Sach Trang 499 577

Machine Translated by Google
Viết báo cáo 463
PHỤ LỤC—MẪU BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THÔNG DỤNG
CỦA CÔNG TY THIẾT BỊ ĐO LƯỜNG ACME, INC., TÍNH ĐẾN NGÀY 31
THÁNG 5 NĂM 2008
Ngày 14 tháng 3 năm 2009
Robert L. Smith, Luật sư Post

Office Box 10000 Denver,
Colorado 00000 Re: Giá trị thị
trường hợp lý của 16.279 cổ phiếu phổ thông của Acme Measurement Devices, Inc., tính đến ngày 31
tháng 5 năm 2008 Kính gửi ông Smith:
Theo yêu cầu của bạn, XYZ Appraisal Associates PLLC (“XYZ”) đã được thuê để chuẩn bị phân
tích và thẩm định định giá (tham gia định giá và kết luận về giá trị) và báo cáo thẩm định chi
tiết/toàn diện (“báo cáo”) để hỗ trợ bạn và khách hàng của bạn, Mr. .
John J. Acme, khi bạn xác định giá trị thị trường hợp lý của 16.279 cổ phiếu phổ thông của Acme
Measurement Devices, Inc. (“Acme” hoặc “Công ty”), đại diện cho 13,1% cổ phần phổ thông trong
Acme. Lợi ích thiểu số 13,1 phần trăm này không có bất kỳ yếu tố kiểm soát nào (lợi ích thiểu
số), không có thị trường dễ tiếp cận và do đó không thể bán được. Kết luận về giá trị được coi
là giá trị cho vay bằng tiền mặt hoặc tương đương tiền mặt. Ngày định giá là ngày 31 tháng 5 năm
2008 (“Ngày định giá”). Định giá và báo cáo này chỉ được sử dụng kể từ ngày này và không có giá
trị kể từ bất kỳ ngày nào khác.
Chúng tôi đã thực hiện cam kết định giá và trình bày báo cáo chi tiết của mình tuân theo
“Tuyên bố về Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá Số 1” (SSVS) của Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ. SSVS
định nghĩa một hợp đồng định giá là “một hợp đồng ước tính giá trị trong đó một nhà phân tích
định giá xác định ước tính giá trị của một đối tượng quan tâm bằng cách thực hiện các thủ tục
thích hợp, như được nêu trong Tuyên bố AICPA về Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá, và được tự do áp
dụng các phương pháp và phương pháp định giá mà họ cho là phù hợp trong hoàn cảnh. Nhà phân tích
định giá thể hiện kết quả của cam kết định giá dưới dạng kết luận về giá trị, có thể là một số
tiền hoặc một phạm vi.”1
SSVS giải quyết một báo cáo chi tiết như sau: “ Báo cáo chi tiết được cấu trúc để cung cấp
đầy đủ thông tin nhằm cho phép người dùng dự định hiểu dữ liệu, lập luận và phân tích làm cơ sở
cho kết luận về giá trị của nhà phân tích định giá.”
Việc định giá này được thực hiện chỉ để hỗ trợ việc xác định giá trị cho các mục đích thuế
quà tặng và kết quả ước tính giá trị không được sử dụng cho bất kỳ mục đích nào khác hoặc bởi bất
kỳ bên nào khác cho bất kỳ mục đích nào mà không có sự đồng ý rõ ràng bằng văn bản của chúng tôi.
Phân tích và báo cáo của chúng tôi phù hợp với Tiêu chuẩn Thống nhất về Thực hành Thẩm định
Chuyên nghiệp (USPAP) 2008–2009 do Tổ chức Thẩm định ban hành,2
1 Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ sử dụng thuật ngữ ước tính như một phần của thẩm định hạn chế.
Cách sử dụng thuật ngữ AICPA tương đương với kết quả của phạm vi công việc cao nhất do ASA quy
định, đó là để thẩm định.
2 Hội đồng Tiêu chuẩn Thẩm định (ASB) của Tổ chức Thẩm định phát triển, giải thích và sửa đổi
Tiêu chuẩn Thống nhất về Thực hành Thẩm định Chuyên nghiệp (USPAP) thay mặt cho các thẩm định
viên và người sử dụng dịch vụ thẩm định. Tổ chức Thẩm định được Quốc hội ủy quyền là nguồn cung
cấp các tiêu chuẩn thẩm định và trình độ của thẩm định viên. USPAP sử dụng các thuật ngữ thẩm
định và báo cáo thẩm định, được định nghĩa tương ứng trong các trang U-1 và U-72. SSVS sử dụng
thuật ngữ cam kết định giá và báo cáo chi tiết, được định nghĩa tương ứng ở trang 54 và 22–23.
USPAP cũng sử dụng thuật ngữ thẩm định viên, trong khi SSVS sử dụng thuật ngữ nhà phân tích định
giá. Chúng tôi sử dụng các thuật ngữ này thay thế cho nhau trong báo cáo này.
464 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH
đạo đức và tiêu chuẩn của AICPA, Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ (ASA), Viện Thẩm định viên Kinh
doanh (IBA) và Hiệp hội các Nhà phân tích Định giá được Chứng nhận Quốc gia (NACVA) và với
(Internal Revenue Service) Nguyên tắc báo cáo và phát triển định giá doanh nghiệp của IRS .
Phân tích của chúng tôi cũng phù hợp với các quy định về doanh thu khác nhau, bao gồm Quy
định về doanh thu 59-60, phác thảo các phương pháp tiếp cận, phương pháp và các yếu tố được xem
xét khi định giá cổ phần vốn cổ phần trong các tập đoàn có tổ chức chặt chẽ vì mục đích thuế liên
bang. Quy tắc Doanh thu 65-192 đã mở rộng các khái niệm trong Quy tắc Doanh thu 59-60 cho các
mục đích thuế thu nhập và các mục đích khác, cũng như các lợi ích kinh doanh thuộc bất kỳ loại nào.
Tiêu chuẩn của giá trị là giá trị thị trường hợp lý, được định nghĩa trong Quy tắc Doanh
thu 59-60 là “giá mà tài sản sẽ trao tay giữa người mua sẵn sàng và người bán sẵn sàng khi người
mua không bị ép buộc mua và người bán không bị ép buộc. dưới bất kỳ hình thức ép buộc nào phải
bán, cả hai bên đều có kiến thức hợp lý về các sự kiện liên quan.” Quy tắc Doanh thu 59-60 cũng
định nghĩa người mua và người bán tự nguyện theo giả định như sau: “Các quyết định của tòa án
thường nêu rõ thêm rằng người mua và người bán giả định được giả định là có thể, cũng như sẵn
sàng, giao dịch và được thông báo đầy đủ về tài sản và liên quan đến thị trường cho tài sản đó.”
Hơn nữa, giá trị thị trường hợp lý giả định rằng giá được giao dịch bằng tiền mặt hoặc các khoản
tương đương tiền. Quy tắc Doanh thu 59-60, trong khi được sử dụng trong định giá thuế, cũng được
sử dụng trong nhiều định giá phi thuế.
Giá trị thị trường hợp lý cũng được định nghĩa theo cách tương tự trong Thuật ngữ Quốc tế
về Định giá Doanh nghiệp3 là “giá, được thể hiện bằng các khoản tương đương tiền mặt, tại đó tài
sản sẽ trao đổi giữa một người mua giả định sẵn sàng và có khả năng và một người bán giả định sẵn
sàng và có khả năng. , hành động ngang hàng trong một thị trường mở và không hạn chế, khi cả hai
bên đều không bị bắt buộc phải mua hoặc bán và khi cả hai đều có kiến thức hợp lý về các sự kiện
liên quan.”
Bởi vì tiêu chuẩn giá trị là giá trị thị trường hợp lý, kết luận về giá trị và phân tích
của chúng tôi chỉ dựa trên thông tin đã biết hoặc có thể biết một cách hợp lý kể từ ngày định giá
sẽ được các bên giả định tham gia hành động giao dịch tính đến vào ngày đó. Do đó, các sự kiện
thực tế diễn ra giữa ngày định giá và ngày lập báo cáo này không được dựa vào để đưa ra kết luận
của chúng tôi kể từ ngày 31 tháng 5 năm 2008.
Tiền đề của giá trị là hoạt động liên tục.4 Tiền đề thanh lý của giá trị được xem xét và
bác bỏ vì không áp dụng, vì giá trị hoạt động liên tục dẫn đến giá trị tiền lãi cao hơn giá trị
thanh lý, cho dù có trật tự hay cố định.
Trong kết luận của chúng tôi về giá trị, chúng tôi đã xem xét các yếu tố liên quan sau đây,
được quy định trong Quy tắc Doanh thu 59-60:
• Lịch sử và bản chất của doanh nghiệp • Triển

vọng kinh tế của Hoa Kỳ và của ngành cụ thể tại
riêng
• Giá trị sổ sách của cổ phiếu của công ty chủ đề và tình hình tài chính của công ty
kinh doanh
3 Thuật ngữ quốc tế về các thuật ngữ định giá doanh nghiệp đã được AICPA, ASA, Viện định giá
doanh nghiệp công chứng Canada, NACVA và IBA cùng thông qua.
4 Thuật ngữ Quốc tế về Định giá Doanh nghiệp định nghĩa hoạt động liên tục là “một doanh nghiệp
kinh doanh đang hoạt động liên tục” và giá trị hoạt động liên tục là “giá trị của một hoạt động
kinh doanh được dự kiến sẽ tiếp tục hoạt động trong tương lai. Các yếu tố vô hình của giá trị
hoạt động liên tục là kết quả của các yếu tố như lực lượng lao động được đào tạo, nhà máy đang
hoạt động và các giấy phép, hệ thống và thủ tục cần thiết được áp dụng.”
• Khả năng kiếm tiền của công ty • Khả năng

chi trả cổ tức của công ty • Liệu công ty có lợi thế
thương mại hoặc giá trị vô hình khác hay không • Doanh số bán cổ
phiếu và quy mô của khối cổ phiếu được định giá • Giá thị trường của
cổ phiếu giao dịch công khai của các tập đoàn tham gia vào các hoạt động tương tự
ngành hoặc lĩnh vực kinh doanh
Phân tích của chúng tôi bao gồm, nhưng không giới hạn, những yếu tố được đề cập.
Thấu hiểu Khách hàng và Phạm vi Công việc
Theo SSVS số 1, nhà phân tích định giá nên thiết lập sự hiểu biết với khách hàng. “Sự hiểu
biết với khách hàng làm giảm khả năng nhà phân tích định giá hoặc khách hàng có thể hiểu sai
nhu cầu hoặc mong đợi của bên kia. Sự hiểu biết tối thiểu phải bao gồm bản chất, mục đích và
mục tiêu của hợp đồng định giá, trách nhiệm của khách hàng, trách nhiệm của nhà phân tích
định giá, các giả định và điều kiện hạn chế có thể áp dụng, loại báo cáo sẽ được phát hành và
tiêu chuẩn của giá trị sử dụng.” (đoạn 17)
Hơn nữa, “một hạn chế hoặc giới hạn về phạm vi công việc của nhà phân tích định giá,
hoặc dữ liệu có sẵn để phân tích, có thể xuất hiện và được nhà phân tích định giá biết ngay
từ đầu của cam kết định giá hoặc có thể phát sinh trong quá trình thực hiện cam kết định giá.
Hạn chế hoặc giới hạn đó phải được công bố trong báo cáo định giá (đoạn 52[m], 68[e] và
71[n]).” (đoạn 19)
Chúng tôi đã thiết lập sự hiểu biết với khách hàng để thực hiện cam kết định giá và đã
tuân thủ các yêu cầu của SSVS như đã nêu trước đây.
Không có giới hạn phạm vi hoặc giới hạn nào đối với công việc hoặc dữ liệu có sẵn để phân tích.
Theo các tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp do Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ và Tổ chức
Thẩm định ban hành, chúng tôi đã chuẩn bị một cuộc thẩm định. “Mục tiêu của thẩm định là thể
hiện ý kiến rõ ràng về giá trị của một doanh nghiệp, quyền sở hữu kinh doanh hoặc chứng khoán,
ý kiến này được hỗ trợ bởi tất cả các thủ tục mà thẩm định viên cho là có liên quan đến việc
định giá.”5 Đó là dựa trên tất cả các thông tin liên quan mà thẩm định viên có được tính đến
ngày thẩm định giá; thẩm định viên tiến hành các thủ tục thích hợp để thu thập và phân tích
tất cả thông tin được cho là có liên quan đến việc định giá và thẩm định viên xem xét tất cả
các phương pháp tiếp cận khái niệm được cho là có liên quan.6
Theo Quy tắc Phạm vi Công việc trong USPAP, chúng ta phải:
1. Xác định vấn đề cần giải quyết 2. Xác

định và thực hiện phạm vi công việc cần thiết để phát triển sự tin cậy được giao
kết quả tinh thần
3. Trình bày phạm vi công việc trong báo cáo7
5 Tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp ASA BVS-1 Yêu cầu chung để phát triển định giá doanh
nghiệp.
6 Sđd.
7 USPAP 2008-2009, tr. U-12.
Để hiểu rõ hơn về hoạt động của Acme, chúng tôi đã xem xét thông tin tài chính và/hoặc dữ
liệu hoạt động của Công ty như được trình bày chi tiết trong Phụ lục/Phụ lục, phỏng vấn ban quản
lý Công ty và đến thăm cơ sở của Công ty.
Để hiểu môi trường mà Acme hoạt động, chúng tôi đã nghiên cứu tình trạng và xu hướng trong các
ngành khác nhau có tác động đến nó. Chúng tôi cũng đã nghiên cứu các điều kiện kinh tế vào ngày
định giá và tác động của chúng đối với Acme và ngành. Để hiểu được tình hình tài chính của Công
ty, chúng tôi đã phân tích các báo cáo tài chính của Công ty.
Như đã thảo luận trong báo cáo này, chúng tôi đã xem xét tất cả các phương pháp và phương
pháp định giá, đồng thời áp dụng các phương pháp phù hợp nhất từ cách tiếp cận thu nhập, tài sản
và thị trường đối với giá trị để đưa ra kết luận về giá trị của lợi ích vốn chủ sở hữu (13,1
phần trăm thiểu số, lợi ích không thể bán được) . Kết luận về giá trị của chúng tôi phản ánh
những phát hiện này, phán đoán và kiến thức của chúng tôi về thị trường cũng như chuyên môn của
chúng tôi về định giá.
Các thủ tục được sử dụng để định giá quyền lợi đối tượng trong Acme bao gồm các bước mà
chúng tôi cho là cần thiết, bao gồm (nhưng không giới hạn ở):
• Phân tích báo cáo tài chính của Acme • Phân tích
kỳ vọng của ban lãnh đạo Acme tại Ngày định giá và
thông tin khác do ban quản lý cung cấp • Thảo luận
với ban quản lý • Chuyến thăm của một trong những
chuyên gia thẩm định tới trụ sở hành chính của Công ty • Phân tích các ngành liên quan của
công ty, bao gồm cả tình trạng và triển vọng của nó vào Ngày định giá • Phân tích tình hình kinh
tế chung môi trường kể từ Ngày định giá,
bao gồm cả vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư và kỳ vọng hoàn trả nợ
• Phân tích các khoản chiết khấu áp dụng, bao gồm cả các khoản chiết khấu do thiếu kiểm soát và
thiếu tính thị trường
• Phân tích các sự kiện và dữ liệu thích hợp khác dẫn đến kết luận của chúng tôi về
giá trị
Không có hạn chế hoặc giới hạn nào trong phạm vi công việc của chúng tôi hoặc dữ liệu có
sẵn để phân tích. Nhân viên XYZ, dưới sự giám sát trực tiếp của người thẩm định chính trong cam
kết này, đã hỗ trợ thực hiện nghiên cứu, điền dữ liệu vào các mô hình và cung cấp hỗ trợ chung
khác.
Dựa trên phân tích của chúng tôi như được mô tả trong báo cáo định giá này, cũng như các
sự kiện và hoàn cảnh kể từ Ngày định giá, ước tính giá trị của 16.279 cổ phiếu phổ thông của
Acme Measurement Devices, Inc., tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, là cơ sở không bán được trên
thị trường là $1.106.972 hay $68,00 trên mỗi cổ phiếu. Kết luận này tuân theo Tuyên bố về các
Giả định và Điều kiện Giới hạn có trong Phụ lục B của báo cáo này và theo Tuyên bố/Chứng nhận
của Nhà phân tích Định giá có trong Phụ lục A của báo cáo này. Chúng tôi không có nghĩa vụ cập
nhật báo cáo này hoặc kết luận về giá trị của chúng tôi đối với thông tin mà chúng tôi chú ý sau
ngày lập báo cáo này.
Việc phân phối thư này và báo cáo cũng như các kết quả liên quan, chỉ được phân phối toàn
bộ, nhằm mục đích và giới hạn cho bạn, khách hàng của bạn và các cơ quan thuế có liên quan, chỉ
để hỗ trợ bạn và khách hàng của bạn trong việc xác định công bằng giá trị thị trường của lãi
suất đối tượng cho các mục đích thuế quà tặng và
chỉ có hiệu lực kể từ ngày 31 tháng 5 năm 2008. Thư này và báo cáo kèm theo không được sử dụng
cùng với, lưu hành, trích dẫn hoặc đề cập đến, toàn bộ hoặc một phần, cho bất kỳ mục đích nào
khác hoặc cho bất kỳ bên nào khác vì bất kỳ mục đích nào , mà không có sự đồng ý rõ ràng bằng
văn bản của chúng tôi.
Bằng văn bản này, chúng tôi đồng ý cho lá thư này và báo cáo cũng như các kết quả liên quan được
cung cấp cho Sở Thuế Vụ.

Các cách tiếp cận và phương pháp luận được sử dụng trong công việc của chúng tôi
không bao gồm việc kiểm tra hoặc bất kỳ dịch vụ chứng thực nào theo các nguyên tắc kế
toán được chấp nhận rộng rãi, mục tiêu của chúng là đưa ra ý kiến về việc trình bày
trung thực và hợp lý các báo cáo tài chính hoặc thông tin tài chính khác, bất kể là các
thông tin lịch sử. hoặc tương lai, được trình bày theo các nguyên tắc kế toán hoặc chuẩn
mực kiểm toán được chấp nhận rộng rãi. Chúng tôi không đưa ra ý kiến và không chịu trách
nhiệm về tính chính xác và đầy đủ của thông tin tài chính (đã được kiểm toán, xem xét,
tổng hợp, nội bộ, tương lai hoặc khai thuế) hoặc dữ liệu khác do người khác cung cấp cho
chúng tôi và chúng tôi chưa xác minh thông tin đó trừ khi có thông tin cụ thể. được nêu
rõ ràng trong báo cáo này. Chúng tôi giả định rằng thông tin tài chính và các thông tin
khác được cung cấp cho chúng tôi là chính xác và đầy đủ, và chúng tôi đã dựa vào thông
tin này để thực hiện việc định giá của mình.
Nếu bạn có bất kỳ câu hỏi nào liên quan đến việc định giá này, vui lòng liên hệ với
Margaret Smith.
Rất hân hạnh,

Hiệp hội thẩm định XYZ PLLC
Không có định dạng bắt buộc hoặc được chấp thuận chung cho một báo cáo định giá,
nhưng có sự nhất trí chung về các yếu tố nên được đưa vào.
Ngoài ra, Tuyên bố về Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá Số 1 (SSVS) quy định các yếu tố
được đưa vào nhưng không bắt buộc trình tự trình bày.
Mục đích của nhiệm vụ định giá quyết định mức độ nội dung và các yếu tố được giải
quyết. Trong thư xin việc này, thẩm định viên giới thiệu với người đọc nội dung
của báo cáo định giá và xác định khách hàng, đối tượng định giá, tiêu chuẩn giá
trị, quy mô và loại lợi ích, mục đích chuyển nhượng, ngày định giá và ngày báo
cáo. Mức độ đầy đủ này được khuyến nghị để đảm bảo rằng người đọc hiểu bài tập.
Các tài liệu tham khảo rõ ràng được thực hiện cho các chứng nhận và giả định cũng
như các điều kiện hạn chế của báo cáo. Tất cả những điểm này được phát triển rõ
ràng hơn trong các phần sau của báo cáo. Các nhà phân tích có ý kiến khác nhau về
việc liệu một lá thư như thế này có nên bao gồm phần kết luận giá trị hay không.
Một số thẩm định viên cho rằng, nếu giá trị được đưa ra ở đây, người đọc sẽ bỏ qua
nội dung đầy đủ của báo cáo và không hiểu các giới hạn của phân tích. Những người
khác nhấn mạnh rằng việc cung cấp giá trị ở đây mang lại thông tin hữu ích giúp
người đọc biết rõ hơn về đích đến trước khi bắt đầu hành trình đọc báo cáo.
Mục lục
Tóm tắt định giá

Mô tả nhiệm vụ
tiêu chuẩn giá trị
tiền đề của giá trị
Phương pháp định giá
Nguồn thông tin
Tiểu sử
Hồ sơ/Lịch sử công ty
Quyền sở hữu
Nhân viên quản lý
Các sản phẩm
Hoạt động của công ty/Rủi ro kinh doanh

Địa điểm được duy trì bởi Công ty
Cơ sở vật chất và không gian sẵn có/Thiết bị
Tiếp thị và quảng cáo
khách hàng
đối thủ cạnh tranh
Người chủ chốt
Tóm tắt thông tin cơ bản
Phân tích ngành công nghiệp
Mô tả về ngành công nghiệp dụng cụ phân tích và công nghiệp

Công nghiệp dụng cụ đo lường và điều khiển
Ngành thiết bị đo lường và phát hiện bức xạ hạt nhân
Dự báo ngành công thương
Tổng quan về ngành xây dựng Kết

quả Khảo sát tài chính hàng năm của ngành xây dựng năm 2007 Triển vọng
ngành xây dựng Hoa Kỳ năm 2008 Triển vọng đến năm 2012 Cơ sở hạ tầng giao
thông vận tải Tóm tắt phân tích ngành
Tổng quan kinh tế chung—Hoa Kỳ
Chi tiêu của người tiêu dùng và du lịch

Dịch vụ phi tài chính
Bất động sản và Xây dựng
Tài chính ngân hàng

Nông nghiệp và Tài nguyên thiên nhiên
Giá cả và Tiền lương
Tóm tắt và triển vọng kinh tế
Phân tích báo cáo tài chính

Báo cáo tài chính được sử dụng
Tổng quan về bảng cân đối kế toán—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Tổng quan về báo cáo thu nhập—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Phân tích dòng tiền mặt
Tóm Tắt Phân Tích Báo Cáo Tài Chính
Điều chỉnh dữ liệu tài chính cho mục đích định giá
Phương pháp/Phương pháp Định giá
Phương pháp tiếp cận thu nhập
Phương pháp vốn hóa thu nhập

Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Việc Lựa Chọn Tỷ Lệ Vốn Hóa Cho Acme
Nguồn gốc của NCF chuẩn hóa và Tỷ lệ vốn hóa
CAPM
WACC
Tóm tắt giá trị của 100% lợi ích thiểu số

Phương pháp dòng tiền chiết khấu
Tiếp cận thị trường
Hướng dẫn Công ty đại chúng Phương pháp

Hướng dẫn Công ty Phương thức giao dịch
Phương pháp tài sản ròng đã điều chỉnh—Giá trị hoạt động liên tục
Thông tin định giá khác
Giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị

Các yếu tố khác
Kết luận giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị
Tài sản không hoạt động và dư thừa
Phần kết luận
phụ lục
Phụ lục A —Chứng nhận định giá và Chữ ký của Nhà phân tích
Phụ lục B —Giả định và Điều kiện giới hạn
Phụ lục C—Trình độ chuyên môn của Chuyên viên phân tích/Thẩm định viên
Phụ lục D—Các nguồn tham khảo khác
Phụ lục
Phụ lục 10.15 Bảng cân đối kế toán so sánh Phụ lục
10.16 Báo cáo thu nhập so sánh Phụ lục 10.17 Báo cáo lưu
chuyển tiền tệ Phụ lục 10.18 Tính toán vốn lưu động không
nợ Phụ lục 10.19 Phương pháp
10.20 vốntích
Phân hóa tỷ
thulệnhập
vốn Phụ
hóa lục
chiết khấu Phụ
lục 10.21
Dữ liệu giao dịch

Tóm tắt định giá
Báo cáo Tóm tắt: XYZ Appraisal Associates PLLC đã ban hành báo cáo thẩm định được tóm tắt ở đây,
cùng với các phụ lục, vào ngày 14 tháng 3 năm 2009. Việc thẩm định
này tuân theo Tuyên bố Giả định và Điều kiện Giới hạn có trong báo
cáo này như Phụ lục B.
Đối tượng thẩm định: 13,1% cổ phần thiểu số không thể bán được trong Acme Measurement Devices,
Inc., tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008. Cổ phiếu phổ thông của đối
tượng đại diện cho khối thiểu số lớn nhất.
Hoạt động kinh doanh: Acme là nhà sản xuất dụng cụ điện tử để đo lường các tính chất vật
lý của vật liệu kỹ thuật. Nó bắt đầu hoạt động vào năm 1965 và được
xếp hạng hợp nhất ở bang Colorado vào ngày 10 tháng 1 năm 1965. Công
ty là một tập đoàn C.
Mục đích thẩm định: Việc định giá này là cần thiết cho các mục đích thuế quà tặng.
Tiền đề của giá trị: Công ty được định giá trên cơ sở hoạt động liên tục, trái ngược với
cơ sở giá trị thanh lý.
Tiêu chuẩn giá trị: Giá thị trường
Cơ sở giá trị: Tổ chức chặt chẽ (không bán được), cơ sở thiểu số
Ngày có giá trị: Ngày 31 tháng 5 năm 2008 (Ngày định giá)
Giá trị Kết luận: Giá trị thị trường hợp lý trên mỗi cổ phiếu của 13,1 phần trăm thiểu
số, quyền lợi không thể bán được trong cổ phiếu phổ thông của Công
ty kể từ Ngày định giá, là khoảng $68,00 hoặc $1.106.972
Bản tóm tắt định giá cung cấp một trang tổng quan quan trọng về kết luận của báo cáo và các
yếu tố của nhiệm vụ. Tất cả thông tin ở đây sẽ được đề cập và mở rộng trong các phần của
báo cáo tiếp theo.
Phần lớn thông tin được cung cấp ở đây nằm trong thư xin việc, nhưng một số nhà phân tích
không đưa ra kết luận giá trị trên thư xin việc. Việc cung cấp lại thông tin nhanh chóng
như vậy có thừa không? Báo cáo định giá luôn chứa thông tin được lặp lại và mở rộng. Làm
điều này giúp làm rõ và giúp nhắc nhở người đọc về các yếu tố cơ bản của bài tập.
Mô tả nhiệm vụ
XYZ Appraisal Associates PLLC đã được Robert L. Smith (Luật sư) thuê để xác định giá trị thị trường
hợp lý trên mỗi cổ phiếu của một nhóm thiểu số, quyền sở hữu không thể bán được, trên cơ sở hoạt
động liên tục, trong cổ phiếu phổ thông của Công ty, kể từ khi Định giá Ngày, cho mục đích thuế
quà tặng. Luật sư đại diện cho John J. Acme.
Tên của nhà phân tích và khách hàng được xác định rõ ràng cùng với quy mô và loại
tiền lãi được định giá. Định giá có thể được chuẩn bị cho các mục đích khác nhau.
Ở đây, mục đích của nhiệm vụ định giá được đưa ra.
Việc định giá không nên được sử dụng vì bất kỳ lý do nào khác hoặc bởi bất kỳ người dùng nào khác.
tiêu chuẩn giá trị
Quy tắc Doanh thu 59-60 định nghĩa giá trị thị trường hợp lý của một hạng mục tài sản là
“giá mà tài sản sẽ trao tay giữa người mua sẵn sàng và người bán sẵn sàng, không bị ép
buộc phải mua hoặc bán, và cả hai đều có quyền sở hữu. kiến thức đáng tin cậy về các sự
kiện có liên quan.
Cả tiêu chuẩn giá trị (định nghĩa) và quan trọng là nguồn gốc của định nghĩa đều
được cung cấp. Tiêu chuẩn giá trị được cung cấp ở đây được áp dụng cho tất cả các
nhiệm vụ định giá được chuẩn bị cho mục đích quà tặng, bất động sản và thuế thu
nhập. Nhà phân tích phải tuân thủ cẩn thận định nghĩa trong việc xác định tầm quan
trọng tương đối của các sự kiện, sự cân nhắc của các sự kiện đó và việc áp dụng
phán đoán vào quá trình định giá. Một nhà phân tích phải đề phòng việc tạo ra một
tiêu chuẩn giá trị khác do vô tình bỏ sót các yếu tố hoặc trong trọng số của các
yếu tố đó.
tiền đề của giá trị
Công ty được định giá trên cơ sở hoạt động liên tục, trái ngược với cơ sở giá trị thanh
lý.
Doanh nghiệp này có hoạt động khả thi không, hay nó đã chết hoặc sắp chết? Việc
xác định tiền đề cung cấp điểm tham chiếu của nhà phân tích trong việc xem xét
triển vọng hoạt động trong tương lai của doanh nghiệp. Khi định giá quyền kiểm soát
(hoặc bất kỳ quyền lợi nào có khả năng gây ra việc bán tài sản), nhà phân tích nên
xem xét liệu doanh nghiệp có giá trị thanh lý cao hơn so với khi là một thực thể
đang hoạt động hay không.
Phương pháp định giá
Các tiêu chuẩn chuyên môn liên quan đến báo cáo này yêu cầu chuyên viên phân tích định
giá phải thu thập, phân tích và điều chỉnh thông tin liên quan để thực hiện định giá phù
hợp với phạm vi công việc và lựa chọn, áp dụng các phương pháp, phương pháp và thủ tục
định giá phù hợp.
Việc xem xét đã được đưa ra đối với các yếu tố được quy định trong Phán quyết 59-60 của Sở
Thuế vụ, trong đó nêu ra các cân nhắc phù hợp để định giá các chứng khoán vốn được nắm giữ chặt
chẽ, cụ thể:
• Bản chất ngành nghề kinh doanh và lịch sử hình thành của doanh nghiệp • Triển vọng kinh tế
nói chung và điều kiện, triển vọng kinh tế cụ thể
ngành nói riêng • Giá
trị sổ sách của cổ phiếu và tình hình tài chính của doanh nghiệp • Khả năng kiếm tiền
của công ty • Khả năng chi trả cổ tức • Liệu doanh nghiệp có lợi thế thương mại hoặc
giá trị vô hình khác hay không • Doanh số bán cổ phiếu và quy mô của khối cổ phiếu được
định giá • Giá thị trường của cổ phiếu của các tập đoàn tham gia vào cùng một ngành
hoặc lĩnh vực kinh doanh tương tự, có cổ phiếu của họ được giao dịch tích cực trên thị
trường tự do và mở, trên sàn giao dịch hoặc mua tự do
Quy tắc Doanh thu 59-60 là quy tắc cơ bản để định giá các doanh nghiệp được tổ chức chặt chẽ
vì mục đích thuế. Thông qua các phán quyết sau đó, ứng dụng của nó đã được mở rộng để định
giá các thực thể không phải là các tập đoàn, chẳng hạn như quan hệ đối tác. Định giá chuẩn
bị cho mục đích thuế phải giải quyết đầy đủ các yếu tố được liệt kê trong phán quyết.
Những yếu tố này rất quan trọng để xem xét, nhưng phán quyết thừa nhận rằng lẽ thường, tính
hợp lý và phán đoán sáng suốt sẽ là một phần quan trọng của quy trình. Vì người đọc báo cáo
này có khả năng sẽ bao gồm các đại diện của Sở Thuế vụ, nên nhà phân tích đã chỉ ra rõ ràng
rằng những điểm mà họ mong đợi sẽ được giải quyết.
Nguồn thông tin
Sự tham gia này liên quan đến việc phân tích hiệu suất tài chính gần đây của Acme và triển vọng
của nó trên thị trường mà nó hoạt động. Trong quá trình phát triển các phát hiện của chúng tôi,
công việc của chúng tôi bao gồm những điều sau đây:
• Chuyến thăm thực địa tới trụ sở chính của Acme ở Denver, Colorado • Phỏng
vấn những người sau: • Ban lãnh đạo công ty (bao gồm ông John J. Acme,
Jr., phó chủ tịch điều hành và ông Bobby Jones, người đứng đầu bộ phận bộ phận kỹ thuật) về các
vấn đề liên quan đến chiến lược, hoạt động, khách hàng và đối thủ cạnh tranh hiện tại và
tương lai của Công ty, cũng như môi trường ngành tại ngày định giá
• Nhân sự Công ty (Mr. Rich Moss, giám đốc sản xuất) về các chủ đề liên quan đến hoạt động của
Công ty • Kiểm soát viên và thủ quỹ của Công ty (Mr. H. Hal Burns, CPA, kiểm soát viên và
thủ quỹ của Công ty) về các vấn đề liên quan đến phân tích tài chính • Phân tích báo cáo tài
chính đã được kiểm toán8
8 Nguồn: Báo cáo đã được kiểm toán của Smith & Smith, CPA cho các năm kết thúc từ ngày 31 tháng 12 năm
2003 đến năm 2007.
• Phân tích các tài liệu liên quan khác của Công ty và nghiên cứu bên ngoài. Chúng tôi
cũng đã thu thập và xem xét báo cáo định giá ngày 31 tháng 12 năm 1998 của Công ty
ngày 15 tháng 3 năm 1999 do ông Mark Jones, Jr., của Valuation Nation, Inc.
• Nghiên cứu triển vọng kinh tế tổng thể và các yếu tố cụ thể liên quan đến thiết bị đo
lường và ngành xây dựng tác động đến Acme
• Phân tích khả năng thu nhập hiện tại và tương lai của Acme
Thông tin tài chính và thông tin thích hợp khác được cung cấp đã được chấp nhận mà
không cần xác minh thêm. Xem Phụ lục B để biết danh sách đầy đủ các giả định và điều
kiện hạn chế mà đánh giá này phải tuân theo và Phụ lục D để biết danh sách các nguồn tư
vấn khác.
Bởi vì tiêu chuẩn giá trị là giá trị thị trường hợp lý, kết luận về giá trị và phân
tích của chúng tôi chỉ dựa trên thông tin đã biết hoặc có thể biết được kể từ ngày định
giá sẽ được các bên giả định tham gia giao dịch vào ngày đó tính đến. Do đó, các sự kiện
thực tế diễn ra giữa ngày định giá và ngày lập báo cáo này không được dựa vào để đưa ra
kết luận của chúng tôi kể từ ngày 31 tháng 5 năm 2008.
Các nguồn thông tin chính nên được xác định, phù hợp với mục đích của nhiệm vụ.
Lưu ý rằng nhà phân tích đang giao trách nhiệm cho người khác về tính chính xác
của thông tin mà cô ấy đang dựa vào. Nhà phân tích không hành động như một kiểm
toán viên. Việc phân công trách nhiệm đối với dữ liệu này là một tiết lộ quan
trọng cho người đọc. Ngoài ra, khi kết thúc hợp đồng định giá, nhà phân tích có
thể yêu cầu một “thư trình bày” có chữ ký của ban quản lý hoặc các bên chịu trách
nhiệm khác, trong đó họ thừa nhận theo hiểu biết tốt nhất của mình rằng thông tin
họ cung cấp là đúng và đầy đủ.
Tiểu sử
Hồ sơ/Lịch sử công ty
Acme là nhà sản xuất thiết bị đo lường để đánh giá tính chất vật lý của vật liệu kỹ
thuật. Nó bắt đầu hoạt động vào năm 1965 và được thành lập tại bang Colorado vào ngày 10
tháng 1 năm 1965. Công ty là một tập đoàn C và hiện có trụ sở cho thuê tại 1800 Cowboy
Way, ở Denver, Colorado.
Các dịch vụ sản phẩm hiện tại của Acme bao gồm máy đo thử nghiệm và thiết bị liên
quan ngẫu nhiên đến việc sử dụng máy đo của nó. Acme cung cấp hỗ trợ đào tạo và bảo trì
đầy đủ dịch vụ cho dòng sản phẩm của mình thông qua các văn phòng bán hàng và dịch vụ
tại Hoa Kỳ, Canada và thông qua hơn 20 nhà phân phối trên khắp thế giới. Khách hàng
chính của Công ty là các công ty (nhà thầu) hoạt động trong lĩnh vực xây dựng.
Các điểm sau ghi lại một số mốc quan trọng trong lịch sử của Acme:
1965: Acme được thành lập bởi ông John J. Acme.
Năm 1966: Ông Acme bắt đầu thiết kế và chế tạo các thiết bị thử nghiệm chuyên dụng.
1967: Những nỗ lực của ông Acme dẫn đến việc áp dụng công nghệ tiên tiến vào
dụng cụ kiểm tra, đo lường.
1972: Ra mắt sản phẩm chính, mẫu 5000 Series. Xuất khẩu chiếm khoảng 7% tổng doanh
thu.
1978: Acme chuyển địa điểm đến Denver, nơi công ty hoạt động ngày nay. Công ty
tuyển dụng khoảng 50 cá nhân.
1986 và 2003: Acme mở rộng cơ sở vật chất.
2004: Máy đầm Model 5500 XP được giới thiệu.
2006: Máy đánh dấu độ ẩm Acme Model 3500 và Model 9800
Lò nướng XYZ đã được giới thiệu.
2007: Model 6750, Máy đầm Acme XP được giới thiệu. Công ty sử dụng
khoảng 185 cá nhân.
2007: Tháng 12, Hội đồng quản trị phê duyệt việc xây dựng Trung tâm
Nghiên cứu và Phát triển rộng 40.000 foot vuông.
2008: Vào tháng 1, New Hot Oven đã được giới thiệu cho các thành viên
hội đồng quản trị. Công ty sử dụng khoảng 150 cá nhân.
Quyền sở hữu
Tính đến Ngày định giá, vốn cổ phần của Công ty bao gồm 124.684 cổ phiếu phổ thông mệnh
giá $1,50 đã phát hành và đang lưu hành.
Sau khi thành lập vào năm 1965, ông Acme đã huy động vốn bằng cách bán cổ phiếu
cho gia đình và cộng sự để hỗ trợ tài chính cho sự phát triển dự kiến của doanh nghiệp.
Theo thời gian, các cổ đông ban đầu tặng cổ phiếu Acme cho những người thừa kế của họ;
do đó, số lượng cổ đông thực tế không ngừng tăng lên.
Tại Ngày định giá, Công ty có 102 cổ đông. Theo quản lý, mối quan hệ của các cổ
đông của Acme là tuyệt vời. Các thành viên khác nhau của gia đình Acme nắm giữ lượng cổ
phiếu lớn nhất của Công ty.
Hình 10.1 cho thấy năm cổ đông chính (về số lượng cổ phần nắm giữ) của Công ty
tính đến Ngày định giá, được xếp hạng theo quyền biểu quyết của mỗi người.
Minh họa 10.1 Quyền sở hữu—Xếp hạng theo Quyền biểu quyết
Tổng số cổ phần % Tổng số cổ phần
Tên Sở hữu Vượt trội

