Performance Des Entreprises Ouvrage Collectif

Ouvrage collectif :
« Performance des entreprises : vers quel modèle de création de valeur ? »

ISBN : 978-3-8416-3019-3
Maison d'Edition Européenne
indépendante aux valeurs traditionnelles .
Impact des Fusions-Acquisitions sur la performance des entreprises au Maroc : cas des
sociétés cotées à la bourse de Casablanca
KALHI Nawal
Docteure en sciences de gestion
EST Casablanca
Université Hassan II-Maroc
Laboratoire de Recherche en management des organisations LAREMO
kalhi.nawal@gmail.com
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Ouvrage collectif :
ISBN : 978-3-8416-3019-3
Résumé
Les entreprises marocaines constituées principalement des petites et moyennes entreprises à titre familial dont les capacités
permettent difficilement de concurrencer les grandes entreprises, avec des parts de marchés tendant à se restreindre et des
changements imprévisibles et fréquents, se trouvent obligées de contourner ce phénomène via un mouvement de
regroupement. En effet, le marché marocain connait un essor spectaculaire des opérations de Fusions-Acquisitions depuis
près de trois décennies, pourtant les résultats de ces opérations sont difficiles à mettre en évidence empiriquement, et sont
incertains pour les parties prenantes. Dans de nombreuses études, ils semblent même négatifs (destruction de valeur) :
« Paradoxe» des Fusions-Acquisitions. Si on a pu constater une multitude d'opérations de Fusions-Acquisitions, toutes ne
permettent pas d'augmenter les performances. La performance des opérations de Fusions-Acquisitions ne peut pas se résumer
à une vision étroite exclusivement financière et économique, d’où l’apparition de la notion multidimensionnelle de la
performance.
Dans le filon de ce qui est avancé, nous nous proposons de répondre plus exactement à deux grandes interrogations sur le
sujet de l’évaluation de la performance des opérations de Fusions-Acquisitions : Quels sont les effets des opérations de
Fusions-Acquisitions sur la performance des sociétés initiatrices et cibles, implantées au Maroc ? Quelles sont les différentes
dimensions que constitue la performance globale des Fusions-Acquisitions ? Peut-on réussir une évaluation globale de la
performance des Fusions-Acquisitions ?
Ce travail de thèse présente un état de l’art de la nouvelle méthode d’évaluation de l’impact des opérations de Fusions-
Acquisitions sur la performance globale des sociétés impliquées.
Mots clés : Les Fusions-Acquisitions, l’évaluation, la performance globale.
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Introduction
L'intérêt pour le phénomène des Fusions et des Acquisitions n'est pas nouveau. Mais cet intérêt s'est intensifié à la faveur
d'une recrudescence des Fusions et Acquisitions durant les années 80. En effet et « depuis le début des années 1980, les
systèmes productifs des économies occidentales sont entrés dans une phase de réorganisation/redéploiement accélérée. Elle
se traduit par une restructuration des tissus industriels très importante aux États-Unis mais aussi en Europe. La croissance
externe apparaît comme l'instrument privilégié de ces mutations qui expriment une volonté de gérer le capital et de maîtriser
cette gestion »1. La forme la plus manifeste est celle des Fusions-Acquisitions. Plusieurs études ont alors été effectuées dans
le but de déterminer non seulement les causes mais aussi les conséquences pour les entreprises. Dans le contexte actuel de la
mondialisation des marchés, il ne faudrait pas s'étonner de constater que cet intérêt se maintienne.
L’intérêt à approcher les mouvements des F&A prend plusieurs dimensions. D’abord, il faut souligner que « dans un
environnement en perpétuelle mutation, où les incertitudes liées au changement technologique rendent difficile et complexe
la création constante d’innovation, les Fusions-Acquisitions (F&A) peuvent apparaitre comme un moyen d’acquisition rapide
de connaissances et techniques déjà finalisées »2. De par leur montage et leurs effets, les F&A « sont aussi considérées
comme un mode de croissance et de restructuration des groupes pour redéployer les éléments matériels et immatériels, et
distinguer le plus rentable du moins rentable. Elles peuvent ainsi s’inscrire dans une logique rationnelle d’augmentation de
valeur et de poursuite de la trajectoire normale de développement »3. En tout, les F&A permettent indiscutablement et
immédiatement d’accroître la taille de l’entreprise et, moyennant certaines restructurations et intégrations, d’en obtenir les
économies d’échelle et autres bénéfices correspondants au pouvoir de négociation accru, à l’apprentissage.
Formulation de la problématique de la recherche :
Dans le sillage de ce qui est avancé, il se dégage que la frénésie des Fusions-Acquisitions règne sur le marché mondial. Elles
sont devenues un véritable phénomène du monde des affaires. Des vagues de F&A émergent sans arrêt dans différents
secteurs et différents pays y compris le Maroc, des sommes davantage importantes se sont mises en jeu et des entreprises de
plus en plus grandes sont impliquées dans le processus. Elles constituent depuis plusieurs années l’un des modes de
développement les plus répandus dans la stratégie des entreprises ayant pour objectif une amélioration de la performance
globale des entreprises.
Or et d’après ce qui nous enseigne les leçons de l’histoire même récente, les résultats de ces opérations sont incertains, les
F&A se terminent plus fréquemment par un échec que par un succès (Schoenberg, 2006). Des résultats existent dans la
littérature spécialisée consacrée à ce sujet, mais ils ne sont pas toujours convergents (Capron&Hulland, 1999 ;
Homburg&Bucerius, 2005). Cependant, il est possible de noter qu’au cours des dernières années plusieurs travaux en
management stratégique se sont clairement orientés vers l’évaluation globale de la performance des Fusions-Acquisitions,
au lieu de se contenter d’emblée de l’évaluation traditionnelle économique et financière.
Dans le sillage des développements ainsi avancés contournant plusieurs dimensions de la croissance d’une firme, il est temps
de préciser la portée du travail projeté dans cette thèse. En effet et tout en se focalisant sur l’analyse du phénomène des
Fusions-Acquisitions, l’on se pose la question centrale suivante : « Quels sont les effets des Fusions-Acquisitions sur les
entreprises cotées à la bourse de Casablanca ayant vécues cette expérience de croissance externe ? Peut-on dire que les
F&A réalisées au Maroc ont un impact positif ou bien négatif sur les deux entreprises initiatrices et cibles ? ». A notre
perception, le principal apport de cette recherche est de vérifier comment les F&A, présentées comme mode en vogue de
croissance à l’échelle planétaire, peuvent participer notoirement à l’évolution de la performance globale des entreprises
impliquées.
Pour pouvoir approcher, de manière idoine, le vif du sujet, tout un ensemble de questions sous-jacentes à la question centrale
ainsi posées peuvent être formulées. Il s’agit principalement, des questionnements suivants :
1
Eynaudi Ch., 1989 :« Fusions et acquisitions d'entreprises », In Revue d’économie industrielle, Vol. 48, 2e trimestre 1989, pp. 92-103
2
Ibrahimi M., Taghzouti A., 2014 :« Les fusions et acquisitions : un paradoxe toujours inexpliqué », In Recherches en Sciences de Gestion, Vol.102,
N°3, pp.99-116.
3
Ibrahimi M., Taghzouti A., 2014 :« Les fusions et acquisitions : un paradoxe toujours inexpliqué », In Recherches en Sciences de Gestion, Vol.102,
N°3, pp.99-116.
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- Quelle est la pertinence et l’intérêt de traiter le sujet des Fusions-Acquisitions, au lieu des autres formes de croissance de
firmes ?
- Comment peut-on évaluer la performance globale des Fusions-Acquisitions, en intégrant les critères financiers et non
financiers ? Autrement dit, comment peut-on évaluer la performance des sociétés ayant entrepris une ou plusieurs opérations
de Fusions-Acquisitions ?
- Dans quelle mesure les opérations de Fusions-Acquisitions peuvent-elles améliorer ou pas la performance des entreprises
? On se demande si les opérations de Fusions-Acquisitions permettent à la nouvelle entité d’augmenter sa performance à tous
les niveaux tels que ceux social, financier, managérial, opérationnel sans oublier le côté ressources humaines et d’autres ?
Certes, certaines de ses questionnements peuvent être formulées sous formes d’un socle des hypothèses à vérifier le long de
notre thèse.
1. Résultats de la première phase exploratoire

