Moneda Digital Del Banco Central en Perspectiva Histórica

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SERIE DE DOCUMENTOS DE TRABAJO NBER
MONEDA DIGITAL DEL BANCO CENTRAL EN PERSPECTIVA HISTÓRICA:

OTRA ENCRUCIJADA EN LA HISTORIA MONETARIA
Michael D. Bordo
Documento de trabajo 29171

http://www.nber.org/papers/w29171
OFICINA NACIONAL DE INVESTIGACIÓN ECONÓMICA

Avenida Massachusetts 1050
Cambridge, MA 02138
agosto 2021
Por sus útiles comentarios sobre un borrador anterior, agradezco a Harold James, Mickey Levy, Andy
Levin, Will Roberds y Warren Weber. Humberto Martínez brindó una valiosa asistencia en la investigación.
Esta conferencia se presentó en el taller del Banco de Inglaterra sobre "Oportunidades y riesgos de la
política macroeconómica asociados con la moneda digital del Banco Central" del 12 al 14 de julio de 2021.
Las opiniones expresadas aquí son únicamente del autor y no representan las opiniones de ninguna otra
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© 2021 por Michael D. Bordo. Reservados todos los derechos. Se pueden citar secciones cortas de texto,
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aviso ©, a la fuente.
Moneda digital del banco central en perspectiva histórica: otra encrucijada en la historia monetaria
Michael D. Bordo
NBER Documento de Trabajo No. 29171
agosto 2021
N° JEL E42,E52,E58
RESUMEN
La digitalización del dinero es una encrucijada en la historia monetaria. Los avances en la tecnología han llevado a la
desarrollo de nuevas formas de dinero: monedas virtuales (cripto) como bitcoin; monedas estables como libra/diem; y
monedas digitales del banco central (CBDC) como el dólar de arena de las Bahamas. Estas innovaciones en dinero y
finanzas tienen resonancia con cambios anteriores en la historia monetaria: 1) El cambio en los siglos XVIII y XIX del
dinero mercancía (monedas de oro y plata) al dinero fiduciario convertible y dinero fiduciario inconvertible; 2) el cambio
en los siglos XIX y XX de los billetes del banco central a un monopolio del banco central; 3) Luego evolución desde el
siglo XVII de los bancos centrales y las herramientas de la política monetaria.
Este documento analiza los argumentos a favor de una CBDC a través de la lente de la historia monetaria. La
conclusión es que la historia de las transformaciones en los sistemas monetarios sugiere que el cambio técnico en el
dinero está inevitablemente impulsado por los incentivos financieros de una economía de mercado. El gobierno
siempre ha tenido un papel clave en la provisión de dinero externo, que es un bien público. El gobierno también ha
regulado el dinero interno proporcionado por el sector privado. Esto se mantuvo para el dinero fiduciario y
probablemente se mantendrá para el dinero digital. CBDC podría hacer que la política monetaria sea más eficiente y
podría transformar los sistemas monetarios y de pagos internacionales.
Michael D. Bordo
Departamento de Economía
Universidad Rutgers
Salón de Nueva Jersey
Calle Hamilton 75
Nuevo Brunswick, NJ 08901
y NBER
bordo@econ.rutgers.edu
I. Introducción
Estamos en una encrucijada en la historia monetaria. Los avances en la tecnología, la digitalización, ha llevado a
el desarrollo de nuevas formas de activos financieros (fintech) y nuevas formas de dinero (dinero
como activos). Estos incluyen monedas virtuales (cripto) como bitcoin; monedas estables como libra / diem,
y monedas digitales del banco central (CBDC) como el dólar de arena de las Bahamas. Las innovaciones en
dinero (dinero como activos) tienen resonancia con cambios importantes anteriores en la historia monetaria.1 Tres
destacar:
1) El cambio en los siglos XVIII y XIX del dinero mercancía (especie), es decir,
monedas de oro y plata, convertibles en dinero fiduciario en especie emitido por los bancos emisores
(bancos comerciales y bancos centrales)2, así como dinero fiduciario inconvertible emitido por el gobierno;
2) El cambio en los siglos XIX y XX de los billetes de banco comerciales (a menudo
emitidos en mercados competitivos) a un monopolio del banco central; y
3) La evolución desde el siglo XVII (e incluso antes) de los bancos centrales y la
herramientas de la política monetaria.
En esta conferencia, examinaré el caso de la moneda digital provista por el banco central a través de la lente
de la historia monetaria y la historia del pensamiento monetario. Después de mi reseña histórica, voy a
centrarse en el caso moderno de los bancos centrales que emiten monedas digitales. Luego hablaré de la
implementación y diseño de CBDC seguido de una consideración sobre cómo CBDC puede influir
la política monetaria y el resto del mundo.
1 Las innovaciones en dinero y pagos no solo ocurrieron en siglos anteriores. Desde la Segunda Guerra Mundial, las innovaciones de Kyllo, como
los cajeros automáticos, las tarjetas de crédito y débito, han sido transformadoras.
2
Los bancos públicos de Nápoles en la Edad Media pueden ser los pioneros en la emisión de billetes, mucho antes que el Riksbank
y Banco de Inglaterra (Velde 2020)
La historia de las transformaciones en los sistemas monetarios sugiere que el cambio tecnológico en
el dinero y las finanzas es inevitable, impulsado por los incentivos financieros de una economía de mercado.
El gobierno siempre ha tenido un papel clave en la provisión de moneda (dinero externo) que es un
Bien público. También ha regulado el dinero interno proporcionado por el sistema bancario privado. Este
retenido por dinero fiduciario y probablemente se mantendrá por dinero digital. CBDC podría hacer dinero
política más eficiente y si se paga interés sobre ella, y esa tasa se utiliza como instrumento de política, el
pueden eliminarse los problemas del Límite Inferior Efectivo (ELB). Además, variar el interés
La tasa en CBDC puede proporcionar una verdadera estabilidad macroeconómica y de precios. Finalmente, CBDC podría tener un gran
impacto en la economía global al facilitar los pagos internacionales. También puede transformar la
sistema monetario internacional.
II. Transformaciones monetarias en la historia3
Las transformaciones monetarias en la historia han sido impulsadas por cambios en la tecnología, cambios en los gustos,
el crecimiento económico y las exigencias para satisfacer efectivamente las funciones del dinero. Dinero (y
finanzas) ha evolucionado junto con la historia humana (Goetzmann 2017). Moneda (y papel moneda
en China) se remonta a más de dos milenios. Tres transformaciones en el conjunto de la era moderna
el escenario de la transformación digital actual.
1. En los siglos XVIII y XIX, la nueva tecnología financiera condujo al advenimiento de
dinero fiduciario (billetes de banco convertibles) que redujo en gran medida los costos de los recursos en especie. Como
Lo dijo Adam Smith.
“El oro y la plata que circulan en cualquier país pueden muy bien compararse con una carretera que, mientras
circula y lleva al mercado toda la hierba y el maíz del
3
Para un tratamiento anterior de las transformaciones monetarias ver Bordo y Capie (1993)
país, no produce ni un solo montón de ninguno de los dos. Las juiciosas operaciones de la banca, al proporcionar, si
se me permite una metáfora tan violenta, una especie de camino de carretas en el aire, permiten al país convertir,
por así decirlo, una gran parte de sus carreteras en buenos pastos y campos de maíz, y así aumentar muy
considerablemente el producto anual de su tierra y trabajo. Sin embargo, debe reconocerse que el comercio y la
industria del país, aunque pueden aumentar, no pueden ser del todo tan seguros cuando están así, por así decirlo,
