Análisisfinanciero y Valoración de Empresas

Análisis financiero y Valoración
Objetivos financieros
Los objetivos financieros los podemos dividir en cuatro:
1) Ser rentable: Obtener una utilidad neta positiva. Que los

ingresos sean superiores a los egresos.
Ser
rentable
2) Ser solvente: Contar con la capacidad de cumplir con los
vencimientos de capital de sus créditos.
Generar Ser
valor solvente 3) Tener liquidez: Plena posibilidad de cumplir cómodamente
con sus compromisos de corto plazo con sus proveedores.
Tener 4) Generar valor: Obtener un retorno que compense

liquidez adecuadamente al accionista basado en el riesgo que este
asume al invertir sus recursos en la compañía.
Objetivos financieros - Rentabilidad
Ser
rentable
Margen Bruto
La compañía obtiene los siguientes resultados:
Año 1 Año 2 Año 3
(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000
(-) Costo de ventas $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000
¿Se encuentran satisfecho con los resultados obtenidos?

¿Qué indicadores adicionales podríamos calcular?
Utilidad bruta $ 56.000
Margen bruto = Margen bruto = Margen bruto = 50,9%
Ingresos operacionales $ 110.000
(-) Costo de ventas $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000
Margen Bruto 50,0% 50,9% 37,5%
Análisis Vertical
Por cada $ 100 vendidos, me quedan $ 50,9 luego de restar los costos operacionales
Saldo final $ 75.000
Variación porcentual = −1 Variación porcentual = − 1 = 38,9%
Saldo inicial $ 54.000

(-) Costo de ventas $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000
Crecimiento de ingresos 10,0% 9,1%
Crecimiento de costos 8,0% 38,9%
Margen Bruto 50,0% 50,9% 37,5%
Análisis horizontal
Uno de los objetivos de la presupuestación es medir que los ingresos crezcan en una proporción
superior a los costos con el fin de aumentar el margen de rentabilidad (Año 2)
¿Por qué se deterioró el margen con respecto el año previo?

(-) Costo de ventas $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000
Crecimiento de ingresos 10,0% 9,1%
Crecimiento de costos 8,0% 38,9%
Explicación gerencial:
No habíamos identificado la variación del costo
No conocemos el motivo del deterioro del margen
¿Por qué se deterioró el margen con respecto el año previo?
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 p ✓ La gerencia no solo
(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000 $ 144.000 debe contar con la
respuesta aritmética
(-) Costo de ventas $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000 $ 85.000
✓ Debe también contar
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000 $ 59.000
la explicación
Crecimiento ingresos 10,0% 9,1% 20,0% operacional
Crecimiento costo de ventas 8,0% 38,9% 13,3% ✓ La variable escasa es
el tiempo
Margen bruto 50,0% 50,9% 37,5% 41,0%
Explicación gerencial:
Incremento de costo previamente autorizado en junta para mejorar la calidad.
Ver presupuesto proyectado
Calcule el siguiente margen bruto.
Ventas $100, Costos $85.
A Margen bruto: 85%
B Margen bruto: 15%
C Margen bruto: $ 85
¿Cómo se interpreta un margen bruto de 20%?
Por cada $ 100 vendidos, el 20% corresponde a los
A
costos
Por cada $ 100 vendidos, me quedan $ 20 de
B
utilidad luego de restar los costos.
C
Preguntas
Apalancamiento operativo
¿En cuál de las dos preferiría usted invertir?
Compañía A Compañía B
Año 1 Año 1
Ingresos operacionales $ 100 Ingresos operacionales $ 100
Costos $ 80 Costos $ 80
Utilidad bruta $ 20 Utilidad bruta $ 20
Las dos compañías van a alcanzar un nivel de ventas de $ 1.000 en los próximos cinco años. Los
costos variables permanecerán variables, los costos fijos permanecerán fijos.
¿En cuál de las dos preferiría usted invertir?
Año 1 Año 1
Ingresos operacionales $ 100 Ingresos operacionales $ 100
Costos variables $ 80 Costos fijos $ 80
Utilidad bruta $ 20 Utilidad bruta $ 20
Compañía A
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos operacionales $ 100 $ 325 $ 550 $ 775 $ 1.000
Costos variables $ 80 $ 260 $ 440 $ 620 $ 800
Utilidad bruta $ 20 $ 65 $ 110 $ 155 $ 200
Costo variable / Ingresos 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0%
Margen bruto 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%
Compañía B
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos operacionales $ 100 $ 325 $ 550 $ 775 $ 1.000
Costos fijos $ 80 $ 80 $ 80 $ 80 $ 80
Utilidad bruta $ 20 $ 245 $ 470 $ 695 $ 920
Margen bruto 20,0% 75,4% 85,5% 89,7% 92,0%
▪ Las dos compañías obtuvieron un resultado favorable aumentando su utilidad bruta.