_____ _________ ______________
John J. Acme 16.279 13,1%
Leigh Acme 10.562 8,5%
John J. Acme, Jr. 9.184 7,4%

Rhonda Acme-Williams 9.184 7,4%
Chris E. Acme 9.184 7,4%
Nhân viên quản lý
Quan hệ nhân viên nói chung được coi là tốt. Có một tỷ lệ doanh thu hàng năm xấp xỉ tại
Acme là 15 phần trăm. Tỷ lệ doanh thu này là do thực tế là khả năng làm việc ở Denver
cao.
Tính đến Ngày định giá, Công ty có tổng cộng khoảng 150 nhân viên không có công
đoàn. Acme có thỏa thuận việc làm với các nhân viên chủ chốt của mình
hạn chế khả năng làm việc cho một đối thủ cạnh tranh trong một khu vực địa lý cụ thể trong một thời
gian nhất định.
Các nhân viên chủ chốt của Công ty và chức năng của họ được thể hiện trong Hình 10.2.
Từ mô tả cơ bản của họ, có thể thấy rằng Công ty có một đội ngũ quản lý cân bằng bao gồm
các cá nhân có nhiều kinh nghiệm trong ngành thiết bị đo lường.
Hình 10.2 Cơ cấu tổ chức
John J. Acme
Chủ tịch/
Chủ tịch Hội đồng
H. Hal Rich Burns Billy Bobby Robbie John J. Tinh ranh Hóa đơn thanh toán
Người kiểm soátRêu/ Có thể Jones Acme Acme, Jr. bánh mì kẹp thịt
Benefield
Thủ quỹ Sản xuất Phẩm chất Điều hành nghiên cứu kỹ thuật Nội địa Quốc tế
Đảm bảo của người quản lý VP Việc bán hàng Việc bán hàng
Sau đây là mô tả ngắn về một số nhân sự chủ chốt: John J.
Acme. Chủ tịch Công ty và Chủ tịch Hội đồng quản trị, đã thành lập Acme vào năm 1965.
Trước đó, ông Acme khởi nghiệp trong lĩnh vực sửa chữa đài phát thanh và sau đó bắt đầu
phát triển thiết bị thử nghiệm cho khu vực công và tư nhân. Năm 1960, ông
Acme bắt đầu thiết kế và chế tạo các thiết bị thử nghiệm chuyên dụng cho các khách hàng
bao gồm GE và NASA.
John J. Acme, Jr. Phó chủ tịch điều hành, có bằng cử nhân của Đại học bang Colorado và
bằng MBA của Đại học Colorado. Kinh nghiệm làm việc của ông bắt đầu tại Acme vào năm 1986
với tư cách là Giám đốc Bán hàng, tiếp tục vào năm 1989 với tư cách là Giám đốc Bán hàng
Trung Mỹ. Ông là Phó chủ tịch điều hành của Công ty từ năm 1996.
H. Hal Burns, Jr., CPA. Kiểm soát viên và Thủ quỹ của Công ty, có bằng Cử nhân Kế toán
của Đại học Wheaton. Kinh nghiệm làm việc của anh bao gồm làm việc với Big Eight, Ltd. từ
năm 1967 đến năm 1992. Từ năm 1994, Hal làm việc cho Acme.
Bobby Jones. Trưởng phòng Công trình, có bằng Thạc sĩ và Tiến sĩ. về Kỹ thuật Xây dựng từ
Đại học Bang Colorado. Bobby đã làm việc cho công ty từ năm 1995.
Rêu phong phú. Giám đốc Sản xuất, có bằng Cử nhân Quản trị Kinh doanh của Đại học Central
Wyoming. Trước khi đến với Acme, Rich là Giám đốc Vật liệu của Big Sky Electric.
Bill Benefield. Giám đốc Dịch vụ Sản phẩm và Bán hàng Quốc tế, lấy bằng Cử nhân từ Đại
học Bang East Montana vào năm 1970. Ông đã làm việc cho Acme từ năm 1983.
Bảng trong Hình 10.3 cho thấy các cán bộ và giám đốc của Công ty, và thù lao cho các cán
bộ trong năm 2007.
Phụ lục 10.3 Cán bộ và Giám đốc Công ty
Cán bộ Công ty và
Bồi thường năm 1999
_______________________ Giám đốc công ty
___________________
John J. Acme, Chủ tịch $425.000 John J. Acme, Chủ tịch Hội đồng
John J. Acme, Jr., Phó Giám đốc $225.000 Rhonda Acme-Williams Richard L.
Điều hành C. Page Turner, Thư ký $10.000 Hobbs John J. Acme, Jr.
H. Hal Burns, Jr., Thủ quỹ $100.000
Thomas York
Các sản phẩm
Các sản phẩm do Acme sản xuất được sử dụng chủ yếu trong ngành xây dựng. Chúng chủ yếu được sử
dụng để đo độ ẩm và mật độ của một số vật liệu xây dựng, mật độ của các lớp nhựa đường và là
thiết bị kiểm soát chất lượng trong thiết kế hỗn hợp nhựa đường.
Về mặt chức năng, các sản phẩm của Công ty được thiết kế cho các ứng dụng sau:
• Máy đầm XP. Các sản phẩm của công ty trong lĩnh vực kinh doanh này bao gồm Model 6750 được
thiết kế để sử dụng trong phòng thí nghiệm hiện trường và Máy đầm Model 5500 XP. Các mô
hình này tạo ra một biên dạng được sử dụng bởi nhà thiết kế để xác định hỗn hợp cốt liệu
tối ưu của tôi. • Lò đánh lửa. Bao gồm Lò nướng nóng mới của Acme (NHO). NHO kết hợp công
nghệ hồng ngoại tiên tiến để đo hàm lượng nhựa đường. Điều này tạo ra quá trình đốt cháy vật
liệu cốt liệu rất sạch và hiệu quả đồng thời hạn chế sự xuống cấp của cốt liệu.
• Đồng hồ đo độ ẩm/tỷ trọng. Acme là công ty hàng đầu trong ngành với các sản phẩm dành cho các
ứng dụng này để đo tỷ trọng của vật liệu xây dựng tổng hợp.
Máy đo chiếm tỷ lệ phần trăm doanh thu cao nhất, với khoảng 48 phần trăm tổng doanh thu
trong năm 2007. Máy đầm đã tạo ra khoảng 25 phần trăm tổng doanh thu trong năm 2007.
Công ty đã rất tích cực trong nghiên cứu và phát triển. Năm 2007, Hội đồng Quản trị đã
phê duyệt kế hoạch xây dựng trung tâm công nghệ tiên tiến (Trung tâm Nghiên cứu và Phát triển)
phục vụ cho việc phát triển các sản phẩm mới cho ngành của Công ty. Trước đây, Công ty đã chi
lần lượt khoảng 2,8 triệu đô la và 2,7 triệu đô la cho chi phí nghiên cứu và phát triển trong
năm 2006 và 2007, chiếm khoảng 10% tổng doanh thu.
Hoạt động của công ty/Rủi ro kinh doanh
Công ty phải đối mặt với một số rủi ro do bản chất của công nghệ được sử dụng.
Hầu hết các thiết bị do Acme sản xuất đều sử dụng vật liệu nguồn phát bức xạ vào mẫu. Rủi ro
sản phẩm chính có liên quan đến tính năng này.
Một rủi ro là xử lý các nguyên liệu gốc đã sử dụng hoặc cạn kiệt. Công ty phải theo
dõi từng nguồn mà mình bán và khi các nguồn này cạn kiệt, chúng phải được trả lại cho Acme
để xử lý. Điều đó đặt Acme vào một tình huống không mong muốn, đặc biệt là vì hiện tại không
có địa điểm xử lý chất thải hạt nhân dài hạn nào được liên bang phê duyệt ở Hoa Kỳ.
Một rủi ro khác với công nghệ này là nhận thức của công chúng/khách hàng về những rủi
ro liên quan đến vật liệu phóng xạ. Khách hàng được yêu cầu phải được đào tạo về việc sử
dụng các công cụ này và phải cố gắng theo dõi tất cả các công cụ của họ.
Địa điểm được duy trì bởi Công ty
Bản đồ trong Hình 10.4 hiển thị các địa điểm do Công ty duy trì và hoạt động chính của từng
địa điểm. Như đã trình bày, tại Hoa Kỳ, trụ sở chính và cơ sở sản xuất duy nhất của Công ty
được đặt tại Denver, Colorado.
Các chi nhánh của Công ty ở Dallas, Texas (Chi nhánh Tây Nam), Chicago, Illinois (Chi
nhánh Trung Tây) và Sacramento, California (Chi nhánh Tây). Các chi nhánh này cung cấp cả
dịch vụ bán hàng và dịch vụ thiết bị Acme. Tất cả các địa điểm khác đều là trung tâm bán
hàng hoặc dịch vụ. Trung tâm dịch vụ khách hàng gần đây nhất được khai trương vào tháng 4
năm 2008 tại Tampa, Florida. Theo ban lãnh đạo Công ty, trong trường hợp số lượng thiết bị
đo ngày càng tăng, các trung tâm dịch vụ khác có thể được mở trong tương lai.
Hình minh họa 10.4 Văn phòng bán hàng và dịch vụ của Acme tại Hoa Kỳ
Văn phòng bán hàng,

WA
Việc bán hàng/
trung tây Dịch vụ

trụ sở chính.
miền Tây Chi Nhánh IL Trung tâm, MD

Sản xuất, CO
Chi nhánh, CA
Phòng kinh doanh TN
Dịch vụ
Trung tâm,
AL
Chi Nhánh Tây Nam, TX
Trung Tâm Dịch Vụ, FL

Ngoài các hoạt động tại Hoa Kỳ, Công ty còn có các trung tâm dịch vụ và bán hàng quốc
tế tại Canada và Đức. Văn phòng bán hàng và dịch vụ ở Canada được đặt tại Toronto, Ontario
và văn phòng ở Đức được đặt tại Berlin.
Công ty đã phát triển mối quan hệ với các nhà phân phối trên toàn thế giới.
Tính đến Ngày định giá, Công ty có khoảng 20 nhà phân phối quốc tế. Acme có mối quan hệ
lâu dài với một số nhà phân phối của mình. Công ty đang liên tục tìm kiếm các nhà phân phối
khác ở những nơi khác nhau trên thế giới.
Cơ sở vật chất và không gian sẵn có/Thiết bị
Acme thuê các cơ sở trụ sở chính của mình từ Acme Owners, Ltd., một công ty thuộc sở hữu
của các thành viên trong gia đình tổng thống. Hợp đồng thuê có thời hạn ban đầu là 18 năm,
với hợp đồng thuê sẽ hết hạn vào ngày 31 tháng 10 năm 2014. Hợp đồng cho thuê quy định rằng
các bên trong hợp đồng thuê sẽ thương lượng lại số tiền thuê sau mỗi năm năm.
Hợp đồng cho thuê đề cập đến những điều sau đây:
Chủ nhà và người thuê nhà đã nghiên cứu dữ liệu hiện có về mức giá phổ biến đối
với không gian bất động sản thương mại ở Denver và đã xác định rằng mức giá hỗn
hợp là $15,33 trên mỗi foot vuông cho không gian trong tòa nhà theo hợp đồng
thuê là hơi thấp hơn mức trung bình trong khu vực, nhưng là hợp lý và công
bằng. Tòa nhà có diện tích 90.000 bộ vuông ở tầng một hoặc tầng chính và 35.000
bộ vuông ở tầng dưới hoặc tầng trệt.
Các khoản thanh toán tiền thuê cho các năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2007 và
2006 lần lượt là $1.540.000 và $1.490.300. Đánh giá bất động sản trên tài sản của Công ty
không có sẵn để xác định liệu tiền thuê đã trả có xấp xỉ với giá thuê thị trường hay không,
nhưng giá này, dựa trên đại diện của ban quản lý, phù hợp với giá thuê thị trường phù hợp
với Denver.
Hiện tại, lịch làm việc tại Acme bao gồm một ca. Nếu doanh số tăng, lao động được cho
là có sẵn để thêm một phần ca thứ hai. Một hạn chế mà Acme phải đối mặt là không gian sàn
sẵn có. Hiện tại, dựa trên nhu cầu đối với các sản phẩm của mình, Acme có thể đạt công suất
sản xuất tối đa khoảng 31 triệu USD doanh thu. Nếu đơn đặt hàng tăng vượt quá số lượng này,
Công ty sẽ phải tìm kiếm thêm mặt bằng sàn cho cơ sở sản xuất của mình.
Máy móc và thiết bị của Công ty ở trong tình trạng rất tốt. Chi phí đầu tư gần đúng
hàng năm cho máy móc và thiết bị trong 5 năm qua được trình bày trong Hình 10.5.
Minh họa 10.5 Chi tiêu vốn hàng năm
2003
________ 2004
________ 2005
_________ 2006
________ 2007
________
$809,238 $818,096 $1,036,950 $875,750 $553,260
Ban quản lý công ty dự định chi khoảng 855.000 đô la trong năm 2009 cho chi tiêu vốn.
Tiếp thị và quảng cáo
Acme không có bộ phận tiếp thị. Ngân sách hàng năm của Công ty dành cho quảng cáo là từ
95.000 đến 125.000 đô la và được chi cho việc tham gia các triển lãm thương mại, các cuộc
gọi bán hàng trực tiếp và thăm các khách hàng tiềm năng.
khách hàng
Bán hàng cho 10 khách hàng hàng đầu của Công ty được xếp hạng dựa trên doanh thu tạo ra,
trong các năm 2003 đến 2007, được trình bày trong Hình 10.6.
Minh họa 10.6 Mười khách hàng hàng đầu
Công ty 2003 2004 2005 2006 2007

________ ______ ______ ______ ______ ______
cây thông đôi $ 796,436 $447,582 $ 387,947 $442,361 $507,794
Tài liệu RE 542,523 437,838 374,621 407,190 485,607
mui 473,597 377,019 370,827 355,863 396,966
xe James & Co. 411,120 358,622 358,418 348,563 396,090
Tim Corp. 391,011 343,386 344,288 340,721 388,371
Parker, Inc. 345,882 329,336 335,234 339,837 381,296
Marathon, Inc. 342,249 324,111 301,781 326,517 366,165
Tập đoàn Bama Boys 299,471 296,274 292,278 324,840 277,200
Dậu, Inc. 297,422 253,295 284,468 309,729 254,345
Berte, Inc. 297,333

________ 251,450
________ 258,911
________ 277,706
________ 238,008
________
Tổng cộng $4,197,044 $3,418,913 $3,308,773 $3,473,327 $3,691,842
Như có thể thấy trong bảng, Công ty đã thiết lập mối quan hệ lâu dài với các khách
hàng của mình. Chẳng hạn, Twin Pines đã là khách hàng của Công ty trong hơn 25 năm; RE
Materials, James & Co., và Tim Corp. đã là khách hàng trong hơn 20 năm. Tuy nhiên, một số
là khách hàng một lần, như trường hợp của Z Corp, một công ty ở Nevada, chiếm khoảng
150.000 đô la doanh thu trong năm 2007. Nhà thầu này đã tuyên bố phá sản vào năm 2008.
Sơ lược về một số khách hàng chính của Công ty trong năm 2007 như sau:
• Twin Pines hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ quản lý chất thải và là nhà cung cấp dịch
vụ tư vấn và phân tích tâm lý môi trường.
• RE Materials hoạt động với tư cách là nhà thầu lát nền trong ngành dịch vụ xây dựng
cố gắng.
• James & Co. là một phần của Tập đoàn RaRa, một trong những nhà cung cấp vật liệu xây
dựng lớn nhất vùng Tây Nam. RaRa cung cấp cho ngành xây dựng đầy đủ các sản phẩm cốt
liệu.
• Tim Corp. là một công ty dịch vụ kỹ thuật.
Công ty không có hợp đồng độc quyền với khách hàng của mình. Các hợp đồng độc quyền
duy nhất mà Acme đã ký kết là với một số nhà phân phối quốc tế của mình.
Một số đối thủ cạnh tranh chính của Công ty, theo ban quản lý, bao gồm các công ty sau:
• Công ty Big Instrument (Big) là nhà sản xuất thiết bị kiểm tra vật liệu kết cấu và
thiết bị kiểm tra nghiên cứu. Big là nhà cung cấp các dịch vụ kỹ thuật, thiết kế
và sản xuất hệ thống điều khiển công nghiệp dựa trên bộ vi xử lý cho các OEM.
• Thermogo, Inc. (Thermogo) là nhà sản xuất lò nướng công nghiệp. Thiết bị được sản
xuất bao gồm lò nướng để bàn, tủ ấm, ổ cắm điện, máy ghi biểu đồ dải, đĩa nóng kỹ
thuật số, máy khuấy, đĩa nóng, máy lắc, máy trộn và chu trình nhiệt. • Công ty Điện
tử Hubert (Hubert) là một trong những nhà sản xuất hàng đầu quốc gia về thiết bị thử
nghiệm nhựa đường, bê tông và đất. Nó cạnh tranh với Acme ở một số thị trường.
• Pave the World International, Inc. (PAVE) là nhà cung cấp các phép đo độ ẩm hiện
trường cho đất, nhựa đường và bê tông. Nó cạnh tranh với Acme trên thị trường thiết
bị chống ẩm. Trong quá khứ, PAVE và Big đã rất tích cực trong việc tiếp thị và định
giá của họ.
• Bigger Systems, Inc. (Bigger) cung cấp phép đo mật độ vật chất phi hạt nhân giúp
loại bỏ cho khách hàng chi phí gia tăng hoặc nhu cầu về kỹ thuật viên hạt nhân được
chứng nhận. Sản phẩm do Bigger cung cấp có sức hấp dẫn nhất định đối với thị
trường, nhưng kết quả đo lường của nó vẫn còn nhiều nghi vấn.
Hình 10.7 Acme so với đối thủ—Acme Measurement Devices, Inc.
Loại sản phẩm Những điểm yếu điểm mạnh
Máy đầm Big đã mua nhà sản xuất Máy Acme đang phản ứng với
đầm XP xếp hạng thứ ba và đã chiến dịch tiêu cực một
bắt đầu một chiến dịch tiêu cực cách chuyên nghiệp.
mạnh mẽ về các sản phẩm của
Acme có các sản phẩm chất
Acme.
lượng tuyệt vời, được cung cấp
với giá cả cạnh tranh.
Acme đã tăng nhân viên
dịch vụ và giảm thời gian

giao hàng xuống còn một đến
hai tuần.
lò đánh lửa Lò đánh lửa Thermogo dẫn đầu The New Hot Oven có
thị trường hiện nay. những lợi thế đáng kể so với
đối thủ cạnh tranh. Đó là
công nghệ mới; nó tương đối
nhẹ; nó được cung cấp trong hai
kiểu máy với các tùy chọn nguồn
điện khác nhau; và giá cả cạnh
tranh.
Đồng hồ đo độ ẩm/tỷ trọng Các đối thủ cạnh tranh trên thị Acme là một nhà đổi mới trong công nghệ
trường đã cải tiến sản phẩm của đo lường. Có một sự trung thành thương
họ, khiến chúng có thể so sánh hiệu đáng chú ý giữa những người tiêu dùng
được với Acme. liên quan đến các sản phẩm của Acme.
Phân tích điểm mạnh và điểm yếu của Acme so với các đối thủ cạnh tranh
được cung cấp trong bảng ở Hình 10.7.
Nhân vật chủ
chốt 9 Hoạt động định giá này được thực hiện do người sáng lập, chủ tịch và chủ tịch hội đồng
quản trị của Công ty, ông John J. Acme, đột ngột nghỉ hưu. Đầu tháng 5 năm 2008, anh được chẩn
đoán mắc bệnh nan y. Cổ phiếu của ông đã được tặng cho các con của ông vào ngày 31 tháng 5 năm
2008. Ông Acme đã tích cực tham gia vào các hoạt động hàng ngày của Công ty kể từ khi thành
lập. Anh ấy đã đóng góp cho sự phát triển của Công ty bằng khả năng phán đoán chiến lược và
các mối quan hệ lâu dài của mình trong ngành.
Mặc dù đã qua tuổi nghỉ hưu bình thường, ông Acme vẫn tiếp tục làm việc hàng ngày cho đến
ngày trước khi nghỉ hưu bất ngờ. Kết quả là kế hoạch kế nhiệm không bao giờ được thực hiện và
ông Acme đã đưa ra tất cả các quyết định quản lý quan trọng cho đến ngày cuối cùng ông ở văn
phòng.
Ông Acme đã được bảo hiểm bởi một hợp đồng bảo hiểm nhân thọ tối thiểu cho người chủ chốt.
số tiền khoảng 200.000 đô la, mà Công ty là người thụ hưởng.
Để điều chỉnh các yếu tố rủi ro cụ thể đối với Acme trong Hình 10.20, chúng tôi đã kết
hợp tác động ước tính của việc mất chủ tịch Công ty.
Kể từ Ngày định giá, người ta cho rằng ông Acme, Jr., sẽ kế nhiệm ông.
Acme với tư cách là chủ tịch và chủ tịch hội đồng quản trị của Công ty.
Tóm tắt thông tin cơ bản
• Công ty có một đội ngũ quản lý cân bằng bao gồm các cá nhân có
trải nghiệm sâu sắc.
• Bên cạnh cơ sở sản xuất và trụ sở chính tại Colorado, Công ty còn có ba chi nhánh khác, ba
văn phòng kinh doanh và ba trung tâm dịch vụ tại Hoa Kỳ.
• Các sản phẩm do Acme sản xuất được sử dụng chủ yếu trong ngành xây dựng. Công ty là công ty
hàng đầu trong ngành về thiết bị đo thử nghiệm vật liệu. • Công ty đã thiết lập mối quan
hệ lâu dài với một số đối tác
tomers.
• Công ty rất tích cực trong công tác nghiên cứu và phát triển. • Acme đã
tăng nhân viên dịch vụ và giảm thời gian giao hàng xuống còn một đến hai tuần
để giao hàng.
• Lò nướng nóng mới được giới thiệu trên thị trường vào tháng 3 năm 2008 là một sản phẩm đầy
hứa hẹn; nó tương đối nhẹ; nó được cung cấp trong hai kiểu máy với các tùy chọn nguồn điện
khác nhau; và giá cả cạnh tranh.
• Những hạn chế mà Acme phải đối mặt là không gian sàn. Hiện tại Acme có công suất sản xuất
tối đa đạt khoảng 31 triệu USD doanh thu. • Công ty phải đối mặt với một số rủi ro do bản
chất của công nghệ được sử dụng. Rủi ro chính là nguyên liệu nguồn hạt nhân, kéo theo một số
rủi ro thành phần.
9 Một ví dụ về sự mất mát thảm khốc của các giám đốc điều hành chủ chốt là cái chết bi thảm của hầu hết
các quản lý cấp cao nhất của Arrow Electronics trong một vụ cháy khách sạn vào tháng 12 năm 1980. Cổ
phiếu phổ thông niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York của Arrow đã giảm khoảng 20% sau khi
thông báo tin tức . Nguồn: Tạp chí Phố Wall.
• Công ty đang gặp phải nhiều tình huống bán hàng, trong đó khách hàng sẽ không mua đồng hồ
đo từ Acme trừ khi họ thanh lý nguyên liệu gốc từ đồng hồ đo cũ.
• Trong hoàn cảnh hiện tại, Acme phải xử lý chất thải hạt nhân. Hiện tại ở Hoa Kỳ không có
địa điểm xử lý chất thải hạt nhân dài hạn được liên bang phê duyệt.
• Ông Acme là người giữ vị trí chủ chốt trong doanh nghiệp và luôn kiểm soát chặt chẽ mọi
hoạt động. Kế hoạch kế nhiệm chưa bao giờ được thực hiện và ông Acme đưa ra mọi quyết
định quản lý cho đến ngày cuối cùng ông ở văn phòng.
Để định giá tương lai, người ta phải nhìn vào quá khứ. Phần này của báo cáo cung cấp
thông tin quan trọng về lịch sử của doanh nghiệp, các sự kiện lớn, quyền sở hữu, nhân
sự chủ chốt, sản phẩm, tiếp thị, khách hàng và đối thủ cạnh tranh, nhà cung cấp và các
yếu tố quan trọng khác. Điều gì đã đưa Công ty đến vị trí như ngày hôm nay? Đó là sản
phẩm sáng tạo hay quản lý xuất sắc? Những sản phẩm tuyệt vời có thể bù đắp cho sự quản
lý tồi, nhưng chỉ trong ngắn hạn. Công ty phải đối mặt với những rủi ro chính nào trong
khu vực thị trường của mình? Quan trọng hơn, nó có thể tiếp tục làm trong tương lai
những gì nó đã làm trong quá khứ không? Mức độ tiết lộ ở đây có thể ngắn gọn hoặc dài
dòng, tùy thuộc vào hoàn cảnh và tính chất của nhiệm vụ.
Phần này sẽ cung cấp cho người đọc thông tin về các yếu tố quan trọng được xem bởi
nhà phân tích. Sau một bài tường thuật mở rộng, người đọc được cung cấp một bản tóm tắt
các gạch đầu dòng về những gì đã được trình bày.
Phân tích ngành công nghiệp
Acme là nhà sản xuất thiết bị hạt nhân và điện tử để đo lường các tính chất vật lý của vật
liệu xây dựng. Do tính chất hoạt động của Acme, chúng tôi đã nghiên cứu ngành Thiết bị Đo
lường và Điều khiển—là một phần không thể thiếu của Ngành Công cụ Phân tích và Công nghiệp—
được phân loại theo sổ tay Hướng dẫn Phân loại Công nghiệp Tiêu chuẩn (SIC) năm 1987 theo SIC
3829.
Vì nguồn khách hàng chính cho các sản phẩm của Acme là các công ty hoạt động trong ngành
xây dựng đường cao tốc nên chúng tôi cũng đã nghiên cứu ngành này, ngành được phân loại theo
SIC 1611.
Mô tả về ngành công nghiệp thiết bị phân tích và công nghiệp10
Như có thể thấy trong bảng ở Hình 10.8, ngành Công cụ Công nghiệp và Dụng cụ Phân tích bao
gồm ba lĩnh vực chính: dụng cụ và thiết bị phòng thí nghiệm, dụng cụ đo lường và kiểm soát,
và dụng cụ đo lường và kiểm tra điện. Trong số ba phân khúc được hiển thị bên dưới, chúng tôi
sẽ chỉ tập trung phân tích vào Ngành Công cụ Đo lường và Điều khiển.
10 Nguồn: Triển vọng Công Thương Quốc gia 2008, Chương 23, 1–8.
[Lưu ý: Nguồn hư cấu chỉ nhằm mục đích minh họa.]
Hình 10.8 Phân khúc ngành
Dụng cụ công nghiệp và phân tích
(SIC 382)
Dụng cụ và thiết bị Đo lường và Kiểm soát Kiểm tra điện và
thí nghiệm Dụng cụ Dụng cụ đo lường
(SIC 3821, 3826, 3827) (SIC 3822, 3823, 3824, 3829) (SIC 3825)
Công nghiệp dụng cụ đo lường và điều khiển11
Các phân khúc sản phẩm chính của ngành bao gồm dụng cụ động cơ máy bay (14% doanh số bán
hàng của ngành trong năm 2006), thiết bị phát hiện bức xạ hạt nhân (13%), thiết bị khí
tượng và địa vật lý (32%), và thiết bị kiểm tra và kiểm tra tính chất vật lý (27%).
Ngành công nghiệp này bị phân mảnh so với các lĩnh vực sản xuất khác của Hoa Kỳ với
ước tính có khoảng 908 công ty cạnh tranh vào năm 2006. Người tham gia trung bình trong
ngành sử dụng 38 công nhân vào năm 2006, so với 49 công nhân của tất cả các công ty sản
xuất khác của Hoa Kỳ.
Nhiều sản phẩm được sản xuất trong ngành này có chứa bộ vi xử lý giúp cải thiện tốc
độ, đo lường và kiểm soát quy trình của các thiết bị và hệ thống này. Một sự phát triển
gần đây là xu hướng hướng tới các sản phẩm và hệ thống tích hợp. Việc sử dụng ngày càng
nhiều các sản phẩm “thông minh” đang cho phép người dùng cuối—một cơ sở sản xuất hoặc nhà
máy điện—dự đoán các vấn đề trước những hỏng hóc tốn kém. Các công ty Hoa Kỳ phải tiếp tục
đầu tư vào các công nghệ tăng trưởng then chốt như điện tử và phần mềm để duy trì tính
cạnh tranh trong môi trường ngày càng phức tạp ngày nay.
Chìa khóa để tăng trưởng trong thị trường toàn cầu ngày nay bao gồm tăng tốc giới
thiệu sản phẩm mới và toàn cầu hóa hoạt động kinh doanh nhạc cụ. Mua lại, liên doanh và
liên minh chiến lược là rất quan trọng đối với các công ty Mỹ muốn duy trì tính cạnh tranh
trên thị trường toàn cầu.
Ngành thiết bị đo lường và phát hiện bức xạ hạt nhân
Chúng tôi đã sử dụng mô hình phân tích Porter's12 , như thể hiện trong Hình 10.9, để kiểm
tra kỹ hơn ngành thiết bị đo lường và phát hiện bức xạ hạt nhân được xác định bởi SIC
3829, một phần không thể thiếu của Ngành công cụ đo lường và điều khiển được mô tả trong
phần trước. Đối với phân tích này, chúng tôi dựa vào các nguồn do ban quản lý của Acme
cung cấp.
11 Sđd.
12 Michael E. Porter, Chiến lược cạnh tranh: Kỹ thuật phân tích ngành và đối thủ cạnh tranh
(New York: The Free Press, 1998).
Hình 10.9 Phân tích ngành—Cách tiếp cận cổ điển
Những người mới
mối đe dọa của
Những người mới
Ngành công nghiệp

Quyền thương lượng Quyền thương lượng
của nhà cung cấp của người mua
Các nhà cung cấp người mua
Cường độ
cạnh tranh
mối đe dọa của
thay thế
thay thế
Trong các đoạn sau, chúng tôi sẽ phân tích từng đặc điểm xác định ngành này:
• Đối thủ cạnh tranh trong ngành. Như đã đề cập trong phần Hồ sơ Công ty của báo cáo này,
cạnh tranh rất mạnh. Một đối thủ cạnh tranh đã bắt đầu một chiến dịch tiêu cực tích cực
về các sản phẩm của Acme. • Sản phẩm thay thế. Người ta tin rằng công ty đầu tiên phát
triển một sản phẩm đáng tin cậy và chính xác có khả năng thực hiện tất cả các phép đo mà
không cần sử dụng đồng vị phóng xạ sẽ có vị trí quan trọng để nắm bắt phần lớn hoạt
động kinh doanh trong ngành này. Xu hướng thị trường hiện tại là chấp nhận thiết bị đo
lường kém tin cậy miễn là nó không chứa vật liệu bức xạ hạt nhân. Một đối thủ cạnh
tranh đã phát triển một thiết bị phi hạt nhân, nhưng kết quả đo được vẫn còn nhiều nghi
vấn. Chi phí nghiên cứu và phát triển (R&D) khá cao trong ngành, từ 7% đến 15% tổng
doanh thu.
• Người mua hàng. Hầu hết người mua thiết bị thí nghiệm vật liệu là các công ty xây dựng
hoạt động với tư cách là tổng thầu. Các nhà thầu này thường có được công việc của họ
thông qua quy trình đấu thầu khá cạnh tranh; do đó, họ phải giữ chi phí ở mức tối
thiểu. Do đó, những người mua này rất nhạy cảm về giá và khó đàm phán. Ngoài ra, các
nhà sản xuất đang gặp phải nhiều tình huống bán hàng, theo đó khách hàng sẽ không mua
máy đo từ nhà sản xuất trừ khi họ xử lý nguyên liệu gốc từ máy đo cũ của khách hàng.
Điều này làm tăng thêm chi phí cho nhà sản xuất (do sự nhạy cảm về giá của người mua
nên không thể chuyển cho khách hàng của họ) để xử lý các vật liệu phóng xạ.
• Nhà cung cấp. Trên thị trường có rất ít công ty cung cấp nguồn phóng xạ; do đó,
năng lực thương lượng của các nhà cung cấp là khá cao. Trong lịch sử, các nhà cung
cấp vật liệu phóng xạ sẽ xử lý các sản phẩm cũ bằng các nguồn hạt nhân đã qua sử
dụng. Hiện tại, các nhà cung cấp không còn chấp nhận trả lại các nguồn này. Do đó,
nhà sản xuất bị đặt vào thế khó xử lý chất thải hạt nhân này. Hiện tại ở Hoa Kỳ,
không có địa điểm xử lý chất thải hạt nhân dài hạn được liên bang phê duyệt.
• Người mới tham gia. Dựa trên phân tích về ngành này, các rào cản gia nhập thị
trường là rất cao. Một công ty sản xuất quyết định tham gia vào ngành này phải có
và duy trì các giấy phép cụ thể để lưu trữ, sử dụng và vận chuyển vật liệu phóng
xạ và phải có đủ vốn cần thiết cho chi phí R&D.
• Quy định của Chính phủ. Các công ty sản xuất hoặc mua các sản phẩm có chứa vật
liệu phóng xạ phải có giấy phép vật liệu phóng xạ hiện hành. Các công ty được yêu
cầu tuân thủ các bộ luật của Ủy ban Điều tiết Hạt nhân (NRC), Tiểu bang và Bộ Giao
thông Vận tải (DOT).
• Xu hướng trong tương lai. Một cuộc kiểm tra các bài báo thảo luận về chủ đề xử lý
chất thải hạt nhân cho thấy rằng có thể sẽ không có cơ sở xử lý chất thải hạt nhân
nào hoạt động ở Hoa Kỳ trong vòng 15 đến 20 năm nữa. Kết quả của việc này là Acme
hiện đang kinh doanh trong lĩnh vực xử lý hạt nhân tạm thời cho khách hàng của
mình, điều này đòi hỏi Công ty phải chuyển hướng năng lượng của mình từ nghiên cứu
và phát triển, sản xuất và tiếp thị các thiết bị sang xây dựng và bảo trì kho chứa
hạt nhân. và tuân thủ các quy định về hạt nhân.
Dự báo ngành công thương13
Các lô hàng của Ngành công cụ đo lường và kiểm soát Hoa Kỳ năm 2006 ước tính tăng 3%
so với năm 2005, đạt 20,1 tỷ đô la Mỹ tính theo đô la không đổi. Giá trị của các lô
hàng Công nghiệp dụng cụ đo lường và kiểm soát của Hoa Kỳ được ước tính đạt 20,7 tỷ
đô la trong năm 2007, tăng 3 phần trăm.
Các lô hàng công cụ đo lường và kiểm soát của ngành công nghiệp Hoa Kỳ được dự
báo sẽ tăng 3% lên 21,2 tỷ USD trong năm 2008.
Trong giai đoạn 5 năm kết thúc vào năm 2012, các nhà phân tích dự đoán tỷ lệ
tăng trưởng gộp hàng năm là 4%, với tổng số lô hàng công cụ đo lường và kiểm soát của
ngành công nghiệp Hoa Kỳ đạt 24,1 tỷ USD.
Tổng quan ngành xây dựng
Do tính chất hoạt động của Acme, vì nguồn khách hàng chính của Acme là các công ty
hoạt động trong ngành xây dựng, chúng tôi cũng đã nghiên cứu ngành này, được phân
loại theo SIC 1611.
13 Triển vọng Công Thương Quốc gia 2008.