suspendidos en las alas de Daedel del papel moneda como cuando viajan sobre el sólido. suelo de oro y plata.
Además de los accidentes a que están expuestos por la impericia de los conductores de este papel moneda, están
sujetos a varios otros, de los cuales ninguna prudencia o habilidad de estos conductores pueden protegerlos” (Smith
[1776.] (1981) WN II.ii.86:321)
Los bancos comerciales se originaron con la emisión de recibos de depósito por el oro depositado por
orfebres en la Italia medieval. Esto condujo a la evolución de la banca de reserva fraccionaria. El social
el ahorro de dinero fiduciario tenía que equilibrarse con el riesgo crediticio de posibles corridas.
Además, las exigencias de los costos crecientes de la financiación de la guerra en el período moderno temprano llevaron a la
emisión por parte de los gobiernos de dinero fiduciario inconvertible. El Riksbank sueco emitió dinero fiduciario para
financiar la Guerra de los Siete Años en un uso anterior del impuesto inflacionario (Bordo y Levy 2021). Otro
los primeros ejemplos incluyen el problema de los continentales en la Guerra Revolucionaria Estadounidense y el
asignaciones en la Revolución Francesa que condujo a una hiperinflación (Capie 1986, White 1995). Hasta
A fines del siglo XX, el dinero fiduciario se asoció con alta inflación e inestabilidad. Solamente
En las últimas décadas, ¿las autoridades monetarias han aprendido la tecnología para operar de manera creíble?
regímenes de dinero fiduciario de baja inflación (Bordo y Flandreau 2003). CBDC, como ahorro social sobre fiat
moneda, promete ser la próxima generación en esta progresión.
2. El registro temprano de bancos comerciales no regulados (o bajo o mal regulados) que emiten notas,
ostensiblemente convertible en metálico, ha tenido una historia accidentada. Se ha utilizado para hacer la
caso de regulación gubernamental de la banca comercial y de un monopolio gubernamental de la
nota problema.4
Milton Friedman (1960, página 7) argumentó sucintamente.
“Mientras la moneda fiduciaria tenga un valor de mercado mayor que su costo de producción—
que, en condiciones favorables, puede comprimirse cerca del costo del papel en el que se imprime: cualquier
emisor individual tiene un incentivo para emitir montos adicionales. Así, una moneda fiduciaria probablemente
tendería a degenerar en un estándar de mercancías a través del aumento de la emisión, ya que
no habría un precio de equilibrio estable que no sea aquel en el que el valor monetario de la moneda no
sea mayor que el del papel que contiene. Y en vista del costo insignificante de agregar ceros, no está claro
que exista un nivel de precios finito para el cual este sea el caso”
El caso clásico de inestabilidad fue la experiencia de la banca libre de los EE. UU. 1836-1863 después de la
desaparición del Second Bank of the US (Hammond 1957). Muchos estados permitieron que grupos de ciudadanos
establecer bancos emisores de billetes con mínima regulación (convertibilidad en especie a la vista, bajo
requisitos de capital, requisitos de reserva bajos, respaldo de bonos del gobierno estatal, algunos en
mercado y algunos a valor nominal) El récord fue uno de considerable inestabilidad con frecuentes
quiebras, fraudes ocasionales (bancos salvajes) y billetes que circulan con un descuento determinado por el
distancia al banco de origen para el reembolso (Gorton 1996). Los detectores de billetes falsos lo hicieron
proporcionar información sobre falsificaciones, billetes rotos y tasas de descuento. Pero el alto asimétrico
costos de información de un sistema de múltiples monedas creó un sistema de pagos ineficiente y condujo
4
El debate sobre la banca libre frente a la banca central se remonta a los economistas clásicos y Walter Bagehot.
El caso de la banca libre fue revivido por Vera Smith en 1934 y la Escuela Austriaca moderna con el caso de la
competencia monetaria de Friederich Hayek (1976) y el trabajo histórico y teórico sobre la banca libre de Lawrence
White (1984), George Selgin (1988) y Roland Vaubel (1984) y otros. Charles Goodhart (1988) defendió el caso clásico.
Benjamin Klein (1974) reforzó el caso austriaco argumentando que la proposición clásica de que dejar el suministro de
billetes de banco a empresas privadas perfectamente competitivas conduciría a un nivel de precios indeterminado al
introducir el concepto de marcas y competencia imperfecta en el mercado de billetes de banco . Con nombres de marca,
las empresas bancarias tendrían un incentivo para no emitir billetes en exceso y captar todos los ingresos por señoreaje
como en el caso clásico de regulación de la emisión de billetes por parte de una autoridad gubernamental.
reformar con el sistema bancario nacional respaldado por bonos del gobierno federal proporcionando una
moneda uniforme en 1863.5
La experiencia de muchos otros países con banca libre y monedas competidoras es similar
por ejemplo, bancos rurales en Inglaterra (Presnell 1956), monedas y billetes de la competencia en Suiza
(Baltensperger y Kugler 2017), etc. Las excepciones notables fueron: Escocia en el siglo XVIII y
principios del siglo XIX (White 1984), aunque Goodhart (1988) atribuyó esto a los escoceses
siendo los bancos un oligopolio, los propietarios de los bancos sujetos a responsabilidad ilimitada, y la presencia de
el Banco de Inglaterra como prestamista de última instancia; El sistema bancario nacional de EE. UU. (1863-1913)
creó un sistema de notas seguras basado en el respaldo del 110% de los bonos del gobierno de EE. UU. y una nota
fondo de redención. Los bancos autorizados canadienses después de 1867 también tuvieron un buen historial y pérdidas
en los billetes de banco fueron prevenidos por el establecimiento de un fondo de redención de billetes, pero todavía hay
fue, tanto en EE. UU. como en Canadá, el riesgo crediticio de las quiebras bancarias que introdujo un importante
costo de las transacciones.
En todos estos casos, la emisión de billetes eventualmente gravitó hacia un banco central/gobierno
monopolio. Por lo tanto, así como la historia de múltiples monedas en competencia llevó al banco central
provisión de moneda, el auge actual de las criptomonedas y las monedas estables sugiere que
el resultado también puede ser un proceso de consolidación hacia una CBDC.
3. Los bancos centrales evolucionaron entre los siglos XVII y XX para satisfacer varios requisitos importantes.
necesidades públicas: 6
5
La investigación moderna, por ejemplo, Rockoff (1986), Rolnick y Weber (1984), sugiere que la experiencia de la banca libre fue
no tan malo como argumenta la opinión de consenso. El debate continúa.
6
Roberds y Velde (2016 a, 2016b), Ugolini (2017) y Bindseil (2019) consideran la experiencia de proto
bancos centrales a finales de la Edad Media y comienzos de la Edad Moderna en Europa. Estos bancos, por ejemplo, el Banco
de Ámsterdam (Quinn y Roberds 2019), solían ser empresas municipales o público-privadas, que podían usar sus balances para crear
un sistema de pagos eficiente. El Banco de Ámsterdam tuvo éxito durante varios
i) En los siglos XVII y XVIII fue la financiación de la guerra, para ayudar al gobierno en
financiación y comercialización de su deuda, por ejemplo, el Riksbank establecido en 1667 y el Banco de Inglaterra
en 1694;
ii) A principios del siglo XX se establecieron una serie de bancos centrales para proporcionar una
sistema de pagos eficiente, para corregir las deficiencias de múltiples monedas competidoras, por ejemplo, el
Banco Nacional Suizo en 1907 (Bordo y James (2007);
iii) En relación con ii, se establecieron muchos bancos centrales para brindar estabilidad financiera. El clásico
