1fe75ddaa34278d6235bb122cf4feb3c

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI
STRUKTUR MODAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP NILAI

PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERKONEKSI POLITIK
YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE
2014 - 2019
TESIS
Diajukan sebagai salah satu syarat untuk memperoleh

gelar Magister Manajemen
IRFAN DWI YUNARKO

041701603125019
Diajukan kepada
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

PROGRAM PASCASARJANA UNIVERSITAS SATYA NEGARA
INDONESIA
JAKARTA 2021
ANALYSIS OF FACTORS AFFECTING CAPITAL STRUCTURE
AND ITS IMPACT TOWARD THE POLITICALLY
CONNECTED MANUFACTURING COMPANY VALUE LISTED
ON THE INDONESIA STOCK EXCHANGE FOR THE PERIOD
OF 2014 – 2019
THESIS
Submitted as one of the conditions for obtaining

Master of Management degree
IRFAN DWI YUNARKO

041701603125019
Submitted to
MASTER OF MANAGEMENT STUDY PROGRAM

SATYA NEGARA UNIVERSITY OF INDONESIA POSTGRADUATE
PROGRAM
JAKARTA 2021
ii
ABSTRACTION
ANALYSIS OF FACTORS AFFECTING CAPITAL STRUCTURE AND ITS
IMPACT TOWARD THE POLITICALLY CONNECTED
MANUFACTURING COMPANY VALUE LISTED ON THE INDONESIA
STOCK EXCHANGE FOR THE PERIOD OF 2014 – 2019
By : Irfan Dwi Yunarko
This study aims to analyze the factors that affects of capital structure and its
impact on the value of politically connected manufacturing companies listed on the
Indonesia Stock Exchange (IDX) for the 2014-2019 periods. The type of research used
in this research is explanatory research with a quantitative approach and by using panel
data analysis methods. This research is conducted on the official website of the
Indonesia Stock Exchange (IDX) www.idx.com. The hypothesis testing conducted in
this research consists of coefficient of determination (R2), partial test (t-test), and
multiple linear regression analysis. Hypothesis testing was carried out in this study
using the SPSS version 23 application and Eviews 9. The novelty of this research is
the use of political connections as a moderating variable, which indicates that these
variables can strengthen/ weaken the independent variables on the dependent variable.
The result of this study indicates (1) political connection, growth opportunity
and firm size have a significant positive effect on capital structure, while asset structure
and business risk have a significant negative effect on capital structure, (2) political
connection strengthens the effect between asset structure, growth opportunity and
company business risk on capital structure but weakens the effect of firm size on
capital structure, (3) political connection, growth opportunity, and capital structure
have no significant effect on firm value; however, asset structure, firm size, and
business risk have a significant positive effect on firm value, and (4) political
connection weakens the effect of asset structure and capital structure on firm value,
strengthens the effect of business risk on the value of the company, and cannot
moderate the effect of firm size and growth opportunity on firm value. Based on the
results of research related to signaling theory, political connections can provide a
positive signal for companies but on the other hand can be a negative signal for the
government.
Keywords: Factors of Capital Structure, Political Connection, Manufacturing
Companies, Indonesia Stock Exchange (IDX)
iii
ABSTRAKSI
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR
MODAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
MANUFAKTUR YANG TERKONEKSI POLITIK YANG TERDAFTAR DI
BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2014 – 2019
Oleh : Irfan Dwi Yunarko
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis faktor- faktor yang mempengaruhi
struktur modal dan dampaknya terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terhubung
secara politik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2014-2019. Jenis
penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah explanatory research dengan
pendekatan kuantitatif dan menggunakan metode analisis data panel. Penelitian ini
dilakukan di situs resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) www.idx.com. Pengujian
hipotesis yang dilakukan dalam penelitian ini terdiri dari koefisien determinasi (R2),
uji parsial (uji-t) dan analisis regresi linier berganda. Pengujian hipotesis yang
dilakukan dalam penelitian ini menggunakan aplikasi SPSS versi 23, Eviews 9.
Keterbaruan dari penelitian ini adalah digunakannya koneksi politik sebagai variabel
moderasi, yang menunjukkan variabel tersebut dapat memperkuat/ memperlemah
variabel bebas terhadap variabel terikat.
Hasil penelitian ini menunjukkan (1) koneksi politik, peluang pertumbuhan,
dan ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal,
sedangkan struktur aset dan risiko bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap
struktur modal, (2) koneksi politik memperkuat pengaruh antara struktur aset, peluang
pertumbuhan dan risiko bisnis perusahaan terhadap struktur modal tetapi melemahkan
pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal, (3) hubungan politik, peluang
pertumbuhan, dan struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan; Namun, struktur aset, ukuran perusahaan, dan risiko bisnis berpengaruh
positif signifikan terhadap nilai perusahaan, dan (4) koneksi politik melemahkan
pengaruh struktur aset dan struktur modal terhadap nilai perusahaan, memperkuat
pengaruh risiko bisnis terhadap nilai perusahaan. dan tidak dapat memoderasi
pengaruh ukuran perusahaan dan peluang pertumbuhan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan hasil penelitian yang dikaitkan dengan teori signalling, koneksi politik
dapat memberikan sinyal positif bagi perusahaan tapi di lain sisi bisa menjadi sinyal
negatif bagi pemerintah.
Kata Kunci : Faktor Struktur Modal, Koneksi Politik, Perusahaan Manufaktur, Bursa
Efek Indonesia (BEI)
iv
PROGRAM PASCASARJANA
MAGISTER MANAJEMEN
UNIVERSITAS SATYA NEGARA INDONESIA
PERSETUJUAN KOMISI PEMBIMBING
Nama : Irfan Dwi Yunarko

NIM : 041701603125019
Konsentrasi : Manajemen Keuangan
Judul TA/Tesis :ANALISIS FAKTOR - FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN
DAMPAKNYA TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
MANUFAKTUR YANG TERKONEKSI POLITIK
YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
PERIODE 2014 – 2019.
Telah disetujui dan diterima untuk memenuhi sebagian dari persyaratan guna
memperoleh gelar Magister Manajemen.
Jakarta, 26 Agustus 2021
Pembimbing I Pembimbing II
(Dr. Arifin Siagian,S.E,M.M) (Dr. Lela Nurlaela Wati,S.E,M.M,CRA,CRP)
Program Pascasarjana
Program Pascasarjana Program Pascasarjana

Direktur Ketua Program Studi
(Dr. Meifida Ilyas,SE,M.Si,Ak,CA,CSRS,CSRA) (Dr. Darlius,S.E,M.M)
v
MAGISTER MANAJEMEN
TANDA PERSETUJUAN TUGAS AKHIR/TESIS
Nama : Irfan Dwi Yunarko

NIM : 041701603125019
Konsentrasi : Manajemen Keuangan
Judul TA/Tesis :ANALISIS FAKTOR - FAKTOR YANG
MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL DAN
DAMPAKNYA TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
MANUFAKTUR YANG TERKONEKSI POLITIK
YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
PERIODE 2014 – 2019.
PANITIA UJIAN
Tanggal : 23 Agustus 2021
Ketua : Dr. Meifida Ilyas,SE,M.Si,Ak,CA,CSRS,CSRA (....................................)
Anggota : Dr. Arifin Siagian,S.E,M.M (....................................)
Anggota : Dr. Lela Nurlaela Wati,S.E,M.M,CRA,CRP (....................................)
memperoleh gelar Magister Manajemen

Program Pascasarjana
Direktur
(Dr. Meifida Ilyas, SE, M.Si, Ak, CA, CSRS, CSRA)
vi
HALAMAN PERSETUJUAN
TESIS
ANALISIS FAKTOR- FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR

BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2014 - 2019
Oleh :
Irfan Dwi Yunarko
041701603125019
Konsentrasi: Manajemen Keuangan
memperoleh gelar Magister Manajemen
Pembimbing I Pembimbing II
(Dr. Arifin Siagian,S.E,M.M) (Dr. Lela Nurlaela Wati,S.E,M.M,CRA,CRP)
vii
MAGISTER MANAJEMEN
PERNYATAAN ORISINALITAS TESIS
Saya yang bertanda tangan dibawah ini :

Nama : IRFAN DWI YUNARKO
NIM : 041701603125019
Program Studi : Magister Manajemen
Judul Tesis : Analisis Faktor - Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Dan
Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Yang Terkoneksi
Politik Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2019.
Menyatakan dengan sebenarnya bahwa tesis saya serahkan ini benar- benar merupakan
hasil karya saya sendiri.

Pembuat Pernyataan,
Irfan Dwi Yunarko
viii
Pernyataan Persetujuan Publikasi Karya Ilmiah
PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI KARYA ILMIAH UNTUK
KEPENTINGAN AKADEMIS
Sebagai sivitas akademik Universitas Satya Negara Indonesia, saya yang bertanda
tangan di bawah ini:
Nama : IRFAN DWI YUNARKO
NIM : 041701603125019
Program Studi : Magister Manajemen
Fakultas (jika ada)* : Fakultas Ekonomi
Jenis karya : Tesis/Tugas Akhir/Proyek Akhir/ Karya Ilmiah Lainnya**
menyetujui untuk memberikan Hak Bebas Royalti Noneksklusif (Non-exclusive
Royalty Free Right) kepada Universitas Satya Negara Indonesia atas karya ilmiah saya
yang berjudul:
“ANALISIS FAKTOR- FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR
BEI PERIODE 2014 – 2019”
beserta kelengkapan lainnya (jika diperlukan).
Selain itu, Universitas Satya Negara Indonesia berhak menyimpan,
mengalihmedia/format-kan, mengelola dalam bentuk pangkalan data (database),
merawat, dan memublikasikan tugas akhir saya selama tetap mencantumkan nama
saya sebagai penulis/pencipta dan sebagai pemilik Hak Cipta dan bertujuan untuk
pengembangan ilmu pengetahuan yang digunakan secara etis.
Saya juga memberikan ijin kepada pembimbing Tesis/Tugas Akhir/Proyek Akhir
untuk menjadi penulis kedua dari karya ilmiah saya ini.
Demikian pernyataan ini saya buat dengan sebenarnya.

Yang menyatakan
Irfan Dwi Yunarko
ix
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis persembahkan ke hadirat Tuhan Yang Maha Esa atas Ratmat
dan Hidayah-Nya, proposal tesis dengan judul Analisis Faktor- Faktor yang
Mempengaruhi Struktur Modal dan Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan
Manufaktur yang Terkoneksi Politik yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode
2014 – 2019 ini dapat diselesaikan. Proposal tesis ini disusun untuk memenuhi salah
satu syarat dalam mencapai gelar Magister Manajemen pada Program Pascasarjana
Universitas Satya Negara Indonesia. Menyadari bahwa penulisan proposal tesis ini
banyak mengalami hambatan, tetapi atas bantuan dari berbagai pihak maka hambatan
tersebut dapat diatasi.
Pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih kepada pihak-pihak
yang telah membantu dalam penyusunan tesis ini, khususnya kepada :
1. Ibu Dr. Meifida Ilyas, SE, M.Si, Ak, CA, CSRS, CSRA selaku Direktur Utama
Program Pascasarjana Universitas Satya Negara Indonesia.
2. Bapak Dr. Darlius, SE., MM selaku Ketua Program Studi Program Pascasarjana
Universitas Satya Negara Indonesia.
3. Bapak Dr. Arifin Siagian, SE, MM. selaku Dosen Pembimbing I yang telah
membantu saya dalam menyelesaikan tesis ini.
4. Ibu Dr. Lela Nurlaela Wati, S.E, M.M, CRA, CRP selaku Dosen Pembimbing II
yang telah membantu dari awal hingga akhir tesis ini terbentuk.
5. Para dosen dan karyawan Program Pascasarjana Universitas Satya Negara
Indonesia.
x
6. Keluarga besar saya yang selalu mensupport saya dari awal hingga akhir.
7. Para pimpinan dan karyawan khususnya pada PT. Global Dispomedika dan PT.
Global Medipro Investama.
8. Kepada keluarga dan rekan Mahasiswa Program Pascasarjana Universitas Satya
Negara Indonesia yang memberikan dukungan baik moril maupun materil.
Penulis menyadari tesis ini masih jauh dari sempurna, walaupun demikian
diharapkan sudah memenuhi standar yang perlu dipenuhi. Penulis menerima kritik dan
saran atas penelitian yang sudah penulis lakukan. Semoga tesis ini bermanfaat bagi
perkembangan ilmu pengetahuan pada umumnya dan ilmu manajemen pada
khususnya.

Penulis
Irfan Dwi Yunarko
xi
DAFTAR ISI
Halaman Judul .............................................................................................. i

Halaman Judul .............................................................................................. ii
Abstraction ................................................................................................... iii
Abstraksi ....................................................................................................... iv
Lembar Persetujuan Komisi Pembimbing .................................................... v
Lembar Persetujuan Tugas Akhir/ Tesis ....................................................... vi
Halaman Persetujuan Tesis ........................................................................... vii
Pernyataan Orisinalitas Tesis ......................................................................... viii
Pernyataan Persetujuan Publikasi Karya Ilmiah Untuk Kepentingan
Akademis ........................................................................................................ ix
Kata Pengantar .............................................................................................. x
Daftar Isi ....................................................................................................... xii
Daftar Tabel .................................................................................................. xvi
Daftar Gambar .............................................................................................. xvii
BAB I. PENDAHULUAN 1
1.1 Latar Belakang ......................................................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah .................................................................................... 8
1.3 Tujuan Penelitian....................................................................................... 9
1.4 Manfaat Penelitian .................................................................................... 9
BAB II. TINJAUAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN
HIPOTESIS PENELITIAN .............................................................. 11
2.1 Kajian Teori .............................................................................................. 11
2.1.1 Teori Agensi ....................................................................................... 11
2.1.2 Teori Nilai Perusahaan ....................................................................... 12
2.1.2.1 Jenis- Jenis Nilai Perusahaan ....................................................... 13
2.1.3 Teori Struktur Modal .......................................................................... 14
2.1.3.1 Teori Pendekatan Tradisional ....................................................... 14
2.1.3.2 Teori Pendekatan Modigliani dan Miller ..................................... 14
2.1.3.3 Teori Trade Off dalam Struktur Modal ........................................ 15
xii
2.1.3.4 Teori Pecking Order ..................................................................... 16
2.1.3.5 Teori Asimetri Informasi dan Signalling ...................................... 17
2.1.4 Koneksi Politik ................................................................................... 18
2.1.5 Struktur Aktiva ................................................................................... 19
2.1.6 Growth Opportunity ........................................................................... 20
2.1.7 Ukuran Perusahaan ............................................................................. 21
2.1.8 Risiko Bisnis ....................................................................................... 21
2.1.9 Struktur Modal ................................................................................... 22
2.1.10 Nilai Perusahaan ............................................................................... 24
2.2 Penelitian Terdahulu ................................................................................. 26
2.3 Kerangka Berpikir .................................................................................... 45
2.3.1 Pengaruh Koneksi Politik terhadap Struktur Modal ........................... 45
2.3.2 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal ........................... 46
2.3.3 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal ................... 47
2.3.4 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal .................... 48
2.3.5 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal .............................. 49
2.3.6 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva terhadap

Struktur Modal ................................................................................... 50
2.3.7 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Growth Opportunity

terhadap Struktur Modal ..................................................................... 51
2.3.8 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap

Struktur Modal ................................................................................... 51
2.3.9 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Risiko Bisnis terhadap

Struktur Modal ................................................................................... 52
2.3.10 Pengaruh Koneksi Politik terhadap Nilai Perusahaan ...................... 53
2.3.11 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Nilai Perusahaan ...................... 54
2.3.12 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Nilai Perusahaan .............. 55
2.3.13 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan ................ 56
2.3.14 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Nilai Perusahaan ......................... 57
2.3.15 Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan ...................... 58
2.3.16 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva terhadap 59
xiii
Nilai Perusahaan ...............................................................................
2.3.17 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Growth Opportunity
terhadap Nilai Perusahaan ................................................................ 59
2.3.18 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Ukuran Perusahaan 60
terhadap Nilai Perusahaan ................................................................
Nilai Perusahaan ............................................................................... 61
2.3.20 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Modal terhadap

2.4 Paradigma Penelitian ................................................................................ 63
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN ...................................................... 65
3.1 Sumber Data/ Subjek/ Objek Penelitian ................................................... 65
3.1.1 Operasional Variabel .......................................................................... 67
3.2 Metode Desain .......................................................................................... 68
3.2.1 Populasi dan Sampel .......................................................................... 68
3.2.2 Metode Analisis Data ......................................................................... 68
3.2.2.1 Metode Analisis Data ................................................................... 68
3.2.3 Pengujian Hipotesis ............................................................................ 70
3.2.3.1 Koefisien Determinasi ................................................................. 70
3.2.3.2 Uji Simultan ................................................................................ 70
3.2.3.3 Uji Parsial .................................................................................... 70
3.2.3.4 Analisis Regresi Linear Berganda ............................................... 70
BAB IV. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN .............................. 72
4.1 Deskripsi Variabel .................................................................................... 72
4.2 Pengujian Hipotesis dan Pembahasan ...................................................... 82
4.2.1 Pengaruh Koneksi Politik terhadap Struktur Modal ........................... 83
4.2.2 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal ........................... 85
4.2.3 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal ................... 87
4.2.4 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal .................... 89
4.2.5 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal .............................. 91
4.2.6 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Aktiva terhadap

Struktur Modal ................................................................................... 93
xiv
4.2.7 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Growth Opportunity
4.2.8 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Ukuran Perusahaan

4.2.9 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Risiko Bisnis terhadap

Struktur Modal ................................................................................... 96
4.2.10 Pengaruh Koneksi Politik terhadap Nilai Perusahaan ...................... 97
4.2.11 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Nilai Perusahaan ...................... 99
4.2.12 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Nilai Perusahaan .............. 101
4.2.13 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan ................ 102
4.2.14 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Nilai Perusahaan ......................... 103
4.2.15 Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan ...................... 105
4.2.16 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Aktiva

terhadap Nilai Perusahaan ............................................................... 106
4.2.17 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Growth Opportunity



4.2.20 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Modal terhadap

BAB V. KESIMPULAN DAN SARAN ........................................................ 114
5.1 KESIMPULAN ........................................................................................ 114
5.2 SARAN .................................................................................................... 115
DAFTAR PUSTAKA ..................................................................................... 117
LAMPIRAN – LAMPIRAN .......................................................................... 132
xv
DAFTAR TABEL
Tabel 2.2.1 Penelitian Terdahulu ................................................................... 27

Tabel 3.1.1 Operasional Variabel ................................................................... 67
Tabel 3.2.1 Penentuan Jumlah Sampel Penelitian .......................................... 68
Tabel 4.1.1 Deskripsi Seluruh Perusahaan ..................................................... 73
Tabel 4.1.2 Deskripsi Nilai Perusahaan ......................................................... 73
Tabel 4.1.3 Rata – Rata Variabel Penelitian Periode 2014 – 2019 ................ 78
Tabel 4.2.1 Hasil Pengujian Model Struktur Modal ...................................... 82
Tabel 4.2.9.1 Hasil Pengujian Model Nilai Perusahaan ................................ 97
xvi
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1.1 Perbandingan struktur modal perusahaan manufaktur yang

terkoneksi politik VS perusahaan yang tidak terkoneksi politik
3
tahun 2014 – 2019 .....................................................................
Gambar 1.2 Perbandingan nilai perusahaan manufaktur yang terkoneksi
politik VS perusahaan yang tidak terkoneksi politik tahun
3
2014 – 2019 .................................................................................
Gambar 2.4 Paradigma Penelitian .................................................................. 65
Gambar 3.1.1 Operasional Variabel ............................................................... 68
Gambar 4.1.1 Struktur Aktiva Periode 2014 – 2019 ...................................... 79
Gambar 4.1.2 Growth Opportunity Periode 2014 – 2019 .............................. 79
Gambar 4.1.3 Ukuran Perusahaan Periode 2014 – 2019 ............................... 80
Gambar 4.1.4 Risiko Bisnis Periode 2014 – 2019 ........................................ 80
Gambar 4.1.5 Struktur Modal Periode 2014 – 2019 ..................................... 81
Gambar 4.1.6 Nilai Perusahaan Periode 2014 – 2019 ................................... 81
xvii
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Perusahaan yang sudah go public atau terdaftar di Bursa Efek Indonesia
memiliki tujuan yang sama yaitu bagaimana perusahaan dapat menghasilkan laba
agar dapat meningkatkan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham melalui
peningkatan nilai perusahaan sehingga dapat menggambarkan keadaan perusahaan.
Suatu perusahaan yang memiliki nilai suatu entitas yang berkembang, maka
berpengaruh pada nilai investor. Namun hal tersebut dapat terjadi apabila
peningkatan nilai suatu entitas ditandai dengan tingkat pemulangan investasi yang
tinggi juga kepada pemegang sahamnya. (Gultom dkk, 2013)
Dari sekian banyak faktor yang mempengaruhi nilai suatu entitas salah
satunya yaitu keputusan investasi yang terepresentasi di struktur modal. Menurut
Brigham dan Ehrhardt (2011), struktur modal merupakan keseimbangan antara
modal sendiri dengan total utang yang dimiliki oleh entitas. Suatu entitas dapat
dikatakan memiliki struktur modal optimal jika konsolidasi antara utang dan
ekuitasnya (yang berasal dari pihak eksternal) dapat memaksimumkan harga saham
perusahaan.
Menurut Keown (2010), suatu industri harus paham terkait elemen utama
dalam struktur modal. Struktur modal yang baik merupakan struktur modal suatu
1
industri yang akan mengoptimalkan harga saham perusahaannya. Perusahaan yang
memiliki banyak hutang tentu akan dapat menghambat perkembangan perusahaan
yang pastinya juga akan membuat pemegang saham berfikir dua kali untuk tetap
menanamkan modal di perusahaan tersebut. Oleh sebab itu, perusahaan harus
pandai membuat keputusan dalam mengambil seberapa besar dana dari pihak
eksternal yang dibutuhkan agar tidak menghambat perkembangan perusahaannya.
Keputusan struktur modal perusahaan tidak terlepas dari pengaruh
lingkungan perusahaan, salah satunya adalah dari sisi politik. Koneksi politik
umum terjadi di negara berkembang. Di negara berkembang, kedekatan partai
politik dengan pemerintah menciptakan ikatan politik dan terkait dengan struktur
organisasi perusahaan, baik itu dengan komisaris ataupun direksi (Fisman, 2001).
Ada beberapa organisasi dengan individu dari eksekutif yang memiliki asosiasi
politik. Organisasi yang memiliki asosiasi politik memiliki lebih banyak akses ke
sumber mata air luar aset (Boubakri, Guedhami, Mishra, dan Saffar, 2012). Bank
juga memberikan kredit yang lebih besar kepada organisasi yang memiliki ikatan
politik daripada yang tidak memiliki ikatan politik (Khwaja dan Mian, 2005).
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Wati et.al (2016) adanya
peningkatan permodalan yang dilakukan oleh konglomerat pada tahun 2009
dikaitkan dengan pemulihan ekonomi setelah global krisis dan juga diduga
disebabkan oleh pemilihan legislatif dan presiden di Indonesia, serta peningkatan
yang signifikan di Indonesia 2014. Ada indikasi peningkatan nilai pasar
konglomerat yang memiliki koneksi politik dengan pemenang partai pemilihan dan
Presiden, terutama di perusahaan besar dan perusahaan milik negara). Gambar 1.1
2
dan 1.2 di bawah ini menggambarkan perbandingan struktur modal dan nilai
perusahaan antara perusahaan terkoneksi politik dengan perusahaan yang tidak
terkoneksi dengan politik :
Gambar 1.1
Perbandingan struktur modal perusahaan manufaktur yang
terkoneksi politik VS perusahaan yang tidak terkoneksi politik tahun 2014 -
2019
GRAFIK STRUKTUR MODAL

1,50
1,00
0,50
-
2014 2015 2016 2017 2018 2019
STRUKTUR MODAL TIDAK TERKONEKSI POLITIK

STRUKTUR MODAL TERKONEKSI POLITIK
Gambar 1.2
Perbandingan nilai perusahaan manufaktur yang terkoneksi politik
VS perusahaan yang tidak terkoneksi politik tahun 2014 - 2019
GRAFIK NILAI PERUSAHAAN

3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
-
2014 2015 2016 2017 2018 2019
NILAI PERUSAHAAN TIDAK TERKONEKSI POLITIK

