Política Monetaria

Creación y Cancelación de Dinero

Lic. Gustavo Rodriguez

2022
Las herramientas de Política Monetaria
A los fines de estudiar las herramientas de política monetaria resulta necesario analizar
los mecanismos de creación y cancelación de dinero, a tal fin utilizaremos el método de
los balances del Banco Central y de los Bancos Comerciales.
Paso previo, presentaremos algunas definiciones sencillas:
➢ Activo, son todos los recursos que se poseen o de los que somos acreedores
(pueden ser monetarios o bienes físicos o intangibles)
➢ Pasivo, son las deudas que se poseen, pueden resultar en obligaciones de dar
bienes, pero en general representan obligaciones financieras o monetarias.
➢ Patrimonio Neto, es la diferencia entre Activo y Pasivo y está compuesto por el
Capital, las Reservas y Utilidades (ganancias netas)
En nuestro caso, solo analizaremos los balances monetarios.

Balance del Banco Central

Activo Pasivo
Oro y Divisas (Reservas) (RIN) 100 Circulante Monetario (CM) 190
-Billetes y monedas en
(Cp)
Créditos al Gobierno (Cg) 50 poder del Público 170
-Billetes y Monedas en los
(Cb)
Adelantos y Redescuentos (AyR) 80 bancos 20
Depósitos de los bancos (Db) 30

Patrimonio Neto 10

En principio resulta necesario aclarar que el Banco Central es un Banco de Bancos, por
ello no tiene relación con los particulares.
La cuenta Oro y Divisas, representa las reservas internacionales acumuladas en función
de las operaciones vinculadas al sector externo de la economía. El oro en particular, es
un activo para todos los países debido a sus atributos de escasez y reserva de valor y
particularmente por ser aceptado como medio de cambio en todas las economías del
mundo.
Por su parte se denominan divisas a las monedas de terceros países (por lo tanto son
pasivos de los entes emisores de dichos países y activos del país), aquellas generalmente
aceptadas en operaciones de comercio o finanzas internacionales tienden a integrar
mayoritariamente las tenencias del Sistema Financiero local, no obstante, la totalidad
de las divisas conforman las Reservas Internacionales.
Los créditos al gobierno se presentan netos de los depósitos que el Gobierno tiene en el
Banco Central, por ello en el pasivo del Banco Central no aparecen los depósitos del
Gobierno.
El Banco Central es Banco de bancos, la forma en que otorga préstamos a dichos bancos
es a través de Adelantos en cuenta corriente (es decir se les permite girar por encima
del nivel de depósitos que mantenían en el BCRA) o bien otorgando redescuentos. Los
bancos comerciales cuando otorgan préstamos a una empresa o un particular hacen
firmar al tomador del crédito un documento por el valor del préstamo con más los
intereses acordados, el tomador recibe en su cuenta solo el monto del préstamos menos
los gastos con lo cual en la jerga financiera se produce un descuento de documento;
pues bien, cuando los bancos solicitan asistencia financiera al banco central ceden a
cambio los documentos firmados por sus propios clientes, produciéndose entonces un
redescuento. Por ello el nombre de esta cuenta.

ESTOS TRES COMPONENTES DEL ACTIVO

MONETARIO DEL BANCO CENTRAL, SON LAS
FUENTES DE CREACIÓN O CANCELACIÓN DE
EMISION PRIMARIA DE DINERO O BASE
MONETARIA

El pasivo monetario del Banco Central está compuesto por, el Circulante Monetario
integrado, por los Billetes y Monedas en poder del público (que mantenemos en nuestro
bolsillo o en nuestras casas o empresas) y los billetes y monedas en poder de los bancos
(que por cuestiones de seguridad y de costos de los seguros los bancos tienden a
minimizar) y los Depósitos de los Bancos (que veremos enseguida a que responden),
componen el Pasivo monetario del Banco Central.