caso es el Sistema de la Reserva Federal, fundado en 1913, para proporcionar una moneda elástica y actuar
como prestamista de última instancia para resolver el problema actual de los pánicos bancarios (Bordo y Wheelock
2013). La función de prestamista de última instancia se desarrolló en Gran Bretaña en el siglo XIX.
siglo con la regla de Bagehot (1873) como fue el caso en los otros países europeos avanzados.
iv) Asegurar la estabilidad en el valor del dinero. La mayoría de los primeros bancos centrales operaban bajo el
patrón oro clásico cuya regla básica era adherirse al precio fijo del oro. con dinero
evolución hacia una moneda mixta (especie y convertible Banco de Inglaterra y otros bancos
notas) el pionero Banco de Inglaterra aprendió durante el siglo XIX, para estabilizar el
economía y mantener la convertibilidad en oro frente a choques externos e internos
(Viner 1937). La clave de su relativo éxito fue la credibilidad mantenida por la presentación de
metas internas a las externas. Su credibilidad le permitía un mínimo de flexibilidad para seguir
políticas de estabilización dentro de la zona objetivo de los puntos de oro (Bordo y MacDonald 2012).
Otros países europeos avanzados siguieron su ejemplo.
siglos porque el dinero de su libro mayor podía cambiarse de manera predecible por especie y había una garantía implícita de la
parte no respaldada de su responsabilidad. Se derrumbó en 1795 porque había diluido su balance a través de préstamos a la
Compañía Holandesa de las Indias Orientales.
Durante la evolución de la banca central, se desarrollaron un conjunto de herramientas de política monetaria que
llevado adelante hasta el presente. El Banco de Inglaterra a lo largo del siglo XIX perfeccionó
el uso de la tasa bancaria (la tasa de descuento) para guiar la economía a través de las vicisitudes de
choques externos e internos. Sayers (1957) describió cómo el Banco aprendió a hacer que la tasa del Banco
efectivo en las décadas de 1870 y 1880 cuando su poder de mercado era débil en relación con el descuento
casas utilizando operaciones de mercado abierto para hacer efectiva la tasa bancaria. Otros centros europeos
los bancos desarrollaron herramientas similares. En el siglo XX se agregaron herramientas adicionales en
diferentes países: cambios en los requisitos de reserva, instalaciones lombardas, reporto y en el 21
flexibilización cuantitativa del siglo y orientación hacia adelante frente al ELB.
v) Desde la Segunda Guerra Mundial, el gobierno y el público han alentado a los bancos centrales a
proporcionar macroestabilidad: estabilizar el ciclo económico y mantener el pleno empleo y
estabilidad de precios. A través de un proceso de aprendizaje lento y doloroso, esta política se ha convertido en la
metas de inflación flexibles actuales basadas en la credibilidad de una inflación baja. bancos centrales digitales
moneda seguiría esta tradición con la tasa de interés en CBDC (positiva o negativa) como
la herramienta política para estabilizar la economía.
tercero El caso de CBDC
Varios bancos centrales están considerando adoptar CBDC. Factores clave que impulsan su interés
incluir:
1. CBDC sería la versión del siglo XXI del ahorro social fiduciario de Adam Smith
dinero. CBDC reduciría el costo de emisión y operación de moneda física entre 0.5
y 1,0 % del PIB (FMI 2020). Además, al proporcionar una interfaz directa de igual a igual a través del acceso a
el balance del banco central, una CBDC podría reducir las rentas de monopolio ganadas por el
sistema bancario comercial, que en la mayoría de los países administra el acceso al efectivo y el
sistema de pagos7 (Barrdear y Kumhof 2016, Andolfatto 2019)
2. La digitalización ha reducido el uso de efectivo en varios países, por ejemplo, Suecia y Noruega, al
punto donde puede desaparecer por completo. Una CBDC podría proporcionar un medio de pago que tiene
prácticamente todos los atributos del efectivo físico y estar menos sujetos a robos y pérdidas. Además,
podría permitir a los bancos centrales seguir realizando su política monetaria y de prestamista de última instancia
políticas
3. Una CBDC aumentaría la inclusión financiera. En muchos países, la introducción de una CBDC podría
facilitar el acceso al sistema financiero a colectivos desfavorecidos que no disponen de banco
cuentas En los países menos desarrollados y emergentes, esta es una razón crucial para crear una CBDC.
También podría ser una forma de hacer transferencias fiscales de manera rápida y eficiente en una emergencia nacional
como la pandemia reciente al depositar estos fondos en cuentas de CBDC.8.
4. Una CBDC puede evitar la amenaza a la soberanía monetaria que representan las monedas estables. bancos centrales
les preocupa que una empresa global de servicios digitales como Facebook, que tiene una red
que cubre a miles de millones de personas podría emitir una moneda internacional virtual que está totalmente respaldada por
activos en moneda fuerte, por ejemplo, libra/diem, para que sea una unidad de cuenta estable (a diferencia de crypto
monedas como bitcoin). Las externalidades de la red podrían entonces permitir que sirva como medio de intercambio.
y una reserva de valor y luego competiría con la moneda soberana y amenazaría
capacidad de los bancos para llevar a cabo la política monetaria para cumplir con sus mandatos. Sin embargo, la cuestión clave es
el respaldo de pasivos de monedas estables. A diferencia de los bancos centrales, que están aislados del riesgo de crédito
7
Según Barrdear y Kumhof (2016), la introducción de una CBDC podría aumentar el PIB real en EE. UU. en un 3 %.
8
Estas operaciones son similares al “dinero helicóptero” discutido por primera vez por Friedman (1969). Tal política combina
política monetaria y fiscal que pueda amenazar la independencia del banco central.
por su acceso indirecto al poder del fisco, están sujetas al riesgo crediticio y pueden quebrar como lo hizo
el Banco de Ámsterdam en el siglo XVIII (Frost et al 2020).
5. CBDC proporcionaría una moneda segura y confiable, libre de los peligros de fraude, piratería, dinero
lavado y financiamiento del terrorismo. Estas preocupaciones se han hecho más evidentes con la
advenimiento de internet y la digitalización (BIS 2020)
El caso básico para CBDC definido como un activo en forma electrónica que cumple las funciones básicas
del papel moneda —de acceso universal y de curso legal— se remonta a la época clásica
el argumento de los economistas de que la moneda es un bien público que se proporcionaría y
regulado por el gobierno.
Friedman y Schwartz (1986, página 58) defienden el control gubernamental de los recursos externos.
dinero.
"Seguimos creyendo que queda por demostrar la posibilidad de que los emisores privados puedan proporcionar
monedas fiduciarias competitivas, eficientes y seguras sin que las autoridades monetarias gubernamentales
intervengan".
También concluyeron que sería apropiado que las empresas comerciales emitieran dinero interno.
bancos y regulados por una autoridad gubernamental imparcial.
El dinero del banco central cumple las tres funciones del dinero como: 1) una unidad de cuenta que sirve
como medida de valor real para los agentes económicos análoga al metro o la yarda; 2) un medio de
intercambio: las transacciones monetarias exhiben externalidades de red muy fuertes (como agua o
electricidad); 3) una reserva de valor; el dinero del banco central no está sujeto al riesgo de incumplimiento y uso general
de sus pasivos permite al banco central actuar como prestamista de última instancia para los bancos comerciales.
(Bordo y Levin 2017)

