CREAR VALOR Si le pregunto para qué inviewte su dinero en un negocio, cdl seria su respuesta, Pigselo un momento anes de conestanne... a iene Ia respuesta. 00? Tnverimes en algo para que nos hagamos ms rics. Incientalmente es algo {ambi pueden sr las eciones de una compres, ‘Bien, queda claro entonces que siempre dedemos buscar GSH EE TESORD La siguiente pregunt que tenemos que ‘nos hace mis rios. Prestenatenciin ues lo que sige es Basico: ‘Si bien ya hemos escuehado este témino, le apuesio que no hemos be significa desde ef punto de visa dels Finanzas En tninos simples, “Crear valor” siguifca qu Ia invesin en a que he peso mi ‘nro me rade mis de To minimo que espera gar. Un ejemplo ayudar «alear rncjor clades: Imaghemos qc eed inviete hoy $100 (a ropes, on fina Boy sempre xl momento 0) espera gear come minima 10% pores veri. Fa asa err isina sx conoce como e de capa (GO Ia Jeroa de tas fnanza). No se preocpe Dor et, et ota ntga le expos en protundidad exe conepo. Por el momento, asumaios qu ee 10% es un preentje {ue cay del cio. Sigundo con el elempia,dento de un ato used exper obtener amo mimo SI10 paras invesion Agu preselo ves altratvs ‘Alt. 1 La inverse devuelve $115. ‘Alt 2a invorsién le devueve $110 ‘Atv 3 La inversion le devacive $105 ‘Revordemos, used esperaba ganar $10, 20? En el primer caso, recupero Ia inversion ($100), recibié lo minimo que espera ganar ($10) y encima reibié $5 mis. Eto significa que su inversén le ered valor por $5 adicionls. ¢Qué podemes decir dele alt 37 Usted también recuperd su inversin; pero solo recibid $5 y esperabe $10. Es lao que es inversion no le sener magi beneicio sino mis bia o peru, esto es (isnt ta ak 2, aver pgs fomisimo gue spay pro eonviene En la pictica, ze6mo un negocio que crea valor lo hace mis vico?, mirlo desde el punto de visa de una persona que quiere comprar su inversion: si ste que és le de mds que Jo que espera como minimo, le pagarta mss o menos? a respuesta es obvia. {ro contrario tambien es certo, si used espera mis de lo que realmeate reciié, no ‘estara cnteato con su inversidn y por lo tanto estard mds que dispuesto a deshacerse de olla vendiéndosola a oto interosao, el cual le pagard menos que lo que usted invinis. List, eh ene, I destucsién de valor hizo que ss inversinvalers menos y or lotano, dismimuyé su patrimonio, es decir lo hizo menos ico. Ojo, para su libro...obtencr rentabilidad no implica que se esté creando valor. Observe te oe = Sw retbia 136 169s Foit a le on co st QRRAGOMASRICOSID:AJA VERSUS UTILIDAD... ; QUE OPINAN USTEDES? Landa se deriva del estado de ganancinsypérdias (ode resltados) y se produce si los ingresos del negocio son mayores que sus gastos. Si por elconrari los gatos san mayores enfonces se produce una pérdida. La caja, por su parte, se obtene del Dujo de caje (0 tesorei) y es la ciferenis entre lagresos yegresos en efectvo, os decir 1 que realmente eniao sie de efectivo en Ia empress. Le utlidad al obtenerse del estado de gananclas y pérdidas es un concept netamente oniabe pues este estado financiero so cansruye bajo el principio del devengndo, et tual. os” dice que los lagresos y guste se togistn eundo se. producen independientemente se cobren o agen. En tanto, que el uj de ex se cnstraye bajo cl principio de lo eabradoo pagado en efecivo. Entonces,zqué es més impotent la caja ola uid? Contra lo que muchos pudisen pensar a ulidad noes sindnimo de efetivo. Un ejemplo muy simplificado y extreme le ayudar a entender fo que digo: Imagine que tiene ana empresa comercalizadora compra sts proveedores para luego vender sus cliefes, Asumamos