TEMA 5

LOS MERCADOS MONETARIOS.

5.1. Mercado Interbancario de depósitos.
5.2. Mercado de divisas.
5.3. Otros mercados monetarios.
5.4. Mercado de Deuda Pública Anotada (AIAF).
Bibliografía: Manual de Sistema Financiero Español (27 edic.). Ariel
Economía y Empresa. Antonio Calvo, José A. Parejo, Luis Rodríguez y
otros.

El mercado monetario se puede definir como un conjunto de mercados, al por

mayor, en los que se intercambian activos financieros que tienen como
denominador común un plazo de amortización corto, bajo riesgo (por la solvencia
o garantías aportadas de las entidades emisoras) y alta liquidez (por su corto
plazo y las grandes posibilidades de negociación en mercados secundarios).
Estos mercados contribuyen de manera muy directa a conseguir los objetivos de
la Política Monetaria, colaborando en la formación de una estructura adecuada
de los tipos de interés y en la financiación de los déficits del Sector Público. Por
otra parte, son un elemento fundamental para que las decisiones financieras de
los agentes económicos alcancen un mayor grado de eficiencia. En los últimos
años, han experimentado un elevado grado de innovación financiera que ha
llevado a la aparición de nuevas técnicas entre las que destacan:
a) El descuento o cobro de intereses al tirón→ es aquella fórmula en la que
el comprador del activo paga una cantidad inferior al nominal en el
momento de la adquisición y recibe este importe nominal en el momento
de la cancelación;
b) Cupón cero→ en este caso, los títulos se adquieren por su valor nominal
(o por debajo de él) y se amortizan con ≠ primas de reembolso según su
plazo;
c) A tipo variable→ el rendimiento de estos títulos evoluciona según el tipo
de interés que se emplee como referencia.
5.1. Mercado Interbancario de depósitos.
Se entiende por mercado interbancario aquel en el que se desarrollan tanto
operaciones de regulación monetaria, entre las entidades de crédito localizadas
en la Eurozona con el banco emisor, como operaciones entre las propias
entidades de crédito. En el mercado interbancario español, las operaciones se
ejecutan, liquidan y compensan a través del Sistema de Liquidación del Banco
de España (SLBE), que recibe cumplida información de las operaciones

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realizadas con expresión de volúmenes, plazos, precios, y supervisa que las
partes liquiden correctamente sus operaciones. El SLBE se integra dentro del
sistema TARGET-2, que es un sistema –propiedad del Eurosistema- de
realización de transferencias en euros entre las cuentas de las entidades de
crédito en los Bancos Centrales Nacionales, anotándolas en firme –en tiempo
real- en el momento de su transmisión.
El mercado interbancario de depósitos es aquél en el que las instituciones de
crédito (bancarias y no bancarias) directamente o a través de intermediarios
financieros privados, se ceden depósitos a ≠ plazos (desde 1 día). Es un
mercado mayorista, donde el importe mínimo de las operaciones es de 300.506€,
distinguiéndose entre:
a) Mercado interbancario de depósitos no transferibles→ en él, tanto la
entidad depositaria como la depositante, deben mantener inalteradas
hasta la fecha de vencimiento pactada las posiciones contraídas en el
momento de la contratación. Se trata de un mercado primario, sin que los
préstamos que nacen de él sean posteriormente negociables en el
mercado secundario;
b) Mercado interbancario de depósitos transferibles→ en él, el pago del
principal e intereses pactados por las entidades depositaria y depositante,
para una fecha de vencimiento determinada, es susceptible de ser cedido
durante el tiempo que media entre la fecha de su emisión y la de
cancelación, que nunca podrá ser >12 meses, pudiendo, además, ser
amortizadas anticipadamente; se trata de depósitos que abren la
posibilidad de ser negociados en un mercado secundario.
Este mercado permite a las entidades de crédito:
1. Gestionar de forma eficaz los excedentes de tesorería, ya que se los
prestan entre ellas y obtienen beneficios de estas operaciones.
2. Cubrir desajustes temporales del coeficiente legal de caja ya que pueden
tomar prestados fondos a muy corto plazo.
3. Permite obtener financiación a las entidades de crédito para realizar
operaciones activas.
4. Servir como punto de referencia para la formación de los tipos de interés
a corto plazo.
5. Sirven como principal indicador del signo de la política monetaria, ya que
6. son los primeros en recibir las señales de las autoridades monetarias
(Bancos Centrales).
Para realizar las operaciones las entidades se ponen en contacto de forma
directa o a través de mediadores especializados (brokers).
El acceso al mercado interbancario de depósitos constituye una de las vías
principales de financiación de las entidades de crédito, ya que les permite
obtener liquidez temporal a corto plazo sin previa aportación de garantías (a
diferencia de las operaciones de política monetaria que requieren la aportación
de colateral). Dado que la seguridad de las operaciones se basa en la solvencia

