华测检测研报

一、企业概述

华测检测成立于 2003 年，总部位于深圳，是国内最大的民营综合性检测服

务机构，经过不断发展，已经成为集检测、校准、检验、认证及技术服务为一
体的综合性第三方机构，在全球范围内为企业提供一站式解决方案。

公司最早是以贸易类检测业务起家，经过不断的外延收购及业务拓展， 目
前业务可分为生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域。各个板块有包
括众多细分领域，其中包括：食品检测、环境监测、医学检测、贸易货物检测、
纺织品检测、玩具检测、工业品检测等。公司每年可提供约 40 万件样品检测服
务，服务客户 9 万家，其中世界五百强客户近百家。

为适应检测业务“客户多、金额小、频率高”的特点，公司采用贴近客户 、
贴近市场的原则，在不同地区设立实验室，截至 2017/12/31，公司已建立 130

多个实验室，并在台湾、香港、美国、英国、新加坡等地设立了海外办事机构。

二、公司股权结构
 公司董事长、实际控制人为万峰先生，万云翔、万峰、万里鹏为一致行动
关系；于翠萍女士通过离婚取得公司股票 7800 万股对应 4.71%投票权自愿无偿
委托万峰先生代为行使，故万峰先生合计拥有公司 12%投票权。

2018 年 6 月 5 日公司公告，万峰先生辞任总裁职务（继续担任董事长、董

事会薪酬与考核委员会委员），公司聘任申屠献忠先生为公司总裁。申屠先生
曾经是 SGS 的中国区总裁、SGS（国际第三方检测巨头）全球执行副总裁，在

国内和海外拥有广泛的行业资源，能够帮助公司寻找到优良的并购标的，尤其
是海外标的，有助于促进华测国际化的进军步伐。

三、行业概况

3.1 第三方检测的定义

第三方检测指的是独立的第三方检测机构接受客户委托，综合运用科学方
法及专业技术对某种产品的质量、安全、性能、环保等方面进行评估，并出具
评定报告，从而评定产品是否达到相关技术标准。检测行业下游呈现分散和众
多的特点。

按照国际贸易规定，所有的检测必须由第三方公正的检测机构出具，才能
做到符合公正性的要求。在发达国家质量体系中，第三方检测机构具有很大的
话语权和公信力。以中国为代表的新兴市场国家得益于全球化的国际贸易的迅
速增长，第三方检测得到快速发展。
3.2 全球检测市场规模

随着技术进步、产品更新换代加快和国际分工深化，全球检测行业保持了
较快增长，瑞士 NeueZurcher 银行数据显示， 2014 年全球检测市场规模约
1275 亿欧元，2009-2014 年均复合增速 11.5%；随着 2015 年全球经济区域下行
趋势明显， 2016 年全球经济仍将保持低速增长，质量检测市场规模增速有所
下滑，根据摩根士丹利的预计，近两年全球检测市场增速约为 7%， 2016 年达
到 1445 亿欧元（约 1.08 万亿人民币），其中第三方检测市场占比 60%以上。

按下游应用领域分布， 第三方检测在工业、生命科学（包括食品及环境） 、
消费品、商品检测领域的占比分别为 52%、22%、9%和 7%。

3.3 全球竞争格局分散

欧美等发达国家的第三方检测市场已趋于完善，诞生了一批国际范围内具
有悠久历史和强大品牌影响力的综合性检测机构。其中， SGS（瑞士通标）是
全球第一大认证机构，强项在于化学品测试、船检、验厂等；BV（英国必维）
依靠其强有力的建筑服务、消费品服务以及工业服务等检测认证，业绩呈现出
逐年攀升的态势；Intertek（英国天祥）在纺织品测试领域和电子电器认证领域

具有优势，其新开展的医学检测也领先业界。

全球 TOP5 检测公司分别为 SGS、BV、Intertek、DEKRE 和 Eruofins，

2017 年分别实现收入 57 亿、47 亿、32 亿、31 亿和 30 亿欧元，合计 196 亿欧
元，占全球市场份额仅为 12.8%，表明检测行业下游细分领域众多，各检测集
团拥有各自强势领域，整体来看，行业呈现较为分散的竞争格局。
3.4 国内检测业务竞争格局

