UNIVERSIDADE FEDERAL DO ABC – UFABC

Finanças corporativas – 1º. quadrimestre/2019

Prof. José Luís de Castro Neto

ALAVANCAGEM

 Segundo Gitman (2016, p.xxx), a alavancagem é o produto do uso de ativos, ou

fundos, a custo fixo para multiplicar retornos para os proprietários da
entidade. Assaf e Lima (2014, p. 311) escrevem que alavancagem financeira é o
efeito causado por se tomar recursos de terceiros emprestados a determinado
custo, aplicando-os em ativos a outra taxa de retorno: a diferença vai para os
proprietários e altera, para mais ou para menos, o seu retorno sobre o
patrimônio líquido. Assaf e Lima afirmam, ainda que, pela utilização de
recursos de terceiros em sua estrutura de capital uma empresa pode modificar
a rentabilidade do capital próprio.
 Quanto maior a utilização de recursos de terceiros (Passivo Circulante e
Passivo Não Circulante) e, consequentemente, maior a capacidade de
alavancagem do retorno do patrimônio líquido, e mais elevado se apresenta,
também o risco financeiro assumido pela empresa em suas decisões de
financiamento.
 À medida que quantifica essa capacidade do capital de terceiros em
incrementar o retorno do acionista é o grau de alavancagem financeira.
Ex.: uma empresa acaba de ser criada com um investimento de $50 milhões,
dos quais $20 milhões são aplicados no ativo imobilizado e os restantes $30
milhões são para o capital de giro. Os acionistas sabem que há possibilidade de
se conseguir financiamento para parte desses ativos totais, pois eles não
possuem recursos próprios suficientes.
 Suponha-se que as taxas de juros para os financiamentos sejam de 12% a.a., e
que se espera um retorno (lucro) de $8 milhões por ano antes dos encargos
financeiros (lucro operacional antes do imposto de renda). Admita-se, neste
exemplo, que não há imposto de renda e que não haja inflação nessa
economia. O resultado previsto será:

Demonstração de resultados ($)

Receita de vendas 100.000
Custo dos produtos (60.000)
vendidos
Lucro bruto 40.000
Despesas com vendas (12.000)
Despesas administrativas (20.000)
Lucro 8.000
 Os acionistas avaliam se, caso fossem capazes de financiar com recursos
próprios os $50 milhões totais de ativo, teriam um retorno sobre o
investimento total de 16%.
Ativo $mil Passivo $mil
Ativo circulante 20.000
Ativo não circulante 30.000 Patrimônio Líquido 50.000
Total 50.000 50.000
ROA (Retorno sobre o Ativo = ROE (Retorno sobre o PL) =
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Lucro Líquido =
PL
8.000 = 16% a.a.
50.000
- Na ausência de dívidas, o lucro operacional = lucro líquido.
- Ativo total – Patrimônio líquido
- ROA = ROE

 Retorno do investimento de 50% for financiado por capital de terceiros

Os acionistas resolvem utilizar $25 milhões de recursos próprios e financiar a
outra metade dos ativos, através de um financiamento tomado à taxa de 12%
a.a. Assim, aquele lucro esperado de $ 8 milhões é reduzido pelo custo de
tomar os $25 milhões emprestados. A estrutura patrimonial da empresa fica a
seguinte:
ATIVO $ mil PASSIVO $ mil
Circulante 20.000 Financiamento 25.000
Não Circulante - 30.000 Patrimônio 25.000
Imobilizado Líquido
TOTAL 50.000 50.000

Questão: o retorno produzido pelos ativos deve ser apurado antes ou depois
dos encargos financeiros?

O resultado da empresa seria:

Lucro após as despesas
operacionais (vendas e
administrativas) $8.000
Despesas financeiras (12% *$25
milhões ($3.000)
Lucro após as despesas financeiras

O Retorno sobre o Ativo (ROA) e o Retorno sobre o PL (ROE) assim ficariam:

ROA = Lucro operacional antes da despesa financeira

Ativo total
= $ 8.000 = 16% a.a.
$50.000

ROA = Lucro operacional após a despesa financeira

Ativo total
= $ 5.000 = 10% a.a.
$50.000

ROE = Lucro Líquido

Patrimônio Líquido
= $ 5.000 = 20% a.a.
$25.000
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CONCLUSÕES:

