Suno Internacional Edicgao #232 Publicado em 19/04/2023 Resumo Nesta edicdo, comentamos os resultados divulgados por Huya (NYSE: HUYA), BlackRock (NYSE: BLK) e HP (NYSE: HPQ). Destaques Embora a Huya tenha executado bem na parte de retengdio da base de usuarios, em relagao a sua maior competidora, a DouYu, os resultados de 2022 vieram fracos, em virtude, principalmente, de questées regulatérias. Acompanhia gerou uma receita de US$ 1,3 bilhdo em 2022, uma queda de 25% em relagao a 2021. Areceita com live streaming caiu 26%, em virlude de quest6es macroeconémicas e regulatérias, que refletiram na queda de usuarios pagantes e de gasto médio por usudrio pagante AHuya teve um prejuizo liquido de US$ 70,6 milhdes em 2022, revertendo o lucro liquide de US$ 91,6 milhdes de 2021 Um dos principais pontos negatives da empresa é a falta de transparéncia da gestdo com os investidores sobre o destino do grande montante de caixa, de US$ 1,4 bilhdo. Entretanto, 0 valuation é bastante atrativo, apresentando uma margem de seguranga elevada, dado 0 desconto de mais de 40% em relagao ao caixa liquido no balango. Nesse contexto, mantemos a Huya na carteira recomendada. Seguimos monitorando os pontos negativos da tese.O resultado anual da BlackRock, ainda que impactado pela queda dos mercados globais, foi bastante robusto. O lucro liquido de US$ 5,1 bilhGes em 2022 foi o segundo maior de sua historia, ficando atrés somente de 2021 As receitas foram prejudicadas pelo menor volume de ativos sob gesto (Assets Under Management, AUM na sigla em inglés) e pelas menores taxas de performance. O faturamento com tecnologia e servigos foi o destaque positivo, crescendo 6%, majoritariamente impulsionado pelo Aladdin, software de gestao de portfélio e risco cuja demanda é bastante resiliente em tempos de crise. © volume médio dos ativos sob gestdo (AUM) calu 14% em 2022, atingindo R$ 8,6 trilhdes, prejudicado pelo ciclo de contragao monetaria adotado pelos Bancos Centrais globais, pela perspectiva de uma recessdo nos Estados Unidos e pela guerra na Ucrania Acreditamos que as avenidas de crescimento residem em trés principais pilares: aportes organicos, crescimento do mercado produtos de tecnologia, como o Aladdin. A BlackRock dispée de uma quantidade enorme de dados, que beneficiam a tomada de decisées da propria gestdo e podem ser vendidos aos clientes. Seguimos confiantes com os resultados de longo prazo da companhia e seguimos com recomendacdo de compra de suas ages até 0 prego-teto de US$ 750,00 Os resultados da HP no primeiro trimestre fiscal de 2023 (periodo entre outubro de 2022 e janeiro de 2023) foram pouco animadores. Fatores macroeconémicos, como inflagao, aumento de juros e 0 enfraquecimento do délar, impactaram a operagao. No periodo, a companhia teve uma fraca demanda geral, além de um estoque elevado de revendedores em todo setor, principalmente nos produtos do segmento de sistemas pessoais. Enquanto isso, 0 mercado de impressao ficou marcado pela maior estabilidade, em Virtude do retorno gradual dos trabalhadores aos escritérios, apesar do ambiente de precos competitivos. Areceita liquida da HP atingiu US$ 13,8 bilhdes, uma redugao de 19% em relagdo a igual periodo do ano anterior, devido principalmente ao segmento de sistemas pessoais. Apés a dedugao das outras despesas, juros e impostos, 0 lucro liquido da companhia foi de US$ 487 milhées, uma contragao de 55%. Como dissemos, os resultados da HP foram afetados negativamenteacreditamos que isso é um problema tempordrio e permanecemos confiantes em nossa tese de investimento na companhia Dessa forma, os papéis da HP permanecem em nossa carteira recomendada com prego-teto de US$ 38,00 para os aportes. Huya (HUYA) ADRs em circulagao: 239,7 milhes Valor de mercado: US$ 755 milhdes Considerando a cotagao de US$ 3,15 por papel A Huya divulgou resultados pouco animadores em 2022, em razao especialmente das restrigdes regulatorias no setor de game live streaming, que, por sua vez, ¢ responsdvel, em parte, pelos menores gastos por usudrio. Apesar disso, a companhia tem sido capaz de reter a base de usuarios mobile e de usudrios pagantes, ao contrario de sua maior competidora, a DouYu. Podemos identificar isso no grafico abaixo, vos 851854 gig ae 8605 S755 728 o1 po? pe Feo | i | | I il Ususrios ativos mensais em dispositivos méveis (em milhdes) — Elaboragao: Suno Research tes: Huya @ DouYu /No 4T22, a Huya contava com 85,5 milhdes de usuarios mensais ativos em dispositivos méveis, em linha com o mesmo periodo de 2021 Enquanto isso, a DouYu atingiu uma base de §7,4 milhdes de usuérios ativos mensais em aparelhos mobile, uma queda de 8% em relacao a 4721. Como podemos notar, a base de usuarios pagantes da Huya tem se mostrado bastante estavel ao longo dos tiltimos trimestres, variando em uma faixa entre 5,5 milhées e 6 milhdes, como indica 0 grafico abaixo. Jaa DouYu tem sofrid mais, saindo de uma base de 7,6 milhdes, no 4720, para 5,6 milhdes de usudrios pagantes, no 4722 wo 6 | | | | | | l se56 gs56 Usuarios pagantos (om milhdes) - Fontes: Huya © DouYu / Elaboragao: Suno Research Um possivel fator que esteja influenciando essa tendéncia mais favoravel na base de usudrios da Huya em relagao a DouYu é a diferenga estratégica entre os competidores. A Huya tem focado em adquirir icengas de torneios de eSports, ao passo que a DouYu diminuiu significativamente os gastos com licengas. Isso pode ter atraido e retido usuarios na plataforma da Huya. Por outro lado, o lucro bruto da Huya foi mais prejudicado, pois os custos com licengas de transmissdo de campeonatos de eSports séo registrados no custo da receita. Desse modo, a margem bruta da companhia caiu de 14% para 7%, ao passo que a da DouYu teve uma elevagao de 12% para 14% Além disso, em 12/01/2023, a companhia publicou uma nota sobre a alteragao do contrato para licenga das transmissées das partidas de League of Legends, acordado com a Tencent. Basicamente, a Huya: Teré 0 escopo de partidas autorizadas para transmissao na China expandido, incluindo a adigao das temporadas $13, S14 e S15 de League of Legends World Championship, previstos para 2023 a 2028.Tera os direitos, mas nao a exclusividade, de transmissao ao vivo e sob demanda. Tera uma redugao da taxa de licenga cobrada para RMB 450 milhdes (cerca de US$ 70 milhdes). Nao tera mais os direitos de sublicenciamento. Resultados Na tabela abaixo, é possivel visualizar os resultados da Huya em 2022. Se alco th vtatoen tte Fonte: Huya / Elaboragao: Suno Research Acompanhia gerou uma receita de US$ 1,3 bilhdo em 2022, uma queda de 25% em relacao a 2021. A receita com live streaming caiu 26%, em virtude de questdes macroeconémicas e regulatérias, que refletiram na queda de usuarios pagantes e de gasto médio por usuario pagante. Enquanto isso, a receita com anuincios apresentou uma redugao de 19%, O custo da receita teve uma diminuigao de 18%, inferior a da receita, Logo, o lucro bruto teve uma queda significativa de 65%, atingindo US$ 88,6 milhdes. Adicionalmente, a margem bruta saiu de 14%, em 2021, para 7%, em 2022. A maior parte do custo da receita é concentrado em duas categorias: Taxa de compartilhamento de receita e custo com contetido Custo com largura de banda.Ataxa de compartiihamento de receita e o custo de contetido diminuiram 17%, somando US$ 1,1 bilhdo. A taxa de compartilhamento de receita caiu, devido a sua natureza em grande parte variavel. Assim, a reducdo desse custo explicada pela queda de receita com live streaming, Isso compensou o aumento de custo com contetido, em especial de eSports. Jao custo com largura de banda teve uma redugao de 30%, atingindo US$ 78 milhées, em virtude de gestdo de custo, melhorias tecnolégicas eo fechamento de algumas regides da operagao intemacional da NIMO. Em relagao as despesas operacionais, houve um corte expressive de 28%, ou US$ 83,9 milhdes em valores absolutos. Isso se deve principalmente as quedas de 41% em despesas com vendas e marketing