Precisiones sobre Capital de

Trabajo y Valor Residual

Córdova, A. (2021). Precisiones sobre

capital de trabajo y valor residual [apunte].
Chile. UNAB
Capital de trabajo y valor
residual

CAPITAL DE TRABAJO Y VALOR RESIDUAL

La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la

forma de activos corrientes, para la operación normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaño determinados. Por ejemplo, en el estudio de
una inversión para la creación de un hotel, además de la inversión en edificios, equipos
y mobiliario, será́ necesario invertir en capital de trabajo, en un monto tal que asegure
el financiamiento de todos los recursos de operación que se consumen en un ciclo
productivo. En este caso, será́ posible determinar como ciclo productivo el tiempo
promedio de permanencia de los huéspedes en el hotel; como capacidad, la ocupación
promedio de la capacidad instalada, y como capital de trabajo, los recursos necesarios
para financiar la operación durante los días de permanencia de los huéspedes y hasta
que se reciba el pago del alojamiento y de los consumos.

En una planta elaboradora de un producto alimenticio, el capital de trabajo debe

garantizar la disponibilidad de recursos suficientes para adquirir la materia prima y cubrir
los costos de operación durante los 60 días normales que dura el proceso de producción,
más los 30 días promedio de comercialización y los 30 días que demora la recuperación
de los fondos para ser utilizados nuevamente en el proceso. 1

En el caso que un proyecto considera aumentos en el nivel de operación, pueden

requerirse adiciones al capital de trabajo. En proyectos sensibles a cambios estacionales
pueden producirse aumentos y disminuciones en distintos períodos, considerándose
estos últimos como recuperación de la inversión.

A pesar de que la inversión en capital de trabajo es de largo plazo, representa un flujo

que se encuentra en permanente movimiento, pues está determinado justamente por
los saldos de caja, existencias, cuentas por cobrar, deuda del proveedor y pasivos de
corto plazo, por nombrar los factores más relevantes. Por lo anterior, durante la vida útil
del proyecto dicho monto inicial puede verse aumentado o disminuido, dependiendo del
comportamiento de las variables que determinan su cuantía. Aumentos en la producción
harán crecer los requerimientos de capital de trabajo; lo mismo ocurre con el aumento
de costos de las materias primas, con el mayor plazo de pago al cliente o si el tiempo
de comercialización se incrementa. Si, por el contrario, el crédito del proveedor aumenta
o los tiempos de producción y/o comercialización disminuyen, ocurrirá́ el efecto opuesto,
por lo que durante el horizonte de proyección pueden incorporarse dichos efectos en la
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medida en la que el preparador y evaluador de proyectos sea capaz de proyectar cambios

en dichas variables.

Los métodos principales para calcular el monto de la inversión en capital de trabajo son
el contable, el del periodo de desfase y el del déficit acumulado máximo. Los siguientes
apartados analizan estos métodos en detalle.

Método Contable
Consiste en cuantificar la inversión requerida en cada uno de los rubros del activo
corriente, considerando que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de
corto plazo de carácter permanente, como los créditos de proveedores o los préstamos
bancarios de corto plazo. Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el cálculo
de esta inversión son el saldo óptimo para mantener el efectivo, el nivel de cuentas por
cobrar apropiado y el volumen de existencias que debe mantenerse, por un lado, y los
niveles esperados de deudas promedio de corto plazo, por otro. La diferencia entre los
activos y los pasivos circulantes dará́ origen al volumen de capital de trabajo requerido
para un determinado nivel de ventas.

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CAPITAL DE TRABAJO = ACTIVOS CIRCULANTES – PASIVOS CIRCULANTES

Método Período de Desfase

Consiste en determinar la cuantía de los costos de operación que debe financiarse desde
el momento en el que se efectúa el primer pago por la adquisición de la materia prima
hasta aquel en el que se recauda el ingreso por la venta de los productos, que se
destinará a financiar el periodo de desfase siguiente. donde Ca es el costo anual y nd, el
número de días de desfase.

Imagen 1:
Formula de Período de Desfase
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Por ejemplo, en un hotel podría estimarse un periodo promedio de recuperación de cinco

días, que corresponde al tiempo desde el que se inician los desembolsos que genera un
turista hasta el instante en el que paga su estadía en el hotel. Una planta elaboradora
de quesos podría tener un período de recuperación de 120 días si desde que compra la
leche hasta que el queso está terminado pasan 60 días, si hay 30 días promedio de
comercialización y si se vende con crédito a 30 días. Una manera de determinar el capital
de trabajo, de acuerdo con la ecuación, consiste en calcular el costo de operación
mensual o anual y dividirlo entre el número de días de la unidad de tiempo seleccionada
(30 o 365 días). Así́ se obtiene un costo de operación diario que se multiplica por la
duración en días del ciclo de vida.

La simplicidad del procedimiento se manifiesta cuando se considera que para la

elaboración de los flujos de caja ha sido necesario calcular tanto el costo total de un
período como el de recuperación.