 O retorno sobre os ativos antes dos encargos financeiros representa o valor

efetivo que os ativos conseguem gerar, independentemente da forma como
são financiados. É o valor efetivamente trazido pelas operações da empresa.
Esse é efetivamente o lucro operacional.
 O retorno sobre os acionistas subiu bastante, de 16% para 20% do capital
próprio investido. Sem financiamento, o lucro dos acionistas era de $8 milhões
e o investimento próprio de $50 milhões; com o financiamento, o lucro
reduziu-se para $5 milhões, mas o capital próprio investido desceu pela
metade, $25 milhões, alavancando o seu retorno. Isso é a conhecida
alavancagem financeira: toma-se numa ponta recursos de terceiros a
determinado custo, aplicando-os na outra ponta, nos ativos, a outra taxa de
retorno. A diferença vai para os proprietários.
 Nesse caso, o efeito da alavancagem foi positivo, já que os recursos tomados
12% a.a. foram aplicados nos ativos e geraram 16% a.a. Os 12% a.a. foram um
dado do problema, mas na prática eles precisam ser calculados. De forma
simplista,
 K1 = $3 milhões de despesa financeira = 12% (K1=custo da dívida)
$25 milhões de passivo circulante que geraram esses encargos.

GRAU DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA

 Considere a hipótese de os acionistas quererem financiar 70% do capital investido

através de recursos de terceiros.
ATIVO $mil PASSIVO $mil
Ativo Circulante 20.000 Financiamentos 35.000
Ativo Não Circulante - Patrimônio Líquido 15.000
Imobilizado 30.000
TOTAL 50.000 50.000

O resultado operacional e líquido (após as despesas financeiras ficaria assim:

Lucro gerado pelos ativos=lucro

operacional antes dos encargos
$8.000
Despesas financeiras (12% *$35
milhões ($4.200)
Lucro após as despesas financeiras 3.800

ROA= Lucro l após a despesa financeira

Ativo total
= $ 3.800.= 7.,6%% a.a.
$50.000
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ROE = Lucro Líquido
Patrimônio Líquido

= $ 3.800 = 25,33% a.a.

$15.000

 K1 = Despesas financeiras
Passivo oneroso
K1 = $4.200__ = 12% a.a.
$35.000

CONCLUSÃO

Nessa situação, os acionistas estariam um ROE muito maior em termos

percentuais. Isso se deve a uma utilização maior de recursos de terceiros, com
custo inferior ao retorno auferido, numa alavancagem financeira favorável.

Nesse exemplo, os ativos da empresa produzem retorno de 16% a.a., mas os

acionistas estarão ganhando 25,33% a.a. Diz-se que está havendo alto grau de
alavancagem financeira.

O aumento do endividamento trouxe, também, uma elevação na taxa de

retorno dos acionistas. A alavancagem é medida pelo Grau de Alavancagem
Financeira (GAF), definido por:
GAF = ROE, ou, no caso, 25,33% =1,583.
.ROA 16,00%

Se os investimentos fossem financiados exclusivamente por capital próprio

(PL), os acionistas teriam um retorno de 16%. Utilizando recursos de terceiros,
o retorno dos acionistas subiria para 25,33%, com um grau de alavancagem
financeira de 1,583.
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PLANEJAMENTO FINANCEIRO DE LONGO PRAZO

Orçamento de Capital

 O planejamento financeiro de longo prazo lida primordialmente com de recursos que

envolvem ativos fixos, que são aplicações de recursos de longos períodos de
maturação. Por isso, o fator tempo é fundamental.
 Exemplos de aplicações nas quais cabe o método de planejamento financeiro:
- Compra de equipamentos;
- Decisão entre alugar/leasing ou comprar;
- Instalação de sistemas integrados;
- Substituição de um equipamento por outro;
- Campanha publicitária;
- Construção de nova planta;
- Abertura de nova linha de produtos/serviços;
 As despesas de investimento, que compreendem os gastos que são incorporados ao
ativo fixo da empresa, geralmente estão sujeitos à depreciação ou amortização.
 As despesas operacionais são os desembolsos necessários ao funcionamento normal
do projeto;
 As receitas operacionais são aquelas provenientes da venda do produto ou serviços
envolvidos;
 O valor residual é o eventual valor de liquidação do investimento.

EXEMPLO DE PROJETO

O Projeto refere-se à introdução de um novo produto por uma empresa. Assim, a

empresa Conceito S/A planeja lançar um novo produto. Caso ele seja fabricado e
vendido, espera-se que a sua vida econômica seja de cinco anos; após esse período,
ele será retirado de linha.

Investimentos
Valor da compra do equipamento: $150.000
Investimento adicional em estoques: $30.000

Entradas operacionais líquidas de caixa

Ano 1: $ 25.400
Ano 2: $ 57.900
Ano 3: $129.400
Ano 4: $ 96.400
Ano 5: $126.400
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$Linha do tempo do fluxo de caixa
0 25.400 57.900 129.400 96.900 (51.400+75.000)=126.400
!_____ ! ! ! ! !_______________
! 1 2 3 4 5
180.000

MÉTODOS DE AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS

1) Payback (período de recuperação do investimento): é o número de anos ou

meses (dependendo da escala que se utiliza) necessários para que o desembolso
correspondentes ao investimento inicial seja recuperado, ou seja, igualado e
superado pelas entradas líquidas acumuladas. Assim, é o espaço de tempo entre o
início do projeto e o momento em que o fluxo de caixa acumulado torna-se
positivo.

