mM, PAM PII 224 L00860h win 1ySMBZSIEN sinezen INAMOGOUVNAZGIAL INVSNVNIA HINVZAVZUVZ Azsdoyfen zsniuesingOkla projektowal ‘Andrzej Lubniewski Reda Izabella Konieczna-Sniezawska Redaktor techniceny Jolanta Czapska Korekia Botena Niedziatek Podrecznik skademicki dotowany przez Ministerstwo Edukaefi Narod © Copyright by Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne S.A. Warszawa 2 GPG A ISBN 83.208-1239.9 Spis tresei Petpet ert coc CzgSé I. Funkejonowanie migdzynarodowego rynku wa- intowego eset e re etree. . 7 dzial 1. Kurs walutowy w gospodarce rynkowej . .. 19 Mechanizm réwnowagi na rynku walutowym 2.2... 19 Podstawy rzqdowej interweneji na rynku walutowym .... 24 13. 29 32 Rozdziat 2, Rynek 34 2.1, Uezestnicy rynku 36 2.2. Rynek kasowy (spot : 38 nowy (forward market). 46 ee 57 je walutowe .. 58 Miedzynarodowy efokt Parytet stopy procentowwt ouz 19% 19 097 az. ust * 87 are Le sez * ve oz 902 soz loz * 661 661 161 v6 61 lol a alueMoUNspod “PEL numsedez oimezphawz “¢'¢] Hy eMOVApany VyAIOd 1 LoSOUZ>IUN ZC quraozimap rureypars wusbzo1q 91 emorspasy exdiqod wotvarq F Smojoaqo weydey, “ET WeYZPZ0y fouzouussiez (epensownos) duez amorkpary ofouesemd 1 mods: orkpany KPO, offaurzau porn “Zr # mipuey yforsodd cpmemostmayy pyysop wounspod “PLL 00 “2019 VN MOSUUULY FOPOUZ YORUAAIEUTENTY 12503 yosobzarg Yoxesuen wuEAos funy oFomozimop wueMosuETy oFodtza1q Aauayy ofou ~pluusBeZ KMEMOSUEUE OFIMOSIAOONIOI WLM “LE MZDZO ya Bez yfoesado ypdokyarq aquemosueULY [EY 99329 aiuemownspod “S01 MOSUPULY FOPOIZ TIUEMODIUZOY “FOI foynpoxd wloeyyasionscy “¢ omoTuNO NEM LIUELIZ “TOL worayssiomap ars Tor uuguzapt0uoya wmapyizda pazid ypcufioerde mondydozsd waosQ “OL REPZOY, 86 sufsodo ofoyesuen omomieM “16 oftoulkoyest 06 oBouldoyesuen wydz4i 56 L ppnas on zur 901 \K28s mesuodwoy, —¥°6 ms Kdeng “£6 afar 76 ©8 Foxmayo kuopso wyLUYAL, “78 nsuelig Kuojso eBaeNg “1'g wkmosiny wop]eeke pazad Kunyy usin NSO “8 HEZPZON aqueaounspod “SL mM “pL eL mWOUOY “ZL NAOT “TL upkuop luemoUNspog —“p'9 ofan, -osany, onUOLIOYD UDA v IfsIOMUOY OKAY *€°9 ypsmosueuyy yepzor -aads 1 uo m ote AISKzZIOYKIs yosomoyuNyREL APIEPUEIS “79. ycmosiny o1uZ08 naxUNYoRI APOUE aMOMENSPO "TD ypkmosueny ypeurpzomesds a fssamuoy oyszhy “9 EYZPZON es ypkavos -ueuy tfzKoop nimmoufopod ofamosiiy wykeds omuszowUZ, °Z'¢ Sodas offomosiny eAAZKs COS] "T'S nudmozymop Huwfosesuesy 7 omecyas wydzka Keaxog “s [eHePZOY uitmosiny uropdzta aquezpezre7 “YT 2D Agim] fomonusooid Kdoys zemigny “L'p8 Rozdziat 14, Preeplywy finansowe w przedsigbiorstwie migdzy- narodowym 276 14.1. Kanaly transferu srodkéw finansowych z fii zagranicznych do firmy macierzystej a Serre 14.2. Wyplata dywidend : se. 279 143. Oplaty za ustugi licencyjne i menedzerskie oraz konsultingowe . 283 144. Cony transferowe 284 14.5. Manipulowar 288 14.6. Pozyczki fasadowe (fronting loans) beens 292 14.7. Praymusowe reinwestycje o 296 14.8. Podsumow: 296 CzeSé IV. Inwestyeje migdzynarodowe .......... . 299 Rordziat 15. Strategie inwestycyjne przedsigbiorstw igdzynarodowym ...... « a : 301 15.1. Model procesu wyboru bezposrednich inwesty¢ji dowych 15.2. Identylikacja mozliwosci inwestycyjnych 2a 2 15.3. Ocena efektywnosci projektow inwestycji zagranic: 15.4. Opeje wzrostu a ocena projektw inwestycyiny. Fi 155. Ocona ryayka polityeznego : 315 15.6. Podsumows 318 Rozdziat 16. Ocena finansowa bezposrednich inwestyeji_ za nicany . : 320 16.1. Prosty model oceny inwestycji 2% - 322 16.2. Zlozony model oceny inwestycji 7: 325 16.3. Poréwnanie projektéw o réznych okt 327 16.4. Procedury analizy finansowej 330 16.5. Oszacowanie kosziu kapitaku w_ proj ne} oe vee 333 16.6. Podsumowanie tenes 5 337 Rozdziat 17. Procedura i technika analizy finansowej projektu inwestyeji zagra d Kingdom... . 339 17.1. Charakterystyka projektu inwestycyjnego . 339) 17.2. Szacowanie ch, praychoddw i koszt6w 342, produkeji 17.3." Obliczanie wartosei za owangj netto dla projektu inwes- tyeyjnego IMC-Poland . . . A 349 przeplywow pienicz- 174. 175. rySei zwiqzanych % realizac iizowanie skutk6w ryzyka polityeznego 22. 373 dury rewindykacyjne po skonfiskowaniu inwestyc} CzgSé V. Migdzynarodowe rynki finansowe i dlugo- okresowe finansowanie operacji zagranicznych 383 il 19. Migdzynarodowe rynl ako Zrédio fun- izy dlugoterminowyeh cette tee eee 385 19.1. Nowe powiazania migdzy przedsigbiorstwami a instytuejami 387 1922. i dlugoterminowych 389 19.3. 400 19.4. 408, 195 410 Rozizial 20. Strategin okresie 20.1. Ocena kosztéw fu 20.2. 20.3 20.4.-o|80 gaqtun bzsnu aqusezooumo: ope upeinjem a AKpany guiibioez 318 2Xzoneut 140 bzsnyy “t 4 YookferarZouN SUED, TF YoxmostN Ness ORapjOIOZS mgrozpauoUs zozid shzsa 9pozi F omofesy, KlonUpod oma} Wy pAAppead sowofruz zag -fomoyucl ppp xdso# fouwayo YyoryunsA a YpXZampodso® foerado upon digas p1omskzad i vq yorysjod Apkzswz 9% sqeupatey 0 “okzobjop OFnyporu znf wzsonuwZ vysjod vy -aepodsof fa1ony op “farysfadoing sup yarysmoyuoyzo yout a yoxarefor op suoztyqz fozowpodsod iosouejerzp Hyumiem trios aIseZ as (yoduuzorqnd yoeSnysn “yYpeUazsardzogn “1>s0moyIN jojau t ofoeus HUMOTTIOQHZ “Yokes mosiny} womaysks z o1measo7 “oBo}0;Z souperuoHUTAa FoUZNOUMON YoRIEL YORUNEISO a d1OdIUETLISE “aMUDA UIO! upexiods a fomopedey Kampynns eremonerzsy nqosods Zar £z9 you “2 MOIOISOMUF WOPLIZPN Z YoXufFofysomaT MON|PFOKT geZLAZOI “DKA ppsom zou! ypdavopomwu eu © vapor of vUpdqzamu 97 “einpomod YoXorfnuufn omosyoyduuoy, -qnd afimyeiq fouzanwouoys azinrerony fap{sod m3 ‘yruzkzsd eqazs, ‘ofomoympod fer ozinzsqo vu wuXsefeyerzp tweorMpod z wol>>yesuEN wsMEZOHATZ DySZP “pduzoqueatez wn ep YoXospepod (zeo qn) mofer “az oquazDeZ wISTIZN, upkuzoquestiez Kzsnpuny eueMorysuEN TureAKOyqoxd % nyzeLa7 Ay “H>es0d0 Yokmoporeudeparan z auzdiuard Amdydm ouemnzoz00 wu mofery Yo! soxnepod moursks vmeacferzppo niuotuinzorz a S]0r burZeA LemAi8po omoxepod SurzueysoY “YPxtzormZez wopOyOP -iepodo monjedse yoxmomnispod gburtuod woraiog PUZOU see DIMI vu ntuaZpoya o Hzkoop nrmMoufapod zg -Masiorgayspazid Kzamepodsod rurefoesado nukrsoporetrczperur 7 myZRa7Z as citteasoxpepodo SyAvourajgord ouormeyspozid ‘Kovsd [oy Fomopensdes, Kama aovzsoy vp Hforynduat yokastyz01 79 forueyso “Losozs M nS | ofouLKoviado wyAzKs “yaksosuenly dyes v phase upkesforupnnfew op &zareu po nmudors widznp a Kza[e2 yohMoposeUdzy -o8mpp zsnpuny rmuemarysXzod 9souzsaIn45 “ wnapAUdr wAMOpoMUczparM 7 19 Aueig sel rane ‘rarkmopeatctey, re aap ypkmoperdey Azsnpuny y>kuotmeasez oobfnynzsod Kuuyy ozavzsqo uid Ay "yduzonesSez Kzsnpuny yoporz yokuzv91dz9q f oXzsuefeu otaayyZ0U op ndaisop ortarumaduz 0 wormog IZporTD “Yok MostEUly MOYUAL YORmopostet st om -éep3qu vquvnouofoyany ngosods aynunZor7 of Geomousunediyp. tomas q9por7 aawniosers w9qKm_ oot suowon ony anuou Ky -nakulfoasamt RuCDoenO.porsd ts aoe tastes spotmosanoodnp yoaosieuy Kop sumo £29 “Soop crete 5829 see Ata poxid (Qyeys4yu03) atuarozsHA.Kin Om otf pgotrza01woy JOAN IeAKpIMoZd azOU ox “YOK sob UK SUrZaIULOUOD odes arm v ‘odouzakwyod wyAzK1 Kuts0} aUz01 wwkz0 PP ‘akidas pqupajazan waravog bzst a dey, moHZS03, ubaooe2s ¢ yacuzanioid moausidazad yfoxyofosd ynox yocuuonupo waalzad vBeUIKas 19} forzpreq et rad{ezppo 7 01 TY NL “HUKMORY TUTEF>ASOAAUZ NTCUADIOM M8 OZOH fouzping bs yphuzonmeasiee oxrsoau mopfofosd Kudo op ouvastrskzs0y6o ‘yzttoar 1 Ainpaooxg-(eyZEHS} wuz 95829) yDAulKoxrsoaay Moryoloxd wos ‘wu290 F Yakwsoporeticpd japassodzaq nioqéan soooxd Auzorfomens wot *Kayeare wanzsqo widworst ap{kavzaru “urKdsEANZ reo foyoazan 19s829 a “osntuczid qn HoKysonaut rowsorauy Suzomuesdez ouowamspazid oy vyuojup fosouzapeU wIUEAO KPO] ¥ isqo fouavwrds vp aluszoeux agnq “el pepory ypsuzox wrorurey “skaioykm z ypkuezyanz movzsoy YoXuateusorye s[urZtuqo sobfeEAIEEN ‘ofauzotuertez viuemosueuly ofomosanyooHon} {POI vz Kzsmpuny Yapor7 yoxorzaig Haqeue ouo afnuuloqg “o#oxor yuk vu yakmnoley eA OBaIJOIO7S ourTadar szqeupef 94q B40 wz a7s¢K mod Wu YOK jpn 1 Mo \oyNpaLZ. Om wBoyA “oRomosIny| ryKzAI AussOs ouzoI vs ouNZELT Kt aoa pT16 waco eerie eevee neepeaateeerniey (Mee Pome tx yen tv podem at el cas FUNKCJONOWANIE tne MAEDEYNARODOWEGO RYNKU WALUTOWEGOUUuies WAY v “2ostog A OPISHHKIG ray zeI0 aPySHAIKAG HBnysn + Lrea auemowodurt ou Xdod guzoruvsBo ayzpdq of arysfé4uq Hung NT A F9SOUEAA Sorzas afoR|NZAL AA “2ds]od A YPPISLKKIG MOTEMOY NTI A wO9 dy1UGo afnpomods offnysfArciq eMINE NTd mM ¥OUTAL 3Op! 4 Z“wlsjod YUE TH YDPISTAVKIG MOgOIKA NTE A OD YSOYzAN 1dEysT Sue MOUIWOUP vt 92) B ‘DoSIOq A Hnysn | Keay o7yslrAuq eu mAdod z poyda a7zpq WAMOTNEA MAUAT eu (aFH) avrg Ayuny eu M6dog kuor Kupogos arotmoypLo sol KMOZINIP 19190 (9M aBuDyIXO Sunvoyf Bue) O8 nsiny amutarsks a urkzo Keid “(NTd) PISIOd MO t (AAD) PIS{AAIQ, UNy sof KuoUK wooMUpazKd oFOMOMTEA N|UKL nfapout a a7 “KUIZOTEZ, rnuvfery NaxuiaroMNs eMOMp KzpSqur fomomnTEM KuETUAA njopOU oBouozszsoidn arzpe} -oynpeas Ny|UAL WAMOposeUKzporU wu Azepod t mxdod 1Fe;oUNOI EIETETESO wuztueqpoyy “yoduzoluesdez Injear NWA vu zepod 1 rdod s1uUkzDouNS WzeMOUNOI anpoH YA KuID foulKouomyUO afeUOysop sorEpodso™ A fomofeny Ames aspsoupol wz fouzorrassez Ane Sopsoupal wz fomofey a}onyeA At roma wepiqrard tao tanec asaf Kavornpear sat [0/003 ‘$mmyeas fouur dypsoupat sof! fouoysanyo KuPWUAN 2 -oyop wipyel a Sys or armppozsmod AMONNIEA SIN 7 Uimopnyem nyuds BU WSeMoUMOI WZTURYDIL “TT FAMOWNAY HOUVEOUSOD A AMOLTIVEL SUOMI TAViZ20u20 Fuakcjonoanie migdeynaresiowego rym walnivrege powstrzymywaé zakupy funtow brytyjskich. W odwrotnej nat gdy na skutek of cen eksportowych brytyjskich towaréw w GBP, wartosé w PLN funta w Polsce zacznie spadaé, polscy konsumenci beda ié wigce] funtéw brytyjskich, aby méc szyé w swych ‘warosnie popyt tw jest okreslona przez, popyt w Wielkiej Br towary i uslugi oraz aktywa finansowe denominowane w PLN. W jak rosnie wartosé w PLN funta brytyjskiego beda obnizaé lug w GBR. Rosnacy popyt w Wielkie} Brytani i bedie powodowaé werast 6 Opisane wyzej walutowym zostaly 1a przez Q — wielkosé popytu i podazy funta brytyjs 5 — podad. Praeciecie sig krzywej popytu (D) i krzywej podazy zhotego (na rysunku w celu uproszezenia krzywej zastosowano dla uogélnienia rozwazati). Kurs watuwy w gspadarerymtane) 20 ‘e na skutek prowadzonej przez banki komercyjne wry Hlotego w stosunku do dane} Rysunek 1.2. Wplyw inflagji ma kurs réwnowagl w: Kurs wala Popytu na funta brytyjskiego, co na rys. 1.2 odzwierc krzywej popytuyaks Armen zu aueapynzsod 1 auoqs9 forzpieg ws ‘aquzadinjod wosuniqnis forzpieq moles, Armyeas vs Sino z muAIOVy “nyAZAI uke -foruut 0 otzoiueiez Synpeas 923 ‘afr MZaL AA "wrOp{eZAs WIAZSyDIAN YD -o7b1oqo “gel om momaryR Yaktrzonmesdz 1oSOT! DK wihuojord Anos z Kz10 sou twZoNSE“yoelEry wykzK1 mofezpor Ys z OFapzry kuvquTZ Op 09 YwAPIZ0 sapyerny a73je v “oUzoltuoUosa ox4241 “ouzaKiyod oy&zK4 ol Four Ainpem Bemoumor samy wu UEMoLfnEIZPpO WorUUAZ : ‘OfaI0zZ op mjunsors 4 OForysTKKaq nuny vfoefoaudap 9hq éeyou nsas0xd of) UOPUAM “eA Tyokmorssoneas moroided ypysjod modeaye7 eys emp KZ adors bzszm gbudbiso Aqu ‘NTd mM 9UBMOURLIOUDP Imos Zsowsaaut Op 9Azbp Wow #ofery NApAQO z Kzio\somuy 3 nkug fanqfaraL m fomowos01d dors op Hfovjar a “Vos}Oq A Om ug requ vy sa wuozax|go [argHY Wop>yzm (eyUIE|N 5B MOU uaeyspod gemowiod ‘euzos sof inpea YOAI TosoUKAL eUPHETZ EmoIODOId ‘arOyO9 ML “PIMOIORZ fosoUmUM yuavpo Sof oforysffvkag eauny gsouEA 22 myRY Z wILUKM oFarps{AAIq cwuny ‘forfoarde 1 rYMOIOYE Hfoefooudop DSOUMOIDIN “AES*E 0 1479 *ESEO'D = SI'S /(OSO"S ~ OSB's) 0 OBOLYSALAIG viuny rfovfoorde ny ‘a ip'¢ © 1Az9 ‘TrEO'O~ = OSs'S/(Os8's ~ OS9'S) 0 rymoioje — yfovfoardap wawuayeainye sal dG 1/NTd OS8'S oP dD LIN 059'S % OPDLYSTALKIg UNY nsIM SoMa “Pepcid LN cD ey upKiopz wiuny gsopea emg ofentsv nny = eee NS Gi efoaudap womiow goog a sfoefooudn 9504121a4 mung g5ouei wag UN] 250HEM EALON soSmoy. op mjunsos 4 oF op8f4 -Aig vung yforfooude gsoytom 94201190 Kutazour qosods Augopod A, EZ Peon Spb a GuomE ofiajoy7 (Wforfoasde) fowfooudap 95011, ofarysfinciq phq sour oF arysfinki ‘oBorpstAA doqom ofo1o12 vfdenjemar oyel aueysaryo Kqo{Sq aasjog A Ku zouad oR onys!%4aq tung op MxUNSOIS ® OF}OYZ FosoueA fo -zhmpod — nypedzid widtormpo a — 3s suOIsIYO gUIsOZ KGo}FOUL a1yHy ‘oRAPYSLAKs -oyuhs ps eiueyerzp 7% epexWAM inp NAApAAO 19s0RIEM fouPaTs ZA v nypedizid wAr “(oF op nyuMsors m oFForysfAdkaq. wreNg fo qn) ofarys{ai4uq tung op myUNsOIS a OoIORZ IHefSaxdop op ezpEMasdop aosiod m& Hforyty edows waszdm of “1 19. “°s nsimy, ofamoxpezo0d po Kaszko atuoaqo rol Ary “8 oBoNys{Artiq MUN FeMOUNGL sin womavoy u29 sfoe]91 YoKmou op o8aPs “fkiKiq tung Kzepod | médod 418 vINEMosoISop oFouLUofezM WORF, ‘uuLrdig [ONYIDLM Op Mode OForsjod ISIAKIQ, WSOIZA WK MOYO 91949] A wag40d ‘295J0d M DIS Ak “Yoaoppucy yfoxestren T ypkuemonioduy monemor apye geaumorod pag njo9 WAY A qearcuoxop a1uzs9,e1s0 kpdq a1 za1o YoXmofeny wso1vasoy 99 of>e fay 2U taneponmutoyy smomnens ZZideynavetoneg rye waatowegn 1.2. Podstawy rzadowej interwenc na rynku walutowym Kurs walutowy jest szczegélnie wazna poniewat bezposrednio oddzialuje na ogsIny stopies konkurencyjnosei gospodarki narodowej wzgledem gospodarki Swiatow: W Polsce, na przyklad, rosnaca wartos¢ zlotego w s wywoluje negatywny wplyw na wiellosé i dynamike eksporte re wanego (i w mniejszym stopniu na wielkos eksportu nie rejestrowanego, realizowanego w ramach tzw. handla nych, W konsekwengji, polski eksportstaje sie mnie} Swiatowym, a produkowane przez. firmy krajowe substyiuy produktow 2 importu przestaja byé konkurencyjne w Polsce. Spadek sprzedazy to do redukejizatr Irajowych w dlu2szym okresie musi: prowa i praesunigcie czesei zasob6w ze sfet do stery produkcyjne} gospodarki narodowej. Jednak sytuagji jest t0, 22 ostabienie waluty krajowe} pow: wnkamentem tej uje wzrost zlot6w: 1 2ycia Ind ‘od -momentu czesciowego uw niekorzystnych skutkow ut zagranicznych wysokiej inflacji, nieprzewidziane} i Klopoliwego naplywu pienigdza spek takze pewne zalety usztywnionego mec! hronigeego rodzimych producent6w i eksporteréw przed skutkami zbyt silnej aprecjacji zlotego, nadmiemnie zwigkszajqce} kor — moze wymagaé 1071 nym tempem biezacych przei intereséw krajowych produc nym okresie na zbyt silng konku jin waluty krajowej? wybér opeji polity! akze wladzy monetarnej ( jeszeze interweneje walutowe, ktGre z ym, weywanym tylko w tzw. mom: igcia przyjetych a krytyezny reecty $a rytyeznych tyki_ makrockor ‘ie niebezpi przez interwer ub wladze monet urs walutowy 10 wplywu ni lym zatem przypadku mi ekonomicznymi okreslonymi przez rzady poszezeg6lnych krajéw. wanych celéw, podezas gdy jedna grupa krajéw waluty (lub