e de 23% em despesas com pesquisa e desenvolvimento. Sendo assim, a companhia gerou um prejuizo operacional de US$ 102,4 milhdes em 2022, ante o prejuizo operacional de USS 4,7 milhdes em 2021. Por fim, houve um prejuizo liquido de US$ 70,6 milhes em 2022, revertendo 0 lucro liquido de US$ 91,6 milhdes de 2021 Balango Em 31/12/2022, no balango patrimonial havia US$ 1,4 bilhao em caixa e equivalentes, sem dividas. Em outras palavras, a empresa contava com um caixa liquido de US$ 1,4 bilhao. Considerando as 239,8 milhdes de ADRs em circulagao, a companhia tem um caixa por ADR de USS 5,85. Com base no prego de US$ 3,15 por ADR, ha um desconto de 46% em relagao ao caixa registrado no balango. Conclusao Embora a Huya tenha executado bem na parte de retengao da base de usuarios, em relagao a sua maior competidora, os resultados de 2022 vieram fracos, em virlude, principalmente, de questées regulatérias. No entanto, as vantagens competitivas da companhia na industria chinesa de game live streaming permanecem fortes. Adicionalmente, a Tencent, a companhia de games dominante na China, adquiriu controle da Huya e uma participagao relevante da DouYu, umaUm dos principais pontos negativos da empresa é a falta de transparéncia da gestdo com os investidores sobre o destino do grande montante de caixa, de US$ 1,4 bilhao. Entretanto, o valuation 6 bastante atrativo, apresentando uma margem de seguranca elevada, dado 0 desconto de mais de 40% em relagao ao caixa liquido no balango. Nesse contexto, mantemos a Huya na carteira recomendada. Seguimos monitorando os pontos negativos da tese. BlackRock (BLK) Agées em circulagao: 150,2 milhdes Valor de mercado: US$ 105 bilhées Considerando a cotagao de US$ 698,36 por papel O resultado anual da BlackRock, ainda que impactado pela queda dos mercados globais, foi bastante robust. O lucro liquido de USS 5,1 bilhdes em 2022 foi o segundo maior de sua histéria, ficando atras somente de 2021. ABlackRock disp6e de uma alavancagem operacional — o crescimento das receitas nao se traduz em elevagao dos custos na mesma proporeao, Pelo lado negativo, quando ha queda no faturamento, 0 efeito reverso também ocorre. A retragao de 8% na receita em 2022 culminou em uma queda de 14% do lucro operacional e de 2,7 p.p. na margem operacional, que encerrou 0 ano em 35,7%. Veja os principais numeros no quadro abaixo. esis Fey 1 oy oe | Despesas operacionais (1.924) (11.488) -4% [Resultado nao operacional == 7235) ‘EBIT 7450 6.385 -14%As receitas foram prejudicadas pelo menor volume de ativos sob gestao (Assets Under Management, AUM na sigla em inglés) e pelas menores taxas de performance. O faturamento com tecnologia e servigos foi o destaque positivo, crescendo 6%, majoritariamente impulsionado pelo Aladdin, software de gestao de portfdlio e risco cuja demanda é bastante resiliente em tempos de crise. Na tabela abaixo, confira a composigao da receita da gestora. ST} yaya) pier y /Receita total 19.374 17.873 -8% Gestao de ativos 15260 14.451 5% Taxas de performance | 1.143 514 “55% Tecnologia e servigos | 1.281 1364 6% Tarifas de distribuicao | 1.521 1381 -9% Consultoria e outros 169 163 4% Fonte: BlackRock / Elaboragao Suno Research Outro impacto notavel foi o da variagao cambial. Por ser uma empresa global, a BlackRock aufere receitas em diferentes moedas. Segundo o JP Morgan, em 2022 o délar se apreciou 12% em relagao a uma cesta de moedas globais, o que acabou por afetar a parcela das receitas da BlackRock obtidas em moeda estrangeira. Ativos sob gestao © volume médio dos ativos sob gestéo (AUM) caiu 14% em 2022, atingindo RS 8,6 trilhdes, prejudicado pelo ciclo de contragéo monetaria adotado pelos Bancos Centrais globais, pela perspectiva de uma recesso nos Estados Unidos e pela guerra na Ucrania. Apesar da queda no ano passado, vale ressaltar que, de 2013 a 2022, a BlackRock entregou crescimento médio de AUM de 9,7%. Acompanhe a evolugao do indicador no grafico abaixo.AUM médio (us$ trilhdes) 10,0 