DA, ELCRI 618 SEXTA PARTE, LA OFERTA AGREOA {EIMIENTO FCONOMICO ¥ LA POLITICA MACROECON ey EL ENFOQUE MONETARISTA Bessa un fendmene monetario nek en tod La inffacién ex sempre ¥ 6 1% a fio de que soto e5y puede lo lugar un fenémeno monetario en el ‘ser producida por tn aumento més répi- id tid de aie que de 18 produccién. do de a ean wve Dictionary of Economics (1987) vedman, The New Palgrave Di Milton Friedman, .s autoridades estionarse solo. Son le cs El dinero no puede gestionarse 5 jocisiones rel det bane centr as Se? ye con r ctualmente, existen MU cionadas con fa oferta monet traccign del dinero y del ert SS chas ideas sobre la mejor manera de gestion onetarios. Unos ereen que la politica racic Jas autori- Treapocad de roe st capac de 8 a0 jee eal para utilizar la politica Le aa a aan perermente a ecovomiE el extremo del espectro se encuentran Jos monet aa ‘creen que la politica monetaria discrecional debe sust se poruna ea : Fo renderers cl monetarsmo es vind ‘cémo ha evolucionado desde la teoria cuant e iva del dic nero y los precios (llamada normalmente teorfa cuantitat vva del dinero). Y entonces podremos ver que tiene estre~ cchas relaciones tanto con el enfoque clésico como con el keynesiano. LAS RAICES DEL MONETARISMO El monetarismo sostiene que la oferta monetaria es el principal determinante de as variaciones a corto plazo del PIB nominal y de las variaciones a largo plazo de los pre- ios. La macroeconomfa keynesiana también reconoce, Por supuest, el papel del dinero en la determinacién de la ‘demanda agregada. La principal diferencia entre los mo- netaristas y los demés se halla en su manera de enfocar la determinacién de la demanda agregada, Mientras que las teoris keynesianas sostienen que son muchas las fuerzas ue influyen en la demanda agregada, ‘Sostienen que las variaciones dela ofert tituyen el principal factor que determi Ae a roucrign y de os precios, Jos monetaristas ia debe ser \do el creci- corriente», frenant activa y «navegar contra ¢ nando erect irnto monetario cuando amenazalanflaciOn Y ta del dinero es la velocidad ala que éste cambia de mancs | en la economia, Supongamos, poniendo un sencilla eet- Plo, que ésta s6lo produce pan y que el PIB consisteen48 La velocidad del dinero Unas veces el dinero rota muy despacig y 0s perfodos en frascos de cristal 0 en uence Entre una transsccion y otra. Otas, sob soe hay una répida inflacién, la gente se desh circula répidamente de mano en mano, ae ean yelocidad del dinero, introducido a Principio SPO por Alfred Marshall profesor de la Universidag St bridge, e Irving Fisher, profesor de la Unive Yale, describe la velocidad de rotacién del diners velocidad a la que éste cambia de manos o crea de la economia. Cuando la cantidad de dinero es travg, en telacién con el flujo de gastos, la velocidaa de os cin es baja; cuando el dinero rota répidamente, cidad es alta. Teves el PIB real. La velocidad (V) es la car _ PIB nominal anual dividida por la can yitdinero siege: reed WeesHey tot sb: Intuitivamente, podemos imaginar que la velocidad-e | | g > Estas ecuaciones se han ex genital | “ut se yresado mediante el simbolo de \ crib una mueva reecog ida del dinero, y des. Sets bara en f oa "It Weoria cuantitativa de fos Pecbode que lugar del mas frecuente de dos, para poner de elie son sidentidades», es dec t formulaciones que no nos nada sabre l realidad, peo que son cient 7 os as por deinen aun car * Unidos experimentara una hiperinflacién o una profunda resetCAPITULO SI 1 LAS PSCUELAS DE MACRORCONOMIA ENLZA & & Teacala de 12 ‘zquierde) PIB not inal y dines 0 (riba, os do miltones de détares) & niloes de baras que se venden cada una a un precio de [hori que PIB = QF = 48 millon de délares anuales. aevttmonetaiaes de 4 millones de délares, por de- aay = ags/4s = 12 al ao significa dv el dinero sauna ez al mes, al utiizarse los ingresos para comprar lpan mensual * Le Figra 31-3 representa 1a evotucién recien’e dela ne del dinero para transacciones (M,) en Es- Shee ‘el PIB nominal ha aumenta- pana ie oferta monetaria en las cuatro tlti- raion ae extraer, pues, 1a conclusin, de ie del dinero ha aumentado con él Maia estabilidad y Ia predicibilidad de la ‘oesondmtica -r0 es fundamental para 1a politica ma- aa elocidad del