AULA Investimentos A

Universidade Federal de Minas Gerais
Programa de Pós-Graduação em Engenharia Elétrica
Área de Concentração: Engenharia de Potência
EEE934 – Integração de GD às Redes

Elétricas
(http://www.cpdee.ufmg.br/~selenios)
AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS
Prof. Selênio Rocha Silva

Prof. Wadaed Uturbey da Costa
Departamento de Engenharia Elétrica – UFMG
2012
1
Sumário
1. Introdução. Custo de oportunidade.

2. Matemática financeira.
3. Métodos tradicionais para a análise de
investimentos.
4. Taxa mínima de atratividade. WACC.
5. Financiamento. Depreciação. Influência do
imposto de renda.
6. Tratamento de incertezas. Risco. Simulação
de Monte Carlo.
2
Bibliografia
1. LAPPONI, Juan Carlos. Projetos de investimento na

empresa. Rio de Janeiro: Elsevier Ltda. 2007.
2. SAMANEZ, Carlos Patricio. Matemática financeira:
aplicações à análise de investimentos. 4o Ed. São
Paulo: Prentice Hall, 2007.
3. CASAROTTO, Nelson; KOPITTKE, Bruno H. Análise
de Investimentos. São Paulo: Atlas, 2007.
4. LUENBERGER, David G. Investment Science. Oxford
University Press, New York, 1989.
3
Introdução
Qual o objeto de estudo das finanças?

– São estudadas as inter-relações entre
dinheiro, tempo e risco, com o objetivo de
aumentar o valor da empresa para seus
acionistas.
– Dentro desse prisma, a decisão de investimento é
a principal decisão financeira na empresa e a mais
relevante para a criação de valor.
– Se a empresa não criar valor para seus
acionistas, deixará de existir.
4
Introdução
Como gerenciar a criação de valor para uma

empresa ?
– Através de boas decisões de investimentos, isto
é, compra de ativos reais que rendam para a
empresa mais do que custaram.
– Para isso o gerente se defronta com duas questões
básicas:
• Decisão de investimento de capital;
• Decisão de financiamento.
5
Introdução
Qual o valor do ativo ?

– Essa é a grande questão !!
– Quando os ativos são negociados frequentemente
no mercado ( imóveis, veículos, ações, etc.. ) há
um valor de conhecimento comum.
– Quando é um projeto específico, como encontrar o
valor do ativo real ????
6
Introdução
Exemplo: valoração de um ativo

– Você avalia a possibilidade de adquirir uma mina
de ouro. Quanto você estaria disposto a pagar por
essa aquisição ?
• O valor patrimonial contábil da mina.
• O valor do investimento já feito na mina.
• O valor atual das instalações que hoje lá existem.
• O valor a ser obtido com a extração do ouro que
ainda existe na mina.
7
Introdução
Exemplo: Valoração de um ativo

– O retorno futuro é o que interessa.
– O valor de um ativo é então o valor presente de
seu fluxo de caixa descontado.
– Para que seja calculado corretamente, é
necessário que seja feita previsão dos fluxos de
caixa futuros. A previsão deve levar em conta
tanto os dados do passado como as incertezas do
futuro.
8
Introdução
Qual é o melhor investimento?

– São necessárias metodologias para a escolha de
investimentos, de forma a determinar o maior
ganho líquido:
• Método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD);
– VPL, TIR .....
9
Introdução
Princípios básicos
Determinar alternativas viáveis;
Converter os resultados dessas alternativas a um
denominador comum (valor monetário);
Apenas as diferenças entre as alternativas são
relevantes;
Considerar sempre o valor do dinheiro no tempo
(descontar os fluxos de caixa e considerar o custo de oportunidade);
Decisões separáveis são tomadas de forma isolada;
Considerar a incerteza das previsões (estimam-se fluxos
futuros do projeto, o efeito da incerteza das previsões deve ser avaliado);
Considerar os efeitos não monetários do projeto.
10
Introdução
Investimento - ”Comprometer uma quantia em uma
determinada data e por um determinado prazo
durante o qual será gerado um fluxo de retornos –fluxo
de caixa- que compensará ao investidor pelo tempo em
que o dinheiro ficou comprometido, pela inflação desse
período e pela incerteza do fluxo de retornos (risco).
(...) o investidor intercambia hoje uma quantia de
dinheiro conhecida no presente por um fluxo de caixa
esperado que agregue valor, considerando o
correspondente custo de oportunidade”.
Custo de Oportunidade
Não seria melhor investir em outras alternativas?
11
Introdução
Custo de Oportunidade - Exemplo
Suponha que, como assalariado, você investiu suas economias
em títulos federais a 12,5% ao ano.
Neste momento está analisando a possibilidade de deixar o
emprego e abrir uma firma para realizar o mesmo serviço
para a empresa na qual está empregado. Para isso, deve
resgatar uma parte das suas economias a fim de investir na
sua firma, cujo retorno está estimado em 10% ao ano sobre o
capital investido.
É viável criar a nova empresa?

