Le choix des investissements Un investissement est un engagement de fonds: la dépense d’investissement initiale, dont I’entreprise escompte, & terme et pendant une certaine période, une rentabilité sous la forme de gains annuels succes- sifs: les recettes nettes futures attendues. La mesure de la rentabilité économique se fait donc par la mise en rapport du montant de |’investissement avec les recettes futures attendues. La meilleure mesure de ces recettes est le cash-flow ou capacité d’autofinancement (CAF) ou marge brute d’autofinancement (MBA): Cash flow = (Produits encaissables - Charges décaissables) — Impét sur les sociétés Exemple: le projet de la société BAROIS ‘fin d'augmenter sa capacité de produ riel dont le coat s‘élave 8 250 000 € HT. Ce matériel devrait étre utilisé pendant 5 ans (amortissement linéaire), sa valeur étant nulle au bout des cing années d'utilisation. L’augmentation de la capacité de production devrait permettre a I'entreprise de réaliser un chiffre d'affaires supplémentaire de 250 000 € HT les deux premiéres années et de 250 000 € HT les trois années suivantes. Les charges annuelles, autres que les amortissements, s’éleveraient & 185 000 € HT les deux premiéres années et a 255 000 € HT les trois années suivantes. Lraccroissement du chiffre d'affaires devrait aussi engendrer un besoin en fonds de roulement supplémen- taire évalué a 9 jours de chiffre daffaires (\'année compte 360 jours) et serait récupéré en fin de cinquiéme année. Le taux d'imposition est de 33 1/3 %. n, la société BAROIS désire investir dans I'acquisition d'un maté- > Llinvestissement initial Quel est le montant de la dépense d'investissement? | Dépense d’investissement: > Les capacités d’autofinancement (ou cash flow) ans le tableau c-aprés, calculez les CAF en suivant les étapes suivantes: + reportez les produits encaissables attendus au cours des cinq prochaines années; # de méme, reporter les charges décaissables; « complétez le tableau afin de calculer le résultat comptable avant impat; + calculez limpot sur les sociétés puis le résultat apres impot; « ce résultat aprés impét tient compte de charges non décaissables (ou charges calculées). Lesquelles? |Les charges non décaissables sont: 4 «© Réintégrez ces charges afin de calculer les cash-flow (ou CAF). aCaleul de la CAF Recettes encaissables = Charges décaissables Résultat avant impot - Impét sur les sociétés (33 1/3 %) Résultat aprés impét On peut done, pour chaque période, calculer la CAF (ou le cash-flow) selon deux méthodes possibles: ~ Méthode directe ou soustractive er i Ces calculs se font & partir de données comptables prévisionnelles suivant le schéma qui suit: Charges dexploitation décaissées DAP(*) d’exploitation Produits dexploitation ‘encalssés Résultat avant| impots (*) DAP : Dotations aux amortissements et aux provisions. > augmentation du besoin en fonds de roulement (BFR): l'entreprise qui investit doit aussi trouver les fonds nécessaires au financement de son cycle d'exploitation. En effet, toute entreprise se caractérise par un cycle d’exploitation. Stocks (emploi) Ecoulement: 30 fee Fournisseurs (ressource) ‘Crédit (60 jours) Créances (emploi) _ Credit: 45 joursDans cet exemple, il existe un décalage de (30 + 45) - 60 = 15 jours entre le moment oi 'on doit payer les fournisseurs et le moment ou l'on encaisse les créances. Llinvestissement augmente l'activité de I'entreprise et gonfle chacun des postes qui constituent le cycle dexploitation. Les décalages qui existaient a l'origine vont étre accentués et vont nécessiter un surplus d'argent: c'est l'accroissement du besoin en fonds de roulement. ‘Dans le tableau suivant, évaluez l'accroissement de chiffre d'affaires chaque année. ‘*Déduisez-en l'accroissement du besoin en fonds de roulement nécessaire (sachant qu'il représente 9 jours de chiffre daffaires sur 360) Le besoin en fonds de roulement supplémentaire est récupéré en