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de la entidad que recibe los fondos, el tipo de interés de las operaciones varía
en cada caso. La disponibilidad de dinero, con independencia de las fronteras
geográficas, convierte a los mercados monetarios en un lugar atractivo donde
endeudarse o prestar fondos. De ahí que sean mercados que gozan de elevada
liquidez, más aún si se tiene en cuenta que más del 90% de las operaciones se
realizan a vencimientos de un día.
Referencia a Euribor y Eonia:
I. Euribor (European interbank offered rate) se define como el tipo de interés
de oferta para los depósitos interbancarios denominados en euros a
distintos plazos. No se trata de un tipo de interés real, sino el interés al
que las entidades ofertan financiación a otras entidades y a distintos
plazos.
Los tipos de Euribor para cada plazo se calculan diariamente y son la
media resultante de la información que facilita un panel de entidades de
crédito con una excelente valoración crediticia y muy activas en el
mercado interbancario. El cálculo y publicación del valor del Euribor se
realiza todos los días laborables por la agencia Reuters.
II. Eonia (Euro Overnight Index Average) es el tipo de interés efectivo del
euro en el mercado interbancario a un día. Lo calcula diariamente el BCE
con la información que proporciona el mismo panel de bancos que
compone el Euribor, pero en este caso los bancos ofrecen información
sobre el conjunto de operaciones de crédito efectivamente realizadas en
el interbancario a un día.
5.2. Mercado de divisas.
El mercado de divisas (también conocido como Forex, - Foreign Exchange-) es
un mercado mundial y descentralizado en el que se negocian divisas. Este
mercado nació con el objetivo de facilitar el flujo monetario que se deriva del
comercio internacional. Este mercado ha crecido tanto que, en la actualidad, el
total de operaciones en moneda extranjera que se debe a operaciones
internacionales de bienes y servicios representan un porcentaje casi residual,
debiéndose la mayoría de las mismas a compraventa de activos financieros, de
ahí que se considere un mercado interbancario. Estas entidades operan a gran
escala moviendo importantes volúmenes de fondos y actúan siempre por cuenta
propia comprando y vendiendo divisas para sí mismas, actuando como dealers,
tanto para sus propias necesidades como para atender las peticiones de
terceros.
Se trata de un mercado absolutamente global a nivel mundial, muy líquido,
complejo, perfecto y que funciona las veinticuatro horas del día, salvo fines de
semana.
Conceptos básicos:
a) Divisa→ todo medio de pago denominado en moneda extranjera. En
sentido amplio, son divisas los medios de pago de curso legal -aunque
sólo los billetes de banco extranjeros- y los bancarios; depósitos a la vista