• Sim ou Não?
• Retorno de 10% sobre o capital investido na firma;
• Lucro econômico de -2,5%. (Não levando em conta o salário)
• Levando em conta o salário não recebido, o cenário é mais
desfavorável ainda.
12
Introdução
O custo de oportunidade de uma decisão é o

valor da melhor alternativa abandonada em
favor da alternativa escolhida.
13
Matemática Financeira
Fornecer ferramentas de auxílio ao estudo

do crescimento do capital aplicado no
tempo.
Valor do dinheiro no tempo
Juros
Taxa Nominal x Taxa Efetiva
Indicadores Financeiros
14
Anúncio:
TV 55’ LED R$6.000,00 à VISTA!
Ou 7 de R$1.000,00!
Total a prazo: R$7.000,00.
O que há de errado?
-Não podemos somar parcelas em tempos diferentes!
15
• No Brasil, a inflação sofreu grandes variações

na década de 80 e 90:
ANO INFLAÇÃO ANO INFLAÇÃO ANO INFLAÇÃO ANO INFLAÇÃO
1980 110,23 1990 1.476,71 2000 9,8 2010 11,3

1981 95,2 1991 480,23 2001 10,4 2011* 3,53
1982 99,73 1992 1.157,84 2002 26,41
1983 211,02 1993 2.708,17 2003 7,66
1984 223,81 1994 1.093,85 2004 12,13
1985 235,13 1995 14,77 2005 1,23
1986 65,04 1996 9,33 2006 3,8
1987 415,95 1997 7,48 2007 7,9
1988 1.037,53 1998 1,71 2008 9,1
1989 1.782,85 1999 19,99 2009 -1,43
MÉDIA 427,65% MÉDIA 697,01% 2004,5 8,70% MÉDIA 1,48%
16
Juros
Recursos
FATORES DE PRODUÇÃO
Terra Trabalho
Capital
Aluguel Salário
Juros
empreendimento Remuneração
17
Juros
Duas possibilidades:
Dinheiro pago por utilizarmos dinheiro emprestado.
Ganho de dinheiro, gerado pelo capital empregado em
um investimento.
Cálculo:
F =P+J
• P = Capital investido ou emprestado
inicialmente.
• F = Valor pago ou recebido ao final do período.
18
Juros
Conceitos envolvidos:
– Capital Principal (P): quantia em dinheiro disponível em
uma determinada data.
– Prazo (n): Número de períodos que compõem o intervalo
de tempo no qual se utiliza o capital.
– Valor Futuro (F): Soma do capital aplicado mais os juros.
– Taxa de Juros (i): razão entre os juros e o capital principal.
19
Juros Simples
Apenas o capital inicial rende juros.
Dinheiro cresce em Progressão Aritmética.
O juro é igual em todos os períodos.
J = P ⋅i ⋅ n J = juros
P = principal
i = taxa de juros
F = P+J n = nº de períodos de capitalização
F = montante
F = P(1 + i ⋅ n )
20
Juros Compostos
Juros sobre juros (crescentes).

Dinheiro cresce em Progressão Geométrica.
Hipótese: O período de
F1 = P(1 + i ) capitalização coincide com
o período da taxa de juros.
F2 = F1 (1 + i ) = P(1 + i )
2
J = juros
P = principal
F = P(1 + i )
n i = taxa de juros
n = nº de períodos de capitalização
F = montante ao final do período
21
Juros Simples x Juros Compostos
Exercício
• Analisar, para os regimes de capitalização simples e
composto, a evolução mensal de uma dívida de
R$100,00, durante três meses, à taxa de 5,00% a.m.
22
Juros Simples x Juros Compostos
Exercício
• Considerando um principal de R$1000,00, calcule o

montante ao final de 6 meses para uma taxa de juros
igual a 15% a.m.; para as capitalizações simples e
compostas.
23
Taxa Efetiva de Juros
• O período da taxa de juros coincide com o período de
capitalização.
Taxa efetiva mensal com Taxa efetiva anual com

capitalização mensal: capitalização anual:
24
Taxa Nominal de Juros
• O período da taxa de juros é diferente do período de
capitalização.
Qual a taxa efetiva para 120% ao ano com capitalização mensal?
– Dada uma taxa nominal iN, encontrar a taxa efetiva iE:
25
Taxa Nominal de Juros - Exemplo
Qual a taxa efetiva correspondente a uma taxa de 120% ao
ano com capitalização mensal?
O prazo de análise m é de 12 meses (1 ano);
A taxa nominal iN é de 120%;
A taxa real mensal i é:
Assim, temos:
Portanto, encontramos iE = 2,14 = 214%!!
26
Taxa Nominal x Taxa Efetiva
Exercício
Determinar a taxa anual efetiva equivalente para uma
taxa de 30% a.a. com capitalização mensal.
27
Principais Indicadores Financeiros
• Taxa SELIC (Sistema Especial de Liquidação e de

Custódia): taxa de financiamento no mercado
interbancário para operações de um dia que possuem
lastro em títulos públicos federais.
• IPCA - considerado o índice oficial de inflação do
Brasil, reflete o custo de vida para famílias com renda
mensal de 1 a 40 salários mínimos.
• IGPM – Índice Geral de Preços do Mercado – Indexador
das tarifas de Energia.
28
28
• Risco Brasil: Taxa que mede o grau de risco atribuído

por estrangeiros aos títulos brasileiros.
Calculado pelo banco norteamericano J. P. Morgan.
O Risco Brasil é expresso em pontos básicos. Ex.: 100
unidades equivalem a uma sobretaxa de 1%.
>> Risco Brasil de 300 pontos está pagando uma sobretaxa de
3% em relação à taxa prometida nos títulos do tesouro
Americano.
• Taxa do Tesouro Americano: Valor da taxa de juros

de remuneração aos credores que adquirem títulos
emitidos pelo governo.
29
Relações de Equivalência e
Fluxo de Caixa
30
Fluxo de Caixa
O fluxo de caixa resume as entradas e as saídas efetivas
de dinheiro ao longo do horizonte de planejamento do
projeto, permitindo, dessa maneira, conhecer a sua
rentabilidade e viabilidade econômica.
Pode ser representado por:
31
Constituição do Fluxo
32
Exemplo – Fluxo de Caixa
Um agricultor estuda a possibilidade de investir em um projeto agrícola
dedicado à produção de sementes especiais. O investimento principal será de
R$30.000. As instalações serão implantadas em um espaço alugado, cujo
contrato dura quatro anos, com valor de R$4.000. A cada quatro meses, a
colheita produz uma receita de R$5.200; os gastos operacionais são de R$500
ao mês. O projeto tem vida útil de 4 anos.
Com as informações anteriores, podemos montar a seguinte tabela:
Fluxo de Caixa
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano3 Ano4
Investimento (30.000) (4.000) (4.000) (4.000) (4.000)
Receitas 15.600,00 15.600,00 15.600,00 15.600,00
Gastos Operacionais (6.000,00) (6.000,00) (6.000,00) (6.000,00)
Fluxo de caixa (30.000,00) 5.600,00 5.600,00 5.600,00 5.600,00
33
Relações de Equivalência
Objetivo: obter fluxos de caixa equivalentes

