ANTECEDENTES

SABEMOS QUE LOS INVERSIONISTAS COMPRAN ACTIVOS RIESGOSOS,

SOLO SI ESPERAN OBTENER UN RENDIMIENTO QUE HAGA QUE EL RIESGO
VALGA LA PENA.

SE PUEDE PENSAR QUE UN RENDIMIENTO REQUERIDO ES COMO UN

COSTO DE OPORTUNIDAD. PERO SINO EXISTE UNA OPORTUNIDAD
COMPARABLE CON LA CUAL PODAMOS CALCULAR EL RENDIMIENTO
REQUERIDO…COMO SE FIJA EL RENDIMIENTO REQUERIDO?

UNO PODRIA ESPERAR QUE EL RENDIMIENTO REQUERIDO PARA

CUALQUIER ACTIVO PUDIERA EXPRESARSE COMO UN RENDIMIENTO
“BASE” PARA UN ACTIVO SIN RIESGO + UN RENDIMIENTO AGREGADO
PARA COMPENSAR EL RIESGO (PRIMA POR RIESGO)…PERO QUE ES LO
QUE DETERMINA UNA PRIMA POR RIESGO?

LA TEORIA MODERNA DEL PORTAFOLIO NOS AYUDA A CONSTRUIR

CARTERAS Y CALCULAR SUS RENDIMIENTOS…AHORA VEREMOS LA
FORMA COMO SE EVALUAN LOS RENDIMIENTOS DE LOS VALORES
INDIVIDUALES QUE CONSTITUYEN LA CARTERA DE MERCADO.

LMC DEFINE EL INTERCAMBIO COMPENSATORIO RIESGO-RENDIMIENTO

EN EL MERCADO…DONDE DEBEMOS ESTAR EN ESE
INTERCAMBIO?...SIMPLE SUS PREFERENCIAS PERSONALES SE LO
DICTARAN.

ORIGEN DEL CAPM

A MEDIADOS DE LOS 60s VARIOS ESTUDIOSOS TRABAJANDO DE MANERA

INDEPENDIENTE, SE PREGUNTARON SI SE PODRIA UTILIZAR LA LMC
PARA DETERMINAR EL RENDIMIENTO REQUERIDO DE UN VALOR
INDIVIDUAL…RPTA. SI, LA LMC SE PUEDE UTILIZAR PARA IDENTIFICAR
LOS DETERMINANTES DEL RENDIMIENTO REQUERIDO DE UN VALOR…EL
MODELO RESULTANTE ES SENCILLO, EN EL MISMO, LA PRIMA DE RIESGO
DEPENDE SOLO DE LA COVARIANZA ENTRE EL RENDIMIENTO DEL
VALOR Y EL RENDIMIENTO DE LA CARTERA DEL MERCADO.

HIPOTESIS QUE SUBYACEN AL CAPM:

TODOS LOS INVERSIONISTAS TIENEN EVALUACIONES IDENTICAS DE LOS

RENDIMIENTOS ESPERADOS, VARIANZAS Y COVARIANZAS. ESTO
IMPLICA QUE LA MEDIA Y DESVIACION ESTANDAR CONTIENEN TODA LA
INFORMACION RELEVANTE QUE EXISTE ACERCA DE ESE ACTIVO.

EL MERCADO DE CAPITAL ESTA EN EQUILIBRIO (NADIE PUEDE OBTENER

GANANCIAS EXTRAORDINARIAS)

EL MODELO CAPM ES UN MODELO PARA UN PERIODO

ADEMAS: MERCADO PERFECTO, TODOS PUEDEN PEDIR PRESTADO O
PRESTAR AL RENDIMIENTO SIN RIESGO NI LIMITACION ALGUNA. NO HAY
RESTRICCIONES PARA LAS VENTAS CORTAS. TODOS LOS ACTIVOS SON
PERFECTAMENTE DIVISIBLES. NO HAY COSTOS DE TRANSACCION NI
IMPUESTOS.

SE HA ENCONTRADO QUE SE PUEDEN LLEGAR A CONCLUSIONES MUY

SIMILARES CON MODELOS BASTANTES MAS COMPLEJOS. POR LO TANTO
LOS BENEFICIOS QUE ACARREA UNA MAYOR COMPLEJIDAD NO PARECE
QUE JUSTIFIQUEN LOS ESFUERZOS EXTRAS PARA QUE LAS PERSONAS
COMPRENDAN Y APLIQUEN LOS MODELOS MAS COMPLEJOS.

DE LA LMC AL CAPM

CAPM = RENDIMIENTO REQUERIDO DE UN ACTIVO INDIVIDUAL.

PGTA. AL TENER LA LMC CUAL DEBE SER EL RENDIMIENTO Y RIESGO

ESPERADO DE UN VALOR ESPECIFICO.

