Enseignant :

Finance Internationale
TRIGUI Atef
forward & techniques spéciales

EXERCICE N° 1 (calcul des cours forward)

On observe sur un marché de changes, les cotations suivantes :

- Cours spot : USD/CHF = 0,9395 – 01
EUR/USD = 1,1572 – 85
EUR/CHF = 1,0872 – 91
USD/TND = 2,7914 – 72
- Taux d’intérêts prêteurs (en %) :
1 mois 3 mois 6 mois
CHF 31/4 31/2 37/8
USD 41/2 43/4 4

Le spread des taux d’intérêt est de 1/16 %, aussi bien pour le franc suisse que pour le dollar
américain et pour n’importe quelle date d’échéance.
- PA% (1 an) :

Echéance PA % (EUR/USD)
1 an 1,4 / 1,6

- Déports de l’EUR contre le CHF :

Echéance Déports EUR/CHF

1 mois 0.0140 / 0.0062

- Les NPS acheteur et vendeur USD/TND :

Echéance USD/TND
3 mois 100-90

1- Calculer, pour l’échéance de 6 mois, les cours forward acheteur et vendeur de l’USD par rapport
au CHF.
2- Calculer, pour l’échéance d’un an, les cours forward acheteur et vendeur de l’EUR par rapport à
l’USD.

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 3- Calculer, pour l’échéance d’un mois, les cours forward acheteur et vendeur de l’EUR par rapport
au CHF.
4- Calculer, pour l’échéance de 3 mois, les cours forward acheteur et vendeur de l’USD par rapport
au TND.

EXERCICE N° 2 (couverture avec les forwards)

Un commerçant français a réalisé des opérations d’importation avec un partenaire américain, pour un
montant global de 2 millions de dollars américains, qu’il doit régler dans six mois. Pour se couvrir contre
le risque d’évolution défavorable du taux de change, ce commerçant a choisit les contrats à terme de gré à
gré. En demandant les cours de change relatifs à six mois à la banque, cette dernière lui propose les taux
de change suivants : USD/EUR = 0,8050 – 0,8060
1- Si la banque désirait réaliser un profit de 600 EUR sur cette opération de change, trouvez le cours à
terme que devrait proposer la banque à cet importateur.
2- Précisez la nature du risque de change auquel cet importateur est exposé ainsi que la nature de son
engagement suite à la couverture par des contrats à terme.
3- Expliquez en quoi consiste l’opération de couverture réalisée par le commerçant français avec sa
banque.
4- Si ce commerçant accepte de signer le contrat à terme avec sa banque, calculez le montant à régler en
monnaie nationale (EUR).
5- Sachant que le cours au comptant à l’échéance est : USD/EUR = 0,8055 – 0,8070, calculez le gain ou
la perte du commerçant suite à l’opération de couverture.

EXERCICE N° 3 (formation des cours à terme)

Le 13 novembre, une entreprise tunisienne informe sa banque qu’elle recevra une somme de
500 000 USD dans 90 jours en provenance d’exportation. De peur que le cours de l’USD ne se déprécie à
l’échéance, l’entreprise demande à sa banque de lui coter les cours à terme USD/TND afin de couvrir sa
position de change.
Les cours au comptant en date du 13/11 sont les suivants :
USD/TND = 2.4000 – 2.4050
Les taux d’intérêt annuels sont les suivants :
21/8% – 21/4% pour l’USD et 3% - 31/4% pour le TND
1- Calculer, en se basant sur la PTI, le taux à terme recherché dans 90 jours qui sera fixé par la
banque.
2- Décrire théoriquement le montage de l’opération de couverture réalisé par la banque le 13/11 et à
l’échéance.

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 3- Compte tenu du montage de la banque, calculer de nouveau le taux à terme recherché dans 90
jours.
4- L’USD est-il en report ou en déport ? comment peut-on expliquer cette position ?
5- Si la banque souhaitait réaliser un gain de 500 dinars sur cette opération de change, trouver le
cours à terme que devrait la banque proposer à l’entreprise.

EXERCICE N° 4 (formation des cours à terme)

Vous reprenez les mêmes données et les mêmes questions de l’exercice précédant, mais vous
considérez cette fois-ci que l’entreprise souhaite acheter la même quantité d’USD pour payer ses achats à
l’étranger.