86 15 63s 68 sl 37 Fonte: BlackRock / Elaboragao Suno Research Acompanhia compete com verdadeiros colossos pelos recursos de seus clientes, mas tem sido capaz de reter a lideranga. Atualmente, a BlackRock é a maior gestora do planeta, pelo critério de AUM. Ademais, também é lider na emissao de ETFs, com pouco mais de um tergo do mercado, como € possivel ver no grafico abaixo, Market share ETFs 336% 29.2% 140% oe 39% oF BlackRock Vanguard (2 siursi a & Fonte: Statista /Elaboragao Suno Research Seus ETFs so bastante eficientes em custos. O GOVT, por exemplo, que replica o desempenho de titulos do governo norte-americano, cobra uma taxa de administraao de somente 0,05% a.a. Seu ETF que oferece exposigao ao S&P, o IVV, tem uma taxa de 0,03% a.a. Por ser to competitiva em custos, a BlackRock é recompensada com mais clientes e recursos, em um ciclo virtuoso de geragao de valor ao cliente e ao acionista, Um fato que denota a qualidade do modelo de negécios e de seus produtos é que houve uma captagdo liquida de recursos em US$ 306,6 milhdes no ano passado. Ou seja, mesmo em meio a um periodo conturbado para os mercados alobais. os clientes da BlackRockNo grafico abaixo, destacamos a composigao do AUM em 2022 (us$ ) AUuM inicial 10.010 Inflows (outflows) 307 Variagdo do mercado (1.502) Impacto cambial (220) Variagéoliquida | (Laie) | AUuM final 8594 Fonte: BlackRock / Elaboragdo Suno Research Com o mercado em queda acentuada, os aportes nao foram suficientes para compensar a desvalorizagao dos ativos e o impacto cambial, resultando em uma queda de US$ 1,4 bilhao nos ativos sob gestdo. A composigao do AUM mudou relativamente pouco. Equities (agées, preferred stocks e outros tipos de participagdes em empresas) seguem sendo o carro-chefe e sua representatividade no mix caiu somente 2 p.p. em 2022, encerrando o ano em 56% do total. O volume de renda fixa detido por clientes caiu menos do que equities, por serem ativos naturalmente menos volateis. Ainda assim, a marcagao a mercado impactou o valor dos titulos, resultando em uma retrago de 10% no volume, como é possivel visualizar na tabela a seguir. Ee eed lEquity 3036-3820 4420 S342 4.435 Renda tixa 18423152674 ©2822-2537 Multi-ativo 462-5687 BGS lAlternativos “3 7828S 65286 [Ativos de longo prazo| 5525 6.882 7.986 9246 7.923 [Gestao de caixa rr IConsultoria p a 2 2 [Total 5976 7430 8675 10.010 8.594 Fonte: BlackRock / Elaboragao Suno ResearchRemuneragao ao acionista ABlackRock é uma empresa que precisa empregar pouquissimo capital para crescer. A escala massiva alcangada a permite compartilhar dos ganhos de escala com seus clientes e cobrar taxas muito competitivas. O baixo custo de seus produtos consolida ainda mais a posigao competitiva da companhia. Afinal, competidores menores tem dificuldade por nao poderem diluir custos de forma tao significativa. Esses fatores proporcionam a BlackRock uma capacidade de remunerar seus acionistas de forma consistente — de 2013 a 2022 distribuiu 83,7% do lucro liquide na forma de dividendos e recompras. A seguir, temos a evolucao do lucro por agao e do shareholder payout. 38,22 1025% e2zK 19,25 19,79 19,02 16,87 | 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 MMELucro por ago. comum (USS) —=eeShareholder payout Fonte: BlackRock / Elaboragao Suno Research O shareholder payout considera a distribuigao de dividendos e a recompra de agées. A segunda tém uma vantagem tributaria nos EUA, pois o ganho com a venda de agGes é taxado em somente 15% do ganho de capital, ao passo que os dividendos sao tributados em até 35%. Conclusao BlackRock nao é uma empresa barata. A companhia negocia a miiltiplos elevados: 20,6 vezes seu lucro dos ultimos 12 meses, considerando o valor de mercado de US$ 105 bilhdes. A despeito disso, seu negécio desfruta dos ventos favoraveis do crescimento de longo prazo dos mercados globais, seja em equities ou em renda fixa.Seus produtos sdo liquidos e cobram taxas modestas, atraindo novos investidores e recursos. A