totalité en fin de cinquiéme année, Evaluez le montant qui sera ainsi récupéré. Calcul du BFR ° 4 z 2 4 5 CAHT - 250000 | 250000| 350000] 350000] 350000 Variation du CAHT 250 000 (1) 02) 6 250 (3) Récupération du BFR (GA, - CA, = 250 000 - 0 = 250 000 (2)CA, - CA, = 250 000 - 250 000 = 0 @)(CA, - CA) x 9/360 = 250 000 x 91360 = 6 250 > La cession du matériel en fin de projet * Lorsque le projet arrive 8 son terme, les investissements peuvent étre cédés. Le prix de cession constitue un flux de trésorerie positif pour l'entreprise. © Le résultat de cession aboutit au calcul d'une plus ou moins-value: cette derniére aura un impact sur rimpét a payer: surplus d'impét (plus-value) ou économie d'impét (moins-value). > Les flux nets de trésorerie (FNT) Le projet d’investissement induit donc les flux de trésorerie suivants: « Investissement initial (flux de trésorerie négatif); = Cash flow ou CAF (flux de trésorerie positifs); + Accroissements du BFR (flux de trésorerie négatifs); » Récupération du BFR (flux de trésorerie positif); = Produit de la cession du matériel (flux de trésorerie positif). Ces flux de trésorerie sont reportés dans un tableau du modele suivant: Dates Fino | Fint as Fin N Encaissements: Capacité d'autofinancement (CAF) x x x Valeur de revente Récupération du BFRE _| Décaissements: Immobilisations x Augmentation du BFRE x x Flux nets de trésorerie 23+ Etablissez le tableau des flux nets de trésorerie induits par le projet de la société BAROIS. Calcul des FNT Encaissements CAF Récupération BFR valeur revente immobilisation Total encaissements Décaissements Investissement BFR Total décaissements Flux nets de trésorerie (encaissements ~ décaissements) Ce tableau permet la mise en rapport du montant de l'investissement avec les recettes futures attendues, Toutefois, la comparaison n’est pas encore possible étant donné que ces sommes d'argent se situent a différentes dates. C’est pourquoi il s’avére nécessaire de les actuali: VOIR FORMULAIRE EN FIN DE CHAPITRE EET Rad eee ene L’actualisation des cash-flow sur la durée de vie de l'investissement permet de tenir compte: ~ de la répartition des dépenses versées et des recettes encaissées sur la durée de vie de l'investissement; = de la dépréciation des sommes dans le temps et du risque attaché au futur par rapport au présent, > Le critare de la valeur actuelle nette (VAN) La valeur actuelle nette est égale a la somme algébrique des dépenses liées a Investissement et des cash- flow attendus de l'investissement sur sa durée de vie, actualisés. Elle doit étre positive. Entre deux projets d'investissement, on choisira donc celui qui conduit a la VAN la plus élevée. Exemple: le projet de la société BAROIS La société BAROIS retient un taux d’actualisation de 8 %. Calculez la VAN de son projet d'investissement. ‘Actualisation des FNT 0 1 ae qe 5 Flux nets de trésorerie = 256 250,00| 60000,00| 57500,00/ 80.000,00| _ 80 000,00 Coefficients d’actualisation 1,08)" FNT actualisés VAN = somme des FNT actualisés = Conclure quant 4 la rentabilite du projet:> Le taux de rentabilité interne (TRI) Le taux de rentabilité interne est le taux d’actualisation qui égalise les dépenses at les recettes engendrées par l'investissement, c'est-a-dire le taux d’actualisation pour lequel la valeur actuelle nette est nulle. Le TRI doit étre le plus élevé possible. Entre deux projets d'investissement, on choisit celui pour lequel il est ‘maximal. Exemple: le projet de la société BAROIS Pour un taux d'actualisation de 12 %, le projet ne dégage plus qu’une valeur actuelle nette de 1 304 €, Pour un taux d'actualisation de 13 %, le projet n’est plus rentable car sa valeur actuelle nette est néga~ tive: -5 442 €, On peut donc en déduire que le taux de rentabilité interne de ce projet se situe entre 12 et 13 %. (On peut chercher le calculer plus précisément par une interpolation linéaire. La situation peut étre résumée dans le tableau