Capítulo 10: Técnicas de elaboración del

presupuesto de capital
 OBJETIVOS CONTENIDO
• Comprender los elementos clave del proceso de
elaboración del presupuesto de capital.
✓ Introducción a la elaboración del presupuesto
• Calcular, interpretar y evaluar el periodo de
recuperación de la inversión. de capital.
• Calcular, interpretar y evaluar el valor presente neto
(VPN) y el valor económico agregado (EVA). ✓ Periodo de recuperación de la inversión.
• Calcular, interpretar y evaluar la tasa interna de
✓ Valor presente neto (VPN).
rendimiento (TIR).
• Usar los perfiles del valor presente neto para ✓ Tasa Interna de Rendimiento (TIR).
comparar las técnicas VPN y TIR.
• Analizar el VPN y la TIR en términos de las ✓ Comparación de las técnicas del VPN y la TIR.
clasificaciones conflictivas y las fortalezas teóricas y
prácticas de cada método.
 Introducción a la elaboración
del presupuesto de capital
Las inversiones a largo plazo representan salidas considerables
de dinero que hacen las empresas cuando toman algún curso
de acción. Por esta razón, las compañías necesitan
procedimientos para analizar y seleccionar las inversiones a
largo plazo.

La elaboración del presupuesto de capital es el proceso de

evaluación y selección de las inversiones a largo plazo que son
congruentes con la meta de maximización de la riqueza de los
dueños de la empresa. Las compañías normalmente hacen
diversas inversiones a largo plazo, pero la más común es la
inversión en activos fijos, la cual incluye propiedades (terrenos),
plantas de producción y equipo
 Introducción a la elaboración
del presupuesto de capital
MOTIVACIONES PARA LA INVERSIÓN DE CAPITAL

Una inversión de capital es un desembolso de fondos que realiza la

firma, del cual se espera que genere beneficios durante un periodo
mayor de un año. Una inversión operativa es un desembolso de
fondos que produce beneficios dentro del plazo de un año. Las
inversiones en activos fijos son inversiones de capital, pero no todas
las inversiones de capital se consideran como activos fijos.

Las compañías hacen inversiones de capital por muchas razones. Los

motivos fundamentales de las inversiones de capital son la
expansión de operaciones, la sustitución o renovación de activos
fijos, o la obtención de algún otro beneficio menos tangible durante
un periodo largo de tiempo.
Elaboración de propuestas. Las propuestas de nuevos proyectos de
inversión se hacen en todos los niveles de una organización de PASOS DEL PROCESO
negocios y son revisadas por el personal de finanzas

Revisión y análisis. Los gerentes financieros realizan revisiones y

análisis formales para evaluar las ventajas de las propuestas de
inversión.

El proceso de elaboración del presupuesto de

Toma de decisiones. Las empresas normalmente delegan la toma capital contiene cinco pasos interrelacionados:
de decisiones acerca de inversiones de capital de acuerdo con
ciertos límites de dinero. Por lo regular, el consejo directivo debe
elaboración de propuestas, revisión y análisis,
autorizar los gastos que rebasan cierta cantidad. toma de decisiones, implementación y
seguimiento.
Implementación. Después de la autorización, se realizan los
desembolsos y se implementan los proyectos. Los desembolsos
de un proyecto grande ocurren comúnmente en fases.

Seguimiento. Se supervisan los resultados, y se comparan los costos

y beneficios reales con los planeados. Se requerirá tomar una acción
si los resultados reales difieren de los proyectados.
 TERMINOLOGÍA BÁSICA
Antes de desarrollar los conceptos, las técnicas y las prácticas relacionados con el proceso de
presupuesto de capital, necesitamos conocer la terminología básica. Además, en el resto de este
capítulo, presentaremos algunas suposiciones clave que se utilizan para simplificar el análisis.

La mayoría de las inversiones se pueden incluir en una de dos categorías:

 Proyectos independientes contra proyectos mutuamente
excluyentes
• Los proyectos independientes son
aquellos cuyos flujos de efectivo no
están relacionados entre sí; la
aprobación de un proyecto no
impide que los otros se sigan
tomando en cuenta.

