HEM 2023

LE FINANCEMENT DES ENTREPRISES VIA LES

MARCHÉS FINANCIERS
(SUPPORT DE COURS)

Mouad Tanouti
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PLAN DU COURS

1. Introduction à l'étude du marché des capitaux au Maroc

• Les concepts de base
• L’encadrement réglementaire
• L’organisation institutionnelle et les acteurs du marché

2. Le régime de l’appel public à l’épargne

• Domaine de définition et portée
• Implications pour les émetteurs : les obligations d’information
• Implications pour les actionnaires (franchissement des seuils , offres publiques obligatoires etc.)
• Documents d’information : contenu, forme et portée légale
• Les principaux instruments financiers émis sous le régime de l’APE

3. L’introduction en Bourse : le marché primaire

• La phase de pré-introduction : préparation de l’admission et élaboration du prospectus
• Les conditions d’admission et la notion des compartiments
• Les procédures de première cotation et la diffusion des titres dans le public

4. L’introduction en Bourse : le marché secondaire

• La cotation des titres : organisation générale et techniques de formation des cours
• Le cas particulier de la cotation des titres obligataires
• La gestion de la liquidité des titres : les contrats de liquidité et les programmes de rachat d’actions propres
• Les opérations financières sur titres : l’exemple des augmentations de capital
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

A. Les concepts de base

Définitions : 1 - Les marchés financiers désignent un ensemble de mécanismes qui permettent d’organiser
la rencontre entre des acteurs à ‘besoin de financement’ (entreprises privées, publiques, Etat etc.) et des acteurs à ‘capacité de financement’
(personnes physiques, investisseurs institutionnels,
personnes morales)afin d’ordonner le transfert des flux financiers des uns vers les autres, via des
Instruments financiers, dans des conditions transparentes et encadrées.

Pour appréhender les marchés financiers, il convient de considérer quelques concepts de base :

 Le régime juridique qui encadre l’opération de financement : Appel public à l’épargne, placement privé;
 Le type d’instrument financier utilisé : titre de capital, obligations avec toutes ses variantes, sukuk, titres hybrides etc. ;
 Le type de marché et son mode de fonctionnement : marché primaire et marché secondaire, marché réglementé, marché centralisé,
marché de gré à gré ;
 La nature de l’opération de financement (montage financier) : émission obligataire, cession d’actions, augmentation de capital, titrisation
etc.
 Les acteurs des marchés financiers, très souvent agrées et régulés par des autorités de place (AMMC, BAM, ACAPS etc.).
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

A. Les concepts de base

2 - Marché réglementé: le marché des instruments financiers institué par la loi et garantissant un fonctionnement régulier des
négociations. Les règles de ce marché doivent fixer notamment les conditions d'accès au marché et d'admission à la cotation,
les dispositions d'organisation des transactions, les conditions de suspension des négociations de l'instrument financier
concerné, ainsi que les règles relatives à l'enregistrement et à la publicité desdites négociations.

3 - Marché de gré à gré : à la différence du marché réglementé, sur le marché de gré à gré les transactions se réalisent par
entente bilatérale entre les parties. Il est généralement réservé aux investisseurs institutionnels car il leur offre deux grands
avantages : la flexibilité en matière de fixation des termes de la transaction (du sur mesure) et la possibilité de négocier des
transactions portant sur de grandes quantités. Un exemple de marché de gré à gré est celui des bons du Trésor.
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

A. Les concepts de base

4 - Marché primaire / marché secondaire : traditionnellement on qualifie le marché primaire par l’émission, c’est-à-dire la
création de nouveaux titres d’où la référence au «marché du neuf» alors que le marché secondaire désigne celui sur lequel
s’organise l’échange de titres existants; d’où la référence à au «marché d’occasion».

Point d’attention
Emission de Revente des
nouveaux titres titres La distinction entre marché primaire /
Entreprises Acheteurs
secondaire en référence à l’émission (titres
Souscripteurs nouveaux) et à la cession (titres anciens) n’est
Etat
Montants des Liquidité fournie pas toujours pertinente. Dans le processus
capitaux placés
d’admission en Bourse par exemple, il est tout
à fait possible que les titres à diffuser dans le
MARCHÉ PRIMAIRE MARCHÉ SECONDAIRE public sur le marché primaire proviennent
d’une cession de titres existants.
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

A. Les concepts de base

5 - : Instruments financiers : regroupent les produits financiers émis et échangés sur le marché financier et regroupent :

• Les titres de capital représentés par les actions et autres titres donnant ou pouvant donner accès, directement ou
indirectement, au capital ou aux droits de vote ;
• les titres de créances qui représentent chacun un droit de créance sur la personne morale qui les émet, à l'exclusion
des effets de commerce et des bons de caisse ;
• les parts ou actions d'organismes de placement collectif en valeurs mobilières ;
• les titres émis par les fonds de placements collectifs en titrisation ;
• les parts et actions des organismes de placement en capital (capital-risque) ;
• les instruments financiers à terme, régis par la législation en vigueur.
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

B. L’encadrement réglementaire
Il convient de préciser que le marché de capitaux est un domaine extrêmement encadré par un corpus législatif et réglementaire dédié.
Ledit corpus est composé de lois et de textes réglementaires qui s’articulent entre eux selon une hiérarchie et une logique bien précises. Tous
les textes sont publiés dans le Bulletin Officiel.

La typologie des textes : les lois constituent le premier niveau d’encadrement en édictant les grands principes et les principales règles régissant le
marché de capitaux. Pour préciser les dimension plus techniques et pratiques, lesdites lois renvoient le plus souvent à des textes réglementaires comme
les décrets, arrêtés, règlements généraux et circulaires. En général, chacun de ces textes est utilisé pour préciser des détails déterminés comme suit:

• Les décrets sont adoptés par le chef du gouvernement afin de préciser certaines questions d’ordre général et ayant un impact sur le niveau
économique ou politique national. Parfois, le décret ne fixe pas en son sein les règles objet de l’encadrement réglementaire et ne fait que renvoyer à
un arrêté.

• Les arrêtés sont adoptés par le ministre chargé des finances afin de préciser certains plafonds et seuils devant être respectés par les intervenants du
marché dans l’exercice de leurs activités ainsi que pour la fixation de liste d’intervenants et de critères et conditions d’éligibilités et autres règles
détaillées.

• Les règlements généraux sont adoptés par le ministre chargé des finances afin de préciser des dimensions pratiques. On peut citer le règlement
général de l’AMMC, de la Bourse des valeurs et du dépositaire central.

• Les circulaires de l’AMMC prévoient généralement les modalités pratiques relatives à l’exercice des activités des divers intervenants du marché des
capitaux.
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

Il est important de faire la distinction entre la Bourse
C. L’organisation institutionnelle de valeurs et la Bourse de Casablanca. La première notion
renvoie au concept de « marché financier » au sens large ; la
1 – La Bourse de Casablanca : seconde désigne une société de droit privé en charge de la
gestion de la Bourse dans le cadre d’un concession publique
soumise à un cahier des charges.
C’est la société gestionnaire de la bourse des valeurs

La société gestionnaire de la bourse des valeurs est l’entreprise de marché à laquelle est concédée la gestion de la bourse des valeurs.

L’entreprise de marché : « personne morale qui exerce à titre principal et habituel une ou plusieurs des activités suivantes :

- Gérer la Bourse des valeurs selon les obligations fixées dans le cahier des charges ;

- prononcer l’admission à la cote de la Bourse des valeurs des instruments financiers et leur radiation ;

- Assurer l’enregistrement et la publicité des transactions ;

- s’assurer que les opérations de négociation et de dénouement des transactions sont effectuées par les sociétés de
bourse dans le respect des lois et règlements applicables à ces opérations ;

- peut offrir des services de négociation pour des instruments financiers non inscrits à la cote de la Bourse des
valeurs, selon les conditions et les modalités fixées dans le règlement général de la Bourse des valeurs.
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

C. L’organisation institutionnelle

2 – Les sociétés de Bourse : intermédiaires en Bourse en charge d’acheminer les ordres de Bourse des clients vers le système de
cotation et d’en assurer la gestion en vue leur exécution (trouver des acheteurs pour les vendeurs et inversement). Les sociétés de bourse
doivent être agréées pour pouvoir exercer.

Les sociétés de Bourse peuvent exercer, en plus de la négociation des ordres, les activités suivantes :

1. la réception et la transmission d'ordres pour le compte de tiers ;

2. le placement de titres émis par des personnes morales ou organismes faisant appel public à l'épargne ;
3. la tenue des comptes titres et les services accessoires, y compris la tenue de comptes espèces correspondant à ces titres
conformément à la législation en vigueur ;
4. la gestion des portefeuilles de titres en vertu d'un mandat ;
5. le conseil et le démarchage de la clientèle pour l'acquisition ou l'aliénation d'instruments financiers ainsi que le conseil et l'assistance en
matière de gestion de patrimoine ;
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

C. L’organisation institutionnelle

2 – Les sociétés de Bourse : intermédiaires en Bourse en charge d’acheminer les ordres de Bourse des clients vers le système de
cotation et d’en assurer la gestion en vue leur exécution (trouver des acheteurs pour les vendeurs et inversement). Les sociétés de Bourse
peuvent exercer, en plus de la négociation des ordres, les activités suivantes :

6. l'assistance des personnes morales et organismes faisant appel public à l'épargne pour la préparation des documents d'information
destinés au public ;
7. l'animation du marché des instruments financiers inscrits à la cote de la Bourse des valeurs ;
8. la gestion des programmes de rachat des sociétés, dont les titres sont cotés en bourse, de leurs propres actions ;
9. l'analyse financière ou toute autre forme de recommandation générale concernant les transactions sur instruments financiers ;
10. l'ingénierie financière ;
11. le conseil et la fourniture de services aux entreprises notamment en matière de structure de capital, de stratégie, des opérations de
fusion et de scission et de rachat d'entreprises.

Nombre de sociétés de bourse Volume de transactions 2019 Volume de transactions 2020

17 58,4 Milliards dirhams 49 Milliards dirhams

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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

C. L’organisation institutionnelle

3 – Les teneurs de comptes : intermédiaires financiers habilités à gérer les comptes destinés à la conservation d’instruments financiers
et à la gestion des espèces corrélatifs. Les intermédiaires financiers doivent, pour tenir des comptes titres, être habilités par arrêté du
ministre chargé des finances, après avis du Dépositaire central.

Actuellement, les teneurs de comptes sont pour l’essentiel les banques et les sociétés de Bourse (quand leur agrément couvre cette
activité).

Le teneur de compte est un acteur important du marché de capitaux au vu des services qu’il propose à ses clients dont :

• La conservation des titres (dématérialisés) et des espèces ;

• La gestion des opérations sur titres pour le compte de ses clients (détachement d’un dividende, participation à une augmentation de
capital, paiement des intérêts relatifs à un titre de créance etc.) ;
• La participation à la collecte des souscriptions (membre de syndicat de placement) dans le cadre d’une opération d’appel public à
l’épargne ;
• Des services de conservation à destination des émetteurs de titres (par exemple la tenue du registre des tires nominatifs) ;
• etc.
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1. INTRODUCTION À L’ÉTUDE DU MARCHÉ DE CAPITAUX AU MAROC

C. L’organisation institutionnelle

4 – Le Dépositaire central : Société anonyme, seule compétente pour assurer la conservation des valeurs mobilières admises à ses opérations,
en faciliter la circulation et en simplifier l’administration pour le compte de ses affiliés. Ses statuts ainsi que leurs modifications sont approuvés
par le Ministre chargé des finances.

Missions principales
• Assure la conservation des titres (dématérialisés) pour le compte de ses affiliés ;
• Opère les virements entre les comptes courants dans le cadre du processus de
règlement livraison ;
• Facilite à ses affiliés l’exercice des droits attachés aux titres (dividendes, intérêts,
etc.)

 Le dépositaire central joue un rôle central dans le processus de dénouement des

transactions réalisées sur le marché de capitaux. Il est le garant qu’à tout moment les
comptes des différents teneurs de comptes titres reflètent fidèlement les stocks de
titres en conservation, compte tenu de toutes les opérations ayant eu un impact sur
lesdits comptes (transactions boursières, transferts de titres, détachement d’un droit
etc.). Données conservation des titres (au 31/12/2020)
Nombre de valeurs conservées : 1 483
Actif total en conservation : 1 951 milliards dirhams
Teneurs de comptes titres : 25
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2. LE RÉGIME DE L’APPEL PUBLIC À L’ÉPARGNE

A. Définition et portée
L'appel public à l'épargne est constitué par :
- l'admission en Bourse d'un instrument financier ;
- l'émission ou la cession des instruments financiers au public, en ayant recours,
directement ou indirectement, au démarchage, ou à la publicité, ou par
l'entremise d'un intermédiaire financier.
Il faut bien comprendre que l’appel public à l’épargne
constitue une des principales formes de financement des
entreprises via le marché des capitaux. Il offre l’avantage
pour l’entreprise de pouvoir s’adresser à un grand nombre
d’investisseurs potentiels. En revanche, le niveau de
transparence exigé est élevé et l’émetteur doit produire et
publier une grande quantité d’informations.

• La notion d’instrument financier

Instruments financiers englobent :

a) Les titres de capital représentés par les actions et autres titres donnant ou pouvant donner accès, directement ou indirectement, au capital
ou aux droits de vote ;
b) les titres de créances qui représentent chacun un droit de créance sur la personne morale qui les émet, à l'exclusion des effets de commerce
et des bons de caisse ;
c) les parts ou actions d'organismes de placement collectif en valeurs mobilières régis par la législation en vigueur ;
d) les titres émis par les fonds de placements collectifs en titrisation, y compris les certificats de sukuk;
e) les parts et actions des organismes de placement en capital (capital risque), régis par la loi n° 41-05 ;
f) les instruments financiers à terme, régis par la législation en vigueur.

Il y a lieu de noter que certains textes législatifs ou réglementaires régissant le marché des capitaux utilisent toujours l’expression « valeurs
mobilières » pour désigner un instrument financier.
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2. LE RÉGIME DE L’APPEL PUBLIC À L’ÉPARGNE
A. Définition et portée
• La notion de public
Par public il faut entendre tout investisseur potentiel, qu’il soit
personne physique ou morale. Il convient néanmoins de
distinguer une catégorie d’investisseurs dits « investisseurs
qualifiés ». Dans certaines situations, ce statut permet un
traitement différentié par rapport à une opération financière.
Il faut également souligner que si la notion de public n’est pas
liée à un nombre de personnes précis, quelques situations font
référence à un nombre. Par exemple, un émetteur sous le
régime de l’APE reste soumis aux obligations d’informations tant
que ses titres sont diffusés auprès d’au moins 100 actionnaires.
Ou encore un émetteur qui demande l’admission de ses titres
en Bourse doit, pour remplir le critère de diffusion dans le public,
réussir à placer les titres auprès par un nombre minimum de
souscripteurs fixé dans le document d’information relatif à
l’opération d’admission desdits titres à la cote.
INVESTISSEURS QUALIFIÉS : Sont considérés investisseurs qualifiés : - les
banques ; - les organismes de placement collectif en valeurs mobilières ; -
les entreprises d'assurances et de réassurance ; - les organismes de
pensions et de retraite ; - la Caisse de dépôt et de gestion ; - les organismes
de placements en capital investissement. Cette liste est complétée par une
circulaire de l’AMMC qui comprend : - l’Etat ; - Bank Al-Maghrib ; - les
personnes morales et organismes étrangers reconnus comme qualifiés par
leur autorités nationales ; - les compagnies financières ;
- Les personnes morales répondant aux trois critères suivants :
o Avoir, dans l'objet social, la gestion d'instruments financiers et/ou la
détention de portefeuille de participations ;
o avoir un capital social libéré, supérieur à cinquante (50) millions de
dirhams ;
o détenir un portefeuille d'instruments financiers d'une valeur supérieure à
25 millions de dirhams depuis au moins 12 mois.
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2. LE RÉGIME DE L’APPEL PUBLIC À L’ÉPARGNE

A. Définition et portée
• Comment se définit l’Appel public à l’épargne ?
l'appel public à l'épargne est constitué par :
. - l'admission d'un instrument financier à la Bourse des valeurs ;
- l'émission ou la cession des titres visés ci-dessus au public, en ayant recours, directement ou
indirectement, au démarchage, ou à la publicité, ou par l'entremise d'un intermédiaire financier.

Publicité: toute communication, sous quelque forme et par quelque moyen que ce soit, qui s'adresse au public et comprenant une sollicitation de
souscrire ou d'acquérir des instruments financiers et/ou une présentation de l'information sur les conditions de souscription ou d'acquisition. Ne
sont pas assimilées à une publicité, au sens du présent paragraphe, les publications légales.

Démarchage financier : toute prise de contact non sollicitée, par quelque moyen que ce soit, avec une personne physique ou une personne morale
déterminée, en vue d'obtenir de sa part un accord sur la réalisation d'une opération de souscription, d'achat, d'échange ou de vente d'instruments
financiers. Est considéré également comme un acte de démarchage financier quelle que soit la personne à l'initiative de cet acte, le fait de se rendre
physiquement au domicile des personnes, sur leur lieu de travail ou dans les lieux non destinés à la commercialisation des opérations visées dans le
présent paragraphe, en vue des mêmes fins.

Intermédiaires financiers : les sociétés de bourse, les banques, les entreprises d'assurances et de réassurance ou toute autre société dont l'objet
principal est le placement ou le conseil en matière financière, et remplissant les critères fixés par l'administration, sur proposition de l'autorité
marocaine du marché des capitaux (AMMC).
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2. LE RÉGIME DE L’APPEL PUBLIC À L’ÉPARGNE

A. Définition et portée

• Comment se définit l’Appel public à l’épargne ?

. Ne sont pas assimilées à un appel public à l'épargne :

1) l'émission ou la cession de titres émis par l'Etat ;

2) l'admission d'un instrument financier à terme sur un marché réglementé ;

3) l'émission ou la cession de titres auprès d'un nombre restreint d'investisseurs qualifiés, désignée aussi par Placement privé, sous réserve que :
- le nombre d'investisseurs n'excède pas 20 ;
- les investisseurs qualifiés agissent pour leur propre compte ;
- l'opération soit effectuée sans publicité ;
- les titres concernés ne soient pas cédés qu'à d'autres investisseurs qualifiés.

Le placement privé s’effectue majoritairement par émission de titres obligataires. Pour l’émetteur le placement privé est moins contraignant en
matière d’exigences d’information mais il doit pouvoir placer ses titres auprès d’un nombre plus réduit d’investisseurs.
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2. LE RÉGIME DE L’APPEL PUBLIC À L’ÉPARGNE

A. Définition et portée

• La typologie des opérations de financement

Il existe une multitude d’opérations sur les instruments financiers pouvant répondre à un besoin de financement (exemple de l’introduction en bourse)
ou. non (exemple d’une augmentation de capital par incorporation des réserves) :

• Ouverture du capital : par une augmentation de capital en numéraire qui peut se décliner en trois possibilités :

• Augmentation avec droit préférentiel de souscription réservé aux actionnaires actuels ;

• Augmentation réservée (suppression du DPS pour les actionnaires actuels car l’émission est destinée à un investisseurs en particulier)
;
• Augmentation destinée au public sans distinction (suppression du DPS pour les actionnaires actuels).

• Emission obligataire : opération d’émission d’un instrument de dette incarné par un titre de créance qui peut prendre plusieurs formes :

• Obligation classique, à taux fixe ou variable ;

• Titre de créance dans la catégorie des TCN (certificat de dépôt ; bon de société de financement et billet de trésorerie) ;
• Obligation convertible en actions ;
• Obligation remboursable en actions ;

• Emission de titres dans le cadre de la titrisation : opération qui consiste a transformer des actifs qui génèrent des flux financiers en titres et
les émettre sur le marché.
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2. LE RÉGIME DE L’APPEL PUBLIC À L’ÉPARGNE
B. Les titres de créance
Obligations
• Obligation classique ;
• Obligation convertible en actions : Il s’agit d’obligations qui donnent à son
détenteur la possibilité, mais non l'obligation, de convertir sa ou ses
créances en un ou plusieurs titres de propriété représentés par une ou
plusieurs actions.
• Obligation remboursable en actions : Il s’agit d’Obligations qui à leur
échéance seront obligatoirement (ou facultativement suivant les conditions
du contrat d'émission) remboursées en actions de la société émettrice
selon une parité définie dans le contrat d’émission.
• Obligations sécurisées : Obligations dont le versement des coupons et du
principal est garanti grâce à des créances hypothécaires ou des créances
sur le secteur public.
Titres de créances négociables
• Certificats de dépôt : émis exclusivement par les banques
 Souscripteurs : toute personne physique ou morale
 Montant unitaire minimum : 100.000 Dh
 Durée : de 10 jours au moins à 7 ans au plus.
 Taux : librement déterminé
 Négociabilité : sont seuls habilités à placer ou à négocier les CD : la CDG;
les Banques et les sociétés de bourse.
• Bons de sociétés de financement : émis par les sociétés de
financement
 Souscripteurs : toutes personnes physiques ou morales
 Montant unitaires minimum : 100 000 Dh
 Montant max des émissions : 50% de l'encours des crédits
 Durée : de 2 ans au moins à 7 ans au plus
 Taux : librement déterminés
 Domiciliation : obligatoire auprès des Banques.
• Les Billet de Trésorerie ne peuvent être émis que par les personnes morales de
droit marocain, autres que les établissements de crédit, disposant de fonds propres
d’un montant au moins égal à cinq millions de dirhams (DH 5.000.000,00) et
appartenant à l’une
des catégories suivantes :
o Les sociétés par actions,
o Les établissements publics à caractère non financier,
o Les coopératives
 Souscripteurs : toute personne physique ou morale résidente ou non résidente.
 Montant unitaire minimum : 100 000 Dh
 Durée : 10 jours au moins à 1 an au plus
 Taux : librement déterminés mais fixes
 Domiciliation : obligatoire, auprès des banques
 Garantie : les BT peuvent être garantis soit par des établissement de crédits
 Négociabilité : sont seuls habilités à placer ou à négocier les BT: la CDG, Les
banques, Les sociétés de bourse et l'émetteur des BT
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. L’admission des titres à la Bourse des valeurs

• Que signifie une introduction en Bourse ?

.
• Pour une entreprise, l’introduction en Bourse implique une ouverture de son capital au public par émission de titres et leur placement dans le
public, en vue d’une cotation sur le marché secondaire. En fonction de ses besoins en financement, les titres objet de l’émission peuvent
provenir d’une augmentation de capital (en cas de besoin de financement) ou d’une cession de titres (cession des titres par des
actionnaires).

• Dans le cas de l’ouverture du capital au public par augmentation de capital, l’argent collecté est destiné à l’émetteur (financement d’un
investissement, d’une croissance etc.); dans le cas d’une cession, l’argent levé est destiné aux actionnaires ayant cédé leurs titres.

• Une introduction en Bourse se réalise en suivant un ordre d’étapes précises, dont principalement la pré-introduction (préparation) ; la diffusion
dans le public et le post-introduction en Bourse (obligations et exigences à respecter et gestion de la liquidité des titres).
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. L’admission des titres à la Bourse des valeurs

• Que signifie une introduction en Bourse ?

.• Une introduction en Bourse peut être motivée par des objectifs autres que le financement. Et à ce titre, l’émetteur peut viser d’autres objectifs
complémentaires :

• accroître l’image et la notoriété

• institutionnaliser le tour de table
• renforcer la transparence et la performance
• faciliter l’accès direct au financement par le marché
• financer la croissance
• motiver et fidéliser les collaborateurs
• agrandir la valeur marchande de l’entreprise
• faciliter la liquidité du titre
• valoriser le patrimoine des actionnaires
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. L’admission des titres à la Bourse des valeurs

• Que signifie une introduction en Bourse ?

• Une introduction en Bourse peut être motivée par des objectifs autres que le financement. Et à ce titre, l’émetteur peut viser d’autres objectifs
.
complémentaires :

• Accroître l’image et la notoriété

• L’introduction est souvent perçue comme un signe de maturité et permet d’accroître la capacité de négociation de l’entreprise
vis à vis de ses clients et ses fournisseurs.
• L’introduction en bourse fait connaître la société au grand public. Le nom de l’entreprise est plus facilement reconnu surtout si
ses produits portent le même nom que l’entreprise.
• La société devient plus visible à l’international

• Institutionnaliser le tour de table

• L’élargissement de l’actionnariat permet de pérenniser l’entreprise par la présence d’investisseurs institutionnels. Ces derniers
sont plus présents dans les entreprises cotées que dans les entreprises non cotées
• Renforcer la transparence et la performance
• L’entreprise se soumet à des exigences plus élevées car elle est tenue par la publication de ses comptes et de toute information
importante la concernant. Elle est de fait incitée à être plus performante
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. L’admission des titres à la Bourse des valeurs

• Que signifie une introduction en Bourse ?

• Une introduction en Bourse peut être motivée par des objectifs autres que le financement. Et à ce titre, l’émetteur peut viser d’autres objectifs
.
complémentaires :

• Faciliter l’accès direct au financement par le marché

• Il est possible de lever des fonds sur le marché par diverses opérations : augmentation de capital en numéraire permet de consolider les fonds propres ;
• L’augmentation des fonds propres augmente la capacité d’endettement de l’entreprise ;
• Possibilité d’utiliser d’autres outils financiers rapides et performants : obligations convertibles en actions, obligations remboursables en actions.

• Faciliter la croissance externe

• La bourse facilite les opérations de croissance externe et les partenariats stratégiques :

 Recherche de partenaires stratégiques institutionnels ou étrangers

 Accès à un autre secteur d'activité
 Repositionnement sur un secteur d'activité
 Exemple du secteur de la banque, de l'assurance, de la sidérurgie …

• La société cotée peut proposer ses propres titres en échange d’acquisition d’actifs. Elle préserve ainsi sa trésorerie et le vendeur bénéficie de la liquidité
des titres sur le marché.
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. L’admission des titres à la Bourse des valeurs

• Que signifie une introduction en Bourse ?

• Une introduction en Bourse peut être motivée par des objectifs autres que le financement. Et à ce titre, l’émetteur peut viser d’autres objectifs
.
complémentaires :

• Motiver et fidéliser les collaborateurs

L’épargne salariale est une pratique de plus en plus utilisée par les entreprises cotées. Dans la plupart des cas une décote est
consentie au profit des salariés de l’entreprise (CGI,RISMA, COLORADO, ATLANTA, SNEP etc.).
A l’issue de la période de détention minimale, les titres ayant pris de la valeur peuvent être cédés par les salariés et réaliser la
plus value. Cette pratique permet de fidéliser les collaborateurs et d'aboutir à une plus grande mobilisation du personnel.

Une fois introduite la société peut toujours lancer une opération (OPV) de vente de titres
au profit des collaborateurs. Exemples : BMCE BANK, ATIJARI WAFABANK…
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. L’admission des titres à la Bourse des valeurs

• Que signifie une introduction en Bourse ?

• Une introduction en Bourse peut être motivée par des objectifs autres que le financement. Les actionnaires peuvent également cibler des
.
objectifs complémentaires :

• Agrandir la valeur marchande de l’entreprise

- La bourse permet en générale de valoriser l’entreprise. ça peut constituer une bonne occasion pour les actionnaires de réaliser
une partie de la richesse créée à travers la cession d’une partie des titres détenus.
• Faciliter la liquidité du titre
- L’existence d’un marché réglementé assure la liquidité du titres ce qui rend plus facile la circulation des titres.
• Disposer d’une valorisation permanente de la société
- Les titres étant cotés sur un marché réglementé ils font l’objet de transactions quotidiennes ce qui permet d’avoir en
permanence une valorisation de la société établie par le marché.
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. L’admission des titres à la Bourse des valeurs

• Que signifie une introduction en Bourse ?

. Diffusion dans le public à travers une procédure de première cotation

Phase de préparation
• C’est la phase pendant laquelle s’organise la collecte des souscriptions et
l’allocation des titres objet de l’offre. L’émetteur doit réussir la diffusion des
• Définition et validation des restructurations et
positionnements stratégiques : filiales ou participations à titres dans le public dans le respect des conditions d’admission en Bourse et
céder, partenariats à nouer ou à dénouer etc. les règles fixées dans le prospectus relatif à l’opération d’introduction.
• Définition et validation des réorganisations internes à
effectuer ;
• Diagnostic juridique : prêts bancaires, relations contractuelles Cotation des titres sur le marché secondaire
avec les clients et les fournisseurs, litiges et contentieux en
cours …;
• Une fois la procédure de première cotation terminée avec succès, les titres
• Diagnostic comptable et certification des comptes ;
sont inscrits à la cote de la Bourse et font l’objet d’échange sur le marché
• Aménagement des structure juridiques au regard des secondaire de la Bourse.
exigences des lois et règlements régissant le marché boursier
;
• Il faut souligner que si l’intégralité du capital de la société est coté en Bourse
• Renforcement du management de la société ;
(et non seulement le pourcentage de capital diffusé dans le public), la
• etc. disponibilité des titres sur le marché (leur liquidité) dépend davantage du
flottant que du nombre total des titres composant le capital.
 HEM 2023

3. L’INTRODUCTION EN BOURSE
Une fois les titres de capital d’un émetteur sont
A. Introduction en Bourse, quelles implications ? admis en Bourse, des exigences légales et réglementaires
commencent à s’appliquer à la fois à l’émetteur qu’aux
• Pour les émetteurs : Les obligations d’information actionnaires.
Il faut de rappeler que l’introduction en Bourse est un appel public à l’épargne et à ce titre l’émetteur est soumis à un ensemble d’obligation
d’informations. Ces informations peuvent être occasionnelles, périodiques ou permanentes.

Comment et sous quels formats se présentent ces exigences ?

Le document d’information à l’occasion d’une opération d’APE : il vise à informer les investisseurs sur les caractéristiques de l’opération et sur
l’émetteur afin qu’ils puissent prendre une décision d’investissement éclairées. La Circulaire de l’AMMC n° 03/19 du 20 Février 2019 relatives
aux opérations et informations financières encadre l’ensemble des documents d’informations obligatoires.
Le prospectus peut être établi comme document unique ou être composé de deux
documents, le document de référence et la note d’opération.
Note d’information Le document de référence est établi à la discrétion de l’émetteur sans lien avec une
Opérations d’offres opération financière précise. Il comprend pour l’essentiel des information sur l’émetteur
publiques et doit être enregistré auprès de l’AMMC avant sa publication. A l’occasion d’une
Typologie des opération financière comme une admission en Bourse, l’émetteur établit uniquement
documents Notice d’information une note d’opération lorsqu’il a un document de référence valide. L’ensemble constitue
Programmes de rachat alors le prospectus relatif à ladite opération.
d’information
Prospectus
Introduction en Bourse
Augmentation de capital..
= Document de référence + Note d ’opération
 HEM 2023

3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

A. Introduction en Bourse, quelles implications ?

• Pour les émetteurs : Les obligations d’information
Les informations périodiques : ce sont les publications d’information que l’émetteur est tenu de publier selon des échéances et un format précis.
L’AMMC veille au respect de ces publications et peut sanctionner l’émetteur en cas de manquement à ses obligations d’information.

Rapport financier annuel Rapport financier semestriel Indicateurs trimestriels

Obligatoire Oui Oui Oui, sauf pour le marché alternatif
Délai après clôture des 4 mois et 5 mois pour le
3 mois 2 mois
comptes marché alternatif

Certification des comptes Obligatoire Obligatoire, sauf pour le marché alternatif Non obligatoire

Profit warning
L’information importante (ou permanente) : Les personnes morales faisant appel public à l’épargne sont tenues de publier
C’est une expression anglo-saxonne
dans un journal d’annonces légales, aussitôt qu’elles en ont pris connaissance, tout fait intervenant dans leur organisation,
qui désigne un avertissement sur les
leur situation commerciale, technique ou financière, et pouvant avoir une influence significative sur les cours en bourse de
résultats. Lorsque les dirigeants de
leurs titres ou une incidence sur le patrimoine des porteurs de titres. L’appréciation du caractère important de
l’entreprise possèdent des informations
l’information reste sous la responsabilité de l’émetteur.
qui indiquent que les résultats ne
seront pas en ligne avec les prévisions
L’émetteur a connaissance d’une Suspension de la cotation
Publication de Levée de la ils sont tenus d’en informer le marché.
information importante non Informe l’AMMC du titre par la Bourse de C’est une illustration de la notion
l’information suspension
encore rendue publique Casablanca à la demande d’information importante.
de l’AMMC
 HEM 2023
3. L’INTRODUCTION EN BOURSE
A. Introduction en Bourse, quelles implications ?
• Pour les actionnaires
Les déclarations de franchissement des seuils de participation :
Toute personne physique ou morale agissant seule ou de concert, qui vient à
posséder plus du vingtième (1/20), du dixième (1/10), du cinquième (1/5),
du tiers (1/3), de la moitié (1/2) ou des deux tiers (2/3) du capital ou des
droits de vote d'une société inscrite à la Bourse des valeurs, informe cette
société ainsi que l'AMMC et la société gestionnaire, dans un délai de cinq (5)
jours ouvrables à compter de la date du franchissement de l'un desdits seuils
de participation, du nombre total des actions de la société qu'elle possède,
ainsi que du nombre de titres donnant à terme accès au capital et aux droits
de vote qui y sont rattachés.
En outre, elle informe dans le délai de cinq (5) jours précité, l'AMMC et la
société gestionnaire de ses intentions quant à la poursuite de franchissement
desdits seuils au cours des six (6) mois suivants la date du franchissement
de l'un desdits seuils. Tout changement d'intention au cours de la période de
six (6) mois précitée doit être immédiatement notifié à l'AMMC et à la société
gestionnaire. L'AMMC porte ces informations à la connaissance du public.
Une fois les titres de capital d’un émetteur sont
admis en Bourse, des exigences légales et réglementaires
commencent à s’appliquer à la fois à l’émetteur qu’aux
actionnaires.
Toute personne physique ou morale agissant seule ou de
concert, qui possède plus du vingtième (1/20), du dixième
(1/10), du cinquième (1/5), du tiers (1/3), de la moitié
(1/2) ou des deux tiers (2/3) du capital ou des droits de
vote sur une société dont les titres sont cotés en Bourse
des Valeurs, et qui vient à céder tout ou partie de ces
actions ou de ces droits de vote et qui vient à franchir à la
baisse l'un de ces seuils de participation est soumise aux
mêmes obligations d’information prévues dans le cas des
franchissements à la hausse (acquisitions).
 HEM 2023

3. L’INTRODUCTION EN BOURSE
Un actionnaire d’une société dont les actions sont
A. Introduction en Bourse, quelles implications ? cotées en Bourse peut être amené à lancer une offre
publique d’acquisition obligatoire dans certaines situations.
• Pour les actionnaires
Les offres publiques :

On entend par offre publique la procédure qui permet à une personne physique ou morale, agissant seule ou de
concert, dénommée l’initiateur, de faire connaître publiquement qu’elle se propose d’acquérir, d’échanger ou de
vendre tout ou partie des titres donnant accès au capital social ou aux droits de vote d’une société dont les titres
sont inscrits à la cote de la Bourse des valeurs. Il existe principalement trois types d’offre : l’offre publique
d’achat (OPA), l’offre publique de retrait (OPR) et l’offre publique de vente (OPV).

 Une offre publique d’achat est obligatoire quand une personne
physique ou morale, agissant seule ou de concert, vient à détenir,
directement ou indirectement, un pourcentage déterminé des
droits de vote d’une société dont les titres sont cotés en bourse.
Ledit pourcentage est fixé à 40%.
 Une offre publique de retrait est également obligatoire
préalablement à la radiation d’un titre de la cote ou lorsque
l’actionnaire majoritaire franchit le seuil de 95% des droits de vote
de la société.
 HEM 2023
Compartiments « Principal A » et Compartiment « Principal D »
Critères d’admission sur le marché
« Principal B » Titres de créance
3. L’INTRODUCTION EN BOURSE principal Titres de capital
Nombre de titres minimum à diffuser dans le Entre 10% et 25% du capital en
B. Procédures d’admission en Bourse public. fonction de la capitalisation de
l’entreprise
-

-
Les critères d’admission : Entre 1,25 et 6 milliards MAD en
Montant minimum à diffuser dans le public -
L’émetteur qui demande l’admission de ses titres en Bourse doit choisir fonction de la capitalisation boursière
de l’entreprise
le marché et le compartiment qui correspond à son profil. A chaque
Montant total minimum de l’émission - 100 millions MAD
compartiment correspondent des conditions d’admissions quantitatives
Montant minimum par tranche 20 millions MAD
et qualitatives.
Nombre d’exercices certifiés 3 2
Normes Marocaines en vigueur ou, à Normes Marocaines en vigueur
Comptes consolidés
Bourse des valeurs (Si l’entreprise dispose de filiales)
défaut, normes internationales ou, à défaut, normes
(IFRS/IAS) internationales (IFRS/IAS)
Maturité minimale des titres - 2 ans
Marché principal Marché alternatif
Compartiments « Alternatif A » Compartiment « Alternatif B »
Critères d’admission sur le marché alternatif Titres de capital Titres de créance
Destiné à la négociation des : Destiné à la négociation des titres de capital ou de
- titres de capital créance des PME. Est qualifiée de PME, toute Minimum à diffuser 5 millions MAD -
- titres de créance ; personne morale qui satisfait au moins un des trois
Montant minimum de l’émission - 20 millions MAD
- titres émis par des OPC : critères suivants :
Nombre d’exercices certifiés 1 2
. les opcvm ,
Normes Marocaines en vigueur ou, à Normes Marocaines en vigueur
. les organismes de placement collectif • Disposer d’un nombre moyen de salariés inférieur à Comptes consolidés
défaut, normes internationales ou, à défaut, normes
en capital ; 300 personnes pendant les six derniers mois ; (Si l’entreprise dispose de filiales)
(IFRS/IAS) internationales (IFRS/IAS)
. les fonds de placement collectif en • avoir un total bilan du dernier exercice ne Pour une période minimale de deux
Contrat de liquidité -
titrisation ; dépassant pas 200 millions de dirhams ; ans
. les organismes de placement collectif • avoir un chiffre d’affaires du dernier exercice ne Convention d’assistance avec une SDB
Pour une période minimale de deux
-
dépassant pas 500 millions de dirhams. ans
immobilier.
Maturité minimale des titres - 2 ans
Période de détention des titres par les
2 ans -
actionnaires majoritaires
 HEM 2023

3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

B. Procédures d’admission en Bourse

Les procédures de première cotation

C’est le procédé qui consiste à ordonner l’allocation des titres offerts dans le cadre de
l’opération d’introduction en considération des demandes exprimées par les souscripteurs et, le
cas échéant, dégager de cette confrontation le prix de l’introduction. Les deux principales
méthodes utilisées sont :
• Offre à prix ferme : elle consiste à mettre à la disposition du public une quantité de
titres en fixant un prix ferme. Les ordres présentés par les souscripteurs sont
obligatoirement stipulés à ce prix.

• Offre à prix ouvert : elle consiste à mettre à la disposition du public une quantité de
titres en fixant une fourchette de prix. Les souscripteurs présentent leurs ordres à un
cours appartenant à la fourchette de prix, bornes incluses.

Le choix de la procédure de première cotation revient à l’émetteur. L’OPF sera privilégiée dans
la plupart des cas car elle est plus simple à mettre en place. L’OPO sera utilisée si les
conditions de marché sont favorables et l’émetteur espère profiter de cette conjoncture et
placer les titres au plus haut en laissant les souscripteurs « surenchérir ». Dans tous les cas, la
procédure choisie est indiquée dans le prospectus relatif à l’opération.
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

B. Procédures d’admission en Bourse

Placement et procédures de première cotation

Souscripteurs Titres offerts (augmentation et/ou cession)

MSP1
Centralisation à la bourse
MSP2

MSP3
Diffusion dans le public

Procédure de première cotation Placement

Allocation des titres / fixation du prix (cas OPO et OPM)

Cotation

Dénouement Maroclear
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3. L’INTRODUCTION EN BOURSE

B. Procédures d’admission en Bourse

Les procédures de première cotation

- La durée de la période de souscription doit être au moins de 2 jours ;

- La clôture anticipée de la période de souscription peut être envisagée sous réserve :

• que la demande dépasse au moins deux fois l’offre ;

• que l’éventualité soit prévue dans la note d’information.
- Un souscripteur ne peut transmettre qu’un seul ordre.
- Les souscriptions auprès de plusieurs intermédiaires sont interdites, sauf dans le cas ou le souscripteur a le droit de souscrire dans
plusieurs catégories et que l’intermédiaire auquel il s’est adressé ne lui offre pas l’accès à toutes ces catégories.
- Les ordres de souscription sont irrévocables après la clôture de la période de souscription.
- Toute souscription qui ne respecte pas les conditions et les modalités de souscription est susceptible d’annulation.

Pour assurer la diffusion des titres dans le public, les caractéristiques d’une opération doivent respecter les règles suivantes :

- le cas échéant, la proportion maximale allouée à la tranche « salariés » ne peut dépasser 20% du montant global de l’opération, à l’exception d’une
offre réservée uniquement aux salariés ;
- le montant maximum demandé par un même souscripteur est plafonné à 10% du montant global de l’opération ;
- le mécanisme d’allocation ne peut prévoir l’attribution automatique d’un nombre minimal garanti de titres.
 HEM 2023

3. L’INTRODUCTION EN BOURSE Dans le cas particulier de l’offre à prix ouvert, la confrontation de l’offre et de la
demande doit permettre d’allouer les titres mais aussi de dégager le prix
B. Procédures d’admission en Bourse d’introduction. Les souscripteurs « investisseurs qualifiés » proposent des
demandes exprimées en quantités et différents prix à l’intérieur de la fourchette
Les procédures de première cotation de l’OPO. Les personnes physiques souscrivent en montants. Une fois la structure
des demandes dégagée, le prix retenu sera fixé en tenant compte notamment :
Il existe 3 modes d’allocation des titres :
• La quantité demandée ;
• Au prorata : qui consiste à allouer les demandes au taux d’allocation • Le nombre de souscripteurs ;
calculé en divisant la demande sur l’offre ; • Le taux de satisfaction de la demande.

• Par itération : qui consiste à servir les demandes, préalablement Exemple : Quel sera le prix d’introduction pour une offre de 400 000 titres
classées dans un ordre décroissant, par distribution d’un titre à la fois dans une fourchette de prix de 500-690 dirhams ? La structure des demandes
par tours successifs et jusqu’à épuisement de l’offre est la suivante :
Nb Souscripteurs Cumul demande Prix
• Qualitative : elle consiste en la prise en compte de certains critères 10 8 800 680
dans la détermination du montant alloué à chaque demande selon
50 14 900 670
des règles préétablies. Elle peut offrir la priorité à certains
investisseurs institutionnels à l'intérieur d'une même catégorie selon 180 22 500 660
des critères qualitatifs, tels que la nationalité, la catégorie, 425 125 000 650
l'engagement de maintien dans le capital, la capacité à animer un 870 310 560 640
marché secondaire ; ou quantitatifs, tels que la taille du souscripteur,
1020 402 608 630
le montant de la souscription, l'horizon de placement etc.
1630 587 900 620
4200 736 967 610
8953 1 303 875 600
11396 1 893 574 590
 HEM 2023

Rappel des formes de financement via le marché financier

 Emission dans le cadre d’un APE

•  Titre de capital : par introduction en Bourse

•  Titre de capital : augmentation de capital en numéraire une fois le titre coté en Bourse
•  Titre obligataire : avec introduction en Bourse
•  Titre obligataire : sans introduction en Bourse

Il existe d’autres formes de financement par le marché comme la titrisation ou le

financement collaboratif (projet de petite taille) par exemple.

 Emission dans le cadre d’un placement privé

•  Titre de capital (cas plus rares)

•  Titre obligataire (cas les plus fréquents)
 HEM 2023

4. L’ÉMISSION D’OBLIGATIONS

A. Avec admission en Bourse

• La procédure d’admission en Bourse d’une obligation diffère de
celle des actions. Les souscriptions ne sont pas centralisées par
la Bourse de Casablanca mais par un intermédiaire financier
choisi par l’émetteur ;

• Le prix de l’émission s’exprime en taux et non pas en dirhams ;

• La confrontation de l’offre de titres et la demande exprimée par

les souscripteurs se réalise en général par un mécanisme
d’enchères. Sont servis en priorité les souscripteurs qui
proposent les taux les plus bas dans la fourchette fixée par
l’émetteur. Ce mécanisme est appelé Adjudication, qui peut
prendre deux formes dites : à la française ou à la hollandaise.

• A l’issue de l’adjudication, les titres sont admis en Bourse et

peuvent faire l’objet de transactions sur le marché secondaire.
 HEM 2020/2021

4. L’ÉMISSION D’OBLIGATIONS
A. Avec admission en Bourse
Un émetteur peut également coter en Bourse des titres obligataire
sans être forcément coté sur le compartiment actions. Le processus
de d’admission des obligations à la cote, ainsi que les modalités de
leur cotation sur le marché secondaire sont différents de ce qui est
appliqué pour les actions.
Exemple : traduire un prix en dirhams en un prix en pourcentage et au pied de
• Sur le marché primaire : coupon
o La notion de diffusion d’un minimum de titres n’existe pas pour les Nominal : 10 000 ; Taux : 2,25% ; Durée 5 ans
obligations ; Date d’émission : 12/05/2019
o La centralisation des souscriptions et l’allocation des titres est réalisé par une Amortissement : in fine
banque conseil (et non pas par la Bourse de Casablanca) ;
Prix d’achat 11000 dirhams le 05/03/2021  traduire en %pc
o La confrontation de l’offre de titres et la demande exprimée par les
souscripteurs se réalise en général par un mécanisme d’enchères. Sont 12/05/2020 12/05/2021
servis en priorité les souscripteurs qui proposent les taux les plus bas dans la Date paiement dernier Date paiement
coupon prochain coupon
fourchette fixée par l’émetteur. Ce mécanisme est appelé Adjudication, qui
peut prendre deux formes dites : à la française ou à la hollandaise.
Prix %pc = (Prix dirhams – coupon couru)/Nominal x 100

• Sur le marché secondaire : CC = (nd jours courus / nb jours année) x N x tx

o Les titres sont en général négociés sur le marché secondaire en pourcentage (297/365) x 10 000 x 2,25% 05/03/2021
CC = 183 dirhams Date calcul prix en %pc
du nominal et au pied de coupon et plus rarement en prix monétaire ; Prix %pc = (11 000 – 183) / 10 000 x 100
o Le marché secondaire des obligations est en général très peu liquide. Prix %pc = 108,17%

B. Sans admission en Bourse

• Le processus est identique à celui de l’admission en Bourse sauf que les titres non sont pas listés sur la cote de la Bourse et se négocient par conséquent de gré
à gré hors Bourse.
 HEM 2023

5. LE MARCHÉ SECONDAIRE
A. La cotation des titres : organisation générale et techniques de formation des cours

Le marché secondaire de la Bourse va permettre aux titres des émetteurs cotés de s’échanger au quotidien, et favoriser ainsi la liquidité
des titres. En général, plus un titre est liquide, plus est pertinente la formation de son prix. Le marché secondaire de la Bourse de
Casablanca repose sur un ensemble de principes et de règles dont les principaux sont :
• C’est un marché centralisé vers lequel convergent tous les ordres d’achat et de
vente pour leur confrontation ;

• Toute transaction sur un titre coté doit obligatoirement passer par la Bourse et par
l’entremise d’une société de bourse agréée ;
mo mo
• Les ordres sont exécutés en cas de compatibilité des prix, et selon un ordre de mo mo
mo
priorité basé sur le prix (les plus élevés à l’achat et les moins élevés à la vente sont
prioritaires) et l’horodatage (à prix égal c’est le temps d’arrivé sur la feuille de
marché qui départage la priorité);

• A chaque titre la Bourse fixe un prix de référence qui correspond à son cours de
clôture de la séance précédente ;

• Sur la base du cours de référence du titre, la Bourse fixe le couloir de cotation du

jour. Il correspond aux cours maximum et minimum du jour, toutes les transactions
ne peuvent être réalisées qu’à l’intérieur de ce couloir (réservation de réservation);
Les ordres sont classés selon l’ordre de priorité « prix/temps ». Les prix associés aux ordres sont limités
• La cotation des titres se réalise selon deux cycles, un cycle de confrontation des
(95 dirhams, 94 dirhams etc. ou sans limite « om » (Market order), dans ce dernier cas le donneur
ordres avec une ouverture qui permet de dégager un cours d’ouverture unique
d’ordres accepte d’être exécuté au prix du marché quelque soit son niveau. Pendant le cycle de
applicable à tous les ordres compatibles. Un cycle de cotation continu, qui consiste à centralisation (feuille à gauche), les ordres sont triés et un prix d’ouverture est recherché pour servir le
exécuter les ordres compatibles instantanément chaque fois que deux ordres en maximum de quantités. Pendant le cycle de cotation en continu (feuille à droite), les ordres sont exécutés
sens inverse sont compatibles. Ce dernier mode de cotation est réservé uniquement au moment de leur présentation sur la feuille de marché instantanément s’il y a compatibilité.
aux titres les plus liquides.
 HEM 2023

5. LE MARCHÉ SECONDAIRE

C. La gestion de la liquidité des titres : les contrats de liquidité et les programmes de rachat d’actions propres
Un émetteur dispose de deux principaux leviers pour renforcer la liquidité de ses titres sur le marché. Il peut les activer lorsque le jeu de l’offre et de
la demande ne garantit pas un minimum d’activité sur le titre ce qui peut avoir un effet négatif sur l’attractivité du titre.

• Contrat de liquidité : il est obligatoire pendant une période deux années pour les titres admis au marché alternatif, mais peut être mis en place
volontairement. Ses caractéristiques principales sont :
 Une quantité de titres (appartenant à un ou plusieurs actionnaires) et un montant d’argent sont mis à la disposition de la société de bourse
en charge d’exécuter le contrat ;
 La société de bourse doit offrir quotidiennement sur le carnet d’ordres central à l’achat et à la vente une quantité minimale de titres ;
 Les titres offerts à l’achat et à la vente par la société de bourse chargée de l’exécution d’un contrat de liquidité doivent être proposés à des
prix compris dans une fourchette maximale et s’inscrire dans les limites des seuils de variation de cours autorisés.

• Programmes de rachat d’actions propres : dans ce cas l’émetteur agit sur ses propres titres dans le cadre d’un programme selon des conditions :
 Le programme de rachat est autorisé par l’AGO dans la limite de 10% du capital et une sur une durée maximale de 18 mois ;
 Une fourchette de prix maximum et minimum ;
 Un montant maximum à engager par l’entreprise ;
 Une notice d’information visée par l’AMMC ;
 Le programme est confié à une société de bouse qui l’exécute en toute indépendance (l’émetteur ne peut pas donner des instructions
d’achat ou de vente) ;
 Les modalités d’intervention sur le marché sont strictement encadrée en matière de quantités, de prix et des périodes d’intervention.
L’objectif est d’éviter que le programme de rachat ne serve à soutenir le cours de l’émetteur et compromettre le libre jeu de l’offre et de la
demande.
 HEM 2023

5. LE MARCHÉ SECONDAIRE

C. La gestion de la liquidité des titres : les contrats de liquidité et les

programmes de rachat d’actions propres

• Des déclarations mensuelles sur les transactions réalisées par les émetteurs
dans le cadre de leur programme de rachat sont publiées sur le site de
l’AMMC.

• Quand il est fait référence à un contrat de liquidité adossé au programme

de rachat, il ne faut le confondre avec le contrat de liquidité cité plus haut.
Ici ledit contrat fait partie intégrante du programme de rachat et permet à
confère une plus grande flexibilité dans l’exécution du programme en
termes de prix et de quantités. Il doit cependant rester dans la limite de
20% du programme et être exécuté par une société de bourse en toute
indépendance.
 HEM 2023

5. LE MARCHÉ SECONDAIRE

D. Les opérations financières sur titres cotés : l’exemple des augmentations de capital en numéraire

L’augmentation de capital en numéraire permet aux émetteurs de lever à nouveau des capitaux. Elle peut se réaliser avec ou sans droit préférentiel de
souscription (DPS). Prenons l’exemple d’un augmentation avec DPS.

Principes :
Implications au niveau de la Bourse :
• L’augmentation de capital décidée par
• Ajustement du cours de la valeur ;
l’assemblée générale extraordinaire ;
• Détachement du droit de souscription ;
• La société lève des capitaux sur le marché par
l ’ émission d ’ actions nouvelles à souscrire • Cotation du droit de souscription pendant toute la période de souscription ;
moyennant présentation du droit de souscription
• Cotation des nouveaux titres une fois terminée la période de traitement de
et un prix d’émission ;
l’opération et sa validation par l’assemblée de sincérité ;
• L ’ actionnaire ancien bénéficie d ’ un droit
préférentiel de souscription afin de ne pas être • Lorsque les titres nouvellement crées ont une jouissance différente des
pénalisé en cas de non souscription ; anciens, la société gestionnaire crée deux lignes de cotation distinctes : une
première et une deuxième ligne. Une fois le dividende payé il y a assimilation
• Les droits de souscription sont librement des lignes.
négociable sur le marché des droits ;

• Les demandeurs peuvent souscrire à titre

irréductible et/ou à titre réductible.
 HEM 2023

5. LE MARCHÉ SECONDAIRE

D. Les opérations financières sur titres cotés : l’exemple des augmentations de capital en numéraire

L’augmentation de capital en numéraire permet aux émetteurs de lever à nouveau des capitaux. Elle peut se réaliser avec ou sans droit préférentiel de
souscription (DPS). Prenons l’exemple d’un augmentation avec DPS.
Exemple 40 : calcul du cours théorique du droit :

Augmentation de capital REBAB COMPANY

Mars - avril 2006
Calcul du cours théorique du droit :

DPS = N’ x (C - d - PE) N’ = Nombre d’actions nouvelles = 16 041

N’ + N N = Nombre d’actions anciennes = 160 415

C = cours de l’action avant détachement = 313
C = cours de l’action en bourse
PE = prix d’émission = 265
PE = prix d’émission
d = dividende (dividende 2005) = 12
N’ = Nombre d’actions nouvelles Date de jouissance des actions nouvelles = 01/01/2006
N = Nombre d’actions anciennes Modalité de souscription = 1 p 10
d = dividende 1 action nouvelle contre 10 anciennes

DPS = (313 - 265 - 12) x 1 / (1+10)

DPS = 3.27
Cours de la valeur droit détaché = 313 – 3.27 = 309.7