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  • Material 9 - Técnicas de Orçamento de Capital

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    Matheus Cunha
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    MATERIAL 9 - TÉCNICAS DE ORÇAMENTO DE CAPITAL

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    de capital Tn Se a Fil Técnicas de orcamento POR QUE ESTE CAP{TULO £ IMPORTANTE PARA VOCE Em sua vida profissional Contabildade: para compreender as técnicas de orgamento de capital eajudar a deter- mminar os fluxos de caixarelevants associacos a propostas cle investimento de capital Sistemas de informacio: para conhecer as técnicas de orgamento de capital e projetar mésulos de tomada ce decisdo que ajudem a reuziro volume de trabalho exigido para analisar propostas cle investimento de capital ‘Administraao: para entender as ténicas de orgamento de capital e analsar correta- mente os Mlxos de caixa relevant de projlos proposto, bem como de decidir sobre sua aceitagio ou rejeigo. ‘Marketing: para saber quas so as ténicas de orgamento de capital e compreender como propostas de novos programas de marketing, dle novos produtos e de expanséo de linhas de produtos exstentes serao avaliadas pelos tomadores de decisdes na empresa ‘OperagSes: para entender as écnicas de orgamento de capital e saber como as propostas de aquisigdo de novos equipamentos e intalagdes serao avaliadas pelos tomadbores de decisées na empresa Em sua vida pessoal Vocé pode usar algumas das técnicas de orgamento ce capital empregadas pelos adminis tradores financeios para mediro valor de compra de um determinado ative ou calcular sua taxa de etomo composta. As téenicas de TR sd0 muito apicadas 3 fnangas pessoas para determinar 0 retorno efetivo e previsto dos investimentos em titulos,iméveis, 0 verdadeiro custo da divida no cartao de crédito, empréstimos pessoas e leasing, OBJETIVOS DE APRENDIZAGEM Compreender o papel das téenicas no 1) proceso de oramento de capital Ey) Clea interpreta eavalia opetiodo 8 Ae payback. Caley, interpreta eaalia o valor YY) lela interpreta e avaliar a tara (4) interna de retorna (TR) PY) Usa perfis de valor presente lguido 5) yaa compara as técnica de WPL e 1m, eee 9 eens combina telefone celular, iPod e dispositivo de comunicagao via internet. ‘A conexio do aparelho com a internet permite que os ususrios naveguem pela rede, tenham acesso a e-mail, assistam a programas de TV videos e utilize ‘© Google maps. Uma nova interface permite também a comunicagao por meio de toques na tela com o dedo, Outra caracteristica é a capacidade de a tela mudar de orientagao quando se vira 0 aparetho da posigao vertical para a horizontal. E ‘m 17 de janeiro de 2007, a Apple, Inc. Lancou o iPhone, um aparelho que Apple, Inc. E revelado o iPhone ‘A Apple consequiu manter sigito sobre os detalhes do projeto tanto para 0 piiblico quanto para sua parceira, a Cingular Wireless, atualmente a unidade de comunicagéo sem fo da ATAT. Diversas pecuenas equipes da Cingular trabalharam no projeto, mas cada uma lidava com uma tarefa espectfca, sem saber 0 que faziam as demais. 0 pessoal técnico testou o dispositive para garantir que funcianaria com a rede da Operadora, mas néo pide manipular ou ver o aparelho propriamente dito. Quando chegou a0 mercado, em meados de 2007, 0 iPhone era vendido exclusivamente pela Apple e pela ATRT, Antes de desenvolvero telefone, a Apple precisava certificar-se da viabilidade econdmica do projets. Isso envolveu estimar 0 custo de desenvolvimento, de fabricacio e de venda do iPhone, além da receita potencial. A expectativa era vender 10 milhées de aparelhos durante 2008, com precos de § 499 e $ 589 pelos dois modelos. Essa estimativa dava ao pessoal financeiro da empresa algumas indicagées monetarias, mas ser qualquer garantia de que as estimativas de vendas fossem precisas Estimar as despesas de desenvolvimento e comercializacao & mais dificil. Nao hé praticamente nenhuma maneira de prever com precisio 0 nGmero de homens-hora que um projeto consumiré. A equipe de desenvolvimento do iPhone envolveu centenas de pessoas em todos os niveis da empresa. Um meio de estimar os custos de desenvolvimento € elaborar estimativas razosveis a partir de projetos semelhantes j5realizades. No caso da Apple, 0 mais provivel & que tenha usado informacées referentes a0 desenvolvimento do iPod, vérios anos antes. Independentemente de como sio desenvolvidas as estimativas das receftas e despesas futuras de um projeto, uma vez dispontveis, a empresa pode usar qualquer uma dentre diversas técnicas para determinar se um projeto & aceitvel ou nao. Essas técnicas de