• Los proyectos mutuamente

excluyentes son aquellos que tienen
el mismo objetivo y, por lo tanto,
compiten entre sí. La aprobación de
uno impide que los otros con el
1 2 3
mismo objetivo se sigan
considerando. La expansión de La adquisición de La contratación de
su planta otra compañía. producción con
Por ejemplo, una empresa que necesita
incrementar su capacidad de otra empresa.
producción podría obtenerla mediante:
 Fondos ilimitados contra
racionamiento del capital

La disponibilidad de fondos para inversiones de capital afecta las

decisiones de la empresa. Si una compañía tiene fondos
ilimitados para inversiones (o si puede recaudar el dinero que sea
necesario a través de préstamos o de la emisión de acciones), la
toma de decisiones relacionadas con el presupuesto de capital es
bastante sencilla: se aceptan todos los proyectos independientes
que ofrezcan un rendimiento adecuado.

Las empresas normalmente operan con racionamiento de capital.

Esto significa que solo tienen una cantidad determinada de
dinero disponible para inversiones de capital y que muchos
proyectos compiten por ese dinero.
 Enfoque de aceptación-rechazo
contra enfoque de clasificación
Existen dos enfoques básicos para la toma de decisiones relacionadas con
los presupuestos de capital.

El enfoque de aceptación-rechazo implica evaluar las propuestas de

inversión de capital para determinar si cumplen con el criterio mínimo de
aceptación de la empresa. Este enfoque se usa cuando las compañías
tienen fondos ilimitados, como paso preliminar en la evaluación de
proyectos mutuamente excluyentes, o en una situación en la cual el
capital debe racionarse. En estos casos, solo se deben considerar
proyectos aceptables.

El segundo método, el enfoque de clasificación, implica la clasificación de

los proyectos con base en alguna medida predeterminada como, por
ejemplo, la tasa de rendimiento. El proyecto con el rendimiento más alto
se coloca en primer lugar, y el proyecto con el rendimiento más bajo se
coloca en el último lugar. Únicamente se deben considerar proyectos
aceptables.
 TÉCNICAS DE ELABORACIÓN DEL
PRESUPUESTO DE CAPITAL

Flujos de efectivo relevantes de Bennett Company

El problema concierne a Bennett Company, una empresa mediana,

fabricante de metal, que actualmente está considerando dos
proyectos: el proyecto A requiere una inversión inicial de $42,000; el
proyecto B requiere una inversión inicial de $45,000. La tabla 10.1
presenta los flujos de efectivo relevantes planeados para los dos
proyectos, y la figura 10.1 los ilustra con líneas de tiempo.

Ambos proyectos implican un desembolso inicial de efectivo,

seguido por entradas de efectivo anuales, un patrón bastante común
en las inversiones nuevas. Comenzaremos por examinar las tres
técnicas más utilizadas de elaboración del presupuesto de capital:
tiempo de recuperación de la inversión, valor presente neto y tasa
interna de rendimiento.
 Periodo de recuperación
de la inversión
El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo
requerido para que una compañía recupere su inversión
inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas
de efectivo. En el caso de una anualidad (como el
proyecto A de Bennett Company), el periodo de
recuperación de la inversión se calcula dividiendo la
inversión inicial entre la entrada de efectivo anual.

Para un flujo mixto de entradas de efectivo (como

sucede en el proyecto B), las entradas de efectivo
anuales deben sumarse hasta recuperar la inversión
inicial. Aunque de uso muy difundido, el periodo de
recuperación se considera por lo general como una
técnica rudimentaria de elaboración del presupuesto de
capital porque no considera explícitamente el valor del
dinero en el tiempo.
 Criterios de Decisión

Cuando el periodo de recuperación de la inversión se usa para tomar

decisiones de aceptación o rechazo, se aplican los siguientes
criterios:

• Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el

periodo de recuperación máximo aceptable, se acepta el proyecto.

• Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el

periodo de recuperación máximo aceptable, se rechaza el proyecto.

La administración determina el periodo de recuperación máximo

aceptable de la inversión. Este valor se establece subjetivamente con
base en diversos factores, incluyendo el tipo de proyecto (expansión,
reemplazo, renovación u otro), el riesgo percibido en el proyecto, y
la relación percibida entre el periodo de recuperación y el valor de
las acciones
Una desventaja del periodo de recuperación de la inversión es que no considera los flujos de efectivo

que ocurren después del periodo de recuperación.

 • El método usado por la mayoría de las grandes empresas
para evaluar proyectos de inversión se conoce como valor
presente neto (VPN). La intuición subyacente en el método
del VPN es sencilla. Cuando las empresas realizan
inversiones, gastan el dinero que obtienen, de una u otra
forma, de los inversionistas.

