Universidade Federal do Rio de Janeiro

O Sistema Financeiro Brasileiro: regulao de mercados Maiara Maciqueira Cosenza DRE 107314998

Monografia de concluso de curso escrita para obteno e do ttulo de graduao Faculdade sob em de a Administrao Administrao apresentada Cincias

Contbeis,

orientao do Prof. Uriel de Magalhes.

Aprovado por: ___________________________________________________

(Orientador: Uriel de Magalhes, Mestre e Doutor em Economia pela EPGE/FVG, Ps Doutor em Economia e Finanas pela Universidade de Chicago)

____________________________________________________
(Leitor: Henrique Westenberger, Mestre em Estatstica e Matemtica pelo IMPACNPq.)

Rio de Janeiro, 2011 AGRADECIMENTOS

- Ao professor orientador Uriel de Magalhes pelas sugestes e ensinamentos a respeito do tema e de outros relacionados ao sistema financeiro nacional brasileiro que s fizeram amadurecer meu conhecimento sobre o assunto e a execuo desta monografia.

- Aos funcionrios e professores da Faculdade de Administrao e Cincias Contbeis, pelo auxlio na vida acadmica, conhecimento adquirido e momentos inesquecveis.

- Aos meus pais, pelo amor, apoio, parceria, compreenso e esforo dispensado para que eu chegasse onde estou e mais

Sumrio

AGRADECIMENTOS.................................................................................................................2 Resumo........................................................................................................................................4 INTRODUO...........................................................................................................................6 1.2 INTERMEDIAO FINANCEIRA......................................................................................9 2. OS MERCADOS: DE CAPITAIS, CAMBIAL, DE CRDITO E MONETRIOS..............10 2.1 MERCADO MONETRIO.................................................................................................11 2.2 MERCADO DE CRDITO..................................................................................................12 2.3 MERCADO DE CAPITAIS.................................................................................................12 2.4 MERCADO DE CMBIO...................................................................................................13 3. ESTRUTURA E INSTITUIES DO SISTEMA FINANCEIRO........................................14 3.1. ORGOS DE REGULAO E FISCALIZAO............................................................14 3.1.1 AUTORIDADES MONETRIAS: CMN......................................................14 3.2 RGOS EXECUTORES E FISCALIZADORES.............................................................18 3.2.1 BANCO CENTRAL......................................................................................18 3.2.2 COPOM Comit de Poltica Monetria do Banco Central...........................21 4. COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS CVM..........................................................22 4.1 HISTRICO.....................................................................................................22 4.2 ATRIBUIES................................................................................................24 4.3 OS PRINCPIOS DA REGULAO PARA O DESENVOLVIMENTO DO MERCADO28 5. INSTITUIES FINANCEIRAS DE FUNO ESPECIAL...............................................32 5.1 Banco do Brasil.................................................................................................32 5.2 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)..................................34 5.3 Caixa Econmica Federal..................................................................................38 6. INTERMEDIRIOS E AUXILIARES FINANCEIROS.......................................................39 6.1 ADMINISTRADORAS DE MERCADOS ORGANIZADOS..........................39 6.1.1 BOVESPA.................................................................................................39 6.1.2 Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) e a regulao do mercado.........41 7. GOVERNANA CORPORATIVA.......................................................................................44 7.1 DEFINIES E INSTRUMENTOS.................................................................44 8. NVEIS DE GOVERNANA................................................................................................48 8.1 Nvel 1...............................................................................................................49 8.2 Nvel 2...............................................................................................................49 8.3 Novo Mercado...................................................................................................50 8.4 IGC ndice de Governana Corporativa.........................................................51 9. FUNDOS DE RISCO.............................................................................................................52 9.1 REGULAO DOS FUNDOS DE RISCO FIPs Private Equity................54 10. CONCLUSO.....................................................................................................................56 10. REFERNCIAS...................................................................................................................57 10.1 BIBLIOGRFICAS........................................................................................57 10.2 MATERIAL DE APOIO.................................................................................57 10.2 MATERIAL DE APOIO 3

Resumo

Esta monografia se prope a expor o funcionamento, caractersticas, atributos e funes do Sistema Financeiro Nacional, especialmente no que se refere regulao e
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controle das atividades de mercado financeiro e nas tendncias futuras desta atividade. Busca-se tambm a anlise da importncia destas instituies como mediadoras e reguladoras da atividade econmica brasileira, atualmente em franca expanso, e, por isso, exigindo o aprimoramento e a sofisticao do Sistema Financeiro do pas, a fim de conservar e criar regras que suscitem a atividade econmica o financiamento de longo prazo de empresas e oferea proteo e assistncia a investidores, instituies e a populao. Apresentam-se os atributos e funes das entidades reguladoras e fiscalizadoras, instituies financeiras, intermedirios e auxiliares no sistema financeiro e os mercados nos quais exercem sua influncia, mantendo seu pleno funcionamento e buscando aperfeioamento contnuo das prticas a fim de se amoldar s necessidades e mincias do mercado atual. Alm disso, so descritas questes atuais presentes na regulao, como governana corporativa e iniciativas diversas no campo, alm de temas como private equity e venture equity, os quais ainda no abarcam ferramentas de regulao e preveno do uso inadequado da informao e proteo aos investidores como outros mecanismos de investimento mencionados, mas j suscita inovaes no campo da regulao para abarcar novas formas de investimento que estejam em crescimento no pas.

LISTA DE ILUSTRAES

FIGURA 1 - RANKING DO SPREAD BANCRIO FIGURA 2 ESTRUTURA DO SISTEMA FINANCEIRO BRASILEIRO

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FIGURA 3 - COMPULSRIOS NO MUNDO FIGURA 4 - BANCOS CAMPEES EM CLIENTES FIGURA 5 - DESEMBOLSOS DO BNDES COMPARADOS A EMISSES PRIMRIAS DE AES E DEBNTURES FIGURA 6 - EVOLUO DOS DESEMBOLSOS ANUAIS DO BNDES FIGURA 7 - CAMPOS E FORMAS DE ATUAO DO BOVESPA SUPERVISO DE MERCADO FIGURA 8 - EVOLUO DO IBOVESPA X IGC FIGURA 9 RENTABILIDADE DO IGC X IBOVESPA FIGURA 10 - PARTICIPAO DOS FUNDOS DE PRIVATE EQUITY NO TOTAL DE TRANSAES NO MERCADO BRASILEIRO

INTRODUO

Um sistema financeiro se destina a promover a transferncia, de forma ininterrupta, de renda disponvel, de poupadores para investidores (PINHEIRO, 2008, p. 28) de forma a obter lucros atravs da forma de juros. E, ao postergar o consumo, estes poupadores auxiliam no ciclo produtivo do capital, pois o valor depositado junto ao intermedirio poder ser utilizado como capital para fomento de empresas e atividades produtivas. Da pressupe-se que o sistema financeiro e o produtivo esto intrinsecamente ligados. Ao artigo 192 da Constituio Federal de 1988 cabe definir o Sistema Financeiro:

O Sistema Financeiro Nacional, estruturado de forma a promover o desenvolvimento equilibrado do pas e a servir aos interesses da coletividade, em todas as partes que o compem, abrangendo as cooperativas de crdito, ser regulado por leis complementares que disporo, inclusive, sobre a participao do capital estrangeiro nas instituies que o integram.

O sistema financeiro Brasileiro teve sua composio iniciada com a chegada da famlia real ao Brasil, atravs da criao do Banco do Brasil, por Dom Joo VI, iniciando numerosos acordos comerciais do pas recm-nascido. Este pouco depois teve suas atividades cessadas em vista da transferncia de todo o lastro metlico que era necessrio para o funcionamento na poca e expressivas perdas nas exportaes. Posteriormente tambm foi lanada a primeira caixa econmica, visando o fomento da atividade econmica da nova sociedade. Entretanto, este tambm no obteve sucesso imediato. O sistema financeiro atual regido pela Lei da Reforma Bancria, n 4595, de 31 de dezembro de 1964, a qual sofreu uma srie de alteraes ao longo do tempo, mas o contedo principal se mantm. Vale mencionar que a Constituio Federal estabelece,
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conforme mencionado no artigo acima, que o Sistema Financeiro Nacional deve ser regulamentado por lis complementares, o que at os dias de hoje passvel de regulamentao. A Lei n 4595/1964 apresenta a seguinte definio em seu art. 17 para instituies financeiras:
Consideram-se instituies financeiras, para efeitos da legislao em vigor, as pessoas jurdicas pblicas e privadas, que tenham como atividade principal ou acessria a coleta, intermediao ou aplicao de recursos financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou estrangeira, e a custdia de valores de propriedade de terceiros.

O atual sistema financeiro nacional pode ser subdividido em dois grupos: autoridades monetrias e instituies financeiras. As autoridades monetrias respondem pelo funcionamento o sistema, fiscalizando-o e regulando-o de acordo com a lei. As instituies financeiras so as responsveis pela intermediao entre poupadores e investidores, atuando como figuras de orientao e cumprimento das determinaes das autoridades monetrias. Estas podem se munir de operaes no sistema monetrio, lidar com haveres de utilizao imediata, depsitos vista e papel moeda em poder da populao. Como exemplo de autoridade monetria nacional podemos citar o Conselho Monetrio Nacional (CMN). E como instituio componente do sistema monetrio podemos mencionar o Banco Central (BACEN). Alm disso, proporciona ao emprestador a solvncia, fator relevante para a segurana do sistema financeiro. As atividades normativas e de regulamentao procuram regular as relaes financeiras e trazer confiabilidade aos mercados, evitando turbulncias e crises de confianas, comum num mercado voltil e coeso como o atual. Para isto, faz-se necessria a figura do Estado, na forma de regulador da atividade financeira. Uma das formas de traduzir esta regulao em poltica monetria o controle da taxa de juro e o compulsrio, depsito em divisas que deve ser mantido junto instituio ou com entidade estatal, como forma de controlar a liquidez na economia. Outra ferramenta seria a taxa de redesconto praticada pelo Banco Central no desempenho de sua autoridade como Banco dos Bancos.

Outra forma de regulao e avaliao de risco, imperativo atualmente em vista de crises passadas, como a de 2009 colapso causado, entre outros, por quedas de confiana em ativos e contaminao dos mercados por ativos txicos, derivativos lastreados em hipotecas denominadas subprime - em vista de suas implicaes globais nos mercados seria a avaliao do risco sistmico, pregado pelo atual presidente do Banco Central, Henrique Meirelles, como forma de evitar alavancagem excessiva e nociva. Tambm so criadas formas de proteo do investidor particularmente no mercado de bolsa e balco cujas perspectivas so de aumento da acessibilidade nos prximos anos, por conseguinte, exige-se o aumento na adequao das prticas. A credibilidade do mercado financeiro est diretamente vinculada confiabilidade nas prticas de suas instituies reguladoras e reguladas e esta advm da eficincia e tica que regem as prticas de seus protagonistas e do regulador dos padres de conduta, representado, no mercado de bolsa nacional pela Comisso de Valores Mobilirios. Estas prticas estimulam o crescimento da poupana e a injeo destes recursos no mercado de valores mobilirios, o que, por sua vez, fomenta a produo e o financiamento de projetos de empresas das empresas de capital aberto. O Banco Central, por exemplo, de acordo com a Lei n 6024 de 13/03/1974, tm poderes para liquidar extrajudicialmente (o equivalente falncia no que tange instituies no-financeiras) e intervir nas instituies financeiras que tenham infringido a legislao especfica ou tenha colocado em risco o sistema financeiro ou seus credores atravs de prticas perniciosas, irregularidades e atos ilegais. A promoo da Governana Corporativa e prticas de transparncia na transmisso de informaes e fatos relevantes para o mercado prtica incentivada pela BMF&BOVESPA tambm amplia o quadro de prticas visando um maior alcance do mercado a seus participantes e a defesa do minoritrio, investidor pessoa fsica com poder econmico reduzido, e, portanto, com menor poder de imposio ou defesa.

