2119 Relatorio Valuation SLRENS3 x, 2 es; L4 financeManagement Valuation - Lojas Renner S.A. Fundada em 1966, a Lojas Renner S.A. é hoje a maior varejista de moda do Brasil. Com foco na mulher moderna, mas oferecendo roupas e acessérios que atendem a toda familia, sua marca principal, a Renner, conseguiu conquistar um puiblico cativo que vai desde a classe C+ até A-. Como resultado, suas lojas jd estéo presentes em todos os estados brasileiros e, mais recentemente, chegaram & Argentina e ao Uruguai. Em paralelo, a Camicado, uma marca de lojas voltada para artigos de casa e decoragéio adquirida em 2011, tem se mostrado uma boa oportunidade de diversificagao, inserindo a empresa em um setor com grande potencial de ctescimento, principalmente quando falamos em e-commerce. No entanto, a mais nova aposta da empresa agora est nos nichos: as marcas YouCom e Ashua, ambas no segmento de roupas € acessérios, séio focadas no puiblico jovem e plus-size, respectivamente. Apesar de ainda inexpressivas, as duas marcas tém demonstrado um étimo crescimento. A empresa foi liderada por José Gallé por mais de 20 anos. Este ano, o CEO deixou seu posto na Lojas Renner S.A. para assumir 0 conselho e foi substituido por Fabio Faccio, atual Diretor de Produtos. A transigo, entretanto, acontece desde 2013, de acordo com fontes do setor. Gallé 6 considerado uma lenda pelo mercado, tendo sido considerado o melhor CEO de 2016, pela Epoca Negécios. José Gall6, CEO por mais de 20 anos da Lojas Renner S.A. De jeito humilde e simples, o CEO costumava visitar as lojas da empresa para checar a organizagao dos produtos e conversar com funcionérios. Durante a sua gestdo, deu passos importantes para a companhia, como a implementagao do modelo de fast-fashion em 2013, espelhadio em gigantes internacionais como Zara e H&M. Ele deixa o posto para assumir a cadeira de presidente do conselho de administracdo da companhia. finance 2/11Composigao Aciondria Valuation - Lojas Renner S.A. Seu substituto, Fabio Adegas Faccio, atual Presidente, é prata da casa. Iniciou sua carreira como trainee da Lojas Renner em 1999. Desde entdo, subiu degrau por degrau dentro da companhia, passando por Gerente de Loja, Gerente Regional, Gerente Geral de Lojas até tornar-se Diretor, em 2014. Em uma postagem da empresa no Facebook contando a trajetéria de Faccio, hé uma chuva de comentérios sinceros elogiando o atual diretor, quase todos vindos de funcionérios que trabalharam com ele. Sua escolha para novo CEO parece ter sido mais um belo acerto da Lojas Renner. Até o atual momento, ele tem demonstrado boa desenvoltura nas apresentagées de resultados. O pioneirismo da empresa vem de longa data: ela foi a primeira empresa brasileira a ter 100% das sua agdes negociadas na bolsa (corporation). A composicao acionéria da companhia é bastante pulverizada, estando a maior parte do capital no free float, como pode ser visto no gréfico a seguir. Composigao Acionaria em 19/03/19 9.48% --0,29% 6.83% I Standard Lite Aberdeen PLC LP. Morgan Asset Management H.Ine. Hil Acie om Tesouraria 83,46% ours Fonte: Lojas Renner - Portal de Relagdio com Investidores. 2019. Tae late} yan)Investimento em Distribuigao Valuation - Lojas Renner S.A. e Plano de Expansao A Lojas Renner, que jé contou com 9 centros de distribuic&o, hoje possui apenas 4. Nesse interim, © ntimero de lojas mais que triplicou. O que pareceria contraditério (um aumento do numero de lojas e diminuigéio do numero de CD's) foi possivel gragas ao investimento da companhia na automatizagao e abertura de CD's, em pontos estratégicos, com area titil muito maior que os anteriores. Hoje, 0 centro de distribuigao de Santa Catarina se divide entre as marcas Renner YouCom. 