Scribd Logo
Upload

Welcome to Scribd!

  • Chương 33

    Uploaded by

    Hanh Hoang
    7 views18 pages

    Copyright

    © © All Rights Reserved

    Available Formats

    PDF or read online from Scribd

    Did you find this document useful?

    Is this content inappropriate?

    Report this Document

    Copyright:

    © All Rights Reserved
    Download as PDF or read online from Scribd
    Flag for inappropriate content
    7 views18 pages

    Chương 33

    Uploaded by

    Hanh Hoang

    Copyright:

    © All Rights Reserved
    Download as PDF or read online from Scribd
    Flag for inappropriate content
    of 18
    (Chuong inh Ging dey Kin Fulbit Pha sh i ee Dijon 4 alu tw —1% eg. Nita 011208 Bide (0h 18: Bi cing: Pho pl pon Chwong 15 Dinh gia cong ty: Phuong phap chi phi vén Hai chong trrée 4a xem xét hai phuong php dinh gi vén chi sd hitu trong eng ty ~ m6 hinh chiét khdu o6 tite va mé hinh dinh gid ngén lau tyr do cia vén chi sé hiu (FCFE). Chuong nay xy dmg mét cach tiép cin dinh gid khde, trong dé ching ta xac dinh gid tri toan b6 céng ty, ‘théng qua chiét khéu ngén liu Idy Ké cia tat ca nhting nguéi c6 quyén loi trong cong ty bang chi phi vén binh quan trong s6 (phuong php chi phi vén), hoge théng qua eng don tae ding bién cela ng lén gid tri cOng ty d6i véi cong ty khong sit dung von vay — phong php gid tri hign tai higu chinh (APV). ‘Trong qué trinh dinh gié cOng ty, ta cting tim hiéu xem thir din bay tai chinh c6 thé anh huréng dn gif tr cng ty hay khong, Ching ta nin thy rng kh ori ro v8 ng, thué, va chi phi mét cng ty (co clu vén ti wu) la m6t 16 hop ngudn vén gidp ti da hos gid ti cdng ty NGAN LUU TY DO CUA CONG TY Ngan uu ty do ca céng ty (CFF) la téng ngdn hru cla tét ca nhiing nguéi c6 quyén Igi trong cong ty, bao gom céc cd dng, tri chi, va ¢6 dong wu dai, Cé hai céch dé do ludmg ngan hu tw do cita céng ty. Céch thir nhdt 1a ong dén ngan wu cla nhiing ngudi cé quyén Igi, nghia la bao gém ngan leu vn chi sé hitu (duge dinh nghia la ngén hu ty do cua von chi sé hitu hay c6 tire), ngan luu cua ngudi cho vay (bao gém céc khodn than toan von gée, chi phi lai vay, va phat hanh ng méi), va ngan hru cia c6 déng wu dai (thudng la c6 tte wu dai). FCI an hau tyr do cia vén chi sé hitu + Chi phi lai vay (1 —Th + Thanh toan vin géc — Phat hanh ng méi + C6 tite wu dai ‘Tuy nbién, luu { ring theo céch nay, ta dang di nguge Iai qué trinh ma ta di di qua dé tinh ngéin Iumu tyr do ciia von ch sé hitu, trong d6 ta trir ra céc Khon thanh todn cho nguii cho vay va cd dong mu dai dé ude hugng ngan lu edn Tai cho cae c6 déng. Cach thir hai don gin 4é tinh ngin Ju ty do eta c&ng ty 1a ude Tugng ngén Iuu trude Khi thanh ton cho bat ett ngudi c6 quyén loi ndo. Vi thé, ta c6 thé bat dau bing thu nhdp tude thué va lai vay, tric di thué va ede nhu edu tdi dau tu, va di dén gid trj ude lugng ngén iu ty do cua céng ty: PCFF = EBIT(1 — Thué sudt) + Khdu hao — Chi tigu dau tu— AVén luu dong. Vi ngin hu nay 1 ngén liu truée cae khodn thanh todn ng, nén thing duge goi li ngén