corgamento de capital sio o tema do Capitulo 9, ‘Além das receitas proporcionadas diretamente pela venda do novo iPhone, que outros beneficios a Apple pouleria considera relevan- tes 20 avalar esse projeto? CAPITAL 9 9.1 | VisAO GERAL DAS TECNICAS DE ORGAMENTO DE Quando as empresas concluem o deserwolvimento dos fluxos dle caixa relevantes, como vimos no Capitulo 8, eles servem para determinar se um projelo & aceitével ou fazer uma classificagao de projetos. Hé diversas técnicas para realizar essas andlises. As abordagens mais comuns envolvem a integracao de procedimentos de valor do dinheiro no tempo, consideragdes quanto a isco e retorno € conceitos de avaliagao para selecionar investimentos de capital condizentes com o objetivo da empresa de maximizar a riqueza dos propritarios. Este capitulo enfoca essa técnicas no contexto de tum ambiente de certezas. © Capitulo 10 trataré do risco e de outros refinamentos do orcamento de capital Fluxos de caixa relevantes da Bennett Company Usaremos um problema bésico para lusrar todas as técnicas descritas neste capitulo, Trata-se da Bennett Company, uma metalngica de médio porte que esté analisando dois projetos: 0 Projeto A exige um investimento inicial de § 42.000; o Projeto B exige um investimento inicial de § 45,000. Os fluxos de caixa relevantes projetados de ambos constam da Tabela 9.1 eestdo representados nas linhas de tempo da Figura 9.1" Os projetos apresentam padrées convencionais de fluxo de caixa, 0 que ser presumido pelo restante deste texto. Além disso, suporemos inicialmente, que todos os luxos de caixa apresentem o mesmo nivel de risco, que os projetos comparados tenham vides itis iguais e que a 7 Fara simpli projets de cnc anes de rao cnco aos deen ce aa eto sak ta capo, Os roblo- ras ao aldo capil anbin ewolven ojos com uals Wiss ese nie dears deeriads de cana. Covo Vinas 0 Capt 8 ego a legitagao wget, © MACRS rela em» 1 anes de deci pra aos da calegiria de nano, bso = hice que projets pamalmant eseraro plo mene um ano de hao dca mde au pred deecperglo Na rics, avid i dos proton dx erads deca aes aoa por diverge de maga corsierve! de iss ids ‘lepeisves Oe mod geal plo MACRS, avs tes io mas longs do que dere ves. Diga] enbrese de ueo estnerte incl & uma sodo ed Ae cia qu oor no instante e106 projet ProjetoA __Projeto B Investimento inicial _$ 42.000 $ 45.000 ‘Ano Entradas de caixa operacionais f '$ 28000 2 vec00 3 v000 4 vc00 5 v.00 empresa disponha de funds ilimitados. (A premissa quanto ao risco serd abandonada no Capitulo 10.) Comegaremos com uma apresentagao das tds técnicas mais populares de andlise do orgamento de capital: periodo de payback, valor presente liquido e taxa interna de retorno.* QUESTAo PARA REVISAO 9. ‘Uma vez que a empresa tenha determinado os fluxos de caixa relevantes de seus projetos, 0 que deve fazer em seguida? Qual deve ser sex objetivo ao selecionar projetos? eee kee Linhas de tempo $14.000 $14,000 $14000 $1400 $14,000 representando of fluxos de caixa convencionais dos projetos A e B 1 2 a 4 5 Final de ano $ 42.000 $28.00 $12000 $1000 $10.00 $ 10.000 $ 45.000 T Dias oaas ric welts vezes sada pra avait toes de ramen de capa son dealer méafov ‘enti TRA o nde de arathdade ILA TRM e una tcica poco sic que dive aro med dens do oj. Stiga agi, porno caida os fnos de aba eo valor do ihe ron emp. © Ie vent chamado de lo custo, €eatcadodvdindis alr eerie deri de asa peso invesimento nical ts enc, qe cori oalodo iro na emp, & por ees, vats como pon deparia par slg cde projets sob conde deacanaenta de capa cams, qu, ot mods mas popes dl VL & TR. impo deren pelo investment do ronan PERIODO DE PAYBACK 0s periodos de payback sio normalmente usados para avaliar proposta de investimento de capi- tal. © perfodo de payback é o tempo necessério para que a empresa recupere o investimento iniial ‘em um projeto, calculado a partir das entradas dle caira. No caso de uma anuidade, o periodo de payback pode ser encontrado dividindo-se o investimento inicial pela entrada de caixa anual, No caso cde uma série mista de entradas de caixa, as entradas de caixa anuais precisam ser acumuladas até a recuperagao do investimento inicial, Embora popular, o periado de payback costuma ser considerado uma técnica pouco sofisticada de andlise de orcamrento de capital, por nao considerar explictamente ‘valor do dinheiro no tempo, Critérios de decisao ‘Quando usamos o periodo de payback para tomar decisdes de aceitagio-ejcicdo, apicam-se os seguints citéias de decisd: + Seo perfodo de payback for menor do que o perfodo méximo aceitével de payback, aceitar oprojeto + Seo periodo de payback for maiar do que o perfodo maximo