10
Una moneda digital del banco central también satisfaría las tres funciones básicas del dinero al
proporcionando: un medio eficiente de intercambio. Compensación y liquidación instantáneas en la central
la plataforma del banco implicaría un costo insignificante por transacción; una reserva segura de valor. Un
CBDC que devenga intereses con esencialmente la misma tasa de rendimiento que otros a corto plazo sin riesgo
activos que proporcionan un costo de oportunidad mínimo; una unidad de cuenta estable: una CBDC
facilitar la planificación de los actores económicos.
Bordo y Levin (2017) presentan un arreglo de CBDC ideal estilizado que se puede utilizar como
plantilla para considerar cómo podría implementarse en el mundo real. En nuestro marco, la
CBDC sería una responsabilidad directa del banco central dando al público no bancario acceso directo a
su balance. Serviría como moneda de curso legal. El público no bancario posiblemente podría acceder
al tener cuentas en el banco central, como fue el caso con el Banco de Inglaterra y otros
bancos centrales en el pasado. Alternativamente, CBDC podría proporcionarse a través de depósitos en
bancos comerciales u otros intermediarios financieros en una asociación público-privada.
CBDC devengaría intereses pagando la tasa de interés de mercado sobre valores a corto plazo para
proporcionar un sistema monetario eficiente (Friedman 1969).
La tasa de interés en CBDC se convertiría en la principal herramienta de política monetaria del banco central.
Similar a la práctica del Banco de Inglaterra en el siglo XIX, esta tasa serviría como la
piso para las tasas en la economía y los ajustes en esta tasa de interés influirían naturalmente en un
una amplia gama de otras tasas de interés a corto plazo y, por lo tanto, garantizar la eficacia de las políticas monetarias.
política.
Además, con la introducción de CBDC, el banco central podría eliminar el ELB como un
restricción de la política monetaria. No sería necesario abolir el papel moneda, pero el banco central
11
impondría tarifas en transferencias muy grandes entre papel moneda y CBDC. esto sería como
“arena en las ruedas” para desincentivar los grandes flujos hacia el papel moneda en circunstancias en las que el
El banco central recorta la tasa de interés de CBDC por debajo de cero.
En este esquema ideal, CBDC mejoraría el bienestar (Barrdear y Kumhof 2016, Fernandez
Villaverde et al 2020). En este esquema, usar la tasa de interés en CBDC como una herramienta de política sería
Permitir a los formuladores de políticas seguir la verdadera estabilidad de precios a través de un objetivo de nivel de precios después de un
Regla de Taylor. Se podría simplificar el mecanismo de transmisión para volver a una póliza tipo solo facturas
y debido a que el ELB se eliminará como un problema, el uso ineficiente de QE y forward
la orientación puede desecharse (Bordo y Levin 2019).
IV. Implementación de CBDC en el mundo real
En el mundo de hoy, la tecnología está lo suficientemente avanzada como para que alguna forma de moneda digital sea
inevitable. ¿Cuál es la mejor manera de avanzar? La implementación de una CBDC plantea una serie de
preguntas importantes sobre su diseño. Se ha realizado una considerable investigación sobre estas cuestiones
llevado a cabo en los bancos centrales, las instituciones financieras internacionales y la academia, sobre todo en
el Banco de Inglaterra, Riksbank, Banco de Canadá, BIS y el FMI. Se están realizando investigaciones en el
Reserva Federal, pero hasta ahora no mucho ha visto la luz del día.
1) ¿CBDC al por mayor o al por menor?
En cierto sentido, esta pregunta ya ha sido respondida, las reservas de los bancos comerciales se digitalizan y
los bancos tienen acceso al balance del banco central. Mejoras en la compensación mayorista
mecanismo con la digitalización ya se están llevando a cabo en la mayoría de los países moviéndolos en el
liquidación en tiempo real bruto (RTGS, por sus siglas en inglés) instantánea y prácticamente sin costo. El Real
12
El tema controvertido es sobre CBDC minorista: ¿Deberían los bancos centrales proporcionar moneda digital con
prácticamente todas las características del efectivo al público o debería dejarse en manos del sector privado?9
Como se argumentó anteriormente, el aspecto de bien público de la moneda brinda una sólida justificación para
provisión directa o al menos estrecha regulación y supervisión por parte del gobierno.
Un segundo problema es si implementar CBDC usando cuentas (similares a una tarjeta de débito) o tokens
(similar a una tarjeta de valor acumulado). En el caso de las fichas, el banco central determinaría el
suministro de tokens, que se fijarían en términos nominales y servirían como moneda de curso legal. Él
El argumento a favor de los tokens es que son más parecidos al efectivo y serían anónimos. Él
La desventaja es que pueden ser robados o perdidos. Además, hay un costo de verificación para token basado
sistemas digitales debido a la verificación en los sistemas de contabilidad distribuida detrás de ellos. Ellos
también se puede utilizar para el lavado de dinero y otras actividades ilícitas como el dinero en efectivo (Rogoff 2016).
Por lo tanto, los sistemas basados en cuentas generalmente se consideran más seguros, pero a costa de algunos
privacidad, tal como existe hoy en día con los requisitos de identificación para abrir una cuenta bancaria
(Significado, Dyson et al 2018). Aún así, los sistemas de fichas se pueden utilizar para pequeñas transacciones. Una llave
La ventaja del sistema basado en cuentas es que los pagos de CBDC podrían ser prácticamente
instantáneo y sin costo.
2) ¿Cuentas CBDC en el banco central o instituciones financieras privadas?
La forma más sencilla de implementar un sistema basado en cuentas es a través de cuentas mantenidas directamente en el
banco central como ocurría en épocas anteriores. Hoy en el entorno actual de inmensa
El almacenamiento de datos y las capacidades de datos de alta velocidad que proporcionan CBDC a través de cuentas en el banco central son
9
Una incursión temprana en un instrumento de pagos minoristas fue la emisión de billetes de una libra por parte del Banco de Inglaterra durante
el período de Restricción 1797-1821. No tuvo mucho éxito. Condujo al fraude generalizado y la ejecución de los perpetradores. El Banco
no era popular. (Clapham 1945).
13
eminentemente factible. Sin embargo, los bancos centrales no tienen una ventaja comparativa a nivel financiero.
innovación, por lo que el caso para la participación del sector privado puede ser más fuerte, al menos en etapas avanzadas
países con sistemas bancarios y financieros bien desarrollados. Además, puede haber objeciones sobre
razones de privacidad para tener cuentas en el banco central.
Una solución de compromiso que está ganando cada vez más fuerza es una asociación público-privada
