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  • Madura (2009) Administración Financiera Internacional, Capítulo 17

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    Una OU trareia sus operaciones medians una, Las abjetivos especilices de este capitulo son: ‘eirutura do capita (propcrtén de deuda.y franciemianto. a excicat i infarc Gun iran las caractrcas do ‘can capital accra ave mininice sus cosine do ‘enpreoa y epson ot costae de capital do una CN, cool. Areca icotes oostos de ceptatusndes —_ exotenr pr ub be Stcencay 0 costes da capt para Brercar un nivel otro de operaioree, nto pales, Jos dkectores de frances tambien mintmizan ia tase de hod clic or obi tn OHA Se lgsceonay ‘andeleni request para gas ts oparecionen en sda pais cuanto stations 6 eetueture do capt ‘etfanjoo eoan ables por tanto, para animizr a valor dasa operaciones. z Antecedentes de los costos de capital El capital de una empresa esté formado por el capital accionari (atilidades etenidas y fon ddos que se obtienen al emitir acciones) y la deuda (fonds tomacos en préstamto), El casto para la empresa de fas utilcades retenidas manifesta un costo de oportunidad: lo que los accionistas hubicran ganado de haber recibido ks ucilidades como dividendos e invertido 508 fondos por su cuenta. Los costos de la empresa del nuevo capital accionario comdin (la ‘emision de nuevas acciones} también zepresenta un costo de oportunidad: fo que habrian ganado los nuevos accionistas si hubieran invertido aus fondos en otto lugar en vez de comprar acciones. Este costo excede ef de ls utlidades retenids, porque también incluye Jos gastos asociados con la venta de nuevas acciones (costos de emisién). 1Los costas de deada para la empresa son mis ficiles de medir, porque ésta incurre en gastos financieros por tomar préstamos. Las empresas tritan de tener una estructura de ca pital espectica (una mezcla de componentes de capital) que minimice aus costos de capital. Canto menot sea el costo de capical de una empresa, mas baja ¢s fa tesa de rendimient que Se requiere sobre un proyecto propuesto, Las empresas calculan sus costos de capital antes de claborar el presupucsto de capital, porque el valor presente ncto de cualquier pro yyecto depende en parte del costo de capital. Comparacién de los costos del capital accionario y la deuda EI promedio ponderado del costo de capital de una empresa (que se denota &) pucdle me- dirse como: 456 _ Parte: Administ de actos ypasivesaiago pleco = us fiscal corpora E> capil acon dela mesa &,= costo de financiarse con capital accionario sas razones ellen el porcetaje de capital representa po deuda y capital acionai, respectiramente, Hy wna vest en el uto de dnd es hgar del capital secionaio como cpa, ya gue lox pages de merece sobre dead son deducibes de impucsos, Pero cuanto mdse recu- saa deuda, mayor es cl gasto financier por interes y sala probabidad de que ls tsnpres no peda cubrirsos gstos. or cnsiguieoe fa aa de endimicare que piden os ‘nuevos accinistas porendaleso los acreecoresaament para retjarla mayor probabilad dletuna quebra, Ena figara. 17. se dusts equilib de compromviso entre I ventja cde una deta (deducsida fea de los pagos de intercses) ys desrenas (mayor probablidad de que ‘ba. Como ve muestra ai, el costo de capital de la empress primero disminuye, cuando se increments la razén ere dcuda y cata eoal Tero despucs de cect punto (que cn Ja fgues 171 se denoea con X), ef costo de capil aumenta ala pa que dicks renin, Eto inca quel empresa debe aunentar su fnancianento con dew has el panto cn qu a probablidad de quiebra satan grande qe anule a veniaa fiscal de adguirir ews, Reba sa xe panto incremental osto general de capital parla empees, Costo de capital para las CMN ‘El costo de capical para las CMN no es igual que para las empresas nacionales, por las ‘carstersticas siguientes que distinguen alas primeras de ls segundas: + Tamatio de la emprem, Ura CMN que toma a menudo préstamos significatives puede recibir ttato preferencal de los acreedores, lo que reduce sus costo de capital. Més adn, sus grandes emisiones de acciones o bonos le permiten reducie sus costos de ‘misibn(eomo poscntaje del monto dl fancamiento), Sin embargo, observe que “estas vervajas se deben al tamalio de I CMN y no a sus negocios internacionales. Una -corporacién nacional recibe el mismo tratamiento si es bastante grande, pero el creci- tminto de wna empress et mis resringido si wo quiere operrinteracionamente, Como las CMN crecen cot més facilidad, tienen mis capacdad que las empresas na- -clonales para alcanvar cl tamale necesario para recibir un tracamicnto preferencial de Jos screedores, ‘Acceso a los mercadae internacionales de capital, Po lo general, las CMN pueden conseguir fondos a través de lor meados internacionales de