aquisigao de outras gestoras também 6 um possivel caminho para expandir 0 volume de ativos sob gestdo, mas, dado seu grande porte, é dificil imaginar que nao haja ao menos alguma resisténcia por parte dos reguladores, Acreditamos que as avenidas de crescimento residem em trés principais pilares: aportes organicos, crescimento do mercado produtos de tecnologia, como o Aladdin. A BlackRock dispée de uma quantidade enorme de dados, que beneficiam a tomada de decisées da propria gestdo e podem ser vendidos aos clientes. Seguimos confiantes com os resultados de longo prazo da companhia e seguimos com recomendagao de compra de suas agées até o prego-teto de US$ 750,00. HP (HPQ) Agées em circulaga 85,1 milhdes Valor de mercado: US$ 30,5 bilhdes Considerando a cotagao de US$ 30,93 por papel Os resultados da HP no primeiro trimestre fiscal de 2023 (periodo entre outubro de 2022 e janeiro de 2023) foram pouco animadores, Fatores macroeconémicos, como inflagao, aumento de juros € 0 enfraquecimento do délar, impactaram a operagao. No periodo, a companhia teve uma fraca demanda geral, além de um estoque elevado de revendedores em todo setor, principalmente nos produtos do segmento de sistemas pessoais. Enquanto isso, o mercado de impresso ficou marcado pela maior estabilidade, em virtude do retorno gradual dos trabalhadores aos escritérios, apesar do ambiente de pregos competitivos. Acompanhia espera que os mercados de sistemas pessoais & impressdo passem por um declinio em 2023, podendo apresentar melhoras a partir do segundo semestre, principalmente no quarto trimestre devido a fatores sazonais.Apesar disso, a HP vem trabalhando na otimizacao de sua estrutura de custos, por meio da redugao de quadro de funcionarios e pela digitalizagao de processos, para contrabalancear essas adversidades de curto prazo. Durante 0 periodo, a HP investiu na digitalizagao do seu servigo de atendimento usando resposta de voz interativa baseada em inteligéncia artificial para oferecer uma melhor experiéncia ao cliente. Além do mais, com o intuito de reduzir o quadro de funciondrios de 6 mil para 4 mil, a empresa anunciou um programa voluntario de aposentadoria antecipada. Até 0 momento, mais de 900 pessoas aderiram ao plano, com a maioria prevista para sair durante segundo 0 trimestre. Resultados Os resultados do primeiro trimestre fiscal de 2023 podem ser vistos detalhadamente na tabela abaixo: “Tvimestreterminado em 31/01 (6m uss ihes) 2023 2022 Variasa0 Raceltaliquida a8 17.08 19% custo da receta 11.015) 13.643) 19% cro brute 2.808 3.385 37% Pesquisa e desenvolvimento (403) (218) 4% Vendas, gra administatvos (1331) (1aca) 2% Reestruturagio e outros eneareos (a3) (63) 108% Encargos de aqulsicioe alenacio (04) (20) 320% Amortizagde de ativesintangivels (25) (52) 63% lucro operaconal 765, 1359 48% Despesas de jros aan) (32) 566% ueo antes dos impostos saa 1327 56% Impostos 7) (24) 60% uct iquido 487 1086 55% Fonte: HP / Elaboragdo: Suno Research No periodo, a receita liquida da HP atingiu US$ 13,8 bilhdes, uma redugao de 19% em relagao a igual periodo do ano anterior, devido principalmente ao segmento de sistemas pessoais, O lucro bruto foi de US$ 2,8 bilhdes, uma queda de 17%, resultando em uma estabilidade na margem bruta em 20%, Enquanto isso, os custos ¢ despesas operacionais alcangaram USS 2 bilhes, permanecendo estavel na comparagéo com o ano anterior. Dessa forma, o lucro operacional foi de US$ 765 milhdes, uma queda de 44%, resultando em uma margem operacional de 6%. Apés a dedugao das outras despesas, juros e impostos, o lucro liquide da companhia foi de US$ 487 milhdes, uma contracao de 55%.Na tabela a seguir, trazemos os resultados dos segmentos: ‘Trimestre terminado em 31/01 (€m US$ milhdes) 2023 2022 Variagao Sistemas pessoai Receita 9215 12.196 24% Lucro operacional 497 954 48% Margem operacional 5% 8% Impress: Receita 4612 4331 3% Lucro operacional 870 872 0% Margem operacional 19% 18% Fonte: HP /Elaboragao: Suno Research