walutyuuempyazoo wu aside Cups Yor vu npayszm 92 kIssouZonso venp ~ nt dutezpemordozid 9Xq ees amomnyem ofouaasOTNT muy >yueg 92 “aIus9qo Kurzopez WA) 7% ny HEE | yorfery YPAIQHWW a WeUT opMEMopomods sof uLAOMyeA fay ememosorsez qosods orzpepyzid undue WA} eat oUDOGO Ai jugo op zp rans yspod i A nyuds vu fowopbzx 1fouamroyuy fouepny o592900N, ofo1 Amnjem Kzepod wuuaasy ota ead nfeny oFouep Danyeas | murkuzaroUoys O¥fA1 unesyuneys97 bu mxdod ofauozsysinz amrafoyodsez zwums yey azsave7. afewsozod foreping wh) Kead a18 BUMP "ASN PIU OF 1040 8 mom kyepias uyto9 Pyuteg atUzOb] 92 “SIS afnowZg “orsaryO UA 6 eBuNprOFZS eu >KZ0d aiuRMOTEL a auZoAINy|s70q SIS doblnzesMe ‘oupEMUDD HyUEG, UU Aysortiod Aawng “oFoMoyUAL node, FoI ome onuorseég -Kuozoyz 1 Auranysép forzpieg Kpapjaru 94q azou wiAaornpen omusiur uszpemordazid qosods Oo stKrdrq onary % —*G foo Loon muy day [OPHTALAL wIAzarUNEyA oIsUETLG mM DFZAWpEE oSOLEAK [OaKO>] “patoy2 waUDTeAINDTD Wal KOYOA "Nd "SCO ~“) sone o wakzowneyd “oron]oJ9 MA “YOK MOINTEA MOA. WO} qa XKaKJop nyyor DoqUON, wu AguyH a vu ofoumoxje3 Aine aftoAgo a EAISKas UA resozod si 00 ny samy oFoupenuaa yueq YouansianNE Heys foUUMOHIO owWoA Kahn "wamoynpoas 0 msoumnos tuntukznn nyoo m ofaror. kzepod “odomonje a nulaysig odapjsfodomey yseures a (useunysopy 210% -upyoxsy Bur) wy zazid ofouoz.eUzAm nend OFA nsimy mypeds npuian vuewdzasmod joo 1 foulKoutamoe upKzsmuord nwo a 0414) dD plus ZI peuod 41-2661 MIUSAZIN 9a MUDIAIEL FOPTOIAL A LILIA ZD 0 foomks ye Z “MuToMOyUAT reAoptIaN d1 jueg qe "w2npe d1s oypez1 Yokmoskzhny qovfoomés mw o7CUPoT sw 08 Bfnsors gn myoo gudnyvz Kayeismen 19q0>4 % AIK Syuvg Supenuad az gbfpod kqyRous bufKouanstoquy aloe B cu korea w \Koryop Aymsmod gettanoaAnn £4 1 9501! Bospepop epozxds uo isn oRarysJoa MUG OROMOPOHEN v1 azar nypedcad wns Ai °s CO ~ 0) oFoI012 Kzepo dof wes nye asaf “'s uAMoMNyeA HSIN WA foc “D4 vamos apysfArdag yung vu médod wyekmpeU ayzpq ‘Rrepod | mAdod yphxa4754 wropepyn 2 youpat Aaoynytan samy Kesosezoytiop geurcznN KyAO' o8-ou709}00 vydapent brosoumaryayo fol 7 ouMoREZ yur vu fomopbzt HuomuOIUE YorauoxfoRRel o199/pod o9KryEAd_ AA olusoszis oftorys{ircig mung zepod Ap8 suzopod ‘s1upnds oBo101% ourejerzp for Tuk Kuz9oWs0 “wkrmornyEen nyu nu youomroyut afoye ayufapod opy °o} vu yeupaf Mpa|szw zl “WANK MUA PU YOHISTALLIG AOIUN 950T BNUOTEAALAD ot ‘yupormodpo jidnoyez Aqrersmun ‘oRarysfA141q vaUny Op My fooynsjads ya1n48 at af YEICLED PPI wuop forzpivel “yoXmopomeudeparet | op surg wo js wio9zp0q wAuzeIOp forzpar “oKMop y po obfonst qny nferg wsmep w pyAayod Fouemozyqeart folkd Dnolms a OFaMoINIEA NSU w!Zod Aunskzsoxo}U WOE WAAMOINIEA TA sponta zschmpod peIayD 19SI0g WEE AMOPOIEN “I9]OH 2 “KqspH “s eUNy Touovasonat op cajemug cq wiXablowmpys Woes AOU WHAM disiny fzad Sts gtmefod ysenmyohreu Kqvpersnur woyy “s(% —"G) s190my A yokusago Ay “WAMOT ras we yoxuzoruestien vor &zopod wszzKaapeu oftiso7 waremoprasty ‘yam10F7 doavy eaparwodpo smomarye-Zepazads any Kanoyez aiusozooumor nage “ouusozsoupar “'s wAmomn uy UA “YOHIs{ArKaq oWUNY Kzepozsds Hyp -fopod sof aysimy Kzad 21s uwofod ysonuyp yeu Kaj nu. Nao 6 “WAMON rysthnkag magiuny ruogoporu a1sduunsn sof Kzepazids fo, wOPYD nyuds eu OPIS {81m “20900 om muds eu 7D ~*G mung Kony FoworTepop WIFUY ywoR 29 iKmonjeas NYU ve Zepod 1 akdod zazid wkuOZIeUZEA, Aeepoaids vied ofopysfaviaq any nsany weAUGO “S YFesOUNOS NSA anuorzod crneysorod *Kyngem fofoas ns] oFIMOYUAT MENT sownent 9%28 Pentcjmowanie migdeynaredowens eyaks eno producent6w rynkowych oraz trudnosei w zneutt ter naglej zmiany ilosci pieniadza w obiegu, wywolane} przez. przedaz duzej ‘aniczne}, Bank centralny sterylizuje przyktad odplyw rezerw, gdy nie che dopuscié do spadku podazy pie krajowego. W tym celu dokonuje kreacji pieniadza przez zwickszenic wielkogei krajowego kt ‘wjakim odplyw rezerw spowodowal wreykladu, Wielka Brytania inego) podady swoje} yorcjonalnie do moglaby di waluty. Z kolei, rzad polski méglby ogr rosnacej podazy funta szterlinga — dotychczasowa podiv, zlotego. Gdyby idek inflacji_w Polsce byly interwengji_ walutowe). stanowiloby bowiem dto spadek kursu walutowego z 5, do. ‘by poziomu realnego kursu walutowego, poniewaz przeciwstawne zmiany w stopie inflaeji w obydwu krajach obnizaja tylko nominalny poziom Kursu walutowego. Realny kurs walutowy jest generalnie ksztaltowany { ckonomiczne, jak wagledny poziom dochodu narodowego Jjednego mieszkarica i relatywne stopy procentowe micdzy krajami. Kurs ten decyduje o wiclkosci i kierunkach przeplywow towaréw, ush izy krajami. Zmiany w relacji popytu i podazy pi walutowym, bez potrzeby waluty brytyjskiej m rez. takie n jedobory funtow na rynku pi tych walut przez obydwa b reutralizowane przez odpowiednie operacje pienigzne. Dlatego w; interwengji walutowych byla nie tylko zmiana poziomu kursu fu kiego, ale sfinansowanie deficytu bilansu p rezerw funta, co spowodowalo redukeje podazy zlotego ezesnie trwaly wplyw na podaz pieniadza w obydwu kr ‘ze zmiang st6p procentowych, co moze doprowadzié do gwaltownych fluktwacji na 1 rynku pi jej_ zaktécen, sterylizowang’. W joj wyniku wzrost ilos skutek kupna/spraedazy walu Ib Zwigkszanie wielko: +20 sig przez. bbank nych Bex wegledu na wi kurs rownowagi ry rzeday walut leza praede wszystl rynku walutowym, Oca ‘Treeba pray tym wyra sq przede wszystkim aktywi tych dwéch aktywow ich, jak ceny ij. aktywow o czy Ceny tych aktywow, n tylko stopniu poddaja ’ikGw Kosztotw6rczych, 1086 aktywow dlugoterminowych jes ia przez relatywng read ceny jednostki powierzchn nie musi micé aves, JA, Frankel, R, W.euuBAryo79Q “ouZdIUEITeZ ZeI0 omofery vaNsrOIM>Ispozad 1 95oupH} zazud afjonuoy, “19501 ~hucznn 1h oOUUaIOAA q “oRauy pasnzapo niin ofopzey vumauou wpe vupefoyo oye! pF vfoeindas of “emoyuiks expods: ssoynsazan viuearyoz90 dezeakm tpdq du990 [agp *fOUZO|LWOUOYD 14 wor foundfonun po oz0}w2 Npdq H{IUUAZ kan ONS for posounm msorza op 31s wiudza6e1d vepemord ayonrem fouep a yoXuessour0 “Samu! JgONUOPYS “TOTO Z, “ores ofiouep Sinyeas ver vue mogaznode exumsmod op ds gruXzaKz1d — wad widyv foyesten uoumjom JezsyStav7 917p5q edhe MIsOIzAs vdoys wyOSK AL fers fo po 924m wv ‘puEpodso# foyeo yoys am OZomopomu npoysop Ms ouwaapjazc0 po wippsczsm apazud pax misozod emp 91410 ru ot, oronyens (or eae ear yDAtrZ9 updmofery mouorsamur 1xdod guzsyanw7. Epdq. ofonjem fouep A 4 ‘eaxroniiog Yo MOMATYE tHUEAAGEH OP ANIO} ‘oronyeas fouep x SuAOUIUIOUDp ‘omOsUOUIS eALADAL WH Ki ‘yokmosmeury momanye F Snsn ‘wOres401 Uo Auojganjo eu Kurjurdes fomorserunyoayen fof exeremonuesa v7 op HosouUAE eyudors OFaryos4ham vIMMAuIAZNN Op Amnpear [ou ysOuIOPZ ¢ ‘yfoeyyur Adors Fouraspja790 PO :momnUUNAE Op AIMpeAK fou g3OUK}OPZ © u ‘Ayn {oy pas011EH Aurquz wu ypsobfemxydan wures wy e ‘Aine foump nywdr vu Keepod ! midod Sfoejar wyzskaid yokoelmperesy, moxuttdz> yokasommrspod OC fourayer ‘fozom qua Ap Fag fiona scons Gone 01 fapod ‘moxoysaxaut PYOHUA nITEAODI a 3or LAOZ p Suny 31s gemomerzsyn azout 5e) Kzopod 1 médod mpyund ofa) Z “A augry ‘aonyruudzo oI ‘offauzoluiouoye | ofauz29}0dS nye ypduzaXiyod 12 yosmo -ynnsar fozsjep nyunzoN, a 21 901 969 fozkxaod \Korjop¢ ofamorozpnq mK fomoyUKr pyepodsod nyunsary a ofnnjoma oyqkzs 1ods fonsp“sasjod a BS 9UZ0pHA8 Ie MUNI Po zal p¥zpemsoidop azour mooacquu 191 ofesoz YELM Yok aL oUBAK pod 1 ykdod forgry Azid “SUD tum/ reIWIAN syaUNSOIS OF Forzpimg aqupag “Auo7 venskan SzsiNeZ “Amomnyeas snyy Yousasjasuoy AA, MomADE eHtEmAqeU Op orO}soANUEL 10 “nfexy of) Aynqe% op otuEANeZ oe BIZP3q OIF 3} po wnpskzsm opozad 994 Jor] a12p9q 902911 pq nfeay, ooumpdotyezaee sposobu zachowania sig banku centralnego w kt okresie wywieraja wiec pozytywny lub negatywny wplyw na usu dane waluty. na prayklad, uczestnicy rynku pienigznego wzni centralny zamierza w przys zyé pod. wa jowej, jel k kur do walut zagranicanych, moze obeenie wlee zachwit ego jest bowiem rownoznaczne 2 ostrzce- /e realna sita nabyweza zakumulowana w tej walucie Ing reakcja uczestnikow rynku by v2 je) posiadanie staje sig zbyt ryzykown uuczestnicy rynku beda doprowailzi do zachwiania dotychezasowego Kursu tej waluty w rel innych walut. ‘Na rynku walutowym odzwierciedleniem takiego sta dobserwowany warost spraedazy ponizej dotychezasowego kursu wymiany beda bowiem 2adaé swoiste} premii za ryzyko ‘waluty uznawanej za bardzie| ryzykowna. 