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 e instrumentos de movilización de estos (como es el caso de los cheques
bancarios en divisas). Sin embargo, cuando se habla de mercado de
divisas nos referimos a los medios de pago bancarios.
b) Divisa convertible→ es aquella cuyo precio viene determinado por el
mercado, por el hecho de existir libertad de intercambio por otra divisa
distinta.
c) Tipo de cambio→ es el precio de una divisa en términos de otra. Así, si
para comprar 1 euro tenemos que pagar 1,28 dólares americanos,
diremos que ese es su precio o tipo de cambio. No obstante se trata de
un tipo de cambio es doble, puesto que existe un precio para el comprador
y otro para el vendedor. Los dos participantes asumen una posición
bivalente, pudiéndose considerar a la vez compradores y vendedores
(venden su moneda y compran otra). El tipo de cambio no es un precio
fijo y estable sino que, en mayor o menor medida, fluctúa continuamente
porque un aumento o disminución de las importaciones o exportaciones,
cambios en las expectativas de inversión o variaciones en los tipos de
interés afectan a la demanda y oferta de divisas y, consecuentemente, a
su cotización o tipo de cambio.
Una forma de expresar los tipos de cambio es como lo hacen las
entidades financieras que tienen dos tipos de cambio; uno de compra (bid)
y otro de venta (offer), separados por una barra inclinada.
El tipo de cambio se puede expresar por cotización directa (método
americano) o número de unidades de moneda nacional en función de una
moneda extranjera (moneda base). Como ejemplo tendríamos 0,91 euros
por 1 dólar americano. De modo inverso, mediante la cotización indirecta
(método europeo) se expresa el número de unidades de moneda
extranjera por una unidad de moneda nacional que se toma como base
de referencia (por ejemplo 1,34 dólares americanos por 1 euro).
d) Apreciación/depreciación→ aumento o bajada del precio de una divisa
respecto a otra, debido al mercado. Si el precio o tipo de cambio se
expresa de forma directa, es decir, unidades de moneda nacional
respecto a una unidad de moneda extranjera, un tipo de cambio menor
refleja una apreciación de la moneda nacional y viceversa.
e) Revaluación/devaluación→ semánticamente se puede decir que una
revaluación es una apreciación, del mismo modo que una devaluación es
una depreciación. Sin embargo, conceptualmente, estos términos se
utilizan cuando el ajuste lo deciden las autoridades económicas, en
muchos casos ante la presión del mercado.
f) Intervenciones→ las compras o ventas que realizan los bancos centrales
para influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por
iniciativa propia, bien por encargo de las autoridades económicas.
5.2.1. Características.
El mercado de divisas es único debido a:
a) El volumen de las transacciones.
b) Transparencia y operativa 24 horas al día (excepto los fines de semana).

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 c) La liquidez extrema del mercado.
d) Concentración del mercado
Este mercado registra un elevado volumen de negociación de divisas
internacionalmente, con un promedio diario de 3.8 billones de dólares
americanos, operando en un día lo que Wall Street puede llegar a operar en un
mes en el mercado bursátil.
Es un mercado muy transparente, ya que su precio es conocido con facilidad,
tanto por tratarse de un producto único y homogéneo, como por el desarrollo de
las comunicaciones que ofrece plataformas de negociación continua.
La duración de cada jornada es muy amplia, y se puede decir que las divisas son
objeto de contratación las 24 horas del día. Así, la actividad comienza con la
apertura el lunes en Sidney (Australia), continúan los mercados asiáticos, los
europeos y los americanos, hasta el cierre del viernes en San Francisco
(California).
Los principales mercados de divisas del mundo son Londres y Nueva York,
seguidos de Suiza, Japón, Singapur, Hong Kong, Australia y Alemania. Por su
parte, España, ocupa una posición modesta en el ranking ya que se encuentra
por detrás del resto de países europeos.
En último lugar, hay que destacar que es un mercado con un importante grado
de concentración ya que alrededor de un tercio de las operaciones de este
mercado corresponde a una veintena de entidades de crédito, si bien el número
y variedad de los intervinientes en el mercado es muy elevado.
5.2.2. Operaciones.
En términos generales, las operaciones de los mercados de divisas se realizan
en cantidades, fechas y denominaciones variables, ya que es un mercado no
estandarizado.
El tipo de operaciones que se suelen realizar es:
a) Operaciones simples de contado (spot)→ son aquellas cuya liquidación
se realiza dos días hábiles después de la fecha de contratación. Se
incluyen, asimismo, otras operaciones menos frecuentes cuya fecha de
liquidación es el mismo día o al día siguiente de la contratación. Por
ejemplo, el banco BBVA acuerda hoy el precio para comprar mañana
20.000 dólares americanos.
b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward)→ la entrega o
liquidación de la transacción tiene lugar en una fecha futura que excede
los dos días hábiles después de la fecha de contratación. Por ejemplo, el
banco BBVA acuerda hoy el precio para comprar 20.000 dólares
americanos dentro de un mes, y hasta que no transcurra el mes estipulado
no se produce el intercambio de fondos al precio acordado. Se negocian
obligaciones a plazo, fijándose normalmente el valor a 30, 60, 90 y 180
días.