que scaba comprar 100 unidades de mercadria a 5/150 y que las vend en au imeridad a 12.00. Usted le pe al contador que reise ests opercién. As mana siguiente encuenra en su exeritorio ete report: ESTADO DE GANANCIAS ¥ PERDIDAS DIAL Ventas 200 Coo de ventas $1130 Uta 81.50 {La opzracén est bien epistrada? pus sn duda alguns. Se venieron 1200 el ia tino no importa si se cobraron ono, seine rincipi del devengado este mono debe registrars como ventas ese dia Usted se fro las manos y se dice asi mismo que est negocio es bueisimo pues ha obtenido un 25% de wtldad. Acto seguido recibe la Mamadi de su great Snaaciero,e eal le dice que seria bueno revisa las condiciones ea compra y venta. A sus clientes usted le Vende al erédito a 30 diay pero sis ‘roveedores le exigen gue les pague al contado, Ahora, echemos tn visto & cto ‘fectvo le queda lnego de Ie oporsién Para e30ex neces labora el ijo deca: FLUJO DECAIA, DAL Ingresns en fective $1000 Egress en efectiva -1150.00 Salo en efetiva *S/150.00 Al contrari det estdo de resltsdos, el jo de ja regara lo efectivamente reubido '¥ pagado el di I (8.0.00 S150 respoctvamente) acuérdese que usted vend todo at «rédto y comp todo al contad. A props, en la vida ral aceptar estas condiciones implicaria que su gerene nanciero es un int 2006 opinaahor?, often ben negocio Ia venta que efectus? Observe con atncién, ‘seg el estado de resultados ve cbtuvo S/50 de uted; pero sogn et Nu deca eeis se ears en un défct de caja de $/.150. i no hay efetvo,entonees, no bay tm pagar alos trabejadores, al anco, ala SUNAT y ni siquiea Ios dividends a os ‘udles usted tiene derecho. En resumen, siguiendo este sencllo ejemplo a uiided no _sarntia que se tenga efctvo para seguir operando el negocio. ‘Ya los americanes lo saben y tenen un afoismo que resume too esto: “Cas Is king” (eas ely. Lng dest exp, priest noes erLOS RES PILARES DE LA EVALUACION DE PROYECTOS Le mejor mansra de entender lo que significa Ia evaluacién de un proyecto, ¢s compararlo con entrar « una habtacin amoblad completamente oscua. Sina ge leva ningin elemento de iluminacin existe un 100% de probabilidad que ni bien s ngrese se opie yeaa; pero sise lene una fuemte de lz, entonces se pod mover co wil Hivenady sin miedo a eausare dao, Pues bien, emplear las tSnica de evalusctin de proyectos, equivele a earar en la habtseién con slo wn Risforo encenddo, permit Aiscemir ios obstéeulos, 1 sufciente para que ls probabildades de no tepezars© icrementen; pero no segura que se pueda llegar al otro extremo de Is habiacén sin suflr ningin pecan. En ots pelabas, inveri en un proyecto implica tomar uns decsién hoy de una inversiéneuyos ingreos y epresos se produciin en el fr; se ace sin aplicar ls téenics de evalacion de proyecos es Seguro que se scar pero ‘empleindolas, a postbildad de facsardsmines ero no a clin. ‘Acufedese (sino enfonces lea pt el post anterior) quo evar un proyecto, implica ‘termina si genera valor para los accionistas a fn de incorporarlo al poraflio de roves que denominamos emprest. Contestar esa pregunta (jeenra ono valor?) se ssienta en tres pilares que, en conjunto, conforman las téencas modemas de la craluacion de preyecos Le figura muestra clarsmene los tres pilaes: et screavelr? primero es proyectar el yj de caja del proyecto, et Segundo es incre isgo (esto esl probabiidd de que no curr lo que esperitumes) en la evaluacin; y cl reer, no por eso menos importante, es determinar Ja tsa de renailidad (el fanaso COK 0 el WAC) que se aplcad para descontar los fxs furs. Empecemos con el primero. :Por qué es importante proyecarelfyjo d'cae?, si