PROYECTOS DE

INVERSIÓN
 Ciclo de vida del proyecto
Recuperación de la
PREINVERSION
PREINVERSION Se consiguen
EJECUCION
EJECUCION losorecursos
inversión
FUNCIONAMIENTO
FUNCIONAMIENTO RETORNO
RETORNO DE
DE LA
LA
evaluación
paraext - en INVERSIÓN
INVERSIÓN
Se ejecuta el plan necesarios poner
trazadoSe
en evalúan
el marcha
Funcionamiento
Funcionamiento post
todos losel proyecto EVALUACIÓN
EVALUACIÓN
proyecto
aspectos fundamentales Autososten
EXT-POST
EXT-POST
Se definen
del todos los elementos que Spone aimiento
proyecto
funcionar el
nuevo desarrollo
Retorno
Retorno de
de la
la
Desarrollo del proyecto

intervendrán en él, losEjecución

recursos
Ejecución
concebidoinversión
en el
inversión
necesarios, las actividades por realizar
Evaluación proyecto
y las variables con
Se selecciona una o varias ideas, las que se va a
Autosostenimiento
Autosostenimiento
que en principio cumplen trabajar
con
Financiación
Financiación
las expectativas de manera
Formulación
Formulación Múltiples
Se describe soluciones
claramente el que
eficiente
podrían
problema, producir los
la oportunidad o laresultados
necesidad que dioesperados
origen al
proyecto y los resultados
esperados
Selección
Selección del
del proyecto
proyecto
Tiempo
Posibles
Posibles soluciones
soluciones

Identificación
Identificación de
de la
la necesidad
necesidad
Fuente:
Fuente: Elaboración
Elaboración propia
propia
 Clasificación de los proyectos

Inversión
Inversión privada
privada Inversión
Inversión social
social

Generación
Generación Especulativas
Especulativas Infraestructura
Infraestructura Desarrollo
Desarrollo social
social
de Valor
lograr
de Valor un aumento en el Obtención de beneficios
bienestar de una comunidad económicos futuros
Creación
Creación de
de mercado
mercado Se buscaunidades
Creación deComunicación
nuevas
Comunicación yy disminuir
Cultura (o
Cultura yy no
nuevas
nuevas empresas
específica
intermediado transporte turismo
empresas intermediado económicas asumir) el riesgo
transporte turismo

Fabricación
Creación Se
Satisfacción
de
de busca
Sistema
Productos
nuevas deocompartir
financiero
necesidades
unidades el
Mejorar
Ampliaciónla
Ampliación de infraestructura
de Mejorar
mercado nola calidad Eléctricos
mercado no de vida Educación
empresas
empresas prestación
intermediado
intermediado de
de riesgo
servicios
recursos
Eléctricos
de negocio del negocio
financieros
Educación
física de una región de una población
Mercado de valores
Supervivencia Acueducto
Acueducto yy
Supervivencia Salud,
Salud, bienestar,
de empresas
de empresas
Sostenimiento en el mercado
alcantarillado,
alcantarillado,
bienestar,
etc.
etc. etc.
etc.
 Procedimiento para la evaluación
financiera de proyectos

En síntesis...
Se construyen los flujos proyectados que
entregará el proyecto y se descuentan a una tasa
adecuada, para observar si este genera o no valor
agregado.
Procedimiento de la evaluación de proyectos

•Entorno económico
•Investigación del mercado
Construcción Contabilidad •Análisis técnicos
de flujos Financiera •Análisis técnico
•Costos
•Equipo humano
•Estudio Jurídicos
•Equivalencia
•Tasa de interés
•Componentes
Matemática •Factores de conversión
Descontarlos •Tablas de amortización
financiera
•Equivalencia entre tasas
•Métodos de decisión

•Costo de Capital
Costo del •Costo de oportunidad
Tasa adecuada dinero •Costo Promedio (WACC)
 Objetivos

• Determinar la viabilidad financiera del

proyecto (FCLP)
•Analizar la liquidez del proyecto
• Analizar los efectos de la financiación
en la rentabilidad y liquidez del proyecto.
(FCI)
Descripción de la metodología aplicada