• Como el método del VPN toma en cuenta el valor del dinero

Valor Presente en el tiempo de los inversionistas, es una técnica más
desarrollada de elaboración del presupuesto de capital que la
Neto (VPN) regla del periodo de recuperación y descuenta los flujos de
efectivo de la empresa del costo de capital. Esta tasa es el
rendimiento mínimo que se debe ganar en un proyecto para
satisfacer a los inversionistas de la empresa.

• Los proyectos con menores rendimientos no satisfacen las

expectativas de los inversionistas y, por lo tanto, disminuyen
el valor de la empresa, en tanto que los proyectos con
mayores rendimientos incrementan el valor de la empresa.
 • El valor presente neto (VPN) se obtiene restando la inversión
inicial de un proyecto (FE0) del valor presente de sus flujos de
entrada de efectivo (FEt) descontados a una tasa (k)
equivalente al costo de capital de la empresa.

Valor Presente
Neto (VPN)

Cuando se usa el VPN, tanto las entradas como las salidas de efectivo se
miden en términos de dólares actuales. Para un proyecto que tiene
salidas de efectivo más allá de la inversión inicial, el valor presente neto
del proyecto se obtendría restando el valor presente de los flujos de salida
de efectivo del valor presente de las entradas de efectivo.
 Criterios de Decisión

Cuando el VPN se usa para tomar decisiones de aceptación o rechazo, los criterios de decisión son los
siguientes:

• Si el VPN es mayor que $0, el proyecto se acepta.

• Si el VPN es menor que $0, el proyecto se rechaza.

Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un rendimiento mayor que su costo de capital. Esta acción
debería aumentar el valor de mercado de la empresa y, por consiguiente, la riqueza de sus dueños en un
monto igual al VPN.
 Cálculo del VPN

Uso de la hoja de cálculo: Los VPN se calculan como se muestra en

la siguiente hoja de cálculo de Excel.
 VPN Y EL ÍNDICE DE
RENTABILIDAD
Una variación de la regla del VPN se conoce como índice de rentabilidad (IR). Para un proyecto que
tiene una salida inicial de efectivo seguida de entradas de efectivo, el índice de rentabilidad (IR)
simplemente es igual al valor presente de las entradas de efectivo dividido entre las salidas iniciales de
efectivo:

Cuando las empresas usan el índice de rentabilidad para evaluar las oportunidades de inversión, la
regla que siguen para tomar una decisión es elegir el proyecto que tenga el índice mayor que 1.0.
Cuando el IR es mayor que 1, significa que el valor presente de las entradas de efectivo es mayor que
el (valor absoluto) de las salidas de efectivo, de modo que un índice de rentabilidad mayor que 1
corresponde a un valor presente neto mayor que cero. En otras palabras, los métodos del VPN y el IR
siempre llegarán a la misma conclusión acerca de si una inversión particular es rentable o no.
 Tasa interna de rendimiento (TIR)
La tasa interna de rendimiento o de retorno (TIR) es una de las técnicas más usadas de las técnicas de
elaboración de presupuesto de capital.

La tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de descuento que iguala el VPN de una oportunidad de inversión
con $0 (debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa de
rendimiento que ganará la empresa si invierte en el proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.
 Criterios de Decisión

Cuando se usa la TIR para tomar las decisiones de

aceptar o rechazar, los criterios de decisión son los
siguientes:

• Si la TIR es mayor que el costo de capital, se

acepta el proyecto.

• Si la TIR es menor que el costo de capital, se

rechaza el proyecto.

Estos criterios garantizan que la empresa gane por

lo menos su rendimiento requerido. Este resultado
debería aumentar el valor de mercado de la
empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus dueños. .
 Cálculo de la TIR

Uso de la hoja de cálculo La tasa interna de rendimiento también se

puede calcular como se muestra en la siguiente hoja de cálculo de Excel.
 Comparación de las técnicas del VPN y la TIR

• Para comprender las diferencias que existen entre las técnicas del VPN y de la TIR, así como las
preferencias de aplicación de los administradores que toman las decisiones, debemos analizar los
perfiles del valor presente neto, las clasificaciones conflictivas y el tema de cuál es el mejor
método.