▪ La B era preferible por dilución de costos fijos o apalancamiento operativo.
Estructura gráfica de los ingresos y costos
Compañía A. Compañía B.
Estructura de costos variables Estructura de costos fijos
1.200
1.200
1.000 1.000
1.000 1.000
Utilidad
775 775
800 800 800
600 550 620 550 Utilidad

600
325 440
400 400 325
260
200 100 200 100 80 80 80 80
80
0 0
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Ingresos operacionales Costos variables Ingresos operacionales Costos fijos
Caso aplicado
Facebook Inc.
Creada en el 2004 por Mark Zuckerberg.
Usuarios activos – En millones

3.500
2.895 2.912 2.934 2.963
3.000 2.797
2.701
2.414 2.498
2.500 2.234 2.320
2.129
2.006
2.000
1.500
1.000
500
0
2017 2017 2018 2018 2019 2019 2020 2020 2021 2021 2022 2022
Jun. Dic. Jun. Dic. Jun. Dic. Jun. Dic. Jun. Dic. Jun. Dic.
¿Cómo ha sido la dilución de costos y gastos en Facebook Inc.?
Millones de dólares 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ingresos operacionales $ 5.089 $ 7.872 $ 12.466 $ 17.928 $ 27.638 $ 40.653 $ 55.830 $ 70.697 $ 85.965 $ 117.929 $ 116.609
Costos y gastos $ 4.551 $ 5.068 $ 7.472 $ 11.703 $ 15.211 $ 20.450 $ 30.925 $ 46.711 $ 53.294 $ 71.176 $ 87.665
Utilidad de las operaciones $ 538 $ 2.804 $ 4.994 $ 6.225 $ 12.427 $ 20.203 $ 24.905 $ 23.986 $ 32.671 $ 46.753 $ 28.944
Crecimiento de ingresos 55% 58% 44% 54% 47% 37% 27% 22% 37% -1%
Crecimiento de costos y
11% 47% 57% 30% 34% 51% 51% 14% 34% 23%
gastos
Margen de operaciones 11% 36% 40% 35% 45% 50% 45% 34% 38% 40% 25%
$ 117.929 $ 116.609
▪ Los ingresos de Facebook Inc. Entre 2012 y 2022 Crecen
por encima de sus costos y gastos incrementando su
$ 85.965
margen de 11% a 40% para el 2021, sin embargo, para el
$ 70.697
$ 87.665
$ 55.830 2022 los costos crecieron en mayor proporción por lo que
$ 71.176
$ 40.653 el margen se disminuyó a 25%.
$ 27.638 $ 53.294
$ 46.711
$ 12.466
$ 17.928 ▪ Lo más destacable es que su utilidad de operación alcanzó
$ 7.872 $ 30.925
$ 5.089
$ 15.211 $ 20.450 un nivel de USD 46 billones cuando nueve años atrás era
$ 4.551 $ 5.068 $ 7.472 $ 11.703
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 de USD 538 millones.
Ingresos operacionales Costos y gastos
Fundada en febrero de 2004
su valor en bolsa es de 556
billones de dólares.
0 2 4 6 8 10 12 14 16
Facebook Inc. Ecopetrol S.A.

Empresa De Energia De Bogota S.A. E.S.P. Bancolombia S.A.
Grupo Aval Acciones Y Valores S.A. Grupo Inversiones Suramericana
Banco De Bogota S.A. Interconexion Electrica S.A. E.S.P.
Grupo Argos S.A. Grupo Nutresa S.A
¿Si los ingresos se van a triplicar, en cuál es preferible
invertir?
Una compañía con alta estructura de costos
A
fijos
Una compañía con mediana estructura de
B
costos variables
Una compañía con alta estructura de costos
C
variables
Preguntas
Margen Operacional
(-) Subtotal costos $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000
(-) Subtotal gastos $ 30.000 $ 30.000 $ 25.000
(=) Utilidad operacional $ 20.000 $ 26.000 $ 20.000
Margen bruto 50,0% 50,9% 37,5%
Margen operacional 20,0% 23,6% 16,7%
¿Cuál es el mejor año de esta compañía?

Utilidad operacional
Margen operacional =
Ingresos operacionales
Año 1 Año 2 Año 3 ✓ Margen Operacional: por cada 100$ en

ventas cuanto me queda de utilidad
operacional
(-) Subtotal costos $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
✓ El año 2 continúa siendo el mejor año con
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000 el margen operacional más alto
(-) Subtotal gastos $ 30.000 $ 30.000 $ 25.000 ✓ Un margen operacional de 23,6% se
(=) Utilidad operacional $ 20.000 $ 26.000 $ 20.000 interpreta como: por cada $100 en ventas
me quedan $23,6 de utilidad operacional
Margen bruto 50,0% 50,9% 37,5%
Margen operacional 20,0% 23,6% 16,7%

¿Cómo se interpreta un margen operacional de 10%?
Por cada $ 100 vendidos, el 10% corresponde
A
a los costos.
B utilidad luego de restar los costos y los
gastos.
C
www.felipemejiam.com/libro
Preguntas
Se invirtieron al inicio del año 1, $ 100.000 en equipos tangibles con
depreciación a 10 años
Inversión de propiedad, planta y equipo y depreciación
10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 Depreciación visible en el
Estado de resultados
Inversión en propiedad, planta y equipo

visible en el flujo de efectivo (Capex)
-100.000
Año 1 i Año 1 f Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
✓ Capex o Capital Expenditure se refiere a la inversión en propiedad, planta y equipo

✓ La depreciación es un costo o gasto según la naturaleza del uso de los activos adquiridos
✓ La depreciación no es una salida de efectivo, es un reflejo de una inversión realizada en períodos previos
✓ La depreciación es un egreso con impacto tributario
29
Se invirtieron al inicio del año 1, $ 25.000 en intangibles con amortización
a 5 años
Inversión en intangibles y amortización
5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 Amortización visible

en el estado de resultados
Aumento de intangibles
Visible en el flujo de efectivo
-25.000
Año 1 i Año 1 f Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
✓ Capex o Capital Expenditure puede ser tangible o intangible