bien eso Io revs en el ost ¢Cajoutlidad? qué prefer ustedes, es voy 2 darua ejemplo soncllo para aangar este toma. royecciinde hj de a Iaginemes que es el 31.032011, usted y yo somos acionstas (50%/50%) de une empresa la gue le ha ido muy biea en el 2010. Nos reunimos en Junla General de ‘Accionists y scordamos repartimos el tntegro de la utlidad obesida en forme de ‘ividendos. ‘Supongamos que esta asciende 8 Si.10 millones, como somos socos en pres iguales, nes correspande eatonces un suculenio chegue de 85.0 millones para ada uno. Llegado este punto levanto el teléfonoy llamo al gerentefnancero dla empresa y le pido que pare mafiana tenga lsos los cheques. Adivine qué me pude ecir nuestro gerente.. no lo sabe?, pus que entre el efectvo y las cuentas en los buncos slo puede runic 81.0 mille, En conclusion, estado lector, zauien pag los Alividendos?.. aa, leafy no la ida, Como me dijo un profesor de Finanzas en la macs: “l final del di, Joico que ‘uenla, es euinto dinero te queda en el bolsilo™ po lo que proyesar la utd, la ‘misma que se deriva del esndo de resultados, no es una opcién cuando querethos evalua un proyecto‘sf como encontrames cmpresis apularcadas (con deudas) y no apalancadss (sin devdes), también ballamos proyectos epalancados (donde ea su financiacisn, han pitcipado acclonists yxeredores)y no apalancados (donde solos acconiss, han puesto el dinero pars leva «cabo ef proyecta). Asimismo, existn slo dos clases de Flujo de caja en evalusign de proyectos l Flujo de Caja Libre (FCL) y el Fujo de (Caja det Acionista (FCA), Agu vale Tn pen resaltar que, depeadiendo del aur, al FFCL lo puede encontrar denominado conto Fijo de Caja Ezonémioo, Fujo de Caja Puro 0 Fivjo de Eietivo No Apalaneada en tanto que al FCA se Te cnoce tambien ‘como Flujo de Caja Fnanciero o Fo de Caj Patrons [ELFCL, es lo que ol proyecto deja en efectivo luego de cubre sus costos, pagar sus impuesiosy efsewar las invesiones necesrias (en activos js 0 capitl de abso) para que siga en fincionamiento. Por qué se le denomina libre, pues muy fil, ese efetivo que queda est disponible (bre) para ser repartido entre ls que aporaron el ‘inero para la inversien. Slo pare accionisis, en caso de un prayecto ho apalaneado; fen tan queen uno apalancado, para aoeedoresy para scionstas (en ese one), ELFCA como tah slo opera cuando el proyecto etéapalencdo de ora manera, el FRCL et igual al FCA. Y se obtenerestando al FT. el servicio de I dead. Silo quire define conceptualment, es lo que el prayect Je dea al accionita luego de cuir ss coos, paar us inpuesto, efecrr Is invesionesnecesaras (hata aqui es el FCL) y PAGAR LAS DEUDAS eontaldas para nanciar el proyecto, No pieta de vista que ‘0 efctve se lo puede meter al bosll el acionst sin ningin remordimiento, pues $y cumplié con odes: Wabajadoves, proveodores, SUNAT, el mismo proyecto y con los banoos En la proxima enregs le dré unos tips par que poeda proyectar el jo de caja de su proyecto.‘YPN: EL INDICADOR DE-RENTABILID AD POR EXCELENCIA Acuérdese que, con el fiyjo de caja, hemos proyectado eusato efeetvo dejaré ta inversin, en tanto que con la fasa de descunto, determinamos la valla que el proyecto debe superar para crear valor. Juntar estos elementos y dar la respuesta sobre el valor gue enzoga I inversia, es funcién dels indiadores de rentabilida, Los principales son: el Valor Presete Neto, conoeido como VPN y a‘Tas Itema de Retoeno 0, mis fcllmente ideticable, como TIR. Por cer, al VPN también se le cengce eto Valor Actal Neto (VAN), Aplica y comprender esos indieadores, es clave en la administacién fnanciera de un