suivant: VAN 1308 (2) a 2 0 @) 13% = 5442 Le TRI sera égal A: 12 % + (1) x (23) Soit: 12 % + (13 % ~ 12 %) x (0-1 304)/(- 5 442-1 304) TRI= 12 % + 1% [(- 1 304)(- 6 746) ] Diol: TRI= 12 % + 0,19 % = 12,19 % On en déduit que tant que le taux d’actualisation retenu restera inférieur & 12,19 %, le projet sera rentable (6a valeur actuelle nette sera positive). Au-dela, la valeur actuelle nette deviendra négative et le projet non rentable. > Le délai de récupération des capitaux investis (ou « pay-back ») Pour chaque projet d'investissement, on calcule le temps nécessaire pour que le flux des cash-flow actua- lisés engendrés par l'investissement égalise le montant investi. Le délai de récupération le plus court est souhaitable, Exemple: le projet de la société BAROIS En retenant un taux d’actualisation de 8 %, les flux nets de trésorerie sont présentés dans le tableau ci- apres. Pour calculer le temps nécessaire pour que le flux des cash-flow actualisés engendrés par le projet de la société BAROIS égalise le montant de son investissement, on calcule les flux nets de trésorerie cumulés. Ccumul des FNT ° 1 2 3 5 Flux nets de trésorerie =256 250,00] 60000,00| _57500,00| _80000,00| 80000,00| 88 750,00 FNT actualisés au tauxde 8 % |-256250,00| _55555,56| 49296.98| 6350658] _58802,39| _60.401,76 FAT actualisés cumulés 256 250,00 |-200 694,44] - 151 397,46] -87 690,68| -29088,49| 31 313,26 138.‘On s'apercoit que le projet devient rentable au cours de la cinquiéme année d'exploitation du projet. En effet: «au terme de quatre années d’exploitation, le cumul des FNT s'élave a - 29 088 €; au terme de quatre années d'exploitation, le cumul des FNT s‘éleve a 31 313 €. Par la méthode de interpolation linéaire, il est possible de rechercher plus précisé- ment au bout de combien de temps le cumul des FNT devient nul. La situation peut étre résumée dans le tableau suivant: Période ‘Cumul FNT Fin année 4 - 29 088 (2) 2 0 @) Fin année 5 31313 ‘sDéterminez, en nombre de jours ou de mois, le temps nécessaire pour que le cumul des FNT soit nul au cours de la cinquieme année. ‘REMARQUES ~ Le délai de récupération est souvent calculé — dans une logique de trésorerie et non pas dans une logique financiere ~ sur des cash-flow non actualisés. La valeur actuelle nette permet d’apprécier la rentabilité du projet alors que le taux de rentabilité interne ‘et le délai de récupération des capitaux investis permettent d'apprécier le risque inhérent au projet dinvestissement. - D’autres critéres peuvent aussi jouer: < une stratégie défensive peut ainsi conduire une entreprise 4 envisager un investissement pas ou peu rentable; «de méme, innover peut impliquer des investissements dont il est difficile d’apprécier la rentabilité priori. ~-Enfin, la décision dV'investissement est également liée au choix du mode de financement (cf. processus 6). > Cas RIEULAY > Cas VREDMeter Wien Mineo iac ne Lorsque le résultat avant impdt est négatif, il est pos - le projet d’investissement constitue une acti résultat global de celle-ci est supposé bénéficia le d'envisager deux hypotheses: «6 parmi l'ensemble des acti ment permet a l'entreprise de réaliser des économies d’impét ; - le projet d'investissement est analysé indépendamment des autres activités de l'entreprise. Dans ce ‘as, un déficit lié au projet d' réaliser une économie d'impét au cours du (ou des) exercice(s) ultérieur(s) Exemple: le projet d'investissement de la société LEMAY Calculez les CAF dans I'hypothése oi la société LEMAY est globalement bénéf nomie d‘impot sur les sociétés (IS) en cas de résultat déficitaire. Compte de résultat prévisionnel du projet (en milliers d'euros) ss de I'entreprise et le Dans ce cas, un déficitlié au projet d'investisse- westissement est reporté sur les exercices ultérieurs et permettra de ire et le projet entraine une éco- Exercices o 1 2 3 4 Taux IS 33,33 % Chiffre daffaires 44 000,00] 48 400,00] 52 800,00 66 