Normes IFRS et analyse financière : le cas Danone

Patrick Piget
Dans La Revue des Sciences de Gestion 2007/2 (n°224-225) , pages 29 à 37
Éditions Direction et Gestion
ISSN 1160-7742
ISBN 9782916490083
DOI 10.3917/rsg.224.0029
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 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance 29

Normes IFRS et analyse financière :

Comptabilité et finance
le cas Danone
par Patrick Piget

es normes IAS (International Accounting Standards ou

L encore normes comptables internationales devenues

normes d’informations financières internationales – IFRS)
sont entrées en vigueur pour les comptes consolidés de
l’année 2005.
L’objectif de cet article est de présenter une analyse financière
du groupe Danone à partir des normes IAS/IFRS ainsi que les
ratios discriminants mesurant notamment la rentabilité finan-
cière ; nous proposons un bilan puis un compte de résultat
IAS/IFRS.
Patrick PIGET
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Maître de conférences en sciences de gestion
1. Bilan et compte de résultat
Université de Paris I
Chercheur à Prism-Sorbonne IAS/IFRS 2005 de Danone
(France)
Le paragraphe 53 de la norme IAS 1 précise quelles informa-
tions doivent figurer dans le bilan : les actifs et passifs sont
présentés sur la base d’une distinction actifs et passifs
courants/actifs et passifs non courants (cf. infra) et, si cette
présentation n’est pas appropriée alors le groupe peut classer
ses actifs et passifs en fonction de leurs liquidité et exigibilité.
La liste des rubriques obligatoires en règle française est moins
importante que celle de la norme IAS 1 qui compte les
éléments ci-après : immobilisations incorporelles, immobilisa-
tions corporelles, immeubles de placement (IAS 40), actifs
biologiques (IAS 41), actifs financiers, participations comptabi-
lisées selon la méthode de mise en équivalence, stocks, clients
et autres débiteurs, trésorerie et équivalents de trésorerie,
capital émis et réserves, intérêts minoritaires, dettes finan-
cières, provisions, actifs et passifs d’impôts différés (IAS 12),
actifs et passifs courants, fournisseurs et autres créditeurs,

mars-juin 2007
Dossier
 30 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance
Comptabilité et finance
Tableau n° 1 : actif de Danone.
actifs non courants et groupes d’actifs et passifs liés destinés
à être cédés (IFRS 5).
Selon l’IAS 1.57, un actif est classé en actif courant lorsqu’une
des quatre conditions suivantes est remplie : l’entreprise
s’attend à pouvoir réaliser l’actif, le vendre ou le consommer
dans le cadre de son cycle d’exploitation normale ; l’actif est
essentiellement détenu à des fins de transaction ; l’entreprise
s’attend à réaliser l’actif dans les douze mois suivant la date de
clôture ; l’actif est de la trésorerie ou un équivalent de trésorerie
dont l’échange ou l’utilisation pour régler un passif n’est
soumis à aucune restriction. Tous les autres actifs sont non
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courants.
Selon l’IAS 38, une immobilisation incorporelle est un actif non
monétaire identifiable sans substance physique : chez Danone,
les marques acquises, individualisables, de valeur importante
et durable, soutenues par des dépenses de publicité et dont la
durée de vie est indéterminée, sont inscrites au bilan consolidé
sous la rubrique « Marques ».
Les frais de recherche constituent toujours des charges mais
en revanche, l’immobilisation des frais de développement est
obligatoire dès lors que les critères suivants sont remplis : la
faisabilité technique de l’achèvement de l’actif incorporel afin
de pouvoir l’utiliser ou le vendre ; l’intention d’achever cet actif
incorporel et de l’utiliser ou le vendre ; la capacité à l’utiliser ou
le vendre ; la capacité à générer des avantages économiques
futurs probables ; la disponibilité actuelle ou future des
ressources techniques, financières ou autres nécessaires pour
réaliser le projet ; la capacité à mesurer de manière fiable les
dépenses liées à cet actif pendant sa phase de développement.
Si l’une des conditions n’est pas réunie alors les frais de
développement sont comptabilisés en charges. Chez Danone,
ces frais de recherche et de développement sont constatés en
charges de l’exercice au cours duquel ils sont encourus : les
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Dossier
Tableau n° 2 : passif de Danone.
frais de développement ne sont pas enregistrés à l’actif du
bilan dans la mesure où tous les critères de reconnaissance
établis par l’IAS 38, ne sont généralement pas remplis avant la
mise sur le marché des produits.
Un passif est classé en passif courant si l’une des quatre condi-
tions suivantes est remplie : l’entreprise s’attend à ce que le
passif soit réglé dans le cadre de son cycle d’exploitation ; le
passif est essentiellement détenu à des fins de transaction ; le
passif doit être réglé dans les douze mois après la date de
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clôture de l’exercice ; l’entreprise n’a pas le droit inconditionnel
de différer le règlement de la dette au minimum pour la période
de douze mois après la date de clôture. Tous les autres passifs
doivent être classés en passifs non courants.