aceitavel de payback, rejeitar 0 projet. ‘A duracio do perfodo maximo aceitavel de payback &definida pela diregdo da empresa. Esse valor 4 fixado subjetivamente, com base em uma série de fatores, inclusive tipo de projeto lexpansdo,subs- tituicdo, renovagdo ou outros), percepgao do risco do projetoe relagao percebida entre o period de payback eo valor da agao. Trata-se, simplesmente, de um valor que a administracio acredita que, em médtia,resultaré em decisées de investimento geradoras de valor, EXEMPLO Podemas calcular o periodo de payback dos projetos A e B da Bennett Company usando os dlados da Tabela 9.1, Para oprojeto A, que éuma anuidade, «periods de payback é de 3,0 anos (investi- DIE) Para os és métoos de tomate de deciso apresetads, neste tet, os dos relerates So 0s fs deci cepts do inposto de renda 0 ute ‘atbit €uado apenas para ajudar a determina o fixe de cana depos do impesto de ren, DIE) 0 period de poybock india is empresas que aceitan projets de alto rise uo ‘apdament podem recapear seu investments Alen is, informa Ages com ecusas Liitades com que pez os unos invests em dado projet estar cspoivels pak projets futur ‘mento inca de $42,000 = entrada de caixa aa de $ 14.000). Como © projeto B gera uma série mista de entradas de caixa,o calculo de seu periodo de payback nao € tao diteto, No primeiro ano, a empresa recuperara $ 28.000 de seu investimento inicial de $ 43,000, Ao final do segun- ‘io ano, terdo so recuperados § 40.000 ($ 28.000 do primeizo ano = § 12.000 do segundo ano). ‘Ao final do terceiro ano, terao sido recuperados $ 50.000. Apenas 50% da entrada de caixa de 5 10,000 do terceiro ano sio necessérios para completar o payback dos $ 45.000 inicias, 0 perfo- ade payback do projet Bé portant de 2.5 anes (2 anos + 50% do treo ane). Se o periodo miximo accitivel de payback da Bennet’ fosse de 2,7 anos, o projeto A seria rejeitado eo B aceito. Se o payback maximo fosse de 2,2 anos, ambos seriam aceitos. Se pro: Jetos fosem clasificados, B teria preferéncia em relagio aA, por apresentar um periodo de payback mais curto, Prés e contras dos periodos de payback Empresas de grande porte costumam usar 0 perfodo de payback para avaliar projetos de baixo valor, enquanto as pequenas costumam uilizé-o para a maioria de seus projetos. A popularidade do métodl resulta da simplicidade de cdiculo e do apelo intuitive. Também & interessante por considerar 105 fluxos de caixa, e ndo o lucro contabil. Ao media rapidez com que se recupera 0 investimento inicial, o perfodo de payback também considera implicitamente o momento de acorréncia dos fluxos de caixa e, portanto, 0 valor do dinheiro no tempo. Por ser tido como uma medida da exposico 20 risco, muita empresas usam o perfado de payback como critério de tomada de decisio ou para suple- mentar outras técnicas decisérias. Quanto mais tempo for preciso esperar para recuperar os fundos investdos, maior seré a possibilidade de que ocorram imprevistos. Assim, quanto menor o period de payback, menar a exposigao ao sco. principal fragilidade do perfolo de payback est no fato de que o perfodo adequado de payback nada mais & que um niimero determinado de forma subjeliva. Nao pode ser especiicado & luz do ‘objetivo de maximizago da riqueza, pois nao se baseia no desconto de fluxos de caixa para determi- nar se agregam ao valor da empresa, Em vez disso, 0 periodo adequado de payback & apenas o prazo financeira idximo aceitavelfxado pela administragao e no qual os fuxos de caixa do projeto atingem o break even {isto 6, 0 ponto de equilbrio com a investimento inicial). © quacko Foco na pratica, adiante, oferece mais informagées sabre a uilizagSo pratica desses limites na tempo. EXEMPLO ‘Seema Mchdi esta pensando em investir $ 20.000 em uma participagio de 5% em um imé- DE FINANGAS vel para locagio. Seu amigo e corretor, Akbar Ahmed, esiruturou a transasio e, segundo sua PESSOAIS estimativaconservadora, Seema deve receber entre § 4.000 § 6.000 por ano, em dinheio, com essa participagio de 5%, A transagio foi estruturada de tal mancira a obrigar todos os invest ores a manter o investimento na propriedade por pelo menos dez anos. Seema espera ficar na faixa de 25% do imposto de renda por um bom tempo, Para que o investimento seja aceitivel, Seema exige que ele se pague, em termos de fluxos de caixa depois do imposto de renda, em Na pratica ‘menos de sete anos. 0 caleulo que Seema fer.do per fodo de payback da transagao comeca pela amplitude do luxo de caixa anual depois do imposto de renda: Fluxo de caixa depois do imposto de renda = (1 ~ aliquota) x Fluxo de caixa antes do © fluxo de caixa depois do imposto de renda © investimento inicial de § 20.000 por cada ws Imposto de renda = (10,25) x$ 4.000= $ 3.000 = (10,25) x$ 6.000= $ 4.500 a, portanto, entre § 3.000 ¢ $ 4.500. Dividindo dos fluxos de caixa estimados depois do impos to de renda, temos o periodo de payback: TUN Os limites na andlise de payback Quando a economia vai mal, os padrées de periodo de payback muitas vezes se reduzem. Diretores de Informatica (10s ~ Chief information officers) tendem a rejeitar proje- tos com periodos de payback superiores a dois anos, *Comecamos pelo periodo de payback’, diz Ron Fijalkowski, 10 da Strategic Distribution, Inc. de Bensalem, Pensivénia, “E, se-um periodo de payback for superior a36 meses, com certeza seré rejeitado, Mas nosse regra geral & preferir 24 meses, Se for mais prximo de 12, entio, a aceitagdo € quase sarantida.” Embora o periado de payback seja facil de calcular & entender, sua simplicdade traz alguns problemas. “0 pay- back oferece uma resposta que nos diz um pouco sobre 0 estagio inicial de um projeto, contudo nao informa muito sobre sua vida como um todo”, explicou Chris Gardner, cofundador da Value LLC, uma empresa de consultoria em avaliagéo de TI de Barrington, Illinois. “A simplicidade do calculo do payback pode levar& falta de cuidado, especial- mente a ndo identiicacio de todos os custos associados @ lum investimento, como treinamento, manutengao e custos de upgrade dos equipamentos", disse Douglas Emoné, vice- presidente sénior e diretor de tecnologia do Eastern Bank, de Lynn, Massachusetts. Por exemplo, segundo ele, “talvez vocé esteja introduzindo uma nova tecnologia fantistica, mas, depois da implementacio, perceba que precisa ter, porém nao tem, um guru de .net interno", Entretanto a énfase do perodo de payback no curtoprazo exerce atragao especial sobre gerentes de TI. “Isso porque © histarico dos projetos de TI que levam mais do que trés anos & desastroso", disse Gardner. De fato, segundo Tan Campbell, diretor de pesquisa da Nucleus Research, Inc., de Wellesley, Massachusetts, 0 periodo de payback & uma medida absolutamente essencial na avalia¢fo de projetos de TI — ainda mais importante do que 0 fluxo de caixe descontado (VPL e TIR) — porque destaca os riscos ineren- tes a projets de TI de longa duracdo. “Devera estar escri- to.em peda que nunca se deve aceitar um projeto de TI com periodo de payback de mais de trés anos, a menos que se ‘rate de um projeto de inraestrutura indspensivel”, disse Campbell Qusisquer que sejam as falhas do método de avaliacio de projetos de capital plo perfodo de payback, a simplic- dade do método permite que sejausado conjuntamente com cutras medidas mais sofisticadas. Pode ser usado para filtrar projetos em potenciale eduzi-losauns poucos que merecam avaliagdo mais cuidadosa, com base no valor presente liqui- do (VPL}, por exemplo. inido, se 0 método do periodo de payback for usado conjuntamente com o do VPL, deve ser usado antes ou depois da avatiaséo pelo VPL? Investimento inicial + Fluxo de 20,000 = $ 3.000 = 6,67 anos = $ 20.000 + $ 4.500 = 4,44 anos Perfodo de payback depois do imposto de renda Como o investimento proposto no immével para aluguel levaré entre 4,44 ¢ 6,67 anos pata se pagar, estando portanto abaixo do payback maximo de 7 anos, oinvestimenta é aceitavel, Um segundo pont fraco desta técnica é ndo levar plenamente em conta 0 valor do dinheiro no tempo." Fssafalha pode ser iustada com um exemplo. EXEMPLO ‘A DeVarman Enterprises, uma pequena fabricante de aparelhos médicos, esté avaliando dois projetos mutuamente excludentes aos quais chamou de Gold e Silver. A empresa usa apenas 0 perfodo de payback para selecionar seus projetos. Os fluxos de caixa relevantes e o perfodo de payback de cada projeto constam da Tabela 9.2. Ambos tém periodos de payack de tr8s anos, 0 {que sugere que so igualmente desejaveis. Mas a comparagdo dos padries de entradas de caixa ao longo dos rés primeiros anos mostra que uma parte maior do investimento inicial de $ 50.000 ddo projeto Silver é recuperada mais rapidamente do que com o Gold. Por exemplo, no primeiro ano, $20 recuperados $ 40.000 dos $ 50.000 investidos no projeta Silver, contra apenas § 5.001 do investimento de $ 50,000 no Gold, Consitcrando-se o valor do dinheiro no tempo, 0 proje to Silver evidentemente seria preferivel ao Gold, apesar de ambos apresentarem periodos de payback Wémticos de trés anos. 0 enfoque do payback nao leva plenamente em conta o valor do dinheiro no tempo, que, se reconhecido, faria com que o projeto Silver fosse preferivel a Gola. Uma terceira fla do payback & nao reconhecer os flaxos de caixa que ocorrem depois do perfodo de payback, EXEMPLO A Rashid Company, uma desenvolvedora de soltware, tem duas oportunidades de invest: — mento, X ¢ ¥. Os dados constam da Tabela 9.3. 