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 c) Operaciones dobles o swaps→ se trata de dos compraventas simples de
signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa,
a unos tipos de cambio establecidos entre las partes en la fecha de
contratación, pero con liquidación futura en dos fechas diferentes. Por
ejemplo, el banco BBVA acuerda hoy la compra de 20.000 dólares
americanos al Banco Santander al cambio en euros con el compromiso
de recomprarlos al cabo de un mes.
5.2.3. Posiciones en divisas.
Se puede definir la posición en una divisa en una entidad como la diferencia entre
la suma de los activos y pasivos denominados en esa divisa. La casuística que
nos podemos encontrar es:
 Posición cerrada→ cuando la suma de activos coincide exactamente con
la suma de pasivos, con lo cual se dice que el agente se encuentra
inmunizado frente a alteraciones del tipo de cambio.
 Posición abierta→ cuando la suma de activos y pasivos no coinciden,
pueden darse los siguientes casos:
- Posición larga: cuando la suma de los activos de un agente es
mayor que la suma de los pasivos emitidos.
- Posición corta: en este caso la suma de los activos en una divisa
es menor que la suma de los pasivos.
5.2.4. Mercado de divisas al contado y mercado de divisas a plazo.
En el mercado de divisas existen dos segmentos claramente diferenciados,
aunque los precios en ambos están claramente relacionados.
El mercado de divisas al contado o spot es aquel en el que la fecha de liquidación
tiene lugar dos días después de la fecha de contratación. Por el contrario, en el
mercado de divisas a plazo o forward los agentes se están cubriendo frente a
fluctuaciones del tipo de cambio, por lo que la existencia de estos mercados a
plazo está asociada a la cobertura del riesgo de tipo de cambio. Es por ello por
lo que en el mercado de divisas a plazo se negocian operaciones con un
vencimiento superior a dos días hábiles después de la fecha de contratación.
El margen forward es la diferencia entre tipo de cambio a plazo y tipo de cambio
de contado. De este modo las divisas pueden cotizar con:
 Prima: cuando a plazo está apreciada.
 Descuento: cuando a plazo está depreciada.
 Flat: no hay diferencia entre la cotización al contado y a plazo.
5.3. Otros mercados monetarios.
Un instrumento de renta fija es aquél en el que se materializa una deuda y cuya
rentabilidad financiera se determina inicialmente con independencia de los
resultados económicos que pueda obtener el emisor o el prestatario. Por
consiguiente, todos los instrumentos tienen una rentabilidad prefijada.