hegoci. Para entender mejor, resuramos als ejemplo que hemos deserrollado en ls ‘mas enepas (quiere recordar mejor, la nvito que evse I entroga Conirucién ‘el Fluo de Caja: Un eemplo). Para ese proyecto, eluboramos el FCL por el miétedo eI NOPAT: ‘jo caja ibe (método NOPAT) ‘too ato 2 ato3 nopar w0S7 087 BT (eydoprctectén 333383 {Ghvsloren ios Ax. °0 {@yecupere Cr. 320 inversion setvo io apd trabajo Es fc ver que el proyecto piié $100 (ao 0) y, entre en efctvo, $133 por cada ano de los dos ats Siguiente $170, en el sino. Aor, le pregusto i aceparia este proyecto, Una respuesta iatva, pda ser que lo ‘probaria Sempre y cuando, ese le entegue mds de Toque le ha pedido. Ea el ejemplo Seria comparar $100, el desembolo,fente a $133 + $133 + $170; es deci, $456 que fie el efectivo que geners el proyeco, Mis ain, wed en vez de compara, podria ‘implement, efectue eta opera: -$100 + $436 = $336 yobsorvara qe, desde ct proyecto le exiié $100 y Te dio $436, eatonces le ha gencrado $336 por encima dela inversion. En conlusin, esuratentado a aceptaro. Si bien el razonamiento es corect, est dejando de lado un concept clave de las ‘inunzas: el valor del dinero en el iempo. Simplemente noes igual asta $1 en el aio 0 que ganar $1 en el ato 4. Bn poras palabras, un dolar de hoy vale ms que uno de ‘maiann, Por qué?, simple, el dilarreelbido hoy puede scr invertido y obtener ‘eoiabildad. Boones, qué hacer para superar este problems? Pues, debemos poner todos los Aolaes en la misma nidad de impo. Esto equivale, a llevarlo fod a valres del ato 3 (Valor fst}, 0 trace todo al afo O (valor presente), No es dif de entender, que se prefer ete ime, dado que I decisign de iverson, se toma en el present (esto es fl momento O del fu). Esquemticamence, tendremos que hacer como muestra lt Figuray que lever $133 del ao 13 valores del sf ; $133 del ao 2 a valores del ato 0; y, por imo, 170 dela 3a valores del af0 0. La parte matemtion det asiato no es dificil de entender. 2S fsoverda de Ta frmila de ines ompueso? Vry=VP x(t +7" Donde el valor futuro (VE) depende dl valor presente, o valor etal muliplcado por cl factor decapitaizacion (I +9, elevado ala nperlodos. Ahora, simplemente despeee valor presente en esa cuscin. ,QUé le sale? VP = __VR,_ Es deci, el VP, ol valor de ese efetvo a teminos del GRIF ato 0,5 igual a divi el VP del ato mentee factor de ceptlizacién elevado a lan ‘Unapat, a af hora Ja amaremos, tsa de destuento, ‘Retomemos aueso caso. Ahora, sblendo que pare poder compara Io lnvetid, versas lo recibid, debemos poner todas los flujs en txminos del af 0, eatonees a evncisn resultant, Sra I sighiente ‘Silo quiere ver més formalment, la formula del VPN se expres +f sf ear ea ea Donde Is Is inversién realizada en el aflo 0, FC; ese efectivo que se genera en el ato | yas sucesivamente. El resultado es el VPN del proyecto. Por qué se lama asi, puis porque se ha tai al _xstente Jos jos furs y, sls ba neta, restndoles ia inversion, Sel resultado tivo, entonces debemos acentar el provecto (nos ha dado mis de Jo que nos hha pedo}; por sl contrario, se rechars sel resultado es negativo (aos ha pedido sds de lo que nos ha dado) Y #1 ol VPN et cera? Pacioncis, que ras tarde 3010 ijese que, tal como djs al comiazo, es func de los indicadores de rentabiidad Jumur el FC con I tas de descent (2),Dado que este es un FCL,enfonces es claro, qu la valla contra a cua s debe comperar el proyecto, es el WACC (si fuese el FCA, entonces sera el COK);y, por lo tanto, esa esl tsa de descuento que deberos ula. Para halal, asumamos que el COK es 12%. Bs dec, ls accionistas quieren