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永道-KY
(6863.TW/6863 TT)

乘 RFID 標籤強勁需求而上
未評等 重要訊息
焦點內容 永道-KY 為專業生產 RFID 無線識別標籤之領導廠商，看好 5G 技術加速了大
數據及物聯網 IoT 的蓬勃發展，使產業的轉型升級刻不容緩，在提升運營管
永道-KY 為專業生產 RFID 無線識別標簽 理效率下，RFID 標簽需求量持續快速提升，公司將大幅受惠。預計將於 3 月
之領導廠商，出貨量全球第二大，在提 21 日掛牌。
升運營管理效率下，RFID 標簽需求量持
續快速提升，公司將大幅受惠。預計將 評論及分析
於 3 月 21 日掛牌。 受惠 2022-27 年零售業 RFID 標籤產值複合增長率為 20%。全球 2022-27
RFID 電子標籤市場產值，其中零售業應用由 2022 年 11 億美元至 2027 年
達 28 億美元，五年複合成長率為 20%。而以零售業(服飾及鞋業)為主要應
用 之 被 動式 超 高頻 (UHF) RFID 標 籤產 值 預估 年 複合 成長 率 為 18.5%， 至
2027 年產值為 37 億美元。

RFID 標 籤為提 升營運管 理效率 之必要手 段，由零 售業逐 步擴散至 其他領

域。大範圍即時的貨物監控、高速辨識讀取大量出貨品標籤的技術，解決了
零售行業長期以來的即時庫存及盤點管理等問題，促使 RFID 標籤在服裝鞋
履等零售行業的應用爆發，2022 年 RFID (UHF) 運用領域以服飾及零售占出
貨量逾 73%，其次為運輸物流追蹤佔 15%。

超高頻(UHF) RFID 標籤為行業發展重心。超高頻(UHF) RFID 的技術特性，

其讀取距離可達 10 米以上，主要應用於零售、倉儲管理、物流等領域，相
較於 LF 及 HF 電子標籤，具備數據傳達速度快、作用距離較遠及可大批量讀
取等優點，已發展為 RFID 標籤市場最大的出貨量。全球 UHF RFID 電子標籤
應用市場銷售量由 2022 年 281 億枚至 2027 年 817 億枚，五年複合增長率
23.8%。

投資建議
受惠未來五年超高頻(UHF) RFID 標籤出貨量成長率 23.8%外，公司將搭乘零售
服飾及鞋類行業滲透率提升之趨勢，加上後續物流與其他零售領域拓展，未來
有機會隨營運放大驅動股價上揚。

投資風險
產品需求不如預期；競爭對手殺價造成毛利壓力。

主要財務數據及估值
Dec-19A Dec-20A Dec-21A 1Q-3Q22
營業收入 (NT$百萬) 1,905 1,720 2,031 1,604
營業毛利 (NT$百萬) 647 548 595 515
營業利益 (NT$百萬) 410 335 304 254
稅後淨利 (NT$百萬) 357 286 233 263
凱基投顧 每股盈餘 (NT$) 6.35 5.08 4.07 4.03
每股現金股利 (NT$) - - - -
林祐熙 每股盈餘成長率 (%) (20.0) (19.9) 53.2
886 2 2181 8725 淨負債比率 (%) (5.8) (0.8) 3.2 17.2
jacklin.lin@kgi.com
股東權益報酬率 (%) 13.9 9.9 7.7 9.3
重要免責聲明，詳見最終頁 資料來源：公司資料，凱基

三月 20, 2023 研究網站: https://www.kgisia.com.tw/Portal/Report/Index/En/R Powered by the EFA Platform 1

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投資理由 受惠於提升運營管理效率下，RFID 標簽需求量快速提升之趨勢

RFID 標籤成長動能將來自 (1) 提升運營 永道-KY 為專業生產 RFID 無線識別標簽之領導廠商，出貨量全球第二大，市
管理效率的手段，需求量持續快速提
占率超過 11%。2021 年終端應用別比重則以服飾為最大佔比 45%，其餘
升；(2) 由零售業逐步擴散至其他領域 (3)
分別為零售 25%、物流 5%。就使用量而言，服飾及大型零售產業仍有相當
超高頻 UHF 標籤特性帶動下游應用領域
大的成長空間，仍會是未來 2-3 年營收成長主力。
將持續擴大。

RFID 電子標籤應用在零售(主要為服裝吊牌、其次鞋類)、新零售、運輸、航
空、物流、倉儲、圖書館及醫藥等領域，2011 年公司通過香港機場航空行
李標籤驗證成為主要的 RFID Inlay 供應商，2016 年通過 Fast Retailing 項目
及應用驗證成為 Uniqlo 最大 RFID 標籤設計者及標籤供應商，2020 年成為
Walmart 優質 RFID 標籤供應，2022 年取得 ARC Quality 認證 RFID 行業製
造品管體系標準的執行者，為全球 7 家之一及亞洲唯一獲得資格認證廠商，
並積極開發零售用環保標籤及密集群讀標籤。

此外，公司在 RFID 系統方案主係依據客戶客制化需求，為其設計全套 RFID

系統，用於貨物進出庫與盤點、物料出庫資訊視覺化，已有應用實績於品牌
傢俱管理。

IDTechEx 預期被動式超高頻(UHF) RFID 標籤更是主要的成長動能來源，預估

至 2027 年產值、出貨量將有機會達到約 37 億美元、817 億枚，2022-27 年
的複合增長率達 18.5%、23.8% (圖 1-2)。公司產品皆為 UHF 將搭乘此趨
勢營運一路增長。

圖 1: 2022-27 被動式 UHF 標籤銷量年複合成長率為 23.8%

出貨量，十億枚
100
90.1
80 CAGR:21.6%

60
CAGR:15.2%
40 33.8 81.7 CAGR:
22.1 23.8%
20 34.4
19.3 23.2 28.1
17.1
0
2019 2020 2021 2022F 2023F 2027F
UHF HF LF
資料來源： IDTechEx ，凱基預估