mediante el cual las instituciones financieras designadas podrían ofrecer cuentas CBDC al público. Esto podría ser
realizado por instituciones financieras que sirven como conductos para el banco central como Tobin (1987)
sugirió. Estas empresas mantendrían una cantidad correspondiente de fondos de CBDC en forma segregada.
cuentas de reserva en el banco central (Dyson y Hodgson 2018). El Banco de Inglaterra se refiere a
estas instituciones como empresas de interfaz de pago. Este enfoque está muy cerca del 100%
esquema de reservas propuesto por Henry Simons (1936) y Milton Friedman (1960) para hacer frente a
los frecuentes pánicos bancarios en EE.UU. Los bancos comerciales se dividirían en un banco estrecho
para mantener CBDC, respaldado al 100% por reservas en CBDC, y un banco de inversión que
dedicarse a la intermediación financiera. El banco estrecho, similar a una empresa de servicios públicos regulada, podría cobrar
una tarifa por brindar este servicio / o pagar el interés de CBDC sobre los depósitos según lo determine el
banco central con una deducción por el costo de operación más una pequeña ganancia. 10
Otros arreglos públicos/privados que podrían basarse en la experiencia del sector financiero privado
sector de la tecnología digital también podría ser fructífero .11
10
Mancini-Grifoli et al (2019) distinguen entre una institución financiera a la que se le otorga una licencia para operar el sistema de
depósito de CBDC, que es solo un conducto hacia el balance del banco central según lo propuesto por el Banco de Inglaterra, y una
sCBDC que posee reservas de CBDC y es supervisado de cerca por el OC. La sCBDC no es tan segura como la empresa de interfaz
de pago porque sus pasivos no son los pasivos directos del CB, por lo que posiblemente podría fallar.
11
La historia del sistema de la Reserva Federal de EE. UU. establecido en 1914 sobre la base de una asociación pública/privada puede
tener alguna resonancia. Los doce bancos regionales de la Reserva estaban gobernados en gran medida por los bancos comerciales
miembros locales y la Junta de la Reserva Federal en Washington tenía poderes limitados. Fueron necesarias dos décadas turbulentas
para demarcar las responsabilidades de bien público/intereses privados del Sistema con la aprobación de la Ley Bancaria de
14
3) Mitigar el riesgo de desintermediación de los bancos comerciales
Una preocupación de destacados funcionarios actuales y anteriores (Carstens 2021, Cecchetti 2021), que
ha impulsado mucha investigación, es si la introducción de CBDC basado en cuentas en
bancos conduciría a la desintermediación del sistema bancario comercial, ya que CBDC
las cuentas que son un pasivo directo del banco central serían más seguras que las que no son CBDC
cuentas Se argumenta que el cambio de cuentas que no son de CBDC a CBDC conduciría a un aumento en
costos de financiamiento para los bancos y dañar su posición competitiva.12 Relacionado con esto está el
posibilidad de que la desintermediación haga que los bancos comerciales sean más propensos a las corridas
generando inestabilidad financiera. Keister y Sanchez (2019) responden directamente a esta pregunta. Usando un
nuevo modelo monetarista, muestran que si los bancos comerciales enfrentarán estas amenazas
depende de la medida en que CBDC esté más cerca de ser un medio de intercambio o una tienda de
valor. Esto, a su vez, está determinado por la medida en que se paga un interés competitivo sobre la
Cuentas CBDC. Además, según ellos y Brunnermier y Niepelt (2019),
la desintermediación podría compensarse con la política de expansión del balance del banco central. Relacionado,
Kumhof y Noone (2018) postulan que la desintermediación podría compensarse imponiendo medidas cuantitativas
límites en las tenencias de CBDC, mientras que Bindseil (2020), argumenta que el problema podría ser más
puede resolverse de manera eficiente escalonando las tasas de interés pagadas en depósitos CBDC y no CBDC.
1935. La Ley otorgó a la Junta de Gobernadores el máximo poder sobre la política de estabilidad monetaria y financiera y a los
bancos de la Reserva importantes funciones de apoyo. La influencia de los bancos comerciales miembros en el gobierno
corporativo de los bancos de la Reserva debía ser supervisada por la Junta de Gobernadores (Bordo y Prescott 2019).
12
Esta investigación asume que los bancos comerciales tendrán tanto cuentas CBDC como cuentas regulares denominadas
en moneda no digital. Bordo y Levin (2017) postularon que con la desaparición del efectivo no habría diferencia entre las
cuentas de CBDC y las que no son de CBDC. Además, asumieron que la tasa de interés pagada en las cuentas de CBDC
estaría cerca de la tasa de política de CB.
15
Independientemente de CBDC, los bancos centrales modernos tienen varias líneas de defensa para evitar con eficacia
desintermediación y fugas: 1. La supervisión y la regulación son la primera línea de defensa en
aumentar la confianza pública en el sistema bancario comercial. El seguro de depósito es el segundo
línea de defensa, especialmente para depósitos minoristas. El papel del banco central como prestamista de última instancia es
la tercera línea de defensa, que puede ser particularmente relevante para los bancos comerciales que dependen
fuertemente en los mercados mayoristas de financiación. Dados estos factores estabilizadores, el riesgo de una corrida masiva
parece bastante remoto. 2. Las tensiones sobre el sistema financiero se reflejan en los diferenciales de crédito. Por lo tanto, la
forma más efectiva para que el banco central evite la desintermediación es ser capaz de implementar
una tasa de interés negativa en grandes tenencias de activos libres de riesgo. Este enfoque garantizará que
las tasas de crédito privado se mantienen en niveles positivos moderados, evitando así una gran ola de
impagos y quiebras y fomentando la estabilidad de la economía real, lo que a su vez impulsa
confianza en los bancos comerciales y mitiga el riesgo de una corrida.
4) Facilitar la seguridad
Se ha realizado un esfuerzo considerable por parte de los bancos centrales para garantizar que las instalaciones CBDC propuestas
estar a salvo del ciberdelito y cumpliría con los requisitos contra el blanqueo de capitales y el terrorismo
requisitos (AML y KYC). También es motivo de gran preocupación si implementar CBDC por
estableciendo una plataforma centralizada en el banco central o iniciando una plataforma digital descentralizada
libro mayor (DLT) utilizando métodos de cadena de bloques. Varios bancos centrales, como el Banco de Inglaterra,
parecen preferir la plataforma centralizada que se considera más segura que la DLT, aunque
el banco central de las Bahamas está utilizando una tecnología DLT autorizada. Finalmente, Siklos (2020) argumenta
que la introducción de CBDC requerirá cambios en las regulaciones y leyes con respecto a
seguridad y moneda de curso legal.