• Relaciona los estados financieros proyectados

(proforma) con el flujo de caja
•Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja
libre del proyecto y flujo de caja libre de los
accionistas (Flujo de la financiación).
Descripción de la metodología aplicada
Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en el proyecto y las fuentes
de donde provienen estas.
Activo=Pasivo +Patrimonio
Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad del proyecto en un período
determinado se rige por el método de causación y se tienen en cuenta los ingresos y
gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej. Depreciaciones y
ajustes por inflación).
Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en un período
determinado.
Flujo de caja libre del proyecto (FCLP): Calcula los inversiones y los beneficios de
un proyecto a lo largo de la vida del mismo sin tener en cuenta las restricciones de
capital de los inversionistas
Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los beneficios de
un proyecto, teniendo en cuenta las condiciones particulares de cada uno de los
inversionistas
Flujo de caja de la financiación (FCF): Calcula los ingresos, egresos y los ahorros en
impuestos de la financiación
CONSTRUCCION Y EVALUACION DE
FLUJOS DE CAJA
 RELACION ENTRE LOS ESTADOS
FINANCIEROS

$
BALANCE GENERAL ESTADO DE
RESULTADOS
SALDO INICIAL PASIVO
+ INGRESOS + PATRIMONIO VENTAS

- EGRESOS - COSTOS
= ACTIVO - GASTOS
= SALDO FINAL
Resultado = UTILIDAD
Caja del
A-(P+P)= 0 Ejercicio

Verificación General de que todos los Estados

Financieros están bién elaborados
 RELACION DE LOS FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA LIBRE DEL

FLUJO DE CAJA DE LA
Créditos FINANCIACION
PROYECTO (FCLP)

(FCF)

Fondos de los
FLUJO DE CAJA DEL
Inversionistas INVERSIONISTA (FCI)

Fondos
Totales del FCLP = FCI + FCF
Proyecto
 FCL (Flujo de caja libre)

0 1 – n-1 n
- Inversión inicial = Saldo del año FT
- Ingresos por préstamos recibidos
- Aportes de capital Valor
- Préstamos terminal
+ Pago de préstamos
recibidos
+ Pago de dividendos o utilidades
- Ahorros en impuestos Arr
FCI (Flujo de caja del inversionista)

0 1 – n-1 n
= Saldo del año FT
Valor
- Inversión inicial - Aportes de capital
terminal
+ Pago de dividendos o utilidades

- Ahorros en impuestos de Intereses

 INVERSION

Cualquier sacrificio de recursos hoy con la

esperanza de recibir algún beneficio en el futuro.
 El Concepto de inversión

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de

Recibir algún beneficio en el futuro.

•Tendencia al consumo inmediato

•Si se quiere que alguien no consuma algo, hay que
recompensarla.
•Ejemplo: ¿Si Usted tiene el dinero para comprar un
carro hoy, guardaría ese dinero debajo del colchón
para adquirirlo dentro de un año?
 El Concepto de inversión

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir

algún beneficio en el futuro.

•No solamente se evalúan los recursos monetarios,

también se deben tener en cuenta los demás
recursos DESEABLES y ESCASOS.
•Un problema: La valoración de los activos.
 El Concepto de inversión
sacrificio de recursos hoy con la esperanza de recibir
algún beneficio en el futuro.

•El tiempo es el elemento principal de la matemática

financiera:
•El valor del dinero como recurso tiene sentido
UNICAMENTE cuando este se usa por un periodo de
tiempo.
 El Concepto de inversión

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de

recibir algún beneficio en el futuro

•En cualquier inversión, existe el riesgo de no recibir

parte o toda la inversión y los beneficios esperados.
 El Concepto de inversión

sacrificio de recursos hoy con la esperanza de

recibir algún beneficio en el futuro

•Implica que además de recibir la inversión, debe

recibir algún recurso adicional.

Recuperación Ingreso
Beneficio =
de la inversión + Intereses
adicional
 Estudiando los beneficios

La tasa de Interés:

La tasa de interés es la utilidad (rentabilidad)

medida en términos porcentuales del
rendimiento de un capital determinado
•¿De cuánto deben ser estos beneficios o
intereses?
•¿Cuánto es lo mínimo que debo cobrar para no
perder?

Los beneficios deberán cubrir:

1. La pérdida del poder adquisitivo. (Inflación)
2. El riesgo de perder una parte o todo el dinero.
3. El “sacrificio” de no consumir ahora (componente real)
 Estudiando los beneficios

Análisis de los componentes de la tasa de interés.

•La inflación: Medida del aumento del nivel general de precios

a través de la canasta familiar.