Ano Entradas de caixa ($) Fluxos acumulados ($)

0 (180.000) (180.000)
1 25.400 (154.000)
2 57.900 (96.700)
3 129.400 32.700
4 96.900 129.600
5 126.400 256.000
∑= 436.000
O Projeto seria aceito, pois no 3º. ano o fluxo de caixa já seria positivo. A estimativa
exata do período de recuperação, poderia ser calculado através de uma regra de
três:
129.400 – 12 meses
96.700 - x = 8,9675

2) Taxa média de retorno: neste caso, não se leva em consideração o valor do

dinheiro no tempo. Compõe-se de duas etapas:
a) Cálculo do fluxo líquido médio do período: 436.000/5 = 87.200
b) Cálculo da taxa média de retorno pela divisão do fluxo médio do período
(87.200) pelo investimento exigido: (87.200/180.000)*100 = 48,44%

3) Valor atual líquido (VAL), ou, Valor presente líquido (VPL): este método é
considerado superior aos demais pois considera a magnitude das entradas de caixa
de cada período (relativas ao investimento), quanto a sua distribuição efetiva
durante o projeto analisado.
O VPL expressa os fluxos do projeto em termos de valores de uma mesma data, a
data de início do Projeto, ou de sua análise, sendo esses fluxos expressos em
valores atuais. Esse procedimento exige uma fator (taxa) para descontar os fluxos
futuros. Essa taxa corresponde à noção de custo de capital.
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Etapas:
a) Depois de montada a série de fluxos de caixa do Projeto, escolher uma taxa de
desconto. Supondo que o custo de capital da Conceito S/A fosse de 10%a.a.
Assim, se os recursos da empresa não forem aplicados com retorno pelo
menos igual a 10%a.a, os proprietários procurarão aplicar em outras
alternativa de investimento fora da empresa, rejeitando, dessa forma, a
possibilidade de executar o Projeto;
b) Dada a taxa de desconto de 10%, transformar os fluxos futuros de caixa em
valores atuais, segundo a fórmula:
n
1/(1+i)

onde i é a taxa de desconto e n é o número de períodos ao final dos quais

ocorre certo fluxo de caixa.

Observação: se os fluxos positivos de caixa (entradas) já estiverem previstos para

o ano zero, já estarão expressos em termos de valor atual. No exemplo da
Conceito S/A, o valor do investimento de $180.000 já estão expressos em termos
de valor atual, assim:
Valor atual de $180.000, a 10% a.a., no ano zero:
0
=$180.000 * 1/(1+0,10) = $180.000

c) Comparar o valor atual das entradas com o valor atual das saídas. Se a
diferença (valor atual líquido) (o valor atual líquido) for positiva, o projeto
deverá ser aceito, pois esse resultado indicará se a taxa (interna) de retorno é
superior ao custo de capital de 10%, depois do IR e Contribuição Social. Em
caso contrário, deverá ser rejeitado.

Cálculo do Valor Atual Líquido (VAL)

Ano Fluxo de caixa Fator de desconto
(10%)
0 (180.000) 1,000000 (180.000)
1 25.400 0,9091 23.091
2 57.900 0,8264 47.851
3 129.400 0,7513 97.220
4 96.900 0,6830 66.184
5 126.400 0,6209 78.484
Total 256.000 132.830

4) Taxa interna de retorno (TIR): por este método, os gestores financeiros calculam a
taxa de retorno gerada pelo Projeto de Investimento. Consiste no cálculo de uma
taxa que faça com que a soma dos valores de entradas de caixa seja igual soma
dos valores atuais das saídas de caixa.
Calcula-se de forma análoga no método do valor atual líquido, mas por tentativa e
erro, à diferentes taxas, até ser obtida uma aproximação daquela taxa que torna o
valor atual líquido igual a zero.
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Cálculo da taxa interna de retorno (TIR)
Ano Fluxo de caixa Taxa de Valor atual Taxa de Valor atual
desconto líquido desconto líquido
(15%) (20%)
0 (180.000) 1,0000 (180.000) 1,0000 (180.000)
1 25.400 0,8696 22.087 0,8333 21.167
2 57.900 0,7561 43.778 0,6944 40.208
3 129.400 0,6575 85.083 0,5787 74.884
4 96.900 0,5718 55.403 0,4823 46.730
5 126.400 0,4972 62.846 0,4019 50.797
Total 256.000 89.197 53.786

 Considerando-se o Valor Atual Líquido, a uma taxa de 15%, tem-se o valor

positivo de $89.197.
 Se a taxa de desconto fosse de 20%, o VAL passa a ser de $53.786.