ganar como minimo 12% pr invert sus fondos ai Por sa part, el tanco pide una tasa de interés de 10% anual. HL WACC se halla eslviend la expres siguiente: (61S0/S/.100) x 12% + (1.50100) x 10% x (L-30%), 6 50% x 12% + 500% x 10% x (1-30%)= 9.50% ‘Lo minimo que debe rendirel proyecto, es 9.50% promedio anual, para que, tanto los sczionistas como fos proveedores,satisfagan sus requrimientos de rentabilidd. veg, 9.50%, esa as de descuento que deberosuilizar par allar el VPN del proyecto, ‘Reemplazandoentonces: $121.46 son $133 de ato 1, expresados en valores del ‘ato 0 yas sucesivamente, {Quiere velo de otra manera? $i sfonoo + tat4s + Hose + t2048 Noe ine gam S193 nal ato I, debe invert $121.46 ene at 0s 9.50%, wo +a sass +70 Tame Trae Taso EL VPN es $261.87. Es docs el proyecto gané los 9.50% que se requeria como minimo {y enrep6 $261.87 ms. Si lo quiere decir de ora maner, enonees ete proyecto ha read valor los accionista por $261.87. ,Debemos aopario?, sn dua alguna. 2Que pase cuando el VPN es igual a ceo? se debe aveptar el proyecto ys que esti dando lo minimo que = leexigi En i proxima entrega es hablar dela TTR,{EL PROYECTO GENERA VALOR? (Parte 1) 1No olvidemos que el incremento en a riqueza de los dueos del negocio tien relacion directa con la generacin de valor de la firma. El valor se gener, slempeey cuando, I empresa el proyecto entegue una mayor rentabiidad que la tasa minima, que fos Inversionistas xigen por clovar sus fonds en él (para un mayor detalle revise el post "Creat valor). Le aca minima requrida, no es nada i ni nada menos, qu el costo de os recursos aque se emplearon ene proyecto. Desde la perspetiva del FC, los recursos aleanzan el total de Ia inversin. En tanto que, pra el FCA, es so el aporte de los acconists. ebe quedar clr, que para invertr en un proyeto, slo se tene acceso a ds grandes ‘ategoris: dinero propio (sorte de los acclonists) al que llamaremos egy ¥ dinero Ge tereros (euia). Por fines ddcticos, sypondremos que esa titima slo es deuda ‘ancaria ‘Ahora bien, jeu e el costo de estas fuentes de fnanciamieno? Fil, el costo de la eu, ess tas cde iter desputs de impuesas, es decir ix (1 —"Tax). Acoédese que tomar deuda, tae consign escudos scales (revise las entregas “El Flujo de Cala del ‘Accionsta” ademés de “¥ usted le da crédito al eréito? parte 2” sino se acuerd el or que) En tanto, que el costo de! azote de los acionistas (equity), se famoso COK (Costo de Oporianidad del Capita), que es simplemente la rentabildad que los sceionsta ban dejado de ganar en una altrnativa de similar riesgo. Milo de eta ‘manera, sted thee 8/40 los quiere lavertr ene proyecto A que lerinde 10% luego vengo yo y le digo que mgjor ponga evs S/A0 en el proyecto B (nas de cervezs Cnt sera lo minimo que le exigi l proyecto B para dejar de invert en A?, 10%, {20 es cieno?Entiende ahora por qué es uneosto de oportunidad, n0?; es simplemente, Jo que usted est dejando de ganar en A por invetr en B (0 sea 10%); po lo que, ea rentabildad, es lo minimo que pedire para pase de AB. Un apare. Observe gue he subrayao la rae de similar respo. Eso es clave. Imagine qu e proyecto A e poner 508 8/40 en el banco de Gastén. Usted exigria 10 misma que le aga el banco por {us aPuros, que por la nversism eel proeeto “Tatas de ceresa? La respuesta es wh ro rotundo, pues amas alernatvas no tienen sinllarresg. De hacerlo, sated etal «xigiendo wna rentabilidad al proyecto B, que nova de acuerdo al riesgo que corre al ‘pone st dinero en esa version. Oviament, usted deberia pel més del 109% Bs por ‘21, gue las cltematva,deben tnar riesgo comparable, De