dieciséis
V. Implicaciones para la política monetaria
El debate gira en torno a si la introducción de una CBDC mejoraría la política monetaria. bordo y
Levin (2017) siguiendo a Goodfriend (2016), argumentó que usar la tasa de interés en CBDC como su
herramienta de política, junto con una reducción en la tenencia de efectivo, eliminaría el ELB como una restricción en
la política monetaria. Esto permitiría al banco central mantener siempre macro y precio
estabilidad. Permitir que la tasa de interés en CBDC sea tan negativa como sea necesario para compensar una importante
choque negativo a la demanda agregada resolvería el problema que enfrenta Japón desde la década de 1990,
y los demás países avanzados desde la CFG. Elevar la tasa de interés en CBDC puede
facilitar la salida de la inflación, si continúa la actual recuperación de la pandemia del Covid
una trayectoria inflacionaria permanente. Usar la tasa de interés en CBDC como herramienta de política
también obviar el uso de Quantitative Easing y Forward guiado que no ha funcionado como
así como la tasa de política realizada antes de la GFC (Bordo y Levin 2019). Además, sería
permitir que los bancos centrales reduzcan en gran medida y hagan que sus balances sean más transparentes
volver a las prácticas del período anterior a la GFC cuando los bancos centrales tenían valores a corto plazo
como su principal activo. También usar la tasa de interés en CBDC como la tasa de política podría permitir a los bancos centrales
pasar del actual "sistema de piso" que han estado siguiendo desde la GFC a un
sistema de “corredor” (Meaning et al 2018).
Varios trabajos examinan el mecanismo de transmisión de la política monetaria en un
entorno en el que las CBDC que devengan intereses coexisten con los depósitos que no devengan CBDC
y el ELB no ha sido eliminado. Encuentran que agregar la tasa de interés en CBDC como un nuevo
herramienta de política mejora el mecanismo de transmisión y fortalece el canal de préstamos
(Barrdear y Kumhof, 2016; Williamson, 2018; Meaning et al, 2018; y FMI, 2020).
17
La tasa de interés en CBDC también podría mejorar la política de estabilidad financiera. En una crisis financiera,
reducir la tasa de interés del efectivo digital por debajo de cero evitaría que otros activos entraran en
efectivo digital. Además, una curva de rendimiento relativamente empinada fomentaría los préstamos bancarios y la rápida
recuperación. Esto contrasta con las herramientas de política no convencionales que se utilizaron después de la GFC.
lo que aplanó la curva de rendimiento e impidió la recuperación.
Finalmente, como se mencionó anteriormente, la tasa de interés en CBDC podría usarse para fomentar el precio real
estabilidad siguiendo un objetivo de nivel de precios siguiendo una regla tipo Taylor (Bordo y Levin 2017).
VI. Consideraciones de economía abierta
CBDC tiene implicaciones muy importantes para la economía abierta. CBDC podría mejorar en gran medida el cruce
pagos fronterizos que en la actualidad son costosos y lentos.13 En la actualidad, las transacciones transfronterizas
se realizan a través de una elaborada red de bancos corresponsales que ha evolucionado a lo largo
siglos (Schenk 2021). Con la digitalización, los pagos podrían hacerse casi al instante. Este
La innovación se remonta a la instalación del primer cable del Atlántico en 1866 que redujo la
tiempo que tomó hacer un pago internacional de varias semanas a una cuestión de horas
(Garbade y Silber, 1978; Bordo, Eichengreen e Irwin, 1999). Algunos de los establos propuestos
las monedas prometen organizar pagos entre pares a través de sus redes establecidas a través de bloques
cadena. Sin embargo, si los proveedores de monedas estables dominaran estos arreglos, podrían
amenazar la soberanía monetaria y también estar sujeto a riesgos crediticios. Esto hace que el caso de algunos
13
El costo de las pequeñas transacciones a través del sistema de corresponsalía bancaria cuesta hasta el 10% del valor de
actas. (FMI 2020).
18
regulación o una CBDC para hacer el trabajo.14 El banco central proporcionó monedas digitales, sin embargo,
necesitan hacer arreglos para la interoperabilidad con sus contrapartes extranjeras utilizando nuevos
tecnologías Esto podría arreglarse con la ayuda del BIS (BIS 2020).
Un sistema de CBDC que vinculó estrechamente los sistemas monetarios y de pago de
diferentes países podría dar lugar a una amplificación de los efectos indirectos de las políticas monetarias internas.
política sobre otros países. Las pequeñas economías abiertas podrían enfrentar amenazas asimétricas a sus
independencia de la política monetaria frente a perturbaciones en las economías más grandes. Esto funcionaría
arbitraje descubierto entre las tasas de interés en países con CBDC (Mehl et al 2020).
Los efectos indirectos después de los shocks monetarios pueden conducir a movimientos del tipo de cambio amplificados. Como es
el caso actual, estos pueden ser mitigados por la búsqueda de políticas similares a reglas y políticas monetarias
coordinación (Taylor 1985, Bordo y Schenk 2017).
CBDC (y monedas estables) podría conducir a la sustitución de divisas. Sustitución de moneda: dólar
digitalización—podría afectar la soberanía monetaria y las capacidades de política monetaria de las pequeñas
economías abiertas y, especialmente, aquellas con instituciones monetarias y fiscales débiles. Este es el
caso actual y la digitalización simplemente lo amplificaría (FMI 2020). Brunnermier et al (2019) argumentan
que las monedas estables como libra/diem, que se basan en extensas redes globales, en la medida
que están respaldados total y creíblemente por activos seguros podrían competir con las monedas oficiales y
por lo tanto, cumple la visión de Hayek (1976) de la competencia monetaria. 15