Cálculo direto pela HP

180.000 CHS G CFO
25.400 G CFJ
57.900 G CFJ
129.400 G CFJ
96.900 G CFJ
126.400 G CFJ TIR = 30,15255
F IRR VAL15% = $89.197
15 i F NPV VAL20% = $53.786
20 i F NPV
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ALAVANCAGEM FINANCEIRA 2

 Existem três tipos de alavancagem:

- Operacional: preocupa-se com a relação entre as vendas e seus lucros, antes dos
juros e do imposto de renda (LAJIR, que é o lucro operacional);
- Financeira: preocupa-se com a relação entre o LAJIR e seus resultados por ação sobre
as ações ordinárias, Lucro por Ação (LPA);
- Total: preocupa-se com a relação

 Demonstração de resultado genérica e tipos de alavancagem:

Receita de vendas
(-) Custo dos produtos vendidos
(=) Lucro bruto
(-) Despesas operacionais
(=) Lucros antes dos juros e imposto de renda (LAJIR) Kommentar [JLdCN1]: Alavangem
operacional

(-) Despesas financeiras

(=) Lucro líquido antes do Imposto de Renda
(-) Impostos
(=) Lucro líquido após os impostos
(-) Dividendos de ações preferenciais
(=) Lucro líquido disponível aos acionistas ordinários Kommentar [JLdCN2]: Alavancagem
financeira

 O objetivo da alavancagem financeira é analisar o impacto de capitais de terceiros

sobre o retorno dos acionistas. O efeito da alavancagem financeira é favorável
quando, no seu todo, o retorno obtido pela empresa em suas operações é superior ao
custo fixo dos recursos de terceiros.
 Esses encargos fixos não variam com o LAJIR da empresa, eles precisam ser pagos
independentemente do LAJIR disponível para cobri-los.
 Os encargos financeiros compõem-se basicamente de juros sobre empréstimos e dos
dividendos sobre ações preferenciais.
 Assim, a alavancagem financeira é a capacidade da empresa em usar os encargos
financeiros fixos para maximizar os efeitos de variações no LAJIR sobre o lucro por
ação (LPA: lucro disponível aos acionistas comuns pelos números de ações ordinárias
emitidas).
Exemplo: uma pequena empresa de comida natural espera ter um LAJIR de $10.000. A
empresa possui um empréstimo bancário de $20.000, com pagamento anual de juros
(cupom) de 10%, e 600 ações preferenciais com dividendos anuais de $4,00 por ação.
Existem, ainda, 1.000 ações ordinárias. A tabela abaixo apresenta os seguintes níveis
de LAJIR: $6.000, $10.000, $14.000. A empresa é tributada em 15% pelo Imposto de
renda.
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Caso 2 Caso 1
Aumento/redução nas vendas -40% +40%
LAJIR 6.000 10.000 14.000
(-) Juros (2.000) (2.000) (2.000)
Lucro líquido antes do IR 4.000 8.000 12.000
(-) Imposto de renda (15%) (600) (1.200) (1.800)
(=) Lucro líquido depois do IR 3.200 6.800 10.200
(-) Dividendos preferenciais (2.400) (2.400) (2.400)
(=) Lucro disponível aos acionistas ordinários 800 4.400 7.800
Lucro por ação 0,8 4,4 7,8
Variação do LPA -450% +77,27%

Grau de alavancagem financeira (GAF)

GAF = Variação percentual do LPA/Variação percentual do LAJIR

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Impostos totais e lucros depois do imposto de renda do Estalei-

ro Seabra com e sem a operação de fusão
2015 2016
Imposto total e lucro depois do IR e CS, sem a fusão $ $
1. Lucro antes do IR e CSLL 700.000 700.000
2. Imposto de renda e contribuição social (25%+9%) -238.000 -238.000
3. Lucro depois dos impostos 462.000 462.000

Imposto total e lucro depois do IR e CS, com a fusão

4. Lucro antes do prejuízo 700.000 700.000
5. Transferência do prejuízo (4-5) -700.000 -350.000
6. Lucro antes do IR e CS 0 350.000
7. Imposto de renda e contribuição social (34%*(6)) 0 119.000
8. Lucro depois do imposto de renda (4) - (7) 700.000 581.000
 2017 TOTAL
$ $
700.000 2.100.000
-238.000 -714.000
462.000 1.386.000

700.000 2.100.000
0 -1.050.000
700.000 1.050.000
238.000 383.250
462.000 1.716.750
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Política de dividendos