ale doe oe nt cre inn Beidene eee ea andlisis ar sts i settler om ones an ‘alan ~ as, oo FIGURA 31-3. La velocidad y ‘componentes, 1929-1990. La velocidad-renta del dinero para transaccio- as es el cociente entre el PIB nominal y My ‘Dende 1929, el dinero se ha mulipicado por 32 ‘el PIB nominal por 53. Velocidad (de M,) ‘es relativamente estable ‘medida par Jmagina usted algunas 2 mer razones por las gue ba crecido cone! iS a yas Piense en os determinanes J 124°" por da de dinero. Puente: calelads Pot los mates a partic de datos de la Federal Reserve Board y del Department of Commerc ) La teoria cuantitativa de los precios Una vez definida una nuev! velocidad, a continuaci6n gunos economistas este concepto jones del nivel global de precio: Gue se parte aqui es que I velocide vamente estab! Segtin los € Imente los pa- le y predecible. netaristas, es estable porque refleja principal trones de ingress Y Zastos. ‘Gj la gente cobra una vez al mes y tiende a gastar toda su venta por igual a 10 largo de ese mes, la yelocidad-renta seré 12 al afio. Las rentas pO- rian duplicarse, Ios precios podrfan subir un 20 Por cien- toy el PIB total podria aumentar ‘mucho y, sin embargo, al no variar los patrones de gasto, tampoc Variarfa la velo- cidad-renta del dinero. La velocidad de la renta sdlo varia cuando los individuos © Jas empresas modifican la forma en que tienen sus activos o Ja manera en que pagan sus facturas. Partiendo de esta idea so velocidad, algunos de los primeros aac interesante variable amada “eseribimos como utiizan al para explicar las varia- EI supuesto clave de lad del dinero es relati- conomistas mO- re la estabilidad relativa de la autores, especialmenteIos economistas elésicos, utilizaron este concepto para ex- plicar las variaciones del nivel de precios. Este enfoqu llamado teorfa cuantitativa de los precios, redefine velocidad de Ia forma siguiente: MV \4 P=s—=|—|M=kM | @ (3) i Esta ecuacién se obtiene a partir de la definicién ante~ rior de la velocidad sustituyendo V/Q por la variable abre- viada ky despejando P, Escribimos la ecuacién de esta forma porque muchos economistas clasicos crefan que si los patrones de transacciones eran estables, k era cons- tante, También suponfan, en general, que habia pleno em- pleo, lo que significaba que la produccién real seguia tuna tendencia suavemente ascendente y era igual al PIB potencial. Uniendo estos dos supuestos, k = (V/Q) era constante a corto plazo y suavemente creciente a largo plazo. ‘,Qué implicaciones tiene la teorfa cuantitativa? Como podemos deducir de la ecuacién, si k fuera constante, el nivel de precios variarfa proporcionalmente con la ofer- ta monetaria. Con una oferta monetaria estable, los pre- cios también serian estables; si la oferta monetaria cre~ ciera rapidamente, también crecerfan los precios. Del mismo modo, si la oferta monetaria se multiplicara por 100 por 100, la economia experimentaria una inflaci6n galopante o una hiperinflaci6n. De hecho, las demos- traciones més gréficas de la teorfa cuantitativa del dine- 10 se observan en las hiperinflaciones. Vuelva el lector a a Figura 30-4 (pag. $91) y observe que los precios se multiplicaron por 1.000 millones en Ia Alemania de Weimar cuando el banco central puso en marcha Ia emi- sién de dinero. Esta es la teorfa cuantitativa en su ver- sign més extrema. Para comprender la teoria cuantitativa de los precios, es esencial recordar que el dinero se diferencia en aspec- {os fundamentales de los bienes ordinarios como el pan 0 Jos automéviles. Los individuos quieren pan para comer y automéviles para conducir. Pero el dinero sélo lo quieren porque les permite comprar pan o automéviles. Sien Ru- sia los precios son hoy 20 veces més altos que hace un ajo, es natural que la gente necesite alrededor de 20 ve- ces mas dinero que entonces para comprar cosas. Este 8 cl miicleo de Ia teorfa cuantitativa del dinero: la de- manda de dinero aumenta proporcionalmente con el nivel de precios, | | RTE LA OFERT AGREGADA, Fl. CRECIMIENTO ECONOMICO Y LA POLITICA MACROECONOMIC, Segdin la teorfa cuantitaiva del dinero y oy cios, 6stos varfan proporcionalmente con la gfe monetaria. Aunque se trata solamente de una yr” ximaci6n, ayuda a explicar por qué la inflacigy ‘moderada en