Les capitaux propres qui se substituent à la notion d’actif net,
sont déterminés par la différence entre d’une part, l’ensemble
des actifs de l’entreprise et d’autre part, l’ensemble des
dettes ; on parle également d’intérêt résiduel dans les actifs de
l’entité après déduction de tous les passifs. N’étant pas
remboursables, les capitaux propres ne font pas partie des
passifs non courants. Par ailleurs, l’IAS 27 précise que les
intérêts minoritaires font partie des capitaux propres, mais sur
une ligne distincte. Ils représentent la quote-part dans le
résultat net et dans l’actif net d’une filiale, attribuables aux
intérêts qui ne sont pas détenus par la mère, ni directement ni
indirectement par l’intermédiaire des filiales.
L’IAS 20 interdit la comptabilisation des subventions d’inves-
tissement en capitaux propres et chez Danone, elles sont
inscrites dans le compte de résultat (rubrique « Autres produits
et charges ») au même rythme que les dotations aux amortis-
sements des immobilisations qu’elles ont permis d’acquérir.
 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance
Les dettes financières doivent être classées parmi les passifs
courants lorsqu’elles doivent être réglées dans les douze mois
après la clôture (IAS 1.63 et 1.64) même si l’échéance d’ori-
gine était de plus d’un an.
Selon l’IAS 37, une provision est un passif dont l’échéance ou
le montant sont incertains ; une éventualité est une circons-
tance ou une situation dont le résultat final, bénéfice ou perte,
ne sera confirmé que par la survenance ou non d’un ou de
plusieurs évènements futurs. Chez Danone, les provisions pour
risques et charges sont enregistrées sur la ligne « Autres dettes
non courantes » du bilan.
La norme IAS 1 n’impose pas de modèle de compte de résultat
mais indique les postes devant figurer dans cet état financier :
les produits des activités ordinaires ; les charges financières ; la
quote-part dans le résultat net des entreprises associées
(influence notable) et des entreprises sous contrôle conjoint
(mise en équivalence) ; la charge d’impôt ; le résultat net de
l’exercice ; la part des intérêts minoritaires dans le résultat net
et la part du groupe dans le résultat net.
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Tableau n° 3 : compte de résultat de Danone.
Les charges sont des diminutions d’avantages économiques au
cours de l’exercice sous forme de sorties ou de diminutions
d’actifs, ou encore de survenance de passifs qui ont pour
résultat de diminuer les capitaux propres autrement que par
des distributions aux participants aux capitaux propres.
Les produits sont les accroissements d’avantages écono-
miques au cours de l’exercice, sous forme d’entrées ou
d’accroissements d’actifs, ou encore de diminutions de passifs
qui ont pour résultat l’augmentation des capitaux propres
mars-juin 2007
31
autres que les augmentations provenant des apports des parti-
cipants aux capitaux propres.
Le Conseil National de la Comptabilité présente notamment le
résultat opérationnel (ou d’exploitation) courant qui est la diffé-
rence entre le résultat opérationnel et les autres produits et
Comptabilité et finance
charges opérationnels. Le résultat opérationnel est très proche
du résultat d’exploitation et quant aux autres produits et
charges opérationnels, ils comprennent un nombre limité d’élé-
ments comme par exemple certaines dépréciations d’actifs
non-courants, certaines charges de restructuration, une provi-
sion relative à un litige majeur…
L’IAS 35 remplacée par la norme IFRS 5 précise les notions
d’actifs non courants destinés à être cédés et abandons d’acti-
vité. L’entreprise doit classer un actif en actifs non courants
destinés à être cédés si la valeur comptable doit être recouvrée
à travers une vente et par ailleurs, le montant du résultat net lié
à ces activités abandonnées doit apparaître distinctement dans
le compte de résultat. Le résultat net d’impôt des activités
arrêtées ou en cours de cessions doit être relatif à une partie
importante de l’activité opérationnelle de l’entité ce qui n’est
pas le cas pour Danone en 2004. En revanche, l’impact sur le
compte de résultat est notable en 2005 : 504 M€ pour un
résultat net de 1 671 M€ (= 30 %). Ce résultat net d’impôt des
activités arrêtées, cédées ou en cours de cession comprend le
résultat net des activités Sauces, ainsi que la plus-value de
473 millions d’euros réalisée dans le cadre de la cession des
activités Sauces au Royaume-Uni et aux États-Unis.
2. Les ratios causatifs
du groupe Danone
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L’analyse financière est un art plus qu’une théorie reposant
essentiellement sur l’exploitation d’informations financières
internationales et elle a pour dessein d’étudier le passé pour
diagnostiquer le présent et prévoir l’avenir. L’analyse financière
a pour objectif premier de mesurer la rentabilité financière à
partir du bilan, du compte de résultat et de toute autre infor-
mation donnée par le groupe (tableau des flux de trésorerie,
annexe…) ou qui peut être obtenue sur elle.
L’étape n° 1 présente le bilan financier IAS/IFRS ainsi que
quelques soldes intermédiaires de gestion (cf. supra). L’étape
n° 2 présente les ratios en quatre blocs : fonds de roulement et
trésorerie ; structure financière et activité puis rentabilité.
L’étape n° 3, la plus importante, est l’analyse financière propre-
ment dite ; il s’agit de commenter l’évolution des ratios
(pourquoi cette variation ? est-ce favorable ou défavorable ?
dans ce dernier cas, que pouvons-nous faire ?) « bloc après
bloc », avec un minimum d’une page de commentaire (voire
plus) par bloc de ratios.
Dans les comptes établis selon les normes françaises, le bilan
consolidé est présenté dans l’ordre de liquidité des actifs et
passifs. En application de la norme IAS 1, les actifs et passifs
Dossier
 32 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance
doivent être présentés séparément selon qu’il s’agit d’élé-
ments non courants ou courants. L’application d’IAS 1 n’a pas
d’impact significatif sur la présentation du bilan consolidé du
Groupe (p. 132 du document de référence de Danone).
Comptabilité et finance
Tableau n° 4 : les ratios causatifs.
Par ratios causatifs, nous entendons les ratios-causes concou-
rants à expliquer les ratios consécutifs, c’est-à-dire les ratios
de rentabilité qui seront développés dans le chapitre suivant.
Le bloc causatif n° 1 traite du fonds de roulement et de la tréso-
rerie.
Une règle d’orthodoxie financière chère à l’approche financière
est celle de l’équilibre financier minimum, c’est-à-dire un fonds
de roulement positif. Le fonds de roulement est un indicateur
de l’équilibre financier pour un groupe ainsi qu’une marge de
sécurité (ou partie incompressible) sur les actifs courants, qui
varie en fonction du secteur d’activité de Danone ; le fonds de
roulement IAS/IFRS est alors la différence suivante :
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L’approche à privilégier est celle par le haut du bilan puisque
l’équilibre financier résulte de l’ajustement des flux financiers à
plus de douze mois. Il apparaît que la détention d’actifs non
courants dont le degré de liquidité est faible exige la disposition
de ressources à long terme à faible exigibilité (principe d’équi-
valence chronologique ou encore de synchronisation).
Ce fonds de roulement baisse de 5 % à 1 558 M€ en raison
essentiellement d’une baisse des passifs non courants de
16 % et plus particulièrement des dettes financières non
courantes : les emprunts obligataires convertibles ont été
quasiment remboursés (605 M€ à 70 M€) et les emprunts
obligataires indexés passent de 130 M€ à zéro. Enfin, il faut
noter une croissance des écar ts d’acquisition nets de
3 847 M€ à 4 120 M€. En effet, le groupe s’est engagé à
acquérir les participations détenues par des actionnaires dans
certaines sociétés consolidées, au cas où ceux-ci souhaite-
raient exercer leur option de vente. Le prix d’exercice de ces
options de vente est généralement fonction de la rentabilité et
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Dossier
de la situation financière de la filiale concernée à la date d’exer-
cice de l’option et l’exercice de ces options augmenterait le
pourcentage de détention du groupe dans le capital de ces
sociétés. Le différentiel entre le prix d’exercice des options et
la valeur historique des intérêts minoritaires est classé dans le
poste « Écarts d’acquisition nets » du bilan consolidé pour un
montant de 254 M€.
Par définition, le fonds de roulement couvre graphiquement une
partie des actifs courants et représente également un certain
volant de chiffre d’affaires (ou produits des activités ordinaires)
de l’entreprise. En général, une marge de sécurité satisfaisante
est celle caractérisée par les deux ratios ci-après :
Le ratio R 02 est la définition (graphique) du fonds de roulement
en termes de marge de sécurité et il a donc plus de pouvoir
explicatif que le ratio R 03. Selon la norme IAS 18, les produits
des activités ordinaires sont des entrées brutes d’avantages
économiques au cours de l’exercice dans le cadre des activités
ordinaires lorsque ces entrées conduisent à des augmentations
des capitaux propres. La norme IAS 8 définit quant à elle, l’acti-
vité ordinaire comme celle engagée par une entreprise dans le
cadre de ses affaires ainsi que les activités liées à titre
d’accessoire ou dans le prolongement ou résultant de ces
activités. Nous utiliserons plutôt le vocabulaire de « produits
des activités ordinaires » à la place de « chiffre d’affaires ».
Dans les deux cas, la marge de sécurité de Danone est satis-
faisante et même en amélioration car cette baisse de la marge
de sécurité qui évolue de concert avec celle du fonds de roule-
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ment est plutôt convaincante car être proche de la borne
supérieure (» 30 %) pouvait sembler quelque peu excessif pour
un groupe évoluant dans les secteurs des produits laitiers frais,
des boissons ainsi que des biscuits et produits céréaliers.
Par ailleurs, le Conseil National de la Comptabilité appelle tréso-
rerie brute, la somme de la trésorerie et équivalents de tréso-
rerie et de plus, la trésorerie nette est la différence entre cette
trésorerie brute et les découverts bancaires suivant les condi-
tions définies dans la norme IAS 7.
Les valeurs mobilières de placement sont traitées comme des
actifs détenus à des fins de transaction. Elles sont inscrites au
bilan consolidé à leur juste valeur, les variations de juste valeur
étant enregistrées directement sur la ligne « Produits de tréso-
rerie et d’équivalents de trésorerie » du compte de résultat. La
note 10.1 du document de référence indique que le total des
disponibilités et des valeurs mobilières de placement est de
2 666 M€ puis 2 989 M€ en 2005 ; par ailleurs, les dettes
 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance
financières non courantes sont de 6 677 M€ puis 5 692 M€
pour 2005.
En général, ce ratio dit de liquidité relative est satisfaisant s’il
est supérieur à 70 % et il est généralement inférieur à 100 % ;
c’est la capacité quasi-immédiate du groupe à régler ses
passifs courants.
Le stock de trésorerie de Danone est confortable à plus de
2000 M€ d’autant qu’il a été soustrait de la trésorerie brute,
les dettes financières courantes y compris la part à moins de
douze mois des dettes financières non courantes. La liquidité
relative permet de compléter l’analyse de la trésorerie et cette
liquidité peut être définie comme la capacité de l’entreprise à
faire face à ses échéances à moins d’un an, c’est-à-dire
rembourser ses passifs courants. Elle est plus que satisfai-
sante puisque supérieure à 70 % et empiriquement, nous
constatons souvent une trésorerie nette positive avec une liqui-
dité relative supérieure à la valeur précitée : force est de
constater une baisse de la liquidité relative en liaison avec la
légère diminution de la trésorerie (- 19 M€) et plus précisément
l’augmentation des dettes financières courantes de 527 M€ à
869 M€.
Le bloc causatif n° 2 traite de la structure financière. Les condi-
tions de réalisation de l’équilibre financier de l’entreprise sont
étroitement liées d’une part, à l’importance des ressources
stables (capitaux propres + passifs non courants) par rapport
aux emplois stables (actifs non courants) et d’autre part, à celle
des capitaux propres par rapport aux capitaux empruntés.
Ce ratio R 06 dit d’autonomie financière voire d’endettement
permet d’examiner la structure financière du passif, il met en
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valeur le degré de dépendance ou d’indépendance du groupe
vis-à-vis des tiers ; un rapport élevé indique que Danone est peu
dépendant de ses tiers et qu’il dispose d’une importante
capacité d’endettement. Le système bancaire avance souvent
le barème suivant :
– R 06 < 33 % : zone de surendettement (financement assuré
par des fonds étrangers pour plus des deux-tiers) ;
– 33 % R 06 < 50 % : zone d’incertitude mais en fait, d’autres
ratios doivent permettre de trancher si R 06 correspond plutôt
au surendettement (par exemple, 40 % peut être un « gros »
33 %) ou bien à la normalité (par exemple, 40 % peut être un
« petit » 50 %) ;
– 50 % R 06 < 66 % : zone normale voire satisfaisante où le
groupe possède une bonne autonomie financière et le coût de
l’endettement financier net est en principe limité ;
– R 06 66 % voire à 100 % : rare et dans ce dernier cas, le
groupe a la possibilité de faire appel au crédit sans grand
problème, mais toutefois, le rapport ne doit pas être trop
élevé car cela pourrait traduire un manque d’investissement.
Le groupe Danone voit son ratio passer favorablement d’une
zone d’incertitude (= 39 %) à une zone normale (= 50 %) en
raison de l’augmentation des capitaux propres de 25 % (forte
mars-juin 2007
33
augmentation du poste « bénéfices accumulés » de 4 850 M€
à 5 728 M€) et de la baisse des passifs non courants de 16 %
(remboursements des emprunts obligataires) compensant
largement la hausse des passifs courants de 21 %.
Comptabilité et finance
Ce deuxième ratio dit de capacité d’endettement à plus de
douze mois mesure la structure des ressources permanentes
(capitaux propres + passifs non courants) pour les groupes.
Chez Danone, les dettes financières non courantes représen-
tent environ 90 % des passifs non courants. Les financiers
considèrent que si ce rapport est inférieur à 50 % alors les
possibilités d’obtention de passifs non courants, c’est-à-dire
essentiellement des dettes financières non courantes, sont
très difficiles à moins que le groupe ne puisse fournir d’impor-
tantes garanties.
Le ratio déjà satisfaisant s’améliore grandement du fait de
l’augmentation des capitaux propres et de la baisse des passifs
non courants. Les dettes financières à plus de douze mois de
Danone sont notées A1 stable par Moody’s et A + stable par
Standard & Poor’s. L’objectif du groupe est de maîtriser le coût
d’accès à ses capitaux, en privilégiant un financement par la
dette financière, tout en maintenant un niveau d’endettement
raisonnable pour conserver sa flexibilité financière.
Ce ratio est parfois qualifié de capacité de remboursement des
passifs non courants puisque ces derniers s’effectuent avec le
surplus monétaire net du groupe. Ce ratio répond à la question
suivante : combien d’années faut-il pour se libérer de ses dettes
financières non courantes à autofinancement « constant » ? Il ne
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doit pas être supérieur à quatre ans et les prêteurs estiment
qu’au-delà de cinq ans, l’entreprise est trop endettée à plus de
douze mois. Là encore ce ratio baisse favorablement pour être
à peu près dans la norme en 2005…
L’examen des moyens physiques peut s’effectuer sous
plusieurs angles notamment l’outil de production et de commer-
cialisation ainsi que les investissements.
Ce ratio dit de structure financière de l’actif mesure le poids
des éléments durables ou actifs non courants dans le patri-
moine, on parle aussi d’intensité capitalistique. Il est générale-
ment important (plus de 40 %) pour les groupes industriels et
plus faible (moins de 20 %) pour les groupes commerciaux) ; ce
ratio reflète souvent la technologie du secteur.
Ce ratio est élevé chez Danone puisque les actifs non courants
représentent près des deux-tiers de l’actif en légère baisse
suite aux dotations aux amortissements. Les immobilisations
incorporelles nettes représentent plus de 50 % des actifs non
courants : le groupe est propriétaire de brevets, licences et
recettes propres, ainsi que d’un important savoir-faire et de
technologies liées à ses produits et à leurs procédés de produc-
Dossier
 34 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance
tion, aux emballages utilisés pour ses produits, à la conception
et l’exploitation de divers procédés et équipements nécessaires
à son activité. Les marques, modèles, droits d’auteur, déposés
ou non, licences, brevets et savoir-faire représentent une part
substantielle du patrimoine de Danone qui est donc déterminé
Comptabilité et finance
à prendre toutes les mesures juridiques qui s’imposent pour
protéger et exploiter ses droits de propriété intellectuelle et
industrielle.
Dans le cadre d’une stratégie destinée à pérenniser la
dynamique de croissance rentable de ses activités, le groupe a
notamment procédé aux opérations suivantes : en janvier 2005,
il a finalisé la cession d’Italaquae (Boissons – Italie) et a
procédé aux apports de ses activités Biscuits en Argentine et
au Brésil à la société Bagley Latino America constituée avec le
groupe Arcor ; en août 2005, le groupe a cédé ses activités
Sauces au Royaume-Uni et aux États-Unis, générant une plus-
value nette de 473 millions d’euros ; en novembre 2005, suite
à la décision de se désengager de l’activité eaux en bonbonnes
(Home and Office Delivery) aux États-Unis, le groupe a cédé au
fonds d’investissement Kelso les actifs détenus dans la société
DS Waters, LP.
En revanche, les principales acquisitions de l’exercice 2005
concernent : la prise de participation complémentaire de 3,22 %
dans Danone Asie, société holding détenant les participations
du Groupe dans la zone Asie-Pacifique ; l’acquisition d’une parti-
cipation complémentaire de 29 % dans la société Sotubi
(Biscuits – Tunisie), portant le pourcentage de détention du
Groupe de 20 % à 49 %.
Le ratio d’obsolescence ou bien le taux d’amortissement (où
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sont exclus du dénominateur les terrains sauf ceux de gisement
et les immobilisations en-cours), marque le degré d’obsoles-
cence, la productivité des actifs non courants… En principe, un
ratio satisfaisant ne doit pas être supérieur à 50 % et un taux
élevé ou croissant depuis plusieurs années indique des équipe-
ments vieillis ou vieillissants à renouveler impérativement.
Le ratio est quelque peu médiocre puisque s’établissant à 59 %
et c’est peut-être le seul point faible de Danone : le facteur
important reste un amortissement cumulé élevé pour les instal-
lations techniques, matériel et outillage avec une valeur de
2 990 M€ (la valeur brute étant de 4 425 M€).
Le bloc causatif n° 3 traite de l’activité.
Premier ratio d’activité, la variation (apparente) des produits
des activités ordinaires ou chiffre d’affaires (R 11) est un
indicateur important et les écarts peuvent être dûs à une varia-
tion du prix de vente unitaire ; à une variation des quantités
vendues ou éventuellement à un effet devises ; voire un change-
ment de périmètre de consolidation pour Danone.
mars-juin 2007
Dossier
En volume, le groupe est le premier producteur mondial de
produits laitiers frais, le second producteur mondial de biscuits
et produits céréaliers et le premier producteur mondial ex aequo
d’eau conditionnée. Les concurrents de Danone, dans ses
métiers, sont de grands groupes internationaux de l’agroali-
mentaire et des boissons comme Nestlé, Kraft, PepsiCo, Coca-
Cola, des sociétés plus petites spécialisées dans certaines
gammes de produits ou certains marchés et des chaînes de
distribution offrant des produits génériques ou leurs marques
propres. La présence de nombreux acteurs, tant locaux qu’in-
ternationaux, fait du secteur des boissons et des aliments
conditionnés un marché fortement concurrentiel.
Danone mène à la fois une politique de croissance interne et
externe visant à établir un équilibre géographique entre pays
développés et pays émergents. La croissance interne de 6,7 %
réalisée en 2005 résulte pour environ 5,2 % d’une augmenta-
tion des volumes vendus et pour 1,5 % d’une meilleure valori-
sation des produits. L’effet périmètre s’explique principalement
par la cession en 2004 des filiales du Pôle Biscuits et Produits
Céréaliers au Royaume-Uni (Jacob’s) et en Irlande (Irish
Biscuits), par la déconsolidation des activités Biscuits en
Amérique Latine à compter du 1er janvier 2005 et par la cession
des activités d’eaux en bouteilles en Italie en janvier 2005. Ces
effets de périmètre négatifs sont partiellement compensés par
l’intégration globale d’Al Safi Danone Company à la suite de la
prise de contrôle de cette société par le groupe le 1er juillet
2005. L’effet devise s’explique principalement par l’affaiblisse-
ment de l’euro vis-à-vis du dollar américain et des monnaies qui
lui sont liées, notamment le yuan chinois.
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Le ratio R 12 (numérateur et dénominateur sont TTC et le taux
de TVA appliqué est par hypothèse de 12 %) de délai de règle-
ment des clients « DRC » ou de durée moyenne de crédit
accordé, dépend de plusieurs facteurs : valeur unitaire des
produits et marchandises vendus, durée de vie du produit,
rythme de croissance et taux de concentration du secteur. Cet
indicateur reste stable à 37 jours.
Le ratio R13 de délai de règlement aux fournisseurs « DRF » ou
de durée moyenne de crédit obtenu en jours (hypothèse d’un
taux de TVA déductible de 10 %), dépend de trois facteurs :
valeur unitaire des matières premières ou des marchandises
achetées, rythme de croissance et taux de concentration du
secteur. Il baisse défavorablement de 94 jours à 88 jours…
Enfin, le crédit interentreprises est défini par la relation
suivante : il faut que le délai-clients DRC soit inférieur au délai-
fournisseurs DRF sinon de graves problèmes de trésorerie et de
rentabilité financière sont à envisager. Chez Danone, le crédit
 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance
interentreprises est à la fois favorable et très important puisque
le différentiel est de plus de 50 jours.
Le ratio DMS (PRO) détermine la durée moyenne de stockage
des produits des marchandises susceptibles d’être vendus. Il
est satisfaisant car relativement bas à 20 jours… En valeur
absolue, le besoin en fonds de roulement est négatif (respecti-
vement : -493 M€ puis -562 M€), c’est une ressource, ce qui
est tout à fait remarquable pour un groupe comme Danone et
en conséquence : la trésorerie positive s’explique en grande
partie par ce besoin en fonds de roulement négatif.
3. Les ratios consécutifs
du groupe Danone
Ce ratio dit de rentabilité opérationnelle ou économique traduit
la capacité du groupe à vendre avec profit, un produit et/ou une
marchandise sur un marché donné, indépendamment de toute
politique de financement et d’impôt sur les bénéfices. Pour un
groupe, on peut donner le barème suivant : si le rapport R
15 est négatif alors il n’y a aucune rentabilité opérationnelle ou
économique ; si 0 % ≤ R 15 < 5 % alors la rentabilité opération-
nelle est faible ; si 5 % ≤ R 15 < 10 % alors elle est moyenne et
si R 15 ≥ 10 % alors la rentabilité opérationnelle est satisfai-
sante. Chez Danone, cette rentabilité opérationnelle est remar-
quable avec une valeur oscillant autour de 13 % !
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La rentabilité opérationnelle intègre finalement deux compo-
santes : les produits des activités ordinaires et les charges
opérationnelles. Étant donné que la variation des produits des
activités ordinaires a déjà été évoquée lors du bloc précédent,
alors la rentabilité opérationnelle est finalement une étude des
charges opérationnelles. Ces dernières sont principalement les
achats de matières premières et/ou de marchandises, les
autres charges externes (sous-traitance), les charges de
personnel et les dotations aux amortissements.
Le résultat opérationnel courant s’est amélioré de 8 %, en dépit
d’une forte augmentation du coût des transports et du prix des
matières premières, en particulier les matières plastiques. Les
besoins de Danone en matières premières concernent princi-
palement : les matières nécessaires à la production de produits
alimentaires et de boissons, notamment le lait, les fruits, la
farine, le sucre, le cacao et les matières grasses, et les
matières nécessaires à l’emballage des produits, en particulier
les plastiques et le carton. Les matières premières énergé-
tiques représentent une part plus limitée des achats. En 2005,
le prix du lait est resté stable en Europe de l’Ouest, alors qu’il
était orienté à la hausse en Europe de l’Est et en Amérique. Les
achats de sucre et de cacao donnent lieu à un suivi plus spéci-
mars-juin 2007
35
Comptabilité et finance
Tableau n° 5 : les ratios consécutifs.
fique justifié par une structure de marché concentrée et un
nombre réduit d’intermédiaires contrôlant la majeure partie de
l’offre. Les achats d’emballages sont gérés via des
programmes d’achats mondiaux ou régionaux permettant d’opti-
miser les compétences et les effets volumes. En effet, les prix
sont influencés par l’offre et la demande au niveau mondial et
régional, par les cycles économiques mais aussi par les
capacités de production installées et le prix du pétrole. Le PET
et les plastiques, qui figurent parmi les principales matières
premières d’emballage achetées par le groupe, ont vu leur prix
fortement varier en Europe et en Asie en 2004 et 2005, en
raison notamment de la fluctuation du prix du pétrole. Les
autres matières premières d’emballage, telles le carton, n’ont
pas enregistré d’évolution significative de prix à l’échelle du
groupe sur la période.
Le coût des produits vendus correspond aux coûts de produc-
tion, comprenant essentiellement le coût des matières
premières alimentaires et des emballages, la main-d’œuvre
industrielle ainsi que les dotations aux amortissements du
matériel de production. En valeur absolue, le coût des produits
vendus a augmenté de 6,8 %, passant de 6 223 M€ à
6 644 M€ en 2005. En pourcentage des produits des activités
ordinaires, le coût des produits vendus est passé de 50,7 % à
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51,0 % en 2005 et cette augmentation résulte principalement
de l’augmentation du coût de certaines matières premières,
notamment les matières plastiques. Cette évolution défavo-
rable est en partie compensée par la poursuite de la politique
menée par le groupe visant à optimiser l’utilisation des ingré-
dients et des emballages, à rationaliser les flux de matières en
collaboration avec les fournisseurs et à améliorer sa producti-
vité.
Les frais sur ventes se composent des dépenses publicitaires
et promotionnelles, des coûts de distribution et des frais de
structure de la force de vente. En valeur absolue, les frais sur
ventes sont passés de 3 108 M€ à 3 331 M€ en 2005, repré-
sentant respectivement 25,3 % et 25,6 % des produits des
activités ordinaires. Cette légère augmentation résulte notam-
ment de la hausse des coûts de distribution à la suite de la
hausse des prix du pétrole mais elle est partiellement
compensée par la politique de Danone visant à optimiser et à
mieux cibler ses opérations publicitaires et promotionnelles et
à renforcer l’accessibilité prix des produits du groupe, notam-
ment dans les pays émergents.
Les frais généraux ont légèrement augmenté en 2005 à
1 017 M€ contre 976 M€ en 2004 ; ils représentent 7,8 % des
Dossier
 36 La Revue des Sciences de Gestion, Direction et Gestion n° 224-225 — Contrôle/Finance
produits des activités ordinaires en 2005 contre 8,0 % en
2004. Cette diminution en proportion du chiffre d’affaires
résulte notamment de la politique active menée depuis
plusieurs années par le groupe pour diminuer ses frais de struc-
ture.
Comptabilité et finance
Les frais de recherche et de développement, qui représentent
environ 1 % des produits des activités ordinaires, ont légère-
ment diminué en 2005 et s’établissent à 123 M€ contre
129 M€ l’année précédente.
Le résultat opérationnel courant a augmenté de 130 M€,
passant de 1 608 M€ à 1 738 M€ en 2005. Cette progression,
qui provient notamment de l’amélioration de la performance
opérationnelle et des variations de périmètre, est à mettre en
perspective d’un contexte de hausse sensible du coût des
transports et du prix des matières premières, principalement
des matières plastiques, et de l’impact négatif de l’évolution du
mix pays.
En 2005, les autres charges opérationnelles s’élèvent à 32 M€
et comprennent principalement la perte de valeur de 53 M€
constatée sur la participation du groupe dans ses activités HOD
au Canada, partiellement compensée par le profit de 19 M€
réalisé sur la cession d’Italaquae (Boissons – Italie). En 2004,
les autres charges opérationnelles s’élevaient à 49 M€ et
comprenaient principalement la perte réalisée dans le cadre de
la cession des activités Biscuits au Royaume-Uni (Jacob’s) et en
Irlande (Irish Biscuits).
Finalement, le résultat opérationnel a augmenté de 147 M€,
passant de 1 559 M€ à 1 706 M€ en 2005.
L’autofinancement est un indicateur important de rentabilité
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financière en valeur absolue et la marge brute d’autofinance-
ment peut être aperçue dans le tableau des flux de trésorerie.
On rapporte souvent l’autofinancement aux investissements
pour obtenir le « taux d’autofinancement » qui doit être tendu
vers 100 % ce qui est le cas pour Danone notamment en 2005.
Les investissements industriels ont atteint 607 M€ en 2005
contre 520 M€ en 2004. Le groupe mène depuis plusieurs
années une politique de maîtrise de ses investissements indus-
triels et les montants engagés au cours de l’exercice 2005
intègrent, à hauteur d’environ 40 %, des investissements de
capacité dans les pays « Nouvelles Frontières », à forte crois-
sance de chiffre d’affaires (Russie, Mexique, Chine, Indonésie
et États-Unis) Les investissements financiers quant à eux se
sont élevés à 636 M€ en 2005 contre 98 M€ en 2004.
Le Conseil National de la Comptabilité a défini le coût de
l’endettement financier net comprenant les produits de tréso-
rerie et d’équivalents de trésorerie (produits d’intérêt, résultat
de cession d’équivalents de trésorerie, résultat des couverture
de taux de change) et le coût de l’endettement financier brut
mars-juin 2007
Dossier
(charges d’intérêt, résultat des couverture de taux de change,
gains et pertes liés à l’extinction des dettes).
Le ratio R 17 est couramment utilisé par la profession bancaire
notamment pour juger du poids relatif du coût de l’endettement
financier : c’est à la fois un ratio d’endettement financier (un
rapport élevé confirme un taux d’endettement défavorable) et
un ratio de rentabilité financière (à partir d’un certain niveau, le
coût de l’endettement financier brut est tel que la rentabilité
financière devient faible voire inexistante). Le barème fréquem-
ment avancé est le suivant : si le rapport R 17 = Coût de
l’endettement financier brut/Produits des activités ordinaires
est inférieur à 2 % alors c’est favorable (situation actuelle de
Danone) ; si le rapport R 17 est compris entre 2 % et 4 % alors
c’est moyen ; si le rapport R 17 est supérieur à 4 % alors c’est
défavorable et la perte financière est vraisemblablement
élevée.
Le coût de l’endettement financier net est passé de 94 M€ à
101 M€ en 2005. L’augmentation du coût de l’endettement
financier brut résulte notamment de la charge de 13 M€
constatée dans le cadre du remboursement anticipé des obliga-
tions convertibles ainsi que d’une augmentation du coût moyen
de la dette brute. L’augmentation des produits de trésorerie et
d’équivalents de trésorerie provient principalement d’une
augmentation du montant moyen des placements. En 2004, les
autres produits financiers s’élevaient à 104 M€ et compre-
naient principalement des plus-values de cession de titres de
participation pour 47 M€ ainsi qu’un complément sur le prix de
cession de la société BSN Glasspack pour 71 M€. La charge
d’impôt a augmenté, passant de 428 M€ à 473 M€ en 2005.
La hausse du taux effectif d’imposition, qui s’établit à 29,6 %
en 2005 contre 27,3 % en 2004, résulte notamment d’une
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fiscalisation particulière des plus et moins-values de cession de
participation et des pertes de valeur.
En 2005, la ligne « Perte de valeur » comprend la perte de
valeur constatée sur la participation minoritaire dans Bakoma
(Produits Laitiers Frais – Pologne). La ligne « Résultat de
cession » comprend principalement la perte nette de 313 M€
réalisée dans le cadre de la cession des activités HOD aux
États-Unis, la plus value nette de 292 M€ réalisée dans le
cadre de la cession de Mahou (Bière – Espagne) et la plus-value
nette de 22 M€ réalisée dans le cadre de la cession de
Galletas Noël (Biscuits – Colombie). En 2004, la ligne « Pertes
de valeur » enregistrait les provisions et pertes de valeur
constatées sur les participations du Groupe dans Danone
Waters, LP et The Danone Springs of Eden BV.
Ce ratio causatif, le plus important de toute l’analyse finan-
cière, a plusieurs appellations : rentabilité financière, Return On
Equity (ROE = Net Income/Book Value of Equity) plus proche de
la rentabilité financière que le Return On Investment – ROI
(Résultat net/actif). Ce ratio intéresse les actionnaires, les
investisseurs potentiels et les dirigeants ; la rentabilité finan-
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cière est un indicateur de la capacité du groupe à rémunérer les
actionnaires, soit sous forme de dividendes, soit sous forme
d’une affectation aux réserves augmentant ainsi la valeur intrin-
sèque des titres qu’ils détiennent. Le ratio doit être suffisam-
ment élevé pour que l’actionnaire accepte de confier son
épargne au groupe.
Le seuil de survie d’un taux de profit avancé par les financiers
et les stratèges est souvent de 10 % et en conséquence, nous
pouvons esquisser le barème suivant, pour un groupe industriel
et/ou commercial : si le rapport R 18 = Résultat net/Capitaux
propres est négatif alors il n’y a aucune rentabilité financière ;
si 0 % ≤ R 18 < 5 % alors la rentabilité financière est faible ; si
5 % ≤ R 18 < 10 % alors elle est moyenne ; si R 18 ≥ 10 % alors
la rentabilité financière est satisfaisante. Le groupe Danone
possède une rentabilité financière exceptionnelle surtout en
2005 (= 29,7 %) suite à une rentabilité économique nette
exceptionnelle à 12,8 % mais celle-ci est anormalement gonflée
par le résultat net des activités arrêtées, cédées ou en cours (=
504 M€).
Par ailleurs, nous pouvons expliquer un ratio causatif global en
le décomposant en ratios discriminants partiels ; le ratio de
rentabilité financière R 18 peut alors être expliqué par le produit
de trois ratios (ou chaîne de ratios) :
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Tableau n° 6 : la rentabilité financière.
Pour un groupe industriel et/ou commercial, la survie d’un taux
de profit est la finalité ultime pour tout système ouvert sur son
environnement, elle est mesurée par la rentabilité financière,
c’est-à-dire le rapport résultat net/capitaux propres dont le
seuil fatidique est de 10 %. La décision d’investissement est le
moyen de survie mais il n’y a point de survie sans argent, c’est-
à-dire une bonne rentabilité opérationnelle nette et/ou une
bonne capacité d’endettement d’où la décomposition de survie
d’un taux de profit en trois indicateurs-clés.
Si la rentabilité opérationnelle est supérieure à 10 % alors le
groupe peut être considéré comme économiquement rentable.
mars-juin 2007
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Compte tenu des charges existantes (charges opérationnelles,
le coût de l’endettement financier net et l’impôt sur les
bénéfices) pour aboutir au bénéfice net, alors une rentabilité
opérationnelle (ou économique) nette de 5 % peut être jugée
comme satisfaisante.
Comptabilité et finance
Le taux de rotation du capital est le rapport entre les produits
des activités ordinaires et le montant des moyens engagés
(Actif) exprimant le montant de PAO obtenu avec un euro de
capital investi dans l’actif. En général, ce ratio tourne entre
0,70 euro et 1,30 euro : il faut penser un euro de produits des
activités ordinaires généré par un euro d’actif.
Le ratio d’endettement (ou d’autonomie financière) le plus
important est le rapport capitaux propres/passifs non courants
et passifs courants. Compte tenu du barème avancé par le
système bancaire, si ce ratio doit être supérieur à 50 % alors le
rapport passif/capitaux propres doit être légitimement inférieur
à trois (= 300 %).
Chez Danone, tous les indicateurs sont favorables sauf peut-
être le taux d’endettement qui est de 3,6 en 2004 mais qui se
rapproche de la norme en 2005.
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www.danone.com/wps/portal/jump/DanoneCorporate.Finance.Chiffres
Cles.Commun?ref=CMS.DanoneCorporate.Finance.ChiffresCles.Donne
es12Ans.Bouton3
http://www.minefi.gouv.fr/fonds_documentaire/reglementation/avis/a
visCNCompta/recommandations/04r02.htm
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