✓ La amortización no es una salida de efectivo, es un reflejo de una inversión realizada en períodos previos
✓ La amortización es un egreso con impacto tributario
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
(-) Costo por depreciación $0 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
(-) Gasto por amortización $0 $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000
Flujo de efectivo
(-) Inversión en propiedad, planta y equipo $ 100.000

Capex
(-) Inversión en intangibles $ 25.000
A las inversiones en propiedad, planta y equipo (tangible e intangible) nos referiremos de ahora en adelante como
Capex
(-) Costo de ventas exc. depreciación y amortización $ 40.000 $ 44.000 $ 65.000
(-) Depreciación $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000

(-) Amortización $0 $0 $0
(-) Subtotal costos $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(-) Subtotal costos $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000
(-) Gastos de admón. Exc. depreciación y amortización $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
(-) Subtotal gastos $ 30.000 $ 30.000 $ 25.000
(-) Gastos de ventas exc. depreciación y amortización $ 15.000 $ 15.000 $ 10.000
(-) Depreciación $0 $0 $0
Estado de Resultados en su forma (-) Amortización $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000

original
(-) Subtotal gastos $ 30.000 $ 30.000 $ 25.000
Estado de Resultados con detalle de

depreciación y amortización
(-) Costo de ventas (+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

$ 40.000 $ 44.000 $ 65.000
exc. depreciación y amortización
(-) Depreciación $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 (-) Costo de ventas

$ 40.000 $ 44.000 $ 65.000
(-) Amortización $0 $0 $0
(-) Gastos de admón.
$ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
(-) Subtotal costos $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000
(-) Gastos de ventas
(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000 $ 15.000 $ 15.000 $ 10.000
$ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
(=) EBITDA $ 35.000 $ 41.000 $ 35.000
$ 15.000 $ 15.000 $ 10.000
(-) Depreciación $0 $0 $0 (-) Depreciación $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
(-) Amortización $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000

(-) Amortización $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000
(-) Subtotal gastos $ 30.000 $ 30.000 $ 25.000
Con detalle de depreciación y Reorganizando la

amortización información
EBITDA EBITDA
Año 1 = Ingresos operacionales − Costo de ventas
(=) $100
excluyendo depreciación y amortización − Gastos de
administración excluyendo depreciación y
(-) Costo de ventas excluyendo la depreciación y amortización $40 amortización − Gastos de ventas excluyendo
(-) Gastos de ventas excluyendo depreciación y amortización $15 depreciación y amortización.
(-) Gastos de admón. excluyendo depreciación y amortización $10
(=) EBITDA $35
(-) Depreciación $10
(-) Amortización $5
(=) Utilidad operacional $20
(-) Intereses financieros $10 Utilidad antes de restar el interés, los impuestos, la
depreciación y la amortización.
(-) Descuentos, 4 x mil, gastos transaccionales $2
(=) Utilidad antes de impuestos $8

UAIIDA?
(-) Impuestos (Tax) $3
(=) Utilidad Neta $5

EBITDA
Margen EBITDA =
▪ Compara el EBITDA contra los ingresos operacionales para identificar por cada $ 100 de ventas, cuanto
me queda de utilidad luego de haber restado los costos y gastos operacionales, excluyendo el efecto
contable de la depreciación y la amortización.
(-) Costo de ventas

Un margen EBITDA de 35% se interpreta: por
$ 40.000 $ 44.000 $ 65.000
cada $ 100 en ventas me quedan $ 35 luego de
$ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
exc. depreciación y amortización restar los costos y gastos operacionales,
$ 15.000 $ 15.000 $ 10.000 excluyendo el efecto contable de la depreciación
(=) EBITDA $ 35.000 $ 41.000 $ 35.000

y amortización.
Margen EBITDA 35,0% 37,3% 29,2%

¿Cómo se define el Ebitda?
El Ebitda es la utilidad operacional de la compañía
A
excluyendo la depreciación y la amortización.
El Ebitda es la utilidad neta de la compañía menos la

B
depreciación y la amortización.
C El Ebitda es el flujo de efectivo para actividades de inversión.

¿Qué es el Capex?
Utilidad operacional de la compañía incluyendo la
A
depreciación y la amortización
B Inversión en Propiedad, planta y equipo
C Aumento de inventarios
“Ese EBITDA fue muy bajo para el Capex”…
Tiene connotación positiva, denota excelentes resultados
A
obtenidos.
B Tiene connotación neutra.
Tiene connotación negativa, denota que las cosas pueden

C
mejorar.
Anexo – Método alternativo de EBITDA
EBITDA EBITDA
= Utilidad operacional + depreciación
Año 1
+ amortización
(=) Ingresos operacionales $100
(-) Costo de ventas excluyendo la depreciación y amortización $40
(-) Gastos de ventas excluyendo depreciación y amortización $15
(-) Gastos de admón. excluyendo depreciación y amortización $10
(=) EBITDA $35
(-) Depreciación $10 Algunos analistas calculan el EBITDA de

(-) $5
abajo hacia arriba. Toman la utilidad
Amortización
operacional y suman la depreciación y
(=) Utilidad operacional $20 amortización. 20+10+5 = 35
(-) Intereses financieros $10
(-) Descuentos, 4 x mil, gastos transaccionales $2 Se trata de un juego de suma cero.