CONSIDEREMOS UN VALOR INDIVIDUAL j. LAS COMBINACIONES DEL

RIESGO-RENDIMIENTO DE LOS INVERSIONISTAS SE PUEDEN MEDIR
COMPARANDO LA UBICACIÓN DE LA LMC CUANDO INCLUYE EL VALOR j,
CON SU UBICACIÓN CUANDO EL MERCADO EXCLUYE EL VALOR j.
DEFINA UNA CARTERA, M1, QUE ES IDENTICA A LA CARTERA DE
MERCADO M, EXCEPTO QUE M1 NO TIENE NINGUNA INVERSION EN EL
VALOR j.

QUE COMBINACIONES DE DOS ACTIVOS PUEDEN HACERSE COMBINANDO

M1 Y j? SABEMOS QUE LA CURVA QUE LIGA TODAS LAS POSIBLES
COMBINACIONES DE M1 Y j, DEBE INCLUIR, EN UN PUNTO, LA CARTERA
DE MERCADO M. POR QUE? PORQUE LA CARTERA DE MERCADO M
INCLUYE TODOS LOS VALORES, INCLUSIVE j.
LA ECUACION DEL CAPM, TAMBIEN SE LE CONOCE COMO LINEA DEL
MERCADO DE VALORES INDIVIDUALES.

CAPM NOS DICE QUE EL RENDIMIENTO DE CUALQUIER ACTIVO ES EL

RENDIMIENTO SIN RIESGO AJUSTADO PARA EL RIESGO DEL ACTIVO.

SI BIEN EL CAPM ES SIMPLE DE ENTENDER, LO HEMOS TENIDO QUE

DERIVAR PORQUE EL AJUSTE APROPIADO PARA EL RIESGO NO ES
EVIDENTE DE INMEDIATO. EL AJUSTE DEL RIESGO SE BASA EN LA FORMA
EN QUE EL RENDIMIENTO DE UN ACTIVO VARIA JUNTO CON EL
RENDIMIENTO DE LA CARTERA DE MERCADO. EL AJUSTE ES APROPIADO:
MUESTRA COMO UN ACTIVO INDIVIDUAL CONTRIBUYE AL RIESGO DE LA
CARTERA TOTAL DE UN INVERSIONISTA.

BETA ES UNA MEDIDA LINEAL DE LA PARTE CON QUE CONTRIBUYE UN

ACTIVO INDIVIDUAL A LA DESVIACION ESTANDAR DE LA CARTERA DEL
MERCADO. LA BETA MIDE EL RIESGO QUE UN ACTIVO INDIVIDUAL
AGREGA A LA CARTERA DE MERCADO. LA CARTERA ESTA PLENAMENTE
DIVERSIFICADA; INCLUYE TODOS LOS VALORES. POR LO TANTO, EL
RIESGO QUE BETA MIDE NO PUEDE DIVERSIFICARSE.

ES PARTE DEL RIESGO DE UN VALOR QUE ESTE SE RELACIONE

SISTEMATICAMENTE CON EL RIESGO DE LA CARTERA DEL MERCADO.

BETA ES EN ESENCIA LA COVARIANZA (O LO QUE ES EQUIVALENTE, EL

COEFICIENTE DE CORRELACION), PORQUE ESA ES LA PARTE QUE HACE
QUE EL VALOR SEA UNICO PARA EL ACTIVO. EL DENOMINADOR, LA
VARIANZA DE LA CARTERA DE MERCADO, ES EL MISMO PARA CADA
ACTIVO.

COMO SE INTERPRETA BETA?

COMO SE CALCULA BETA EN LA PRACTICA?
EL ARBITRAJE Y LA LMVI

BETA DE UNA CARTERA

EL MERCADO COMPENSA A LOS INVERSIONISTAS POR ASUMIR EL

RIESGO NO DIVERSIFICABLE. SIN EMBARGO, NO LES PAGARA POR
ASUMIR UN RIESGO DIVERSIFICABLE. ESTO TIENE SENTIDO. EN UN
MERCADO QUE CONTIENE UN GRAN NUMERO DE ACTIVOS RIESGOSOS
LA DIVERSIFICACION ES TAN FACIL COMO RELATIVAMENTE
ECONOMICA. EN CONSECUENCIA, LOS INVERSIONISTAS NO PUEDEN
EXIGIR PAGO POR EL RIESGO DIVERSIFICABLE, AUNQUE SEA NEGATIVO
PARA ELLOS. ESTO ES PORQUE SE LE PUEDE ELIMINAR CON FACILIDAD
(Y CASI SIN COSTO). EN OTRAS PALABRAS, LOS INVERSIONISTAS TIENEN
LA OPCION DE ACEPTAR EL RIESGO DIVERSIFICABLE. EN
CONSECUENCIA, CUANDO INVIERTEN, NO PUEDEN EXIGIR PAGO POR
HABERLO ACEPTADO.