0 tinico CD da Camicado, em Sao Paulo, também foi estratégico: 1/3 das lojas da marca se concentram no Estado. Além disso, R$200 milhées foram direcionados a automagao dos CD's do Rio de Janeiro e Santa Catarina, num projeto que foi finalizado em 2016. Esse investimento permitiu 4 companhia adotar © modelo de "push and pull”, um sistema de abastecimento de estoque que substitui o antigo método, no qual a logistica "empurrava” produtos para as lojas, por um que se baseia na reposicao dos itens que foram vendidos. Assim, é possivel oferecer ao cliente 0 produto que ele quer, no momento que ele quer, dando mais preciso & loja para reduzir a ruptura (quando o produto deixa de ser vendido porque nao esté mais disponivel no estoque), ampliar a satisfagéo, ganhar eficiéncia ao evitar transferéncia de produtos entre lojas e minimizar as remarcagées dos produtos De 2016 para 2018 ja foi possivel constatar uma redugdo de 65% na ruptura de estoque. A conclusdo desse projeto deve levar a um aumento das margens nos préximos anos. A Lojas Renner tem um plano ambicioso, estabelecido em 2011, de chegar a 450 lojas da marca Renner, 125 lojas Camicado e, potencialmente, 300 lojas da YouCom em 2021. A Ashua, por ainda ser considerada uma aposta muito recente, da qual a viabilidade ainda esta para ser constatada, nao possui target. Além disso, os executivos tem a meta de tornar o e-commerce responsdvel por 5% da receita da companhia até 2021—0 que, de acordo com o préprio José Gallé (enquanto ainda ocupava o cargo de CEO), deve acontecer antes. Same Store Sales - Lojas Renner S.A. a 10% ™% ow ox * on 2% 0% 2018 20a 2015 2016 2017 2018 Elaboragéo: Edufinance Fonte: Lojas Renner nance aiInvestimento em Distribuigao Valuation - Lojas Renner S.A. e Plano de Expansao O plano de expansao € a principal fonte de crescimento da receita da companhia. Apesar de uma aparente evolucao no Same Store Sales, que cresceu acima de 5% em praticamente todos os anos desde 2013, ha um falha na sua formulagao que acaba nos enganando. © indicador deveria levar em conta apenas as vendas em lojas maduras para que, assim, pudéssemos acompanhar o crescimento da receita de uma loja que ja nao tem nenhum grande ganho operacional a ser feito. Dessa forma, ele mediria o quanto uma loja antiga da Renner passou a vender a mais, pelo simples fato das pessoas estarem comprando mais. Contudo, a prépria Renner admite que o indicador leva em conta as lojas com mais de 13 meses, sendo que 0 tempo para uma loja se tornar completamente madura é de 5 anos, de acordo, também, com a empresa. Isso faz com que muitas lojas néo maduras, as quais ainda podem obter vastos ganhos de produtividade, acabem sendo levadas em conta, dando uma "impulsionada” no indicador. De fato, se formos comparar a evolugao da receita liquida com o numero de lojas ponderadas por suas maturidades (a curva de maturaco informada pela companhia esté a seguir) veremos que a receita acompanha de perto o crescimento e a maturagao das lojas. Receita Liquida Renner VS N° de Lojas Ponderadas por Maturidade 8000.00 350 7.000.000 Eas 6.000.000 280 5.000.000 200 4.000.000 150 3.000.000 100 2.000.000 1.000.000 50 ° ° zo 2012012013204 «2015-20207 NB — Receita Liquida da Lojas Renner = Numero total de Lojas Rener ponderado por maturidade Elaboragdo: Edutinance Fonte: Lojas Renner finance 5/11© que pode impulsionar os Valuation - Lojas Renner S.A. resultados futuros? Curva de Maturagao das Lojas (LREN3) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ‘ano 2anos Banos 4anos Sanos Elaboragao: Edufinance Fonte: RI Lojas Renner ‘Além do plano de expansdo, que possui efeitos mais previsfveis, alguns outros fatores podem fazer com que os resultados futuros nos surpreendam, O primeiro deles é 0 potencial de ctescimento das novas marcas independentes: YouCom e Ashua. Seguir 0 conceito de lifestyle, criando marcas dentro da propria Renner para segmentos de publico diferentes, foi um grande acerto da varejista. Como as roupas ficam separadas por estilo, 0 cliente acaba sendo apresentado a uma variedade de opgées que muito provavelmente se encaixam no seu gosto, aumentando o ntimero de vendas cruzadas. A melhor parte, entretanto, vem do conhecimento sobre cada nicho que a varejista adquire ao longo do tempo. Em 2013, 0 actimulo de know-how comegou a dar frutos: a Renner fez um “spin-off"* de uma marca sua, a Blue Steel, mudando seu nome para YouCom. A YouCom passou a ter suas proprias lojas, focadas exclusivamente no puiblico alvo da marca: jovens de 18 a 28 anos. “Quando uma marca deixa de fazer parte do leque de marcas menores que so vendidas nas lojas da marca Renner e passa a ter suas prdprias lojas, tornando-se uma marca separada. inance iilO que pode impulsionar os Valuation - Lojas Renner S.A. resultados futuros? Rec de Loja 100% Madura por Marca (base 100) 180 160 vo 120 100 Renner 80 Camicado so w= YouCom 40 20 ° 2018 20a 2015, 2016 207 2018 Elaboragéo e Fonte: Edutinance Desde ento, a marca vem apresentando um crescimento significative da sua receita, muito acima da Camicado e da prépria Renner. Apesar da sua participacdo na receita total da companhia ainda ser pouco significativa (2,4% em 2018), a YouCom tem grande potencial para os surpreender e se tornar relevante nos préximos 3 a 5 anos. Mais recentemente, a Lojas Renner fez mais uma aposta em um spin-off: a Ashua, voltada para © puiblico plus-size. Esse nicho, que passou anos renegado pelo varejo brasileiro, tornou-se alvo da investida de empresas mundo a fora. No Reino Unido, o mercado plus-size tem apresentado um crescimento praticamente 40% maior que o restante do varejo e em 2017 jd valia 6,6 bilhdes de libras (R$31,75 bilhdes). Para vocé ter ideia, o mercado de roupas inteiro no Brasil movimenta cerca de R$167 bilhées, segundo dados da FIESP. De acordo com a consultoria PwC, alguns fatores que devem impulsionar esse segmento so: *Crescimento do mercado consumidor (a obesidade est4 correlacionada com o envelhecimento da populagao e niveis baixos de renda) + Aumento da confianga do pubblico plus-size com o seu préprio corpo + Grande preferéncia desse puiblico por compras online [Tatelarad vAnhO que pode impulsionar os Valuation - Lojas Renner S.A. resultados futuros? O segundo ponto que pode vir a alavancar os resultados da empresa é 0 aumento das vendas online. A geragao Z cresceu junto com a internet e se acostumou com as facilidades do mundo digital. Agora, as empresas estado correndo atras para conquistar esses quase 80 milhdes de consumidores. A corrida, no entanto, é cheia de obstaculos. Essa nova geragao, por ter se acostumado com a comodidade das compras online desde cedo, no se surpreende mais por poder adquirir seus produtos favoritos pelo celular. O que eles buscam é, justamente, 0 que foi deixado de lado na revolugao digital: a falta de interagao. O lema da geragao Z se tomou “experiéncia’. Eles querem viver a experiéncia de provar uma roupa na loja e encontrar um ambiente no qual eles se identifiquem e se sintam & vontade, nao um galpao de luzes frias com uma infinidade de produtos & mostra e funciondrios obcecados por vender. Eles querem a experiéncia de poder comprar aquela roupa pelo celular, de forma simples agradavel aos olhos. Eles querem, ainda, a experiéncia de receber esse produto no menor tempo possivel, aceitando até mesmo busca-lo na loja, se isso permitir com que néo paguem o frete. Dessa necessidade crénica por experiéncia, surgiu a palavra de ordem do varejo nos tiltimos anos: omnicanalidade. © "Ominichane!", como ficou conhecido, é um canal que integra