Kết quả Khảo sát Tài chính Hàng năm Ngành Xây dựng 200714 Phần Kinh tế
và Cạnh tranh của Khảo sát Tài chính Hàng năm Ngành Xây dựng 2007 chỉ ra rằng những người
trả lời khảo sát khá lạc quan về mức tăng trưởng dự đoán về khối lượng doanh thu hợp đồng
trong năm tới. Những người trả lời cuộc khảo sát năm 2007 là các thành viên chung của Hiệp
hội quản lý tài chính xây dựng (CFMA) (nghĩa là các nhà thầu hoạt động trong các lĩnh vực
khác nhau của ngành xây dựng). Những người được hỏi dự đoán hạng mục Heavy & Highway có mức
tăng trưởng cao nhất về khối lượng trong năm tới.
Cuộc khảo sát yêu cầu người trả lời chọn từ danh sách ba lĩnh vực thách thức nhất mà
ngành xây dựng phải đối mặt trong năm năm tới. Tương tự như năm 2006, những người được hỏi
đã chọn việc thiếu hụt nhân viên hỗ trợ được đào tạo là thách thức hàng đầu mà ngành xây
dựng phải đối mặt trong tương lai. Nguồn công việc trong tương lai và sự thiếu hụt của các
nhà quản lý dự án được đào tạo được xếp hạng thứ hai và thứ ba.
Ngành Xây dựng Hoa Kỳ15 Trong
năm 2007, giá trị được điều chỉnh theo lạm phát của công trình xây dựng mới đã tăng 4% để
lập kỷ lục chưa từng có. (Giá trị đồng đô la hiện tại năm 2007 vào khoảng 700 tỷ đô la sư tử
cũng là một kỷ lục mọi thời đại.)
Hiệu suất này một phần là kết quả của sự gia tăng nhỏ về số lượng nhà ở bắt đầu lên
1,66 triệu đơn vị. Xây dựng công trình công cộng tăng 5 phần trăm, dẫn đầu là tăng trường
học và xây dựng đường sá.
Giá trị xây dựng mới tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng sản phẩm quốc nội (GDP) (khoảng
7,8% năm 2007) đã tăng nhẹ trong những năm gần đây nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức cao
nhất sau Thế chiến thứ hai là 11,9% đạt được vào năm 1966. Con số này Các thước đo có xu
hướng đánh giá thấp tầm quan trọng của xây dựng trong nền kinh tế bởi vì một số loại hoạt
động xây dựng không có trong dữ liệu xây dựng mới đã phát triển nhanh chóng trong thập kỷ
qua, bao gồm bảo trì và sửa chữa, một số cải tạo thương mại và công nghiệp, các công trình
xây dựng trong nhà máy , và phục hồi môi trường.
Ước tính có khoảng 6,3 triệu lao động trong ngành xây dựng vào năm 2007, bằng với mức
của năm 2006, một kỷ lục chưa từng có. Ngoài ra, khoảng 1,6 triệu người tự làm chủ trong
ngành xây dựng với tư cách là chủ sở hữu và đối tác làm việc, vì vậy tổng số người làm việc
trong ngành là khoảng 7,9 triệu người. Xây dựng là một trong những ngành được trả lương cao
hơn ở Hoa Kỳ được đo bằng thu nhập trung bình hàng giờ và hàng tuần.
Triển vọng cho năm 2008
Giá trị đồng đô la không đổi của công trình xây dựng mới trong năm 2008 dự kiến sẽ tăng nhẹ
so với mức năm 2007 để thiết lập một kỷ lục khác. Xây dựng nhà sẽ tụt hậu so với xây dựng
phi dân cư. Các thị trường hứa hẹn nhất là các tòa nhà thương mại, tòa nhà giáo dục, đường
cao tốc và các tiện ích điện. Các thị trường xây dựng yếu hơn sẽ là các nhà máy, cơ sở quân
sự và nhà ở cho một gia đình.
Xây dựng tư nhân, phi nhà ở sẽ cao hơn khoảng 2 phần trăm so với năm 2007, với sự sụt
giảm trong xây dựng nhà máy được bù đắp bằng sự gia tăng trong các hạng mục khác. Việc xây
dựng các công trình công cộng dự kiến sẽ tăng trong năm 2008 do tăng chi tiêu xây dựng của
liên bang, tiểu bang và địa phương.
14 Nguồn: Khảo sát của Hiệp hội Quản lý Tài chính Xây dựng (CFMA) năm 2007.
[Chỉ minh họa; những con số hư cấu cho năm 2007]
15 Nguồn: Triển vọng Công Thương Quốc gia 2008.
Triển vọng đến năm 2012
Từ năm 2008 đến 2012, công trình xây dựng mới dự kiến sẽ tăng nhẹ so với mức hiện tại.
Tốc độ tăng trưởng thực tế chung (không bao gồm lạm phát) đối với ngành xây dựng sẽ vào
khoảng 1% hàng năm, so với 2% đối với GDP. Việc xây dựng các công trình công cộng dự kiến
sẽ tăng nhanh hơn so với việc xây dựng các công trình phi nhà ở tư nhân. Tu sửa và xây
dựng sửa chữa dự kiến sẽ tăng với tốc độ tương đương với GDP.
Yếu tố chính hỗ trợ xây dựng trong 5 năm tới là lãi suất ổn định hoặc thậm chí giảm
sau năm 2008. Dự báo này giả định thâm hụt liên bang rất nhỏ và tỷ lệ lạm phát vừa phải,
điều này sẽ dẫn đến lãi suất thấp hơn và môi trường kinh tế vĩ mô khá tốt cho xây dựng.
Hạ tầng giao thông
Xây dựng cầu đường mới, đạt mức kỷ lục vào năm 2007, dự kiến sẽ lập kỷ lục khác vào năm
2008. Chi phí cho bảo trì và sửa chữa đường cao tốc đã tăng lên và sẽ tiếp tục lập kỷ lục.
Khoảng 25 phần trăm giá trị xây dựng đường cao tốc được thực hiện bao gồm cầu, cầu
vượt và đường hầm; công trình bằng phẳng (chủ yếu là đường giao thông) chiếm 75% còn lại.
Bridgework dự kiến sẽ phát triển nhanh hơn so với Flatwork trong vài năm tới do nhu cầu
thay thế những cây cầu lỗi thời hoặc không an toàn bằng những cây cầu mới trong thế kỷ
21. Theo ước tính mới nhất của Cơ quan Quản lý Đường cao tốc Liên bang, 23 phần trăm các
cây cầu đường cao tốc ở Hoa Kỳ bị thiếu cấu trúc và thêm 21 phần trăm là lỗi thời về chức
năng hoặc cấu trúc.
Chi phí bảo trì và sửa chữa đường cao tốc đã tăng lên trong hai thập kỷ qua khi mạng
lưới đường bộ trở nên lớn hơn và cũ hơn. Trong năm 2007, chi phí đô la hiện tại cho việc
bảo trì và sửa chữa đường cao tốc là khoảng 31 tỷ đô la, so với 50 tỷ đô la cho việc xây
dựng đường cao tốc mới được đưa ra. Trong khi một số công việc này bao gồm bảo trì định
kỳ như cắt cỏ, phần lớn trong số đó là hoạt động xây dựng điển hình như lát lại đường và
sơn cầu. Chi phí bảo trì và sửa chữa đường cao tốc có thể sẽ tăng nhanh hơn tốc độ xây
dựng mới trong thập kỷ tới.
Việc xây dựng phương tiện giao thông công cộng dự kiến sẽ giảm nhẹ trong năm 2007,
bất chấp việc tăng thẩm quyền ngân sách liên bang mới do quá trình chi tiêu bị chậm trễ.
Tuy nhiên, sau năm 2008, việc xây dựng phương tiện giao thông công cộng dự kiến sẽ tăng
mạnh do hỗ trợ tài chính của liên bang ngày càng tăng. Triển vọng xây dựng phương tiện
giao thông công cộng phụ thuộc rất nhiều vào các loại tài trợ có sẵn. Trong số 235 tỷ đô
la hỗ trợ tài chính liên bang được ủy quyền từ năm 2006 đến năm 2012, 35 tỷ đô la đã được
dành cho các dự án giao thông công cộng. Ngoài ra, một phần lớn quỹ còn lại có thể được
chuyển từ đường cao tốc sang phương tiện giao thông công cộng do lo ngại về ô nhiễm không
khí và các chính sách phát triển của địa phương.
Tóm tắt phân tích ngành
• Dựa trên nghiên cứu của chúng tôi, có thể sẽ không có chất thải hạt nhân hoạt động
các cơ sở tư vấn tại Hoa Kỳ trong 15 đến 20 năm nữa.
• Các công ty hoạt động trong các thiết bị đo lường và phát hiện bức xạ hạt nhân phải
tuân thủ các quy định hiện hành của Ủy ban Điều tiết Hạt nhân (NRC), Tiểu bang và Bộ
Giao thông Vận tải (DOT).
• Người ta tin rằng công ty đầu tiên phát triển một sản phẩm đáng tin cậy và chính
xác, có khả năng thực hiện tất cả các phép đo mà không cần sử dụng đồng vị phóng
xạ sẽ có vị trí quan trọng để nắm bắt phần lớn hoạt động kinh doanh trong ngành
này.
• Trong giai đoạn 5 năm kết thúc vào năm 2012, các nhà phân tích dự đoán tốc độ
tăng trưởng gộp hàng năm là 4%, với tổng số lô hàng thiết bị đo lường và kiểm
soát của ngành công nghiệp Hoa Kỳ đạt 24,1 tỷ USD.
• Các công ty sản xuất hoạt động trong ngành thiết bị đo lường và điều khiển thấy
mình đang ở trong một môi trường khó khăn, bị chèn ép bởi khả năng thương lượng
của người mua và nhà cung cấp, đồng thời cũng lo ngại về việc mất thị phần ngay
lập tức trong trường hợp phát hiện ra sản phẩm thay thế các sản phẩm không sử
dụng chất phóng xạ.
• Phần Kinh tế và Cạnh tranh trong Khảo sát Tài chính Hàng năm của Ngành Xây dựng
năm 2007 cho thấy những người trả lời khảo sát khá lạc quan về mức tăng trưởng
dự đoán về khối lượng doanh thu hợp đồng trong năm tới. • Những người trả lời
khảo sát CFMA năm 2007 dự đoán đường cao tốc và đường cao tốc
hứa hẹn sẽ có mức tăng trưởng cao nhất về sản lượng trong năm tới.
Do tất cả các yếu tố được mô tả ở trên, Acme thấy mình đang ở trong một môi
trường khó khăn, bị chèn ép bởi khả năng thương lượng của người mua và nhà cung
cấp, cũng như lo ngại về việc mất thị phần ngay lập tức trong trường hợp khám phá
đột phá về một sản phẩm thay thế không sử dụng chất phóng xạ. Chúng tôi đã tính
đến điều này khi xác định tỷ lệ vốn hóa trong Hình 10.20, cũng như khi xác định
mức doanh thu, chi phí và dòng tiền chuẩn hóa trong Hình 10.19.
Thực thể này sản xuất các sản phẩm chuyên dụng cao. Với tiêu điểm hạn hẹp như
vậy, nhà phân tích tin rằng anh ta hoặc cô ta không nên chỉ nhìn vào khía
cạnh sản xuất của ngành mà còn phải xem tình trạng ngành của những người sử
dụng sản phẩm. Làm điều này thường yêu cầu nhiều hơn một SIC (hoặc NAICS)
được xem xét. Thông thường phân tích ngành này được trình bày ở phần sau của
báo cáo định giá dưới dạng phụ lục. Cách tiếp cận đó có thể chấp nhận được,
nhưng kết quả có thể là “sự ngắt kết nối” giữa thông tin ngành và ứng dụng
của nó đối với công ty chủ đề. Ở đây, nhà phân tích đã trình bày sớm thông
tin về ngành trong báo cáo và kết hợp thông tin đó với thông tin về công ty.
Nếu nhà phân tích đưa thông tin vào phụ lục, thì cần chú ý giải thích tác
động của nó đối với quá trình định giá được trình bày trước đó trong báo cáo.
Tổng quan kinh tế chung—Hoa Kỳ16
Theo ước tính trước do Cục Phân tích Kinh tế của Bộ Thương mại đưa ra, tổng sản
phẩm quốc nội (GDP), sản lượng hàng hóa và
16 Nguồn: Tạp chí Kinh tế Quốc dân, Quý I, 2008, Mercer Capital (được phép sử dụng).
dịch vụ được sản xuất bởi lao động và tài sản ở Hoa Kỳ, tăng với tốc độ hàng năm là
0,6 phần trăm trong quý đầu tiên của năm 2008. Điều này thể hiện tốc độ tăng trưởng
dương thứ 26 liên tiếp trong GDP sau cuộc suy thoái năm 2001 và so với mức tăng phần
trăm 0,6 giống hệt trong quý IV. Mức tăng 0,6 phần trăm trong quý đầu tiên của năm
2008 phù hợp với kỳ vọng của các nhà kinh tế. Sự gia tăng GDP thực tế trong quý đầu
tiên là do tăng chi tiêu tiêu dùng cá nhân cho các dịch vụ, đầu tư hàng tồn kho tư
nhân, xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ, và chi tiêu của chính phủ liên bang. Những yếu tố
này được bù đắp một phần bởi sự tăng trưởng âm trong đầu tư cố định nhà ở và chi tiêu
tiêu dùng cá nhân cho hàng hóa lâu bền. Nhập khẩu, một phép trừ trong tính toán GDP,
tăng lên. Các nhà kinh tế chỉ ra rằng tăng trưởng kinh tế tích cực thể hiện trong quý
đầu tiên được thúc đẩy chủ yếu bởi sự gia tăng xuất khẩu và sự tích tụ hàng tồn kho,
và, loại trừ những yếu tố đó, nền kinh tế thực sự đã ký hợp đồng trong quý đầu tiên.
Chi tiêu của người tiêu dùng tiếp tục bị cản trở do giá năng lượng tăng, suy thoái
nhà ở tiếp tục, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, mất niềm tin của người tiêu dùng và thắt
chặt các điều kiện tín dụng liên quan đến việc gia tăng nợ quá hạn và tỷ lệ tịch thu
tài sản thế chấp. Mặc dù nhiều nhà kinh tế cảm thấy rằng các hành động gần đây của
chính phủ (cả về tài chính và tiền tệ) sẽ giúp thúc đẩy chi tiêu của người tiêu dùng
trong thời gian còn lại của năm 2008, nhưng mức độ mà nền kinh tế có thể sẽ bước vào
thời kỳ suy thoái kéo dài vẫn còn là một vấn đề.
Tốc độ tăng trưởng GDP thực tế là 0,6% trong quý đầu tiên, tốc độ tăng trưởng
tương tự như quý trước, phản ánh sự gia tăng đầu tư vào hàng tồn kho được bù đắp bởi
sự gia tăng nhập khẩu và giảm cấu trúc phi dân cư và chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE).
Các nhà kinh tế lưu ý rằng GDP tăng trưởng 2,2 phần trăm trong năm 2007, giảm so với
tốc độ tăng trưởng 2,9 phần trăm trong năm 2006. Tăng trưởng GDP quý IV phù hợp với kỳ
vọng của các nhà kinh tế học là khoảng 0,7 phần trăm. Các nhà kinh tế được Briefing.com
khảo sát dự đoán mức tăng trưởng GDP vào khoảng 2,0% trong quý hai năm 2008 (thấp hơn
xu hướng dài hạn nhưng cao hơn hai quý vừa qua), do chi tiêu của người tiêu dùng dự
kiến sẽ có xu hướng cao hơn một chút (hỗ trợ bởi gói kích thích kinh tế liên bang),
xuất khẩu dự kiến sẽ tiếp tục tăng (một phần là do đồng đô la yếu) và đầu tư kinh
doanh vào thiết bị và phần mềm dự kiến sẽ ổn định.
Chi tiêu tiêu dùng và lạm phát
Tỷ lệ lạm phát hàng năm được điều chỉnh theo mùa (SAAR) trong quý đầu tiên của năm
2008 là 3,1%, so với mức thay đổi lần lượt là 4,3%, 2,5% và 6,2% trong ba quý cuối năm
2007. Chỉ số năng lượng tăng 1,9 phần trăm trong tháng Ba, sau khi tăng 0,7 phần trăm
trong tháng Giêng và giảm 0,5 phần trăm trong tháng Hai. Tỷ lệ lạm phát cốt lõi tăng ở
mức 2,0 phần trăm (SAAR) trong quý đầu tiên của năm 2008, sau khi tăng lần lượt là 2,3
phần trăm, 2,5 phần trăm và 2,6 phần trăm trong ba quý cuối cùng của năm 2007. PPI đã
tăng 1,1% trong tháng 3, sau khi tăng lần lượt 1,0% và 0,3% trong tháng 1 và tháng 2.
Các ước tính trước về phần trăm thay đổi trong doanh số bán lẻ và dịch vụ ăn uống
cho tháng 3 năm 2008 đã tăng 0,2% so với tháng trước và tăng 2,0% so với tháng 3 năm
2007. Chi tiêu tiêu dùng cá nhân thực tế tăng 1,0% trong quý đầu tiên của năm 2008 so
với mức tăng 2,8% và 2,3 phần trăm (đã sửa đổi) tương ứng trong quý 3 và quý 4 năm 2007.
Lãi suất
Ủy ban Thị trường Mở của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) đã hạ mục tiêu lãi suất quỹ liên
bang 200 điểm cơ bản xuống 2,25% trong quý đầu tiên của năm 2008 tại hai cuộc họp đã lên
lịch và một cuộc họp đột xuất. Những đợt cắt giảm này nối tiếp các đợt cắt giảm tương tự
trong quý 3 và quý 4 năm 2007, trong khi ủy ban giữ nguyên lãi suất mục tiêu trong quý 3
và quý 4 năm 2006 cũng như quý 1 và quý 2 năm 2007. Dự báo của nhân viên chuẩn bị cho
cuộc họp tháng 3 chỉ ra rằng tăng trưởng trong hoạt động kinh tế tiếp tục giảm tốc trong
quý đầu tiên.
Năng suất sản xuất kinh doanh
Tỷ lệ hàng năm được điều chỉnh theo mùa của năng suất kinh doanh phi nông nghiệp đã tăng
2,2% trong quý đầu tiên, sau khi đã điều chỉnh mức tăng 1,8% trong quý IV năm 2007. Năng
suất tăng 1,9% cho toàn bộ khu vực kinh doanh.
Năng suất sản xuất tăng 4,1% trong quý, do sản lượng giảm 0,3% và số giờ giảm 4,2%.
Sản xuất công nghiệp và sử dụng năng lực
Sản lượng quý I năm 2008 giảm với tốc độ hàng năm là 0,1 phần trăm sau khi đã điều chỉnh
mức tăng 0,4 phần trăm trong quý IV năm 2007. Sản lượng sản xuất tăng 0,1 phần trăm trong
tháng Ba sau khi giảm 0,5 phần trăm trong tháng Hai.
Sản lượng sản xuất hiện cao hơn 1,2 phần trăm so với sản xuất được đo vào tháng 3 năm 2007.
Công suất sử dụng tăng 0,2 điểm phần trăm trong tháng 3 lên 80,5% và thấp hơn một
chút so với các biện pháp so với một năm trước (80,7%). Trong quý thứ tư, mức sử dụng
công suất đo được là 81,0%. Công suất quý đầu tiên vẫn duy trì (0,6 điểm phần trăm) trên
mức trung bình 1972–2006.
Nạn thất nghiệp
Tỷ lệ thất nghiệp là 5,1% trong tháng 3, cao hơn mức 4,8% của tháng 2 và cao hơn dự đoán
của các nhà kinh tế. Số liệu thất nghiệp dao động từ 4,4% đến 4,7% trong ba quý đầu năm
2007, là mức thấp nhất trong hơn 5 năm, trong khi số liệu thất nghiệp quý IV năm 2007 bắt
đầu có xu hướng cao hơn. Các nhà kinh tế đã dự kiến tỷ lệ thất nghiệp sẽ có xu hướng tăng
lên trong quý IV nhưng tin rằng tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng lên xấp xỉ 4,9% vào cuối quý.
Biên chế tháng 3 giảm 80.000 việc làm, sau khi sửa đổi 76.000 việc làm trong tháng 2.
thị trường tài chính
Chỉ số Dow kết thúc quý đầu tiên ở mức 12.262,89, giảm 7,6% trong quý. Chỉ số S&P 500
giảm 9,9% trong quý, đóng cửa ở mức 1322,70, sau khi giảm 3,8% trong quý IV. Chỉ số tổng
hợp NASDAQ đã giảm 14,1% trong quý đầu tiên, đóng cửa ở mức 2279,10, sau khi giảm 1,8%
trong quý IV. Chỉ số Wilshire 5000 của thị trường rộng đóng cửa ở mức 13.332,00, giảm
10,0% trong quý. Lợi suất đến ngày đáo hạn trung bình hàng tháng của trái phiếu kho bạc
20 năm trong quý đầu tiên của năm 2008 lần lượt là 4,35%, 4,49% và 4,36% cho tháng 1,
tháng 2 và tháng 3.
Khởi công nhà ở và Giấy phép xây dựng
Số lượng nhà ở thuộc sở hữu tư nhân mới bắt đầu ở mức hàng năm được điều chỉnh theo mùa là
947,0 nghìn đơn vị trong tháng 3, thấp hơn 11,9% so với ước tính tháng 2 đã sửa đổi và 36,5%
dưới mức đã sửa đổi vào tháng 3 năm 2007. Số lượng nhà ở dành cho một hộ gia đình khởi công
là 680,0 nghìn trong tháng 3, thấp hơn 5,7% so với con số của tháng 2. Các đơn vị nhà ở tư
nhân được ủy quyền theo giấy phép xây dựng là 927,0 nghìn đơn vị trong tháng 3, thấp hơn
5,8% so với tỷ lệ sửa đổi của tháng 2 là 984,0 nghìn đơn vị.
Tóm tắt và triển vọng kinh tế
Do tính chất hoạt động, các yếu tố kinh tế của tiểu bang và địa phương ít quan trọng hơn so
với các yếu tố ở cấp quốc gia.
• Kết quả kinh tế liên quan đến quý đầu tiên của năm 2008 hầu hết là tiêu cực. Số liệu
thống kê về nhà ở rất tệ và số liệu việc làm thấp hơn dự kiến. • Kỳ vọng tăng trưởng GDP
từ các nhà kinh tế tư nhân được Wall Street Journal khảo sát lần lượt là 0,1% và 2,1% cho
hai quý tiếp theo của năm 2008 và 1,1% cho cả năm 2008. Con số này so với mức tăng trưởng
GDP là 3,1%, 2,9% và 2,2% tương ứng cho các năm 2005, 2006 và 2007.
• Gần ba phần tư các nhà kinh tế được thăm dò dự đoán một cuộc suy thoái trong thời gian tới
Tương lai.
• Trong khi lạm phát dự kiến sẽ không phải là một vấn đề lớn trong năm 2008, nếu lạm phát
thực tế vượt quá lạm phát dự kiến, chi phí tăng trưởng có thể là đáng kể. • Giá nhiên
liệu tăng vọt vào cuối quý I có thể là nguyên nhân
có hại về mặt chính trị.
• Fed dự kiến sẽ hạ lãi suất ít nhất một lần nữa vào tháng 4 và sau đó giữ lãi suất ổn định
trong tương lai gần. Mục tiêu là để lãi suất đủ thấp để thúc đẩy mở rộng, đồng thời giữ
cho lo ngại lạm phát ở mức thấp.
Như có thể thấy trong Hình 10.20, chúng ta ước tính tỷ lệ tăng trưởng danh nghĩa hàng
năm của Acme là 3%, tương đương với lạm phát ước tính. Ảnh hưởng đến giá trị của Công ty
trong phân tích kinh tế ở trên sẽ tác động chủ yếu từ việc lựa chọn tốc độ tăng trưởng. Tác
động của bản tóm tắt và triển vọng ở trên sẽ được sử dụng trong việc phát triển tỷ lệ vốn
hóa như được trình bày trong Phương pháp Vốn hóa Thu nhập.
Cũng giống như phân tích ngành, các nhà phân tích thường đặt phần đánh giá kinh tế
trong phần phụ lục. Ở đây nó cũng đã được trình bày trước đó trong báo cáo. Tại sao
báo cáo tập trung vào các vấn đề kinh tế quốc gia hơn là các điều kiện của tiểu bang
và địa phương? Từ thông tin cơ bản, chúng tôi nhớ lại rằng công ty này có các địa
điểm trên toàn quốc và phân phối trên toàn quốc và quốc tế.
Một cuộc thảo luận rộng rãi về nền kinh tế địa phương xung quanh văn phòng tại nhà sẽ
phù hợp như thế nào trong trường hợp này? Tập trung cẩn thận vào các yếu tố kinh tế
chính ảnh hưởng đến toàn bộ công ty và đưa ra đánh giá của bạn về tác động của chúng
đối với công ty.
Phân tích báo cáo tài chính

Báo cáo tài chính được sử dụng
Báo cáo tài chính của Công ty được sử dụng trong báo cáo định giá này là bảng cân đối kế toán giữa
niên độ, báo cáo thu nhập và báo cáo lưu chuyển tiền tệ hàng năm đã được kiểm toán và lập nội bộ
cho các năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2003, cho đến 12 tháng cuối cùng (LTM) kết thúc vào
ngày 31 tháng 5 năm 2003. 2008. Dữ liệu tài chính của Acme được trình bày trong Phụ lục 10.15,
10.16 và 10.17.
Định giá trong mọi trường hợp là một khái niệm hướng tới tương lai. Vậy tại sao chúng ta lại
tập trung vào quá khứ? Quá khứ thường là chỉ báo tốt nhất cho những kỳ vọng trong tương lai
(Quy tắc Doanh thu 59-60). Tuy nhiên, giai đoạn lịch sử liên quan cần được phân tích phải
được xác định. Thường thì đó là năm năm (Lại là Quy tắc Doanh thu 59-60), nhưng nó có thể
dài hơn hoặc ngắn hơn. Các cuộc thảo luận trước về lịch sử và bản chất của hoạt động kinh
doanh cũng như tình trạng của ngành và của nền kinh tế cung cấp thông tin để xác định mức độ
phù hợp của giai đoạn được chọn để xem xét. Trong trường hợp này, hơn năm năm được trình
bày. Tầm quan trọng tương đối của mỗi năm đối với tương lai của công ty sẽ được xác định
(xác định định tính dựa trên phân tích định lượng) để sử dụng trong các phương pháp định giá
sau này của chúng tôi. Ý nghĩa của báo cáo tài chính đã được kiểm toán đối với phân tích tài
chính? Chắc chắn chúng cung cấp thêm sự đảm bảo về tính chính xác, nhưng thường thì nhà phân
tích sau đó phải tập trung vào thông tin tạm thời chưa được kiểm tra có liên quan đến ngày
định giá.
Phân tích tài chính có thể hữu ích trong việc xác định tính hợp lý của dữ liệu chưa được
kiểm tra này bằng cách so sánh với các xu hướng trước đó và mối quan hệ doanh thu/chi phí.
Số liệu thống kê ngành so sánh từ các nghiên cứu báo cáo tài chính của Hiệp hội Quản lý Rủi
ro 2007–2008 đã được chọn cho NAICS 334519—“Sản xuất—Sản xuất Thiết bị Kiểm soát & Đo lường Khác.”
Quy mô mẫu ngành so sánh bao gồm các công ty có doanh thu dao động từ 10 triệu đô la đến 25 triệu
đô la, đây là mẫu gần nhất với mức doanh thu của Công ty.
So sánh hiệu suất của công ty với tiêu chuẩn ngành là rất quan trọng.
Ở đây, nhà phân tích đã sử dụng một nguồn dữ liệu ngành. Nhà phân tích phải tìm kiếm cẩn
thận các nguồn tốt nhất. Nhiều hơn một có thể hữu ích. Một nguồn trong ngành có thể bao gồm
các yếu tố khác nhau hoặc cung cấp thông tin mở rộng về các lĩnh vực chi phí nhất định.
Thông tin về hiệp hội thương mại, một trong những nguồn tốt nhất, không có sẵn do doanh
nghiệp quá tập trung. Phạm vi doanh thu cho các điểm chuẩn của ngành đã được cung cấp. Các
nhà phân tích cũng có thể muốn tiết lộ số lượng các công ty nằm trong phạm vi đó. Nó có phải
là một con số thích hợp cho mục đích so sánh không? Các nhà phân tích cũng nên nhận thức
được những hạn chế của dữ liệu mà họ dựa vào. Ví dụ, dữ liệu hiệp hội thương mại có thể rất
chi tiết nhưng đã lỗi thời. Ngoài ra, độ tin cậy thống kê để suy luận cho toàn bộ ngành
không được đảm bảo bởi các nguồn này.
Tổng quan về bảng cân đối kế toán—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Bảng cân đối kế toán của Công ty từ ngày 31 tháng 12 năm 2002 đến ngày 31 tháng 5 năm 2008,
được trình bày trong Hình 10.15. Dưới đây là các cuộc thảo luận về tài sản và nợ riêng lẻ.
Điều hành số dư tiền mặt. Như có thể thấy trong suốt thời kỳ được phân tích, tài khoản
tiền mặt thay đổi theo tỷ lệ phần trăm của tổng tài sản trong khoảng từ 12,0 vào ngày 31
tháng 12 năm 2005 đến 21,5 vào ngày 31 tháng 12 năm 2007. Vào ngày 31 tháng 5 năm 2008,
tài khoản tiền mặt là $4.367.504 (17,0 % tổng tài sản). Ngoài tiền mặt, Công ty còn có số
tiền là $1.128.321 (4,4 phần trăm) chứng khoán giữ đến ngày đáo hạn. Nhìn chung, tài sản
có tính thanh khoản cao nhất của Công ty là khoảng 21,4 phần trăm tổng tài sản tính đến
ngày 31 tháng 5 năm 2008. Đây là mức cao so với cơ sở dữ liệu RMA, cho thấy lượng tiền mặt
tính theo phần trăm tổng tài sản là 12,2 phần trăm.
Ban lãnh đạo Công ty cho biết Công ty đã rất bảo toàn
tích cực; do đó, dự trữ tiền mặt theo truyền thống là cao.
Những tài khoản có thể nhận được. Số ngày trung bình bán các khoản phải thu (đo lường
hiệu quả của các chính sách tín dụng của công ty) là 38 ngày trong năm 2007, một con số
thuận lợi.
Hoạt động kinh doanh của Acme mang tính chu kỳ; do đó, trong những tháng mùa đông, số
lượng các khoản phải thu và doanh thu thấp. Những lượng này cao vào mùa xuân và mùa hè.
Do đó, số lượng các khoản phải thu là 2.795.967 đô la vào ngày 31 tháng 12 năm 2007 và
4.585.083 đô la vào ngày 31 tháng 5 năm 2008.
Hình 10.10 cho thấy sự so sánh tuổi già có phân tích của các khoản phải thu cho năm
2007 và 2006 của Acme.
Minh họa 10.10 So sánh độ tuổi các khoản phải thu
trên 90 phụ cấp
0–30 ngày 31–60 ngày 61–90___________

ngày $174,793 Ngày nợ khó đòi Tổng cộng
_________ __________ __________ __________ __________
2007 $2.045.817 $329,163 $279,135 $963,172 $716,979 $2.795.967