1.2 INTERMEDIAO FINANCEIRA

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A intermediao a prtica corriqueira que permite o funcionamento do sistema financeiro, e esta se baseia na unio de agentes superavitrios ou doadores, poupadores os quais possuem disponibilidade de recursos financeiros a fim de garantir para si rentabilidade. Do mesmo modo que h o entre representativo dos agentes deficitrios ou tomadores os quais buscam recursos para atividades de financiamento de projetos produtivos, corporativos, funcionais, etc. Ambos agentes podem ser pessoas fsicas, jurdicas, indivduos, empresas ou governos. J os intermedirios financeiros se dedicam a unir ambos doadores e tomadores de forma a suprir a necessidade de capital e financiamento de um, e de estabilidade e rentabilidade de outro. Os recursos aportados pelos doadores ou poupadores sero ou no remunerados, de acordo com a forma na qual o capital se encontra na instituio financeira, ou seja, se este estiver enquadrado como depsito em conta corrente, este no ser remunerado. Do contrrio, se estiver depositado numa caderneta de poupana ou em um CDB, por exemplo, este gerar remunerao para o poupador. Refletindo atravs da perspectiva da instituio, a captao ou seja, coleta dos recursos depositados por indivduos ou instituies poupadoras o que permite a disponibilizao de recursos para tomadores, a desta forma, as instituies financeiras realizam o chamado funding de operaes de crdito. Este pode ser oferecido na forma de emprstimo, o qual no tem destinao pr-estabelecida, ou financiamento, o qual sempre se materializa na aquisio de bens ou servios, e nestas so cobrados o principal e, naturalmente, os juros da operao de crdito (NEWLANDS, Carlos A., 2010). A credibilidade do sistema financeiro se origina da confiabilidade, tendo em vista que a inadimplncia no pagamento, no caso dos agentes deficitrios tomadores sempre existir, mas esta s representa ameaa quando causa uma crise de confiabilidade na instituio e saques mltiplos de poupadores. Em crises nas quais o sintoma predominante seja este, governos agem estabelecendo imediato feriado bancrio ou limitaes para saques. A confiabilidade e a segurana so os objetivos iniciais da regulao do sistema financeiro, pensamento j slido mundialmente e celebrado em convenes como o Acordo de Basilia por mais de 100 autoridades financeiras mundiais, na Sua, sede do Banco de Compensaes Internacionais, o considerado Banco Central dos
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Bancos Centrais, a fim de estabelecer parmetros para a alavancagem para as instituies emprestadoras, de forma a mitigar o risco de crdito. Disso pode-se inferir que o lucro das instituies realizadoras de intermediao financeiras advm, em grande parte, da diferena entre a taxa cobrada em operaes de crdito e a remunerao oferecida aos poupadores na captao. Este denominado spread bancrio, a qual aplicada no Brasil como uma as maiores do mundo. FIGURA 1

Fonte: O Estado de S. Paulo, Marcelo Rehder.

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2. OS MERCADOS: DE CAPITAIS, CAMBIAL, DE CRDITO E MONETRIOS

A designao mercado se origina do termo praa, localidades medievais onde todos se reuniam e passavam, no qual se realizavam transaes comerciais e havia a difuso de noticias e acontecimentos. Nas praas as pessoas se reuniam para saber das novidades, jogarem e realizarem trocas e comrcio de mercadorias.

2.1 MERCADO MONETRIO

o mercado que decreta o suprimento de papel moeda e moeda escritural, oferecendo liquidez ao sistema. Este mercado regulado diretamente pelo Banco Central, autoridade monetria suprema, estabelecendo o nvel desejado de estoque monetrio e injetando ou retirando recursos com auxlio de intermedirios. As operaes deste mercado so de curtssimo prazo, o chamado interbancrio, com lastro em CDIs e so Operaes de Mercado Aberto, tambm se enquadram como ferramenta de poltica monetria, o qual teve incio na dcada de 70 atravs da emisso de LTNs de curto prazo (letras do tesouro nacional). Outros instrumentos conhecidos e utilizados, inclusive para fins de submisso ao regime de Metas de Inflao estabelecido pelo governo so o depsito compulsrio e o redesconto. O depsito compulsrio, por exemplo, o saldo em depsitos vista ou sob aviso que bancos comerciais e bancos mltiplos com carteira comercial devem recolher ao Banco Central, e desta forma este restringe ou amplia a expanso dos meios de pagamento, j que o aumento das reservas compulsrias tem como conseqncia a diminuio do saldo disponvel para os bancos oferecerem como crdito a terceiros, o que pode ser caracterizado como um cenrio restritivo. Contrariamente, a reduo das reservas compulsrias aumenta o disponvel que as instituies iro sujeitar o emprstimo, ampliando recursos para financiamento de setores da economia, caracterstica de um cenrio predominantemente expansionista.

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2.2 MERCADO DE CRDITO

Este compreende operaes de curto, mdio ou longo prazo e tem como seu cerne o financiamento de pessoas fsicas ou o capital fixo ou de giro de empresas, no qual as instituies financeiras concessoras de crdito financiam tomadores atravs de parmetros pr-estabelecidos. De acordo com Carlos Arthur Newlands Jr, estes so:

Valor da operao: valor em moeda ou percentual do bem a ser financiado; Destino do uso: Crdito industrial, rural, imobilirio, capital de giro, pessoal, direto ao consumidor; Custo do crdito: Custo de captao dos recursos adicionado aos impostos, taxas mais o spread; Prazo: Data de vencimento; Garantias: Reais, fidejussrias ou acessrias; Forma de liquidao: De uma s vez ou pagamento parcelado.

2.3 MERCADO DE CAPITAIS

O Mercado de Capitais se prope a facilitar a capitalizao de empresas do gnero sociedades annimas a fim de que estas possam realizar seus projetos, investimentos, pagamentos atravs da distribuio de ttulos de emisso destas, os quais so adquiridos por terceiros na esperana de uma rentabilidade futura com base em riscos de mercado, de crdito, sistmico, etc. As instituies autorizadas que fomentam tal mercado so as sociedades corretoras, bolsa de valores, entre outros. Os ttulos representativos de empresa - figurativamente, uma parcela diminuta da empresa so as aes, so cotas de participao (ou no, dependendo da espcie) na empresa. O ttulo representativo de emprstimo tomado pela empresa seriam as debntures e commercial papers.

Neste mercado h dois segmentos:

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Mercado Primrio: Neste, h a emisso de aes e ouros ttulos pela primeira vez, permitindo o financiamento da empresa atravs da distribuio e negociao de ttulos que se transformam nos recursos para o desenvolvimento das atividades da empresa, por meio e ofertas pblicas iniciais. Participao neste pode ser realizada atravs de bancos, corretoras ou distribuidoras de valores imobilirios.

Mercado Secundrio: Neste h a negociao dos ttulos adquiridos no mercado primrio, e, conseqentemente, a transferncia de titularidade dos papis a partir de ordens de compra ou de venda. As operaes neste tambm podem ser realizadas por intermdio de uma sociedade corretora ou distribuidora de ttulos e valores mobilirios. O mercado de capitais e o centro de negociao de valores mobilirios no

Brasil representado pela BM&F Bovespa, a qual ser abordado posteriormente, j que esta se trata de uma Instituio Auxiliar ao funcionamento do Sistema Financeiro Nacional.

2.4 MERCADO DE CMBIO

Este mercado tem como propsito a converso de capital em moeda estrangeira em moeda nacional, ou vice-versa, o que pode ser realizado atravs do sistema bancrio por meio de corretoras, distribuidoras e casas de cmbio. A liquidez determinante neste mercado, pois nem todas as moedas estrangeiras so facilmente conversveis. Os principais locais de operaes neste mercado, globalmente, so: Nova York, Londres, Zurique, Paris, Tquio, Hong Kong, Sydnei e Chicago.

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3. ESTRUTURA E INSTITUIES DO SISTEMA FINANCEIRO

FIGURA 2

Fonte: Revista Jus Navigandi (www.jus.uol.com.br)

3.1. ORGOS DE REGULAO E FISCALIZAO

3.1.1 AUTORIDADES MONETRIAS: CMN

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O CMN a mais alta instncia normativa do Sistema Financeiro, sendo responsvel pela fixao de diretrizes relativas poltica econmica, creditcia e cambial, equiparando-se a um conselho de poltica econmica. Foi definido pela 1 Medida Provisria n 542, de julho de 1994, aprovada como Lei n9069/1994, a qual criou o Plano Real. Suas normas so irradiadas para todos os rgos hierarquicamente inferiores tais como a CVM e o Banco Central. Foi estabelecido pelo art. 8 da Lei 6069/95 que o CMN fosse composto pelo Ministro da Fazenda, na condio de Presidente, pelo Ministro-chefe da Secretaria de Planejamento, hoje, Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto. Seu terceiro membro seria o Presidente do Banco Central, o qual a partir de 2006 passou a ter a denominao de Ministro de Estado. Suas regras estabelecidas so executadas pelo BACEN e pela CVM. Nos casos de urgncia o Ministro da Fazenda tem plenos poderes para deliberar se os outros membros, e o Presidente ir acatar suas decises. O Conselho se rene ordinariamente uma vez por ms e extraordinariamente nas ocasies que for convocado pela Presidncia. Alm disso, podem ser convocados Ministros e representantes de entidades para as reunies, mas estes no tero direito a voto. H uma srie de comisses consultivas atreladas ao CMN que contribuem na sua poltica, estabelecimento de normas, otimizao das atribuies, etc. Dentre estas esto:

Comisso Tcnica de Moeda e do Crdito; Normas e Organizao do Sistema Financeiro; Mercado de Valores Mobilirios e Futuros; Crdito Rural; Crdito Industrial; Crdito Habitacional e para Saneamento e Infraestrutura Urbana; Endividamento Pblico; Poltica Monetria e Cambial.

Como entidade superior do Sistema Financeiro Nacional, Carlos Arthur Newlands Jr e o Art. 3 da Lei 4595/64 definem suas atribuies: 1. Na qualidade de conselho de poltica econmica:

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Adaptar o volume dos meios de pagamentos s reais necessidades da economia, de forma a combater a inflao histrica sem provocar deflao.

Regular os volumes interno e externo da moeda. Por volume interno infere-se como a volatilidade do valor da moeda. E por valor externo, infere-se a poltica cambial adotada.

Coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica, de forma que o supervit primrio possibilite os pagamentos das dvidas com juros expressas no supervit nominal.

Autorizar emisses de moeda; Aprovar os oramentos monetrios confeccionados pelo BACEN, contendo as faixas de variao dos meios de pagamento demais agregados monetrios e uma anlise da economia prevista para o trimestre, de forma a balizar o oramento e a programao monetria esperada;

Fixar diretrizes e normas de poltica cambial; Outorgar ao Banco Central o monoplio das operaes de cmbio no caso de grande desequilbrio ou crise ou na iminncia desta;

1. Na qualidade de rgo normativo:

Regular a constituio e o funcionamento das instituies financeiras que operam no pas; Aperfeioar as instituies e os instrumentos financeiros Zelar pela liquidez e solvncia destas, permitindo maior segurana e confiabilidade ao funcionamento do Sistema; Determinar o compulsrio para as instituies financeiras, de forma a reduzir ou aumentar o efeito multiplicador da moeda escritural na economia, baseando em um cenrio de tendncias deflacionrias ou inflacionrias. A porcentagem deste ser definida pelo CMN e obedecida pelos Bancos Comerciais e Bancos Mltiplos com Carteira Comercial.