Notre travail préliminaire est à la fois nourri par une analyse de la littérature sur les effets des Fusions-Acquisitions, mais
également par des entretiens semi-directifs, en plus on fait recours aux données secondaires en l’occurrence les documents
et les rapports publiés par les sociétés enquêtées, les sites officiels…. Nous avons souhaité mener une enquête préliminaire.
Le caractère exploratoire de cette étude explique la grande variété des personnes rencontrées, comme des secteurs étudiés,
nos ambitions étaient de couvrir un scope relativement large, afin de construire un cadre théorique pour la seconde phase
empirique et compléter notre revue de la littérature sur l’évaluation de la performance des Fusions-Acquisitions.
-Notre analyse est hypothético-déductive. Déductive, parce que les dimensions analysées de la performance des opérations
de F&A, ainsi qu’une partie des facteurs identifiés ont fait l’objet d’un repérage dans la littérature, préalablement au recueil
de données.
- Dans la phase d’exploration empirique de notre étude, le codage a été réalisé à partir d’une grille émanant de la revue de
la littérature relative aux effets des F&A, puis enrichie par les conclusions tirées des entretiens semi-directifs menés auprès
des responsables ayant vécus l’expérience des F&A.
-Les contacts ont été obtenus essentiellement par l’intermédiaire de mon réseau professionnel, et par le déplacement à la
porte de l’entreprise.
- L’essentiel de notre travail a consisté à regrouper les informations dont nous disposions grâce à un codage manuel classé
pour chaque dimension de la performance.
-Ainsi, nous avons eu l’opportunité de présenter nos résultats de recherche auprès des experts comptables qui ont
accompagné des entreprises ayant vécues l’expérience de F&A dans divers secteurs. Nous avons toujours veillé à instaurer
le dialogue avec ces experts comptables afin qu’ils n’hésitent pas à intervenir pour réajuster nos propos s’ils les jugeaient
inappropriés ou erronés. A la fin de chaque résultat, nous sommes allées prendre contact avec eux afin de valider nos
analyses.
-Le recueil des données a été réalisé en deux temps. Une première série d’entretiens ont eu lieu entre janvier et juillet 2013
dans le cadre de la préparation de mon mémoire de Master Recherche et une deuxième série d’entretiens se sont déroulés
entre mars 2016 et janvier 2017. Cette phase d’exploration a permis de collecter dix-neuf entretiens.
Tableau N°1 : Synthèse de la chronologie du recueil des données

Période Nombre d’entretiens Cadre Objectif
Janvier-Juillet 2013 4 Exploration Découvrir -compléter la revue de

littérature
Mars 2016- Janvier 2017 15 Exploration Découvrir -compléter et actualiser la
revue de littérature
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Source : ma thèse soutenue le 25/12/2019 intitulée « Impact des Fusions-Acquisitions sur la performance des entreprises au Maroc : cas des
sociétés cotées à la bourse de Casablanca »
A partir de la revue de la littérature et les entretiens exploratoires, nous avons dressé un dictionnaire des thèmes. Douze
thèmes majeurs sont ainsi apparus :
Tableau N°2 : Dictionnaire des thèmes et des codes de l'étude exploratoire

Thèmes Sous-catégories Items
Structure Systèmes d'Information
Circulation de l'information
Mise en place de l'Organigramme
Définition des procédures
Dimension managériale Gestion stratégique
Gestion des équipes
Leadership
Gestion des tâches
Communication
Conditions de travail Climat social
Politique de recrutement
Planification des effectifs
Relation et participation des Partage des responsabilités et des tâches
travailleurs Dialogue entre employés
Mécanisme de résolution des conflits
Développement des compétences Formation continue
Délégation du pouvoir
Dimension Humaine Embauche des personnes vulnérables
Droits des travailleurs
Place des femmes dans les postes de
responsabilités
Organisation du travail Maintien régulier des réunions
Définition des objectifs
Résolution des problèmes
Gestion des connaissances Gestion des compétences
Partage et échange des connaissances
Gestion des incidents Respect de la hiérarchie
Etat et pouvoirs publics
Dimension relationnelle (parties Banques
prenantes externes) Fournisseurs
Clients
Actions de publicité par les médias
Dimension marketing & publicité Etendue de la gamme
Qualité des produits
Qualité de la production
Dimension Production Délai de fabrication
Coût de fabrication
Dimension logistique Transport et distribution
Savoir des employés
Accès aux ressources de
financement
Image/Réputation
Qualité des produits
Dimension concurrentielle Production/livraison en juste à
temps
Développement des nouveaux
produits
Pratique de gestion des RH
Part de marché
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Profitabilité
Productivité
Type de culture
L'impact des différences culturelles
Dimension culturelle Culture dominante
Sentiment d'appartenance
Dépôt des brevets
Modernisation des procédés et des
Dimension d'innovation technique équipements
Budget consacré R&D
Diminution des déchets liquides et gazeux et de
Protection de l'Environnement la consommation (éco-efficacité) (énergie, eau,
électricité …)
Dimension sociétale Développement local Dons
Bénévolats
Investissement social
Création d'emploi
2. Résultats de l’évaluation de la performance des Fusions-Acquisitions

La seconde étape de terrain, après l’étape des entretiens exploratoires, a consisté à évaluer les dimensions quantitatives et
qualitatives de la performance des Fusions-Acquisitions, d’abord par administrer des questionnaires adressés aux grandes
têtes des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca et ayant entrepris des opérations de Fusions-Acquisitions et aussi aux
cabinets de conseil qui ont accompagné lesdites entreprises. Les réponses collectées servent de base d’évaluation et l’analyse
de la performance des opérations de F&A qui s’est basée sur les douze approches en l’occurrence les dimensions comptable,
financière, managériale, Humaine, relationnelle, concurrentielle, marketing, production, logistique, innovation, culturelle, et
sociétale.
2.1. Résultats de l’évaluation quantitative de la performance des Fusions-Acquisitions

2.1.1. Evaluation de la dimension comptable de la performance des Fusions-
Acquisitions
Cette partie a pour objet d’évaluer la performance économique et comptable des entreprises impliquées dans une F&A par
le traitement des documents comptables principalement les liasses fiscales trois ans avant et trois ans après la Fusion-
Acquisition en plus de l’année de la Fusion-Acquisition, on obtient au total sept liasses fiscales pour chaque entreprise.
❖ Caractéristiques des entreprises initiatrices de l’échantillon