圖 2: 2022-27 被動式 UHF 標籤銷售量預估年複合成長率為 23.8%

被動式 UHF 標籤銷售量應用別市占率，百分比
2022出貨量：281億枚 2027出貨量：817億枚
Medical/health care Other Medical/health care Other
Assets, parts, 4 Assets, parts,
4 4 5
logistics containers logistics containers
15 10

Retail-other 46
4
(inc. anti 2022-27F:
counterfeiting) CAGR 23.8% 20
73 61
Retail-other (inc.
anti counterfeiting) Retail apparel
Retail apparel
and footwear and footwear

資料來源： IDTechEx ，凱基依應用別整理

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 台灣 永道-KY

永道-KY 成立於 2007 年，資本額台幣
6.6 億元，於全球擁有 800 多家客戶，
主要產品包含 RFID 天線設計與製造、電
子標籤封裝、讀寫器設計與製造、應用
系統整合等。2021 年底 RFID 標籤年產
能達 50 億枚。
公司簡介
永道-KY 成立於 2007 年，上市前資本額台幣 6.6 億元，員工人數 551 人，
生產基地位於台灣台北與中國揚州。主要產品包含 RFID 天線設計與製造、
電子標籤封裝、讀寫器設計與製造、應用系統整合等(圖 3-4)。
截止 2022 年底 RFID 標籤銷售量累計超 185 億枚，2021 年底年產能達 50
億枚(揚州廠、台北廠年產能分別為 40 億、10 億枚)。公司在 RFID 行業有
20 年以上的 資歷，全球擁有 800 多 家客戶，包 含 Walmart、 UNIQLO、
ZARA、SONY 等知名品牌(圖 9)。創立初期以 OEM 模式為主，隨著公司銷售
規 模 擴 大 ， 產 品 設 計 、 技 術 研 發 能 力 逐 步 提 高 ， 2012-15 年 自 主 設 計 的
ODM 產品占比持續上升，產品結構也更加豐富；2016 年後銷售收入主要來
源於自主設計的產品，並持續開發新材料應用及新工藝技術。

圖 3: 集團布局

Arizon RFID Technology

(Cayman) Co., Ltd.

100%

YFY RFID Co. Limited

99.98%

永道射頻技術股份有限公司

100% 100% 100%

永道射頻技術(日本) 永道無線射頻標籤(香港) 揚州永奕科技

有限公司 有限公司 有限公司

香港商永道無線射頻標籤
有限公司台灣分公司

資料來源：公司資料；凱基整理

圖 4: 公司歷史沿革
時間 事件 時間 事件
2000 第一家參與 MIT AUTO-ID Center的亞洲公司。 2016 累計銷售超50億枚inlays。
成立永道無線射頻標籤（香港）有限公司，從事 RFID 標籤產品研
2003 EPC global 創始會員。 2017 發、設計、製造與銷售。累計銷售超70億枚inlays。
永道無線射頻標籤（揚州）有限公司取得高新技術企業證書。
2006 亞洲第一座 EPC global 認證之RFID驗測中心。 2018 累計銷售突破95億枚inlays。
原名為昌信科技（揚州）有限公司更名為永道無線射頻標籤（揚州） 成立永道射頻技術（日本）有限公司，從事 RFID 標籤產品銷售，客
有限公司，為兩岸最大RFID Inlay廠。 戶售後服務。
2007 2019
永道無線射頻標籤（揚州）有限公司更名為永道射頻技術股份有限公
成立揚州永奕科技有限公司。
司。累計銷售超過100億枚Inlay。
揚州永道取得 IATF16949：2016 品質體系認證。公司產品獲得進入汽
透過永豐餘子公司永豐餘全球投資設立YFY RFID CO. LIMITED，並由其 車市場領域的通行證。
2010 2020
轉投資永道無線射頻標籤（揚州）有限公司。 香港永道台灣分公司第一座工廠（台北土城）完成，目標年產量10億
枚標籤。累計銷售超過135億枚Inlay。
揚州永道二廠完成，擴建後可達年產百億枚標籤所需之生產空間。
2012 累計銷售超過10億枚Inlay。 2021 YFY RFID CO. LIMITED增資發行新股3,985千股，以換股方式增加取得永
道射頻技術股份有限公司13.47%股權。
本公司係以發行新股64,999千股予YFY RFID CO. LIMITED原有股東之方式
揚州永道新廠落成，成為世界最大RFID Inlay生產廠。累計產出超35億 ，取得其已發行全部股份。
2015 2022
枚inlays。 永道射頻技術股份有限公司取得ARC QUALITY CERTIFICATION，為亞洲
地區首家取得此認證殊榮廠商。
料來源：公司資料；凱基整理

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2021 年 終 端 應 用 別 比 重 則 以 服 飾 為 最 大 佔 比 45% ， 其 餘 分 別 為 零 售
25%、物流 5%、電網設備 3%、其他 22%。就使用量而言，服飾及大型零
售產業仍有相當大的成長空間，仍會是未來 2-3 年營收成長主力。2021 年
地區 比重則以亞洲最大佔比 90%， 其餘美洲、歐洲、其 他依序 為 5%、
4%、1%；2021 年前三大客戶佔比 37%、前五大客戶佔比 45% (圖 5-8)。