 O objetivo de uma política de dividendos é definir critérios de distribuição que

maximizem o valor de mercado da ação.
 O mercado acionário divide-se em mercado primário e mercado secundário. No
primário, ocorre a canalização direta dos recursos dos poupadores para o
financiamento das empresas pela colocação (venda) inicial das ações emitidas. É nesse
setor que as empresas buscam recursos para programar seus projetos com recursos
próprios.
 Para abrir seu capital, a empresa deve ter um projeto de investimento para os novos
recursos a serem captados. Esse projeto deve justificar a emissão de novas ações. Ao
emitir novas ações (IPO), as empresas devem assegurar retornos atraentes para o
investidor.
 O mercado acionário mais tradicional (Banco do Brasil), Petrobrás, Vale, Sabesp, entre
outras, convive atualmente com processo de diversificação de ações de entidades de
outros setores, como a exploração de rodovias (Autoban), televisão por assinatura
(Net), educação (Anhanguera), aluguel de carros (Unidas, Localiza) etc.
 Principais razões para a abertura de capital:
- A empresa não tem obrigação contratual de devolver o dinheiro captado;
- O prazo de reembolso do capital aos investidores é indeterminado;
- Não é previsto uma remuneração fixa do capital;
- Capital próprio reduz o risco financeiro da empresa;
- Promove melhor imagem institucional junto a investidores , clientes, funcionários,
investidores e toda a comunidade.
 A existência de um mercado primário ativo somente é possível mediante certas
condições de liquidez para as ações emitidas, as quais são verificadas
fundamentalmente pelas bolsas de valores.
 No mercado secundário, são estabelecidas as renegociações entre os poupadores das
ações adquiridas no mercado primário.
 A principal tarefa de um investidor é a avaliação do retorno esperado de seu capital
aplicado, que deverá ser condizente com o risco assumido.
 Existem dois critérios básicos de análise para investimento em ações: a análise técnica
e a análise fundamentalista.
 A análise técnica desenvolve-se através do estudo do comportamento da ação no
mercado, como os parâmetros de oferta e demanda dos papéis e a evolução das
cotações. Fazem-se esses estudos através de gráficos, como os de acompanhamento,
de barras e ponto e figura.
 A técnica fundamentalista baseia-se no desempenho econômico-financeiro da
empresa.
 As principais formas de captação externas de empresas brasileiras são através das
operações de repasse (bonds) e comercial papers (nota promissórias), além de
investimentos diretos, através de participação no capital social.
 As empresas brasileiras necessitadas de recursos de longo prazo passaram, também, a
terem suas ações negociadas na Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE), através das
ADRs (American Depositary Receipts).
 As ADRs são um recibo de depósito de ações de empresas estrangeiras (não
americanas) negociadas no mercado de ações dos EUA. Ex.: uma empresa brasileira ,
desejando ter suas ações negociadas na NYSE, deposita os papeis em um banco
sediado no Brasil, que atua como custodiante. A seguir, um banco americano emite os
ADRs correspondentes, todos lastreados nas ações custodiadas. Existem diversas
formas de ADRs, diferenciando-se pelo nível de exigências e mercados de negociação.
 Dividendosremuneração do capital investido; representa a principal variável de
retorno dos proprietários e investidores para determinar o valor da ação.
 Dividendosrepresenta uma fonte de fluxo de caixa para os acionistas; fornece
informações sobre o desempenho atual e futuro da empresa.
 Lucros retidosnão são distribuídos aos proprietários sob a forma de dividendos. Eles
representam uma fonte de financiamento interno da empresa, assim a decisão de
pagar dividendos afeta a necessidade de financiamento externo da empresa.
 Embora os dividendos sejam lançados contra lucros retidos, eles são pagos com caixa.
 A definição de uma política de dividendos envolve basicamente uma decisão sobre o
lucro líquido de uma empresa: retê-lo, visando o reinvestimento na própria atividade;
ou, distribuí-lo, sob a forma de dividendos em dinheiro aos acionistas.
 Índice de payout: dividendos distribuídos/lucro líquido do exercício. Quanto maior este
índice, menor será a proporção de recursos próprios, provenientes de decisões de
retenção de lucros utilizadas pela empresa em sua atividade. Baixos índices de payout
(ou nulos) indicam elevada importância à opção de reter lucros como fonte de
financiamento para a empresa.
 Os Conselhos de Administração das empresas decidem, semestralmente, ou
anualmente, se pagam ou não dividendos aos titulares registrados e, caso decidam
pagar, determinam o montante.
 Se o Conselho anunciar dividendos, anunciará, via declaração indicativa, essa decisão,
além da data de registro e pagamento.
 A política de dividendos de cada empresa depende dos lucros que a mesma aufere
durante o (s) período (s).
 Todas as pessoas que estejam registradas como acionistas na data de registro
estabelecida pelo conselho de administração terão direito ao dividendo declarado. São
os titulares registrados.
 Devido ao prazo necessário para fazer os registros contábeis, elas são negociadas sem
direito a dividendo (ex-dividendo) dois dias antes da data de registro.
 Os compradores de uma ação que esteja sendo negociada ex-dividendos não recebem
o dividendo corrente.
 A data de pagamento, também estabelecida pelo Conselho de Administração, é a data
efetiva em que a empresa envia o pagamento dos dividendos aos titulares registrados.
 As empresas brasileiras vêm fazendo uso frequente da prática de elevar seu capital
social por incorporação de reservas, sem a emissão de novas ações. Essa prática, no
entanto, pode introduzir restrições de negociação das ações em algumas empresas,
em razão da elevada cotação que podem atingir e da reduzida quantidade física de
ações em circulação (baixa liquidez). Como forma de contornar este problema, as
empresas podem optar pela prática do desdobramento (split) de suas ações, por meio
da redução equivalente no valor nominal. Assim, o split (desdobramento) é a elevação
da quantidade de ações pelo desdobramento de uma ação em duas, ou mais. Da
mesma forma que na bonificação, o split não implica em qualquer alteração no valor
da empresa.
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FUSÕES E AQUISIÇÕES