(=) Utilidad antes de impuestos $8 Si ya restó en el costo o en el gasto, se
vuelve a sumar para anular su efecto.

Año 1 Año 2 Año 3 EBITDA Ajustado
= Ingresos operacionales − Costo de ventas
excluyendo depreciación y amortización − Gastos de
(-) Costo de ventas exc. depreciación y
$ 40.000 $ 44.000 $ 65.000 administración excluyendo depreciación y amortización
amortización
(-) Gastos de admón. exc. depreciación y
− Gastos de ventas excluyendo depreciación y
$ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
amortización amortización − otros egresos recurrentes + otros
(-) Gastos de ventas exc. depreciación y
$ 15.000 $ 15.000 $ 10.000 ingresos recurrentes
amortización
(=) EBITDA $ 35.000 $ 41.000 $ 35.000

(-) Depreciación D $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000

(=) EBITDA $ 35.000 $ 41.000 $ 35.000
(-) Amortización A $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000
(-) Gastos e impuestos transaccionales $ 1.000 $ 1.000 $ 1.000

(-) Gastos e impuestos transaccionales $ 1.000 $ 1.000 $ 1.000 (-) Descuentos comerciales $ 1.000 $ 2.000 $ 3.000
(-) Descuentos comerciales $ 1.000 $ 2.000 $ 3.000

(=) EBITDA Ajustado $ 33.000 $ 38.000 $ 31.000
(-) Intereses financieros I $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000

Margen EBITDA Ajustado 33,0% 34,5% 25,8%
(=) Utilidad antes de Impuestos $ 8.000 $ 13.000 $ 6.000
(-) Impuestos T $ 2.400 $ 3.900 $ 2.000 EBITDA Ajustado

Margen EBITDA Ajustado =
(=) Utilidad Neta $ 5.600 $ 9.100 $ 4.000 Ingresos operacionales
El valorador debe identificar otros egresos operacionales ubicados en la parte inferior de la utilidad operacional.
Posteriormente refinar el EBITDA para calcular el EBITDA ajustado por otros egresos.
40
Preguntas
Margen neto
Utilidad neta
Margen neto =
▪ Por cada $100 en ventas cuanto me queda luego de restar todos los costos y gastos de la compañía
(incluyendo impuestos).
Estado de Resultados Año 1

(+) Ingresos operacionales $ 100.000
(-) Costo de ventas exc. depreciación y amortización $ 40.000
(-) Gastos de admón. exc. depreciación y amortización $ 10.000
(-) Gastos de ventas exc. depreciación y amortización $ 15.000
(=) EBITDA $ 35.000 Un margen neto de 5,6% se interpreta como:
(-) Depreciación $ 10.000
(-) Amortización $ 5.000 por cada $ 100 en ventas me quedan $ 5,6
(=) Utilidad operacional $ 20.000 después de restar todos los costos y gastos
(-) Intereses financieros $ 10.000
expresados en el estado de resultados.
(-) Descuentos, 4 x mil, gastos transaccionales $ 2.000
(=) Utilidad antes de impuestos $ 8.000
(-) Impuestos (Tax) $ 2.400
(=) Utilidad Neta $ 5.600
Margen neto 5,6 %
¿Cómo se interpreta un margen neto de 5 %?
Por cada $ 100 vendidos, el 5 % corresponde
A
a los costos.
B utilidad luego de restar la totalidad de los
costos, los gastos y los impuestos.
Por cada $ 100 vendidos, me quedan $ $ 95
C
de utilidad luego de restar los costos.
¿En cuál de los tres principales estados financieros se visualizan
principalmente los intereses?
A Se visualizan en el estado de pérdidas y ganancias
B Se visualizan en el flujo de efectivo
C Se visualizan en el balance general

Preguntas
Objetivos financieros - Solvencia
Ser
solvente
Objetivos financieros - Solvencia
Rentabilidad
Indicadores Liquidez
financieros
Razones de deuda
Endeudamiento
Indicadores de
cobertura
Pasivo
40
Activo
Deuda a activos: 40/100 : 40%
100 Patrimonio
60
Razones de deuda
Pasivo Total
Deuda a activos =
Activo Total
Mide el porcentaje del total de activos que es financiado con deuda.

Cobertura de interés =
Intereses
▪ Mide el número de veces que la utilidad operacional puede cubrir los pagos de intereses. Un
indicador más alto de cobertura indica solvencia más fuerte, ofreciendo mayor garantía de que la
compañía puede cubrir su deuda.

(+) Ingresos operacionales $100 $110 $120
(-) Costo de ventas $50 $54 $75
(=) Utilidad bruta $50 $56 $45
(-) Gastos de ventas $15 $15 $10
(-) Gastos de administración $15 $15 $15
(=) Utilidad operacional $20 $26 $20 Un indicador superior a 1 indica que la utilidad
(-) Intereses $10 $10 $20
operacional es suficiente para cubrir los intereses
(-) Descuentos, 4xmil, transaccionales $2 $2 $2
(=) Utilidad antes de impuestos $8 $14 - $2
(-) Impuestos $3 $6 $0
(=) Utilidad neta $5 $8 - $2
Cobertura de intereses 2,0 2,6 1,0
(-) Gasto por intereses $0 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
Flujo de efectivo
Pagos (+) Nueva deuda $ 100.000

de
capital (-) Pago de deuda $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000
▪ Los desembolsos de crédito y la devolución del capital se visualizan en el Flujo de efectivo.