圖 5: 2019-3Q22 應用別比重 圖 6: 2019-3Q22 地區比重

應用比重，百分比 地區比重，百分比
4 0 2 0 51 40
8 4 4
27 23 22 27 13

13 23 5
3
10 4 3
20
25 23
90 90 92
82
59 53
45 43

2019 2020 2021 1Q-3Q22 2019 2020 2021 1Q-3Q22

服飾 零售 物流 電網設備 其他 亞洲 歐洲 美洲 其他

資料來源：公司資料；凱基整理 資料來源：公司資料；凱基整理

圖 7: 2019-22 永道-KY RFID 標籤出貨量 圖 8: 2021 客戶比重

出貨量，十億枚(左軸)；年增率，百分比(右軸) 客戶比重，百分比
3 40
2.57
2.28 30 A
1.96 2.01
2 28 20 21

10
3
1 0 其他 55
-11
10 B
(10)
0 (20) 6
2019 2020 2021 2022 5
3 C
出貨量 YoY E D

資料來源：公司資料；凱基整理 資料來源：公司資料；凱基整理

圖 9: 公司客戶遍及全球
馬來 斯裡 巴基
亞太 中國 日本 韓國 印尼 泰國 印度 越南 香港 土耳其 柬埔寨 以色列 孟加拉
西亞 蘭卡 斯坦
歐洲 英國 希臘 荷蘭 波蘭 德國 丹麥 法國 芬蘭 俄羅斯 西班牙 葡萄牙 盧森堡

北美洲 美國 加拿大 墨西哥

南美洲 巴西

非洲 南非

大洋洲 澳大利亞

Walmart HITACHI UNIQLO SONY Ray Ban docomo LEVI'S TESCO ZARA RedBull MANGO Unilever TARGET LANDMARK SF EXPRESS
全球知
名客戶 FILA LOUIS 香港國際 C&A 國家電網 Disney 便利蜂
VUITTON 機場 公司
資料來源：公司資料；凱基整理

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圖 10: 公司主要產品
產品 2021營收比重 (%) 應用領域 應用實績
2016年-至今，通過Fast Retailing的項目及應用驗證，成為優衣庫最大的RFID標籤設計者及標
45 服裝、鞋類 籤供應商
2020年-至今，為沃爾瑪輸送優質的RFID標籤供應商
RFID標籤
98 25 零售 2017年-至今，新型零售、無人售貨櫃，最主要的標籤設計者及供應商
(有膠+無膠電子標籤)
5 物流 2011年通過香港機場航空行李標籤驗證，成為主要的RFID Inlay供應商
其他
貨物進出庫、盤點 品牌傢俱管理
物料出庫資訊視覺化 冷鏈運輸追蹤及管理
RFID系統方案 2 電商出貨及盤點 著名柴油發動機工廠，組裝物料
危險化學品管理
棧板、周轉箱出貨及回收管理
資料來源：公司資料；凱基整理

永道-KY 產品線
永道-KY 主要業務包含 RFID 電子標籤銷 永道-KY 主要業務包含 RFID 電子標籤銷售及提供 RFID 系統方案(圖 10)，
售、提供 RFID 系統方案、產品加工，應 2021 年營收占比為 98%、2%。RFID 電子標籤生產流程根據是否為有膠，
用在服飾、零售、物流等領域。2016 年 可 以 分 為 Dry Inlay（ 無 膠 電 子 標 籤 ） 和 Wet Inlay（ 有 膠 電 子 標 籤 ） (圖
成為 Uniqlo 最大 RFID 標籤設計者及標
11)。 RFID 電子標籤應用在零售(主要為服裝吊牌、其次鞋類)、新零售、運
籤供應商。
輸、航空、物流、倉儲、圖書館及醫藥等領域，2011 年公司通過香港機場
航 空 行 李 標 籤 驗 證 成 為 主 要 的 RFID Inlay 供 應 商 ， 2016 年 通 過 Fast
Retailing 項目及應用驗證成為 Uniqlo 最大 RFID 標籤設計者及標籤供應商，
2020 年成為 Walmart 優質 RFID 標籤供應，2022 年取得 ARC Quality 認證
RFID 行業製造品管體系標準的執行者，為全球 7 家之一及亞洲唯一獲得資
格認證廠商。RFID 系統方案主係依據客戶客制化需求，為其設計全套 RFID
系統，用於貨物進出庫與盤點、物料出庫資訊視覺化，已有應用實績於品牌
傢俱管理(圖 12)。

圖 11: RFID 電子標籤生產流程分類

產品類別 名稱 結構 主要功能 圖示

Dry Inlay 具備射頻識別功能，客戶採購後進

天線、晶片、導電膠
(無膠電子標籤) 行覆合站加工

Dry Inlay+背膠 具備射頻識別功能，可直接黏附在

Clear Wet Inlay
(單面/雙面) 物體上使用

Wet Lnlay
Label Clear Wet+面材+底紙 同上
(有膠電子標籤)

具備射頻識別功能，可直接使用，
Ticket Label+印刷
如紙質票卡、服裝吊牌等

資料來源：公司資料；凱基整理

圖 12: 產品推出時程
2018 2019 2020 2021 2022
零售 零售 航空 零售 零售
便利店標籤、Care Label 家用水洗標籤、鞋類標籤 航空物流標籤 布草水洗標籤 環保標籤
紙基材標籤 化妝品零售標籤 微波標籤 密集群讀標籤
其他 醫藥 其他 其他
電錶標籤 醫療用品標籤 LED 標籤 抗金屬標籤、輪胎標籤
物流
雙頻溫度標籤
資料來源：公司資料；凱基整理

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圖 13: 公司專利項目達 461 項

已取得專利，項
140
120
100
80
60
40
20
0
服裝 零售 全領域電子消 物流/ 航空/ 醫療/ 製造業 客運/ 動物/ 休閒/
應用 費品 郵政 機場 保健 汽車 農業 運動
資料來源：公司資料；凱基整理