O segmento de sistemas pessoais, que inclui a venda de desktops, notebooks e diversos outros aparelhos, produziu uma receita USS 9,2 bilhdes, uma diminuigdo de 24% em relacdo ao ano anterior. Isso se deve, principalmente, a uma demanda mais fraca por computadores pessoais, tanto no mercado de varejo quanto no empresarial, além dos impactos cambiais e um ambiente de pregos mais agressivo. O lucro operacional do segmento teve uma queda de 48%, totalizando US$ 497 milhées, influenciado pela queda do faturamento, além da estrutura de custos fixos. Enquanto isso, o segmento de impressdo, que é composto pela comercializagao de impresoras, copiadoras e equipamentos relacionados, apresentou uma receita de US$ 4,6 bilhdes, um recuo de 5%. A queda est relacionada a retragao da demanda pelos produtos consumiveis, como cartuchos de tintas e laser, suprimentos graficos ¢ impressdo 3D. Ainda assim, 0 lucro operacional do segmento permaneceu estavel, ficando em US$ 870 milhdes, em virtude das menores despesas operacionais, como remuneracao variavel e pesquisa e desenvolvimento, produzindo uma margem operacional de 19%. Balango e geragao de caixa Em 31/01/2023, a HP carregava em seu balango USS 1,4 bilhdo em caixa ¢ equivalentes e uma divida onerosa (aquela em que incidem juros) de US$ 10,8 bilhdes. Dessa forma, a companhia detinha uma divida liquida de US$ 9,4 bilhdes.No consideramos que o endividamento da companhia esteja elevado, considerando a sua recorréncia de receita e a capacidade de geracao de caixa, que é suficiente para cobrir qualquer maturagao anual da divida. Nos tltimos 12 meses, o fluxo de caixa operacional totalizou US$ 2,7 bilhdes, ao passo que os investimentos em imobilizado somaram USS 740 milhdes, resultando em um fluxo de caixa livre de US$ 2,1 bilhées, Dado 0 valor da firma (EV) de US$ 39,9 bilhdes, a companhia esta sendo negociada a um mulltiplo EV/fluxo de caixa livre de 19 vezes, equivalente a um yield de fluxo de caixa livre de 5,3%. Durante 0 periodo, a companhia retornou US$ 359 milhdes aos acionistas, com US$ 259 milhées em dividendos e US$ 100 milhées por meio de recompra de agées. Conclusao Os resultados da HP foram afetados negativamente pelo ambiente macroeconémico mais adverso. Entretanto, acreditamos que isso é um problema tempordrio e permanecemos confiantes em nossa tese de investimento na companhia AHP conta com vantagens competitivas robustas. E a empresa dominante no mercado de computadores pessoais e impresoras, 0 que a permite gerar caixa de forma consistente para ser distribuido aos acionistas por meio de dividendos e recompra de agées. ‘Além do mais, a gestao ja vem atuando de forma bastante ativa para melhorar a eficiéncia da operacao, reduzindo o quadro de funcionarios € otimizando os processos por meio do investimento em tecnologia. Dessa forma, os papéis da HP permanecem em nossa carteira recomendada com prego-teto de US$ 38,00 para os aportes. Plantao de duvidas: envie suas dtividas referentes a este relatério: elas serao respondidas em uma five especial. Acesse aqui o formulario de perguntas!Alberto Amparo Victor Tiago Reis Head de ‘Montezuma Fundador Investimento no Head de Anilise ONPI2653 Exterior cnpi26s9 NPL 2148 Disclaimer Os analistas de valores mobilarios responsavels pela elaboragdo deste relatério de andlise declaram, nos termos da Resoluso n° 20 de 2021, que as recomendagées propostas refletem Unica e exclusivamente suas opiniGes pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relagdo Suno Research e empresas do conglomerado. Os analistas de valores mobildrios envolvidos na elaboracéo do relatério (e/ou seus cBnjuges ou companheiros) S80 titulares de valores mobilarios objeto do relatério, dreta ou indiretamente, em nome préprio ou de terceiros. A Suno S.A. 6 uma empresa regularmente constitulda, habiltada © credenciada pela CVM, Comissao de Valores Mobildrios, no ambito da Resolugo CVM N° 20 de 2021. 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