Bab 08 - Pengembalian Atas Modal

Subscribe yang
to DeepL Pro Diinvestasikan dan
to translate larger documents.
Analisis Profitabilitas Visit www.DeepL.com/pro for more information.

Analisis Pengembalian
Modal yang Diinvestasikan dan
Profitabilitas

Pengembalian atas modal yang diinvestasikan penting dalam analisis laporan keuangan
kami. Analisis laporan keuangan melibatkan penilaian risiko dan imbal hasil. Tiga bab
sebelumnya berfokus terutama pada risiko, sedangkan bab ini memperluas analisis kami
ke tingkat pengembalian. Pengembalian atas modal yang diinvestasikan mengacu pada
pendapatan perusahaan relatif terhadap tingkat dan sumber pembiayaan. Ini adalah
ukuran keberhasilan perusahaan dalam menggunakan pembiayaan untuk menghasilkan
laba, dan merupakan ukuran yang sangat baik untuk kinerja operasi. Bab ini menjelaskan
tentang laba atas modal yang diinvestasikan dan relevansinya dengan analisis laporan
keuangan. Kami juga menjelaskan

zeïg@sanæev'z/rœe\*aùie a/i'tz-¥î@æ "ïa&ti\&\\siiït6eeaditàei "VeiçIîe

ke dalam kinerja perusahaan. Peran leverage keuangan dan pentingnya leverage
keuangan dalam analisis return akan dikaji. Bab ini mendemonstrasikan masing-masing
teknik analisis dengan menggunakan data laporan keuangan.

8-1
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

t........................................................................................................................................................................................................................................................................................................................
• Pentingnya Pengembalian atas Modal
yang Diinvestasikan untuk Mengukur
Efektivitas Manajerial

Mengukur Profitabilitas
Pengukuran untuk Perencanaan dan Pengendalian
• Komponen Pengembalian Modal yang
Diinvestasikan Mendefinisikan Modal
yang Diinvestasikan
Penyesuaian terhadap Modal dan Pendapatan yang Diinvestasikan
Menghitung Pengembalian atas Modal yang Diinvestasikan
• Menganalisis Pengembalian atas Aset Operasional
Bersih Mendisagregasi Pengembalian atas Aset
Operasional Bersih Hubungan antara Margin Laba
dan Perputaran Aset

Analisis Margin Prof "it

Analisis Perputaran Aset
• Menganalisis Imbal Hasil atas Ekuitas Biasa
Memilah Imbal Hasil atas Ekuitas Biasa
Leverage Finansial dan Imbal Hasil Ekuitas Biasa
A. s"..e...s.slt:s.gr.... "**!:: ill g....ft-n rt €.svlt.y ............... ................ ........... .. . . ............ .. . .............

8-2
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

.
• Jelaskan kegunaan ukuran pengembalian dalam analisis laporan keuangan.

• Jelaskan laba atas modal yang diinvestasikan dan variasi perhitungannya.

• Menganalisis imbal hasil atas aset operasional bersih dan relevansinya dalam analisis kami.

• Jelaskan disagregasi laba atas aset operasional bersih dan pentingnya

komponen-komponennya.

• Jelaskan hubungan antara margin laba dan omset.

• Menganalisis imbal hasil atas ekuitas pemegang saham biasa dan perannya dalam analisis
kami.

• Jelaskan disagregasi laba atas ekuitas pemegang saham biasa dan

relevansi komponen-komponennya.

• Menjelaskan leverage keuangan dan bagaimana menilai keberhasilan

perusahaan dalam melakukan perdagangan atas ekuitas di seluruh sumber
pembiayaan.

8-3
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

1. Pengembalian yang dicapai dalam satu periode atas modal yang diinvestasikan
perusahaan terdiri dari keuntungan (dan kerugian) yang direalisasikan oleh
berbagai segmen dan divisi. Pada gilirannya, pengembalian ini terdiri dari hasil
yang dicapai oleh masing-masing lini produk dan proyek. Perusahaan yang dikelola
dengan baik melakukan kontrol yang ketat terhadap hasil yang dicapai oleh
masing-masing pusat laba, dan memberikan penghargaan kepada para manajer
atas dasar
hasil tersebut. Secara khusus, ketika mengevaluasi investasi baru dalam aset atau
proyek, manajemen akan menghitung estimasi hasil yang diharapkan dapat dicapai
dan menggunakan estimasi tersebut sebagai dasar untuk mengambil keputusan
apakah akan melakukan investasi atau tidak.

2. Menghasilkan laba adalah tujuan pertama dan utama dari sebuah perusahaan.
Efektivitas kinerja operasi menentukan kemampuan perusahaan untuk bertahan
secara finansial, menarik pemasok dana, dan memberi imbalan yang memadai
kepada mereka. Pengembalian atas modal yang diinvestasikan adalah ukuran
utama kinerja perusahaan. Analis menggunakannya sebagai indikator efektivitas
manajerial, dan/atau ukuran kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba atas
investasi yang memuaskan.

3. Jika basis investasi didefinisikan sebagai terdiri dari aset operasi bersih, maka laba
operasi bersih (misalnya, sebelum bunga) setelah pajak (NOPAT) adalah angka
pendapatan yang relevan untuk digunakan. Pengecualian bunga dari pengurangan
pendapatan adalah karena bunga dianggap
sebagai pembayaran atas penggunaan uang dari pemasok modal utang (dengan cara
yang sama seperti dividen dianggap sebagai pembayaran kepada pemasok modal
ekuitas). NOPAT adalah jumlah yang tepat untuk mengukur aset operasi bersih karena
keduanya dianggap
untuk beroperasi.

4. Pertama, motivasi untuk mengecualikan aset nonproduktif dari modal yang

diinvestasikan didasarkan pada gagasan bahwa manajemen tidak bertanggung
jawab untuk mendapatkan laba atas modal yang diinvestasikan yang tidak
beroperasi. Kedua, pengecualian aset tidak berwujud dari basis investasi sering kali
disebabkan oleh keraguan mengenai nilai atau kontribusinya terhadap earning
power perusahaan. Di bawah GAAP, aset tak berwujud dicatat sebesar biaya
perolehan. Namun, jika biaya perolehan melebihi manfaatnya di masa depan, maka
aset tak berwujud tersebut dicatat sebagai aset tak berwujud (atau akan ada
pengecualian ketidakpastian atas nilai tercatatnya menurut pendapat auditor).
Pengecualian aset tidak berwujud dari basis aset harus didasarkan pada bukti yang
lebih substansial daripada sekedar kurangnya pemahaman mengenai aset tersebut
mewakili atau kecurigaan yang tidak didukung mengenai nilainya. Hal ini
menyiratkan bahwa aset tidak berwujud umumnya tidak boleh dikecualikan dari
modal yang diinvestasikan.

5. Rumus dasar untuk menghitung laba atas investasi adalah laba bersih dibagi
dengan total modal yang diinvestasikan. Setiap kali kita memodifikasi definisi basis
investasi dengan, misalnya, menghilangkan item tertentu (kewajiban, aset
menganggur, aset tidak berwujud, dll.) Kita juga harus menyesuaikan angka
pendapatan yang sesuai agar konsisten dengan basis aset yang dimodifikasi.

8-4
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

6. Hubungan laba bersih dengan penjualan adalah ukuran kinerja operasi (margin laba).
Hubungan penjualan dengan total aset adalah ukuran pemanfaatan atau perputaran
aset-suatu cara untuk menentukan seberapa efektif (dalam hal menghasilkan
penjualan) aset digunakan. Kedua ukuran ini, marjin laba dan juga pemanfaatan aset,
menentukan laba yang direalisasikan dari basis investasi yang diberikan. Penjualan
adalah hal yang penting
faktor dalam kedua ukuran kinerja ini.

8-5
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

7. Margin laba, meskipun penting, hanyalah salah satu aspek dari laba atas modal
yang diinvestasikan. Aspek lainnya adalah perputaran aset. Akibatnya, meskipun
margin laba Perusahaan B tinggi, perputaran asetnya mungkin cukup tertekan
sehingga menurunkan laba atas modal yang diinvestasikan secara keseluruhan,
yang mengarah pada keluhan pemegang saham.

8. Perputaran aset Perusahaan X adalah 3. Margin laba Perusahaan Y adalah 0,5%.

Karena kedua perusahaan berada dalam industri yang sama, jelas bahwa Perusahaan
X harus berkonsentrasi untuk meningkatkan perputaran asetnya. Di sisi lain,
Perusahaan Y harus berkonsentrasi pada
g margin keuntungannya. Strategi yang lebih spesifik bergantung pada produk dan

9. Komponen penjualan terhadap total aset (perputaran aset) dari ukuran laba atas
modal yang diinvestasikan mencerminkan tingkat pemanfaatan aset secara
keseluruhan. Komponen ini tidak mencerminkan tingkat penggunaan kategori aset
individual yang masuk ke dalam perputaran aset secara keseluruhan. Untuk
mengevaluasi dengan lebih baik alasan-alasan tingkat perputaran aset atau alasan-
alasan perubahan dalam tingkat tersebut, akan sangat membantu jika menghitung
tingkat perputaran aset individual yang membentuk tingkat perputaran keseluruhan.