otra manera, el concepio 1 COK no finciona. El ejemplo siguiets, ayudar a que comprenda mejor. Usted quiere evalar un proyecto que tite dos afos de vida (uno de inversion y uno de opeacion). El total dela inverain es 8180 y sel financiad en un 60% por acrodores(péstamos bancarios) ¥ 4096 por acionstas (equity) La tsa de interés que el banco cobra e 10%, el COK (a reatabiiad minima que los accents exgen) es 15% y ats de impel renta cade 30%, {Desc el punto de vista del FCL, cul es el costo de Ios recursos que se uilizaron en {nancial proyecto? No lvide que el mort total de inversgn fu 1150, que de esa ‘ata, 696 fo puseron los baneos y 40% los acconisas. Ast tenemos que: INVERSION= EQUITY + DEUDA,5‘L150 = (8/150 40%) + (8/150 x 60%) = $1.60 +8/90 “List, ya tenemos lo que se Tama en fnanzas, I estructura de financamienta del proyecto. Es decir el % de dea y equity que se ilizarn para financials inversion. Ahora, tee calcular ol cost de esa estructura de fnanclamento, Recordemos que la ‘asa de interés después de impuestos es 7% (10% x (I~ 3099) yet COK es 15%, Por lo tam, el csto dels feentes tilzadas pra financial inversion es: (16018.150) x 15% + (8. 90/8/15) x 10% x (130%), 6 40% x 15% + 60% x 10% x 1 -30%) = 10.20% 2Qvé es 10.20%?, buono, es evidente que, es el costo ponderado de ss fetes de {inunciamiento que se ulzaron en el proyecto. Eso quite decir que en promedi, el costo de la dewla y ol equity ascende a 10.20%. O en otras palabras, es el Costo Promedio Ponderado del Capital (jfectivamente, es el fanoso WAC) Si bin eto cierto, no Te alara mucho el panorama, 0? Voy dale una segunda definicgn de To que significa ext 10.20%, Prste snc; esta asa es Io que el proyecto tene que rend, para que los accionisas y acreedres, vean cumplides sus expeciativas de renfabildad. EL10.20% ex la valla que el povesto tiene ae superar nara. crear valor para los accionitas. Ms de 10.20% eres vale, menos desmuye valor. “Mifslo at Inaginemas que nuesto proyecto puede tener estos tes resultados a nivel el FCL: foscenaro | -ts000] 16830) 10.20% came oxpectatvas [essere 2 | —re00] von 00] 255 vate 10.20% “ere valor lexseraros | _-1500o] s6rc0) desire eases] : ows} qwacey | En ef escenario 1, 1a rentbilidad que aroja el proyecto es de 10.20%, asa que es cexsciamente igual al costo de las fisntes (emily ¥ deuds) ulizadss. Caleulemos, feudntotendria que ganar el proyecto, en sols, para igualar el costo ponderado de as fuentes de financiamiento: deberia sr S/.15'30 (© sea S/150 x 10.20%) con eso aleanza para pagar el rendinieato que piden los acreedores: 60% x S/.180 x 7% = 51.630 (S, 7%, ¥ n0 10% pues, acatrdese que To que impor, es la tasa de imterés después o0 impuests, dado que de cada $10 que paga el proyecto alos bancos en Intereses, S/3 lo pag, indretament el estado, al permit que el proyecto cancele est ‘artidad de menos en el impueso laren) y, tambid, es sufcient para pagar Ia tsa fue los accionisus requieren: 40% x 5L.130 x 15% = S/9.00. En resumen, la reniabilided que arroj6 el proyecto fue repartida as: 1.15.30 = 816-30 (ra para os anes) + 5.9.00 (vn para los acionistas) Observe que, sscando 10.20% de rendimieno, el proyecto le paga& los que psieeon sus fondo, exactament, lo qu querian obtenerPor su parts, sel proyecto obiene uaa rentbilded de 20% esas reparte sa: $130.00 = 8.630 (bancos) +S/23.70(acionstas) {Se acuerda cunt era lo minimo que queran los aecionistas? 