核心技術與競爭優勢
永道-KY 為全球最大的 ODM 生產商，優 永 道 -KY 為 全 球 最 大 的 ODM 生 產 商 ， 市 佔 超 過 11 ％ ， 僅 次 於 Avery
勢為： (1)出貨量排名世界第二、亞洲第 Dennison Smartrac，生產達規模經濟，議價能力強，具市場競爭力。我們
一，市佔超過 11％； (2) 規模化生產優 歸納公司主要優勢如下：
勢；(3)多元化的產品及廣泛的客戶群體
基礎。 (1) 出貨量排名世界第二、亞洲第一，市佔超過 11％。公司為亞洲唯一獲得
ARC 資格認證廠商，於 2000 年最早研究及加入 RFID 行業生產，全球
擁有 800 多家客戶， 2022 年 RFID 標籤銷售量 22.8 億枚，累積出貨量
達 185 億枚。

(2) 規模化生產優勢。隨著出貨量的增加和市場地位的提高，公司規模競爭
優勢逐步顯現，與 IMPINJ 及 NXP 全球最大的晶片商密切合作，最前沿
的產品及技術研討。

(3) 多元化的產品及廣泛的客戶群體基礎。(1) Inhouse production & turn

key solution：產品類型包含：乾標籤、濕標籤、貼紙、吊牌、織嘜標
籤、彩色印刷、Printing & Encoding、系統方案；(2)廣泛的客戶群體及
基礎：系統整合商、貼合廠(converting)、品牌商、傳統標籤廠、貿易商
與綁定廠(Bonding company)。

(4) 研發動能。(1)智慧財產權體系建設正式專利 461 項，申請中的專利 59

項 (其中發明專利 43 項 、 實用新型 4 項 、 設計外觀 12 項)(圖 13)。
(2)軟硬體研發-以台北為主軸分段研發歷程降低技術剽竊風險。(a)Inlay
及標籤研發：圖書標籤、車燈標籤、玻璃標籤、疫苗標籤、IoT 標籤。
(b)讀取器研發：固定式讀取器、手持式讀取器。(c)應用軟體開發：零售
櫃檯、迎賓、倉儲管理、原物料管理、盤點、自動化辨識、嵌入式無線
射 頻 標 籤 讀 取 等 系 統 。 (3) 參 與 標 準 建 立 。 (a) 團 體 標 準 ： T/CAB 0060
2020 (智能包裝射頻識別 RFID 感知入口技術規範)。(b)行業標准：ICS
03.240 A 12 (快遞包裝 RFID 應用規範)。

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產業概況
RFID 為無線射頻識別技術，是自動識別 無線射頻辨識 (Radio Frequency Identification ，RFID)技術
技術的一種，通過無線射頻方式進行非 RFID 為無線射頻識別技術，是自動識別技術的一種，通過無線射頻方式進行
接觸雙向資料通信，具有掃描速度快、 非接觸雙向資料通信，並對記錄媒體進行讀寫，從而達到識別目標和資料交
可同步處理多筆資料等特點。應用以被
換的目的。RFID 主要構成的元件包含硬體及軟體的應用系統，在硬體方面包
動式超高頻 UHF 為 RFID 標籤市場主流，
含標籤(Tag) 、天線、讀取器(Reader)，軟體則包含使用者介面、中介軟體、
2022-27 產值預估年複合成長率 18.5%
資料庫等應用系統(圖 14)。透過無線通訊技術將電子標籤內晶片中的數位資
料以非接觸式的方式傳送到讀取器中，讀取器再將擷取、辨識的資訊傳送給
後端電腦應用系統，以便進一步處理或加值運用這些資料。

相較於傳統條碼識別技術，RFID 技術具有多項優勢，包括掃描速度快、可同
步處理多筆資料、移動識別、定位及長期跟蹤管理、具資料儲存功能，且具
有使用壽命長、資料可更新修改、可重複使用、耐油耐汙等特點(圖 15)。

圖 14: RFID 基本架構

商品 RFID標籤 讀取器 管理系統 雲端

資料來源：公司資料；凱基整理

圖 15: RFID 與其他系統比較

系統參數 RFID UHF (被動式) 條碼 光學辨識 聲音辨識 指紋測定 Smart Card

一次讀取個數 多個 一個 一個 一個 一個 一張

資料存放密度 非常高 低 低 高 高 非常高

資料可讀性(肉眼) 不可能 有限度 簡單 簡單 困難 不可能

讀取狀態 動態 靜態 靜態 動態 靜態 靜態

讀取速度 非常快約0.5秒 慢約4秒 慢約4秒 非常慢大約5秒 非常慢5~10秒 慢約4秒

最大讀取距離 <10公尺 0~50公分 小於1公分 0~50公分 需直接接觸 需直接接觸

資料來源：公司資料；凱基整理

RFID 產業鏈包含了晶片（芯片）設計與製造、天線設計與製造、電子標籤封
裝、讀寫器設計與製造及應用系統等，此外 RFID 技術下游應用領域廣泛，
包含零售、公共生活、交通物流、工業製造等不同領域(圖 16)。根據業務模
式的差異，全球 RFID 電子標籤產業企業主要分為 RFID 整體解決方案供應商
以及 RFID 電子標籤生產企業兩類。RFID 整體解決方案供應商的主要代表為
Avery Dennison，注重於滿足不同行業終端客戶綜合需求，在銷售 RFID 電
子標籤的同時提供配套整體解決方案。RFID 電子標籤生產企業的主要代表為
永道-KY，注重產品設計開發、產品的品質和性能、快速交貨等。

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圖 16: RFID 標籤行業產業鏈

上游原料 天線 RFID晶片設計與製造

溫州格洛博 常州愛博瑞 IMPINJ (PI US) NXP (NXPI US)

IMPINJ (PI US)

