Capítulo Cinco

Los Riesgos Financieros Internacionales

“Porque el tiempo y el suceso imprevisto les acaecen a todos”
Eclesiastés 9:11, LA BIBLIA

Al término de este capítulo, el lector será capaz de:

 Conceptualizar el significado de riesgo, en particular el riesgo financiero.
 Identificar los riesgos financieros internacionales que afectan a las empresas.
 Conceptualizar los diferentes tipos de riesgo financiero.
 Evaluar la exposición al riesgo de tipo de cambio.
 Desagregar el riesgo de tipo de cambio y analizar su origen y sus impactos para las
actividades de las empresas.
 Evaluar la exposición al riesgo de tasas de interés de uso internacional.
 Evaluar la exposición al riesgo de variación de precios de commodities.
 Evaluar la exposición al riesgo de variación de precios de acciones.

La globalización de los mercados impone a las empresas de un país un doble desafío: por un
lado, enfrentar la creciente presencia de empresas extranjeras en el medio local, dotados de
mayores recursos tecnológicos, financieros, humanos, etc.; y por otro, la exigencia de
proyectarse internacionalmente en consonancia con sus necesidades de crecimiento,
limitaciones del mercado interno y la apertura de una economía.

Este doble desafío genera para las empresas dos tipos de riesgos que deben ser
identificados, cuantificados, y gestionados: riesgos endógenos o internos y riesgos exógenos
o de mercado. Los primeros son riesgos propios de la actividad empresarial. Por ejemplo,
una empresa que fabrica ropa deportiva compra telas y diseños, emplea trabajadores y
cuenta con las maquinarias e instalaciones para producirlos con la espectativa de venderlos
en el mercado interno y/o externo a un precio superior a su costo. Los riesgos endógenos
son aquellos referidos a la gestión interna de la empresa (huelgas del personal de la
empresa, fallas en los equipos de producción, problemas en los sistemas de información,
deterioro del clima laboral, etc.) y su capacidad para administrar estos riesgos condicionan
su éxito futuro. Por su parte, los riesgos exógenos, son aquellos que están fuera del control
de los ejecutivos de la empresa, son los riesgos propios del mercado, tales como: el riesgo
país, los riesgos de variaciones en el tipo de cambio, variaciones en los precios de los
productos agrícolas, minerales y energéticosbásicos o insumos y en las tasas de interés de
uso internacional y variaciones de los precios de las acciones.

Esta segunda categoría de riesgos es propia de las empresas que realizan importacines,
exportaciones, inversiones en otros países, contratan deudas en monedas extranjeras en el
mercado internacional a tasas de interés flotantes, remesan utilidades, pagan derechos de
marca, patentes, realizan inversiones directas, compran empresas o se fusionan con otras
empresas a nivel internacional, etc.

Las gerencias de finanzas de estas empresas deben tener claro, que parte importante de los
resultados no operacionales de las empresas se explican por las manifestaciones negativas
de estos riesgos exógenos o de mercado (tipo de cambio, tasa de interés, etc.) lo que pone
de relieve la importancia de su adecuada gestión.

Los riesgos que no tienen que ver con el giro o la actividad principal de la empresa tienen
una gran importancia, ya que empresas exitosas con muy buenos resultados en sus
principales actividades pueden terminar mostrando pérdidas debido al impacto negativo de
los riesgos de mercado contabilizados como resultados no operacionales.

Por tanto, una de las principales responsabilidades de un gerente de finanzas es el

comprender la naturaleza de estos riesgos, de identificarlos, de cuantificarlos y buscar la
forma de minimizar sus potenciales efectos adversos, a un costo mínimo. Según Suzanne
Labarge, Jefe de riesgos del Royal Bank of Canadá, “el riesgo en sí mismo no es malo. Lo
que sí es malo es que el riesgo esté mal administrado, mal interpretado, mal calculado e
incomprendido”. Muchos ejecutivos se están dando cuenta de que el riesgo constituye una
oportunidad para crear valor y, por ello administrar los riesgos para crear valor se ha
convertido en un desafío importante en la gestión de las empresas.

El riesgo puede ser definido como la probabilidad de que pase algo no previsto que ocasione
un daño o pérdida. Este concepto de riesgo incorpora dos elementos, a saber:
 Probabilidad de ocurrencia, el que puede ser o no deseado y,
 Consecuencias sobre todo financieras si el riesgo se hace efectivo o materializa.

Un buen ejemplo de como un riesgo exógeno puede afectar los flujos de caja y resultados,
es el que le tocó enfrentar a British Airways, en agosto del 2005 cuando se declaró una
huelga en la empresa de su proveedor de alimentos preparados Gate Gourmet, obligándolo
a suspender el servicio a bordo que ofrece a sus pasajeros, afectando con ello su imagen de
marca, pero además su propio personal de tierra decide solidarizar con su proveedor
provocándole una pérdida en dos días de £ 40 millones. ¿Era previsible este riesgo por parte
de la Dirección de la empresa?, claramente no, ya que la empresa proveedora tiene su
propio equipo directivo.

Vivimos en un entorno de cambio contínuo, donde es cada vez más difícil comprender,
analizar y tomar decisiones racionales bien informadas en situación de incertidumbre. Un
estudio realizado por ATKearney (empresa consultora en estrategia) en septiembre 2004,
subrayaba que un gran número de CEO de Fortune 100, imputaban a diferentes riesgos
exógenos su fracaso en satisfacer las expectativas de los mercados en términos de
resultados.

Este capítulo está destinado a describir los diferentes riesgos financieros que enfrentan las
empresas cuando realizan operaciones a nivel internacional, a examinar el origen de estos
riesgos y su medición para luego en capítulos posteriores evaluar las estrategias de gestión
de tales riesgos. Concluye este capítulo con un resumen de identificación de los principales
riesgos financieros que afectan las operaciones de las empresas.

I. LOS RIESGOS FINANCIEROS INTERNACIONALES EN LA EMPRESA

Las empresas con proyección internacional de sus actividades, enfrentan riesgos

financieros que amenazan su solvencia, su rentabilidad y la liquidez de la empresa y
pueden ser el resultado de los movimientos adversos en los precios de mercado
(variación del tipo de cambio, las, las tasas de interés y los precios de commodities).
De ahí que, una de las responsabilidades del gerente de finanzas de una empresa es
de entender la naturaleza de estos riesgos; y las acciones que puede tomar para
minimizar sus potenciales efectos negativos, así como los costos que implica cualquier
curso de acción.
El riesgo se asocia con lo inesperado, con lo no deseado. Una definición más
aceptable señala que el riesgo es cualquier variación en un resultado respecto al
esperado. Esta variación en los resultados puede ser favorable o desfavorable, esto
significa que las manifestaciones de los riesgos pueden ser también favorables para
una empresa.