NILAI PERUSAHAAN TERKONEKSI POLITIK
3
Dari data gambar 1.1 di atas dapat dilihat bahwa di tahun 2014 dan 2019,
terjadi peningkatan signifikan dari struktur modal perusahaan yang memiliki
koneksi politik dibandingkan dengan entitas yang tidak ada koneksi politiknya. Hal
tersebut bertepatan saat diadakannya pemilihan legislatif dan presiden di Indonesia.
Namun di tahun- tahun berikutnya terjadi penurunan struktur modal perusahaan
yang terkoneksi politik.
Sedangkan berdasarkan gambar 1.2 di atas dapat dilihat bahwa tren nilai
entitas yang memiliki koneksi politik selalu lebih tinggi jika disandingkan dengan
entitas yang tidak memiliki koneksi politik dari tahun 2014 – 2019.
Sudah banyak penelitian yang terkait dengan nilai perusahaan dan struktur
modal yang dipengaruhi oleh faktor- faktor lain. Chen dan Chen (2011) adalah salah
satu peneliti yang dalam penelitiannya menunjukkan hasil bahwa struktur asset dan
profitabilitas memiliki dampak negatif pada struktur modal, struktur asset dan
ukuran perusahaan memiliki dampak negatif pada nilai perusahaan sedangkan
growth opportunity dan ukuran perusahaan memiliki dampak positif pada struktur
modal, struktur modal memiliki dampak negatif pada nilai perusahaan dan
profitabilitas. Hasil penelitian yang serupa juga diperoleh dari penelitian
Hermuningsih (2013) dimana dalam hasil penelitiannya menyatakan bahwa
struktur modal, profitabilitas, dan juga growth opportunity berdampak positif
signifikan pada nilai perusahaan, tetapi struktur modal merupakan variabel
intervensi untuk peluang pertumbuhan, bukan variabel intervensi untuk
profitabilitasnya. Menurut penelitian Sotartagam (2015) menunjukkan bahwa
koneksi politik dengan KIH (Koalisi Indonesia Hebat) memiliki pengaruh positif
4
pada nilai entitasnya, tetapi hasil berlawanan justru ditemukan pada koneksi politik
dengan KMP (Koalisi Merah Putih) dimana hasilnya ada pengaruh negatif pada
nilai entitas. Beberapa penelitian terkait koneksi politik suatu entitas telah
mengklarifikasi dan memberikan bukti mengenai dampak hubungan politik pada
nilai entitas. Seperti penelitian Goldman, Rocholl, dan So (2009) dimana dalam
penelitiannya menunjukkan bahwa hubungan politik mempengaruhi nilai bisnis,
tetapi bisnis tanpa hubungan politik tidak mempengaruhi nilai bisnisnya. Selain itu,
penelitian yang dilakukan oleh Qouc-Anh Do,Yen-Teik Lee dan Bang Dang
Nguyen (2015) menyatakan ada pengaruh ikatan politik pada gubernur terpilih
sehingga pengaruh tersebut dapat meningkatkan nilai perusahaan. Penelitian
Sawitri dan Lestari (2015) menunjukkan risiko bisnis dan ukuran perusahaan tidak
ada dampak signifikan pada struktur modal di industri otomotif di BEI tahun 2010-
2013.
Weston dan Brigham (2005:175), menjelaskan struktur aktiva yaitu korelasi
antara sumber aktiva tetap yang tepat dari suatu organisasi dan semua sumber
aktivanya". Penilaian lain disampaikan oleh Syamsudin (2007: 9) yang mengartikan
struktur aktiva memutuskan seberapa banyak peruntukan aset di setiap bagian
sumber aktivanya, dua aktiva suatu organisasi yang terdapat dalam aktiva saat ini
dan aktiva tetap. Dari kedua definisi di atas, cenderung dipelajari bahwa struktur
aktiva adalah korelasi antara sumber aktiva tetap dan sumber aktiva yang lengkap
dalam suatu organisasi yang dapat menentukan ukuran porsi aset untuk setiap
sumber aktivanya. Penelitian yang terkait dengan struktur aktiva dilakukan oleh
Chen (2003) yang memberikan hasil yang menyatakan struktur aktiva memiliki
5
dampak positif pada struktur modal, dan negatif hasilnya didapatkan pada
penelitian Sheikh dan Wang (2011).
Growth opportunity merupakan peluang pengembangan bagi suatu
organisasi di kemudian hari, selain itu pertumbuhan juga merupakan peluang bagi
organisasi untuk memasukkan investasi ke hal- hal..yang produktif bagi organisasi
(Setyawan, Topowijono, dan Nuzula, 2016). Perkembangan organisasi yang terus
berkembang tentu..akan membuat para pemilik dana di luar sana tertarik pada
organisasi tersebut, mengingat perkembangan organisasi tersebut merupakan
indikasi bahwa organisasi tersebut memiliki peluang- peluang yang produktif di
kemudian hari, sehingga para pemilik dana berharap untuk mendapatkan
keuntungan dari usaha mereka. Penelitian tentang Growth Opportunity telah
dilakukan oleh beberapa peneliti yaitu Chen (2011), Prasetyo dkk (2017) yang
menunjukkan bahwa Growth Opportunity memiliki dampak positif terhadap
struktur modal, Yuanita dkk (2016), Paminto dkk (2016), yang menunjukkan
Growth Opportunity berdampak negatif terhadap nilai bisnis.
Perusahaan dengan skala ukuran yang besar, jelas mempengaruhi kenaikan
biaya persediaan dan nilai organisasi akan meningkat. Suatu entitas berskala besar
dinilai lebih siap untuk memberikan tingkat evaluasi yang layak dikarenakan
mengurangi kerentanan pendukung keuangan tentang organisasi. Efek samping dari
eksplorasi terkait pada ukuran perusahaan adalah sesuai penelitian yang dipimpin
oleh Wahyuni dan Suryantini (2014), Gill dan Obradovich (2012) dan Seftiani
(2011). Bagaimanapun, hasil yang merugikan juga ditemukan dalam pemeriksaan
Prastuthi dan Sudiartha (2016).
6
Sesuai yang dinyatakan oleh Brigham dan Houston (2011), risiko usaha
merupakan kerentanan tentang penilaian yang diidentifikasi dengan aktiva suatu
perusahaan di kemudian hari. Nilai suatu entitas memiliki risiko usaha yang tinggi
karena pilihan yang mereka pilih jatuh sesuai dengan pendukung keuangan ketika
ada bahaya. Karena risiko tersebut, sebagian besar aktiva akan dilelang untuk
mengurus kewajiban yang cukup besar daripada mengembalikan nilai penawaran
yang disumbangkan oleh pemberi dana perusahaan. Dari penelitian yang
mengidentifikasikan antara risiko bisnis dengan nilai perusahaan. Dari satu
perspektif, eksplorasi yang dipimpin oleh Yuliani et al. (2013) dan Sari dan Yanti
(2009), menyatakan risiko bisnis berdampak terhadap nilai entitas. Hasil penelitian
yang lain, dilakukan oleh Efni (2012) dan Pagach dan Warr (2010) yang
menunjukkan bahwa nilai entitas dipengaruhi secara negatif oleh risiko bisnis.
Di Indonesia, banyak industri yang menjalin hubungan dekat dengan
otoritas publik, dimana dari kedekatan tersebut membuat banyak pihak berspekulasi
bahwa perusahaan- perusahaan di Indonesia sengaja membangun asosiasi politik
yang besar dengan otoritas publik agar dapat bekerja sama untuk melindungi
perjalanan bisnis mereka, mengingat untuk menjalin kerjasama bisnis dan politik
perusahaan telah menjadi hal yang biasa dari satu zaman ke zaman lainnya. Hasil
pemeriksaan yang dipimpin Diyanti (2012) menyatakan bahwa sebagian besar
perusahaan di Indonesia adalah milik keluarga. Hal ini menambah keraguan bahwa
banyak perusahaan di Indonesia yang sengaja membangun asosiasi politik dengan
otoritas negara atau pemerintah untuk meloloskan kepentingan perusahaan,
termasuk kepentingan pemungutan pajak perusahaan.
7
Fenomena adanya perusahaan yang menggunakan koneksi politik untuk
menambah nilai perusahaan dengan memanfaatkan proporsi struktur modal di
dalamnya menjadi dasar bagi peneliti melakukan penelitian ini, dengan
ditambahkannya variabel struktur aktiva, growth opportunity, ukuran perusahaan
dan risiko bisnis untuk tujuan penelitian. Selanjutnya judul yang penulis ambil
adalah “Analisis..Faktor-..Faktor..yang..Mempengaruhi..Struktur Modal dan.
Dampaknya Terhadap. Nilai. Perusahaan. Manufaktur. yang Terkoneksi
Politik yang Terdaftar..Di..Bursa..Efek..Indonesia..(BEI)..Periode 2014-2019”
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan sebelumnya, rumusan
masalah yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Apakah Koneksi Politik, Struktur Aktiva, Growth Opportunity, Ukuran
Perusahaan dan Risiko Bisnis berpengaruh terhadap Struktur Modal?
2. Apakah Koneksi Politik memoderasi pengaruh Struktur Aktiva, Growth
Opportunity, Ukuran Perusahaan dan Risiko Bisnis berpengaruh terhadap
Struktur Modal?
3. Apakah Koneksi Politik, Struktur Aktiva, Growth Opportunity, Ukuran
Perusahaan, Struktur Modal, dan Risiko Bisnis berpengaruh terhadap Nilai
Perusahaan?
4. Apakah Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva, Growth
Opportunity, Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, dan Struktur Modal terhadap
Nilai Perusahaan?
8
1.3 Tujuan Penelitian
Berdasarkan rumusan masalah diatas, maka tujuan penelitian ini adalah
untuk menganalisis dan memperoleh bukti empiris:
1. Pengaruh Koneksi Politik, Struktur Aktiva, Growth Opportunity, Ukuran
Perusahaan dan Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal.
2. Pengaruh Koneksi Politik dalam memoderasi Struktur Aktiva, Growth
Opportunity, Ukuran Perusahaan dan Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal.
3. Pengaruh Koneksi Politik, Struktur Aktiva, Growth Opportunity, Ukuran
Perusahaan, Risiko Bisnis, dan Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan.
4. Pengaruh Koneksi Politik dalam memoderasi Struktur Aktiva, Growth
Opportunity, Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, dan Struktur Modal terhadap
Nilai Perusahaan.
1.4 Manfaat Penelitian
1. Bagi Akademisi
Penelitian ini diharapkan memberikan manfaat teoritis dalam pengembangan
teori manajemen keuangan, terutama dalam hal yang berhubungan dengan nilai
perusahaan, struktur modal, koneksi politik, struktur aktiva, growth opportunity,
ukuran perusahaan dan risiko bisnis.
2. Bagi Manajer Perusahaan
Penelitian ini diharapkan memberikan tambahan informasi dalam menetapkan
strategi perusahaan agar dapat bertahan dalam persaingan untuk memperoleh
keuntungan yang maksimal.
9
3. Bagi Investor
Penelitian ini diharapkan memberikan tambahan informasi bagi investor dalam
memilih mengalokasikan dananya ke perusahaan yang dapat memberikan tingkat
pengembalian keuntungan yang maksimal.
4. Bagi Masyarakat
Penelitian ini diharapkan memberikan tambahan informasi bagi masyarakat
yang memiliki niat untuk membeli saham suatu perusahaan dengan
mempertimbangkan beberapa faktor yang ada.
5. Bagi Pemerintah
Penelitian ini diharapkan memberikan tambahan informasi bagi pemerintah
bahwa fenomena kedekatan pemerintah dengan perusahaan yang ada di Indonesia
tidak hanya memberikan dampak yang positif bagi pemerintah dan juga perusahaan,
tetapi juga ada dampak negatifnya.
10
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS
PENELITIAN
2.1 Kajian Teori
2.1.1 Teori Agensi (Agency Theory)
Teori agensi adalah teori yang menggambarkan hubungan yang terjadi
antara pihak manajemen perusahaan sebagai agen dengan pemilik perusahaan
sebagai pihak prinsipal. Pemilik perusahaan merupakan prinsipal yang selalu ingin
mengetahui semua informasi yang terkait dengan aktivitas perusahaan. Melalui
laporan pertanggung jawaban yang dibuat oleh manajemen selaku agen, maka
prinsipal mendapatkan informasi yang dibutuhkan dan juga sekaligus sebagai alat
penilaian atas kinerja yang dilakukan oleh agen dalam suatu periode tertentu. Untuk
meminiminalisir terjadinya kecurangan yang dilakukan oleh agen dalam
menyajikan laporan keuangan, maka diperlukan bantuan pihak ketiga yang
independen, yaitu auditor. Diharapkan dengan adanya auditor eksternal, maka
laporan keuangan yang disajikan oleh agen dapat dipercaya.
Jensen dan Meckling (1976) menjelaskan hubungan keagenan sebagai:
“Agency relationship as a contract under which one or more person (the principals)
engage another person (the agent) to perform some service on their behalf which
involves delegating some decision making authority to the agent.”
Karena unit analisis dalam teori ini merupakan kontrak yang melandasi
hubungan antara prinsipal dan agen, maka fokus dari teori ini adalah pada
11
penentuan kontrak yang paling efisien yang mendasari hubungan antara agen dan
prinsipal. Agar memotivasi agen, maka prinsipal merancang suatu kontrak agar
dapat mengakomodasi kepentingan dari pihak- pihak yang terlibat dalam kontrak
keagenan. Kontrak yang efisien yaitu kontrak yang memenuhi dua faktor, yaitu
agen dan prinsipal memiliki informasi yang simetris yang berarti agen dan prinsipal
memiliki informasi yang sama sehingga tidak ada informasi tersembunyi yang
digunakan untuk kepentingan dirinya sendiri. Dan yang kedua yaitu, risiko yang
dipikul oleh agen berkaitan dengan imbal jasa adalah kecil yang berarti agen
memiliki kepastian yang tinggi mengenai imbalan yang diperoleh.
2.1.2 Teori Nilai Perusahaan
Motivasi utama sebuah perusahaan seperti yang ditunjukkan oleh theory of
the firm yaitu dapat memperkuat kekayaan perusahaan. Meningkatkan nilai suatu
entitas sangat penting terutama bagi entitas itu sendiri, karena meningkatkan nilai
entitas mengartikan peningkatan keberhasilan investor yang merupakan tujuan
utama dari entitas itu sendiri. Nilai perusahaan yaitu manfaat pasar dari obligasi dan
juga saham yang beredar. Sebagaimana ditunjukkan oleh Sartono (2012:487), nilai
perusahaan adalah perusahaan/ suatu bidang usaha yang sedang berjalan yang
memiliki nilai jual. Dengan asumsi ada banyak nilai jual di atas nilai likuidasi, maka
hal itu menjadi nilai dari asosiasi administrasi yang menjalankan perusahaan.
Noerirawan (2012) menjelaskan terkait nilai perusahaan adalah kondisi
yang telah dicapai oleh suatu entitas sebagai representasi dari keyakinan publik
pada entitas tersebut setelah melewati interaksi latihan dalam waktu yang cukup
lama, sejak organisasi tersebut didirikan hingga saat ini. Seperti yang ditunjukkan
12
oleh Brigham dan Erdhadt (2005:518), nilai perusahaan adalah nilai sekarang dari
arus kas di masa depan dengan tingkat potongan harga sesuai dengan beban modal
normal tertimbang. Arus kas adalah pendapatan yang dapat diakses oleh pendukung
keuangan (pemberi pinjaman dan pemilik dana) setelah mempertimbangkan semua
biaya untuk kegiatan organisasi dan biaya untuk spekulasi dan aktiva lancar bersih
saat ini.
2.1.2.1 Jenis- jenis Nilai Perusahaan
Dari beberapa jenis nilai perusahaan yang ada, berdasarkan metode
penghitungannya dibagi menjadi lima jenis (Yulius dan Tarigan, 2007:3) :
1. Nilai Nominal. Nilai nominal merupakan nilai yang dicatat dalam anggaran
dasar suatu perusahaan, yang dinyatakan secara tegas dalam laporan aset
perusahaan dan lebih jauh lagi tertulis secara jelas dalam surat saham
gabungan.
2. Nilai Pasar. Nilai pasar yang juga disebut dengan skala swapping adalah
nilai yang terjadi dari interaksi saling menawar di bursa efek. Nilai ini dapat
ditentukan dalam perihal saham perusahaan dijual di bursa efek.
3. Nilai Intrinsik. Nilai intrinsik merupakan konsep yang masih diragukan
kebenarannya dikarenakan mengarah pada perkiraan nilai sebenarnya dari
sebuah bisnis. Nilai suatu bisnis dalam konsep nilai intrinsik bukan hanya
harga dari sekumpulan aset, tetapi juga nilai bisnis sebagai suatu entitas
yang mampu menghasilkan keuntungan di masa depan.
13
4. Nilai Buku. Nilai buku merupakan nilai bisnis yang dihitung berdasarkan
konsep akuntansi dan secara sederhana dihitung dengan membuat selisih
antara total aset dan total kewajiban untuk jumlah saham yang diterbitkan.
5. Nilai Likuidasi. Nilai likuidasi merupakan harga jual seluruh aset
perusahaan setelah dikurangi obligasi korporasi. Karena saldo operasi
dikumpulkan oleh likuidasi bisnis, harga likuidasi dapat dihitung dengan
cara yang sama seperti nilai buku.
2.1.3 Teori Struktur Modal
2.1.3.1 Teori. Pendekatan. Tradisional
Pendekatan tradisional mengusulkan struktur modal yang optimal. Dengan
kata lain, struktur modal mempengaruhi nilai bisnis perusahaan dan struktur modal
dapat diubah untuk mendapatkan nilai optimal dari suatu bisnis.
2.1.3.2 Teori Pendekatan Modigliani dan Miller
Teori MM tanpa pajak
Teori Modigliani dan Miller (teori MM) merupakan teori struktur modal
modern yang berpendapat kalau struktur modal sudah menghubungkan atau tidak
mempengaruhi nilai suatu perusahaan. MM mengajukan beberapa pendapat untuk
menciptakan teori mereka (Brigham dan Houston, 2011, p.31) yaitu:
a. Tidak adanya agency cost.
b. Tidak adanya pajak.
c. Hutang yang dilakukan investor memiliki tingkat suku bunga yang sama
dengan perusahaan.
14
d. Tidak adanya informasi yang berbeda yang diterima oleh investor, sama seperti
yang diterima manajemen mengenai prospek perusahaan di masa depan.
e. Tidak dikenal istilah biaya kebangkrutan.
f. Jika terjadi hal yang tidak diinginkan seperti kebangkrutan misalnya, maka aset
dapat dijual sesuai dengan harga pasar (market value).
g. Penggunaan hutang perusahaan tidak mempengaruhi posisi Earning Before
Interest and Taxes (EBIT).
h. Price-takers merupakan investor.
Teori MM dengan pajak
Teori MM tanpa menggunakan unsur pajak dianggap tidak realistis dan
kemudian MM menambahkan unsur pajak ke dalam teorinya. Pajak dibayarkan
kepada pemerintah. Dengan kata lain, itu adalah arus kas. Bunga dapat digunakan
sebagai pengurang pajak, sehingga kewajiban yang terbentuk dapat digunakan
untuk menghemat pajak.
2.1.3.3 Teori Trade-Off dalam Struktur Modal
Menurut teori trade-off yang dikemukanan Myers (2001), "Perusahaan
memiliki tingkat utang tertentu, dan perlindungan pajak terhadap utang yang
berlebihan sama dengan biaya kesulitan keuangan" (hal. 81). Biaya kebangkrutan
(bankruptcy cost) atau biaya restrukturisasi dan keagenan (agency cost) melonjak
karena adanya penurunan reputasi bisnis. Teori trade-off untuk menentukan
struktur modal yang optimal menyeimbangkan efisiensi pasar dengan asumsi
informasi simetris dan fungsi dari penggunaan hutang. Tingkat hutang yang terbaik
dapat diperoleh jika adanya penghematan pajak sehingga dapat dimaksimalkannya
15
yang berhubungan dengan biaya kesulitan keuangan (cost of financial distress).
Teori trade-off berarti bahwa manajemen mempertimbangkan trade-off diantara
biaya kesulitan keuangan dengan pajak yang dihemat ketika menentukan posisi
struktur modal.
Tidak diragukan lagi bahwa perusahaan yang menguntungkan akan
meningkatkan rasio utang mereka untuk memotong pajak dan mengurangi pajak
dengan tambahan utang. Tetapi dalam praktiknya, pekerja keuangan jarang
mempercayainya.
2.1.3.4 Teori Pecking Order
Menurut Myers (2001), teori pecking order menyatakan bahwa “Perusahaan
yang menguntungkan memiliki modal internal yang melimpah, sehingga
perusahaan yang menguntungkan memiliki tingkat hutang yang rendah”. Tidak ada
struktur modal yang optimal dalam teori tatanan hierarkis ini. Secara spesifik,
perusahaan memiliki prioritas dalam penggunaan dana. Menurut teori hierarki
urutan yang dikutip oleh Smart, Megginson dan Gitman (2004, p.458459), ada
skenario urutan dalam pemilihan sumber pendanaan, yaitu:
a. Perusahaan lebih memilih memakai pembiayaan internal atau internal financing
daripada external financing. Laba ditahan yang dihasilkan oleh operasi suatu entitas
menjadikan asal dari modal internal diperoleh.
b. Ketika pembiayaan eksternal dibutuhkan, entitas memilih yang pertama di antara
sekuritas yang paling aman, hutang yang paling tidak berisiko, hutang yang paling
berisiko, obligasi konversi, saham preferen dan akhirnya sekuritas hibrida seperti
saham biasa.
16
c. Ada kebijakan dividen tertentu. Artinya, perusahaan menetapkan pembayaran
dividen tetap terlepas dari untung atau rugi perusahaan.
d. Untuk mengantisipasi kekurangan kas akibat kebijakan dividen tetap dan
pengembalian yang berfluktuasi serta peluang investasi, perusahaan akan
menyediakan portofolionya.
Teori pecking order tidak menentukan struktur modal target. Teori urutan
hierarki yang menggambarkan urutan pendanaan. Manajer keuangan tidak
mempertimbangkan tingkat utang yang optimal. Kebutuhan pembiayaan ditentukan
oleh kebutuhan investasi. Teori pecking order ini dapat menjelaskan mengapa
bisnis yang menguntungkan sebenarnya memiliki utang yang kecil. Bahkan,
beberapa perusahaan membelanjakan uangnya untuk kebutuhan investasi yang
tidak mengikuti skenario hierarkis yang disebabkan oleh teori pecking order.
2.1.3.5 Teori Asimetri Informasi dan Signalling
Menurut teori ini, bagian- bagian dari suatu bisnis tidak memiliki informasi
yang sama tentang prospek dan risiko bisnis. Beberapa bagian memiliki lebih
banyak informasi daripada yang lain.
Teori ini terdiri dari:
a. Myers dan Majluf
Menurut teori ini, ada asimetri informasi antara manajemen dan pihak luar, yang
memiliki informasi lebih lengkap tentang keadaan bisnis daripada pihak luar.
b. Signaling
Membangun suatu model di mana struktur modal (penggunaan hutang) adalah
sinyal yang dikirim manajer ke pasar. Jika manajemen memiliki pandangan yang
17
baik terhadap perusahaan dan karena itu ingin menilai saham, manajemen akan
memberi tahu investor. Manajer dapat menggunakan lebih banyak utang sebagai
sinyal yang lebih andal. Karena perusahaan yang berhutang dapat dikatakan sebagai
perusahaan yang percaya akan masa depan perusahaan. Investor juga harus
memperhatikan sinyal- sinyal ini, mengetahui bahwa perusahaan memiliki prospek
yang baik.
2.1.4 Koneksi Politik
Koneksi politik yang didukung oleh suatu entitas dapat memberikan
dampak ke perusahaan dalam dua cara. Yang pertama, sejalan dengan teori
kekuatan politik yang dikemukakan oleh Siegfried (1972), perusahaan yang
terhubung secara politik menggunakan kedekatannya untuk memperoleh
keuntungan yang ada di pasar. Penelitian ini didukung oleh karya Muttakin et.al.
(2015), dimana entitas terkoneksi politik menunjukkan kedekatan dengan politisi
dan birokrat untuk mendapatkan keuntungan pasar dan menghindari kemungkinan
dihukum karena praktik predator. Tingkat manajemen yang lebih rendah.
Hubungan politik terkait dengan keterlibatan politik pemegang saham,
pejabat senior, dan pemerintah. Hubungan politik terdiri dari hubungan langsung,
yaitu hubungan antara eksekutif senior saat ini atau masa lalu, karyawan, pemegang
saham, politisi, dan aktivisme politik. Serta hubungan tidak langsung, yang artinya
berkontribusi pada aktivitas kampanye dan aktivitas aktual yang bertujuan
meyakinkan legislator tentang keuntungan tertentu (Bianchi dan Viana, 2014).
Sebuah perusahaan dianggap memiliki hubungan politik langsung jika CEO
atau pemegang saham utama adalah politisi, pejabat, wakil atau memiliki hubungan
18
yang baik dengan kekuatan politik atau pemerintah. Menurut Faccio (2006),
setidaknya salah satu pemegang saham utama perusahaan (langsung ataupun tidak
langsung mengendalikan suatu entitas memiliki setidaknya 10%) atau salah satu
direksi (CEO, jika ada ketua dewan, presiden dewan direksi, wakil presiden dewan
direksi, sekretaris) adalah wakil, menteri, kepala negara atau memiliki hubungan
apapun dengan politisi atau partai politik. Banyak pengusaha Indonesia yang terjun
ke dunia politik seperti Aburizal Bakrie yang memiliki bisnis dan dikenal sebagai
pengusaha yang menjadi ketua umum Partai Golkar dan memiliki perusahaan besar
PT. Visi Media Asia Tbk. Selain itu Hary Tanoesodibjo adalah pendiri partai
Perindo, beliau adalah mantan anggota Partai Nasdem dan Hanura yang memiliki
setidaknya satu perusahaan besar seperti PT.Media Nusantara Citra Tbk. Dan
seorang pengusaha sukses yang terkenal dengan perusahaan kosmetiknya PT.
Mustika Ratu Tbk. dan terdaftar sebagai anggota Partai PKPI. Namanya Mooryati
Soedibyo.
2.1.5 Struktur Aktiva
Weston dan Brigham (2005:175), struktur asset merupakan “Perimbangan
atau perbandingan antara aktiva tetap dan total aktiva.”
Sedangkan Bambang Riyanto (2011:22) menyatakan :
“Struktur aset atau struktur aktiva adalah keseimbangan absolut dan relatif atau
perbandingan aset lancar dan tetap, dipahami sebagai perbandingan nominal dalam
arti absolut dan sebagai persentase dalam arti relatif”.
Priatna R.B Abdillah dan Suryana (2010:36) mengartikan aktiva sebagai :
“Seluruh sumber daya ekonomi yang dimiliki perusahaan untuk menjalankan

aktivitas usahanya”.
19
Dan berdasarkan Subramanyam dan Wild (2012:271) mengartikan aktiva
sebagai :
“Sumber daya yang dikuasai oleh suatu perusahaan dengan tujuan menghasilkan
laba”.
Rumus yang digunakan untuk menghitung struktur aktiva adalah sebagai
berikut :
Fixed Asset
Asset Structure =
Total Asset
2.1.6 Growth Opportunity
Growth opportunity adalah peluang pertumbuhan bisnis masa depan dan
investasi dalam keuntungan bisnis (Setyawan, Topowijono dan Nuzula, 2016).
Investor mengharapkan pengembalian modal investasinya karena perusahaan
diharapkan mendapatkan keuntungan di masa mendatang.
Suatu entitas yang memiliki pertumbuhan masa depan yang kuat tentu lebih
memilih untuk menggunakan saham yang diterbitkan untuk meningkatkan modal
untuk operasi perusahaan. Salah satu penyebabnya adalah biaya penerbitan saham
biasa yang fluktuatif. Tentu saja, ini adalah perusahaan dengan pertumbuhan tinggi
karena lebih tinggi dari saham. Tentu saja, suku bunga menggunakan hutang yang
jauh lebih besar dibandingkan entitas yang mengalami pertumbuhan lambat.
Untuk menghitung growth opportunity menggunakan rumus sebagai berikut
20
Salest – Salest-1
Growth Opportunity =
Salest-1
2.1.7 Ukuran Perusahaan
Sesuai pendapat Brigham & Houston (2011) yang menyatakan ukuran
perusahaan sebagai berikut :
“Ukuran perusahaan adalah ukuran ukuran bisnis yang ditunjukkan atau

dinilai dengan total aset, total pendapatan, total laba, pengeluaran pajak, dll.”
Berdasarkan pendapat Hartono (2008:254) ukuran perusahaan merupakan :
“Besar kecilnya suatu usaha dapat diukur dengan total aset/aset kunci dari
usaha tersebut dengan menghitung logaritma dari total aset”.
Rumus yang dipakai untuk menghitung suatu ukuran perusahaan yaitu :
Firm Size = Log Total Asset
2.1.8 Risiko Bisnis
Risiko usaha adalah sebuah risiko yang dihadapi suatu entitas dalam
menggerakkan bisnisnya dan mungkin saja tidak dapat membiayai operasi (Joni &
Lina, 2010). Suatu perusahaan dianggap mampu menghadapi risiko bisnis jika
memperoleh keuntungan. Ini bervariasi dari periode ke periode (Joni & Lina, 2010).
Risiko bisnis perusahaan dapat dijelaskan dengan menggunakan ukuran
volatilitas pendapatan perusahaan. Perusahaan yang berafiliasi secara politik atau
tidak terkait dengan keuntungan yang berfluktuasi menghadapi ketidakpastian
tentang kemampuan mereka untuk meningkatkan modal untuk membayar kembali
pinjaman dari kreditur mereka. Agar tidak membahayakan keberlangsungan
perusahaan, maka risiko bisnis diusahakan mempertahankan porsi utangnya (Joni
21
& Lina, 2010). Hasil dari Wimelda dan Marlinah (2013), Joni dan Lina (2010),
Theresia (2007) dan Mohammed (2012) menghasilkan risiko perusahaan
berpengaruh positif terhadap struktur modal. Hasil ini menunjukkan peningkatan
risiko bisnis suatu entitas juga mengakibatkan hutang yang digunakan lebih besar
sebagai struktur modal entitas tersebut.
Untuk menghitung risiko bisnis menggunakan rumus sebagai berikut :
Earning Before Interest & Tax (EBIT)

Business Risk =
Total Asset
2.1.9 Struktur Modal
Menurut J. Fred Weston dan Thomas E Copeland (1997), struktur modal
sebagai sumber pembiayaan permanen meliputi hutang dalam jangka panjang,
saham preferen, serta ekuitas. Tetapi pendapat Farah Margaretha (2005), struktur
modal menggambarkan sesuatu yang persisten termasuk hutang jangka panjangnya
dan modal.
Dari kedua definisi sebelumnya, kita dapat menyimpulkan jika struktur
modal adalah rasio keuangan antara modal cadangan, hutang jangka pendek dan
hutang jangka panjangnya untuk menjalankan operasi suatu entitas. Harga suatu
saham akan turun, tetapi jika pengembalian yang lebih tinggi diharapkan, harga
saham akan meningkat. Oleh sebab itu, struktur modal yang baik perlu ada
keseimbangan antara risiko dan juga pengembaliannya agar harga saham
perusahaan dapat dimaksimalkan. Memahami struktur permodalan Martono dan
D.Agus Harjito (2010; 240) menyatakan :
22
“Struktur modal adalah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka
panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh perbandingan hutang jangka panjang
terhadap modal sendiri”.
Menurut Frank J Fabozzi and Pamela Peterson (2000), “Capital structure

is the combination of debt and equity used to finance a firm’s projects. The capital
structure of a firm is some mix of debt, internally generated equity, and new equity.”
Menurut Brigham dan Gapenski (2003) capital structure atau struktur
modal adalah perbandingan untuk menentukan kebutuhan pengeluaran suatu entitas
dengan menggunakan penggunaan hutang, ekuitas atau dengan penerbitan saham.
Menurut Suad Husnan dan Enny (2012, hal.279) menyatakan bahwa “Teori
struktur modal mencoba menjelaskan apakah perubahan komposisi pendanaan akan
mempengaruhi nilai perusahaan apabila keputusan investasi dan kebijakan deviden
dipegang konstan”.
Ada 2 rumus yang biasa digunakan dalam menghitung struktur modal, yaitu:
a) Debt to Equity Ratio (DER)
Debt to Equity Ratio (DER) adalah rasio yang membandingkan jumlah Hutang
terhadap ekuitas. Rasio ini sering digunakan para analis dan para investor untuk
melihat seberapa besar hutang perusahaan jika dibandingkan ekuitas yang dimiliki
oleh perusahaan atau para pemegang saham. Semakin tinggi angka DER maka
diasumsikan perusahaan memiliki resiko yang semakin tinggi terhadap likuiditas
perusahaannya.
Total Liabilities
Debt to Equity Ratio =
Total Equity
b) Debt to Asset Ratio (DAR)
Debt to Asset Ratio (DAR) adalah sebuah rasio untuk mengukur jumlah aset yang
dibiayai oleh hutang. Rasio ini juga sangat penting untuk melihat solvabilitas
23
perusahaan. Solvabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menyelesaikan
segala kewajiban jangka panjangnya. Semakin tinggi nilai DAR ini
mengindikasikan
- Semakin besar jumlah aset yang dibiayai oleh hutang.
- Semakin kecil jumlah aset yang dibiayai oleh modal.
- Semakin tinggi resiko perusahaan untuk menyelesaikan kewajiban jangka panjang.
- Semakin tinggi beban bunga hutang yang harus ditanggung perusahaan
Total Liabilities
Debt to Asset Ratio =
Total Asset
Berdasarkan penjelasan di atas, proxy yang digunakan untuk mengukur
struktur modal dalam penelitian ini adalah Debt to Equity Ratio (DER).
2.1.10 Nilai Perusahaan
Menurut Sartono (2012), nilai suatu entitas merupakan nilai jual entitas
sebagai kelangsungan usaha, dan bagian dari nilai jual yang melebihi nilai likuidasi
adalah nilai organisasi operasi bisnis.
Menurut Noerirawan (2012), nilai entitas adalah keadaan yang digapai suatu
entitas sebagai tanda keyakinan masyarakat pada entitas tersebut setelah beberapa
tahun beroperasi sejak pendiriannya.
Menurut Brigham dan Erdhadt (2005:518), nilai entitas merupakan nilai
saat ini yang berasal dari free cash flow di masa depan bersama- sama dengan biaya
modal yang didiskontokan rata- rata. Arus kas bebas adalah arus kas yang
disediakan oleh investor (pemberi pinjaman dan pemilik) setelah menghitung
24
seluruh biaya yang dikeluarkan untuk aset lancar bersih, operasional entitas hingga
investasinya.
a) Price Earning Ratio (PER)
Menurut Brigham dan Houston (2011) PER menunjukkan perbandingan
antara closing price dengan laba per lembar saham (earning per share). PER dapat
menggunakan rumus berikut :
Harga Pasar Saham

PER =
Laba Per Lembar Saham
b) Tobin’s Q Ratio (Q Tobin)
Q Tobin merupakan nilai pasar dari aset entitas dibagi dengan biaya
penggantiannya. Menurut Wati, dkk (2015), Q Tobin dihitung dengan rumus:
Market Value + Total Debt

Q Tobin =
Total Asset
c) Price Book Value (PBV)
PBV merupakan hasil perbandingan antara harga saham dan nilai buku.
Nilai buku per saham dapat dihitung dengan membandingkan jumlah modal saham
biasa dengan jumlah saham yang dikeluarkan. Rasio nilai pasar/ nilai buku
didapatkan dengan membagi harga per saham dengan nilai buku per saham :
Harga Pasar per Lembar Saham

PBV =
Nilai Buku per Lembar Saham
25
Berdasarkan penjelasan di atas, proxy yang digunakan untuk mengukur nilai
perusahaan dalam penelitian ini menggunakan Tobin’s Q Ratio.
2.2 Penelitian Terdahulu
Sudah banyak penelitian yang dilakukan terkait dengan fenomena yang
diuraikan di BAB I sebelumnya, seperti berikut :
26
Tabel 2.2.1 Tabel Penelitian Terdahulu
Judul Pengarang Tesis