14 Este análisis es más relevante para los países avanzados. Algunos países emergentes con instituciones desafiadas,
La mala gobernanza y los sistemas financieros subdesarrollados pueden beneficiarse de las monedas estables propuestas.
15 La solución de Hayek (1976) al mal manejo de la moneda de la década inflacionaria de 1970 fue la competencia de monedas con
reservas de valor superiores (tasas de inflación más bajas). Sin embargo, eso no sucedió debido a los altos costos de cambiar entre
monedas con diferentes unidades de cuenta (como aprender un nuevo idioma). Mientras que la tecnología digital actual facilita que la
competencia de divisas tenga éxito porque los costos de cambio son más bajos. Las plataformas de monedas estables pueden operar
monedas en todos los países porque se basan en una red común, por ejemplo, Facebook. Las monedas estables pueden desagregar las
funciones del dinero porque una unidad de cuenta común es
19
Se argumenta que el advenimiento de las CBDC (monedas estables) podría, a su vez, alterar el panorama monetario internacional.
sistema que en la actualidad está dominado por el dólar estadounidense como moneda de facturación predominante
(Gopinath 2019). Brunnermeier et al (2019) y otros argumentan que las monedas estables (y posiblemente
CBDC de otros países como China) podría eventualmente subvertir el dominio del dólar
por la superioridad de sus redes. Podría ocurrir una competencia efectiva de divisas
debido a la capacidad de las monedas estables para separar las funciones del dinero. Sin embargo, la moneda
la competencia de las plataformas privadas se toparía con los problemas de interoperabilidad y
coordinación y, al igual que en el caso de la competencia monetaria del siglo XIX, la información
la asimetría haría el caso de CBDC. Un sistema de CBDC convertibles eliminaría la
sustitución imperfecta de monedas digitales privadas (Eichengreen 2019).
Finalmente, la razón clave por la cual el dólar es la moneda dominante, como lo fue antes la libra, es
su poder económico y político, sus extensas redes comerciales y de pagos, su profunda y
mercados financieros líquidos, y su historial de política monetaria estable y creíble que tuvo
décadas para crear. Parece descabellado que una moneda estable o incluso una CBDC de China, que
carece de la mayoría de estos atributos, podría suplantarlo en un futuro previsible.
innecesario. Las monedas pueden competir en la función de medio de cambio o en la función estándar de valor
según la ventaja comparativa de la plataforma de moneda (Brunnermier et al 2019).
20
VIII. Lecciones desde una perspectiva histórica
A continuación se presentan cuatro lecciones clave desde la perspectiva de la historia sobre el caso del banco central.
monedas digitales.
1. Cambio técnico en dinero/ innovación financiera que mejora la eficiencia del
sistema monetario/ financiero es inevitable. Es impulsado por los incentivos financieros de un mercado.
economía. Este proceso se remonta al comienzo de la civilización, pero se ha incrementado desde el
período moderno temprano que precede a la revolución industrial. Esto se puede ver en el
desarrollo de bancos y dinero fiduciario, avances en finanzas de guerra y en banca central
y política monetaria. El momento de la adopción de estas nuevas tecnologías está fuertemente
influenciado por grandes choques: guerras grandes y costosas; la Gran Depresión y hoy, la
Pandemia de COVID-19. CBDC puede ser una innovación cuyo momento ha llegado.
2. El gobierno tiene un papel clave en la provisión de dinero. Porque el dinero de fuera es un público
bueno será necesario que el banco central lo proporcione. Esto es válido tanto para Fiat como para
moneda digital Sin embargo, la capacidad de proporcionar efectivamente moneda fiduciaria/digital depende de
la credibilidad del emisor. Si eso dificulta la competencia de divisas de otras CBDC o estables
las monedas erosionarán la soberanía monetaria. Sin embargo, como argumentaron Friedman y Schwartz (1986),
el sector privado puede ser más eficiente proporcionando dinero interno, siempre que haya una
autoridad gubernamental imparcial para mantener la estabilidad financiera. Este principio es válido para digital
depósitos.
3. Las CBDC que devengan intereses podrían mejorar el mecanismo de transmisión y la transparencia de
la política monetaria. Este enfoque podría simplificar en gran medida los balances de los bancos centrales y
ayudarlos a volver al marco más simple que existía antes de la GFC. Además
21
CBDC podría revolucionar la política monetaria si la tasa de interés de CBDC se utiliza como política
Velocidad. Si se elimina la ELB, ya que el efectivo queda obsoleto o se reduce por cobro variable
tarifas en su tenencia, entonces la tasa de interés en CBDC podría usarse para mantener siempre ambos
el nivel de precios y la macroestabilidad de manera reglamentaria, así como mantener la estabilidad financiera.
4. CBDC es una innovación global. Revolucionará los pagos internacionales en la forma en que
el primer cable atlántico lo hizo para los flujos de capital y los pagos internacionales en 1866. Podría
exacerbar la sustitución de divisas/competencia de divisas y podría, como en el presente
sistema monetario internacional (IMS), requieren cooperación monetaria internacional. CBDC
(y las monedas estables) también podrían desafiar al IMS. Las fuerzas fundamentales que conducen a la moneda
es poco probable que la dominación cambie, pero la digitalización podría acelerar los cambios impulsados por ellos,
como ocurrió en el siglo XX cuando el dólar eclipsó a la libra.
En resumen, la digitalización del dinero y las finanzas puede prometer ser el futuro. bancos centrales
podría aprender las lecciones de la historia y proporcionar moneda digital (probablemente en asociación con
instituciones financieras o privadas) para cumplir con eficacia sus mandatos.