𝐵𝑀 = 𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑛𝑡𝑒 𝑀𝑜𝑛𝑒𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜 (𝐶𝑀) + 𝐷𝑒𝑝ó𝑠𝑖𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑜𝑠 (𝐷𝑏)

𝐵𝑀 = 𝐵𝑖𝑙𝑙𝑒𝑡𝑒𝑠 𝑦 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑝𝑜𝑑𝑒𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑢𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜 (𝐶𝑝)
+ 𝐵𝑖𝑙𝑙𝑒𝑡𝑒𝑠 𝑦 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑝𝑜𝑑𝑒𝑟 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝐵𝑎𝑛𝑐𝑜𝑠 (𝐶𝑏)
+ 𝐷𝑒𝑝ó𝑠𝑖𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑏𝑎𝑛𝑐𝑜𝑠 (𝐷𝑏)

EL PASIVO MONETARIO DEL BANCO CENTRAL ES

LA BASE MONETARIA O EMISON PRIMARIA DE
DINERO

Balance del Conjunto de Bancos Comerciales

Activo Pasivo
Depósitos en cuentas a la
(Cb)
Billetes y monedas 20 vista (Dp) 250
Obligaciones con el Banco
(AyR)
Depósitos en Banco Central (Db) 30 Central 80
Préstamos al Público (Pp) 200
Bonos de Deuda Pública (Cg) 80
Operaciones con el exterior (RIN) 10 Patrimonio Neto 10
 Como ya señalamos por cuestiones de seguridad y costos de seguros los bancos
mantienen un mínimo de circulante en su poder (billetes y monedas) y como puede
observarse la cuenta que aparece en el activo es la contrapartida de la misma cuenta en
el pasivo del Banco Central, lo mismo que sucede con los Depósitos en Banco Central.
Los principales activos de los bancos comerciales están representados por los Préstamos
al Público y los créditos al Gobierno en general representados por la Tenencia de Bonos
de la Deuda Pública.
Los autorizados por el Banco Central para operar en operaciones con el resto del mundo,
pueden mantener ciertas posiciones en moneda extranjera dentro de los niveles que el
Banco Central autorice, pero como ya señalamos para el caso de los billetes y monedas
por cuestiones de seguridad y costos de seguros los bancos tienden a mantener niveles
mínimos de moneda extranjera.
El principal Pasivo de los bancos comerciales son los Depósitos del Público en cuentas a
la vista (cajas de ahorro y cuentas corrientes), por su parte las obligaciones con el Banco
Central son la contrapartida del financiamiento otorgado por el Banco Central en forma
de Adelantos y Redescuentos (operatoria que ya explicáramos).

Balance del Sistema Financiero en su conjunto

El Sistema Financiero incluye a todas las entidades autorizadas por el Banco Central a
operar como intermediarios de operaciones financieras. A los fines de nuestra
explicación consideraremos que está compuesto sólo por el Banco Central y los Bancos
Comerciales, para no complejizar el análisis y atento a que no altera sustancialmente el
análisis de la política monetaria.
Calcular el Balance del sistema financiero en su conjunto resulta sencillo (en nuestro
sencillo esquema de análisis, en la realidad resulta bastante complejo), para ello
analicemos el cuadro siguiente;
Activo Pasivo Activo Pasivo
Depósitos en cuentas a la
Oro y Divisas (Reservas) (RIN) 100 Circulante Monetario (CM) 190 Billetes y monedas (Cb) 20 vista (Dp) 250

Obligaciones con el Banco

(Cp) (AyR) 80
-Billetes y monedas en Central
Créditos al Gobierno (Cg) 50 poder del Público 170 Depósitos en Banco Central (Db) 30

-Billetes y Monedas en los (Cb)

Adelantos y Redescuentos (AyR) 80 bancos 20 Préstamos al Público (Pp) 200
Depósitos de los bancos (Db) 30 Bonos de Deuda Pública (Cg) 80
Operaciones con el exterior (RIN) 10 Patrimonio Neto 10
Patrimonio Neto 10

en el, presentamos los balances (a la izquierda del Banco Central y a la derecha el de los
bancos comerciales). También puede observarse que, hemos tachado los activos del
Banco Central que a su vez son pasivos de los bancos Comerciales y los pasivos del Banco
Central que a su vez son activos de los bancos Comerciales.
El balance del Sistema Financiero se obtiene de la suma de los dos balances, por ello
eliminamos las cuentas que hemos tachado en el cuadro anterior ya que se anularían
por estar tanto en el activo como en el pasivo, y por lo tanto el Balance del Sistema
Financiero resulta ser
Activo Pasivo
Billetes y monedas en
(Cp)
Oro y Divisas (RIN) 110 poder del Público 170
Depósitos en cuentas a la
Préstamos al Público (Pp) 200 vista (Dp) 250
Créditos al Gobierno (Cg) 130
Patrimonio Neto 20