Notre échantillon est composé de 21 entreprises initiatrices ayant réalisées des opérations de F&A. La moitié de ces
opérations étaient des Fusions à savoir 11 opérations ont été réalisées dans le cadre d’une Fusion-Absorption et un seul cas
de Fusion création de nouvelle société. Les entreprises initiatrices de l’échantillon ont réalisé 14 opérations d’acquisitions
donc 54% de ces opérations étudiées.
Ces entreprises sont majoritairement (78%) des sociétés anonymes et de grande taille (89%). Elles sont localisées
essentiellement (87%) dans la région du Grand Casablanca suivie des villes Berrechid, Mehdia et Rabat (4%). Ces villes
sont représentées par une entreprise chacune.
Par ailleurs, 62% des entreprises initiatrices de l’échantillon appartiennent au secteur tertiaire. La majorité de ces
entreprises, soit 19%, appartiennent au secteur bancaire devançant Bâtiment et Matériaux de Construction (14%).
Les activités de Télécommunications, sociétés de financement, pétrole et Gaz, Assurances, Ingénieries et Biens
d'Equipement Industriels et Loisirs et Hôtels sont représentées chacune par une seule entreprise.
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Le secteur industriel est représenté par cinq entreprises initiatrices dans notre échantillon. L’Agroalimentaire et les Boissons
sont représentés chacun par deux entreprises initiatrices. Pétrole et Gaz est, enfin, représenté par une seule société initiatrice.
❖ Caractéristiques des entreprises cibles de l’échantillon

Notre échantillon est composé de 10 entreprises cibles ayant fait l’objet de 4 opérations d’acquisitions et 5 opérations
réalisées dans le cadre d’une fusion-absorption. Ces opérations se sont concentrées dans la région du Grand Casablanca
(89%), suivie de la ville Berrechid représentée par une seule société cible.
Ces entreprises sont essentiellement des sociétés anonymes et de grande de taille. Presque la majorité de ces entreprises
(56%) appartient au secteur tertiaire contre 54% des sociétés dans le secteur industriel. Deux d’entre elles appartiennent à
l’industrie agroalimentaire. Le commerce n’est pas représenté dans l’échantillon des cibles.
❖ Méthodologie de l’approche économique et comptable

Les études fondées sur des données économiques et comptables reposent sur une méthode traditionnelle appelée la
technique du pairage. Il s’agit d’une technique qui consiste à comparer les résultats d’entreprises ayant réalisé une opération
financière, notamment une opération de F&A, avec ceux d'un échantillon d’entreprises de contrôle (comparables en termes
de secteur d'activité, de taille, etc.) n'ayant pas opté pour ce choix. Les données que nous avons pu collecter, à travers les
liasses fiscales publiées dans le site Bourse des Valeurs Mobilières de Casablanca, sont relatives à 21 entreprises initiatrices
et 10 entreprises cibles.
Pour évaluer l'impact des F&A sur la performance comptable des entreprises de l’échantillon, nous avons utilisé les ratios
financiers suivants :
- La rentabilité économique (ROA Return An Assets) calculée par le rapport entre le résultat Net et le total Actif ;
- La rentabilité financière (ROE Return On Equity) calculée par le rapport entre le résultat net et les capitaux propres ;
- La rentabilité financière (ROI Return On Investment) calculée par le rapport entre le résultat d’exploitation et le total Actif
-Le ratio d’Autonomie Financière est calculé par le rapport des Capitaux Propres sur le Financement Permanent ;
- Le ratio d’activité calculé par le rapport entre Résultat Net et le Chiffre d’Affaires HT ;
- Le taux de croissance ou l’évolution du chiffre d’affaires HT (CA HT) calculé entre deux dates ;
- Le ratio de productivité du personnel calculé par le rapport entre les charges du personnel et le Chiffre d’Affaires HT.
L’analyse de l’évolution « brute » des ratios précités peut nous induire en erreur lorsque nous évaluons les impacts des
opérations de F&A sur la performance. En effet, certains de ces ratios peuvent dépendre des changements survenus dans le
secteur d’activité de l’entreprise. L’analyse doit donc prendre en compte cet élément et isoler l'effet des opérations de F&A
de l’effet secteur (Healy et al., 1992). La différence entre les deux effets est le rendement ajusté lié à l’opération de F&A.
Nous calculons le rendement ajusté du secteur qui est la différence entre le rendement de l’entreprise de l’échantillon et le
rendement de l’entreprise de contrôle.
Les ratios ajustés ainsi calculés sont une mesure plus fiable de la performance car ils éliminent tout évènement du secteur
sans rapport avec l’opération de F&A. Considérer chaque ratio comme la différence entre le ratio « brut » d’une entreprise
et le ratio spécifique au secteur augmente, également, la validité de construction des mesures (Fowler et Schmidt, 1989).
Afin d’examiner l’impact des F&A sur la performance des entreprises de l’échantillon, nous formulons les hypothèses
suivantes :
- H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance comptable des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
- H1 : il y a un impact significatif sur la performance comptable des entreprises de l’échantillon suite à une opération
de F&A.
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❖ Résultats de l’étude économique et comptable
Pour vérifier les hypothèses ci-dessus, nous utilisons le test de différence des moyennes et une régression transversale.
A. Test de différence des moyennes

Le test de différence des moyennes consiste à comparer la moyenne des différences (ratios ajustées) trois ans avant
l’opération de F&A avec la moyenne des différences trois ans après l’opération à l’aide de statistiques de Student.
Tableau N° 3 : Résultats du test des différences des moyennes

Différence
Moyenne Ecartype Moyenne Ecartype Ecart
Ratios financiers Ajustés de T
1 1 2 2 type
moyennes
ROA 3,63% 7,93% 1,26% 4,98% 2,37% 7,84% 0,302700

ROE 5,50% 16,58% -4,40% 32,26% 9,90% 15,25% 0,649360
Sociétés initiatrices
ROI 5,06% 11,16% 2,03% 7,28% 3,02% 9,37% 0,322785

Ratio d'autonomie
financière 37,85% 66,72% 17,51% 33,45% 20,34% 21,84% 0,931116
Ratio d'activité 6,55% 11,00% 5,23% 10,29% 1,32% 10,07% 0,130668
Taux de croissance CA 3,53% 25,92% 4,79% 16,37% -1,26% 14,19% -0,088591
Ratio de productivité
4,40% 11,32% 1,12% 11,01% 3,27% 10,31% 0,317270
ROA 0,03% 4,12% -3,11% 4,82% 3,14% 13,37% 0,234517
ROE 0,11% 9,71% -14,59% 19,42% 14,69% 24,14% 0,608705
Sociétés cibles
ROI 0,17% 6,22% -3,29% 5,85% 3,47% 15,54% 0,223065