10. Evaluasi pengembalian atas modal yang diinvestasikan melibatkan banyak faktor.
Dimasukkan/dikeluarkannya keuntungan dan kerugian luar biasa, penggunaan tren,
efek akuisisi yang diperhitungkan sebagai penyatuan dan kemungkinan
terulangnya kembali, efek operasi yang dihentikan, dan kemungkinan rata-rata laba
bersih hanyalah sebagian kecil dari faktor-faktor tersebut.

afp¥i¥dšiPñïl "ß "xğä39"'&tbI4ftãratlA8rîšitta1

"iš46t§¥0tÎ//PtRâ5itÆ&ÊãIyØsebagai catatan, laba atas modal yang diinvestasikan
biasanya didasarkan pada nilai buku dari laporan keuangan, dan bukan pada nilai
pasar. Dan terakhir, banyak aset yang tidak muncul dalam laporan keuangan atau
secara signifikan dikecilkan nilainya. Contoh aset tersebut adalah aset tidak berwujud
seperti paten, merek dagang, kegiatan penelitian dan pengembangan, iklan dan
pelatihan, dan modal intelektual.

11. Tingkat pertumbuhan ekuitas dihitung sebagai berikut:

[Laba bersih - Dividen preferen - Pembayaran dividen umum] / Rata-rata ekuitas umum. Ini
adalah tingkat pertumbuhan karena retensi laba dan mengasumsikan pembayaran
dividen yang konstan dari waktu ke waktu. Ini menunjukkan kemungkinan
pertumbuhan pendapatan tanpa menggunakan pembiayaan eksternal. Peningkatan
ekuitas yang dihasilkan dapat diharapkan untuk mendapatkan tingkat
pengembalian yang diperoleh perusahaan atas asetnya dan, dengan demikian,
berkontribusi lebih lanjut pada

pertumbuhan pendapatan.
12. a. Imbal hasil atas aset operasi bersih dan imbal hasil atas ekuitas pemegang
saham biasa berbeda berdasarkan basis investasi modal (dan dampaknya
terhadap laba bersih). RNOA mencerminkan laba atas aset operasi bersih
perusahaan, sedangkan ROCE mencerminkan perspektif pemegang saham
biasa.

b. ROCE dapat dipilah-pilah menjadi beberapa komponen berikut untuk memudahkan

analisis: ROCE = RNOA + Leverage x Spread. RNOA mengukur laba atas aset
operasi bersih, sebuah ukuran kinerja operasi. Komponen kedua (Leverage x
8-6
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Spread) mengukur efek dari leverage keuangan. ROCE meningkat dengan

menambahkan leverage keuangan selama RNOA> biaya modal rata-rata
tertimbang. Artinya, jika perusahaan dapat memperoleh laba atas aktiva operasi
yang lebih besar daripada biaya modal yang digunakan untuk membiayai pembelian
aktiva tersebut, maka pemegang saham lebih baik

tidak menambah utang untuk meningkatkan aset operasional.

8-7
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

13. a. ROCE dapat dipilah sebagai berikut:

Laba bersih - D i v i d e n preferen
Penjualan
Penjualan Rata-rata ekuitas biasa
Hal ini menunjukkan bahwa "perputaran ekuitas" (penjualan terhadap rata-rata
ekuitas biasa) merupakan salah satu dari dua komponen pengembalian ekuitas
pemegang saham biasa. Dengan asumsi margin laba yang stabil, perputaran
ekuitas dapat digunakan untuk menentukan tingkat dan tren ROCE. Secara khusus,
peningkatan perputaran ekuitas akan menghasilkan peningkatan

dengan menurunkan marjin laba, tetapi mengimbanginya dengan meningkatkan

perputaran ekuitas lebih besar dari penurunan marjin laba.

b. Perputaran ekuitas dapat ditulis ulang sebagai berikut:

Penjualan Aset operasional bersih
Aset operasional bersih Rata-rata ekuitas
biasa
Faktor pertama mencerminkan seberapa baik aset operasi bersih digunakan.
Jika rasio ini meningkat, hal ini dapat menandakan keunggulan teknologi atau
kekurangan kapasitas dan kebutuhan untuk ekspansi. Faktor kedua
mencerminkan penggunaan leverage. Leverage akan lebih tinggi untuk
perusahaan-perusahaan yang membiayai lebih banyak aset mereka melalui
utang. Dengan mempertimbangkan faktor-faktor yang membentuk perputaran
ekuitas ini, jelaslah bahwa EPS tidak dapat tumbuh tanpa batas dari
peningkatan faktor-faktor ini. Hal ini
b e n969t°P" V h éI e4a#e
tanpa batas waktu. Hal ini karena cepat atau lambat perusahaan harus
memperluas basis aset operasi bersihnya untuk memenuhi penjualan yang
meningkat atau tidak dapat memenuhi penjualan dan kehilangan pangsa pasar.
Selain itu, membiayai aset baru dengan utang dapat meningkatkan rasio aset
operasi bersih terhadap ekuitas. Namun, hal ini hanya dapat dilakukan sampai
pada titik tertentu-di mana basis ekuitas harus diperluas (yang akan
menurunkan rasio).

14. Ketika utang konversi dijual dengan harga premium yang substansial di atas nilai
nominal dan jelas dimiliki oleh investor karena fitur konversinya, maka ada
pembenaran untuk memperlakukannya sebagai ekuitas modal. Hal ini terutama
terjadi ketika perusahaan dapat memilih kapan saja untuk memaksa konversi utang
dengan memanggilnya.

8-8
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Latihan 8-1 (35 menit)

a. Alternatif pertama:
NOPAT = $6.000.000 * 10% = $600.000
Penghasilan bersih = $600.000 - [$1.000.000*12o /o](1-.40) - /528.000
Alternatif kedua:
NOPAT = $6.000.000 * 10% = $600.000
Penghasilan bersih = Rp600.000 - [Rp2.000.000*120/o](1-.40) - /456.000

b. Alternatif pertama:
ROCE $528,000 / $5,000,000 = AO 5.6/'/r
Kedua/ alternatif:
ROCE = $456.000 / $4.000.0 0 0

c. Pertama aIternat/kami:
Aset terhadap Ekuitas = $6.000.000 / $5.000.000 = },g

A996t&ta4po@*>â6.000.000 / $4.000.0 0 0

d. Pertama, mari kita hitung tingkat pengembalian

atas aset (RNOA): Alternatif pertama: $600.000 /
$6.000.000 = 10% Alternatif kedua: $600.000 /
$6.000.
00010o /o

Kedua, perhatikan bahwa tingkat suku bunga adalah 12o /o pada utang
(obligasi). Lebih penting lagi, tingkat bunga setelah pajak adalah 7,2o é
(12% x (1-0,40)), yang lebih kecil dari RNOA. Oleh karena itu, perusahaan
menghasilkan lebih banyak dari asetnya daripada yang dibayarkan untuk
membayar utang setelah pajak. Artinya, perusahaan dapat berhasil
memperdagangkan ekuitas dengan menggunakan dana pemegang obligasi
untuk mendapatkan keuntungan tambahan. Akhirnya, karena alternatif
kedua menggunakan lebih banyak utang, sebagaimana tercermin dalam
rasio aset terhadap ekuitas di c, alternatif kedua mungkin lebih disukai.
Para pemegang saham akan mengambil risiko tambahan dengan alternatif
kedua, tetapi hasil yang diharapkan lebih besar seperti yang dibuktikan dari
perhitungan di b.

8-9
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Latihan 8-2 (40 menit)

a. NOPAT = Laba bersih = $10.000.000 x 10% = $g.,ggg,ggg

b. Alternatif pertama:
NOPAT = $1.000.000 + $6.000.000*1 O/o-$1.600.00
Penghasilan bersih = $1.600.000 - ($2.000.000 x 5% x [1-.40]) = $1.540.000

Alternatif kedua:
NOPAT = $1.000.000 + $6.000.000*10% = $1.600.000
Penghasilan bersih = $1.600.000 - ($6.000.000 x 6% x [1-.40]) = $1.384.000

C. Alternatif pertama: ROCE = $1.540.000 I ($10.000.000 + $4.000.000) = 1Jéé

Seconr/ a/ternatiwe: ROCE = $1.384.000 / ($10.000.000 + $0)

d. OCElebih tinggidi bawah alternatif kedua karena penggunaan leverage yang

berhasil - yaitu, berhasil melakukan perdagangan pada ekuitas. [Catatan:
Aset-ke-Ekuitas adalah
1.14=$16 juta / $ 14 juta (1, 60 = $ 16 juta / $ 10 juta) di
bawah yang pertama (kedua)]. Perusahaan harus mengejar
alternatif kedua untuk kepentingan
g§y$j¿jy¡ggg@{§-,gj @¿menganggap pengembalian yang diproyeksikan konsisten
dengan saat ini

8-8
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Latihan 8-3 (15 menit)

a. RNOA = 2 x 5% = 10%

b. ROCE = 10% + 1,786 x 4,40/o - 17,86%

c. RNOA 10.00 /o0

Keuntungan 7.86 /e0
leverage 17.860/o
Pengembalian
atas ekuitas

Latihan 8-4 (30 menit)

a. Perhitungan dan Interpretasi ROCE:

Keuntungan sebelum 6x lipat 0.112 0.109

Perputaran aset..................................................................... 0.46 0.44
Aset-ke-ekuitas.................................................................. 3.25 3.40
Retensi pendapatan setelah pajak 0.570 0.556
*............................................... ROCEproduk dari 9.07
atas /oo