no tempo;
Simbologia:
i = taxa de juros por período de capitalização;
n = número de períodos a ser capitalizado;
P = valor presente - quantia de dinheiro dada hoje;
F = montante - quantia de dinheiro no futuro;
A= série uniforme de pagamentos;
34
Relação entre P e F
• Dado P, encontrar F:
F = P(1 + i )
n
P=
F
= F (1 + i )−n
(1 + i )n
O valor F é equivalente a P, dada uma taxa i.
35
Exemplo
• Encontrar o valor de um investimento de

R$ 30.000,00 em Renda Fixa após 7
anos, dada uma taxa de 15% ao ano:
36
Exercício
• Encontrar o fluxo de caixa do período 4 a uma

taxa de 5% a.p:
37
Presente do Fluxo de Caixa Uniforme
Dado o valor presente (P), encontrar uma série de pagamentos (A).
P = A(1 + i ) + A(1 + i ) + L + A(1 + i )

−1 −2 −n
1 − (1 + i ) (1 + i) −1
−n n
P=A =A
i (1 + i )
n
i
38
Exercício
• Um empresário pretende realizar um investimento no exterior que
lhe renderá o equivalente a US$100.000 por ano, nos próximos 10
anos. Qual o valor do investimento, sabendo-se que o empresário
trabalha com expectativa de ganhos de 6% ao ano?
Equivalência
39
Exercício
• Vale a pena comprar um carro zero a

R$40.000,00 ou a R$44.100,00 em 12 vezes
sendo a primeira prestação no ato da compra?
40
Futuro do Fluxo de Caixa Uniforme
Dado A, encontrar F.
F = A + A(1 + i ) + A(1 + i ) + L + A(1 + i )

1 2 n −1
F=A
(1+ i)
n
−1
i
41
Exercício
• Plano de Investimento:
– Quanto se deve depositar mensalmente para que,
em dez anos, se obtenha R$1.000.000,00, a uma
taxa de 0,91% ao mês (renda fixa) ?
42
Exercício
• Plano de Investimento
– Realizando-se um depósito mensal de R$2.000, a

uma taxa de capitalização de 0,91% ao mês, em
quanto tempo é possível atingir-se a quantia de
R$1.000.000 ?
43
Critérios de Decisão para
Investimentos de Capital
44
Avaliação de Investimentos
Critérios de Decisão
• Método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD)

– Métricas:
• VPL - Valor Presente Líquido
• TIR - Taxa Interna de Retorno
• PayBack - Tempo para retorno do investimento
45
Fluxo de Caixa
Exemplo 1
• Para atender a um novo contrato de fornecimento de
peças para uma montadora de carros, uma firma tem que
desembolsar R$ 650.000,00 para comprar e instalar uma
nova linha de produção exatamente igual às três linhas
existentes para esse tipo de serviço.
Durante os quatro anos de contrato, a receita líquida da
venda de peças é de R$ 850.00,00 por ano, e os custos
totais são iguais a R$ 370.000,00.
Construa a demonstração do resultado do projeto durante
os quatro anos, considerando que os equipamentos se
depreciarão de forma linear e total durante os 4 anos de
contrato e a alíquota de imposto é de 35%.
46
Fluxo de Caixa
Exemplo 1
• Passo 1: Calcular a Receita Bruta (R)
– Receita = R$ 850.000,00 (constantes, por ano)
• Passo 2: Calcular os Custos (C)

– Custos = R$ 370.000,00 (constantes, por ano)
• Passo 3: Calcular a Depreciação (Dep)

– Dep = V0(investimento)/n
= R$ 650.000,00 / 4 = R$ 162.500,00
47
Fluxo de Caixa
Exemplo 1
• Passo 4: Calcular o Lucro Bruto (LB)
– LB = R – C
= R$ 850.000,00 - R$ 370.000,00 = R$ 480.000,00
• Passo 5: Calcular o Lucro Tributável (LT)

– LT = LB – Dep
= R$ 480.000,00 – R$ 162.500,00 = R$ 317.500,00
• Passo 6: Calcular os Impostos (Imp)

– Imp = LT x T
= R$ 317.500,00 *0,35 = R$ 111.125,00
48
Fluxo de Caixa
Exemplo 1
• Passo 7: Calcular o Lucro Líquido Operacional (LLO)

– LLO = LT – Imp
= R$ 317.500,00 - R$ 111.125,00 = R$ 206.375,00
• Passo 8 : Calcular o Lucro Operacional (LO)

– LO = LLO + Dep = LB – Imp
= R$ 480.000,00 - R$ 111.125,00 = R$ 368.875,00
49
Exemplo 1: Fluxo de Caixa Custos =