INTRODUÇÃO

 A maioria das grandes empresas, em algum momento, adquiriu ou

fundiu-se com outra.
 Normalmente, dentre as causas as mais diversas para motivar uma
operação de fusão ou aquisição, uma das mais relevantes é
aumentar o valor da empresa. Outros, mais imediatos, são a
diversificação, questões fiscais e aumento da liquidez dos
proprietários.
 Em outros casos, as fusões e aquisições são realizadas para se
obter determinados ativos, não uma empresa inteira.
 Reestruturações empresariaisatividades que envolvem expansão
ou contração das operações de uma empresa, ou mudança em sua
estrutura de ativos ou financeira (estrutura de propriedade).
 Uma aquisição (incorporação) ocorre quando duas ou mais
empresas unem-se e a empresa resultante mantém a identidade
de uma delas. Normalmente, os ativos e os passivos da empresa
menor são incorporados aos da maior.
 Uma fusão envolve a combinação de duas ou mais empresas para
formar uma terceira inteiramente nova que, em geral, absorve os
ativos e passivos das empresas preexistentes.
 Uma holding é uma sociedade que detém o controle acionário de
uma ou mais empresas. As empresas controladas por uma holding
são chamadas de subsidiárias.
 Numa fusão, a empresa que tenta adquirir o controle de outra é
chamada empresa adquirente. Aquela que a adquirente busca
controlar é conhecida como empresa visada.
 As aquisições podem ocorrer de forma amigável ou hostil.
Aquisição amigável: ocorre quando os administradores da
empresa visada são receptivos à proposta da adquirente, caso em
que ela é levada à assembleia de acionistas da empresa visada,
que aprovarão, ou não, a venda ou troca de ações. Aquisição
hostil: acontece quando a adquirente, após a recusa dos
administradores da empresa visada, tenta adquirir as ações
daquela no mercado (bolsa de valores) para obter o controle.
 O objetivo maior da fusão é maximizar a riqueza dos
proprietários, refletida no preço da ação da empresa adquirente.
Outros motivos mais específicos são: crescimento ou
diversificação, sinergia, captação de fundos, obtenção de
capacidade gerencial ou tecnológica, considerações fiscais,
aumento de liquidez para os proprietários e defesa contra
aquisições hostis.

 Exemplo de uma operação de fusão: a empresa Magyara S.A.,

fabricante de peças de reposição de navios, apresenta um total de
$1.050.000 em prejuízos acumulados, decorrentes de perdas
operacionais de $350.000 em cada um dos três anos anteriores.
Para usar os prejuízos, além de diversificar suas operações, o
Estaleiro Seabra adquiriu a Magyara S.A. O Estaleiro espera ter
lucros, antes do imposto de renda e contribuição social de
$700.000 por ano. Supõe-se que esses lucros ocorram e fiquem
dentro do limite anual permitido para a utilização de prejuízos
fiscais decorrentes da fusão, e que a parte da Magyara na empresa
combinada apenas atinja o ponto de equilíbrio. O total de
impostos pagos pelas duas empresas e seus lucros depois do
imposto de renda e contribuição social, sem e com a fusão
encontram-se abaixo:
UNIVERSIDADE FEDERAL DO ABC - UFABC
Finanças Corporativas - 1o. quadrimestre/19
Prof. José Luís de Castro Neto

1) Dadas as demonstrações financeiras abaixo, calcular o grau de alavancagem financeira.