• Los proyectos se comparan gráficamente diseñando perfiles del valor presente neto que
representan los VPN del proyecto a diversas tasas de descuento. Estos perfiles son útiles para
evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando existen clasificaciones conflictivas.
 PERFILES DEL VALOR PRESENTE NETO

• El costo de capital para Bennett Company es del 10% y, a esa tasa, el proyecto A tiene un VPN más alto que el
proyecto B (la línea negra está por arriba de la línea gris en la figura 10.4 cuando la tasa de descuento es del
10%). Por lo tanto, los métodos VPN y TIR clasifican los dos proyectos de manera diferente. Si el costo de capital
de Bennett fuera un poco más alto, digamos del 12%, el método del VPN clasificaría al proyecto B por encima del
proyecto A y no habría conflicto en las clasificaciones proporcionadas por los enfoques VPN y TIR.
 CLASIFICACIONES CONFLICTIVAS

• Clasificar las oportunidades de inversión es un asunto muy importante cuando los

proyectos son mutuamente excluyentes o se requiere racionar el capital. Cuando los
proyectos son mutuamente excluyentes, la clasificación permite a la empresa determinar
qué proyecto es el mejor desde el punto de vista financiero.

• Se requiere racionamiento de capital, cuando la clasificación de los proyectos representa

un punto de partida lógico para determinar el grupo de proyectos que se aceptará. Como
veremos, las clasificaciones conflictivas que se generan al usar el VPN y la TIR surgen por las
diferencias en el supuesto de la tasa de reinversión, el momento en que ocurren los flujos
de efectivo de cada proyecto y la magnitud de la inversión inicial.
 Tasa de reinversión de un proyecto
La tabla 10.5 muestra el cálculo del valor futuro del proyecto al final del año de vida 3, suponiendo tasas de rendimiento del 10% (su
costo de capital) y del 15% (su TIR). El valor futuro de $248,720 se obtiene de la reinversión al costo de capital del 10%, y el valor
futuro de $258,470 se obtiene de la reinversión a la TIR del 15%. Si el valor futuro de cada caso de la tabla 10.5 se viera como el
rendimiento recibido a 3 años a partir de hoy de la inversión inicial de $170,000, los flujos de efectivo serían los que se indican en la
tabla 10.6. Los VPN y las TIR de cada caso se muestran debajo de los flujos de efectivo en la tabla 10.6. Se observa que a la tasa de
reinversión del 10%, el VPN permanece en $16,867; la reinversión a una TIR del 15% produce un VPN de $24,418.
 Tasa de reinversión de un proyecto
A partir de este resultado, debe quedar claro que la técnica del VPN supone reinvertir al costo de capital (10% en este ejemplo).
(Observe que con la reinversión al 10%, la TIR sería del 13.5%). Por otro lado, la técnica de la TIR supone la capacidad de reinvertir
las entradas en efectivo intermedias a la tasa interna de rendimiento. Si la reinversión no se hace con esta tasa, la TIR diferirá del
15%. La reinversión a una tasa más baja que la TIR producirá una TIR más baja que la calculada (13.5% para el ejemplo, si la tasa de
reinversión fuera solo del 10%). La reinversión a tasas más elevadas que la TIR producirá una TIR más alta que la calculada.
 Magnitud de la inversión inicial
• En el presente ejemplo ilustra lo que se conoce como el problema de escala (o magnitud), el cual ocurre cuando
dos proyectos son muy diferentes en términos de la cantidad de dinero que se requiere invertir en cada uno. En
estos casos, los métodos de la TIR y el VPN clasifican los proyectos de manera diferente. El enfoque de la TIR (y el
método del índice de rentabilidad) pueden favorecer a proyectos pequeños con altos rendimientos (como el
préstamo de $2 que se convierte en $3), mientras que el enfoque del VPN favorece la inversión que reditúa más
dinero para el inversionista (como la inversión de $1,000 que genera $1,100 en un día).

• En el caso de los proyectos de Bennett Company, el problema de escala quizá no sea la causa del conflicto en la
clasificación de los proyectos, porque la inversión inicial requerida para suministrar fondos para cada proyecto es
bastante similar.
En resumen, es importante para los gerentes
financieros estar pendientes de los conflictos en las
clasificaciones de los proyectos que hacen los
métodos del VPN y de la TIR, pero las diferencias
en la magnitud y en el tiempo que se realizan las
entradas de efectivo no son garantía de que se
presentarán conflictos en la clasificación. En
general, cuanto mayor es la diferencia entre la
magnitud y el ritmo de las entradas de efectivo,
mayor será la probabilidad de clasificaciones
conflictivas. Los conflictos debidos al VPN y a la TIR
se pueden conciliar a través del cálculo; para
hacerlo, uno crea y analiza un proyecto
incremental que refleje la diferencia en los flujos
de efectivo entre los dos proyectos mutuamente
excluyentes.
 ¡MUCHAS GRACIAS
POR SU ATENCIÓN!
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