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  • Teorias de Carteras#2-001

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    teorias de carteras#2-001

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    262 Parte TRES Bonos Valor acumulad de los fonds inwertider Obligacion t D. 5 afios FIGURA 10.4, Crecimiento de los fords inverts, oe La cia en negra presen au ‘ate pero sient mas rd tipo mi ot, ope erecinentoen vitor dea ‘itulos (3) 14.000 10,000 {0292 Tipo de sooo —___1_S- Teg’ 0 5% BK 10m 15% 2006 FIGURA 10.5. Inmunizacién. El hone cen cupn firancia complatomente la obigackin a Ln tipo de interés del 6% Adem, los ‘cuvas de valor actual son tangentes cl 8%, deforma que le obigacién permanecsré completamente financicda incluso si cambian los tipas de ivents Ademis, las dos curvas de valores actusles son tangentes en y= 89. Cuando cambian los tipo cle interés, el cambio en vi- lor de ambos actives y I obligacién son iguales, de Forma que acidn sigue esiando eficientements financiada, Sin en borgo, para mayores cambios en el ipo de interés, tas curvas ip dite rgina Si saben os ps inks em el moment el valde dopor lacuvao. Enel momestoD (dracon) Teeuve cra de valores actuales divergen. Fst refleja et hecho de que fondo muestra en realidad un pequetio superdvit alos tipos de interés de moreaco distntos del 84, Por qué bay superdvit en el fondo? Despues de wd, dect ‘mos que una combinacion de activos y pasives con cutaci6n éequibbrada hars que el inversor se quede indiferente antes los, ‘cambios en los tipos de interés. En realidad, dicha sfirmacién slo es valida para los cambios pequerios en les tipos de inte 1, porque cuando cambia el rerdimicnto del bono también lo hhace la duracisn. (Recuerde la Nowa 4 para la daraci6n,) Bo realidad, mientras que la duracicn del bono en este ejemploes ‘gual a cinco anos a un rendimiento al vencimienio del 8%, a «duraci6n uments hasta 5,02 affos cuando el rendimiento de! bono baja hasta el 7%, y eae a 4.97 afios en y = 9%. Fs decir, cl bono y la obligacisn no estén perfectamente casados en té ‘minos de duraci6n, por lo que la posicién no esaba completa rneate inmunizada, Este ejemplo demuestra la necesidad de reequilibrar jas carieras inmunizadas, Como los tipos de interés y la duracin de los actives cambian continuamente, los gestores deben reequilibrar, es decir, cambiar la composici6n de la eartera de actives de renta fia para realinear su duracidn con ladureciGn de la obligaci6n, Adcmiés, incluso si los tipos de interes no ‘cambian, Tiduracin de los uctivos cambiard exelusivarmente ry el paso del tempo, Recuerde [a Figura 103 en la que la ‘acion disminuye generalmente con menes rapidez que el ‘aectnienmameuia ga pt iempo, deforma que, inchs so si una obligacicn est inmunizada al principio, las duracio nes de los activos y pasivos bajardu a diferentes tipos. Sin un seequilirio de la carera, las daraciones estardn desequilibra- as y los objetivos de inmunizacion no se cumphirin, Por tan= to, a inmmunizacson es una estrategia pasiva sto en el sentido 10 Gestion de carteras de rento ‘a duracion de los bones es una guia practica scbre los tipos Suponga que hay compra una abligacién del Texora a 10 "hes a un cendimlonio al vancimionto del &% y que el ipo do Intoréssubo ol 8% éQué ocurro con su inversion? A Plerde dinero, B, Ganedinero, ©. No ocure ned D. Todo lo entarior. Repuesta: D. Todo fo anterior. . Cual debe ser el vaiornominal de os dos bones cupéa sero para finaniar el plan? sonun tipode eupén del 12% tiene una duracion cle 11,34 ia una TIR del 8%. Utilice ana calculadora financiera prin prevera estos nuevos ten- ual para cada I el plan si desea una posi- 11. Unbono con veneimienio 430 abs que realiee pngosanules fos y una convexidad de 192.4. El bono se vende ectualment para encontrar el precio del Bono sis TIR baja al 199 0 sue al 976, Qué precios se Tipmicntos sadn ta norma de duracién y In duraci6n con lanorma