No Variabel Metode Penelitian Hasil Penelitian
dan Tahun Persamaan Perbedaan
1 A Dynamic Model of Dividend Policy, Peneliti mengendogenisasi Penelitian ini menyajikan model waktu Variabel yang Variabel yang
Optimal Capital Behavioral Asset pilihan investasi serta nilai berkelanjutan dari sebuah perusahaan digunakan : digunakan :
Structure Pricing perusahaan, yang keduanya yang secara dinamis dapat menyesuaikan Struktur Modal Ukuran,
(Independent ditentukan oleh proses struktur modal dan pilihan investasinya. Pertumbuhan,
Variables) harga eksogen yang Kami memberikan perhatian khusus pada Struktur Aktiva,
menggambarkan pasar interaksi antara biaya kesulitan keuangan Risiko Bisnis,
produk perusahaan. Dalam dan masalah keagenan pemegang Koneksi Politik,
Capital Structure konteks model ini kami utang/pemegang saham dan memeriksa Nilai Perusahaan
(Dependent mengeksplorasi cross- bagaimana kemampuan untuk
Variable) sectional serta variasi time- menyesuaikan rasio utang secara dinamis
series dalam rasio utang. mempengaruhi penyimpangan rasio
utang aktual dari target mereka. Regresi
Sheridan Titman yang diperkirakan pada data simulasi
Sergey Tsyplakov yang dihasilkan oleh model kami secara
Review of Finance, kasar konsisten dengan regresi aktual
Volume 11, Issue 3, yang diperkirakan dalam literatur
2007, Pages 401-451 empiris.
2 Capital structure and Capital Structure Model regresi ambang panel Hasilnya mengkonfirmasi bahwa efek Variabel yang Variabel yang
firm value in China: (Independent tingkat lanjut diterapkan triple-threshold memang ada dan digunakan : digunakan :
A panel threshold Variable) untuk menguji efek ambang menunjukkan korelasi U terbalik antara Struktur Modal, Risiko Bisnis,
regression analysis batas panel dari leverage dan nilai perusahaan. Studi ini Nilai Struktur Aktiva,
Firm Value rasio utang pada nilai menunjukkan bahwa adalah mungkin Perusahaan Pertumbuhan,
(Dependent perusahaan di antara 650 A- untuk mengidentifikasi tingkat definitif Ukuran dan
Yu-Shu Cheng Variable) saham perusahaan yang di luar yang lebih lanjut peningkatan Koneksi Politik
Yi-Pei Liu terdaftar di China dari tahun pembiayaan utang tidak meningkatkan
Chu-Yang Chien 2001 hingga 2006.
27
African Journal of nilai perusahaan yang proporsional.
Business Beberapa kebijakan penting
Management Vol. implikasi muncul dari temuan.
4(12), pp. 2500-2507,
18 September, 2010
3 The Impact of Capital Struktur Modal,
Variabel independen utama Studi ini mengembangkan model Variabel yang Variabel yang
Structure Change on Perisai Pajak Utang
adalah perubahan leverage berdasarkan teori keuangan perusahaan digunakan : digunakan :
Firm Value : Some (variabel dikalikan dengan klaim saat ini yang menjelaskan pengembalian Struktur Modal, Struktur Aktiva,
Estimates. independen) keamanan senior yang saham terkait dengan pengumuman bursa Nilai Risiko Bisnis,
beredar dan perubahan emiten penawaran. Buktinya konsisten Perusahaan Koneksi Politik,
perisai pajak utang. dengan berbasis pajak teori struktur Pertumbuhan,
Nilai Perusahaan Parameter modal yang optimal, informasi tingkat Ukuran
(variabel dependen) perkiraan secara statistik utang yang positif efek, dan transfer perusahaan
signifikan dan konsisten kekayaan yang diinduksi leverage di
dalam tanda dan besaran seluruh kelas keamanan.
relatif
dengan model prediksi.
Ronald W. Masulis Secara keseluruhan, 55
The Journal of persen dari varians dalam
Finance, Vol. 38, No. stok
1 (Mar., 1983), pp. pengembalian periode
107-126 pengumuman dijelaskan.
4 A Model of Dynamic Pay performance, Penelitian ini mempelajari Model kami memberikan hubungan Variabel yang Variabel yang
Compensation and Growth, Size masalah kompensasi negatif antara sensitivitas kinerja digunakan : digunakan :
Capital Structure (Independent optimal antara pemegang pembayaran dan ukuran perusahaan, dan Pertumbuhan, Struktur Aktiva,
Variables) saham dan agen dalam interaksi antara hutang yang berlebihan Ukuran Risiko Bisnis,
model struktur modal dan masalah agensi menyebabkan Perusahaan, Koneksi Politik,
Capital Structure Leland (1994), dan perusahaan yang lebih kecil mengambil Struktur Modal Nilai Perusahaan
Zhiguo He (Dependent menemukan bahwa efek lebih sedikit leverage dibandingkan
University of Variable) debt-overhang pada insentif dengan rekan- rekan mereka yang lebih
Chicago, Booth manajerial endogen besar. Selama kesulitan keuangan, arus
28
School of Business, menurunkan leverage kas perusahaan menjadi lebih sensitif
United States optimal. terhadap guncangan kinerja yang
Journal of Financial mendasarinya karena hutang yang
Economics, Vol.100, menumpuk. Implikasi pada spread kredit
Issue 2, May 2011, dan perjanjian utang juga
Pages 351-366 dipertimbangkan.”
5 Determinants of Overall Leverage & Sampel berisi data lintas “Koefisien profitabilitas, peluang Variabel yg Variabel yg
capital structure of Longterm Leverage perusahaan dan seiring pertumbuhan, tangibilitas, dan ukuran digunakan : digunakan :
Chinese-listed (Dependent waktu, metode panel data adalah signifikan untuk leverage jangka Pertumbuhan, Ukuran
companies. Variables) digunakan. Tes spesifikasi panjang. Ini menunjukkan bahwa ketiga Struktur Aktiva, Perusahaan,
Hausman digunakan untuk model menawarkan hasil yang sangat Struktur Modal. Risiko Bisnis,
Profitability, menguji model efek tetap mirip tetapi tingkat signifikansi yang Nilai Perusahaan
growth versus model efek acak. sedikit berbeda baik dalam penaksir dan Koneksi
opportunities, asset leverage total dan jangka panjang. Politik.
structure, cost of Pengecualian signifikan adalah bahwa
financial distress, koefisien ukuran negatif dan sangat
tax shield effects signifikan dalam estimasi leverage
(Independent jangka panjang tetapi positif dalam
Variables) estimasi total leverage. Namun, dapat
dikatakan bahwa koefisien ukuran positif
untuk total rasio utang tidak signifikan
Jean J. Chen dalam model efek tetap. Oleh karena itu,
School of dapat disimpulkan bahwa perusahaan
Management, besar menggunakan lebih banyak
University of Surrey, keuangan jangka pendek dan lebih
UK, 2003 sedikit keuangan jangka panjang.”
29
6 Determinants of Debt ratio Survei dilakukan dengan Hasil penelitian menunjukkan bahwa Variabel yg Variabel yg
Capital Structure An (Dependent memakai sampel data panel profitabilitas, likuiditas, return volatilitas digunakan : digunakan :
empirical study of Variable) pada 160 entitas yang dan tangibility (struktur aset) berkorelasi Struktur Aktiva, Growth
firms in terdaftar di Bursa Efek negatif dengan rasio utang, sedangkan Struktur Modal. Opportunity,
manufacturing Profitability, Size, Karachi dari tahun 2003 ukuran perusahaan berkorelasi positif Ukuran
industry of Pakistan. Non-debt Tax hingga 2007. dengan rasio utang. Perisai pajak non- Perusahaan,
Shield, Tangibility, utang dan peluang pertumbuhan Risiko Bisnis,
Growth tampaknya tidak memiliki hubungan Nilai Perusahaan
Opportunities, yang signifikan dengan rasio utang. Hasil dan Koneksi
Nadeem Ahmed Earnings Volatility, penelitian ini sesuai dengan prediksi teori Politik.
Sheikh Liquidity kompensasi, teori tatanan hierarki, dan
Zongjun Wang (Independent teori keagenan. Prediksi ini menunjukkan
Huazhong University Variables) bahwa model struktur modal yang
of Science and berasal dari lingkungan Barat memang
Technology, 2011 membantu untuk memahami perilaku
keuangan perusahaan Pakistan
7 A study on Total Debt Ratio, Mengidentifikasi faktor Dapat disimpulkan bahwa faktor-faktor Variabel yg Variabel yg
determinants of Long Term Debt penentu paling penting dari seperti profitabilitas, pertumbuhan, digunakan : digunakan :
capital structure in Ratio & Short Term struktur modal 870 tangibilitas aset, ukuran, biaya utang, Struktur Aktiva, Risiko Bisnis,
India Debt Ratio perusahaan India yang tarif pajak, dan kapasitas penyajian utang Growth Nilai Perusahaan
(Dependent terdaftar yang terdiri dari memiliki dampak signifikan pada Opportunity, dan Koneksi
Variables) perusahaan sektor swasta struktur leverage yang dipilih oleh Ukuran Politik.
dan perusahaan pemerintah perusahaan dalam konteks India. Perusahaan,
Profitability, untuk periode 2001-2010. Struktur Modal.
Growth, Assets Sepuluh variabel
Tangibility, Size, independen dan tiga
Cost of Debt, variabel dependen telah
Anshu Hando Liquidity, Financial diuji menggunakan analisis
Kapil Sharma Distress, Tax Rate, regresi.
Institute of Debt Serving
Management Studies, Capacity
30
Devi Ahilya (Independent
University, Indore, Variables)
India, 2014
8 Corporate Koneksi Politik Makalah ini bertujuan untuk Koneksi politik yang kuat di konglomerat Variabel yg Variabel yg
Governance on (variabel menjelaskan tinjauan di Indonesia menjadi indikasi buruknya digunakan : digunakan :
Conglomerates independen) pustaka dan fenomena tata kelola perusahaan. Banyak pejabat Koneksi Politik Struktur aktiva,
Pollitically Kinerja tentang hubungan antara yang aktif dan tidak aktif duduk sebagai Risiko Bisnis,
Connected konglomerat koneksi politik dan dewan komisaris pada konglomerat Pertumbuhan,
(variabel dependen) komisaris efektivitas dewan mengindikasikan adanya hubungan Ukuran, Nilai
Lela Nurlaela Wati dengan kinerja konglomerat politik dengan penguasa untuk Perusahaan,
Ina Primiana yang tercatat di Bursa Efek mendapatkan keuntungan koneksi politik Struktur Modal.
Rachmat Sudarsono Indonesia di antara berbagai fasilitas, seperti
Erie Febrian kemudahan akses pendanaan, akses yang
diperoleh pengadaan pemerintah kontrak,
International Journal memperoleh subsidi besar dan
of Business, keringanan tarif pajak, akses ke
Economics & Law perdagangan lisensi, jaminan keamanan
Vol. 10, issue 1 2016 atas investasi perusahaan dan kemudahan
lainnya. Mereka mengabaikan tata kelola
perusahaan yang baik yang diawasi oleh
dewan komisaris fungsi untuk
manajemen bertindak sebagai rent-
seeking politik. Berdasarkan studi
literatur dan fenomena, makalah ini
menghasilkan model tentang hubungan
koneksi politik dan efektivitas dewan
komisaris dengan kinerja konglomerat.
31
9 Influence of capital Profitabilitas & Populasi penelitian adalah struktur modal berpengaruh signifikan Variabel yg Variabel yg
structure, size and Nilai Perusahaan semua perusahaan terhadap profitabilitas. Ukuran digunakan : digunakan :
growth on (Variabel manufaktur yang terdaftar perusahaan secara signifikan Struktur Modal, Struktur Aktiva,
profitability and Dependen) di Bursa Efek Indonesia dari mempengaruhi profitabilitas, dan Ukuran Risiko Bisnis dan
corporate value. tahun 2010 hingga 2014. pertumbuhan perusahaan memiliki perusahaan, Koneksi Politik.
Struktur Modal, Sampel penelitian diambil pengaruh yang signifikan terhadap Pertumbuhan,
Ukuran Perusahaan, berdasarkan sampling profitabilitas. Selain itu, struktur modal Nilai
Pertumbuhan jenuh. Penelitian ini secara signifikan mempengaruhi nilai Perusahaan.
(Variabel menggunakan data perusahaan; ukuran perusahaan secara
Independen) sekunder melalui signifikan mempengaruhi nilai
Yuanita, Missy, pengumpulan data dan perusahaan. Sedangkan pertumbuhan
Budiyanto & Slamet dokumentasi. Analisis data perusahaan tidak berpengaruh signifikan
Riyadi dilakukan melalui Smart terhadap nilai perusahaan, tetapi
STIESIA Surabaya, PLS. berpengaruh signifikan terhadap
2016 profitabilitas nilai perusahaan.
10 The Effect of Capital Profitability & Penelitian ini menggunakan Struktur modal berpengaruh negatif dan Variabel yg Variabel yg
Structure, Firm Firm Value data bekas dari laporan signifikan terhadap profitabilitas dan digunakan : digunakan :
Growth (Dependent keuangan triwulanan 2007- nilai perusahaan. Pertumbuhan Struktur Modal, Struktur Aktiva,
and Dividend Policy Variables) 2011 perusahaan perusahaan berpengaruh negatif Pertumbuhan, Ukuran
on Profitability and perkebunan kelapa sawit signifikan terhadap profitabilitas dan Nilai Perusahaan,
Firm Value of the Oil Capital Structure, yang terdaftar di Bursa Efek nilai perusahaan. Kebijakan dividen Perusahaan. Risiko Bisnis dan
Palm Plantation Firm Growth, Indonesia. Menurut berpengaruh positif dan signifikan Koneksi Politik.
Companies in Dividend Policy ringkasan, data yang terhadap profitabilitas, namun pengaruh
Indonesia. (Independent memenuhi standar analitis terhadap nilai perusahaan adalah positif
Variables) berasal dari 5 dari 13 dan dapat diabaikan. Profitabilitas
perusahaan yang terdaftar di berpengaruh positif dan signifikan
Ardi Paminto Bursa Efek Indonesia. terhadap nilai perusahaan. Struktur
Djoko Setyadi modal berpengaruh negatif dan
Jhonny Sinaga signifikan terhadap nilai perusahaan
Doctoral melalui profitabilitas. Pertumbuhan
Management perusahaan berpengaruh negatif terhadap
32
Program, Faculty of nilai perusahaan melalui profitabilitas,
Economics and yang dapat diabaikan, sedangkan
Business, kebijakan dividen berpengaruh positif
Mulawarman dan signifikan terhadap nilai perusahaan
University, 2016 melalui profitabilitas.
11 Capital Structure and Firm Value Data tadinya dikumpulkan Profitabilitas, ukuran perusahaan, Variabel yg Variabel yg
Firm Value in (Dependent dari buku fakta Nigerian likuiditas dan leverage negatif secara digunakan : digunakan :
Nigerian Listed Variable) Stock Exchange (NSE). Itu signifikan terkait dengan nilai Nilai Struktur Modal,
Manufacturing analisis model probabilitas perusahaan sedangkan potensi untuk Perusahaan, Risiko Bisnis dan
Companies: anLeverage, bersyarat diperkirakan pertumbuhan, usia perusahaan, Ukuran Koneksi Politik.
Empirical Tangibility of menggunakan probit. tangibilitas berhubungan positif Perusahaan,
Investigation Using Assets, Size, Delapan variabel penjelas signifikan dengan nilai perusahaan. Hasil Pertumbuhan,
Tobin's Q Model Growth, struktur modal untuk memvalidasi prediksi teori pecking order Struktur Aktiva.
Profitability, mengukur pengaruhnya dalam hal profitabilitas dan bahwa trade-
Earning Volatility, terhadap nilai perusahaan off dalam hal tangibilitas sedangkan
Age, Liquidity (diukur dengan Tobin's Q) volatilitas laba gagal untuk
(Independent digunakan. Tujuh variabel menyesuaikan diri
Variables) secara signifikan terkait teori trade-off dan nilai perusahaan
dengan nilai perusahaan menggunakan model Q Tobin
Mahmoud Ibrahim sedangkan sisanya satu sehubungan dengan Nigeria data.
Department of variabel tidak. Mengingat temuan dan kesimpulan di
Accounting, Faculty atas, maka disarankan bahwa regulator,
of social and dewan dan manajemen perusahaan harus
Management selalu mempertimbangkan variabel di
Sciences atas sebagai dasar pengambilan
Bauchi State keputusan pembiayaan utang agar
University, Bauchi tercapai optimal struktur modal.
State, 2017
33
12 Pengaruh Struktur Struktur Modal Targetnya adalah Struktur aset dan ukuran perusahaan Variabel yg Variabel yg
Aktiva, Ukuran (Variabel perusahaan pertambangan berpengaruh positif signifikan terhadap digunakan : digunakan :
Perusahaan, Tingkat Dependen) yang terdaftar di bursa, struktur modal, sedangkan profitabilitas Struktur Modal, Nilai Perusahaan
Pertumbuhan, dengan periode pengamatan berpengaruh negatif signifikan terhadap Struktur Aktiva, dan Koneksi
Profitabilitas dan Struktur Aktiva, dari 2004 hingga 2007. struktur modal. Sedangkan dua variabel Ukuran Politik.
Risiko Bisnis Ukuran Perusahaan, Spesimen dikumpulkan lainnya tidak berpengaruh signifikan Perusahaan,
Terhadap Struktur Tingkat menggunakan metode terhadap tingkat pertumbuhan dan Resiko Bisnis,
Modal: Studi Empiris Pertumbuhan, pengambilan sampel yang struktur modal risiko usaha. Hasil Pertumbuhan.
Pada Perusahaan profitabilitas, diinginkan. Model regresi penelitian menunjukkan bahwa
Sektor Pertambangan Risiko Bisnis linier berganda profitabilitas memiliki dampak terbesar
yang Listing di Bursa (Variabel dikumpulkan dengan pada struktur modal. Lima variabel
Efek Indonesia Independent) mengumpulkan data yang independen memiliki pengaruh yang
Periode 2004-2007 digunakan dalam penelitian signifikan terhadap struktur modal pada
ini dengan metode saat yang sama, dan nilai Rsquare model
penelitian analisis. regresi disesuaikan untuk investigasi
Glenn Indrajaya sebesar 46,4%.
Herlina
Rini Setiadi
Akurat Jurnal Ilmiah
Akuntansi Nomor 06
Tahun ke-2
September-Desember
2011
13 Analisis Faktor- Nilai Perusahaan Subyek survei ini adalah Dari hasil survei : struktur modal, Variabel yg Variabel yg
Faktor Yang (Variabel perusahaan farmasi yang likuiditas, ukuran perusahaan dan digunakan : digunakan :
Mempengaruhi Nilai Dependen) terdaftar di Bursa Efek profitabilitas berpengaruh pada nilai Struktur Modal, Struktur Aktiva,
Perusahaan Pada Indonesia dari tahun 2008 perusahaan, sedangkan profitabilitas Ukuran Growth
Perusahaan Farmasi Struktur Modal, hingga 2011. Pengambilan secara parsial mempengaruhi nilai Perusahaan, Opportunity,
Di Bursa Efek Likuiditas, Ukuran sampel untuk survei ini perusahaan. Tetapi struktur modal, Nilai Risiko Bisnis dan
Indonesia Perusahaan, dan dilakukan dengan metode likuiditas, ukuran perusahaan tidak Perusahaan. Koneksi Politik.
profitabilitas Objective Sampling dengan mempengaruhi nilai dari perusahaan.
34
Robinhot Gultom (Variabel target 9-10 perusahaan.
Agustina Independen) Metode yang digunakan
Sri Widia Wijaya adalah analisis regresi linier
Jurnal Wira Ekonomi berganda.
Mikroskil,Volume 3,
Nomor 01, April 2013
14 Pengaruh Risiko Struktur Modal & Subjek penelitian ini adalah Risiko bisnis dan pertumbuhan Variabel yg Variabel yg
Bisnis Dan Nilai Perusahaan semua entitas go public perusahaan memiliki dampak yang digunakan : digunakan :
Pertumbuhan (Variabel industri yang terdaftar di berbeda baik pada struktur modal Struktur Modal, Struktur Aktiva,
Perusahaan Terhadap Dependen) Pasar Modal Indonesia dari maupun nilai perusahaan. Regresi Nilai Ukuran
Struktur Modal Dan 2008 hingga 2010. Kami pertama menunjukkan bahwa risiko Perusahaan, Perusahaan dan
Nilai Perusahaan Risiko Bisnis & menggunakan teknik bisnis berpengaruh negatif signifikan Risiko Bisnis, Koneksi Politik.
Pertumbuhan analisis jalur untuk terhadap struktur modal dan Pertumbuhan
Perusahaan mengevaluasi hubungan pertumbuhan perusahaan berpengaruh Perusahaan.
(Variabel antara variabel perusahaan positif signifikan terhadap struktur
Independen) industri nonkeuangan. modal. Regresi kedua menunjukkan
Sedangkan langsung dan bahwa risiko bisnis berpengaruh
I Made Suadnyana tidak langsung dampak dari signifikan terhadap pertumbuhan
Luh Putu Wiagustini variabel-variabel ini juga perusahaan dan pertumbuhan perusahaan
Universitas Udayana diamati. berpengaruh signifikan terhadap nilai
FORUM perusahaan. Dalam penelitian ini, kami
MANAJEMEN, juga mengkonfirmasi bahwa struktur
Volume 11, Nomor 1, modal berpengaruh positif (+) signifikan
Tahun 2013 terhadap nilai perusahaan.
15 Pengaruh Risiko Struktur Modal & Survei tersebut mencakup Risiko bisnis dan ukuran perusahaan Variabel yg Variabel yg
Bisnis Dan Ukuran Nilai Perusahaan hingga sembilan dari memiliki dampak positif yang besar pada digunakan : digunakan :
Perusahaan Pada (Variabel seluruh perusahaan farmasi struktur modal. Kedua, risiko bisnis Risiko Bisnis, Struktur Aktiva,
Struktur Modal Dan Dependen) yang terdaftar di Bursa Efek memiliki dampak negatif yang serius, Ukuran Growth
Nilai Perusahaan Indonesia (BEI). Sampel sehingga ukuran perusahaan berpengaruh Perusahaan, Opportunity dan
Pada Perusahaan Risiko Bisnis & ditentukan oleh undang- positif signifikan terhadap nilai Struktur Modal, Koneksi Politik.
Ukuran Perusahaan undang sensus, dimana perusahaan. Di sisi lain, struktur modal
35
Farmasi Di Bursa (Variabel semua populasi dijadikan berpengaruh positif terhadap nilai Nilai
Efek Indonesia. Independen) sampel. Data survei hanya perusahaan, dan pengaruhnya dapat Perusahaan.
data sekunder yang diabaikan. Ketiga, struktur modal
Ni Luh Putu diperoleh dari Bursa Efek memediasi dampak risiko bisnis terhadap
Wiagustini Indonesia dan Indonesian nilai bisnis.
Ni Putu Pertamawati Capital Markets Directory
Univ. Udayana, Univ. (ICMD) tahun 2006- 2013,
Warmadewa dan penelitian ini
Jurnal Manajemen, menggunakan metode
Strategi Bisnis dan analisis jalur.
Kewirausahaan Vol.
9, 112 No. 2, Agustus
2015
16 Pengaruh Struktur Struktur Modal Karena populasi yang Hasil pengujian menunjukkan bahwa Variabel yg Variabel yg
Aktiva, Profitabilitas (Variabel diteliti adalah perusahaan ukuran perusahaan, struktur aset, dan digunakan : digunakan :
dan Ukuran Dependen) makanan dan minuman profitabilitas perusahaan secara bersama- Struktur Aktiva, Growth
Perusahaan Terhadap yang metode pengambilan sama berpengaruh besar terhadap Ukuran Opportunity,
Struktur Modal. Ukuran Perusahaan, sampelnya adalah sampling struktur modal perusahaan restoran BEI. Perusahaan, Risiko Bisnis,
Struktur Aktiva, jenuh, maka sampel yang Struktur Modal. Nilai Perusahaan
Tatik Agustini Profitabilitas digunakan hanya 20 sampel. dan Koneksi
Budiyanto (Variabel Teknik analisis yang Politik.
STIESIA Surabaya, Independen) digunakan adalah analisis
2015 regresi berganda.
17 Pengaruh Growth Nilai Perusahaan Survei tersebut menyasar Hasil penelitian menunjukkan bahwa Variabel yg Variabel yg
Opportunity (Variabel perusahaan-perusahaan di peluang pertumbuhan dan struktur modal digunakan : digunakan :
Terhadap Nilai Dependen) bidang real estate, real memiliki pengaruh langsung dan Growth Ukuran
Perusahaan Melalui estate, dan konstruksi yang signifikan terhadap nilai perusahaan. Opportunity, Perusahaan,
Struktur Modal (pada Growth terdaftar di Bursa Efek Peluang pertumbuhan memiliki dampak Struktur Modal, Risiko Bisnis,
Perusahaan Sektor Opportunity, Indonesia dari tahun 2011 tidak langsung pada nilai perusahaan Nilai Struktur Aktiva
Property, Real Estate Struktur Modal hingga 2014. Dalam survei melalui struktur modalnya. Peluang Perusahaan. dan Koneksi
& Building ini, sampel survei pertumbuhan memiliki dampak positif Politik.
36
Construction yang (Variabel ditentukan menurut pada struktur modal dan dampak negatif
Terdaftar di Bursa Independen) metodenya. Metode pada nilai perusahaan.
Efek Indonesia Tahun pengambilan sampel yang
2011-2014). disukai mencakup 37
perusahaan yang dipilih
sebagai sampel survei.
Nova Adhitya Penelitian ini termasuk
Ananda dalam jenis penelitian
I Nyoman Nugraha deskriptif dengan
AP pendekatan kuantitatif.
Univ. Mataram Metode analisis data yang
Jurnal Manajemen digunakan dalam penelitian
dan Bisnis,Vol. 4, No. ini adalah analisis partial
2 – September 2016 least squares (PLS).
18 Pengaruh Nilai Perusahaan Karena analisis teknis Hasilnya menunjukkan (i) profitabilitas Variabel yg Variabel yg
Profitabilitas, Pajak (Variabel dilakukan selama empat dan peluang pertumbuhan berpengaruh digunakan : digunakan :
Dan Growth Dependen) tahun dari 2011 hingga positif terhadap struktur modal, (ii) pajak Nilai Ukuran
Opportunity 2014, jumlah total data yang berpengaruh negatif terhadap struktur Perusahaan, Perusahaan,
Terhadap Nilai Profitabilitas, diamati adalah 160 sampel modal, dan (iii) profitabilitas dan struktur Struktur Modal, Risiko Bisnis,
Perusahaan Melalui Pajak, Growth MNC dan tambang yang peluang berpengaruh terhadap nilai Growth Struktur Aktiva
Struktur Modal Opportunity terdaftar di BEI. perusahaan. bahwa itu (v) Opportunity. dan Koneksi
Sebagai Variabel (Variabel menguntungkan. Peluang pertumbuhan Politik.
Intervening. Independen) mempengaruhi nilai perusahaan dengan
Fajar Eka Prasetyo, Struktur Modal struktur modal sebagai parameter.
Dr. Fifi Swandari, Dr. (Variabel Dependen Perusahaan multinasional dan
Dian Masita Dewi & Variabel perusahaan pertambangan di Bursa Efek
Univ. Lambung Intervening) Indonesia berusaha untuk menggunakan
Mangkurat dana eksternal dalam operasi mereka
Jurnal Wawasan untuk mendapatkan keuntungan yang
Manajemen, Vol. 5, signifikan dan mengurangi pajak yang
37
Nomor 1, Februari dibayarkan untuk meningkatkan nilai
2017 perusahaan.
19 Pengaruh Struktur Modal & Populasi menggunakan Profitabilitas berdampak besar pada Variabel yg Variabel yg
Profitabilitas, Ukuran Nilai Perusahaan sektor industri untuk struktur modal, ukuran perusahaan dan digunakan : digunakan :
Perusahaan dan (Variabel memproduksi barang- pertumbuhan aset memiliki dampak Ukuran Growth
Pertumbuhan Aset Dependen) barang konsumsi. Metode negatif kecil pada struktur modal, dan Perusahaan, Opportunity,
Terhadap Struktur pengambilan sampel yang profitabilitas memiliki dampak besar Struktur Aktiva, Risiko Bisnis dan
Modal dan Nilai Profitabilitas, digunakan adalah pada struktur modal. Jika ukuran Struktur Modal, Koneksi Politik.
Perusahaan. Ukuran Perusahaan, intensional sampling, dan perusahaan memiliki dampak positif Nilai
Pertumbuhan Aset beberapa data dari total 19 pada nilai perusahaan dan dapat Perusahaan.
(Variabel perusahaan yang diperoleh diabaikan, pertumbuhan aset, terlepas
Dewa Ayu Intan Independen) dalam sampel survei harus dari nilai perusahaan, berdampak negatif
Yoga Maha Dewi atipikal. Metode analisis dan sedikit pada nilai perusahaan, dan
Gede Mertha yang digunakan adalah variabel strukturalnya adalah perusahaan.
Sudiartha analisis linier. nilai, memiliki dampak negatif. Dampak
Universitas Udayana negatif yang signifikan terhadap struktur
Bali, 2017 modal.
20 Pengaruh Nilai Perusahaan Populasi sampel adalah Hasil penelitian menunjukkan bahwa Variabel yg Variabel yg
profitabilitas dan (Variabel perusahaan angkutan umum profitabilitas berpengaruh negatif dan digunakan : digunakan :
Likuiditas Terhadap Dependen) di Bursa Efek Indonesia dari dapat diabaikan terhadap nilai Nilai Struktur Aktiva,
Nilai Perusahaan tahun 2011 sampai dengan perusahaan, sedangkan likuiditas Perusahaan, Ukuran
dengan Struktur Profitabilitas, tahun 2015. Penentuan keuangan berpengaruh negatif dan dapat Struktur Modal. Perusahaan,
Modal sebagai Likuiditas (Variabel sampel dengan metode diabaikan terhadap nilai perusahaan dan Growth
Variabel Intervening. Independen) sampling yang diinginkan. struktur modal, sedangkan profitabilitas Opportunity,
berpengaruh positif dan signifikan Risiko Bisnis dan
Struktur Modal terhadap nilai perusahaan. Struktur Koneksi Politik.
(Variabel Dependen modal dan likuiditas berpengaruh positif
& Variabel signifikan terhadap nilai perusahaan.
Intervening) Pengaruh terhadap struktur modal dapat
diabaikan, dan dampak langsung pada
profitabilitas nilai perusahaan dapat
38
diabaikan jika dampak pada nilai
perusahaan dan likuiditas dapat
diabaikan jika hanya sebagian kecil yang
dimediasi oleh struktur modal. Dampak
Ilham Thaib langsung pada nilai perusahaan dapat
Acong Dewantoro diabaikan, dan jika dimediasi oleh
IKPIA Perbanas struktur modal, dampak pada nilai
Jakarta, 2017 perusahaan dapat diabaikan.
21 Analisis Pengaruh Nilai Perusahaan Populasi penelitian ini Peluang pertumbuhan dan ukuran Variabel yg Variabel yg
Kinerja Keuangan, (Variabel adalah perusahaan makanan perusahaan berpengaruh positif dan digunakan : digunakan :
Growth Opportunity Dependen) dan minuman yang terdaftar signifikan terhadap nilai perusahaan. Ukuran Risiko Bisnis,
Dan Ukuran di Bursa Efek Indonesia Profitabilitas dan struktur modal Perusahaan, Struktur Aktiva
Perusahaan Terhadap Likuiditas, antara tahun 2012 sampai berpengaruh negatif terhadap nilai Struktur Modal, dan Koneksi
Struktur Modal Dan Profitabilitas, dengan tahun 2016. Metode perusahaan dan berpengaruh signifikan. Nilai Politik.
Nilai Perusahaan. Growth pengambilan sampel Likuiditas memiliki dampak positif dan Perusahaan,
Opportunity, dimaksudkan sampling kecil terhadap nilai perusahaan. Growth
Ukuran Perusahaan untuk 9 perusahaan. Likuiditas dan profitabilitas penting bagi Opportunity.
dan Struktur Modal Menganalisis data struktur modal dan memiliki dampak
(Variabel menggunakan SmartPLS. negatif. Peluang pertumbuhan dan
Irrofatun Kusna, Erna Independen) ukuran perusahaan berpengaruh positif
Setijani terhadap struktur modal, namun tidak
Univ. Merdeka signifikan. Struktur modal merupakan
Malang variabel perantara untuk nilai likuiditas
Jurnal Manajemen & dan profitabilitas perusahaan, tetapi tidak
Kewirausahaan, Vol. mengarah pada peluang pertumbuhan
6, No. 1, 2018 : 93- dan nilai perusahaan dari ukuran
102 perusahaan
39
22 Pengaruh Struktur Modal Survei dilakukan pada Hasil analisis ditemukan bahwa ekspansi Variabel yg Variabel yg
Profitabilitas, Ukuran (Variabel perusahaan real estate dan ukuran perusahaan, struktur modal, digunakan : digunakan :Nilai
Perusahaan, Struktur Dependen) real estate yang terdaftar di struktur aset, dan likuiditas, struktur Struktur Asset Perusahaan,
Asset, Risiko Bisnis Bursa Efek Indonesia (BEI) modal, struktur aset, dan likuiditas dan Struktur Ukuran
dan Likuiditas pada Profitabilitas, dari tahun 2013 sampai berpengaruh negatif terhadap struktur Modal. Perusahaan,
Struktur Modal. Ukuran Perusahaan, dengan tahun 2015, dan modal. Dampak negatif. Konstruksi. Growth
Struktur Asset, sampel diambil dari 27 dari Profitabilitas dan risiko bisnis tidak Opportunity,
Risiko Bisnis, total populasi 48 mempengaruhi struktur modal. Risiko Bisnis dan
Likuiditas (Variabel perusahaan. Sampel untuk Koneksi Politik.
Independen) penelitian ini ditentukan
dengan sengaja.
Pengambilan sampel
Ni Putu Nita Septiani menggunakan observasi
I Gusti Ngurah Agung non partisipatif. Analisis
Suaryana regresi linier berganda
Univ. Udayana, Bali, adalah metode analisis data
2018 yang digunakan.
40
23 Pengaruh Struktur Nilai Perusahaan Penelitian ini tergolong Perhitungan yang diperoleh dengan Variabel yg Variabel yg
Modal Dan Growth (Variabel penelitian pengujian analisis model regresi linier berganda digunakan : digunakan :
Opportunity Dependen) hipotesis. Variabel yang menunjukkan bahwa struktur modal dan Struktur Modal, Struktur Aktiva,
Terhadap Nilai digunakan dalam penelitian peluang pertumbuhan memiliki pengaruh Growth Ukuran
Perusahaan. Growth ini adalah nilai perusahaan positif yang signifikan terhadap nilai Opportunity, Perusahaan,
Opportunity, (variabel terkait), struktur perusahaan pada waktu yang sama atau Nilai Risiko Bisnis dan
Struktur Modal modal dan peluang pada waktu yang sama. Hal ini Perusahaan. Koneksi Politik.
(Variabel pertumbuhan (variabel mendukung nilai hitung sebesar 4,645
Independen) independen). Data yang dan tingkat signifikansi 0,011 lebih kecil
digunakan dalam penelitian dari 0,0005. Artinya nilai akun lebih
ini adalah data kuantitatif, besar dari nilai akun. Artinya, 4,645 >
yaitu data numerik yang 3,058. Struktur modal tidak penting
dianalisis dan dihitung untuk memiliki dampak positif parsial
dengan klasifikasi untuk pada nilai perusahaan. Hal ini didukung
memastikan hasil yang oleh nilai hitung 0,273 pada tingkat
akurat. Analisis regresi signifikansi 0,785 daripada 0,05. Artinya
linier berganda adalah nilai thitung lebih kecil dari nilai ttabel.
metode analisis data yang Artinya 0,273 < 1976. Peluang
Burhanuddin, Dicky digunakan. pertumbuhan parsial berpengaruh negatif
Yusuf signifikan terhadap nilai perusahaan,
Univ. yang didukung oleh tingkat signifikansi
Muhamamdiyah Palu 0,003 yang lebih kecil dari 0,05, dan nilai
Burhanuddin, [Vol 6, hitung sebesar 3,033. Ini memiliki nilai
No 1, 2019] thitung 3,033 < 1994
24 Pengaruh Struktur Nilai Perusahaan Dari total sampel selama 7 Dalam arti, struktur modal berdampak Variabel yg Variabel yg
Modal, Ukuran (Variabel tahun diperoleh 182 positif pada nilai perusahaan, ukuran digunakan : digunakan :
Perusahaan, Dependen) observasi, metode survei perusahaan berdampak negatif pada nilai Struktur Modal, Struktur Aktiva,
Pertumbuhan yang digunakan adalah perusahaan, dan pertumbuhan Ukuran Risiko Bisnis dan
Perusahaan, Dan Struktur Modal, deskriptif validasi, dan perusahaan berdampak positif pada nilai Perusahaan, Koneksi Politik.
Profitabilitas Ukuran Perusahaan, metode analisis datanya komersial dan biaya. Pertumbuhan
Terhadap Nilai Pertumbuhan adalah analisis data panel Perusahaan,
41
Perusahaan. Perusahaan, Nilai
(Studi Empiris Pada Profitabilitas Perusahaan.
Perusahaan Sektor (Variabel
Pertambangan Yang Independen)
Terdaftar Di Bursa
Efek Indonesia Tahun
2011-2017).
Zahra Ramdhonah,
Ikin Solikin, Maya
Sari
Univ. Pend.
Indonesia, Bandung
JURNAL RISET
AKUNTANSI DAN
KEUANGAN, 7 (1),
2019, 67-82
25 Capital Structure and Struktur Modal, Sampel penelitian ini adalah Berdasarkan hasil analisis disimpulkan Variabel yang Variabel yang
Firm Size on Firm Ukuran Perusahaan, perusahaan sektor bahwa struktur modal berpengaruh digunakan : digunakan :
Value Moderated by (variabel pertambangan yang positif signifikan terhadap nilai Struktur Modal, Risiko Bisnis,
Profitability. independen) terdaftar di BEI. Penelitian perusahaan sedangkan ukuran Ukuran Growth, Struktur
ini menggunakan metode perusahaan berpengaruh negatif Perusahaan, Aktiva, Koneksi
Nilai observasi non partisipan signifikan terhadap nilai perusahaan. Nilai Politik.
Perusahaa(variabel dengan teknik analisis jalur. Profitabilitas tidak berpengaruh Perusahaan.
Hirdinis M. dependen) Metode analisis data yang signifikan terhadap nilai perusahaan,
International Journal digunakan adalah regresi sedangkan ukuran perusahaan
of Economics and Profitabilitas linier berganda dengan alat berpengaruh positif signifikan terhadap
Business (variabel moderasi) analisis data menggunakan profitabilitas.
Administration, SPSS 22. Namun profitabilitas tidak mampu
volume VII, Issue 1, memediasi pengaruh struktur modal dan
2019, pp 174-191
42
ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan.
26 Political Connection, Koneksi Politik Sampel dari makalah ini Ditemukan bahwa Family dan state Variabel yang Variabel yang
Blockholder (variabel adalah seluruh 66 blockholder berpengaruh positif dan digunakan : digunakan :
Ownership and independen) konglomerat yang terdaftar signifikan terhadap nilai perusahaan pada Koneksi politik, Struktur Aktiva,
Performance. di Bursa Efek Indonesia dari semua cut off (10%-50%), koneksi politik nilai perusahaan Risiko Bisnis,
tahun 2006 hingga 2014. dalam keluarga, negara, dan blockholder Pertumbuhan,
Nilai Perusahaan Data panel regresi dengan publik berpengaruh positif signifikan Ukuran, Struktur
(variabel dependen) General Least Square terhadap nilai perusahaan. Hasil tulisan Modal.
digunakan untuk analisis ini menunjukkan bahwa struktur
ini. kepemilikan perusahaan memiliki andil
Lela Nurlaela Wati dalam menentukan hubungan politik
Hj. Ina Primiana dalam konglomerat. Konsentrasi
Kashan Pirzada kepemilikan pada perusahaan dan
Rachmat Sudarsono keluarga sebagai pengendali
Entrepreneurship and konglomerat tertinggi di Indonesia serta
sustainability issues keterlibatan mereka dalam politik
2019 Vol. 7 menyiratkan bahwa Indonesia telah jatuh
ISSN 2345-0282 ke negara oligarki, di mana aturan
http://doi.org/10.9770 dipegang oleh sekelompok elit politik
/jesi.2019.7.1(5) kaya.
27 Profitability &
Profitabilitas, Populasi dalam penelitian Profitabilitas berpengaruh positif dan Variabel yang Variabel yang
Liquidity on Firm Likuiditas (variabel ini adalah perusahaan sub signifikan terhadap struktur modal, digunakan : digunakan :
Value & Capital independen) sektor konstruksi dan Likuiditas berpengaruh negatif dan Struktur Modal, Risiko Bisnis,
Structure as bangunan yang terdaftar di signifikan terhadap struktur modal, Nilai Growth, Struktur
Intervening Variable
Struktur Modal, Bursa Efek Indonesia dan struktur modal berpengaruh positif dan Perusahaan Aktiva, Koneksi
Nilai Perusahaan memiliki laporan keuangan signifikan terhadap nilai perusahaan, Politik, Ukuran
(variabel dependen) lengkap periode 2013-2017. profitabilitas berpengaruh positif dan Perusahaan
Ida Ayu Gede Dika Penelitian ini menggunakan signifikan terhadap nilai perusahaan,
Martami Sari sampel dengan metode likuiditas berpengaruh negatif dan
43
Ida Bagus Panji sensus. Teknik analisis data signifikan berpengaruh tidak signifikan
Sedana yang digunakan adalah terhadap nilai perusahaan dan struktur
analisis jalur. modal mampu memediasi pengaruh
International profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai
Research Journal of perusahaan.
Management, IT &
Social Sciences
Vol. 7 No. 1, January
2020, pages: 116-127
ISSN: 2395-7492
44
2.3 Kerangka Berpikir
2.3.1 Pengaruh Koneksi Politik terhadap Struktur Modal.
Jika manajemen senior atau pemegang saham utama perusahaan adalah
politisi, pegawai negeri, anggota parlemen, atau memiliki hubungan romantis
dengan kekuatan politik, politik, administrasi, atau kekuasaan pemerintah, maka
perusahaan tersebut memiliki hubungan politik langsung. Mengutip dari Faccio
(2006), setidaknya salah satu pemegang saham utama perusahaan (secara langsung
atau tidak langsung mengendalikan perusahaan dan memiliki setidaknya 10%
saham), atau salah satu manajer utama( CEO/ direktur , Presiden, Dedicated Senior,
Pejabat, Wakil Presiden Eksekutif, Sekretaris) merupakan anggota parlemen,
menteri, kepala negara, atau memiliki hubungan dengan partai atau negara.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Putri (2018), menunjukkan
bahwa terdapat pengaruh signifikan antara koneksi politik dengan struktur modal.
Karena akses yang luas untuk pinjaman politisi dan nota pinjaman melalui koneksi
politik, proporsi utang dalam struktur modal meningkat. Karakteristik perusahaan
itu sendiri adalah membutuhkan aset yang besar, profitabilitas yang tinggi dan
pengalaman yang lebih banyak agar perusahaan dapat mempertanggungjawabkan
struktur modal struktur modal, karena memiliki kemampuan untuk menjamin
hutang.
Sesuai penjelasan diatas, hipotesis yang diajukan adalah :
H1a : Koneksi Politik berpengaruh positif terhadap Struktur Modal.
45
2.3.2 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Hasibuan (2017) menjelaskan bahwa semakin besar struktur aset maka
semakin besar pula struktur modalnya. Artinya, perusahaan memiliki banyak aset
tetap yang dapat digunakan sebagai jaminan. Menurut Devi et.al (2017), hutang,
properti, pabrik dan peralatan, atau properti, pabrik dan peralatan yang dimiliki oleh
perusahaan dapat dijadikan sebagai jaminan bagi pemberi pinjaman luar. Mai dalam
Prasetyo (2015) menyatakan salah satu bagian penting dari struktur modal
perusahaan adalah struktur aset. Jika suatu bisnis mengalami kesulitan keuangan
untuk melunasi hutang, aset berwujud atau tetap yang dimilikinya dapat berfungsi
sebagai jaminan bagi penyedia pinjaman eksternal.
Berdasarkan pada Trade-off Theory, struktur aset berpengaruh positif
terhadap struktur modal. Artinya, semakin banyak aset yang dimiliki perusahaan,
semakin banyak pula agunan yang dapat diambil untuk memperoleh modal berupa
utang dari pihak ketiga (Sansoethan dan Suryono, 2016). Semakin besar struktur
aset suatu bisnis, semakin besar kemungkinan untuk meningkatkan struktur modal
bisnis yang timbul dari kewajibannya. Banyak penelitian telah dilakukan untuk
mempelajari struktur aset seperti misalnya struktur modal yang diteliti oleh
Akinyomi dan Olagunju (2013), Ichwan (2015) yang menyatakan jika struktur
aktiva memiliki dampak positif pada struktur modal.
Sedangkan penelitian Nabayu, dkk (2020) bahwa struktur aktiva, secara
parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal. Weston dan
Copeland (2010:175) berpendapat jika suatu perusahaan memiliki aset tetap dalam
jumlah besar, maka perusahaan menggunakan hutang jangka panjang dalam jumlah
46
besar sehingga aset tersebut dapat digunakan untuk melunasi klaimnya. Harta
sebagai jaminan pelunasan utang. Sebagian besar deskripsi struktur modal
menjelaskan bahwa perusahaan memiliki kelas aset yang mempengaruhi pilihan
struktur modal.
H1b : Struktur Aktiva berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
2.3.3 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal
Pertumbuhan bisnis adalah kemampuan bisnis untuk meningkatkan skala
bisnisnya, yang ditunjukkan oleh pertumbuhan aset. Pertumbuhan suatu usaha
merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi struktur modalnya. Jika suatu
usaha ingin mengembangkan usahanya, maka cenderung menambah jumlah aset
untuk mendukung pertumbuhan usaha tersebut.Pertumbuhan usaha yang mencapai
tujuan tersebut adalah besarnya atau jumlah aset yang dimiliki oleh usaha tersebut.
Harahap (2012) menjelaskan growth merupakan kesempatan perusahaan
untuk melakukan investasi pada hal- hal yang menguntungkan perusahaan.
Besarnya growth sebuah perusahaan, akan berpengaruh terhadap jumlah dana yang
dibutuhkan untuk berinvestasi. Dewiningrat & Mustanda (2018) menjelaskan
bahwa pertumbuhan penjualan mengidikasikan produktifitas dan kapasitas
operasional perusahaan serta mencerminkan tingkat daya saing perusahaan dalam
industri. Perusahaan yang tumbuh dengan mantap lebih aman, memiliki lebih
banyak hutang, dan menanggung biaya tetap yang lebih tinggi daripada perusahaan
dengan pendapatan variabel. Pada umumnya, jika pertumbuhan penjualan lebih
tinggi maka leverage lebih berat begitu pula sebaliknya (Fahmi, 2014).
47
H1c : Growth Opportunity berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
2.3.4 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Dalam Signaling Theory, peningkatan pada ukuran perusahaan memberikan
sinyal positif bagi kreditur sehingga akan diikuti dengan peningkatan. Skala
perusahaan besar akan mempermudah dalam melakukan perolehan atau
penambahan pinjaman karena tingkat kepercayaan dari pihak ketiga yang lebih
tinggi. Hal tersebut akan memudahkan perusahaan dalam meminjam hutang dari
pihak eksternal, sehingga dapat menyebabkan tingkat penggunaan hutang pada
struktur modal perusahaan meningkat (Sawitri & Lestari, 2015). Pendapat yang
berbeda ditunjukkan apabila ukuran suatu perusahaan kecil sehingga dapat
menimbulkan keraguan bagi kreditur untuk meminjamkan utang atau memberikan
sinyal negatif kepada kreditur yang dikarenakan dengan ukuran perusahaan yang
kecil maka tingkat risiko yang dimiliki oleh perusahaan akan lebih tinggi juga
sehingga kemungkinan bagi perusahaan tersebut untuk kredit macet atau gagal
bayar menjadi besar, sehingga perusahaan tersebut akan menjadi lebih sukar dalam
meminjam utang. Jika terjadi hal demikian, maka akan menyebabkan komposisi
penggunaan utang semakin menurun dalam struktur modal perusahaan tersebut
(Jusrizal, et. al., 2017).
H1d : Ukuran Perusahaan berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
48
2.3.5 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Brigham dan Houston (2001) dalam Puspida (2013) menjelaskan terkait
risiko bisnis merupakan sesuatu yang belum jelas tentang pengembalian aset di
masa depan yang diharapkan. Jika permintaan produk stabil, input dan harga produk
relatif stabil (tidak ada fluktuasi mendadak) dan harga produk dapat segera
disesuaikan untuk meningkatkan biaya dan mengurangi keuntungan, perusahaan
berada pada risiko bisnis. Dalam kondisi lain yang sama, semakin rendah risiko
bisnis suatu perusahaan, semakin tinggi risiko utang yang optimal. Setiap
perusahaan tentunya akan menghadapi risiko dalam perjalanan bisnisnya, baik itu
risiko finansial maupun risiko nonfinansial. Risiko bisnis adalah sesuatu yang
belum pasti tentang pengembalian investasi perusahaan, yang mempengaruhi biaya
operasi. Dikarenakan risiko bisnis melibatkan struktur modal, maka akan ada
pengaruh dari risiko bisnis ke struktur modal.
Penelitian ini dilakukan oleh Anwar et al. (2015) dan Husent (2014) yang
menunjukkan jika risiko bisnis berdampak negatif signifikan pada struktur modal.
Penelitian tersebut bertentangan dengan hasil penelitian dari Bhwa (2015) dan
Lestari (2015) yang mengindikasikan jika risiko bisnis memiliki dampak positif
tidak signifikan pada struktur modal.
Risiko bisnis memiliki dampak negatif yang kuat pada struktur modal.
Artinya, ketika risiko bisnis meningkat, demikian juga struktur modal, dan
sebaliknya. Suatu entitas dengan tingkat risiko usaha yang tinggi seringkali sangat
tidak efisien dalam menggunakan hutang yang tinggi. Mengingat riwayat risiko
bisnis perusahaan yang tinggi, investor juga dapat menolak untuk menginvestasikan
49
modal dalam jumlah besar dalam bisnis mereka dan mengganggu proses
penyelesaian utang.
H1e : Risiko Bisnis berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
Struktur Modal.
Struktur aktiva merepresentasikan separuh jumlah aset yang bisa dijadikan
sebagai jaminan. Brigham dan Houston (2011) mengungkapkan bahwa perusahaan
dengan aset yang cukup dan perusahaan dengan proporsi aset tetap jangka panjang
yang tinggi tentu menggunakan lebih banyak hutang dikarenakan mereka dapat
menggunakan aset tetap yang ada sebagai jaminan atas hutang mereka dan tentunya
akan berpengaruh pada ukuran struktur modal perusahaan.
Berdasarkan hasil penelitian Margaretha dan Ramadhan (2010),
menunjukkan bahwa struktur aktiva berpengaruh signifikan dan positif terhadap
struktur modal. Hal tersebut sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan oleh
Mustafa (2011), Devi dan Lim (2012), Mulyo (2013), Widyaningrum (2015),
Agustini dan Budi (2015) mendapatkan hasil yang sama terkait hubungan struktur
aktiva dan struktur modal.
Sedangkan hasil berbeda di temukan oleh Sheikh dan Wang (2011), dimana
terdapat pengaruh negatif dari struktur aktiva pada struktur modal untuk perusahaan
manufaktur di Pakistan. Hasil ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh
Septiani dan Suaryana (2018), dimana struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap
50
struktur modal. Karena peningkatan struktur aktiva akan mengecilkan struktur
modal.
H2a : Koneksi Politik memoderasi pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur

Modal
2.3.7 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Growth Opportunity terhadap
Struktur Modal.
Suatu entitas dengan pertumbuhan tinggi berarti peningkatan kebutuhan
akan pendanaan eksternal (Song, 2005). Menurut hipotesis teori pecking order yang
menyatakan ketika sumber modal eksternal diperlukan untuk melengkapi
kebutuhan investasi, perusahaan mengeluarkan saham baru karena semakin besar
peluang untuk tumbuh, semakin besar asimetri modal, informasi yang dibuat.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Indrajaya, dkk (2011)
menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat pertumbuhan yang dialami perusahaan,
maka semakin tinggi pula proporsi penggunaan utang yang digunakan perusahaan.
Penelitian ini didukung oleh Ananda dan Nugraha (2016), yang menunjukkan hasil
bahwa growth opportunity memiliki dampak positif pada struktur modal.
H2b : Koneksi Politik memoderasi pengaruh Growth Opportunity terhadap

Struktur Modal
Struktur Modal.
Menurut Ariyanto (2002), ukuran bisnis mempengaruhi struktur modal, dan
semakin besar bisnis, semakin banyak modal yang perlu di investasikan. Semakin
51
besar bisnis, semakin besar kemungkinan untuk menggunakan modal dari luar,
karena perusahaan yang lebih besar membutuhkan lebih banyak uang untuk tetap
beroperasi. Cara lain untuk melakukannya adalah dengan menggunakan modal
eksternal ketika modal itu sendiri tidak cukup.
Hasil penelitian ini didukung Sheikh dan Wang (2011), Mustafa (2011),
Wahyuni dan Suryantini (2014), Widyaningrum (2015) dan Nadzirah (2016),
Septiani dan Suaryana (2018) menyatakan bahwa ukuran perusahaan memiliki
pengaruh yang positif pada struktur modal.
Tetapi hasil penelitian berbeda dengan yang diperoleh Agustini dan Budi
(2015) yang menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan
dan positif terhadap struktur modal.
H2c : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap

Struktur Modal.
Struktur Modal.
Risiko bisnis merupakan suatu hal yang belum pasti yang dihadapi suatu
entitas ketika menjalankan bisnis. Menggunakan utang sebagai ekuitas untuk
menambah aset atau menjalankan bisnis memerlukan perhatian terhadap risiko
bisnis yang ditimbulkan oleh bisnis tersebut. Perusahaan berisiko tinggi sering ragu
untuk memberikan kredit kepada kreditur karena ukurannya yang besar. Akibatnya,
perusahaan dengan risiko bisnis tinggi sering meminimumkan penggunaan utang
agar kebangkrutan yang tidak terduga dapat dihindari.
52
Penelitian ini didukung oleh Alnajjar (2015) yang memperoleh korelasi
negatif antara risiko bisnis dengan utangnya. Hasil penelitian ini sesuai dengan
penelitian Saidi (2004), Joni dan Lina (2010), Seftianne dan Handayani (2011) dan
Erosvitha (2016), Septiani dan Suaryana (2018) yang merepresentasikan risiko
bisnis tidak memiliki dampak pada struktur modal.
Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis yang diajukan sebagai berikut:
H2d : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Risiko Bisnis terhadap

Struktur Modal.
2.3.10 Pengaruh Koneksi Politik terhadap Nilai Perusahaan
Indonesia dan Presiden Soeharto telah menjadi populer dalam hubungan
politik literatur. Ada bukti kuat bahwa Soeharto berusaha melindungi perusahaan
itu memiliki hubungan politik dengan rezimnya, terutama konglomerat. R. Fisman
(2001) menunjukkan bahwa pada akhir pemerintahan Soeharto dan berita yang
kurang baik tentang kesehatan Presiden Soeharto menghantam pasar saham di
Indonesia, dan entitas dekat Soeharto mengalami pengembalian yang tidak sesuai.
Demikian juga kinerja entitas yang erat terhubung dengan Soeharto mengalami
penurunan kinerja selama keuangan krisis (Leuz and Gee, 2006).
Pengaruh hubungan politik pada nilai perusahaan sudah dilakukan oleh
banyak peneliti. Seperti halnya penelitian yang dilakukan oleh Goldman, Rocholl
dan So (2006) yang dalam penelitiannya menyatakan jika nilai suatu entitas
dipengaruhi oleh entitas yang terkoneksi politik, sedangkan perusahaan yang tidak
terkoneksi politik tidak ada pengaruhnya ke nilai perusahaan dan Qouc-Anh
Do,Yen-teik lee dan Bang dang nguyen (2012) dalam penelitiannya
mengungkapkan bahwa koneksi politik ke gubernur terpilih dapat
53
memaksimumkan nilai entitas tersebut. Hasil penelitian Patriarini (2020)
menunjukkan signifikansi 0,000 bahwa koneksi politik memiliki pengaruh positif
terhadap nilai entitas. Suatu entitas yang terkoneksi politik dapat meningkatkan
nilai perusahaan dengan komite dan dewan yang terkait secara politik, karena
investor menjadi lebih tertarik untuk berinvestasi di perusahaan sehingga akan
menaikkan nilai entitas tersebut. Selain itu, penelitian di Indonesia terkait political
connection dan struktur kepemilikan dilakukan oleh Tri Wulandari (2012). Ia
membuktikan entitas yang memiliki political connection memiliki kinerja buruk
daripada entitas apolitis, dan kepemilikan publik dan institusional tidak
mempengaruhi kinerja suatu entitas.
H3a : Koneksi Politik berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan.
2.3.11 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Nilai Perusahaan
Struktur aset adalah perbandingan antara aset tetap dan total aset yang
dimiliki oleh suatu bisnis, yang memungkinkan manajer keuangan untuk
menentukan jumlah dana untuk setiap komponen aset. Semakin besar struktur aset
suatu bisnis, semakin tinggi kemungkinannya untuk mendapatkan jaminan utang
jangka panjang. Perusahaan besar cenderung meminjam lebih banyak karena
kemampuan dan fleksibilitas mereka untuk mengakses pembiayaan eksternal.
Kreditur lebih tertarik pada perusahaan besar daripada UKM, karena mereka
mengharapkan pengembalian nilai investasi yang sebanding dengan uang yang
dipinjamkan ke perusahaan tersebut.
54
Penelitian tentang struktur aset yang dilakukan oleh Setiadharma (2017)
menyatakan bahwa ada pengaruh langsung struktur aset ke nilai perusahaan. Begitu
pula hasil penelitian Pamungkas, et al (2020) mengungkapkan bahwa struktur aset
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian tersebut berbanding
terbalik dengan yang dilakukan oleh Muslichah (2017) yang mengungkapkan
bahwa tidak ada pengaruh langsung struktur aset ke nilai perusahaan. Begitu juga
hasil penelitian Nurhayadi (2020) menunjukkan secara parsial jika struktur modal
tidak memiliki pengaruh ke nilai perusahaan.
H3b : Struktur Aktiva berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
2.3.12 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Nilai Perusahaan
Menurut Chen (dalam Hermuningsih, 2013) growth opportunity bervariasi
dari satu perusahaan ke perusahaan lain. Untuk terhindar dari masalah
underinvestment, maka perusahaan dengan peluang pertumbuhan tinggi cenderung
menggunakan modal sendiri. Dengan kata lain, tidak semua perusahaan investasi
pemilik bisnis dibuat lebih besar di masa depan. Jika hal ini terjadi, diharapkan akan
memberikan dampak yang positif kepada nilai sauatu entitas. Menurut Agustina
(2014), growth opportunity memiliki dampak positif pada nilai perusahaan. Ini
karena ketika tingkat peluang pertumbuhan perusahaan meningkat, investor
melihatnya sebagai indikator pertumbuhan yang baik. Prospek pertumbuhan
perusahaan adalah melihat ke masa depan.
55
Penelitian sebelumnya berseberangan dengan hasil yang didapatkan
Nurhayadi (2020) yang membuktikan bahwa pertumbuhan perusahaan memiliki
dampak positif signifikan pada nilai perusahaan.
H3c : Growth Opportunity berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
2.3.13 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan variabel yang dapat menentukan nilai
usahanya, dan usaha tersebut diklasifikasikan menjadi dua macam yaitu usaha kecil
menengah dan usaha besar. Nurminda et al (2017) menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan adalah metrik yang memungkinkan perusahaan untuk mengkategorikan
bisnis dalam berbagai cara, termasuk total aset, ukuran log size, pendapatan dan
nilai pasar. Ukuran perusahaan direpresentasikan dalam total aset atau total
penjualan bersih, dan mempengaruhi nilai perusahaan. Semakin tinggi aset dan total
pendapatan bisnis, semakin besar bisnis, semakin tinggi aset, semakin besar modal
investasi. Demikian juga, semakin banyak pendapatan yang perusahaan miliki,
semakin banyak uang tunai yang akan di miliki oleh perusahaan tersebut.
Ukuran bisnis adalah jumlah aset yang dimilikinya (Suryandani, 2018).
Menurut Bariyyah et al. (2019), menemukan hasil bahwa Ukuran perusahaan
memiliki dampak positif terhadap nilai perusahaan. Hasil yang sama juga diperoleh
dari hasil penelitian yang dilakukan oleh Novari et al. (2016) yang mengungkapkan
bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif pada nilai suatu entitas.
Hasil yang berbeda didapatkan oleh Eka (2017) yang menemukan hasil
ukuran perusahaan tidak memiliki dampak pada nilai entitas. Begitu juga hasil
56
penelitian Pamungkas, et al (2020) mengungkapkan bahwa hasil dari ukuran
perusahaan tidak berpengaruh pada nilai perusahaan.
H3d : Ukuran Perusahaan berpengaruh psoitif terhadap nilai perusahaan
2.3.14 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Nilai Perusahaan
Risiko bisnis merupakan suatu kegagalan pengawasan intern yang
mengakibatkan kerugian tak terduga dan ketidakberhasilan dari manajemen untuk
memastikan pengembalian kepada perusahaan (Saraswathi dan Wiksuana, 2016).
Brigham dan Houston (2011) dalam Dinayu, et al (2020) menjelaskan risiko bisnis
sebagai sesuatu yang belum pasti yang melekat dalam perkiraan pendapatan dari
modal yang diinvestasikan dalam perusahaan. Oleh karena itu, manajemen
perusahaan harus mempertimbangkan risiko bisnis sebelum memutuskan untuk
menggunakan hutang.
Fahmi (2014: 449) mengatakan bahwa risiko usaha suatu perusahaan
mempengaruhi kelangsungan hidup perusahaan, kemampuan membayar utang
perusahaan, minat investor yang ingin menanamkan modalnya pada perusahaan,
dan kemampuan mengamankan dana untuk menjalankan kegiatan usaha
perusahaan. Hasil riset ini mendukung hasil dari penelitian Ginting, et al (2020)
yang menunjukkan bahwa secara parsial risiko bisnis berpengaruh signifikan
terhadap nilai perusahaan. Studi Dinayu, et al (2020) memberi hasil senada bahwa
parsial risiko bisnis berdampak positif signifikan pada nilai perusahaan.
H3e : Risiko Bisnis berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
57
2.3.15 Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan.
Sekitar tahun 1950-an, Modigliani dan Miller menolak pandangan
tradisional tentang struktur modal, dengan alasan bahwa struktur modal tidak
berpengaruh pada nilai perusahaan. Kemudian, pada awal 1960-an, Modigliani dan
Miller memasukkan komponen pajak dalam analisis mereka, dan proporsi
perusahaan tanpa hutang lebih besar daripada nilai perusahaan tanpa hutang.
Peningkatan nilai bisnis ini karena penghematan pajak..
Trade-off theory menjelaskan bahwa jika letak struktur modal tidak optimal,
penambahan utang akan menambah nilai usaha. Struktur permodalan yang optimal
belum tercapai. Memprediksi hubungan positif dengan nilai perusahaan
berdasarkan teori kompensasi.
Berdasarkan penelitian Gultom, dkk (2013) dan didukung oleh penelitian
yang dilakukan oleh Dewi dan Wirajaya, (2013) serta penelitian Thaib dan
Dewantoro (2017) dimana terdapat pengaruh negatif antara struktur modal terhadap
nilai perusahaan.
Hal ini bertentangan dengan hasil penelitian Marchyta (2015) , Hamidy
(2015), Widowati( 2016), Dewi dan Wirajaya (2013), Indra (2012), Sari (2014),
Manu (2014) Arif (2015), Rina (2012), Burhanuddin dan Yusuf, (2019) yang
mengungkapkan jika struktur modal memiliki pengaruh positif pada nilai suatu
entitas.
H3f : Struktur Modal berpengaruh negatif terhadap Nilai Perusahaan.
58
Nilai Perusahaan.
Hasil survei Dewi dan Sudiartha (2017) menunjukkan bahwa struktur aset
berpengaruh negatif dan hanya moderat terhadap nilai perusahaan di perusahaan
industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012
hingga 2014. Hasil penelitian ini sesuai dengan yang diperoleh Wijaya dan Utama
(2014), Susanti dan Suarjaya (2014).
Semakin tinggi pertumbuhan suatu aset, semakin rendah nilai bisnisnya.
Pertumbuhan suatu entitas yang meningkat, maka biaya manajemen untuk
menjalankan bisnisnya juga akan meningkat, karena perusahaan lebih memusatkan
modalnya pada kebutuhan pertumbuhan perusahaan daripada pada kepentingan
pemegang sahamnya.
H4a : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva terhadap

Nilai Perusahaan.
2.3.17 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Growth Opportunity terhadap
Nilai Perusahaan.
Growth opportunity menyatakan jika total aset masa lalu mencerminkan
profitabilitas masa depan dan pertumbuhan masa depan, mereka dinyatakan dengan
tingkat pertumbuhan total aset. (Taswan, 2003).
Berdasarkan penelitian Burhanuddin dan Yusuf, (2019) terdapat pengaruh
negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian tersebut bertentangan
dengan penelitian Ananda dan Nugraha (2016), yang menunjukkan hasil bahwa
growth opportunity memiliki pengaruh positif ke nilai perusahaan. Penelitian dari
59
Ramdhonah, dkk (2019) juga menunjukkan bahwa ada pengaruh positif growth
opportunity ke nilai perusahaan.
H4b : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Growth Opportunity terhadap

Nilai Perusahaan.
Nilai Perusahaan.
Besar kecilnya suatu perusahaan merupakan salah satu indikator kinerja
perusahaan tersebut. Perusahaan besar mungkin bertanya- tanya apakah perusahaan
tersebut berkomitmen kuat untuk terus meningkatkan kinerjanya. Oleh karena itu,
pasar percaya akan menguntungkan perusahaan dan bersedia membayar lebih untuk
saham perusahaan.
Hasil penelitian Dewi dan Wirajaya (2013) dan didukung oleh Dewi dan
Sudiartha (2017) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan memiliki dampak positif
dan dapat diabaikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini didukung oleh
Prasetia, dkk (2014), Rudangga & Sudiarta (2016), Ramdhonah, dkk (2019) yang
menunjukkan suatu ukuran perusahaan berdampak positif pada nilai perusahaan.
Namun, Rumondor, dkk (2015) mengungkapkan hasil penelitan sebaliknya bahwa
ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Ukuran
perusahaan tidak berpengaruh besar, yang menunjukkan bahwa hanya karena
ukuran perusahaan besar tidak berarti nilai perusahaan akan meningkat.
H4c : Ukuran Perusahaan berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan yang

dimoderasi oleh Koneksi Politik.
60
2.3.19 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Nilai
Perusahaan.
Secara teoritis menyatakan risiko bisnis dapat mempengaruhi nilai suatu
entitas. Brigham dan Houston (2011) mengatakan bahwa semakin rendah risiko
bisnis, semakin tinggi nilainya. Sartono (2012) juga menyebutkan risiko bisnis dari
salah satu variabel yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan, tetapi dengan
meningkatnya risiko bisnis, harga saham perusahaan mungkin cenderung turun.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Suadnyana dan Wiagustini
(2013) diperoleh pengaruh risiko bisnis terhadap nilai perusahaan adalah signifikan.
Dampak signifikan risiko bisnis terhadap nilai bisnis berarti bahwa perubahan
risiko bisnis dapat menyebabkan perubahan nilai bisnis yang signifikan dan
memaksa. Nilai koefisien negatif menunjukkan bahwa hubungan antara risiko
bisnis dan nilai perusahaan adalah negatif, dan semakin tinggi tingkat risiko bisnis,
semakin rendah nilai bisnis. Sebaliknya, semakin tinggi risiko bisnis, semakin
rendah nilai bisnis yang mengakibatkan kurangnya nilai komersial.
H4d : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Nilai

Perusahaan.
2.3.20 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai

Perusahaan.
Ada dua sumber pendanaan yang digunakan oleh perusahaan yang
terhubung secara politik: pendanaan internal dan pendanaan eksternal. Dana
internal berasal dari laba ditahan dan dana eksternal berasal dari utang dan ekuitas
dari penerbitan saham. Struktur modal dapat mempengaruhi nilai suatu saham.
Sebuah perusahaan menganalisis hubungan antara utang dan pemanfaatan modal
61
melalui biaya modal. Ketika perusahaan yang terhubung secara politik
menggunakan hutang jangka panjang untuk membiayai aset mereka, mereka dapat
menambah nilai bagi perusahaan di industri utama. Penjelasan tersebut sesuai
dengan Trade Off Theory yang menyatakan bisnis bisa mendapatkan keuntungan
dari hutang mereka selama keuntungan mereka (penghematan pajak dan biaya
lainnya) melebihi pengorbanan mereka (pembayaran bunga).
Sesuai dengan Signaling Theory yang menyatakan bahwa ketika bisnis yang
terhubung secara politik menggunakan dana internal untuk membiayai bisnis,
persepsi investor tentang bisnis yang menggunakan hutang adalah bahwa bisnis
tersebut memiliki kapasitas untuk meningkatkan dan membayar hutang. Investor
melihatnya sebagai sinyal positif yang penting karena masuk akal. Prasetyo dkk.
(2017) merepresentasikan struktur modal dapat mempengaruhi nilai suatu entitas.
Struktur modal perusahaan yang terkait secara politis diperlukan untuk
meningkatkan nilai entitas tersebut, dikarenakan penentuan struktur modal
perusahaan menentukan tingkat profitabilitas perusahaan. Modal sangat penting
bagi semua perusahaan.
H4e : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai

Perusahaan
62
2.4 Paradigma Penelitian
Koneksi Politik (t1)
Struktur Aktiva (t4)
Struktur Modal (t2)
Growth Opportunity (t5)
Ukuran Perusahaan (t6)

Nilai Perusahaan (t3)
Risiko Bisnis (t7)
Gambar 2.4 Paradigma Penelitian
Ket. : t1,t2,t3,t… : Uji t hitung (pengujian parsial)
Berdasarkan paradigma penelitian di atas, maka hipotesis yang dibentuk
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H1a : Koneksi Politik berpengaruh positif terhadap Struktur Modal.

H1b : Struktur Aktiva berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
H1c : Growth Opportunity berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
H1d : Ukuran Perusahaan berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
H1e : Risiko Bisnis berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
H2a : Koneksi Politik memoderasi pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur
Modal.
63
H2b : Koneksi Politik memoderasi pengaruh Growth Opportunity terhadap
Struktur Modal.
Struktur Modal.
H2d : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Risiko Bisnis terhadap
Struktur Modal.
H3a : Koneksi Politik berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan.
H3b : Struktur Aktiva berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
H3c : Growth Opportunity berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
H3d : Ukuran Perusahaan berpengaruh psoitif terhadap nilai perusahaan
H3e : Risiko Bisnis berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
H3f : Struktur Modal berpengaruh negatif terhadap Nilai Perusahaan.
H4a : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva terhadap
Nilai Perusahaan.
H4b : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Growth Opportunity terhadap
Nilai Perusahaan.
Nilai Perusahaan.
H4d : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Nilai
Perusahaan.
H4e : Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai
Perusahaan
64
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
3.1 Sumber Data/ Subjek/ Objek Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah penelitian
deskriptif dengan menggunakan pendekatan kuantitatif dan teknik analisis data
panel. Pengujian ini memiliki tujuan untuk memperoleh hasil dari pengaruh empat
variabel bebas yang terdiri dari Struktur Aktiva (X1), Growth Opportunity (X2),
Ukuran Perusahaan (X3), Risiko Bisnis (X4) terhadap dua variabel terikat yang
terdiri dari Struktur Modal (Y1) dan Nilai Perusahaan (Y2) dengan menggunakan
tambahan variabel moderasi yaitu Koneksi Politik (Z).
Survei dilakukan di situs resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) di
www.idx.com. Pemilihan tempat penelitian berdasarkan pada validitas data yang
diperlukan oleh peneliti dan data apa yang bisa diperhitungkan. Data dikumpulkan
dengan mengunggah data sesuai dengan keperluan penelitian.
Sugiyono (2008:38) mengungkapkan bahwa variabel merupakan segala
bentuk keputusan peneliti untuk memperoleh informasi tentang suatu variabel dan
menarik kesimpulan. Variabel dalam penelitian ini adalah dua variabel terikat,
empat variabel bebas, dan satu variabel moderasi.
a. Variabel terikat diwakili oleh Y, yang merupakan "variabel dipengaruhi oleh
variabel lain”. Variabel terikat dalam penelitian ini, yaitu:
Y1 = Struktur Modal
Y2 = Nilai Perusahaan
65
b. Variabel bebas diwakili oleh X, yaitu “Variabel mempengaruhi variabel lain”.
Variabel bebas dalam penelitian ini, yaitu:
X1 = Struktur Modal
X2 = Growth Opportunity
X3 = Ukuran Perusahaan
X4 = Risiko Bisnis
c. Variabel Moderasi diwakili oleh Z, yaitu “Variabel penentu/ mempengaruhi
kekuatan/ kelemahan hubungan antara variabel dependen dan variabel
independen”. Variabel moderasi dalam penelitian ini, yaitu:
Z1 = Koneksi Politik
66
3.1.1 Operasional Variabel
Variabel Definisi Dimensi Indikator Skala
Penentuan berapa besarnya alokasi
untuk masing-masing komponen Fixed Asset
Struktur Aktiva
aktiva, baik aktiva lancar maupun Structure Asset = Total Asset X 100% Rasio
(X1)
aktiva tetap.
Growth opportunity adalah peluang

pertumbuhan suatu perusahaan di
masa depan Salest – Salest-1
Growth dan merupakan kesempatan Salest-1
Growth
Opportunity perusahaan untuk melakukan Opportunity = X 100% Rasio
(X2) investasi pada hal-hal yang
menguntungkan perusahaan.
Ukuran perusahaan merupakan nilai

yang
menggambarkan besar-kecilnya
Ukuran
suatu perusahaan yang dapat
Perusahaan Firm Size = Log Total Asset X 100% Rasio
dinyatakan dengan total aktiva atau
(X3)
total penjualan bersih.
Risiko bisnis merupakan Earning Before Interest

Risiko Bisnis ketidakpastian mengenai proyeksi & Tax (EBIT)
Business Risk = X 100% Rasio
(X4) pengembalian atas aktiva di masa Total Asset
mendatang.
Koneksi politik yang dibina
perusahaan mampu mempengaruhi
perusahaan secara dua arah. Pada Pemegang saham perusahaan
arah pertama, sesuai degan political (kepemilikan 10%) atau manajer
power theory yang diajukan oleh puncak adalah anggota parlemen,
Siegfried (1972) ditemukan bahwa menteri atau kepala negara, atau
Koneksi Politik perusahaan dengan koneksi politik memiliki hubungan dekat dengan
akan menggunakan kedekatan yang pejabat partai politik, pejabat tentara
dimiliki untuk mendapatkan manfaat atau polisi.
yang tersedia di pasar. 1 = terkoneksi politik
0 = tidak terkoneksi politik
Perimbangan antara hutang jangka

Debt to Equity Total Hutang
panjang (modal asing) dengan total X 100% Rasio
Ratio (DER) = Total Ekuitas
Struktur Modal modal sendiri (ekuitas).
(Y1)
Debt to Asset Total Hutang X 100% Rasio
Ratio (DAR) = Total Aktiva
Nilai perusahaan akan tercermin dari
harga Market Value + Total
sahamnya. Harga pasar dari saham Debt
Tobins Q = X 100% Rasio
perusahaan yang terbentuk antara Total Asset
Nilai pembeli dan penjual pada saat
Perusahaan terjadi transaksi disebut nilai pasar
(Y2) perusahaan, karena harga pasar Harga Pasar per Lembar
saham dianggap cerminan dari nilai Saham
aset perusahaan yang sesungguhnya. PBV = Nilai Buku per Lembar X 100% Rasio
Saham
67
3.2 Metode Desain
3.2.1 Populasi dan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan manufaktur pada Bursa Efek
Indonesia (BEI) tahun 2014-2019 dengan penentuan jumlah sampel penelitian
sesuai dengan tabel di bawah ini :
Tabel 3.2.1 Penentuan Jumlah Sampel Penelitian
1 Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2014 – 2019 163
2 Perusahaan manufaktur yang tidak memiliki data keuangan 47

lengkap selama tahun penelitian
3 Perusahaan yang tidak menghasilkan laba selama tahun penelitian 51
Jumlah sampel yang memenuhi kriteria 65
Jumlah data panel (65 x 6 tahun) 390
Sumber : Data diolah (2021)
3.2.2 Metode Analisis Data
3.2.2.1 Analisis Data Panel
Ada beberapa Teknik yang digunakan untuk memperkirakan kriteria model
dengan data panel (Gujarati dan Porter, 2015) yaitu:
a) Pooled Least Square (Common Effect)
Model Common Effect atau Pooled Least Square Model adalah estimator
yang menggunakan metode OLS (Ordinary Least Square) untuk menggabungkan
data deret waktu dan penampang untuk memperkirakan perhitungan parameter.
Bentuk untuk model Ordinary Least Square adalah :
Yit = b0 + b1Xit + b2Xit + ɛit
68
Dimana i = 1,2………..n
t = 1,2,……….n
b) Fixed Effect Model
Teknik model fixed effect adalah menggunakan variabel dummy untuk
memperkirakan data panel dan menangkap perbedaan di persimpangan.
Estimasi dengan menggunakan persamaan fixed effect model dapat ditulis
dalam bentuk :
Yit = b0 + b1Xit + b2Xit + b3D1i + b4D2i + ………... + ɛit
Dimana i = 1,2………..n
t = 1,2,…….…t
D = dummy
c) Random Effect Model
Random effect model adalah estimator regresi panel yang mengasumsikan
gradien konstan dan koefisien dengan varians yang berbeda antara individu dan dari
waktu ke waktu (Random Effect).
Untuk memperkirakan random effect dapat menggunakan model
Generalized Least Square (GLS) sebagai estimatornya. Hal tersebut karena dapat
meningkatkan efisiensi dari least square. Bentuk umum dari random effect adalah:
Yit = α1 + bjXjit + ɛit dengan ɛit = ui + vt + wit
Dimana :
ui ~ N (0, δu2) = Komponen cross section error
vt ~ N (0, δv2) = Komponen time series error
wit ~ N (0, δw2) = Komponen error kombinasi
69
3.2.3 Pengujian Hipotesis
3.2.3.1 Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi R2 pada dasarnya menilai sebesar apa model dapat
menjelaskan perubahan variabel terikat (Ghozali, 2016:97).
3.2.3.2 Uji Parsial (Uji t)
T-statistik pada hakikatnya mengarah pada pengaruh deskriptif individu/
variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel dependen (Ghozali,
2016:98). Pengujian dilakukan dengan menggunakan nilai signifikan level 5%.
3.2.3.3 Analisis Regresi Linear Berganda
Analisa regresi digunakan untuk memperkirakan nilai variabel Y yang
didasarkan pada nilai variabel X, serta taksiran perubahan variabel Y untuk setiap
satuan perubahan variabel X. Bentuk persamaan dari moderasi regresi linear
berganda (Moderating Regression Analyses) adalah :
SM = α + ß1Pol + ß2SA + ß3Growth + ß4Risk + ß5Size + ß6SA*Pol +