Ratio d'autonomie
financière 3,85% 21,69% -13,26% 24,42% 17,11% 30,37% 0,563527
Ratio d'activité 0,99% 6,64% -16,80% 36,63% 17,79% 29,42% 0,604686
Taux de croissance CA 11,24% 30,61% 10,18% 25,49% 1,06% 33,50% 0,031524
Ratio de productivité -0,19% 4,04% -1,09% 3,58% 0,90% 12,35% 0,073051
Dans tous les tableaux qui suivent, les astérisques correspondent aux trois seuils classiques de significativité 1% (***), 5 % (**) et 10 % (*).
Les résultats du test des différences sont présentés dans le tableau N° 3 . Ce dernier montre que la différence des moyennes
post Fusion-Acquisition de la rentabilité économique, la rentabilité financière et retour sur investissement, l’évolution du
CA et l’activité, et l’autonomie financière ont diminué par rapport à la période pré Fusion-Acquisition aussi bien pour les
entreprises initiatrices que les entreprises cibles. Toutefois, les tests de Student de différence de moyennes montrent que
ces diminutions suite aux F&A ne sont pas statistiquement significatives.
Le ratio de croissance du CA post Fusion-Acquisition des sociétés initiatrices s’améliore par rapport à celle enregistrée à la
période pré Fusion-Acquisition. Le test de Student de différence de moyennes montre que cette évolution du taux de
croissance du CA suite au F&A n’est pas statistiquement significative. Par conséquent, la comparaison des indicateurs
comptables post Fusion-Acquisition et pré Fusion-Acquisition, à travers le test des différences des moyennes, ne permet
pas d’avoir suffisamment de preuves pour rejeter notre hypothèse nulle.
Nous concluons donc qu’il n’y a pas d’impact significatif des opérations de F&A, réalisées par les entreprises de notre
échantillon, sur leur performance comptable.
B. Régression transversale
Il s’agit d’évaluer l’effet de l’opération de F&A sur la performance post Fusion-Acquisition à travers une régression
transversale de la performance pré Fusion-Acquisition tout en introduisant une constante pouvant être négative (ou positive)
augmentant (ou diminuant) la prévision (Healy et al., 1992). L’hypothèse structurelle sous-jacente à cette régression
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consiste à supposer qu’il existe une corrélation entre la performance post Fusion-Acquisition et pré Fusion-Acquisition.
Si on observe une différence (ici α) non expliquée par cette corrélation alors elle est due à l’opération de F&A.
Tableau N° 4 : Résultats de la régression des sociétés initiatrices
Ratios financiers Ajustés ∝ β T
ROA 0,30% 16,12% 0,0185014

ROE -9,90% 90,14% -0,1097972
ROI 0,15% 28,53% 0,0051532
Ratio d'autonomie financière 13,27% 9,64% 1,3765543
Ratio d’activité 5,49% -12,85% -0,4273059
Taux de croissance CA 4,62% 7,75% 0,5969194
Ratio de productivité du personnel 0,30% 41,59% 0,0071444
Dans tous les tableaux qui suivent, les astérisques correspondent aux trois seuils classiques de significativité 1% (***), 5 % (**) et 10 % (*).
Tableau N°5 : Résultats de la régression des sociétés cibles

Ratios Financiers Ajustés ∝ β T
ROA -0,0278058 0,6270693 -0,0443425

ROE -0,1302903 0,5988944 -0,2175514
ROI -0,0304591 0,6853430 -0,0444437
Ratio d'autonomie financière -0,1309985 0,3402754 -0,3849779
Ratio d'activité -0,1576913 0,8461665 -0,1863596
Taux de croissance CA 0,0485802 0,3729779 0,1302495
Ratio de productivité -0,0083520 0,7088226 -0,0117830
Les ratios financiers ajustés post Fusion-Acquisition de la rentabilité financière, et d’activité ont baissé par rapport à la
période pré Fusion-Acquisition pour les entreprises initiatrices. Toutefois, les ratios de l’autonomie financière, l’évolution
du CA HT ,la rentabilité économique ,le retour sur investissement et le ratio de la productivité du personnel des sociétés
initiatrices ont bien augmenté suite aux F&A .Hormis le ratio de croissance du CA des sociétés cibles qui s’améliorent
,tous les six ratios financiers ajustés qui restent se sont dégradés , les tests de Student, exposés dans le tableau ci-dessus,
ne nous permettent pas d’affirmer que les évolutions de ces ratios sont statistiquement significatives (aux seuils statistiques
classiques).
Mise à part du taux de croissance du CA HT post Fusions-Acquisitions des entreprises initiatrices qui s’améliore légèrement
par rapport à celles enregistrées à la période pré Fusion-Acquisition, tous les autres ratios ont diminué alors que pour les
entreprises cibles, tous les sept ratios sans exception baissent. Cependant, ces évolutions ne sont pas statistiquement
significatives.
Ainsi, hormis le ratio de croissance du CA des entreprises initiatrices, qui s’améliore vis-à-vis des entreprises de contrôle,
tous les autres ratios financiers se détériorent en comparant les indicateurs comptables post Fusion-Acquisition et pré
Fusion-Acquisition. A travers les statistiques de Student, on ne rejette pas notre hypothèse nulle. Ainsi, les opérations de
F&A n’ont pas eu d’effet significatif sur les performances économiques et comptables des entreprises impliquées.
2.1.2. Résultats de l’évaluation de la dimension financière de la performance des Fusions-

Acquisitions
La méthodologie des études d’événements consiste à calculer l’écart entre le rendement réel ou observé de l’action et un
rendement théorique déterminé à l’aide de différentes méthodes.
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Les études d’événements par les rendements ont pour objectif de déterminer un rendement anormal à la date d’annonce de
l’événement étudié, ce rendement anormal est interprété comme la mesure de l’impact de l’événement sur le cours de
l’action.
-Test d’hypothèses :
HO : Absence de rendements anormaux

H1 : Présence de rendements anormaux
❖ Test de Student appliqué sur des mesures brutes

Le recours à cette statistique se justifie par le fait qu’elle permet de vérifier l’éventuel impact des Fusions-Acquisitions sur
les rendements des actions des sociétés impliquées dans telles opérations de rapprochement externe.
L’examen de l’évolution des rendements anormaux durant la fenêtre d’événement confirme les résultats obtenus
précédemment. Comme l’indique le tableau N°6, un impact significatif et positif sur les rendements des actions cotées à la
bourse de Casablanca apparaît pendant les trois premiers jours. L’évolution des rendements anormaux moyens montre
clairement l’apparition de cet effet dès le jour de l’évènement (t = 0), puis sa dégradation progressive dès le 4ème jour (t =
3) de l’événement jusqu’au neuvième jour (t=8) nous laissant penser que l’effet de l’événement est fini. Depuis 10ème jour
(t = 9), on enregistre une amélioration légère du rendement. En effet à partir du 11 ème jour, l’effet de Fusions-Acquisitions
commence à se déstabiliser progressivement enregistrant ainsi une oscillation entre une diminution et une amélioration des
rendements jusqu’à la fin de la fenêtre d’événement (t = 20). L’annonce des Fusions-Acquisitions apporte une information
nouvelle jugée positive par les actionnaires, entraînant une variation des rendements principalement le premier jour de
l’événement où on note le rendement le plus élevé, et à un degré moindre les jours suivants.
Tableau N°6 : Rendements anormaux moyens (en MAD) et tests de Student respectifs
t RAM θt Résultats
0 45,6209667 2,534683089** Présence de rendements anormaux
1 42,6272167 2,344921760* Présence de rendements anormaux
3 33,9522167 1,778024835 Absence de rendements anormaux
Source : ma thèse soutenue le 25/12/2019 intitulée « Impact des Fusions-Acquisitions sur la performance des entreprises au
Maroc : cas des sociétés cotées à la bourse de Casablanca »
**Significatif à 1%
* Significatif à 5%
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ISBN : 978-3-8416-3019-3
Le fait que le premier jour de la fenêtre d’événement révèle un rendement anormal significatif ne veut pas dire que
l’évènement a débuté avant la date d’annonce officielle des Fusions-Acquisitions et par conséquent l’évènement est
anticipé, mais les jours justes avant la date d’événement (t =0) correspondaient plutôt à la fuite d’information sur la
réalisation effective de l’opération de Fusion-Acquisition.
Toutefois, l’utilisation du test de Student suppose la normalité des observations et que la dispersion soit constante dans le
temps. Or, ces hypothèses sont rarement vérifiées sur les séries financières.
❖ Test de Student appliqué sur les transformations logarithmiques