2006 $2.245.242 $414,751 $798,087 $815,496 $2.921.720
Cần lưu ý rằng sự lão hóa này thể hiện sự lão hóa từ ngày hóa đơn. Công ty nói chung
thận trọng trong việc mở rộng tín dụng. Trong khi hầu hết các điều khoản là 30 ngày ròng,
có những trường hợp ngoại lệ. Khách hàng trong nước là 30 ngày ròng, trong khi các nhà
phân phối quốc tế là 60 ngày ròng hoặc thư tín dụng.
Thuế thu nhập phải thu. Có số tiền $301.451 được thể hiện dưới dạng thuế thu nhập
phải thu tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2006. Trong năm đó, ban quản lý Công ty đã đánh giá
quá cao các khoản tiền gửi thanh toán thuế thu nhập ước tính, mong đợi một năm tốt hơn so
với năm thực tế.
hàng tồn kho. Hàng tồn kho bao gồm nguyên vật liệu thô, sản phẩm dở dang và thành
phẩm, và được đánh giá theo giá gốc thấp hơn (nhập trước, xuất trước, FIFO) hoặc giá thị
trường. Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, tổng số hàng tồn kho là $5.275.013, hay 20,6
phần trăm tổng tài sản, thấp hơn dữ liệu RMA là 28,8 phần trăm. Vòng quay hàng tồn kho
điển hình tại Acme là từ 2,5 đến 2,9 vòng mỗi năm.
Thông thường, các nguyên liệu thô có thể được chuyển đổi thành sản phẩm hoàn chỉnh
chỉ trong vòng hai đến ba tuần. Trước đây, mức tồn kho dao động từ 4.450.491 đô la
(18,4 phần trăm) vào ngày 31 tháng 12 năm 2004 đến 5.465.804 đô la (22,7 phần trăm)
vào ngày 31 tháng 12 năm 2006. Kể từ đó, mức tồn kho ở mức xấp xỉ 21 phần trăm tổng tài
sản. Theo ban lãnh đạo, Acme trước đây không chú trọng đến việc kiểm soát hàng tồn kho.
Tài sản cố định. Tài sản cố định bao gồm chủ yếu là đất đai, nhà xưởng và thiết
bị sản xuất. Khấu hao được tính theo phương pháp khấu hao đường thẳng, tỷ lệ 150% trên
số dư giảm dần trong thời gian hữu dụng ước tính của bất động sản, nhà xưởng và thiết bị.
Thời gian hữu dụng ước tính từ 2 đến 25 năm. Các đời sau đây được sử dụng cho mục đích
khấu hao:
Xây dựng 25 năm 5

Thiết bị sản xuất đến 12 năm 5
Nội thất văn phòng và đồ đạc đến 10 năm 3
ô tô đến 5 năm 2
Thiết bị cho người khác thuê năm
Công ty thuê các cơ sở sản xuất và không gian văn phòng từ Acme Owners, Ltd., đứng
đầu là các cán bộ của Công ty. Hợp đồng thuê có thời hạn ban đầu là 18 năm, với hợp
đồng thuê sẽ hết hạn vào ngày 31 tháng 10 năm 2014. Hợp đồng cho thuê quy định rằng
các bên trong hợp đồng thuê sẽ thương lượng lại số tiền thuê sau mỗi năm năm.
Giá trị tài sản cố định ròng trên bảng cân đối kế toán của Công ty tính đến ngày
31 tháng 5 năm 2008 là $7.153.778, tương đương 27,9% tổng tài sản, cao hơn so với dữ
liệu RMA là 12,2%.
Các tài sản khác. Tài khoản tài sản khác trị giá 2.000.984 đô la vào ngày 31 tháng
5 năm 2008, bao gồm bằng sáng chế, bảo hiểm nhân thọ của nhân viên, các khoản phải thu
khác, thuế hoãn lại và chứng khoán giữ đến ngày đáo hạn. Tài khoản phải thu khác trị
giá 402.131 đô la bao gồm phí bảo hiểm nhân thọ chia đô la cho John J. Acme, Jr. và
Rhonda Acme Williams. Số tiền thuế thu nhập hoãn lại $954.150 là kết quả của các loại
chênh lệch tạm thời như vốn hóa thống nhất, khấu hao, thuê vốn, dự phòng cho hàng tồn
kho lỗi thời, lãi và lỗ nắm giữ chưa thực hiện đối với chứng khoán sẵn sàng để bán và
chi phí xử lý một số nguyên vật liệu.
Chứng khoán được giữ đến ngày đáo hạn bao gồm tín phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu
doanh nghiệp.
Các khoản phải trả. Trong suốt khoảng thời gian được phân tích, số tiền phải trả
cho Acme dao động trong khoảng từ 800.000 đô la đến 1.400.000 đô la. Chính sách của
Công ty là thanh toán tất cả hóa đơn trong thời hạn của nhà cung cấp, thường là 30 ngày.
Khoản bồi thường tích lũy và các hạng mục liên quan. Tài khoản này bao gồm tiền
lương tích lũy, thuế tích lũy, và khoản đóng góp chia sẻ lợi nhuận tích lũy, và nó khá
ổn định trong suốt thời kỳ được phân tích, ở mức khoảng 4%.
Chi phí tích lũy và các khoản nợ phải trả khác. Các hạng mục lớn nhất được bao gồm trong danh
mục con mèo này là dự trữ để xử lý nguồn và dự trữ để sửa chữa bảo hành. Tài khoản này đã trải qua
một sự gia tăng lớn trong năm 2005, khi nó đạt tới $1,566,176. Sự gia tăng này là do hai yếu tố: giá
thanh lý vật liệu hạt nhân tăng và Công ty phải trả tiền để thanh lý một số lượng lớn hơn bình
thường các nguồn hạt nhân.
Thu nhập chưa kiếm được. Thu nhập chưa kiếm được bao gồm hai mục: hợp đồng bảo hành mở rộng
trả trước và dịch vụ giám sát huy hiệu trả trước. Sự gia tăng trong năm 2007 so với năm 2006 là do
tính toán sai trong năm 2006 dẫn đến báo cáo thiếu thu nhập thực tế chưa kiếm được.
Nghĩa vụ theo hợp đồng thuê vốn. Nghĩa vụ thuê được vốn hóa thể hiện giá trị hiện tại của khoản
thanh toán tiền thuê tối thiểu trong tương lai đối với đất đai, tòa nhà và thiết bị máy tính. Tính
đến ngày 31 tháng 12 năm 2007, nghĩa vụ trả nợ dài hạn của Công ty theo hợp đồng thuê vốn là
$7.958.802.
Vốn cổ đông. Tính đến Ngày định giá, vốn cổ phần được ủy quyền của Công ty bao gồm 124.684 cổ
phiếu có quyền biểu quyết với mệnh giá $1,50 cổ phiếu phổ thông đã phát hành và đang lưu hành.
Tại Ngày định giá, Công ty có 102 cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông.
Một phân tích của Công ty về những thay đổi trong năm 2006 và 2007 trong thu nhập toàn diện
tích lũy khác đối với các điều chỉnh quy đổi tiền tệ tích lũy dẫn đến số tiền âm tương ứng là
$213.684 và $219.717.
Ban Giám đốc tin rằng Công ty đã hạch toán hợp lý tất cả các khoản nợ tiềm ẩn và Công ty không
có khoản nợ ngoại bảng trọng yếu nào.
Tổng quan về báo cáo thu nhập—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Dữ liệu báo cáo thu nhập so sánh lịch sử được thể hiện trong Hình 10.16 cho các năm kết thúc vào
ngày 31 tháng 12 năm 2003 thông qua LTM vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Tổng doanh thu của Acme đã
tăng từ 23.051.330 đô la cho năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2003 lên 27.577.739 đô la vào
ngày 31 tháng 12. Năm 2004. Tổng doanh thu gần như không đổi, khoảng 29.000.000 đô la cho các năm
kết thúc vào năm 2005, 2006, 2007 và LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Tỷ lệ tăng trưởng
kép hàng năm cho doanh thu trong giai đoạn được phân tích là khoảng 5,0 phần trăm.
Trước đây, thu nhập ròng (trước khi điều chỉnh) tăng từ mức thấp 1,9% tổng doanh thu năm 2005 lên
mức cao 5,1% đối với LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Các thành phần khác nhau của báo cáo
thu nhập được thảo luận trong phần này được thể hiện dưới dạng phần trăm tổng doanh thu. Một phân
tích chi tiết hơn về các xu hướng trên được đưa ra dưới đây.
Doanh thu. Tổng doanh thu hầu như không thay đổi ở mức khoảng 29 triệu đô la kể từ năm 2005,
đạt 28.585.677 đô la trong LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Như có thể thấy trong Hình
10.16, trước đây tổng doanh thu bao gồm doanh thu từ bán thiết bị, phụ tùng và sửa chữa, đào tạo ,
cho thuê và bán thiết bị cho thuê, và thu nhập khác (bao gồm thu nhập lãi từ các khoản đầu tư).
Đối với LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008, doanh thu cao nhất đến từ bán thiết bị
(70,4% tổng doanh thu) và phụ tùng và sửa chữa (19,2%).

Doanh thu của công ty tuân theo mô hình chu kỳ. Công việc kinh doanh rất tốt và tạo ra
doanh thu cao trong những tháng thời tiết ấm áp khi hầu hết các công việc xây dựng đã hoàn
thành. Việc kinh doanh giảm sút đáng kể trong những tháng thời tiết lạnh giá từ tháng 11 đến tháng 2.
Giá vốn hàng bán. Chi phí bán hàng giảm từ khoảng 14,6 triệu đô la Mỹ (50 phần trăm) năm
2006 xuống còn khoảng 13,6 triệu đô la Mỹ (48 phần trăm) năm 2007 và thấp hơn dữ liệu RMA là
56,4 phần trăm. Năm 2006, Công ty sử dụng khoảng 176 người. Vào thời điểm đó, ban lãnh đạo đã
dự báo lượng đơn đặt hàng cho Công ty sẽ tăng cao; do đó, nhiều người đã được thuê. Việc tăng
đơn đặt hàng không bao giờ thành hiện thực. Kết quả là, tính đến cuối năm 2007, số người có
việc làm giảm xuống còn khoảng 141 người, dẫn đến giảm chi phí hoạt động.
Tính đến Ngày định giá, đã có khoảng 150 người được tuyển dụng.
Chi phí bán hàng, chung và hành chính (SG&A). Chi phí bán hàng & quản lý cũng theo xu
hướng tương tự với chi phí bán hàng vì những lý do tương tự đã giải thích ở trên, giảm từ khoảng
12,3 triệu USD (42,5%) năm 2006 xuống còn khoảng 11,3 triệu USD (39,6%) năm 2007 và gần như
tương đương với dữ liệu RMA của 33,1 phần trăm.
Tài khoản “tiền bản quyền” của chi phí SG&A bao gồm tiền bản quyền mà Acme đồng ý trả cho
đối thủ cạnh tranh. Các chi phí này sẽ không còn áp dụng sau Ngày định giá, do Công ty ngừng
bán mẫu xe liên quan.
Lợi nhuận hoạt động. Do giảm chi phí được đề cập trong các biểu đồ trên, tỷ suất lợi
nhuận hoạt động—như được xác định bởi Thu nhập trước lãi suất và thuế (EBIT)—đã tăng sau năm
2006 lên 12,7% trong năm 2007 và 14,3% cho LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008 .
Thu Nhập Ròng. Tỷ suất lợi nhuận ròng của Acme thể hiện mô hình tương tự như tỷ suất lợi
nhuận hoạt động, tăng sau năm 2006 lên 4,1% năm 2007 và 5,1% cho LTM kết thúc vào ngày 31 tháng
5 năm 2008.
Phân tích dòng tiền mặt
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ của Công ty từ năm 2003 đến năm 2007 được thể hiện trong Hình 10.17.
Năm 2005, cần phải có một lượng tiền mặt đáng kể để tích trữ hàng tồn kho với kỳ vọng một năm
thuận lợi vào năm 2006. Công ty đã thực hiện chi tiêu vốn liên tục trong suốt thời kỳ được phân
tích.
Mức độ thảo luận về phân tích tài chính được trình bày trong báo cáo ít hơn nhiều so với
thực tế được thực hiện bởi nhà phân tích. Trọng tâm báo cáo là các yếu tố quan trọng và
động lực giá trị cho doanh nghiệp. Một nhà phân tích không nên chỉ trình bày dữ liệu tài
chính mà còn phải trả lời câu hỏi quan trọng là tại sao điều này lại liên quan đến việc
xác định giá trị. Phân tích có chỉ ra các mối quan hệ chi phí bất thường cần điều tra
thêm không? Phân tích có giúp xác định thu nhập và chi phí không hoạt động thường xuyên
và tiềm năng không? Làm thế nào để công ty so sánh với nhóm ngang hàng của nó (chấp nhận
những hạn chế của dữ liệu ngành)? Tỷ lệ thanh toán hiện hành thấp hơn có cho thấy công
ty yếu hơn hoặc có thể được quản lý hiệu quả hơn so với nhóm công ty cùng ngành không?
Tóm Tắt Phân Tích Báo Cáo Tài Chính
• Công ty đã áp dụng một chiến lược rất thận trọng trong quá khứ. Nó duy trì
dự trữ tiền mặt cao và chọn không vay nợ chịu lãi suất.
• Số ngày trung bình các khoản phải thu (đo lường hiệu quả của công ty
chính sách tín dụng) là 38 ngày trong năm 2007, tức là thuận lợi.
• Chính sách của Công ty là thanh toán tất cả hóa đơn trong thời hạn của nhà cung cấp, thường
là 30 ngày. • Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2007, nghĩa vụ trả nợ dài hạn của Công ty theo
hợp đồng thuê vốn là $7.958.802. • Tổng doanh thu gần như không thay đổi ở mức khoảng 29 triệu
đô la kể từ năm 2005, đạt 28.585.677 đô la trong LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008.
• Doanh thu của công ty tuân theo mô hình chu kỳ. Công việc kinh doanh rất tốt và mang lại
doanh thu cao trong những tháng thời tiết ấm áp khi hầu hết các công việc xây dựng đã hoàn
thành. • Năm 2006, Công ty sử dụng khoảng 176 người. Vào thời điểm đó, người quản lý đã dự báo
lượng đơn đặt hàng cho Công ty sẽ tăng cao; do đó, nhiều người đã được thuê. Việc tăng đơn
đặt hàng không bao giờ thành hiện thực.
Ở phần cuối của phần phân tích tài chính, thẩm định viên lại cung cấp một danh sách hữu
ích các điểm tóm tắt từ phân tích chi tiết trước đó. Những thông tin này sẽ được sử dụng
để đánh giá rủi ro kinh doanh và tài chính đối với doanh nghiệp và các dấu hiệu về hiệu
suất dự kiến trong tương lai dựa trên các xu hướng trong quá khứ. Tài sản không hoạt
động cũng được xác định. Phần trình bày về tài sản không hoạt động và tác động của chúng
đối với giá trị được trình bày sau trong báo cáo.
Điều chỉnh dữ liệu tài chính cho mục đích định giá
Một phần quan trọng của hầu hết các định giá của các doanh nghiệp nhỏ hơn là điều chỉnh các
báo cáo tài chính để cung cấp một mô tả chính xác về thu nhập kinh tế và bảng cân đối hoạt
động. Các điều chỉnh đã được thực hiện đối với dữ liệu được báo cáo của Acme, như được trình
bày và nêu chi tiết trong Phụ lục 10.19, vì hai mục đích:
1. Loại bỏ thu nhập từ tài sản dư thừa và lợi nhuận không hoạt động. Chúng tôi điều chỉnh thu
nhập từ tài sản dư thừa và các hạng mục không hoạt động bằng cách loại bỏ tác động của
chúng khỏi cả bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập. Các khoản mục duy nhất có tính
chất này trên bảng cân đối kế toán của Acme là tiền mặt và các khoản tương đương và các
khoản đầu tư vào chứng khoán. Theo đó, thu nhập lãi liên quan trên báo cáo kết quả hoạt
động kinh doanh của Acme cũng được điều chỉnh để phản ánh đúng tình trạng hoạt động tại
Acme.
2. Loại bỏ tác động của các mục không định kỳ và bất kỳ mục nào khác làm sai lệch thu nhập
được báo cáo theo thời gian của anh ấy như một chỉ báo về khả năng kiếm tiền bình thường,
liên tục. Trong trường hợp này, chúng tôi đã điều chỉnh các chi phí pháp lý (chi phí
$305,966 trong tài khoản “Bằng sáng chế và Luật sư” năm 2005 được chuẩn hóa thành $120,000
và chi phí $181,769 và $27,125 trong tài khoản “Pháp lý và Tư vấn” năm 2005 và 2006 được
chuẩn hóa thành $75,000 ) và loại bỏ các liên quan
Số tiền "tiền bản quyền lò nướng". Ngoài ra, không có chi phí bất thường nào khác được phát
hiện.
Một số điều chỉnh cho các hạng mục không hoạt động và không lặp lại sẽ được thảo luận.
Lưu ý rằng lý do điều chỉnh cũng được cung cấp. Nhà phân tích đang định giá lợi ích thiểu
số, vì vậy việc điều chỉnh lợi ích có kiểm soát (phản ánh quyền thay đổi chính sách của
công ty) không được thực hiện.
Phương pháp/Phương pháp Định giá
Có ba cách tiếp cận định giá truyền thống: cách tiếp cận chi phí hoặc tài sản, cách tiếp cận thị
trường và cách tiếp cận thu nhập. Những người thực hành khác nhau về cách phân loại các phương
pháp định giá cụ thể trong ba loại này; tuy nhiên, người ta thường đồng ý rằng tất cả các phương
pháp định giá có thể được mô tả hoặc là một dạng của một trong các phương pháp này hoặc là sự kết
hợp của hai hoặc nhiều phương pháp này.
Các phương pháp dựa trên tài sản thiết lập giá trị dựa trên chi phí tái sản xuất hoặc thay
thế tài sản, trừ khấu hao do hư hỏng vật lý và lỗi thời về chức năng và kinh tế, nếu có và có thể
đo lường được. Những cách tiếp cận như vậy thường đưa ra dấu hiệu về giá trị của lợi ích kiểm
soát mà từ đó có thể bảo đảm các khoản chiết khấu thích hợp cho lợi ích không kiểm soát.
Các phương pháp thị trường được sử dụng để ước tính giá trị thông qua phân tích các vụ mua
bán gần đây của bất động sản có thể so sánh hợp lý. Các phương pháp tiếp cận dựa trên thị trường
thường được sử dụng để cung cấp chỉ số về giá trị của toàn bộ vốn cổ phần của các cổ đông hoặc
một phần lợi ích trong đó, hoặc giá trị của toàn bộ vốn đầu tư (nợ và vốn chủ sở hữu). Khi được
sử dụng cho những mục đích này, phương pháp tiếp cận thị trường yêu cầu lựa chọn các công ty
hướng dẫn phù hợp (công ty đại chúng hoặc tư nhân); việc xác định tỷ lệ giá trị thị trường cho
các công ty hướng dẫn dựa trên giá thị trường hoặc giá bán của chứng khoán hoặc doanh nghiệp so
với các thông số khác nhau, chẳng hạn như thu nhập, dòng tiền, giá trị sổ sách, v.v.; việc lựa
chọn tỷ lệ giá trị thị trường phù hợp cho công ty chủ đề dựa trên so sánh công ty chủ đề với các
công ty hướng dẫn; và việc xác định phí bảo hiểm áp dụng và các khoản chiết khấu dựa trên bất kỳ
sự khác biệt nào về tỷ lệ sở hữu, quyền sở hữu, hình thức sở hữu doanh nghiệp hoặc khả năng tiếp
thị giữa công ty chủ đề và các công ty hướng dẫn.
“Thu nhập”, như được sử dụng trong thuật ngữ “cách tiếp cận thu nhập”, là một thuật ngữ
chung bao hàm bất kỳ lợi ích nào trong tương lai có thể được định lượng bằng tiền. Điều này không
ngụ ý rằng các phương pháp tiếp cận dựa trên thu nhập chỉ nên được sử dụng với các dự đoán về
“thu nhập” theo nghĩa kế toán. Thay vào đó, phương pháp thu nhập bao gồm hai bước chung. Đầu tiên
là đưa ra dự báo về tổng lợi ích tiền tệ dự kiến sẽ tích lũy cho một nhà đầu tư vào tài sản. Bước
thứ hai liên quan đến việc chiết khấu các lợi ích tiền tệ này thành giá trị hiện tại trong toàn
bộ thời kỳ dự báo, bao gồm giá trị cuối năm hoặc vốn hóa một số tiền trong kỳ.
Có thể sử dụng các phương pháp thẩm định khác nhau kết hợp các khía cạnh của một hoặc nhiều
trong ba loại phương pháp thẩm định cơ bản. Trong bất kỳ nghiên cứu thẩm định nào, tất cả các
phương pháp áp dụng đều phải được xem xét và (các) phương pháp được coi là có bằng chứng nhất để
định giá tài sản thẩm định sau đó sẽ được chọn làm (các) phương pháp thích hợp để sử dụng cho
nghiên cứu đó.
Báo cáo định giá là một công cụ giáo dục được thiết kế để người đọc làm quen với quá
trình phát triển ý kiến và cung cấp hỗ trợ cho kết luận cuối cùng. Trong phần này, nhà
phân tích liệt kê ngắn gọn ba cách tiếp cận giá trị và những gì liên quan đến từng
cách tiếp cận. Dưới mỗi cách tiếp cận, các phương pháp khác nhau có sẵn. Khung logic
ngắn gọn này giúp người đọc chuẩn bị tốt hơn cho phần phân tích chi tiết tiếp theo.
Nhà phân tích cũng chỉ ra cách tiếp cận và phương pháp nào phù hợp nhất cho nhiệm vụ
này.
Kết quả của quá trình này là chúng tôi đã kết luận rằng Phương pháp Vốn hóa Thu nhập
(Dòng tiền được Vốn hóa), với tỷ lệ vốn hóa được tính thông qua công thức Chi phí Vốn Bình
quân Gia quyền17 (WACC), là phương pháp phù hợp nhất trong trường hợp này. Chúng tôi coi
phương pháp thị trường và phương pháp tài sản là phương pháp tương đối.
Nhà phân tích đã quyết định tập trung vào vốn hóa thu nhập (Dòng tiền được vốn hóa)
sử dụng Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC). Phương pháp này thường được lựa chọn
để định giá các lợi ích kiểm soát khi có thể hoặc có khả năng thay đổi cấu trúc vốn.
Tuy nhiên, nó có thể được sử dụng cho lợi ích thiểu số, sử dụng cơ cấu vốn hiện có của
công ty.
Giá trị kết quả từ việc áp dụng phương pháp chính được chọn là giá trị thị trường hợp
lý của Công ty đang hoạt động trên cơ sở thị trường thiểu số. Vì mục đích định giá của chúng
tôi là xác định giá trị thị trường hợp lý của một số ít cổ phiếu không thể bán được trên thị
trường, nên các bước cuối cùng trong quy trình định giá là trừ đi khoản nợ chịu lãi, áp dụng
chiết khấu từ giá trị thị trường để hạch toán do thiếu khả năng tiếp thị của lợi ích thiểu
số chủ thể, và sau đó là việc bổ sung giá trị cho bất kỳ tài sản dư thừa hoặc không hoạt
động nào của Acme (trừ các khoản giảm giá thích hợp).
Các phần tiếp theo của báo cáo này thảo luận về việc áp dụng các phương pháp trên dẫn
đến kết luận của chúng tôi về giá trị của lợi ích thiểu số trong cổ phiếu phổ thông của Công
ty.
Phương pháp tiếp cận thu nhập
Thu nhập (Dòng tiền được Vốn hóa) Phương pháp Vốn hóa
Phương pháp này dựa trên lý thuyết rằng khoản đầu tư sẽ mang lại lợi nhuận đủ để trang trải
chi phí ban đầu và đền bù xứng đáng cho nhà đầu tư về những rủi ro vốn có của quyền sở hữu
trong suốt thời gian đầu tư. Giá trị của cổ phiếu được nắm giữ chặt chẽ của một doanh nghiệp
đang hoạt động thường được thể hiện như là một chức năng của khả năng kiếm tiền hoặc tạo ra
tiền mặt của nó, sau đó được vốn hóa hoặc chiết khấu theo tỷ lệ điều chỉnh rủi ro thích hợp.
17 Quan sát: Một phương pháp vốn đầu tư đã được sử dụng để định giá lợi ích thiểu số
theo một quy trình bao gồm (đầu tiên) định giá vốn tổng thể và (sau đó) trừ nợ, số nợ
thực tế của công ty trong cơ cấu vốn. Điều này là do việc thay đổi cơ cấu vốn sẽ vượt
quá khả năng của một cổ đông không kiểm soát.
Vốn hóa thu nhập là một cách tiếp cận thu nhập để định giá trong đó ước tính thu
nhập của kỳ tiếp theo được chia cho tỷ lệ vốn hóa để đạt được giá trị thị trường hợp lý
ước tính của doanh nghiệp. Giả định cố hữu khi áp dụng phương pháp này là một con số thu
nhập duy nhất, tăng trưởng với tốc độ không đổi, thể hiện tốt nhất khả năng thu nhập
trong tương lai của Công ty.
Phương pháp được giải thích thêm. Các bước liên quan đến việc áp dụng phương pháp
là gì? Đầu vào nào được yêu cầu cho phép tính và chúng được phát triển như thế nào?
Phương pháp vốn hóa thu nhập với tỷ lệ vốn hóa bắt nguồn từ
Công thức chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) yêu cầu các bước chung sau:
1. Xác định mức thu nhập bình thường hóa. Trong trường hợp của Acme, chúng tôi định nghĩa “thu
nhập” là dòng tiền tự do ròng trên vốn đầu tư tổng thể (NCF).18 Vốn đầu tư là tất cả các
khoản nợ chịu lãi suất cộng với vốn chủ sở hữu.
2. Tính toán tỷ lệ vốn hóa thu nhập từ tỷ lệ hoàn vốn thị trường, được điều chỉnh theo
các rủi ro cụ thể của công ty chủ thể và đối với loại “thu nhập” được vốn hóa.
3. Vốn hóa NCF được chuẩn hóa thành một chỉ số về giá trị vốn đầu tư do các hoạt động
của Acme, sử dụng tỷ lệ vốn hóa có được từ công thức WACC.
4. Trừ tổng nợ chịu lãi suất của Acme và khoản bổ sung (có thể cộng cả giá trị chiết
khấu vào giá trị hoạt động chiết khấu) của bất kỳ tài sản không hoạt động nào kể từ
ngày 31 tháng 5 năm 2008, để xác định giá trị cổ phiếu phổ thông của Acme trên cơ sở
lãi suất thiểu số .
5. Áp dụng chiết khấu phù hợp do thiếu tính thị trường để xác định giá trị thị trường
hợp lý của cổ phiếu phổ thông của Acme trên cơ sở lợi ích sở hữu thiểu số.
Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Việc Lựa Chọn Tỷ Lệ Vốn Hóa Cho Acme
Một nhà đầu tư vào Acme sẽ xem xét các yếu tố định lượng sau đây liên quan đến
Ame:
• Doanh thu ròng hầu như không đổi ở mức khoảng 29 triệu đô la kể từ năm 2005, đạt
28.585.677 đô la trong LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Acme đã thể hiện
mức tăng trưởng gộp hàng năm xấp xỉ 1,0 phần trăm trong ba năm rưỡi qua. Lợi nhuận
hoạt động được điều chỉnh của Công ty đã tăng từ $1.739.378 lên $3.798.117 trong cùng
khoảng thời gian.
18
Thu nhập trước lãi vay và thuế
Thuế đánh vào EBIT ở mức thuế suất hiệu dụng
Khấu hao
Chi phí vốn
Thay đổi vốn lưu động
Dòng tiền thuần trên tổng vốn đầu tư
• Acme tương đối nhỏ, xét trên cả doanh thu và tài sản. Kích thước nói chung là xem xét
tỷ lệ nghịch với rủi ro đầu tư.
• So sánh và phân tích tỷ suất lợi nhuận gộp của Acme trong giai đoạn 12 tháng kết thúc vào
ngày 31 tháng 5 năm 2008, với những công ty nằm trong SIC 3829, như đã được xác định
trước đó, như được trình bày trong các nghiên cứu RMA 2008–2009, cho thấy rằng, ở mức
53 phần trăm, Acme so sánh thuận lợi với tỷ suất lợi nhuận 43,6 phần trăm có trong nguồn
dữ liệu ngành.
• Tỷ suất lợi nhuận đã điều chỉnh của Công ty là 8,2%, thấp hơn tỷ suất lợi nhuận hoạt động
9,8% của RMA. • Ở mức 52,5%, tổng giá trị sổ sách của vốn cổ đông (giá trị ròng) của
Acme tính theo tỷ lệ phần trăm trên tổng tài sản có thể so sánh với tỷ suất lợi nhuận ròng
54,9% như được trình bày trong các nghiên cứu RMA và thường cho thấy rằng Acme có bảng
cân đối kế toán mạnh như kể từ ngày 31 tháng 5 năm 2008. Ở mức 32,2 phần trăm, tỷ lệ
tổng nợ của Acme (bao gồm các nghĩa vụ theo hợp đồng thuê vốn) trên tổng tài sản cho
thấy rằng Acme được sử dụng đòn bẩy vừa phải.
Sau khi cân nhắc, chúng tôi sẽ kết luận từ các yếu tố định lượng ở trên rằng Acme sẽ
được coi là một khoản đầu tư đáng mong đợi ở mức trung bình so với các khoản đầu tư thay
thế trên thị trường.
Ngoài các yếu tố định lượng được thảo luận ở trên, nhà đầu tư sẽ xem xét các yếu tố
sau khi đánh giá Acme liên quan đến rủi ro của các khoản đầu tư thay thế trên thị trường.
Dựa trên phân tích thị trường của chúng tôi, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư tiềm năng
vào Acme sẽ chú trọng đáng kể vào các yếu tố định tính này.
• Hiện tại, Công ty có một đội ngũ quản lý cân bằng bao gồm các cá nhân có nhiều kinh
nghiệm trong ngành thiết bị đo lường. • Rủi ro nhân vật chủ chốt—Mr. Acme đưa ra tất cả
các quyết định quản lý quan trọng cho đến ngày cuối cùng ông ở văn phòng. Ông Acme được bảo
hiểm theo hợp đồng bảo hiểm nhân thọ tối thiểu dành cho người chủ chốt, với số tiền
tương đương khoảng 200.000 đô la, mà Công ty là người thụ hưởng. Việc đột ngột mất đi
sự phục vụ của người sáng lập, chủ tịch và chủ tịch hội đồng quản trị của Công ty và
thực tế là không có kế hoạch kế nhiệm để chuyển đổi suôn sẻ là những yếu tố tiêu cực. •
Acme đã thiết lập các mối quan hệ lâu dài và có mối quan hệ làm việc rất tốt với các
khách hàng và nhà cung cấp của mình. Việc duy trì các mối quan hệ đó là bằng chứng về khả
năng phục hồi của các mối quan hệ này. • Trong năm tài chính kết thúc vào ngày 31 tháng
12 năm 2007, khoảng 3,7 triệu đô la doanh thu, hay khoảng 13 phần trăm tổng doanh thu,
được lấy từ 10 khách hàng chính của công ty. Tỷ lệ phần trăm này khá ổn định kể từ năm
2004. Công ty không phụ thuộc vào bất kỳ khách hàng nào để tạo ra doanh thu và việc mất
bất kỳ khách hàng nào sẽ không ảnh hưởng xấu đến hoạt động của Công ty. Thực tế này là
một yếu tố tích cực. • Doanh thu của công ty theo chu kỳ. Công việc kinh doanh rất tốt
và mang lại doanh thu cao trong những tháng thời tiết ấm áp khi hầu hết các công việc
xây dựng đã hoàn thành. Việc kinh doanh giảm sút đáng kể trong những tháng thời tiết lạnh
giá từ tháng 11 đến tháng 2. • Những hạn chế mà Acme có thể gặp phải là về diện tích
sàn. Hiện tại, Acme có năng lực sản xuất tiềm năng tối đa khoảng 31,0 triệu USD doanh
thu. Nếu đơn đặt hàng tăng vượt quá số lượng này, ban lãnh đạo Công ty sẽ phải tìm kiếm
thêm diện tích sàn cho cơ sở sản xuất của mình. Hạn chế năng lực này là một yếu tố tiêu cực
tiềm tàng.
• Acme có máy móc và thiết bị được bảo trì tốt. Tuy nhiên, chi phí vốn có thể được yêu cầu trong
tương lai để mua thiết bị mới và đầu tư vào sự phát triển trong tương lai của nó. Đây là một
khả năng làm cạn kiệt dòng tiền trong tương lai và là một yếu tố hơi tiêu cực đối với một cổ
đông thiểu số trong Acme. • Acme, đang hoạt động trong một môi trường khó khăn của ngành,
đang bị chèn ép bởi khả năng thương lượng của người mua và nhà cung cấp, cũng như lo ngại về việc
mất thị phần ngay lập tức trong trường hợp phát hiện ra một sản phẩm thay thế mang tính đột
phá. không sử dụng chất phóng xạ.
Trên cơ sở các yếu tố định tính ở trên, chúng tôi kết luận rằng Acme sẽ được coi là một
khoản đầu tư đáng mong đợi dưới mức trung bình so với các khoản đầu tư thay thế trên thị trường.
Nhiều báo cáo định giá chứa các phần gần như là tài liệu độc lập. Không có lời giải thích
nào về cách thông tin được trình bày trong một phần riêng biệt tác động đến các quyết định
của nhà phân tích trong các lĩnh vực khác của báo cáo. Ở đây, nhà phân tích đã lấy thông
tin thu thập được từ các cuộc thảo luận trước đó trong báo cáo (các yếu tố định tính và
định lượng) và thảo luận về tác động của nó đối với mức độ mong muốn của công ty với tư
cách là một khoản đầu tư. Làm điều này có tính đến đánh giá rủi ro liên quan đến sức mạnh
tài chính, các vấn đề của ngành, so sánh với các nhóm ngang hàng trong ngành, sức mạnh
quản lý và nhiều yếu tố định tính khác. Nhà phân tích sẽ quyết định ý nghĩa cuối cùng của
chúng đối với nhiệm vụ.
Nguồn gốc của NCF chuẩn hóa và Tỷ lệ vốn hóa
Các yếu tố định lượng và định tính được thảo luận ở trên có tác động trực tiếp đến lựa chọn tỷ
lệ vốn hóa của chúng tôi, thông qua việc kết hợp chúng vào “Điều chỉnh các yếu tố rủi ro cụ thể
đối với Acme” từ Phụ lục 10.20. Sự điều chỉnh này, ước tính tỷ lệ vốn hóa nói chung và sự phát
triển của một NCF chuẩn hóa sẽ được thảo luận trong các đoạn sau.
Để xác định mức độ bình thường hóa của NCF trong mười hai tháng kết thúc
Ngày 31 tháng 5 năm 2009, chúng tôi đã xem xét những điều sau:
1. Ngân sách năm 2009 của ban quản