RÒÈ@óèIÏÏÏnes dari Tahun ke-5 hingga Tahun ke-9 karena: (1) marjin sebelum
pajak menurun sekitar 3%, (2) perputaran aset menurun sekitar 4,3%, dan (3)
tarif pajak meningkat sekitar 3,8o /o. Kombinasi dari faktor-faktor ini
mendorong penurunan ROCE - meskipun ada sedikit peningkatan dalam
rasio aset terhadap ekuitas.

b. Alasan utama EPS meningkat adalah karena pemegang saham memiliki

sejumlah besar aset dan ekuitas yang bekerja untuk mereka. Artinya,
perusahaan tumbuh sementara imbal hasil atas aset dan imbal hasil atas
ekuitas tetap stabil. Selain itu, jumlah saham preferen menurun, begitu pula
jumlah dividen preferen. Dengan penurunan biaya tercatat saham preferen ini,
laba yang tersedia untuk saham biasa meningkat.
(CFA Diadaptasi)

8-9
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Latihan 8-5 (15 menit)

a. RNOA = 3 x 7% = 21%

b. ROCE = RNOA + LEV x Spread = 21% + (1,667 x 8,4%) = 35%

c. Keuntungan leverage bersih terhadap ekuitas biasa

Imbal hasil operasional bersih .......................................21%
Keunggulan leverage.....................................................14%
Pengembalian atas ekuitas biasa (perbedaan pembulatan) 35%

Latihan 8-6 (30 menit)

a. Pada tingkat utang saat ini, ROCE = $157.500 / $1.125.0 0 0

Dengan tidak adanya leverage, kewajiban tidak lancar akan digantikan

dengan ekuitas. Dengan demikian, tidak akan ada beban bunga dengan
pembiayaan yang seluruhnya menggunakan ekuitas. Akibatnya, dalam hal
ini, laba bersih akan menjadi sebagai berikut:
Laba bersih (denganleverag $157,500

eëæ æetC æ & S î tg fer ')::::::::::::::::::::

Laba bersih tanpa lèvera $184,500

ROCE tanpa leverage = $184.500 / $1.800.000 = 1.0A5/'?"

Ini berarti bahwa leverage bermanfaat bagi pemegang saham Rose karena ROCE
adalah
14% dengan leverage tetapi hanya 10,25% tanpa leverage.

b. NOPAT = $157.500 + [$675.000 x 8% x (1-,50)] = $184.500

RNOA = $184,500 / ($2,000,000 - $200,000) = 10.250/o

"- ê0bæegteytävûîr Æibaf9l4"6Jk-oI*fieÄ\tiâeè@rs$kxîñz "raŸblsiIB

pemegang saham. Secara khusus, biaya hutang setelah pajak adalah 4o /o dan
leverage keuangan (NFO/Ekuitas) adalah $675.000 / $1.125.000 = 60%.
Oleh karena itu,
ROCE = RNOA + LEV x Spread = 10,25% + 0,60 x (10,25% - 4%) = 14%, sebagai
sebelumnya. Efek yang menguntungkan dari leverage keuangan diberikan oleh istilah
[0,60
X (10,2O /o - 40 /o)] - 3,75 /o.0

8-10
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Latihan 8-7 (10 menit)

1. c
2. a
3. c

Latihan 8-8 (20 menit)

(Penilaian marjin pro€t dan perputaran aset relatif terhadap norma-norma

industri).
a. Margin laba yang lebih tinggi dan perputaran aset yang lebih rendah.
b. Perputaran aset yang lebih tinggi dan margin keuntungan yang lebih rendah.
c. Margin laba yang lebih tinggi dan perputaran aset yang sama/rendah.
d. Perputaran aset yang lebih tinggi dan margin keuntungan yang sama/rendah.
e. Perputaran aset yang lebih tinggi dan margin keuntungan yang lebih rendah/sama.
f. Perputaran aset yang lebih tinggi dan margin keuntungan yang sama/tinggi.
g. Perputaran aset yang lebih tinggi dan margin keuntungan yang lebih rendah.

Latihan 8-9 (20 menit)

Memorandum kepada Presiden Penjualan Mobil yang Andal akan mencakup

poin-poin berikut:
• Baik Reliable maupun Legend Auto Sales secara terus-menerus menginvestasikan
$100.000 dalam
inventaris mobil.
• Legend Auto Sales mampu menghasilkan lebih banyak keuntungan daripada
Reliable karena mereka membalikkan inventarisnya (10 mobil) lebih sering.
Secara khusus, Legend membalikkan inventarisnya 10 kali per tahun,
sementara Reliable hanya membalikkan inventarisnya 5 kali per tahun. Oleh
karena itu, dengan investasi yang sama dalam inventaris mobil, Legend dua
kali lebih menguntungkan daripada Reliable.
• Doronglah Reliable untuk mengorbankan sebagian keuntungan dari setiap penjualan
untuk meningkatkan

Hal ini karena meskipun laba per penjualan menurun, jumlah unit yang
terjual dan, oleh karena itu, perputaran persediaan akan meningkat. Faktor-
faktor ini diperkirakan akan menghasilkan peningkatan laba atas aset.

8-11
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Latihan 8-10 (20 menit)

Perhitungan Perputaran Aset (PP&E) [dihitung sebagai Penjualan / PP&E (bersih)]:

Utara: $12.000 / Rp20.000 = 0,60 Selatan:
$6.000 / Rp20.000 = 0,30

Hal ini menyiratkan bahwa Northern menghasilkan $0,60 penjualan per tahun
untuk setiap $1 investasi dalam PP&E. Sebaliknya, wilayah Selatan menghasilkan
$0,30 penjualan per tahun untuk setiap investasi $1 dalam PP&E. Hal ini
menunjukkan bahwa Northern mampu menghasilkan keuntungan dua kali lipat
untuk setiap $1 yang diinvestasikan dalam PP&E. Dengan asumsi margin laba
yang sama, Northern akan melaporkan laba atas aset yang lebih tinggi karena
volume penjualan yang dapat dihasilkan perusahaan dengan investasinya di PP&E
(setidaknya dalam jangka pendek).

Latihan 8-11 (15 menit)

8-12
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Masalah 8-1 (30 menit)

a. 1. Quaker Oats tidak mengungkapkan perhitungan pengembalian ini. Oleh
karena itu, kami membuat beberapa perhitungan dan asumsi sederhana:
(i) Untuk mempermudah, fokus

gR,ïë'"s8sgï,äÿaTæcÿ'viägn6îsë*§¥46/rÇ*a' 11- ä also/wra0+xŒ#

harga awal sebesar $48 dan harga akhir sebesar $62. Dengan
menggunakan informasi tersebut, kami menghitung imbal hasil atas
suatu saham sebagai berikut:
= [Dividen per saham + Kenaikan harga per saham] / Harga rata-rata per saham
= [$1.56 + $14] / $55

Namun, jika kita menggunakan harga awal $48 per saham, kita mendekati
pengembalian perusahaan sebesar 34%:
= [$1.56 + $14] / $48

2. Imbal hasil atas ekuitas biasa didasarkan pada hubungan antara laba bersih
**r41*a8e*g*vs**«*z¿t8**,ee*¡t»3***¡*abBuacae8 é**/aI¡\s Iñ•fsiâ6eP‹e
harga pasar per lembar saham (biaya investasi kepada pemegang saham.)
b. Perusahaan pasti mendapatkan 3,6% dari pundi-pundi, pasar, dan faktor-
faktor lain yang tidak diungkapkan. Secara konseptual, 3,6% ini seharusnya
mencerminkan risiko tambahan dari investasi di saham Quaker Oats
dibandingkan dengan sekuritas bebas risiko seperti obligasi Treasury AS.
c. Quaker tidak mengungkapkan perhitungannya. Perusahaan ini mungkin
mengungkapkan berbagai tingkat suku bunga atas utang jangka panjang
yang dimilikinya dalam catatan atas laporan keuangan. Berdasarkan data
yang tersedia baginya, tetapi tidak bagi pembaca laporan keuangan,
perusahaan ini mungkin menghitung suku bunga rata-rata tertimbang yang
digunakan untuk mengurangi manfaat pajak untuk mendapatkan biaya utang
sebesar 6,4%.

8-13
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Masalah 8-2 (50 menit)

a. Perhitungan Ukuran Pengembalian atas Modal yang
Diinvestasikan:

Sebagai langkah pertama, kami menyusun laporan laba rugi $5,000,000

perusahaan. 1,500,000
Penjualan (500.000 unit @ $10) ................................................ 2,000,000
Biaya tetap......................................................................
Biaya variabel (500.000 unit @ $4) .............................. 8 ,
Biaya tenaga kerja (20 karyawan X $35.000) ......................... 400 000
Pendapatan sebelum pajak.........................................................
Pajak (tarif 50%)................................................................
Laba bersih........................................................................

(1) RNOA = [$400.000 + ($2.000.000 > 7,5%)(1-0,50)] / ($8.000.000 - $2.00.000)

= $475.000 / $6.000.000 = I.9Gg*r

(2) ROCE = [$400.000 - ($1.000.000 > 6%)] / $3.000.000 = 1/.ggé

b.