EXERCICE N° 5 (décembre 2017)

Un exploitant agricole tunisien, installé dans le gouvernorat de Kébili, spécialisé dans la

production et le conditionnement des dattes de type « Kenta » exporte une partie de sa production
vers le Maroc.
Le 1er décembre de l’année N, la valeur de son exportation s’élève à 500 000 MAD. Cet
exploitant agricole accorde généralement à ses clients marocains les conditions de règlement
suivantes : 40% à 1 mois et 60% à 3 mois.
Le 1er décembre, les cotations sur les marchés des changes au comptant sont les suivantes :
10 MAD = 0,9019 - 0,9054 EUR
1 EUR = 2,9266- 2,9280 TND
A la même date, on observe sur le marché des eurodevises les taux d’intérêts prêteurs suivants :
Taux d’intérêts prêteurs à Taux d’intérêts prêteurs à
1 mois 3 mois
Dinar tunisien 5 5/8% 6%
1/4
Dirham marocain 2 % 2 5/8%
Euro 7/16% 10/16%

Le spread sur les taux d’intérêt est de ¼%.

Le taux de rendement interne(TRI) de cette exploitation agricole est de 10%.
L’exploitant agricole est soumis au risque de change suite aux deux opérations commerciales
qu’il a effectuées avec le Maroc.

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Pour se couvrir contre le risque de change et après consultation de son banquier, il décide de
recourir aux contrats à terme sur le marché des changes à terme.
1- Quelle est la nature de l’engagement de cet exploitant agricole tunisien ?
2- Décrire brièvement les opérations nécessaires à la construction des cours à terme dont
aura besoin l’exploitant agricole tunisien pour se couvrir contre le risque de change.
3- Donner les sommes encaissées par l’exploitant agricole tunisien pour les différentes
échéances si la banque décide de prélever sur chaque opération de change à terme une
commission de change de 250 TND.
4- Si cet exploitant agricole décide de recourir à un escompte pour règlement au comptant,
quel serait le taux d’escompte qui lui permettrait d’être indifférent entre cette alternative
(l’escompte pour règlement au comptant) et la couverture à terme ?

EXERCICE N° 6 (décembre 2016)

Le 30 novembre de l’année N, une entreprise tunisienne présente l’état de ses créances et de ses
dettes d’exploitation à 3 mois qui se présentent comme suit :
Monnaies Créances Dettes
EUR 625 000 775 000
USD 125 000
TND 50 000
A la même date, on observe sur le marché des changes au comptant et sur le marché des
eurodevises les cotations suivantes :
EUR/TND = 2,4415 – 2,4430
USD/TND = 2,3055 – 2,3075
Taux d’intérêt emprunteur à Spread sur taux d’intérêt à
3 mois 3 mois
EUR 9/16% 1/16%
1/4
USD 1 % 1/8%
TND 3 3/4% 1/4%
Cette entreprise tunisienne, de part ses opérations de commerce international, est exposée au
risque de change. Elle envisage de couvrir ses positions de change sur le marché à terme par des
contrats à terme.
1- Déterminer, pour chaque devise, sa position de change à 3 mois. En déduire la nature du
risque de change auquel est exposé cette entreprise.

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 2- Donner les cours à terme que lui proposera la banque si cette dernière souhaite réaliser un
profit de 500 TND sur l’euro et de 250 TND sur le dollar américain.
3- Par ailleurs, la banque prélève sur chaque opération de change une commission de 25
TND. Quels sont les montants, en dinars tunisiens, que recevra et/ou que versera
l’entreprise à l’échéance ?
4- Le 30 novembre de l’année N, le client américain propose à l’entreprise un escompte pour
règlement au comptant. Sachant que le TRI est de 8%, quel est le taux d’escompte qui
pousserait l’entreprise tunisienne à accepter cette offre ?

EXERCICE N° 7 (décembre 2015)

Une entreprise tunisienne appartenant au secteur du textile qui a réalisé le 1er décembre de
l’année N deux opérations de commerce international avec ses partenaires européens :
- Une opération d’exportation de jeans vers l’Espagne d’un montant de 250 000 EUR à
crédit de 3 mois ;
- Une opération d’importation de matières premières auprès de son fournisseur italien d’un
montant de 170 000 EUR dont le règlement interviendra également dans 3 mois.
Les conditions du marché des changes et des eurodevises observées le 1er décembre de l’année N
sont les suivantes :
EUR/TND = 2,1845 / 2,1865
Taux d’intérêt annuel du TND pour l’échéance de 3 mois : 4 1/2% - 4 3/4%
Taux d’intérêt annuel de l’EUR pour l’échéance de 3 mois : 1/8% - 3/8%

La banque perçoit une commission de 0,2% pour toute opération de change.