1.4, Podsumowanie |W warunkach braku interweneji rzadowe} na miedzy! pienigznym kurs walutowy ksztaltuje sie jedynie pod wplywem nia sit rynkowych, dostosowajacych wiel dane} waluty do relacji rownowagi na ry i podazy dane} waluty zaleaeé beda od stopnia inflacji w kraju i za ge st6p procentowych i st6p wzrostu gospoclarczego. Podstawowa role w sie zmiany wartosci dane) waluty odgrywa polityka monctarna centralnego. Jesli bowiem bank centralny zwi¢ksza poduz pieniadza krajowe- go w stopniu praewyzszajacym popyt na ten pieni pieniadza spada, W konsekweneji jego aktu waluty zagraniczne} musi zostaé obnizony (nastepuje deprecjacja waluty krajowe)). role w_ proc oczekiwania uczestnikow rynkt do polityki_spoleczno-pospo zawsze do podstawowego 2a a jowa przez wzrost podazy waluty 2a ty krajowej, adarzesi, w tym rownied zmian w pl rynku pieniezneg Zachowania jest pol zesinikow rynkw bed ie od trafnosei ityki ekonomicznej w danym okresie, co ywe} Ww stosunku di‘anjosK ozpieg 701 BS mOro|vAP wOZpoATCUK oFUILINEN, “aosE}Op yorsell B *KdISKt yoIOs op KDd1EK MyIEY Po DISOUAA EAoxt 91 Atom “aoriag Yoroas muuoTUNY 8 abfeporep “€xps WINONA FRNS OGme g1GoMZ WO VOW "YoKMOMNILA 4 wokmoyueg a do! kuzeas aqupoRazozs HfemAiSpo ssornye yy AueyUZ O¥K2K4 abfUODO Y bfezATEUE Om oudazad st feyaneyn *€z134019 1 ypKyeisozod onutiayzp fnmoroiza anjean rosozsayo1m vp “ooAe4d A, ‘(oudny 1 Kzupozads injen nypeddzid a ppsyd faxzpreq yoo wu yal wAz> Kad Ainjem azsfowups axoreI oypG afnulsgo sqa7eNp Pavaiof Bue) wAMOUIUAD, WsINy oz) KuEMAzt ndnyyez ¢ Kzwpazids auresskuoyop WHA MOSTY NUT WN + (F29 panos Amounmras yaks Arstaszs021 710 (soy sods Axosey qny Kalezatq SPUKX :aMozzIAap PAukY dUIEZeYOd qos 97 AqSI95 O7PITA, JOY “SUGaIPO Lap ax901s! a afnUNfaqO RW wdmoper|dey, MyUAr wAmoporeugzp KoA Ison Ieq0Is z yotuezeinz “yokmoxendey montidazsd yodorusos wiAdzsy 1a ZeI09 a YfesUKa aMOINILA KIOIGO SUETLISO “YokmojpuLT, MOL inyes dySqo wu eped asd soIOIgO Yo gSSz9 wsyfoIeoIU OIA) azICUPOF jpdwzoueBez yormnjem yoduur am 1s wzpemosdazad nor SE somes yeni é e aad ypsuvmsouufopod fowzaIg ion ws v4 za yofozozsod mor01go Blows abfinuxznpod + yen JOB LN “9UzDK71 ‘omosuenty ofan ast 11 rd, ofyestren eyo Foupot 1m OUR] AMOLQIVAL WANA @ TWOgaya ye wal kurséw walutowych na monitorach sieci Reutera przez 10 godzin dziennie, w poszukiwaniu najkorzystniejszej marty waluto- wej. Z tego wagledu wigkszos dealeréw rekrutuje sig z mlodszych grup wiekowych (20-30 lat) i niemal z reguly kosiezy swoja kariere po 10 aktywnej dzialalnosei w zawodzie. 2.1. Uczestnicy rynku nki Gléwnymi uczestnikami rynku walutowego sq duze bi zawierajgce migdzy soba znaczne transakeje walutow sotek tysigcy Iub setek milion6w dolaréw lub innycl |. Banki te jednoczesnie doko transakeji kupna i sprzedazy walut, obs nych klientéw oraz rééne firmy produkcyjne i handlowe. Dokonnjac bardziej szezeg6towego podzialu ucze: przede wszystkim wyréénié: gléwnych Wve detalicznych 1) bankowych i niebankowych dealeréw, 2) osoby fizyezne i firmy profesjon adn 5) brokeréw walutowych. Bankowi i niebankowi dealerzy dzialai kowym, jak i detalicznym, Zarabiaja oni, kupujac w skalimigdzynarodowej utrzymuje réznice a sprzedazy na stosunkowo niskim poziomie, co powo walutowy nawet w krétkim okresie pozastaje w réwnowadze, Dealerzy zatn w odrebnych wyd: duzych bankéw handlowyeh, najezescig} i kultywuja” rynek walutowy. W kazdym bowiem czasie sa gotowi natychmiast kupié lub sprzeda€ odpowiednio duza ilosé "ane}, w ktre) take + 37 iezbedne do plynnego f ki limit6w dziennych obrot6w. Male i Ich transakeje walutowe, choc systematyezne, co wynika ze Do tej dzialainosci bardzo czesto whae: k6w handlowych, zagranicznych bi nei abycia potrzebnych Iz te2 w cel wy skania poz ie, ich motywem dziatania nie sa przestanki czys zysku), ale og6lna polityka rzadowa zi rozwoju gospodarczego Banki cenvzowuzo fouzsquvsdex Anjum nsiny axupassodzaq oqweMoyoN, “(oBamO1mpO qn) oFouparyod | ofoupaisodzaq viuemo1ou (Kzuq) Spesez woruszp -emoudss 2 318 abi ypKuzoUNBeZ nye NAM EYMEMOIOU FerZpod KU u aysiny od gepozads v “euD9 gT*] © wKzsz1u fLuLZ PjuLg obIsan Uz baveIsop z vAUILIOFS ruzout arzpdq zemanuod ‘a ‘huuojur myped aid WA, AQ "Y>erUDD 4 oForsuEyA FOU eACIOP aqUOJ m aUOZWKM Ls Kzepozids-wudnY AOSINYY YDKMOU nus ZI # AodIsoI Ee ‘o}oU bs autepod Hyplog WAMON a OHYSURD|yesuRAy, “y>Kzd0q01 P ypkudense np nBtio m omupCUksyeU ouearozypear 94q tesmUL AUD “fouzotunsiiez Amqeas Kzepazads 1 cudny afoqesuen ofnuufago Amosty YOUR (eyseu yods) Amosey youdy °7°7 “oSookfepazids rasaromut z oupot forosSzofeut jw 09 fouzoiumstez ]91K pO I9]OH Z Kap Faigny (peeuds yso—pig “Buv) Ames ndmyez wwosany w Kzmpozids wosiny, Kapa Komggr 2 “fy ‘fowosimy kzreur z wippséesm spazid uo blr My auftoyesues Ayzsoy 1 movzsoy, “avzq) Hfoyesuen UH MOTESOY ypduzormypar x fozoe1 ao tfeyuke oy “eIUD}Ayopo dumad wndsysKaa ysot v ‘auzaKiuapy jeuontt Ys WYER YXMOZONIY JosOZsS'N vIp YOaornyeA yep -J918 yokuyoazozsod eu mosiny vruEAoroU “YfouromsjosuOy a “Y>KaoInpeA YSeYUAL YOKmoporUAZpaRU vE YOKMOINIRA ASIN} YEAOION YOsuUse AL reo tforunoyur YyoKemcuAzno aruezreIazad ays -oury, “yoxmornyen YoRpIaHT vu zZeI0 YakmopUIET m ur moutiarsts foezcronduroy yoInys vu ouozaULARO aiuZauETZ KyEISOZ ofomornjea nzeniqre ofoumorsz ozparg 19S0NI]ZOUE YORE] YOHNESO AN, THIOL AMON a OBorysyEYAIOLUE 1) urojop 29qo toouv oof mypeds wiwusazooumgs &zad “91 ofopysfhrdiq miuny ifoefoarde 1 apmnpjueK, om oFopjsyesycroute ago ofa}047 Hforfooxde op pIzprMordop ‘Kmompes zeae Auyinyfon oy! yosmomper Yoerado so1m]9) A wurysanyo of yokmommes Hoyesuypny yoKufo]ox wfouomyas wzs7Z6MOd, ‘nyzor WAMON ® GSA O8O'T a1sIM od af Depazids | (AMD /N1d 09S -NTd/ASN $870) AHUAPUOL a aYzpJoIT LU GSN 96S" oysiny od arysfvdag Aaucy gun oruers a as0f “oRaI0yZ kooutod wz nzesn {woop ‘savop MypedKzd WAL A “CSN T'EITS !9HOYOSK a se LHOIW fark rosoupeierzp fomomumunyrny armpaqez. for wong “ASM z'¢97 S01 We MmpOE WAMON M Kuny gepazidspo yseENDAEU ZI AD P9'9S979 AIDOMN_ M APISHAKIG KuMy IUAPUOT] M PYAOIO]Z suEsKen wz. pidmy OWED “tu BNA 98'ZPI Le FomNpIUEs am oxZpIeHH eu selnysKzn “CES, 000001 Siomy gupazids KqySour Kmornqems soqLap 97 ‘KurzoNZ, farysiofomoU a1zpI ‘eu of sepazidspo amidaysetre ‘ard puory m a1zppars wu anystéacag Aauiny grey aro qosods uD} a ouEUIxZNO vx ‘OMEN aM dO wz forysyTr|AIOH ep Summa sent, wo Nd CLL OSE soe, ‘dA P9959 2 uipuoy Sones zemqae SHORT, TZ PURSE Arnon zepazids tmorsenmpparu gemozumseeZ yorum yA a KayFOUT Amomnqea 1aqvap Auzeas “90'S NTd/AA1D SOUKM Azepazsds » o8aNyS!A4IG vauny samy fopysudpuoy axzpo18 we “TIO Z “ASN S8z'0 aISIMy od oponpyEMEN am orZpIore tu Aunmupazads wal Koyz ApH svzopod “ase Og9'T aisiny od [arysiofomou arzpyait eu Auemodny wsof rysfhiq yung 7 Tz pepe oFamoqo1] npupytzad Yoowod vz fozquod Wf SuofnnsnyZ, -‘wimompoa wozenigi vysanyo bm afoniodg “nyskz ofozsy014 eIsarUReIso jad ms “YOR NOMNIEA YRYUKT YoRUOA we yoxLZoHUIRI wa YoKtas YOR Azepozads 1 ndmyez oBoussza0upol foyesUEN 19s lo A990 op attvassiskzi03}6m BS (@MOZKz] Qn) SuMUDfeZN SIN “wphuzoqueiez Iq youuotezas. wosiny, pepya peso Auounespazid s}annza1 AA “yocuzounster yoeinjea yosuesgan yada 99 nea fouwp a ysKuzorune44 rmcionnvanic migtanaredowens ry waltoweny notowaf kurs6w walutowych, odzwierciedlajaca ryzyko dewizowe, bedzie niewatpliwie 2wiekszaé réénice migdzy kursem spraedazy i zakupu, podwy?- szajac nickiedy znacznie poziom marzy kursowej. ‘Wyasza marza kursowa, w tym przypadku, ma na celu skompensowanie nieprzewidywanych strat podmiotéw przeprowadzajacych wahitowe opera- je kasowe 2 tytulu naglych zmian wartosei walut. W obrot iczowymi walutami zagranicznymi srednie rO¢nice (marze) kursowe najczesciej wahaja sig w praedziale 0,1-0,5%. Jednakze w przypadku raadziej nabywanych walut zagranicznych marza kursowa moze byé wy2sza"". Koszty tansakeyjne biezacych operacji walutowych saz reguly wy2sze dla dealeréw indywidualnyeh i przedsigbiorstw, ze wegledu na mala skale dokonywanych zakupéw przez te grupe uezestnik6w na migdzybankowym rynku walutowym. Na rynku migdzybankowym Koszty transakeyjne sa takich wlasnie operaeji walutowych przeprowadzonych na rynk kowym. Nie oznacza to, #e osoby fizyezne i firmy w okrestonych przypadkach nie moga zyskaé tych samych kurssw iach walutowych, kt6re odnotowuje sig na rynku migdzybankowym. Najwieksze koszty transakeyjne ponosza natomiast drobni klienci obstugiwa Podréaujae bowie w celach shuzbowych lub tarystycznych za granicg, dokonuja z reguly stosunkowo niewielkich i raczej przypadkowyel waluty zagraniczne) ‘Termin rozliczenia transakeji walutowe} ransakeji kasowych (natychmiastowych) ostateczny tet jezenia waluty zagranicznej przez kontrahentw uplywa pod koniec drugiego dnia roboczego od chwili zawarcia transakeji. Istnieje, co prawda, mozliwose rozliczenia takie} transakeji nawet w ciagu nastepnego dnia raboczego od ‘a nawet w ciqgu tego samego dnia, w ktorym Allyn and tional op-ci, 8. 100. ynek wahuowy 45, jocia? nie jest to raczej praktykowane przez, n praypadku jednak kurs waluty zostaje skorygowany, w cel ‘odawierciedlenia zmienionych, indywidualnie onych warunk6w reali- zagji transakeji Kasowej. Mechanizm transakeji kasowe} ‘OgsIna sekweneja 7; kasowej jest nastep ego 0 akt 20 zaakcepto 2) otwarcie przez. klienta w banku dwéch rachunk6w bankowyeh: © rachunku debetowego, na ktéry zostanie praclana réwnowartosé wezesnie) zaakeeptowanym kursie, ¢ rachunku kredytowego, na_ktory iméwiona kwota waluty zagranicznej na okrestony d 3) praestanie z banku komercyjnego noty kontraktowe), potwi zamovienie Wlienta na dostawe okt wysokosé wplaty kwoty zaméwione} waluty zagea Zom pomoca wlasnych kanatéw_ informacyjnycl bankowi Korespondentowi dokonania transferu 2 rachunku nostra uzgod- one) kwoty waluty zagraniczne} na otwarty wezesnie) przez Klienta nck kredytowy. Z tego rachunku, zgodnie z posiadana instrukeja nicza, bank dokona platnosei w walucie zagranicznej na rzecz. ws! go beneficjemta, Wieksz0sé bankéw handlowych na swiecie dysponuje obecnie cal- kowicie skomputeryzowanym systemem obslugi walutowych transakeji kasowych, co powoduje, Ze proces realizaeji operacji walutowe| pracbiega bardzo sprawnie i jest catkowicie kontrolowany przez. wewngtrzny system wydaje polecen rere mt ak W swoje) ksiece Miedey { Bankowea, Ws 92, s. 77-79.sof oruons fomay od (eawsd—vaay arzpepin a odbfi Ayqund yokovt ska) omou has Xo vied wiomay sfoudsy YoRIUAOIOU A :yomoinpea so19|2op YK “tumogo nuvynSos z o1upodz ourysézn exjop nsIny wIUEAOION 92sZANOg “°C voutqe viorwez (Kempozadspeudmy sam) e1teaNoy -fompod orzpepin 1 oforysinafeaxzs wsuexy 1 farysunp Kuosoy fouz3 urerez ymyoas BOA remsovou auyod wou *¢°7 pod 1 YsKmosryy aossny {Sayoud mudabling psoyoscan osczoore | oosimger | osooser 09 seach seis olor zsraay | oremse | soveLt sziuszco | oovemore | oosemoez sez | suovooot | oes/rs oe | SLIreL Lest s | secret L6rc0t oun os cere oe usriey | osesse | cence v8 SHINOW 9) SHINOW2 | HINOWT ypAuzoruvsdez inyem yoxuergdm vip YOKAOULULID AQSINY YEAOIOLE Apwpidzig “mosey sang ziu Kasziu sol Kavouruasay samy fol Apa “Udon wrouoyskp 7 vuvmupazids ysof cuZoLURIBWZ vINJEAL ‘SIHOIMpO | “oFIMOSTY nsiny po &zszhmv isof Amouunay siny fol pe warez wwof vuzsumigez mine, “wAUzZDIHOd nyxWAL wUEP -uodoid dys roenrynyy fozsfoujom y>1mxs vu ‘oFoAoseY NSINy v feBoppod of mou ‘oRomosty nsiny po eWuoYsép amour) Aryund R{po ua} AP{UNd Qepop KzayUU “(oRDL pavaof 1yS.4MN0 Bur) fou 91 "ypkaouas0ad parzazoq. 4p yea rump AzpIrut YKarowtas04d La} wonqund 9) oHtUIO] A YOjox, a0 Fle go x Kuumjox, “(yaXuOIMpO UEMOIOU TUES Mm) O81 Awhyyjodsiod 7 o8anyzpurpr Euny 1 oBoNISCAKIg HU rnsimy afuopod finm mourns wwLK A “oHUALOT mM YORUZoUNTEZ NPE Ks reeafell op nytINsOIS a OBAPYSUES|ATOUUM eANIOp Y>kOURLUADT f yXAOsTY, mgsimy] otupargodzaq vIuEMOIOU [2[Ox{ % OUOLARISIZ gz ANU A “y>AU -zojuerdez injem ypdursqdm op Hfoejax am wBUypLOIZS wHUNY Y>SmOULLUEN YosAs -ostr] agsany (otoIMpo) aP/sukpUO] vIUEMOIOU vs oUEPod LEZ KOHL A png oun gr sn am ve |ud ove~exe sosv'i-serw't | sesit-oseyt oa ary foe te1-act ort 1-a6ee't | onret—osezt | pmmpomns) re9- xp or 9101's scos6-siess | oous'6-szexs | — ewsny) loro fp or0-n sozzi-sezz1 ule lo11-[50 orst servant sam a'9~e's} oso1's-no0r's ops Isp eva-ese [ore-|sino gez-ooz | sesvv-suvey soe] lspoctt-orer| re'6-|smamspr—sr']_oscs's—o02s's fous ler jovor-| su sw aw 9-| 169 1 se's901S1'P901 906-0506 ows -0¢82 stus'I~sous't ‘61 jd vee-tve ise 668 fwd pepe | oe 59661 wed | sqpaow | wd aw ‘peau » | om | % ‘ sea WVTIOd AHL ISNIVDY GUY MYOI — LOas AVION pawn ofopysqeniciome eatop axouyues) | uz yuna yoda Fg. sso wus fan cro-wo] swersoue1 ooae'2—o0r2 scwiz-scere sau t—oneez pst SPUS~SE scenes ssace~soaee | spsez~ome'e st661—S966't | sany2~0066°1 7 2801, : ypkaoposwuszpsqu wu yokurzay syoauisrorqoispozid a urcmosunuy, WoyA suowuorp, WAUgoIp ezrzspAZ *01 PIAHTZOUI “yDsinolen rag ef YDAMOWELS av I2P YORUMOAT YoKOSLN -qefods a ounmosjiqnd fe rKmourULAD) Ags F yoeyerep yok DIUEAOION equa pyesounsus 91701) oBomost> t oSomourtusoy nsany wuEHUZ ysO" wUOZD1{ Fo10D) Wopdqizin ‘averspod 9sOUBN DUZOI vUPAOPONOUS Wf “aygO'T UOtZsOUKM “eIUOXsMp 1 mud sominnon mys Sonepmcusepi manowrFoeNd OS52 skcjnownne miaynacodowoye rynke wala © kursy kasowe kupna-sprzedazy w chwili zamknigcia sesji gieldowe), © wartosé miesigeznej premii/dyskonta liczonej w imnych walutach za- granicanych (np. 1,18—1,16 epm oznacza wartosé miesieczne} premii dla dolara amerykariskiego w centach przy kupnie-sprzedazy funta), © wartosé