0 periodo de payback de X é de dois anos; 0 de ¥, trés anos. Seguir estrtamente o enfoque do payback sugeriria que o projeto X € preferivel a0 ¥, Enttetanto, se levarmos a andlise para além do periodo de payback, veremos que 0 X tem retorno adicional de $ 1.200 (§ 1.000 no terceiro ano + § 100 no quarto + $ 100 no quinto), enquanto o de Y € de § 7.000 ($ 4.000 no quarto ano + § 3.000 no quinto}. Com base nessas Ge eee een Projeto Gold Projete Silver Investimento inicial __$ 50.000 $50,000 Ano: 1 3 4 Period de payback Banos Banos 5 Far consider expliciamerte 2 fren na paca de acorércia dos fas de cata ra aplcagio do metodo dep ‘ees su oped de payback descont, Ese valor & encod clclns-e primes o alex peerle ds en (aa tana de decane pas, encarardoo pido de payback om base aval presente das entaaas de cab ick 3s PR neon A ee ne en ne en ed Cie} Valor presente liquide (WPL) Una cic sont presente das entra de fo poeta, sendo estas descomacs tive oe cto de copia di ProjetoX __ProjetoY Investimento inicial _$ 10.000 $ 10.000 ‘Ane ‘eperacionais 1 $30 2 4000 3 00 3.000 4 100 4900 5 100 3000 {ormagbes, © projeto Y parece preferivel ao X. 0 enfoque do payback ignorou as entradas de caixa ocorridas apés o fim do periodo de payback.* QUESTOES PARA REVISAO © que 6 periodo de payback? Coma se calcula? Quais os pontos fracos frequentemente associados ao uso do period de payback para se avaliar uma proposta de investimento dle capital? 9.3 [| VALOR PRESENTE LiQuIDO (VPL) ‘Como 0 valor presente liquide (VPL) considera explicitamente o valor do dinheiro no tempo, & considerado uma técnica sofsticada de orcamento de capita. Todas as técnicas desse tipo descontam de alguna maneira os fluxos de caixa da empresa @ uma taxa especificada Essa taxa — comumente chamada de taxa de desconto, retomo requerido, custo de capital ou custo de oportunidade — con- siste no retorno minimo que um projeto precisa proporcionar para manter inalterado o valor de mer- cado da empresa. Neste capitulo, tamamos essa taxa como ‘dada’. No Capitulo 11 exploraremos sua determinacao. ‘© valor presente liquido (VPL) é encontrado subtraindo-se o investimento inicial de um projeto (FC,} do valor presente dle suas entradas de caixa (FC), descontadas & taxa de custo de capital da empresa ( PL = Valor presente das entradas de cana ~ Investment nici > vel= SFO Fc, on > = Swcx re, aa) Quando usamos 0 VPL, tanto as entradas quanto as safdas de caixa so medidas em valores mone- tarios atuais. Como estamos lidando apenas com investimentas com padrées convencionais de fluxo 1 Para corres linac, lpr anasts acrescentar return desejado em dlrs ao invest iii edapoiscale limo mo vaiorresitanePorexemplo, seo anata exer aga imvesrert nical mae 2% pr rote Xe da Tael 83, 4 quanta a sr ecupera sar de $12.00 [§ 12000 + 0,20» 10.00 Para Xo pat backstop os $12.00 amass recuperasonpr¥, sei de 3.5 anos [ana $2600» $4000 ars) vient, jt sera ete de cava, 0 investimenta inicial automaticamente declarado em dinheiro de haje. Se assim nao fosse, ‘© valor presente de um projeto seria encontrado subtraindo-se o valor presente das safdas do valor presente das entradas Critérios de decisao ‘Quanclo usamas 0 VPL para tomar decisées de aceitagdo-rejeigdo, os crtéios sao os seguintes: + Se 0 VPL for maior que $0, acetar 0 projet. + Se 0 VPL for menor que $0, rejitaro projet, ‘Seo VPL for maior que $0, a empresa obterd um retorna maior do que 0 custo de seu capital. 180 ‘aumentaria 0 valor de mercado da empresa e, potanto, a riqueza de seus propretéris, em um valor ccorrespondente ao VPI. Podemos exempliicar a técnica do valor presente guido (VPL} com os dados da Bennett ‘Company fornecidos na Tabela 9.1. Se o custo de capital da empresa for de 10%, o valor pre sente liquido dos projetos A (uma anuidade) ¢ B (uma série mista) poderd ser calculado como rmostram as linhas de tempo da Figura 9.2. Esses célculosresultam em valor presente liquido de 5 11.071 e $ 10.924, respectivamente, para A e B. Ambos sio accitaveis, pois o valor presente liquido de cada um deles & maior que $ 0. Se 0s projetos fossem clasificados, A seria conside- rado superior a B, pois apresenta maior valor presente liquido ($ 11.071 contra $ 10,924), Uso da calculadora, A funsio pré-programada de NPV das calculadoras financeiras pode ser usada para facilitar o cilculo. Os comandos referentes ao projeto A — a anuidade — sio, rnormalmente, os ndicados & esquerda. Observe que, sendo A uma anuidade, 6 fornecemos sua primeira entrada de caixa, CF, = 14000, seguida