R$
650.000,00
Lapponi pág 348 Taxa = 35%
Lucro Líquido Lucro

Ano Receita Custo Depreciação Lucro Bruto Lucro Tributável Impostos
Operacional Operacional
R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$
1 850.000,00 370.000,00 162.500,00 480.000,00 317.500,00 111.125,00 R$ 206.375,00 368.875,00
R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$
2 850.000,00 370.000,00 162.500,00 480.000,00 317.500,00 111.125,00 R$ 206.375,00 368.875,00
R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$
3 850.000,00 370.000,00 162.500,00 480.000,00 317.500,00 111.125,00 R$ 206.375,00 368.875,00
R$ R$ R$ R$ R$ R$ R$
4 850.000,00 370.000,00 162.500,00 480.000,00 317.500,00 111.125,00 R$ 206.375,00 368.875,00
Planilha Ex1_FluxoDeCaixa
50
Exemplo 2 - FC
Lançamento de um novo produto por uma empresa:
Duração do projeto: 4 anos;
Investimento inicial: Compra e instalação dos novos equipamentos:
$1.800.000; Equipamentos totalmente depreciados de forma linear após 4
anos; Valor de venda dos equipamentos ao final do prazo é $400.000;
Receitas: Estimada em $2.900.000 no primeiro ano, crescendo 5% por ano
sobre a receita anterior;
Custos (3 tipos):
Custo variável do primeiro ano estimado em $1.200.000, crescendo 4%
a.a. sobre o anterior;
O custo fixo foi estimado em $500.000 no primeiro ano, crescendo 3% a.a.
Despesa estimada em $300.000 no primeiro ano, crescendo 3% a.a.
Necessidade anual de capital de giro correspondente a 25% da receita anual;
Taxa requerida de 14%;
Alíquota de Imposto de 35%;
O projeto é viável?
Planilha Exemplo2 Fluxo de Caixa.xlsx
51
Exemplo 2 - FC
1- Definimos os parâmetros do projeto

Construção e Avaliação do fluxo de caixa do Projeto
Estimativas relevantes Custo inicial
t=1 Taxa crescimento Terreno Prédio Equipamento
Receita $2.900.000 5,0% $0 $0 $1.800.000
Custo variável $1.200.000 4,0% Custo inicial $1.800.000
Custo fixo $500.000 3,0%
Despesas $300.000 3,0% Valor residual do projeto
CG, % da Receita 25% Terreno Prédio Equipamento
Prazo de análise 4 Valor de Venda $0 $0 $400.000
Valor Contábil $0 $0 $0
Valor Residual $0 $0 $260.000
Venda ativo existente VR total $260.000
Depreciações restantes
Quantidade Valor Depreciação Parâmetros
0 $0 Alíquota 35,00%
Taxa Requerida 14,0%
Valor Residual ativo existente
Valor de Venda $0 Avaliação do fluxo de caixa
Valor Contábil $0 VPL $393.526
Valor Residual $0 TIR 20,2%
52
Exemplo 2 - FC
2- Construção das Estimativas Relevantes:

ESTIMATIVAS
0 1 2 3 4
Receitas (5%) $2.900.000 $3.045.000 $3.197.250 $3.357.113
Custos Variáveis (4%) $1.200.000 $1.248.000 $1.297.920 $1.349.837
Custos Fixos (3%) $500.000 $515.000 $530.450 $546.364
Despesas (3%) $300.000 $309.000 $318.270 $327.818
Custo inicial $1.800.000
3- Montagem do Fluxo de Caixa:

Cálculo da Depreciação dos Ativos (Linear):
• Depreciação = (Valor do Investimento – Valor Residual Contábil)/Tempo
de Depreciação = ( ($ 180.000,00 - $0,00) / 4) = R$ $450.000
FLUXO DE CAIXA DO
PROJETO
0 1 2 3 4
Depreciação Ativos do
Projeto $450.000 $450.000 $450.000 $450.000
53
Exemplo 2 - FC
FCO (Fluxo de Caixa Operacional):
• FCO1 = (Receitas - Custos)*(1-Taxa de Imposto) + (Depreciação)*(Taxa de Imposto) = ($
2.900.000-(1.200.000 + $500.000+ $300.000 )*(1-0,35)) + ($450.000*0,35) = $742.500
• Podemos calcular dos anos posteriores analogamente:
0 1 2 3 4
Projeto $450.000 $450.000 $450.000 $450.000
FCO $742.500 $789.950 $840.397 $894.011
Capital de Giro:
• Capital de Giro = 25%*(Receita Anual) = 25% * $2.900.000 = $725.000
∆I - Aportes para Capital de Giro:
• Aportes = Capital de Giro do ano seguinte – Capital de Giro do ano Passado =
$725.000 :
0 1 2 3 4
Projeto $450.000 $450.000 $450.000 $450.000
FCO $742.500 $789.950 $840.397 $894.011
Capital de Giro $725.000 $761.250 $799.313 $839.278
∆I $725.000 $36.250 $38.063 $39.966 -$839.278
54
Exemplo 2 - FC
Valor Residual dos Ativos (Final do Período – Ano 4):
• VR = Preço de venda do Ativo*(1-Taxa de Imposto)=
$400.000*(1-0,35)= $260.000
FC (Fluxo de Caixa):
• FC =Fluxo de Caixa Operacional- Aportes de Capital+ Valor
Residual : -$1.800.000-$725.000+ $0 = -$2.525.000 :
FLUXO DE CAIXA DO
PROJETO
0 1 2 3 4
Projeto $450.000 $450.000 $450.000 $450.000
FCO $742.500 $789.950 $840.397 $894.011
Capital de Giro $725.000 $761.250 $799.313 $839.278
∆I $725.000 $36.250 $38.063 $39.966 -$839.278
VR Ativos do Projeto $260.000
FC -$2.525.000 $706.250 $751.888 $800.431 $1.993.289
55
Exemplo 2 - FC
DEMONSTRAÇÃO DO
RESULTADO
0 1 2 3 4
Receitas $2.900.000 $3.045.000 $3.197.250 $3.357.113
Custos Totais $1.700.000 $1.763.000 $1.828.370 $1.896.200
Lucro Bruto* $1.200.000 $1.282.000 $1.368.880 $1.460.912
Despesas $300.000 $309.000 $318.270 $327.818
Depreciação $450.000 $450.000 $450.000 $450.000
Lucro Tributável* $450.000 $523.000 $600.610 $683.094
Imposto de Renda* $157.500 $183.050 $210.214 $239.083
Lucro Líquido* $292.500 $339.950 $390.397 $444.011
Lucro Bruto = Receitas – Custos Totais;