lý 2. Các cuộc thảo luận với ban quản lý về tăng trưởng trong tương lai và kỳ vọng lợi nhuận
cho Acme
3. Doanh thu của Acme và kết quả hoạt động đã điều chỉnh cho các năm kết thúc vào ngày 31 tháng
12 năm 2004 đến LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008
Như có thể thấy trong Hình 10.19, doanh thu của Acme giữ nguyên ở mức xấp xỉ 29 triệu đô la
từ năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2004 và LTM tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008. Doanh thu
năm 2009 được lập ngân sách là 28 triệu đô la.
Theo đó, chúng tôi đã ước tính doanh thu chuẩn hóa dựa trên doanh thu lịch sử và ngân sách
gần đây. Chúng tôi ước tính doanh thu chuẩn hóa là trung bình của năm 2009 được lập ngân sách và
trung bình 4,5 năm của các năm 2004, 2005, 2006, 2007 và LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm
2008, do đó mang lại sự tin cậy cho cả doanh thu lịch sử và dự kiến trong tương lai. Doanh thu
bình thường hóa là khoảng 28,0 triệu đô la
(($27.577.739 28.720.737 28.921.688 28.599.155 28.585.677) / (5 28.000.000) / 2 = $28.240.500
hoặc $28,0 triệu, làm tròn).
Do thực tế là khấu hao đã vượt quá nhiều so với chi tiêu vốn trong những năm gần đây nhất,
chúng tôi cũng đã phân tích tỷ suất lợi nhuận EBITDA (Hình 10.19). Tỷ suất lợi nhuận trung bình năm
năm là 14,9 phần trăm với phạm vi từ 11,0 phần trăm đến 18,4 phần trăm.
Tỷ suất lợi nhuận EBITDA cuối năm tài chính và TTM gần đây nhất lần lượt là 18,4% và 17,3%. Đối với
năm chuẩn hóa, chúng tôi giả định biên EBITDA là 15 phần trăm với số tiền là 4.200.000 đô la. Chúng
tôi cũng bình thường hóa khấu hao và khấu hao. EBIT bình thường hóa là $3,450,000.
Chi phí vốn bình thường hóa dài hạn được ước tính là 800.000 đô la và khấu hao và khấu hao
bình thường hóa được ước tính là 750.000 đô la. Có một khoảng thời gian khấu hao và khấu hao sẽ vượt
quá chi tiêu vốn. Điều này là do các tài sản lâu dài đã mua trước đó. Giá trị hiện tại của lợi ích
thuế này là $1.000.000.
Tất cả các mục khác trong công thức tính toán NCF, trừ khi có ghi chú khác, được tính toán
bằng cách sử dụng ước tính quản lý. Nhu cầu vốn lưu động được tính toán bằng cách áp dụng 25% Vốn
lưu động không nợ (DFWC) cho mối quan hệ bán hàng (tỷ lệ được phát triển trong Phụ lục 10.18) với
mức tăng dự kiến về doanh số bán hàng vĩnh viễn.
Thuế thu nhập ở mức giả định là 40 phần trăm hiệu quả được phản ánh. Tỷ lệ vốn hóa (thể hiện
trong Hình 10.20) được phát triển bằng cách bắt đầu với bằng chứng thị trường về lợi nhuận để phát
triển tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền ròng của một công ty đại chúng “nhỏ” điển hình bằng
cách sử dụng phương pháp mô hình định giá tài sản vốn đã điều chỉnh (MCAPM). .
Sự phát triển của mức thu nhập hoặc dòng tiền được vốn hóa được giải thích chi tiết. Tại sao
không sử dụng mức trung bình có trọng số của hiệu suất trong quá khứ?
Ở đây nhà phân tích giải thích các lựa chọn được thực hiện. Đối với một phương pháp vốn hóa,
chúng tôi đang áp dụng nó cho dòng tiền dự kiến của năm tới. Với tốc độ tăng trưởng doanh thu
tương đối bằng phẳng và hành vi chi phí phù hợp với hiệu suất trong quá khứ, nhà phân tích
đang sử dụng mức trung bình của hiệu suất trong quá khứ cho doanh thu và hiệu suất được lập
ngân sách năm 2009.
MCAPM
MCAPM sử dụng hệ số beta để đo lường mức độ lợi tức của một khoản đầu tư nhất định theo dõi toàn bộ
thị trường chứng khoán. Beta là thước đo mức độ biến động của chứng khoán so với mức độ biến động
của thị trường.
Các cổ phiếu có beta lớn hơn 1,00 có xu hướng có mức độ rủi ro cao về hệ thống và nhạy cảm
hơn với các biến động của thị trường. Ngược lại, các cổ phiếu có beta nhỏ hơn 1,00 có xu hướng tăng
và giảm theo tỷ lệ phần trăm ít hơn so với thị trường.
Vì Acme không được giao dịch công khai nên không thể lấy trực tiếp bản beta. Trong phần ngành
của báo cáo này, chúng tôi đã phân tích ngành sản xuất thiết bị đo lường và điều khiển mà Acme tiến
hành kinh doanh và ngành xây dựng mà các khách hàng chính của Acme hoạt động. Chúng tôi cảm thấy cấu
trúc rủi ro của ngành sản xuất thiết bị đo lường và kiểm soát phù hợp chặt chẽ với những rủi ro cố
hữu liên quan đến các hoạt động tại Acme. Chúng tôi đã thu được các bản beta dựa trên SIC 3829 (Thiết
bị đo lường và kiểm soát) và có liên quan đến cơ cấu vốn nợ/vốn chủ sở hữu của Công ty để có được
bản beta là 0,90 (làm tròn).
Việc áp dụng MCAPM mang lại lợi tức kỳ vọng trên vốn chủ sở hữu đối với cổ phiếu của một công
ty lớn. Do quy mô của Công ty nhỏ hơn nhiều, một khoản phí bảo hiểm quy mô dựa trên thị trường được
thêm vào để thu được lợi nhuận kỳ vọng đối với công ty đại chúng nhỏ trung bình.
Nhiều nhà phân tích hiện cũng đang sử dụng dữ liệu từ Báo cáo phần bù rủi ro của Duff &
Phelps, LLC, được xuất bản hàng năm. Những dữ liệu này cho phép có thêm tám thước đo quy
mô và có thông tin về lợi nhuận và phí bảo hiểm rủi ro cho 25 loại quy mô. Báo cáo cũng
cho phép so sánh dựa trên các thước đo rủi ro thay thế, chẳng hạn như tỷ suất lợi nhuận
hoạt động bình quân, hệ số biến thiên của tỷ suất lợi nhuận hoạt động và hệ số biến thiên
của lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Xem Chương 6 để biết thêm thông tin về dữ liệu của Duff
& Phelps.
Tỷ lệ này sau đó được điều chỉnh thêm bốn điểm phần trăm đối với các yếu tố rủi ro khác nhau
dành riêng cho Acme để lấy tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu của Acme.
Từ phương pháp MCAPM, tỷ lệ chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu là 20,95% đã được
phát triển. Tỷ lệ chiết khấu này đã được sử dụng thêm trong tính toán WACC.
Ở đây, nhà phân tích xác định hệ số beta và ý nghĩa của nó đối với chi phí vốn. Ngoài ra,
nhà phân tích cung cấp các yếu tố quan trọng bao gồm phiên bản beta không có đòn bẩy cho
SIC hiện hành và phiên bản beta có liên quan (phản ánh cấu trúc vốn giả định của Công ty).
Tại sao MCAPM được chọn thay vì phương pháp xây dựng? Trong trường hợp này, nhà phân tích
tin rằng việc sử dụng beta cung cấp một thước đo tốt hơn về tác động của rủi ro hệ thống
hoặc rủi ro ngành đối với tỷ lệ vốn hóa. Lưu ý: Nhiều nhà phân tích không sử dụng dữ liệu
điểm chuẩn chung của ngành khi tìm kiếm các công ty đại chúng hướng dẫn cụ thể dẫn đến
không tìm thấy công ty nào. (Xem Chương 6.)
WACC
Để ước tính tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu thông thường được sử dụng để xác định WACC của Acme, chúng
tôi đã phân tích cấu trúc vốn của Công ty và ngành được xác định bởi SIC 3829. Ngành này cho thấy
cấu trúc vốn19 bao gồm khoảng 70 phần trăm vốn cổ phần (theo giá trị thị trường) và 30 phần trăm
nợ. Trong các tính toán của mình, chúng tôi đã sử dụng cấu trúc vốn thực tế của Acme, vì ban lãnh
đạo Công ty đã chỉ định rằng sẽ không có thay đổi trong cấu trúc vốn thực tế trong tương lai.
Những dữ liệu này, cùng với một quá trình lặp đi lặp lại, dẫn đến một cấu trúc vốn gồm khoảng 60%
vốn chủ sở hữu và 40% nợ.
WACC được phát triển thông qua quá trình này sau đó được áp dụng cho dòng tiền ròng vốn đầu
tư (hoặc “không có nợ”) của Acme. Tốc độ tăng trưởng dự kiến dài hạn của Acme đã được trừ khỏi tỷ
lệ chiết khấu, để có được tỷ lệ vốn hóa dòng tiền ròng phi nợ. Dựa trên triển vọng tăng trưởng 4
phần trăm cho ngành công cụ đo lường và kiểm soát, và mức tăng trưởng tương đối ổn định trong
doanh thu của Công ty, tốc độ tăng trưởng dài hạn 3,0 phần trăm đã được chọn, gần bằng với tốc độ
tăng trưởng lạm phát ước tính như mô tả trong phần “Tổng quan kinh tế chung” của báo cáo này.
19 Nguồn: Morningstar Chi phí vốn hàng quý, Niên giám 2008. [hư cấu]
Một trong những vấn đề khi sử dụng phương pháp WACC là một trong những yếu tố đầu vào ban đầu
không được biết đến trừ khi cơ cấu vốn mục tiêu (kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu theo giá trị thị
trường) được sử dụng. Trong trường hợp này, chúng tôi đang định giá lợi ích thiểu số mà không có quyền
thay đổi cấu trúc vốn thành bất kỳ “mục tiêu” nào. Tuy nhiên, một trong những yếu tố đầu vào của công
thức WACC là giá trị vốn chủ sở hữu. Rõ ràng, điều đó ban đầu không được biết đến.
Do đó, thẩm định viên đã sử dụng một quy trình lặp đi lặp lại để phát triển cấu trúc vốn và kết quả là
WACC.
WACC được phát triển ban đầu là một tỷ lệ chiết khấu có thể được sử dụng để chuyển đổi một dòng
tiền trong tương lai thành giá trị. Bởi vì chúng tôi đang vốn hóa thu nhập trong một thời kỳ,
nhà phân tích phải điều chỉnh WACC thành tỷ lệ vốn hóa bằng cách trừ đi một yếu tố tăng trưởng
dài hạn (Mô hình Tăng trưởng Gordon). Ở đây, nhà phân tích đã trừ đi 3 phần trăm. Tại sao không
phải là 5, 6 hoặc 7 phần trăm?
Một lần nữa, chúng tôi xem xét hiệu suất trong quá khứ và triển vọng của ngành. Không thấy tăng
trưởng thực, vì vậy tốc độ tăng trưởng tương đương với kỳ vọng dài hạn về lạm phát. Việc lựa
chọn tốc độ tăng trưởng là một giả định nhạy cảm trong việc phát triển vốn hóa dựa trên WACC.
Các nhà phân tích có thể muốn so sánh chi phí vốn được phát triển với WACC đã công bố cho các
công ty đại chúng như một phép thử về tính hợp lý.
Áp dụng tỷ lệ vốn hóa WACC 11,0 phần trăm cho $1.820.000 cũng không phải NCF sai lệch (xem Phụ
lục 10.19) dẫn đến giá trị chỉ định cho vốn đầu tư hoạt động trên cơ sở lãi suất thiểu số của Acme là
khoảng $16,5 triệu, được làm tròn, được tính như sau:
$1.820.000 / 0,11 $16.545.454
Sau đó, chúng tôi cộng thêm $1.000.000, đây là giá trị hiện tại của tấm chắn thuế do chênh lệch
tạm thời trong khấu hao và khấu hao và chi tiêu vốn.
Điều này dẫn đến giá trị là 17.545.454 đô la, hay 17,5 triệu đô la được làm tròn.
Để xác định giá trị vốn chủ sở hữu của Acme trên cơ sở lợi ích thiểu số, giá trị của bất kỳ khoản
nợ chịu lãi nào phải được trừ khỏi giá trị của tổng vốn đầu tư và bất kỳ tài sản không hoạt động nào
được thêm vào. Kể từ ngày 31 tháng 5 năm 2008, ngày gần đây nhất có sẵn, tổng số nợ phải trả lãi của
Acme là $8.245.866 ($7.719.261 $526.605 = $8.245.866), thể hiện tổng nghĩa vụ của Công ty theo hợp đồng
thuê vốn. Trừ số tiền này khỏi giá trị 17,5 triệu đô la của tổng vốn đầu tư sẽ tạo ra giá trị cho vốn
chủ sở hữu hoạt động là 9.254.134 đô la.
Tóm tắt giá trị của 100% lợi ích thiểu số
Phương pháp tiếp cận thu nhập được thảo luận đã tạo ra một dấu hiệu cho thấy lợi ích thiểu số về giá
trị vốn chủ sở hữu của Acme là khoảng 9.254.134 đô la (17.500.000 đô la 8.245.866 đô la = 9.254.134 đô
la), trước khi áp dụng chiết khấu vì thiếu khả năng tiếp thị và bất kỳ khoản bổ sung nào do tác động
của tài sản không hoạt động.

Tại thời điểm này, nhà phân tích đã phát triển một dấu hiệu ban đầu về giá trị vốn chủ sở hữu
trên cơ sở thiểu số, trước khi áp dụng bất kỳ chiết khấu khả năng thị trường nào và trước khi bổ
sung giá trị cho bất kỳ tài sản dư thừa hoặc không hoạt động nào.
Một số nhà phân tích có thể chọn áp dụng các yếu tố khác đó ngay bây giờ để xác định đầy đủ giá
trị khai thác theo phương pháp cụ thể này. Các nhà phân tích khác có thể sử dụng các phương pháp
bổ sung để phát triển các dấu hiệu bổ sung về giá trị thiểu số, không thể bán được trên thị
trường. Theo cách tiếp cận thứ hai, một kết luận giá trị duy nhất sẽ đạt được sau đó. Sau đó,
việc khấu trừ do thiếu chiết khấu khả năng tiếp thị và bổ sung giá trị cho các tài sản không
hoạt động được thực hiện ở một nơi duy nhất trong báo cáo. Khi sử dụng phương pháp thứ hai này,
như được minh họa trong báo cáo này, cần thận trọng để đảm bảo rằng tất cả các phương pháp đều
đạt được cùng một mức giá trị (trong trường hợp này là thiểu số, có thể bán được) trước khi khấu
trừ hoặc bổ sung các yếu tố khác.
Phương pháp dòng tiền chiết khấu
Phương pháp dòng tiền chiết khấu dựa trên tiền đề rằng giá trị của một tài sản hoặc doanh nghiệp kinh
doanh là giá trị hiện tại của thu nhập kinh tế trong tương lai (nghĩa là dòng tiền) được tạo ra bởi chủ
sở hữu của doanh nghiệp hoặc tài sản. Phương pháp này yêu cầu phân tích doanh thu, chi phí, cấu trúc
vốn, giá trị còn lại và chi phí vốn (bao gồm kiểm tra rủi ro kinh doanh, tài chính và hệ thống). Nó phù
hợp nhất khi kết quả hoạt động trong tương lai được dự đoán là khác biệt đáng kể so với kết quả hoạt
động trong quá khứ.
Dựa trên phân tích và thảo luận của chúng tôi với ban quản lý, những kỳ vọng trong tương lai phù
hợp với quá khứ. Không có sự tăng trưởng đáng kể về doanh thu, thu nhập hoặc dòng tiền được dự đoán. Vì
vậy, trong khi xem xét, chúng tôi đã không áp dụng phương pháp này.
Vì giá trị của một công ty là giá trị hiện tại của lợi ích trong tương lai, phương pháp dòng
tiền chiết khấu được ưu tiên hơn về mặt lý thuyết. Tuy nhiên, trong trường hợp này, các cuộc
thảo luận và phân tích trước đó đã chỉ ra rằng không có sự kiện bất thường nào được dự đoán trước
và mức tăng trưởng trong tương lai sẽ ở mức tối thiểu. Nhà phân tích đã cung cấp các lý do để
xem xét phương pháp nhưng đã chọn không áp dụng nó cho nhiệm vụ này.
Tiếp cận thị trường
Hướng dẫn Công ty đại chúng Phương pháp
Là một phương pháp để lựa chọn hệ số định giá, các cơ hội đầu tư được giao dịch công khai được phân
tích theo giá mua và thu nhập, đồng thời được so sánh với hoạt động kinh doanh chủ đề trên cơ sở rủi ro
đầu tư. Phương pháp này thường được gọi là phân tích giá theo thu nhập và nó có ứng dụng trong nhiều
bài toán định giá doanh nghiệp.
Các bước sau đây đã được thực hiện trong quá trình lựa chọn các công ty định hướng cho việc định
giá Công ty của chúng tôi:

• Acme sản xuất dụng cụ đo lường các tính chất vật lý của vật liệu kỹ thuật. Trong nỗ lực
lựa chọn các công ty định hướng, chúng tôi đã xem xét các công ty tham gia vào các phân
khúc liên quan của ngành công cụ đo lường và điều khiển. Chúng tôi đã làm như vậy bằng
cách tham khảo Edgar Online,20 phân loại các công ty đại chúng theo mã số SIC. Edgar
Online là một nguồn thông tin tài chính và mô tả về hầu như tất cả các công ty đại chúng
ở Hoa Kỳ. Chúng tôi đã xem xét mô tả kinh doanh của tất cả các công ty tham gia vào mã
SIC cho Thiết bị Đo lường & Điều khiển (SIC 3829), Máy móc Công nghiệp Tổng hợp (SIC
3569), Máy móc Công nghiệp Đặc biệt (SIC 3559), Phụ kiện Máy công cụ (SIC 3545) và Dịch
vụ Kỹ thuật (SIC 8711). • Tiêu chí lựa chọn ban đầu của chúng tôi là cổ phiếu của công ty
được giao dịch tích cực để giá niêm yết của chứng khoán cung cấp thước đo đáng tin cậy về
giá trị thị trường hợp lý. Giá niêm yết của chứng khoán giao dịch không hoạt động không nhất
thiết cung cấp các chỉ số đáng tin cậy về giá trị thị trường hợp lý vì chúng kém thanh
khoản và có thể bị thao túng. Ngụ ý trong tiêu chí này là sự sẵn có công khai của thông
tin tài chính của công ty theo yêu cầu của những người đăng ký SEC. Chúng tôi đã thiết
lập các tiêu chí lựa chọn bổ sung mà giá cổ phiếu của công ty vượt quá $2,00 một cổ phiếu.
Các cổ phiếu giá thấp thường thu hút những người mua đầu cơ bị thu hút bởi cổ phiếu vì
giá dường như thấp và dường như mang lại tiềm năng thu được lợi nhuận. Những chứng khoán
này thường ít hơn những phương tiện đầu cơ giá rẻ. Ngoài ra, đối với một cổ phiếu định
giá thấp, ngay cả một sự thay đổi giá rất nhỏ cũng có thể có tác động to lớn đến bội số
định giá. • Thông tin ban đầu về khoảng 80 công ty đại chúng đã được thu thập. Nghiên cứu
sâu hơn về các công ty đại chúng ban đầu này đã không tiết lộ bất kỳ thực thể nào có thể
được sử dụng làm công ty định hướng trong việc định giá Acme. Mặc dù có một số công ty đại
chúng cung cấp các thiết bị đo lường và điều khiển, nhưng chúng không giống với Acme từ
quan điểm hoạt động và đầu tư.
Hầu hết các công ty được xem xét kỹ lưỡng đều có doanh thu từ các hoạt động kinh doanh
phục vụ nhiều ngành công nghiệp. Công ty duy nhất được coi là tương tự như Acme từ quan
21
điểm hoạt động (tức là Tập đoàn Instron), chuyển sang tư nhân vào năm 2007.
Do phân tích ở trên, chúng tôi đã không sử dụng com hướng dẫn công khai.
phương pháp công ty trong việc xác định giá trị của quyền sở hữu thiểu số trong Acme.
Nhà phân tích đã hỗ trợ gì cho việc không sử dụng phương pháp được chấp nhận tốt này?
Việc áp dụng phương pháp này đòi hỏi phải tìm kiếm các công ty có thể so sánh đầy đủ.
Nhiều công ty chia sẻ SIC với chủ đề này, nhưng phân tích sâu hơn mới là chìa khóa.
Công ty có trọng tâm hẹp và thị trường ngách, không phù hợp với các công ty đại chúng.
Một lần nữa, nhà phân tích ghi lại lý do cuối cùng không áp dụng phương pháp này. Làm
điều này giúp người đọc hiểu được bản chất độc đáo của doanh nghiệp và lý do tại sao
phải đặt sự tin tưởng vào các phương pháp khác. Phân tích và phán đoán có thể tiết lộ
các công ty mà một nhà phân tích tin là đủ tương tự để áp dụng phương pháp này. Quay
trở lại Quy tắc doanh thu 59-60, chúng tôi thấy rằng việc sử dụng phương pháp này được
hỗ trợ.
Chúng tôi cũng biết rằng các thuật ngữ “giống nhau” hoặc “tương tự” khi áp dụng cho
các công ty giao dịch công khai đã được tòa án và các nhà phân tích giải thích rộng rãi.
20 Nguồn: www.edgar-online.com/bin/esearch/fullsearch.asp.
21 Nguồn: www.instron.com.
Hướng dẫn Công ty Phương thức giao dịch
Phương thức giao dịch của công ty hướng dẫn rất giống với phương thức của công ty đại chúng
hướng dẫn. Trong phương pháp này, công ty chủ đề được so sánh với các công ty tương tự đã
được mua gần đây.
Chúng tôi đã tìm kiếm các nguồn sau đây để biết thông tin về việc mua hàng có liên quan
các công ty đại chúng và tư nhân trong các phân loại SIC đã nêu ở trên:
• Cơ sở dữ liệu giao dịch của Institute of Business Appraisers (IBA) • Pratt's

Stats • Cơ sở dữ liệu mua lại của FactSet Mergerstat, LLC • Houlihan Lokey
Howard & Zukin's Mergerstat Review, trong “Instru
ments” phân loại
Các nguồn của chúng tôi, bao gồm các giao dịch diễn ra trên cơ sở quốc gia, đặt các
giao dịch trong nhóm ngành chung của Acme.
Nhà phân tích tài liệu xem xét việc sử dụng bội số giao dịch của công ty tư nhân và
chỉ ra những hạn chế của phương pháp. Tại sao các giao dịch so sánh định vị không
được sử dụng? Chúng dành cho việc mua lại các lợi ích kiểm soát và những cân nhắc về
hiệp lực có thể được phản ánh trong giá cả. Điều này có thể đưa tiêu chuẩn giá trị
đến gần hơn với “giá trị đầu tư” (giá trị đối với một người mua cụ thể). Chúng tôi
đang định giá lợi ích thiểu số theo định nghĩa giá trị thị trường hợp lý. Chúng ta có
thể áp dụng chiết khấu thiểu số cho các bội số thu được từ phương pháp này để phát
triển giá trị cho lợi ích thiểu số, không thể bán được không? Nhiều nhà phân tích
phân tích làm như vậy dựa trên mức độ thông tin có sẵn về các giao dịch, số lượng
giao dịch có sẵn, ngày giao dịch và các yếu tố khác. Sự lựa chọn được thực hiện trên
cơ sở từng trường hợp.
Như có thể thấy trong Hình 10.21, các giao dịch dành cho các công ty có quy mô từ nhỏ
đến lớn với doanh thu dao động từ khoảng 1,1 triệu USD đến 75 triệu USD.
Các giao dịch được phát hiện xảy ra từ năm 2003 đến 2008. Ngoài ra, giá trị giao dịch dao
động từ 1,5 triệu USD đến 85,0 triệu USD. Hệ số Giá trị Thị trường trên Vốn Đầu tư (MVIC)
trên Tổng Doanh thu Ròng trung bình là 1,13.
Như với bất kỳ phân tích nào thuộc loại và quy mô này, thông tin sẵn có thường sơ sài
và không đầy đủ. Hơn nữa, thông tin liên quan đến các giao dịch này có thể gây hiểu lầm,
bởi vì quy mô kinh tế và sức mạnh tổng hợp, được xem xét trong phân tích của người mua, rất
khó tính toán dựa trên thông tin công khai lịch sử.
Ngoài ra, phương pháp này đôi khi được áp dụng nhiều hơn khi định giá quyền sở hữu kiểm
soát trong một công ty, vì việc bán doanh nghiệp cuối cùng sẽ không bị kiểm soát bởi một cổ
đông thiểu số.
Do đó, chúng tôi đã không sử dụng phương pháp giao dịch công ty hướng dẫn để xác định
giá trị của quyền sở hữu thiểu số trong Acme.
Phương pháp tài sản ròng đã điều chỉnh—Giá trị hoạt động liên tục
Phương pháp tài sản ròng đã điều chỉnh xem xét giá trị thị trường hợp lý của tài sản và nợ
phải trả của doanh nghiệp đang được định giá như một điểm khởi đầu trong việc xác định giá
trị vốn chủ sở hữu. Việc hạch toán hiện tại và chính xác các tài sản và nợ phải trả của
doanh nghiệp có thể rất quan trọng để có được một dấu hiệu chính xác về giá trị.
Để xác định giá trị thị trường hợp lý của một công ty sử dụng phương pháp tài sản ròng đã
điều chỉnh, chúng ta cần điều chỉnh tất cả tài sản và nợ phải trả để phản ánh giá trị thị trường
hợp lý. Ngoài ra, bất kỳ tài sản và nợ phải trả ngoài bảng cân đối kế toán nào cũng cần được giải quyết.
Xuất phát điểm là tình hình tài chính của Công ty như được trình bày trong bảng cân đối kế toán
tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008. Như đã thảo luận trong phần đánh giá tài chính, phần lớn các
tài sản cơ bản của Công ty có tính thanh khoản khá cao, bao gồm tiền mặt và các khoản tương đương
tiền, các khoản phải thu theo hợp đồng, chứng khoán có thể bán được và các tài sản khác chiếm
khoảng 50% tổng tài sản. Phần còn lại bao gồm hàng tồn kho và tài sản cố định. Tương tự như vậy,
các khoản nợ phải trả rất lỏng và bao gồm các khoản phải trả và nghĩa vụ theo hợp đồng thuê vốn.
Phân tích và thảo luận của chúng tôi với ban quản lý đã xác định rằng tất cả các khoản mục trong
bảng cân đối kế toán sẽ vẫn ở giá trị sổ sách trong phân tích của chúng tôi.
Ngoài các tài sản và nợ phải trả được ghi trên sổ sách của Acme kể từ ngày 31 tháng 5 năm
2008, phân tích của chúng tôi không xác định bất kỳ tài sản ngoại bảng nào (bao gồm tài sản vô
hình và lợi thế thương mại) hoặc nợ phải trả.
Dựa trên phân tích của chúng tôi về giá trị thị trường hợp lý của tài sản hữu hình cơ bản
(thực hiện những điều chỉnh nhỏ đối với các khoản nợ khó đòi tiềm ẩn) và nợ phải trả (điều chỉnh
thêm chi phí xử lý vật liệu hạt nhân) của Công ty, chúng tôi đã xác định giá trị tài sản hữu hình
ròng cơ sở theo trừ giá trị thị trường hợp lý đã nêu hoặc ước tính của các khoản nợ khỏi giá trị
thị trường hợp lý của tài sản hữu hình cơ sở. Tính toán này cho thấy giá trị có khả năng xảy ra
đối với tổng vốn chủ sở hữu trong Công ty trong khoảng từ 12,45 đến 12,75 triệu đô la trên cơ sở
kiểm soát, có thể bán được. Việc áp dụng giảm giá do thiếu kiểm soát và thiếu khả năng tiếp thị sẽ
dẫn đến ước tính giá trị khoảng 5,7 triệu đô la, thấp hơn giá trị tiếp cận thu nhập.
Phương pháp giá trị tài sản ròng rút ra một số tiền mà toàn bộ doanh nghiệp có thể sẽ bán
được và do đó là số tiền mà tất cả các cổ đông sẽ chia đều nếu nó xảy ra. Tuy nhiên, điều quan
trọng cần lưu ý là lựa chọn bán doanh nghiệp sẽ nằm trong tay của một cổ đông có quyền lợi kiểm
soát và sẽ không được kiểm soát bởi một cổ đông thiểu số.
Chúng tôi đã không sử dụng phương pháp chi phí như một phương pháp chính trong việc xác định
giá trị của quyền sở hữu thiểu số trong Acme. Nó đã được sử dụng như một bài kiểm tra tính hợp lý.
Nhà phân tích xem xét ngắn gọn cách tiếp cận tài sản. Nhiều tài sản của công ty có tính
thanh khoản cao và do đó được công bố theo giá trị thị trường hợp lý. Các cuộc thảo luận
với ban quản lý chỉ ra rằng giá trị sổ sách phản ánh hợp lý giá trị của các tài sản khác.
Trong một số loại hợp đồng nhất định, việc đánh giá có thể là cần thiết. Không có nỗ lực
nào được thực hiện để điều chỉnh bảng cân đối kế toán về giá trị của bất kỳ tài sản vô hình
nào có thể có, nhưng ở đây, bảng cân đối kế toán chỉ đơn giản được xem như một công cụ phân
tích để đánh giá tính hợp lý của kết luận giá trị. Chúng tôi đang định giá lợi ích thiểu số
không có khả năng gây ra việc bán tài sản và nhận được giá trị của tài sản cơ bản. Bạn có
bao gồm một cuộc thảo luận như vậy trong báo cáo của bạn?
Thông tin định giá khác
Chúng tôi cũng đã xem xét các thông tin định giá bổ sung sau:
• Chúng tôi đã xác định được một số giao dịch đối với cổ phiếu của Công ty, nhưng theo ban lãnh
đạo, không có giao dịch nào xảy ra trong 12 năm qua. Do đó, chúng tôi đã không dựa vào dữ liệu
từ các giao dịch này.
Nhà phân tích đã xem xét các giao dịch chứng khoán trước đó. Các giao dịch trong quá
khứ là một yếu tố để xem xét theo Quy định về Doanh thu 59-60 nhưng phải được xem xét
một cách thận trọng. Do ngày và hoàn cảnh giao dịch, chúng không được coi là có liên
quan đến việc xác định giá trị hiện tại.
Các nghiên cứu và ứng dụng giảm giá [Chỉ minh họa]
Giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị
Chiết khấu do thiếu tính thị trường thường được áp dụng cho vốn sở hữu của các tổ chức có tổ
chức chặt chẽ để phản ánh việc thiếu thị trường được công nhận đối với lợi ích sở hữu và để
chỉ ra rằng lợi ích đó không dễ dàng chuyển nhượng. Các nhà đầu tư thường thích các khoản đầu
tư có quyền truy cập vào thị trường thứ cấp thanh khoản và có thể dễ dàng chuyển đổi thành
tiền mặt. Tất cả các yếu tố khác đều bình đẳng, quyền sở hữu không có đặc điểm thị trường như
vậy sẽ được bán với giá chiết khấu khi so sánh với quyền sở hữu bao gồm các đặc điểm thị
trường như vậy.
Để xác định khoản chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị, chúng tôi đã dựa vào nhiều
nghiên cứu định lượng khoản chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị đối với các công ty có tổ
chức chặt chẽ. Những nghiên cứu này thường dựa trên hai loại phân tích. Các phân tích đầu tiên
dựa trên sự khác biệt giữa giá chào bán lần đầu ra công chúng (IPO) của một công ty và các
giao dịch mua cổ phiếu của chính công ty đó trước khi IPO. Những phân tích này được gọi là
nghiên cứu IPO. Nhóm phân tích thứ hai đo lường sự khác biệt giữa giá riêng của chứng khoán
bị hạn chế và giá cổ phiếu được giao dịch công khai của cùng một công ty. Những phân tích này
được gọi là nghiên cứu cổ phiếu bị hạn chế.
Lưu ý: Để biết tóm tắt về các nghiên cứu giảm giá khác nhau, hãy xem James R. Hitchner,
biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và Mô hình, tái bản lần 2. (Hoboken, NJ:
John Wiley & Sons, 2006), trang 392–419.
1. Nghiên cứu
IPO a. Nghiên cứu

Emory b. Nghiên cứu
Willamette c. Cố vấn định giá Nghiên cứu

trước IPO d. Nghiên cứu Hitchner22 e. Tóm
tắt Nghiên cứu IPO
Phạm vi giảm giá liên quan đến tất cả các nghiên cứu IPO là mức thấp từ 14% đến mức cao
là 77%. Phần lớn các khoản giảm giá trong các nghiên cứu nằm trong khoảng từ 40 phần trăm đến
60 phần trăm. Trên thực tế, trong số các nghiên cứu riêng lẻ, nhiều người đã kết luận rằng tỷ
lệ chênh lệch trung bình là 50% hoặc cao hơn. Điều quan trọng cần lưu ý là phạm vi giảm giá
này có liên quan đến các công ty rất có thể biết rằng họ sẽ ra mắt công chúng trong một khoảng
thời gian ngắn. Ví dụ: trong các nghiên cứu của Emory, tất cả các giao dịch diễn ra trong vòng
5 tháng kể từ khi IPO. Nếu mức chiết khấu cho một công ty ra mắt công chúng trong vòng 5 tháng
là 40% đến 45% như trong các nghiên cứu của Emory, thì có khả năng, tất cả các yếu tố khác đều
như nhau, thì mức chiết khấu sẽ cao hơn nhiều đối với một công ty có ít hoặc không có cổ phiếu.
22
James R. Hitchner, biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và Mô hình, tái bản lần 2. (Hoboken,
NJ: John Wiley & Sons, 2006), trang 397–399.
xác suất chào bán ra công chúng. Các công ty trong các nghiên cứu IPO cũng không được công khai
(ngược lại với các nghiên cứu về cổ phiếu bị hạn chế) vào các ngày giao dịch khác nhau.
Vào Ngày định giá, Acme không có kế hoạch hay kỳ vọng nào về việc phát hành cổ phiếu ra công
chúng. Lợi ích thiểu số của đối tượng trong Acme không thể khiến Công ty niêm yết cổ phiếu ra công
chúng hoặc tạo ra tính thanh khoản cho chủ sở hữu của nó. Trước khi xem xét bất kỳ yếu tố giảm nhẹ
nào liên quan đến đối tượng quan tâm, chúng tôi cho rằng khoản chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị
ít nhất sẽ cao bằng mức chiết khấu đối với cổ phiếu của các công ty sẽ ra mắt công chúng trong 5 tháng.
2. Nghiên cứu chứng khoán hạn chế
Một nguồn thông tin công khai khác về chiết khấu do thiếu tính thị trường là việc các công ty
đầu tư mua chứng khoán bị hạn chế. Các công ty đầu tư (xem Hình 10.11) đã mua các đợt phát hành riêng
lẻ chứng khoán bị hạn chế trong nhiều năm. Chứng khoán bị hạn chế là cổ phiếu do một công ty giao
dịch công khai phát hành và bán mà không đăng ký trước với Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái. Vào thời
điểm của những nghiên cứu này, hướng dẫn Quy tắc 144 của SEC áp đặt thời gian nắm giữ tối thiểu là
hai năm trước khi những chứng khoán bị hạn chế này có thể được bán lại.
Do hạn chế về khả năng bán được của chứng khoán, các công ty đầu tư mua chứng khoán với giá
thấp hơn giá chứng khoán đã đăng ký của cùng một công ty. Sự khác biệt giữa hai mức giá thể hiện sự
bất lợi cho việc thiếu khả năng tiếp thị.
Vào những năm 1970, SEC yêu cầu các công ty đầu tư công khai hồ sơ giao dịch của họ. Tính sẵn
có của các hồ sơ giúp thẩm định viên có thể xác định việc thiếu chiết khấu khả năng tiếp thị và sử
dụng nó như một sự so sánh để tính chiết khấu đối với các lợi ích được nắm giữ chặt chẽ.
Hình 10.11 Tóm tắt các nghiên cứu về giao dịch chứng khoán bị hạn chế
Nghiên cứu Thời gian học Giảm giá vì thiếu
khả năng tiếp thị

Hội trường Ủy ban Chứng khoán và Giao 1966–1969 26% 23% 33,75%
dịch và Polacek Silber Stryker và 1979–1992 45% 35% 33% 35,6%
Pittock Maher Gelman Moroney Trout 1981–1988 33,45% 50% hoặc
Arneson Willamette Management 1978–1982 cao hơn 31,2% 28%

Planning, Inc. 1969–1973 22% 20% 21% 13%
1968–1970
1969–1973(a)
1968–1972
Ý kiến(b)
1981–1984
1980–1995
Ý kiến FMV, Inc. 1980–1997
Johnson Study 1991–1995
Columbia Financial Advisors, Inc. 1996–1997
Columbia Financial Advisors, Inc.(c) 1997–1998
(a) Moroney không nêu chính xác khoảng thời gian nghiên cứu của ông về các cổ phiếu bị hạn chế, nhưng nó nằm trong khung thời gian này. (b)
Tác giả đã sử dụng mức chiết khấu trung bình 35% của nghiên cứu Maher làm mức chiết khấu cơ bản. Sau đó, anh ấy ủng hộ mức chiết khấu cao
hơn dựa trên phân tích của anh ấy về nghiên cứu chứng khoán thư của SEC và các nghiên cứu khác của SEC.
(c) Hiệu lực của Quy tắc 144 của SEC thay đổi từ thời gian chờ đợi hai năm thành thời gian chờ đợi một năm.
Nguồn: James R. Hitchner, biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và Mô hình, tái bản lần 2. (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2006),
tr. 404.
một. Quy định Doanh thu 77-287

b. Cố vấn tài chính Columbia c.
Bruce Johnson d. Ý kiến của FMV e.

