EXAMEN ESTRATEGIA EN DERIVADOS

Magíster en Economía Financiera

Franco Fischer R.

Desarrollo
1. (7 pts.) Considere una estrategia con opciones de comprar una put con strike de $52 por $7,
vender dos put con un strike de $44 por $4 cada una, y comprar una put con strike de $39 por
$2. Todas las opciones tienen el mismo vencimiento.

(a) ¿Qué nombre tiene esta estrategia?

R) La estrategia corresponde a un “Butterfly Spread”, ya que se toman tres posiciones en opciones

con tres precios de ejercicios distintos pero con mismo vencimiento, donde las dos short puts tienen
el mismo precio (es decir, el inversor espera que el precio del subyacente se mantenga lateralizado
hasta el vencimiento, muy cercano al valor $44, asumiendo que son opciones europeas). Esta
estrategia es muy usada en períodos de baja volatilidad del subyacente.

(b) Si el precio del activo finaliza en $35, ¿cuál será la pérdida/ganancia de la estrategia?

R) Se debe evaluar el resultado de las cuatro posiciones por separado y luego sumar:

1) La opción de compra put (long put) con strike $52 por $7 tiene valor, ya que se apostó a la
baja del activo, lo cual ocurrió. La ganancia será:
Precio Strike - Precio Final - Prima = ($52 - $35) - $7 = $10
2) La opción de venta put (short put) con strike de $44 por $4, tiene una pérdida, ya que se
apostó por la estabilidad del precio del subyacente o la subida, lo cual no ocurrió. La
pérdida, en este caso, será (con n= número de contratos):
Prima*n - (Precio Strike - Precio Final)*n = $4*2 - ($44 - $35)*2 = -$10
3) La opción de compra put (long put) con strike $39 por $2 tiene valor, ya que se apostó a la
baja del activo, lo cual ocurrió. La ganancia será:
Precio Strike - Precio Final - Prima = ($39 - $35) - $2 = $2

Finalmente, haciendo la suma total de la estrategia: $10 - $10 + $2 = $2

2. (5 pts.) Un contrato forward para entrega a seis meses tiene un precio de $1210. El valor
spot del activo es de $1200. La tasa de interés es de 7%. ¿Cual es la oportunidad de arbitraje
de este precio y como se estructura?

R) Una característica de las oportunidades de arbitraje es la no necesidad de inversión inicial, por lo

que para evaluar la oportunidad de arbitraje el arbitrador va a pedir un crédito a la tasa libre de
riesgo, que es 7% anual, comprando el barril en el mercado spot, es decir, a $1200. Luego lo
venderá en el mercado forward inmediatamente. El arbitrador compra a $1200 y vende a $1210.
(posición long a $1200 y posición short a $1210).
Al cabo de medio año, el arbitrador obtendrá $1210 por el forward vendido. Los fondos obtenidos
de la venta del contrato serán utilizados para pagar el crédito y los intereses. En este caso:

$1200*(1+7%) = $1284 ; El 7% es el interés del préstamo a ese periodo.

La utilidad será $1210 - $1284 = -$74

Por lo tanto, a esa tasa de interés, no hay oportunidad de arbitraje.

3. (4 pts.) Desde el punto de vista de una empresa que utiliza derivados para cubrir el riesgo
cambiario, cual es la principal ventaja de los contratos de futuros sobre contratos forward?

R) Sea una empresa que utiliza derivados para cubrir el riesgo cambiario, el contrato futuro ofrece
una serie de ventajas en comparación con los contratos forward. A grandes rasgos, las ventajas son
el nivel de estandarización y su mayor liquidez en el mercado.

Primeramente, los contratos futuros se transan en bolsa, lo que implica que están sujetos a normas y
regulaciones específicas. A su vez, la estandarización (tamaño del contrato, vencimiento,
especificación del subyacente) permite tener una mejor transparencia y facilita las comparaciones y
negociaciones entre los participantes del mercado. Cabe mencionar que en los futuros no hay
intermediario, como sí lo hay en un contrato forward (generalmente el banco). Por otra parte, los
contratos forwards son personalizados y se negocian directamente entre las partes involucradas, lo
que puede dar lugar a discrepancias en los términos y condiciones del contrato, causando
dificultades en la comparación y liquidez.