15% era el COK, 10? {Lo que equivalia aun rendimiento de S/9.00 por los S60 que pusieron. Con S/.23.70, que han ganado, ahora obeuvieron lo minimo que querin (89.00) y, encima, se han hecho mas ios en $14.70, lo que es lo mismo, se a creado valor por esa centida ara libro, no importa cufnio gane el prove ienpeo se lloven Lo mismo, Todo dans seo leva cl accionisa LY qué pasa sel proyecto so aroja S750? (Ojo, eto et equivalent aque rnd blo 56), Respuesta: ea destuido valor, pues los tancos, que son ls que cobra primo, Se han llevado sus $16.30 que requrian , el saldo (8/120), fs acionistas. , lo que lo mismo, este proyecto, en vez de dries 81.900, les ha dao sélo Si.1.20. ‘La présima semana, les hablo de la valla que tone que pasar el proyects, si Io cvaluamos desde ef punto de vista det FCA. ‘Aviso parroquial:E1 WACC, el aernimo de Weighed Average Cost of Capt en ‘astllano Costo Promedio Pondcrado del Capital. Ast que, ya sabe lo qu significa{EL PROYECTO GENERA VALOR? (Parte 2) {a visto alguna vez una competencia de sao alto? Es claro que lata participate fo ha hesho bien s super a vara y, por el contraro, ba facasado sno ales la altura suficiente para rasria. Pues bien a mejor manera de compreader si un proyecto genera ‘aor, es asemejindolo con el alta del clemplo. proyecto genera valor st logra superar Is vara y, Jo destuye, si no puede superala. Le vara en este ejemplo es el |WACC, en el aso se mida la rentabiidad por el FL; y el COK, si éta 56 hace con el FCA. Por gus el WACC y ol COK son lt vara conta las que debemos medir el valor benerado?, pues es simple de entender, pero anes, es convenient recordar un pa aspecios conceptuales (si quiere un mayor detalle, lo invito a revisar mevamente las tsitepas Metodologias para constrir el FCL de wn proyecto y el Flujo de caja del ‘cclonst) ELFCL es o qu e proyecto entrega en efectiv, no importando quin lo financit; por lo que, no ioclye et pago de la deuda a Jos acreedoes Lo que el proyecto gonera en dinero io largo dest vida Gs, debe ser comparado cone al del inversion que el proyecto neeestS para implementarse. se monto fue financiado por acreedores (Deu) y accionistas (Equity), los cuales en el momento de entregar sus fonds sunciaron, también, sus expectatvas de renabildad. En el caso de los bancos (asumiendo que la dena Sea inegramente bancaria) esa expctativa etd representa ora tasa de inerés que cobra por su dinero (jojo! No olvidemos que pare el proyecto [a asa de interés relevante, es Ia tasadesputs de impuestos (1x (1 — Tax); sno se acuerda or qué, eatoaces revise el post gE proyecto genera valor? (parte 1) Ex el aso de los eccionistas, lo minimo que querian obtener es el famoso COK, 0 sea, It rentailidad que estin djando de ganar en un aleratvn de ina riesgo, Aora bien, {into deberd el proyecto rent como mninino?, fil, deberé gana, por lo menos el promedio ponderado de ls rentablidades que exgen los inversores por colocar sus fonvos 0, lo que es lo mismo, desde el punto de vista del proyecto, el costo prometio ponderado dos recursos utlizads para ejectrlo (el famoso WACC en ingles) Un apart, ta tasa de interés que wn banco cobra, en tora, debera ser menor que el COK de los accionitan, Dos rasones furdamontan exe aseveractén: une. Os ‘accionistas son acreedoresresidualee Eto es, cobran después que las bancos (en verdad, cobran después de cualquier acreedor): por lo que as accionstas al percibir tm mayor riesgo que las Bancos, gustan sus expectativas de rentabilidad en contecuencia (hacia ariba): y dos. Los hancos tlenen wn portfolio de inversiones ‘mucho mis diverafcndo que Tos asconistas de um proyecto; por Io que aceplar wh proyecto més a su poraplo, le woe en promedi, menos riesgo que 2a misma accion or parte del acionista Regresemos a nuestra explicacin