▪ Los intereses se visualizan en el Estado de Resultados.
EBITDA
Cobertura de interés =
Intereses
▪ Mide el número de veces que el EBITDA puede cubrir los pagos de intereses. Un indicador más alto
de cobertura indica solvencia más fuerte, ofreciendo mayor garantía de que la compañía puede cubrir
su deuda.
Pérdidas y Ganancias
Año 1
(=) Ingresos operacionales $100
(-) Costo de ventas excluyendo la depreciación y amortización $40
(-) Gastos de ventas excluyendo depreciación y amortización $15
(-)
▪ Un indicador superior a 1 indica
Gastos de admón. excluyendo depreciación y amortización $10
(=) EBITDA $35 que EL EBITDA es suficiente
(-) Depreciación $10 para cubrir los intereses
(-) Amortización $5
(=) Utilidad operacional $20 ▪ Para el Año el indicador es
(-) Intereses financieros $10 equivalente a 3,5
(-) Descuentos, 4 x mil, gastos transaccionales $2
Obligaciones 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎𝑠
Deuda sobre EBITDA =
EBITDA
▪ Si el EBITDA se destinara totalmente al pago de la deuda, ¿Cuántos años nos tomaría pagar la
totalidad de la deuda?
Pérdidas y Ganancias Obligaciones

financieras
Año 1 Activo 100
125
(=) Ingresos operacionales $ 100 Patrimonio
25
(-) Costo de ventas excluyendo la depreciación y amortización $ 40
(-) Gastos de ventas excluyendo depreciación y amortización $ 15

▪ El indicador Deuda sobre EBITDA
(-) Gastos de admón. excluyendo depreciación y amortización $ 10 equivale a 100 / 35 = 2.86x
(=) EBITDA $ 35 ▪ Utilizando la totalidad del EBITDA
para pagar la deuda, nos
tomaríamos 2,86 años.
¿Cuál de las opciones es preferible en términos de una mayor
solvencia?
A Utilidad operacional / Interés = 4.5 x
B Utilidad operacional / Interés = 1.0 x
C Utilidad operacional / Interés = 0.5 x
¿En cuál de los tres principales estados financieros se visualizan
principalmente el pago de capital de los créditos?
Se visualizan en el estado de resultados (estado de
A
pérdidas y ganancias)

¿Cómo se interpreta el indicador Deuda sobre Ebitda? Deuda
financiera / Ebitda
Mide el número de veces que el Ebitda puede
A
cubrir los pagos de intereses.
Mide el número de veces que el Ebitda puede
B cubrir los pagos de intereses y los abonos de
capital.
Se interpreta en el número de años que
C tomaría cancelar la totalidad de la deuda si el
EBITDA se destinara totalmente para este fin.
Preguntas
Objetivos financieros - Liquidez
Tener
liquidez
El análisis de capital de trabajo incluye identificar la caja de la compañía que se destina para
incrementar el inventario y que no es visible en el estado de pérdidas y ganancias.
Se contabilizan en el
100 vendidas estado de pérdidas y
ganancias
Se producen 200
unidades
Se contabilizan en el
balance general y en el
100 destinadas al
flujo de efectivo como
inventario
aumento de
inventarios
Se adquiere inventario por valor de $ 300 millones en 2022
Balance 2021 2022 2023
Caja y bancos -300.000.000 -300.000.000
Inventario 300.000.000 300.000.000
Activo 0 0 0
Pasivo 0 0 0
Utilidad del ejercicio 0 0 0
Patrimonio 0 0 0
Ecuación contable - - -
Pérdidas y ganancias
Ingresos operacionales 0 0 0
Costo 0 0 0
Utilidad neta 0 0 0
Flujo de efectivo
Utilidad neta 0 0 0
(-) Aumento en inventarios -300.000.000
Efectivo generado operación 0 -300.000.000 0
Flujo actividades de inversión 0 0 0
Flujo actividades de financiación 0 0 0
Flujo de efectivo del período 0 -300.000.000 0
El estado de pérdidas y ganancias no
Flujo de caja inicial 0 0 -300.000.000 se afecta pero salieron $ 300 millones
Flujo de caja final 0 -300.000.000 -300.000.000 de caja.
Se vende $ 200 millones en 2022 pero no se cobran
Balance 2021 2022 2023
Caja y bancos 0 0 0
Cuentas por cobrar 0 200.000.000 200.000.000
Activo 0 200.000.000 200.000.000
Pasivo 0 0 0
Utilidad del ejercicio 0 200.000.000 0
Utilidades retenidas 0 0 200.000.000
Patrimonio 0 200.000.000 200.000.000
Ecuación contable - - -
Ingresos operacionales 0 200.000.000 0
Utilidad neta 0 200.000.000 0
Flujo de efectivo
Utilidad neta 0 200.000.000 0
(-) Aumento en deudores -200.000.000
Efectivo generado operación 0 0 0
Flujo actividades de inversión 0 0 0
Flujo actividades de financiación 0 0 0
Flujo de efectivo del período 0 0 0 El estado de pérdidas y ganancias
Flujo de caja inicial 0 0 0
muestra una utilidad de $ 200 millones,
Flujo de caja final 0 0 0
pero no entra caja.
Preguntas
Flujo de efectivo
Intermedias
Pérdidas y Ganancias