ha khéng vay ng (hay khéng c6 dén bay tai chinh). Luu y rang ngan liu ty do cia cng ty nay Khéng bao gém bat ky Igi ich thué nao do cde khodn thanh toan Iai vay. Day la do thie ‘Aswath Datodran ign dics Kien Ci Higa dink Qu Gian ‘Chuong inh Ging dey Kin Fulliht Pha sh i ee Dijon 4 alu we—1% et. Baldoe (Che 15: Bin id cng 9: Pon php chi ph vin vige sit dung chi phi ng sau thué trong chi phi vin da xem xét dén Igi ich nay r8i, va vige bao ‘gdm no trong ngén Iau s€ dn dén tinh hai lan, FCFF va cdc thue do ngan liu ke Chénh léch giita FCFF va FCFE chi yéu phat sinh tir ngan lu gan lién v6i ng — cde khoan than todn lai vay, hoan tra vén gée va phat hinh ng méi — va cdc quyén Igi khée ngoai vin chit sé hhiru, nh c6 te wu dai. DSi véi nhimg cong ty & mite ng nhur mong muén (co cdu ng va vin chit sé hifu nay tai trg chi tiéu dau tur va nhu cau von luu déng; cén ng méi phat hinh duge sit dung 46 tai trg cho vige hoan tra vén géc), ngan lau ty do cia cOng ty sé vugt qui ngin hru tyr do cia von chii sé hiru. Mot sé do thudng duge sir dung dé dinh gid 18 thu nh§p trude thué, 13i vay, khdu hao tai san hirw hhinh va khau hao tai sin v6 hinh (eamings before interest, taxes, depreciation, and amortization, vidt tit EBITDA). Ngan luu ty do cla cng ty cing gin véi khdi nigm nay nhumg né c6 tinh, nghia vu thué tiém tng tir thu nhap cing nhur chi tiéu dau tu va nhu cau von hru dong. Cé ba sé do thu nh§p cing thuémg dure sir dung dé suy ra ngan hru, Gia tri thu nhap trade thué va lai vay (earnings before interest and taxes, viet tit EBIT) hay thu nhjp tir hoat dng kin doanh ly trac tiép tir béo cdo thu nhép cia céng ty. Vige higu chinh EBIT sé cho ta loi nhudn thudn hay 18 thudn sau thué (net operating profit or loss after taxes, viét tit NOPLAT). Bang 15.1 Ngfn lu ty do cia céng ty: So sdnh véi cic sé do khac Tu si dung Dish nghia Sir dung tong vige dinh gis Nein hau ty do ola cong Chigt khéu ngiin lau ty do cba cOng y theo chi phi vin s8 mang lai gid tei thi sin host déng kinh doanh cia eéng ty. Tir gi tri nay, ban cng thém gid ti cia t8i san ngoai hoat déng kinh doanh 8 c6 tng gid ti cdng ty. FCFE FCEF Chigt khiu ngan Inu ty do cia vén chi Hoin wi von géc + No si hu theo chi phi von chi shu sf inéi phit hin C6 te mang Iai gid tri von chi si hitu trong wu dai doanh nghigp, EBITDA FCFF + EBIT() + Chi Néu ban chiét khdu EBITDA theo chi tigu div te + Thay d3i phi vén 42 dink gid mot tai sin, ban vin lou dng dang gid dink ring khéng 6 thué vi cng ty s® tich owe thanh I diw tw theo thai gian, Bigu d6 sé khéng nhét quin véi gid dinh vé Gg ting trudmg hay vvng di v6 han efia doanh nghigp nay EBIT(L—0) FOFF + Chi tigu diu wr Néu ban chigt Kiiu Joi nbugn thuin sau (NOPLAT 1a mt dang cia — Khdu hao + Thay d6i thué theo chi phi vin dé dinh gid mot gié tri ude Iuong may dz vén lou ding cong ty, ban dang gid dinh ring khong duge higu chinh d6i chat, va c6 tai dau tw, Khau hao duge tai dau tw 16 Jogi ra tt cd ning vo cdng ty 48 duy tr nhitng ta sin hign khodn mye ngodi hoat ding tai, Ban o6 thé gid djah mot ving