En eao de evalur el proyecto con ol FCA, hay que tener presmte que este, es lo que Te queda al acionists luego de pagar alos ateedores Ese efectivo que el proyecto le genera al accionist, hay que compararo conta lo que le pide. {Cuil ess expectatva de ganancia del acionista por los fendos que invert abs, {1 COK gn02, por fo que es fei entender, que si el proyecto rinde més que el COK, ‘enfonces se ba genera valor y, ino lo zo entonces, lo ha destugo. si indo unareniabildad igual al COK?, pus le ha dado exatamente Toque pedo, pero nose ha generado valor. En resumen, entonees: ara aie aie ree» WACC | ganna Fup decanbe 9 roads ec tn | at 12 Flujo de Caja ‘Tal y como ua faversionista busea sacar mas de lo que a invertido, tiene como prineipal pprmeiro saber cuanto diner, al final det negocio, ha rescatado como reniabilidad Independicntemente de las pricticas contables y el anilisis de los EEFF que se haya podido obtener previaments, a preocupacin se centraré en el dinero refljado en 813 ‘cas Al final del di, desde un punto de visa financier, el dinero sigue siendo el ey en las decisiones de exe tipo, 121 Conceptos bésicos Esta herramients proporciona informacidn acerca de los fujos dinerarios generados del recursos de largo plazo, es slo les neestrd para eubrir los casos venta de Uns produccién adicional por 90 dias. En ese setido, used scudrd a instiucones Financiras y soliiars créitos (descuento de pegars) a exe plazo. Cuando se ore esas ventas, © procedert cancolar Ins fciidades cedtcins solids y s© abs, ues, ya no necesita financiar esa prodocién adcioal so sini que el CTNE no puede financiarse con recursos de cart plazo?, no, de focho, adrede, pus Iq frase “debe fnanciase” y no “slo se puede financia”. Eo realidad, moshes empress financian su CTNE con financiamientos de coro plaza Pero, debe tener en cuenta, que eso es peligrso (oo, pligrassimo es un moje ‘érmino). Le hago recordar gue en la ersis del 9798, los bancos cesaron de presi dinero (de ahi que se acuté el témmino “rompimiento de la cadena de pagos”) y 1s, empresas experimentaron serios problemas de liquide, pues no tenlan quien Is financara sus necesidades de CT. Imagine, que el gerente finaniero de su empresa, faancia el CTNE con pagarés 3 90 dias: Que o se raalic la produccén depende que, cada 90 dias pague, el bunco le ‘enweve la lines deeréito. Cuando no ay problemas econimicos ene hvizonte, eto fanciona sin ninguna fein; pero si se avizoran nubarrones en la economia Iecl © ‘mundial, fos bancos, autméicamente, adoptarin una actiud mis cautlosa en el desembolso de los cxéitos. ¢Resutado?, el geente Financiero de nuestro empl, [puede encontarse en ls situacin be, » pss de vor un cliente A-1, (cunplimlento |meprochable en el pago de sus obigaciones), el banco se nieguea renova ss lineas de ‘crédito (en eritana se reise a desembolear el dinero), con lo que la empress, 20 pods pagar a sus proveeores, a sus trabajadores, a las empresas de servicios, Jt SUNAT; en resumen, paralizaré sus sovidadesy estar al brde de la quibra. Noes una pinta mental boaia de imaginar,zn0? Se Ia pongo simple: EL CTNE, DEBE. FINANCIARSE CON RECURSOS DE. LARGO PLAZO (DEUDA NO CORRIENTE APORTE DE ACCIONISTAS). SIN EMBARGO; NECESIDADES COYUNTURALES DE CT. DEBEN [FINANCIARSE CON RECURSOS DE CORTO PLAZO (DEUDA CORRIENTE).. AVISO PARROQUIAL: Esta es a iltina enrega de est aflo. Los dejo para que ‘omen un merseido descanso de mi presencia. No me queda sino descarles uns felices fesias y un mejor 2011. Conmigo se reencontarén, si Dis To qulee y sgo contando con su proferenca, en a primera semana de enero