国内检测机构规模普遍偏小，布局分散，壁垒较多，市场集中度不高，竞
争较为激烈。在国务院统一部署下，检验检测机构改革与整合成效明显，市场
化机制正在形成。截至 2016 年底，我国共有检验检测机构数量 33235 家，实现
营业收入 2065 亿元，近七年来均保持 10%以上的增长速度。

国内检验检测行业竞争格局现状为国有机构、外资机构、民营机构三者竞
争。就各检验检测机构的主要业务而言，国有检验检测机构利用传统垄断地位
占据检测市场半壁江山，主要承担各部委的商检、质检、环保以及卫生等各种
认证要求的强制性检验检测业务，其他第三方检验检测机构主要承担政府强制
性检验检测外的民事行为的检验检测业务。这其中又以外资检测机构占据绝对
优势，包含港澳台及外商投资企业在内的 267 家检验检测服务机构占有了超过
30%的市场份额。虽然民营检验检测机构发展迅速，但因起步晚，资本实力小，
总体实力较弱，所占市场份额最小。

从国内主要第三方检测机构的收入规模来看，跨国企业瑞士通用公证行
(SGS)、法国必维国际检验集团(BV)、英国天祥集团(Intertek)等均在国内占据了

较大的市场份额。

华测作为民营第三方综合检测机构的领先者，在严峻的市场竞争格局下攻
坚克难，2017 年实现了营收 21.18 亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.34 亿
元。
四、第三方检测内生原动力及壁垒

4.1 第三方检测内生原动力

历史上来看，我国的第三方检测行业起步较晚，发展较慢。长期以来，由
于体制的因素，国内检测市场并未完全开放，同时过去需求也并不旺盛。随着
国民经济发展导致的内生需求不断增加，在外资和民营检测机构的推动下，预
计我国第三方检测市场规模将得到快速增长。

近年来我国第三方检测行业发展加速，这一现象背后的内生原动力是我国
国民经济的不断发展。人民生活质量不断提升，使得食品，药品质量，环境保
护等问题的关注度日益提高。这些领域正是第三方检测重要的下游行业。而消
费者对于这些问题的关注，能够倒逼消费品制造商以及上游供货商提供更详尽
的质量安全数据。正是在这一过程中，第三方检测市场不断扩大。

与此同时，第三方检测的另一重要下游行业，即工业也随着我国经济的腾
飞而不断发展。第三方检测能够在工业生产活动中提供重要助力，包括对生产
设备和工业产品的质量检验。近年来我国倡导工业产业优化升级，提出了《中
国制造 2025》在内的一系列政策，给第三方检测提供了更大的发展空间。
 我国政府对第三方检测领域的扶持还体现在对检测市场的逐步开放上。历
史上来看，我国检测领域市场化程度低，长期由政府主导，第三方检测机构缺
乏经营的环境。 例如上世纪八十年代初发布的《中华人民共和国进出口商品检
验条例》，规定了所有的进出口货物都必须由国家检验机构实施检测。国有检
验检测机构利用传统垄断地位占据检测市场大部分市场份额，承担各部委的商
检、质检、环保以及卫生等各种认证要求的强制性检验检测业务。

近年来这一情况发生了变化。随着质量监管法规的愈发严格，以及执法力
度的加强，市场对于检测服务的需求不断增加，国家逐步开放了第三方检测机
构承担政府强制性检验检测外的民事行为的检验检测业务。2011 年至今，有关

部门相继出台系列政策确立检测服务业的独立产业地位，加大政府购买创造公
平竞争的市场环境、向民营机构进一步放开强制性检测市场，同时鼓励检测机
构向提供综合检测服务延伸。

4.2 检测行业壁垒

除了机构数量众多，布局分散之外，我国检测行业另一大竞争格局为行业
壁垒较高。制造商往往按照其客户或政府的要求选择检测机构，而检测机构的
公信力和信誉在选择的过程中会起到重要的作用。规模较小或成立时间较短的
检测机构由于尚未积累起口碑信誉，很难被客户选择。而华测检测作为国内第
三方检测的龙头企业，核心竞争力是在业内具有很高的品牌知名度，同时通过
了各类权威机构的认证，公信力强，在竞争中占有优势。
 许多检测项目，例如关于食品等方面的检测，由于待检测样品自身的特性，
无法长途运输，需要在当地的实验室完成检测。 因此对于第三方检测行业来说 ，
实验室网络覆盖范围也是一大行业壁垒。华测检测目前在全国十余个省份建有
超过 130 个实验室，覆盖网络初具规模，已经成为了其在行业竞争中的护城河。
五、四大业务简析