de convexidad? ,Cuélesel error porseat norma? {Qué conclusién saca sobre Ja precisi6n de las dos normas" vende a.un rendimieno al vencimicato (THR) del 8% (reni- oe one oa efeetve) y Gene una convexidad de 150.3 y una duraeién modifieada de 11,81 anes. Un bono con caps Tages 9 un venciniento 430 aos ceatiea pags de cupdn anvales tanbién se vende aun rendimlento al vencinienso GE} fh lene una Ouucion prclicamente kgnteg, 11,79 afc, peto una convexidad considerablemente mayor de B12. ‘&. Suponga que el rendimiento al vencimiento de amos bonos aumeate al 9% dade capital en eada bono? /Oué porcentaje de percida cle capital se pods convexidad’? -b Replia fa pate (o), por sala vez suponga que el renclimiento al venciniento (TAR) bsjaal 7%, 1 Ceanpae el comportamiento des dos bones en los dos e8eenaios uno implica un ineremento eno pes thy car ra co. Bacinose ee] eonportaniesto faversos comparativo, expligue por qué es aactiva la conveniche “A. Rimukcta de su respuesta a (0, jee que setfa posible que tos dos bones cot igual duracién, pero diferente cone aoe Gen elmismo prea iealmente al mismo rencimieno al vnicimitao silos cendinieates de ambos bo aaenjomere aumentan 6 asiiniyen en eanidades iguales, como en el eemplo? ,Querta alguien compan ol Bono on tenor convexidad en ests cireunstancias? 12, Un bono eon eupéa cero y un vencimiento 8 12,75 aflos {Cull serfael poreentaje real de pi fa prever con li norma de duracién con 19. Los tos el Teor ¢ largo plzo se vercenactalmente arendimienos al eneimieno de sproximadament lS Hoo ln pea de ersten, Fl esto del mercado piensa cue peranecein variables creo ix Ue Ee ea aco el Bono que proporcione la mayor plas sf usted tiene azn. Explique Mer mente si vespest. sre tim beno ealfieado Baa con in cupdn del 8% y un plazo al yenciriento de 20 ton. s) Un bons catfieado Aaa con un cupdn el 8% y un plaza al veneinicuto de 20 eos ss {1} Unbons eallcado A con un cin al 4% yun vencimien(o 220 aos, rescatble of (5, bane alifcado A con un cupdn a 83 yun vensimieno 220 aos reseatable #105 « (P Ul pon del Estado no esetble conan cup a 6 con ut vensimiento 320 as y un YIM = 87% «eo ba dc Estat no eseamble con un cupéa a 9% conve vensieiemo a2) ais yn YIM = 8% ait Paw a | 10 Gestion de carteras de venta fia 275, ‘Actuaalmente In estructura de plazos es la siguiente: los bones 4 un alo tient un renitimisnio del 29, los bonos a dos afos tienen un renimiento de! 8, los bonos aires aos tienen un cendiniento del 9%. Usted tiene que escoger ene los honos de uno, dos y tres aios; todos ellos pagan cupones amuales del 8%, tina ver al aio. {Qué bone deberit corn. pprarsi cree firmemente que la curva de Tenimiento a final de ao serd plana al 9%? 18. Un pestor de carers de rena fija no desea realizar una tas de reitabilidad menor al 3% snwal sobre un pertoto de in- vesién de cinco aos en una catera valorada actualmente en | mation de dolares, Tres aos mis tre, e ipo de inte. *6s 3 dl B,C sel punto de pati del cater en ese momento, es deci, cinta puede baja valor te tera antes de que el gestor se vea cbligada a inmunizar para ssezurarse de conseguir la renabildadfaima aeeptabte? 16. {Que tipo de swap de intereses sesfa adecucito para una empresa con actives & largo plazo que esta financiads con bo- ‘105 de tipo variable? 17. Qué tipo de swap de intereses serfa adeeuado para un especuilador que eree que los tioos de interés bajandin pronto? 18. Uni empresa ta realizado una emisin do 10 millones de dares en bois Ue tipo variable por la cual paga un ipo de interés de! 1% sobre el ipo LIBOR. Los bunos yeuien al valor nominal, La empresa esté peocupada porate esos tk Fos estén a punto de subi y quervit bloqueat un tipo de interés fio. La empresa cree que los deler del mercado de ex sp offesen sap del LIBOR al 7%, «Qué tipo de contato de swap convertria el présame de la empresa en un er ‘ito a tipo fio? Que tipo de interés pagaria sobre ese crite de tipo fjosintetco? 