Penjualan (550.000 unit @ $10) ....................................................$5,500,000

Biaya tetap ($1.500.000 x 1,06).......................................................1,590,000
Biaya variabel ($ 550.000 unit @ $ 4) ........................------------------...2..200.000
Pendapatan sebelum biaya tenaga kerja dan pajak .....................$1,710,000

Untuk memperoleh pengembalian 10% atas utang jangka panjang dan modal
ekuitas, Zear membutuhkan pembilang sebesar $600.000 dengan basis
modal yang diinvestasikan sebesar $6.000.000. Pendapatan operasional
yang diperlukan untuk menghasilkan jumlah $600.000 ini dihitung sebagai:
Pendapatan bersih + Beban bunga x (1 - 0,50) =
$600.000 Pendapatan bersih + ($2.000.000 x 7,5o /x) x (1-
0,50) = $600.000 Pendapatan bersih = $525.000

Dengan asumsi pajak dengan tarif 50%, Zear membutuhkan pendapatan

sebelum Dx sebesar $1.00.000, yang dihitung sebagai:
Pendapatan sebelum tenaga kerja dan pajak â1,710,000
Biaya tenaga kerja................................. ?
Pendapatan sebelum pajak..................$1,050,000

Ini menyiratkan:
Biaya tenaga kerja = $660.000 atau
Upah rata-rata per pekerja = $660.000 / 22 karyawan per karyawan

Karena tingkat gaji saat ini adalah $35.000, Zear tidak dapat mencapai target
tingkat pengembalian dan memberikan kenaikan gaji kepada karyawannya.
(CFA Diadaptasi)

8-14
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Masalah 8-3 (30 menit)

a. ROCE = â1.650 / $3.860 = §gg§$

b. NOPAT = (Rp2.550 + $10) x (1-0,35) =

$1.664 NOA = $7.250 - $3.290 = $3.960
RNOA (menggunakan saldo NOA akhir tahun) = $1.664 / $3.9 6 0

Dengan demikian, tingkat leverage keuangan hanya sebesar 0,7% karena

NFO/NFE tidak signifikan. Sebagian besar ROCE Merck pada tahun ini
berasal dari hasil operasi.

Pendapatan sebelum 0.36

pajak terhadap penjualan
Laba bersih terhadap 0.23
penjualan
Penjualan/aset lancar 1.47
Penjualan/aset tetap 2.97
Penjualan / total aset 0.98

Jumlah liabilitas / ekuitas 0.88

Liabilitas / ekuitas L-T 0.03

8-15
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Masalah 8-4 (60 menit)

a. 1. RNOA = AOBAI
Rata-rata. NOA

NOPAT = [$186.000 + $2.000 - $120.000 - $37.000 + $1.000] X 5 O/o - $16.000

Catatan: kami memasukkan pendapatan dari investasi ekuitas dengan asumsi bahwa
operatino. bukan sirip tments. Kami cum I ffe I
juga
beroperasi tanpa 0 sebaliknya. bunga
kehadiran
operasi yang tidak beroperasi (oleh karena itu, hak minoritas diperlakukan sebagai ekuitas
dalam perhitungan ROCE).

NOA Tahun ke-6 = $138.000 - $29.000 - $7000 - $3.600 = $98.400

NOA Tahun ke-5 = $105.000 - $23.000 - $2.000 - $2.000 = $78.000

RNOA= $16,000 / ([$98,400 + $78,000]/2) = 18.140/+

2. ROCE = Laba bersih - Dividen preferen

Rata-rata ekuitas biasa

ROCE = ($10.000 -$0) /[($55.400* + $47.800*)/2] = $$,g,$g\

"Catatan: hak minoritas diperlakukan sebagai ekuitas. Jika hak minoritas diabaikan, maka ROCE adalah
19,8%.

b. NFO = NOA - Ekuitas

Tahun ke-6: $43.000; Tahun ke-5: $30.200
LEV = Rata-rata. NFO / Ave Ekuitas = ([$43.000 + $30.200] / 2) / ([$55.400* +
$47.800*] / 2)
= 0.71

NFE = NOPAT - Laba bersih

Tahun ke-6: $6.000

NFR = NFE / Rata-rata. NFO = $6.000 / ([$43.000 + $30.200] / 2) -

16,40/o Spread = RNOA - NFR = 18,14% - 16,4o é = 1,74%

ROCE = RNOA + LEV x Spread18.14 + 0.71 x 1.740 /o - 19.38 /ao

94o /o (18,14o /ot19,38%) dari ROCE Zeta berasal dari aktivitas operasi. Namun,
perusahaan ini secara efektif menggunakan leverage, seperti yang ditunjukkan
oleh spread positif, tetapi leverage tidak berkontribusi secara signifikan
terhadap laba atas ekuitas Zeta dan mungkin tidak sebanding dengan risiko
yang ditimbulkannya.

8-16
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Soal 8-5 (40 menit)

a. ROCE = [Laba bersih - dividen preferen] / ekuitas pemegang saham*

*akhir tahun dalam masalah ini

ROCE Tahun ke-5: [$14 - $0] / $125 =

11A!ié ROCE Tahun ke-9: [$34 - $0] /
$220 = A5 Séé

RNOA Tahun ke-5 = ($35 x 0,50) / ($52 + $123) =

/g$}g\ RNOA Tahun ke-9 = ($68 x 0,50) / ($63 + $157)
= }ggg\
ROCE = RNOA + Leverage x Spread
Tahun ke-5: 10,0% + 1,2% = 11,2%
Tahun ke-9: 15,5% + 0 15.5%

b. ROCE Texas Talcom telah meningkat dari tahun ke-5 hingga ke-9. Namun,
sumber dari peningkatan ini adalah peningkatan RNOA karena efek leverage
menjadi nol pada tahun ke-9 karena utang jangka panjangnya telah dilunasi.
Dengan adanya peningkatan RNOA, leverage tambahan dapat dieksplorasi
sebagai cara untuk meningkatkan imbal hasil pemegang saham.

8-17
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Soal 8-6 (75 menit)

Jumlah unit yang terjual.....................10,000 7,000 600 900

Harga jual per unit. ............................$6.00 $5.00 $50.00 $50.00
Biaya satuan. ......................................$5.00 $4.00 $32.50 $30.00

Analisis Variasi dalam Penjualan Produk A

Jumlah yang lebih sedikit dengan harga Tahun ke-6 (3.000 x â 15,000
â5) .........................
Kenaikan harga pada kuantitas Tahun ke-6 (7.000 x $1) 7,000
Kenaikan kuantitas x kenaikan harga (3.000 x $1) 3,000
Analisis Variasi Harga Pokok Penjualan Produk A
Peningkatan kuantitas dengan biaya Tahun ke-6 (3.000 x $ 4) (12,000)
Peningkatan biaya pada kuantitas Tahun ke-6 (7.000 x $1) (7,000)
Peningkatan biaya x peningkatan kuantitas (3.000 x $1) 13 000)
Variasi (Kenaikan) Bersih dalam Margin Kotor untuk ProduS $ 3,000
A..............
Analisis Variasi dalam Penjualan Produk B
Penurunan kuantitas dengan harga Tahun ke-6 (300 x $50) $ (15,000)
........................
Analisis Variasi Harga Pokok Penjualan Produk B:
Penurunan kuantitas pada biaya Tahun ke-6 (300 x $30) 9,000
Penurunan biaya pada kuantitas Tahun ke-6 (900 x $2,50) (2,250)
Kenaikan biaya x penurunan kuantitas (300 x $2,50) ...................
Variasi (Penurunan) Bersih dalam Margin Kotor untuk Produ4 B............$ (7,500)

Ringkasan Variasi Bersih dalam Margin untuk Produk A dan B

Peningkatan bersih dari produk A..........................................................$ 3,000
Penurunan bersih dari produk )
Penurunan Margin Kotor Bersih....................................................... $_/gggg)
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

8-18
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Soal 8-7 (60 menit)

a.

Penjualan 100.0% 100.0% 20.0%

bersih..............................
Harga pokok barang
Margin kotor atas 18.3 14.0 57.1
penjualan.......
Biaya operasional...........

Pendapatan sebelum 1.5 3.8 (52.6)

pajak...........
Pajak
penghasilan.......................
1.1 2.8 (52.9)
Laba bersih..........................

b. Kinerja di Tahun ke-9 kurang baik jika dibandingkan dengan Tahun ke-8. Satu
titik terang adalah persentase Beban Pokok Penjualan terhadap Penjualan,
yang menurun di Tahun ke-9. Namun, Beban Usaha meningkat tajam.
Kenaikan tajam dalam biaya operasional ini tidak terduga karena biasanya
ada komponen biaya tetap yang lebih besar yang terdiri dari biaya-biaya ini
dibandingkan dengan Harga Pokok Penjualan.
Manajemen harus memeriksa lebih lanjut biaya operasional. Jika biaya
operasional tetap pada tingkat Tahun 8 sebesar 10,2%, maka pendapatan
akan meningkat dengan baik untuk Tahun 9. Biaya operasional mungkin telah
memasukkan komponen yang diarahkan ke masa depan seperti biaya iklan
atau pelatihan. Selain itu, manajemen juga ingin menindaklanjuti perubahan
dalam marjin laba kotor. Peningkatan tajam dalam marjin kotor mungkin
disebabkan oleh faktor-faktor seperti lapisan persediaan LIFO likuidasi atau,
sebagai alternatif, untuk sesuatu yang lebih mendasar dengan aktivitas
perusahaan.