Alm destas, o CMN tambm tem poder para regular o Mercado de Capitais, segundo a Lei 4728/65, tendo como objetivo a proteo dos investidores de emisses
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ilegais e facilitar o acesso a informaes sobre o mercado e seus ttulos e valores mobilirios. O CMN, alm disso, desenvolve uma srie de atividade expostas com transparncia no portal da Fazenda Governamental pela Assessoria de Comunicao do rgo. L, podem-se obter informaes sobre liberao de linhas de crdito para setores estratgicos no momento, rolagem de dvidas e suas justificativas, anlises sobre a conjuntura econmica e financeira, agrcola, entre outros. A maioria destes vem acompanhada de explicaes sobre os temas versados nessas reunies e anlises, grande parte narrados ou com a participao majoritria do Ministro da Fazenda. O rgo tem atribuies compatveis com seu papel central no sistema financeiro, sendo responsvel pela regulao do mercado de capitais, tendo como representante executor desta fiscalizao a CVM. Adicionalmente, define polticas e diretrizes em relao ao crdito e suas conseqncias no volume dos meios de pagamento na economia, tem tambm palavra sobre a poltica fiscal e oramentria, poltica de gastos e controle de despesas e dvida pblica, o qual pautado no resultado primrio, j que o saldo positivo usado no pagamento dos juros da dvida pblica, possibilitando ao estado uma reduo da necessidade de refinanciar-se e diminuir suas obrigaes no curto prazo. J a outorga ao Banco Central do monoplio das operaes cambiais somente ocorreria no caso de uma grave crise, a qual pressupe o fim da liberdade cambial, possibilidade que somente seria vivel em situaes extremamente atpicas nas quais o valor da moeda deveria ser esttico, o que tambm enrijeceria demasiadamente a poltica monetria do pas. FIGURA 3

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Fonte: Febraban

3.2 RGOS EXECUTORES E FISCALIZADORES 3.2.1 BANCO CENTRAL

As atividades dos Bancos Centrais se iniciaram na Inglaterra, como instituies privadas responsveis pelo depsito de recursos e emisso de moeda, e, mais tarde, adquiriu a atribuio de compensao monetrias, foi estatizado e sua importncia para o sistema financeiro na manuteno da confiabilidade foi reconhecida, e este, passou a evitar reaes em cadeia em situaes cclicas de crises econmicas e financeiras, de forma a preveni-las e supervisionar o sistema. Criado a partir da Lei 4595/64, este um rgo executivo que se prope a cumprir as normas estabelecidas pelo CMN e pela legislao em vigor. Trata-se de uma autarquia cuja competncia de autoridade monetria foi recebida do Tesouro Nacional (antigo rgo emissor de papel moeda), da Superintendncia de Moeda e Crdito (SUMOC) (antiga autoridade monetria) e do Banco do Brasil (desempenhava o papel de banco do governo, recebendo os compulsrios, etc.). Dividiu suas atribuies com o Banco do Brasil at a Constituio de 88, em vista de foras particulares e governamentais que pretendiam prosseguir controlando a
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emisso de papel moeda no Brasil, e se opunham fortemente a um Banco Central independente e cujo funcionamento se daria a partir de tcnicas da seara econmica e financeira e no de foras polticas, tendo em vista que o Banco do Brasil embaralhava as funes diversas de poltica monetria, criando conflitos de interesses. Este desempenhava funes de Banco Central, Banco de Fomento, agente do Tesouro Nacional e Banco Comercial. Um dos maiores avanos para a criao do Banco Central foi a criao da SUMOC, a partir do Decreto n 7293, projeto liderado pelos economistas Eugenio Gudin e Octavio de Bulhes. Esta foi criada como tentativa de transferir atribuies do Banco do Brasil, como a carteira de redesconto, de mobilizao bancrias e a caixa de reservas bancrias, que ficavam junto ao Banco do Brasil.

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"Do ponto de vista financeiro, a Sumoc virou uma espcie de apndice do Branco do Brasil. (...) Houve, me parece, uma resistncia muito grande do prprio funcionalismo do Banco doBrasil em deixar a Sumoc se desenvolver. (...) a orientao geral, nunca escrita, foi no sentido de que a Sumoc no devia dar o pulo para Banco Central." (Depoimento CPDOC FGV 1982)

Nos anos 50, a SUMOC se fortaleceu em suas atribuies de Banco Central, na fixao do redesconto, compulsrios, fiscalizao de bancos comerciais, responsabilidade pela poltica cambial e de mercado aberto tambm. Aps muita resistncia, com a Reforma Monetria de 1964, veio a criao do Banco Central. O BACEN administrado, por imposio do Decreto 91961 de 19/11/1985, por uma diretoria de nove membros designados pelo Presidente da Repblica, todos brasileiros de ilibada reputao e notria capacidade no que tange os assuntos de natureza econmico-financeira, sendo demissveis ad-nutum. Hoje em dia a composio da Diretoria Colegiada do BACEN de sete diretores e um presidente, tendo em vista que a Diretoria de Estudos Especiais foi extinta pelo Voto BCB n 140/2007, de 23/05/2007. As competncias privativas (delegveis) do Banco Central so:

Emisso de papel moeda e moeda metlica, tendo em vista que impresso deste realizado pela Casa da Moeda; Disponibilizao de papel moeda e moeda metlica para instituies financeiras; Recebimento dos compulsrios advindos de bancos comerciais e depsitos voluntrios de instituies financeiras; Realizao de operaes de redesconto, de forma a auxiliar na liquidez das instituies financeiras e do sistema como um todo; Realizar operaes geis de poltica monetrias, tais como venda e compra de ttulos pblicos, diminuindo ou aumentando o volume e recursos no mercado conforme necessidade;

Emitir ttulos de responsabilidade prpria, em vista da Lei de Responsabilidade Fiscal n 101 de 04/05/2000, o Banco Central no tem mais poder para realizar emisso de ttulos pblicos, pois este no pode financiar o dficit pblico, e
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sim, trabalhar para manter a estabilidade do nvel de preos e do sistema financeiro; Autorizar, normatizar, fiscalizar e intervir em instituies financeiras; Controlar o crdito e sua oferta; Criar condies para o exerccio de cargos de direo em instituies financeiras; Administrar o fluxo de capital estrangeiro, de forma a manter o pleno funcionamento do mercado cambial; Ser depositrios de reservas de ouro, moeda estrangeira e direitos especiais de saque (realizando com esta ltima as operaes previstas no convnio constitutivo do Fundo Monetrio Nacional). A partir do descrito acima, podemos inferir que no cumprimento de suas atribuies o Banco Central desempenha funes de Banco dos Bancos, Gestor do SFN, Executor de poltica monetria, Banco Emissor e Agente Financeiro do Governo, j que este tambm gestor da divida pblica e guardio da moeda nacional. Hoje em dia, discusses sobre a autonomia do Banco Central so intensas, muitos alegam que menor presena poltica e exemplos das taxas de juros decrescentes em pases que adotaram a autonomia do Banco Central so argumentos a favor para esta condio. Outros so que a menor influncia poltica no estabelecimento da poltica monetria seria benfica no estabelecimento das regras e normas, com maior teor tcnico e balizado somente em anlises tcnicas econmico-financeiras e menor presena de vieses e influncias externas. Alm disso, muitos defendem que influncia poltica diminuiria consideravelmente a emisso de moeda para o financiamento da dvida pblica e a produo de inflao. Esta discusso ganhou espao no Congresso Nacional recentemente, em 2003. O BACEN um instrumento fundamental na aplicao de polticas governamentais, permitindo que o Estado interfira diretamente na economia e indiretamente no mercado, atravs de suas ferramentas de controle e regulao.

3.2.2 COPOM Comit de Poltica Monetria do Banco Central

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Seus objetivos so estabelecer as diretrizes da poltica monetria, definir a meta de taxa Selic e seu vis e analisar o Relatrio de Inflao. O comit foi criado em 20 de junho de 1996, possui uma periodicidade que j sofreu diversas alteraes ao longo dos anos, mas atualmente, ocorre a cada 45 dias. composto pelo Presidente do BACEN, o qual possui voto de qualidade, e pelos Diretores de Poltica Monetria, Poltica Econmica, Estudos Especiais, Assuntos Internacionais, Normas e Organizao do Sistema Financeiro, Fiscalizao, Liquidao e Desestizao, e Administrao. No primeiro dos dois dias de reunio, possuem autorizao para participar os chefes de diversos segmentos do Banco Central, tais como o Departamento Econmico (Depec), o Departamento de Operaes das Reservas Internacionais (Depin), o Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos (Deban), o Departamento de Operaes do Mercado Aberto (Demab), o Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep), alm do gerente-executivo da Gerncia-Executiva de Relacionamento com Investidores (Gerin). Estes apresentam uma anlise da conjuntura econmica, inflao, finanas, agricultura, expectativas e tendncias, mercado monetrio, mercado aberto e etc. No segundo dia so analisadas as projees para a inflao e discutidas alternativas para a Selic e a poltica monetria adotada. As propostas so votadas e o consenso o ideal. Neste dia participam os membros do Comit, o Diretor do Depep, os Diretores de Poltica Monetria e Econmica, sem direito a voto. O Decreto n 3088 de 21 de junho de 1999 estabeleceu o sistema de metas para a inflao, de forma a manter a estabilidade alcanada com dificuldade ao longo de vrios planos econmicos e moedas, e tal meta veio como sustentculo da poltica monetria. Caso o vis estabelecido na reunio seja o de alta, o Presidente do Banco Central ter poder para aumentar a taxa antes da prxima reunio, e no caso de vis de baixa, estar autorizado a reduzi-la. Caso estabelecido vs neutro ou nenhum vis, a taxa estabelecida ir vigorar sem alteraes. Caso a meta no seja cumprida, caber ao presidente do Banco Central divulgar carta aberta ao ministro da Fazenda, mencionando nestas os motivos para o descumprimento, e providncias e prazos para o retorno das taxas de inflao aos limites estabelecidos. A taxa de juros estabelecida durante reunio do Copom a meta para a Selic, que se rata da taxa mdia dos financiamentos dirios com lastro em ttulos federais no
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Sistema Especial de Liquidao e Custdia, vigorando durante perodo entre reunies. Esta taxa estabelecida no perodo pautar o oferecimento de crdito (no caso de alta, isso refletido em cheque especial, emprstimos, investimentos indexados selic, cartes de crdito e financiamentos diversos), a entrada e sada de capital especulativo estrangeiro no pas e conseqentemente a oscilao no cmbio, e tambm influir diretamente nos preos. O COPOM e suas atribuies foram baseadas no FOMC americano Federal Open Market Comitee que centraliza as decises e poltica monetria e visa trazer transparncia ao processo decisrio

4. COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS CVM 4.1 HISTRICO

A CVM uma entidade autrquica em regime especial, vinculada ao Ministrio da Fazenda. Esta foi criada pela Lei 6385 e 07/12/1976 com personalidade jurdica e patrimnio prprios para disciplinar, fiscalizar e desenvolver o mercado de valores mobilirios ttulos emitidos com finalidade de captao de recursos voltados para o financiamento de projetos de empresas de mercado aberto, o que gera um ciclo produtivo saudvel de crescimento da atividade econmica, criao de empregos, produto interno, influxo de capital no pas, entre outros. O epicentro de sua atuao encontra-se na instituio do disclosure o total fornecimento de informao para o mercado, de forma que eventuais divergncias advenham das diferentes interpretaes e no de esforos de investidores para a obteno de informao relevante. Tambm persegue seus objetivos utilizando as instituies da autorregulao, da induo ao bom comportamento e autodisciplina. A CVM tem sua sede no Rio de Janeiro, e gerida por um presidente e quatro diretores nomeados pelo Presidente da Repblica, depois de serem aprovados em sabatina no Senado Federal. Os cinco passam a constituir o Colegiado da CVM, o qual tem autoridade para definir as polticas e estabelecer prticas a serem implantadas e desenvolvidas por seus superintendentes, os quais compem a instncia executiva da CVM, segundo Carlos Newlands Jr. Os integrantes tero mandato de cinco anos, e um
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quinto dos membros do Colegiado deve ser renovado a cada ano, e estes somente perdero seus cargos em virtude de renncia, condenao judicial transitada em julgado ou processo administrativo disciplinar. Os ttulos classificados como valores mobilirios so (com exceo dos ttulos de dvida pblica federal, estadual ou municipal, e ainda, ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira, excluindo-se as debntures): Aes; Debntures; Cotas de Fundos de Investimento; Bnus de Subscrio; Notas Comerciais; Certificados de depsito de valores mobilirios; ndices representativos de carteira de aes; Direitos de subscrio; Recibos de subscrio; Quotas de fundos imobilirios; Certificados de investimento audiovisual; Contratos de investimento coletivo; Certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a termo de energia eltrica;
Depositary receipts (representativos de aes de companhias brasileiras no

exterior); Certificado de recebveis imobilirios (CRI); Contratos futuros, de opes e outros derivativos cujos ativos referentes sejam ou no valores mobilirios.

4.2 ATRIBUIES
A partir da lei que a criou, pode-se inferir que a CVM, para fortalecer e fomentar o mercado brasileiro tem como responsabilidades:

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Promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes e estimular aplicaes permanentes em aos do capital social de companhias abertas;

Estimular a formao da poupana e sua aplicao e valores mobilirios, e assim, a educao financeira da populao; Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados d bolsa e balco; Proteger os titulares de valores mobilirios e os investidores de mercado contra emisses irregulares de valores mobilirios e atos ilegais de administradores e acionistas das companhias abertas, ou administradores de carteira.