dai v6 inh doanh eé thé anh han nhumg khng e6 ting trugmg hhudng dén EBIT bio co.) ‘Aswath Datodran ign dics Kien Ci Higa dink Qu Gian ‘Chuong inh Ging dey Kin Fulliht Pha sh i ee Dijon 4 alu we—1% et. Baldoe (Che 15: Bin id cng 9: Pon php chi ph vin Méi sé do trén day déu duge sit dung trong cdc mé hinh din gid, va méi s6 do déu c6 thé lién he ‘y6i ngan hi ty do cia céng ty. Tuy nhién, mdi sé do tg0 ra céc gid dinh vé méi quan hé gitta Kkhdu hao va chi tiéu dau tu duge trinh bay trong bing 15.1 Ting truémg FCFE so v tang trudng FCFF Ngan Iuu vén chi sé hiru va ngan hu céng ty 6 tang truémg theo cng ti 1g nhu nhaw? Ta hay xem diém bat dau cla hai ngén mu. Ngdn uu vén chi: sé hitu dya vao thu nhap rong hay thu a c s6 do thu nhap vén chi sé hitu, Ngan ru céng ty dya vao thu Y sh (nghfa ld thu nhap trée khi thanh ton ng vay). Nhu mét nguyén tac téng quat, ban ky vong ring ting truémg thu nhap tir hoat déng kinh doanh sé thép hon ting trudng thu nhap rong, vi din bay tai chinh c6 thé Lim tng thu nhdp rong. Dé hiéu ly do tai sao nnhur vay, ta hay quay Iai cée phuong trinh ting tring co ban trinh bay trong chyong 11 ‘Tang truéng thu nhdp rdng ky vong = Ti 1é tai dau te vén cha sé hitu x Suit sinh lgi von chi sé bitu “Tang trang thu nhap tir hogt dng kinh doanh ky vong = dt sinh Igi cia von ig tai dau tux Si Ta cling dinh nghia suat sinh Igi vén chi sé hitu theo sudt sinh Igi cia vn: No : "Von sobuu x (Suat sinh Igi cua von — Chi phi ng sau thué) ‘Suat sinh Igi vn chit sé hitu = Suat sinh gi cba von + Khi mét cdng ty vay tién va dau tw vio nhimg dy dn mang lai loi nhugn nhigu hon chi phi ng sau thué, suit sinh Igi von chi sé hitu sé cao hon suat sinh lgi ctia vin. Digu nay tiép dén sé mang lai mt ti Ié ting trang thu nhdp vén chi sé hiru cao hon, chi ft trong ngdn han. Di vay, khi céng ty ting trang én dinb, ti Ié ting trang thu nhép vén chi sérhifu va ti. 16 ting ‘tnvéng thu nhgp tir hoat ding kinh doanh phai hi tu. Dé hiéu ly do tai sao, hay gid dinh rang ban ‘e6 mt céng ty ma doanh thu va thu nhap tir hoat dng kinh doanh déu tng trudng véi ti 1é 5% ‘mot nim mai mai, Néu ban gid dinh ring thu nhdp rong cia cOng ty ting truéng voi ti Ie 6% mot nam mai mai, thu nhap rong sé dudi kip thu nhap tir hoat dong kinh doanh vao mét lic nao dé trong twong li vi vugt qué doanh thu vo mt Ite nio 46 sau nda, Do d6, trong taxing hep cOng 'y ting truong én dinb, ngay ed néu suat sinh Igi tir von chit sé hitu vat qué suat sinh loi eta vén, ting truéng ky vong sé nhur nhau véi moi s6 do thu nhép.! DINH GIA CONG TY: PHUONG PHAP CHI PHi VON Ta cé thé thu duge gid tri céng ty bing cach chiét khdu ngan lu ty do cha céng ty theo chi phi vyén binh quan trong s6. Bao ham trong gié tri nay la loi ich thué cua ng (khi ta ap dung chi phi rng sau thué trong chi phi vén) va ri ro ting th€m ky vong gin lién véi ng (duéi hinh thte chi pphi von chu sé hu eao hon va chi phi ng cao hon ing véi ty s6 ng cao hon). Cing nhw véi mé hinh chiét khau c6 tire vi mé hinh FCFE, dang m6 hinh sir dung sé phy thude vao nhimg gia