8-19
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Soal 8-8 (75 menit)

yang cenderung meningkatkan laba bersih:

Peningkatan penjualan bersih:
Penjualan bersih, Tahun ke-6. ......................$186,000
20. % Penjualan bersih, Tahun ke-5........................................ $31,000
455-000,
Kurangi kenaikan harga pokok penjualan:
Harga pokok penjualan, Tahun ke- 120,000
6.......................
Beban pokok penjualan, Tahun ke- 99 000 21,000 21.2
5.......................
Peningkatan marjin laba kotor atas
penjualan:
Margin kotor, Tahun ke-6................................ 66,000
Margin kotor, Tahun ke-5................................ 56,000 10,000 17.9
Peningkatan ekuitas pada laba (rugi) perusahaan
asosiasi: Ekuitas pada pendapatan, Tahun ke-
6........................... 2,000 3,000 300.0
Ekuitas dalam kerugian, Tahun ke-5.................................
(1,000)
Penurunan kerugian diskon. oper. (setelah dikurangi pajak):
Kerugian pada disk. oper., Tahun 6........................ 1,100

Incit : b 3#b perubahan y a n g 100 8.3

tidak berarti: -
Kumulatif ehect, Tahun ke-6.......................... 1,000
Efek kumulatif, Tahun ke-5.......................... 14,100
Jumlah item yang cenderung meningkatkan
pendapatan...
yang cenderung menurunkan laba bersih:
Peningkatan biaya S&A: 4,000 12.1
S & A, Kelas 6................................................ 37,000
S & A, Tahun ke-5................................................
4,000 66.7
Peningkatan beban bunga:
Biaya pertama, Tahun ke-6........................... 10,000
Beban bunga, Tahun ke-5...........................
Kenaikan pajak penghasilan:
Pajak Penghasilan Tahun 10 000
6.................................
Pajak penghasilan, Tahun R lepasan, Tahun ke-
Peningkatan hak minoritas: u 5...........................
Minat minoritas, Kelas 6............................ g
Minat minoritas, Kelas 5............................ i
Peningkatan kerugian atas pelepasan disk
operasi..: Rugi pelepasan, Tahun ke- p
6........................... e
8-20
 Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

7 \I00 2
,
200 2
0
0
700 28.2

2
0
0
-

Jumlah item yang cenderung menurunkan laba 11,100

bersih...................
Peningkatan laba bersih:
Laba bersih, Tahun ke-6....................................10,000 3,000 42.9
Laba bersih, Tahun ke-5....................................

8-21
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Masalah 8-8-sambungan

Analisis dan Interpretasi:

(1) ZETA memiliki dua pos "below the line" - operasi yang dihentikan dan
perubahan prinsip akuntansi. Meskipun laba bersih meningkat 42,9%, laba
dari operasi yang dilanjutkan meningkat 31,7o/a. (Sesuai catatan 1,
peningkatan laba dari operasi tahun ke-6 karena perubahan akuntansi
persediaan hanya
$400.)

(2) Sesuai catatan 3, ZETA mengakuisisi sebagian besar Perusahaan TRO efektif pada
tanggal 31 Desember Tahun
6. Karena akuisisi tersebut dicatat sebagai pembelian, laporan laba rugi
Tahun ke-5 dan ke-6 tidak melaporkan hasil TRO. Informasi proforma tertentu
termasuk dalam catatan 3.

(3) Kenaikan 21,2o /o pada HPP sedikit melebihi kenaikan 20o /o pada penjualan,
yang mengarah pada margin laba kotor yang lebih rendah meskipun ada
perubahan akuntansi.

(4) Peningkatan ekuitas dalam pendapatan perusahaan asosiasi membantu

meningkatkan laba bersih. Analis harus menilai apakah satu dolar
pendapatan perusahaan asosiasi setara dengan satu dolar pendapatan
ZETA.

(5) Biaya S&A naik lebih kecil dari penjualan, sehingga berkontribusi pada peningkatan
pendapatan.

(6) Peningkatan beban bunga diimbangi dengan peningkatan utang jangka panjang.

8-22
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Soal 8-9 (75 menit)

a. 1.
Persediaan ke Penjualan
Komunikasi data............................. 1,897/6,890 27.5%
Perangkat perekam 2,728/4,100 - 66,5 /oo
waktu..........................
Perangkat keras untuk 287/1,850 = 15.5%
elektronik........................

lnvento -ke-Kontribusi
2.

Komunikasi data............................. 1,897/1,510 1.26

Perangkat perekam 2,728/412 = 6.62
waktu..........................
Perangkat keras untuk 287/919 0.31
elektronik........................
Menjahit rumah 526/342 1.54
Total 5,438/3,183 1.71
perusahaan........................................

b.
Tahun Tahun 2 Tahun Kelas 4
1 3
Komunikasi data............ 44 /oo 59% 48%
T" ord" de 34% 21%
H r/lw te untuk /(ec t*roni/g::'::': 32
Produk jahit rumah.......... 2Zgi 2ggi 33gi
100% 100% 100% 100%

C. Kelayakan Investasi untuk Setiap Lini Produk (peringkat):

Peralatan komunikasi data tampaknya menjadi kandidat terbaik untuk investasi.
Pertumbuhannya stabil sementara jumlah persediaan/penjualan (27,5%) dan
kontribusi persediaan/pendapatan (1,26) relatif rendah.

Tren kontribusi pendapatan dari perangkat keras untuk elektronik stabil dan
jumlah persediaan/penjualan (15,5%) dan kontribusi persediaan/pendapatan
(0,31)
sangat baik dibandingkan dengan yang lain.
Produk jahit rumahan juga menunjukkan tren kontribusi pendapatan yang stabil;
namun, perlu dicatat bahwa jumlah penjualan menurun setiap tahun dan
persediaan/penjualan (41,6%) dan kontribusi persediaan/pendapatan (1,54) tidak
sebanding dengan yang lain.

Kandidat yang paling tidak diminati untuk investasi adalah perusahaan

pencatatan kapur yang datanya sangat buruk dibandingkan dengan yang lain
dalam semua hal yang disebutkan di atas.

8-23
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-1 (120 menit)

a. Perhitungan Ukuran Pengembalian atas Modal yang Diinvestasikan:

(1) Imbal hasil atas aset operasional bersih 7f.%

(2) RNOA yang dipilah-pilah:
Oper. Margin laba [a]............................. 5.9%
Omset NOA [a]....................................... 12.49
(3) Imbal hasil atas ekuitas biasa 47.7%
[b]......................
(4) ROCE terdisagregasi [c]:
RNOA 73.9
LEV -38.30/o
Spread....................................................... 68.6 /oo

Catatan perhitungan:
[a] NOPAT
Rata-rata aset operasional bersih

($4,254 x (1-[$1,402/$4,445])) / (($1.9301 +$5,95&)/2) =

1 2005: $23,215 - $5,060 - $14,136 - 2,089 = $1,930
22004: $19,311 - $835 - $10,896 - $1,630 = $5,950

Oisaggregafec/:
Margin laba tahun 2005: ($4.254 x (1-[$1.402/$4.445])) I $49,205 =
Omset operasi nef tahun 2005: $49.205 / (($1.930 + $5.950) / 2) = JR

[b]
Rata-rata ekuitas biasa

2005: [$3,043 - $0] / [($6,485 + $6,280)/2] = 4Z

[c] NFO 2005 = $505 - $5.060 = -$4.555

NFO 2004 = $505 - $835 = -$330

LEV = (-$4 SM - $330)/ 2 -38.3%

Rata-rata Ekuitas ($6.485 + $6.280) / 2

NFE = NOPAT - Laba bersih = $2.912 - $3.043 = -$131

NFR = NFE/Average. NFO = $-131 / (-$4.555 - $330) / 2 =
5,3% Spread = RNOA - NFR = 73,9% - 5,3% = 68,6%

8-23
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-1-sambungan

b. Perhitungan Rasio Perputaran Aset:

(1) Perputaran piutang usaha................................. 12.23

Periode pengumpulan rata- 29.85
rata........................................
(2) Perputaran 102.26
persediaan...................................................
Rata-rata hari persediaan yang 3.57
beredar......................
(3) Perputaran aset operasi jangka 6.56
panjang......................
(4) Perputaran utang usaha..................................... 4.96
Rata-rata hari pembayaran hutang yang belum 73.61
dilunasi.......................