(=) Ingresos operacionales 100 110 120
(-) Costo de ventas excluyendo la depreciación y amortización 40 44 65
(-) Gastos de ventas excluyendo depreciación y amortización 15 15 10
(-) Gastos de admón. excluyendo depreciación y amortización 10 10 10
(=) EBITDA 35 41 35
(-) Depreciación 10 10 10
(-) Amortización 5 5 5
(=) Utilidad operacional 20 26 20
(-) Intereses financieros 10 10 20
(=) Utilidad antes de impuestos 10 16 0
(-) Impuestos (Tax) 3 6 0
(=) Utilidad Neta 7 10 0
Intermedias
Flujo de efectivo
Flujo de efectivo Año 1 Año 2 Año 3
(+) Depreciación y amortización 15 15 15
(=) Efectivo Generado Operación EGO 22 25 15
(-) Aumento de deudores 2 3 0
(-) Aumento de inventarios 2 2 2

Cambio
en capital (+) Aumento de cuentas por pagar 0 0 0
de trabajo
(-) Aumento de otros activos corrientes 0 0 0
(+) Aumento de otros pasivos corrientes 0 0 0
(=) Efectivo Generado Operación, neto (1) 18 20 13
(-) Aumento de Propiedad, planta y equipo (Capex) 125 0 125
(=) Actividades de inversión (2) - 125 0 - 125
Flujo de caja del período (1 , 2) - 107 20 - 112

Intermedias
Flujo de efectivo
Flujo de efectivo Año 1 Año 2 Año 3
(+) Depreciación y amortización 15 15 15
(=) Efectivo Generado Operación EGO 22 25 15
(-) Aumento de deudores 2 3 0
Cambio (-) Aumento de inventarios 2 2 2

en capital (+) Aumento de cuentas por pagar 0 0 0
de trabajo (-) Aumento de otros activos corrientes 0 0 0
(+) Aumento de otros pasivos corrientes 0 0 0
(=) Efectivo Generado Operación, neto (1) 18 20 13
(-) Aumento de Propiedad, planta y equipo* 125 0 125
(=) Actividades de inversión (2) - 125 0 - 125
(+) Nueva deuda 100 0 100
(-) Pago de deuda 0 0 0
(=) Actividades de financiación (3) 100 0 100
Flujo de caja del período (1 , 2 , 3) -7 20 -12

¿En cuál de los tres estados financieros se encuentra la variación
de deudores?

¿En cuál de los tres estados financieros se encuentra la variación
de inventarios?

¿En cuál de los tres principales estados financieros se visualizan los pagos
de los créditos?

Preguntas
Objetivos financieros – Generar Valor
Generar
valor
Rentabilidad del activo ROA =
Total Activo
▪ Se relaciona la utilidad operacional con los activos que la generan para obtener la tasa de rentabilidad
anual obtenida por la inversión en estos activos.
Ingresos operacionales $100 $110 $120
Costo de ventas $50 $54 $75

▪ En el año 1, con $ 125 en activos la
Utilidad bruta $50 $56 $45
compañía genera $ 20 en utilidad
Gastos de ventas $15 $15 $10 operacional.
Gastos de administración $15 $15 $15
▪ En el año 2, con los mismos $ 125 en
Utilidad operacional $20 $26 $20 activos genera una utilidad operacional de
26 para un ROA% de 21%.
Total activo 125 125 125
ROA % 16% 21% 16%

Utilidad neta
Rentabilidad del patrimonio ROE =
Patrimonio
Pérdidas y ganancias Año 1 Pasivo El ROE compara la Utilidad neta

100
(=) Ingresos operacionales $100 Activo de la compañía contra el
125
(-) Costo de ventas $50 Patrimonio patrimonio para obtener la tasa de
25
(=) Utilidad bruta $50 rentabilidad anual obtenida por la
(-) Gastos de ventas $15 inversión de los socios.
(-) Gastos de administración $15
ROA: 16%
(=) Utilidad operacional $20
(-) Intereses financieros $10

Descuentos comerciales, 4 x
(-)
mil, transaccionales
$2 Generar valor es obtener un
retorno superior a lo exigido por los
accionistas y los bancos
(-) Impuestos $3 ROE: 20%
(=) Utilidad neta $5
¿Cómo se calcula la Rentabilidad del activo ROA?
A Patrimonio / utilidad operacional
B Activo / Pasivo
C Utilidad operacional / Activos

¿Cómo se interpreta la Rentabilidad del activo ROA?
Se relaciona la utilidad neta con los activos que la generan
A para obtener la tasa de rentabilidad anual obtenida por la
inversión en estos activos
Se relaciona la utilidad operacional con el patrimonio que la
B genera para obtener la tasa de rentabilidad anual obtenida
por la inversión en estos activos
Se relaciona la utilidad operacional con los activos que la
C generan para obtener la tasa de rentabilidad anual obtenida
por la inversión en estos activos
¿Cómo se calcula la rentabilidad del patrimonio ROE?
A Ebitda / Activo
B Ebitda / Pasivo
C Utilidad neta / Patrimonio

Preguntas
Anexo – Costo de capital Ke
Ke = Rm
Rm = Retorno de mercado
La rentabilidad exigida por un inversionista corresponde a la segunda mejor

opción de inversión.
La base inicial del cálculo es el índice S&P 500.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Prima de mercado
Ke = Rf + (Rm – Rf´)
Rm = Retorno de mercado
Rm – Rf = Prima de mercado
Rf = Último dato disponible
Rf´ = Renta fija histórica
Premisa del modelo CAPM.