Lucro Tributável = Lucro Bruto – Despesas – Depreciação;
Imposto de Renda = Lucro Tributável * Taxa de Imposto;
Lucro Líquido = Lucro Tributável – Imposto de Renda.
Planilha Exemplo2 Fluxo de Caixa.xlsx
56
Exemplo 2 - FC
Resultado:
TIR:
A TIR do projeto pode ser calculada no Excel:
=TIR(Fluxos de Caixa; Estimativa) = 20,1%
VPL:
Da mesma forma:
=VPL(Taxa;Fluxos de Caixa)+ FC0 (Fluxo de caixa 0) = $393.526
Avaliação do fluxo de caixa

VPL $393.526
TIR 20,2%
57
TMA – Taxa Mínima de Atratividade
A taxa mínima de juros exigida para aceitar um projeto deve

recompensar pelo valor do dinheiro no tempo, a inflação
esperada e o risco associado ao destino desse capital. É a Taxa
Requerida no projeto de investimento.
É a taxa a partir da qual o investidor considera que está

obtendo ganhos financeiros.
oComo está formada?

Está relacionada ao custo de oportunidade.
58
Exemplo:
Uma empresa adquiriu um terreno vizinho ao seu negócio,

pensando em uma futura expansão. Depois de 4 anos o
valor do terreno é R$ 1.200.000,00; e a empresa pretende
ocupá-lo para ampliar sua capacidade.
Considerando o prazo de 5 anos de retorno do projeto de
expansão e uma taxa requerida de 10% ao ano, calcular o
VPL (Valor Presente Líquido) do projeto “uso do terreno da
empresa”, considerando que, ao final do prazo, o terreno
poderá ser vendido por R$1.200.000.
É um projeto viável ?
Caso não o seja, a partir de qual valor de VPL o projeto se
tornaria aceitável?
59
• Solução: Considerando que o terreno não sofrerá

depreciação, teremos:
• Do ponto de vista financeiro, a utilização do terreno é
equivalente a investir R$1.200.000 por cinco anos,
quando será resgatado o mesmo valor do investimento
inicial.
• Considerando a taxa de 10% ao ano, o VPL desse
investimento é igual a:
60
• O uso do terreno com o valor de R$ 1.200.000,00 durante

cinco anos reduz o VPL do projeto no valor de R$ -454.894,41.
Para aceitar o projeto de expansão, o VPL do fluxo de caixa
deve superar também o impacto negativo do uso do terreno.
• O impacto financeiro do uso do terreno pode tornar o VPL do

projeto de expansão negativo, inviabilizando-o.
Nesse caso, seria correto incluir na avaliação do projeto de
expansão o terreno, que já pertence à empresa, e prejudicar
a oportunidade de investimento?
61
TMA e expressões equivalentes
TMA
Retorno Custo de
Exigido
= Capital
Taxa de
Desconto
62
Custo de Capital
Veremos:
• Determinação do custo de capital;

• Como o custo de capital afeta o valor da
empresa;
• Diferentes retornos podem ser exigidos em
função dos diferentes graus de risco dos
projetos.
63
Custo de Capital
• Para a decisão de investimento apenas as fontes

de financiamento de longo prazo são relevantes.
• Financiamento com capital próprio: o custo de
capital é a taxa requerida pelos acionistas.
– Custo de oportunidade
• Financiamento utilizando capital de terceiros:
custo deste capital é menor, em geral.
– O acionista assume maior risco que o credor
– Os juros pagos nos empréstimos são dedutíveis para
efeito de tributação
64
Custo de Capital
Custo de Capital de Terceiros
• Considerar o efeito fiscal no cálculo:
K d = K T (1 − IR ) Kd = Custo real do endividamento;

KT = Taxa de juros do endividamento;
IR = Alíquota do imposto de renda.
É a taxa de retorno que os credores exigem para

emprestar novos recursos à empresa.
Basta calcular a taxa de juros que a empresa deve

pagar quando toma recursos emprestados.
65
Custo de Capital
Custo de Capital Próprio
É a taxa de retorno que os investidores exigem para
aplicar recursos na empresa: estimar o retorno exigido
por investidores da empresa.
• CAPM – Capital Asset Pricing Method

• Modelo: Relação linear entre o prêmio exigido para investir
em um ativo de risco e o prêmio que oferece a carteira de
mercado.
(R − R ) ∝ (R
f m − Rf )
66
Custo de Capital
• CAPM – Capital Asset Pricing Method
• O retorno do ativo é a soma de:
– Retorno dos ativos sem risco
– Prêmio de risco. R = R f + β (Rm − R f )
R = Retorno esperado do ativo (custo do capital próprio)

Rf = Rentabilidade dos ativos sem risco
Rm = Rentabilidade esperada da carteira de mercado
β = Beta do ativo (volatilidade dos retornos do ativo em relação ao índice de mercado)
Contribuição incremental do ativo para o grau de risco de uma carteira diversificada
β (Rm-Rf) = Prêmio de risco do ativo (retorno adicional exigido por investidores para
compensar cada unidade de risco adicional assumido).
67
Custo de Capital
• β = Sensibilidade de
uma ação em relação as
flutuações do mercado;
• Ação de alto risco;
• O seu retorno varia 2%
quando o retorno do
mercado varia 1%;
• Seu risco é duas vezes
maior que o risco do
mercado.
68
Custo de Capital
Retorno esperado do
investimento Linha de
Carteira de Mercado de
mercado Títulos
Rm
Rf
1,0 beta
R = R f + β (Rm − R f )
69
Custo de Capital
CMPC = Custo Médio Ponderado de Capital
• Também conhecida como WACC (Weighted Average
Cost of Capital), é a média ponderada dos custos das
diversas componentes de financiamento.
• Considera o fato de que a empresa é financiada

simultaneamente por capital próprio e capital de
terceiros.
• O retorno mínimo aceitável é o retorno médio de uma

carteira formada pelas fontes de recursos que
financiam o ativo da empresa.
70
Custo de Capital
CMPC (WACC)
Custo dos Proporção dos Custo Líquido da Proporção da
Capitais Próprios X Capitais Próprios + Dívida
X dívida
Capital Próprio
=
Retorno
dos Ativos
Capital de Terceiros
K = custo médio ponderado do capital D = valor da dívida