RFID電子標籤封裝工藝
RFID天線設計與製造 RFID讀寫器設計與製造 永道
設計、設備製造及封裝 遠望谷 (002161 CH)
中游製造商
IMPINJ (PI US) 韋僑 (6417 TT) Avery Dennison (AVY US) 廈門信達物聯 Avery Dennison (AVY US)
永道 芮特-KY (6514 TT) 永道 上揚無線射頻科技 RFID應用系統集成 永道
遠望谷 (002161 CH) 遠望谷 (002161 CH) 韋僑 (6417 TT) 遠望谷 (002161 CH)

服裝鞋履 大型超商 工業製造 醫療藥品

下游應用
運輸物流 農業畜牧 資產管理 其 他

資料來源：凱基整理

RFID 電子標籤市場規模
從市場產值觀察，根據 IDTechEx 研究報告，(a) 2020 年全球 RFID 市場產值
(包含硬體如標籤、讀取器與天線、軟體如系統等)受到疫情的影響較 2019
年 114 億美元下滑 5%達 108 億美元﹐但到 2021-22 年恢復至 116 億美
元、122 億美元。預期到 2027 年達 164 億元美元，2022-27 年複合成長率
為 6.1%(圖 17)。

(b) 若觀察 RFID 中標籤應用之市場產值，從 2019 年約至 56 億美元，隨著

RFID 技術實施成本的持續下降，下游應用更加廣泛，預計 2027 年 RFID 電
子標籤市場規模將達 84 億美元，2022-27 年複合成長率為 4.5%(圖 18)，
主 要 應 用 領 域 為 Financial/ Security 、 Passenger transport/automotive 與
Retail，而零售業(Retail) 2022-27 年複合成長率為 20%位居首位。

(c)技術提升以及全球 RFID 行業標準化不斷進步，引發在零售行業的廣泛應

用， 其他行業也在產業升級的推動下，被動式超高頻(UHF) RFID 標籤更是主
要的成長動能來源，預估至 2027 年產值、出貨量將有機會達到約 37 億美
元、817 億枚，2022-27 年的複合增長率達 18.5%、23.8%(圖 19-21)。
UHF RFID 標籤中屬服裝零售行業(Retail apparel and footwear)就需要超過
206 億枚標籤(佔比 73%)，而這僅占服裝零售市場滲透率約 26%，其他還
有非接觸式的各種支付方式、電子票卡，以及動物標籤需求都將持續成長。

圖 17: 2022-27 RFID 整體市場產值年複合成長率為 6.1% 圖 18: 2022-27 RFID 電子標籤市場產值年複合成長率為 4.5%
產值，十億美金 產值，十億美金
20 10
CAGR:6.1% 16.4 CAGR:4.5% 8.4
16 8 7.2
12.2 13.0 6.7
11.4 11.6 4.5 6.3
12 10.8 5.6 5.4
3.0 6 1.8
2.6 2.6 2.8 3.2 2.3
2.6 2.5 2.1
8 2.6 2.5 4 2.1 2.1
3.0 2.6 1.8 1.8
CAGR: 2.5
4 8.1 2 2.2 2.4
6.1 6.6 7.1 4.3% 2.1 1.9 CAGR:
5.4 5.2 2.8
1.1 1.3 20.1%
0 0.7 0.7 1.0
0
2019 2020 2021 2022F 2023F 2027F 2019 2020 2021 2022F 2023F 2027F
Passive RFID Tags Passive RFID Interrogators Retail Financial, Security Passenger transport/automotive
Passive RFID Service, Networking Active RFID/RTLS Systems
Land, sea logistics and post Animals and farming Other
資料來源： IDTechEx ，凱基預估 資料來源： IDTechEx ，凱基依應用別整理

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圖 19: 2022-27 被動式 UHF 標籤產值預估年複合成長率 圖 20: 2022-27 被動式 UHF 標籤銷量年複合成長率為 23.8%
18.5%
產值，十億美金 出貨量，十億枚
10 100
CAGR: 4.3% 90.1
8.1
8 7.1 80 CAGR:21.6%
6.6
6.1
6 5.4 5.2
3.9 60
CAGR:15.2%
4 4.7 40 33.8 81.7 CAGR:
4.2 4.5
3.8 3.6 23.8%
22.1
2 3.7 CAGR: 20
18.5% 28.1 34.4
1.4 1.6 1.9 17.1 19.3 23.2
1.1 1.1
0 0
2019 2020 2021 2022F 2023F 2027F 2019 2020 2021 2022F 2023F 2027F
UHF HF LF UHF HF LF

資料來源： IDTechEx ，凱基預估 資料來源： IDTechEx ，凱基預估

圖 21: 2022-27 被動式 UHF 標籤銷售量預估年複合成長率為 23.8%

被動式 UHF 標籤銷售量應用別市占率，百分比
2022出貨量：281億枚 2027出貨量：817億枚
Medical/health care Other Medical/health care Other
Assets, parts, 4 Assets, parts,
4 4 5
logistics containers logistics containers
15 10

Retail-other 46
4
(inc. anti 2022-27F:
counterfeiting) CAGR 23.8% 20
73 61
Retail-other (inc.
anti counterfeiting) Retail apparel
Retail apparel
and footwear and footwear

資料來源： IDTechEx ，凱基依應用別整理

被動式超高頻 UHF 為 RFID 標籤市場主流

RFID 電子標籤系統可分為： (1) 按供電方式分類：可根據是否自帶電池，分
為被動式(passive)標籤、半被動式(semi-passive)標籤和主動式(Active)標籤三
類，被動式標籤為接收讀取器所傳送的能量，轉換成標籤內部電路操作電
能，不需外加電池，可達到體積小、價格便宜、壽命長等優點。半被動式標
籤雖附有電池，但和被動式一樣需仰賴讀取器提供的電磁波才能送回訊號，
半被動式標籤結合以上兩類的優點，取成本和讀取距離之間的折衷；主動式
標籤附有電池，傳輸距離較長，讀取速度也較快，但受限於體積較大、需要
更換電池，成本也較高(圖 22)。