C. Dell mencapai hasil yang luar biasa (baik pada aset operasi bersih maupun
ekuitas) karena perputaran aset operasi bersih yang tinggi. Manajemen modal
kerja Dell sangat legendaris. Tingkat perputaran piutang telah menurun dalam
beberapa tahun terakhir al e
sebagai
rata- hanya melakukan h" h "th an
rata sangat
CO X
Namun, persediaan yang sedikit dan aset operasi jangka panjang adalah
pendorong utama profitabilitasnya. Persediaan berputar 102 kali dalam setahun,
dengan rata-rata hari persediaan yang belum dibayar hanya 3,57 hari. Ini luar
biasa. Selain itu, perusahaan ini memutar aset operasi jangka panjangnya 6,56
kali dalam setahun, jauh lebih besar daripada hampir semua perusahaan publik
lainnya. Terakhir, Dell mampu menggunakan kekuatan pasarnya untuk menunda
pembayaran kepada pemasok. Tingkat perputaran utang dagangnya adalah 4,96
kali dalam setahun, dengan rata-rata hari utang yang belum terbayar sebesar
73,61 hari. Oleh karena itu, Dell mengumpulkan uang tunai dalam 28,85 hari dan
membayar pemasoknya dalam 73,61 hari. Kas yang dihasilkan oleh hubungan ini
diinvestasikan dalam surat berharga, sebesar $5 miliar pada tahun 2005,
sehingga menghasilkan NFO yang negatif.
Fakta bahwa ROCE lebih rendah dari RNOA disebabkan oleh
penggunaan modal ekuitas yang relatif mahal untuk membiayai investasi pada
efek-efek. e
Th apy dapat menghilangkan "masalah" b membeli saham dengan
tersebut. "
maeketab e investasi, dan memang benar pembelian kembali c/ dalam jumlah yang cukup besar
adanya,
saham selama 3 tahun terakhir. Karena perusahaan ini beroperasi dalam industri
yang berubah dengan cepat, likuiditas tambahan mungkin diperlukan. ROE Dell
sebesar 47,7% masih jauh lebih besar dari median 12% untuk perusahaan
publik.

8-24
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-2 (75 menit)

a. ROCE Nike, saat ini sebesar 21,6%, terus meningkat selama periode 5
tahun, sedangkan Reebok tetap pada tingkat yang konstan selama 3 tahun
terakhir, dan saat ini sebesar 15,7%.

ROCE = RNOA + LEV x Spread.

Perhitungan ROCE, berdasarkan komponen-komponen yang dipilah-pilah
adalah sebagai berikut: NIKE: 19,2% + 0,144 x 16,6% = 21,6%
Reebok: 12,7% + 0,367 X 8,20 /o - 15,7 /o0

Tren 5 tahun terakhir dalam komponen ROCE adalah sebagai berikut:

NIKE NKE Reebok RBK
Pertumbuhan Pertumbuhan penjualan NKE telah
penjualan meningkat secara signifikan dalam 2 tahun
terakhir
Laba Kotor Margin laba kotor NKE meningkat sebesar
3,5 poin persentase dalam 3 tahun terakhir
dan saat ini 4,5 poin persentase lebih
tinggi dari RBK.
Eksposur Persentase SG&A NKE telah meningkat
SG&A% (%) sebesar
2,1 poin persentase dari palungnya dan saat
ini 0,5 poin persentase lebih tinggi dari RBK.
NOPAT% NKE telah meningkat sebesar 1
NOPAT/Penjual poin persentase dari 5 tahun yang lalu dan
saat ini 2,8 poin persentase lebih tinggi dari
an
RBK.
Beban pajak NKE telah meningkat dan
saat ini lebih tinggi dari RBK.
Pajak Omset NOA NKE telah meningkat secara
signifikan selama periode 5 tahun, tetapi
saat ini lebih rendah dari RBK.
eksp.%
Perputaran piutang NKE berfluktuasi
dalam kisaran y a n g konstan selama 5
Omset NOA
tahun terakhir dan periode penagihan rata-
rata saat ini mencapai 63 hari.
Perputaran NKE memutar persediaannya 4,45 kali
dalam setahun, dengan rata-rata hari
piutang
persediaan yang belum terjual selama 82
hari.
Perputar NKE telah memutar aset operasi jangka
panjangnya lebih cepat selama 5 tahun
an
terakhir, tetapi hanya setengah dari yang
persedia dilakukan RBK.
an
Tingkat perputaran utang usaha NKE telah
melambat selama 3 tahun terakhir,
Operasi L-T. sehingga meningkatkan rata-rata hari jatuh
perputaran aset tempo utang usaha menjadi 35 hari.
Accts. Bayar
giliran
Setelah mengalami penurunan penjualan 5
dan 4 tahun yang lalu, pertumbuhan RBK
telah membaik dan signifikan di tahun ini
Margin laba kotor RBK meningkat 1,6 poin
persentase pada tahun ke-4 dan telah
mendatar.
Persentase SG&A RBK adalah 3 persen
poin lebih rendah dari 5 tahun yang lalu
dan telah mendatar dalam 2 tahun
terakhir.
NOPAT% RBK juga telah meningkat selama
periode 5 tahun, dan saat ini 1,8 poin
persentase lebih tinggi dibandingkan tahun
pertama. Saat ini secara signifikan lebih
rendah dari NKE.
Beban pajak RBK telah menurun selama
periode 5 tahun.
Omset NOA RBK telah menurun dari titik
tertingginya di Tahun ke-3, tetapi telah
mendatar dalam 2 tahun terakhir.
Perputaran piutang RBK secara signifikan
lebih tinggi daripada NKE, dan tetap
konstan selama 3 tahun terakhir. Periode
penagihan rata-rata adalah 50 hari.
RBK memutar persediaannya 5,71 kali
dalam setahun dengan rata-rata hari
persediaan yang belum dibayar sebesar 64
hari.
Tingkat perputaran aset operasi jangka
panjang RBK dua kali lipat dari NKE dan
telah meningkat secara stabil selama 5
tahun terakhir.
Perputaran utang usaha RBK telah
meningkat selama 3 tahun terakhir,
mengurangi rata-rata hari jatuh tempo
utang usaha menjadi 27 hari.

8-25
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-2-disimpulkan

b. Kinerja operasi NKE lebih baik daripada RBK. Margin NOPAT-nya 2,8 poin
persentase lebih tinggi, didorong oleh margin laba kotor yang jauh lebih
tinggi. Tampaknya NKE mampu menggunakan pengenalan merek dan iklan
yang efektif untuk mendapatkan harga jual yang lebih tinggi untuk produk-
produknya.

åJoet¥¥tdw€Š4'xai ÎaiœN¥td¥ÆA1'1agrg§ğ @ @ß'tWer^i "te^/tfó50üÑśîêI$!i9ÜtBs

kali, dibandingkan dengan RBK yang hanya 3,14 kali. Perputaran yang lebih
tinggi dari modal kerja yang lebih signifikan lebih dari sekedar mengimbangi
tingkat perputaran aset operasi jangka panjang NKE yang lebih lambat.

Berdasarkan analisis ini, NKE tampaknya memiliki kinerja operasional

yang unggul. Apakah saham ini layak "beli" tergantung pada dua faktor:
1. apakah margin proŃt NKE yang lebih tinggi dapat dipertahankan, dan
2. apakah pasar telah mengimbangi kinerja operasi yang unggul dengan
harga saham NKE.

8-26
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-3 (75 menit)

a. Perhitungan dan Disagregasi ROCE

ROCE 13,340 Ä 23.09%

NOA 5,527 3,243
NFOA 497 199
Ekuita 5,030 3,044
s 0.10 0.07
LEVB

NOPAT 654 677

NFEC 17 26
Laba 671 703
bersih

RNOA 11,82 /o0 20.87%

NFRD -3.520 Ä-13.17 /o0
bacaE 15.34 34.04%
A NOA - /o0
Ekuitas
B NFO /

Ekuitas
D ŃS ÎÎł Šmenunjukkan pendapatan bersih vs. biaya
E RNOA-NFR

Perhitungan

ROCE $671/$5,030 .133 $703/$3,044=.231

NOA $363+$1,390+$609+5,228+ $381+$224+$+909+3,397+$1,084-
$2,272-$2,821-$1,514=$5,527 $1,262-$1,490=$3,243
NOPAT ($8,52946,968-$515)x(1- ($4,594-$3,484)x(1-
403/ 074 654 450/ 153 677
1 Aset akhir digunakan karena informasi tidak tersedia untuk menghitung aset rata-rata.

b. Margin laba Disney atas penjualan menurun secara substansial dari Tahun ke-9 hingga
Tahun ke-13.
enËe rata- pertumbuhan dalam film
SO SO ŽpfÁ " ha î "nmenutup
' Ø VÀ rata hiburan
yang memiliki marjin operasi terendah di antara segmen usaha lainnya.
• Disney mengalami penurunan margin produk konsumen karena bauran
bisnis yang semakin menjauh dari pendapatan lisensi dan royalti.
• Kerugian Euro Disney dan pencadangan cadangan (write-off) merugikan
hasil Tahun 13, dibandingkan dengan tidak ada efek pada Tahun 9.
• Disney mengalami penurunan margin taman hiburan karena jumlah
pengunjung yang lebih rendah - hal ini disebabkan oleh ekonomi yang
lebih lambat dan harga tiket masuk yang lebih mahal.
• Margin keuntungan atas penjualan, sampai batas tertentu, dipengaruhi oleh

8-27
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

gğgğ@} @§jjł¿g$gig§@ğę/yŞe¿ğyÇie pengembalian aset keuangan (aset lancar lainnya

8-28
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-4 (55 menit)

a. Tingkat penjualan akan dipengaruhi oleh banyak faktor, termasuk yang berikut ini:
(i) kualitas dan popularitas produk untuk musim mode tertentu, (ii) jumlah
pelanggan yang dijangkau melalui katalog atau internet, (iii) harga barang
yang ditawarkan, dan (iv) kondisi ekonomi.