Coibir fraudes ou manipulao que intenciona criar condies artificiais de demanda, oferta ou preo dos valores mobilirios negociados no mercado; Facilitar e manter acesso do pblico a informaes sobre os valores mobilirios negociados e as companhias que os tenham emitido, de forma a garantir a democratizao de fatos relevantes, promover a governana corporativa como prtica desejvel de mercado, etc;

Garantir o cumprimento e observncia de prticas comerciais equitativas no mercado de valores mobilirios; Assegurar a observncia, no mercado, das condies de utilizao de crdito fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional. A lei garante CVM, como instituio fiscalizadora do mercado, para o total

cumprimento de suas atribuies perfeio o poder normativo (regulao da atuao dos agentes de mercado) e o poder punitivo, o qual autoriza o emprego de penalidade queles que descumprirem normas implantadas ou perpetra atos fraudulentos no mercado, lesando os participantes e seu funcionamento, mediante ampla defesa certificada. Concludo o inqurito, o acusado, munido de documentao e provas de defesa apresentadas, ser julgado pelo Colegiado da Autarquia. O recurso da deciso tomada caber ao Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional. O Colegiado da CVM, depois de corroborado o exerccio de irregularidade durante inqurito administrativo, pode aplicar advertncia, multa, suspenso, inabilitao para o exerccio do cargo e suspenso ou cassao da autorizao ou do registro, proibio por prazo determinado para prtica de atividades e operaes para integrantes do sistema de distribuio e tambm para atuar como investidor direta ou indiretamente. A Lei n 9457 de 05/05/1997 ampliou as possibilidades de penalidades a serem aplicadas pela CVM, e tambm cunhou o Termo de Compromisso, o qual
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possibilita a suspenso do procedimento administrativo, desde que o acusado interrompa a prtica do ato e indenize os prejudicados. Adicionalmente, foi instituda a figura da atenuante na aplicao e penalidades, a qual se aplica quando for constatado arrependimento eficaz ou arrependimento posterior, mediante circunstncia de qualquer pessoa, espontaneamente, confessar o ato ilcito ou prestar informaes relevantes sua materialidade. Alm disso, h a obrigatoriedade da CVM de denunciar ao Ministrio Pbico quando verificada a ocorrncia de ilcito penal durante o processo que investiga a irregularidade. O mesmo vlido para a denncia Secretaria de Receita Federal quando a ocorrncia de ilcito fiscal. A CVM tambm tem o direito assegurado por lei e participar em processos judiciais que envolvam nestes matria de interesse do mercado de valores mobilirios. A Autarquia ser sempre intimada a, quando houver interesse, em manifestar-se durante o processo, juntando parecer ou no oferecimento de esclarecimentos quando estes o couberem, prestando o papel de amicus curiae. CVM compete a fiscalizao da emisso, registro e distribuio e negociao de ttulos emitidos por empresas, de forma que o risco aos quais seus investidores estaro sujeitos derive somente da desvalorizao dos ativos em vista de seu valor percebido com base nas informaes divulgadas pelas empresas, balanos e fatos relevantes, no se admitir que o investidor esteja refm de riscos ou venha a ter perdas em vista de fraudes e manipulaes de mercado de bolsa ou balco, funcionamento dos mercados ou manipulao de preos ou insider trading. Para isso, pode inclusive, determinar suspenso da negociao de papis, baseado em divulgao de informaes, concluses de grandes negcios envolvendo fuses e aquisies, agindo preventivamente para evitar o uso de informao privilegiada. Pode tambm impor recesso no Mercado, caso em que este se encontraria em meio grande crise, sendo considerada uma medida drstica. O recesso muito confundido com o circuit breaker, instrumento de interrupo de prego da prpria Bovespa, no caso de quedas substanciais. usado quando o ndice representativo passa a acumular queda de 10%, evitando pnico geral no mercado. A CVM tambm fiscaliza as atividades das bolsas e das cmaras de liquidao e compensao, definindo quais sero as custodiantes (guarda, registro e titularidade) de valores mobilirios. A CVM realiza uma fiscalizao online, ao longo dos perodos de negociao e outro offline, aps encerramento dos negcios, durante a noite, de modo a identificar variaes e anomalias e suas causas. Cabe CVM tambm disciplinar os seguintes assuntos:
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Registro de companhias abertas; Registro e distribuies e valores mobilirios; Credenciamento de auditores independentes e administradores de carteiras de valores mobilirios; Organizao, funcionamento e operaes das bolsas de valores e mercados de balco organizados; Negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios; Administrao de carteiras e a custdia de valores mobilirios; Suspenso ou cancelamento de registros, credenciamentos ou autorizaes; Suspenso de emisso, distribuio ou negociao de determinado valor mobilirio ou decretar recesso de bolsa de valores.

Cabe CVM tambm educar e alertar o investidor de situaes que possam colocar a poupana do investidor pessoa fsica em perigo, logo, sua pgina oficial tambm se dedica descrio e alertas de diversos golpes e fraudes perpetuados no mercado, o que deve ser feito para evitar e denunciar os participantes da irregularidade, tais como esquemas de pirmide (esquema de Ponzi), venda de aes das chamadas Teles por empresas no autorizadas a prestar tais servios, irregularidades na transmisso de informaes sobre mercado FOREX, cujas operaes ainda so reduzidas no Brasil, fato aproveitado por companhias que no detm registro na CVM, a qual disponibiliza um caderno de alerta em seu site a fim de instruir o investidor e resguard-lo de tais prticas. de grande relevncia para a autarquia no somente desempenhar atividade de cunho punitivo e normativo, mas tambm prover o investidor de informao, fomentar o debate de idias sobre o funcionamento do mercado, a fim de que, a partir dessas seja possvel um aprimoramento contnuo do mercado, inovaes, crescimento e eficincia. As normas baixadas pela CVM so de acesso irrestrito do mercado, a acessibilidade garantida inclusive no processo de elaborao, e o mercado pode se manifestar tambm sobre seu contedo, para permitir uma confeco das normas sempre em busca de uma maior consonncia com a realidade do mercado. Assim sendo, quase todos os processos da seara normativa da CVM so acompanhados de audincia pblica, e o rito do processo colocado disposio dos interessados para manifestao sobre este. Isso permite que a norma seja baixada atravs de m melhor nvel de compreenso e adeso do mercado.
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As normas tambm se estendem a companhias fechadas que venham realizar emisses irregulares e nem intermedirios que venham a praticar irregularidades quanto emisso ou negociao de valores mobilirios. a seguinte a denominao dos atos pblicos expedidos pela CVM, de acordo com a Deliberao n 1 de 23 de fevereiro de 1978, no exerccio de suas atribuies regulamentares: Instruo: Compreende os atos atravs dos quais a CVM regulamenta matrias expressamente previstas nas Leis n 6385/76 e 6404/76; Deliberao: Consubstancia todos os atos de competncia do Colegiado, nos termos do Regimento Interno; Parecer: Se prope a responder a consultas que vierem a ser formuladas por agentes de mercado e investidores ou componentes integrantes da prpria Autarquia, no que tange matria por ela prpria regulada;

Parecer de Orientao: Solidifica a interpretao e direo da Autarquia sobre matria que lhe parea adequada, fornecendo aos agentes de mercado orientao adicional sobre o assunto;

Nota Explicativa: Visa tornar pblicas as razes que levam a CVM a baixar norma ou apresentar proposio ao Conselho Monetrio Nacional e apresentar tambm explicaes sobre a norma e razes pelas quais o Colegiado a aprovou;

Portaria: Trata de atos que envolvem aspectos da administrao interna da Autarquia. Ato Declaratrio: Documento atravs do qual a Autarquia credencia ou autoriza o exerccio de atividades no mercado de valores mobilirios, termo que consubstancia a existncia de um direito.

4.3

OS

PRINCPIOS

DA

REGULAO

PARA

DESENVOLVIMENTO DO MERCADO

A regulao pode ser resumida em dois grandes grupos principais: regulao prudencial e regulao de condutas.

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A regulao prudencial se presta interferncia na gesto dos negcios, de forma a garantir o bom funcionamento e obedincia s normas, evitando desvios no exerccio da atividade. A regulao de condutas aquela na qual o Estado visa impedir ou determinar condutas, e no caso brasileiro, a de mais vasta adoo. Em ambos os casos, as regulaes devem vir acompanhadas de fiscalizao e sano para alcanar eficcia e efetividade, ou seja, haver o alcance de objetivos traados pelo rgo regulador e impacto nas suas atividades. A CVM busca cumprir os princpios que regem a regulao de forma a garantir credibilidade ao mercado e ao seu funcionamento eficiente, tal como esperado no desempenho de suas atividades normativas e punitivas pelos agentes e participantes de mercado. Isso permite a criao de confiabilidade entre a sociedade e o mercado de valores mobilirios e as instituies que o regem. Suas normas, inicialmente, j balizam o exerccio das atividades disciplinadoras e tambm as atividades de auto-regulao, de forma a permitir que os participantes de mercado a tomem como base de comportamento correto no exerccio de suas atividades no mbito do mercado de valores mobilirios. A auto-regulao aumenta a eficincia da atividade regulatria, j que no centraliza o poder normativo e a fiscalizao do cumprimento destas. O rgo regulador incorreria em custos excessivamente altos para aumentar a abrangncia de sua ao, logo, uma entidade auto-reguladora acumula conhecimentos das normas e de como e ater a estas, agindo com presteza em relao Autarquia, sabendo avaliar suas prticas em conformidade regulao, diminuindo necessidade de interveno do rgo e at mesmo possibilitando a elaborao e aplicao de normas que disciplinem suas prticas e angariem ampla aceitao e maior responsabilidade no cumprimento destas. As bolsas possuem poder de suspenso de negociao, delegao e estabelecimento de regras de condutas para seus membros, podendo exercer o poder de fiscalizao, criando uma atuao mais rpida e eficaz da regulao, maior proximidade com o mercado em vista de entidades auto-reguladoras com profundo conhecimento de possveis fraudes e a vantagem dos custos da regulao serem de responsabilidade do prprio mercado. A Bolsa vem atuando de forma a ampliar essa atuao, inclusive
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adotando nveis de governana corporativa de forma a proteger os minoritrios e salvaguardar seus direitos e deveres. Tendo isso em vista, a Bolsa de Valores de So Paulo instituiu o Cdigo de Melhores Prticas de Governana Corporativa em seis de maio de 2000. Este foi inspirado em cdigos similares norte-americanos e ingleses. Foram estabelecidos nveis diferentes de Governana Corporativa, os quais foram baseados do Neuer Markt alemo. Porm, no que se refere auto-regulao, a autarquia mantm poderes residuais que lhe permite evitar distores como complacncia em relao a assuntos de interesse pblico, tendncia autoproteo dos regulados, lenincia na imposio de sanes e atitudes tolerantes, na nsia de evitar publicidade desfavorvel companhia. A disponibilidade de informaes para o pleno julgamento dos riscos incorridos nos investimentos sem inclinaes e tendncias parciais de transmisso desta um dos pilares da regulao exercida pela autarquia. A Autarquia no exige que as empresas respondam at ltimas conseqncias por dados e projees a serem expedidas com base em seus resultados, mas sim que nestas estejam contidos os critrios adotados na elaborao, para que o investidor ou profissional de mercado possa analisar com profundidade e emitir seu julgamento. Os administradores de companhias abertas devem revelar ao mercado prontamente informaes relevantes sobre a situao da empresa, assim como qualquer deliberao da Assemblia Geral da companhia ou qualquer fato relevante que se qualifique como condio passvel de influir na deciso de compra ou venda dos ttulos de sua emisso. O rgo estendeu tal prtica tambm para o mercado de balco, regulamentando o registro de companhia para negociao neste mercado, obrigando as companhias a manter um regime permanente de informaes peridicas ao mercado. Da mesma forma, tambm ocorreram expedies de normas para a compra de aes emitidas pela prpria companhia, para negociao de grandes blocos de aes, enumerando em ambos os casos as informaes a serem divulgadas, fixao de padres de contabilidade, relatrios e pareceres de auditoria independente. Tais atos levam consigo a vigilncia e prudncia com o aperfeioamento da transmisso de informaes fidedignas ao mercado, admitindo que a reao a notcia pelo mercado seja eficiente e