Ce test est mis en œuvre afin de remédier aux problèmes statistiques soulevés par le premier test, notamment la non-
normalité des observations et la constance des variances dans le temps. Par conséquent, l’utilisation du test de Student
appliqué sur les mesures brutes peut ne pas refléter l’effet réel que peuvent avoir les Fusions-Acquisitions sur les rendements
des actions. Pour cela, et afin d’améliorer nos résultats, on applique ce deuxième test.
- A la différence du test effectué sur les mesures brutes où les cours boursiers ont affecté significativement le rendement
que pendant trois premiers jours sur une période totale de 20 jours, avec les mesures logarithmiques, on trouve des
rendements anormaux et ce pour les cinq premiers jours de la période test. Nous rejetons largement l’hypothèse nulle, même
à un seuil statistique de 1% pour les 3 premiers jours et puis pour les deux jours qui suivent au seuil de 5%. Les rendements
anormaux moyens demeurent significatifs et positifs pendant toute la fenêtre d’événement. Cette augmentation de
rendements peut être justifiée par la création d’une demande additionnelle pour ces titres soient par les actionnaires des
deux sociétés ayant entrepris l’OFA, soient par de nouveaux actionnaires minoritaires pour la partie flottant du capital. On
enregistre la plus grande variation de rendement pendant les trois premiers jours (respectivement de 47.35 ; 43.93 et 41.68
MAD). Cependant, les deux rendements anormaux moyens sont plus faibles à t=8 et t=16 et ils commencent à se déstabiliser
durant toute la période jusqu’à la fin de la fenêtre.
C’est tout à fait logique dans la mesure où à une certaine date de la fenêtre d’événement (dans notre cas à la date t=5),
l’effet de l’événement commence à disparaître. Cette stabilisation de l’impact de l’événement se situe entre 17 et 29 MAD.
Les Fusions-Acquisitions affectent considérablement le comportement des actionnaires qui réagissent favorablement dès le
premier jour suite à l’annonce de l’opération de F&A, entraînant ainsi une augmentation des rendements des actions cotées
à la Bourse. Cela peut témoigner d’une certaine efficience au sein de ces marchés dans la mesure où cette information
financière a été incorporée d’une manière rapide dans les prix des actions, si on prend en considération la relation qui relie
le cours et le rendement.
Tableau N°7 : Rendements anormaux moyens et tests de Student respectifs

t LOG RAMt θt Résultats

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Source : ma thèse soutenue le 25/12/2019 intitulée « Impact des Fusions-Acquisitions sur la performance des entreprises au Maroc :
cas des sociétés cotées à la bourse de Casablanca »
* significatif à 5%
** significatif à 1%
Afin de confirmer nos résultats, nous améliorons encore la puissance et la robustesse des tests. Pour ce faire, nous
appliquons à présent un test non paramétrique : un test de signe appelé test de Wilcoxon.
❖ Test de rang signé de Wilcoxon

Le principe du test de rang signé de Wilcoxon est le suivant : tout d’abord les variations positives et négatives des
rendements sont rangées par ordre croissant sans tenir compte de leurs signes4. Ensuite, nous calculons la somme des rangs
des variations positives.
Le tableau 4.25 montre que, pour chaque jour de la fenêtre d’événement, le rendement anormal obtenu est significatif et
positif (Z signe > 0). Cela s’interprète par le fait que les Fusions-Acquisitions ont eu un effet significatif sur le comportement
des actionnaires. Cet effet se traduit par une variation quotidienne des rendements des actions. Ces résultats confirment ce
qui été trouvé plus haut par le test de Student appliqué sur les transformations logarithmiques. Cependant, le fait d’avoir
des Z signe positifs ne veut pas dire que les Fusions-Acquisitions n’ont entraîné qu’une augmentation des rendements des
actions ; les calculs intermédiaires nous montrent également des rendements anormaux négatifs, mais ils sont dominés par
les rendements anormaux positifs. Autrement dit, l’annonce des Fusions-Acquisitions ont encouragé certains investisseurs
à acheter les actions des sociétés impliquées dans les opérations de Fusions-Acquisitions, et ont freiné certains d’autres,
mais le nombre de ces derniers est négligeable devant ceux qui ont multiplié leurs achats.
Sous l’hypothèse nulle (absence des rendements anormaux moyens), la statistique de Wilcoxon suit une loi normale centrale
réduite. Les résultats de ce test figurent dans le tableau suivant :
Tableau N°8 : Test de Wilcoxon sur la fenêtre d’événement

Date Nombre Nombre des Amplitude T+ ET VT Zrang
des RA RA positifs le plus
négatifs important
0 7 18 Positif 248 85,5 527,25 7,07693279*
1 8 17 Positif 239 76,5 446,25 7,69244236*
2 7 18 Positif 241 85,5 527,25 6,77208030*
3 7 18 Positif 229 85,5 527,25 6,24947603*
4 8 17 Positif 227 76,5 446,25 7,12438508*
5 8 17 Positif 217 76,5 446,25 6,65100401*
6 8 17 Positif 227 76,5 446,25 7,12438508*
7 6 19 Positif 237 95 617,5 5,71438982*
8 8 17 Positif 210 76,5 446,25 6,31963726*
9 8 17 Positif 230 76,5 446,25 7,26639940*
10 6 19 Positif 239 95 617,5 5,79487418*
11 7 18 Positif 225 85,5 527,25 6,07527461*
12 7 18 Positif 235 85,5 527,25 6,51077817*
13 7 18 Positif 238 85,5 527,25 6,64142923*
14 6 19 Positif 248 95 617,5 6,15705382*
15 6 19 Positif 237 95 617,5 5,71438982*
16 6 19 Positif 224 95 617,5 5,19124146*
4
Pour les variations négatives, on tient compte de la valeur absolue.
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17 7 18 Positif 232 85,5 527,25 6,38012710*

18 7 18 Positif 234 85,5 527,25 6,46722781*
19 7 18 Positif 224 85,5 527,25 6,03172425*
20 9 16 Positif 223 68 374 8,01485919*
Source : ma thèse soutenue le 25/12/2019 intitulée « Impact des Fusions-Acquisitions sur la performance des entreprises au Maroc : cas
des sociétés cotées à la bourse de Casablanca »
*Significatif à 0.1%
Globalement, l’application des trois tests (test de Student sur des mesures brutes, test de Student sur les Transformations
Logarithmiques et test de Wilcoxon) aboutissent à la même réponse : les Fusions-Acquisitions n’affectent pas
significativement et positivement les rendements des actions des sociétés faisant l’objet de F&A. L’annonce officielle des
F&A n’a pas pu influencer les rendements des actions que pendant les premiers jours uniquement après l’annonce officielle
de F&A.
2.2. Evaluation qualitative de la performance des Fusions-Acquisitions

Nous avons suivi un processus de collecte des données très systématique en suivant les cinq étapes présentées dans le
schéma ci-dessous.
Figure N°1 : Etapes du processus de collecte de données

Revue de littérature : 19 entretiens en profondeur auprès de
-La théorie de l’économie industrielle ; dirigeants de grandes sociétés cotées en
-La théorie de dépendance des ressources ; Bourse de Casablanca ayant vécues
-La théorie des coûts de transaction ; l’expérience des Fusions-Acquisitions
-La théorie évolutionniste.
1. Opérationnalisation des variables
2. Elaboration du questionnaire
3. Constitution de l'échantillon
4. Mise en place de l'enquête par voie électronique
2.2.1. Elaboration et l’administration du questionnaire
❖ Elaboration du questionnaire
Les différentes étapes du processus de pré-test sont récapitulées dans la figure présentée ci-dessous :
Figure N° 2: Processus de pré-test du questionnaire

Rédaction de la première version du questionnaire
Premier pré-test auprès d'académiques, d'experts

et consultants (15 entretiens)
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Rédaction de la seconde version du questionnaire
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Pré-test du questionnaire auprès de cadres dirigeants
Rédaction de la troisième version du questionnaire
Entretiens en profondeur auprès de trois dirigeants
Rédaction de la version finale

Validée par mon encadrant
Comme cadre d’échantillonnage, nous avons utilisé la base de données fournie par le site
http://www.decypha.com/welcome?ak=nD6g7uxUab4LRWsG&lk=0.
❖ Méthodes d'échantillonnage
Dans le cadre de notre recherche, nous avons utilisé la méthode non probabiliste dont la constitution de l’échantillon repose
sur une sélection subjective dans laquelle la probabilité de sélection de chaque élément n’est pas connue d’avance. Nous
avons utilisé plus précisément la méthode d’échantillonnage de convenance.
❖ Collecte de données et le déroulement de l'enquête

La mise en place de l'enquête par voie électronique et par les réseaux professionnels (LinkdIN) a été mise en place en
suivant de façon stricte la méthode proposée par Dillman (1974) et nous a conduits ainsi à réaliser la phase pratique d'envoi
de questionnaires et de lettres de relance en suivant un planning très serré comme l'illustre la figure ci-dessous. Et cela en
contrepartie du respect de la confidentialité des répondants et de la possibilité d’utiliser les résultats de notre enquête.
Figure N° 3 : Processus de mise en œuvre de l'enquête
Premier envoi de 300 questionnaires
Envoi de la première lettre de relance
Envoi de la seconde lettre de relance

accompagnée du questionnaire
Retour des questionnaires : 41 réponses
Constitution de la base de données : 41

observations
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2.2.2. Résultats et discussions

-En premier lieu, nous avons procédé à l’évaluation des dimensions à caractère qualitatif de la performance des opérations
de F&A, et ce par l’analyse des réponses recueillies par le questionnaire administré à notre échantillon. Pour ce faire, après
avoir identifié dans la première partie de notre thèse, au moyen d’une revue de la littérature et des entretiens exploratoires,
les principales dimensions subjectives, constituant avec les deux dimensions comptable et financière, la performance
globale des Fusions-Acquisitions. Nous formulons douze propositions que nous testons sur la base d’un échantillon de 26
opérations de Fusions-Acquisitions réalisées au Maroc par des sociétés cotées à la Bourse de Casablanca, dans des secteurs
différents en utilisant l’Analyse Factorielle des Correspondances Multiples AFCM.
-Notre modèle est construit afin de tester la robustesse de la relation statistique entre une variable dépendante à savoir la
performance globale des Fusions-Acquisitions, et douze variables indépendantes qualitatives (dimensions managériale,
Humaine, relationnelle, culturelle, concurrentielle, marketing & publicité, production, logistique, innovation, sociétale,
comptable et financière). Il a notamment pour objectif, dans notre étude, de déterminer la contribution de chaque dimension
dans la détermination de la performance globale des Fusions-Acquisitions, ainsi que la contribution de chaque item dans la
détermination de la valeur de chaque dimension à part entière.
-Dans un premier temps, afin de mieux comprendre et cerner notre échantillon, nous avons effectué des analyses univariées
relativement à chacun des axes et variables que nous avons identifiés. Cela nous permet d’avoir une cartographie de ce qui
se fait au sein des firmes établies au Maroc et ayant entrepris des opérations de Fusions-Acquisitions. Finalement, on se
retrouve avec douze dimensions composant la performance globale :
-Deux dimensions quantitatives : comptable et financière ;
-Dix dimensions qualitatives : managériale, Humaine, relationnelle, culturelle, concurrentielle, marketing & publicité,
production, logistique, innovation, sociétale.
❖ Dimension managériale de la performance des Fusions-Acquisitions

• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance managériale des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance managériale des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
Fréquence Pourcentage
Valide Se dégrader 6 14,63%
Stagner 11 26,83%
S’améliorer 24 58,54%
Total 41 100,00%
Plus que la moitié des réponses 58.54% confirment la forte amélioration de la dimension managériale des sociétés suite à
une opération de Fusion-Acquisition, 14.63 % qui attestent la dégradation de la dimension managériale ce qui donne 73.17%
confirment l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension managériale des sociétés mariées et donc
accepter l’hypothèse alternative. Cependant, 26.83% des répondants déclarent la stagnation de la dimension managériale.
De cela on peut rejeter l’hypothèse nulle H0.
❖ Dimension Humaine de la performance des Fusions-Acquisitions

• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance Humaine des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance Humaine des entreprises de l’échantillon suite à une opération
de F&A.
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Ouvrage collectif :
ISBN : 978-3-8416-3019-3
Stagner 8 19,51%
Total 41 100,00%
Plus que la moitié des réponses 60.98% confirment la forte amélioration de la dimension Humaine des sociétés suite à une
opération de Fusion-Acquisition, 19.51 % qui attestent la dégradation de la dimension humaine ce qui donne 80.49%
confirment l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension humaine des sociétés mariées et donc accepter
l’hypothèse alternative. En revanche, 19.51% des répondants déclarent la stagnation de la dimension managériale. De cela
on peut rejeter l’hypothèse nulle H0.
❖ Dimension relationnelle de la performance des Fusions-Acquisitions
• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance relationnelle des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance relationnelle des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
Stagner 10 24,39%
Total 41 100,00%
Plus que la moitié des réponses 56.10% confirment la forte amélioration de la dimension relationnelle des sociétés suite à
une opération de Fusion-Acquisition, 19.51 % qui attestent la dégradation de la dimension relationnelle ce qui donne 75.61%
confirment l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension relationnelle des sociétés mariées et donc
accepter l’hypothèse alternative. Cependant, 24.39% des répondants déclarent la stagnation de la dimension relationnelle.
❖ Dimension marketing&publicité de la performance des Fusions-Acquisitions
• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance marketing&publicité des entreprises de l’échantillon suite
à une opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance marketing&publicité des entreprises de l’échantillon suite à
une opération de F&A.
Stagner 12 29,27%
Total 41 100,00%
Presque la moitié des réponses 48.78% confirment la forte amélioration de la dimension marketing&publicité des sociétés
suite à une opération de Fusion-Acquisition, 21.95 % qui attestent la dégradation de la dimension marketing&publicité ce
qui donne 70.73% confirment l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension marketing&publicité des
sociétés mariées et donc accepter l’hypothèse alternative. En revanche, 29.27% des répondants déclarent la stagnation de la
dimension marketing&publicité. De cela on peut rejeter l’hypothèse nulle H0.
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Ouvrage collectif :
ISBN : 978-3-8416-3019-3
❖ Dimension production de la performance des Fusions-Acquisitions
• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance production des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance production des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
Stagner 6 14,63%
Total 41 100,00%
Plus que la moitié des réponses 63.41% confirment la forte amélioration de la dimension production des sociétés suite à une
opération de Fusion-Acquisition, 21.95 % qui attestent la dégradation de la dimension production ce qui donne 85.36%
confirment l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension production des sociétés mariées et donc accepter
l’hypothèse alternative. Cependant, 14.63% des répondants déclarent la stagnation de la dimension production. De cela on
peut rejeter l’hypothèse nulle H0.
❖ Dimension concurrentielle de la performance des Fusions-Acquisitions
• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance concurrentielle des entreprises de l’échantillon suite à
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance concurrentielle des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
Stagner 19 46,34%
Total 41 100,00%
41.46% confirment la forte amélioration de la dimension concurrentielle des sociétés suite à une opération de Fusion-
Acquisition, 12.20 % qui attestent la dégradation de la dimension concurrentielle ce qui donne 53.66% confirment l’impact
significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension concurrentielle des sociétés mariées et donc accepter l’hypothèse
alternative. Or46.34% des répondants déclarent la stagnation de la dimension concurrentielle. De cela on peut rejeter
l’hypothèse nulle H0.
❖ Dimension logistique de la performance des Fusions-Acquisitions

• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance logistique des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance logistique des entreprises de l’échantillon suite à une opération
de F&A.
Valide En désaccord 2 4,88%
Sans opinion 10 24,39%
D’accord 8 19,51%
Tout à fait d’accord 21 51,22%
Total 41 100,00%
Plus que la moitié des répondants 70.73% (51.22 %+19.51%) confirment la forte amélioration de la dimension logistique
des sociétés suite à une opération de Fusion-Acquisition, c.-à-d. il y a l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la
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Ouvrage collectif :
ISBN : 978-3-8416-3019-3
dimension logistique des sociétés mariées et donc accepter l’hypothèse alternative. Cependant, 4.88 % des répondants
déclarent la stagnation de la dimension logistique. De cela on peut rejeter l’hypothèse nulle H0.
❖ Dimension culturelle de la performance des Fusions-Acquisitions

• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance culturelle des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance culturelle des entreprises de l’échantillon suite à une opération
de F&A.
Stagner 14 34,15%
Total 41 100,00%
48.78% confirment la forte amélioration de la dimension culturelle des sociétés suite à une opération de Fusion-Acquisition,
17.07 % qui attestent la dégradation de la dimension culturelle ce qui donne 56.85% confirment l’impact significatif des
Fusions-Acquisitions sur la dimension culturelle des sociétés mariées et donc accepter l’hypothèse alternative. En revanche,
34.15% des répondants déclarent la stagnation de la dimension culturelle. De cela on peut rejeter l’hypothèse nulle H0.
❖ Dimension innovation technique de la performance des Fusions-Acquisitions

• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance innovation technique des entreprises de l’échantillon suite
à une opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance innovation technique des entreprises de l’échantillon suite à
Stagner 17 41,46%
Total 41 100,00%
39.02% confirment la forte amélioration de la dimension innovation technique des sociétés suite à une opération de Fusion-
Acquisition, 19.51 % qui attestent la dégradation de la dimension innovation technique ce qui donne 58.53% confirment
l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension innovation technique des sociétés mariées et donc accepter
l’hypothèse alternative. Cependant, 41.46 % des répondants déclarent la stagnation de la dimension innovation technique.
❖ Dimension sociétale de la performance des Fusions-Acquisitions

• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance sociétale des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance sociétale des entreprises de l’échantillon suite à une opération
de F&A.
Stagner 7 17,07%
Total 41 100,00%
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Ouvrage collectif :
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Plus que la moitié des répondants 63.41% confirment la forte amélioration de la dimension sociétale des sociétés suite à
une opération de Fusion-Acquisition, 19.51 % qui attestent la dégradation de la dimension sociétale ce qui donne 82.92%
confirment l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la dimension sociétale des sociétés mariées et donc accepter
l’hypothèse alternative. Or,17.07 % des répondants déclarent la stagnation de la dimension sociétale. De cela on peut rejeter
l’hypothèse nulle H0.
❖ Evaluation de la performance globale des Fusions-Acquisitions