da frequéncta, N= 5. Os comandos para o projeto B — a série mista — sio indicados & esquerda. Como as trés ‘ilimas entradas de caixa desse projeto sio iguas (CF, = CF, = CF, = 10000), depois de fornecer a primeira dela, CF, basta que fornegamos sua frequéncia, N= 3. Os NPYs assim calculadas para Ae B, de $ 11,071 € $ 10.924, respectivamente, coinciderm com os citados acima. Uso da planitha. Os VPLs podem ser calculados como mostra a planitha Excel a seguir, 5 a , fp 1 DETERMNACAO DO VALOR PRESENTE LIQUIDO Tee [Ee] meee [ron] Cae es Linhas de ternpo que Projeto A Final do ano representam os ° 1 2 3 4 5 fluxos de caixa e Ce cileulos de VPL dos -$42000 $14.000 $14000 «$1400 $14,000 $14,000 projetosA eB 0% j 53.071 VPl,= $ 11.071 Projeto B Final do ano ° 1 2 3 4 5 Ce -$45000 $28.00 $1200 $10.000 $10.00 $ 10.000 25485 roe J 9917 $ 55924 73513 6.830 6.209 10.924 ra 10% VPL= QUESTOES PARA REVISAO 94 Como se calcula o valor presente liquid (VPI) de um projeto com padrio convencional de flo de caixa? 9-5 Quais sio 0s cri dda empresa? 9 9.4 | TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) Ataxa interna de retorno (TIR) &, provavelmente, a mais usada das técnicas sofisticadas de orga mento de capital, embora seja consideravelmente mais dificil de calcular & mao do que o VPL. A taxa “Taxa interna de retormo interna de retorno (TIR) consiste na taxa de desconto que faz com que o VPL de uma oportunidade (TIR) Urs écncasofstcath de investimentoseja igual a$ 0 (& que o valor presente das entradas de caixaiguala-se ao investimen- arenio decapta€2 tg nical) Ea taxa de retorno anval composta que a empresa obter8, se investr no projeto e receber ‘wage descomto que igh © as entradas de caixa previstas. Matematicamente, a TIR 60 valor de rna Equagao 9.1 que faz com que Fresnenccero noone NPE) ital aS. Oro pres ead o- SAE rc, jiu ao imesivento $0- Yate 02) ios de aceitacao pelo VPL? Coma se relacionam com o valor de mercado cic Ea fa de retoe anil asta que zerresachierk Fp. semun » Saw (9.2a) orjloe aceberas entradas de Critérios de decisao ‘Quando usamos a TIR para tomar decisdes de aceitagdo-rejeigdo, os critrios slo: + Sea TIR for maior do que o custo de capital, acetaro projet. + Sea TIR for menor do que o custo de capital, rejetaro projeto. Essescritrios garantem que a empresa receba, pelo menos, 0 retorno requerido, Tal resultado deve aumentar seu valor de mercado e, portanto, a riqueza de seus proprictarios, Caleulo da TIR ‘© cdlculo manual da TIR a partir da Equacao 9.2a néo ¢ facil. Envolve uma técnica complexa de tentativa e erro que testa, logicamente diversas laxas de desconto, até encontrar aquela que faz com que o valor presente das entradas cle caixa do projet seja idéntico 20 investimento inicial (ou sea, \VPL igual a § 0). Os detalhes dessa técnica encontram-se descritos e demonstrados no site de apoio do lio: ww.prenhall.convgitman_br. Felizmente, muitascalculadoras financeiras tém uma fungao TIR présprogramada que pode ser usada para facilitar 0 célculo, Com essas calculadoras, basa forne- cer todos 0s fluxos de caixa, como fazemos para calcular o VPL, e pressionar TIR (IRR) para ientificar a taxa intema de retorno, Também ha programas para computadores, inclusive planilhas de célculo, que simplificam os cdlculos. Todos os valores de VPL e TIR apresentados neste capitulo e no que se Segue foram obticos usando essas fungées em um modelo popular de calculadora financeira, EXEMPLO Podemos demonstrar o enfoque da taxa intema de retorno (TIR) com os dados da Bennett Company fornecidos na Tabela 9.1. A Figura 9.3 usa linhas de tempo para representar a forma de identificagzo da TIR dos projetos A ¢ B da empresa, ambos com padres convencionais de fluxo de caixa. Podemos ver na figura que a TIR é a taxa de desconto incégnita que faz com que © VL seja igual a $0. Uso da calculadora. Para encontrar a TIR com a fungao pré-programada de uma calcula: dora financeira, os comandos usados sio os mesmos demonstrados no exemplo anterior, para calculo do VPL, a nio ser pelo fato de que os dois tltimos comandios do VPL (pressionar I segui do de NPV) sao substituidos por um tinico comando IRR. Ao comparar as TIRs dos projetos A ¢ B dados na Figura 9.3 com o custo de capital de 10% da Bennett Company, vemos que os dois projetos sio aceitaveis, poi 19,9% > custo de capital de 10,0% 21,7% > custo de capital de 10,0% Comparando as TIRs dos dois projetos, prefertiamos o B porque TIR, =21,7% >TIR, Se fossem mutuamente excludentes, a técnica de decisio pela TIR recomendaria o B Uso da planitha, A taxa intema de retomo também pode ser calculada como mostra a planitha Excel a seguir