miesigezne} premii/dyskonta liczonej w inych walutach za- granicznych, w procentach w skali rocznej (np. 7% oznacza Stednia sigczne| premii dla dolara amerykaiskiego wyrwzona Ww ie rocznym przy kupnie-sprzedazy funta), ‘© wartosé trzymiesigezne} premii/dyskonta liczone) w innych walutach zagranicénych, ‘© wartosé tzymiesigezue} premii/dyskonta w innych wahutach zagranice- nych, w procentach w skali rocznej (znak minus wyraza dyskonto waluty zagraniczne)). Maria kursowa na srynku danej waluty Gjego wielko: dewizowe awiazane z zawarciem kontrakt6w terminowycl 1osei przyszlych kursw kasowych. Dzisiejszy, s intuje bowiem, ze przyszly kurs kasowy nagh h wydarzen Swiatowych, Niepewnosé notowaa kursw kasowych w przyszlosci odezuwalna na rynku terminowym. W rezultacie, notowania walt odleglymi terminami dostawy beda zawieraé znacznie wyzsze marde ki i dostaw. W ten sposob dealerzy moga wzyskaé kompensate za ryzyko poniesienia ewentualnych strat w realizowanych terminowych operacjach walutowych. Ponadto ros- hiepewnosé przyszlych kurséw kasowych w dluészym okresie moi ie ograniczy¢ liczbe uczestnik6w rynku terminowego. Plytkose rynku w tym przypadku dziala takze w kierunku podniesienia wysokosei marzy kursowej. Terminy rozliczeti kontrakt6w terminowych Powszechnie dostepne notowania kurséw walutowych na rynkach ter- minowych odnosz4 sig z reguly do standardowych terminéw dostaw, tj. do Kontraktéw miesigcznych, 2-miesigcznych, 3-miesigcznych, scrnych 1b 12-miesigeznych. Jednakze wieks70sé bankw komercyjnych jest goto- mnych termindw, w zaleznosci od indywidualnych potrzeb yuck walatony 53 lient6w. Roczne Kontrakty walutowe sa akt wigkszosci kluezowych walut Swiatowych. Moiliwe sa takze Kontrakty walutowe na okresy dlutsze (powyzej jednego roku) w stosunku do podstawowych walut swiatowych (gl6wnie dla dolara amerykariskiego, funta brytyjskiego, fi ie dostepne w przypadku pryktadzie polskiej Prayklad 2.4 Firma jest zobowigzana do roz | skiego w kwocie 2000000 tera powstaje zatem zadh wane} dostawy przez eksportera. Kurs kasowy dol ‘wynosi obecnie 3,94 PLN. W ciagu trzech miesigey kurs dolara moze jednak towanych kal bedzie zatem dewizowym, niezwlocznie zawierajac z bankiem terminowy kontrakt wal towy. Bank importera zobowiayje sie w tym Kontrakeie dostarczyé nporterowi potrzebna kwote 2000000 USD minowym USD/PLN = 4,00, po uplywie 90 dni. W rozwazanym przykladzie polski importer dokonuje wyréwi uzgodnionym kursie ter- ; zréwnowaizy6 ja przez zajecie porycji dlugiej (wierzycicla dewizowego) na rynku terminowym, nabywajac dolary USA z dostawa za 3 miesiace. Rysunek 2.2 ilustruje zlot6wkowe koszty importu kabli elekiryeznych 2 Rosji rozliczeniu po biezieym kursie kasowym. Ujeto takze potent GENT: 6 ns of Mu lional..ye wusaosany WoRYAZAs pazad 4 njsod o faeuenag 20949, ‘undone ‘aysiny folusazom urduorupo8zn od 9Xqet af ysnuu Jousoduar “1950p fou xENUOY OFaUED vf>eZHIeaI azoU Lqos WZ 9etIIOd aiumanaye aprel “ryske 1 Avens ‘azsmrotd od “Wenpquoy yokuyoRo forzpacq ‘yotob{ndsiseu op 9sfop wuzour npepyzid ofa Kzjqeue atwerspod sunkiwose) noyuks atuyempye afirzb ogo w9ry “fo po Fozszkm o1us9 od yorysurrycrouut aQ1e|0P ayes op 08 ezsnutz Kaomyea nyenuoy Asean 26pR ‘ons tx) orsonuod souodurt ‘NrJa OO'b foztuod 4s yreisn (nup “06 4% “f)) oBomon or NUP m eIMJOp AMoseY siMy IseIWMOTEH 1;Of “wasosey, mut wu fouemorou arujenpye po bzs7IU Sua offarysyeAoU escJop wz TORE zamaquod ‘udmommanry a1ayENUIOY wu SKZ KUMAIRJO sTUTEISO rH0K ‘Nd O0'P Po Azszkm sal OFoMouULID) nO¥ENHOY OFoMOLUP-—NG wItOZ! 17201 nlup «® o8opIsyNyAIOWN wAIOP Kwosey sIMY 97 “SIS 97eYO “Nd 00%? = ASA T a1siNy od yorysuA[AroU woxEIOp FosoH founaoytscoods gg ‘omen pac {yMogo wooduI “WOPIUEG Z LIMON WOPYENTOY 2 myZeINZ py “OMOMOMEM MENLO vIUEZTT|ZOI OHUALLIOY A offamosey nsamy oBopzskz1d po offamouluHa) nsiny worudtsyspo z oUNZ -buavz apsios bs “uAmouaD ny vu LOEpOLY qn} foxFINp Hf>Xz0d wot 27 aye NZL as geISMOU WSouE IOP “e:DHOdU ArENS | PISKe op2sKZI y OO LSE oe WE ave TTT —T T wows f oy 8 r= NrvasN S oewe, one 0008 0908 apeN0y siz) ozs oxi oven (Fouzoqwativz. Kamen nm of oryssyCroUN JOP OFmos nsiny ofadbzaIq 1 (ain punatiof “Tue) oFoMousULID nsimy wAMOMNEN opyeNUOY A ORoUOTUposen efoyuny fey bs vrOOdUIT Ayesoy WAMoUTULIA HUES eu OMOEA yfoerodo YowzzTEH NAMA z. AEH t56 anc Uczestnicy rynku terminowego walut trzy podstawowe grupy uczestnil a mianowicie: handlowcy, a Arbitrazysci poszukuja zazwyc re wolnego od ryzyka przez wyko eh krajw. Postuguj dostaw importowych i eksportowych. Og rzewidywanych strat na skutek ryzyka transakeyj wych kontraktéw forward, odnosi sig zawsze do wezesniej w nych platnoSei zobowigzatt i naleznosei dewizowych, oczekiwanych w scisle ‘wyznaczonych terminach Asekuratorzy (ang. hedgers) to w wigkszosei przedstawiciele firm sig oni w kontrakty terminowe, idanych aktywow ogtaniczenia lub calkowitego wycliminowania ryzyka dewizowego 2ez. okresowe ,zamknigcie” kursu danej waluty w negocjowanym ki ie terminowym. Kontrakt ten zostaje zsynchronizowany z okresami roz~ liczef transakeji handlowych lub finansowych: Inna grupe uczestnikéw rynku te sig na ryzyko de terminowe na dostawe réamych walut, aby ezerpaé profit i nieoczekiwanych zmian kurs6w walutowych. Teh lutowych na rynku teminowym prowadzonych transakeji w walutach za W operacjach jelkosei (skal icanyeh oraz ich rozliczen przewidywa yslosci. miedzynarodowego i dokonywania inwestycji dowy rynek walutowy obejmuje dwa podstawowe se bankowy, na rynek biezacy Kasowym zakupy walut wyspecy! 6w walut na obydwu ryn m — odbywa sig (rownorzednie): merykaiiskich (dolarowa ce ropejskich (cena krajowa jednego dol (cena zagraniczna jednostki waluty krajowe)). Do podstawowych ucz rynku walut a handlowe6w, arbitrazyst6w, asekuratoréw i spekt e sq albo na bazie ie procentowej wartosei dyskonta kasowego. Poniewa notowania kurséw walut sa % reguofauaxqeu 9901! bmoprepurns zazig “Hse mOSIRDY Ks>op wz anjom ASIN 1 SmOrIDDOId Kdors apzskerd Ws YOK uoys tA) nuMONUpaZid WUAMOMEISpOd “oUULKOspRAy, : “saumny jureyENUO mIOqo srmmouofoyuny foobferunidsn fomorornduoy, HyULJoo wIESKzI0E Op bZep omounAOY ApjoHs miudors wikzs>}S1M 7109 A OBI foysioms for a yoEZPA TUKaRHOI MUEqoSO kzpoxE Ate: Kqeudks oumown 072) d1s ofnsorg “oFomosueuy musUNNsUT of -epozids qny woudny yoXuemosaroqurez mo}orupod yornskzsé vp 2 vig tezsnuu ApyesUOY a1UMoJs ouEMO\daoyE 1 oUEZSEISZ “BuEL Aujarzppo foms bur ofomosueuyy muoumnsur fozpor kpzey) Apya12 a}onyied eu yovosfatu YpCuojozpm a ndieiozid oo\sioms opuHIOY a ds vargpo soumny =yenuoy opuepy fomorpury Hfses oxen a fouoIUpozn fowopyo13 aqu99 od ‘psopzsKzid a unui) Auofsoryo vu oZamosucusy muauinysur oF: imp be nzosod ysaf (saunmf porouuy “a }25K230%, ~PIAZ nos « kzousord oupenpynpuy gxIsKzi0y4o defOISH -zo1 oyskaid oof guupespo dis ovfereys ‘nyuds oRamouruurDy ,,eamI PIskz 0 SIF Las}OMS oJDO)SY w dH Lz901 FoUDyENUEY “rosoyzsKzid A wduzopuoUOy WoyUMIEM ULUEAspUAozid fookLeperModpo “y>Kno) juox, Kuod fozsformsAEANUIOY M. YOK} eu aobfersmod tens oy ‘ofauzonn ‘po nyunIaFy UIAMOMApO AV e oFamopay ny IZOOHeISO Hforfooudop aroyaya a “yshiogz am yodaopidesy mopoysop 184 poUDop az-AEUIpA coquesdez dyna vt nua upduemorsamutez po poysop Aistatzoaz1 WA MOST, IyUAL ve ORoI0}Z NSM NyPEds seqom