5.1 消费品检测

公司消费品检测包含纺织品、鞋类、皮革检测，玩具产品检测，奢侈品检
测，

汽车整车及其零部件检测等。

随着人民生活水平和消费水平的不断提高，消费对经济增长的贡献作用增
大，消费者对产品性能、质量、安全意识也不断提升。公司受生产商或消费者
委托，对消费品的使用性能、安全性、耐用性等测试、验证和技术服务，确保
产品质量、安全、性能等方面达到政府或消费者需求。

自公司上市以来，消费品检测收入增长迅速，从 2009 年的 8164 万元上升

至 2017 年的 3.34 亿元。其中 2017 年收入相比 2016 年同比上涨 25%。这些

增长主要是由于我国人均收入增长以及居民消费能力增强导致的。
5.2 贸易保障检测

贸易保障检测多年来一直是公司四大业务中毛利率最高的一项，毛利率高
达 71.3%。该项业务市场规模主要受我国进出口市场规模的影响。

贸易保障业务占比最大的是电子材料化学检测，是公司深耕多年的业务，
已实现规模化效应，营业收入和利润率较稳定。自上市以来，贸易保障检测业
务一直保持着平稳较快的增长，是公司利润的重要来源。 2017 年公司贸易保
障业务略有下滑，主要原因是瑞欧没有合并报表。
5.3 工业品检测

工业品检测的下游行业众多，涉及工业制造业的几乎所有领域。我国近年
来工业增加值增速回暖，由 2015 年的 1.1%历史最低点，上升至 2017 年的约
13%。与此同时，国家倡导产业转型升级，推动高端制造业的发展。

公司工业品检测主要包含工程检测、计量校准、地产商项目、电子认证等。
华测电子认证在 2017 年经营业绩表现优秀，营业收入和净利润均有大幅增长。
华测电子认证的产品广泛应用于电子政务、公共服务、电子商务等领域。主要
涵盖互联网+税务、互联网+社保、互联网+质监、互联网+工商等。2017 年公司
工业品检测实现收入 4.31 亿元，同比增长 37%。
5.4 生命科学检测

生命科学检测是公司重点发展的板块，业务范围包括食品检测，环境检测 ，
饲料检测，医疗认证，基因检测等。其中营业收入占比最大的是环境检测和食
品检测。 2017 年该项业务收 入 10.26 亿元 ，位 居四大业务之首，同比增长
41%。 自上市以来，年复合增长率为 47.8%。
 环境检测作为生命科学检测的重要子行业，具有高成长性、政策支持力度
大、市场增量空间大、技术壁垒较高，同时遍及环保产业各个环节的特点。受
益于需求带动，第三方环境检测市场迅速发展。另一方面环境检测具有地域性
较强的特点，需要在不同地区布局实验室。2015-2017 年公司在内陆城市陆续建
立实验室并取得相应的资质进行业务开发，截止 2017 年底共有 30 多个实验室，

包括苏州华测生物实验室等，基本完成环境实验室的布局，产能进一步释放。

食品安全是另一个深受社会关注的热点问题。由于食品安全问题会对人民
生命安全造成危害，国家对于食品检测规范化、标准化的要求不断提升，食品
检测需求也随之变多。在食品安全愈发为社会所关注的大背景下，2017 年华测
检测在更新原有实验室的同时，新增 10 个实验室覆盖更广泛的市场地区，不断
拓展食品检测的市场和业务领域。

六、财务简析

公司公告 2018 年业绩快报：2018 年实现营收 26.78 亿，同比+26.4%，实现

归母净利润 2.66 亿，同比+98.7%（前次预告归母净利 2.4-2.8 亿，同比
+80%~110%），18Q4 归母净利润 1.05 亿，同比增长 213%，业绩符合预期。