a. * | © 1 | DETERMINACAO DATAXA INTERNA DE RETORNO: 2 Toxo de ca a Fal 3 poe Prgio”A Projet B 4 a (noo) | _$(45000) 5 $s 000 5 26000 8 2 14000 5 12000 7 3 14000 5 19000 6 4 $ 14000 § 10000 s 5 14000 5 10000 10 m 195% 2% i Projets escohigo Projet 8 Calculo das TIRs para as alternativas de investimento de capital da Bennett Company Linhas de ternpo que e pe at a inal de ano representam os 0 1 2 3 4 5 fluxos de caixa e cileulos de TIR dos -$42000-$14000—«$14000 «= $ 14000 © $14000 $14,000 ProjetosA eB ™® 42,000 VPla= 0 TRy= 19.9% inal de ane 1 2 3 4 5 -$45000_$28000 $1200 «$10.00 = $10.000~——«$ 10.000, TR —J te TR 45.000 Who TRy = DLT E interessante observar, no exemplo acima, que a TIR sugere que o projeto B, com TIR de 21,7%, € preferivel ao A, cuja TIR € de 19,9%. Isso contradiz a classiicagao pelo VPL obtida no exemplo anterior. ses confits no sio raros. Nao hii garantia ce que o VPL.e 2 TIR classique os projetos fna mesma ordem. Mas os dois métodos deve chegar a mesma conclusio quanto & aceitabildade ou fio dos projetes. EXEMPLO Tony DiLorenzo est avaliando uma oportunidade de investimento, ¢ esta satisfeito com 0 DE FINANCAS aivel de rsco do invesimento em questio. Com base em oportunidades concorrentes, acreita PESSOAIS aque seu investimento deva fornecer um retorno anual composto minimo, epats do imposto de renda, de 9%, para ser aceitével O investimento inicial de Tony seria de § 7.500, ¢ ele espera receber fluxos de caixa anuais depois do imposto de renda de § 500 ao ano, em cada um dos primeitos quatro anos, seguidos de $ 700 a0 ano no final do quinto ao oitavo ano. Fle pretende liquidar o investimento ao final do oltavo ana e receber $ 9.000 liquitios depois do imposto de Para calcular a TIR (fetorno anual composto) do investimento, Tony resumiu os fluxos de caixa depois do imposto de renda, como demonstrado a seguir: Ano Fluxo de caixa (+ O — = $7300 (ivestimento rica) 1+ 500 2 + 500 3 + 500 4 + 50 5 + 70 6 + 10 7 + 70 8 + 9700 (§ 700+ $ 9000) Cop 99 Perfil de valor presente liquide. Cr¥co qu represena OVAL ce un proetea ders, ‘as de cesconto Substituindo os fuxos de caixa depois do imposto de renda dos anos de 0 a 8 em uma cal culadora financeira ou planilha de cilculo, Tony calcula a TIR do investimento como sendo 9,54%%. Dado que essa TIR supera a taxa minima necessétia de 9%, o investimento ¢ aceitavel QUESTOES PARA REVISAO 96 © que 6 a taxa interna de retorno (TIR) de um investimento? Como é determinada? 97 Quais sio os crtérios de aceitac3o com base na TIR? Como estio relacionados com o valor de mercado da empresa? 948 O valor presente liquido (VPL) ¢ a taxa interna de retorno (TIR) sempre levam mesma con- clusio quanto as decisies de aceitacao-rejeigao? E quanto a classiticagao? Explique. COMPARAGAO DAS TECNICAS DE VPL E Para entender as cliferengas entre as ténicas VPL eTIR eas preferéncias dos tomadores em relago ‘2 seu us0, precisamos estudar os petis de valor presente Iiquido, o conflito entre clas questao sobre qual dos dois enfoques é melhor. Perfis de valor presente liquido 0s projets podem ser comparados grafcamente por meio da construgao de perfis de valor pre sente liquide que representem o VPL clo projeto a diferentes taxas de desconto. Esse perissio itis para avaliare comparar projets, especialmente quando ha classificagdes confltantes. Podem ser mais bem demonstrados com um exemplo. EXEMPLO Para elaborar os perts de valor presente liquido dos dois projetos da Bennett Company, Ae B, o primeiro passo é desenvolver diversas coordenadas de ‘taxa de desconto-valor presente quido’. Podem ser facilmente obtidas trés coordenadas para cada projeto; esto nas taxas de desconto de 0% e 10% (0 custo de capital, r} € na TIR, O valor presente liquide & taxa de des: conto de 0% ¢ encontrado simplesmente somando todas as entradas de caixa ¢ subtraindo 0 investimento inicial. Usando os dados da Tabela 9.1 e da Figura 9.1, obteros Para o projeto A: (5 14.000 + $ 14.000 + $ 14.000 + $ 14.000 + § 14.000) - $ 42.000 = $ 28.000 Para 0 projeto B: (5 28.000 + § 12.000 + $ 10.000 + $ 10.000 + $ 10.000) - $ 45.000 = § 25.000 © valor presente liquido dos projetos A e B a um custo de capital de 10% é de $ 11.071 ¢ $ 10.924, respectivamente (ver Figura 9.2). Como a TIR é a taxa de desconto a qual o valor presente liquido se iguala a zero, as TIRs (Figura 9.3) de 19,9% para A e de 21,7% para B resul tam em VeLs de $ 0. Os trés conjuntes de coordenadas de cada um dos projetos encontram-se resumidos na Tabela 9.4. ‘Tragando o grifico com os dados da Tabela 9.4, temos os perls de valor presente liquide dos projetos A € B, como mostra a Figura 9.4. A figura indica