Silber f. Williamette g. Tư vấn
nghiên cứu tiêu chuẩn/Stryker &
Pittock h. Maher i. Moroney j. cá
hồi k. Gelman l. Nghiên cứu nhà đầu tư tổ chức chứng khoán

và hối đoái
m. Arson n.
Tóm tắt nghiên cứu cổ phiếu hạn chế
Quy tắc Doanh thu 77-287 khuếch đại Quy tắc Doanh thu 59-60 và trình bày các nguyên tắc
định giá chứng khoán bị hạn chế. Phán quyết là một nguồn thông tin tốt liên quan đến đặc điểm
của các cổ phiếu bị hạn chế và các công ty phát hành các loại chứng khoán đó. Phán quyết về
doanh thu định nghĩa một chứng khoán bị hạn chế như sau:
Các chứng khoán cụ thể này không thể được phân phối hợp pháp ra công chúng cho
đến khi một tuyên bố đăng ký liên quan đến công ty làm cơ sở cho các chứng khoán
đó đã được đệ trình và cũng đã có hiệu lực theo các quy tắc do Ủy ban Chứng khoán
và Hối đoái Hoa Kỳ ban hành và thi hành theo Đạo luật Liên bang. luật chứng khoán.
Biểu đồ trong Hình 10.12 tóm tắt các thuộc tính của cổ phiếu bị hạn chế được liệt kê
trong Quy tắc Doanh thu 77-287 và so sánh chúng với lợi ích thiểu số chủ thể trong Acme.
Hình 10.12 Các thuộc tính của Cổ phiếu bị Hạn chế
Điều chỉnh đối với thiểu số

Tiền lãi cổ phần trong Acme
Các thuộc tính chung của chứng khoán bị hạn chế Khả quan Trung tính Tiêu cực
Tùy chọn yêu cầu đăng ký bằng chi phí của người bán X
Tùy chọn yêu cầu đăng ký với chi phí của người mua X
Quyền được tiếp tục công bố thông tin X
Quyền lựa chọn một hoặc nhiều giám đốc X
Quyền mua thêm cổ phần của cổ phiếu của tổ chức phát hành X
Cung cấp cho người mua quyền có tiếng nói lớn hơn trong hoạt động X
Khoảng 2 năm để đưa ra thị trường X
Công ty cơ sở đã được công khai X

Báo cáo tài chính đã được kiểm toán X
Các nghiên cứu về lượng hàng tồn kho bị hạn chế cho thấy một loạt các khoản giảm giá do
thiếu khả năng tiếp thị từ 23% đến 50%, với hầu hết các chỉ dẫn ở mức 30% đến 35%.
Dựa trên các đặc điểm tương đối tiêu cực của đối tượng quan tâm đến Acme, chúng tôi cho rằng
khoản chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị, tất cả các yếu tố khác đều như nhau, ít nhất cao
bằng mức chiết khấu được chỉ ra trong các nghiên cứu về lượng hàng tồn kho bị hạn chế trước
khi xem xét bất kỳ khoản nào khác. các yếu tố giảm nhẹ liên quan đến chủ đề quan tâm.
3. Các yếu tố khác ảnh hưởng đến khả năng tiếp thị
Khi xác định khoản chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị, chúng tôi cũng đã xem xét các
yếu tố được Tòa án Thuế Hoa Kỳ xác định trong vụ kiện của Bernard Mandelbaum et al v. Commis
sioner (TCM 1995-255). Các yếu tố được tòa án xác định bao gồm phân tích báo cáo tài chính,
chính sách cổ tức, lịch sử và triển vọng, quản lý, số lượng kiểm soát cổ phần được chuyển
nhượng, hạn chế về khả năng chuyển nhượng, thời gian nắm giữ cổ phần, chính sách mua lại và chi
phí liên quan đến việc chào bán công khai.
Bảng tóm tắt trong Phụ lục 10.13 xem xét các yếu tố được tòa án xác định, cũng như các yếu
tố khác có thể ảnh hưởng đến khả năng tiếp thị và tính thanh khoản của cổ đông thiểu số có liên
quan trong Acme.
Hình 10.13 Bảng tóm tắt [Chỉ minh họa]
Tác động đến khả năng tiếp thị Chiết khấu—Acme
bảo đảm một Chứng quyền một Chứng quyền một
Trên trung bình Trung bình Dưới trung bình

Các yếu tố điều chỉnh khả năng tiếp thị Chiết khấu Chiết khấu Chiết khấu
Điểm bắt đầu (chỉ ví dụ) 35% 35% 35%
Khả năng tiếp cận và độ tin cậy của thông X

tin tài chính
Số lượng cổ đông X
Mức độ tập trung của chủ sở hữu quyền kiểm soát X
Số người mua tiềm năng X
Tiếp cận thị trường vốn X

Quy mô của doanh nghiệp X
Khối lượng giao dịch cá nhân tương đương X
Chủ sở hữu có mối quan hệ thù địch hoặc X
triết lý kinh doanh không nhất quán

Mong muốn của doanh nghiệp X
Sự tồn tại của các thỏa thuận cổ phiếu bị hạn chế X
Sự tồn tại của các thỏa thuận không cạnh tranh X

Năng suất/phân phối X
Thanh khoản của chủ sở hữu kiểm soát X
Phẩm chất và năng lực của đội ngũ quản lý X
Sự tồn tại và ảnh hưởng của vụ kiện đang chờ giải quyết X
Kích thước khối hàng X
Sự tồn tại và mức độ của các hạn chế trong hợp đồng X
Mức độ và hiệu lực của các quy định của ngành X

Ảnh hưởng của pháp luật nhà nước X
Sự tồn tại của các đặc điểm bỏ phiếu xoay X
Mối quan hệ giữa cổ đông kiểm soát X
và không kiểm soát

Lịch sử và bản chất và triển vọng của công ty X
thời gian nắm giữ X
Chính sách đổi thưởng X

Chi phí IPO X
Nguồn: James R. Hitchner, biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và Mô hình, tái bản lần 2. (Hoboken,
NJ: John Wiley & Sons, 2006), 423–424.
Suy nghĩ gần đây về các nghiên cứu IPO và các nghiên cứu về cổ phiếu bị hạn chế
Trong những năm gần đây, một số học viên và học giả đã thách thức các nghiên cứu truyền thống thường
được sử dụng nhất để xác định chiết khấu vì thiếu khả năng tiếp thị. Các nhà thực hành khác đã trình
bày một cách thuyết phục trường hợp về giá trị tiếp tục và sự phù hợp của những nghiên cứu này. Trong
phần sau, chúng tôi thảo luận ngắn gọn về các chủ đề gần đây.
một. Nghiên cứu IPO
Các nhà bình luận đã gợi ý rằng chiết khấu 50% do thiếu khả năng mua bán trên thị trường trong
một giao dịch xảy ra sáu tháng trước khi IPO sẽ có nghĩa là lợi nhuận hàng năm là 200%, điều này “có
vẻ lớn một cách khó tin.”23
Tuy nhiên, các học viên khác đã nhận xét rằng lời chỉ trích này “ngụ ý rằng các nhà đầu tư vào
cổ phiếu trước IPO có thể đạt được thanh khoản tại thời điểm IPO, điều này nói chung không đúng. Hầu
hết các tổ chức bảo lãnh phát hành sẽ không đăng ký bán cổ phiếu cho cổ đông trong đợt IPO.
Những người đăng ký nó thường có thời gian 'khóa' kéo dài trước khi các cổ đông hiện tại có thể bán.
Ngoài ra, bằng cách tính lợi nhuận hàng năm, lập luận “ngụ ý rằng một cơ hội đầu tư tương đương sẽ có
sẵn và được nhà đầu tư công nhận ngay lập tức. Điều này gần như không bao giờ đúng.”24 Cũng có ý kiến
cho rằng “những người mua cổ phiếu trước khi IPO có thể là những người nội bộ cung cấp một số loại
dịch vụ cho công ty. .

. . Do đó, một phần của khoản
chiết khấu có thể phản ánh sự bù đắp cân bằng cho các dịch vụ này hơn là sự bù đắp cho việc thiếu khả
năng tiếp thị.”25
Tuy nhiên, một số nhà bình luận đã ghi nhận việc thiếu nền tảng thực nghiệm cho điều này và bằng
chứng thực nghiệm đáng kể mâu thuẫn với nó. Ví dụ, một tác giả đã viết:
Các nghiên cứu của Willamette cố gắng loại bỏ những người trong cuộc. Các nghiên cứu của
Emory và Cố vấn định giá có chứa một số lượng đáng kể các giao dịch tự do, thường là với
các nhà đầu tư tổ chức, những người thường có các quyền làm cho cổ phiếu của họ có giá
trị hơn so với cổ phiếu phổ thông được so sánh tại thời điểm IPO. Một phần ba đến một
nửa các giao dịch trước khi IPO trong những năm gần đây là cổ phiếu ưu đãi có thể chuyển
đổi, tất nhiên là có giá trị hơn so với cổ phiếu phổ thông mà giá của nó được so sánh.
Ngoài ra, nhiều nhà đầu tư tổ chức yêu cầu quyền “đặt”. Những yếu tố này sẽ dẫn đến xu
hướng giảm trong các khoản chiết khấu được tính toán.26
Cũng có ý kiến cho rằng “cách tiếp cận IPO có vấn đề nghiêm trọng về chọn mẫu. Các công ty sẽ
chọn phát hành cổ phiếu thông qua đợt chào bán lần đầu ra công chúng
23 Mukesh Bajaj, David J. Denis, Stephen P. Ferries, và Atulya Sarin, “Các khoản chiết khấu giá trị doanh
nghiệp và khả năng bán được trên thị trường,” Tạp chí Luật Công ty, tháng 10 năm 2001.
24 Shannon Pratt, “Bác bỏ Bajaj: Câu trả lời cho những lời chỉ trích về Nghiên cứu trước IPO,” Bản cập nhật Định
giá Doanh nghiệp của Shannon Pratt 10, số. Ngày 6 tháng 6 năm 2004.
26 Shannon Pratt, “Rebuttal to Bajaj: Answers to Criticisms of Pre-IPO Studies,” Shannon Pratt's Business
Valuation Update 10, số. Ngày 6 tháng 6 năm 2004.

khi triển vọng của họ được cải thiện. . . . Sau khi IPO diễn ra, sự không chắc chắn này được giải quyết
và chỉ những công ty thành công (và do đó được định giá cao hơn) mới phát hành cổ phiếu.”27
Tuy nhiên, các học viên khác lưu ý rằng “tác động của sự thiên vị này là rất nhỏ. Chỉ có khoảng 20%
các công ty nộp đơn xin IPO không có chúng khi được lên kế hoạch. Một số chỉ bị trì hoãn, và một số khác
được mua lại. Vẫn còn những người khác vẫn là công ty tư nhân khả thi. Rất ít người thực sự trở nên vô giá
trị.”28
b. Nghiên cứu chứng khoán bị hạn chế
Liên quan đến các nghiên cứu về cổ phiếu bị hạn chế, có ý kiến cho rằng mức chiết khấu quan sát được
giữa việc phát hành riêng lẻ cổ phiếu bị hạn chế và giá công khai được giao dịch tự do có liên quan có thể
đại diện cho các yếu tố khác bên cạnh việc thiếu khả năng tiếp thị.
Bởi vì một số mức chiết khấu so với giá công khai được quan sát thấy trong các vị trí riêng lẻ của các cổ
phiếu không bị hạn chế đã đăng ký, một số người đã lập luận rằng điều đó dẫn đến các yếu tố khác ngoài tính
thanh khoản đang đóng vai trò trong các nghiên cứu về cổ phiếu bị hạn chế. Giả định là các cổ phiếu đã đăng
ký như vậy có tính thanh khoản: “Cổ phiếu đã đăng ký có thể được giao dịch tự do và thực tế là công ty đã
được giao dịch công khai có nghĩa là có một thị trường sẵn sàng cho những cổ phiếu này.”29 Tuy nhiên, các
học viên đã quan sát thấy rằng giả định này là sai :
Trung bình, các cổ phần đã đăng ký trong nghiên cứu [của Bajaj] của anh ấy trên thực tế bị
hạn chế theo Quy tắc 144 và có khả năng tiếp thị hạn chế đáng kể.
Hơn nữa, nghiên cứu không kiểm tra khối lượng giao dịch cơ bản của các công ty phát hành riêng
lẻ. Vì các công ty phát hành riêng lẻ nói chung nhỏ hơn và có khối lượng giao dịch ít hơn,
nên có khả năng là ngay cả khi cổ phiếu đăng ký không phải tuân theo các quy định về bán lẻ
của Quy tắc 144, thì cổ phiếu đăng ký sẽ không có tính thanh khoản cao như cổ phiếu thông
thường. bán khối nhỏ đặt giá công khai. Nói cách khác, giá công khai phản ánh mức độ an toàn
có tính thanh khoản cao hơn đáng kể so với cổ phiếu đã đăng ký trong nghiên cứu phát hành
riêng lẻ của Bajaj.30
Các học viên cũng đã lưu ý rằng tất cả các khối chia sẻ bị hạn chế không phải là illiq uid như nhau.
Căn cứ vào các điều khoản cho phép rút tiền của Quy tắc 144 và khối lượng giao dịch của một loại chứng khoán
cụ thể, khối cổ phiếu 30% có tính thanh khoản thấp hơn đáng kể so với khối cổ phiếu 1,95%, mặc dù các khoản
đầu tư cổ phiếu bị hạn chế nằm trong cùng một công ty giao dịch công khai. “Mức chiết khấu dành cho hai khối
này phải phản ánh sự khác biệt về mức độ thiếu thanh khoản tương đối tương ứng của chúng.”31 Các khoản đầu
tư vào các doanh nghiệp được tổ chức chặt chẽ thường kém thanh khoản hơn so với các khối lớn chứng khoán bị
hạn chế.
28 Shannon Pratt, “Rebuttal to Bajaj: Answers to Criticisms of Pre-IPO Studies,” Shannon Pratt's Business
Valuation Update 10, số. Ngày 6 tháng 6 năm 2004.
30 Lance S. Hall, “Chống lại cách tiếp cận IRS mới và hiệu quả để xác định chiết khấu do thiếu khả năng tiếp
thị,” Các chiến lược định giá, tháng 3–tháng 4 năm 2004.
31 Sđd.
Bajaj và các đồng nghiệp cũng cho rằng một phần chiết khấu trong các nghiên cứu về cổ
phiếu hạn chế là để đền bù cho “1) đánh giá giá trị của khoản đầu tư, 2) giám sát khoản đầu
tư, 3) hứa hẹn tài trợ trong tương lai và 4) tư vấn quản lý cho công ty” và rằng “thường xảy
ra trường hợp các nhà đầu tư vốn cổ phần tư nhân cam kết cung cấp cho công ty phát hành lời
khuyên và giám sát sau đợt phát hành vốn cổ phần riêng lẻ. Hơn nữa, các nhà đầu tư này thường
cam kết cung cấp vốn trong tương lai, miễn là công ty phát hành đáp ứng một loạt các mục tiêu
định trước về hiệu quả tài chính.
Do đó, ít nhất một phần giảm giá. . . có thể phản ánh khoản bồi thường cho các nhà đầu tư này
đối với các dịch vụ được cung cấp trong tương lai. . . .” Trích dẫn các bài báo học thuật khác
nhau, Bajaj cũng gợi ý rằng “cần phải giảm giá . .tin
. để
caobùhơn
đắpliên
cho quan
chi phí
đến giám
các khoản
sát vàđầu
thông
tư.”32
Các học viên khác đã đưa ra những quan sát quan trọng về những điểm này, lưu ý rằng
“chính hành động giám sát giả định rằng người ta có thể làm gì đó với khoản đầu tư. Nói cách
khác, nếu một người theo dõi khoản đầu tư thanh khoản và mọi thứ thay đổi, nhà đầu tư có thể
quyết định bán khoản đầu tư và đầu tư vào nơi khác. Tuy nhiên, nếu một người giám sát một
khoản đầu tư kém thanh khoản, và mọi thứ thay đổi, thì nhà đầu tư đó không thể bán khoản đầu
tư đó và các lựa chọn thay thế của nhà đầu tư bị hạn chế nghiêm trọng.”33 Liên quan đến suy
đoán rằng một phần chiết khấu là khoản đền bù cho lời hứa tài trợ trong tương lai, đã có
ý kiến cho rằng lưu ý rằng giả định này là không thể chấp nhận được. Vì một lời hứa hợp pháp
về khoản đầu tư trong tương lai là một phần của các điều khoản theo đuổi mục tiêu phát hành
riêng lẻ, nên một lời hứa như vậy nên được báo cáo.
Cuối cùng, đối với suy nghĩ rằng một phần chiết khấu là sự hoàn trả cho lời khuyên được
cung cấp cho ban quản lý, các học viên lưu ý rằng đây lại là suy đoán và không có cơ sở rõ
ràng trong dữ liệu cơ bản. Một người cho biết thêm:
Thật thú vị khi lưu ý rằng suy đoán này có một mặt trái thú vị. Nếu giả định rằng
lời khuyên được đưa ra bởi một nhà đầu tư, thì cũng phải giả định rằng nhà đầu tư
mong muốn lời khuyên được thực hiện. Nếu không, không có giá trị nhận được bằng
cách cho đi. Lời khuyên được đưa ra cho thấy việc đầu tư vào cổ phiếu bị hạn chế
mang theo các khía cạnh ảnh hưởng hoặc kiểm soát. Một cách phù hợp, bởi vì ảnh
hưởng và quyền kiểm soát cũng có giá trị đối với một nhà đầu tư—đặc biệt là khoản
đầu tư kém thanh khoản—nhà đầu tư sẽ trả nhiều tiền hơn cho khoản đầu tư của mình
để thực hiện ảnh hưởng hoặc quyền kiểm soát đó. Do đó, mức chiết khấu thực tế do
thiếu tính thị trường còn lớn hơn. . . . Nói cách khác, vì cổ phiếu
có ảnh hưởng và quyền kiểm soát hấp dẫn hơn cổ phiếu không có quyền như vậy,
chiết khấu do thiếu khả năng bán được đối với cổ phiếu thiếu ảnh hưởng và kiểm
soát phải lớn hơn chiết khấu thường được phản ánh bởi các đợt phát hành riêng lẻ
cổ phiếu bị hạn chế có ảnh hưởng hoặc kiểm soát .34
Tóm lại, trong khi tất cả các học viên đều thừa nhận rằng cả nghiên cứu IPO và nghiên
cứu cổ phiếu hạn chế đều không hoàn hảo, thì hầu hết các học viên vẫn tiếp tục xem những
nghiên cứu này là nguồn dữ liệu quan trọng và hợp lệ và coi chúng là những phần cực kỳ quan
trọng trong cơ thể bằng chứng thực nghiệm hỗ trợ giảm giá cho thiếu tính thị trường.
32 Mukesh Bajaj, David J. Denis, Stephen P. Ferries, và Atulya Sarin, “Giảm giá trị doanh nghiệp và
khả năng bán được trên thị trường,” Tạp chí Luật Công ty, tháng 10 năm 2001.
33 Lance S. Hall, “Chống lại cách tiếp cận mới và hiệu quả của IRS để xác định số tiền khấu trừ cho
việc thiếu khả năng tiếp thị,” Các chiến lược định giá, tháng 3–tháng 4 năm 2004.
34 Sđd.
4. Giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị Kết luận
Phân tích của chúng tôi chỉ ra rằng một số đặc điểm của lợi ích thiểu số đối tượng trong Acme
sẽ hỗ trợ giảm giá đáng kể do thiếu khả năng tiếp thị. Acme không bắt buộc phải phân phối và đã
không làm như vậy trong 10 năm qua. Quản lý đã chỉ ra rằng chính sách sẽ tiếp tục trong tương lai.
Các yếu tố khác có xu hướng dẫn đến mức chiết khấu thấp hơn. Kết luận chung của chúng tôi là các yếu
tố được phân tích là trung lập so với điểm chuẩn tổng thể.
Dựa trên phân tích của chúng tôi, chúng tôi xác định rằng giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị
của 35 phần trăm nên được áp dụng cho các đối tượng quan tâm.
Chỉ báo trước về giá trị được phát triển trên cơ sở thiểu số, có thể bán được trên thị trường.
Khả năng tiếp thị ở đây đề cập đến giá như thể được giao dịch tự do, tức là có tính thanh
khoản. Tiền lãi trong một doanh nghiệp được tổ chức chặt chẽ, mặc dù rõ ràng có khả năng bán
được, nhưng rõ ràng là kém khả thi hơn (hoặc kém thanh khoản hơn) so với đối tác giao dịch
công khai của nó. Nhà phân tích tập trung vào các nghiên cứu cổ phiếu bị hạn chế để định
lượng chiết khấu khả năng thị trường. Các nghiên cứu khác (trước IPO) cũng có sẵn để hỗ trợ
quá trình này và có thể cung cấp hướng dẫn có ý nghĩa. Lưu ý: Việc sử dụng dữ liệu cổ phiếu
bị hạn chế chi tiết (Nghiên cứu cổ phiếu bị hạn chế của FVM), dữ liệu trước IPO (Nghiên cứu
giảm giá thiếu khả năng tiếp thị của các cố vấn định giá), Mô hình chiết khấu khả năng tiếp
thị định lượng (QMDM) và các mô hình quyền chọn cổ phiếu (Longstaff, Finnerty, v.v.) cũng
đang được các nhà phân tích sử dụng.
Lưu ý rằng các trường hợp tòa án không được đề cập cụ thể. Những trường hợp như vậy
chỉ phù hợp với các vấn đề chứ không phải để trích dẫn như là hỗ trợ cho một mức độ được
chọn. Việc trích dẫn các trường hợp trong báo cáo của bạn cũng đưa bạn vào “lãnh địa” của một
luật sư trong một vụ kiện tụng. Giữ các vấn đề trong “lãnh thổ” của bạn dựa trên phân tích
các sự kiện cụ thể và phán đoán của bạn.
Tài sản dư thừa và không hoạt động Kể từ
ngày 31 tháng 5 năm 2008, tổng số tiền mặt và tài khoản tương đương lên tới $4.367.501, hay 17,0
phần trăm tổng tài sản, bao gồm những khoản sau:
Tiền mặt và tương đương
Tiền le $10,725
Ngân hàng thương mại đầu tiên 2,398,171
Khu vực tin cậy 698,401
Thị trường tiền môi giới 379,612
kiểm tra thương mại 526,909

Ngân hàng thương mại quốc gia 353,683
__________
Tổng cộng $4,367,501
_________
_________
Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, Công ty có chứng khoán sẵn sàng để bán và chứng khoán giữ
đến ngày đáo hạn với số tiền là $1.128.321, hay 4,4 phần trăm tổng tài sản, như sau:
chứng khoán
cổ phiếu
Central Power $75,187

CPC Natural 45,657
Dynamic Resources Sterling Corp. 29,437

106,633
Lauderdale 16,405
__________
Tổng số cổ phiếu 273,319
__________
trái phiếu
Kho bạc Hoa Kỳ 375.000

Hiệp hội tài chính 225.000
Merrill Lynch Cơ quan 247.500
tài chính nhà ở liên bang Tổng số trái 7.500

__________
phiếu Tổng số chứng khoán 855.000
__________
$1,128,321
__________
_________
Tính đến Ngày định giá, tài sản có tính thanh khoản cao nhất của Acme lên tới 5.495.824
USD, tương đương 21,4% tổng tài sản, cao hơn mức trung bình của ngành (21,4% đối với Acme so với
12,2% dữ liệu RMA năm 2008). Việc loại bỏ lượng tiền mặt dư thừa sẽ điều chỉnh vị trí tiền mặt
của Công ty so với mức trung bình của ngành.
Chúng tôi đã kết luận rằng số tiền $3.289.330 ($5.495.824 $25.656.903 8,6% $3.289.330)
trong tài khoản tiền mặt và chứng khoán khả mại của Acme nên được coi là tài sản không hoạt động.
Chúng tôi cũng coi là tài sản không hoạt động, giá trị kết xuất tiền mặt của tài khoản bảo hiểm
nhân thọ là $86,034 và các khoản phải thu và các tài khoản khác có tính chất không hoạt động.
Ngoài ra, tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, Công ty có $239.583 chứng khoán giữ đến ngày đáo
hạn. Chúng tôi tin rằng trước đây Công ty có dự trữ tiền mặt cao và tính thời vụ sẽ không ảnh
hưởng đến tính toán của chúng tôi.
Các cuộc thảo luận với ban quản lý cho thấy rằng không có tài sản hoặc nợ phải trả không
hoạt động nào khác trên bảng cân đối kế toán của Công ty. Do đó, tổng giá trị tài sản không hoạt
động, kể từ Ngày định giá, xấp xỉ $4.117.078. Khoản chiết khấu 10 phần trăm35 đã được áp dụng cho
số tiền này để tính đến thực tế là các cổ đông thiểu số không có quyền truy cập trực tiếp vào các
tài sản này. 35 phần trăm bổ sung đã được áp dụng cho việc thiếu khả năng tiếp thị như trước đây.
Điều này dẫn đến giảm giá kết hợp là 41,5 phần trăm khi áp dụng tuần tự.
Theo đó, chúng tôi kết luận rằng giá trị thị trường hợp lý của tổng vốn chủ sở hữu của Công
ty, trên cơ sở lợi tức thiểu số, không thể bán được trên thị trường bắt nguồn từ phương pháp vốn
hóa thu nhập, là $8.423.678 {$6.015.187 [$4.117.078 (1 41,50%)]} $8.423.678. $6.015.187 9.254.134
(1 35%).
Tài sản không hoạt động hoặc dư thừa là tài sản có thể được loại bỏ khỏi hoạt động và có
ít hoặc không ảnh hưởng đến dòng thu nhập hoạt động của doanh nghiệp. Những tài sản đó có
thể là tiền mặt dư thừa, các khoản đầu tư, đồ chơi của chủ sở hữu, v.v. Như vậy, giá trị
của chúng không được nắm bắt trực tiếp bằng cách áp dụng tỷ lệ vốn hóa cho dòng tiền hoạt
động, cũng như một số phương pháp khác không nắm bắt được giá trị của chúng.
35 Dựa trên phân tích về quỹ đóng. [Chỉ minh họa.]

Như đã chỉ ra trước đó, nhà phân tích đã xác định một số tài sản không hoạt động hoặc dư
thừa để xem xét trong nhiệm vụ này. Sau khi phân tích, nhà phân tích đã bổ sung giá trị
cho những mặt hàng không hoạt động này sau khi giảm giá thích hợp. Nhiều nhà phân tích
đồng ý với điều này. Một số nhà phân tích đặt câu hỏi sau: Tại sao việc bổ sung giá trị
như vậy lại được thực hiện nếu cổ đông thiểu số không có quyền bán tài sản hoặc khai thác
giá trị của những tài sản đó? Bất kể cách xử lý cuối cùng là gì, sự hiện diện của các tài
sản dư thừa hoặc không hoạt động đáng kể thường được xem xét và thảo luận trong báo cáo
định giá.
Đối chiếu các phương pháp định giá
Doanh thu ròng của Công ty hầu như không thay đổi ở mức khoảng 29 triệu đô la kể từ năm 2005. Do
đó, chúng tôi đã loại bỏ Phương pháp Dòng tiền Chiết khấu khỏi phân tích của mình và thay vào đó
dựa vào Phương pháp Vốn hóa Thu nhập.
Chúng tôi đã loại bỏ Phương pháp hướng dẫn công ty đại chúng do thiếu so sánh
khả năng với Acme từ quan điểm hoạt động và đầu tư.
Ngoài ra, chúng tôi đã loại bỏ Phương thức giao dịch của Công ty Hướng dẫn do thiếu dữ liệu
đầy đủ. Phương pháp tiếp cận chi phí được sử dụng để kiểm tra tính hợp lý của tài sản hữu hình
ròng.
Kết luận về giá trị
Chúng tôi đã thực hiện cam kết định giá, như thuật ngữ đó được định nghĩa trong Tuyên bố về Tiêu
chuẩn Dịch vụ Định giá Số 1 của Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ, trong số 16.279 cổ phiếu phổ
thông của Acme tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, thuộc sở hữu thiểu số , cơ sở phi thị trường.
Việc định giá này được thực hiện chỉ để hỗ trợ bạn xác định giá trị cho mục đích thuế quà tặng
và kết quả ước tính giá trị không được sử dụng cho bất kỳ mục đích nào khác hoặc bởi bất kỳ bên
nào khác cho bất kỳ mục đích nào. Hoạt động định giá này được thực hiện theo SSVS. Ước tính giá
trị thu được từ một cam kết định giá được thể hiện khi kết luận về giá trị.
Không có hạn chế hoặc giới hạn nào trong phạm vi công việc của chúng tôi hoặc dữ liệu có
sẵn để phân tích.
Hình 10.14 cho thấy cách chỉ báo giá trị được lấy từ Thu nhập
Vốn hóa (dòng tiền được vốn hóa) Phương pháp.
Hình 10.14 Tính toán tóm tắt
100% Vốn chủ sở hữu thiểu số, có thể
bán được (xuất phát từ Phương pháp Vốn hóa thu nhập (dòng tiền được vốn hóa)) $9,254,134
Giảm giá thị trường 35%

_________
100% giá trị vốn chủ sở hữu, trên lợi ích thiểu số 6.015.187
Tài sản không hoạt động (tiền mặt, chứng khoán và tiền thu được
từ bảo hiểm nhân thọ khoảng 100.000 USD) được chiết khấu 41,5% 2.408.491
__________
100% Vốn chủ sở hữu thiểu số, không bán được 8.423.678
Tổng số cổ phần 124,684

__________
Giá trị/cổ phần (làm tròn) 68.00

$__________
_________
Dựa trên phân tích của chúng tôi cũng như các sự kiện và hoàn cảnh vào ngày định giá, chúng
tôi đã kết luận rằng giá trị thị trường hợp lý ước tính của một nhóm thiểu số, quyền sở hữu không
thể mua được trên thị trường, trên cơ sở hoạt động liên tục, trong cổ phiếu phổ thông của Acme,
tính đến tháng 5 Vào ngày 31 tháng 11 năm 2000, dựa trên 124.684 cổ phiếu đã phát hành và đang lưu
hành, xấp xỉ $68,00 trên mỗi cổ phiếu ($8.423.678 / 124.684).
Mỗi giá trị cổ phiếu $68.00

___________
___________
Giá trị 16.279 cổ phiếu $1,106,972
___________
___________
Kết luận này tuân theo Tuyên bố về các Giả định và Điều kiện Giới hạn có trong Phụ lục A
của báo cáo này và theo Tuyên bố/Chứng nhận của Nhà phân tích Định giá có trong Phụ lục B của
báo cáo này. Chúng tôi không có nghĩa vụ phải cập nhật báo cáo này hoặc kết luận của chúng tôi
về giá trị đối với thông tin mà chúng tôi chú ý sau ngày lập báo cáo này.
Kết luận định giá được thể hiện lại ở cuối phần tường thuật báo cáo.
Ở đây, phép tính trên mỗi cổ phần được trình bày cũng như tổng giá trị của đối tượng quan
tâm. Thông tin này được chuyển tiếp trong báo cáo đến thư giới thiệu/thư chuyển nhượng và/
hoặc bản tóm tắt định giá. Do đó, để phù hợp với kỹ năng giao tiếp tốt, nhà phân tích đã
nói với công ty những gì nhà phân tích sẽ nói với công ty - và sau đó đã làm như vậy.
Phụ lục A—Đại diện/Chứng nhận Định giá