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A modo de ejemplo, los instrumentos financieros de renta fija que, por sus
características, son negociados en los mercados monetarios:
A. Los pagarés de empresa que, como su nombre indica, son una promesa
de pago incondicional emitida por grandes empresas no financieras. Son
instrumentos emitidos al descuento a un plazo inferior a 18 meses, cuyo
valor nominal varía dependiendo del emisor. Mediante la fórmula de la
rotación, estos instrumentos financieros pueden servir como instrumentos
de financiación a corto plazo. Existen dos modalidades de emisión:
 En serie→ sus emisores son grandes empresas (como, por
ejemplo, Renfe, Telefónica e Iberdrola) que realizan habitualmente
emisiones con un calendario preestablecido y mediante subastas
periódicas a las que acuden los intermediarios financieros. Las
subastas pueden ser cerradas (acuden entidades que forman parte
del programa) o abiertas (cualquier entidad presenta propuestas en
tipo y plazo al agente emisor). Los pagarés emitidos en serie suelen
tener valores nominales inferiores a los 10.000 euros, ya que van
dirigidas a todo tipo de inversores.
 A medida→ la emisión se realiza de forma puntual y con unas
características fijadas por acuerdo entre el emisor y un grupo de
inversores, y toman la forma de una operación única de elevado
valor nominal.
B. Los pagarés y bonos bancarios, con vencimiento, respectivamente, a
corto y medio plazo, emitidos por las entidades bancarias que, acuden a
estos mercados, para obtener financiación complementaria a la del
mercado interbancario de depósitos.
Para la emisión de este conjunto de instrumentos financieros de renta fija privada
es necesario el cumplimiento de una serie de requisitos comunes para todos
ellos, como son la comunicación y registro previo de la emisión en la Comisión
Nacional del Mercado de Valores (CNMV), que es el órgano supervisor de este
mercado. La fórmula de emisión más habitual es la colocación a través de los
intermediarios financieros que, generalmente, los adquieren por medio de
subastas competitivas, para distribuirlos posteriormente entre sus clientes como
fórmula de inversión.
La posterior negociación de estos instrumentos financieros de renta fija se puede
realizar en mercados secundarios organizados y oficiales como el AIAF, así
como en el mercado bursátil a través del “sistema electrónico de renta fija” (tema
6 del programa).
5.4. Mercado de Deuda Pública Anotada (AIAF).
El mercado AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) es un
mercado secundario organizado de ámbito nacional, flexible (dada la gran
variedad de instrumentos financieros negociados), con carácter mayorista
(debido al elevado volumen de las operaciones) y no tiene un emplazamiento
físico, ya que los instrumentos se negocian en una plataforma electrónica, lo cual
contribuye a dar mayor liquidez a estos títulos. Los instrumentos que son

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negociados a través de AIAF han de ser admitidos a cotización para lo cual
tienen que cumplir una serie de requisitos que son verificados por la CNMV.
El órgano rector de este mercado es la propia AIAF, que es la encargada de fijar
los sistemas de cotización, negociación, compensación y liquidación de las
operaciones, que se realizan mediante un procedimiento de anotaciones en
cuenta. Iberclear es la encargada del registro contable y de la compensación y
liquidación de los valores admitidos a negociación en AIAF Mercado de Renta
Fija.
Iberclear es la sociedad de gestión de los sistemas de registro, compensación y
liquidación de valores, siendo el Depositario Central de Valores Español, y
desempeñando las siguientes funciones básicas:
 Lleva el registro contable correspondiente a:
- los valores representados por medio de anotaciones en cuenta
admitidos a negociación en el Mercado de Deuda Pública en
Anotaciones.
- los valores admitidos a negociación en las Bolsas de Valores.
- los valores admitidos a negociación en otros mercados
secundarios oficiales y sistemas multilaterales de negociación.
- otros valores no admitidos a negociación en mercados secundarios
oficiales, mercados regulados o sistemas multilaterales de
negociación.
 Gestiona la liquidación de las operaciones realizadas sobre valores.
 Presta servicios técnicos y operativos directamente relacionados con los
de registro y liquidación de valores.
 Adicionalmente, desempeña otras funciones relacionadas con las
anteriores, manteniendo acuerdos con Depositarios Centrales de Valores
de otros países para facilitar el acceso de los inversores a valores emitidos
en dichos Depósitos Centrales de Valores.

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