El riesgo financiero puede definirse como la exposición de una empresa a variaciones

en el tipo de cambio, en la tasa de interés de uso internacional, en los precios de los
commodities que pueden afectar sus resultados, flujos de caja, o valor de mercado de
una empresa.

1. RIESGO DE TIPO DE CAMBIO

El riesgo de tipo de cambio se define como la pérdida potencial que resulta de
mantener posiciones en monedas extranjeras y como consecuencia de
movimientos adversos en el tipo de cambio.

Un concepto importante en la evaluación del riesgo de tipo de cambio, es el de la

posición de cambios o exposición cambiaria y corresponde a la diferencia positiva
o negativa entre los activos y pasivos en moneda extranjera. Esta exposición
debe ser medida en términos de cada moneda extranjera con que trabaja la
empresa.

Los activos en moneda extranjera corresponden a los depósitos en moneda

extranjera, cuentas por cobrar en moneda extranjera, etc. y los pasivos o cuentas
por pagar también en moneda extranjera.

De modo que, si:

ACTIVOS > a los PASIVOS = POSICION LARGA

ACTIVOS < a los PASIVOS = POSICION CORTA
ACTIVOS = PASIVOS = POSICION CERRADA AL RIESGO
Como se puede apreciar, cuando los activos y los pasivos medidos en la misma
moneda se igualan, se dice que no hay exposición al riesgo de tipo de cambio, sin
embargo, ello supone que los vencimientos de los activos coinciden exactamente
con los vencimientos de los pasivos, lo que en la práctica difícilmente ocurrirá. Por
tanto, aún cuando activos y pasivos se igualen, existe un margen de riesgo
presente. Con mayor razón cuando los activos son mayores o menores que los
pasivos, en este caso no solo la diferencia representa riesgo, sino también la falta
de calce o sincronización en los vencimientos agrega un riesgo adicional.

Lo que sí es importante retener son los conceptos de posición larga y corta, ya

que la decisión de cobertura debe tener presente la posición de riesgo en que se
encuentra la empresa. En general, las empresas exportadoras están en posición
larga, porque tienen cuentas por cobrar en moneda extranjera y casi no tienen
pasivos en moneda extranjera, por el contrario, las empresas importadoras
presentan normalmente una posición corta, debido a que tiene cuentas por pagar
en monedas extranjeras.

Las expresiones posición larga y corta, no tienen ningún significado especial, así
como en contabilidad, se dice que el lado izquierdo de una cuenta se llama DEBE
y el lado derecho HABER, pero la identificación de la posición de riesgo entre
larga y corta tiene mucha importancia para el diseño de una estrategia de
cobertura.

El riesgo de tipo de cambio se manifiesta cada vez que una moneda nacional se
aprecia o deprecia con relación a la moneda extranjera.

Entre los principales factores que pueden incidir en el tipo de cambio, destacan:

 Diferenciales de tasas de interés netas de la inflación esperada,

 Situación de la balanza comercial,
 Situación de la balanza de capitales y financiera,
 Deuda externa,
 Estabilidad política y económica,
 Política monetaria,
 Fundamentales de la economía.

El riesgo de tipo de cambio que afecta a las empresas con operaciones

internacionales son de tres tipos: riesgo de cambio de transacción, riesgo de
cambio operacional u económico y riesgo de tipo de cambio de conversión o de
consolidación de estados financieros.

a) Riesgo de tipo de cambio de transacción:

La exposición a este riesgo, llamado también contractual (por la presencia de
un contrato suscrito que respalda la operación) se refiere a las utilidades o
pérdidas que se pueden generar cuando éstas deban ser liquidadas en
moneda extranjera.
Este tipo de exposición se presenta cuando una empresa mantiene cuentas
por cobrar o cuentas por pagar en monedas extranjeras. Un cambio en el
valor relativo de la moneda extranjera, puede significar que los flujos de caja
proyectados a recibir o pagar en moneda nacional sean mayores o menores
a los planeados. La exposición al riesgo de tipo de cambio de transacción
surge de:

 La compra o venta de bienes o servicios con pago diferido o por pagar o

cobrar y cuyos valores están fijados en moneda extranjera. Las
importaciones y exportaciones dan origen a contratos comerciales que
dan lugar a la cuenta por cobrar o por pagar.
 La obtención de créditos en monedas extranjeras; dan lugar a contratos
financieros
 La compra de bienes de capital expresados en moneda extranjera, con
fecha de pago posterior.

La identificación y medición de este tipo de riesgo, así como su

representación gráfica y perfil de riesgo pueden ser ilustrado con ayuda de
algunos ejemplos.
Ejemplo: La importadora chilena de automóviles DAVIS S.A. importa una partida de vehículos de General
Motors en Estados Unidos, por 1 millón de dólares con un plazo de pago de 60 días. Los 60 días que dispone la
empresa para pagar la cuenta lo exponen al riesgo de un alza inesperada en el tipo de cambio pesos chilenos
contra dólar (CLP/USD), que pueden aumentar el valor a pagar el día 60.

Si al momento de la importación el tipo de cambio es de CLP 730 por dólar, la deuda en pesos ascenderá a
CLP 730 millones. Ahora, ¿qué pasaría si el día 60 el tipo de cambio sube a CLP 735/USD? La deuda
llegaría a CLP 735 millones, con un incremento neto de CLP 5 millones. Pero ¿qué pasa si el tipo de
cambio baja a CLP 725 por dólar? En este caso paga solamente CLP 725 millones y se ahorra CLP 5
millones.

El gráfico que sigue presenta el perfil de riesgo de la empresa que tiene cuentas por pagar (Pasivo) en
dólares (su posición es corta) y por tanto cualquier alza en el tipo de cambio tendrá impactos negativos
MILLONES DE $
provocando mayores salidas de caja en pesos para la empresa y viceversa.
BENEFICIOS

+5
+
+

725 730 735 CLP/USD

PÉRDIDAS

--10
 Por su parte, las empresas con cuentas por cobrar en monedas extranjeras
se enfrentan al riesgo de tipo de cambio de transacción, es el caso típico de
510 525
las empresas exportadoras que postergan el cobro del valor exportado,
manteniendo cuentas por cobrar y exponiéndose a una caída del tipo de
cambio.

Ejemplo: Una empresa exportadora chilena vende vino a Estados Unidos, el plazo de pago es de 60 días y asciende
a USD500.000.- la tasa spot es igual a CLP 730/USD. El perfil de riesgo de esta empresa sería el siguiente:

Millones
($)
Beneficios

+ 5

Cotización
735 $/US$
715 730
Pérdidas

-5

Esta exportadora chilena, con cuentas por cobrar, se encuentra en posición larga y por tanto, una caída en el tipo de
cambio a CLP 725/USD afectará sus retornos de exportaciones en CLP 2,5 millones (USD500.000x5). Por otro lado,
un alza del tipo de cambio a CLP 735/USD, se traducirá en flujos de caja adicionales por CLP 2.500.000.