Balanço Patrimonial - 31/12/12
ATIVO PASSIVO
Ativo Circulante 5.570 Passivo Circulante 4.408
Disponibilidades 49 Fornecedores 725
Aplic.financeiras 1.932 Financiamentos 1.432
Contas a receber Impostos a recolher 456
Estoque 1.866 Salários 627
Outros 1.723 Dividendos a pagar 357
Imposto de renda 811

Ativo Não Circulante 76 Passivo Não Circulante 1.878

Financiamentos

Ativo Não Circulante 8.792 Patrimônio Líquido 10.608

TOTAL 14.438 TOTAL 16.894

Demonstração de Resultados - 1/1/12 a 31/12/12

Receita Operacional 2.820
(-) Custo das mercadorias vendidas -1.649
Lucro Bruto 1.171
(-) Despesas operacionais 678
Vendas 340
Administrativas e Gerais 184
Honorários da Administração 12
Receitas financeiras -23
Despesas Financeiras 165
Lucro Operacional 493
(-) Imposto de renda e contribuição social -168
Lucro líquido do exercício 325
Obs.: para cálculo do ROA, deve-se calcular o valor do investimento lí-
quido, deduzindo do Ativo Total (mais especificamente, do Circulante)
os passivos tidos como não onerosos (Fornecedores, Impostos a reco-
lher, Salários e contribuições, Dividendos e Imposto de Renda).

2) Suponha que o Patrimônio Líquido de uma empresa apresente a seguinte

composição: $
Capital Social
(500.000 ações *$20) 10.000.000
Reservas 3.000.000
Lucros retidos 8.000.000
21.000.000
3) Admita que a Assembleia geral tenha decidido incorporar 100% dos lucros retidos ao capi-
tal social. Pergunta-se: quantas ações deverão ser emitidas e de quanto é a bonificação (%)?
4) As bonificações sob a forma de ações pode ser entendida como resultado:
a) Do aumento da cotação de suas ações em bolsa.
b) Do aumento dos lucros da empresa.
c) Do aumento do capital da empresa pela incorporação de reservas e lucros.
d) Do aumento dos passivos da empresa.
e) Do aumento do capital da empresa pela compra de outras empresas.

5) O que é "split"? Ele altera o valor da empresa? Justifique.

6) O custo de capital é a taxa de retorno que uma empresa precisa obter nos projetos
em que investe para manter o valor de mercado de uma ação. Tendo em vista essa
afirmação, assinale a alternativa incorreta:
a) Só deverão ser recomendados investimentos em ações nas quais o VPL>0 e o TIR>
custo de capital.
b) O custo de capital é estimado em um momento específico. Reflete o custo futuro
médio esperado dos recursos tomados no longo prazo.
c) A maioria das empresas procura manter um mix ideal de capital de terceiros e de
capital próprio. Isso é conhedo como estrutura de capital.
d) O custo de capital deve ser medido antes do imposto de renda.
e) O WACC significa "custo médio ponderado de capital". Significa o custo futuro mé
dio dos recursos no longo prazo. Ele é obtido pela ponderação de cada tipo específico
de capital por sua participação na estrutura de capital da empresa.

7) A empresa Jacobina Ltda., fabricante de rolamentos, tem um total de $600.000 em

prejuízos acumulados de perdas operacionais de $200.000 em cada um dos três anos
anteriores. Para usar tais perdas, além de diversificar suas operações, a Amargosa S.A.,
que injeta plásticos, adquiriu a Jacobina. A Amargosa S.A. estima lucros de $800.000
por ano. Supõe-se que ocorram e que fiquem dentro do limite anual permitido para a
utilização de prejuízos fiscais decorrentes da fusão, e que a parte da Jacobina Ltda. na
empresa combinada apenas atinja o ponto de equilíbrio e que a Amargosa S.A. esteja
na faixa de 34% de Imposto de Renda e Contribuição Social.
Pede-se: calcular o total dos impostos pagos e dos lucros antes e depois da fusão.
Obs.: as faixas (fictícias) permitidas para a utilização dos prejuízos fiscais são 40%, 30%
e 30%.
UNIVERSIDADE FEDERAL DO ABC – UFABC
Finanças corporativas – 1º. quadrimestre/19
Prof. José Luís de Castro Neto

1) Examinando o Balanço Patrimonial de 2016 da Marluce S.A., um perito constatou a existência

de softwares especialistas usados juntamente com os sistemas integrados no valor de $
1.720.000. Esse valor, juntamente com o sistema integrado usado, acrescido dos bens
registrados no Imobilizado, totalizaram $7.000.000, em 2016. A Marluce possui um
Patrimônio Líquido de $15.000.000, sendo que seus acionistas pretendem aumentar o capital
da empresa com integralização em bens imóveis de forma a reduzir o seu índice de
imobilização para 20%. Pergunta-se: Qual deve ser o valor do aumento de capital
perseguido pela Marluce S.A?

2) Com base nos índices seguintes, preencha os espaços relativos aos saldos das rubricas do
Balanço abaixo, onde não preenchidos:
a) A Liquidez corrente é igual a 1,6.
b) 40% dos ativos são financiados com Capital de terceiros.
c) A Liquidez geral é igual a 1,4.
d) A Liquidez imediata é igual a 0,2857
e) A Liquidez seca é igual a 1,0.