los pafses en los que es bajo cl resp rmiento del dinero, mientras que los precios son gy, lopantes en otros en los que el dinero crece rip mente. ~ EL MONETARISMO MODERNO La economfa monetaria moderna fue desarrollada dspugs de la Segunda Guerra Mundial por Milton Friedman, pr. fesor de la Universidad de Chicago, y por sus numerosg, colegas y seguidores. Bajo el liderazgo de Friedman, ls ‘monetaristas pusieron en cuestién el enfoque macroecons. mico keynesiano y subrayaron la importancia de la politica monetaria para la estabilizaciGn macroecondmica, Hace ‘unos veinte afios, la escuela monetarista se dividi8. Una rama ha seguido la tradicién que describiremos a coni- nuacién y la mas joven se ha convertido en la influyente nueva escuela clisica, que se analiza més adelante en ese capitulo. El enfoque monetarista postula que el crecimiento de ero determina el PIB nominal a corto plazo y los precios a largo plazo. Este andlisis se basa en el modelo de la teva uantitativa del dinero y los precios y en el andliss de as tendencias de la velocidad. Los monetaristas sostienen que Ia velocidad del dinero es estable (0, en los casos extremes, constante). Si esta creencia es correcta, se trata de um idea muy importante, ya que la ecuacién cuantitativa mues- tra que si Ves constante, las variaciones de M afectarina PO (0 sea, al PIB nominal) en la misma proporcién. La esencia del monetarismo El moneiarismo, al igual que todas las escuelas de pens miento serias, tiene diferentes énfasis y grados. Los punts esenciales del pensamiento monetarista son los siguientes 1. La oferta monetaria es el principal determinante sis mdtico del crecimiento del PIB nominal. El monetars ‘mo, al igual que la teorfa keynesiana del muliplicadnt es bésicamente una teorfa de os determinantes debe manda agregada. Sostiene que ésta depende prints mente de las variaciones de la oferta monetaria. LP wd{ical es importante para algunas cosas (como la ited Ton del PIB que se dedica a defensa oa consu. ‘vado), pero las principales variables macroeeo. so pola produccién agregada, el empleo y los pre- sé enden prineipalmente del dinero, Esta teoria se <3 una forma clara y excesivamente simplifin, Pf solo importa cl dinero». : gn qué se basa Ja creencia de los monetaristas en la ‘cia del dinero? En dos proposiciones fundamenta. fin primer lugar, como ha afirmado Friedman, wexi Sa extraordinaria estabilidad y regularidad empi fos en magnitudes como la velocidad-renta que no jiado un importante papel en la configuracién dela politice econémica. Los economistas monetaristas suelen abos por la libertad de mercado y por una politica ‘microecon® mica basada en el laissez-faire. Pero su principal apo ci6n a la politica macroeconémica ha sido su defensa. dels reglas monetarias fijas frente a la politica fiscal y mone ria discrecional. En principio, un monetarista podrfa recomendat la utile zacién de Ia politica monetaria para sintonizar perfec adJa economia, Pero los monetari sion distinta, sosteniendo di naa ido a gestable y ave el Estado tiende a desestabitizarla Cra Sands gue el dinero S60 afeta sls precon ie vate deslase, Por lo que el disefio de una pane Yi de estabilizaciOn es una tarea formidable, tel tape fundamental de las ideas cconémicas my sass pues, a regla monetaria: a potica eggs ma consist en establecer unatasa fade eer drwofeta monetariay aferarse a ellen gdag oe” ones econdmicas. = "En qué se basa este argumento? Los J gna tasafija de crecimiento del di tp anval)eliminarfa la fuente de inest fomia moderna, 18s variaciones capy thes de la politica monetaria. Si sustituimos of bar cenal por un programa de computadora que produ senpr una tsa fija de crecimiento de Mf, éstano expere retard variaciones bruscas. Al serestable la velocidad el PIB monetaio creceré a una tasa estabe; y si M erecione jmadamente a la misma tasa que el PIB potencial pronto alcanzarfa la estabilidad de los precios, Monetaristas creen nero (3 65 por cien- abilidad de una eco- richosas y poco fia. El experimento monetarista Las ideas monetaristas fueron extraordinariamente influ- yentes a finales de los afios setenta. En Estados Unidos, muchos pensaban que las medidas keynesianas de estabili- zacién habjan sido incapaces de contener la