(2) 按照頻率分類：RFID 電子標籤又可以分為低頻(LF)、高頻(HF)、超高頻

(UHF)和微波四類，其傳輸距離與頻率高低成正比，而愈高頻其儲存量亦愈
高。相較於 LF 及 HF 電子標籤，UHF 電子標籤因具備數據傳達速度快、作用
距離較遠及可大批量讀取等優點，因而成為市場之主流(圖 23)。

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圖 22: RFID 電子標籤按供電方式分類

標籤 被動式 半被動式 主動式
動源 讀取器 讀取器或電池 內部電池
電池 無 有 有
啟動電力 高 高 低
傳輸距離 不超過10公尺 30~100 公尺 100公尺以上
資料儲存量 低 中 高
由讀取器發出射頻來「喚醒」，標籤在吸收讀取 內裝有電池，標籤未進入工作狀態前，一 內裝有電池，使用專用的射頻芯片，並定
特徵
器傳來的電波後，轉化為自身電力來送回信號 直處於休眠狀態，因而電池可維持幾年 時主動發射信號
應用領域 服裝鞋履、圖書管理 車輛管理、航運管理 冷鏈物流
資料來源：凱基整理

圖 23: RFID 電子標籤按工作頻率分類

頻段 主要工作頻率 通信距離 主要特徵 應用領域

低頻(LF) 125KHz、134KHz <0.2m 感應耦合，數據通信率低，存儲量很小 動物識別、容器識別、防盜系統
高頻(HF) 13.56MHz <1.2m 磁感應耦合，數據通信綠較高，存儲量大，可以做複雜加密等工作 電子車票、圖書管理、悠遊卡
超高頻(UHF) 915MHz 可達10m 以上 電磁波傳播耦合，距離較遠，數據通信率高，存儲量中等 服裝鞋履、物流倉儲
微波(Microwav e) 2.4GHz、5.8GHz 可達100m 以上 電磁波傳播耦合，距離遠，數據通信率高，有較大存儲量空間 電子道路收費系統(ETC)
資料來源：公司資料；凱基整理

全球 RFID 市場發展趨勢分析:
(1) 提升運營管理效率的手段，需求量持續快速提升：大數據、雲端計
算、物聯網 IoT、以及 5G 技術的出現都加速了產業的轉型升級。被動
式 UHF RFID 標籤在服裝鞋履等零售行業的應用爆發，正是奠基於技術
升級解決了零售行業長期以來的庫存管理、資料更新不即時、以及盤
點耗時的管理痛點(圖 24) 。

(2) 下游應用領域將持續擴大：後疫情時代開啟可預期未來在工業製造、
醫療領域、還有各種非接觸式的安全支付都將更加蓬勃發展，而傳統
食品業以及零售業的轉型升級也加速 RFID 技術的發展。

(3) 超高頻 RFID 為行業發展重心：UHF(超高頻)RFID 的技術特性，其讀取

距離可達 10 米以上，主要應用於零售、倉儲管理、物流追蹤及自動控
制等領域。相較於 LF 及 HF 電子標籤，UHF RFID 標籤由於具備數據傳
達速度快、作用距離較遠、儲存資訊量大及可大批量讀取等優點，已
發展為 RFID 標籤市場最大的出貨量。

圖 24: 全球 RFID 市場驅動因素分析

影響程度 影響程度
描述
(未來1-2年) (未來3-5年)
RFID具有唯一識別碼(UID)的特性，將有利於經濟全球化的產品流通。在全球多國以及國際性組
標準化相容性提升 高 高
織大力推動資料標準化的前提下，可望提升不同標準的相容性，快速擴大RFID的應用範圍。

隨著RFID技術持續升級，可帶來資料安全性、識別速度、識別準確度的大幅提升，進一步提升
技術升級 高 高
工作效率，打開RFID在不同領域的應用場景，提升在各個行業的滲透率。

製造成本降低將使得RFID解決方案的價格變得更加親民，有利於推動RFID技術在各個行業的普
成本下降 高 高
及。

後疫情時代，可預期越來越多的行業數位化轉型升級以提升運營效率，間接帶動相關技術設
數位化需求提升 中 高
備的強烈需求，RFID技術正可滿足行業要求、且RFID適用性高，進一步提升其應用的範圍。
資料來源：凱基整理

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營運概況

受惠於(1)疫情後終端品牌服飾業者業績
復甦；(2)公司持續開拓新客源；(3)台北
廠 生 產 量 及 機台 稼 動 率提 升， 2021 及
1Q-3Q22 營收年增率皆呈雙位數成長態
勢。
我們整理公司營運概況如下：
(1) 2020 營收年減 9.7%達 17.2 億，主因受疫情蔓延全球影響下，該公司
之終端客戶品牌服飾業者業績下滑，連帶致使公司營收滑落，雖 RFID 標
籤出貨量年增 3%達 20.1 億枚，然公司因應市場環境競爭下調部分客戶
RFID 標籤售價，使毛利率年減 2.2 個百分點達 31.8% ，營業率年減 2.1
個百分點達 19.5%，稅後淨利年減 20.0%達 2.9 億，每股盈餘 5.08 元
(圖 25-28)。

(2) 2021 營收年增 18.1%達 20.3 億，RFID 標籤出貨量達 25.7 億枚、年增

28%，來自於受惠於各國疫情趨穩，終端品牌服飾業者業績復甦，及公
司持續開拓新客源；毛利率年減 2.5 個百分點達 29.3%，因 3Q21 揚州
永道受疫情影響停工，使相關營業成本累積；營業率年減 4.5 個百分點
達 15%，稅後淨利年減 18.6%達 2.3 億，每股盈餘 4.07 元，主要因台
灣分公司成立初期，工廠尚在試產階段，固定費用較高(圖 25-28)。