dinh ‘a dua ra vé ting truémg tuomg lai “Tig ti du tw véu chi shu vat i du tw 6g ty sé dibu chi 8 bdo dim ring didu ny xdy ra. TUG ti Lom § ring tuy 1 ting truéng ny twong ty nhu tie ting tring ta 49 sir dung cho ede doanh nghigp Khe, 46 1a matt IE ting treémg chim trong bai cin vige éinh gid niy duge tinh bing déng rupee An D8. Bé kiém tra mot ‘céch don gia, lau ¥ ring Iai suat phi eli co sit dung 1 10,50%, ‘Aswath Datodran ign dics Kien Ci Higa dink Qu Gian ‘Chuong eh ing day Kin Fulliht Pia sh i ee Dijon 4 alu 1%, Bal doe (Che 15: Bin id cng 9: Pon php chi ph vin Cong tra lai gid tri tién mat va chimg khodn c6 tinh thanh khodn cao 1.365,3 trigu Rs va tri ra gid tri ng dang hu hanh 1,807,3 trigu Rs, ta c6 gid tri von chil sé hifu la 1.560 trigu Rs va gi tri irén mdi c6 phan 1a 63,36 Rs (dua vao s6 long 24,62 triéu c6 phan dang Inu hinh). C6 phi duge mua bin véi gid 92,70 Rs vao thai diém dinh gid ‘MGt khia canh thé vj cia vige dinh gid nay la suat sinh Ioi cia vin duge ding dé tinh ti Ig tai ‘ur thi thép hon nhiéu so véi chi phi von. Néi cach khéc, ching ta dang tréi céng ty nay vo nhimg dy én dau tere sudt sinh Ii am mai mai, Néu ta gid dinh ring cng ty sé tim cach ndo 46 48 nan duge chi phi vén 15,6 % te cdc dur én dau tr, ti tai ddu tur sé thap hon nhieu: Ti lg tdi dau turgoc-cni phi win = g/ROC = 0,05/0,156 = 32,05% Gid tr tai san hoat dong = 464,7(1 — 0,3205/(0,156— 0,05) = 2.979 trigu Rs = Gia tr] tién mat va chimg khodn e6 tinh thanh khoan cao = 1.365 trigu Rs. -Ng = 1,807 trigu Rs. Gia tri vin chii sé hirw 2.537 trigu Rs Gia tr} wrén méi ed phin = 2.537/24,62 = 103,04 Rs Dang tng quit cia m6 hinh FCFF Thay vi chia m6 hinh ngén lau ty do thanh cde mé hinh hai giai dogn va m6 hinh ba giai doan, va ph ip Ti ning gi dogo 06 cp tong chuong trade, wong phn ny tas inh bay dang téng quat cia mé hinh. Ta ti¢p tue bang cdch xem xét mOt s6 cdng ty — mét cng ty san xudt che tgo truyén thong, mot céng ty c6 hop dng thué hoat dong, va m6t céng ty ¢6 hoat déng dau tw nghién ctru phat trién dang ké — dé minh hog nhing diém khédc biét va trong ding gitta cach tigp ‘cin nay va cach tiép cin FCFE. Mé hinh, Trong truéng hop téng quat nhat, gid trj c6ng ty c6 thé duge xem Ia gid tr ign tai cia ngan Iu ty do ky vong cia cing ty: 8 _FCFE Gis tej cng ty = A muy cene ty Lanwacey ‘Trong dé FCFF,= Ngan uu ty do cita cong ty nam t WACC = Chi phi vin binh quan trong sé ngudng dimg ting truéng cao sau n ndm va sau dé bat dau 1a: ng ty dat dé 1g trudmg vei ti 1g tang truong én dinh g,, gid tri céng ty cé thé duge Gili tj cng ty = S¢$__FOPR__, [FCPF,.. AWACC, ~ g)) SUF WACC,,Y (4 WACC,, ‘Trong d6 WACC = Chi phi vén (hg: high growth, tng truéng cao; st: stable growth, tang truéng én dinh) ‘Aswath Dasodran 6 ign dics Kien Ci Higa dink Qu Gian ‘Chuong eh Ging day Kin Faliht Phin sh i ee jah 4 alu we—1% ea. Bal doe (Che 15: Bin id cng 9: Pho php chi ph vin de trong s6 theo gia tr] thj truong, chi phi von, va lgp lun xoay vong dinh gié mot céng ty, trade tién ban cdn ude hing chi phi vén, Moi cuén séch giéo