Tôi [chúng tôi] tuyên bố/xác nhận rằng, theo hiểu biết và niềm tin tốt nhất của tôi [chúng tôi]:
• Các tuyên bố thực tế trong báo cáo này là đúng sự thật và chính xác. • Các
phân tích, ý kiến và kết luận có giá trị được báo cáo chỉ bị giới hạn bởi các giả định và điều
kiện hạn chế được báo cáo và là các phân tích, ý kiến và kết luận chuyên môn khách quan,
công bằng, độc lập, không thiên vị, của cá nhân tôi.
• Tôi không có lợi ích tài chính hoặc lợi ích tài chính hoặc lợi ích khác hiện tại hoặc trong
tương lai/dự tính đối với doanh nghiệp hoặc tài sản là đối tượng của báo cáo này và tôi
không có lợi ích tài chính cá nhân hoặc lợi ích khác hoặc thiên vị đối với tài sản hoặc các
bên liên quan. • Sự tham gia của tôi trong nhiệm vụ này không phụ thuộc vào việc phát triển hoặc
báo cáo kết quả định trước.
• Khoản thù lao của tôi khi hoàn thành nhiệm vụ này là dựa trên phí và không phụ thuộc vào sự
phát triển hoặc báo cáo về giá trị định trước hoặc hướng về giá trị có lợi cho nguyên nhân
của khách hàng, kết quả của việc định giá, mức độ của quan điểm giá trị, việc đạt được một
kết quả quy định, hoặc sự xuất hiện của một sự kiện tiếp theo liên quan trực tiếp đến mục
đích sử dụng của thẩm định này.
• Dữ liệu kinh tế và ngành có trong báo cáo định giá được lấy từ nhiều nguồn tham khảo in hoặc
điện tử khác nhau mà nhà phân tích định giá cho là đáng tin cậy. Nhà phân tích định giá đã
không thực hiện bất kỳ thủ tục chứng thực nào để chứng minh những dữ liệu đó.
• Các phân tích, ý kiến, kết luận của tôi (tham gia định giá) và báo cáo đánh giá chi tiết/toàn
diện này được phát triển phù hợp với Tuyên bố về Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá số 1 của Viện
Kế toán Công chứng Hoa Kỳ năm 2008 và Tiêu chuẩn nghề nghiệp thống nhất 2008–2009 Thực hành
thẩm định do Tổ chức thẩm định ban hành và [nêu các tiêu chuẩn hiệp hội khác khi thích
hợp]. • Đã xác định được các bên bị hạn chế thông tin và việc sử dụng báo cáo định giá; báo
cáo định giá không nhằm mục đích và không nên được sử dụng bởi bất kỳ ai khác ngoài các bên
đó. • Quyền chọn: Nhà phân tích định giá đã sử dụng công việc của một hoặc nhiều chuyên gia
bên ngoài để hỗ trợ trong quá trình định giá. Chuyên viên là Ông/Bà. _________với công ty
_______________. [Báo cáo định giá nên bao gồm một tuyên bố xác định mức độ trách nhiệm,
nếu có, mà nhà phân tích định giá đảm nhận đối với công việc của chuyên gia.]
• Nhà phân tích định giá không có nghĩa vụ cập nhật báo cáo hoặc ý kiến về giá trị đối với
thông tin mà tôi nhận thấy sau ngày lập báo cáo.
• Báo cáo và phân tích này được chuẩn bị dưới sự chỉ đạo của Margaret Smith, CPA/ABV/CFF, ASA,
CBA, CVA, với sự hỗ trợ chuyên môn đáng kể từ Junior B. Staffer. Bà Smith là một kế toán
viên công chứng được cấp phép tại Bang [Bang (s)] và được công nhận về định giá doanh nghiệp
và được chứng nhận về pháp y tài chính bởi Viện Kế toán viên Công chứng Hoa Kỳ. Cô cũng là
một thẩm định viên cao cấp được Hiệp hội thẩm định viên Hoa Kỳ công nhận, một thẩm định
viên kinh doanh được chứng nhận bởi Viện thẩm định viên kinh doanh và một nhà phân tích
định giá được chứng nhận bởi Hiệp hội các nhà phân tích định giá được chứng nhận quốc gia.
• Hiệp hội thẩm định viên Hoa Kỳ có chương trình tái chứng nhận bắt buộc đối với các Thành
viên cấp cao. Cô Smith tuân thủ chương trình đó.
__________________________________
Margaret Smith, CPA/ABV/CFF, ASA, CBA, CVA

Hiệp hội thẩm định XYZ PLLC
Lưu ý: Nếu có thể, tham chiếu đến NACVA và IBA nên được đưa vào cho ngắn gọn.
Họ đã được bỏ qua ở đây.
NACVA
Việc định giá và báo cáo này được hoàn thành theo các Tiêu chuẩn Chuyên nghiệp của Hiệp hội
Quốc gia về các Nhà phân tích Định giá được Chứng nhận để Thực hiện và Báo cáo về Định giá
Doanh nghiệp.
Viện thẩm định doanh nghiệp
Báo cáo thẩm định chính thức

Báo cáo thẩm định được chứng nhận
Rằng các phân tích, ý kiến và kết luận của thẩm định viên đã được phát triển và rằng báo
cáo đã được chuẩn bị phù hợp với tiêu chuẩn Stan thẩm định kinh doanh của Viện thẩm định kinh
doanh.
Phụ lục B—Giả định, Điều kiện giới hạn và Định giá
Đại diện/Chứng nhận
Các giả định chính và các điều kiện hạn chế liên quan đến (các) kết luận ước tính giá trị
được nêu trong báo cáo thẩm định chi tiết này (“báo cáo”) được tóm tắt dưới đây. Các giả
định khác được trích dẫn ở nơi khác trong báo cáo này.
1. Kết luận về giá trị đưa ra ở đây chỉ có giá trị cho mục đích đã nêu như
của ngày định giá.
2. Báo cáo tài chính và các thông tin liên quan khác do Acme hoặc đại diện của Acme cung
cấp trong quá trình thực hiện hợp đồng này đã được chấp nhận mà không có bất kỳ sự xác
minh nào là phản ánh đầy đủ và chính xác các điều kiện kinh doanh và kết quả hoạt động
của doanh nghiệp trong các kỳ tương ứng, trừ khi được ghi chú cụ thể ở đây. XYZ chưa
kiểm toán, xem xét hoặc tổng hợp thông tin tài chính được cung cấp cho chúng tôi và
theo đó, chúng tôi không đưa ra ý kiến kiểm toán hoặc bất kỳ hình thức đảm bảo nào
khác về thông tin này.
3. Thông tin công khai và thông tin ngành và thống kê đã được lấy từ các nguồn mà chúng
tôi cho là đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đưa ra tuyên bố nào về tính chính
xác hoặc tính đầy đủ của thông tin đó và không thực hiện quy trình nào để chứng thực
thông tin.
4. Chúng tôi không đảm bảo về khả năng đạt được các kết quả do Acme dự báo vì các sự kiện
và hoàn cảnh thường không xảy ra như mong đợi, sự khác biệt giữa kết quả thực tế và
kết quả mong đợi có thể là đáng kể và việc đạt được các kết quả dự báo phụ thuộc vào
các hành động, kế hoạch và các giả định về quản lý.
5. Kết luận về giá trị được đưa ra ở đây dựa trên giả định rằng trình độ chuyên môn và
hiệu quả quản lý hiện tại sẽ tiếp tục được duy trì và đặc tính cũng như tính toàn vẹn
của doanh nghiệp thông qua bất kỳ hoạt động bán, tổ chức lại, trao đổi hoặc giảm bớt
chủ sở hữu nào ' sự tham gia sẽ không bị thay đổi đáng kể hoặc đáng kể.
6. Báo cáo này và kết luận về giá trị được đưa ra ở đây là dành cho khách hàng của chúng
tôi sử dụng độc quyền cho các mục đích duy nhất và cụ thể như đã nêu ở đây. Chúng không
được sử dụng cho bất kỳ mục đích nào khác hoặc bởi bất kỳ bên nào khác cho bất kỳ mục
đích nào. Hơn nữa, báo cáo và kết luận về giá trị không phải là ý định của tác giả và
người đọc không nên hiểu đó là lời khuyên đầu tư dưới bất kỳ hình thức nào. Kết luận
về giá trị thể hiện quan điểm được xem xét của XYZ, dựa trên thông tin được Acme và
các nguồn khác cung cấp cho họ.
7. Không phải tất cả hay bất kỳ phần nào trong nội dung của báo cáo này (đặc biệt là kết
luận về giá trị, danh tính của bất kỳ [các] chuyên gia định giá nào, hoặc công ty mà
các chuyên gia định giá đó có liên hệ hoặc bất kỳ tham chiếu nào đến bất kỳ chức danh
nghề nghiệp nào của họ) nên được phổ biến tới công chúng thông qua các phương tiện
quảng cáo, quan hệ công chúng, phương tiện tin tức, phương tiện bán hàng, thư, truyền
trực tiếp hoặc bất kỳ phương tiện truyền thông nào khác, bao gồm nhưng không giới hạn
ở Ủy ban Chứng khoán và Hối đoái hoặc cơ quan chính phủ hoặc cơ quan quản lý khác, với
không có sự đồng ý và chấp thuận trước bằng văn bản của XYZ.
8. XYZ sẽ không yêu cầu các dịch vụ trong tương lai liên quan đến chủ đề của báo cáo này,
bao gồm nhưng không giới hạn ở việc lấy lời khai hoặc tham dự phiên tòa, trừ khi có sự
sắp xếp trước đó bằng văn bản.
9. XYZ không phải là nhà tư vấn hoặc kiểm toán viên môi trường và không chịu trách nhiệm
đối với bất kỳ trách nhiệm pháp lý môi trường thực tế hoặc tiềm ẩn nào. Bất kỳ người
nào có quyền dựa vào báo cáo này, muốn biết liệu những khoản nợ đó có tồn tại hay phạm vi
và ảnh hưởng của chúng đối với giá trị của tài sản, được khuyến khích để có được một đánh giá môi
trường chuyên nghiệp. XYZ không tiến hành hoặc cung cấp các đánh giá tinh thần môi trường và chưa thực
hiện đánh giá đối với tài sản chủ đề.
10. XYZ chưa xác định một cách độc lập liệu Acme có phải chịu bất kỳ trách nhiệm pháp lý hiện tại hay tương
lai nào liên quan đến các vấn đề môi trường hay không (bao gồm, nhưng không giới hạn đối với trách
nhiệm pháp lý của CERCLA/Superfund) cũng như phạm vi của bất kỳ trách nhiệm pháp lý nào như vậy. Việc
định giá của XYZ không tính đến các khoản nợ như vậy, trừ khi chúng đã được báo cáo cho XYZ bởi Acme
hoặc bởi một nhà tư vấn môi trường làm việc cho Acme, và sau đó chỉ trong phạm vi khoản nợ đó đã được
báo cáo cho chúng tôi bằng một số tiền thực tế hoặc ước tính. Những vấn đề như vậy, nếu có, được ghi
nhận trong báo cáo. Trong phạm vi thông tin như vậy đã được báo cáo cho chúng tôi, XYZ đã dựa vào thông
tin đó mà không cần xác minh và không đưa ra bảo đảm hoặc tuyên bố nào về tính chính xác hoặc tính đầy
đủ của thông tin đó.
11. XYZ đã không thực hiện một cuộc khảo sát hoặc phân tích cụ thể về việc tuân thủ đối với tài sản chủ thể
để xác định xem nó có tuân theo hoặc tuân thủ Đạo luật về Người khuyết tật Hoa Kỳ năm 1990 hay không và
việc định giá này không xem xét tác động, nếu có, của không tuân thủ.
12. Không có bất kỳ thay đổi nào đối với bất kỳ mục nào trong báo cáo thẩm định này được thực hiện bởi bất kỳ
ai khác ngoài XYZ và chúng tôi sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ thay đổi trái phép nào như vậy.
13. Trừ khi có quy định khác, không có nỗ lực nào được thực hiện để xác định tác động có thể xảy ra, nếu có,
đối với hoạt động kinh doanh được đề cập do luật pháp liên bang, tiểu bang hoặc địa phương trong tương
lai, bao gồm mọi vấn đề về môi trường hoặc sinh thái hoặc cách diễn giải của chúng.
14. Nếu thông tin tài chính tương lai được ban quản lý phê duyệt đã được sử dụng trong công việc của chúng
tôi, chúng tôi đã không kiểm tra hoặc tổng hợp thông tin tài chính tương lai và do đó không đưa ra ý
kiến kiểm toán hoặc bất kỳ hình thức đảm bảo nào khác đối với thông tin tài chính tương lai hoặc các
giả định liên quan .
Các sự kiện và hoàn cảnh thường không xảy ra như mong đợi và thường sẽ có sự khác biệt giữa thông tin
tài chính trong tương lai và kết quả thực tế, và những khác biệt đó có thể là trọng yếu.
15. Chúng tôi đã thực hiện các cuộc phỏng vấn với ban quản lý hiện tại của Acme liên quan đến kết quả hoạt
động trong quá khứ, hiện tại và tương lai của công ty.
16. Trừ khi được lưu ý, chúng tôi đã dựa vào các đại diện của chủ sở hữu, ban quản lý và các bên thứ ba khác
liên quan đến giá trị và tình trạng hữu ích của tất cả các thiết bị, bất động sản, các khoản đầu tư
được sử dụng trong doanh nghiệp và bất kỳ tài sản hoặc nợ phải trả nào khác, ngoại trừ như đã nêu cụ
thể ngược lại trong báo cáo này. Chúng tôi chưa cố gắng xác nhận liệu tất cả tài sản của doanh nghiệp
có được miễn phí và không có tài sản thế chấp và trở ngại hay không hoặc liệu pháp nhân có quyền sở hữu
tốt đối với tất cả tài sản hay không.
17. Các cách tiếp cận và phương pháp luận được sử dụng trong công việc của chúng tôi không bao gồm việc kiểm
tra theo các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi, mục tiêu của chúng là đưa ra ý kiến về việc
trình bày trung thực và hợp lý các báo cáo tài chính hoặc thông tin tài chính khác, cho dù là lịch sử
hay tương lai, được trình bày phù hợp với các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi. Chúng tôi
không đưa ra ý kiến và không chịu trách nhiệm về tính chính xác và đầy đủ của thông tin tài chính hoặc
dữ liệu khác do người khác cung cấp cho chúng tôi. Chúng tôi giả định rằng thông tin tài chính và các
thông tin khác được cung cấp cho chúng tôi là chính xác và đầy đủ, và chúng tôi đã dựa vào thông tin
này để thực hiện việc định giá của mình.
18. Việc định giá không được sử dụng cùng với bất kỳ cuộc thẩm định hoặc nghiên cứu nào khác.
(Các) kết luận giá trị được nêu trong đánh giá này dựa trên chương trình sử dụng được mô tả trong báo
cáo và không thể tách rời thành các phần. Các

đánh giá được chuẩn bị chỉ cho mục đích, chức năng và bên được xác định trong báo cáo. Báo cáo không
được sao chép toàn bộ hoặc một phần và kết quả của báo cáo không được sử dụng bởi bên thứ ba cho bất
kỳ mục đích nào mà không có sự đồng ý rõ ràng bằng văn bản của XYZ
19. Trừ khi có quy định khác trong quá trình thẩm định, việc thẩm định doanh nghiệp đã không xem xét hoặc
tính đến các khoản lãi hoặc lỗ kinh tế tiềm tàng phát sinh từ các tài sản tiềm tàng, nợ phải trả hoặc
các sự kiện tồn tại vào ngày thẩm định.
20. Tất cả các sự kiện và dữ liệu được nêu trong báo cáo thư của chúng tôi là đúng sự thật và chính xác nhất
kiến thức và niềm tin của người thẩm định.
21. Tất cả các khuyến nghị về giá trị thị trường hợp lý được trình bày dưới dạng kết luận của Người thẩm
định dựa trên các sự kiện và dữ liệu được nêu trong báo cáo này.
22. Trong quá trình định giá, chúng tôi đã xem xét thông tin do ban quản lý và các bên thứ ba khác cung
cấp. Chúng tôi tin rằng những nguồn này là đáng tin cậy, nhưng không chịu trách nhiệm thêm về tính
chính xác của chúng.
23. Chúng tôi đã đến thăm trực tiếp trụ sở hành chính của Acme.
24. Bất kỳ dự báo nào về các sự kiện trong tương lai được mô tả trong báo cáo này thể hiện kỳ vọng chung
liên quan đến các sự kiện đó kể từ (các) ngày đánh giá. Những sự kiện trong tương lai này có thể xảy
ra hoặc không như dự đoán và kết quả hoạt động thực tế có thể khác với kết quả được mô tả trong báo
cáo của chúng tôi.
25. Báo cáo và phân tích định giá này, chỉ được phân phối toàn bộ, chỉ dành cho bạn, khách hàng của bạn, kế
toán và luật sư của khách hàng của bạn, chỉ để hỗ trợ bạn và khách hàng của bạn trong việc xác định
quốc gia của hội chợ giá trị thị trường của các lợi ích đối tượng cho các mục đích thuế. Nó không được
sử dụng cho bất kỳ mục đích nào khác hoặc phân phối cho bên thứ ba vì bất kỳ mục đích nào, toàn bộ
hoặc một phần, mà không có sự đồng ý rõ ràng bằng văn bản của XYZ 26. Nếu có thể, chúng tôi đã sử dụng
các dự báo tài chính đã được ban quản lý phê duyệt. Chúng tôi chưa kiểm tra dữ liệu dự báo hoặc các
giả định cơ bản phù hợp với các tiêu chuẩn do Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ quy định và không đưa ra ý
kiến hoặc bất kỳ hình thức đảm bảo nào khác đối với dữ liệu dự báo và các giả định liên quan. Tương
lai có thể không diễn ra như dự kiến và kết quả hoạt động thực tế có thể khác với kết quả được mô tả
trong báo cáo của chúng tôi. Điều này sẽ không ảnh hưởng đến kết luận của chúng tôi về giá trị kể từ
ngày định giá của bản định giá này.
27. Chúng tôi không có trách nhiệm hoặc nghĩa vụ cập nhật báo cáo này đối với các sự kiện hoặc tình huống
xảy ra sau ngày lập báo cáo này.
28. Báo cáo của chúng tôi dựa trên thông tin tài chính lịch sử và/hoặc tương lai do ban quản lý và các bên
thứ ba khác cung cấp cho chúng tôi. Thông tin này chưa được chúng tôi kiểm tra, xem xét hoặc biên
soạn, chúng tôi cũng không phải chịu bất kỳ loại thủ tục kiểm toán, xem xét hoặc biên soạn nào, chúng
tôi cũng không kiểm tra, xem xét hoặc biên soạn sổ sách và hồ sơ của công ty chủ đề . Nếu chúng tôi
đã kiểm toán, xem xét hoặc tổng hợp dữ liệu cơ bản, chúng tôi có thể chú ý đến các vấn đề dẫn đến việc
chúng tôi sử dụng số tiền khác với số tiền được cung cấp; theo đó, chúng tôi không chịu trách nhiệm
về dữ liệu cơ bản được trình bày hoặc dựa vào trong báo cáo này.
29. Phán quyết định giá của chúng tôi, được trình bày ở đây, chỉ liên quan đến hoạt động kinh doanh chủ đề,
tiêu chuẩn giá trị đã nêu (giá trị thị trường hợp lý), vào ngày định giá đã nêu và chỉ dành cho (các)
mục đích định giá đã nêu.
30. Các giá trị ước tính khác nhau được trình bày trong báo cáo này chỉ áp dụng cho báo cáo định giá và
không được sử dụng ngoài ngữ cảnh được trình bày ở đây.
31. Trong tất cả các vấn đề có thể bị tòa án hoặc bên khác phản đối, chúng tôi không chịu trách nhiệm
về mức độ hợp lý của các quan điểm trái ngược mà những người khác có thể chọn thực hiện, cũng như
các chi phí hoặc lệ phí có thể phát sinh trong quá trình bào chữa về các khuyến nghị của chúng tôi
đối với (các) thách thức. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ giữ lại các giấy tờ hỗ trợ cho (các) vấn đề của
bạn và sẽ sẵn sàng hỗ trợ bảo vệ các vị trí chuyên môn của chúng tôi đã đảm nhận, với mức giá hiện
tại của chúng tôi, cộng với chi phí trực tiếp thực tế và theo Thỏa thuận nghề nghiệp tiêu chuẩn
hiện tại của chúng tôi .
32. Không có bên thứ ba nào được hưởng lợi. Một hợp đồng dịch vụ cho một mục đích khác, hoặc theo một
tiêu chuẩn hoặc cơ sở giá trị khác, hoặc cho một ngày giá trị khác, có thể dẫn đến một quan điểm
khác về giá trị.
33. XYZ giữ tất cả các quyền độc quyền đối với bản quyền đối với báo cáo và kiểm soát việc phát hành các
bản sao của người khác và khách hàng không có quyền phổ biến, sao chép, phân phối hoặc bán. Khách
hàng có thể sao chép 10 bản sao [khác] của báo cáo chỉ để sử dụng nội bộ. Mặt khác, khách hàng
không được sao chép báo cáo mà không có sự đồng ý trước bằng văn bản của XYZ.
34. Báo cáo của chúng tôi sẽ không được sử dụng để tài trợ hoặc đưa vào một vị trí riêng tư hoặc các tài
liệu công khai khác và không được bất kỳ bên thứ ba nào dựa vào.
35. Báo cáo giả định tất cả các giấy phép, giấy chứng nhận cư trú, sự đồng ý hoặc cơ quan lập pháp hoặc
hành chính cần thiết từ bất kỳ chính quyền địa phương, tiểu bang hoặc quốc gia hoặc tổ chức hoặc
tổ chức tư nhân nào đã hoặc có thể được lấy hoặc xem xét cho bất kỳ mục đích sử dụng nào mà ý kiến
có trong báo cáo là có cơ sở.
36. Nghĩa vụ của XYZ chỉ là nghĩa vụ của công ty và không có cán bộ, giám đốc, nhân viên, đại lý, nhà
thầu, cổ đông, chủ sở hữu hoặc người kiểm soát nào phải chịu bất kỳ trách nhiệm cá nhân nào đối
với bất kỳ người nào, cũng như bất kỳ khiếu nại nào như vậy sẽ được khẳng định bởi hoặc thay mặt
cho bất kỳ bên nào khác trong thỏa thuận này hoặc bất kỳ người nào dựa vào báo cáo.
37. XYZ không đồng ý trở thành "chuyên gia" đối với các vấn đề liên quan đến Ủy ban Chứng khoán và Hối
đoái. Đối với mục đích của báo cáo này, câu nói trên có nghĩa là XYZ sẽ không được gọi bằng tên
hoặc ẩn danh trong bất kỳ hồ sơ hoặc tài liệu nào. Nếu bạn vi phạm quy định này và đề cập đến XYZ
bằng tên hoặc ẩn danh, bạn sẽ sửa đổi hồ sơ hoặc tài liệu đó theo yêu cầu bằng văn bản mười của XYZ.
38. Chúng tôi không đưa ra ý kiến đối với các vấn đề đòi hỏi chuyên gia pháp lý hoặc chuyên gia chuyên
ngành khác, điều tra, hoặc kiến thức ngoài những kiến thức thường được sử dụng bởi các thẩm định
viên kinh doanh.
39. Trừ khi có quy định khác trong báo cáo này, chúng tôi không đưa ra ý kiến nào đối với 1) hậu quả về
thuế của bất kỳ giao dịch nào có thể phát sinh, 2) ảnh hưởng của hậu quả về thuế đối với bất kỳ
giá trị ròng nào nhận được hoặc sẽ nhận được do kết quả của một giao dịch giao dịch, và 3) tác
động có thể có đối với giá trị thị trường do nhu cầu thực hiện giao dịch để nộp thuế.
Phụ lục C—Trình độ chuyên môn của Chuyên viên phân tích/Thẩm định viên
MARGARET SMITH, CPA/ABV/CFF, ASA, CBA, CVA