atUsazoOUPer “WAMOSINy, WOYsKZ p_EP dowy wzsz6m oUpormodpo nurowz>1 od of 102 sm Sap “YOKIOPZ a AION aIMIny PyENNUOY AuzddIsarUI-E oe 4K 10d sfoepemy) OFaI07z nsiny ofaUDaq0 Nyped: nds wupysjod vu Yoav nmsr 2 fomoymood Aryddar ny Auoqso fouzsarnys afwynzsod sarminy AppaIS Auzon juz Jorsomy Te pepiterd £9 28ers FHI HH a *kz0q, “HZ, ) nyuds euOD F fy “(samnny oFamostn 1ua9 Azpaqu voquzor euzaéoundze afnpéoap Ku0js0 Sioa 01a 4 foMouR hoy pA ZeMOUMOIZ NIDA iy Bue) Kuojs0 wzowuze “(ufokzod fay rosounwm fo /eanoulaou NoLajoryzar *(WAMOSEY) LUAU uf ‘Io op buatoozid afokz0d pjenuoy, rompazs 1 yoXeoruaooud dows ny “arora ann u ofindsysva p ovmenspod ssofezpor Aufkoxpen mouIMUD) o1SeZ9 mm eTUEAosedopa motored 1 MOMAYE ULI ovG4 vmtejonoranie migdeynarodoweny Ey waltones kowych na rynku pienigznym (w celu zamknigcia pozyeji ma rynku kasowym). Pozostali uczestnicy rynku (erminowego — arbitrazy$ci i speku- Janci — likwidujq kontrakty futures dopiero z.chwila osiagnigcia oczekiwa- nych zysk6w lub podjecia decyzji o wycofaniu sie z prowadzonych operac; na skutek poniesionych str 3.2. Kontrakty walutowe futures Na migdzynarodowych gieldach terminowych, takich jak: IMM w Chicago (ang. Chicago Imerhational Monetary Market), LIFFE w Londynie (ang. London Internatior s ns Exchange) cry MATIF- al de France), obroty téryeh wymie~ nionych walutach Swiatowych, Na przyklad, na IMM w Chicago kontrakty futures sa dostepne w funtach szterlingach, dolarach kanadyjskich, markach niemieckich, jenach japofiskich, frankach szwajearskich, frankach fra ich, pesecie meksykaiskiej i guldenie holenderskim. W przeciwierist jowych kontraktéw walutowyeh (ang. forward contracts) kontrakty dokladnie wystandaryzowane zaréwno pod wagledem jis podlegaja przy tym stalemu nadzorowi terminowej LIFFE podano w tablicy 3.1 Ceny Kontrakt6w walutowych futures opieraja si ich (w dol ‘amerykariskich na jednostle waluty zagranicznej). Sklonnosé do wykorzys~ kontraktow futures wzrasta, jesti uczestnicy operacji walutowych futures pienigznym. Kontrakty futures sq sprzedawane, jezeli przewiduje kurs6w walut zagranicznych na ryoku kasowym. Z chwila wysty Ikurs6w walut zmniejszaja sig ceny sprzeday kontraktow futures, zainteresowanemu nabywey zlikwidowanic juz. zawa ich wykupienie po cenie nizszej od te), po kt6rej zostaly W syluagji odwroine), Kiedy oczekiwany jest w2rost futures beda nabywane ze wgledu na to, Ze ich cena mogaby wzrosnaé 2 chwila faktycznego wzrostu Kursu walut na rynku kasowym, Minimalna zmiana ceny w kontrakcie futures moze byé wyrazona w tzw. punktach bazowych (ostatnia liezba dziesigina w notowaniach dealersw ‘Tablica 3.1. Kontrakty walutowe futures na LIFFE (Londyn — 3 kowartal 1996) Jen Japoriski (EM) (CHP, apy) GRP. 125000 DEM 125000 CHF 125000000 JPY ‘ouwarci pojedynezs} poxyeii og USD Is, Marta poczatkowa (de-| pozyt wyjsciowy) przy ‘twarciu podw6jnejpo- 100 USD 10.USD_—_-100 USD 00 USD zamiana ceny (r punktach bazowyeh)] 001 atosé jednego punktu 1 usp esiaea tem wielkosé Kontraktu walutowego jest réwna 25000 GBP, 10 jednego punktu bazowego wyniesie 2,50 USD, co wynika 2 por katkulaeji: 0,01 USD/GRP. 25 000 GBP = 2,50 USD. 100) ie) dealerry 0 086 0 punkin barowege jakoA ‘Syeur bpzey ez Sn Og19' od “WAC 000 S71 nysKzn YOHSOMU “CISA, OB19'0 AUIOYZOd sos worsduquuEz pozad ASN OOI9 atta od HENLEY Amou afmdzno x oBotupazided wfompusyy, afncaseN, -WAC/ASN $10'0 - WIC 000 SZ -uoy afndnyéan x soso « ‘asn apo! = (asn 00190 ~ +asn osi9'0) - wad vo0se ‘PeNpop wBbis0 x OWA «| op Jasn sisi~ = (asn osz9'0~ +aSn 0019) “HCL 9n0sz1 BIBS Isouod sO) Jasn seez = (asn 0909'0 ~ +aisn 0sz9'0) “Wa 000 S71 povjgop ainyséan. ye soso fds an pragiod doz BIO OAUI SAMY OBDAOMMIEA APTEAOY MOONY “Ze ENTE. yunez pazsd 3210044“ pa 10%) 82D Ne Lg. soe fo samy some SsaH0 ©e pep rapa fon 91120 ap phzid offoufsjoy voowod wz Kuofnnsnyrz wrap 13 feos aopoysop yaufozo ase ‘SN 0001 = GSN O00 ~ sn 000s = AnA603 a “ASM 0005 = GSN OSZI - b= AOYOR OOS + ADFeNUOY F ant (qpKmonny AonjENUOY repozsds oz = Aryeauoy p - GSM 0S‘ * ane ane Kowsqnu vsowscad dg ¥ 8 mun nsiny ofamostyy MsorZ 2 phuusoxza 970U -9290 1 ASA. 005468 rumconowanic mit ey aatowesn ‘otwarcia pozyeji na rynku futures do momentu likwidaeji kontraktu moglyby powstaé zbyt wielkie straty, powodujace niemoznosé wywigzania sie z zobowiazania platniczego jednej ze stron kontraktu futures, co teoretycznie moze wystapié w przypadku walutowego kontraktu terminowego (forward). Kontrakty walutowe futures moga byé tatwo rozliczone przez obrot wyréwnawezy (tj. przez. rozliczenie gotéwkowe). Jesti, na przyktad, pr7 sigbiorstwo dazy do zajecia na rynku terminowym dlugie} pozyeji w funtach szterlingach (ich nabycia), z uwagi na oczekiwany werost kursu funta szterlinga, to nie musi ezekaé a do momentu ich fizycznej dostawy. W odpowiedniej chwili, uznanej za korzystna dla siebie, moze bowiem sprzedaé Kontrakt futures, zajmujae z kolei krétka pozyeje w funtach szterlingach. : W rachunku rozliczeniowym prowadzonym przez gielde terminowa obydwie pozycje zostana dokladnie wyréwnane. Gielda przesuwa bowiem Srodki pienigzne pochodzace z depozyt6w poczatkowych przedsicbiorstw fracaeych” na zmianie kursu walutowego na rachunki depozytowe przedsie- biorstw ,zyskujacyeh” na zmianie Kursu. walutowego. Przedsigbiorstwo znajdujace sie w pozyeji dlugiej osiagnie zysk w got6wee, kt6ry ,,wyplaci swego rachunku przedsigbiorstwo znajdujace sie w poz Romice migdzy Kontraktami walutowymi futures a terminowy traktami walutowymi (forward) przedstawiono w tablicy 3.3. Kontrakty walutowe futures nie maja wyraénej przewagi nad termi- nowymi Kontraktami walutowymi (forward) w sensie zdolnos ‘wania ryzyka kursowego w operacjach pienigznych na Stosunkowo nieduze rozmiary Kontrakt6w walutowych futures ora ich likwidacji w kazdym momencie poprzedzajacym termi pliwie beda preyciagaé arbitrazystéw, spekulant6w ora oczekujace ciaglych, stabilnych przeplywow strumieni platnosci w walutach zagranicz- nych. Dla wiekszosci przedsigbiorstw i osdb fizyeznych, pragnacych uniknaé ryzyka dewizowego, nabywanie kontraktow walutowych futures jest mnie} Korzystne. Wplywa na to ograniczona liczba walut, Konieeznos¢ sztywnego wystandaryzowania kwot walut, jakie moga by¢ dostarczone, orwz specyfika- cjatermindw dostaw, do kt6rych nie wszystkie podmioty moga sig z przyezyn obiektywnych zawsze dostosowaé. Istotna role na rynku terminowym Kontrakt6w walutowych futures odgrywaja arbitrazySci, ktorzy przez operacje arbitrazowe przyczyniaja sie do wyréwnywania si¢ kurséw walut na terminowych gieldach walutowych z kursami terminowymi walut na kasowym rynku walutowym (ang. spot marker). | Komtatly walauowefatars oie waltowe 69 (bien 3.3. Réinice migdzy kontraktamt walutowymi futures 4a terminowy (Cecha komtrakiu Kontakt walutowy futures Lokalizacia owe gieldy terminowe parkiecie giclly w czasie kasowego na Na podstawie wniey kursw ‘zakup i sproedaty ‘Nie wymagana 9, Marea ‘Obyaivie strony take Prayktad 3.4 j Jesli kurs ter jowy funta na rynku walutowym for | niece wrzesnia wynosi 1,8100 USD, a na gieldzie « tures cena Kontraktu funtowego z dostawa na koniee wree: 1,8000 USD, to dealer moze jednoczesnie zakupi tures 2 dostawa yychmiast sprzedaé ekwiwalent wartosei funtowej tego kontraktw na rynku terminowym forward % dostawa wrzesniowa za 45250 USD, tj.cues ape bs 1fov7 vfodo zu (Sua9 vaszKay wiowZ Uy 0s029. 