todas as plataformas de venda da empresa, derrubando as barreiras entre o mundo fisico eo virtual. A Lojas Renner, mantendo seu historico de pioneirismo, passou a investir pesado nessa integragao. A meta da companhia é que, em 2021, 5% de toda receita liquida de vendas venha do e-commerce. No entanto, em uma teleconferéncia de resultados, o proprio José Gallé admitiu que esse ntimero deve ser alcangado bem antes do prazo. Essa previsdo nao € fruto de mero otimismo: em uma apresentagao anual conhecida como “Renner Day", a companhia revelou as principais inovagées tecnolégicas que esta implementando na sua rede. Hoje, em algumas lojas, o cliente j4 pode efetuar a compra usando a cmera do celular para ler 0 QR Code na etiqueta das roupas. O pagamento ¢ feito pelo préprio aplicativo da empresa. Caso a pega de roupa desejada nao seja encontranda no tamanho certo, os funcionérios podem descobrir em tempo real, pelo celular, se aquela peca esta disponivel no estoque ou em lojas proximas. Jaaentrega, uma das principais demandas da nova geraco, estd sendo feita em 2 dias no estado de Sao Paulo. O E-commerce, obviamente, nao poderia ficar de fora. Os sites de cada marca foram remodelados e a companhia passou a adotar algoritmos de machine-learning para otimizar seus processos. O préximo langamento deve ser o da assistente virtual, que tirard duividas dos clientes pelo WhatsApp. Os resultados jé sdo notaveis: 25% das vendas online em 2018 foram retiradas em loja, sendo que 10% dessas retiradas se converteram em novas compras, com ticket 20% maior. O e-commerce da companhia cresce 6x mais que a taxa de crescimento do mercado de moda online (sinal de que est ganhando market-share).. Por ultimo, ainda podemos ver algum crescimento extra nos préximos anos devido & expansdo internacional. No momento, entretanto, ainda é muito cedo para levar esse fator em consideraco: ha apenas 7 lojas no Uruguai e 1 na Argentina, diante de mais de 550 no Brasil. LiTate aXe-9 3/1Projeges Valuation - Lojas Renner S.A. Receita Liquida PROJECOES As nossas projegdes pra Lojas Renner, assim como para outras empresas, costumam ser bastante conservadoras (prefiro me surpreender do que me decepcionar). Como a Renner jé é uma marca consolidada, ela ndo obtém um crescimento muito expressivo de vendas nas mesmas lojas. Por isso eu sempre digo: esquecam Same Stores Sales. A razdo para esse nao ser um bom indicador é que lojas com mais de 1 ano sé tem 50% de maturidade e j4 entram no indicador. Conforme as lojas vao maturando, 0 indicador vai sendo catapultado. Como a LREN3 esta no auge da expansao, é natural que o indicador esteja “porrando”. Minha estimativa é que uma loja madura da marca fature cerca de R$21,5 milhdes ao ano. Quanto a Camicade, sigo a mesma légica. O setor de casa e decoragaio estd bastante concorrido (Venho dizendo isso desde 2017 e se repetiu em 2719), principalmente nos grandes centros urbanos (SP e RJ), 0 que tem ocasionado um ambiente promocional que suprime qualquer ganho vindo do maior fluxo de clientes nas lojas (retomada econémica). Minha estimativa é que uma loja madura da marca fature cerca de R$5,4 milhGes ao ano. JA com a YouCom a histéria ¢ diferente. A marca tem crescido 50%~60% ao ano (em 2719 ctesceu 24,2% em relaco ao mesmo trimestre do ano passado.), ent&o fica mais dificil fazer uma projeco confidvel dos seus resultados. A noticia boa é que sua parcela na receita total da Lojas Renner, como foi dito, é pequena, ent&o 0 erro da projeco nao afeta tanto o célculo como um todo. De qualquer maneira, busco errar para baixo e nao para cima. Minha estimativa é que uma loja madura da YouCom tenha uma receita liquida de R$2,5 milhdes. ao ano. Demonstrativo de Resultados (RS mil) 2016 Eo 2018 ed Receita