利润高增长主要由于：1）环境/食品/汽车/计量校准业务的收入增速超过
30%，CRO 业务在报告期内呈现良好的发展态势；2）推行精细化管理，运营

效率提升，利润率提升。

2018 年以来，公司实验室项目陆续投入运营，产能利用率逐步提升，单体
实验室的规模效应开始显现。同时公司引入职业经理人机制、推行精细化管理、
以利润为导向实施员工业绩考核，经营改善效果明显，是公司归母净利润同比
大幅增长的关键原因。

七、利好分析

7.1 转变考核方式，切实提高盈利能力
 2018 年，公司提出以营业收入为导向向以利润为导向转变的管理理念，转

变对事业部负责人的考核方式，突出利润导向，明确各层级职责，落实责任，
形成压力传导。促进降本增效，注重效益和结构优化，注重有质量的增长和价
值创造能力的提升，保持平稳健康可持续增长。通过管理升级、产品升级、客
户升级、人才升级等一系列具体措施，形成对优质客户强大的服务能力和稳定
的战略合作能力，加快企业升级步伐，提高公司管理的精细化和工作效率，切
实提高盈利能力。

7.2 引入职业经理人

2018 年 6 月 5 日公司公告，万峰先生辞任总裁职务（继续担任董事长、董

事会薪酬与考核委员会委员），公司聘任申屠献忠先生为公司总裁。

申屠献忠先生 1990 年加入国际检测巨头 SGS 工作，历任检验员、业务主

管、 分公司经理、消费品检测部总监、 SGS 中国区总裁、SGS 全球执行副总
裁等职位，是 SGS 在中国大陆第一位本土掌门人，也是 SGS 唯一的华人全球
副总裁，行业资源和管理经验丰富，曾被评为“2015 年中国检测认证业最具影
响力 20 人”。 申屠先生此次加盟公司，不仅将对公司消费品等检测业务起到
极大的帮助，还会将 SGS 先进的管理经验带到公司，有助于公司整体经营效率
的提升和长期品牌的建设。

新总裁申屠献忠于 2018 年 6 月 29 日、7 月 2 日增持公司股份总计 210 万股，

占比 0.1267%。

7.3 第二期员工持股计划

2017 年 6 月的公司股东大会决议通过首期员工持股计划，2017 年 8 月 30
日买入 1027 万股，占公司总股本的 0.61%，成交金额 4,950 万元，均价为人民
币 4.8199 元/股。

2018 年 7 月 24 日公司发布第二期员工持股计划草案，本次计划参加对象
为公司部分董事、高管及公司管理骨干、业务骨干，不超过 22 人，募集资金上
限 2200 万并于二级市场购买公司股票。
7.4 股权激励计划

2018 年 12 月发布股票期权激励计划，拟向申屠献忠等 38 人授予 2065 万

份股票期权，行权价格 6.13 元/股。本次激励分为三个行权期，业绩考核的目标
为 2018-2020 年分别实现归母净利润达到 2.4 亿、3 亿、3.6 亿元，或三年累计
达到 10 亿元。2018 年以来，公司相继实施第二期员工持股和期权激励计划，
激发员工活力。

八、利空分析

8.1 政策风险

检测行业是政策导向较强的行业，政府对检测行业的发展政策影响着检测
行业的发展速度。随着全球检测行业的发展，各国检测体制总体趋势一致，即
政府或行业协会通过考核、认可等市场准入规则对检测机构进行行业管理，将
检测、合格评定的业务市场化，提升服务品质，促进行业发展。各独立检测机
构根据委托人的要求，按照自身提供的服务进行市场化运作，服务费用由双方
协商确定。

我国检测行业长期受计划经济体制的影响，加入 WTO 后，面临着国际社

会要求加快开放服务市场的压力，在这种背景下，检测行业亟需与国际规则相
趋同的行业准则对该行业行为加以规范与约束。虽然开放式的市场化发展已经
被国家政策方针所确认，但仍有可能出现局部的不利于行业市场化发展的政策
和规定。政府对检测的开放程度仍存在不确定性因素，会给公司带来一定程度
的风险。

针对这一风险，公司设立了专门部门，密切关注相关监管部门的政策动态，
定期向管理层汇报，主动积极的应对可能发生的政策风险。

8.2 公信力和品牌受不利事件影响风险

作为第三方检测机构，公信力和品牌是检测认证机构持续发展的原动力，
也是生存的根本，只有在技术和公正性方面不断得到客户的认可，才能逐渐扩
大市场份额，在市场竞争中处于有利位置，一旦出现质量问题导致公信力和品
牌受损，将会丧失客户，影响企业的业务拓展和盈利状况，严重情况下，可能
会被取消检测认证资格，影响公司的持续经营。