12. Un bano con veneimiento a 30 aos y un cupén del 7%, pagalo anualmente, se vende hoy por 867.42 $. Un bono con un vencimiento 1.20 aos tiene un copén del 6.5%, también pagado anuslmente, y hoy vends a $79,508, Un analis el mercado de bonos pievé que, en cinco sis, lor bouos con vencimiento 25 ils se venderin rendinintos a ‘eicimiento del 8% y que los bonos con vencimienlo a 1S atos se vennerén a eadinicutos del 7.3, Come la eva de reniimien(o fiene una pendiente pestva, cl anaista cee que los cupones se invertinin en litulos acario pltza un ipo ‘416%, ,Qué bono ofice I aa de tetabllnd esperadh ma lla sobre el pera de cinco ano? 20. a Utlice una hoja de edteulo pare caloular as duraciones de ls os bonos en una Hoja de célcvlo 10.1 si el tipo de interés sube al 1296, (Por que le luracion del bono con cupon baja mientras que la de bono cupéa ero pemmanece inalterada? (Pista: Examine lo que ocurre con las ponderaciones calctladas en la colurnna B)) 4). Uiilice la misma hoja de eélealo para calcular la duracién del bono con eupn si ése fuera de (2% en lugar do 8%, Explique por qué la duracién es menor. (De nuevo, comience mirando In columaa 2.) 31. a. La nota ple de pagina 3 presenta la formula para la convexidad de un bono, Plabore una hoja de eéleulo para cal {cular la Conyexidad de un bono con cupén del 8% en In Hoja de eéleislo 10 1 al rendimiento inicial al vencimiento del 10%, . {Casi es la eonvexidad de un bono con eupén cero? | JEJERCICIO WEB. Bonos Consuite hitputhands.about.comimens Iculatorsindesttm, En ls caleuladras disponibles seleccione Fi- Cale, Una ver seleccionaco, escola calculadora, El sito le Reward ¢ través de uno sere de pregurten.Incigue que pier, ‘2 yolorar los bones ttulos de rent fja de empresas de Estados Unidos. Una ver intocusde lo anterior nfornccien, eed incorporar datos para un bono en pastculary calcular ‘as estadisticas disponibles. Anes de introduc exes date | eefablesca fs céleules para mexcar todos los eskulos disponibles. ab Fora sate problema uilzarernos un boro a 10 aftos que verde a su velor nominal como coso base. Los datos se intro- fF) deconde fa sguiente moreso: Precio 100 Cupén nominel 10 Venkimiento dina {introduzco 10 ares entercs 0 partir de a fecha de hoy) Estoblezco _Cupenes erwales {Una ver inroducdos los dates, calcula las estodistcns, La coleulidora tiene una opcon de formcteo defo impresora si {Gulere una copie on fapel de los resultodes. Rept este proceso para un prec de B/ y 113. Despuics, contest oles # ‘uientes preguntas: |. €Cusles son a duran, converidad int 95 en los edlculs de interés para un bane al preclo bose de 100? 2. éConsigue mos 0 menos interés sobre el interés cuando el precio del bono es 113 comperad con el cezo bese? Por quae 3. Zl bonotiene mayor menor sensibiidad al prec a.un precio de 87? Compérel con elcase base. ura opeicn de compra que sea propieario de la acién contra la que se suscrite la opcion puede saisfacer e| requisito de ‘margen simplemente depositando en Ia cuenta éel broker di- cha acciéa, Entonces. la accién garantiza el contrato y pode ser entregada en caso de que Ia opeidn de compra se eercite Sin embargo, si el valor subyacente no es de su propiedad, el requisito de margen To determina cl valor del titulo subyacen- te, ast como lacantidad por la cual laopeién esta dentro de! di- nero 0 fuera del dinero. Las opciones fuera del dinero requie- ren menos margen para el suscriptor pues los resultados lesperadas son menores, nes cotizadas Otras ops {Las opeiones sobre activos dstintosa las acciones tambien se nnegocian activamente. Entre ellas se incluyen opciones sobre {ndicesde mercado incices sectoriales, sobre divisas e inclu sa sobte los precios de los futuros de los productos agricolas, oro, plata, valores de renta fija e indices le acciones. Los os tudicremos por pares, Opciones sobre indices. Una opcion sobre un indice es una ‘opci6n de compra basada en un {nice de mercado de acciones