Kcp = custo do capital próprio CP = valor de mercado do capital próprio
Kd = custo marginal da dívida (tx de juros V = CP + D = valor da empresa
paga sobre a dívida adicional) T = alíquota marginal de imposto de renda
71
Métodos para análise de investimentos
• Valor Presente Líquido

• Taxa Interna de Retorno
• Payback
72
Valor Presente Líquido - VPL
• Soma algébrica, na data zero, dos saldos dos
fluxos de caixa descontados à TMA.
• Se VPL ≥ 0 projeto VIÁVEL
– rentabilidade cobre a TMA adotada pela empresa
73
• Exemplo 1
– No projeto de lançamento de um novo tipo de
equipamento, estimou-se um custo inicial de
R$ 400.000,00; e cinco retornos anuais iguais a
R$ 100.000,00 durante o prazo de análise do
projeto, igual a cinco anos.
Indicar se o projeto deve ser aceito ou não,
utilizando o método do VPL e considerando a
taxa requerida de 10% ao ano.
74
VPL - Exemplo 1
75
• Exemplo 2
– Considera-se que, no mesmo problema, o gerente
incluiu um valor residual do equipamento,
estimado em R$ 90.000,00, na data final do prazo
de análise do projeto.
Indique se o projeto deve ser aceito, utilizando o
método do VPL.
76
VPL - Exemplo 2
77
Taxa Interna de Retorno - TIR
• É a taxa de juros que determina a equivalência
entre os desembolsos e as receitas de um
projeto de investimento.
– Taxa de juros (i) para a qual VPL=0.
• Critério:
– Se TIR > TMA projeto VIÁVEL
– Se TIR < TMA projeto INVIÁVEL
78
• Exercício
Considera-se o mesmo exemplo, “No projeto
de lançamento de um novo tipo de
equipamento foram definidas as estimativas
do custo inicial de R$400.000,00 e dos cinco
retornos anuais iguais a R$100.000,00
durante o prazo de análise do projeto de
cinco anos.”
Indique se o projeto deve ser aceito ou não,
utilizando o método da TIR, considerando que a
taxa requerida é 10% ao ano.
79
• Exercício
– Calcular a TIR para o exemplo anterior,
considerando um valor residual de R$90.000,00
(da mesma forma que com o exemplo do VPL).
80
VPL x TIR
VPL TIR
- Mede o valor criado (ou destruído) do - Não mede o valor criado (ou destruído)
projeto; do projeto, apenas informa se o projeto
agrega valor ou não;
- É um valor monetário (medida absoluta) - É uma taxa de juros (medida relativa)
81
Comparando projetos
• Dada uma TMA, podemos comparar dois projetos

e estabelecer pelo critério de VPL, qual projeto é
mais conveniente. Por exemplo:
TMA
VPL PROJETO A VPL PROJETO B
Poderemos considerar o projeto A como melhor em

qualquer cenário?
82
VPL x TIR
• Comparação de Projetos
• Exemplo: Dois projetos mutuamente exclusivos. Projeto A
exige um investimento de $ 100 e gera um fluxo de caixa
único de $ 140 ao final do primeiro ano. Projeto B,
investimento inicial de $ 300 e fluxo de $ 390. Qual dos
projetos será escolhido ? Custo de capital de 15% ao ano
140 390
100 300
A : TIR= 40% VPL= 21, 74 B: TIR= 30% VPL= 39,13
83
83
Exemplo 1
• Dois projetos, A e B, com os fluxos de caixa da figura,
período de análise de 10 anos, e TMA igual a 7%.
Projeto A Projeto B
Ano Fluxo de Caixa Valor Presente TMA Ano Fluxo de Caixa Valor Presente TMA
0 -R$ 100.000,00 -R$ 100.000,00 7,00% 0 -R$ 90.000,00 -R$ 90.000,00 7,00%
1 R$ 23.500,00 R$ 21.962,62 1 R$ 35.000,00 R$ 32.710,28
2 R$ 23.500,00 R$ 20.525,81 2 R$ 31.500,00 R$ 27.513,32
3 R$ 23.500,00 R$ 19.183,00 3 R$ 28.000,00 R$ 22.856,34
4 R$ 23.500,00 R$ 17.928,04 4 R$ 24.500,00 R$ 18.690,93
5 R$ 23.500,00 R$ 16.755,18 5 R$ 21.000,00 R$ 14.972,71
6 R$ 23.500,00 R$ 15.659,04 6 R$ 17.500,00 R$ 11.660,99
7 R$ 23.500,00 R$ 14.634,62 7 R$ 14.000,00 R$ 8.718,50
8 R$ 23.500,00 R$ 13.677,21 8 R$ 10.500,00 R$ 6.111,10
9 R$ 23.500,00 R$ 12.782,44 9 R$ 7.000,00 R$ 3.807,54
10 R$ 23.500,00 R$ 11.946,21 10 R$ 3.500,00 R$ 1.779,22
Total 135.000,00 65.054,17 Total 102.500,00 58.820,92
84
Exemplo 1
Projeto A Projeto B
Total 135.000,00 65.054,17 7% Total 102.500,00 58.820,92 7%
– Somatório do fluxo de caixa do projeto A vale R$135.000 e do