inflacién. Cuando ésta alcanz6 niveles de dos digitos en 1979, mu- ¢hos economistas y autoridades econémicas crefan que la Politica monetaria era la tinica esperanza para luchar efi- ‘mente contra la inflaci6n. En octubre de 1979, el nuevo presidente de la Reserva Federal (el banco central de Estados Unidos), Paul Volcker, lanz6 un duro ataque contra la inflacién en lo que se ha de~ tominado experimento monetarista, En un espectacular ‘cambio en sus procedimientos, el Fed decidié dejar de ‘rar la atencién en los tipos de interés y dedicarse, por el Contrario, a mantener las reservas bancarias y la oferta monetaria en una senda determinada previamente. _Confiaba en que un enfoque monetario cuantitativo es- Uicto lograra dos cosas. En primer lugar, permitirfa que su- bitan los tipos de interés lo suficfente para poner freno al ido crecimiento de 1a economia, elevando el desempleo iendo el crecimiento de los salarios y los precios a del mecanismo de la curva de Phillips. Algunos =) ademds, que una politica monetaria dura y crefble “inflata las expectativas inflacionistas, especialmente ene CAPfruLo. 31 LAS ESCUELAS DE. ‘MACROECONOMIA EN Liza 623, €n los convenio minado el pertoy as las expectat Mentar una re subyacente de colectivos, y demos . t ode clevada infin, Una I vas dela ge , te, la econo} ‘duccién relat tivamente in 80, lo mismo que decir que es lo unico que extn Pero, ,qué ocurti6 con la ai iludios econémicos sobre esta cuestén, que sugeren que 'a politica monetarista dura dio resultados, pero con un Coste. Por lo que se refiere al desempleo y ala pérdida de Produccién, los sacrficios econémicos de la politica mo. netarista de desinflacién fueron aproximadamente tan gran- des, por punto de inflacién, como las politicas antiinfla- cionistas de perfodos anteriores. El dinero funciona, pero ‘no hace milagros. EI mend monetarista no contiene platos sratuitos, El declive del monetarismo Paradgjicamente, justamente después del éxito del experi- ‘mento monetarista en la erradicacién de la inflaci6n de la economia de Estados Unidos —debido quizé a ese éxi- to— los cambios de los mercados financieros provocaron ‘un cambio de conducta que socavé el enfoque monetarsta. El principal cambio que se registré durante y después del experimento monetarista fue en la conducta de la veloci- dad. Recuérdese que los monetaristas sostienen que Ia ve- locidad es relativamente estable y predecible. Dada la es- tabilidad de la velocidad, las variaciones de la oferta monetaria se traducirfan suavemente en variaciones del inal. rape predamnet en el momento en que s© atop 7 doctrina monetarista, la velocidad se volvi6 — riamente inestable. De hecho, la velocidad de M, ee més en 1982 que en vatias décadas (véase la Figura 31% Los elevados tipos de interés de este perfodo impulsaron24 innovaci6n financiera y la difusién de las cuentas corrientes, portadoras de intereses. Como consecuencia, la velocidad se mostr6 cada vez. mas inestable a partir de 1980. Algunos ‘teen que su inestabilidad se debi6, de hecho, a la amplia utilizaci6n de la politica monetaria durante este perfodo. La inestabilidad de la velocidad de M, llev6 a la Reser- va Federal a dejar de utilizarla como guia de la politica mo- netaria y a centrar la atenci6n, por el contrario, en la velo- ccidad de My (que es simplemente PQIM,). En 1992, ésta ‘comenz6 también a alejarse de su tendencia hist6rica, por To que la Reserva Federal dej6 de wtlizarla como guta cla- ve de la politica. El dilema del Fed queda reflejado resu- midamente en la siguiente observacién del Banco de la ‘SEXTA PARTE LA OFERTA AGREGADA, EL CRECIMIENTO ECONOMICO Y LA POLITICA MACROECONOMIC, —z _La desaparicién de M, como gufa ha hecho nec prender mejor Ia relacGn entre In. gestién dee interés y In tendencia a largo plz del nivel de pre Lo dificil es averiguar si el tipo [de interés] ex eet aloo demasiado bajo sin esperar aver qué ceuresaat precios 7. La imposibilidad de utilizar los agregados money como faros de la politica monetaria ha complicado, de, nes de los bancos centrales. Nos preguns Jo 33 qué sustitutos podemos encontrar ccho, las decisi ‘mos en el Capi a era postmonetarista, 7 Federal Reserve Bank of Cleveland, Economie Trends, seen 1998, Reserva Federal de Cleveland: ee