Operacional Liquida Total 6.451578 7.444.305 8.426.541 9.613.837 10.920.560 12.351.358 Growth 499% 15.39% 1319% —— 14,09% 13,59% 13.10% ReceitaLquida das Verdas de Mercadorias 5721757 6.600.073 7.485.433 8.527123 9.666.575 10,911,040 Growin RV 497% 15.35% 13.41% 13.92% 13.36% 12.87% Receta Lauda de Produtos /ServigosFinancokos 729.821 «844.232 ©» 941108 1.086.714 1253985 1.440.318 Growth RE 511% = 15.68% 11.48% 15.47% 15.39% 14.80% finance TiProjegdes Valuation - Lojas Renner S.A. Receita Liquida Acredito num leve acréscimo da margem bruta nos préximos anos, decorrente da implementacao do sistema push and pull, que levaré a uma melhor gestao de estoque, evitando mark-downs (rebaixamento do prego do produto). ‘A margem EBITDA, por sua vez, deve ser favorecida tanto pelo aumento da participagaio do e-commerce, que possui menos custo com pessoal em relacdo & venda nas lojas, quanto pelos investimentos feitos em logistica, como automatizagao dos CD's. Cee teeed Gta eo Ea Bo Eee Ba ‘Margem E817 | 15.12% = 1.60% 16.90% 19.20% 19.70% 20.20% ‘Margem EBITDA 19.95% 19.03% 20.90% 16.50% 16.00% 16.50% Ataxa de crescimento na perpetuidade é um dos itens mais polémicos no Valuation (junto com Ke, provavelmente). Isso porque muita gente , inclusive analistas, simplesmente... chutam esse valor. Além disso, ha também investidores que no compreendem que esse numero nao pode ser maior que o crescimento projetado de longo prazo pro pais. Afinal, se a empresa crescer mais que o pais para sempre, uma hora ela vai ser maior que o préprio pais. Omethor jeito de projetar esse crescimento é fazendo uma conta simples: 0 quanto a empresa vai reinvestir (taxa de investimento ou IR) e o quanto esse investimento vai render (no nosso caso, ROIC). Assumindo que a taxa de reinvestimento va se manter em 30% do NOPAT e que o ROIC sera de 22%, nds chegamos a um Growth de 6,6%. A pergunta que vocé pode estar se fazendo é: a Lojas Renner vai conseguir manter um ROIC tao alto assim? Bom, a minha resposta é: sim. A demonstrago, que é feita no curso de Valuation do Edufinance, no entanto, vai ser dada apenas no relatério do 3719 (assim teremos assunto, jé que a empresa quase nunca nos surpreende). inance 10/11Projegdes Valuation - Lojas Renner S.A. Receita Liquida Com esses dados, jé estamos com meio caminho andado pra achar o valor justo das agées da LREN3. Valuation é sem dtividas a parte mais interessante e mais importante para qualquer um que queira investir na bolsa de valores. Uma vez que vocé domine a técnica, vocé conseguiré entender porque acontecimentos politicos, crises extemas, variagées no cambio e o ambiente econémico afetam o prego das agées. Infelizmente, é impossivel explicar em um relatdrio todo o processo do Valuation (o método usado €0 DCF — Discounted Cash Flow). A verséo completa desse Valuation é feita no nosso Curso de Valuation do Zero ao Avangado. Para obter mais informagées, acesse: https://edufinance.com.br/aprenda-valuation Por isso vamos ser breves e ir direto ao valor justo encontrado para as agdes da empresa: R$51,53. E sempre bom ter em mente que 0 propésito do Valuation nao é nos dar um valor cravado. A ideia 6 permitir que vocé entenda como o valor da empresa ¢ afetado e quais so os cenérios possiveis. Uma pratica comum é fazer uma mattiz de sensibilidade, que projeta quanto a empresa deveria valer em varios cenérios diferentes. Prego da Acao cs Pras 8.63% a Ped Ei 9.72% RS66,45 ——-RSGO,74©—RS55,92_—RSI,78 RS48,20 RS39,85 RS35,67 Cenério mais otimista a esquerda e mais pessimista a direita, Disclaimer: Lembrando, esse relatério nao é uma recomendagao de compra ou venda do ativo. A Unica intengao dele é ajudar a embasar a elaboracao do Valuation pelos alunos do Curso de Valuation do Edufinance. finance aia