En segundo lugar, la liquidez es fundamental para una empresa que negocia su riesgo cambiario, ya
que se necesita poder entrar y salir de manera rápida y eficiente de sus posiciones. La amplia
participación de agentes en el mercado de futuros logra que esto pueda ser así, por lo que se espera
que siempre habrá una contrapartida dispuesta a negociar en el momento spot en que lo necesite la
empresa, lo que reduce los costos de transacción y minimiza el riesgo.

En tercer lugar, la compensación y liquidación centralizada de los futuros hace que tengan un nivel
adicional de seguridad para las partes involucradas. La cámara de compensación logra reducir el
riesgo de contraparte significativamente, ya que esta se convierte en el comprador para cada
vendedor y el vendedor para cada comprador, garantizando el cumplimiento de los contratos. Esto
mitiga el riesgo de incumplimiento y brinda una mayor confianza a las empresas que deseen utilizar
estos instrumentos para cubrir su exposición al riesgo cambiario.

Pese a lo anteriormente expuesto, no hay que olvidar que los contratos forwards también ofrecen
ciertas ventajas que los contratos futuros no. Entre estas ventajas está la ausencia de requerimiento
de margen, es decir, no es necesario depositar un fondo adicional como garantía para la posición.
Para algunas empresas, esta característica puede resultar favorable, ya que implica no destinar
capital adicional para cumplir con los requisitos del margen. Además, los contratos forwards dan la
posibilidad de negociar con contrapartes específicas, ya que la empresa puede seleccionar a su
contraparte preferida si existe una relación comercial de confianza, además de que es un contrato
confidencial entre las partes.

4. (7 pts.) Usted ha contratado el día 03/07/22 una posición corta en 10 contratos futuros sobre
cobre. Cada contrato tiene un múltiplo de 12.000 libras. El margen inicial se establece en USD
30.000 y el de mantención se fija en USD 20.000. A continuación los precios observados en los
días siguientes para la libra de cobre:
Fecha / Precio
01/07/22 / 2.48
03/07/22 / 2.50
04/07/22 / 2.45
05/07/22 / 2.35
06/07/22 / 2.25
09/07/22 / 2.22
10/12/22 / 2.20

(a) ¿Cuál es el saldo en la cuenta de margen al final del periodo?

R) Sea una posición corta en contrato futuro de cobre, y con los precios dados, se tiene la siguiente
tabla:

El saldo final de la cuenta será un profit de $33.600, es decir, la posición corta fue exitosa.

(b) ¿Cuales son, de haber los margin call?

R) No hay margin call en este caso, ya que el precio no subió de manera significativa tal que lo
requiriese.

5. (10 pts.) Usted trabaja en la mesa de distribución de un Banco local, recibe el llamado de un
cliente (Importadora de maquinaria) que debe cubrir el pago de una factura en USD en 90
días más. Dada la volatilidad y las expectativas de depreciación usted le ofrece cubrir dicho
pasivo a través de un forward. Adicionalmente usted sabe que debe tener una utilidad de al
menos $5 por cada operación de FX. La factura a cubrir es de USD 500.000.

(a) Calcule el precio del forward que usted debe ofrecer.

R) El importador de maquinaria tiene una posición larga con el banco. Con los datos del enunciado
se construye el siguiente cuadro:

El forward “teórico” se obtuvo de la siguiente fórmula:

Como el banco debe generar una utilidad de $5 por dólar transado en forward, se tiene que:

El precio forward que el banco debe ofrecer es 832,61. Los puntos forward para esta operación
corresponden a $9,11. (Forward-Spot)

(b) Detalle las operaciones de cobertura que realiza luego de cerrar el trato con el cliente de
forma tal de asegurar la utilidad, detalle los montos de cada operación y la obtención de dicha
utilidad.

R) Sea el cuadro resumen del caso para el banco:

La operación espejo para el banco será:

6. (5 pts.) Usted maneja un portafolio de 200 millones. Usted está preocupado de una caída del
precio de los activos de renta variable (principal componente de su portafolio) previo al cierre
del año por lo que ha decidido realizar una cobertura a partir de instrumentos futuros. El
S&P500 se transa en 1800 en tanto el contrato futuro se transa en 1850. Usted quiere realizar
una cobertura sobre la mitad de su portafolio. La data histórica muestra que la correlación de
su portafolio con el S&P500 es 0.81. La volatilidad de su portafolio es algo mayor que la del
índice: 0.23 versus 0.18. El multiplicador del futuro es de 250. ¿Cuántos contratos debe
comprar o vender para realizar la cobertura?

R) Como se tiene el activo y quiere coberturarse del riesgo, el administrador del portafolio debe
vender contratos. Para calcular el óptimo de contratos a vender se debe usar la siguiente fórmula:

N* = número óptimo de contratos que minimiza la volatilidad del portafolio

B = el beta del portafolio con respecto al benchmark
Vs = Valor spot del portafolio
Vf = Valor de los contratos futuros

Aplicando la fórmula, se obtiene que se deberán vender 350 contratos del S&P500.

7. (7 pts.) La acción de XYZ se transa en $1000 actualmente. El factor de movimiento al alza

es de 1.3 (anual). La tasa de interés libre de riesgo es de 4% anual. Calcule el valor de una call
americana a un año sobre XYZ con un Strike de $1050 usando un modelo binomial de dos
periodos.

R) Cálculo de las probabilidades:

p = (1 + factor de movimiento al alza - tasa libre de riesgo) / (factor de movimiento al alza - factor
de movimiento a la baja)
q=1-p

En este caso:

factor de movimiento al alza = 1.3

factor de movimiento a la baja = 1 / factor de movimiento al alza = 1 / 1.3 ≈ 0.7692
tasa libre de riesgo = 4% anual = 0.04

Calculamos p y q:

p = (1 + 1.3 - 0.04) / (1.3 - 0.7692) ≈ 0.6972

q = 1 - p ≈ 0.3028

Cálculo de los precios posibles de la acción en los dos períodos futuros:

Precio de la acción en el primer periodo:

Precio en alza: $1000 * 1.3 = $1300

Precio en baja: $1000 * 0.7692 = $769.20

Precio de la acción en el segundo periodo:

Precio en alza: $1300 * 1.3 = $1690

Precio en baja: $769.20 * 1.3 = $1000.44

Cálculo de los pagos de la call en cada uno de los precios posibles de la acción en los dos
períodos futuros:
Pago de la opción en el primer periodo:

Pago en el precio de la acción en alza: max(0, $1300 - $1050) = $250

Pago en el precio de la acción en baja: max(0, $769.20 - $1050) = $0

Pago de la opción en el segundo periodo:

Pago en el precio de la acción en alza: max(0, $1690 - $1050) = $640

Pago en el precio de la acción en baja: max(0, $1000.44 - $1050) = $0

Cálculo del valor presente de los pagos de la call en cada uno de los precios posibles de la
acción en los dos períodos futuros:

Descuento con el factor de descuento (d) = 1 / (1 + tasa libre de riesgo) = 1 / (1 + 0.04) ≈ 0.9615

Valor presente del pago en el primer periodo:

Valor presente del pago en el precio de la acción en alza: $250 * d = $240.38

Valor presente del pago en el precio de la acción en baja: $0 * d = $0

Valor presente del pago en el segundo periodo:

Valor presente del pago en el precio de la acción en alza: $640 * d = $615.38

Valor presente del pago en el precio de la acción en baja: $0 * d = $0

Retroceder en el tiempo y calcular el valor de la call en el presente:

Valor de la opción en el primer periodo:

Valor de la opción en el precio de la acción en alza: max($240.38, $1000) = $1000

Valor de la opción en el precio de la acción en baja: max($0, $1000) = $0

Valor de la opción en el segundo periodo:

Valor de la opción en el precio de la acción en alza: max($615.38, $1000) = $1000

Valor de la opción en el precio de la acción en baja: max($0, $1000) = $0

Conclusión: El valor de la call americana a un año sobre XYZ con un Strike de $1050, utilizando
un modelo binomial de dos periodos, es de $1000.