§Itasetsaa,@'tfe*s6'atwB Iuaa5wéw\It¿¡ {iI6%ea¿j@shs*gebBfq'elée

dibeli untuk dijual kembali, dan (iv) harga di mana barang dijual.

b. Secara sederhana, persentase laba kotor memberi Anda ukuran berapa

banyak dari setiap dolar yang terjual yang tersedia untuk menutupi biaya
non-produk. Untuk Land's End di Tahun ke-9, persentase laba kotor
menunjukkan bahwa untuk setiap $1 penjualan, ada
$0,45 untuk menutupi biaya penjualan, umum, dan administrasi, dan semua biaya
lainnya
biaya.

C. Biaya penjualan, umum, dan administrasi akan ditentukan oleh semua hal
berikut ini: (i) biaya kertas, (ii) biaya ongkos kirim untuk mengirimkan katalog,
(iii) biaya fotografi dan produksi katalog, (iv)

Kualitas kertas yang digunakan dapat memengaruhi penjualan dengan

mempengaruhi pendapat pelanggan tentang kualitas produk (yaitu, jika
kertas yang digunakan murah, produk dapat dianggap dibuat dengan
harga murah, tetapi jika katalog terbuat dari kertas yang tebal dan
mengkilap, produk dapat diharapkan memiliki kualitas yang sama).
Membatasi ukuran dan berat setiap katalog dapat mengendalikan biaya
ongkos kirim. Namun, membatasi ukuran dan berat setiap katalog dapat
berarti penjualan yang lebih rendah karena pelanggan mungkin tidak
mendapatkan informasi yang cukup tentang produk yang tersedia.

Dengan memilih kualitas produksi yang lebih tinggi atau lebih rendah, biaya
fotografi dan produksi katalog bisa dikendalikan. Dampak yang diharapkan
pada tingkat penjualan akan serupa dengan dampak kualitas kertas. Jumlah
halaman dapat dengan mudah dikontrol. Mungkin ada jumlah halaman yang
optimal untuk memaksimalkan tingkat penjualan (yaitu, lebih banyak halaman
mungkin tidak sepenuhnya lebih baik). Jumlah katalog yang dikirimkan dapat
dengan mudah dikontrol dengan pelacakan alamat yang tepat (untuk
menghindari penggandaan atau tiga kali lipat pada beberapa pelanggan).
Sekali lagi, mungkin ada jumlah optimum dari berbagai alamat yang berbeda
untuk ditargetkan.

8-29
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-5 (95 menit)

a.

Manuf. mesin. produk.............. 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3

Peralatan teknik.............. 28.1 18.3 16.8 17.0 -- -- -- -- -- -- --
Peralatan 5.5 3.7 3.5 2.9 -- -- -- -- -- -- --
lainnya......................... Suku
cadang, perlengkapan & 61.1 40.4 37.6 37.1 52.5 30.7 43.5 40.7 5. 76. 0 12.6
layanan..........
Total..............................................
. ............................................11.3 -- --6. 3 14.3 -- --5. 8 12. 0-- 10.0 8.7

Mesin & layanan

pemasangan.........
Operasi i n t e r n a s i o n a l . . . . . . . . . . . . .
Total
Lingkungan
Grup Sistem............................ 61.1 40.4 43.9 51.4 83.9 48.3 58.9 61.5 9. 29. 5 14.6
. ............................................12.3

Kelompok Grafis
Sistem Penyalinan Frye 23.6 17.3 16.1 15.3 20.2 15.6 13.2 13.6 5.7 7.2 9.0
..................... 9.2
Sinclair dan Valentine................. -- 33.0 2 9.5 23.7 -- 28.9 21.8 19.4 -- 6.9 8.1
8.4
A. C. 15 3 &J 1a" &6 JAzu Z" sJ "s (1aI AJ &é
Garber................................. )
38.9 59.6 56.1 48.6 16.1 51.7 41.1 38.5 2.8 6.9 8.0
Total Graphics Group.................
8.2

Total pendapatan rev. atau div....100.0 100.0 100.0 100.0100.0 100.0 100.0 100.0

8-30
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-5-disimpulkan
b. Grup Sistem Lingkungan secara umum mengalami penurunan kontribusi
terhadap total pendapatan konsolidasi. Pengecualian terjadi pada Tahun ke-3
ketika penurunan tersebut berbalik arah karena adanya peningkatan yang
kuat pada pendapatan divisi jasa rekayasa dan ereksi. Grup Grafika secara
nyata meningkatkan pangsa pendapatan dolarnya pada Tahun ke-2.
Peningkatan ini sebagian besar disebabkan oleh akuisisi
@¿clair dan Valentine di Tahun ke-2. Oleh karena itu, peningkatan ini sebagian besar
telah diratakan

Perhatikan bahwa hanya data yang terkait dengan pendapatan yang dilaporkan
untuk operasi internasional. Dalam kasus seperti itu, pemeriksa harus
memeriksa dengan cermat pengungkapan tekstual terkait. Dalam kasus
Petersen Corp, angka-angka ini terdiri dari pendapatan royalti dan penyertaan
modal Perusahaan dalam pendapatan sebelum pajak dari anak perusahaan
internasional dan entitas anak grup, yang keduanya tidak termasuk dalam
pendapatan.

Meskipun secara keseluruhan Grup Sistem Lingkungan mengalami

penurunan dalam kontribusinya terhadap penjualan, namun kontribusinya
terhadap pendapatan meningkat. Porsi pendapatannya jauh lebih besar
daripada porsi pendapatannya-ini disebabkan oleh
Déitit8ttit@e6Rd¢h%I1¥g**¥*d\8I¥idtsSyateeSp d(aeajggyBiAftPd /bg
pendapatan divisi sebagai persen dari pendapatan) telah tumbuh. Meskipun
profitabilitas ini sedikit menurun dari Tahun ke-2 ke Tahun ke-3, namun masih
berada pada tingkat yang jauh lebih tinggi daripada perusahaan secara
keseluruhan.

8-31
 Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-6 (150 menit)

1. 1. Laporan Laba Rugi Sears dan Wal-Mart-Ramalan

ATA Pendapatan Operasional

U d S rvice 3672 369 16
Pendapatan Kredit 434 461
3 8
41077 41603 166809 139208
OE Dikurangi Beban Usaha
Biaya Penjualan 27212 27444 129664 108725
Admin Penjualan & Umum 8418 8384 27040 22363
Penyisihan Piutang Tak Tertagih 871 1287
Penyusutan & Amortisasi 848 830
Restrukturisasi dan Penurunan Nilai 41 352
Efek Kumulatif dari Perubahan Acctg 19
8
37390 38297 156902 131088
TE Dikurangi Beban Pajak
Ketentuan yang Dilaporkan 904 766 3338 2740
Pelindung Pajak Bunga 444 49 35 279
8 8
1348 1264 3696 3019
OI Pendapatan Operasional 2339 2042 6211 5101

NFE Dikurangi Beban Keuangan Bersih

Beban Bunga
Bunga 1268 1423 756 529
Bunga atas Sewa Guna Usaha 266 268
Kerugian Luar Biasa atas Hutang 24
Pemadaman
1268 1447 1022 797
Dikurangi Pendapatan Bunga
Lebih sedikit Int. Perisai Pajak (@ tarif 444 49 35 279
pajak 35%) 8 8
824 949 664 518

MIN Kepentingan Minoritas yang Lebih Sedikit 62 45 170 153

NI Laba Bersih 1453 1048 5377 4430

8-31
 Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-6-sambungan
Neraca Sears dan WaI-Mart-Ramalan

Aset Operasional Bersih

OA Aset Operasional
Kas dan setara kas 729 495 612 1856 1879 1868
Bunga yang ditahan dalam 3144 4294 3719
pengalihan
d
e re d dia ereaeiea les 18033 17972 18003
Piutang Usaha 404 397 401 1341 1118 1230
Persediaan barang dagangan 5069 4816 4943 19793 17076 18435
Biaya dibayar dimuka & biaya 579 506 543 1366 1059 1213
yang ditangguhkan
Pajak Tangguhan 1076 1363 1220
Aset Tetap, bersih 6450 6380 6415 32839 23674 28257
Properti dalam rangka Sewa Guna 3130 2299 2715
Usaha, bersih
Niat Baik dan Harta Tak Berwujud 9392 2538 5965
Aset Lain-lain & Biaya
Ditangguhkan 147 145 146 632 353 493
0 2 1
36954 37675 37315 70349 49996 60173

Liabilitas Operasi Tanpa Operasi

Hutang Usaha, dll. 6992 6732 6862 13105 10257 11681
Liabilitas yang Masih Harus 6161 4998 5580
Dibayar 971 928 950
Pendapatan Diterima di Muka
Pajak yang Masih Harus Dibayar 584 524 554 1129 501 815
Pajak Tangguhan 759 716 738
Imbalan Pascapensiun'
218 234 226
0 6 3
10727 10530 21154 16472 18813
NOA Aset Operasional Bersih 26227 27145 26686 49195 33524 41360

Kewajiban dan Ekuitas Keuangan

FL Liabilitas Keuangan
Kertas Komersial 3323 0 1662
Pinjaman Jangka Pendek 2989 4624 3807
Utang Jangka Panjang yang 2165 1414 1790 1964 900 1432
Jatuh Tempo dalam 1 tahun
Jatuh Tempo Kewajiban Sewa 121 106 114
Modal
dalam waktu 1 tahun
Utang Jangka Panjang 12884 13631 13258 13672 6908 10290
Kewajiban Sewa Modal 18038 19669 18854 22082 10613 16348
FA lebih sedikit Aset Keuangan

NFO Kewajiban Keuangan Bersih 18038 19669 18854 22082 10613 16348
MIN Kepentingan Minoritas 1350 1410 1380 1279 1799 1539
E Ekuitas 6839 6066 6453 25834 21112 23473

NFO Pembiayaan Bersih 26227 27145 26686 49195 33524 41360

+E

8-32
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

1 Memasukkan ini sebagai operasi karena beban pensiun telah dimasukkan ke dalam
beban operasi. Bagian 6 dari kasus ini melibatkan penyajian kembali neraca dan laba rugi
pernyataan dan mengulangi analisis. Pada Penting untuk mengklasifikasikan biaya bunga,
saat itu
pengembalian aset program dan status program pensiun sebagai non-operasi
pendanaan (keuangan).