(3) 1Q-3Q22 營收為 16 億、年增 11.4%，主因去年同期公司主要營運據點

揚州永道因疫情停工影響，量產時程遞延；毛利率年增 4.2 個百分點達
32.1%、營業率年增 2.1 個百分點達 15.8%，稅後淨利年增 77.6%達
2.6 億，每股盈餘 4.03 元，因台北廠之生產量已逐步提高，機台稼動率
提升，2022 RFID 標籤總出貨量達 22.8 億枚，且在主要原物料晶片因全
球供貨吃緊下價格提升，公司銷售單價亦有提高 (圖 25-28)。

圖 25: 歷年營收變化與成長 圖 26: 毛利率與營利率變化

營業收入，百萬元(左軸)；年增率，百分比(右軸) 毛利率、營利率，百分比
2,500 25
2,031 34.0
2,000 1,905 31.8 32.1
1,720 1,604 15 29.3
18.1
1,500
11.4 5 21.6
1,000 19.5
(9.7) (5) 15.0 15.8
500

0 (15)
2019 2020 2021 1Q-3Q22 2019 2020 2021 1Q-3Q22
營收 年增率 毛利率 營利率

資料來源：公司資料；凱基整理 資料來源：公司資料；凱基整理

圖 27: 歷年稅後淨利與稅後淨利率變化 圖 28: 歷年營收變化與成長

稅後淨利，百萬元(左軸)；稅後淨利率，百分比(右軸) 營業收入，百萬元(左軸)；季增率，百分比(右軸)
400 25 700 70
357
286 263 20 600 50.9 50
300
233 500
18.7 30
15 400 8.5
200 16.4
16.6 10
10 300 1.6
11.4 1.8
(10)
100 200
5 (26.1) (13.0)
100 (30)
0 0 0 (50)
2019 2020 2021 1Q-3Q22 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22
稅後淨利 淨利率 營收 季增率

資料來源：公司資料；凱基整理 資料來源：公司資料；凱基整理

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圖 29: 同業比較表- 投資評價

市值 股價 EPS (當地貨幣) PE (x) PB (x) ROE (%) 股息殖利率 (%)
子產業 公司 代號
美金百萬元 當地貨幣 2021 2022 2023F 2021 2022 2023F 2021 2022 2023F 2021 2022 2023F 2021 2022 2023F
IMPINJ PI US 3,299 126.13 (2.12) (0.95) 1.56 N.M. N.M. 80.8 N.M. 211.1 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
RFID晶片
NXP NXPI US 46,010 177.29 6.91 10.64 12.47 25.7 16.7 14.2 7.2 6.2 5.0 24.2 39.9 38.3 2.3 1.9 2.3

永道 6863 TT N.A. N.A. 4.07 5.18 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 7.7 8.5 N.A. N.A. N.A. N.A.
韋僑 6417 TT 207 149.50 3.02 4.50 N.A. 49.5 33.2 N.A. 4.8 4.4 N.A. 10.5 13.9 N.A. 1.5 1.5 N.A.

RFID標籤 芮特-KY 6514 TT 56 57.00 3.10 4.20 N.A. 18.4 13.6 N.A. 2.6 N.A. N.A. 14.3 N.A. N.A. 5.6 N.A. N.A.
遠望谷 002161 CH 604 5.63 (0.09) N.A. N.A. N.M. N.A. N.A. 2.8 N.A. N.A. (4.5) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.
Av ery
AVY US 13,502 166.47 8.93 9.28 9.34 18.6 17.9 17.8 7.1 6.6 5.6 43.4 38.3 34.6 1.8 1.7 1.8
Dennison
資料來源： Bloomberg ；凱基整理