22
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Moneda Digital Del Banco Central en Perspectiva Histórica

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SERIE DE DOCUMENTOS DE TRABAJO NBER

MONEDA DIGITAL DEL BANCO CENTRAL EN PERSPECTIVA HISTÓRICA:

Documento de trabajo 29171

OFICINA NACIONAL DE INVESTIGACIÓN ECONÓMICA

2) El cambio en los siglos XIX y XX de los billetes de banco comerciales (a menudo

emitidos en mercados competitivos) a un monopolio del banco central; y

3) La evolución desde el siglo XVII (e incluso antes) de los bancos centrales y la

herramientas de la política monetaria.

la política monetaria y el resto del mundo.

sistema monetario internacional.

II. Transformaciones monetarias en la historia3

el escenario de la transformación digital actual.

1. En los siglos XVIII y XIX, la nueva tecnología financiera condujo al advenimiento de

Lo dijo Adam Smith.

moneda, promete ser la próxima generación en esta progresión.

caso de regulación gubernamental de la banca comercial y de un monopolio gubernamental de la

Milton Friedman (1960, página 7) argumentó sucintamente.

moneda uniforme en 1863.5

costo de las transacciones.

el resultado también puede ser un proceso de consolidación hacia una CBDC.

Banco Nacional Suizo en 1907 (Bordo y James (2007);

economía y mantener la convertibilidad en oro frente a choques externos e internos

Otros países europeos avanzados siguieron su ejemplo.

los bancos desarrollaron herramientas similares. En el siglo XX se agregaron herramientas adicionales en

diferentes países: cambios en los requisitos de reserva, instalaciones lombardas, reporto y en el 21

flexibilización cuantitativa del siglo y orientación hacia adelante frente al ELB.

proporcionar macroestabilidad: estabilizar el ciclo económico y mantener el pleno empleo y

la herramienta política para estabilizar la economía.

tercero El caso de CBDC

sistema de pagos7 (Barrdear y Kumhof 2016, Andolfatto 2019)

facilitar el acceso al sistema financiero a colectivos desfavorecidos que no disponen de banco

como la pandemia reciente al depositar estos fondos en cuentas de CBDC.8.

y una reserva de valor y luego competiría con la moneda soberana y amenazaría

el Banco de Ámsterdam en el siglo XVIII (Frost et al 2020).

advenimiento de internet y la digitalización (BIS 2020)

el argumento de los economistas de que la moneda es un bien público que se proporcionaría y

regulado por el gobierno.

bancos y regulados por una autoridad gubernamental imparcial.

(Bordo y Levin 2017)

proporcionando: un medio eficiente de intercambio. Compensación y liquidación instantáneas en la central

facilitar la planificación de los actores económicos.

bancos centrales en el pasado. Alternativamente, CBDC podría proporcionarse a través de depósitos en

bancos comerciales u otros intermediarios financieros en una asociación público-privada.

proporcionar un sistema monetario eficiente (Friedman 1969).

El banco central recorta la tasa de interés de CBDC por debajo de cero.

y debido a que el ELB se eliminará como un problema, el uso ineficiente de QE y forward

la orientación puede desecharse (Bordo y Levin 2019).

IV. Implementación de CBDC en el mundo real

1) ¿CBDC al por mayor o al por menor?

instantáneo y sin costo.

2) ¿Cuentas CBDC en el banco central o instituciones financieras privadas?

razones de privacidad para tener cuentas en el banco central.

sector de la tecnología digital también podría ser fructífero .11

3) Mitigar el riesgo de desintermediación de los bancos comerciales

ha impulsado mucha investigación, es si la introducción de CBDC basado en cuentas en

bancos conduciría a la desintermediación del sistema bancario comercial, ya que CBDC

Cuentas CBDC. Además, según ellos y Brunnermier y Niepelt (2019),

desintermediación y fugas: 1. La supervisión y la regulación son la primera línea de defensa en

aumentar la confianza pública en el sistema bancario comercial. El seguro de depósito es el segundo

impagos y quiebras y fomentando la estabilidad de la economía real, lo que a su vez impulsa

confianza en los bancos comerciales y mitiga el riesgo de una corrida.

seguridad y moneda de curso legal.