Nótese que en el caso de Oro y Divisas hemos sumado el activo del Banco Central, en
esta cuenta, y las Operaciones con el Exterior del activo de los bancos Comerciales, esto
porque ambos conforman las Reservas Internacionales. El mismo criterio se utilizó para
sumar los créditos al Gobierno del Banco Central y las tenencias de Bonos de la Deuda
Pública de los bancos Comerciales que en conjunto conforman la deuda pública en
moneda local con el sistema financiero.
En nuestro caso, como hemos incluido los depósitos en cuenta corriente y en caja de
ahorro (en su conjunto depósitos a la vista) utilizaremos la definición de oferta
monetaria

𝑀2 = 𝐵𝑖𝑙𝑙𝑒𝑡𝑒𝑠 𝑦 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑑𝑎𝑠 𝑒𝑛 𝑝𝑜𝑑𝑒𝑟 𝑑𝑒𝑙 𝑃ú𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜 (𝐶𝑝)

+ 𝐷𝑒𝑝ó𝑠𝑖𝑡𝑜𝑠 𝑒𝑛 𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝑎 𝑙𝑎 𝑣𝑖𝑠𝑡𝑎 (𝐷𝑝)

LA OFERTA MONETARIA ES LA SUMA DE LOS

PASIVOS MONETARIOS DEL SISTEMA FINANCIERO

La Creación secundaria de Dinero

Ya hemos analizado la Emisión Primaria de Dinero y determinado la Oferta Monetaria
(para hacer más fácil la lectura utilizaremos en lo siguiente las abreviaturas que
señalamos entre paréntesis hasta aquí

𝐵𝑀 = 𝐶𝑝 + 𝐶𝑏 + 𝐷𝑏
𝑀2 = 𝐶𝑝 + 𝐷𝑝
En nuestro ejemplo

𝐵𝑀 = 170 + 20 + 30 = 220
𝑀2 = 170 + 250 = 420
Vemos que el circulante y los depósitos a la vista del público superan la emisión de
dinero realizada por el Banco Central, cabe entonces preguntarnos ¿Qué ha sucedido?
Intuitivamente podemos respondernos, si la BM es el pasivo del Balance del Banco
Central y la oferta monetaria 𝑀2 es el pasivo del Balance del Sistema Financiero y este
surge de la suma de los balances del Banco Central y los Bancos Comerciales, entonces
la diferencia necesariamente está explicada por el accionar de estos últimos.
Efectivamente, los bancos Comerciales a través de su accionar producen una creación
secundaria de Dinero y su magnitud se mide a partir del Multiplicador de la Base
Monetaria.
𝑀2 420
= 𝐾2 = = 1,9090
𝐵𝑀 220
Entonces

𝑀2 = 𝐾2 × 𝐵𝑀 = 220 × 1.9090 = 420

O sea que, los Bancos Comerciales, en nuestro ejemplo, realizaron una creación
secundaria de dinero equivalente al 90,90% de la Base Monetaria creada por el Banco
Central.
La conclusión a la que arribamos nos lleva a analizar ¿de qué depende el nivel del
Multiplicador de la Base Monetaria? (en el anexo I se presenta la deducción del
multiplicador para quien este interesado)
1
𝐾2 =
𝑐 + 𝑒(1 − 𝑐)
El negocio de los bancos comerciales (y en general de los intermediarios financieros) es
captar depósitos del público a una determinada tasa de interés (llamada pasiva) y
prestarlo a una tasa de interés mayor (llamada activa) que cubra sus costos y genere una
utilidad.
Anteriormente señalamos también que por cuestiones de seguridad y de costos de
seguros los bancos comerciales intentan mantener la menor cantidad de billetes y
monedas posibles. Cabe preguntarse entonces ¿por qué en nuestro ejemplo mantienen,
𝐶𝑏 = 20 y 𝐷𝑏 = 30? La primera respuesta es de sentido común, los bancos necesitan
mantener dinero por si sus clientes deciden hacer extracciones de sus cuentas, pero a
su vez esto obedece a que la autoridad monetaria adopta medidas prudenciales para
garantizar que los depositantes puedan acceder a retirar sus depósitos cuando así lo
requieran.
Esas medidas prudenciales obligan a los bancos, a mantener una parte porcentual de
sus depósitos como Reserva, el porcentaje de reserva que deben mantener se
denomina

𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐸𝑛𝑐𝑎𝑗𝑒 = 𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝐸𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑀í𝑛𝑖𝑚𝑜 = 𝑒