La rentabilidad exigida por un inversionista corresponde a la tasa libre de
riesgo + una prima por el riesgo asumido.
Usted es un inversionista en Colombia,
¿En cuál bono prefiere invertir?
✓ Bono emitido en dólares, respaldo gobierno E.E.U.U.: 1,5 %

✓ Bono emitido en dólares, respaldo gobierno Colombia: 1,5 %
✓ Bono emitido en pesos colombianos, respaldo gobierno Colombia: 1,5 %

✓ Bono emitido en dólares, respaldo gobierno Colombia: 3,5%
✓ Bono emitido en pesos colombianos, respaldo gobierno Colombia: 5,5%
Riesgo país
+ 2,0%
El bono colombiano emitido en dólares se conoce como Bono Yankee
https://www.grupoaval.com/wps/portal/grupo-aval/aval/portal-financiero
https://www.invenomica.com.ar/riesgo-pais-embi-america-latina-serie-historica/
Riesgo divisa
+ 2,0%
✓ Bono emitido en pesos colombianos, respaldo gobierno Colombia: 5,5%
El bono colombiano emitido en pesos se conoce como Bono TES
https://www.grupoaval.com/wps/portal/grupo-aval/aval/portal-financiero
Descontar flujo de caja en dólares (Free Cash
Ke = Rf + (Rm – Rf´) Flow to Equity FCFE)
Descontar flujo de caja en pesos

Ke = Rf + (Rm – Rf´) + Rp + Prima cambiaria (Flujo de caja al inversionista)
Donde,
Ke = Cost of Equity (Rentabilidad exigida)
Rf = Tasa libre de riesgo
Beta = Beta apalancado
Rm = Retorno de Mercado
(Rm – Rf´) = Prima de mercado
Rp = Riesgo país
R. Divisa = Prima de devaluación
Factor Beta
✓ El objetivo del Ke % es encontrar la rentabilidad de la

segunda mejor opción comparable al proyecto o al flujo de
caja de la compañía que estamos valorando.
✓ Debemos ajustar la Prima de Mercado para que refleje si la

industria donde se va a invertir presenta más o menos
riesgo que un portafolio diversificado.
Factor Beta
• Fuentes y • Valor presente
aplicaciones flujo de efectivo
• Capital de trabajo • TIR% del
• P. y G. Balance comprador
y F.E.
Contabilidad Matemáticas
financiera financieras
Análisis
Estadística
financiero
• Indicadores de
rotación de
capital de trabajo • Factor Beta
Factor Beta

Portafolio A 100 140 60 100 120 80
Portafolio B 100 110 90 100 105 95
Asumiendo alta aversión al riesgo,
¿En cuál portafolio prefiere invertir?

Factor Beta
Variación del valor Intercepto 0,00 + Interseccion.eje ()
Beta 2,00 + Pendiente ()
70%
Y=A+BX
Y=0+2X
35% Variación Portafolio 500 Variación Industria A
33%
(X) (Y)
24%
17% 5% 10%
12%
10% 20%
15% 30%
-6% -8% 20% 40%
-12%
-15%
Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 25% 50%
Beta apalancado = 2
Variación industria A
Variación portafolio Ej. Por cada 1% de variación del portafolio total, la

industria variará en 2%.
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Data
Current Data
Levered and Unlevered Betas by Industry
Damodaran publica en su sitio web el cálculo actualizado de Betas por industria.
Se utiliza US por ser un mercado de alta liquidez.

Factor Beta
✓ Beta es una medida de riesgo que compara la volatilidad de

la rentabilidad de un grupo de acciones de la misma
industria con la volatilidad del retorno del S&P 500.
Descontar flujo de caja en dólares (Free Cash
Ke = Rf + Beta (Rm – Rf´) Flow to Equity FCFE)
Descontar flujo de caja en pesos

Ke = Rf + Beta (Rm – Rf´) + Rp + Prima cambiaria (Flujo de caja al inversionista)
Donde,
Ke = Cost of Equity (Rentabilidad exigida)
Rf = Tasa libre de riesgo
Beta = Beta apalancado
Rm = Retorno de Mercado
(Rm – Rf´) = Prima de mercado
Rp = Riesgo país
R. Divisa = Prima de devaluación
Anexo – Costo de deuda Kd
Kd * ( 1 – t%)
La compañía B utiliza Apalancamiento Financiero vs la Compañía A

que no lo utiliza. Impuesto 34%.
Año 1.
Ventas 1.000 Ventas 1.000
Costos 500 Costos 500
Utilidad Bruta 500 Utilidad Bruta 500
Gastos Admón. Y Ventas 200 Gastos Admón. Y Ventas 200
Utilidad Operacional 300 Utilidad Operacional 300
Interés 0 Interés 0
Utilidad antes de Impuestos 300 Utilidad antes de Impuestos 300
Impuestos 100 Impuestos 100
Utilidad Neta 200 Utilidad Neta 200
Kd * ( 1 – t%)
La compañía B. Solicita un crédito de $ 1.000 al inicio del año con

una tasa de interés 10%.
Año 2.
Ventas 1.000 Ventas 1.000
Costos 500 Costos 500
Utilidad Bruta 500 Utilidad Bruta 500
Gastos Admón. Y Ventas 200 Gastos Admón. Y Ventas 200
Kd * ( 1 – t%)
• El interés pagado es $ 100