Pour chaque emprunt effectué sur le marché des dépôts en devises, la banque perçoit une marge
bancaire de ¾%.
Le TRI est de 8%.
I- Afin de se couvrir contre le risque de change, l’entreprise tunisienne opte pour une
couverture sur le marché interbancaire par des contrats à terme.
1- Quelle est la nature de l’engagement de l’entreprise tunisienne si elle décide de se
couvrir par des contrats à terme sur le marché interbancaire ?
2- Quel serait le montant encaissé par l’entreprise tunisienne ainsi que la date
d’encaissement ?

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 II- L’entreprise tunisienne estime que parallèlement au risque de change, elle fait face à un
problème de trésorerie. Elle opte dans ce cas pour une avance en TND.
1- Quel serait le montant encaissé par l’entreprise tunisienne ainsi que la date
d’encaissement en cas de couverture par une avance en TND ?
2- Dans ce cas, l’entreprise a-t-elle intérêt à opter pour une couverture à terme ou une
avance en monnaie nationale ?
III- Si l’entreprise avait la possibilité d’être réglée au comptant moyennant un escompte, quel
serait le taux d’escompte qui pousserait l’entreprise à choisir cette alternative aux dépens
de la couverture à terme ?

EXERCICE N° 8 (forward / escompte)

Le 02/09/N, la société italienne XYZ exporte des marchandises d’une valeur totale de 1 000 000
USD vers les Etats-Unis, à encaisser dans 3 mois.
On observe le 02/09/N sur le marché des changes et le marché des eurodevises les données
suivantes : USD/EUR = 1,0309/11
Taux d’intérêt annuels en % :
1 mois 2 mois 3 mois
EUR 2 – 2,25 2,5 – 2,75 3 – 3,25
USD 6 – 6,25 6,5 – 6,75 6,75 - 7
1- Le directeur financier de la société XYZ hésite entre une couverture à terme sur le marché
de gré à gré et un escompte pour règlement au comptant proposé par son client américain.
Quel serait le taux d’escompte maximum qui laisse la société italienne indifférente entre
les deux alternatives, sachant que le TRI est de 10% ?
2- Suite à certaines dépenses financières imprévues, le client américain fait savoir à la
société XYZ qu’il ne peut pas honorer un paiement au comptant mais qu’il accepterait de
régler sa dette deux mois avant l’échéance si l’on lui accorde un escompte annuel de 12%.
Dans ce cas, la société italienne a-t-elle intérêt à accepter cette offre ?

EXERCICE N° 9 (forward/ Avance en devise ou MN)

Le 02/05/N, les positions des changes nettes pour l’échéance de 3 mois d’une entreprise
américaine sont les suivantes : 250 000 EUR et -300 000 GBP.
Le 02/05/N, on observe sur le marché des changes et le marché des eurodevises les données
suivantes :

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Cours spot EUR/USD = 1,3550 / 70
Cours à terme à 3 mois : EUR/USD = 1,3617 / 35 et GBP/USD = 2,0023 / 38
Taux d’intérêt emprunteur annuel de l’EUR pour 3 mois : 2,25% et le spread sur ce taux est de
¼%.
1- En cas de couverture à terme :
a- Quels sont les cours à terme de 3 mois proposés par le cambiste si ce dernier désire
réaliser un gain de 500 USD sur l’euro et 1 000 USD sur la livre sterling ?
b- Calculer le montant net en USD à recevoir ou à verser par l’entreprise à l’échéance
sachant que la banque prélève une commission de 50 USD sur chaque opération de
change.
2- En cas d’encaissement anticipé le 02/05/N, déterminer le montant en USD qui serait
encaissé par l’entreprise à cette date sur sa position de change longue si elle opte pour :
a- Un crédit de mobilisation des créances nées sur l’étranger à 3 mois au taux de 5,5%
l’an.
b- Une avance en euro à 3 mois avec une commission de ¼%.
3- Quelle serait la meilleure solution pour la position de change longue de l’entreprise,
sachant un TRI de 5% ?