0<𝑒<1
Entonces la
 𝑅𝑒𝑠𝑒𝑟𝑣𝑎 𝐿𝑒𝑔𝑎𝑙 = 𝑅𝐿 = 𝑒 × 𝐷𝑝
En nuestro ejemplo, supongamos que el Banco Central ha establecido una tasa de encaje
o efectivo mínimo del 20% tanto para los depósitos en cuenta corriente como en los
depósitos en caja de ahorro ( el Banco Central puede establecer distintos encajes según
la disponibilidad, pero a nuestros fines explicativos sólo complicaría el cálculo y no las
conclusiones)

𝑒 = 20% = 0,20
𝑅𝐿 = 𝑒 × 𝐷𝑝 = 0,20 × 250 = 50
Entonces

50 = 𝑅𝐿 = 𝐶𝑏 + 𝐷𝑏
Y
𝐵𝑀 = 𝐶𝑝 + 𝑅 𝐿
Esto significa que los bancos Comerciales tienen una capacidad prestable o Recursos de
libre disponibilidad

𝑅𝑙𝑑 = 𝐷𝑝 − 𝑅𝐿
En nuestro ejemplo 𝑅𝑙𝑑 = 250 − 50 = 200
1
(recuerde) 𝐾2 =
𝑐+𝑒(1−𝑐)

Entonces si la Tasa de Efectivo Mínimo es igual al 100%

1 1
𝐾2 = = =1
𝑐 + 1(1 − 𝑐) 𝑐 + 1 − 𝑐
Ahora bien, resta por explicar una sola variable que incide en el nivel del Multiplicador
de la Base Monetaria y es la más sencilla de comprender, el Coeficiente de Liquidez (c)

𝐶𝑝
𝑐= = 170 ÷ 420 = 0,4048
𝑀2
Representa la parte porcentual de la Oferta Monetaria (𝑀2 ) que el público quiere
mantener en forma de billetes y monedas en sus bolsillos, en sus casas o en las cajas de
sus empresas, por lo tanto (𝑐) solo depende de la voluntad del público y es una variable
no controlable por la autoridad monetaria.

Las herramientas de Política Monetaria

Este apartado resulta ser un resumen de lo visto hasta aquí y a su vez nos sirve para
explicitar los efectos que los cambios en las variables que hemos analizado tienen, tanto
en la Base Monetaria como en la Oferta Monetaria.
 Cambio
Efecto en la Efecto en la
producido por
Variable Base Oferta
la Autoridad
Monetaria Monetaria
Monetaria
Fuente de Compra Expansión Expansión
Oro y Divisas
Creación y Venta Contracción Contracción
Cancelación de Créditos al Aumento Expansión Expansión
Dinero Gobierno Reducción Contracción Contracción
Primario o Aumento Expansión Expansión
Adelantos y
Base
Redescuentos Reducción Contracción Contracción
Monetaria
Tasa de encaje Aumento No afecta Contracción
o efectivo
mínimo Reducción No Afecta Expansión

ANEXO

Determinación del Multiplicador de la Base monetaria

De nuestro análisis hemos obtenido una serie de ecuaciones que vamos a utilizar
ahora, como habíamos señalado, para estimar el multiplicador de la Base Monetaria

𝐵𝑀 = 𝐶𝑝 + 𝐶𝑏 + 𝐷𝑏 = 𝐶𝑝 + 𝑅 𝐿 (1)
𝐶𝑝 = 𝑐 × 𝑀2 (2)
𝑅 𝐿 = 𝑒 × 𝐷𝑝 (3)
𝑀2 = 𝐶𝑝 + 𝐷𝑝 (4)
𝑀2
= 𝐾2 (5)
𝐵𝑀
Reemplacemos en la ecuación (4) Cp por la ecuación (2)

𝑀2 = (𝑐 × 𝑀2 ) + 𝐷𝑝
Entonces

𝐷𝑝 = 𝑀2 − (𝑐 × 𝑀2 ) = (1 − 𝑐)𝑀2 (6)
Reemplazando en (5) con (2); (3) y (6)

𝑀2 𝑀2 𝑀2
𝐾2 = = =
𝐵𝑀 𝑐𝑀2 + 𝑒(1 − 𝑐)𝑀2 𝑀2 [𝑐 + 𝑒(1 − 𝑐)]
1
𝐾2 =
𝑐 + 𝑒(1 − 𝑐)