95OULA WASZKM vu vuzodisarui-g vlado “1g "S61 vu gUpIA SEE “wMOsLZD 250UEA zou waszhns whi “Yodo wfovzsywor sary S00 KZSZnyp Ul 37 “OUZOAISKEO wy Gad asap fouzoquard fodo nypedKzid do mypedézad 1 aso ofamnjc “wie po vasysta azsivez wal kumoyss fore: do ays atu -sumoyséz farzpaeg afodo m aurzdyuad afodo w “Kr 21s propewsyjazad tous auzdquardaqu afodo ayzea WAUA rz) wuuvzorzor ofazsforuzodl yor “psoumoyshz WsfonuU rudny, Yodo rosoauasrpH auOHAOLLIO pazads ‘fauznouasam rosoweas sobfeut on ~zowuard afodo oye!) buzndumon 950.008 qn) 21s 9fndny 2fodo ‘s1mjo0 791 elado eye) 01 “fodo tuznSuasa soca ett (souk Ofanismofeazs buzndumam 9oueM 20! yas} Krsornyvar 1 afd “(a> $) fod ny] Kisos0y PB “bwznduaam. 950%" fouzoqueriiez Aymjem Kesosey samy, do wamaLYSKH qn) sanyo K198 z wu a1u99 fouoyLysn od OF amos Inez qny (ind & \oqoz 709, off afep A19ry 1 asa wfodo IMgLEa oy Mf Sum 1 9a, Kq ypeppenuoy 46 1 fou amozenige of>yes 31951\K290) ‘gaspar o1upaywodpo 94q AqxyFou yoxmozesy yasodo z psx oueapyaz50 sau, Kaa “(ASN OS2) NISKZ Som] buns by oPMNysKan aeisop 2 soumny pypsnuoy sefepozids 9 194 1 (PuPALIOJ) WA MOU sroyenuoy, a do Fouyousspo 9euxop KqysIgut ASN SZ 212044 a 3847. 9k eax203) oR OMOUIIEEDY MEYEATUO} 103 0d OO18'T - 1D 000 SZ ozouontraktywalome futures opie wattowe 73 kasowym jest korzysina dla whas wysokie wyplaty réznie to go praktyeznego Rysunek 3.1. Wartosé opeji walutowe) kupna przed wygasnigeiem jej wainose Pred uplywem tert czasowa, ale z chwil prawdopodobieristwo wy- kurséw walut w_terminie lizacji kontraktu opeyjnego. Modliwosé wystapienia wysokich notowafi kurstiodo vua> o1suwow WAL Mm 9% “KUZORZ, “ aisiny opi eu wAuoptsN od uduedeuden sm auozamsop phq ROU o19rY ‘MOSUILOVZS mung cUdM EMOMEA foxlo WARMOUID) rapyazs Kis yoxmornpeas mosIMy UEHUZ wes 92 “Dyes 38eaAn pod nti m risuodsya oBonystAr4aq -eZ “yoRmomnpeas iSknnN yPxunskz10y mypediaad m moyske 1310 ompeuod aye “yoKuzowesdez ynjem nsany gras ofa zazad yokurem dpa po ypXtnoumpo nypedKzid m “yoxurdiuard moméidszrd yoru OYA aU NUAL MOM! out. For Hfodo 01 In Roxozs meuuseg) odo ed acon OSOASHT fodo wpXmomyea ifado ammemosoysez, “°¢ uad0id dors tf “CD vanes spuudzojodsm “(y) MEP > omens rfodo g3ourem BAOBO PU COMO} (Aine 701 asopmmp Epo LNG gt) +a “(erepozimu) 19 PJ worOWsoMUT ookferATZoUIN pXzovuzki oypeuod vuzow Ei ‘npoas avosuny, YoSuempIasoZ 9 njolm Cuozem plUpass HaoUNS wyAZKs SaUE bupeUo!>er forzpsrqfeu owudors vlnnjomo 2 mye oytunsozon va p= tp a ee a oqo Aqnyeas WsINy (OsOUUONUE toHOYZ0d WAZsZ4a O9OIU Z o46OIDIEA seykzés po afodg “numa, ruicuemootzosz 1 Yowztyeos wueUOD wuKUZOI Z eyes po e -[Kodo mopqenuoy, yoxuzos myzsox, ooupdrizm wart oyPL vAtEAOTOH “gcgiL'z ‘0% 9hq ozour fouzoruessez Anjo nsimy oFoyzsKzd asourouZ RMON —) sp orayund 4 OFDU SL seine spa76 wortsjoowwanie migtayaredoneny yaks valuta tu (ang. strike price) 5,80 PLN. Za prawo nabycia kwoty 31 250 GRP po kursie realizacji 5,80 PLN polski importer zaplaci wiec 2500 PLN. Gayby w terminie realizacji (wygaSni¢cia) kontraktu opeyjnego wartose funta warosta w stosunku do zlotego, np. do 6,12 PLN/GBP, to opeja importera stalaby sig opeja pienig2na. W takim przypadku importer polski méglby zrealizowaé swoja opeje walutowa kupna i nabyé kwote 31 250 GBP po 5,80 PLN, uzyskujac ogéIny dochéd zlotswkowy w kwocie 10000 PLN (31250 GBP- 0,32), a po potracenit kosztu zakuy w kwocie 7500 PLN. Gdyby jednak kurs funta szterlinga spad! ponizej poziomu u w kontrakcie opeyjnym, np. do 5,72 PLN, to opeja walutowa importera iby wartosé itstalaby sig opcja nik je skorzystalby z posiadane} opeji kupna funta sztet Zakupilby natomiast pozadana kwote ws kasowym. Chociaz poniésiby strate w kwocie 2500 PLN, rwng bictacyim 5,72 PLN, W. kwocie 2500 PLN, ‘co. wynika “2 bliczenn 250 GBP - (~0,08) = ~2500 PLN. Straty kursowe na kontrakcie opeyj- nym zostaly takze ograniezone do ceny kontraktu opeyjnego, a jednoczesnie porter ,zamknal”” mozliwos¢ nickorzystnej dla sichie zmiany kurst fu w kontrakeie opeyjnym ponizej 5,80 PLN do czas. wygasniecia tego kontraktu, Na rys. 3.2 zilustrowano potencjalne straty i zyski, powstajace w ramach transakeji opcyjne} kupna funta szterlinga. Jak latwo mozna zanwazyé na rys. 3.2, prey saterlinga GBP/PLN = 5,80 na rynku kasowym nie warto realizow: walutowe} 2 uwagi-na wynikajqce 7 takiej transaki opeji straty kursowe Ww wysokofci 2500 PLN; sa one réwne zaplacone) ‘opeyinego (premii). Pray warofcie kursu kasowego funta 7 5,80 PLN do 5,88 PLN opeja moglaby zostaé zreal le transakeja opcyjna nie zwrécilaby koszt6w zakupu opeji (fj. dochéd 7. opeji nie pokryiby jeszcze pre rentownosci transakeji opcyjne} jest dopiero kurs kasowy na pozio 5,88 PLN, przy ktérym dochody i koszty opeji zostaja dokladnie wyr6w ne. Opeja kupna funta brytyjskiego staje si¢ w pelni rentowna dla impot tera dopicro po przekroczeniu kursu kasowego funta 5,88 PLN, gdyz przynosi zyski kursowe, ktOre moga wzrastaé w spossb nicograniezony, zy zlozeniv nieograniczonego warostu urs kasowego funta szter- Jinga. ‘yk (stata) wPLN 000) Cena bazowa L ! L 0 [Sar sa2 S80 Kear kasowy GuPPLN 2500 < Doktadnie w odwrotnej syt sprzedazy funta ste ‘je ostony maleznosci dewizowych zytulu eksportu do Wielkiej Brytanii, Jezeli zalozymy, ze pod dotyczace ceny opeji i kurséw walut nie zmienia sig, to rentownosé opeji sprzedazy funta szterlinga mozna w spos6b analogiczny zilustrowaé za Pomoca rys. 3.3, W preeciwieristwie do opeji kupna opeja sprzedazy funta sig dla eksportera opcja pienigzna pray kursie kasowym ponide} spreeday funta powinien zrealizowaé Kontrakt walutowy dostarczajac 31250 GBP, ktéry_w tym momencie jest warty 173750 PLN, 356 PLN/GBP - 31250 GBP, aby otrzymaé w zamian 181250 PLN, th 5,80 PLN/GBP - 31 250 GBP. Po potrac 4y (premii) w kwocie 2500 PLN, zysk na opeji wyniesie 5000 PLN. W jareaizpyord fy vu ypdulkado a: UO YAIQH[aIU dforyssAoads: tmopep wodel Squnyy pysawofanz [S91IO LUE BeaLISOp z “9Uz031S91 I20dIsatU-6, “oHZON-S ‘ouzodisotur-g ‘auzadison IUOY{ 01 Bs (ez aKmZe7, “MORALNUOY OSOUZEA HUN al tuneUa9 IMUAUOLUIOROZOZSKM Z MOP} sod otRMOIJO bs smo ofodo YyoXost (Gays0u s2punoa-ay-tano “Bun wAmopyaraezod nquAs vu 1 yet “Conueprarswy a FOE An] ZAI MALL UAPUOT ® AAT OBuDY KG YOIS oMYAdjopEeTUel “BUL) XTHa | [PAL NYUAL fosoundd wrIOZSySIMZ “YDkmomn 21qo|0d op ais eIukzaKzad — saimny mor pezonidzaque Wzsnut 91 -sKremqae zozid auvanhyskz10y40 oF HaZIM Bs Mo NEM afadQ ° 6) Read bs w *(FouzoqE3 Is qny msoxzas ofauzabu 92 U4 fomompun sfoxzod fourayo a1okr(od azsforupepjop tu -madez, “(preauioy) omoULLUDY APENUOY Any SaIMNY APFENUOY BS LHAMO: won[éz4x pozad auuny urdobfezsordzaqu7. urouownuysuy wAuardinajo Forzpae wMOTMEAATZ MpFENUOY Kou wu Ls fou rounns Kavéidozad tasoyzsizad a 3 MoIZSOY Op ouozoIURITO bfesoz Arwen ‘ofaulKado NPA Aqeznod fofdeu ares -oFaMos mpjenu0y Foy qn) eimeu0y4a oamoxunamaszag net monyenuoy qoK:somnpeas nypadézad a sof on yeL “uroyaog Pfepepyeu are of>dO ‘somIny oMvU Az (PAEMIOJ) YOKMOUTUID MOAENOY zu Kzepazids/t -dny yosmomjem ifodo aixkquu yal mAMosIny worykzks pazid vI -exoardzaqez Wowoumnnsur wikzsforumAnjayo “‘oMOyUNAEAL LS okumono8 Az HNVAY z rosouRIA YoAUZOI zypho awse- rT gL