Año 2.
equivalente a una tasa de
Compañía A Compañía B 10% (100/1.000).
• Si consideramos el efecto
impositivo, nos
ahorramos $ 34 en
impuestos.
• Con iguales cifras

operacionales, la
compañía A pagó $ 100
mientras la B pagó $ 66.
Kd * ( 1 – t%)
Año 2.
Compañía A Compañía B Aparecen entonces dos tipos

Utilidad Operacional 300 Utilidad Operacional 300 de interés:
El interés pagado al Banco: $
Utilidad antes de Impuestos 300
100.
Utilidad antes de Impuestos 200
Y…
El interés incluyendo el
beneficio fiscal: Interés
pagado – ahorro
$ 100 – $ 34 = $ 66.
Kd * ( 1 – t%)
Año 2.
Aparecen por consiguiente dos
tasas de interés:
Tasa de interés al banco: 10%
Y…
Impuestos 100 Impuestos 66 Tasa interés incluyendo ahorro
fiscal:
$ 66 / $ 1.000 : 6.6%
Equivalente a 10% * (1 – 34%)
= 6.6%.
Kd% = i% * (1- t%)
Anexo – Costo de capital Wacc
Costo de capital promedio ponderado WACC %
Costo de Capital WACC.

Tasa de Interés Kd = 15% anual.
Tasa impositiva = 33,3%.
Deuda / Activo = 50%
Exigido por los inversionistas Ke = 20%
¿Cuál es el costo de Capital promedio ponderado de esta compañía?
a) 17,5% b) 15% c) 20% Excel


50% Ie*1-t Ke%

Ie%= 15% * (1-33,3%) = 10% WACC%
Pasivo 10% 20%
Activo D/A: E/A:
50%
Patrimonio Ke = 20% 50% 50%
= 5% = 10% 15%
El costo de capital promedio ponderado se calcula con el costo de deuda Kd * (1 – t%)


a) 10% b) 15% c) 20% Excel
Wacc % = D/A x Kd (1-t%) + E/A x Ke


Deuda / Activo = 0%
a) 17,5% b) 15% c) 20% Excel
Wacc % = D/A x Kd (1-t%) + E/A x Ke

Preguntas

Análisisfinanciero y Valoración de Empresas

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Análisisfinanciero y Valoración de Empresas

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Análisis financiero y Valoración

1) Ser rentable: Obtener una utilidad neta positiva. Que los

Tener 4) Generar valor: Obtener un retorno que compense

Año 1 Año 2 Año 3

(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

(-) Costo de ventas $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000

(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000

¿Se encuentran satisfecho con los resultados obtenidos?

Año 1 Año 2 Año 3

(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

(-) Costo de ventas $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000

(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000

Margen Bruto 50,0% 50,9% 37,5%

Año 1 Año 2 Año 3

Año 1 Año 2 Año 3

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 p ✓ La gerencia no solo

B Margen bruto: 15%

¿En cuál de las dos preferiría usted invertir?

▪ Las dos compañías obtuvieron un resultado favorable aumentando su utilidad bruta.

600 550 620 550 Utilidad

Usuarios activos – En millones

Facebook Inc. Ecopetrol S.A.

(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

(-) Subtotal costos $ 50.000 $ 54.000 $ 75.000

(=) Utilidad bruta $ 50.000 $ 56.000 $ 45.000

(-) Subtotal gastos $ 30.000 $ 30.000 $ 25.000

(=) Utilidad operacional $ 20.000 $ 26.000 $ 20.000

Margen bruto 50,0% 50,9% 37,5%

Margen operacional 20,0% 23,6% 16,7%

¿Cuál es el mejor año de esta compañía?

Año 1 Año 2 Año 3 ✓ Margen Operacional: por cada 100$ en

Margen operacional 20,0% 23,6% 16,7%

Inversión en propiedad, planta y equipo

✓ Capex o Capital Expenditure se refiere a la inversión en propiedad, planta y equipo

5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 Amortización visible

Año 1 i Año 1 f Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

✓ Capex o Capital Expenditure puede ser tangible o intangible

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

(-) Costo por depreciación $0 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000

(-) Gasto por amortización $0 $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

(-) Inversión en propiedad, planta y equipo $ 100.000

(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

(-) Costo de ventas exc. depreciación y amortización $ 40.000 $ 44.000 $ 65.000

(-) Depreciación $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000

Estado de Resultados en su forma (-) Amortización $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000

(=) Utilidad operacional $ 20.000 $ 26.000 $ 20.000

Estado de Resultados con detalle de

(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

(-) Costo de ventas (+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

(-) Depreciación $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 (-) Costo de ventas

(-) Depreciación $0 $0 $0 (-) Depreciación $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000

(-) Amortización $ 5.000 $ 5.000 $ 5.000

Con detalle de depreciación y Reorganizando la

(=) EBITDA $35

(-) Depreciación $10

(=) Utilidad operacional $20

(=) Utilidad antes de impuestos $8

(=) Utilidad Neta $5

Año 1 Año 2 Año 3

(+) Ingresos operacionales $ 100.000 $ 110.000 $ 120.000

(-) Costo de ventas

(=) EBITDA $ 35.000 $ 41.000 $ 35.000

Margen EBITDA 35,0% 37,3% 29,2%