ß7Growth*Pol + ß8Risk*Pol + ß9Size*Pol + ɛ1… (Persamaan 3.1)
NP = α + ß1Pol +ß2SA + ß3Growth + ß4Risk + ß5Size + ß6SM + ß7SA*Pol +

ß8Growth*Pol + ß9Risk*Pol + ß10Size*Pol + ß11SM*Pol + ɛ2…(Persamaan
3.2)
Dimana :
SM = Struktur Modal
NP = Nilai Perusahaan
α = Konstanta, merupakan nilai terkait yang dalam hal ini adalah
pada saat variabel bebasnya adalah 0
(SA,Growth,Risiko,Ukuran,Pol = 0)
70
ß1,2,…… = Koefisien regresi berganda antara variabel bebas X1 terhadap
variabel terikat Y, bila variabel bebas X2 dianggap konstan
SA = Struktur Aktiva
Growth = Growth Opportunity
Risk = Risiko Bisnis
Size = Ukuran Perusahaan
Pol = Koneksi Politik
ɛ = Faktor-faktor lain yang mempengaruhi variabel Y
71
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1 Deskripsi Variabel
Teknik analisis statistik digunakan untuk menguraikan dan memberikan
data tentang variabel- variabel yang digunakan. Nilai terukur yang digunakan
dalam analisis statistik deskriptif penelitian ini adalah nilai minimum,
maksimum, mean, dan standar deviasi. Anda dapat melakukan perhitungan
statistik untuk mendapatkan gambaran umum tentang harga saham, struktur
aset, peluang pertumbuhan, ukuran perusahaan, risiko bisnis, struktur modal,
nilai perusahaan, dan koneksi politik. Jumlah perusahaan dari tahun 2014
sampai dengan 2019. Karena ada 65 perusahaan sampel di BEI pada tahun
pengamatan, maka total tahun pengamatan adalah 6 tahun (data panel)
sebanyak 390 perusahaan.
Dalam deskripsi variabel di bagi 2 yaitu deskripsi variabel seluruh
perusahaan yang diteliti, Deskripsi variabel perusahaan yang terkoneksi politik
dan deskripsi variabel perusahaan yang tidak terkoneksi politik, yang hasilnya
adalah sebagai berikut:
72
Tabel 4.1.1 Deskripsi Seluruh Perusahaan
N = 390 Minimum Maximum Mean Std.Deviation
Politik 0 1 0,54 0,5

Struktur Aktiva 0,001 0,797 0,36 0,16
Growth 0,72 3,80 0,09 0,24
Firm Size 11,13 14,55 12,55 0,71
Risiko Bisnis -0,13 0,71 0,12 0,11
Struktur Modal 0,07 7,99 0,89 0,88
Nilai Perusahaan 0,22 12,96 1,76 1,88
Sumber: Data BEI diolah, 2021
Tabel 4.1.2 Deskripsi Nilai Perusahaan
Variabel Panel A Panel B
Terkoneksi Politik Tidak Terkoneksi Politik
Min Max Mean St.Dev Min Max Mean St.Dev
Struktur Aktiva 0,11 0,71 0,36 0,14 0,001 0,80 0,36 0,18
Growth 0,21 0,47 0,07 0,10 -0,72 3,80 0,10 0,34
Firm Size 11,13 13,68 12,25 0,58 11,13 13,68 12,25 0,58
Risiko Bisnis 0,004 0,71 0,14 0,13 -0,13 0,41 0,10 0,07
Struktur Modal 0,14 5,40 0,90 0,72 0,07 7,99 0,89 1,05
Nilai Perusahaan 0,25 12,96 2,07 2,28 0,22 7,78 1,40 1,15
Sumber: Data BEI diolah 2021, SPSS ver. 23
73
a. Struktur Aktiva
Nilai rata- rata struktur aktiva pada entitas yang memiliki koneksi politik
tidak berbeda dengan perusahaan tidak terkoneksi politik (0,36). Hasil penelitian ini
membuktikan bahwa adanya koneksi politik atau tidak, setiap perusahaan memiliki
peluang yang sama untuk meningkatkan struktur aktiva. Perusahaan melakukan
koneksi politik dikarenakan koneksi politik merupakan salah satu faktor untuk
mendapatkan kinerja finansial yang baik karena politik adalah salah satu penentu
utama dari lingkungan kelembagaan suatu negara dan banyak perusahaan memiliki
koneksi politik (Faccio, 2006). Menurut Cao, dkk (2013) bahwa perusahaan yang
memiliki koneksi politik maka akan lebih mudah dalam memilih pendanaan hutang.
Perusahaan yang tidak terkoneksi politik memiliki akses hutang yang lebih sensitif
dalam struktur modal mereka.
Temuan empiris menunjukkan bahwa terdapat hubungan langsung antara
patronase politik terhadap struktur permodalan (Kamaludin, 2010). Duan dan Chik
(2012) dan Li, Meng, Wang dan Zhou (2008) mengemukakan bahwa ada hubungan
tidak langsung antara patronase politik dan struktur modal. Hubungan politik sering
terjadi di negara berkembang dimana hubungan politik dibangun dengan
menempatkan partai dekat dengan pemerintah. Dengan demikian, hak pemerintah
terkait dengan struktur organisasi perusahaan, yaitu dewan direksi.
b. Growth Opportunity
Nilai rata- rata Growth Opportunity pada entitas yang memiliki koneksi
politik lebih kecil jika disandingkan dengan entitas yang tidak memiliki koneksi
politik (0,08 < 0,11). Hasil ini merepresentasikan bahwa entitas yang terkoneksi
74
politik cenderung akan memilih menggunakan utang daripada modal sendiri. Utang
menjadi pilihan termudah perusahaan karena dukungan pihak luar baik dari
pemerintah maupun partai politik. Perusahaan yang berafiliasi secara politik
memiliki hubungan politik yang erat dengan pemerintah dan politisi karena
betujuan untuk mencapai kinerja keuangan yang baik.
Hal ini mendukung studi yang dilakukan Muttakin et.al. (2015) yang
membuktikan bahwa entitas dengan ikatan politik dapat memanfaatkan
kedekatannya dengan politisi dan lembaga negara untuk mendapatkan keuntungan
pasar dan menghindari kemungkinan hukuman atas penyelewengan dan kesalahan
manajemen. Akibatnya, mereka cenderung terlibat secara mendalam dan memiliki
tingkat kontrol yang lebih rendah melalui kegiatan pengambilalihan politik.
c. Ukuran Perusahaan
Nilai rata- rata ukuran perusahaan terkoneksi politik lebih besar
dibandingkan perusahaan tidak terkoneksi politik (12,79 > 12,23). Hasil ini
menunjukkan bahwa hubungan politik dapat menumbuhkan bisnis suatu entitas jika
memutuskan rantai ekonomi yang tidak adil dengan mengorbankan pesaing dan
konsumen. Namun, jika mayoritas nilai suatu entitas dihabiskan oleh politisi dan
manajemen, maka pemegang saham hanya menerima sebagian kecil nilai yang
tersisa.
d. Risiko Bisnis
Nilai rata- rata risiko bisnis entitas yang terkoneksi politik lebih tinggi jika
disandingkan dengan entitas yang tidak terkoneksi politik (0,14 > 0,10). Hasil ini
menunjukkan bahwa entitas yang terkoneksi politik biasanya mempunyai posisi
75
keuangan yang lebih baik dibandingkan entitas yang tidak mempunyai koneksi
politik (Jaffar & Shukor, 2016). Perusahaan dengan koneksi politik mendapatkan
hak istimewa, seperti mencegah mereka dari kompetisi, mempersulit industri lain
untuk masuk, dan mendapatkan kemudahan dalam akses sumber daya. Disisi lain,
dengan adanya koneksi politik bisa menjadi beban bagi perusahaan, karena
perusahaan bergantung pada kebijakan pemerintah yang menguntungkan. Hal ini
menyebabkan perusahaan lebih rentan terhadap isu-isu politik (Sutopo dkk., 2017).
Tidak dapat dipungkiri bahwa salah satu keberhasilan suatu perusahaan tidak dapat
mengabaikan pengaruh lingkungan politik (Nugroho, 2016).
e. Struktur Modal
Nilai rata-rata struktur modal perusahaan terkoneksi politik lebih rendah
dibandingkan perusahaan tidak terkoneksi politik (0,92 < 1,00). Hasil ini
menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki koneksi politik memiliki lebih
banyak akses ke sumber dana dari eksternal perusahaan (Boubakri, Guedhami,
Mishra, & Saffar, 2012). Hasil ini menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki
koneksi politik akan menggunakan pengaruhnya untuk mendapatkan akses yang
lebih mudah dalam memperoleh pinjaman (Harjan, Teng, Shah, & Mohammed,
2019). Perusahaan yang terkoneksi politik lebih sering diawasi oleh pihak luar
perusahaan. Hal ini mendorong manajemen perusahaan untuk terus memperbaiki
kinerjanya. Meningkatnya kinerja perusahaan membuat risiko perusahaan juga kecil
sehingga return yang diminta kreditur menjadi lebih rendah (Juniarti & Sentosa,
2009). Semakin banyak orang politik dalam perusahaan, pengawasan terhadap
kinerja perusahaan pun semakin efektif. Hal ini akan membuat kreditur menilai
76
risiko perusahaan rendah sehingga akan menurunkan cost of debt yang harus
ditanggung perusahaan.
f. Nilai Perusahaan
Rata- rata nilai entitas yang terkoneksi politik lebih tinggi jika dibandingkan
entitas yang tidak terkoneksi politik (2,10 > 1,41). Hasil ini menunjukkan bahwa
investor yang percaya bahwa bisnis terhubung menguntungkan dapat digunakan
sebagai sarana untuk menaikkan harga saham dan menaikkan harga saham, yang
dapat meningkatkan nilai entitas tersebut. Dalam arti tertentu, bisnis dengan
koneksi politik adalah perusahaan politik. Dengan memanfaatkan koneksi politik
wali amanat dan dewan, perusahaan mendapat manfaat dan dapat menggunakannya
sebagai cara untuk meningkatkan nilai bisnis (Purwanto, 2011). Penelitian (Barney,
2001) meramalkan nilai suatu entitas dengan menggunakan informasi yang tertuang
dalam hubungan politik antara dewan direksi dan pemerintah.
Kenaikan harga saham suatu entitas menunjukkan bahwa antara pengusaha
dan pemimpin di negara berkembang yang tingkat korupsinya masih berada di level
yang tinggi seperti Indonesia yakin bahwa ikatan politik memberikan kemudahan
untuk mencapai tujuan entitas tersebut (Wati et al., 2016).
Penelitian Do et al, (2015) bahwa entitas yang mempunyai hubungan
dengan gubernur meningkatkan nilai entitas tersebut. Politisi pemerintah berperan
penting dalam menentukan tingkat perlindungan bagi pemegang saham dan
pemangku kepentingan melalui kebijakan dan aturan yang ditetapkan oleh
pemerintah (Ang et al., 2013). Pemangku kepentingan, orang dalam entitas dan
investor institusi, mencari perlindungan yang sesuai dengan kebutuhan perusahaan
77
dan mencari politisi (Berkman & Galpoththage, 2016). Manajemen menggunakan
aset perusahaan untuk menutupi biaya penunjukan politisi untuk memberikan
perlindungan selama pemilihan.
Nilai koneksi politik dalam penelitian ini menggunakan dummy segmen, jika
perusahaan tersebut terkoneksi politik maka akan di beri nilai 1 dan jika perusahaan
tersebut tidak terkoneksi politik maka akan di beri nilai 0. Untuk memperjelas
proyeksi masing- masing variabel, berikut rata- rata variabel penelitian setiap tahun
pengamatan.
Tabel 4.1.3 Rata-Rata Variabel Penelitian Periode 2014-2019
Variabel 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Struktur Aktiva 0,34 0,36 0,38 0,37 0,36 0,37

Growth 0,09 0,11 0,06 0,07 0,14 0,04
Firm Size 12,44 12,48 12,53 12,58 12,62 12,65
Risiko Bisnis 0,14 0,12 0,13 0,12 0,12 0,11
Struktur Modal 1,08 0,93 0,88 0,84 0,85 0,78
Nilai Perusahaan 1,68 1,52 1,87 1,99 1,85 1,66
Sumber : Data BEI diolah, 2021
Dari tabel di atas, rata-rata variabel penelitian periode 2014-2019 pada
harga saham, struktur aktiva, growth, risiko bisnis, struktur modal dan nilai
perusahaan mengalami pergerakan tidak stabil dari tahun ke tahun, tetapi berbeda
dengan ukuran perusahaan yang mengalami peningkatan setiap tahunnya.
78
1. Struktur Aktiva
Gambar 4.1.1 Struktur Aktiva Periode 2014 – 2019
Struktur Aktiva
0,38
0,36
0,34
0,32
2014 2015 Struktur Aktiva
2016 2017 2018 2019
Terlihat pada gambar Struktur Aktiva pada perusahaan dari tahun 2014-
2019, menunjukan bahwa pada tahun 2015 dan 2016 mengalami kenaikan namun
menurun kembali pada tahun 2017 dan 2018 dan meningkat di tahun 2019.
2. Growth Opportunity
Gambar 4.1.2 Growth Opportunity Periode 2014 - 2019
Growth
0,15
0,1
0,05
0
2014 2015 Growth
2016 2017 2018 2019
Terlihat pada gambar Growth pada perusahaan dari tahun 2014-2019,
menunjukkan perusahaan mengalami fluktuasi dari tahun ke tahun.
79
3. Ukuran Perusahaan
Gambar 4.1.3 Ukuran Perusahaan Periode 2014 - 2019
Firm Size
12,8
12,6
12,4
12,2
2014 2015 Firm Size
2016 2017 2018 2019
Terlihat pada gambar ukuran perusahaan dari tahun 2014-2019,
menunjukkan perusahaan terus mengalami kenaikan dari tahun ke tahun.
4. Risiko Bisnis
Gambar 4.1.4 Risiko Bisnis Periode 2014 – 2019
Risiko Bisnis
0,15
0,1
0,05
0
2014 2015 Risiko Bisnis
2016 2017 2018 2019
Terlihat pada gambar Risiko Bisnis perusahaan dari tahun 2014-2019,
menunjukkan perusahaan mengalami penurunan di tahun 2015 dan kembali naik
pada tahun 2016, selanjutnya turun kembali pada tahun 2017 sampai tahun 2019.
80
5. Struktur Modal
Gambar 4.1.5 Struktur Modal Periode 2014 - 2019
Struktur Modal
1,5
1
0,5
0
2014 2015 Struktur Modal
2016 2017 2018 2019
Terlihat pada gambar Struktur Modal pada perusahaan dari tahun 2014-
2019, menunjukkan perusahaan mengalami penurunan dari tahun 2014-2017 dan
mengalami kenaikan yang signifikan di tahun 2018 namun Kembali turun di tahun
2019.
6. Nilai Perusahaan
Gambar 4.1.6 Nilai Perusahaan Periode 2014 - 2019
Nilai Perusahaan
2
1,5
1
0,5
0
2014 2015 Nilai Perusahaan
2016 2017 2018 2019
81
Terlihat pada gambar Nilai Perusahaan pada perusahaan manufaktur dari
tahun 2014-2019, menunjukkan perusahaan mengalami fluktuasi dan mengalami
penurunan yang signifikan di tahun 2018 dan 2019.
4.2 Pengujian Hipotesis dan Pembahasan
Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan model Random Effect
dan menggunakan Common Least Square (weighted cross section) karena data panel
dalam penelitian ini mempunyai jumlah waktu lebih kecil dibandingkan dengan
jumlah individu (Nacrowi, 2016; Wati, 2018) serta mengandung heteroskedastisitas.
Model 1. Struktur Modal
SM = α + ß1Pol + ß2SA + ß3Growth + ß4Risk + ß5Size + ß6SA*Pol +

ß7Growth*Pol + ß8Risk*Pol + ß9Size*Pol + ɛ1… (Persamaan 4.1)
Tabel 4.2.1 Hasil Pengujian Model Struktur Modal

Variabel Prediksi Struktur Modal Result
Constant -0.692525
POL β+/- 3.8814*** Diterima
(5.1915)
SA β- -0.9539*** Diterima
(-4.1214)
GROWTH β+ 0.2541*** Diterima
(2.9325)
SIZE β+ 0.5026*** Diterima
(9.3195)
RISK β- -3.1736*** Diterima
(-6.8093)
SA*POL β+/- 1.5768*** Diterima
(5.5688)
GROWTH*POL β+/- 0.4395** Diterima
(1.9893)
SIZE*POL β+/- -0.3925*** Diterima
(-6.3922)
RISK*POL β+/- 3.2913*** Diterima
(5.9001)
R2 0.3027
82
Adjusted R2 0.2862
Fstat 18.3286***
Keterangan : *** Didukung secara statistik pada signifikansi 1%, **sig 5% dan * sig 10%
Sumber: Data diolah,2021
4.2.1 Pengaruh Koneksi Politik Terhadap Struktur Modal
Pengujian hipotesis dilakukan dengan membandingkan 𝑡𝑠𝑡𝑎𝑡𝑖𝑠𝑡𝑖𝑘 dengan
𝑡𝑡𝑎𝑏𝑒𝑙 ataupun dengan melihat nilai signifikansi. Koefisien regresi yang diperoleh
dari pengaruh koneksi politik terhadap struktur modal adalah sebesar 3,8814
dengan nilai 𝑡𝑠𝑡𝑎𝑡𝑖𝑠𝑡𝑖𝑘 5,1915 > 1,96 pada taraf signifikansi = 0,01 (1%) dengan nilai
signifikansi 0,000 < 0,01 yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh positif dan
signifikan antara peningkatan koneksi politik terhadap struktur modal.
Johnson dan Mitton (2003) menggambarkan hubungan perusahaan dan
koneksi politik, diklasifikasikan sebagai berikut: 1) perusahaan memiliki atau
merupakan pemegang saham terbesar dengan seseorang yang memiliki hubungan
dengan presiden, menteri, atau anggota parlemen; 2) koneksi dengan pejabat yang
memiliki hubungan dengan presiden atau menteri di masa lalu; 3) perusahaan
dengan eksekutif puncak atau pejabat politik; 4) koneksi dengan politisi asing; dan
5) orang lain dalam penelitian sebelumnya. Hubungan politik-komersial terjadi di
perusahaan dengan koneksi politik. Perusahaan yang terhubung secara politik
adalah pemegang saham terbesar (atau secara tidak langsung dan tidak langsung
mengendalikan 10% suara) atau anggota dewan direksi (CEO) adalah seorang
anggota parlemen, atau kepala negara, atau orang yang memiliki kedekatan
hubungan politisi yang berpengaruh (Faccio & Lang, 2002).
Temuan empiris menunjukkan bahwa ada hubungan langsung antara
patronase politik dan struktur modal (Kamaludin, 2010). Nys et al (2015) percaya
83
bahwa perusahaan yang berkoneksi politik akan mendapatkan pasokan dana yang
lebih kuat dan lebih cepat dari pemerintah. Fu, et al (2017) menjelaskan bahwa
koneksi politik dalam hal akses ke keuangan lebih kuat didapatkan oleh usaha
berskala kecil daripada perusahaan besar. Hal ini terjadi karena koneksi politik
lebih bersifat pribadi antara pemilik perusahaan dan politisi. Hubungan formal
dapat dilihat dari kepemilikan saham atau kelembagaan atau politik yang terlibat di
dalam komposisi dewan direksi.
Beberapa penelitian lain juga mengidentifikasi hubungan antara koneksi
politik dan kemudahan pembiayaan. Fu, et al. (2017) menyatakan bahwa
perusahaan dengan hubungan politik yang kuat di Indonesia menerima perlakuan
istimewa dari bank dengan dua cara. Pertama, karena perusahaan lebih cenderung
meminjam dari bank milik negara, mereka cenderung menerima pinjaman penuh
sesuai dengan jumlah yang mereka minta. Kedua, perlindungan politik bagi
perusahaan juga dapat mempengaruhi kinerja perusahaan karena dampak yang
ditimbulkan penggunaan hutang yang berlebihan (Kamaludin, 2010).
Habib et. al. (2017) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki koneksi
politik dan hubungan dengan pihak tertentu dan memperoleh pinjaman dari bank
akan memiliki nilai perusahaan yang meningkat. Perusahaan yang memiliki
koneksi secara politik merupakan entitas yang memiliki korelasi dekat dengan
pejabat pemerintah atau politisi. Entitas dengan ikatan politik lebih cenderung
mengambil risiko dan gagal (Wahab, Zain, & James, 2011).
Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 1a (H1a) di mana peningkatan
koneksi politik berdampak signifikan terhadap struktur modal perusahaan yang
84
dibiayai oleh hutang. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Putri (2018)
yang menunjukkan bahwa terdapat pengaruh signifikan antara koneksi politik
dengan struktur modal. Dengan adanya koneksi politik, proporsi utang dalam
struktur modal perusahaan manufaktur lebih kecil.
Penentuan struktur permodalan suatu perusahaan tidak lepas dari dampak
lingkungan bisnis yang salah satunya adalah politik. Ada sejumlah perusahaan yang
anggota dewan direksinya memiliki ikatan politik. Perusahaan yang berafiliasi
secara politik telah meningkatkan akses perusahaan ke dana eksternal. (Boubakri,
Guedhami, Mishra, & Saffar, 2012). Bank juga meminjamkan lebih banyak kepada
perusahaan politik daripada perusahaan non-politik (Khwaja & Mian, 2005).
4.2.2 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Pada pengujian pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal
menunjukkan bahwa struktur aktiva berpengaruh negatif signifikan terhadap
struktur modal artinya ketika menggunakan struktur aktiva perusahaan meningkat
maka struktur modal perusahaan yang dibiayai oleh hutang akan menurun, begitu
juga sebaliknya. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 1b (H1b) di mana
peningkatan struktur aktiva perusahaan dapat menurunkan struktur modal
perusahaan.
Studi ini mendukung penelitian Nabayu, dkk (2020) bahwa struktur aktiva,
secara parsial berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal. Weston
dan Copeland (2010: 175) berpendapat jika sebuah bisnis memiliki banyak aset
tetap, ia menggunakan sejumlah besar utang jangka panjang untuk membuat aset
tersebut tersedia untuk membayar tagihan. Oleh karena itu, bagi kreditur aset apa
85
yang merupakan aset yang menjamin kepemilikan aset perusahaan? Sebagian besar
penjelasan struktur modal menjelaskan bahwa perusahaan memiliki kelas aset yang
mempengaruhi pilihan struktur modal. Nilai likuidasi bisnis juga dapat
dipertahankan dengan memiliki aset sehingga pemberi pinjaman memiliki insentif
untuk memberikan pinjaman. Semakin tinggi rasio aset, semakin tinggi tingkat
bunga pinjaman usaha.
Hasibuan (2017) menjelaskan bahwa struktur aktiva yang meningkat, maka
struktur modal juga akan meningkat, yang berarti semakin besar fixed asset yang
dapat dijadikan jaminan utang oleh entitas tersebut. Menurut Devi, et al (2017)
Perusahaan dengan struktur aset yang tinggi cenderung memilih untuk
menggunakan sumber modal dan hutang eksternal untuk membiayai kebutuhan
modalnya. Mai dalam Prasetyo (2015) mengungkapkan struktur aktiva adalah
faktor penting pada capital structure perusahaan, hal ini dikarenakan jika suatu
entitas mengalami permasalahan keuangan dalam proses pembayaran hutangnya,
maka aset berwujud atau tetap yang dimiliki oleh entitas tersebut dapat dijadikan
jaminan bagi pihak ketiga untuk memberikan pinjaman.
Trade-off Theory menyatakan struktur aset memiliki dampak positif
terhadap struktur modal. Jika aset yang dimiliki perusahaan semakin banyak, maka
semakin banyak pula agunan yang harus dimiliki untuk memperoleh pembiayaan
eksternal berupa hutang (Sansoethan dan Suryono, 2016). Semakin tinggi struktur
aset, semakin tinggi struktur modal perusahaan derivatif utang. Banyak penelitian
telah mempelajari struktur aset daripada struktur modal seperti penelitian Akinyomi
86
dan Olagunju (2013), Ichwan (2015), yang menunjukan bahwa Struktur aset
memiliki dampak positif pada struktur modal.
Hasil penelitian tidak relevan dengan penelitian yang dilakukan oleh
Wirawan (2017) yang menyatakan bahwa struktur aktiva berpengaruh signifikan
terhadap struktur modal perusahaan. Demikian juga Komariah (2020) yang
membuktikan bahwa struktur aktiva berpengaruh signifikan terhadap struktur
modal, karena semakin besar struktur aktiva, maka semakin besar struktur modal,
hal itu disebabkan adanya penjamin utang yang besar sehingga utang diperoleh pun
bisa besar. Hasil penelitian ini juga sesuai dengan penelitian (Natalia, 2015) yang
menunjukkan bahwa struktur akiva memiliki pengaruh positif terhadap struktur
modal. Perusahaan dengan struktur aset yang baik memilih rasio utang target yang
tinggi, dan sejumlah besar aset berwujud meningkatkan kemampuan mereka untuk
menjamin pembayaran, mengurangi risiko kredit.
4.2.3 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal
Pada pengujian pengaruh growth terhadap struktur modal menunjukkan
bahwa growth berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal, artinya
semakin growth perusahaan meningkat maka dapat meningkatkan struktur modal
perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 1c (H1c) di mana peningkatan
penjualan perusahaan dapat meningkatkan struktur modal perusahaan.
Pertumbuhan perusahaan adalah kemampuan perusahaan untuk memperluas
ukurannya, yang dibuktikan dengan peningkatan penjualan dan aset perusahaan.
Pertumbuhan perusahaan merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi struktur
modal. Dana diperlukan untuk mencapai tujuan tersebut, karena perusahaan
87
cenderung menambah jumlah aset untuk mendukung pengembangan bisnis sesuai
kebutuhan. Pertumbuhan suatu perusahaan merupakan ukuran dan kuantitas aset
yang dimiliki oleh perusahaan tersebut.
Harahap (2012) menjelaskan growth merupakan kesempatan perusahaan
untuk melakukan investasi pada hal-hal yang menguntungkan perusahaan.
Besarnya growth sebuah perusahaan, akan berpengaruh terhadap jumlah dana yang
dibutuhkan untuk berinvestasi. Dewiningrat & Mustanda (2018) menjelaskan
bahwa pertumbuhan penjualan mengidikasikan produktifitas dan kapasitas
operasional perusahaan serta mencerminkan tingkat daya saing perusahaan dalam
industri. Perusahaan dengan pertumbuhan stabil akan dapat lebih aman, dapat lebih
banyak pinjaman dan menanggung biaya tetap yang lebih tinggi dibandingkan
dengan perusahaan yang penjualan tidak stabil. Pada umumnya, jika pertumbuhan
penjualan lebih tinggi maka leverage lebih berat begitu pula sebaliknya (Fahmi,
2014).
Bahkan perusahaan dengan pertumbuhan tinggi dapat merasakan
ketidakpastian tentang laba atas investasi mereka. Perusahaan yang berkembang
dengan growth opportunity yang tinggi berarti memiliki sumber pendanaan internal
yang tinggi sehingga sumber investasi dapat memenuhi sumber pendanaan internal.
Dengan demikian, kebutuhan akan utang berkurang. Bukti empiris dalam
penelitiani ini mendukung temuan (Fahmi, 2014) bahwa growth opportunity
berpengaruh signifikan terhadap peningkatan struktur modal (leverage).
Hasil ini sejalan dengan penelitian Khariry dan Yusniar (2016) yang
menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh yang signifikan terhadap
88
struktur modal. Penelitian Gunadhi (2019) menemukan hubungan positif antara
pertumbuhan penjualan dengan struktur modal. Hal ini berarti dengan adanya
peningkatan pada pertumbuhan penjualan maka akan berdampak pada
meningkatnya struktur modal perusahaan. Sesuai dengan Trade-Off Theory
menjelaskan, pertimbangan perusahaan dalam memilih untuk menggunakan dana
eksternal adalah dengan harapan bahwa manfaat yang didapatkan lebih besar dari
utang yang diambil.
4.2.4 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Pada pengujian pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal
menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap
struktur modal artinya semakin besar ukuran perusahaan maka dapat meningkatkan
struktur modal perusahaaan. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 1d (H1d) di
mana peningkatan ukuran perusahaan dapat meningkatkan struktur modal
perusahaan. Semakin besar ukuran suatu perusahaan, maka semakin besar
kecenderungan perusahaan menggunakan dana eksternal menjadi lebih banyak.
Dalam Signaling Theory, peningkatan pada ukuran perusahaan memberikan
sinyal positif bagi kreditur sehingga akan diikuti dengan peningkatan pinjaman.
Skala perusahaan besar akan mempermudah dalam melakukan perolehan atau
penambahan pinjaman karena tingkat kepercayaan dari pihak ketiga yang lebih
tinggi. Hal tersebut akan memudahkan perusahaan dalam meminjam hutang dari
pihak eksternal, sehingga dapat menyebabkan tingkat penggunaan hutang pada
struktur modal perusahaan meningkat (Sawitri & Lestari, 2015). Sebaliknya,
apabila ukuran suatu perusahaan kecil dapat menimbulkan keraguan bagi kreditur
89
untuk meminjamkan utang atau memberikan sinyal negatif kepada kreditur yang
dikarenakan dengan ukuran perusahaan yang kecil maka tingkat risiko yang
dimiliki lebih tinggi juga sehingga kemungkinan bagi perusahaan tersebut untuk
kredit macet atau gagal bayar menjadi besar, sehingga perusahaan tersebut akan
menjadi lebih sukar dalam meminjam utang. Hal tersebut akan menyebabkan
komposisi penggunaan utang semakin menurun dalam struktur modal perusahaan
tersebut (Jusrizal et. al., 2017).
Sujarweni (2015) menjelaskan bahwa ukuran perusahaan mewakili ukuran
perusahaan yang dapat direpresentasikan dengan total aset. Semakin besar total aset
perusahaan, semakin besar bisnisnya. Oleh karena itu, ukuran perusahaan adalah
ukuran atau jumlah aset yang dimiliki. Ukuran perusahaan mempengaruhi struktur
modal karena perusahaan manufaktur harus meningkatkan investasinya. Ukuran
perusahaan juga menentukan keterbukaannya ke luar, memungkinkan untuk
mengumpulkan dana di luar negeri. Bisnis besar lebih mungkin mendapatkan
pinjaman daripada bisnis kecil. Perusahaan besar juga cenderung mengambil lebih
banyak utang. Seiring berkembangnya bisnis, begitu pula kebutuhan akan
pembiayaan (Setyawan, et al, 2016).
Penelitian ini selaras dengan Wulandari dan Artini (2019) bahwa ukuran
perusahaan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Demikian juga
penelitian Lianto, dkk (2020) yang membuktikan ukuran perusahaan memiliki
pengaruh yang positif dan tidak signifikan pada struktur modal. Hasil penelitian ini
didukung oleh (Wiagustini dan Pertamawati, 2015), bahwa ukuran perusahaan
memiliki dampak signifikan pada struktur modal, tetapi tidak didukung oleh hasil
90
penelitian yang diperoleh Sawitri dan Lestari (2015) menyatakan ukuran
perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Begitu pula
Suyono, et al (2020) membuktikan bahwa tidak ada pengaruh signifikan ukuran
perusahaan terhadap struktur modal.
4.2.5 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Pada pengujian pengaruh risiko bisnis terhadap struktur modal
menunjukkan bahwa terbukti risiko bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap
struktur modal artinya perusahaan yang mempunyai risiko bisnis cenderung dapat
menurunkan struktur modal. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 1e (H1e) di
mana peningkatan risiko bisnis perusahaan dapat menurunkan struktur modal
perusahaan.
Brigham dan Houston (2001) dalam Puspida (2013) menyatakan bahwa
risiko bisnis merupakan suatu hal yang tidak pasti terkait gambaran pengembalian
atas aktiva di masa yang akan datang. Jika permintaan produk stabil dan harga input
dan produk relatif stabil, risiko bisnis kecil bagi bisnis. Harga produk dapat
disesuaikan secara instan dengan biaya yang lebih tinggi, pendapatan yang lebih
rendah, dan utang yang optimal. Semua bisnis menghadapi risiko keuangan dan
non-keuangan.
Risiko usaha memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap struktur
permodalan. Artinya, ketika risiko bisnis meningkat, demikian juga struktur modal
dan sebaliknya. Mengingat sejarah risiko bisnis perusahaan yang tinggi, investor
pasti dapat menolak untuk melakukan investasi besar dalam bisnis dan mengganggu
proses penebusan.
91
Sebagaimana dijelaskan Titman & Wessels (1998) dalam Khoriyah dan
Rasyid (2020) bahwa perusahaan yang memiliki risiko bisnis yang tinggi memiliki
kesempatan yang lebih besar untuk bangkrut, efek ini membuat perusahaan
menghindarkan risiko yang lebih besar. Hal ini sesuai dengan trade-off theory, yang
pada intinya menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul akibat
penggunaan utang, bahwa semakin banyak utang semakin tinggi beban biaya
kebangkrutan atau risiko yang ditanggung perusahaan. Sebagai implikasinya,
perusahaan dengan risiko bisnis besar harus menggunakan utang lebih kecil
dibanding perusahaan yang mempunyai risiko bisnis rendah. Perusahaan dengan
tingkat risiko yang tinggi akan sulit mengembalikan utang mereka dan membuat
kreditur tidak tertarik untuk memberi pinjaman.
Menurut hasil penelitian, ukuran risiko bisnis perusahaan dapat
mempengaruhi struktur modalnya. Perusahaan berisiko tinggi tidak selalu lebih
memilih pembiayaan internal daripada pendanaan eksternal (utang), sedangkan
perusahaan berisiko rendah tidak selalu lebih memilih pembiayaan eksternal
(utang) untuk membiayai kegiatan operasi dan investasinya. Hal ini disesuaikan
dengan keadaan perusahaan menghadapi keputusan untuk menggunakan hutang.
Hasil dari penelitian ini sama dengan penelitian yang telah dilakukan oleh
Primantara & Made (2016) di mana risiko bisnis berpengaruh negatif signifikan
terhadap struktur modal perusahaan. hasil penelitian ini juga sejalan dengan
penelitian yang dilakukan oleh Anwar et al. (2015) dan Husent (2014) yang
menyatakan bahwa risiko bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur
modal. Penelitian ini bertentangan dengan hasil penelitian dari Bhwa (2015) dan
92
Lestari (2015) yang menyatakan risiko bisnis berpengaruh positif dan tidak
signifikan terhadap struktur modal.
4.2.6 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Aktiva terhadap