capital, Como el costo de los foados varfa enere lus mereados, el acceso de ura CMIN a los capitalesinrerma> Figura 17:1 Bisqueda aproniads de la ostrvctura de capital onal le permite obtener fds 4 costos nenores que Tos que pagan fa empresas tnicimales,Ademis, ls susiarits podrfan obtener fondos lacaes ms barstos que ‘quell que etén al aleance deh mac, sls tasas de interés en el pals afte sen baju En un ecerte informe asl co Coct-Cola Co. x0 afin: ‘Nuva prosancla global taste owen delat non scree Un accees peo a ks prnclpleeoreadoa Hacer dol murda de rodo quo podem racauda ondos a un aciete y tej cote Esta peste, aunada 'una gostonenéipica oredr cominacion co maa coo y eg pla, da per ast tad un ‘costo general menor da omar présturos’ Bl uso de le fordor extrarjeros no asinentsnecesarimente la exposictbn de una CCMN a remo cambiaro, porque lo mis prebable es que los ingresas genertos por bh subsiiari estén cenominados cn esa misma visa, En este cas, la sabia n0 depende del financiamiento de fa matriz, aunque qoizdsésta porte algin apoyo we- rencialcentralizado, + Diversjienciin internacional, Cow 4 explic6 ants, ls probabililad de quizbea de ‘una empresa afecta su costo de capital Silas entradas de efectvo de una empreia ‘vienen de vata fuente cle todo el mundo, pueden ser mis extabls,porgue aut ven- tat totales no estarén muy influidas por una ola economia. En a medida en que as cconomias son independiente unis de otras, los fujos de efectivo nets de un por talolio de subsidiarias deben mostrar roenosvariailidad, Jo que disminuitia a pro- ‘nba de quiebra , por tanto reduces el cosa de capi. + Exposiciémw regs cambiaris, Los fujos de efectivo de una GMN podfan ser mis velitiler que lor de una empress mcfnal eb mama industria, ses muy espuesca 4 riesgoscambiaros, Silas utidades geverads en el extranjero se transfien&Ia mu wiz estadounidense de a MN, no valde tanto al dolar fuerte en compucaién on as principales visas. Ase rcuce a capacidad de hace pagos de inereses sobre dead sin guia y umenta a posbildid de quiets. Esto obliga los acreetoresy accionias a pedir un rendimsiento mayor, logue aumentaria fs costs de capital para a CMN, Bn general, una empresa mis expueta alas fecuacones camblatas tnd usa dissibucin me amplia (ms dpe) de os jos de lective posible pra pe tiedlos futures. Como el costo de cipital debe refer esa postilidad y como lposii- lida de quieba es mayors son mis inciertaslasexpectacvas des hj de ecto, Jnexpovicion a as fuctuaciones cambiacias aumentarian los costos de capital. + Exyuiién al rege pate Una CMN que estabiecesubsciaris est jet al poib- dal de que gobierno exprople les activos da subsidaria, Numerosos fctores in fuyenen la probabiidad de que curr s, como I acid del goierno local y dela industria correspondiente, Slo actvos son expropiados sn que se dé una compensi- cid jus, aumenta a probabilidad de que la CMN quiere. En jguakad de crcuns- tancias, cuanto mayor se el porcentje de los ctives de una CN ivertos otros paca y mis ako se cl vcago geneal de operr en dichos pases, myor srl prob bila de que qutbre CMN (y, por tanko, mayers aus cosos dl capita). ‘tras formas de sesgo pals, como os cambios de la leyesiseaes de un gobierno, también pucden afectar los jose efectivo del subsidiaria de un CMN, Estos rie ‘gos no s¢incorporan por fuerza en los pronésicos dls flujs de efecto, pongue n0 hay motivo pars creer que aumencen, Sin enbargo, hay una posbiidad de que estos hhechos ocurran, de modo gue el esgo debeincorporase en d proceso de caboracién del presupuesto de capital Fa cn st oo outer rpatencian a earn velo bis de yao 08 bls on orcs paps I dtecta unica racical on un gobierno o pot sal. agega una prima a rendimientoraquero en groyectss lines, Bohs lamb unposa suman do losoostos de cept 488 Parte& Adrinistacond acs yoshi a ago pi En a figure 17.2 se resumen ls cinco fatores que distinguen e costo de capital de wa 7 ‘OM yet costo de una empresa nacional en uaa insta. En generals primers ts Irctwmnclsoa ges anotaos (una, acoso os meres interacial deepal a dein Gpins.om ies” cn intimacional)enenun cto fvorableenel coto de capil de na CMN, mientag Yhemeegonlerie que el esgocambiatoyel ego pis tenon un cfecw conteato, Es impo generale cae eno ed sas CN tenen una vent de coun de copil en compuracin cons empress naco- Yimeetate! males Cala CMN cebe evalua por separato pars decerminarsisan fiorales lo efcen eos de sus cperacoesinterncionses sobre as cose de capil. ‘Comparacién del costo dei capital accionario usando el CAPM Tar evalua as direncas dels ssa de rendmicato requerfa entre as CMN y hx empress niece naconals apical modelo de Sjacibn de precios de los acivos de capial (CAPM, Capa Ase Pricing Mod). EL modelo define el rendmientoreuerdo

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