como el fadice S&P 500 oel de la Bolsa de Valores de Nueva York. Las opciones sobre indices se negocian sobee varios i dicos amplios, asf como sobre varios éndices especficos do la industria. En el Capitulo? ya hablamosde muchos de estos i dices La construccién de los indices puede variar segtin sean el tipo de contrato 0 bolsa. Por ejemplo. el fncice S&P 100 es la ‘media ponderada del vaior de les 100 acciones que componen el indice Standard & Poor |00. Las ponderaciones son propor jonales a la capitalizacién bursdtl de los valores componen- tes. En cambio, cl ndice Industrial Dow Jones, es lt media ponderada de precio de 30 acciones, ‘También se negocian contraios de opciones sobre muchas blses extranjeras. Por ejemplo, las apeiones en el ince Nik- kei de acciones japonesas negosian en la Chicago Mercantile Exchange, las opciones sobre el Japan Index negocian en la ‘American Siock Exchange. Tanbign se negocian las opciones sobre los indices europeos, como el Financial ‘Times (FISE. 100) y el indice Eurotrak. Tantoel Chicago Board Options Ex change (CBOF) como Iz AMEX cotizan opciones sobre ces industriales, como la industria de alta tecnologia, farma. c&atica los bancos. 14 Mercaéos de opciones 359 ‘A diferencia de as opciones sobre acciones, las opofones en {indices no requieren que e!emusor de la opcion de compra xen- {regueel indice» tas el ejercicio ni que el emisor de la opcién de venta «compre el fndiceo, sino que se utiliza un proces rmicnto de liquidacién por diferencias. Se ealcula el pago que se devenga ttas el ejercicio de la opci6n y el emisor de In op- ion simplemente paga esa cantidad al titular de 1a opci6n. EI resultado es igual «la dfevencia entre el precio deejercicio de In opei6n y el valer del indice. Por ejemplo, siel indice S&P est en 1.280 cuando se ejercita una opcién de compra en el indice con un precio de ejersicio de 1.270, el titular de la op cin de compra recibe un pago de efective igual a a diferen- Cia, 1.280 ~ 1,270, por el multiplicador del contraio de 100 8, es decir, 1.000 § por contrato. La Figura [42 es una reproduccién de la cotizacion de al- unas opeiones sobre fadices de The Wall Street Journal. Las opciones cotizadas son parecidas a las de las opciones sobre acciones Sin embargo, en lugar de proporcionar columnas ¢i- fereates para as opciones de compra y venta, las opciones so bre indices cotizan en una columna y las lettas p 0 ¢ se utili- zan para denominar las opciones put y las opciones call. Las publicaciores sobee las cotizaciones en el iilice también re {ejen el «interés sbsierto» para cada contrato, que es el ntime- ro de conteatos pendientes de vencimiento én la actualidad. BgEEeEetEee2e: 205% =a : ER ga ee ar ad a8 a ie 28 @ 8 |ay iw woe - t za i Ble s S a a 4 aE @ i i ita ae sezgeeges Stne_asls! SEREEREET 2RETECEEEE INDEX OPTIONS TRADING = me war ust BL *f Chgioneswiccomerrinaesor oO |e ot au) aw > on wie |e a oi ase % 8 pa us | Bw is Bi FE Ca oF ag zg EE Pe a ie 3 é = BoE ad gags Poa ® ae FIGURA 14.2, Opciones an indices. ‘Nou: Los prcis son de fea 26 de febrero 2001, cite: le Wal Sed Journ, 27 letero de 2001, Pubic con pemisn de The Wal See Jena, © 2001 Dow Jones & Company In, Reserades exis os deel em oe mano, 360 Parte CINCO Mercodos de derivado Las opciones sobre los principales indices, es decir, el contra 10 SAP 100, a menudo llamado OEX por su sfmbolo, el fn ce S&P 500 (el SPX) y el indice Industrial Dow Jones (et ‘DIX) son los conatos que se negocian mas actvaruente ene] CBOE. Juntos, estos contratos constiuyen Ia parte més sight ficaiva del volumea de CBOE. Opciones sobre futuros. Las opcicnes sobre fururos otorgan avaustitulares el derecho de eomprao venta de contsatos de fu turos especticos, ullizando como precio del futur el proc dle ejercicio de ls opcién, Aungeel proceso de entrega es li- {geramente complienda, los téminos de los contratos de opeio- Fes sobre (otros estén diseTados pora permite que la opcién Se suscrba al precio det furo. El titular de 1a opeién recibe, tas el erect, las gnnancias netasiguales la diferencia en- tee el precio de futuros actual enel activo especiicaoy cl pre= tio de sjereicio de in opeién, Por tanto, si cl presio det futuro oF signmnos, 37S y ln compra tiene un precio de jericio de 33 Se ular que cerita la opeién de compra sobre os fat tos reeibe un pago de 2. Opciones en divisas. Una opcidn en divisas oftece el dere~ cho de compra o venta de uaa cantidael en moneda extranjera pre una cantiad especifieada de moneda nacional Los con Traos de opciones en divisas permiten Incompra o venta de tt moneda a cambio de una cantidad especificada de d6lares mericanos (et10s, ete). Los conrates eolizan en eéntimos © fracsiones de centimo por unidad de moneda extranjere. Exis te una gran ciferencia entre las opciones en divisas ¥ las op~ ‘Cones sobre fururos en divisas. Las primers proporcionan re- Sittados que dependen de la diferencia entre el precio de sjetcieleyel tipo decambi al vencimiento. Las segunda son Its opciones sobre futures en moneda extranjera que propor- conan resultados que dependen de a diferencia entre cl pre lode ejereieio y al tipo de cambio implicitoen los precios de ‘ateros al venciriento. Como ls tipos de cambio y 10s pre- figs de futuros de ls tipos de cambio generalmerte no son iguates, las opciones y los contratos de opeiones sobre futuro fendran valotes diferentes, incluse i tisnen fechas de venci- thiento precios de ejercicio kéaticos. En laactualida el vo ftimen de contrataciOn en opciones sobre futuros en moneda suipera con mucho la contratacién en opciones.en divisas Opciones sobre tinos de interés. Ls opeiones también se negoctan sobre pagarés y bovos del Tesoro letras del Tesoro, Uertificados de depdsito, valores de tulizacién GNMA y ren- {abilidades en valores del Tesoro con varios vencimientos. ‘Tambien se negocian opeiones sobre varios fuurosen tipos de merés, Entre ellas se encueniran los bones del Tesoro, 10s pa igarés del Tesoro, los benos municipal. el LIBOR, el Euro- ‘olay los tipos de interés britinico y del enro, 14.2.) VALORACION 1 DE OPCIONES A SU VENCIMIENTO Opciones de compra (call) Recuerde gue una opeién de compra otorga e derecho a com prar un activo al precio de ejericio. Si usted tiene wna opeton Pil sobre una accién de Microsoft con un precio de ejercicio ‘de 60 § y Microsoft se esté vendiendo a 70°, puede ejercitar st opcién de compra de Ia acci6n a 60 $ y simuluineamente Vender las acciones al precio de mercadlo de 70 $, obieniendo 10 Sper accién, Sin embargo, silns acciones se venden por de bijo de los 60 S, se ode sentar y espersey no tend ze naneits ni pédidas. El valor de la opeién de compra a su ven cmiento es igual a ‘Pago al titular de la opein de compra al vencimiento = =5-X si Spe X 0 si S,X 0 si Spsx El emisor de la opci6n de compra, que esté expuesto a pérdi- das si Microsoft sue el preci, quiere correreseriesgoa cam- bio de la prima de la opci6n, La Figura 14.4 traza los diagramas de pérdidas y ganancias para el emisor dela opeién. F! punto muerto parael emisorde In opeién es 74S. FI resultado (negetivo) en ese punto com. peusa lo prima revibida originalmente, cuando se suscibié la opi Opciones de venta (put) Una opeién de venta supone ef derecho a vender un active al precio de ejercicio. En este caso, o titlar no ejercitari Ia op { menos que el activa se venda por ments que el precio de ejercicio. Por ejemplo, si las acciones de Microsoft bajaran 4.69 5, una opcion de venta con precio de ejercicio de 70 se podria ejercitar para dar un resultado positivo de [0 $ asus i- ‘ulares. El titular comprarfa una accién de Microsoft por 60 $ y simulidreamente In enisegaria al venitedoe de la opeidn de ‘yertapporel precio de ejereisio de 70 §. El valor de una opeién ‘putal vencimniento es Pago al ular dela opeién de venta=0 si. Sp =X X-S; si Sp

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