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no defasada ou em privilgio de um grupo exclusivo em detrimento de outros menos informados. Atravs de sua estrutura tcnica, a CVM tambm busca acompanhar e analisar as informaes fornecidas e exigidas das companhias, avaliando sua preciso e fidelidade, e, ocasionalmente, reportando a empresa uma eventual necessidade de correes e republicao. A inobservncia da apresentao da informao nos prazos estabelecidos sujeita empresa multa cominatria diria. Na ocasio de insistncia na falta, haver instaurao de rito de inqurito administrativo que ir apurar a responsabilidade dos administradores quanto inadimplncia na apresentao de documentos, e as penalidades podem ser desde uma simples advertncia at a inabilitao para o exerccio de atividades no mercado, passando por multas pecunirias. A CVM busca, em conformidade com os postulados de economia de mercado, tornar o mercado de valores mobilirios progressivamente mais eficiente, livre, competitivo, informado e confivel, de forma a harmonizar o interesse de seus participantes, fomentando o desenvolvimento deste. So seis os alicerces da regulao e sua conformidade com as atividades desempenhadas pela Autarquia: Interesse pblico: A transferncia de recursos entre agentes deficitrios e superavitrios um dos pilares do fomento da atividade econmica e produtiva, pois permite, a partir de uma expectativa de retorno esperado, o investimento em projetos que alavancam o crescimento do pas e suas companhias abertas, em consonncia com os princpios de livre iniciativa e concorrncia. Disso, podemos extrair que, do interesse pblico o pleno funcionamento do mercado de valores mobilirios. Confiabilidade: O rgo regulador deve atender s demandas e expectativas dos protagonistas do mercado, os quais depositam sua confiana e recursos no sistema composto por riscos diversos (i. e, de mercado, crdito, liquidez, sistmico, no-sistmico), logo, a observncia das normas e dos fundamentos cria uma base de confiana baseada na solidez das instituies e de sua atuao. Eficincia do mercado: O mercado livre se prope a atuar como mecanismo apto a direcionar a poupana da sociedade para projetos econmicos, e este
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objetivo deve ser perseguido durante a regulao, pois a intermediao de recursos da forma adequada o que permitir a criao dessa transferncia de forma favorvel, beneficiando empresas e os indivduos que nelas investem. Competitividade: A eficincia do mercado est vinculada ao grau de competio estabelecido entre os participantes e a ateno da regulao este princpio, coibindo prticas que inibem a competitividade e garantindo que esta se d de forma sadia, j que a competio ativa minimiza a necessidade de regulao. Mercado livre: Um mercado plenamente qualificado para desempenhar seu papel designado pressupe a liberdade de atuao e acesso os mecanismos destas. Deve ser respeitado, durante o processo de regulao, a livre atuao das foras de mercado e o livre acesso ao exerccio de atividades e s operaes que nele se processem.

Proteo ao investidor: O tratamento equitativo aos participantes de mercado, em especial ao investidor individual pessoa fsica, por ter menor poder econmico e de organizao, carece de proteo, a fim de que sejam resguardados seus interesses durante sua relao com intermedirios e empresas do mercado, para que seus riscos fiquem minimizados aos seus investimentos, no distorcendo o risco inerente aos investimentos em produtos financeiros tais como renda varivel, mas garantindo a confiabilidade na relao entre a Autarquia e os investidores. Na inteno de oferecer proteo ao investidor, institucional ou individual, a CVM tem realizado pesquisas para identificar as expectativas do investidor, seu grau de conhecimento em relao ao mercado, porte mdio de suas economias e informaes que possam subsidiar maior proteo de seus interesses e muni-los de maior educao com base em seu perfil especifico, prtica nomeada suitability.

5. INSTITUIES FINANCEIRAS DE FUNO ESPECIAL

5.1 Banco do Brasil

Trata-se de uma sociedade annima de capital misto. A Unio detm 68,7% das aes da instituio, as quais so negociadas em mercado aberto. Teve como seu 1
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fundador Dom Joo VI como tentativa de fomentar a expanso econmica e manufatureira do novo pas. Promovia as exportaes e importaes e agia parcialmente como Banco Central, teve grande parte de seu capital voltado para a agricultura. O banco foi fechado e reaberto diversas vezes, o que se deve, em grande parte ao seu uso indevido pelo governo e dificuldades econmicas inerentes poca, cmbio desvalorizado e inflao crescente. Mais frente, em 1986 foi revogado seu status como emissor de moeda, tendo em vista que possua acesso direto Conta Movimento do Tesouro Nacional, a qual se tornou instrumento para realizao de suas operaes. Atualmente, desempenha funes de agente financeiro do Governo Federal e executa a poltica de crdito definida e supervisionada pelo CMN, atravs de polticas de preos mnimos para o setor agropecurio de forma a garantir para o produtor nacional a remunerao mnima em ocasies de excesso de oferta e incerteza de preos. Foi grande promotor da produo brasileira de caf e cana no incio do sculo XX. Alm disso, recebe rendas e tributos federais (para crdito junto ao Tesouro Nacional), realiza os pagamentos necessrios ao cumprimento do Oramento da Unio, financia produtos para exportao, financiando a atividade econmica, promovendo o crescimento do pas. tambm o principal agente recebedor e pagador no exterior, representando o pas. Fomenta a atividade rural, industrial, comercial e de servios atravs da faceta de Banco de Investimento e Desenvolvimento, fornecendo crdito de mdio e longo prazo para tais atividades, fomentando economias locais e setores estratgicos de acordo com suas necessidades Hoje em dia, possui grande preocupao com a Governana Corporativa e divulgao de fatos relevantes aos seus acionistas. Posiciona-se tambm como instituio com foco socioambiental e iniciativas no ramo esto presentes, inclusive, na avaliao dos desempenhos das margens e seus negcios principais. Atualmente, a maior instituio financeira da America Latina, faz aquisies de bancos pequenos e mdios periodicamente. As mais recentes foram Minha Caixa e Banco Votorantim. Exerce tambm a funo de Banco Comercial, criando a mantendo contas de pessoas fsicas e jurdicas, cadernetas de poupana, fornecimento de emprstimos e

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financiamento de curto prazo, etc. Possui expressiva carteira de Pessoas Fsicas (atualmente cerca de 25% de sua carteira de clientes nacional) e Pessoas Jurdicas.

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FIGURA 4

Fonte: Revista Exame

5.2 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)

Empresa federal vinculada ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior, a principal executora da poltica de investimentos do Governo. Possui patrimnio prprio. Surgiu numa poca de aperto monetrio em vista da inflao crescente e preocupao dos EUA com a poltica brasileira de alocao de recursos, substituio de importaes, baixo nvel de poupana e reduo da oferta de crdito. O Banco Mundial no realizaria mais nenhum emprstimo ao Brasil.

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A inteno, ao criar-se o BNDE (na poca) era mobilizar eficazmente os recursos internos. Seu primeiro funding foram recursos advindos do Tesouro Nacional, na forma de arrecadaes adicionais sobre o lucro. O novo banco tambm teria acesso 4% dos depsitos das caixas econmicas, 25% das reservas de companhias de seguros e capitalizao e 3% da receita dos rgos de previdncia social. Logo, como instituio de fomento coordenadora do Plano de Metas, criou fundos para melhoria da infraestrutura do pas, ferrovias, distribuio a eletricidade, pavimentao de rodovias e portos. Em vista do alto spread bancrio num pas com alta taxa de juros, permitindo somente emprstimos de curto prazo, a diferena do BNDES atual a facilidade na obteno de crdito barato para o incentivo de atividade comercial no mdio e longo prazo. Por isso, hoje em dia um dos principais agentes no desenvolvimento do pas. O valor arbitrado para os juros cobrados pelo BNDES na concesso de emprstimos est bem abaixo do spread bancrio, baseado na Taxa de Juros de Longo prazo, a qual definida pelo CMN e o mesmo que o BNDES paga para usar recursos do FAT (Fundo de Amparo ao Trabalhador, fundo compulsrio ao contratador justamente para fins de financiamento do desenvolvimento do pas) e est situado em 6% ao ano. J atualmente, tem acesso aos recursos do PIS (Programa de Integrao Social), PASEP (Programa de Formao do Patrimnio do Servidor Pblico), FAT (Fundo de Amparo ao Trabalhador), dotaes oramentrias da Unio, recursos provenientes do exterior, recursos prprios vindouros dos retornos de suas concesses. So objetivos da instituio: Fortalecer o setor empresarial; Diminuir desequilbrios regionais; Promover o desenvolvimento e fortalecimento das atividades agrcolas, industriais e de servios; Apoio construo naval com recursos da Marinha Mercante; Impulsionar o desenvolvimento econmico e social do pas; Promover o crescimento e diversificao das exportaes; O Banco pode atuar de forma direta, na concesso de linhas de crdito de mdio e longo prazo (o menor prazo o de cinco anos) , tambm atravs de Bancos
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Comerciais, de Investimento e Sociedades Financeiras, os quais recebe do BNDES uma comisso para realizarem a intermediao entre o rgo e o pblico. Uma das subsidirias do BNDES o Finame (Agncia Especial de Financiamento Industrial), o qual se destina ao financiamento de mquinas e equipamentos para o segmento industrial. Pode trabalhar indiretamente tambm, atravs do BNDESPAR, mais uma subsidiria, cuja finalidade realizar aquisies acionrias, injetar recursos prprios nos empreendimentos, financiando os investimentos necessrios para o incremento de suas atividades, para depois realizar lanamentos desses papis no mercado para a subscrio por novos acionistas (underwriting). Ainda assim, a maior proporo da concesso de crdito realizada pela instituio derivada da oferta de emprstimos, e no do BNDESPAR. A carteira de aes do BNDESPAR a maior do pas, ultrapassando os 80 bilhes, e teve participaes na realizao de ofertas pblicas como a da Petrobrs e de 150 outras. Alm disso, como forma de capitalizar empresas e permitir seus projetos de expanso, realiza compras de ttulos de longo prazo destas. Exemplos recentes so: Vale do Rio Doce e Gerdau. Suas aquisies ganharam grande expanso a partir das privatizaes na dcada de 90, para auxiliar e priorizar setores relevantes para o desempenho do pas. O BNDES tem iniciativas tambm com intuito de desenvolver o mercado de capitais atravs da subscrio das aes ou debntures conversveis em aes da empresa, num percentual mximo de 35%, o Programa de Apoio s Sociedades Annimas, em outubro de 2000. O programa tambm visa adoo de parmetros de Governana Corporativa, e posteriormente foi lanado o Programa de Incentivos s Prticas de Governana Corporativa. As condies para participar do Programa de Apoio s Sociedades Annimas so diversas, entre as principais:

Abertura de capital com emisses de aes ordinrias exclusivamente; Demonstraes contbeis em conformidade com os padres contbeis internacionais (IASC ou US GAAP), no segundo ano aps OPA; A alienao do controle da empresa ou participao de volume considervel s poder ser realizada se o adquirente realizar proposta de recompra nas mesmas condies para os acionistas minoritrios (tag along);

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Empresas com um faturamento lquido mnimo de 60 milhes no ltimo exerccio atue em segmentos com boas perspectivas, possuam vantagens competitivas e gesto idnea. FIGURA 5

Fonte: Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social

H muitas divergncias sobre as concesses e fortalecimento de determinadas empresas atravs do BNDES, o qual representa cerca de 40% do investimento em produo e infraestrutura. Muitos argumentos que valores so duvidosos e que h setores estratgicos que no foram alvo de suas benesses na mesma proporo que outros setores. Outros mencionam o atravancamento do desenvolvimento da oferta de crdito bancria a empresas. Apesar das divergncias, a subsidiria apresenta lucros constantes.