En Colombia se utiliza el IPC para cálculo la inflación. Esta

medida se basa en la medición de la canasta familiar en
diferentes ciudades.
Esta canasta familiar esta compuesta por diferentes grupos de
gasto y para cada uno de los estratos socio-económicos
 Estudiando los beneficios
Análisis de los componentes de la tasa de
interés.
La inflación: Componentes de la canasta familiar en Ecuador
Grupos de gasto: Ciudades: Cobertura
Alimentos Quito Socio-económica
Cultura y Diversión Guayaquil Alta
Educación Cuenca Media
Gastos varios Manta Baja
Transporte Riobamba
Salud Machala
Vestuario Esmeraldas
Vivienda Ibarra
Ambato
Galápagos
Tulcán
 Estudiando los beneficios

El componente real
Aunque se ha generalizado la suposición de que
este componente oscila entre el 3% y el 4% a
nivel mundial, este depende de varios factores:
•Las situaciones de liquidez o iliquidez del mercado.
•El tamaño de la economía del país.
•La capacidad de ahorro
•La variabilidad de la inflación.
 Estudiando los beneficios

Riesgo pais = Spread. Diferencia entre la tasa que paga

un bono de la FED (USA) y un bono del gobierno
ecuatoriano en la bolsa de Nueva York.

Riesgo sector = Indicador sectorial, para cada año según

el comportamiento del mismo.
 Estudiando los beneficios
Únicamente cuando la tasa de interés pagada cubre estos
tres componentes, el inversionista acepta el “proyecto”.

Esta tasa a la cual el “proyecto” es aceptado, se le conoce

cómo:

Tasa de descuento (TD)

Tasa de rentabilidad mínima aceptable (TREMA)

Tasa de interés de oportunidad (TIO)

 Los términos

Nombre común Matemática financiera

Ingresos Valor futuro
Inversión Suma presente
Utilidad ($) Intereses (I)
Rentabilidad (%) Tasa de interes (i)
 Estudiando los beneficios

Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)

Intereses( I )
Tasa de Interés (i) =
Valor _ Actual (VA)
 Estudiando los beneficios

Nombre común Matemática financiera

Ingresos Valor futuro
Inversión Suma presente
Utilidad ($) Intereses (I)
Rentabilidad (%) Tasa de interés (i)
Número de períodos Nper (n)
Cuotas o pagos Cuotas o pagos
 Las ecuaciones básicas
n
Valor Futuro = Valor Actual * (1+Tasa de Interés)

Intereses( I )
Tasa de Interés (i) =
Valor _ Actual (VA)
Descontar los Flujos

𝑛
𝐹𝐶𝐿𝑡
𝑉𝑃 = ෍
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶𝑡 )
𝑡=1

D E
WACCt = Kd (1 − T ) + Ke
Donde: D+E D+E
FCLt = Flujo de Caja libre del período.
WACC: Costo promedio de capital
Kd(1-T): Costo de la deuda después de impuestos
D: Deuda de la empresa
Ke: Costo de capital propio
E: Patrimonio de la empresa
Criterios decisorios

Existen múltiples formas de evaluar alternativas,

entre ellas:
•VPN (NPV): Valor presente Neto
•TIR (IRR): Tasa Interna de retorno
•TIR MODIFICADA (MIRR): TIR Modificada
•TIR PONDERADA: TIR Ponderada
•CAE (o CAUE): Costo anual equivalente
•PR: Período de repago
Pero no todos estos métodos son adecuados para la
evaluación.
 El VPN
El VPN calcula la diferencia entre el valor actual
de los ingresos y los costos.

El resultado es un valor en dólares (o cualquier

moneda que se esté trabajando)

Supuestos:
- La reinversión de los fondos liberados a lo largo de la vida del
proyecto, se hace a la tasa de descuento.
- Tiene en cuenta la cantidad invertida.
 El VPN
Utilidad = Ingresos - Egresos
U=150 – 100 = 50 $150

$100
¿Con cuál tasa se traen Los ingresos por lo general
a Valor actual? están en el futuro

VPN = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos)

150 150
VPN = − 100 VPN = − 100 = 36.36
(1 + i)1
(1 + 0.1)1
 El VPN
Una explicación gráfica

$50 Utilidad

$150

Recuperación de la
$100

inversión
$100
 El VPN
Una explicación gráfica
40
Remanente VPN VA = = 36.36
(1 + 0.1)1

$40
Utilidad
$50
Costo del dinero
$10

150
Inversión
$100
 El VPN
La agregación de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se está
evaluando implícitamente la AGREGACION DE
VALOR DE LA INVERSION

50
VPN =
(1 + 0.1)1

Se le están “restando” a las utilidades del proyecto, la

utilidadque produciría la mejor opción del mercado (costo de
oportunidad) con un nivel de riesgo similar
 El VPN
La agregación de valor...