Struktur Modal
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan struktur aktiva terhadap
struktur modal menunjukkan bahwa koneksi politik dapat memperkuat hubungan
struktur aktiva terhadap struktur modal perusahaan. Artinya, struktur aktiva
berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan terkoneksi
politik. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 2a (H2a) di mana peningkatan
struktur aktiva dapat meningkatkan struktur modal pada perusahaan terkoneksi
politik.
Dalam afiliasi politik, struktur modal dapat digunakan sebagai
keseimbangan antara penggunaan modal utang, termasuk utang jangka pendek,
utang jangka panjang, dan ekuitas. Struktur modal mewakili rasio hutang/ ekuitas,
yang merupakan salah satu keputusan penting terkait dengan maksimalisasi
keuntungan dan yang memiliki pengaruh yang menentukan pada nilai perusahaan.
Struktur modal bervariasi menurut perusahaan (Budiarso, 2014). Besar kecilnya
struktur modal suatu perusahaan dipengaruhi oleh besarnya modal yang diperoleh
secara internal dan eksternal, serta oleh hubungan politik perusahaan tersebut.
Jika mengacu pada Trade-Off Theory, struktur aktiva memiliki dampak
positif pada struktur modal. Semakin banyak aset suatu entitas, maka semakin
banyak collateral assets untuk bisa mendapat sumber dana eksternal berupa hutang
(Sansoethan dan Suryono, 2016). Semakin baik hubungan politik perusahaan,
semakin besar struktur aset dan semakin besar struktur modal perusahaan yang
93
berasal dari utangnya. Beberapa penelitian yang menguji pengaruh struktur aktiva
pada struktur modal yaitu penelitian Akinyomi dan Olagunju (2013), Ichwan
(2015), yang merepresentasikan struktur aktiva yang memiliki dampak positif
terhadap struktur modal perusahaan yang berkoneksi politik.
4.2.7 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Growth Opportunity terhadap

Struktur Modal
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan growth terhadap struktur
modal menunjukkan bahwa koneksi politik dapat memperkuat pengaruh growth
terhadap struktur modal. Artinya, growth perusahaan berpengaruh positif signifikan
terhadap struktur modal pada perusahaan terkoneksi politik. Hasil penelitian ini
mendukung hipotesis 2b (H2b) di mana peningkatan pertumbuhan perusahaan dapat
meningkatkan struktur modal pada perusahaan terkoneksi politik.
Growth opportunity dapat digambarkan sebagai pertumbuhan total aset di
mana total aset masa lalu mewakili profitabilitas dan pertumbuhan masa depan.
Perusahaan yang digabungkan secara politis memiliki peluang untuk
memanfaatkan hutang jangka panjang untuk mengalami pertumbuhan, baik besar
maupun kecil. Menurut Setyawan, Topowijono, dan Nuzula (2016), semakin besar
kesempatan untuk tumbuh, semakin besar pengaruh politik perusahaan terhadap
keputusan struktur modal perusahaan. Dalam penelitian Santoso dan Priantinah
(2016) Growth Opportunity memiliki pengaruh positif signifikan terhadap Struktur
Modal. Hasil penelitian ini didukung juga oleh penelitian Yanti, Budi, dan Santoso
(2018) mengatakan bahwa growth opportunity memiliki dampak positif pada
struktur modal entitas yang terkoneksi politik.
94
4.2.8 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Ukuran Perusahaan terhadap
Struktur Modal
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan ukuran perusahaan
terhadap struktur modal menunjukkan bahwa koneksi politik dapat memperlemah
hubungan ukuran perusahaan terhadap struktur modal. Artinya, ukuran perusahaan
memiliki dampak negatif signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan yang
terkoneksi politik. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 2c (H2c) di mana
peningkatan ukuran perusahaan dapat menurunkan struktur modal pada perusahaan
terkoneksi politik.
Ukuran perusahaan merupakan proyeksi dari kemampuan finansial suatu
entitas dalam periode tertentu. Semakin besar perusahaan yang terhubung secara
politik, semakin besar kemungkinan perusahaan akan menggunakan lebih banyak
dana eksternal. Semakin besar total aset perusahaan yang terhubung secara politik,
semakin besar perusahaan tersebut. Semakin banyak aset yang entitas miliki,
semakin banyak modal yang entitas tersebut investasikan dan semakin banyak yang
dijual, semakin banyak uang yang harus diedarkan di entitas yang terhubung secara
politik, yang cenderung mengurangi utang entitas tersebut.
Perusahaan besar lebih cenderung mendapatkan pinjaman daripada UKM.
Perusahaan besar dengan ikatan politik cenderung menggunakan lebih sedikit utang
karena meningkatnya kebutuhan modal dan mungkin mengandalkan pembiayaan
internal karena volume penjualan yang lebih tinggi. Menurut penelitian Wulandari
dan Artini (2019) ukuran bisnis berpengaruh signifikan terhadap struktur modalnya.
Hasil penelitian tersebut juga didukung oleh (Wiagustini dan Pertamawati, 2015),
bahwa ukuran perusahaan memiliki dampak yang signifikan pada struktur modal.
95
Struktur Modal
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan risiko bisnis terhadap
struktur modal menunjukkan bahwa koneksi politik memperkuat hubungan risiko
bisnis terhadap struktur modal. Artinya, risiko bisnis berpengaruh positif signifikan
terhadap struktur modal pada perusahaan terkoneksi politik. Hasil penelitian ini
mendukung hipotesis 2d (H2d) di mana peningkatan risiko bisnis pada perusahaan
terkoneksi politik berdampak terhadap struktur modal perusahaan.
Risiko bisnis adalah risiko terhadap aset bisnis ketika bisnis tidak memiliki
jalan lain. Ketika sebuah bisnis menggunakan hutang dalam jumlah besar untuk
memenuhi kebutuhan finansialnya, hal itu dapat meningkatkan risiko bisnis dari
bisnis yang terkait dengan politik. Semakin besar beban yang ditanggung, semakin
besar pula risiko yang harus dihadapi perusahaan. Joni dan Lina (2012)
menyebutkan bahwa risiko bisnis pada perusahaan terkoneksi politik tidak
berdampak signifikan terhadap struktur modal. Namun hal tersebut bertentangan
dengan penelitian Indrajaya dkk., (2012) yang menyatakan bahwa risiko bisnis
perusahaan terkoneksi politik berdampak positif tidak signifikan terhadap struktur
modal, selain itu Prabansari dan Kusuma (2005) menunjukkan bahwa risiko bisnis
perusahaan terkoneksi politik berdampak negatif dan signifikan terhadap struktur
modal perusahaan,
Model 2. Nilai Perusahaan
NP = α + ß1Pol +ß2SA + ß3Growth + ß4Risk + ß5Size + ß6SM + ß7SA*Pol +

ß8Growth*Pol + ß9Risk*Pol + ß10Size*Pol + ß11SM*Pol +
ɛ2…(Persamaan 4.2)
96
Tabel 4.2.9.1 Hasil Pengujian Model Nilai Perusahaan
Variabel Prediksi Nilai perusahaan Result
Constant -4.3828
POL β+ 1.0293 Ditolak
(0.9641)
SA β-/+ 1.0692*** Diterima
(4.3542)
GROWTH β+ -0.1154 Ditolak
(-1.2759)
SIZE β+ 0.3914*** Diterima
(5.4059)
RISIKO β+ 4.8627*** Diterima
(7.7632)
SM β-/+ 0.0240 Ditolak
(0.9493)
SA*POL β-/+ -1.1084*** Diterima
(-3.2735)
GROWTH*POL β-/+ 0.2125 Ditolak
(0.6317)
SIZE*POL β-/+ -0.0873 Ditolak
(-0.9942)
RISK*POL β-/+ 3.9855*** Diterima
(4.2635)
SM*POL β-/+ -0.0903* Diterima
(-1.7044)
R2 0.4946
Adjusted R2 0.4799
Fstat 33.6246***
Keterangan : *** Didukung secara statistik pada alpha 1%**alpha 5% dan * alpha 10%
Sumber : Data diolah,2021
4.2.10 Pengaruh Koneksi Politik terhadap Nilai Perusahaan
Pada pengujian pengaruh koneksi politik terhadap nilai perusahaan
menunjukkan bahwa koneksi politik tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan artinya adanya koneksi politik di perusahaan manufaktur tidak dapat
meningkatkan ataupun menurunkan nilai perusahaan secara signifikan. Hasil
penelitian ini menolak hipotesis 3a (H3a) di mana peningkatan koneksi politik
97
perusahaan dapat menurunkan nilai perusahaan. Tujuan bisnis untuk
memaksimalkan nilai entitas juga dapat diperoleh dengan menjalankan tujuan dari
pengelolaan keuangan. Satu keputusan keuangan mempengaruhi yang lain serta
mempengaruhi nilai bisnis (Ahmad & Amanah, 2014).
Politik dan bisnis populer di seluruh dunia, tetapi kurang populer di negara-
negara di mana peraturan tentang konflik kepentingan politik sangat ketat (Faccio,
2006). Koneksi politik yang ada pada entitas yang dengan tingkat regulasi yang
rendah dan tingkat korupsi yang tinggi. Studi politik telah dilakukan sejak tahun
1970-an. Bisnis dapat memperoleh keuntungan secara ekonomi dengan bekerja
sama dengan pejabat pemerintah. Ikatan politik yang dipegang oleh perusahaan
digunakan untuk kenyamanan. Karena masalah pemerintah (Faccio, 2006). Sejak
runtuhnya masa orde baru, pengusaha politik seperti pengusaha daerah, gubernur,
anggota parlemen, partai politik, dan pengusaha politik lainnya yang mencalonkan
diri di berbagai partai politik mulai bermunculan di Indonesia (Fernandez, 2018).
Hubungan politik dapat menambah nilai bagi rekan dan pemimpin. Salah
satu contohnya yaitu kontras antara Indonesia dan China. Dalam banyak kasus,
CEO sebuah perusahaan Indonesia adalah pemegang saham mayoritas, dan 84,6%
kekuasaan manajemen berada di tangan mayoritas pemilik. Artikel ini memuat
bukti Indonesia bahwa investor menghargai hubungan politik mereka dengan
Presiden Indonesia. Hak istimewa ini memungkinkan investor untuk tertarik pada
perusahaan yang terlibat secara politik dan terikat secara politik sehingga pemegang
saham dapat membeli saham di perusahaan yang terkait secara politik daripada
perusahaan.
98
Nilai perusahaan menggunakan informasi yang terkandung dalam dewan
direksi perusahaan dan hubungan politik dewan. Mitra politik adalah perusahaan
yang memiliki hubungan politik tertentu atau berusaha untuk lebih dekat dengan
politisi atau pemerintah. Board dan policy link yang dimiliki oleh board dapat
digunakan untuk meningkatkan harga saham dan menawarkan keuntungan karena
dapat digunakan sebagai sarana untuk meningkatkan harga saham perusahaan.
(Purwanto, 2011).
Politisi pemerintah memainkan peran penting dalam menentukan tingkat
perlindungan pemegang saham melalui kebijakan dan peraturan pemerintah.
Kelompok pemangku kepentingan, terutama orang dalam perusahaan dan investor
institusi, berusaha menjangkau politisi untuk mendapatkan keamanan bisnis
mereka sehingga dapat disesuaikan. Aset perusahaan digunakan oleh manajemen
untuk membantu membiayai politisi agar memberikan perlindungan jika terpilih.
Hasil studi ini tidak sejalan dengan penelitian Wati et.al. (2019), Patriarini
(2020) yang membuktikan bahwa hubungan politik memiliki efek positif signifikan
terhadap nilai suatu entitas. Hasil penelitian mengindikasikan ikatan politik suatu
bisnis dapat menghasilkan keuntungan yang memberikan nilai tambah bagi bisnis
tersebut dan peningkatan nilai perusahaan bisa tercapai.
4.2.11 Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Nilai Perusahaan
Pada pengujian pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan
menunjukkan bahwa struktur aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan artinya ketika struktur aktiva perusahaan meningkat maka dapat
menaiikan nilai perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 3b (H3b) di
99
mana peningkatan struktur aktiva perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini menjelaskan terkait komposisi aktiva tetap dalam menentukan
nilai suatu perusahaan tertentu. Mayoritas entitas dengan keuangan yang stabil
memiliki nilai investasi aset tetap yang tinggi. Ketika aset tetap dimanfaatkan
secara tepat oleh karyawan yang kompeten, maka akan meningkatkan pendapatan
perusahaan dan pada akhirnya mempengaruhi pertumbuhan nilai perusahaan itu
sendiri.
Struktur aset adalah perbandingan aset tetap dengan total aset yang dimiliki
oleh perusahaan, sehingga menentukan jumlah dana yang dialokasikan untuk setiap
bagian dari aset. Semakin besar struktur aset suatu perusahaan, semakin mampu
untuk menanggung hutang jangka panjang. Perusahaan besar cenderung
menanggung lebih banyak hutang karena kemampuan dan fleksibilitas mereka
untuk mengakses pembiayaan eksternal. Hal ini terjadi karena kreditur lebih tertarik
pada perusahaan besar daripada usaha kecil karena kreditur memerlukan jaminan
yang sepadan dengan jumlah yang dipinjamkan kepada usaha tersebut.
Peningkatan nilai bisnis menunjukkan peningkatan kekayaan pemilik atau
pemegang saham. Oleh karena itu, tingginya nilai suatu perusahaan dikatakan
sebagai tujuan utama dari suatu perusahaan, terutama perusahaan yang terdaftar.
Harga saham dan nilai perusahaan merangkum penilaian investor secara
keseluruhan terhadap kinerja perusahaan, baik dari segi kinerja saat ini maupun
prospek masa depan (Brealey et.al, 2008: 46).
Setiadharma (2017) dalam penelitiannya menunjukan bahwa ada korelasi
langsung struktur aset pada nilai perusahaan. Begitu pula penelitian Pamungkas, et
100
al (2020) yang hasilnya mengungkapkan bahwa struktur aset berpengaruh pada
nilai perusahaan. Hasil yang berbanding terbalik ditemukan pada penelitian yang
dilakukan oleh Muslichah (2017), ia mengatakan bahwa tidak ada pengaruh
langsung struktur aset pada nilai perusahaan. Begitu juga hasil penelitian Nurhayadi
(2020) menunjukkan secara parsial bahwa struktur modal tidak berpengaruh
terhadap nilai perusahaan.
4.2.12 Pengaruh Growth Opportunity terhadap Nilai Perusahaan
Pada pengujian pengaruh growth terhadap nilai perusahan menunjukkan
bahwa growth tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Artinya growth
perusahaan bukanlah faktor penentu nilai perusahaan. Hasil penelitian ini menolak
hipotesis hipotesis 3c (H3c) di mana peningkatan ataupun penurunan growth
perusahaan tidak berdampak terhadap nilai perusahaan. Bisnis yang tumbuh cepat
sering kali perlu meningkatkan aset tetap mereka. Dengan demikian, perusahaan
dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan membutuhkan lebih banyak uang di
masa depan dan mempertahankan lebih banyak keuntungan. Retensi internal
perusahaan dengan pertumbuhan tinggi meningkat, dan perusahaan- perusahaan ini
mengambil lebih banyak utang untuk mempertahankan rasio utang target mereka
(Mai, 2006).
Menurut Chen (dalam Hermuningsih, 2013) growth opportunity bagi setiap
perusahaan berbeda- beda, perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang besar
cenderung melakukan investasi saham untuk menghindari masalah
underinvestment. Dengan kata lain, manajemen perusahaan tidak melaksanakan
semua proyek investasi aktif. Ini tidak diragukan lagi memiliki efek positif pada
101
nilai bisnis. Dengan cara ini, peluang pertumbuhan memiliki efek positif pada nilai
perusahaan. Hubungan positif ini karena investor melihatnya sebagai salah satu
indikator yang baik seiring dengan meningkatnya tingkat peluang pertumbuhan
suatu perusahaan. Prospek untuk pertumbuhan di masa depan (Agustina, 2014).
Hasil penelitian ini berseberangan dengan penelitian Nurhayadi (2020) yang
membuktikan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif dan signifikan
terhadap nilai perusahaan.
4.2.13 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan
menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap
nilai perusahaan. Dengan kata lain, semakin besar bisnis, semakin tinggi nilai
bisnis. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 3d (H3d) di mana peningkatan
ukuran perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini mengartikan
ukuran suatu entitas mempengaruhi nilai entitas tersebut dan signifikan pada tahun
selanjutnya. Ukuran perusahaan merupakan faktor yang harus diperhatikan investor
dalam berinvestasi. Perusahaan besar dapat mengamankan nilai komersial yang
tinggi dengan melunasi utang dan berani melakukan investasi baru dalam ekspansi.
Ukuran perusahaan merupakan variabel yang dipertimbangkan ketika nilai
bisnis mulai ditentukan. Suatu entitas diklasifikasikan menjadi dua jenis: UKM dan
perusahaan besar. Penjualan dan nilai pasar (Nurminda et al. 2017). Ukuran
perusahaan dapat mewakili ukuran perusahaan dalam hal total aset atau total
penjualan bersih, dan karenanya dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Ukuran
bisnis adalah jumlah aset yang dimiliki perusahaan (Suryandani, 2018). Menurut
102
Bariyyah et al. (2019), menemukan hasil bahwa ukuran bisnis memiliki dampak
positif pada nilai bisnis. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang
dilakukan oleh Novari et al. (2016) yang mengungkapkan bahwa ukuran
perusahaan memiliki dampak positif terhadap nilai bisnis.
Hasil penelitian ini sejalan dengan (Ayu, 2018) yang dalam penelitiannya
menyatakan ukuran perusahaan memiliki dampak positif pada nilai perusahaan.
Ukuran suatu perusahaan diukur dengan jumlah total aset yang dimilikinya karena
nilai total asetnya biasanya sangat besar dibandingkan dengan variabel keuangan
lainnya. Hasil penelitian juga mendukung riset yang dilakukan Nurhayadi (2020)
yang menjelaskan ukuran perusahaan memiliki dampak positif signifikan pada nilai
perusahaan. Hasil penelitian Pamungkas, et al (2020) mengungkapkan bahwa
ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh ke nilai perusahaan. Hasil yang
bertolak belakang ditemukan oleh Eka (2017) yang menemukan hasil bahwa ukuran
perusahaan tidak memiliki pengaruh pada nilai perusahaan. Begitu juga hasil
penelitian Pamungkas, et al (2020) mengungkapkan bahwa ukuran perusahaan
tidak memiliki pengaruh pada nilai perusahaan
4.2.14 Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Nilai Perusahaan
Pada pengujian risiko bisnis yang memiliki korelasi pada nilai perusahaan
menunjukkan bahwa terbukti risiko bisnis berpengaruh positif tarhadap nilai
perusahaan, artinya semakin meningkat risiko bisnis perusahaan cenderung dapat
meningkatkan nilai perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 3e (H3e)
di mana peningkatan risiko bisnis perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan.
103
Risiko bisnis merupakan suatu kegagalan pengawasan intern yang
mengakibatkan kerugian tak terduga dan ketidakberhasilan dari manajemen untuk
memastikan pengembalian kepada perusahaan (Saraswathi dan Wiksuana, 2016).
Brigham dan Houston (2011) dalam Dinayu, et al (2020) menjelaskan risiko bisnis
sebagai suatu fungsi dari ketidakpastian yang inheren di dalam proyeksi
pengembalian atas modal yang diinvestasikan di dalam sebuah perusahaan. Jadi,
sebelum memutuskan menggunakan hutang sebaiknya manajemen perusahaan
mempertimbangkan terlebih dahulu risiko bisnisnya.
Nilai perusahaan merupakan persepsi investor atas keberhasilan suatu
perusahaan dalam mengelola sumber dayanya, yang tercermin dari harga saham
perusahaan tersebut. Nilai perusahaan dapat dilihat dari nilai jual sahamnya.
Semakin tinggi nilai jual sahamnya maka nilai perusahaan akan tinggi. Semakin
tinggi nilai perusahaan maka akan semakin terjamin kesejahteraan dan
kemakmuran dari para pemegang sahamnya. Risiko bisnis merupakan salah satu
risiko yang dihadapi perusahaan dalam menjalankan usahanya dan kemungkinan
tidak dapat membiayai kegiatan usahanya. Perusahaan dengan risiko bisnis yang
tinggi mengurangi nilai bisnis mereka dari sudut pandang investor.
Fahmi (2014: 449) mengatakan bahwa risiko bisnis suatu perusahaan
mempengaruhi keberadaan perusahaan, kemampuannya untuk membayar hutang-
hutangnya dan kepentingan investor yang menanamkan modalnya pada perusahaan
tersebut, dan kemampuan perusahaan untuk memperoleh modal untuk menjalankan
kegiatannya. Hasil riset ini mendukung hasil dari penelitian Ginting, et al (2020)
yang menunjukkan bahwa secara parsial risiko bisnis berpengaruh signifikan
104
terhadap nilai perusahaan. Studi Dinayu, et al (2020) memberi hasil senada bahwa
parsial risiko bisnis berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
4.2.15 Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Pada pengujian korelasi struktur modal pada nilai perusahaan menunjukkan
bahwa struktur modal tidak memiliki pengaruh pada nilai perusahaan. Hasil
penelitian ini menolak hipotesis 3f (H3f) dikarenakan peningkatan struktur modal
perusahaan tidak ada pengaruhnya pada nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan teori yang dikemukakan oleh Modigliani
dan Miller (1958) yang menyatakan bahwa total risiko untuk para pemegang saham
perusahaan tidak dipengaruhi oleh perubahan struktur modal. Debt to equity ratio
menggambarkan seberapa besar hutang atau kewajiban yang dimiliki oleh suatu
entitas terhadap ekuitasnya. Apabila suatu perusahaan lebih memilih untuk
memenuhi kebutuhan modalnya melalui hutang dibandingkan dengan dana ekuitas
maka nilai perusahaan yang akan dihasilkan tetap sama.
Struktur modal merupakan pembiayaan permanen yang terdiri dari utang
jangka panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham. Struktur modal yang
optimal ialah struktur modal yang mampu memaksimalkan harga saham (Brigham
& Houston, 2007). Menurut Sartono (2010) struktur modal merupakan
perbandingan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen, hutang jangka
panjang, saham preferen, dan saham biasa. Bagi perusahaan besar yang
menggunakan utang untuk terlibat dalam dunia bisnis, menggunakan lebih banyak
utang menawarkan manfaat penghematan pajak dan meningkatkan laba per saham
yang akan diterima pemegang saham
105
Sejalan dengan studi Inayah dan Wijayanto (2020) bahwa struktur modal
berdampak negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini
bertentangan dengan Kohar dan Akramunas (2017) yang membuktikan bahwa
struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil
penelitian tersebut tidak sejalan dengan hasil penelitian terdahulu yang dilakukan
oleh Adri (2014) bahwa struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan. Berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Antari &
Dana (2013) yang menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh negatif dan tidak
signifikan terhadap nilai perusahaan.
4.2.16 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Aktiva Terhadap

Nilai Perusahaan
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan struktur aktiva terhadap
nilai perusahaan menunjukkan bahwa koneksi politik dapat memperlemah
hubungan struktur aktiva terhadap nilai perusahaan. Artinya, struktur aktiva
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
terkoneksi politik. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 4a (H4a) di mana
peningkatan struktur aktiva dapat menurunkan nilai perusahaan pada perusahaan
terkoneksi politik.
Perusahaan terkoneksi politik ialah bisnis yang memiliki strategi khusus dan
memiliki ikatan politik atau mencari hubungan dekat dengan politisi dan
pemerintah. Karena ikatan politik, perusahaan memiliki beberapa keuntungan,
seperti akses yang lebih mudah ke pinjaman modal dan kontrol yang kurang ketat
yang mengarah pada peningkatan keuntungan bagi perusahaan. Pemegang saham
106
memilih membeli saham suatu entitas yang terkait secara politik daripada entitas
yang tidak terkait secara politik (Wati et.al, 2019).
Politisi pemerintah berperan penting dalam menentukan tingkat
perlindungan pemegang saham dan pemangku kepentingan melalui kebijakan dan
peraturan yang diterapkan oleh pemerintah. Pemangku kepentingan, atau investor
institusi dalam perusahaan, berusaha melobi politisi untuk melindungi kebutuhan
perusahaan. Manajemen menggunakan aset perusahaan untuk membayar politisi
biaya penunjukan untuk memberikan perlindungan jika mereka terpilih. Investor
percaya bahwa bisnis yang terhubung dapat menawarkan kelebihan yang bisa
digunakan untuk meningkatkan harga sahamnya.
4.2.17 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Growth Opportunity Terhadap

Nilai Perusahaan
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan growth opportunity
terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa koneksi politik tidak dapat
memperkuat/memperlemah hubungan growth opportunity terhadap nilai
perusahaan. Artinya, growth opportunity tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan terkoneksi politik. Hasil penelitian ini menolak
hipotesis 4b (H4b) di mana peningkatan growth opportunity perusahaan tidak
berpengaruh terhadap peningkatan nilai perusahaan terkoneksi politik.
Suatu entitas dengan pertumbuhan yang tinggi yang terkoneksi politik lebih
banyak memakai hutang jika dibandingkan dengan entitas yang mengalami
pertumbuhan lebih lambat. Growth opportunity menggambarkan seberapa jauh
entitas dalam menempatkan diri pada sistem ekonomi secara keseluruhan atau
sistem untuk industri yang sama (Kusumajaya, 2011:42). Pihak internal dan
107
eksternal sangat mengharapkan terjadinya growth opportunity di perusahaan,
karena growth opportunity yang baik akan memberikan tanda bagi perkembangan
di perusahaan. Perusahaan yang terkoneksi politik dan memiliki pertumbuhan yang
cepat seringkali harus meningkatkan aktiva tetapnya. Dengan demikian, perusahaan
terkoneksi politik dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi lebih banyak
membutuhkan dana di masa depan dan juga lebih banyak menahan laba, dan tidak
menjamin meningkatnya nilai perusahaan. Growth opportunity yang menghasilkan
keuntungan, semakin banyak pengeluaran yang diperlukan untuk mengumpulkan
uang untuk peluang pertumbuhan, jadi manajemen perlu membatasi dividen untuk
menghemat uang perusahaan untuk investasi (Priyo, 2013: 150).
Perusahaan politik yang berkembang pesat menikmati citra positif, tetapi
kesuksesan menuntut mereka untuk sangat berhati-hati, karena mereka menjadi
rentan dan menciptakan masalah negatif. Perusahaan yang memelihara,
mengembangkan dan membangun kombinasi kualitas dan pelayanan dengan
harapan konsumen. Pesatnya pertumbuhan perusahaan yang terkait secara politik
juga mengharuskan mereka untuk memberikan kontribusi yang optimal terhadap
bakat mereka. Oleh karena itu, dalam mengelola pertumbuhan, perusahaan yang
terhubung secara politik mengendalikan operasinya dengan penekanan pada
pengendalian biaya untuk meningkatkan nilai perusahaan, sehingga pertumbuhan
yang cepat tidak berarti diperlukan peningkatan biaya yang tidak terkendali.

Terhadap Nilai Perusahaan
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan koneksi politik tidak
108
dapat memperlemah/ memperkuat korelasi ukuran perusahaan pada nilai
perusahaan. Artinya, ukuran perusahaan tidak berpengaruh pada nilai perusahaan
pada perusahaan terkoneksi politik. Hasil penelitian ini menolak hipotesis 4c (H4c)
di mana peningkatan ukuran perusahaan tidak memiliki dampak signifikan pada
nilai perusahaan terkoneksi politik.
Ukuran perusahaan dianggap tidak mampu memengaruhi nilai perusahaan
terkoneksi politik. Semakin besar ukuran atau skala perusahaan maka tidak
menjamin kemudahan perusahaan terkoneksi politik dalam memperoleh sumber
pendanaan yang bersifat eksternal. Jika perusahaan sensitif terhadap fluktuasi
ukuran bisnis, bisnis yang lebih besar lebih memilih prosedur yang dapat menunda
pembayaran pajak penghasilan. Perusahaan besar lebih sensitif daripada usaha kecil
dan menengah dan menganggap mobilitas kekayaan relatif tinggi.
Besarnya ukuran usaha menunjukkan bahwa usaha tersebut semakin
berkembang sehingga investor dapat merespon positif dan meningkatkan nilai
usaha. Pangsa pasar relatif menunjukkan bahwa perusahaan lebih kompetitif
daripada pesaing utamanya. Investor merespons secara positif, memungkinkan nilai
perusahaan besar untuk mengelola (atau mengelola dengan lebih baik) kondisi
pasar dengan lebih baik, memerangi persaingan ekonomi, dan mengurangi
kerentanan respons mereka terhadap kondisi pasar dan fluktuasi ekonomi.
Perusahaan besar dengan ikatan politik memiliki lebih banyak sumber daya
untuk meningkatkan nilai perusahaan karena mereka memiliki lebih banyak akses
ke sumber eksternal daripada UKM. Semakin besar aset, semakin besar
investasinya. Semakin banyak penjualan yang yang bisa dilakukan, semakin banyak
109
uang tunai yang akan dimiliki oleh perusahaan. Oleh karena itu, ukuran perusahaan
adalah besar kecilnya atau besarnya aset yang dimiliki dan mempengaruhi nilai
perusahaan.
4.2.19 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Risiko Bisnis Terhadap Nilai
Perusahaan
Pengujian interaksi koneksi politik dengan risiko bisnis pada nilai
perusahaan menunjukkan bahwa koneksi politik dapat memperkuat hubungan
risiko bisnis terhadap nilai perusahaan. Artinya, risiko bisnis memiliki dampak
positif signifikan pada nilai perusahaan pada entitas yang terkoneksi politik. Hasil
yang diperoleh mendukung hipotesis hipotesis 4d (H4d) di mana peningkatan risiko
bisnis dapat meningkatkan nilai perusahaan terkoneksi politik.
Risiko bisnis merupakan suatu usaha tidak akan mampu menutupi biaya
operasionalnya, dan didukung oleh kenyataan bahwa suatu usaha yang berdampak
signifikan terhadap operasi dan mempunyai biaya operasional tetap memiliki risiko
usaha yang lebih tinggi. Bisnis partai politik menggunakan utang dalam jumlah
besar untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan mereka, yang dapat meningkatkan
risiko ini. Jika beban usaha berat, beban usaha juga akan besar. Jika risiko bisnis
yang ada semakin tinggi, maka rasio utang yang optimal akan menjadi lebih rendah
(Brigham & Houston, 2013:7). Perusahaan terkait kebijakan meyakini bahwa risiko
bisnis yang timbul dari krisis ekonomi pasti mempengaruhi bagaimana investor
membuat keputusan investasi. Risiko bisnis, selain pengembalian yang diharapkan,
merupakan faktor yang perlu dipertimbangkan dalam keputusan investasi. Investor
membutuhkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi karena risiko bisnis dari
suatu investasi meningkat.
110
Dalam bisnis yang terhubung secara politik, semakin tinggi hutang bisnis,
semakin besar risiko bisnis, tetapi penghematan pajak dapat meningkatkan nilai
bisnis. Hal ini disebabkan oleh tingginya biaya bunga tetap. Perusahaan harus
membayar untuk meningkatkan risiko bisnis. Tidak dapat diprediksi siapa yang
akan mendapatkan keuntungan dan penggunaan hutang yang besar akan
mempengaruhi ketidakmampuan perusahaan untuk mengatasi risiko bisnis yang
berkembang.
Perusahaan dengan koneksi politik yang meningkatkan risiko bisnis tidak
menghalangi investor untuk menginvestasikan modal dalam bisnis karena mereka
memiliki kekuatan untuk membentuk ikatan. Harga tinggi tidak serta merta
menurunkan harga saham perusahaan, karena investor mempercayai kekuatan
hubungan yang telah dibangun perusahaan.
4.2.20 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Modal Terhadap

Nilai Perusahaan
Pada pengujian interaksi koneksi politik dengan stuktur modal terhadap
nilai perusahaan menunjukkan bahwa koneksi politik dapat memperlemah
hubungan struktur modal terhadap nilai perusahaan. Artinya, stuktur modal
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan
terkoneksi politik. Hasil penelitian ini mendukung hipotesis 4e (H4e) di mana
peningkatan struktur modal dapat menurunkan nilai perusahaan terkoneksi politik.
Ada dua sumber pendanaan yang digunakan oleh afiliasi politik: pendanaan
internal dan pendanaan eksternal. Dana internal berasal dari laba ditahan dan dana
eksternal berasal dari utang dan modal penerbitan saham. Struktur modal dapat
mempengaruhi nilai bisnis dengan memeriksa hubungan antara penggunaan hutang
111
dan modal melalui biaya modal. Karena perusahaan yang terhubung secara politik
semakin menggunakan hutang jangka panjang untuk membiayai aset mereka,
mereka dapat meningkatkan nilai perusahaan di bidang lain alih- alih
mengorbankan (membayar bunga).
Sesuai dengan Signaling Theory yang menyatakan bahwa jika bisnis yang
terhubung secara politik menggunakan modal internal untuk membiayai
operasinya, maka investor melihatnya sebagai sinyal positif yang penting,
memaksimalkan kapasitas dan melunasi hutang. Prasetyo dkk. (2017) dalam
penelitiannya menjelaskan struktur modal berdampak pada nilai perusahaan
tersebut.
Untuk meningkatkan nilai perusahaan, diperlukan struktur modal internal
untuk bisnis yang terkait dengan politik. Manajemen komposisi modal yang tepat
sangat penting untuk bisnis apa pun di mana pembentukan struktur modal
perusahaan menentukan profitabilitas bisnis. Kombinasi utang dan ekuitas harus
tepat karena langsung mengarah pada posisi keuangan perusahaan terkait dengan
kebijakan tersebut.
Kedua model penelitian di atas memiliki model yang baik, di mana
Goodness of fit model signifikan pada level 1%, yang didukung oleh RSquare yang
cukup baik, di mana model penelitian struktur modal memiliki nilai RSquare
sebesar 30,27% dan model nilai perusahaan memiliki nilai RSquare sebesar
49,46%. Model yang paling baik dari kedua model penelitian ini adalah model nilai
perusahaan manufaktur yang memiliki R Square sebesar 49,46%, artinya bahwa
nilai perusahaan dipengaruhi oleh koneksi politik, struktur aktiva, growth
112
perusahaan, ukuran perusahaan, risiko bisnis dan struktur modal sebesar 49,46%,
sisanya sebesar 50,54% dipengaruhi oleh faktor lain diluar model.
113
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis data mengenai deskripsi tentang koneksi politik,
struktur aktiva, growth opportunity, ukuran perusahaan, risiko bisnis, struktur
modal, dan nilai perusahaan, maka kesimpulan yang didapat dari penelitian ini
adalah sebagai berikut:
1. Koneksi politik, growth opportunity dan ukuran perusahaan berpengaruh
positif signifikan terhadap struktur modal, sedangkan struktur aktiva dan risiko
bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.
2. Koneksi politik memperkuat pengaruh antara struktur aktiva, growth
opportunity dan risiko bisnis perusahaan terhadap struktur modal. Artinya,
struktur aktiva, growth opportunity dan risiko bisnis berpengaruh positif
signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan terkoneksi politik.
Sedangkan, koneksi politik memperlemah pengaruh ukuran perusahaan
terhadap struktur modal, artinya ukuran perusahaan berpengaruh negatif
signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan terkoneksi politik.
3. Koneksi politik, growth opportunity, dan struktur modal tidak berpengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun, struktur aktiva, ukuran
perusahaan, dan risiko bisnis berpengaruh positif signifikan terhadap nilai
perusahaan.
114
4. Koneksi politik memperlemah pengaruh struktur aktiva, dan struktur modal
terhadap nilai perusahaan. Artinya, struktur aktiva dan struktur modal
berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan pada perusahaan terkoneksi
politik. Sedangkan koneksi politik memperkuat pengaruh antara risiko bisnis
terhadap nilai perusahaan, artinya semakin tinggi risiko bisnis maka nilai
perusahaan terkoneksi politik akan semakin meningkat. Namun, koneksi
politik tidak mampu memoderasi pengaruh ukuran perusahaan dan growth
opportunity terhadap nilai perusahaan, artinya besar kecilnya ukuran
perusahaan tidak berdampak terhadap nilai nilai perusahaan terkoneksi politik.
5.2 Saran
Berdasarkan hasil penelitian dan analisis yang telah dilakukan oleh peneliti,
maka saran yang diajukan adalah sebagai berikut:
1. Peneliti selanjutnya diharapkan dapat menambah periode penelitian sehingga
lebih bisa dibandingkan dengan penelitian terdahulu, serta supaya dapat
menggambarkan keadaan yang lebih update untuk dapat melihat keadaan
perusahan terhadap nilai perusahaan. Penelitian selanjutnya perlu
menambahkan variabel lain yang bervariasi serta memungkinkan akan
memberikan pengaruh yang besar terhadap Nilai Perusahaan, yang hasilnya
bisa saja mempengaruhi hasil penelitian yang memberikan informasi yang
berbeda. Misalnya menambah variabel penelitian seperti persentase
kepemilikan, media exposure, dan volume saham terjual. Peneliti selanjutnya
dapat menggunakan pengukuran lain dalam pengujian variabel Nilai
Perusahaan.
115
2. Untuk meningkatkan struktur modal perusahaan, sebaiknya perusahaan
mempertimbangkan political connections dengan cara meningkatkan koneksi
politik dengan membangun hubungan dengan pemerintah menggunakan
koneksi yang dimiliki oleh anggota direksi untuk meningkatkan nilai
perusahaan. Investor juga sebaiknya mempertimbangkan political connections
dalam perusahaan karena dapat meningkatkan kinerja saham perusahaan di
pasar saham sehingga investor dapat mengetahui perusahaan dengan prospek
kerja yang baik dilihat dari kinerja dan nilai perusahaan tersebut.
3. Perusahaan publik perlu mengkaji dan mengevalusasi kembali serta
mendorong dewan komisaris terutama komisaris independen yang terhubung
politik untuk melakukan pengawasan yang efektif. Selain itu, independensi
dewan komisaris terutama komisaris independen sebaiknya perlu ditingkatkan
bukan hanya sebatas dalam memenuhi aturan BEI yang mensyaratkan 30%
anggota komisaris berasal dari komisaris independen tetapi juga independensi
secara tampilan (independence in appearance).
4. Berdasarkan hasil penelitian terkait pengaruh koneksi politik ke nilai
perusahaan jika dihubungkan dengan teori signalling, menunjukkan kedekatan
pemerintah dengan perusahaan yang ada di Indonesia memberikan sinyal
positif bagi perusahaan, namun bisa memberikan sinyal negatif bagi
pemerintah. Oleh sebab itu, pemerintah harus lebih berhati- hati untuk menjalin
kerjasama dengan perusahaan dengan turut mengawasi aktivitas perusahaan
tersebut agar kinerja perusahaan bisa optimal.
116
DAFTAR PUSTAKA
Abdillah, Junaedi, Budi Ratma Priatna, dan Suryana. (2010). Akuntansi Keuangan,
Bandung : Ghaila Indonesia.
Agustina, Lastri. (2014). Pengaruh Profitabilitas, Growth Opportunity dan Struktur