projeto B vale R$102.500.
– VPL do projeto A é maior que o VPL do projeto B, para uma
TMA de 7%.
Esse resultado, significa que o projeto A será sempre escolhido?
Para uma TMA de 14%:
85
Exemplo 2
• Projetos A e B com os mesmos fluxos de caixa do
Exemplo 1, porém com uma TMA igual a 14%:
Projeto A Projeto B
0 -R$ 100.000,00 -R$ 100.000,00 14,00% 0 -R$ 90.000,00 -R$ 90.000,00 14,00%
1 R$ 23.500,00 R$ 20.614,04 1 R$ 35.000,00 R$ 30.701,75
2 R$ 23.500,00 R$ 18.082,49 2 R$ 31.500,00 R$ 24.238,23
3 R$ 23.500,00 R$ 15.861,83 3 R$ 28.000,00 R$ 18.899,20
4 R$ 23.500,00 R$ 13.913,89 4 R$ 24.500,00 R$ 14.505,97
5 R$ 23.500,00 R$ 12.205,16 5 R$ 21.000,00 R$ 10.906,74
6 R$ 23.500,00 R$ 10.706,28 6 R$ 17.500,00 R$ 7.972,76
7 R$ 23.500,00 R$ 9.391,48 7 R$ 14.000,00 R$ 5.594,92
8 R$ 23.500,00 R$ 8.238,14 8 R$ 10.500,00 R$ 3.680,87
9 R$ 23.500,00 R$ 7.226,44 9 R$ 7.000,00 R$ 2.152,56
10 R$ 23.500,00 R$ 6.338,98 10 R$ 3.500,00 R$ 944,10
Total 135.000,00 22.578,72 Total 102.500,00 29.597,11
86
Exemplo 2
Projeto A Projeto B
Fluxo de Caixa Valor Presente TMA Fluxo de Caixa Valor Presente TMA
Total 135.000,00 22.578,72 14% Total 102.500,00 29.597,11 14%
– O VPL do projeto B é maior que o VPL do projeto A para uma

TMA de 14%.
O projeto A não será sempre o mais viável.
Para comparar os dois projetos em diferentes cenários
de TMA, esboçamos o gráfico VPL x TMA:
87
VPL em função da Taxa de Desconto, para os
dois projetos:
88
VPL x TIR
Projeto A Projeto B
TIR 19,56% 25,01%
VPL (TMA 7%) R$ 65.054,17 R$ 58.820,92
VPL (TMA 14%) R$ 22.578,72 R$ 29.597,11
• O VPL depende da TMA;

– Diferentes cenários resultam em diferentes
resultados.
• A TIR é um parâmetro intrínseco do projeto;
– Não depende da TMA.
89
Comentários sobre a TIR e o VPL
(
VPL = − A0 + A1 (1 + i ) + A2 (1 + i ) + L + An (1 + i )
−1 −2 −n
)
VPL = − A0 + (A1 (1 + i ) + A2 (1 + i ) + L + An (1 + i ) )
−1 −2 −n(1+ i)
n
(1 + i )n
A1 (1 + i ) + A2 (1 + i ) + L + An (1 + i )
−1 −2 −n
VPL = − A0 +
(1 + i )n
O numerador é a soma dos futuros dos retornos ao final do

período de análise.
Está implícito que os retornos obtidos ao longo do projeto
devem ser reinvestidos até o final do período, caso contrário, o
retorno esperado (VPL) do projeto não será obtido.
90
Comentários sobre a TIR e o VPL
No caso da TIR, está implícito que os retornos obtidos ao longo

do projeto devem ser reinvestidos à TIR até o final do período,
caso contrário, o capital investido não será remunerado à TIR.
O que ocorre quando a TIR obtida é muito diferente das taxas
de mercado?
91
Múltiplas TIR
Uma empresa investe R$ 1.000 num centro de convenções temporário, para
celebrar a passagem do milênio. O resultado líquido um ano depois é R$
2.400. Entretanto, ao final do ano seguinte deve pagar uma multa de R$
1430. A taxa mínima de atratividade definida pela empresa é 20% a.a.
2400 1430
VPL = −1000 + − VPL(i = TMA = 20% ) = 6,94 > 0
(1 + i ) (1 + i )2
Qual é a taxa de retorno