La empresa chilena podría evitar el riesgo de cambio de transacción

facturando en pesos chilenos. De hacerlo, enfrentaría dos problemas:
 primero, el peso chileno no es una divisa de aceptación internacional que el
importador pueda procurarse con facilidad en los mercados de divisas; y
segundo, el riesgo de tipo de cambio lo asume el importador, por lo que
puede buscar negociar una compensación, en forma de rebaja por este
concepto, en el valor del producto.

Podemos sintetizar en el siguiente cuadro los efectos que produce en los

resultados de la empresa, una variación en el valor de la moneda extranjera:

Variación de la Moneda Activos en moneda Pasivos en moneda

extranjera extranjera extranjera
Apreciación Ganancia Pérdida
Depreciación Pérdida Ganancia

Una manera simple de evaluar la posición de riesgo de transacción que

presenta una empresa se puede realizar a partir de las cuentas de activos y
pasivos del balance general hoy llamado estado de situación financiera de la
empresa.

Ejemplo: Supongamos el caso de una empresa frutícola chilena que solamente realiza exportaciones a Estados
Unidos, Bélgica y Japón, donde las monedas de facturación son el dólar, el euro y el yen japonés. Si evaluamos

su exposición al riesgo de tipo de cambio, tendremos el siguiente desglose de sus cuentas por
cobrar:

Cuentas por Cobrar (expresadas en pesos chilenos)

Pesos Dólares EEUU Euros Yenes Exposición al riesgo de
Chilenos cambio de transacción.
40.000 20.000 10.000 2.000 32.000

La exposición al riesgo de tipo de cambio que presenta la empresa es igual a CLP32.000 (20.000 + 10.000 + 2.000).
Se trata de una posición larga en dólares, euros y yenes (+ CLP32.000). Sin embargo, es preciso destacar que el
grado de exposición al riesgo de tipo de cambio debe medirse en cada moneda de facturación. Este es sin duda, el
concepto de mayor utilidad, pues al momento de cubrir los riesgos, es importante separar las posiciones netas de
riesgo en cada moneda con que trabaja la empresa, esto es, en dólares, euros y yenes. ¿Por qué esto? Porque cada
moneda tiene una volatilidad diferente.

Debemos advertir que la suma realizada es posible porque todos los valores están traducidos a pesos chilenos a
la tasa spot del momento.

(*)La volatilidad del tipo de cambio del Dólar respecto al Euro y al Yen, es diferente, siendo su correlación generalmente negativa.
Esto es, cuando el dólar se aprecia las otras monedas se deprecian y viceversa.
Por volatilidad entendemos la desviación típica en el tipo de cambio de la moneda en cuestión.

Ejemplo: Supongamos ahora el caso de una empresa importadora chilena de repuestos de automóviles, que cuenta
con la distribución exclusiva de marcas japonesas y que en su cuenta por pagar a los proveedores del balance se
obtiene el siguiente desglose:

Cuentas por Pagar (expresadas en pesos chilenos)

Pesos USD Euros Yenes Exposición al riesgo de
Chilenos cambio de transacción.
30.000 -20.000 0 -2.000 -22.000

La exposición al riesgo de tipo de cambio de transacción es igual a -CLP22.000 y representa una posición corta
(denotada por un signo negativo) en dólares y yenes. Reiteramos que la suma es posible al estar los valores
expresados en pesos. Sin embargo, tal como ya lo subrayamos, para los efectos de gestionar su cobertura debe
considerarse la posición neta por cada moneda extranjera en que mantiene sus pasivos la empresa.

Si la empresa importa y exporta simultáneamente, su exposición al riesgo de tipo de cambio se calcula tomando en
cuenta sus activos y pasivos en cada una de las monedas extranjeras con que opera.

La medición del riesgo de tipo de cambio de transacción.

El objetivo es el de cuantificar directamente las pérdidas potenciales que pueden
resultar de la mantención de posiciones en diferentes divisas. Dentro de estas
medidas, destacan los métodos de simulación, el concepto de valor en riesgo
VAR y el RAROC.

El VAR permite informar a través de reportes financieros de las pérdidas

esperadas tal que accionistas y administradores puedan decidir si tal nivel de
riesgo es aceptable o por el contrario es necesario reducirlo. Por su parte, el
RAROC, ajusta las ganancias según el capital puesto en riesgo, y por lo general
ajusta el capital necesario para cubrir el 99% de las máximas pérdidas esperadas
en un horizonte de un año.

b. Riesgo de tipo de cambio operacional o económico:

La exposición al riesgo de tipo de cambio operacional, también llamado
riesgo competitivo, dice relación con los cambios en los flujos de caja
esperados, que puede producir una variación inesperada en el tipo de
cambio. No se trata sólo de una transacción puntual, sino de una actividad
permanente de la empresa.
Dado que el valor de mercado de la empresa está relacionado con los flujos
de caja futuros esperados, esta exposición requiere estimar el impacto de las
variaciones del tipo de cambio sobre los flujos de caja actuales y futuros
esperados. La volatilidad del tipo de cambio puede afectar la posición
competitiva de la empresa a través de variaciones en los precios, costos de
producción o volumen de ventas.

Este riesgo es más amplio, y afecta la competitividad relativa de una

empresa. Un exportador de fruta español que vende en Estados Unidos, no
solo esta preocupado del valor del dólar con relación al euro, sino también
del valor de las monedas de sus competidores (Ej.: dólar de Nueva Zelandia)
de otros países, respecto al dólar. Si las monedas de los otros exportadores
competidores de España se deprecian, entonces para los compradores
estadounidenses, esas frutas se hacen más baratas que las españolas, y las
ventas, de aquellos exportadores, se verán beneficiados positivamente.
 Otro ejemplo de exposición operacional es la que enfrenta el centro de esquí
de Chamonix en los Alpes franceses, pues en la medida que se produzcan
variaciones en el valor del euro se producirá efectos sobre su posición
competitiva, si el euro, se debilita frente al dólar ello generará un mayor flujo
de turistas de Estados Unidos, en razón de que es más económico esquiar
en Francia que en Aspen Colorado Estados Unidos, haciendo más
competitiva a la empresa, lo que se traducirá en mayores ingresos y
utilidades. De la misma forma, un centro de ski chileno como el de Valle
Nevado, será afectado por la debilidad o fortaleza del peso chileno respecto
del dólar, así tenemos que si el peso chileno se deprecia frente al dólar, los
flujos de caja operacionales de la empresa mejorarán por la mayor presencia
de skiadores nacionales y extranjeros, pero si el peso se aprecia, los
skiadores nacionales y extranjeros buscarán pasar sus vacaciones en otros
centros internacionales provocando una reducción en sus flujos de caja.

La exposición operacional es mucho más importante para el funcionamiento

de una empresa en el largo plazo. Es inevitablemente subjetiva, pues
depende de las estimaciones sobre los cambios en los flujos futuros de caja
durante un período de tiempo arbitrario. Por lo tanto, surge de los análisis del
entorno económico que enfrenta la empresa.

Fuentes de exposición al riesgo de cambio operacional.

Existen al menos dos fuentes de exposición al riesgo de tipo de cambio
operacional. En primer lugar, solamente aquellas empresas con operaciones
internacionales están expuestas al riesgo de tipo de cambio, por tanto, aquellas
empresas que concentran operaciones de compra y venta, solo en el mercado
doméstico, no están expuestas a variaciones en el tipo de cambio. Segundo, si
una empresa factura todas sus compras y ventas en su moneda, no está
expuesta al tipo de cambio. Sin embargo, en este caso si la empresa opera en
una economía abierta internacionalmente, hay competencia de empresas
extranjeras, en la medida que los consumidores locales, prefieran productos
importados. Una empresa que compite en varios países, verá afectada su
posición competitiva y por tanto sus flujos de caja, cada vez que varíe el tipo de
cambio. Esto se hace más evidente cuando la moneda doméstica se aprecia
frente a la moneda extranjera, haciendo atractivo la presencia de productos
importados.

Evaluación de la exposición al riesgo de tipo de cambio operacional

Adler y Dumas, en obra ya citada, sugieren el uso de la simulación para medir la
exposición operacional. La simulación requiere el uso de un número de posibles
valores futuros del tipo de cambio spot y calcular el valor, en moneda local, de los
flujos de caja, para cada valor posible del tipo de cambio futuro.

c) Riesgo de cambio de conversión o consolidación:

La exposición al riesgo de consolidación se refiere a los efectos inesperados
que las variaciones en los tipos de cambio contado pueden tener al momento
de consolidar o convertir los balances de las filiales o subsidiarias de una
empresa que operan a nivel internacional sobre el balance general y estado
de resultados consolidado.

Este tipo de riesgo, es propio de empresas con filiales en el extranjero y que

una vez al año tienen necesidad de convertir los estados financieros de cada
una sus filiales en términos de la moneda de la casa matriz. Con este
propósito deben traducir los estados financieros de las filiales (expresados
en la moneda de cada filial) a la moneda utilizada por la casa matriz, para
que esta última pueda contar con los estados financieros consolidados.

La consolidación se realizar al cierre de cada ejercicio contable, por tanto si

el tipo de cambio ha sufrido una variación desde el último estado financiero,
aquellos activos, pasivos, ingresos, gastos, ganancias y pérdidas que están
expresados en monedas extranjeras generarán pérdidas o ganancias la
magnitud de estas ganancias o pérdidas es medida de la exposición al riesgo
de consolidación.

La exposición al riesgo de consolidación es simplemente la diferencia entre

los activos expuestos y pasivos expuestos, tal diferencia depende del
método de consolidación utilizado.
 La exposición al riesgo de consolidación no representa pérdidas o ganancias
en dinero, sino que son resultados sólo en libros. Se convierten en ganancias
o pérdidas en el estado de resultados solo cuando se vende la filial o
subsidiaria.

Razones para la consolidación de los estados financieros de las filiales.

Las subsidiarias de una empresa en el extranjero, mantienen sus estados

financieros expresados en la moneda local. Las principales razones para la
consolidación de sus estados financieros, dicen relación con:

 Temas tributarios que enfrenta la casa matriz.

 Propósitos de información para la casa matriz.
 Propósitos de evaluación del desempeño de la subsidiaria.
 Facilitar las decisiones de inversión y financiación en la filial o filiales.
 Propósitos de valoración de la empresa como un todo.

Factores determinantes del riesgo de tipo de cambio de consolidación

Hay dos factores que inciden sobre el riesgo de consolidación:

 El grado de involucramiento de la filial en el País de acogida: Una

empresa que posee una subsidiaria al 100% en un país extranjero, está más
expuesta que otra que solo realiza exportaciones al país; es decir, el riesgo
de consolidación está presente sólo en el primer caso.
 El país en que opera la subsidiaria: No es lo mismo para una empresa
Suiza como NESTLÉ tener una filial en Canadá o en Brasil. Una filial en
Canadá contribuye con un menor riesgo de consolidación por la mayor
estabilidad de la moneda canadiense frente al franco suizo. Por el contrario,
 la moneda brasileña es más inestable y por tanto representa mayor riesgo de
consolidación para la casa matriz de Nestlé.

Métodos de consolidación:
La exposición a este riego se puede calcular a partir de las cuentas del balance
general de la filial, que refleja el resultado de decisiones ya tomadas por la
empresa.

El cálculo del grado de exposición que enfrenta una empresa con filiales en el
extranjero sería simple si no se produjeran cambios en los precios de las
monedas extranjeras en los países en los cuales se mantienen inversiones.
Todas las cuentas del balance, excepto el patrimonio, serían integralmente
disminuidas o aumentadas por una variación del tipo de cambio. Pero un cambio
en el valor de la moneda local con respecto a la moneda de la casa matriz resulta
en gran medida de un diferencial de las tasas de inflación entre los dos países.
Por ejemplo, si la inflación en Finlandia es del 4% anual y la de Estados Unidos
es 2% la moneda finlandesa debería depreciarse en alrededor del 2% para
mantener la paridad del poder de compra.

Existen dos métodos para consolidar balances de filiales. La elección del método
depende de la definición de moneda funcional57, si todas las operaciones de la
flilial se realizan en la moneda de la casa matriz, ésta constituye la moneda
funcional. En este caso la filial está altamente integrada a su casa matriz; por
tanto, opera como una extensión de su casa matriz, con flujos de caja y líneas de
negocios altamente interrelacionados con los de la casa matriz. Si la moneda
funcional es la moneda de la casa matriz, se debe usar el método temporal.

Por su parte, si la filial es totalmente independiente de su casa matriz, sus

operaciones no tienen relación con la casa matriz, la moneda funcional pasa a
ser la moneda local del país donde opera la filial y el método de consolidación a
usar es el método del tipo de cambio de cierre.

57
Moneda funcional es la moneda del entorno económico primario en la cual la filial opera y en la cual genera sus flujos de
caja. Es la moneda dominante usada por la filial extranjera en sus operaciones día a día. Los indicadores usados para
determinar la moneda funcional son: indicadores de flujos de caja, de precios de venta, de mercado de ventas, indicadores
de gastos, de financiamiento, indicadores de transacciones y acuerdos intercompañías
 Un ejemplo nos permitirá ilustrar el uso de los dos métodos que son los de mayor
uso a nivel mundial:

 El método del tipo de cambio de cierre de balances.

 El método temporal monetario.

Ejemplo: La empresa estadounidense American Motor Corporation (AMC) cuenta con una filial en Chile

dedicada al ensamblaje de automóviles. El último balance de la filial al 31 de diciembre de 2020 es el que se

presenta a continuación:

CMC-FILIAL CHILE (en millones de CLP)

ACTIVO PASIVO
Caja 600 Deuda a corto plazo 3.000
Cuentas por Cobrar 1.400 Deuda a mediano y largo plazo 4.000
Inventarios 3.000
Activos Fijos 10.000 Patrimonio 8.000
TOTAL CLP 15.000 TOTAL CLP15.000

Supongamos qué al 31 de diciembre del 2020, fecha de formulación del balance de la filial el tipo de cambio spot
estaba en CLP 700 por dólar.

Supongamos ahora para facilitar los cálculos, qué al 31 de diciembre del 2021, el peso chileno sufre una
depreciación frente al dólar y el tipo de cambio se sitúa en CLP 730/USD. Las consecuencias de convertir el
balance de la filial a la moneda de la casa matriz, nos permite calcular los efectos de la consolidación bajo cada
uno de los métodos existentes.

El método del tipo de cambio de cierre.

Este método es el más simple y el de mayor uso a nivel mundial y consiste en
expresar todas las cuentas de activos y pasivos del Balance de la filial en base al
tipo de cambio vigente a la fecha de cierre del balance, con excepción de las
cuentas relacionadas entre filial y casa matriz y el Patrimonio que no se incluyen en
la medición de la exposición al riesgo de consolidación.
En base a los datos del ejemplo, primeramente, calcularemos la exposición que
presenta la filial para su casa matriz al 31 de diciembre del 2020. Dado que todos
los activos de la filial representan exposición al riesgo de consolidación tendremos:

Activos expuestos (En millones de CLP) CLP 15.000

Pasivos expuestos (En millones de CLP) CLP 7.000 (1)
Exposición Neta CLP 8.000
(1) Los pasivos expuestos corresponden a las deudas a corto y largo plazo, sin
incluir el patrimonio, ya que ella forma parte del patrimonio de la casa matriz y
representa su participación en la propiedad de la filial.
Pero la moneda de la casa matriz es el dólar, por tanto toda medición de la
exposición debe hacerse en su moneda, sabiendo que el tipo de cambio, al 31 de
diciembre del 2020 es de CLP 700/USD, podemos calcular la exposición neta el
que será igual a:
CLP 8.000 = USD 11,4
CLP 700/USD
Ahora bien, si la filial mantuviera su estructura de activos y pasivos, tal cual hasta el
31 de diciembre del 2021 y el tipo de cambio subiera a CLP 730/USD, entonces
podemos medir el resultado que aportaría la filial a su casa matriz al 31 de
diciembre del 2021.
Como sabemos la exposición neta debe ser medida en la moneda de la casa
matriz, dado que en pesos chilenos es igual a CLP 8.000, traducido al nuevo tipo de
cambio, será igual a:

CLP 8.000 = USD 11

CLP 730/USD
¿Qué significa este resultado?, como al 31 de diciembre de 2020 la exposición neta
era de USD 11,4 y al 31 de diciembre del 2021 es de USD 11, esto significa que la
filial aportaría a su casa matriz una pérdida de consolidación de USD 0,40 (USD
11,4 – USD 11), como esta en millones, ascenderían a USD 400.000.

Las pérdidas o ganancias de consolidación resultantes no son consideradas en el

Estado de Resultados, sino que debe mantenerse en el balance en una cuenta
de reserva del patrimonio llamada “Ajuste de consolidación Acumulado” y solo
será transferida a resultados cuando se venda la empresa.

Todas las cuentas del Estado de resultados, ingresos y, costos y gastos se

traducen al tipo de cambio promedio del período. Los dividendos (repartidos) al
tipo de cambio de la fecha de pago.

El método del tipo de cambio de cierre es aplicable a aquellas filiales que operan
en forma totalmente independiente a su casa matriz y por lo tanto, su moneda
funcional es la moneda local o doméstica. Como ejemplo podemos destacar el
caso de Coca Cola que opera en 200 países y usa 59 monedas funcionales
diferentes.

La principal ventaja de este método es que las ganancias o pérdidas no afectan

directamente al Estado de Resultados.

Por el contrario, cuando la filial es dependiente de su casa matriz, la moneda de

contabilización de sus operaciones debe ser la moneda de la casa matriz, en este
caso el resultado de la consolidación debe ser imputado a una cuenta de
resultado.

Este método es utilizado generalmente en el Reino Unido, en los países Bajos,

en los Estados Unidos, y en el Japón. Su resultado conduce a una disminución
del Patrimonio y por consiguiente, del activo neto, en la medida en que haya una
baja en la cotización de la moneda local con respecto a la moneda de la casa
matriz. Los títulos de participaciones extranjeras contabilizados en el Balance de
la casa matriz disminuyen de valor si la moneda local se deprecia respecto a la
moneda de la casa matriz y viceversa.

Método de consolidación Temporal.

Las cuentas de activo corriente y los pasivos corrientes y de largo plazo (Caja,
Valores negociables, Banco, Ctas. por Cobrar, Ctas. por Pagar a corto y largo
plazo), se consolidan al tipo de cambio de cierre o vigente a la fecha del balance.
 Otras cuentas se mantienen al tipo de cambio histórico (activos fijos físicosf o
intangibles, inventarios y patrimonio) o simplemente no se toman en cuenta.

Las pérdidas y ganancias resultantes se llevan al Estado de Resultados y no a

cuenta de reservas.

En el caso del estado de resultados, los ingresos por venta e intereses se

convierten al tipo de cambio promedio del período y la depreciación al tipo de
cambio histórico.

Los gastos de venta y administración al tipo de cambio histórico. Otros, al tipo de

cambio de cierre.
Aplicando al mismo ejemplo anterior, podemos medir la exposición neta en la
moneda de la casa matriz al 31 de diciembre del 2020, en la siguiente forma:
ACTIVOS EXPUESTOS:
Caja CLP 600 + Cuentas por Cobrar CLP 1.400 = CLP 2.000
PASIVOS EXPUESTOS:
Deuda a corto plazo CLP 3.000 + Deuda a Medio y L/P 7.000 = CLP 7.000
Exposición Neta (CLP 5.000)

Expresado en la moneda de la casa matriz: (CLP 5.000)/ 700 = (USD 7,1)

Suponiendo que la filial mantuviera su estructura de activos y pasivos sin

variación y el tipo de cambio al 31 de diciembre fuera de CLP 730/USD, podemos
medir el resultado que aporta la filial a su casa matriz.

Exposición Neta (CLP 5.000)/730 expresado en USD = (USD 6,8)

¿Resultado? Beneficio de Consolidación (USD 7,1 – 6,8) = USD 0,30
Dado que está en millones, tendríamos beneficio de USD 300.000.

2. RIESGO DE TASA DE INTERES DE USO INTERNACIONAL

El riesgo de tasas de interés, se puede definir según Jeannicot y Ben Larbi
(2004) como la probabilidad de un impacto desfavorable sobre la rentabilidad o
valor de los activos como resultado de cambios en las tasas de interés.
 Las empresas que obtienen créditos a tasas variables o tienen un componente
variable, deben pagar intereses sobre tales préstamos. Un aumento en las tasas
de interés produce un aumento en los pagos de intereses por el préstamo
afectando los márgenes de utilidad de la empresa, su competitividad o el valor
real de su patrimonio. Así, cuando las tasas de interés son volátiles, el riesgo de
la tasa de interés es una preocupación para las empresas que han contraído
préstamos a tasas de interés variables.

El siguiente cuadro resume los impactos que genera una exposición al riesgo de
tasas de interés, según se trate de alzas o bajas en las tasas.

Exposición al Riesgo de tasas de interés y sus probables impactos

Posible Evolución de Situaciones que genera la
las tasas de interés exposición
Endeudamiento actual a tasa
variable
ALZA Endeudamiento futuro
Impactos probables
Aumento de los costos
financieros
Aumento del costo del
préstamo

Deposito actual a tasa fija Costo de oportunidad

Endeudamiento actual a tasa fija
BAJA Depósito actual a tasa variable
Depósito futuro
Fuente: Jeannicot y Ben Larbi, Pág. 278.
Costo de oportunidad
Caída en los ingresos
financieros
Baja de rentabilidad del
depósito

El riesgo de tasas de interés lo asumen aquellas empresas que contraen deudas

a tasas flotantes (LIBOR, PRIME, EURIBOR, etc.), pues si éstas suben, también
lo hacen los pagos del servicio de sus deudas. Por otra parte, quién presta a
tasas de interés flotante también se expone a una caída en dichas tasas. Por lo
 tanto, tiene sentido pensar que cualquier variación 58 de la tasa de interés, al alza o
a la baja, beneficiosa o perjudicial, es un riesgo.

La presencia del riesgo de tasas de interés en la vida de las empresas y los

países se sitúa en 1979, cuando el entonces presidente de Estados Unidos, Jimy
Carter superado por la inflación nombra a Paul Volcker como presidente de la
Reserva Federal. Volcker conocido economista monetarista, quiere retomar el
control de la inflación que bajo el efecto de las alzas en los precios del petróleo y
de una política monetaria poco restrictiva, no cesaba de aumentar. La llegada al
poder del presidente Reagan en enero de 1980, significa la implementación de
una política económica liberal y conservadora, cuyo eje central implica dejar libre
la evolución de la tasa de interés, en función del mercado. Además, se
consideraba una reducción considerable de impuestos, con gastos crecientes del
gobierno, con déficit en el presupuesto federal.

Las consecuencias de esta política fueron inmediatas, las tasas de interés

subieron rápidamente primero en Estados Unidos y después en el mundo. Para
los países endeudados las consecuencias fueron dramáticas. Para cubrirse del
riesgo de un alza en las tasas de interés, debido a que los bancos habían
prestado más y más a tasas variables, la decisión de la Reserva Federal aumenta
bruscamente las cargas financieras sobre una parte de la deuda acumulada,
desencadenando una recesión mundial. La recesión contrae la demanda de
materias primas, cuyos precios caen (excepto el petróleo).

Atraídos por las altas tasas de interés y la expansión del mercado financiero
estadounidense, los capitales de los países con excedentes (particularmente
Alemania y Japón) buscan colocaciones en Estados Unidos financiando, así sus
déficits gemelos (déficit presupuestario y déficit de la balanza comercial).

Un dólar fuerte (entre 1979 y 1985 aumentó su valor en 50%) y tasas de interés
elevadas se combinan para alimentar la crisis de la deuda que afecta a los países
en desarrollo, comenzando con México en 1982. La crisis de la deuda externa
58
La volatilidad de las tasas de interés aumentó sustancialmente en octubre de 1979 cuando el presidente de la Reserva
Federal de los E. Unidos, Paul Volker, anunció que, a partir de ese momento el Consejo de Administración de la Reserva
Federal dejaría de controlar las tasas de Interés.
puso en evidencia que 2/3 de la deuda contraída por los países de América
Latina, estaban expresadas en una tasa variable como es el LIBOR.

La tasa de referencia de mayor uso a nivel internacional es el LONDON

INTERBANK OFFER RATE (LIBOR), que es usada para créditos a empresas en
mercados internacionales. La tasa LIBOR tiene su origen en Londres y
corresponde a la tasa a la cual se prestan mutuamente un grupo de bancos con
una calificación de primer nivel. Los plazos más utilizados son a 30, 90 y 180
días.

El LIBOR es calculado diariamente por EUROCLEAR. El LIBOR en dólares es el

promedio de la tasa interbancaria ofrecida por una muestra de 16 bancos
multinacionales tomada alrededor de 11 AM. de Londres en conjunto con
REUTERS y difundidas en línea vía empresas vendedoras de datos, tales como:
Thomson Financial, Bloomberg, Quick, Telekars, Infotec, etc.
Los bancos integrantes del panel son seleccionados en base a su reputación,
participación de mercado y experiencia asociada a la moneda.

Existen tasas LIBOR en otras monedas de uso internacional tales como: Yenes,
Euros, Francos Suizos, Libras Esterlinas, Dólar Canadiense, Dólar Australiano,
Coronas Danesa, Noruega, etc. que son calculados también por EUROCLEAR.
A partir de enero 4 de 1999 se introduce el EURIBOR (Euro Interbank Offered
Rate) como nueva tasa de referencia a tres meses del mercado monetario de
toda la zona euro, el que junto con la tasa a una semana son los más utilizadas.

El EURIBOR es una tasa de interés para créditos basada en 57 bancos europeos

(de la zona Euro y no euro), con categoría de clasificación de riesgo de primer
nivel y son calculados diariamente y publicados a las 11 A.M. por la Federación
Bancaria Europea. El proceso de difusión está a cargo de REUTERS.
Los plazos para los cuales se publica el EURIBOR van de 1 a 3 semanas y de 1
mes a 12 meses.
 Los principales usos dicen relación con productos tales como: derivados (Swaps,
Futuros, Etc.) hipotecas, depósitos de ahorro y préstamos.

Por último, la tasa PRIME, corresponde a aquella cobrada por los grandes
bancos norteamericanos a otras empresas bancarias de similares características
a ellos, a grandes corporaciones o a entidades comerciales que se destaquen por
su probada solvencia y confiabilidad financiera. Al hablar de PRIME, se alude
tácitamente a la tasa de interés a 90 días.

La gestión de los riesgos de variaciones en las tasas de interés, requiere de las

gerencias de finanzas, una identificación clara de las posiciones de riesgo que
presenta su empresa, así como una claridad respecto a sus expectativas sobre el
comportamiento futuro de las tasas señaladas.

3. RIESGO DE VARIACIÓN DE PRECIOS DE COMODITIES59

Los commodities son productos agrícolas, minerales y energéticos negociados en

mercados internacionales altamente competitivos.

El riesgo tiene que ver con las variaciones de precios diarias que registran los
productos en los mercados internacionales y sus efectos negativos para las
empresas en el costo de sus insumos, ingresos por venta, los flujos de caja,
resultados, etc. Un ejemplo, es el caso de la empresa CODELCO Chile que
vende cobre, oro y plata en los mercados internacionales y por este hecho sus
flujos de ingresos están expuestos a las variaciones que experimentan los
precios de estos productos en los mercados internacionales.

El cobre es un típico Commodity, transado internacionalmente en bolsas

especializadas, almacenable, no renovable y con reservas mundiales conocidas
pero no fijas, utilizado tanto como materia prima industrial, como medio de
inversión, con miles de agentes económicos participando directa o indirectamente
en los mercados en que se transa. Por lo tanto, los precios que registran son

”Commodity” en español es “Mercadería”. Sin embargo, el término se emplea para productos estándar que se transan en
59

bolsas especializadas de minerales (cobre y otros); agrícolas (soya, trigo, maíz, etc.) y energéticos (petróleo).
esencialmente volátiles e impredecibles o bien, con precios anticipables pero
siempre dentro de un rango muy amplio. El precio al cual se transan todos los
productos de cobre (cátodos, refinado a fuego, blister, concentrados), se fija
diariamente en la bolsa de metales de Londres.

Por tanto, existe riesgo de variación de precios de productos toda vez que una
empresa mantiene productos con fines especulativos o para sus propias
actividades, pero también, cuando un determinado producto interviene de manera
significativa en su proceso productivo o explica parte importante de sus flujos de
ingresos.

Un caso real nos puede ayudar a ilustrar esta última situación; “Mas de 20
empresas exportadoras han quebrado por la crisis del café. Las empresas
sufrieron graves problemas financieros por la caída del precio internacional del
café, pues quedaron con mucho grano almacenado, que tuvieron que vender a
un valor muy inferior al de compra, según explicación del presidente de la
Asociación de Exportadores de Café de Honduras.

El cierre de esas empresas también afectó a varios bancos privados que les
habían concedido créditos y que en algunos casos no pudieron recuperar ni
mediante el remate de bienes. Tegucigalpa, AC AN – EFE Julio 5 de 2000.

Un estudio realizado por Ernst & Young (2003) con los miembros de la
Asociación de Tesoreros Corporativos encontró que la exposición mas común en
commodities, era la exposición al precio del petróleo y gas, seguido de la
electricidad y precios de los metales básicos.

Los precios de los commodities pueden ser influenciados, según Horcher (2005)
por un número de factores que incluyen:

 Niveles esperados de inflación, particularmente para los metales preciosos.

 Tasas de interés,
 Tipos de cambio, dependiendo de como se determinan los precios,
 Condiciones económicas generales,
 Costos de producción y capacidad para entregar a los compradores
 Disponibilidad de sustitutos y cambios en los gastos y consumo,
 El clima para los productos agrícolas y energía, y
 Estabilidad política, particularmente para los productos como la energía y
metales preciosos.

Las interacciones de los diferentes tipos de riesgo que hemos examinado pueden
ya sea, modificar o aumentar los potenciales impactos sobre los ingresos, costos,
resultados y en último término sobre el valor de la empresa. Por ejemplo, una
exportadora de café brasileño, puede verse afectado tanto por la variación del
precio del commoditie, como por la variación del tipo de cambio. Lo fundamental
del punto de vista de la empresa, es que los directivos tengan claro, las
potenciales pérdidas que pueden producirse como resultado de variaciones en los
precios internacionales del café o tipo de cambio y la probabilidad de que éstos
hechos ocurran.

4. RIESGO DE VARIACIÓN DE PRECIOS DE ACCIONES

Este riesgo esta referido a las variaciones que experimentan diariamente las
acciones en sus cotizaciones en la bolsa de valores, esto es, al alza o a la baja.

Este riesgo afecta a inversores que mantienen portafolios de inversión en

acciones y estos son principalmente los llamados inversionistas institucionales,
tales como: Administradoras de Fondos de Pensiones, Compañías de Seguros,
Fondos Mutuos, Fondos de Inversión Internacional, Sociedades de Inversión,
Agencias Colocadoras de Valores, etc.

Las variaciones de los precios de las acciones pueden afectar positivamente o

negativamente el valor de los portafolios de inversión en acciones, si éstas suben
el valor de los portafolios se revalorizan, pero si éstas caen, el valor de los
portafolios que administran estas instituciones se desvalorizan. Por tanto, la
 preocupación para estas instituciones dice relación con las caídas en los precios
que deterioran el valor de sus portafolios.

Los portafolios de acciones, representan activos por tanto, su posición de riesgo

es larga para efectos de decisiones de cobertura que busque compensar el
deterioro en el valor del portafolio.

II. IDENTIFICACION DE LA EXPOSICION A LOS RIESGOS FINANCIEROS

INTERNACIONALES

La gestión de los riesgos financieros internacionales, tiene su punto de partida en la

identificación y su posterior medición. La identificación de los riesgos consiste en
determinar cuales son las exposiciones más importantes que enfrenta la empresa en
todo momento, a nivel global y en forma desagregada por cada unidad de negocio.

La identificación y medición de los diferentes tipos de riesgos financieros, se puede

entender mejor con el uso de algunos ejemplos.

Ejemplo: la empresa mejicana TRIBASA, hace una importación de equipos de Estados Unidos por valor
de USD500.000, con un compromiso de pago a 90 días, esta empresa está claramente expuesta al
riesgo de variación del tipo de cambio. En el plazo de tres meses puede producirse un alza inesperada
en el tipo de cambio, con lo cual su cuenta por pagar sería mayor en pesos mejicanos.

Si suponemos que al momento de hacer la importación el tipo de cambio está en MXN11,1500 por dólar,
la deuda en pesos mejicanos asciende a MXN5,575 millones. Sin embargo, si el tipo de cambio sube en
los siguientes 90 días a MXN12,0500 por dólar, TRIBASA tendría que desembolsar MXN6,025 millones;
esto es, MXN 450.000 adicionales para satisfacer el mismo compromiso.

Ejemplo: ilustrativo del riesgo financiero de tasas de interés, corresponde a una empresa brasileña que
contrae una deuda en euros a tasa flotante, por ejemplo, el EURIBOR a 3 meses. En este caso, si la
tasa EURIBOR a tres meses sube, el servicio de su deuda aumentará, con las consiguientes mayores
cargas financieras que afectarán sus resultados medidos en su moneda que es el Real Brasileño.
Adicionalmente, la empresa enfrenta además un riesgo de tipo de cambio de transacción.
 Ejemplo: Supongamos ahora el caso de una empresa de cobre de Mozambique que exporta el 2 de
enero 100 TM (toneladas métricas) de cobre para entrega el 2 de marzo, al precio contado vigente en la
Bolsa de Metales de Londres del 2 de marzo. Si el 2 de enero el precio de la TM es de USD800, la
empresa corre el riesgo de una disminución en el precio contado de entrega y con ello de percibir
menores ingresos por sus exportaciones

III. RESUMEN
La internacionalización de los mercados expone a las empresas nacionales a
presiones competitivas por el ingreso de competidores externos al mercado local y por
la necesidad de los empresarios locales de proyectarse al mercado externo. Esta doble
presión competitiva las expone a riesgos denominados: 1) Endógenos, propios del
desarrollo de su actividad y normalmente controlables por ella; y 2) Exógenos que
están fuera del control de la empresa.

Los resultados no operacionales de las empresas internacionalizadas se explican en

gran parte por el efecto negativo de las variables de tipo exógeno. Los administradores
financieros deben comprenderlas, cuantificarlas y optar por aquellas medidas que
permitan disminuir sus efectos. Existen tres tipos de riesgos financieros: Tipo de
Cambio, Tasas de Interés y Precio de los Commoditties. Se entiende por riesgo a
cualquier variación en un resultado esperado.

El riesgo de cambio se da cuando una empresa mantiene posiciones en moneda

extranjera, es decir cuando un contrato de comercio internacional o financiero está
expresado en una moneda distinta a la moneda local. La exposición al riesgo cambiario
se puede definir como la sensibilidad de la posición financiera de una empresa a la
variación del tipo de cambio.

Se definen tres tipos de riesgos de cambio: a) de Transacción: se refiere a las

utilidades o pérdidas por operaciones pactadas en moneda extranjera por el efecto que
la variación del tipo de cambio puede tener sobre sus flujos de caja proyectados; b)
Operacional: se refiere a la pérdida de la posición competitiva de la empresa ante la
devaluación de la moneda de sus competidores extranjeros, cuyos productos se
abaratan en el mercado internacional desviando hacia ellas el interés de los
compradores externos y c) de Conversión o Consolidación: efecto inesperado que la
variación del tipo de cambio puede tener sobre los estados financieros consolidados de
empresas que mantienen filiales en el exterior.

Para determinar la exposición a los riesgos financieros se requiere la adecuada

identificación y medición, así como la determinación de las exposiciones más
relevantes, a nivel global y por área de negocios, considerando tanto el efecto que
tendría una posible variación en el tipo de cambio, en el precio internacional del
producto y en la tasa de interés de sus créditos externos.

La exposición al riesgo de cambio es la diferencia entre activos y pasivos expuestos,

en moneda extranjera, cuando los tipos de cambio no son exactamente predecibles y
la empresa mantiene una posición abierta, y sobre todo si su expectativa es a la baja.
Una posición de cambios es cerrada cuando se produce un calce entre los activos y
pasivos en una misma divisa y al alza cuando los activos son superiores a los pasivos
en M/E.

La exposición al riesgo de cambio se evalúa respecto del riesgo de transacción y del

riesgo de consolidación. El primero a partir de la sumatoria de las cuentas por cobrar
y/o pagar del balance expresadas en moneda local. Se recomienda efectuar esta
operación por tipo de moneda, dado que cada moneda no tiene el mismo
comportamiento. El segundo tipo de riesgo, se aplica a empresas con filiales en el
extranjero y existen dos métodos para realizar la consolidación: a) Tipo de cambio de
cierre: en el que todas las cuentas de activo-pasivo se convierten al tipo de cambio de
cierre de ejercicio, excepto el patrimonio que permanece al tipo de cambio histórico.
Las pérdidas o ganancias resultantes de la consolidación se llevan a una cuenta de
reservas llamado, ajuste de consolidación acumulado”. b) Método temporal que
clasifica las cuentas del balance entre activo corriente y pasivo corriente y de largo
plazo, estas cuentas se consolidan al tipo de cambio de cierre, las otras cuentas que
no son parte de estas categorías, se mantienen al tipo de cambio histórico o no se
incluyen en la consolidación.

Las pérdidas y ganancias resultantes se llevan al Estado de Resultados.

 El riesgo de tasas de interés afecta a las firmas que contraen créditos o prestan en
moneda extranjera a tasas de interés flotante, debido a un alza o caída inesperada de
ellas. Las tasas más usadas son: LIBOR (tasa interbancaria de Londres a 30-90 y 180
días), el EURIBOR (fijada en la zona Euro) y la PRIME (interbancaria fijada en los
Estados Unidos a 90 días).

El riesgo de los commodities representa la exposición de las empresas que importan o

exportan productos o que mantienen productos para fines especulativos. Las
variaciones de precios pueden impactar sus ingresos o costos de producción.

Por último, destaca el riesgo de variación del precio de las acciones que afecta
principalmente a inversionistas institucionales, tales como: las AFP, Compañías de
Seguros, Fondos Mutuos que mantienen portafolios de inversión en acciones y
cualquier variación en los precios aumentará o disminuirá el valor de los portafolios de
inversión en acciones que mantienen.

VI. VIII. BIBLIOGRAFIA

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measurement”, Financial Management, Summer.

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Decouverte.

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Jeannicot, karine y Ben Larbi, Sami. (2004). « Management des Risques Financiérs et
Marchés Organisés », Editions Económica.

Levi, Maurice (1977). “Finanzas Internacionales”. Mc Graw-Hill.

Mansell Carstens, Catherine (1995). “Las Nuevas Finanzas en México”.Editorial

Milenio, S.A. de C.V., México.
Ejemplo: si
tomamos los
siguientes
tipos de
cambio:
Soler José A.; Staking Kim B. “Gestión Riesgos Financieros: Un enfoque práctico para
países Latinoamericanos”.

Staking Kim B. ; Schulf Alison “Información Financiera: Clave para el Desarrollo de los
Mercados Financieros”.

Sercu Piet ; Uppal Raman (1998). “International Financial markets and the firm
International” Thompson Publishing Company.

Smithson Charles W. ;Smith Clifford W. (1998). “Managing Financial Risk”. Mc

GrawHill.

Richard P. Melnick; W. Carl Kester (1987). “Notas sobre la Exposición al riesgo de

transacción y consolidación”. Harvard Business School. Deusto Business Review, Nº
72, Mayo-Junio.