Modal terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Perbankan yang
terdaftar di BEI 2011-2013). Jurnal Ilmu Ekonomi, FEB. Universitas
Brawijaya: Malang
Agustini, Tatik dan Budiyanto. (2015). Pengaruh Struktur Aktiva, Profitabilitas

Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu dan Riset
Manajemen, 4 (8).
Ahmad, Safitri Lia, & Amanah, L. (2014). Pengaruh Keputusan Investasi,

Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen Dan Kinerja Keuangan Terhadap
Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu &riset Akuntansi, 3(9).
Akinyomi, O.J. dan A. Olagonju. (2013). Determinants of Capital Structure in

Nigeria. International Journal of Innovation and Applied Studies 3(4):999-
1005. http://www.issr-journals.org/ijias/abstract.php?article=IJIAS-13-
148-05
Ananda, Nova Adhitya dan AP, I Nyoman N. (2016). Pengaruh Growth

Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal (pada
Perusahaan Sektor Property, Real Estate & Building Construction yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2014). Jurnal Distribusi,
Jurnal Ilmu Manajemen dan Bisnis, 4 (2).
Ang, J. S., Ding, D. K., & Thong, T. Y. (2013). Political connection and firm value.
Asian Development Review, 30(2), 131–166.
http://hdl.handle.net/11540/1620
Anisma, Y., & Adri, F. (2014). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Struktur Modal,
Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan (Property dan Real Estate)
(Doctoral dissertation, Riau University).
Antari, D. A. P. P., & Dana, I. M. (2013). Pengaruh struktur modal, kepemilikan

manajerial, dan kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan (Doctoral
dissertation, Udayana University).
117
Anwar, J., Andini, R., & Raharjo, K. (2015). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Resiko
Bisnis, Pertumbuhan Asset, Profitabilitas, Struktur Kepemilikan dan
Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur di
Bursa Efek Indonesia Periode 2010–2013. Journal Of Accounting, 1(1).
Bariyyah, K., E. Ermawati, dan R Wijayanti. (2019). Pengaruh Struktur Modal,

Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap
Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Baeang
Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2015-2017.
Journal Of Accounting. Vol 2 (1) ISSN: 2715-8586
Barney, J. B. (2001). Resource-based theories of competitive advantage: A tenyear

retrospective on the resource-based view. Journal of Management.
https://doi.org/10.1177/014920630102700601
Batubara, R., A., P, Topowijono, & Zahroh, Z., A. (2017). Pengaruh Struktur
Aktiva, Ukuran Perusahaan, dan Profitabilitas terhadap Struktur Modal
(Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia Tahun 2012-2015). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). 50
(4),7.
Berkman, H., & Galpoththage, V. (2016). Political connections and firm value: an
analysis of listed firms in Sri Lanka. Pacific Accounting Review, 28(1), 92–
106. https://doi.org/10.1108/PAR-06-2014-0020
Bevan AA, Danbolt J. Capital structure and its determinants in the UK—a
decompositional analysis. Appl Financ Econ 2002;12(3):159– 70.
Bhwa. (2015). Pengaruh ukuran perusahaan, likuiditas, profotabilitas dan risiko

bisnis pada struktur modal perusahaan farmasi yang terdapat di BEI tahun
2009-2012. Jurnal Ekonomi & Bisnis Universitas Udayana. Vol 1
Bianchi, Maria T., Rui Couto V. (2014). “Political connections: evidence from
listedcompanies in Portugal.” International Journal of Economics and
Accounting 5(1): 75. https://doi.org/10.1504/IJEA.2014.060917
Bliss, M. A., & Gul, F. A. (2012). Political connection and leverage: Some
Malaysian evidence. Journal of Banking & Finance, 36(8), 2344-2350.
https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.04.012
Boubakri, N., Guedhami, O., Mishra, D., & Saffar, W. (2012). Political
Connections And The Cost of Equity Capital. Journal of Corporate
Finance, 18(3), 541-559. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2012.02.005
118
Bradley, M., Jarrell, G.A. and Kim, E.H. (1984), “On the existence of an optimal
capital structure: theory and evidence”, The Journal of Finance, Vol. 39 No.
3, pp. 857-78. https://doi.org/10.2307/2327950
Brealey, & Myers. (2008). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Perusahaan Alih

bahasa: Bob Sabran MM). Buku 2. Edisi ke-5. Jakarta: Erlangga.
Brigham, E.F., dan Houston, J.F. (2011). Dasar- Dasar Manajemen Keuangan.
Jilid 2. Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Brown, J. R., & Huang, J. (2020). All the president's friends: Political access and
firm value. Journal of Financial Economics, 138(2), 415-431.
https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2020.05.004
Budiarso, N.S. (2014). Struktur Modal dan Kinerja Perusahaan (Studi pada
Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011 s/d 2012).
Jurnal Riset Akuntansi Dan Auditing "Goodwill", 5(1):30-38.
Burhanuddin dan Yusuf, Dicky. (2019). Pengaruh Struktur Modal Dan Growth
Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Sinar Manajemen, 6 (1).
Chen, Jean J. (2003). Determinants of Capital Structure of Chinese-Listed

Companies. Journal of Business Research, 57, pp.1341-1351.
https://doi.org/10.1016/S0148-2963(03)00070-5
Chen, Li-Ju., dan Chen, Shun-Yu. (2011). The influence of profitability on firm
value with capital structure as the mediator and firm size and industry as
moderators. Investment Management and Financial Innovations journal, 8
(3).
Christiawan, Yulius Jogi dan Josua Tarigan. (2007). Kepemilikan Manajerial :

Kebijakan Hutang, Kinerja dan Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan
Keuangan, Vol. 9 No.1.
Datta, D., & Ganguli, S. K. (2014). Political connection and firm value: an Indian
perspective. South Asian Journal of Global Business Research.
https://doi.org/10.1108/SAJGBR-03-2013-0020
Deesomsak, R., Paudyal, K., & Pescetto, G. (2004). The determinants of capital
structure: evidence from the Asia Pacific region. Journal of multinational
financial management, 14(4-5), 387-405.
https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2004.03.001
119
Devi, N. M. N. C., Sulindawati, N. L. G., dan Wahyuni, M. A. (2017). Pengaruh
Struktur Aktiva, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Likuiditas dan
kepemilikan Manajerial terhadap Struktur Modal Perusahaan (Strudi
Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2013-
2015). JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) Undiksha, 7(1):1-12
Dewi, Dewa A.I.Y.M dan Sudiartha, Gede Mertha, (2017). Pengaruh Profitabilitas,
Ukuran Perusahaan, Dan Pertumbuhan Aset Terhadap Struktur Modal Dan
Nilai Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Unud, 6 (4).
Dewiningrat, A. I., & Mustanda, I. K. (2018). Pengaruh likuiditas, profitabilitas,

pertumbuhan penjualan, dan struktur aset terhadap struktur modal. E-Jurnal
Manajemen Unud, 7(7), 3471-3501.
Dinayu, C., Ana Sinaga, D., & Sakuntala, D. (2020). Pengaruh Struktur Modal,
Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis Terhadap Nilai Perusahaan Sektor Kimia
Yang Di Indonesia. Fidusia: Jurnal Keuangan Dan Perbankan, 3(1).
Diyanti, Anin & Endang Tri Widyarti. (2012). Analisis Pengaruh Faktor Internal
dan Eksternal Terhadap Terjadinya Non Performing Loan (Studi Kasus
pada Bank Umum Konvensional yang Menyediakan Layanan Kredit
Kepemilikan Rumah Periode 2008-2011).
Do, Q.-A., Lee, Y. T., & Nguyen, B. D. (2015). Political Connections and Firm
Value: Evidence from the Regression Discontinuity Design of Close
Gubernatorial Elections. CEPR Discussion Paper.
https://ssrn.com/abstract=2592348
Dong, Y., Liu, Z., Shen, Z., & Sun, Q. (2014). Political patronage and capital
structure in China. Emerging Markets Finance and Trade, 50(3), 102-125.
https://doi.org/10.2753/REE1540-496X500307
Duan, H., bin Chik, A. R., & Liu, C. (2012). Institutional environment and capital
structure: Evidence from private listed enterprises in China. International
journal of financial research, 3(1), 15-21.
Efni, Yulia, dkk. (2012). Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan

Dividen Pengaruhnya terhadap Nilai Perusahaan Studi pada Sektor Properti
dan Real Estate di BEI. Jurnal Aplikasi Manajemen, 10 (1), pp. 128-141.
Ekaputri, S. (2018). Analisis Pengaruh Koneksi Politik, Kepemilikan Institusional,

Pemerintah, Karakteristik Dewan dan Karakteristik Perusahaan Terhadap
Struktur Modal pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
(Doctoral dissertation, Universitas Internasional Batam).
120
Faccio, M., & Lang, L. H. (2002). The ultimate ownership of Western European
corporations. Journal of financial economics, 65(3), 365-395.
https://doi.org/10.1016/S0304-405X(02)00146-0
Faccio, Mara. (2006). Politically Connected Firms. American Economics Review,

96 (1), pp.369-386.
Fahmi, I. (2014). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta
Fahmi, Irfam. (2017). Analisis Kinerja Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Fama, E.F. and French, K.R. (2002), “Testing trade-off and pecking order
predictions about dividends and debt”. The Review of Financial Studies,
Vol. 15 No. 1, pp. 1-33.
Fernandez, A. (2018) Para pengusaha di balik partai politik/ Interviewer: T.

Hadiyantono. KONTAN.co.id, Jakarta.
Fisman, Raymond. (2001). Estimating the value of political connections. The

American Economic Review, 91 (4), pp. 1102. DOI:10.1257/aer.91.4.1095
Frank, M.Z., Goyal, V.K., 2003. Testing the pecking order theory of capital
structure. Journal of Financial Economics. (February), 217–248.
https://doi.org/10.1016/S0304-405X(02)00252-0
Fraser, D.R., Zhang, H., Derashid, C. (2006). Capital structure and political
patronage: the case of Malaysia. Journal of Banking and Finance 30, 1291–
1308. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.05.008
Fu, J., Shimamoto, D., & Todo, Y. (2017). Can firms with political connections
borrow more than those without? Evidence from firm-level data for
Indonesia. Journal of Asian Economics, 52, 45-55.
https://doi.org/10.1016/j.asieco.2017.08.003
Ghozali, Imam. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate dengan program IBM SPSS
23. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gill.A. dan Obradovich, J.D. (2012). "The Impact of Corporate Governance and
Financial Leverage on the Value of American Firms." International
Research Journal of Finance and Economics (Issue 91): 1-14.
https://digitalcommons.liberty.edu/busi_fac_pubs/25
Goldman, E., Rocholl, J., & So, J. (2009). Do Politically Connected Boards Affect
Firm Value?. Review of Financial Studies, 22. pp.2331 – 2360.
https://doi.org/10.1093/rfs/hhn088
121
Gultom, Robinhot, et.al. (2013). Analisis Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Nilai
Perusahaan pada Perusahaan Farmasi di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Wira
Ekonomi Mikroskil, 3 (01).
Habib, A., Muhammadi, A. H., & Jiang, H. (2017). Political connections and related
party transactions: Evidence from Indonesia. The International Journal of
Accounting, 52(1), 45-63.
Handoo, Anshu and Sharma, Kapil. (2014). A Study on Determinants of Capital

Structure in India. IIMB Management Review, 26, pp. 170-182.
https://doi.org/10.1016/j.iimb.2014.07.009
Harahap, R. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Growth Opportunity Dan Stuktur

Modal Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang
Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2017. JUMANT, 11(1), 175-
188.
Harjan, S. A., Teng, M., Shah, S. S. H., & Mohammed, J. H. (2019). Political
Connections and Cost of Debt Financing.
Harjito, Agus dan Martono. (2010). Manajemen Keuangan. Yogyakarta: Ekonesia.
Harmono. (2009). Manajemen Keuangan: Berbasis Balanced Scorecard. Jakarta:

Bumi Aksara.
Harris, M., Raviv, A. (1991). The theory of capital structure. Journal of Finance
(46), 297–355. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03753.x
Hartono, Jogiyanto. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. BPFE:

Yogyakarta.
Hasibuan, J. S. (2017). Pengaruh Struktur Aktiva dan Likuiditas terhadap Struktur

Modal pada Perusahaan Industri Makanan dan Minuman yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia. Jurnal Fak.Ekonomi Universitas Muhammadiyah
Sumatera Utara. 8(10): 1- 15.
He, Zhiguo. (2011). A Model of Dynamic Compensation and Capital Structure.

Journal of Financial Economics, Vol. 100, Issue 2, pp. 351-366.
https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.01.005
Hermuningsih, Sri. (2013). Pengaruh Profitabilitas, Growth Opportunity, Struktur

Modal terhadap Nilai Perusahaan Publik di Indonesia. Buletin Ekonomi dan
Perbankan. Bulletin ekonomi dan perbankan. Yogyakarta.
122
Huang, G. and Song, F.M. (2006), “The determinants of capital structure: evidence
from China”. China Economic Review, Vol. 17, pp. 14-36.
https://doi.org/10.1016/j.chieco.2005.02.007
Husent, Anggaria Calista. (2014). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan,

Resiko Bisnis, Struktur Aktiva dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap
Struktur Modal di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2013. Yogyakarta:
Universitas Muhammadiyah Yogyakarta.
Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti. (2012). Dasar – Dasar Manajemen Keuangan.
Edisi Keenam Cetakan Pertama. Yogyakarta : UPP STIM YPKN.
Ibrahim, Mahmoud. (2017). Capital Structure and Firm Value in Nigerian Listed
Manufacturing Companies: an Empirical Investigation Using Tobin's Q
Model. International Journal of Innovative Research in Social Sciences &
Strategic Management Techniques, 4 (2).
Ichwan, F.Y. (2015). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva dan

Profitabilitas Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi
4(6):1-19
Ida Ayu Anggawulan Saraswathi, I Gst. Bgs. Wiksuana, et all, (2016). Pengaruh
Risiko Bisnis, Pertumbuhan Perusahaan dan Struktur Modal Terhadap
Profitabilitas Serta Nilai Perusahaan Manufaktur, E-Jurnal Ekonomi dan
Bisnis Universitas Udayana 5.6, 2016, ISSN: 2337-3067.
Indrajaya, Glenn, et.al. (2011). Pengaruh Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan,

Tingkat Pertumbuhan, Profitabilitas dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur
Modal: Studi Empiris Pada Perusahaan Sektor Pertambangan yang Listing
di Bursa Efek Indonesia Periode 2004-2007. Akurat Jurnal Ilmiah
Akuntansi, 6.
Jaffar, R., & Abdul-Shukor, Z. (2016). The role of monitoring mechanisms towards
company’s performance: Evidence from politically connected companies in
Malaysia. Journal of Accounting in Emerging Economies.
https://doi.org/10.1108/JAEE-05-2014-0021
Jensen, Michael C. dan W.H. Meckling. (1976). Theory of The Firm: Managerial.
Behavior, Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Financial.
https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Johnson, S., & Mitton, T. (2003). Cronyism and capital controls: evidence from
Malaysia. Journal of financial economics, 67(2), 351-382.
https://doi.org/10.1016/S0304-405X(02)00255-6
123
Joni dan Lina. (2010). Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal. Jurnal
Bisnis dan Akuntansi STIE Trisakti, 12 (2), pp. 81-96.
Jusrizal, J., et.al. (2017). Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal
(Studi Empiris pada Perusahaan Property dan Real Estate yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2014). Profita: Komunikasi Ilmiah
Akuntansi dan Perpajakan, 10(3), 373-387.
Kamaludin, K. (2010). Political Support and Leverage: The Indonesian Case

Political Support and Leverage: The Indonesian Case. Business Economics
Scientific Journal, 15 (2).
Keown, A. Martin, J., and William, P. (2010). Manajemen Keuangan: Prinsip dan
Penerapan. Jilid 2. Jakarta: PT Indeks.
Khariry, Mukhlan dan Yusniar, Meina Wulansari. (2016). Faktor-Faktor Yang

Mempengaruhi Struktur Modal (Studi kasus pada perusahaan Manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2011-2014. Jurnal wawasan
Manajemen, Vol 4 no 2 pp.113-125.
Khoiriyah, D., & Rasyid, R. (2020). Pengaruh Risiko Bisnis, Profitabilitas dan
Pertumbuhan Aset terhadap Struktur Modal Perusahaan yang Terdaftar di
Jakarta Islamic Index. Jurnal Kajian Manajemen dan Wirausaha, 2(2), 43-
51.
Khwaja, A., Mian, A. (2005). Do Lenders Favor Politically Connected Firms? Rent
Provision In An Emerging Financial Market. Quarterly Journal of
Economics, 120, pp. 1371-1411.
https://doi.org/10.1162/003355305775097524
Kohar, A., & Akramunnas, A. (2017). Pengaruh struktur modal dan kebijakan
dividen terhadap nilai perusahaan. Jurnal, 1-16.
Kohar, Andi; Akramunnas, Akramunnas. (2017) Pengaruh Struktur Modal dan

Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. Assets: Jurnal Ekonomi,
Manajemen dan Akuntansi, [S.l.], v. 7, n. 1, p. 1-16, nov. 2017. ISSN 2580-
5746.
Kusna, Irrofatun dan Setijani, Erna. (2018). Analisis Pengaruh Kinerja Keuangan,
Growth Opportunity Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal dan
Nilai Perusahaan. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, 6 (1).
Kusumajaya, D. K. O. (2011). Pengaruh struktur modal dan pertumbuhan

perusahaan terhadap profitabilitas dan nilai perusahaan pada perusahaan
124
manufaktur di bursa efek Indonesia. Universitas Udayana, Denpasar: Tesis
yang Tidak Dipublikasikan.
Lang, L., Ofek, E., & Stulz, R. (1996). Leverage, investment, and firm growth.
Journal of financial Economics, 40(1), 3-29. https://doi.org/10.1016/0304-
405X(95)00842-3
Lestari. (2015). Determinan Struktur Modal Dalam Perspektif Pecking Order

Theory dan Agency Theory. Jurnal WRA. Vol 3.
Li, H., Meng, L., Wang, Q., & Zhou, L. A. (2008). Political connections, financing
and firm performance: Evidence from Chinese private firms. Journal of
development economics, 87(2), 283-299.
https://doi.org/10.1016/j.jdeveco.2007.03.001
Mai Muhammad Umar, (2006). Analisis Variabel- Variabel yang mempengaruhi

Struktur Modal pada perusahaan LQ-45 di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Hal.228-245.
Politeknik Negri Bandung: Bandung.
Mazur, K. (2007), “The determinants of capital structure choice: evidence from

Polish companies”, International Advances in Economic Research, Vol. 13,
pp. 495-514. https://link.springer.com/article/10.1007/s11294-007-9114-y
Mbanyik, Y. M., Gunadi, I. G. N. B., & Suarjana, I. W. (2020). Pengaruh Tingkat

Profitabilitas, Struktur Aset Dan Growth Opportunity Terhadap Struktur
Modal. VALUES, 1(4), 1-12.
Modigliani, F. and Miller, M.H. (1958), “The cost of capital, corporation finance,
and the theory of investment”, American Economic Review, Vol. 48 No. 3,
pp. 261-97.
Mohammed, D. (2012). Impact of Business Risk on Corporate Capital Structure of

Publicly – Listed Nigerian Companies. IOSR Journal of Business and
Management, 5 (2), pp. 34-46.
https://doi.org/10.1080/15228916.2012.657918
Muttakin, M. B., Monem, R. M., Khan, A., & Subramaniam, N. (2015). Family
firms, firm performance and political connections: Evidence from
Bangladesh. Journal of Contemporary Accounting & Economics, 11(3),
215-230. https://doi.org/10.1016/j.jcae.2015.09.001
Myers, S. C. (2001). Capital Structure. The Journal of Economic Perspectives, 15

(2), pp. 81-102. https://www.jstor.org/stable/2696593
125
N. H. Inayah, and A. Wijayanto. (2020) "Pengaruh Struktur Modal, Kepemilikan
Manajerial, dan Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada
Perusahaan Subsektor Batubara Yang Terdaftar di BEI Periode 2014 –
2018)," Jurnal Ilmu Administrasi Bisnis, vol. 9, no. 3, pp. 242-249.
Nabayu, Y. P., Marbun, N., Ginting, H. F., Sebayang, N. A., & Sipahutar, T. T. U.
(2020). Pengaruh profitabilitas, struktur aktiva, dan likuiditas terhadap
struktur modal pada perusahaan makanan minuman yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia pada tahun 2014-2017. Jurnal Paradigma Ekonomika,
15(2), 147-162.
Nachrowi, Djalal Nachrowi, Hardius Usman. (2006). Pendekatan Populer dan

Praktis Ekonometrika untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan. Jakarta:
Badan Penerbit Universitas Indonesia.
Natalia, P. (2015). Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Struktur

Aktiva, dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal Pada Emiten Kompas
100 (Non Perbankan). 14(2).
Noerirawan, M.Ronni dan Abdul Muid. (2010). Pengaruh Faktor Internal dan
Eksternal Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan.wim Jurnal of Accounting
Volume. Nomor 2, tahini 2012, halaman 1-12.
Novari, P M., P V. Lestari. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, Dan

Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sektor Properti dan Real
Estate. EJurnal Manajemen Unud. Vol. 5 (9), 2016 : 5671-5694. ISSN :
2302-8912
Nurminda, A., D. Isynuwardhana, dan A. Nurbaiti. (2017). Pengaruh Profitabilitas,

Leverage dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. e-Proceding
of Management. Vol. 4 (1) : 542. ISSN : 2355- 9357.
Nys, E., Tarazi, A., & Trinugroho, I. (2015). Political connections, bank deposits,
and formal deposit insurance. Journal of Financial Stability, 19, 83-104.
https://doi.org/10.1016/j.jfs.2015.01.004
Pagach, D., and Warr. (2010). The effects of enterprise risk management on firm
performance. https://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1155218
Paminto, Ardi, et.al. (2016). The Effect of Capital Structure, Firm Growth and
Dividend Policy on Profitability and Firm Value of the Oil Palm Plantation
Companies in Indonesia. European Journal of Business and Management,
8 (33).
126
Pamungkas, R. B., & Dillak, V. J. (2019). Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas,
Pertumbuhan Penjualan Dan Struktur Aset Terhadap Struktur Modal (studi
Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Aneka Industri Yang Terdaftar Di
Bursa Efek Indonesia Tahun 2014-2017). eProceedings of Management,
6(2).
Patriarini, Winny Evalestine. (2020). Pengaruh Koneksi Politik terhadap Nilai

Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi, Vol. 30 No. 6.
Peterson, Pamela P & Frank J. Fabozzi. (2002). Capital Budgetting. New Jersey :
John Wiley & Sons, Inc.
Prabansari, Y., & Kusuma, H. (2005). Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Struktur
Modal Perusahaan Manufaktur Go Public di Bursa Efek Jakarta. Sinergi:
Kajian Bisnis dan Manajemen.
Prasetyo, A.E. (2015). Analisis Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2011-2014. Skripsi. Universitas Diponegoro. Semarang.
Prasetyo, Fajar Eka, et.al. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Pajak Dan Growth
Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal Sebagai
Variabel Intervening. Jurnal Wawasan Manajemen, 5 (1).
Prastuti, Rai Kadek Ni dan I Gede Merta Sudiartha.(2016). Pengaruh Struktur

Modal, Kebijakan Deviden, dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai
Perusahaan. E- jurnal manajemen Unud.
Primantara, A.,A.,Yudi, N.,A.,D, & Dewi, M., R. (2016). Pengaruh Likuiditas,

Profitabilitas, Risiko Bisnis, Ukuran Perusahaan, dan Pajak Terhadap
Struktur Modal, E-jurnal Manajemen Unud. 5(5), 2719.
Purwanto, L. (2011). Pengaruh Koneksi politik, Kepemilikan pemerintah dan

keburaman laporan keuangan terhadap kesinkronan dan resiko crash harga
saham. Ringkasan Desertasi Program Doktor Ilmu Ekonomi Manajemen.
Puspida, S. (2016). Pengaruh Risiko Bisnis Dan Pertumbuhan Aktiva Terhadap

Struktur Modal Pada PT Pembangkitan Jawa Bali. Jurnal Ilmu & Riset
Manajemen, 2(2)
Ramdhonah, Zahra, et.al. (2019). Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan,

Pertumbuhan Perusahaan, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
(Studi Empiris Pada Perusahaan Sektor Pertambangan Yang Terdaftar Di
127
Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2017). Jurnal Riset Akuntansi dan
Keuangan, 7 (1). pp. 67-82
Riyanto, Bambang. (2011). Dasar- Dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta:

BPFE.
Sansoethan, D.K., dan B. Suryono. (2016). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi

Struktur Modal Pada Perusahaan Makanan dan Minuman. Jurnal Ilmu dan
Riset Akuntansi 5(1):1-20.
Santoso, Y., & Priantinah, D. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan,

Struktur Aktiva, Likuiditas dan Growth Opportunity terhadap Struktur
Modal Perusahaan. Jurnal Profita: Kajian Ilmu Akuntansi, 4(4).
Sari, Lusia A., and Yanthi. H. (2009). Debt to equity ratio, degree of operating
leverage, stock beta, and stock returns of food & beverages on IDX. Journal
of Applied Finance and Accounting (JAFA), 2(1). ISSN: 1979-6862 –
BINUS Business School.
Sartono, R. A. (2012). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta:

BPFE.
Sawitri, N. P. Y. R., & Lestari, P. V. (2015). Pengaruh Risiko Bisnis, Ukuran

Perusahaan, dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur Modal. E-
Jurnal Manajemen Unud, 4(5), 1238-1251
Seftiani dan Ratih Handayani. (2011). Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Struktur
Modal Pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur. Jurnal Bisnis dan
Akuntansi. Vol. 13, No. 1 : 39-56.
Septiani, Ni Putu Nita dan Suaryana, I Gusti N.A. (2018). Pengaruh Profitabilitas,
Ukuran Perusahaan, Struktur Aset, Risiko Bisnis dan Likuiditas pada
Struktur Modal. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 22 (3).
Setiadharma S & Machali M. (2017). The Effect of Aset Structure and Firm Size
on Firm Value with Capital Structure as Intervening Variable. Journal of
Business & Financial Affairs, 6(4), 1-5.
Setyawan A, Nuzula N. (2013). Pengaruh Firm Size, Growth Opportunity,

Profitability, Business Risk, Effective Tax Rate, Asset Tangibility, Firm Age
Dan Liquidity Terhadap Struktur Modal Perusahaan Univ
Brawijaya.31(1):108-117.
128
Sheikh, Nadeem Ahmed and Wang, Zongjun. (2011). Determinants of Capital
Structure an Empirical Study of Firms in Manufacturing Industry of
Pakistan. Managerial Finance, 37 (2).
https://doi.org/10.1108/03074351111103668
Shyam-Sunder, L., & Myers, S. C. (1999). Testing static trade-off against pecking
order models of capital structure. Journal of financial economics, 51(2),
219-244. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00051-8
Siegfried, J. (1972). The relationships between economic structure and the effect of
political influence: empirical evidence from the federal corporation income
tax program. Ph.D. dissertation. University of Wisconsin, dalam
Richardson, G., & Lanis, R. (2007). Determinants of the variability in
corporate effective tax rates and tax reform: Evidence from
Australia.Journal of Accounting and Public Policy, 26 (2007), 689-704.
Smart S.B, & Megginson, Gitman. (2004). Corporate Finance. Ohio: South-
Western, Thomson Learning: Mason
Sotartagam, Rovelino D.Q. (2015). Analisis Pengaruh Political Connection

Terhadap Nilai Perusahaan. Fakultas Ekonomika dan Bisnis. Universitas
Diponegoro. Semarang.
Suadnyana, I Made dan Wiagustini, Luh Putu. (2013). Analisis Faktor- Faktor Yang
Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Farmasi Di Bursa Efek
Indonesia. Forum Manajemen, 11 (1).
Subramanyam dan John J. Wild. (2012). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta:

Salemba Empat.
Sujarweni, v. Wiranata. (2015). Metodologi Penelitian Bisnis dan Ekonomi.

Yogyakarta: Pustaka Baru Press.
Suryandani, A. (2018). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan

dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan
Sektor Property dan Real Estate. Business Management Analysis Journal
(BMAJ). Vol. 1 (1) Oktober 2018 ISSN 2623-0690
Suyono, S., Meiriana, R., Andi, A., & Suharjo, S. (2020). Pengaruh Roa, Ukuran
Perusahaan, Dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur Modal
Perusahaan Food And Beverages Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Periode 2014–2018. Bilancia: Jurnal Ilmiah Akuntansi, 4(2), 211-219.
129
Syamsuddin, Lukman. 2009. Manajemen Keuangan Perusahaan: Konsep Aplikasi
dalam: Perencanaan, Pengawasan, dan Pengambilan Keputusan. Jakarta:
Rajawali Pers.
Thaib, Ilham dan Dewantoro, Acong. (2017). Pengaruh Profitabilitas dan Likuiditas
Terhadap Nilai Perusahaan dengan Struktur Modal sebagai Variabel
Intervening (Studi pada Perusahaan Transportasi Laut Di Bursa Efek
Indonesia). Jurnal Riset Perbankan Manajemen dan Akuntansi, 1 (1).
Theresia, T. H., dan Tandelilin, E. (2007). Pengaruh Firm Size, Tangible Assets,
Growth Opportunity, Profitability, dan Business Risk pada Struktur Modal
Perusahaan Manufaktur Di Indonesia: Studi Kasus di BEJ. Jurnal Ekonomi
dan Bisnis STIE YKPN Yogyakarta, 1 (1), pp. 1-10.
Thies, C. F., & Klock, M. S. (1992). Determinants of capital structure. Review of

Financial Economics, 1(2), 40-53.
Titman, S., Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice.