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資產負債表 損益表
NT$百萬 Dec-19A Dec-20A Dec-21A 1Q-3Q22 NT$百萬 Dec-19A Dec-20A Dec-21A 1Q-3Q22
資產總額 3,495 3,956 4,212 4,477 營業收入 1,905 1,720 2,031 1,604
流動資產 2,724 2,636 2,512 1,897 營業成本 (1,258) (1,172) (1,436) (1,089)
現金及短期投資 1,974 1,818 1,831 1,174 營業毛利 647 548 595 515
存貨 206 214 285 354 營業費用 (237) (213) (291) (261)
應收帳款及票據 299 340 350 297 營業利益 410 335 304 254
其他流動資產 245 264 46 72 總營業外收入 69 60 63 78
非流動資產 771 1,320 1,700 2,580 利息收入 13 9 19 37
長期投資 - 218 434 1,409 投資利益淨額 40 41 38 14
固定資產 703 1,004 1,180 1,091 其他營業外收入 16 10 6 27
什項資產 68 98 86 80 總營業外費用 (1) (7) (35) (2)
負債總額 349 465 679 492 利息費用 - - - -
流動負債 329 426 623 439 投資損失 - - - -
應付帳款及票據 187 270 241 272 其他營業外費用 (1) (7) (35) (2)
短期借款 - - - - 稅前純益 478 388 332 330
什項負債 142 156 382 167 所得稅費用[利益] (68) (59) (61) (66)
長期負債 20 40 56 53 少數股東損益 55 44 38 -
長期借款 - - - - 非常項目 - - - -
其他負債及準備 20 40 56 53 稅後淨利 357 286 233 263
股東權益總額 3,146 3,491 3,533 3,985 EBITDA 630 537 349 478
普通股本 767 767 878 661 每股盈餘 (NT$) 6.35 5.08 4.07 4.03
資本公積 25 25 392 3,167
保留盈餘 2,137 2,423 2,451 226
其他權益 (178) (166) (189) (70)
現金流量
少數股東權益 395 442 1 1 NT$百萬 Dec-19A Dec-20A Dec-21A 1Q-3Q22
優先股股東資金 - - - - 營運活動之現金流量 23 626 463 1,705
本期純益 479 389 332 329
折舊及攤提 151 148 185 148
主要財務比率 本期運用資金變動 (108) (91) (103) (89)
Dec-19A Dec-20A Dec-21A 1Q-3Q22 其他營業資產及負債變動 (499) 180 49 1,317
年成長率 投資活動之現金流量 (37) (627) (387) (988)
營業收入 (9.7%) 18.1% 11.3% 投資用短期投資出售[新購] - - - -
營業收益增長 (18.3%) (9.3%) 28.1% 本期長期投資變動 - (214) (217) (954)
EBITDA (14.8%) (35.1%) 37.0% 資本支出淨額 (26) (410) (371) (31)
稅後純益 (20.0%) (18.6%) 77.6% 其他資產變動 (11) (3) 201 (3)
每股盈餘成長率 (20.0%) (19.9%) 53.2% 自由現金流
獲利能力分析 融資活動之現金流量 (1) (8) (2) (146)
營業毛利率 34.0% 31.9% 29.3% 32.1% 短期借款變動 - - - -
營業利益率 21.5% 19.5% 15.0% 15.8% 長期借款變動 - - - -
EBITDA Margin 33.1% 31.2% 17.2% 29.8% 現金増資 - - - 61
稅後純益率 18.7% 16.6% 11.4% 16.4% 已支付普通股股息 - - - (196)
平均資產報酬率 12.8% 8.9% 6.6% 8.1% 其他融資現金流 (1) (8) (2) (11)
股東權益報酬率 13.9% 9.9% 7.7% 9.3% 匯率影響數 (15) (29) (1) 38
穩定 \ 償債能力分析 本期產生現金流量 (30) (38) 73 609
毛負債比率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
淨負債比率 (5.77%) (0.78%) 3.20% (17.12%)
利息保障倍數 (x) 12,610.1 1,654.2 1,079.2 1,004.5
投資回報率
利息及短期債保障倍數 (x) - - - - Dec-19A Dec-20A Dec-21F 1Q-3Q22
Cash Flow Int. Coverage (x) - - - - 1 - 營業成本/營業收入 34.0% 31.9% 29.3% 32.1%
Cash Flow/Int. & ST Debt (x) 0.1 1.5 0.7 3.9 - 銷管費用/營業收入 12.4% 12.4% 14.3% 16.3%
流動比率 (x) 8.3 6.2 4.0 4.3 = 營業利益率 21.52% 19.48% 14.97% 15.84%
速動比率 (x) 7.6 5.7 3.6 3.5
淨負債 (NT$百萬) (182) (28) 113 (682) 1 / (營業運用資金/營業收入 (0.1) (0.1) (0.1) (0.1)
每股資料分析 + 淨固定資產/營業收入 0.4 0.6 0.6 0.7
+ 什項資產/營業收入) 0.0 0.1 0.0 0.0
每股盈餘 (NT$) 6.35 5.08 4.07 4.03
= 資本周轉率 2.9 1.7 1.7 1.5
每股現金盈餘 (NT$) 9.43 8.76 9.91 17.77
每股淨值 (NT$) N.A. 66.42 61.85 61.09
營業利益率 19.5% 15.0% 15.8%
調整後每股淨值 (NT$) N.A. 54.20 61.85 61.09
x 資本周轉率 1.7 1.7 1.5
每股營收 (NT$) 33.87 30.58 35.56 24.28
x (1 - 有效現金稅率) 84.8% 81.6% 80.0%
EBITDA/Share (NT$) 11.20 9.55 9.06 7.23
= 稅後 ROIC 28.1% 21.3% 18.8%
每股現金股利 (NT$) - - - -
資產運用狀況 資料來源：公司資料，凱基
資產周轉率 (x) 0.46 0.50 0.37
應收帳款周轉天數 57.0 69.0 62.0 56.0
存貨周轉天數 72.0 70.0 68.0 86.0
應付帳款周轉天數 49.39 71.01 64.95 64.26
現金轉換周轉天數 79.61 67.99 65.05 77.74
資料來源：公司資料，凱基

三月 20, 2023 研究網站: https://www.kgisia.com.tw/Portal/Report/Index/En/R 13

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凱基證券集團據點 中國 上海 上海市靜安區南京西路 1601 號越洋國際廣場 1507 室

郵政編號：200040

台灣 台北 104 台北市明水路 700 號

電話 886.2.2181.8888‧傳真 886.2.8501.1691

香港 香港灣仔港灣道十八號中環廣場四十一樓
電話 852.2878.6888‧傳真 852.2878.6800

泰國 曼谷 8th - 11th floors, Asia Centre Building

173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand
電話 66.2658.8888‧傳真 66.2658.8014

新加坡 珊頓大道 4 號#13-01 新交所第二大廈

郵政編號：068807
電話 65.6202.1188‧傳真 65.6534.4826

印尼 Sona Topas Tower Fl.11 Jl. Jend. Sudirman kav.26 JakartaSelatan 12920 Indonesia

電話 62 21 250 6337

股價說明 等級 定義

增加持股 (OP) 對個股持正面看法，預期個股未來十二個月的表現超越凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報

酬。
持有 (N) 對個股持中性看法，預期個股未來十二個月的表現符合凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報
酬。
降低持股 (U) 對個股持負面看法，預期個股未來十二個月的表現低於凱基證券集團所追蹤的相關市場的總報
酬。
未評等 (NR) 凱基證券未對該個股加以評等。

受法規限制 受凱基證券集團內部政策和/或相關法令限制使凱基證券集團無法進行某些形式的資訊交流，其
中包括提供評等給投資人參考。
未評等 (R)

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三月 20, 2023 研究網站: https://www.kgisia.com.tw/Portal/Report/Index/En/R 14