8.3 并购的决策风险及并购后的整合风险

检测认证行业的市场为碎片市场，横跨众多行业，且每个市场相对独立，
难以快速复制，无法通过资本进行快速扩张。采用并购手段快速切入新领域是
国际的检测认证巨头通行的做法。并购战略是公司的长期发展战略之一。并购
标的的选取，以及并购后的整合关系到并购工作是否成功，存在较大风险。

2016 和 2017 年华测检测仅有 1..02 和 1.34 亿净利润，大幅低于市场预期。

原因包括：1）新增实验室较多，新增实验室处于亏损阶段；2）石化检测领域
的并购标的华安计提大额坏账损失； 3）计提商誉减值较多（商誉减值计提
2016 年 5200 万元，2017 年 1162 万元）；4）2017 年公司对瑞欧丧失控制权，
不再纳入 2017 年报表。

九、买点分析

以史为鉴，复盘国际巨头 SGS 历史：

2000 年以来，SGS 超额收益显著增加的阶段包括：

1） 2002-2008：利润快速增长阶段；

2） 2009-2011：分红比例提升阶段；

3） 2012-2013：利润较快增长阶段。

以 2001 年底股价为基数，截至 2019 年 1 月 18 日，公司股价累计上涨

789%，年化回报率为 13%，年均分红收益率达 3%， 是非常优质的长期投资

标的。

其中 2002 年-2008 年累计超额收益显著（从 2001 年底到 2008 年底 SGS

最高累计收益率 493%），主要因为公司 2002 年初上任的 CEO 采取的一系列

管理举措取得效果，同时宏观经济环境较好，盈利能力迅速提升（经常性
EBIT 利润率从 6%提升到 17%）；

而 2008 年开始受全球经济危机影响股价有所震荡， 2009-2011 年股价再

次攀高，主要后受益于分红比例提升（从 40%-50%提升至 80%-90%水平）。

对比 SGS 历史，现阶段的华测检测正处于利润快速增长阶段，参考 SGS 历史

估值及华测检测 2018 年利润释放后的估值情况，市盈率区间为 20~40 倍。不考
虑业绩超预期情况下，根据股权激励 2019 年利润为 3 亿元，截止今天 2019.3.17
市值为 145.2 亿元，动态市盈率为 48.4 倍，现阶段进入高估区间，需警惕风险。

十、点评

华测检测 2010-2013 年相对创业板收益稳健增长（2010 年 6 月到 2013 年 10

月相对创业板累计超额收益达 122%），但 2014 年 3 月由于重要创始团队成员
离职，2014 年大幅跑输创业板指数，2015 年初受牛市情绪推动及 6 月后续股
灾影响，股价发生大幅波动，2016 年前三季度公司业绩稳中有升，取得相对正
收益，但 2016Q4-2017 由于：1）华安的坏账+商誉计提；2）扩张过快，管理粗
放，产能利用率较低，造成业绩持续低于预期，同时，叠加 2017Q4 瑞欧失控

引发市场对公司并购整合能力的担忧，公司股价表现一直较弱。

从 2018 年一季度开始，由于市场逐步意识到 2018 年在资本开支放缓，加

大利润考核背景下，有望迎来业绩拐点，同时，6 月份申屠总的加盟让公司管
理改善预期再次加强，随后报表呈现出积极变化，华测检测 2018 年全年相对
收益显著。

华测检测未来的增长点在提升内部资产周转率、人均产值和利润率，外延
聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。检测行业具
有“客户多、金额小、频率高”的特点，因此现金流充裕。

然而检测行业天生的政策风险，天生的需要并购，以及华测现阶段专注于
提升内部效益，后续营收若不能稳增长，必会遇到增长瓶颈。

总之，华测检测喜忧参半，这是个波段操作标的，长期持有并不让人放心；
现阶段进入高估区间，震荡回调后，机会才会显现。

十一、风险提示

1、政策风险；

2、行业竞争加剧；

3、下游需求不及预期；
4、公信力和品牌受不利事件影响；

5、收购整合不及预期；

6、公司管理效率提升不及预期等等。