FIGURA 6 39

Fonte: Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social

5.3 Caixa Econmica Federal

As caixas econmicas so instituies autnomas de cunho social e geralmente, utilizam Fundo de Reserva de forma a cumprir diretrizes sociais estabelecidas pelo governo. So instituies financeiras pblicas com intento de seguir a poltica creditcia vigente. A CEF brasileira se sujeita s orientaes do CMN. A caixa econmica brasileira foi criada em 1861 por Dom Pedro II atravs do Decreto 2723, na inteno de promover a poupana nacional e conceder emprstimos, combatendo prticas perniciosas da poca, como a concesso de emprstimos a juros abusivos. Em 1986 incorporou o Banco Nacional da Habitao, tornando-se o principal rgo de incentivo compra da casa prpria e do desenvolvimento urbano, envolvida com iniciativas como a implantao do saneamento bsico para todos. Desta forma, passou a ser o principal integrante do SFH Sistema Financeiro da Habitao. O principal recurso de manuteno e fomento das polticas do SFH o FGTS (o qual era administrado pelo BNH e outras instituies, e foi centralizado pela Caixa), cadernetas de poupana e fundos dos agentes financeiros.
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Alm disso, executa atividades tpicas de Bancos Comerciais e Mltiplos, concedendo financiamentos, emprstimos ao pblico, arrendamento mercantil, etc. Mas seu principal objetivo, desde sua criao, facilitar o acesso da populao casa prpria. Possui tambm ligao com a sustentabilidade, seja esta social, ambiental ou financeira. Outros objetivos da instituio: Gesto exclusiva das loterias federais; Agente operador exclusivo do FGTS; Exclusividade nas operaes de penhor civil, ou seja, operaes de emprstimo garantidas por bens de alta valia (jias, metais preciosos, etc).

6. INTERMEDIRIOS E AUXILIARES FINANCEIROS 6.1 ADMINISTRADORAS DE MERCADOS ORGANIZADOS 6.1.1 BOVESPA

A bolsa brasileira foi fundada em 1890 por Emilio Rangel Pestana, um trader (negociador de ttulos e aes da poca) que oferecia, a partir de seu escritrio, servios de negociao. Inspirado pela idia, resolveu fundar um centro que unisse tais operaes, ligando investidores superavitrios com o acesso a ttulos e valores mobilirios para negociao, especulao e operaes de hedge. Foi batizada de Bolsa Livre. O Encilhamento, decorrente da especulao desenfreada, empresas-fantasma, inflao e aes sem lastro causaram o fim da Bolsa Livre um ano depois. Pode-se inferir que a ausncia de regulao, fiscalizao e normatizao contriburam em muito para o fracasso da primeira bolsa. De acordo com Carlos Arthur Newlands Jr, at meados da dcada de 1960 as bolsas brasileiras estavam diretamente subordinadas s secretarias de Finanas dos governos estaduais e eram compostas por corretoras, as quais eram nomeadas pelo Por Pblico. Havia diversas Bolsas de Negociao em diversos estados brasileiros. A reforma bancria dos anos 60 trouxe a converso das Bolsas em entidades civis sem fins lucrativos, alm de terem autonomia administrativa, financeira e patrimonial, caractersticas que mantiveram at 2007, quando a Bovespa e a BM&F
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(Bolsa de Mercadorias e Futuros) passaram a ser sociedades annimas e substituram a Bolsa de Valores do Rio de Janeiro. A Bolsa do Rio de Janeiro fez histria por ter sido palco do Plano Nacional de Desestatizao, exibindo leiles de grandes empresas, na poca grandes estatais, como a Vale do Rio Doce e a Usiminas. Todas as operaes com aes passaram a ser centralizadas em torno da Bovespa, em So Paulo. uma entidade auto-reguladora e opera sob a superviso da CVM. Na Bolsa acontecem operaes com valores mobilirios registrados na CVM. Possui sistema de sanes eficientes e geis, no caso de deteco de infraes e padres de conduta rgidos, o que permite o desenvolvimento saudvel do mercado e, conseqentemente, um volume maior de investidores e negociaes. O mercado tambm regulado pela Lei do Mercado de Valores Mobilirios e a Lei das Sociedades por Aes. As corretoras devidamente registradas junto CVM e ao Banco Central possuem autorizao para operarem por pessoas fsicas e jurdicas atravs do Mega Bolsa (sistema eletrnico da Bovespa para negociao de aes e ativos enquadrados na categoria de renda varivel) e o Bovespa Fix (para valores mobilirios na categoria de renda fixa, tais como certificados de Recebveis Imobilirios, Fundos de Investimento e Direitos Creditrios e Debntures). So os principais participantes do Mercado:

Pessoas fsicas, jurdicas, estrangeiros, fundos mtuos e fundos de penso, como investidores; Sociedades Corretoras e distribuidores; Sociedades annimas, as quais emitem e ofertam seus valores mobilirios na Bovespa.

6.1.2 Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) e a regulao do mercado

Esta nasceu da fuso entre a Bolsa de Mercadores de So Paulo, Bolsa Mercantil & de Futuros e Bolsa Brasileira de Futuros (BM&F) em 2008 e destas resultou o maior centro e negociao de derivativos do Mercosul. , atualmente, a quarta maior do mundo em derivativos (contratos referenciados em diversos tipos de mercadorias, desde matrias primas at aes). Visa prover liquidez aos investidores, alm de proteg-los. Outras competncias, de acordo com o Portal de Superviso da
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Bovespa (BSM), so a fiscalizao, anlise, superviso e auditoria dos Participantes de Negociao e Agentes de Compensao e Custdia, de forma a buscar o cumprimento das normas que regem o mercado. Alm disso, em 2007 a Bovespa promoveu uma reestruturao societria, a qual criou a Bovespa Holding. Esta possua uma subsidiria, a BVSP (ex Bovespa servios), que se responsabilizada por operaes de bolsa e de mercado de Balco e a CBLC, encarregada dos servios de liquidao, compensao e custdia Na BM&F negociam-se commodities agrcolas m contratos padronizados, como Soja, Caf, Trigo, etc. Alm disso, minerais, ndices, taxas de variveis macroeconmicas. Em 2007, a BM&F tambm, por sua vez, sofreu reestruturaes. Estas foram na esfera da governana corporativa, incorporando altos padres que passaram a permitir empresas a comporem o segmento especial de Novo Mercado. Adicionalmente, foi constitudo um Conselho de Auto-Regulao, Departamento de Auto-Regulao e Diretor de Auto-Regulao. A Bolsa possui, desde ento, seu segmento para regulao, fiscalizao e at mesmo aplicao de punies queles que descumprirem normas para o pleno funcionamento do mercado A BSM BM&F Bovespa Superviso de Mercados. A BSM se pauta em iniciativas internacionais semelhantes, e especialmente, a Instruo CVM 461/07, que dispe sobre mercados regulamentados de valores mobilirios, alm da constituio, organizao e funcionamento e extino de bolsas de valores, bolsas de mercadorias e futuros e mercados de balco organizado. Adicionalmente, o BSM possui Regulamento prprio, aprovado por seu antigo Conselho de Administrao. As operaes so supervisionadas por computadores e mtodos estatsticos, de forma a detectar quaisquer irregularidades e participantes que tenham desrespeitado as normas e procedimentos da BM&F Bovespa. Outras possibilidades so as de manipulao de preos, condies artificiais de oferta e demanda, operaes fraudulentas, prticas no equitativas e uso de informao privilegiada. O objetivo no limitar a ao dos participantes e investidores, e sim proteg-los e tornar o ambiente de negcios confivel e evitar o descumprimento das normas, prejudicando investidores e a confiana no funcionamento do mercado e na atuao da BM&F e Bovespa.

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Os mecanismos de regulao visam seguir os dispostos nas Resolues CMN 1645/89 (bolsas de futuros) e 1656/89 (bolsas de valores), alm da Instruo 220 da CVM, que representou avanos na auto-regulao, que dispe sobre a superviso das corretoras pelas bolsas, termos assinados pelos clientes de sua cincia sobre regras e parmetros de ordens e prticas de mercado durante seu cadastro. Tal iniciativa tornou o BSM uma instituio auxiliar CVM (a qual recebe alertas imediatos no caso de suspeita de infrao grave), atuando, inclusive no segmento BM&F hoje em dia, ampliando seu alcance para garantir o bom funcionamento, transparncia e confiabilidade nos mercados. FIGURA 7

Fonte: www.bovespasupervisaomercado.com.br (BSM BM&F Bovespa Superviso de Mercados)

A auditoria das operaes realizadas por participantes tem como objetivo a conferncia do cumprimento das normas, e esta pode ser realizada na prpria instituio ou distncia. Caso seja realizada nas dependncias da prpria instituio, so avaliados diversos quesitos e seu cumprimento ou no: tecnologia da informao, clubes de investimento, home broker, cadastro de clientes e o cumprimento dos requisitos deste, registro de ordens e etc. No caso da auditoria distncia, h o cruzamento de informaes para deteco de irregularidades. So analisadas as informaes do prprio banco de dados da BM&F Bovespa, reclamaes de investidores, denncia de terceiros, entre outros.
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Para denunciar uma prtica irregular u duvidosa de uma corretora, no registro de ordens e outros, h o mecanismo MRP (Mecanismo de Ressarcimento de Prejuzos), que a ltima alternativa de anlise para o investidor que tenha passado por problemas com sua instituio corretora e no tenha obtido um parecer favorvel a seu favor e o tenha considerado incorreto ou passvel de anlise pela instituio auto-reguladora que a BM&F Bovespa. No h cobrana de taxas para a verificao da possibilidade de ressarcimento de prejuzos pela BM&F Bovespa Superviso de Mercados. Contudo, no h ressarcimento em vista de situaes em que o investidor tenha incorrido em prejuzo por prprio desconhecimento de riscos inerentes ao mercado e a operaes realizadas. O mecanismo apresenta regulamento prprio e recomendaes aos investidores e s corretoras. A auto-regulao desempenhada pelo BSM tem como objetivo aprimorar os padres de conduta dos participantes de mercado e os controles internos das instituies participantes. Processos administrativos para apurao de irregularidades podem ser abertos, e, inclusive, implicar em penalidades, como advertncias, multas, suspenso e inabilitao temporria. Em dezembro de 2000, outra iniciativa em prol da assistncia ao investidor, transparncia das informaes e confiabilidade no mercado foi instituda O Novo Mercado e os Nveis de Governana Corporativa, o que teve plena aprovao pelo mercado e seus participantes e solidificou a credibilidade da instituio BM&F Bovespa.

7. GOVERNANA CORPORATIVA

7.1 DEFINIES E INSTRUMENTOS

De acordo com o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, esta definida como o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os acionistas e cotistas, Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal, e suas prticas tm como finalidade o aumento de valor da sociedade, facilitar o acesso ao capital e contribuir para sua liquidez. Em 2000, a
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Mckinsey & Co, em parceria com o Banco Mundial realizou a Investors Opinion & Survey, apenas para concluir a partir de dados coletados com investidores, que os mesmos pagariam entre 18% e 28% por um papel de uma companhia que adotasse boas prticas de administrao e transparncia. Essa teoria teve seu incio marcado pela dcada de 30, mas somente nos anos 70 passou a atrair ateno nos meios financeiro e acadmico. Decises a respeito dos nveis de governana corporativa e poltica adotada pela empresa na rea tem direta influncia na performance dos papis das mesmas no mercado. O termo governana corporativa foi cunhado nos Estados Unidos e Inglaterra nos anos 90, para definir a relao entre interesses de acionistas minoritrios, majoritrios e administradores. As decises que promovem a governana corporativa tendem a auxiliar o monitoramento dos projetos e contas da empresa de forma mais transparente, de forma a possibilitar o acionista e o empregado uma melhor avaliao do potencial da empresa, o que um dos objetivos da regulao realizada pela CVM, permitir os instrumentos mais cristalinos possveis a fim de que os investidores e investidores potenciais possam pautar suas decises. A no adoo de prticas pode resultar, como j resultou em diversos casos no passado em fraudes e uso de informao privilegiada em benefcio prprio, abusos de poder partindo dos conselhos e controladores sobre acionistas minoritrios e erros estratgicos decorrentes da concentrao do poder da participao societria. A discusso a respeito das prticas de Governana surgiu a partir da teoria de conflito de agncia, a qual apregoa a separao entre propriedade e gesto da empresa, em vista do conflito de interesse que pode surgir ao mesclar ambos, o que ocorre de acordo com a estrutura da empresa. Os princpios bsicos da Governana Corporativa, de acordo com o Cdigo de Melhores Prticas de Governana (IBGC) so:

Transparncia (disclosure): a que possibilita a criao de confiana, no somente internamente, mas tambm com terceiros fora da empresa, como seus stakeholders. o desejo de disponibiliza as informaes, independente de sua categoria, independente das regras emanadas pelo rgo regulador;

Equidade: Essencialmente, trata-se do tratamento indistinto a todos os interessados, desde scios at stakeholders;
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Accountability:

Responsabilizao

dos

agentes

de

governana

(administradores, scios, conselheiros de administrao, gestores, executivos, conselheiros fiscais e auditores), os quais devem estar conscientes das conseqncias e resultados de suas prticas e necessidade de prestao de contas;

Responsabilidade Corporativa: Cincias das implicaes das aes das empresas e aes de ordem social e ambiental, para garantir sua longevidade. Faz parte do desenvolvimento natural dos mercados financeiros dos pases o

crescimento da adoo de prticas de governana corporativa, j que esta permite maior confiabilidade e credibilidade nas informaes disponibilizadas a todos, um dos pilares da regulao. Oferece proteo ao investidor por meio de adoo de regras claras e de simples entendimento. As empresas devem se precaver e criar mecanismos que permitam a proteo do pequeno investidor e a cincia do mesmo de tudo o que ocorre com a empresa que possa afetar sua participao. Logo, deve emitir regras para possveis tentativas de tomada de controle acionrio, condies para a sada de scios, caso esta ocorra, mediao e arbitragem na possibilidade de ocorrncia de conflitos, poltica de dividendos, encaminhamento de decises e atas do Conselho de Administrao para o rgo regulador, fuses e aquisies, relacionamento com as partes interessadas, entre outros. necessrio tambm que existam meios de colher denncias e sugestes, as quais so repassadas diretamente ao conselho de administrao. Em muitos casos, isso realizado atravs de um canal de Ouvidoria, garantindo a confidencialidade do indivduo. Outras instituies relevantes da Governana so o Free Float e o Tag Along. O free float representa a porcentagem de papis de uma determinada empresa livres para negociao no mercado, as quais no esto sob custdia dos controladores ou majoritrios. Ou seja, tem direta ligao com a liquidez das aes de uma determinada empresa e sua negociabilidade, especialmente por acionistas minoritrios. Excluem-s do free float as aes em tesouraria ou aes com restries de negociao. Em pases cujas polticas de Governana j esto em processo avanado, a porcentagem de aes em free float costuma ser elevada. Exemplo disso General Eletric e a Microsoft, com 100% e 95% das aes em free float. Atualmente o free float no Brasil entre papis ordinrios (os quais possuem direito a voto) ainda baixo. No
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passado, empresas que realizavam ofertas pblicas disponibilizavam ate o limite de aes preferenciais (sem direito a voto, e at dois teros do lanamento) para permitir o financiamento da empresa atravs da oferta pblica, mas jamais permitindo a pulverizao do controle. Exemplo disso o free float do Banco do Brasil, que se aproxima de 10%, em vista de seus papis estarem em sua maioria nas mos da Previ e Tesouro Nacional. Conforme ocorre o crescimento do mercado e das exigncias de adequao das polticas pelos minoritrios e institucionais, a tendncia a que o nmero de empresas com maior free float entre aes ordinrias tenda a aumentar progressivamente. J o tag along o direito adquirido por acionistas de vender suas aes em oferta pblica em ocasio de troca de controle. Este instrumento de proteo ao minoritrio foi institudo na Lei 6404/76, em vista da reduzida liquidez das aes ordinrias na poca. E em 1997, a Lei 10303 instituiu que o tag along seria exercido a 80% do preo oferecido pelo novo controlador. O preo deve ser justo e calculado de acordo com princpios contbeis e financeiros, para que no traga prejuzos de julgamento ou desfavorecimento para o investidor minoritrio. O tag along como instrumento de Governana previne e protege o minoritrio de mudanas sucessivas no controle da empresa, e, por conseguinte as variaes nas polticas, projetos e diretrizes da empresa, conforme o controle fosse alterado, o que no deixaria alternativa para este acionista a no ser a venda de sua participao na companhia, e, em conseqncia disso, a diminuio do free float e logo, da liquidez dos papis da empresa. A Lei 10303 apregoa:
Art. 254-A. A alienao, direta ou indireta, do controle de companhia aberta somente poder ser contratada sob a condio, suspensiva ou resolutiva, de que o adquirente se obrigue a fazer oferta pblica de aquisio das aes com direito a voto de propriedade dos demais acionistas da companhia, de modo a lhes assegurar o preo no mnimo igual a 80% (oitenta por cento) do valor pago por ao com direito a voto, integrante do bloco de controle. (Includo pela Lei n 10.303, de 2001)

O mercado costuma apreciar a adoo de prticas como esta, e estas geralmente provocam reaes satisfeitas e criam valor de mercado para a empresa
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conforme ocorreu com os papis preferenciais da Suzano em 2007, as quais se beneficiaram de uma valorizao de 80% quando a empresa anunciou em fato relevante a extenso do tag along para seus papis preferenciais. A governana corporativa incluir normas expedidas por rgos reguladores, cdigos de melhores prticas e mtodos amplamente aceitos pelo mercado e regulamentos internos da empresa, de forma a permitir uma democracia societria, e evitar o controle total e absoluto do bloco de controle e permitir a criao de valor para os acionistas, que, como credor da empresa (mesmo que temporrio) tambm afetado pelas suas polticas. Tambm se deve realizar a emisso de relatrios peridicos amplamente disponveis para a sociedade, acionistas e debenturistas, e que o mesmo esteja de acordo com padres internacionalmente aceitos, a respeito da contabilidade, decises econmico-financeiras, sociais, ambientais e de Governana Corporativa. O processo de adoo a praticas de Governana no Brasil foi acelerado em vista da necessidade de adaptar-se a uma gesto mais moderna. Alm disso, as privatizaes, desregulamentao, estabilizao e globalizao tornaram o processo inevitvel. A disperso do controle acionrio, o foco na eficincia e na transparncia passou a ser uma necessidade. Em vista disso, os investidores institucionais, fundos de penso passaram a tomar a dianteira no desenvolvimento da governana, ao elaborar cdigos prprios para reger a sua conduta, participar ativamente nos Conselhos, Assemblias, exercendo seu direito de voto e influncia no andamento das polticas e projetos da empresas nas quais possua participao, fiscalizando melhor e mais de perto a gesto das empresas. A injeo massiva de capital estrangeiro em nosso mercado burstil tambm exigiu uma maior adequao aos padres internacionais de Governana, j que novos investidores com parmetros elevados de prticas de transparncia e confiabilidade agora estavam presentes em massa no mercado nacional. Logo, partiram iniciativas como a criao do primeiro cdigo de Governana Corporativa pelo Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC) e a reformulao da Lei das Sociedades Annimas, que agora passava a incluir o tema, como uma cartilha de Governana. Grandes iniciativas como a criao de nveis especficos de Governana e a criao de um ndice especfico ara empresas adotantes das melhores prticas partiu da
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BMF&BOVESPA, fortalecendo o desenvolvimento da Governana e tornando o termo mais comum e presente nas avaliaes de portflio.

8. NVEIS DE GOVERNANA
Os segmentos de governana corporativa foram criados pela

BMF&FBOVESPA h cerca de 10 aos como forma de rematar o que j era mandatrio pela Lei das Sociedades Annimas, majorando ainda mais as exigncias de transparncia, aumentando a confiabilidade no mercado e a proteo do minoritrio. tambm outro critrio para avaliao de aes, alm dos mltiplos habitualmente usados. Os nveis de governana foram criados para reduzir a assimetria de informaes e aumentar as garantias asseguradas ao acionista perante o controlador. Isso gerou ateno dos investidores, que buscavam por papis melhores com desempenho melhor na rea da transparncia e empresas que j adotavam essas prticas, ou pretendiam adot-las e exibir aos acionistas potenciais como mais um integrante a favor na avaliao dos papis, e uma forma de diferenciao. As empresas que cumprirem o regulamento de qualquer um dos nveis pode adotar um dos nveis de Governana Corporativa oferecidos pela Bolsa, j que a ausncia de transparncia e qualidade na informao pode causar desgio no preo dos papis em vista da quantidade diminuta de informaes divulgadas. Logo, espera-se que as companhias adotantes dos nveis de Governana possuam prmios de risco minimizados, o que gera valorizao e aumento de valor para todos, acionistas, controladores e gestores.

8.1 Nvel 1
Trata-se do nvel mais bsico, e neste a empresa de compromete a elevar suas prticas de governana corporativa e cumprir os seguintes pressupostos:

Free float mnimo de 25%; Realizao de ofertas pblicas e colocao de aes de forma a facilitar a disperso do capital; Melhoria contnua das informaes contbeis prestadas trimestralmente. H exigncia de consolidao e reviso especial;
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Cumprimento de regras de disclosure em operaes envolvendo ativos de emisso da companhia por controladores ou administradores; Divulgao de acordo de acionistas e programas de stock options; Divulgao de um calendrio de eventos corporativos; Apresentao das demonstraes de fluxo de caixa.

8.2 Nvel 2
O Nvel 2 obedece uma srie de regras em adio aos preceitos do Nvel 1, os quais so voluntariamente aderidos atravs do regulamento explcito e disponvel pela Bovespa. Estes so:

Balano anual seguindo as normas do US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) ou IAS (International Accounting Standard); Conselho de administrao com um mnimo de cinco membros e mandato unificado por um ano; Extenso, no caso de troca de controle da empresa, para s acionistas minoritrios detentores de aes ordinrias das mesmas condies obtidas pelos controladores, e o mnimo de 70% do mesmo para os preferencialistas;

Direito de voto para aes preferenciais em casos especficos como transformao, incorporao, fuso ou aprovao de contratos entre a empresas e outras do mesmo grupo;

Obrigatoriedade de realizao de uma oferta pblica para compra de todas as aes em circulao pelo valor econmico, caso haja fechamento do capital ou encerramento do registro no Nvel 2;

Adeso Cmara de Arbitragem para resoluo de conflitos societrios.

8.3 Novo Mercado

O novo mercado um segmento que se diferencia por apresentar outras regras alm das exigidas pela legislao de mercado. Para ingressar, a empresa tem que aderir a um conjunto mais rgido e extenso de regras. O BNDES incentiva empresas com as

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quais tem parceria a ingressarem nesse segmento e nos anteriores atravs da compra de debntures. As regras que regem este segmento melhoram a qualidade das informaes prestadas, a segurana do minoritrio e a imagem da empresa, este como um selo de qualidade para as companhias includas. Criado para fortalecer o mercado de capitais brasileiro, foi inspirado no Neuer Markt Alemo, que oferece aes mais transparentes e com risco menor que as demais. A grande novidade que neste nvel 100% dos papis devem ser ordinrios, alm das exigncias descritas no Nvel 2, e todas as empresas de capital j aberto podem ser aceitas caso cumprirem as requisies. Os princpios adicionais abarcados no Novo Mercado so: Obrigatoriedade da realizao de uma oferta de compra das aes em circulao pelo valor econmico das mesmas, no caso de fechamento de capital ou cancelamento do registro na categoria de Novo Mercado; Extenso para todos os acionistas da companhia os mesmos direitos do controlador no caso de troca do controle da mesma. Certos compromissos inerentes a esta categoria devem ser aprovados em Assemblia e includos no Estatuto da empresa.