khoa «déu khang dinh rng trong so trong phép tinh chi phi von phai I tong s6 theo gid tri thj trudng. ‘Tuy nhién, van dé 1a chi phi vén sau dé duge sit dung dé wée Iuong cde gid tri mdi cho ng va n chit s6 hiu ma khong che twong ximg véi nhiing gid tri da sir dung trong phép tinh ban dau, Ngwdi ta c6 thé bao chita cho tinh trang khéng nhat qudn nay rang néu ban mua toan b6 ng va vin chit sé hitu trong mét cong ty c6 c6 phiéu mua ban dai ching, ban sé trd gid tri thi trudmg hign hanh chir khong phai gid tri wée Iugng ciia ban, va chi phi von eta ban phan anh igu nay, éi véi nhimg nguoi dy ndy vi tinh trang khdng nit quin nay, c6 mét céch gidi quyét. Ban thé thye hign vige dinh gia thong thurémg, sir dung cdc trong sO gid tr thj trong cho ng va vn chit si hitu, nhumg sau d6 sir dung gid tri ude hegng cia ng va. von chi sa hitu tir vige dinh gid dé ude Ign lai chi phi vén, Digu nay di nhién sé lam thay di céc gid tri mét lin nifa, nhung ban c6 thé nhdn lai céc gid tri méi va ude Itong lai chi phi vén. Méi lan ban lam nh vay, cchénh Ich gia cdc gid tr} ban sir dung cho trong s6 va gié tri ban uée Iugng sé thu hep lai, va chang may chéc, ede gid tri sé hdi ty la. Céch Lim 46 sé tao ra chénh Iéch bing bao nhiéu trong gid tri sau cing cua ban? Chénh Kéch ita gid trj tj trudng va gid tr} uée Ingng cia ban cang Ién, thi chénh léch ma lip lai nay tao ra sé cang Ién, Khi dinh gid céng ty Tube Investments, ching ta ‘hj trang la 92,70 Rs mot 8 phan va woe Iugmg gid tri La 63,36 Rs. Néu ta thay thé gia tri wae lugmg nay va lap lai cho dén Khi tinh due mot dip s6, ta sE c6 gid tr wée Inong 70,66 Rs mot 6 phan, Nhimg céng ty phit hgp nhét véi m6 hin. Nhimg céng ty hoe c6 dn bay tai chinh rit cao, hogc dang trong qué trinh thay déi din bay tai chinh sé lé nhimg céng ty c6 thé dp dung céch tiép ‘can FCFF t6t nhat dé dinh gid. Vige tinh FCFE sé khé khan hon nhieu trong nhiing truéng hp nay do sy bién dng gy ra béi cde khoan thanh toan ng (hay phat hanh ng méi), va gid tr} vo hii sé hifa, chi 14 m@t phn nho trong ting gid tej cng ty, s® nhay cm hon true eée gi dinh vé tng trudng va nui ro. Di vay, cing nén luu § ring trén ly thuyét, hai céch tiép cn sé mang lai i c két qua nhur nhau trén thye ‘cling mét gid tri nhur nhau cho vén chi sé hitu. Vige dat dur ‘mét thir thach hoain toan khéc, va ching ta s8 quay lai xem xét digu nay sau trong ehuong nay. Nhimng han ché. Cé ba vin dé ma ching ta gip phai trong mé hinh ngdn luu ty do cia cong ty, ‘Thir nhit, ngin Iuu ty do ca vin chit sé hitu 1a mét s6 do dé cim nbén true gic hon nhiéu so ‘véi ngan luu ty do ciia céng ty. Khi duge yéu cau ude hugng ngan hu, hau hét ching ta xem xét gin liu sau kbi thanh toén ng (ngan Iau ty do cia vén chit sé hitu), vi ching ta c6 suy nghi ‘#idng nh chi sé hitu doanh nghiép vi xem céc khodn thanh todn Idi vay va hodn trd.ng nhu cée dong tign ra Hon nia, ngin liu ty do cua vén cht sé hitu la mot ngan hvu thyc té ma c6 thé urge dé tim va phan tich trong mét céng ty. Ngan lu ty do cia céng ty 14 dap an cho mét cau hoi gia dinh: Ngin lu cia céng ty sé bing bao nhiéu néu céng ty KhOng ¢6 ng (va céc khoin ‘thanh todn gin lién véi no)? * rong phin mdm Microsoft Excel, th df ding dye higa qué trnh ny. Trude ign ban di én mye ya chon phép sinh va dich du vio hp lip lai, Sau d& ban xay dimg.chi phi vin nhw mat him s6 cia cdo git wée huomg. mg va véa chi si it Acwath Datodran 7 ign dc: Kien Ci Higa dink Qu Gian ‘Chuong inh Ging dey Kin Fulliht Pha sh i ee Dijon 4 alu we—1% et. Baldoe (Che 15: Bin id cng 9: Pon php chi ph vin ‘Vin d8 thir hai 1a mé hinh niy chit trong vao ngan hu trrde ng; dieu dé di khi c6 thé lam ching, ta khéng thay duge nhimg vin dé thyc té véi sur séng cdn cha céng ty. Dé minh hoa, ta hay gia dinh ring ngan hou tu do cia mét céng ty 14 100 trigu USD nhung génh nang ng Ién cia cong ty lim cho ngén luu tyr do cia vén chu sé hiu chi bing -S0 trigu USD. Céng ty sé phai buy dong 50 trigu USD von chi sé hitu méi dé tn tai, va néu khdng thé huy déng ditgc, toan bd ngan hw ‘uot qué diém nay sé Lim nguy. Sir dung ngan lu ty do cia vén chit sé hit sé cémh bao ban ve vn dé nay, hung ngan lau ty do cha céng ty khong chae phan dnh duge digu nay, Vin a8 cubi cig 1a vige sit dyng ty s6 ng trong chi phi vén 48 xem xét anh huomg cia dn bi tai chinh di hoi ehing ta phai dva ra nhing gi dinh ngim ma khOng chic Kha thi hay hop 1. Vi dy, viée gia dinh ring ty s6 ng theo gid tri thi trudng 1A 30% sé ddi hoi mot cong ty ting truéng phai phat hanh nhing lueng ng lén trong nhimg nm twong lai dé dat duge ty s6 ng nay. Trong ‘qua trinh d6, ty s6 ng theo s6 sich c6 thé dat dén nhimg mite cao ngat ngurimg va cham ngoi cho cic digu khoan giao kéo ng hay cae hé qua tiéu cue khde. Trén thuyc t8, chiing ta tinh dn Igi fch thué ky vong tir vige phat hanh ng twong lai mt céch ngdm dn trong gi tri eta von chit sé hitu nga nay. Vi DY MINH HOA 15.2: Dinh gid cong ty Gap (thang 7-2001): Xié ly cdc hgp ding thué hoat ding Gap la mét trong nhiing céng ty ban 1é hang dic tha lén bat trén thé giéi va ban cdc sn phim cua hg trong cdc cia hing Gap, GapKids, BabyGap, Banana Republic, va Old Navy. Tuy hoat dong trén khip thé gidi, cng ty dat duge phan 1én doanh s6 tir thi truémg Hoa Ky. Co sé If lun cho vige sir dung md hinh * Tai sao sit dung mé hinh hai giai doan? Tuy Gap la mt trong nhimg céng ty bin 1é hang ac thi lén nhat va thinh céng nhat trén thé giéi, sy phy thuée vio thj trong Hoa Ky truéng thanh lam han ché nang lye duy tri ting trwéng cao trong twong lai. Ching ta sé gid dinh mot théi ky tang trig cao trong 5 nim réi sau dé da e6ng ty vio tinh trang ting truéng én din, * Tai sao sit dung mo hink FCFF? Gap c6 céc hop déng thué mua tai chinh gi tri lon, va céng ty di tich cuc gia ting don bay tai chinh trong may nim qua. Cie théng tin co ban Nam 2000, Gap béo co thu nhdp tir hoat déng kinh doanh 1.445 trigu USD trén doanh thu 13.673 trigu USD. Céng ty cling bao cao chi tiéu dau tr 1.859 trigu USD, khéu hao 590 trigu USD, va vén uu dong ngoai tién mat ting thém 323 trigu USD trong nm. Chi phi thué hoat

    You might also like