000,00) Charges variables dexploitation 26 400,00| 29 040,00 | “31 680,00 39 600,00 Exoédent brut d'exploitation (EBE) Dotations aux amortissements 419 800,00] 19 800,00] 19 800,00 19 800,00 Résultat exploitation avant IS Impét sur les sociétés (IS) ‘ou économie d’IS Résultat net du projet (1) Dotations aux amortissements Capacités d’autofinancement © Résultat net du projet = Résultat avant imp6t — Impét da + Economie d'impot réalisée ‘*Calculez les CAF dans I"hypothése oi le résultat déficitaire est reporte sur les exercices ultérieurs. Compte de résultat prévisionnel du projet (en milliers d’euros) Exercices: o 1 2 3 4 Taux 1S, 33,33 % Chiffre daffaires ‘62 800,00 ‘44 000,00| "48 400,00 {66 000,00) Charges variables dexploitation 26 400,00] 29 040,00| "31 680,00 39 600,00 Excédent brut diexpioitation (EBE) Dotations aux amortissements 19 800,00] 19 800,00 19 800,00 49 800,00 Résultat exploitation avant IS Base d’imposition (1) Impét sur les soclétés (2) Résultat net du projet (3) Dotations aux amortissements Capacités d’autofinancement (1) Base imposable = Résultat avant IS + déficit antérieur éventuel (base imposable de 'exercice antérieur négative). 2) Limpét nest da que sila base imposable est positive. Sinon, 'impot dé est nul. (3) Résultat net = Résultat avant IS -IS > Cas FENAIN 1mMek Le OAL on leo En avenir aléatoire, le décideur envisage plusieurs hypothéses plus ou moins optimistes. Il associe & chacune une probabilité de survenance et calcule, pour chacune d'elles, les flux nets de trésorerie. Il peut alors évaluer la rentabilité attendue par le calcul de 'espérance mathématique de la valeur actuelle nette. De meme, il peut en apprécier le risque par le calcul de I’écart type de la valeur actuelle nette. Exemple: le projet d'investissement de la société RIEZ ~ La société RIEZ a calculé les flux nets de trésorerie associés & son projet selon deux hypotheses: ‘* hypothese 1: conjoncture économique favorable; ‘ hypothese 2: conjoncture économique défavorable. Les probabilités associées sont les suivantes: ‘* conjoncture favorable: 60 %, * conjoncture défavorable: 40 %. Le taux d'actualisation retenu est de 10 %. Les résultats obtenus sont résumés dans le tableau suivant: Flux nets de trésorerie (en milliers d'euros) ‘Années Probabilités oO (Conjoncture favorable 60 % =2 000 (Conjoncture défavorable 40 % =2 000 > Lespérance mathématique de la valeur actuelle nette Lespérance mathématique de la valeur actuelle nette est calculée dans le tableau suivant: o 1 fae Conjoncture favorable BX = 1200 420 720 Conjoncture défavorable BX = 800 200 400 Espérance mathématique | _E()=50; =2000 620 7120 = ‘Actualisation Actualisation Ela 110)" -2000 563,64 925,62 Liespérance mathématique de la valeur actuelle nette est donc égale a: E E(xi).(1,10)* = - 2 000 + 563,64 + 925,62 + 736,29 = 225,54 KE Lrespérance mathématique de la VAN étant positive, le projet peut étre jugé rentable. Entre deux projets, on choisit celui qui conduit a la plus grande espérance mathématique.La variance et I’écart type de la valeur actuelle nette Pour apprécier le risque associé au projet, on peut, de méme, calculer la variance et I'écart type de la valeur actuelle nette. Plus I’écart type est important, plus grande est la dispersion et plus grand est le risque associé au projet. Calculez I'écart type et la variance de la VAN en complétant le tableau suivant: 0 fl 2 3 Conjoncture favorable - EGP Conjoncture défavorable ,- EQ? Conjoncture favorable Pbk EOP Conjoncture défavorable | _p.(x,- Eb) Variance E pik - EOP i Actualisation: Actualisation Vb) 10) Variance de la VAN = 5 E(xi).{(1,10)"7 = = | Interprétation: > Cas ECAILLON > Cas WANDIGNIES Cee ns > Cas PESETOUT (d’aprés sujet d'examen)FORMULAIRE : LACTUALISATION Valeur actuelle V, d’une valeur future V, actualisée sur n périodes 8 un taux i v,=V, (149° ‘Valeur actuelle V, d'une suite d’annuités constantes de fin de période 140"