Método de Máximo Déficit Acumulado

Este método nos pide calcular para cada mes los flujos de ingresos y egresos
proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo.
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Por ejemplo, si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egresos ocurren
desde el principio de la siguiente forma, puede calcularse el déficit o superávit acumulado
como se muestra en la Imagen Nº2.

Imagen 2:
Método de Máximo Déficit Acumulado

Respecto a la imagen anterior, el máximo déficit acumulado asciende a 430, por lo que
esta será́ la inversión que deberá́ efectuarse en capital de trabajo para financiar la
operación normal del proyecto.
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Cuando en el séptimo mes disminuye el saldo acumulado deficitario, no disminuye la

inversión en capital de trabajo, ni cuando pasa a positivo, significa que no se necesite
esta inversión.

VALOR RESIDUAL O DE DESECHO DEL PROYECTO

El Valor Residual o de Desecho de un activo es el precio de venta que podríamos obtener

por él, restando el costo de la venta, siempre que haya llegado al final de su vida útil.
Dentro del flujo de caja, es un beneficio que no constituye ingreso pero que debe estar
incluido dentro de su estructura.

La teoría ofrece tres formas para determinar el valor de desecho. Dos de esos métodos
calculan el valor de los activos al final del horizonte de evaluación: uno, determinando
el valor contable o valor libro de cada uno de ellos; y el otro, definiendo su valor
comercial neto del efecto impositivo derivado de cualquier utilidad o perdida contable
que generaría una eventual venta.
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Valor de Desecho Contable

Corresponde al valor de adquisición de cada activo menos la depreciación que tenga
acumulada a la fecha de su cálculo o, lo que es lo mismo, a lo que le falta por depreciar
a ese activo en el término del horizonte de evaluación.

Cuando se valore el proyecto por el valor de sus activos, tanto contable como
comercialmente, se deberá́ agregar la recuperación del capital de trabajo, por constituir
recursos de propiedad del inversionista y corresponder a los activos líquidos que
mantiene la empresa complementariamente a los activos fijos, como por ejemplo los
recursos monetarios de la cuenta caja, las cuentas por cobrar a clientes y los inventarios,
tanto en materias primas como en productos en proceso o artículos terminados.
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Imagen 3:
Formula de Valor de Desecho Contable

Valor de Desecho Comercial

Plantea que el valor de desecho de la empresa corresponderá́ a la suma de los valores
de mercado que sería posible esperar de cada activo, corregida por su efecto tributario.

De acuerdo con lo anterior, existe una gran dificultad para estimar cuanto podrá́ valer, 5
dentro de 10 años, por ejemplo, un activo que todavía ni siquiera se adquiere. Si bien
hay quienes proponen que se busquen activos similares a los del proyecto con 10 años
de uso y determinar cuánto valor ha perdido en términos reales en ese plazo, para aplicar
igual factor de pérdida de valor a aquellos activos que se adquirirían con el proyecto. Se
agrega a lo anterior la enorme dificultad practica de su aplicación a proyectos que tienen
una gran cantidad y diversidad de activos, lo que hace que el cálculo de sus valores de
mercado sea un arduo trabajo.

Suponga que el proyecto tiene solo los primeros tres activos del Ejemplo 7.5 y que sus
valores de mercado, con la antigüedad que cada uno tendrá́ al final del décimo año, son
de $7.000 para A, $600 para B y $8.000 para C. El valor de desecho comercial se calcula
de la siguiente forma.
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Imagen 4:
Ejemplo de Valor de Desecho Comercial

Como se puede observar, al hacer los cálculos solo sobre la última columna se llega al
mismo resultado que si se suman los resultados individuales obtenidos para cada activo.
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Esto es así́ porque, como no se lleva una contabilidad para cada activo, cuando uno
genera una pérdida, esta permite reducir las utilidades ocasionadas por la venta de otro
activo. Mientras la pérdida está asociada con un ahorro tributario, la utilidad aumenta el
impuesto.

Si se hubiese vendido solo la máquina A, se habría tenido que pagar un impuesto de

$170. Pero si se venden los tres activos, el impuesto baja a $102. Es decir, la pérdida
en B contribuyó a reducir la utilidad generada por A y, en consecuencia, a ahorrar un
impuesto de $68.

Valor de Desecho Económico

Considera que el proyecto tendrá́ un valor equivalente a lo que será́ capaz de generar a
futuro. Expresado de otra forma, corresponde al monto al cual la empresa estaría
dispuesta a vender el proyecto.

El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá́ calcular, en el último momento de

su periodo de evaluación, como el valor actual de un flujo promedio de caja a
perpetuidad. En matemáticas financieras, el valor actual (VA) de una perpetuidad se
calcula por:
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Imagen 5:
Formula de Valor de Desecho Económico

Por ejemplo, si el flujo promedio anual futuro fuese de $100 y si a los recursos invertidos
se les exigiera una rentabilidad de 10%, la inversión máxima que una persona estará́
dispuesta a hacer en el proyecto será́ de $1.000, ya que solo así́ los $100 reflejarán la
rentabilidad de 10% deseada.