8.4 IGC ndice de Governana Corporativa

Foi criado em 2001 como forma de destacar e agrupar as aes de companhias que aplicam aos seus modelos de gesto as prticas de governana corporativa e medir o desempenho desta carteira terica. Esta incluso acontece a partir da assinatura de um contrato entre representantes da Bovespa e das empresas, as quais se interessam na exposio advinda desta insero, pois acarretar em uma elevao na expectativa de rentabilidade dos papis que estejam nesta categoria de aes. Nos ltimos anos o IGC vem confirmando a expectativa e apresentando desempenho superior ao ndice Bovespa, conforme o grfico a seguir mostra:

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FIGURA 8
Fonte: www.acionista.com.br

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FIGURA 9

Fonte: www.acionista.com.br

9. FUNDOS DE RISCO

Em 2011, o Brasil j tomou o primeiro lugar da China como local mais propcio para intenes em investimentos de private equity, alcanando uma nota pouco superior a 65, enquanto a China, um pouco abaixo de 60. Isso se explica pela atratividade das oportunidades brasileira e a recente regulao chinesa, que tornou muito mais atrativo o investimento em private equity atravs de fundos. Os fundos de risco ainda no so um nmero expressivo no Brasil, mas com a estabilidade, globalizao e o fortalecimento do mercado de capitais brasileiro, a tendncia que o nmero de fundos desta modalidade cresa nos prximos anos. Este capital de risco um investimento temporrio e empresas emergentes ou com potencial de crescimento, no qual se busca uma participao direta no capital social da empresa ao adquirir aes ou debntures conversveis em aes como alternativa s opes atuais no mercado de capitais. Pode-se em casos extraordinrios, inclusive, realizar aquisio de participao em empresas com dificuldades financeiras ou de gesto, por aqueles que crem no seu potencial de recuperao e possvel rendimento como resultado dessa reconstruo.

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Essa espcie de investimento teve incio nos Estados Unidos nos anos 80, a partir da criao de grupos de investidores interessados na aquisio de empresas no negociadas em bolsa, mas que pudessem gerar retornos superiores s mdias do mercado. Uma pesquisa da Fundao Getlio Vargas (Panorama da Indstria de Private Equity e Venture Capital no Brasil) apurou que no fim de 2009 havia 140 gestoras de capital de risco no pas (Private Equity e Venture Capital), as quais possuam 554 clientes e um portflio estimado em US$34 bilhes espalhados por 480 empresas. Alm disso, a estabilidade da economia atual, especialmente no Brasil, favorece o progresso do mercado, pois compensa os riscos da atividade, ausncia de garantias e incertezas a respeito do retorno. Anterior aos private equities no Brasil, haviam os Fundos de Investimento em Participao. Atualmente j possvel comprar papis de private equities, tais como a maior da Amrica Latina, a GP Investments atravs da Bovespa, negociadas abertamente. A mesma administra US$ 2,1 bilhes em recursos. A GP, de 2006 a 2008 teve um desempenho de 116%, enquanto o Ibovespa apresentou rentabilidade de 87%. As grandes oportunidades encontram-se em empresas com grande potencial de crescimento e que em alguns anos abririam capital para financiar seus projetos e expanso. Posteriormente, o investidor se desfaz de sua posio com lucro, assim que o negcio maturar e a expectativa de retorno se confirma, aps a alavancagem dos negcios atravs da compra de participao. vantajoso para o investidor e para a empresa como uma alternativa de financiamento e ampliao das atividades, especialmente quando a crise de 2008 veio a frustrar diversas Ofertas Pblicas que viriam a ocorrer. A compra de parte da Zamprogna, produtora de aos, pela Usiminas (intermediada pela NSG Capital) provou que h grandes vantagens para ambos os lados. Os processos, a gesto estratgica, industrial fez seu faturamento se ampliar de R$ 770 milhes para R$ 1,2 bilhes. O fundo de private equity ou venture capital pode ser formado por fundos de investimento, fundos de penso, bancos e entidades governamentais interessadas no fomento da atividade econmica e industrial no pas, como BNDESPAR e Previ. Os fundos de private equity destinam-se ao financiamento de empresas com potencial de crescimento atravs da aquisio de participao acionria e acordos contratuais
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privados entre investidores e gestores, uma colocao privada, ou seja, estas ainda no possuem capital aberto em bolsa. J o venture capital se dedica a negcios em estgios iniciais de desenvolvimento dos servios, produtos, etc. A figura a seguir exibe o franco crescimento desta modalidade de investimento no pas: FIGURA 10

Fonte: www.istoedinheiro.com.br

9.1 REGULAO DOS FUNDOS DE RISCO FIPs Private Equity

A iniciativa de regulao dos fundos de private equity no pas ainda incipiente, apesar de existirem empreendimentos para tal. No fim de 2010, a Associao Brasileira de Private Equity e Venture Capital (Abvcap) em associao com a Associao Brasileira de Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima) assinaram a criao de um cdigo de autorregulao para o setor, com o objetivo de aproximar o setor nacional da legislao internacional. A inteno era criar categorias similares s de Novo Mercado, conforme iniciativa anteriormente mencionada e realizada pela BM&FBOVESPA, mas a Abvcap
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teve receio de que isso criasse uma impresso que certos fundos eram superiores a outros, como com as aes. Logo, os fundos de private equity sero regulados pela Anbima. Ainda existem evolues a serem feitas, especialmente em relao transparncia para os participantes de mercado. Fundos de penso costumam participar das comisses de investimento, o que fora do pas pode ser considerado estranho e influenciar na atuao e liberdade do gestor. Foram acordadas trs categorias de fundos: Tipo 1: Haver um comit de pessoas indicadas exclusivamente por cotistas dos fundos; Tipo 2: Haver um comit com representantes da gestora ou administradora do fundo; Tipo 3: Ausncia de comit. Os fundos de private equity so regulados pelas instrues 209 e 391, as quais incluem exigncias de transparncia e regras sobre as prestaes de informaes pelos administradores. A instruo 209 dispe especialmente sobre a disposio das informaes que devem ser includas no regulamento dos fundos, como qualificao da instituio que administrar o fundo, poltica de investimento, remunerao para o administrador, taxa de ingresso para os interessados, despesas e encargos, condies e possibilidades de amortizao das cotas, competncias da Assemblia Geral de cotistas, entre outros. As decises relativas fuso, incorporao, liquidao, alteraes no regulamento e substituies devem estar subordinadas aprovao da CVM. Dispe tambm sobre as obrigaes do administrador e competncias da Assemblia Geral de cotistas, histrico sobre o administrador, registro dos cotistas, no livro de 'Registro de Cotas Nominativas', aberto em nome do cotista. A instruo determina, que assim que for constitudo e tiver seu funcionamento autorizado, o Fundo dever manter no mnimo 75% de suas aplicaes em aes, debntures conversveis em aes ou bnus de subscrio de aes de emisso de empresas emergentes. O restante deve estar alocado em cotas de fundo de renda fixa ou ttulos de renda fixa, de acordo com o julgamento do administrador. Alm disso, podem estar alocados em valores mobilirios de empresas abertas negociadas em bolsa de

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valores ou mercado de balco organizado. O desenquadramento desses limites por um perodo corrido de 360 dias implicar na distribuio dos valores para os cotistas. J a instruo CVM 391 trata das disposies que devem estar contidas no regulamento do fundo em adio a 209, os casos em que a comunicao com a CVM deve ser realizada aps aprovao em Assemblia Geral, como distribuio de novas cotas. O administrador tambm tem responsabilidade de remeter CVM e aos seus cotistas semestralmente a composio da carteira em detalhes, encargos, instituies encarregadas dos servios de custdia, demonstraes contbeis. E, anualmente, posterior ao fim do exerccio, deve garantir envio de demonstraes contbeis j apreciadas e com parecer do auditor, encargos incorridos e valor patrimonial das cotas. Alm disso, trata da emisso, colocao e negociabilidade das cotas do fundo. Outro assunto abordado so as normas aplicveis s demonstraes contbeis do fundo, as quais devero ser auditadas por auditor independente devidamente registrado na CVM. Recentemente ocorreu a edio da Instruo 498, dispondo sobre o funcionamento de fundos, e estabelecendo que as cotas de fundos fechados s podero ser negociadas em mercados regulamentados:

Quando distribudas publicamente por meio de oferta registrada na CVM; Quando distribudas com esforos restritos, observadas as restries da norma especfica; Quando as cotas j estejam admitidas negociao em mercados regulamentados; ou Caso sejam previamente submetidas a registro de negociao, mediante apresentao de prospecto.

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10. CONCLUSO
Ante o exposto, pode-se afirmar que a regulao de mercado no Brasil ainda tem muito que evoluir, conforme os instrumentos financeiros e modalidades de investimento crescem em consonncia com o poder dos rgos regulatrios e suas atribuies expostas se expandiro e se tornaro mas eficientes conforme o tempo. Na histria do Sistema Financeiro Nacional, atribuies foram redistribudas, centralizadas e difundidas entre rgos, autarquias empresas pblicas, sempre buscando um melhor funcionamento deste organismo que se torna sempre mais complexo ao longo do tempo e cujo principal destino e objetivo deve ser o servio e proteo ao seu usurio, semeando credibilidade e confiabilidade, quesitos que solidificam o sistema financeiro como um todo, gerando benefcios como estabilidade econmica, Investment Grade, e investimento externo massivo aprimorando o funcionamento da economia e apurando ainda mais o alcance dos rgos regulatrios, favorecendo um clico virtuoso que torna o crescimento e o avano algo natural para o pas. Pode-se observar tambm que todos os rgos e instituies mencionadas desenvolvem ou esto em processo contnuo de desenvolvimento de ferramentas regulatrias ou para o desenvolvimento do mercado de capitais, financeiro, de crdito ou cmbio. Apesar de existirem ainda mercados que no esto fortemente submetidos regulao e ferramentas de proteo ao investidor, como os private e venture equities, notvel que existem iniciativas para cunhar cdigos, instrues e ferramentas que popularizem, assegurem o funcionamento e protejam o investidor, posto que o fornecimento de informao um dos pressupostos bsicos da regulao, e sem esta o desenvolvimento da capacidade de decidir e maturar decises de investimentos estaria ainda muito distante da realidade atual do cenrio no pas. Uma das premissas da regulao aborda o fornecimento integral de informaes por parte das empresas, a fim de que o investidor tenha liberdade total de interpretao da informao. V-se que a iniciativa regulatria no Brasil tem como a informao livre um de seus pilares, e exigese claramente em suas instrues e normas a incluso de informaes essenciais para a

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tomada de deciso, comparao e propagao da mesma para os participantes de mercado. Adicionalmente, o bom funcionamento dos instrumentos regulatrios permite um florescimento saudvel dos mercados, maturao de pequenas empresas em grandes, multiplicao do capital do acionista minoritrio em conseqncia de decises pautadas em informaes plenamente aprovadas pelas exigncias do rgo regulador e isenta de vieses ou inadequaes. Assim, permite-se o debate, o enriquecimento da participao do investidor no desenvolvimento e melhoria das regras que o mesmo deve obedecer, e qual as empresas esto sujeitas, atravs de audincias pblicas, completa exposio das informaes, palestras, sugestes e transparncia dos rgos de regulao perante o pblico, que, progressivamente exige mais e mais da mesma conduta das empresas nas quais investe, analisa e cr serem potenciais alvos de seu capital e futuramente, parte de seu portflio.

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10. REFERNCIAS
10.1 BIBLIOGRFICAS
Newlands Jr., Carlos Arthur. Sistema Financeiro e Bancrio. So Paulo, Elsevier, 2010.

O que a CVM, Cadernos CVM, Comisso de Valores Mobilirios, Protegendo quem investe no futuro do Brasil, 2009.

Mercados de Derivativos na BM&FBOVESPA S/A Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros, Cadernos CVM, Comisso de Valores Mobilirios, Protegendo quem investe no futuro do Brasil, 2009.

Principais direitos dos acionistas minoritrios de companhias abertas, Cadernos CVM, Comisso de Valores Mobilirios, Protegendo quem investe no futuro do Brasil, 2009.

10.2 MATERIAL DE APOIO

http://www.bndes.gov.br Acesso em 30 de maio de 2011.

http://www.cvm.gov.br Acesso em 21 de abril de 2011.

http://www.bmfbovespa.com.br Acesso em 15 de abril de 2011

http://www.apimec.riweb.com.br Acesso em 5 de junho de 2011

http://www.bsm-autorregulao.com.br Acesso em 10 de maio de 2011

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Witigen, Julia, CVM aperta regras para fundos de private equity, http://exame.abril.com.br/mercados/noticias/cvm-aperta-regras-para-fundos-deprivate-equity.

Costa Neto, Yttrio, Bancos Oficiais do Brasil: Sua Origem e seu Desenvolvimento, http://www.bcb.gov.br/htms/public/BancosEstaduais/livros_bancos_oficiais.pdf
Aspectos histricos da comisso de valores mobilirios, http://jus.uol.com.br/revista/texto/17374/aspectos-historicos-da-comissao-de-valoresmobiliarios

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