Es decir, esta inversión supera a la MEJOR OPCION

del mercado en $36.36, por lo tanto, está generando
valor para la compañía
Remanente
Remanente = VPN
$40
Costo del
Utilidad
150
Costo $50
del dinero
dinero
$10

Inversión
$100
 El VPN
n n
It Et
VPN =  − 
t = 0 (1 + r ) t = 0 (1 + r )
t t

Donde:
t = Período
I = Ingresos
r = Tasa
E = Egresos
n = Ultimo período
VPN = Valor Presente Neto
 El VPN

Regla de la decisión del VPN

Si VPN > 0 acepte
Si VPN < 0 rechace
Si VPN = 0 indiferente
 El VPN

Gráfico VPN

$60
$50
$40
$30
$20
$10
$-
- $10 0% 20% 40% 60%
- $20
T asa d e D escuent o
 La TIR

La TIR calcula la rentabilidad del

Proyecto.
El resultado es un %
Supuestos:
- La reinversión de los fondos a la misma TIR
-No tiene en cuenta las cantidades invertidas.
-No tiene en cuenta la diferencia entre las vidas de los
proyectos.

TIR = VA (Ingresos) – VA (costos y gastos) = 0

 La TIR
n n
It Et

t = 0 (1 + r )
t
−
t = 0 (1 + r )
t
=0

Donde:
t = Período
I = Ingresos
r = Tasa (TD) Valor
desconocido
E = Egresos
n = Ultimo período
 La TIR

150
TIR = − 100 = 0
(1 + i )1

150
TIR = i = −1
100
TIR = i = 0.5

Es decir, la TIR es aquella tasa que hace que el VPN

sea igual a cero.
 La TIR
Una explicación gráfica

Costo del
dinero

Inversión
 La TIR
Gráfico VPN

$60
$50
$40 TIR
$30
$20
$10
$-
- $10 0% 20% 40% 60%
- $20
T asa d e D escuent o
 La TIR

Regla de la decisión de la TIR

Si TIR > TD acepte

Si TIR < TD rechace
Si TIR = TD indiferente
 Diferencias entre el VPN y la TIR

150 150
VPN = − 100 TIR = − 100 = 0
(1 + i)1 (1 + i)1

•Es propia del inversionista •Es propia de la inversión

•El inversionista “sesga” el •El inversionista no“sesga” el

resultado resultado

•El VPN cambia dependiendo •La TIR no cambia dependiendo

de cada inversionista de cada inversionista
 La tasa de descuento en función de la
evaluación
FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO

Flujo de Caja Libre del Costo Promedio de Capital

Proyecto (FCLP) (CPC o WACC) después de
Impuestos

Flujo de Caja del Costo de Oportunidad o Costos

Inversionista (FCI) de Capital de los Inversionistas

Flujo de Caja de la Costo de la deuda después de

Financiación (FCF) Impuestos
Componentes del WACC:

D D
WACCt = Kd (1 − T ) + Ke
D+E D+E
1 2

1. Situación del mercado financiero: el cual asigna un

costo a los dineros usados por la compañía
2. Retornos esperados por los accionistas
3. La decisión gerencial sobre la estructura de capital de la
compañía.
 Componentes del WACC:
Esta
invertida a COSTO DE
cierta OPORTUNIDAD
Se tiene el rentabilidad
1 Capital
Costo
del
Se tiene una Capital
parte propia Propio COSTO
PROMEDIO
3 TASA DE
DEL
CAPITAL DESCUENTO
Otra parte se Costo
solicita por de (CPC)
préstamo la
Deuda
No se tiene
2 el Capital
Se solicita COSTO DE
préstamo CAPITAL
Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X

año 2015

Ventas 1000
Costos y gastos 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400
Gastos financieros 0
Utilidad antes de impuestos y trabajadores 400
Part. Trabajadores (15%) 60
Utilidad antes de impuestos 340
Impuestos (22%) 74.8
Utilidad Neta 325.2
Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

En el año 2015, la Cia X adquiere un préstamo de 400 a dos

años, con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:

Saldo Amortización
Año Intereses Cuota Saldo Final
inicial de capital

2015 400 200 40 240 200

2016 200 200 20 220 0

Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compañía

para el año 2016.
 Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X

año 2015
Con
Rubro Sin financiación
Financiación
Ventas 1000 1000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400 400
Gastos financieros 0 40
Utilidad antes de impuestos y trabajadores 400 360
Part. Trabajadores (15%) 60 54
Utilidad antes de impuestos 340 306
Impuestos (22%) 74.8 67.32
Utilidad Neta 325.2 292.68
 Formas de cálculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X

año 2015
Con
Rubro Sin financiación
Financiación
Ventas 1000 1000
Costos y gastos 600 600
Utilidad antes de intereses e impuestos 400 400
Gastos financieros Ahorro en impuestos:
0 $7.48
40
Utilidad antes de impuestos y trabajadores 400 360
Part. Trabajadores (15%) 60 54
Utilidad antes de impuestos 340 306
Impuestos (22%) 74.8
74.8 67.3
67.32
Utilidad Neta 325.2 292.68
Formas de cálculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de la deuda