8-32
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-6-sambungan

LEMBAR NERACA
Aset Operasional Bersih
OA Aset Operasional 37315 60173
OL Dikurangi Kewajiban 10629 18813
Operasional
NOA Aset Operasional Bersih 26686 41360

Kewajiban dan Ekuitas Keuangan

FL Liabilitas Keuangan 18854 16348
FA lebih sedikit Aset Keuangan
NFO Kewajiban Keuangan Bersih 18854 16348
MIN Kepentingan Minoritas 1380 1539
E Ekuitas 6453 23473
NFO+ Pembiayaan Bersih 26686 41360
E

LAPORAN LABA RUGI

ATAU Pendapatan Operasional 41077 166809
OE Dikurangi Beban Usaha 37390 156902
TE Dikurangi Beban Pajak 1348 3696
OI Pendapatan Operasional 2339 6211
NFE Dikurangi Beban Keuangan 824 664
Bersih
MIN Kepentingan Minoritas yang 62 170
Lebih Sedikit
NI Laba Bersih 1453 5377

ANALISIS RASIO TAHAP PERTAMA

Sears Wal-Mart
ROE (tidak termasuk MI) 22.52% 22.91%
ROE (termasuk MI) 19.34% 22.18%
Faktor Pembagian MI 1.16 1.03

RNOA 8.76% 15.02%

ROA 6.27% 10.32%
NFR 4.37% 4.06%

FLEV 2.41 0.65

OLLEV 0.40 0.45
NATO 1.54 4.03
ATO 1.10 2.77
PM 5.69% 3.72%

8-33
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-6-sambungan

ANALISIS TAHAP PERTAMA

ROE "cIMI = ROEi i ai x /Faktor Pembagian
Beruang 22.52% 1g.349a x 1.16
WaI-Mart 22.91% 22.IBS x 1.03

RO = RNOA + FLEV x (RNOA-NBC)

<-Spread-->
Baara 19.34% = 8,76% + 2.41 x (8,78% -
4,379t)
(16,O29t -
WaI-Mart 22.18% - 16.02% + 0.85 x 4,06%)

RNOA = ROA x (1+OLLEV)

Sears 8.76% - g.27a x (1+0,40)
WaI-Mart 15.O2-4 = 10.32% x (1+0.45)

3.
ANALISIS TAHAP KEDUA
RNOA = PM x NATO
Sears e.76% 5.69% x 1.54
WaI-Mart 15.D2% 3.72% x 4.03

RNOA PM x ATO x (1+OLLEV)

6.69S x 1.10 x (1+0,40)
WaI-Mart 15.02% 3.72S x 2.77 x {1+0.45)

ANALISIS TAHAP KETIGA - PENDORONG MARGIN LABA

PM = PM Sebelum - Beban
bakar" s.s9-A Pajak Pajak/atau
WaI-Mart 3.72% e.97°4 - s.zB%
5.&4°A - 2.22'lt

Penjualan
Pra-Tae
PM PH +/- PM
Sebelum lainnya
Pajak
Sears 8.B7% 9.07% - 0.103£
INal-Mart 5.P4% 6.06% - 0.1Z%

Sebelum
Pajak
Salés PM Margin Kotor - SG&A/OR
8-34
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas
9 tahun 9.07% 29.56'A - 20.J9%
YVal-I¥/art 6.0b ° A 22.36% - 16.20%

8-35
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-6-sambungan
ANALISIS TAHAP KETIGA - PERPUTARAN ATAU
PERPUTARAN
Firat menentukan bagian lancar dan tidak lancar dari aset operasi
dan kewajiban operasional (Rata-rata)
Sears WaI-Mart
Operatf 1g ABsRta
Lancar 28929 3274d
Tidak 83B6 37427
Lancar 37315 60173
Jumlah
Liabilitas Operasi 0S66 18075
Lancar 2263 738
Tidak Lancar togzs 18B13
Yotal 4571
Mengoperasikan
WC

1 1 y 1 1
NATO OWCTO FATO LOLTO
1 1 1 1
1.54 2 4.9 IB.15
2S7 183 + 75 - 21

WaI- 1 1 1 . 1
$?Iarf 4.03 35.74 4.4s 22a
91 10 + 82 - 1 fdavs)

PEMUTUSAN MODAL KERJA OPERASIONAL

(Rata-rata) Tahun
Persediaan 4844 is4s4
Piutang 22122 1230
Aset Lancar Lainnya 1864 zogz
Aset Operasional Lancar 2BB29 2274B

Hutang gB62 11881

Liabilitas Lancar Lainnya 1504 gzsa
Liabilitas Operasi Lancar 8386 18075
Lainnya

1 1 1 1 1 1
OWCTO ITO ARTO * OTHCATO " APTO " OTHCLTO
1 1 1 1 1 1
2 B.0 1.86 * 22 " 5.99 - 27.3
1s3 44 + 1g6 + 17 - 61 - 14 (hari)

WaI- 1 1 1
Mart 35.71 9.04 " 1Z5.B2 " 54.12 14.28 26.OB

7 - 26 14 (hariB)

8-36
 Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-6-sambungan
4. Menyusun Kembali Laporan Keuangan Segmen Bisnis Sears

Pendapatan 4085 36986 41071 OA Aset Operasional Total

K r e d i t Lainnya
Biaya Penjualan 27212 27212 Bunga yang Ditahan 3498 221 3719
dalam
Kartu Kredit Recbles.
Penyusutan 14 792 848 Kartu Kredit Bersih 16934 1069 18003
Piutang
Beban Bunga 1116 152 1268 Piutang Usaha 401 401
Ketentuan untuk 871 Persediaan Barang 4943 4943
Dagangan
tidak dapat ditagih
jumlah
Lainnya 737 7442 PP&E 106 5991 6415
(Penyeimbang)
Pendapatan 1347 1388 2413 Lainnya (Penyeimbang) 85 1915
Operasional
Ami.)
Perusahaan yang 32 290 322 Sub-Total 20622 14541 37315
dialokasikan
Penghasilan Lain-lain 6 6 Perusahaan yang 1262 890
dialokasikan Aset
Laba sebelum pajak 1315 1104 2419 Total 21884 15431 37315
Pajak 491 413 904
Laba Bersih sebelum 824 691 1515 OL Liabilitas Operasi
kepentingan
minoritas
Hutang 6862 6862

8s 8e8fâtiRg B§sRv8z Lain-lain Total

Beban Pajak 491 413 904
Utang Pajak Bunga 391 53 444 NOA Aset Operasional 19675 7011 26686
Bersih
Perisai
TE Beban Pajak 882 466 1348
OI Pendapatan 1549 790 2339 FL Liabilitas Keuangan 16594 2260 18854
Operasional
Bunga 1116 152 1268
Utang Pajak Bunga 391 53 444 FA Aset Keuangan 0 0 0
Perisai
NFE Net Financial 725 99 824
Biaya
NI Laba Bersih 824 691 1515 NFO Keuangan Bersih 16594 2260 18854
Kewajiban

E+ nÎeÏ & Minonty 3081 4751 7832

MIN

ROE 19.34% 26.73% 14.55% 22.91%

RNOA 8.77% 7.87% 11.27% 15.02%
ROA 6.27% 7.08% 5.12% 10.32%
NFR 4.37% 4.37% 4.37% 4.06%
8-37
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas
FLEV 2.41 5.39 0.48 0.65
OLLEV 0.40 0.11 1.20 0.45
PM 5.70% 37.92% 2.14% 3.72%
NATO 1.54 0.21 5.28 4.03
ATO 1.10 0.19 2.40 2.77

8-38
Bab 08 - Pengembalian Atas Modal yang Diinvestasikan dan
Analisis Profitabilitas

Kasus 8-6-sambungan

5. Meskipun ROCE-nya serupa, sumber ROCE-nya sangat berbeda. ROCE

Wal-Mart berasal dari operasi bisnis dan, khususnya, kemampuannya untuk
mengendalikan biaya operasi ritel yang dibuktikan dengan margin laba yang
lebih tinggi dalam bisnis ritelnya. Sears, di sisi lain, memperoleh ROCE-nya
dari leverage keuangan, terutama melalui anak perusahaan keuangannya.
Hal ini berarti Sears adalah
jauh lebih berisiko dan, oleh karena itu, diberikan penilaian yang lebih rendah.

8-39