que, para qualquer taxa de desconto inferior a aproximadamente 10,7%, 0 VPL do projeto A € maior do que o de B. A partir desse nivel, 0 VPL do projeto B é maior. Como os pertis de valor presente liguido de ambos se cruzam em um VPI, positive que ocorre a uma taxa de dlesconto (10,7%) superior ao custa de capital da empresa (10.0%), as TIRs dos projetos resullam em classiicagées contlitantes com seus VPLs Classificacées conflitantes A classiticagao & uma questao importante quando os projetos sfo mutwamente excludentes out ‘quando ha necessidade de racionar o capital. No primeira caso, a clasificago permite & empresa financeira viaavi Perfis de valor presente liquido dos projetos A e B da Benneet Company vunold tlaseagio de um projet de. ovPLe 21, resukantes de ores Entradas de caia intermedivias riracs de sea ecbidas antes do Valor presente liquide Taxadedesconto ProjetoA __Projeto B ox $8000 $25000 0 ion om 99 Q = as - a 40 30 |. Frojeto A 20 TiRy = 21,7% fe ce ae 10.7% TRy~ 19.9% PL ($ 000) 0 5 1 18 2 25 30 35 Taxa de desconto (%) definir qual deles 6 0 melhor do ponto de vista financeito. No segundo caso, a classificagao de pro} tas fornece um ponto de pattida légico para a determinacao do grupo de projetos a serem aceltos Como veremos, elassficagées conflitantes baseadas em VPI. ¢ TIR resultam de diferencas ce magni tude e momento de ocoreéncia dos fuxos de cata A causa subjacente das classificagbes conflitantes esta em ciferentes premissasimpicitas quanto a0 reinvestimento das entradas de caixa intermedidnias — aquelas recebidas antes co encerramento de um projeto. O VPI pressupde que as enradas de caixa intermediriassejam reinvestidas ao custo de capital, ao passo que a TIR pressupae que sejam reinvestidas 8 TIR do projeto. Essas diferentes pre- missas podem ser demonstradas por meio de um exemplo, EXEMPLO Um projeto que requer investimento inicial de $ 170.000 deve proporcionar entradas de caixa operacionais de $ 52.000, § 78.000 e $ 100.000 ao final de cada um dos trés préximos anos. O VPI. do projeto (ao custo de capital da empresa de 10%) € de $ 16.867 e sua TIR é de 15%, O projeto € evidentemente accitavel (VPL = $ 16,867 > $ 0 ¢ TIR = 15% > custo de capi: tal de 10%). A Tabela 9.5 demonstra o cdleulo do valor futuro do projeto ao final de sua vida de trés anos, supondo faxas de retorno de 10% (custo de capital) ¢ de 15% (TIR). Resulta do rein Para lninara Ra resid ade reinvestment agus pois {ATIRM ecakulca por wei de cones de eat ena de aca percinal ns var Proje pla soma do alte tue de tas etapa hogar 20 at ia do prea, Cada vr uo & eco "io por meio do so do caso de capa oie eimina a crica qual 3 aka de rerest meio fla 3 TK asin. A TIRM Tepes ta dedecona que co que valeting ao investi ic Como uso caso de capil cana {ade reivetinero 2 TIRM estima se ncaa como ua medi da vera aca de um rj. Ember ess tcrca ve fequertonare usa na avalaglo deve canereas © excoiadaprrogamacs em algunas calcu adeae inant, o ala de ro reser aquest ds cnslicages coniartes esi inerrdne erca en regio a0 VPL zea ‘cit ue a TRM reabese ster esceacSo lie por pate da erature Hianci, Para una aie 2 trgirenlos resp da Te da TRM ver. anthony Ph lan F. Keres, Teaching retorted meee ‘lution, nancial Pact om pinaveraero de 1998p. 7-86, vestimento a0 custo de capital de 10% um valor futuro de $ 248,720 (total da coluna 5), € resulta do reinvestimento & TIR de 15% um valor futuro de § 258.496 (total da coluna 7}. Se o valor futuro em cada caso da Tabela 9.5 fosse encarado como o retomo recebido daqui atrés anos a partir do investimento incial de $ 170.000, os fluxos de caixa seriam os constantes dda Tabela 9,6. Os VPLs ¢ TIRs em cada caso sio dados abaixo das fluxos de caixa da Tabela 9.6 Como se pode ver, taxa de reinvestimento de 10%, o VPL permanece em § 16.867; 0 reinves Limento a TIR de 15% produz um VPL de $ 24.213. Com base nesse resultado, deve ficar claro que a téenica do VPL presume reinvestimento a0 custo de capital (de 10%, neste caso), (Observe que, com reinvestimento a 10%, a TIR seria de 13,5%.) Por out lado, a técnica da TIR pressupée a capacidade de reinvestir as entradas de caixa intermedirias& prépria TIR. Se o reinvestimento nao se der a essa Laxa, a TIR diferir de 15%. 0 reinvestimento a uma taxa menor do que a TIR calculada inicialmente resultaria em uma TIR eletiva menor do que a calculada (de 13,5%, por exemplo, se a taxa de reinvestimento fosse de apenas 10%). 0 reinvestimento a uma taxa maior do que a TIR resultaria em uma TIR maior do que a calculada eee ete Taxa de reinvestimento Nimero de 79g Entradas anos de juros.

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