Journal of Finance (March),1–40. https://doi.org/10.1111/j.1540-
6261.1988.tb02585.x
Variyam, J. N., & Kraybill, D. S. (1992). Empirical evidence on determinants of

firm growth. Economics Letters, 38(1), 31-36.
https://doi.org/10.1016/0165-1765(92)90157-T
Wahab, E. A. A., Zain, M. M., & James, K. (2011). Political connections, corporate
governance and audit fees in Malaysia. Managerial Auditing Journal,
26(5), 393-418.
Wati, Lela Nurlaela Hj, I. P., Pirzada, K., & Sudarsono, R. (2019). Political
connection, blockholder ownership and performance. Entrepreneurship and
Sustainability Issues, 7(1), 52.
https://econpapers.repec.org/RePEc:ssi:jouesi:v:7:y:2019:i:1:p:52-68
Wati, Lela Nurlaela, et.al. (2016). Corporate Governance on Conglomerates

Pollitically Connected. International Journal of Business, Economics and
Law, 10 (1).
Weston & Copeland. (2010). Manajemen Keuangan. Binarupa Aksara: Jakarta
Weston, J. Fred & Eugene F. Brigham. (2005). Dasar- Dasar Manajemen

Keuangan. Jakarta: Erlangga.
130
Wiagustini, Ni Luh Putu dan Pertamawati, Ni Putu. (2015). Pengaruh Risiko Bisnis
Dan Ukuran Perusahaan Pada Struktur Modal Dan Nilai Perusahaan Pada
Perusahaan Farmasi Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen, Strategi
Bisnis dan Kewirausahaan, 9(2).
Wimelda, L., dan Marlinah, Aan. (2013). Variabel- Variabel Yang Mempengaruhi
Struktur Modal Pada Perusahaan Publik Sektor Non Keuangan. Jurnal
Media Bisnis STIE Trisakti, 3(1), pp. 200-213.
Wirawan, P. A. (2017), Pengaruh Struktur Aktiva, Profitabilitas, Ukuran

Perusahaan, dan Likuiditas terhadap Struktur Modal pada Perusahaan
Sektor Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode
tahun 2014-2015. Jurnal Pendidikan Ekonomi Undiksha, 9(1): 1-11.
Wulandari, N. P. I., & Artini, L. G. S. (2019). Pengaruh Likuiditas, Non-Debt Tax

Shield, Ukuran Perusahaan Dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur
Modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 8(6), 3560.
Yanti, C. Y., Hasiholan, L. B., & Santoso, E. B. (2018). Pengaruh Profitabilitas,

Ukuran Perusahaan Dan Growth Opportunity Terhadap Nilai Perusahaan
Dengan Struktur Modal Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan
Manufaktur Sektor Farmasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun
2011-2015. Journal Of Accounting, 4(4).
Yuanita, Missy, Budiyanto and Riyadi, Slamet. (2016). Influence of Capital

Structure, Size and Growth on Profitability and Corporate Value.
International Journal of Business and Finance Management Research, pp.
80-101.
Yuliani, dkk. (2013). Keputusan Investasi, Pendanaan, dan Dividen terhadap Nilai
Perusahaan dengan Risiko Bisnis sebagai Variabel Mediasi. Jurnal
Keuangan dan Perbankan, 17 (3), pp. 362-375.
www.idx.co.id
131
LAMPIRAN – LAMPIRAN
DAFTAR PERUSAHAAN MANUFAKTUR TERDAFTAR DI BEI

TAHUN 2014 - 2019
No Nama Emiten Sub Sektor

1 ADES (Akasha Wira International Sub Sektor Kosmetik dan Barang
Tbk) Keperluan Rumah Tangga
2 ADMG (Polychem Indonesia Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
3 AGII (Aneka Gas Industri Tbk) Sub Sektor Kimia
4 AISA (Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
5 AKPI (Argha Karya Prima Industry Sub Sektor Plastik dan Kemasan
Tbk)
6 ALDO (Alkindo Naratama Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas
7 ALKA (Alakasa Industrindo Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
8 ALMI (Alumindo Light Metal Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
Industry Tbk)
9 ALTO (Tri Banyan Tirta Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
10 AMFG (Asahimas Flat Glass Tbk) Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Kaca
11 AMIN (Ateliers Mecaniques Sub Sektor Mesin dan Alat Berat
D'Indonesie Tbk)
12 APLI (Asiaplast Industries Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
13 ARGO (Argo Pantes Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
14 ARNA (Arwana Citramulia Tbk) Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Kaca
15 ASII (Astra International Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
16 AUTO (Astra Otoparts Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
17 BAJA (Saranacentral Bajatama Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
18 BATA (Sepatu Bata Tbk) Sub Sektor Alas kaki
19 BELL (Trisula Textile Industries Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
20 BIMA (Primarindo Asia Infrastructure Sub Sektor Alas kaki
Tbk)
21 BOLT (Garuda Metalindo Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
22 BRAM(Indo Kordsa Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
132
23 BRNA (Berlina Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
24 BRPT (Barito Pasific Tbk) Sub Sektor Kimia
25 BTON (Betonjaya Manunggal Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
26 BUDI (Budi Starch and Sweetener Sub Sektor Kimia
Tbk)
27 CAKK (Cahayaputra Asa Keramik Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Tbk) Kaca
28 CAMP (Campina Ice Cream Industry Sub Sektor Makanan dan
Tbk) Minuman
29 CEKA (Cahaya Kalbar Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
30 CINT (Chitose International Tbk) Sub Sektor Peralatan Rumah
Tangga
31 CLEO (Sariguna Primatirta Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
32 CNTX (Century Textile Industry Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
33 CPIN (Charoen Pokphand Indonesia Sub Sektor Pakan Ternak
Tbk)
34 CTBN (Citra Tubindo Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
35 DAJK (Dwi Aneka Jaya Kemasindo Sub Sektor Bubur Kertas
Tbk) Delisting 8 Mei 208
36 DLTA (Delta Djakarta Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
37 DPNS (Duta Pertiwi Nusantara Tbk) Sub Sektor Kimia
38 DVLA (Darya Varia Laboratoria Tbk) Sub Sektor Farmasi
39 EKAD (Ekadharma International Tbk) Sub Sektor Kimia
40 ERTX (Eratex Djaja Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
41 ESTI (Ever Shine Tex Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
42 ETWA (Eterindo Wahanatama Tbk) Sub Sektor Kimia
43 FASW (Fajar Surya Wisesa Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas
44 FPNI (Lotte Chemical Titan Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
45 GDST (Gunawan Dianjaya Steel Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
46 GDYR (Goodyear Indonesia Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
47 GGRM (Gudang Garam Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau
48 GJTL (Gajah Tunggal Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
49 GMFI (Garuda Maintenance Facility Sub Sektor Mesin dan Alat Berat
Aero Asia Tbk)
50 GOOD (Garudafood Putra Putri Jaya Sub Sektor Makanan dan
Tbk) Minuman
51 HDTX (Panasia Indo Resources Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
133
52 HMSP (Hanjaya MandalaSampoerna Sub Sektor Pabrik Tembakau
Tbk)
53 HOKI (Buyung Poetra Sembada Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
54 HRTA (Hartadinata Abadi Tbk) Sub sektor lainnya
55 ICBP (Indofood CBP Sukses Makmur Sub Sektor Makanan dan
Tbk) Minuman
56 IGAR (Champion Pacific Indonesia Sub Sektor Plastik dan Kemasan
Tbk)
57 IIKP (Inti Agri Resources Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
58 IKAI (Intikeramik Alamasri Industri Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Tbk) Kaca
59 IKBI (Sumi Indo Kabel Tbk) Sub Sektor Kabel
60 IMAS (Indomobil Sukses Sub Sektor Otomotif dan
Internasional Tbk) Komponen
61 IMPC (Impack Pratama Industri Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
62 INAF (Indofarma Tbk) Sub Sektor Farmasi
63 INAI (Indal Aluminium Industry Tbk Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
64 INCF (Indo Komoditi Korpora Tbk) Sub Sektor Lainnya
65 INCI (Intan Wijaya International Tbk) Sub Sektor Kimia
66 INDF (Indofood Sukses Makmur Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
67 INDR (Indo Rama Synthetics Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
68 INDS (Indospring Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
69 INKP (Indah Kiat Pulp & Paper Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas
70 INRU (Toba Pulp Lestari Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas
71 INTP (Indocement Tunggal Prakasa Sub Sektor Semen
Tbk)
72 IPOL (Indopoly Swakarsa Industry Sub Sektor Plastik dan Kemasan
Tbk)
73 ISSP (Steel Pipe Industry of Indonesia Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
Tbk)
74 JECC (Jembo Cable Company Tbk) Sub Sektor Kabel
75 JKSW (Jakarta Kyoei Steel Works Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
Tbk)
76 JPFA (Japfa Comfeed Indonesia Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak
77 JPRS (Jaya Pari Steel Tbk) Delisting 8 Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
Oktober 208
78 JSKY (Sky Energy Indonesia Tbk) Sub Sektor Elektronika
79 KAEF (Kimia Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi
80 KBLI (KMI Wire & Cable Tbk) Sub Sektor Kabel
134
81 KBRI (Kertas Basuki Rachmat Sub Sektor Bubur Kertas
Indonesia Tbk)
82 KDSI (Kedawung Setia Industrial Sub Sektor Bubur Kertas
Tbk)
83 KIAS (Keramika Indonesia Assosiasi Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Tbk) Kaca
84 KICI (Kedaung Indah Can Tbk) Sub Sektor Peralatan Rumah
Tangga
85 KINO (Kino Indonesia Tbk) Sub Sektor Kosmetik dan Barang
Keperluan Rumah Tangga
86 KLBF (Kalbe Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi
87 KMTR (Kirana Megatara Tbk) Sub Sektor Lainnya
88 KPAL (Steadfast Marine Tbk) Sub Sektor Mesin dan Alat Berat
89 KRAH (Grand Kartech Tbk) Sub Sektor Mesin dan Alat Berat
90 KRAS (Krakatau Steel (Persero) Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
91 LION (Lion Metal Works Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
92 LMPI (Langgeng Makmur Industri Sub Sektor Peralatan Rumah
Tbk) Tangga
93 LMSH (Lionmesh Prima Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
94 LPIN (Multi Prima Sejahtera Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
95 MAIN (Malindo Feedmill Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak
96 MARK (Mark Dynamics Indonesia Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Tbk) Kaca
97 MASA (Multistrada Arah Sarana Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
98 MBTO (Martina Berto Tbk) Sub Sektor Kosmetik dan Barang
99 MDKI (Emdeki Utama Tbk) Sub Sektor Kimia
100 MERK (Merck Indonesia Tbk) Sub Sektor Farmasi
101 MLBI (Multi Bintang Indonesia Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
102 MLIA (Mulia Industrindo Tbk) Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Kaca
103 MOLI (Madusari Murni Indah Tbk) Sub Sektor Kimia
104 MRAT (Mustika Ratu Tbk) Sub Sektor Kosmetik dan Barang
105 MYOR (Mayora Indah Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
106 MYTX (Asia Pacific Investama Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
107 NIKL (Pelat Timah Nusantara Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
108 NIPS (Nipress Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
135
109 PANI (Pratama Abadi Nusa Industri Sub Sektor Makanan dan
Tbk) Minuman
110 PBID (Panca Budi Idaman Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
111 PBRX (Pan Brothers Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
112 PCAR (Prima Cakrawala Abadi Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
113 PEHA (Phapros Tbk) Sub Sektor Farmasi
114 PICO (Pelangi Indah Canindo Tbk) Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
115 POLY (Asia Pacific Fibers Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
116 PRAS (Prima Alloy Steel Universal Sub Sektor Otomotif dan
Tbk) Komponen
117 PSDN (Prasidha Aneka Niaga Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
118 PTSN (Sat Nusapersada Tbk) Sub Sektor Elektronika
119 PYFA (Pyridam Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi
120 RICY (Ricky Putra Globalindo Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
121 RMBA (Bentoel Internasional Sub Sektor Pabrik Tembakau
Investama Tbk)
122 ROTI (Nippon Indosari Corpindo Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
123 SCCO (Supreme Cable Manufacturing Sub Sektor Kabel
Corporation Tbk)
124 SCPI (Merck Sharp Dohme Pharma Sub Sektor Farmasi
Tbk)
125 SIDO (Industri Jamu dan Farmasi Sido Sub Sektor Farmasi
Tbk)
126 SIPD (Sierad Produce Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak
127 SKBM (Sekar Bumi Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
128 SKLT (Sekar Laut Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
129 SMBR (Semen Baturaja Tbk) Sub Sektor Semen
130 SMCB (Holcim Indonesia Tbk) Sub Sektor Semen
131 SMGR (Semen Indonesia (Persero) Sub Sektor Semen
Tbk)
132 SMSM (Selamat Sempurna Tbk) Sub Sektor Otomotif dan
Komponen
133 SPMA (Suparma Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas
134 SQBB (Taisho Pharmaceutical Sub Sektor Farmasi
Indonesia Tbk) Delisting 2 Maret 208
135 SRIL (Sri Rejeki Isman Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
136 SRSN (Indo Acitama Tbk) Sub Sektor Kimia
136
137 SSTM ( Sunson Textile Manufacture Sub Sektor Tekstil dan Garmen
Tbk)
138 STAR (Star Petrochem Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
139 STTP (Siantar Top Tbk) Sub Sektor Makanan dan
Minuman
140 SULI (SLJ Global Tbk) Sub Sektor Industri Kayu
141 SWAT (Sriwahana Adityakarta Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas
142 TALF (Tunas Alfin Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
143 TBMS (Tembaga Mulia Semanan Sub Sektor Logam dan Sejenisnya
Tbk)
144 TCID (Mandom Indonesia Tbk) Sub Sektor Kosmetik dan Barang
145 TDPM (Tridomain Performance Sub Sektor Kimia
Materials Tbk)
146 TFCO (Tifico Fiber Indonesia Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
147 TIRT (Tirta Mahakam Resources Tbk) Sub Sektor Industri Kayu
148 TKIM (Pabrik Kertas Tjiwi Kimia Sub Sektor Bubur Kertas
Tbk)
149 TOTO (Surya Toto Indonesia Tbk) Sub Sektor Keramik,Porselen dan
Kaca
150 TPIA (Chandra Asri Petrochemical) Sub Sektor Kimia
151 TRIS (Trisula International Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
152 TRST (Trias Sentosa Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
153 TSPC (Tempo Scan Pacific Tbk) Sub Sektor Farmasi
154 ULTJ (Ultra Jaya Milk Industry and Sub Sektor Makanan dan
Trading Company Tbk) Minuman
155 UNIC (Unggul Indah Cahaya Tbk) Sub Sektor Kimia
156 UNIT (Nusantara Inti Corpora Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen
157 UNVR (Unilever Indonesia Tbk) Sub Sektor Kosmetik dan Barang
158 VOKS (Voksel Electric Tbk) Sub Sektor Kabel
159 WIIM (Wismilak Inti Makmur Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau
160 WOOD (Integra Indocabinet Tbk) Sub Sektor Peralatan Rumah
Tangga
161 WSBP (Waskita Beton Precast Tbk) Sub Sektor Semen
162 WTON (Wijaya Karya Beton Tbk) Sub Sektor Semen
163 YPAS (Yanaprima Hastapersada Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan
Lampiran I. Daftar Perusahaan Terdaftar di BEI thn 2014-2019 (Data Diolah)
137
TAHUN 2014 - 2019
No Nama Emiten Sub Sektor LENGKAP

Sub Sektor Kosmetik dan
ADES (Akasha Wira Barang Keperluan Rumah
1 International Tbk) Tangga V
ADMG (Polychem
2 Indonesia Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
AGII (Aneka Gas Industri
3 Tbk) Sub Sektor Kimia V
AKPI (Argha Karya Prima Sub Sektor Plastik dan
4 Industry Tbk) Kemasan V
ALDO (Alkindo Naratama
5 Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas V
ALKA (Alakasa Industrindo Sub Sektor Logam dan
6 Tbk) Sejenisnya V
ALMI (Alumindo Light Sub Sektor Logam dan
7 Metal Industry Tbk) Sejenisnya V
AMFG (Asahimas Flat Glass Sub Sektor Keramik,Porselen
8 Tbk) dan Kaca V
ASII (Astra International Sub Sektor Otomotif dan
9 Tbk) Komponen V
Sub Sektor Otomotif dan
10 AUTO (Astra Otoparts Tbk) Komponen V
BAJA (Saranacentral Sub Sektor Logam dan
11 Bajatama Tbk) Sejenisnya V
12 BATA (Sepatu Bata Tbk) Sub Sektor Alas kaki V
BIMA (Primarindo Asia
13 Infrastructure Tbk) Sub Sektor Alas kaki V
14 BRAM(Indo Kordsa Tbk) Komponen V
Sub Sektor Plastik dan
15 BRNA (Berlina Tbk) Kemasan V
16 BRPT (Barito Pasific Tbk) Sub Sektor Kimia V
BTON (Betonjaya Sub Sektor Logam dan
17 Manunggal Tbk) Sejenisnya V
Sub Sektor Makanan dan
18 CEKA (Cahaya Kalbar Tbk) Minuman V
CNTX (Century Textile
19 Industry Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
138
CPIN (Charoen Pokphand
20 Indonesia Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak V
Sub Sektor Logam dan
21 CTBN (Citra Tubindo Tbk) Sejenisnya V
22 DLTA (Delta Djakarta Tbk) Minuman V
DVLA (Darya Varia
23 Laboratoria Tbk) Sub Sektor Farmasi V
EKAD (Ekadharma
24 International Tbk) Sub Sektor Kimia V
25 ERTX (Eratex Djaja Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
26 ESTI (Ever Shine Tex Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
FASW (Fajar Surya Wisesa
FPNI (Lotte Chemical Titan Sub Sektor Plastik dan
28 Tbk) Kemasan V
GDST (Gunawan Dianjaya Sub Sektor Logam dan
29 Steel Tbk) Sejenisnya V
GDYR (Goodyear Indonesia Sub Sektor Otomotif dan
30 Tbk) Komponen V
GGRM (Gudang Garam
31 Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau V
32 GJTL (Gajah Tunggal Tbk) Komponen V
HDTX (Panasia Indo
33 Resources Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
HMSP (Hanjaya
34 MandalaSampoerna Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau V
ICBP (Indofood CBP Sukses Sub Sektor Makanan dan
35 Makmur Tbk) Minuman V
IGAR (Champion Pacific Sub Sektor Plastik dan
36 Indonesia Tbk) Kemasan V
IIKP (Inti Agri Resources Sub Sektor Makanan dan
37 Tbk) Minuman V
IKAI (Intikeramik Alamasri Sub Sektor Keramik,Porselen
38 Industri Tbk) dan Kaca V
39 IKBI (Sumi Indo Kabel Tbk) Sub Sektor Kabel V
IMAS (Indomobil Sukses Sub Sektor Otomotif dan
40 Internasional Tbk) Komponen V
IMPC (Impack Pratama Sub Sektor Plastik dan
41 Industri Tbk) Kemasan V
42 INAF (Indofarma Tbk) Sub Sektor Farmasi V
INAI (Indal Aluminium Sub Sektor Logam dan
43 Industry Tbk Sejenisnya V
139
INCI (Intan Wijaya
44 International Tbk) Sub Sektor Kimia V
INDF (Indofood Sukses Sub Sektor Makanan dan
45 Makmur Tbk) Minuman V
INDR (Indo Rama
46 Synthetics Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
47 INDS (Indospring Tbk) Komponen V
INKP (Indah Kiat Pulp &
48 Paper Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas V
INRU (Toba Pulp Lestari
INTP (Indocement Tunggal
50 Prakasa Tbk) Sub Sektor Semen V
IPOL (Indopoly Swakarsa Sub Sektor Plastik dan
51 Industry Tbk) Kemasan V
ISSP (Steel Pipe Industry of Sub Sektor Logam dan
52 Indonesia Tbk) Sejenisnya V
JECC (Jembo Cable
53 Company Tbk) Sub Sektor Kabel V
JKSW (Jakarta Kyoei Steel Sub Sektor Logam dan
54 Works Tbk) Sejenisnya V
JPFA (Japfa Comfeed
55 Indonesia Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak V
56 KAEF (Kimia Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi V
KBLI (KMI Wire & Cable
57 Tbk) Sub Sektor Kabel V
KBRI (Kertas Basuki
58 Rachmat Indonesia Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas V
KDSI (Kedawung Setia
59 Industrial Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas V
KIAS (Keramika Indonesia Sub Sektor Keramik,Porselen
60 Assosiasi Tbk) dan Kaca V
KICI (Kedaung Indah Can Sub Sektor Peralatan Rumah
61 Tbk) Tangga V
62 KLBF (Kalbe Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi V
Sub Sektor Mesin dan Alat
63 KRAH (Grand Kartech Tbk) Berat V
KRAS (Krakatau Steel Sub Sektor Logam dan
64 (Persero) Tbk) Sejenisnya V
LION (Lion Metal Works Sub Sektor Logam dan
65 Tbk) Sejenisnya V
LMPI (Langgeng Makmur Sub Sektor Peralatan Rumah
66 Industri Tbk) Tangga V
140
LMSH (Lionmesh Prima Sub Sektor Logam dan
67 Tbk) Sejenisnya V
LPIN (Multi Prima Sejahtera Sub Sektor Otomotif dan
68 Tbk) Komponen V
MAIN (Malindo Feedmill
69 Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak V
MARK (Mark Dynamics Sub Sektor Keramik,Porselen
70 Indonesia Tbk) dan Kaca V
MASA (Multistrada Arah Sub Sektor Otomotif dan
71 Sarana Tbk) Komponen V
Barang Keperluan Rumah
72 MBTO (Martina Berto Tbk) Tangga V
MERK (Merck Indonesia
73 Tbk) Sub Sektor Farmasi V
MLBI (Multi Bintang Sub Sektor Makanan dan
74 Indonesia Tbk) Minuman V
MLIA (Mulia Industrindo Sub Sektor Keramik,Porselen
75 Tbk) dan Kaca V
76 MRAT (Mustika Ratu Tbk) Tangga V
77 MYOR (Mayora Indah Tbk) Minuman V
NIKL (Pelat Timah Sub Sektor Logam dan
78 Nusantara Tbk) Sejenisnya V
79 PBRX (Pan Brothers Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
POLY (Asia Pacific Fibers
80 Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
PRAS (Prima Alloy Steel Sub Sektor Otomotif dan
81 Universal Tbk) Komponen V
PSDN (Prasidha Aneka Sub Sektor Makanan dan
82 Niaga Tbk) Minuman V
PTSN (Sat Nusapersada
83 Tbk) Sub Sektor Elektronika V
RICY (Ricky Putra
84 Globalindo Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
RMBA (Bentoel
Internasional Investama
85 Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau V
ROTI (Nippon Indosari Sub Sektor Makanan dan
86 Corpindo Tbk) Minuman V
SCCO (Supreme Cable
Manufacturing Corporation
87 Tbk) Sub Sektor Kabel V
141
SIDO (Industri Jamu dan
88 Farmasi Sido Tbk) Sub Sektor Farmasi V
89 SIPD (Sierad Produce Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak V
90 SKBM (Sekar Bumi Tbk) Minuman V
91 SKLT (Sekar Laut Tbk) Minuman V
SMBR (Semen Baturaja
92 Tbk) Sub Sektor Semen V
SMCB (Holcim Indonesia
93 Tbk) Sub Sektor Semen V
SMGR (Semen Indonesia
94 (Persero) Tbk) Sub Sektor Semen V
SMSM (Selamat Sempurna Sub Sektor Otomotif dan
95 Tbk) Komponen V
96 SPMA (Suparma Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas V
97 SRIL (Sri Rejeki Isman Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
98 SRSN (Indo Acitama Tbk) Sub Sektor Kimia V
SSTM ( Sunson Textile
99 Manufacture Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
100 STAR (Star Petrochem Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
101 STTP (Siantar Top Tbk) Minuman V
102 SULI (SLJ Global Tbk) Sub Sektor Industri Kayu V
103 TALF (Tunas Alfin Tbk) Kemasan V
TBMS (Tembaga Mulia Sub Sektor Logam dan
104 Semanan Tbk) Sejenisnya V
TCID (Mandom Indonesia Barang Keperluan Rumah
105 Tbk) Tangga V
TFCO (Tifico Fiber
106 Indonesia Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
TIRT (Tirta Mahakam
107 Resources Tbk) Sub Sektor Industri Kayu V
TKIM (Pabrik Kertas Tjiwi
108 Kimia Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas V
TOTO (Surya Toto Sub Sektor Keramik,Porselen
109 Indonesia Tbk) dan Kaca V
TPIA (Chandra Asri
110 Petrochemical) Sub Sektor Kimia V
TRIS (Trisula International
111 Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
142
112 TRST (Trias Sentosa Tbk) Kemasan V
TSPC (Tempo Scan Pacific
113 Tbk) Sub Sektor Farmasi V
ULTJ (Ultra Jaya Milk
Industry and Trading Sub Sektor Makanan dan
114 Company Tbk) Minuman V
UNIC (Unggul Indah
115 Cahaya Tbk) Sub Sektor Kimia V
UNIT (Nusantara Inti
116 Corpora Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen V
UNVR (Unilever Indonesia Barang Keperluan Rumah
117 Tbk) Tangga V
118 VOKS (Voksel Electric Tbk) Sub Sektor Kabel V
WIIM (Wismilak Inti
119 Makmur Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau V
WTON (Wijaya Karya
120 Beton Tbk) Sub Sektor Semen V
YPAS (Yanaprima Sub Sektor Plastik dan
121 Hastapersada Tbk) Kemasan V
Lampiran II. Daftar perusahan manufaktur di BEI yang memiliki laporan

keuangan lengkap selama tahun penelitian. (Data Diolah).
143
TAHUN 2014 - 2019
No Nama Emiten Sub Sektor KON. POL

ADES (Akasha Wira Barang Keperluan Rumah
1 International Tbk) Tangga 1
AKPI (Argha Karya Prima
2 Industry Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan 1
3 ASII (Astra International Tbk) Komponen 1
4 AUTO (Astra Otoparts Tbk) Komponen 1
5 BATA (Sepatu Bata Tbk) Sub Sektor Alas kaki 1
6 CEKA (Cahaya Kalbar Tbk) Minuman 1
DVLA (Darya Varia
7 Laboratoria Tbk) Sub Sektor Farmasi 1
EKAD (Ekadharma
8 International Tbk) Sub Sektor Kimia 1
9 GGRM (Gudang Garam Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau 1
HMSP (Hanjaya
10 MandalaSampoerna Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau 1
11 Makmur Tbk) Minuman 1
IMPC (Impack Pratama
12 Industri Tbk) Sub Sektor Plastik dan Kemasan 1
13 INAF (Indofarma Tbk) Sub Sektor Farmasi 1
INDF (Indofood Sukses Sub Sektor Makanan dan
14 Makmur Tbk) Minuman 1
JECC (Jembo Cable Company
15 Tbk) Sub Sektor Kabel 1
JPFA (Japfa Comfeed
16 Indonesia Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak 1
17 KAEF (Kimia Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi 1
KBLI (KMI Wire & Cable
19 KLBF (Kalbe Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi 1
MAIN (Malindo Feedmill
20 Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak 1
MLBI (Multi Bintang Sub Sektor Makanan dan
21 Indonesia Tbk) Minuman 1
144
22 MRAT (Mustika Ratu Tbk) Tangga 1
23 MYOR (Mayora Indah Tbk) Minuman 1
RICY (Ricky Putra
24 Globalindo Tbk) Sub Sektor Tekstil dan Garmen 1
SCCO (Supreme Cable
Manufacturing Corporation
26 SIPD (Sierad Produce Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak 1
SMCB (Holcim Indonesia
27 Tbk) Sub Sektor Semen 1
SMGR (Semen Indonesia
28 (Persero) Tbk) Sub Sektor Semen 1
SMSM (Selamat Sempurna Sub Sektor Otomotif dan
29 Tbk) Komponen 1
TCID (Mandom Indonesia Barang Keperluan Rumah
30 Tbk) Tangga 1
TKIM (Pabrik Kertas Tjiwi
31 Kimia Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas 1
TOTO (Surya Toto Indonesia Sub Sektor Keramik,Porselen
32 Tbk) dan Kaca 1
TSPC (Tempo Scan Pacific
33 Tbk) Sub Sektor Farmasi 1
UNVR (Unilever Indonesia Barang Keperluan Rumah
34 Tbk) Tangga 1
35 VOKS (Voksel Electric Tbk) Sub Sektor Kabel 1
Lampiran III. Daftar Perusahaan Manufaktur di BEI yang Dewan Komisaris/

Pengurusnya Memiliki Hubungan Afiliasi dengan Partai Politik.
(Data Diolah).
145
TAHUN 2014 - 2019
No Nama Emiten Sub Sektor
ADES (Akasha Wira International Barang Keperluan Rumah
1 Tbk) Tangga
AKPI (Argha Karya Prima Industry Sub Sektor Plastik dan
2 Tbk) Kemasan
3 ASII (Astra International Tbk) Komponen
4 AUTO (Astra Otoparts Tbk) Komponen
5 BATA (Sepatu Bata Tbk) Sub Sektor Alas kaki
6 CEKA (Cahaya Kalbar Tbk) Minuman
DVLA (Darya Varia Laboratoria
7 Tbk) Sub Sektor Farmasi
EKAD (Ekadharma International
8 Tbk) Sub Sektor Kimia
9 GGRM (Gudang Garam Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau
HMSP (Hanjaya MandalaSampoerna
10 Tbk) Sub Sektor Pabrik Tembakau
11 Makmur Tbk) Minuman
IMPC (Impack Pratama Industri Sub Sektor Plastik dan
12 Tbk) Kemasan
INDF (Indofood Sukses Makmur Sub Sektor Makanan dan
13 Tbk) Minuman
14 JECC (Jembo Cable Company Tbk) Sub Sektor Kabel
JPFA (Japfa Comfeed Indonesia
15 Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak
16 KAEF (Kimia Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi
17 KBLI (KMI Wire & Cable Tbk) Sub Sektor Kabel
18 KLBF (Kalbe Farma Tbk) Sub Sektor Farmasi
19 MAIN (Malindo Feedmill Tbk) Sub Sektor Pakan Ternak
20 MLBI (Multi Bintang Indonesia Tbk) Minuman
21 MYOR (Mayora Indah Tbk) Minuman
146
Sub Sektor Tekstil dan
22 RICY (Ricky Putra Globalindo Tbk) Garmen
SCCO (Supreme Cable
23 Manufacturing Corporation Tbk) Sub Sektor Kabel
SMGR (Semen Indonesia (Persero)
24 Tbk) Sub Sektor Semen
25 SMSM (Selamat Sempurna Tbk) Komponen
26 TCID (Mandom Indonesia Tbk) Tangga
TKIM (Pabrik Kertas Tjiwi Kimia
27 Tbk) Sub Sektor Bubur Kertas
Sub Sektor
28 TOTO (Surya Toto Indonesia Tbk) Keramik,Porselen dan Kaca
29 TSPC (Tempo Scan Pacific Tbk) Sub Sektor Farmasi
30 UNVR (Unilever Indonesia Tbk) Tangga
Lampiran IV. Daftar Perusahaan Manufaktur di BEI yang Dewan Komisaris/

Pengurusnya Memiliki Hubungan Afiliasi dengan Partai Politik dan
Menghasilkan Laba Selama Tahun Penelitian. (Data Diolah).
147
OUTPUT EVIEWS
Dependent Variable: SM
Method: Panel EGLS (Cross-section weights)
Date: 05/18/21 Time: 07:05
Sample: 2014 2019
Periods included: 6
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 390
Linear estimation after one-step weighting matrix
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -4.804793 0.637447 -7.537552 0.0000

POL 3.881364 0.747642 5.191473 0.0000
SA -0.953995 0.231471 -4.121444 0.0000
GROWTH 0.254105 0.086652 2.932487 0.0036
SIZE 0.502633 0.053934 9.319479 0.0000
RISK -3.173618 0.466069 -6.809336 0.0000
SA*POL 1.576819 0.283152 5.568810 0.0000
GROWTH*POL 0.439481 0.220923 1.989299 0.0474
SIZE*POL -0.392513 0.061405 -6.392180 0.0000
RISK*POL 3.291347 0.557843 5.900133 0.0000
Weighted Statistics
R-squared 0.302698 Mean dependent var 1.404461

Adjusted R-squared 0.286183 S.D. dependent var 1.193872
S.E. of regression 0.731289 Sum squared resid 203.2180
F-statistic 18.32860 Durbin-Watson stat 0.398978
Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics

Sum squared resid 279.0181 Durbin-Watson stat 0.192886
148
Dependent Variable: NP
Method: Panel EGLS (Cross-section weights)
Date: 05/18/21 Time: 09:34
Sample: 2014 2019
Periods included: 6
Cross-sections included: 65
Total panel (balanced) observations: 390
Linear estimation after one-step weighting matrix
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -4.382815 0.856351 -5.118013 0.0000

POL 1.029296 1.067657 0.964070 0.3356
SA 1.069221 0.245560 4.354214 0.0000
GROWTH -0.115408 0.090450 -1.275925 0.2028
SIZE 0.391397 0.072402 5.405903 0.0000
SM 0.024017 0.025301 0.949281 0.3431
RISK 4.862712 0.626383 7.763166 0.0000
SA*POL -1.108438 0.338612 -3.273474 0.0012
GROWTH*POL 0.212549 0.336495 0.631657 0.5280
SIZE*POL -0.087344 0.087856 -0.994165 0.3208
RISK*POL 3.985531 0.934799 4.263518 0.0000
SM*POL -0.090346 0.053006 -1.704438 0.0891
Weighted Statistics

Adjusted R-squared 0.479857 S.D. dependent var 1.634924
S.E. of regression 1.158120 Sum squared resid 506.9898
F-statistic 33.62460 Durbin-Watson stat 0.699576
Prob(F-statistic) 0.000000
Unweighted Statistics

Sum squared resid 730.3887 Durbin-Watson stat 0.539823
149

1fe75ddaa34278d6235bb122cf4feb3c

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

1fe75ddaa34278d6235bb122cf4feb3c

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI

STRUKTUR MODAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP NILAI

Diajukan sebagai salah satu syarat untuk memperoleh

IRFAN DWI YUNARKO

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

Submitted as one of the conditions for obtaining

IRFAN DWI YUNARKO

MASTER OF MANAGEMENT STUDY PROGRAM

By : Irfan Dwi Yunarko

PERSETUJUAN KOMISI PEMBIMBING

Nama : Irfan Dwi Yunarko

Jakarta, 26 Agustus 2021

(Dr. Arifin Siagian,S.E,M.M) (Dr. Lela Nurlaela Wati,S.E,M.M,CRA,CRP)

Program Pascasarjana Program Pascasarjana

(Dr. Meifida Ilyas,SE,M.Si,Ak,CA,CSRS,CSRA) (Dr. Darlius,S.E,M.M)

TANDA PERSETUJUAN TUGAS AKHIR/TESIS

Nama : Irfan Dwi Yunarko

Tanggal : 23 Agustus 2021

Ketua : Dr. Meifida Ilyas,SE,M.Si,Ak,CA,CSRS,CSRA (....................................)

Anggota : Dr. Arifin Siagian,S.E,M.M (....................................)

Anggota : Dr. Lela Nurlaela Wati,S.E,M.M,CRA,CRP (....................................)

Jakarta, 26 Agustus 2021

(Dr. Meifida Ilyas, SE, M.Si, Ak, CA, CSRS, CSRA)

ANALISIS FAKTOR- FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR

Jakarta, 26 Agustus 2021

(Dr. Arifin Siagian,S.E,M.M) (Dr. Lela Nurlaela Wati,S.E,M.M,CRA,CRP)

PERNYATAAN ORISINALITAS TESIS

Saya yang bertanda tangan dibawah ini :

Jakarta, 26 Agustus 2021

Irfan Dwi Yunarko

Jakarta, 26 Agustus 2021

Irfan Dwi Yunarko

Mempengaruhi Struktur Modal dan Dampaknya Terhadap Nilai Perusahaan

tersebut dapat diatasi.

Pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih kepada pihak-pihak

yang telah membantu dalam penyusunan tesis ini, khususnya kepada :

Program Pascasarjana Universitas Satya Negara Indonesia.

Universitas Satya Negara Indonesia.

membantu saya dalam menyelesaikan tesis ini.

5. Para dosen dan karyawan Program Pascasarjana Universitas Satya Negara

Global Medipro Investama.

8. Kepada keluarga dan rekan Mahasiswa Program Pascasarjana Universitas Satya

Negara Indonesia yang memberikan dukungan baik moril maupun materil.

perkembangan ilmu pengetahuan pada umumnya dan ilmu manajemen pada

Jakarta, 26 Agustus 2021

Irfan Dwi Yunarko

Halaman Judul .............................................................................................. i

2.3.6 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva terhadap

2.3.7 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Growth Opportunity

2.3.8 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap

2.3.9 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Risiko Bisnis terhadap

2.3.16 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Aktiva terhadap 59

2.3.20 Koneksi Politik Memoderasi Pengaruh Struktur Modal terhadap

4.2.6 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Aktiva terhadap

4.2.8 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Ukuran Perusahaan

4.2.9 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Risiko Bisnis terhadap

4.2.16 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Aktiva

4.2.17 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Growth Opportunity

4.2.18 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Ukuran Perusahaan

4.2.19 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Risiko Bisnis terhadap

4.2.20 Pengaruh Moderasi Koneksi Politik pada Struktur Modal terhadap

Tabel 2.2.1 Penelitian Terdahulu ................................................................... 27

Gambar 1.1 Perbandingan struktur modal perusahaan manufaktur yang

1.1 Latar Belakang