Trình độ chuyên môn
Kinh nghiệm
Cố vấn cấp cao trong nhóm Dịch vụ tố tụng và định giá doanh nghiệp của XYZ Appraisal
Associates PLLC. Chuyên môn của bà Smith bao gồm cả định giá và tư vấn liên quan đến định
giá cho toàn bộ thực thể kinh doanh và lợi ích kinh doanh.
Cô Smith chuyên về lập mô hình tài chính và dự báo dòng tiền. Cô ấy đã từng định giá các
tập đoàn có tổ chức chặt chẽ cho các vụ sáp nhập và mua lại cũng như các mục đích thuế quà
tặng và bất động sản. Kinh nghiệm trong ngành của bà Smith bao gồm nhưng không giới hạn ở
các công ty hoạt động trong ngành sản xuất, xây dựng, nhà sản xuất phụ tùng ô tô, nhà sản
xuất pin, công ty hóa chất đặc biệt, công ty đầu tư nắm giữ, công ty nhà hàng và công ty kỹ
thuật.
Trước khi gia nhập Nhóm Định giá tại XYZ Appraisal Associates PLLC, bà Smith đã có bốn năm
làm việc tại Công ty Kế toán Quốc gia LLP. Kinh nghiệm của bà Smith chủ yếu là trong bộ phận
định giá.
Giáo dục
• Thạc sỹ Quản trị Kinh doanh Đại học Bang Colorado (Chiến lược Kinh
doanh), (2004) • Cử nhân Đại học Bang Colorado (Kế toán), (1998)
Tư cách thành viên trong các tổ chức chuyên nghiệp
• Viện kế toán công chứng Hoa Kỳ • Kế toán viên công chứng,
được công nhận về định giá doanh nghiệp và được chứng nhận trong
Pháp y tài chính (CPA/ABV/CFF) • Hiệp
hội thẩm định viên Hoa Kỳ (ASA) • Hiệp hội
chủ sở hữu tài sản trí tuệ • Hiệp hội các nhà
phân tích định giá được chứng nhận quốc gia (CVA) • Viện thẩm định
viên kinh doanh (IBA)
Bài phát biểu và thuyết trình
• Đại học bang Colorado: “Những phát triển hiện tại trong định giá doanh nghiệp” (2006) •
Đại học Pittsburgh: “Những phát triển hiện tại trong định giá doanh nghiệp” (2005)
Phụ lục D—Các nguồn tham khảo khác
Tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp, AICPA, ASA, NACVA và IBA.
Người cá, Pratt, Hitchner và Griffith. Hướng dẫn Định giá Doanh nghiệp, Forth Worth, TX:
Practitioner's Publishing Company, 2008.
Hitchner, et al. Các ứng dụng và mô hình định giá tài chính, tái bản lần 2, Hoboken, NJ:
John Wiley & Sons, 2006.
Pratt, Shannon P. Định giá doanh nghiệp: Phân tích và đánh giá các công ty được tổ chức
chặt chẽ, tái bản lần thứ 5. Homewood, IL: Irwin Professional Publishing, 2008.
Bản tóm tắt báo cáo hàng năm của RMA. Philadelphia: Hiệp hội quản lý rủi ro, hàng năm,
2008–2009.
Hướng dẫn phân loại công nghiệp tiêu chuẩn. Washington DC, 1987.
Các Tiêu chuẩn Thống nhất về Thực hành Thẩm định Chuyên nghiệp. Quỹ thẩm định.
Acme Measurement Devices, Inc., thông tin bao gồm:
• Báo cáo tài chính của Công ty cho năm kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2003
đến năm 2007.
• Các bảng biểu khác nhau của Công ty về chi phí, nhân sự, tài sản cố định,
v.v. • Điều lệ công ty, điều lệ, biên bản họp hội đồng quản trị và cổ đông. • Tham
quan tại chỗ và hội thảo qua điện thoại với các cán bộ của Công ty.
tang vật
Báo cáo tài chính lịch sử trong Phụ lục 10.15, 10.16 và 10.17 cho Acme được lập từ báo
cáo tài chính của Công ty cho mục đích chuẩn bị định giá. XYZ Appraisal Associates PLLC
đã không kiểm toán, xem xét hoặc biên soạn các báo cáo này và không đưa ra ý kiến hoặc
bất kỳ hình thức đảm bảo nào khác về chúng.
529
Tổng
tài
sản
hiện
tại Tổng
hàng
tồn
kho Các
khoản
phải
thu
thương
mại Tài
sản
chứng
khoán Tiền
&
các
khoản
tương
đương
tiền TÀI
SẢN
LƯU
ĐỘNG
Thiết
bị
sản
xuất đai
Đất
và
Xây
dựng TÀI
SẢN,
THỰC
VẬT
VÀ Chi
phí
trả
trước Thuế
thu
nhập
được
hoãn
lại Hàng
tồn
kho: Thuế
thu
nhập
phải
thu
Hình
10.15
Acme
Measurement
Devices,
Inc.
B
—
cân
đối
kế
toán
so
sánh
ảng
Làm
việc
trong
quá
trình Có
sẵn
để
bán-
Vật
liệu
và
vật
tư thành
phẩm Nắm
giữ
đến
ngày
đáo
hạn
theo
giá
trị
thị
trường
THIẾT
BỊ,
THEO
CHI
PHÍ:
4.125.582
16,7
3.590.913
14,9
3.489.845
15,8
10.447.610
47,2
10.621.832
44,0
11.421.392
46,1 $3.299.826
14,9
$4.708.548
19,5
$2.976.288
12,0
$4.352.541
18,1
__________
_____
____
_________ __________
_____
____
_________
76.350
0,3
440.550
2,0
4.931.534
22,3 549.150
2,5
1.348.467
3.033.917
13,7 ___
________
kiểm
Đã
toán
31/12/03
31/12/04
%31/12/05
31/12/06
%
31/12/07
31/05/08
%
6,1 0,0
712.058
3,2
587.864
2,7
2.445.408
11,0
68.454
493.050
4.450.491 777.762
669.999
3.384.081
___
________
đã
kiểm
toán
4,4
1,6
2,0
0,3
18,4
386.700
1.062.243
3.001.548
12,4 3,2
2,8
0,0
14,0
___
________
đã
kiểm
toán
6,9
1,7
62.517
0,3
409.521
796.050
3,2
1.699.754
3.255.290
13,2
5.364.564
21,7
12.493.589
56,4
14.552.385
60,3
14.204.318
57,4 2,6
0,0
643.511
179.822
0,7
4.181.567
16,9
4.501.364
18,7
11.527.878
47,9 14.638.049
60,8
___
________
83.286
0,3
994.050
4,1
5.465.804
22,7 483.375
2,0
1.811.675
7,5
3.170.754
13,2
đã
kiểm
toán
1,3
0
0,0
519.198
2,2
301.451
2.921.720
12,1
5.451.329
21,2
4.923.600
20,2
11.540.555
47,4
11.564.268
45,1 15.072.729
61,9
16.502.142
64,3
71,3 ____
__________ ____
__________ $5.236.842
21,5
$4.367.504
17,0
12,2
____
___
________
đã
kiểm
toán
8,9
3,9
496.500
2,0
951.488
218.220
0,9
2.167.428
2.550.464
10,5
5.214.392
21,4 280.821
375.000
2.795.967
11,5
1,2
1,5
0,0
tài
chính
951.488
194.735
5.275.013
20,6
28,8 255.000
1.053.000
3.967.013
15,5
Nội
bộ
0,0
0
1.128.321
4.585.083
17,9
27,1
3,7
0,8 4,1
1,0 0,0
4,4
(tiếp
tục)
530
Tổng
tài
sản Tổng
tài
sản
khác Hình
10.15
tiếp
tục
Chứng
khoán
giữ
đến
ngày
đáo
hạn Các
khoản
phải
thu
khác Giá
trị
hoàn
lại
tiền
mặt
của CÁC
TÀI
SẢN
KHÁC Thiết
bị
cho
người
khác
thuê
Thuế
thu
nhập
được
hoãn
lại Bằng
sáng
chế,
ít
tích
lũy thiết
bị
Trừ:
Khấu
hao
lũy
kế
8.516.358
38,4
Tài
sản
ròng,
nhà
xưởng
và
bảo
hiểm
nhân
thọ
khấu
hao
____________
______
_____
___________
____________
______
_____
___________ ____________
______
_____
___________ ____________
______
_____
___________ ____________
______
_____
___________
1.576.692
6,5
$22.155.743
100,0
$24.151.176
100,0
$24.754.662
100,0
$24.083.897
100,0
$24.360.642
100,0
$25.656.903
100,0
8.375.358
37,8
________
___
31/12/03
31/12/04
%
31/12/05
31/12/06
%
31/12/07
31/05/08
%
đã
kiểm
toán
72.464
0,3
227.312
1,0
547.650
2,5
150.819
0,7
1.286.796
5,8 288.552
1,3 474.515
2,1
302.700
1,4
Nội
thất
và
thiết
bị
văn
phòng
2.177.048
9,8
Ô
tô
8.007.581
33,2
___
________
đã
kiểm
toán
75.939
280.469
648.150
299.639
1.591.211 287,015
6.6 1.2 2.7 1.2 0,3 1.2 1.3 2.3 8,9
___
________
8.441.901
34,1 589.812
2,4
346.350
1,4
2.006.327
8,1
554.291
317.025
2.156.771
9.233.250
38,2
10.047.561
40,6
16.891.716
76,2
17.240.8931
16.891.71
76,2
đã
kiểm
toán
79.367
0,3
321.723
1,3
877.650
3,5
546.527
2,2
2.108.444
8,5 283.178
1.1
___
________
7.869.156
32,7 627.471
412.350
1,7
2.133.801
19.202.864
79,7
11.333.708
47,1
đã
kiểm
toán
298.928
1,2
0,0
82.739
0,3
360.876
1,5
834.150
3,5
2.6 8,9
____
___
________
7.063.134
29,0 đã
kiểm
toán
86.034
402.131
954.150
472.500
2.224.779 309,965
9.1 1.9 3.9 1.7 0,4 1.3 1,5 2.6 8.2
tài
chính
7.153.778
27,9
12,2 588.827
310.875
2.072.582
624.156
355.125
2.004.740
19.448.175
79,8
19.987.880
77,9
12.385.041
50,8
12.834.102
50,0
Nội
bộ
86.034
402.131
954.150
239.583
2.000.984 319,086
7,8
16,5 0,9 3.7 1.6 0,3 1.2 1.2 2.3 8.1
(a)
tỷ
lệ 2008–
RMA 2009
9,6
531
Tổng
nợ
phải
trả
và Tổng
nợ
ngắn
hạn
phải
trả Chi
phí
phải
trả
và bồi
thường
tích
lũy Các
khoản
phải
trả
g
—
dịch
iao
Người
giới
thiệu: NGHĨA
VỤ
THEO Nghĩa
vụ
thuê
vốn lưu
ý
phải
trả thu
nhập
chưa
kiếm
được NỢ
PHẢI
TRẢ
HIỆN
TẠI Nợ
phải
trả
và
Cổ
đông
Lưu
ý:
Nguồn
số
liệu
được
trích
dẫn
chỉ
mang
tính
chất
minh
họa.
Ngày
thực
tế
trong
báo
cáo
sẽ
khác. (a)
Dữ
liệu
RMA
2008-2009
cho
NAICS
334519
“Sản
xuất
thiết
bị
đo
lường
và
kiểm
soát,
chưa
được
phân
loại”
với
doanh
thu
từ
10-25
triệu
đô
la
(được
sử
dụng
với
sự
cho
phép).
©
2009
của
RMA
H
—
hội
quản
lý
rủi
ro.
đăng
Đã
ký
Bản
iệp
quyền.
Không
được
sao
chép
hoặc
sử
dụng
bất
kỳ
phần
nào
của
bảng
này
dưới
bất
kỳ
hình
thức
nào
hoặc
bằng
bất
kỳ
phương
tiện
nào,
điện
tử
hoặc
cơ
khí,
bao
gồm
sao
chụp,
ghi
âm
hoặc
bằng
bất
kỳ
hệ
thống
lưu
trữ
và
truy
xuất
thông
tin
nào
mà
không
có
sự
cho
phép
bằng
văn
bản
của
RMA
H
—
hội
Quản
lý
Rủi
ro.
Vui
lòng
tham
khảo
iệp
www.rmahq.org
để
được
bảo
hành
thêm,
bản
quyền
và
sử
dụng
thông
tin
dữ
liệu. Thuế
thu
nhập
phải
nộp
giá
trị
450.000
cổ
phiếu
được
phép
trừ
đi
các
điều
chỉnh
thuế,
Vốn
chủ
sở
hữu
cổ
đông
chưa
thực
hiện
Cổ
phiếu
phổ
thông;
$1,50
mệnh
giá
Lãi
chưa
thực
hiện
đối
với
chứng
khoán,
Lợi
nhuận
chưa
phân
phối
Quy
đổi
ngoại
tệ
Tổng
Vốn
sở
hữu
của
Cổ
đông -phần
hiện
tại Vốn
chủ
sở
hữu
và
các
khoản
mục
liên
quan
Nợ
phải
trả
khác
Vốn
cổ
đông CHO
THUÊ
VỐN
____________
______
_____
___________
____________
______
_____
___________ ____________
______
_____
___________ ____________
______
_____
___________
$22.155.743
100,0
$24.151.176
100,0
$24.754.662
100,0
$24.083.897
100,0
$24.285.642
100,0
$25.656.903
100,0
(147.059)
0,6
(75.066)
(64.278)
0,3
10.787.721
48,7
11.767.011
48,7
11.461.741
46,3 75.957
0,3
69.446
0,4
10.575.609
47,7
11.575.763
47,9
11.343.407
45,8
8.628.981
38,9 176.178
0,8
159.597
0,7
2.739.041
12,4
197.019
0,9 0,0
397.535
1,8
290.346
1,3 937.001 778.385
3,5
79,371
4.2
8.305.469
34,4 323.513
529.302
4.078.697
16,9 1.342.259 1.053.479
196,869 35.787
520.025
274.334
0,3 0,3 0,8 1.3
2.2 2,2
1,1
0,1 5.6 4.4
8.801.765
35,6 82.553
0,3
250.784
1,0
4.491.156
18,1 23.384
0,1
281.367
1,1
1.566.176
6,3 1.116.093
4,5 1.170.801
189.436
0,8
4.7
(213.684)
0,9
11.851.431
49,2 97.895
0,4
11.779.070
48,9
8.439.072
35,0 76.464
0,3
362.693
1,5
3.793.394
15,8 1.372.983
5,7
188.151 16.697
0,1
794.744
3,3
350.070
1,5 819.744
3,4
0,8
(182.400)
12.590.484
51,8
13.480.959
52,5
54,9 0,2
54.707
12.643.319
52,1
7.958.802
32,8 480.591
399.128
3.736.356
15,4
(219.717)
0,9
112,176 6.710
643.725
480.752 837.300 888.152
0,5 1,6
2,0 2,7
2,0
0,0 3.4 3.7
0,2
54.707
13.421.627
52,3
7.719.261
30,1 526.605
475.527
4.456.683
17,4
36,1 1.289.225
187,026 689.883
505.913 969.531
0,7 0,7 2.1
1.9 2,7
2,0
0,0 3,8 5,0
11,9
5.0 7.3
532
Giá
vốn
hàng
bán CHI
PHÍ
VÀ
PHÍ
TỔN
Tổng
doanh
thu Thu
nhập
khác
(lãi Tập
huấn
Vật
tư
thực
vật Chia
sẻ
lợi
nhuận Thuế
tiền
lương Lao
động
gián
tiếp Lao
động
trực
tiếp Vật
liệu Cho
thuê
và
bán Mạng
lưới
bán
hàng Khác Bộ
phận
&
sửa
chữa Thiết
bị,
dụng
cụ DOANH
THU Phụ
lục
10.16
Acme
Measurement
Devices,
Inc.
B
—
cáo
thu
nhập
so
sánh
áo
thu
nhập
từ
đầu
tư) thiết
bị
thuê
$23.051.330
100%
$27.577.739
100%
$28.720.737
100%
$28.921.688
100%
$28.599.155
100%
$28.585.677
100% _____
___________ _____
___________
___
________
kiểm
Đã
toán
31/12/03
31/12/04
%31/12/05
31/12/06
%
31/12/07
31/05/08
%
661.967
2,9
140.591
225.365
1,0
6.587.496
28,6
1.217.618
5,3 410.465
1,8 998.660
4,3
0,6
69.168
0,3
n/
an/
an/
a
___
________
đã
kiểm
toán
221,816 733,155
5,1
70.542
674.331
155.354
248.571
8.408.381
30,5
1.418.480
0,9 0,3 0,6 2.4 0,8 2.7 2,5
___
________
đã
kiểm
toán
60.090
0,2
834.713
2,9
180.288
0,6
307.887
1,1
9.383.924
32,7
1.592.294
5,5 233.999
0,8 947.327
3.3
___
________
1.157.432
4,0 693,132
2.4
5,469,996
18.9
1,011,872
3.5
2.6
866,817
3.0
751,631
4,386,449
15.3
3.1
843,693
687,122
4,147,502
15.0
20,944,452
75.9
21,534,516
75.0
20,289,575
70.2
21,642,206
93.9
26,622,768
96.5
27,539,412
95.9
27,464,574
95.0
đã
kiểm
toán
299.682
1.0
7,5
77.039
0,3
285.992
1,0
484.310
1,7
8.565.641
29,6
2.176.301
1.664.589
5,8
27.160.797
95,0
27.219.015
95,2
_____
___
________
1.180.511 đã
kiểm
toán
7.1
269.114
124.629
308.285
1.565.958
7.738.926
27,1
2.025.638 257,847
1.1 0,4 0,9 5,5 0,9 4.1 2.6
LTM
kể
từ
1.087.727 917.651
698.804
5.475.587
19,2
3,7
741.018
1.044.042
5.763.689
20,2
19.612.049
68,6
20.126.975
70,4
7,2
267.467
143.379
350.028
7.403.193
25,9
2.063.087
1.502.237 278.936 3,2
533
Tổng
giá
vốn
hàng
bán Tòa
nhà
và
Khu
đất
được
Giao Tài
nguyên
thông
tin
được
phân
bổ Du
lịch thoại
Điện
Các
loại
thuế
và
giấy
phép
khác quảng
cáo
việc
làm lao
động
ngoài hoa
hồng
bán
hàng Tiền
lương
và
tiền
công BÁN,
CHUNG,
VÀ Chi
phí
linh
tinh Lao
động/
Dịch
vụ
bên
ngoài Việc
làm
-Quảng
cáo/
Chuyển
địa
điểm Các
loại
thuế
khác vận
chuyển
hàng
hóa
Thuê Chia
sẻ
lợi
nhuận
&
401-
K Thuế
tiền
lương Khấu
hao
và
khấu
hao Bảo
hiểm
chung tiện
ích Sữa
chữa
và
bảo
trì
CHI
PHÍ
HÀNH
CHÍNH
(SG&ĐS)
_____
___________
___
________
kiểm
Đã
toán
31/12/03
31/12/04
%31/12/05
31/12/06
%
31/12/07
31/05/08
%
178.554
0,8
186.560
0,8
430.944
1,9
221.319
1,0
5.858.048
25,4
0,0
—
48.815
0,2 0,0
—
0,0
—
88.169
0,4
73.955
0,3
22.346
0,1
45.360
0,2
123.072
0,5
143.438
0,6
162.105
0,7
346.680
1,5
541.712
2,4
(322
–
1,29)
___
________
đã
kiểm
toán
-1,
0,3
1,8
1,2
1,5
0,1
0,7
77.873
31.179
192.051
184.752
482.627
329.345
402.126
6.560.538
23,8 1,3
1,9
0,6
0,3
___
________
đã
kiểm
toán
0,7
86.157
0,3
64.275
0,2
51.030
0,2
187.041
485.507
1,7
208.257
0,7
386.390
1,3
6.695.264
23,3 79.473
0.3
25.754
0.1
10.365
0,0
30.404
0.1
164,664
0.6
149,792
0.5
127.689
0.4
145,800
0.5
414,806
1.4
555,750
1.9
_____
___________
___
________
đã
kiểm
toán
0,2
1,4
0,3
0,4
0,7
68.814
86.141
497.559
1,7
245.036
0,8
411.935
119.394
195.224
6.736.661
23,3
_____
____
___________
_____
___
________
đã
kiểm
toán
75.711
54.054
42.744
193.418
478.122
239.966
327.800
0,3
1,7
0,8
1,16.303.152
22,0
0,2
0,1
0,7 0.6
0.5
0.4
1.7
0.3
2.2
0.1
0.1
0.4
0.3
83,883
16,016
35,832
15,207
35,423
99,384
165,446
156,276
107,126
106,116
479,000
620,613
(324,569)
–1
0.5
1.6
0.3
82,893
24,588
0.1
77,424
.1
26,567
0.1
179,094
0.6
167,726
0.6
131,802
475,212
615,084
2.1
126,710
0.4
103,508
0,4
(301.626)
–1
(379.026)
–1
10.126.745
43,9
,0
12.294.308
44,6
14.365.517
50,0
14.583.824
,3
50,4
13.628.300
47,7
13.346.010
646,7
LTM
kể
từ
51.453
68.030
33.683
456.711
230.490
270.027
228.158
6.210.704
1,6
0,2
0,8
0,9
0,221,7
0,1
0,8 1,6
0,6
0,4
0,3
2,4
0,1
0,1
0,2
0,3
83.883
16,170
33,528
27,507
45,084
50,687
87,234
160,910
157,659
(tiếp
tục)
2009
2008–
Tỷ
số
RMA
534
Hình
10.16
tiếp
tục
Tổng
chi
phí
bán
hàng
&
quản
lý Tòa
nhà
được
giao
và thông
tin
được
phân
bổ triển
lãm
thương
mại Quảng
cáo Kiểm
toán
và
kế
toán thoại
Điện Du
lịch
và
giải
trí
khoản
Điều
khác Khấu
hao
và
khấu
hao Thiết
bị
và
tòa
nhà Phí
và
đăng
ký Vận
chuyển
hàng
hóa
và
bưu
chính Dịch
vụ
thiết
kế
kỹ
thuật tiền
bản
quyền In
ấn
và
vật
tư Các
cuộc
họp
và
hội
nghị Giám
đốc
và
cổ
đông Pháp
lý
và
tư
vấn Bằng
sáng
chế
và
luật
sư Tiền
bảo
hiểm
chi
phí
căn
cứ chi
phí
tài
nguyên duy
trì
cuộc
họp
10.668.543
46,3
11.802.399
42,8
12.400.599
43,2
12.294.521
42,5
11.327.889
39,6
11.162.615
39,5
33,1 ____
_____
___________
___
________
322.293
1,4 91.733
0,4
626.759
2,7
520.712
2,3 99.702
0,4
88.139
0,4
584.660
2,5
296.900
1,3
140.114
0,6
157.319
0,7
(45,360)
–
0,2
___
________
(107,880)
–
0,4
đã
kiểm
toán
331,112 59.183
686.661
244.493 598.113
320.939
148.116
192.213
100.074
140.244
1.2 0,2
2,5
0,9 0,1
0,4
0,1
0,9
0.4
1.0
0,2
15,498
19.736
59,889
102,905
256.358
102,521
271,739
0.2
-0.0
-0.0
-0.0
-0.0
15.000
0.1
93.845
0.371 2,2
1,2
0,5
0,7
0,4
0,5
___
________
đã
kiểm
toán
(145.800)
–0,5
355,931 64.577
0,2
729.153
2,5
291.972
1,0 659.990
2,3
316.590
1,1
182.774
0,6
305.966
1,1
181.769
0,6
164.247
0,6
128.559
0,4
394.443
1,4
138.608
0,5
350.205
1,2
0,0
—
21.000
0,1
29.496
0,1
67.203
0,2
1.2
___
________
(103,508)
–
0,4
379.026
1,3
0,9
44.459
0,2
747.125
2,6
252.881 0,4
21.750
0,1
16.289
0,1
50.937
0,2
43.592
0,2
69.504
0,2
118.071
108.725
0,4
379.310
1,3
297.432
1,0
_____
___
________
đã
kiểm
toán
324,569 0,2
50.054
785.616
2,7
177.398
0,6
(99,384)
–
0,3
1.1 1,0
0,1
0,3
15.750
26.147
0,1
51.159
0,2
94.902
56.307
0,2
108.336
0,4
291.671
151.676
0,5
270.537
0,9 73.638
0,3
379.589
424.731
136.604
118.974
174.654
1,3
1,5
0,5
0,4
0,6
LTM
kể
từ
320,669 56.735
791.096
229.301 67.754
136.541
116.982
180.756
434.316
393.023
(87,234)
–
0,3
8.250
17.142
21.776
72.032
94.902
46.017
123.993
316.965
272.349
1.1 0,2
2,8
0,8 0,0
0,4
0,1
1,1
0,1
0,3
1,0
0,2 1,5
1,4
0,5
0,4
0,2
0,6
(a)
Tỷ
lệ
RMA
2009
2008–
27.125
0,1
187.748
0,6
103.494
0,4
136.682
0,5
580.998
2,0
472.124
1,6
kiểm
Đã
toán
kiểm
Đã
toán
31/12/03
31/12/04
%31/12
132/05
1/2
132/1/2
%07
31/05/08
%

535
Tài
liệu
tham
khảo:
(a)
Dữ
liệu
RMA
2008-2009
cho
NAICS
“Sản
xuất
thiết
bị
đo
lường
và
kiểm
soát,”
với
doanh
thu
từ
10-25
triệu
đô
la
(được
sử
dụng
với
sự
cho
phép).
©
2009
của
RMA
H
—hội
quản
lý
rủi
ro.
đăng
Đã
ký
Bản
iệp
quyền.
Không
được
sao
chép
hoặc
sử
dụng
bất
kỳ
phần
nào
của
bảng
này
dưới
bất
kỳ
hình
thức
nào
hoặc
bằng
bất
kỳ
phương
tiện
nào,
điện
tử
hoặc
cơ
khí,
bao
gồm
sao
chụp,
ghi
âm
hoặc
bằng
bất
kỳ
hệ
thống
lưu
trữ
và
truy
xuất
thông
tin
nào
mà
không
có
sự
cho
phép
bằng
văn
bản
của
RMA
H
—
hội
Quản
lý
Rủi
ro.
Vui
lòng
tham
khảo
iệp
ww
w.rmahq.org
để
biết
thêm
về
bảo
hành,
bản
quyền
và
sử
dụng
thông
tin
dữ
liệu. Tổng
khấu
hao EBIT
hoạt
động THU
NHẬP
RÒNG
Tổng
cộng Hiện
hành: THU
NHẬP
TRƯỚC
KHI
THUẾ
ĐÁNH
TỔNG
CHI
PHÍ
22.732.703
98,6
25.853.462
93,7
28.444.877
99,0
28.550.747
98,7
EBITDA Hoãn
lại: DỰ
PHÒNG
THUẾ
THU
NHẬP 76.034
0,3
162.449
0,6
224.084
Chi
phí
lãi
vay
Chi
phí
khác
(Quy
đổi
ngoại
tệ)
&
Khấu
hao Tiểu
bang Liên
bang Tiểu
bang Liên
bang
____
_____
___________
____
___________
_____ ____
_____
___________ ____
_____
___________ ____
_____
___________ ____
_____
___________
3.408.050
14,8 1.152.008 2.256.042
9,8 1.535.303
$382,560
1,7
$1,257,341
(16.500)
–0,1
(63,933)
–0
(322,083)
–1,4
,3
318.627
1,4
1.724.277
45.150
0,2
229.500
1,0 402.113
1,7
5.0 6,7
4.695.350
17,0 1.214.318 3.481.032
12,6 1.532.672
(10.500)
–0,0
466.937
(141.764)
–0,5
506.400
112.800
1,7
4.4 4.6 1,8
0,4 6.3 0,8 5.6
3.239.525
11,3 1.284.903 1.954.622 1.516.313
$553.874
1,9
(36.000)
–0
(496.500)
–1.7
(278.013)
.1
–
1.0
40.620
0,1
213.867
0,7
275,861
4,5 6,8 1.0 5.3
3.497.249
12,1 1.453.905
5,0 2.043.344
7,1 1.596.369
5,5
$718,938
2,5
$1,170,369
4,1
$1,466,070
(347,997)
–1,2 (13.500)
–0
(141.000)
–0,0
,5 (25,560)
–0,1
(167,937)
–0,6
370.941
1,3
26.688.704
93,3
26.232.975
91,8
90,2
1.910.451
5.049.591
17,7 1.406.625 3.642.966
12,7 1.533.153
0,4
679.910
2,4
111.735 199,362
(3.000)
–0,0
(48.563)
–0,2
740.082
2,6
4,9 6,7
2.352.702 0,7 5.4
5.545.926
19,4 1.468.874 4.077.053
14,3 1.510.803
886.632 213,548
n/
an/
a n/
an/
a
5.1 5.1 3.1 8.2 0,7 5.3
536
Tiền
mặt
cuối
kỳ Tiền
mặt
đầu
kỳ Tăng
(giảm)
tiền
mặt Ảnh
hưởng
của
thay
đổi
tỷ
giá
hối
đoái Tổng
tài
trợ
Dòng
tiền
Dòng
tiền
tài
trợ Lợi
nhuận
ròng
(thu
nhập
hiện
tại) Dòng
tiền
hoạt
động Hình
10.17
Acme
Measurement
Devices,
Inc.
B
—
cáo
lưu
chuyển
tiền
tệ
áo
Dòng
tiền
đầu
tư
+
tăng/–
giảm
các
khoản
thanh
toán
theo
hợp
đồng
thuê
vốn
+
tăng/–
giảm
vốn
cổ
phần
(cổ
phiếu
mua
lại,
v.v.) Tổng
dòng
tiền
đầu
tư –
t
+giảm
tài
sản
khác
(bao
ăng/
gồm
cả
đầu
tư
dài
hạn)
–
t
+giảm
tài
sản
cố
định
(nguyên
ăng/
giá) Tổng
dòng
tiền
hoạt
động –
tăng/
+giảm
tài
sản
lưu
động
(trừ
tiền
mặt)
+
khấu
hao
&
khấu
hao
+tăng/–
giảm
các
khoản
phải
trả
và
phải
trả
khác
3,575,126 ________
31/12/02
_________ _________ _________
_________
(275.300)
3.575.126
3.299.826 (789.107)
1.154.858
(977,385) (223,523)
(753,863) kiểm
Đã
toán
31/12/03
382.560
(722.286)
(432.770)
1.152.008
(43,178) 365,751 379,512
(1.200.860)
_________ _________ _________ _________
1.408.722
3.299.826
4.708.548 3,018,098 (610.095)
1.257.341
1.214.318
1.156.535 kiểm
Đã
toán
31/12/04
(818,096)
(382,764)
(397,728)
(1,107,548)
24.537
(422.265)
(10,788)
4.708.548
2.976.288
(1.732.260) 371.456
(1.036.950)
________ ________ ________ ________
(490.925)
(616.623) (665,495)
kiểm
Đã
toán
31/12/05
(44,508)
553.874
503.529
1.284.903
(2.257.016)
85,290
________
1.376.253
2.976.288
4.352.541 ________ ________ 2.008.661 ________
(542,034) (438.935)
(103.100) kiểm
Đã
toán
31/12/06
822.722
(846.470)
(66,626) (23,748)
718.938
961.022
1.453.905
(1.125.204)
(1.316.699)
_________ _________ _________ _________
Phụ lục 10.18 Acme Measurement Devices, Inc.—Tính toán vốn lưu động không vay nợ
Yêu cầu về vốn lưu động không nợ của ngành (1)
NAICS 334519
Sản Xuất - Thiết Bị Đo Lường & Điều Khiển
_____
Tất cả các
$10 triệu - $25 triệu
_________________
Tính theo % trên Tổng tài sản
Tài sản lưu động 69,2% 71,3%

Trừ: Nợ ngắn hạn 35,5% 36,1%
___________ __________
Vôn lưu đô ng 33,7% 35,2%
Vốn lưu động 33,7% 35,2%
cộng: Trái phiếu phải trả—Cộng 8,2% 7,3%

ngắn hạn: Mat.—LTD hiện tại 2,8% 1,0%
___________ __________
Vốn lưu động không nợ (DFWC) 44,7% 43,5%
Vốn lưu động không nợ 44,7% 43,5%
Lần: Tổng tài sản ($000) $2.232.572

___________ $237.115
__________
Vốn lưu động không nợ ($000) $997,960 $103,145
Vốn lưu động không nợ ($000) $997.960 $103,145
Chia cho: Tổng doanh thu ($000) $3.079.775

___________ $388,172
__________
DFWC/Bán hàng 32,4% 26,6%
Chủ đề Yêu cầu vốn lưu động không có nợ lịch sử
DFWC cho Công ty

_____________________ _________________
DFWC/Bán hàng
2005, 2006 Trung bình $6,270,007 21,9%
Năm gần đây nhất $7,076,240 24,8%
Vốn lưu động không nợ
Yêu cầu (2) 25,0%
Ghi
chú: (1) Hiệp hội Quản lý rủi ro 2008-2009. Được sử dụng với sự cho phép. © 2009 của RMA—Hiệp hội quản lý rủi ro. Đã đăng ký
Bản quyền. Không được sao chép hoặc sử dụng bất kỳ phần nào của bảng này dưới bất kỳ hình thức nào hoặc bằng bất kỳ phương
tiện nào, điện tử hoặc cơ khí, bao gồm sao chụp, ghi âm hoặc bằng bất kỳ hệ thống lưu trữ và truy xuất thông tin nào mà không
có sự cho phép bằng văn bản của RMA—Hiệp hội Quản lý Rủi ro. Vui lòng tham khảo www.rmahq.org để được bảo hành thêm, bản quyền
và sử dụng thông tin dữ liệu.
(2) Chúng tôi đã dựa vào dữ liệu năm gần đây nhất của Acme.
Lưu
ý:
1Giả
định
mức
tăng
trưởng
trung
bình
là
3%
mỗi
năm
bao
gồm
cả
kịch
bản
bình
thường
hóa
dự
kiến. chỉnh
Điều
để Tổng
doanh
thu
Bằng:
Dòng
tiền
thuần Cộng
thêm:
Chi
phí
pháp
lý Thêm:
Bằng
sáng
chế
và
luật
sư Thêm:
Tiền
bản
quyền
lò
nướng Trừ:
Thu
nhập
khác báo
cáo
hoạt
động Hình
10.19
Acme
Measurement
Devices,
Inc.
P
—
pháp
vốn
hóa
thu
nhập
hương
Vốn
lưu
động
trên
tổng
vốn
đầu
tư Thu
nhập
(Lỗ)
(EBIT)
chi
phí
hoạt
động
cộng
giảm
trong
27.577.739
100,0
28.720.737
100,0
28.921.688
100,0
28.599.155
100,0
28.585.677
100,0
28.480.999
100,0
28.000.000
100,0 _____
____
_________
_________ _________
3.049.380 3,481,032 kiểm
Đã
toán
31/12/04
31/12/05
%
1.214.318
(818,096)
–
3(1,036,950)
–
3,0
,6
654.300
72.213
(221.816)
–0,8
0,3
0,0
—
11.1 12.6
1.954.622
2.4
(1.511.030)
–5.3 4,4
1.284.903
_________ _________
đã
kiểm
toán
(55.062)
–0,2
1.457.186
185.966
106.769
(233.999)
–0,8
31/12/06
%
31/12/07
31/05/08
%
Trung
bình
4,5
1.453.905 0,6
0,4
0,0
— 6,8
2.043.344
_________ _________
đã
kiểm
toán
(164,597)
–0,6 (875.750)
–3,0
43,592
(47,876)
–0
(299,682)
–1,2
,0
0,2
0,0
—
5,0
3.232.140 5,0
1.406.625 7,1
3.642.966
_________ _________
đã
kiểm
toán
(553,260)
–1,9
256,698
151.676
(257.847)
–
0,9
0,5
0,0
—
11.3
2.470.549 12,7
$4.077.053
0,9 4,9
1.468.874
_________ _________ LTM
kể
từ
(723,935)
–2,5 (553,260)
–1,9
72.032
(278.936)
–1,0
0,3
0,0
—
14.3
3.039.803
8,6
2.030.838 5,1
1.365.725
2004-2008
_________ _________
(297,713)
–1,0 (767,463)
–2,7
n/
an/
an/
a
Tròn:
4.9
14.9
4,200,000
15.0
10.1
3,450,000
12.3
n/
a18.4
4,249,540
13.3
2,883,815
(278,936)
–1
17.3
5,266,991
12.4
3,798,117
(106,172)
.0
–
0
6.0
3,536,795
11.0
4,943,420
(303,966)
–
.4
1
(695,751)
–
2
(1,414,718)
.1
–
4
(1,519,247)
.4
–
5
(1,153,526)
.9
–
4
(1,380,000)
.3
0.2
7.0
1,739,378
11.5
3,193,283
.1
58,736
(805,343)
–
2
16.5
3,298,260
12.1
2,013,357
(149,603)
.8
–
0
4,545,748
3,331,430
&Amortization
Expenditures
Minus:
Taxes
on
EBIT
40%
.5
(1,332,572)
–4
Plus:
Depreciation
Trừ:
Vốn
trừ
tăng/
EBITDA
đã
điều
.8
chỉnh
điều
Đã
chỉnh
(EBIT) 10.7
7,1
1.816.000 4.8 chuẩn
hóa
dự
kiến
_________
_________ _________
1.820.000 Kịch
bản
(204.000)1
0,5 (800.000)
750.000
không
có không
có

n/
an/
an/
a
539
+
tài
sản
không
hoạt
động
được
chiết
khấu
41,5%
=
100%
Vốn
chủ
sở
hữu
thiểu
số
không
bán
được =
100%
giá
trị
vốn
chủ
sở
hữu,
trên
lợi
ích
thiểu
số –
Giảm
giá
thị
trường
–35% =
100%
Vốn
chủ
sở
hữu
thiểu
số,
có
thể
bán
được –Nợ
(Tổng
nghĩa
vụ
theo
hợp
đồng
thuê
vốn) +
Giá
trị
hiện
tại
của
khấu
hao
trên
vốn MVIC
làm
tròn
= MVIC
= Tỷ
lệ
vốn
hóa
dòng
tiền
thuần
không
nợ Dòng
tiền
thuần
trên
tổng
vốn
đầu
tư Tính
toán
giá
trị
chi
tiêu
(lợi
ích
thuế)
_________ –
8,245,866 _________
16.500.000 16.545.454
8.423.678
2.408.491 6.015.187 3,238,947 9.254.134 1.000.000 1.820.000
11,00%
Phụ lục 10.20 Acme Measurement Devices, Inc.—Phân tích tỷ lệ vốn hóa chiết khấu
[Chỉ minh họa]
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn (1) 4,74%
Trung bình lợi nhuận vượt mức trên S&P 500 so với Kho bạc dài hạn
Thu nhập từ trái phiếu, 1926-2007 (2) (Phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu đối với cổ phiếu công ty lớn) 7,10%
0,90%
Thử nghiệm (3) _____
Lợi nhuận vượt trội dự kiến trên vốn chủ sở hữu, cổ phiếu công ty lớn 6,39%
Trung bình lợi nhuận vượt mức của các cổ phiếu công ty đại chúng thuộc nhóm “thập phân vị
nhỏ nhất” so với S&P 500, 1926-1999 (4) 5,82%

_____
Bằng lợi nhuận kỳ vọng trung bình của công ty đại chúng “nhỏ nhất” 16,95%
(Cũng bằng tỷ lệ chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu đối với một
công ty đại chúng trung bình “nhỏ nhất”.)
Điều chỉnh các yếu tố rủi ro cụ thể đối với ACME (5) 4,00%
_____
Bằng tỷ lệ chiết khấu dòng tiền ròng vốn chủ sở hữu cụ thể cho ACME 20,95%
Tỷ lệ vay nợ Baa tính đến ngày 30 tháng 5 năm 2008 (6) 7,06%
Tỷ lệ vốn tự có bình thường trên tổng vốn đầu tư (7) 60%

_____
WACC sơ bộ (8) 14,26%
Ít hơn Tăng trưởng trung bình dài hạn được giả định của ACME (9) 3,00%
Bằng Tỷ lệ vốn hóa dòng tiền thuần không nợ 11,26%
Làm tròn 11,00%

_____
_____
Ghi
chú: (1) Nguồn: Trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 20 năm; Công bố thống kê của Cục Dự trữ Liên bang.
(2) Nguồn: Cổ phiếu, Trái phiếu, Tín phiếu và Lạm phát, Niên giám 2008, Ibbotson Associates (“SBBI - 2008”).
(3) Phiên bản beta phụ thuộc vào cơ cấu vốn của Công ty được trình bày tại điểm (7) dưới đây. Nguồn: Chi phí vốn hàng quý năm 2000; median
Adj, phiên bản beta không có đòn bẩy cho SIC 3829. (hư cấu)
(4) Nguồn: Chi phí năm 2000 SBBI - 2008. Công ty đại chúng “nhỏ” trung bình kiếm được khoản lợi nhuận vượt trội này được trình bày
bởi các công ty có quy mô thuộc 10 phần trăm dưới cùng của các công ty trên Sàn giao dịch chứng khoán New York.
(5) Dựa trên dữ liệu tài chính được cung cấp và các vấn đề định giá được thảo luận trong báo cáo này.
(6) Nguồn: Công bố Thống kê của Cục Dự trữ Liên bang, ngày 30 tháng 5 năm 2008.
(7) Nguồn: Căn cứ vào mức độ nợ của Công ty (Nghĩa vụ cho thuê vốn được coi là nợ).
(8) Còn được gọi là Chi phí vốn bình quân gia quyền, hay WACC. Giả sử thuế suất 40 phần trăm.
(9) Tốc độ tăng trưởng danh nghĩa trung bình hàng năm ước tính là khoảng 3 phần trăm, tương đương với lạm phát ước tính như được mô tả trong
phần “Tổng quan kinh tế chung” của báo cáo.

541
10
30/06/2007
08/07/2007
Công
nghệ
PK
11
31/01/2008
03/05/2008
Tập
đoàn
Metrika
Systems 9
12/08/2006
AEA
Technology
PLC 8
07/08/2006
08/07/2006
Atlantic
Precision
Products
Mnfr
precision
eqmnt Phụ
lục
10.21
Acme
Measurement
Devices,
Inc.
Dữ
—
liệu
giao
dịch
(một
số
ngày
hư
cấu
nhằm
mục
đích
minh
họa)
____________________
_________ công
bố
có
hiệu
lực
____________________
_________ Ngày
Ngày
Tên
mục
tiêu
_____
____
______ Công
nghệ
đo
lường
Mnfr
______________
______________________ Mục
tiêu
kinh
doanh
Mô
tả
Tên
người
mua
_____
____
______
______________
______________________
Systems
Inc
Thermo
Instrument
Hệ
thống
đo
Mnfr
Measurex
Corp
Thiết
bị
đo
Mnfr
trang
bị
thiết
bị
đo
Mnfr
Thiết
bị
kiểm
tra
Mnfr
Thiết
bị
kiểm
tra
Mnfr
Dụng
cụ
công
nghiệp
Mnfr
Marcum
Natural
cho
thành
phần
đo
lường
Phát
hiện,
đo
lường
và
bảo
vệ
bức
xạ
Mnfr
trang
bị
kiểm
tra,
đo
lường
Mnfr
GN
Nettest
(GN
1
09/15
1995
11/01/1996
Data
Measurement
Corp
209/09/1996
03/10/1996
Mundix
Control
Systems
Inc
Thiết
bị
đo
lường
Mnfr
3
01/07/1997
Hệ
thống
NDC
4
31/07/1997
29/08
1997
Gems
Sensors
517/02/2006
Waekon
Industries
Inc
6
06/03/2006
05/08/2006
Satec
Systems
Inc
7
04/05/2006
American
Meter
Co.
/ /
Thiết
bị
đồng
minh
Phạm
vi:
cao Trung
vị
T
—
cả
các
giao
dịch
ất Gas
Services
Inc
100.00
Corp
Packard
Bioscience
Co.
Thấp
100.00 100.00
Acq.
%
100,00
100,00
100,00
100,00
Cổ
phiếu
Sytron
Inc
Fairey
Group
PLC
100,00
Danaher
Corp
Hickok
Inc
Instron
Corp
Great
Nordic)
Giá
trị
của
Mục
tiêu
Ròng
và
1,5
13,8
85,0 14.2 43,0 11.4 13,8
3.3
1,1
18,0
75,0 72,8
112,0 32,0 14.4 10,0 23,7
LTM
Tài
sản
LTM
Mục
tiêu
LTM
1,5
1,7
(a)
32,2
30,0
85,0
12,8
Trans.
Tổng
Doanh
số
Trả
góp.
($triệu)
($mil)
($mil)
($mil)
4.8 1,1
5,0
27,8
24,2
75,0
18,0
1.4
2.6 0,1 0,4
6.4 0,4 2,5 2.3
1,13
1,38
0,19 0,19
8,79%
2,21 1,34 0,79 1,38 0,69
8,06
2,21
14,02

Sach Trang 499 577

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Sach Trang 499 577

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

Viết báo cáo 463

Ngày 14 tháng 3 năm 2009

Robert L. Smith, Luật sư Post

Colorado 00000 Re: Giá trị thị

tháng 5 năm 2008 Kính gửi ông Smith:

464 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

• Lịch sử và bản chất của doanh nghiệp • Triển

Viết báo cáo 465

• Khả năng kiếm tiền của công ty • Khả năng

Thấu hiểu Khách hàng và Phạm vi Công việc

1. Xác định vấn đề cần giải quyết 2. Xác

3. Trình bày phạm vi công việc trong báo cáo7

466 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

Viết báo cáo 467

cung cấp cho Sở Thuế Vụ.

Rất hân hạnh,

468 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

Tóm tắt định giá

tiền đề của giá trị

Phương pháp định giá

Nguồn thông tin

Hoạt động của công ty/Rủi ro kinh doanh

đối thủ cạnh tranh

Người chủ chốt

Tóm tắt thông tin cơ bản

Phân tích ngành công nghiệp

Mô tả về ngành công nghiệp dụng cụ phân tích và công nghiệp

Tổng quan về ngành xây dựng Kết

Tổng quan kinh tế chung—Hoa Kỳ

Chi tiêu của người tiêu dùng và du lịch

Tài chính ngân hàng

Phân tích báo cáo tài chính

Viết báo cáo 469

Phương pháp/Phương pháp Định giá

Phương pháp tiếp cận thu nhập

Phương pháp vốn hóa thu nhập

Tóm tắt giá trị của 100% lợi ích thiểu số

Tiếp cận thị trường

Hướng dẫn Công ty đại chúng Phương pháp

Thông tin định giá khác

Giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị

Kết luận giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị

Tài sản không hoạt động và dư thừa

Phần kết luận

Dữ liệu giao dịch

470 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

Tóm tắt định giá

Tiêu chuẩn giá trị: Giá thị trường

Cơ sở giá trị: Tổ chức chặt chẽ (không bán được), cơ sở thiểu số

Viết báo cáo 471

tiêu chuẩn giá trị

tiền đề của giá trị

Phương pháp định giá

472 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

trường tự do và mở, trên sàn giao dịch hoặc mua tự do

Nguồn thông tin

Viết báo cáo 473

1965: Acme được thành lập bởi ông John J. Acme.

474 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

1986 và 2003: Acme mở rộng cơ sở vật chất.

2004: Máy đầm Model 5500 XP được giới thiệu.

2006: Máy đánh dấu độ ẩm Acme Model 3500 và Model 9800