Rubro Crédito A Crédito B

Plazo 3 Años 2 Años
Monto $90 $30
Costo 15% EA 20% EA
Amortizaciones AV Al vencimiento
Formas de cálculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital

Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación

(a) (b) (c) (b x c)
Crédito A $90 15% 75% 11.25%

Crédito B $30 20% 25% 5.00%

Total $120 100% 16.25%

Costo promedio ponderado de la deuda

antes de impuestos
Formas de cálculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de la deuda

Cuenta Valor Costo Proporció Ponderación

después de
(a) imp.
n (b x c)
(b) (c)
Crédito A $90 9.8% 75% 7.35%

Crédito B $30 13% 25% 3.25%

Total $120 100% 10.60%

Costo promedio ponderado de la deuda

después de impuestos
 Formas de cálculo del costo de los
inversionistas

•Cuando las empresas •Gordon

estan inscritas en bolsa
•CAPM
- Rentabilidad = Aumento de precio
de la acción más Dividendos

Para empresas con

•ROE funcionamiento n estable
•Cuando NO estan inscritas
en bolsa
•CAPM-Proxi Emp. en funcionamiento
y proyectos
Rentabilidad = Utilidades repartidas
•Ajuste deuda

•Betas Contables
 Formas de cálculo del costo de los
inversionistas
Modelo de Gordon

D
ic = + g
V
Donde:
ic = Costo de los fondos aportados por los accionistas.
D = Dividendos pagados a los accionistas.
V = Valor de mercado de la acción
g = Tasa de crecimiento de los accionistas
 Formas de cálculo del costo de los
inversionistas
ROE : Rentabilidad sobre el patrimonio

Utilidad
ROE =
Patrimonio − Utilidad
 Formas de cálculo del costo de los
inversionistas
Modelo CAPM

Ke - rf = e(Rm - rf)

Donde:
e = Coeficiente Beta de la acción
Rm = Rendimiento del portafolio del mercado
Ke = Rendimiento esperado de la acción
rf = Rendimiento de los títulos libres de riesgo
 Formas de cálculo del costo de los
inversionistas
Modelo CAPM

Ke = e(Rm - rf) + rf

Rentabilidad
libre de riesgo
Prima de riesgo
 Formas de cálculo del costo de los
inversionistas
Modelo CAPM
r Rentabilidad libre de riesgo: TES

e Coeficiente de riesgo: Superintendencia de valores

Si:
e > 1. Acción más riesgosa que el mercado.
e< 1. Acción menos riesgosa que el mercado.

Rm Rentabilidad del mercado.

Formas de cálculo del costo de los
inversionistas
Métodos proxi: AJUSTE DEUDA

 Dant 
1 + E (1 − T )
 ant =  at  ant 
 Dat 
1 + E (1 − T )
 at 
Donde:
ßant = Beta de la acción no transada.
ßat = Beta de la acción transada.
Dant = Deuda de la acción no transada.
Eant = Patrimonio de la acción transada.
Dat = Deuda de la acción no transada.
Eat = Deuda de la acción transada.
T = Tasa de impuestos
 Calculo del WACC
(Weited Average Cost of Capital)

Cuenta Valor Costo Proporción Ponderación

(a) (b) (c) (b x c)
Pasivo $100 30% 67% 20.00%

Patrimonio $50 35% 33% 11.67%

Total $150 100% 31.67%

WACCt = Kd (1 − T )
D
+ Ke
D WACC
D+E D+E
 Bibliografía
• Berker, J; DeMarzo, P.(2008). Finanzas Corporativas.
México. Editorial Pearson.
• Lawrence, G; Chad, Z. (2012). Principios de
Administración Financiera. México. Pearson Educación.
12ª ed.
• Brealey, R; Myers, S; Allen, F. (2010).Principios de
Finanzas Corporativas. México. McGraw-Hill. 9ª ed.
• Sarmiento, J. (2011). Gerencia de proyectos. Universidad
Javeriana. [Online]. Consultado el 09 de julio de 2018.
www.javeriana.edu.co/decisiones/Julio.PDF