A titre de rappel, nous obtenons la performance globale en additionnant toutes les douze dimensions précédentes en
l’occurrence les dimensions comptable, financière, managériale, humaine, relationnelle, concurrentielle, production,
logistique, marketing& publicité, culturelle, et sociétale.
• H0 : il n’y a pas un impact significatif sur la performance globale des entreprises de l’échantillon suite à une
opération de F&A.
• H1 : il y a un impact significatif sur la performance globale des entreprises de l’échantillon suite à une opération de
F&A.
Stagner 10 24,39%
Total 41 100,00%
Plus que la moitié des répondants 58.54% confirment la forte amélioration de la performance globale des sociétés suite à
une opération de Fusion-Acquisition, 17.07 % qui attestent la dégradation de la performance globale ce qui donne 75.61%
confirment l’impact significatif des Fusions-Acquisitions sur la performance globale des sociétés mariées et donc accepter
l’hypothèse alternative. En revanche, 24.39 % des répondants déclarent la stagnation de la performance globale. De cela on
peut rejeter l’hypothèse nulle H0.
A travers cette étude empirique, nous avons commencé par analyser chaque item grâce aux statistiques descriptives puis
nous avons anatomisé en détail chaque dimension de la performance qui sont de l’ordre de douze axes, en utilisant l’Analyse
Factorielle des Correspondances Multiples AFCM. Cette double analyse nous a permis de rejeter nos hypothèses nulles et
de déduire que les Fusions-Acquisitions réalisées au Maroc ont un impact significatif généralement positif sur les sociétés
impliquées. Finalement, pour répondre à la problématique de l’évaluation de la performance globale, nous avons utilisé les
douze dimensions pour mesurer la performance globale des opérations de Fusions-Acquisitions qui est ainsi dite positive
grâce aux efforts déployés par la direction pour bien mener et réussir ce genre d’opérations de croissance externe.
Conclusion
Le champ couvert par l’analyse de cet article tend à évaluer la performance globale des opérations des Fusions-Acquisitions.
L’originalité de notre approche puise du cadre théorique approchant les opérations des Fusions-Acquisitions pour proposer
un modèle d’évaluation global des différentes dimensions de la performance des Fusions-Acquisitions. Notre angle
d’analyse se focalise essentiellement sur l’analyse de la performance des entreprises ayant réalisées des opérations F&A.
La problématique débattue dans le cadre de travail a été axée sur la question suivante : « Dans quelles mesures les Fusions-
Acquisitions, présentées comme voie de croissance de l’entreprise, arrivent à booster les performances des entreprises
concernées, notamment dans le contexte marocain ? ». Pour être plus précis, la problématique générale de la recherche est
de déterminer quelles dimensions majeures constituant la performance globale d’une opération de Fusion-Acquisition de
manière générale et surtout dans le contexte marocain.
Comme démarche méthodologique adoptée pour contourner le vif du sujet débattu, notre démarche empirique est purement
hypothético-déductive. Elle se fixe comme objectif la généralisation des conclusions dégagées et de mettre en exergue les
différentes dimensions qui constituent la performance globale autres celle citées dans la plupart des travaux antérieurs sur
19
Ouvrage collectif :
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l’évaluation de la performance des Fusions-Acquisitions surtout de nature quantitative, présentée souvent comme
complément à celle dite quantitative.
En guise de récapitulation et en tant que phénomène, les F&A ont généralement un attrait positif : le plus souvent, ce sont
les effets imminents constructeurs de valeurs surtout dans l’immédiat. Plus encore, ce phénomène est à apprécier forcément
dans ses dimensions complexes, systémiques et multi-facettes. Le fait de se limiter à une vision focalisée sur une seule
dimension séparément des autres, comme soulevées précédemment, biaise profondément la portée des résultats à obtenir.
Plus encore, même la tendance à se limiter aux seules dimensions économique et financière de la performance des Fusions-
Acquisitions parait bien une approche biaisée. Consciente de tels faits et dans la perspective de pallier l’insuffisance
signalée, notre approche d’analyse tendait à réaliser une étude plus exhaustive dans la mesure où un plus large nombre de
composantes de la performance globale de l’opération de Fusion-Acquisition sont intégrées.
L’une des particularités de notre article est le fait de proposer une démarche d’analyse fondée sur l’appréhension de
plusieurs dimensions de la performance globale des Fusions-Acquisitions, et ce, contrairement à d’autres travaux, qui se
focalisent plutôt sur une seule dimension de la performance surtout celle comptable et/ou financière. Une telle démarche se
justifie par le fait que le concept de la performance globale des Fusions-Acquisitions demeure peu utilisé dans les travaux
en la matière.
L’autre particularité de notre étude, est le déploiement d’une méthodologie mixte qui fusionne entre les dimensions
quantitatives et qualitatives, d’où la pertinence de cette étude. Sur ce, il est louable de noter que notre travail de recherche
a permis de retenir que les dimensions qualitatives de la performance impactent la réussite ou l’échec d’une opération de
Fusion-Acquisition. Ainsi, cette recherche a montré particulièrement le poids de la dimension managériale et Humaine pour
les dirigeants lors de la phase d’intégration : celui-ci est d’une portée incontestable dans l’avancement des recherches sur
les Fusions-Acquisitions étant donné qu’il permet une meilleure analyse de la réalité du phénomène. Or, le fait d’évaluer
en profondeur la performance de ces dimensions n’en est que plus difficile.
En conséquence, nous nous permettons de prescrire cette méthode de collecte de données aux futurs chercheurs des Fusions-
Acquisitions, ce qui leur permettra de tenir compte de la complexité du phénomène. En effet, le développement par Fusions-
Acquisitions demeure un objet d’interrogation, en raison d’une gestion particulièrement délicate à orchestrer pour la
nouvelle entité.
Enfin, d’un point de vue managérial, la conduite de la recherche ainsi produite est de nature à proposer certaines conclusions
devant être apprécier comme recommandations, pour ne pas dire des leçons.
Comme enseignement majeur au service des décideurs et des managers, certaines réponses et solutions à des
questionnements logiques portant sur le pilotage et le contrôle de la performance lors d’opération de F&A. Des répliques et
des témoignages, comme nous avons pu analyser dans ce travail, qui sont globalement cohérents, méritent davantage une
fine analyse pour pouvoir les mettre en relief comme réponses à certaines préoccupations managériales et surtout les
difficultés sur la performance des opérations de Fusion-Acquisition. Le champ ouvert présente certes un challenge
managérial depuis que la majorité des dirigeants s’intéressent plus à leur satisfaction personnelle, lors de ce type d’opération
de F&A (théorie d’agence), en considérant le résultat financier comme un indice d’une bonne performance, autrement dit
qui distingue la réussite ou l’échec de Fusion-Acquisition.
Fort de cette preuve, nous espérions, à l’aide de cette recherche, encourager les entreprises à se concentrer sur le contexte
et les circonstances de réalisation de l’opération de F&A en accordant une importance au capital humain lors de la gestion
de la phase de l’intégration, tout en arrivant à oublier et dépasser leur satisfaction personnelle lors du rapprochement. De
plus, pour la performance de la Fusion-Acquisition, le décideur doit optimiser les coûts issus des décisions de restructuration
(harmonisation des systèmes informatiques, la standardisation des systèmes comptables et financiers, etc.). Il doit, par
ailleurs, assurer l’efficacité de l’opération à travers la réalisation de synergies sur le plan financier mais surtout sur le plan
organisationnel, social, relationnel, opérationnel et culturel.
20
Ouvrage collectif :
ISBN : 978-3-8416-3019-3
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23

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Ouvrage collectif :

« Performance des entreprises : vers quel modèle de création de valeur ? »

Mots clés : Les Fusions-Acquisitions, l’évaluation, la performance globale.

1. Résultats de la première phase exploratoire

Tableau N°1 : Synthèse de la chronologie du recueil des données

Janvier-Juillet 2013 4 Exploration Découvrir -compléter la revue de

Tableau N°2 : Dictionnaire des thèmes et des codes de l'étude exploratoire

2. Résultats de l’évaluation de la performance des Fusions-Acquisitions

2.1. Résultats de l’évaluation quantitative de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Caractéristiques des entreprises initiatrices de l’échantillon

❖ Caractéristiques des entreprises cibles de l’échantillon

❖ Méthodologie de l’approche économique et comptable

❖ Résultats de l’étude économique et comptable

A. Test de différence des moyennes

Tableau N° 3 : Résultats du test des différences des moyennes

ROA 3,63% 7,93% 1,26% 4,98% 2,37% 7,84% 0,302700

ROI 5,06% 11,16% 2,03% 7,28% 3,02% 9,37% 0,322785

ROI 0,17% 6,22% -3,29% 5,85% 3,47% 15,54% 0,223065

Tableau N° 4 : Résultats de la régression des sociétés initiatrices

Ratios financiers Ajustés ∝ β T

ROA 0,30% 16,12% 0,0185014

Tableau N°5 : Résultats de la régression des sociétés cibles

ROA -0,0278058 0,6270693 -0,0443425

2.1.2. Résultats de l’évaluation de la dimension financière de la performance des Fusions-

HO : Absence de rendements anormaux

❖ Test de Student appliqué sur des mesures brutes

❖ Test de Student appliqué sur les transformations logarithmiques

Tableau N°7 : Rendements anormaux moyens et tests de Student respectifs

0 47,351395 3,018322453** Présence de rendements anormaux

16 17,621395 1,123241505 Absence de rendements anormaux

❖ Test de rang signé de Wilcoxon

Tableau N°8 : Test de Wilcoxon sur la fenêtre d’événement

17 7 18 Positif 232 85,5 527,25 6,38012710*

2.2. Evaluation qualitative de la performance des Fusions-Acquisitions

Figure N°1 : Etapes du processus de collecte de données

1. Opérationnalisation des variables

4. Mise en place de l'enquête par voie électronique

2.2.1. Elaboration et l’administration du questionnaire

Figure N° 2: Processus de pré-test du questionnaire

Premier pré-test auprès d'académiques, d'experts

Pré-test du questionnaire auprès de cadres dirigeants

Rédaction de la troisième version du questionnaire

Entretiens en profondeur auprès de trois dirigeants

Rédaction de la version finale

❖ Collecte de données et le déroulement de l'enquête

Figure N° 3 : Processus de mise en œuvre de l'enquête

Premier envoi de 300 questionnaires

Envoi de la première lettre de relance

Envoi de la seconde lettre de relance

Retour des questionnaires : 41 réponses

Constitution de la base de données : 41

2.2.2. Résultats et discussions

❖ Dimension managériale de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension Humaine de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension relationnelle de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension marketing&publicité de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension production de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension concurrentielle de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension logistique de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension culturelle de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension innovation technique de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Dimension sociétale de la performance des Fusions-Acquisitions

❖ Evaluation de la performance globale des Fusions-Acquisitions