ATIVO PASSIVO E PL
Circulante Circulante
Caixa e Bancos Contas a pagar
Duplicatas a receber Passivo Não Circulante
Estoques Financiamento
Total Circulante Patrimônio Líquido
Não Circulante Capital
Investimentos 20.000 Reservas
Imobilizado 40.000 100.000
Intangíveis
Total Não Circulante Total PL
Total 200.000 Total

3) Dados os Balanços Patrimoniais e outras informações abaixo, montar o quadro Clínico da

Empresa MBV (calcular indicadores), fazer o Diagnóstico (pontos fortes e fracos) e emitir um
parecer geral sobre sua situação econômico-financeira.

2015 2016 2017 2015 2016 2017

ATIVO PASSIVO E PL
Circulante Circulante
Disponível 100 200 300 Fornecedores 600 1.000 2.000
Duplicatas a receber 700 1.000 1.500 Contas a pagar 400 2.000 3.000
Estoques 1.200 1.800 2.200 Total Circulante 1.000 3.000 5.000
Total Circulante 2.000 3.000 4.000 Não Circulante
Financiamento 2.000 2.000 2.000
Não Circulante Patrimônio Líquido
Investimentos 500 1.000 2.000 Capital 500 500 500
 Imobilizado 1.000 2.000 3.000 Reserva de Capital 400 1.000 1.500
. Intangíveis 500 1.000 1.000 Reserva de Lucros 100 500 1.000
Total Não Circulante 2.000 4.000 6.000 Total PL 1.000 2.000 3.000
Total 4.000 7.000 10.000 Total 4.000 7.000 10.000
DADOS DA DRE
2010 2011 2012
Receita 8.000 9.000 10.000
CMV 4.000 5.000 6.000
Compras 1.000 2.000 3.000
Lucro líquido 100 400 500

QUADRO CLÍNICO

INDICADORES FÓRMULAS 2015 2016 2017 Tendência

Liquidez Corrente

Geral

Seca

Imediata

Endividamento CTerc/Rec.totais

PC/Cterc.

Cterc/PL

Rentabilidade LL/Ativo

Vendas/Ativo

LL/PL

Atividade PMRE: (E*360/CMV)

PMRV:
(DR*360)/Rec.

PMPC: (Forn*360/C)

Parecer geral:

4) A finalidade principal da análise vertical é verificar:

a) A influência relativa de cada componente patrimonial em relação ao total do patrimônio da
entidade.
b) Se a empresa obteve os resultados satisfatórios em relação aos investimentos feitos.
 c) A evolução da participação relativa de cada componente patrimonial no patrimônio da entidade.
d) O quociente dos elementos básicos das demonstrações financeiras.
e) A evolução dos elementos que formam as demonstrações financeiras.

5) A empresa Vizzioli S.A. apresenta o seguinte Balanço Patrimonial

2017 2016.
Ativo Circulante 14,820.000 3.210.000
Ativo Intangível - 600.000
Passivo Circulante 3.520.000 1.300.000
Passivo Não Circulante + PL 11.300.000 2.510.000

Pode-se afirmar que a variação entre os dois anos do índice de liquidez corrente da ANITY foi de:
a)10,3%
b) 350,2%
c) (41,35%)
d) 263,27%
e) 70,51%

6) O dinheiro investido por uma empresa em ativos tem sempre alguma origem e pode ser financiado
basicamente pelas seguintes formas:
a) Financiamento de curto prazo, Financiamento de longo prazo, Empréstimos de colaboradores mediante
taxas privilegiadas.
b) Empréstimos diversos, Capital Próprio, Financiamento de Longo Prazo.
c) Financiamento de curto prazo, Financiamento de Longo Prazo, Capital Próprio.
d) Financiamento do Sistema BNDES, Financiamento do Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID) e o
Banco Mundial.
e) Financiamento do Eximbank (financiam importadores), Financiamento de curto prazo, Capital Próprio.

7) Adiar um investimento pode significar reduzir a competitividade do negócio. Uma empresa não
competitiva está fadada a:
a) Deixar de disputar mercado.
b) Não conseguir prosperar no negócio.
c) Tornar-se irreversivelmente inviável economicamente.
d) Esperar a melhor oportunidade para uma melhor aplicação de recursos.
e) Todas estão corretas.

8) Considerando-se o Balanço abaixo, qual é o índice de liquidez seca da Empresa para 2016e 2017?
2016 2017
Disponível 34.665 26.309
Aplicações Financeiras 128.969 80.915
Clientes LP 1.045.640 1.122.512
Estoques 755.206 1.086.435
Ativo Circulante 918.540 1.193.659
Passivo Circulante 1.340.957 1.406.077
a) 0,92 e 0,92
b) 1,51 e 1,60
c) 0,71 e 0,80
d) 0,12 e 0,08
e) 1,91 e 1,53