do projeto?
Observe que as duas
soluções estão dentro
dos valores praticados
no mercado.
92
Múltiplas TIR
Uma empresa investe R$ 1.000 num centro de convenções temporário para
celebrar a passagem do milênio. O resultado líquido um ano depois é R$ 2.400.
Entretanto, ao final do ano seguinte deve pagar uma multa de R$ 1430.
A taxa mínima de atratividade definida pela empresa é 20% a.a.
2400 1430
VPL = −1000 + −
(1 + i ) (1 + i )2
Se TMA=5%?
93
TIR Modificada
Método da TIR: Assume que os fluxos de caixa intermediários do
projeto em análise (se positivos) são investidos em outros
projetos igualmente rentáveis. Quando são negativos, assume
que são financiados pela mesma taxa.
Entretanto: Os projetos futuros serão analisados utilizando o
custo de capital da empresa. A taxa de reinvestimento é o custo
de capital !!
TIR não é medida exata do retorno do investimento.
94
TIR Modificada
“Os fluxos negativos são trazidos
a valor presente, enquanto que
os fluxos positivos são levados a
valor futuro no último período da FC VP VF
análise.” Per. R$ das saídas das entradas
0 (50.000,00) (50.000,00)
Exemplo: FC de alternativa de 1 30.750,00 108.174,70
investimento em 10 anos, com 2 33.125,00 101.330,13
TMA 15%a.a. 3 (20.000,00) (13.150,32)
4 34.560,00 79.939,38
5 (20.000,00) (9.943,53)
6 33.750,00 59.028,96
7 34.870,00 53.032,91
8 (20.000,00) (6.538,04)
9 36.500,00 41.975,00
10 36.500,00 36.500,00
Tot. 130.055,00 (79.631,89) 479.981,08
TIR - a/a 36,0% TIR M- a/a 19,7%
95
Payback
• É o tempo necessário para que os fluxos de caixa positivos cubram
os investimentos realizados no projeto;
• Ignora os fluxos de caixa depois da recuperação do capital inicial;
• É um método auxiliar de análise.
• Principal Vantagem: Método simples e fácil de calcular. Fornece
indicação rudimentar do risco do projeto.
• Principal desvantagem: pode indicar um alto investimento no curto
prazo que não maximiza o aumento da riqueza para o acionista.
Payback Simples: não considera o valor do dinheiro no tempo.
Payback Descontado: os fluxos de caixa são trazidos ao ano 0.
96
Payback
•Exemplo:
Dados os FC abaixo, qual é o melhor FC, segundo o critério
do Payback, considerando uma TMA de 1%?
97
Payback
Payback
Projeto A
Descontado Projeto A Projeto B
Ano Fluxo de Caixa Valor Presente TMA
1 ( 905,94 ) (1.004,95)
0 -R$ 1.500,00 -R$ 1.500,00 1,00% 2 ( 415,79) (514,80)
1 R$ 600,00 R$ 594,06 3 ( 27,56) (29,51)
2 R$ 500,00 R$ 490,15 4 933,42 931,47
3 R$ 400,00 R$ 388,24 4 Anos 4 Anos
4 R$ 1.000,00 R$ 960,98
Total 1.000,00 933,42 Payback Simples Projeto A Projeto B
1 (900,00) (1.000,00)
2 (400,00) (500,00)
Projeto B 3 0,00 0,00
Ano Fluxo de Caixa Valor Presente TMA 4 1 .000,00 1.000,00
0 -R$ 1.500,00 -R$ 1.500,00 1,00% 3 Anos 3 Anos
1 R$ 500,00 R$ 495,05
2 R$ 500,00 R$ 490,15
3 R$ 500,00 R$ 485,30 Projeto A Projeto B
4 R$ 1.000,00 R$ 960,98 TIR 21,98% 21,11%
Total 1.000,00 931,47 VPL (TMA 1%) R$ 933,42 R$ 931,47
98
Payback
• O investimento A é melhor que o investimento

B, devido ao valor das prestações iniciais.
Contudo, o método do payback não identifica
isso.
• Este método também não considera o que
acontece com o fluxo de caixa após o período
de recuperação do capital, o que é incorreto.
• Confirmamos esse fato analisando o VPL de
cada projeto: VPL(A) > VPL(B)
99

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Universidade Federal de Minas Gerais

Programa de Pós-Graduação em Engenharia Elétrica

Área de Concentração: Engenharia de Potência

EEE934 – Integração de GD às Redes

Prof. Selênio Rocha Silva

1. Introdução. Custo de oportunidade.

1. LAPPONI, Juan Carlos. Projetos de investimento na

Qual o objeto de estudo das finanças?

Como gerenciar a criação de valor para uma

Qual o valor do ativo ?

Exemplo: valoração de um ativo

Exemplo: Valoração de um ativo

Qual é o melhor investimento?

É viável criar a nova empresa?

O custo de oportunidade de uma decisão é o

Fornecer ferramentas de auxílio ao estudo

• No Brasil, a inflação sofreu grandes variações

1980 110,23 1990 1.476,71 2000 9,8 2010 11,3

MÉDIA 427,65% MÉDIA 697,01% 2004,5 8,70% MÉDIA 1,48%

Juros sobre juros (crescentes).

• Considerando um principal de R$1000,00, calcule o

Taxa efetiva mensal com Taxa efetiva anual com

Portanto, encontramos iE = 2,14 = 214%!!

• Taxa SELIC (Sistema Especial de Liquidação e de

• Risco Brasil: Taxa que mede o grau de risco atribuído

• Taxa do Tesouro Americano: Valor da taxa de juros

Pode ser representado por:

Com as informações anteriores, podemos montar a seguinte tabela:

Fluxo de caixa (30.000,00) 5.600,00 5.600,00 5.600,00 5.600,00

Objetivo: obter fluxos de caixa equivalentes

O valor F é equivalente a P, dada uma taxa i.

• Encontrar o valor de um investimento de

• Encontrar o fluxo de caixa do período 4 a uma

Dado o valor presente (P), encontrar uma série de pagamentos (A).

P = A(1 + i ) + A(1 + i ) + L + A(1 + i )

• Vale a pena comprar um carro zero a

F = A + A(1 + i ) + A(1 + i ) + L + A(1 + i )

– Realizando-se um depósito mensal de R$2.000, a

• Método do Fluxo de Caixa Descontado (FCD)

• Passo 2: Calcular os Custos (C)

• Passo 3: Calcular a Depreciação (Dep)

• Passo 5: Calcular o Lucro Tributável (LT)

• Passo 6: Calcular os Impostos (Imp)

• Passo 7: Calcular o Lucro Líquido Operacional (LLO)

• Passo 8 : Calcular o Lucro Operacional (LO)

Exemplo 1: Fluxo de Caixa Custos =

Lucro Líquido Lucro

1- Definimos os parâmetros do projeto

2- Construção das Estimativas Relevantes:

3- Montagem do Fluxo de Caixa:

Lucro Bruto = Receitas – Custos Totais;

Planilha Exemplo2 Fluxo de Caixa.xlsx

Avaliação do fluxo de caixa

A taxa mínima de juros exigida para aceitar um projeto deve

É a taxa a partir da qual o investidor considera que está

oComo está formada?

Uma empresa adquiriu um terreno vizinho ao seu negócio,

• Solução: Considerando que o terreno não sofrerá

• O uso do terreno com o valor de R$ 1.200.000,00 durante

• O impacto financeiro do uso do terreno pode tornar o VPL do

• Determinação do custo de capital;

• Para a decisão de investimento apenas as fontes

• Considerar o efeito fiscal no cálculo: