Parte | BASES TEORICASCAPITULO 1 CONCEPTOS INTRODUCTORIOS La croacién de valor como objetivo contra de las Finanzas ‘Aempezarel estudio de cualquier cpa, lo que suslepreguiarseenprimeriugaresen que consisio esa dsciptna, ovale su objeto basco de estudio. En oleaso deFrmaraae, lad} con falesiatoma do decisiones ave porta maximizar lair qe paaun etrminado suet 0grpo ‘conémiootion supertfoio elonsono poral oon deactvosnatos cuaposee, Yenelc3e0 las Finanzas ce Emprosas, que oslo quo en paricularnosinores, ol objetivo carralee stoma ‘decslones que paman maxima’ el valor que paralos dua o aoconsls en a ones. Enlonces antes que nade hay que preclsar que se entande pr vaoe dela empress, 9 como ‘mide silos docsiones que so toman contreuyen a sumentar eve vaio. Y en evo Senta 6s ‘Peodona i tomando dtarea de Gerceprecorcaptos que provienen de fa conabidas y co renzat a scostumbrarnes a pensar més ertminestrangieros que cote. ise analiza al balance dune empresa desde un punto de ist conta liao igi ‘1 Estado de Stuacin muestra cual es el canjunto de bines que la empresa posee (dspon- Diideses do. efetvo, Invertares, propiecades, moguinarae, 2x como fabian los derachos Conta terceros, represertados por las cucnias a cobra’ comerciales 9 thandiras que so teagan Por au prt, dol ado deracho del Estado de Suacién eet expresadas el conjutt do cnlgsciones contro. Y por derenis en el eorjunia de bones ycoreches yl canna ‘xigacione surge Patino nto de la omresa, En fa Soura 1.1 t0 grafca el balance enfocado desde el punto do vita cotato Elbalance tjo el enfoque contable BIENES OBLIGACIONES y DERECHOS PATRIMONIO —______] Porat lad, ol Estado de Resutados musta las uidadee generadas en in deterrinado odo Enfonces, azonando en téminos meramente contables, podria decise que et valor eta emproeo ‘oso! que supe det Patrimonio Neto que mesa ol Estado so Suaon A su vez, ol aumento 0 disminicn do valor que lUveron los accionsas 0 duetos de Ia erpres Fel periodo, etd epresentade porta utced neta que muesta e! Estado de ReauladosSin embargo, eso oes a, ¥ la manera més conlundente de demostara as arpitcamen: Un omer eomplo emolon se tiene enakzando lo que ocure en las bolsas 6 valores. All pri aleul se transn las aciones, 0 sa al valor de esas accionas, no Hore hada que ver con {valor oat patimonio contabie co lss empresas. Supéngase ol caso do una empresa que tne tn patimoniocortabie de un illén de dears, y mil accor on culacién, precio de cada ‘Scan tenia quo ser de 1.000 doles. Y sin embargo, las acdones pueden estar coizéndose ‘enboles 32.000 3.000 0.8500 dolares, Un sogundo siamo aso caso de empresas que no cotizan en ols peo que son vena por sus doeios a ota empress u obo gpa ocendmio, Se cmprusoe que esas Tansarcionas se fealzan avalores que naa lenen que ver on el mont delpstrmoni contable ala dat ‘oan. Vee mis a, pueda cara olcazo de quouna omprosaca compre hoy on un valor tar ‘do, opre un par de eos en os cuales ane uladescontaties, yal cabo de eto prio, pose ‘haber serecentadesuparimoniocanable,valga menos del que s pag orgialmentepo la Cuiere decir que lpatrinonio quo surge de os estas contabies noes ropresertatvo del valor que tena ls empresa para a acionsia, como lampoco las ubiades conables son repre- “ortatvas doa creslon do valor durante un perio. En ogo caso el pamoniocontabie pots represen de onto que ot acronis niaron originale de ws lades cose ‘les quo uog9reiniteran en la empresa, Pero una empresa, como cuiqule oto activo, ovale porto que se pags por sino qv vale por la capacdad que tenga de generar ngresos Muuos ‘Yesto.e un prior conceato conta eenee. Cualauier syjeto econdnic cuando hace une iversién, la hace can la expectaiva do coroner ngresos futures. A nade oe eva‘ cc comprar una empresa que no tenga pos God de gonararnngin ingreso neto ano tuo, ain cuando en esa empresa se haya realizado ‘una gran lnverstin en a pasado. Sino va a gonorar ngresos, soa por acMisades comerea- es 0 por reazacion do actives exstonos, esa empresa no valo ada y polo tanto nadie va 2 gar nada por eta. En canbo, si hay expodatvas de que genere Ingresos Tuo, la fexpocintva de esos ingress om lo quo moti os iversores a pager poe sa. Ya emprosa ‘alr tanto mas cuanto mayer soa ln expectatva de gonerslon de fends futures que otezca YYsilas expctatvas de goneracien do fondesututos cama, seguramente a valor dala empross cambiar Es por 80 que una empresa no vale lo que reflela su patimonio conta, quo mues- tra lo que se pago en l pasoco por sus acives, per no al valor do ls ingress feos. Yo or 0 ue Una ompvose, 2 pasar do ocar gonorando utidadee contabios puede est” per ‘dende valor. Susérgade que an determnace momento so compra ura empresa y se page Por fa diaz mllonos de dares. Ese valor est basado on una expedtatva de que gone por aio Un delerminase mento, iganos un milén de claves. Paro en oe os aos Sguontes ocr rte que enim un nuso compsteor sl mereado, que canta le tecnologia, que aparecan fuewne foguacones gubeeramentais, que los’ mareados externas. ae cacy anlonoes [as oxpctativas de goeracien do fondo para euro son abora de 500.000 dears po ato YY porto tana vale menes, pose a Raber tris utldades contbles desde ol mamante ques compe. ‘Ya s dijo que ol valor do cusluir activo y on particular l valor do una eroresa, depend de las expecta de goneracion de ingrosoe fuuros que longa eso ac. Acorinuacon 36 precisra un poco mas ese conceplo, haciendo referenda a cuab elerertos claves que sor: + Defaiién de ingress on base a Mujos de ajaera ‘ale 1 Corina t+ Comterc meson 13 + sfcoele dl momento an que se retin los ngresos en le detrminacn dal var lo ost Jaconoco como a concopto de valor tempo dl dine. Nive de viesgoasociado a ebtoncion des inretos futvo “ecto sintrseo que of atv puede tana con a actives que itogran al potato 24, Dofricién de ingens an bane a jos de ena Engeneralcuandosehabladeinresossepuedsenfocarslcenceptocesdedospuniosdevista: 4) desde el punto do sta dol ingress efestvamente porbios, es dec del cinero que Ffecivamerta ha Ingresado ala emprose 1b) _ deseo punto do vite defo dovengado, es dei aquaios ingresos que e han ganerdo, ‘rdependiortomants de cue ce hayancobrado eno. La contablidad eet serifcada con el crtero de lo devengado, de ahi que ol E taco oe Reultados mueste como ingresos y egresos todo aquole cue ‘ue devengado en a eros, independonterenis de que s8 haya elecvament cobrado © papado. S una Were Suc ealzata en Una Yocha doteminada, se mostara como igrego net prego de ven. a metoe oe cos os gsocados a la varia sin Yeparer et momento en que a predo $8 > be ylbe covioe se paguen. De eee modo, el Estado de Readladee muestra por lo gone. fa unresuiado fal que ee dito ® fo neto de caja que tava la empresa an al pavodo. B enfoque que se hace en Finanzas es derente al de la contablidad. Desde un punto 6 vata financier, a hablar ce ingresce no so rofera a udades devengadas, sno a jos 1¢ fondos efoctvarmentaperbios. {por qué esto es asi? Porque ol acconista cuando hizo St imarsén fo que fizo fue rerunciar ala dsposicion de una detorminada canta do ete ‘6 aun feia. Puese ser quo eventasento ie rwerion se haya hecho aportando sigos bien fez, como un campo, un elo, una rguia, 0 ivenaros, por la invrsén hecha a a is deo ban fio Inpled renunciar a recirot airero liquide que se pudora haber ob tendo or la renstormacion de ese ben en sfoctio. uiere deck en defies, que al hacer Una iver, el nversionstarenuncia a dspsiién do una detarminada candad do ooo- Be Yio tno que le intresara es cuanto dinero on efecive va a rab a ‘cambio no fe Enonces, ara medio valor, Io que intresard sorin lee montos Go eosivo y por fan- 12, slanore que se habla de ingresos en ranzas so refre 2 ingresos on srminos do cai sta os una dlronca sustancial ent los andl contsblosy los andliie fancies a coriblidad se basa enol princi de lo devengado. En funcén de oo asigna ingresos y ‘97050 quo so efecvizan en in period a ofos poriodos antrres 0 posterior. Las than 255 se basin en el prinapo de lo paride. Los ngreses y egresoe 20 segnan alos por ‘os en gu» eocvaroria so verican. Una empresa puode oblonor ulidedes durante varios erodes pero no eer on condclonos do dstburaa. Lo que ireaard desdo ol punto do ‘sta andro no es el mento genorado ino el pone para dkbulr]en essa momento, 22, Elvalorempo del dinero Sibio valor un avo von dado por fijos de foros ue 8 espera gener ‘utr solamente es mpetarelacrtaad Se Snes qe so va. genera ene RAs, solos ‘ames en quo oven & generar eos jo, Supéngae ol caso do una empresa aa usa leasocia una viel de 10 as, Durante sez en err sina gre 2 rir Sr Cao vom 9 ‘eunioomerents 2 mons por afo. a qv ne gener nada durant ls pemeros ono af, Coreen los 20 rilone en ba moe cnc, Tabi ers erento cancaiao reo14 Fran oe creas losingresos en ks primers aos y ne genera prccamente nada anes timos. 2En qué caso ‘ara mis la empresa? Obviamenta vais ms on esto lo caso, porque cusiquer persona \a'a proton rac una miema cand on forma inmediara que rect difeida en a deme. ‘Cusiuier se dona enfentag Ia opsan de Yes un peso oy 0 hacerlo dentro de un ao eg recbio oy {Cu es fundamento por ol cul se de eta roferercia? En primer lugar demos de lado el feta inion, Es dbvio queen un contest ntacionaro en fs meciia que el vlr de ‘deco go erosora por a inlacon, tnara mas valor un peso recido hoy que dentro de Wn ao. Pero asunenco ue s eta heblando de moneda corsa, que el dere esd protgigo contre Ia tein, odo sujet rasona optaria por reabil dnwr hoy antes que dono de un af. ‘Una expicecion pda sero factor eso. Enlrentados ala opcén de rect el dinero hoy ‘ing nconvenients quo simpida pagar Pero asumiendo que el actor fesgo pies elminarse, {que 30 tran fs maxims gaatas de cob, aun asl odo sjlo racial va prea recbit {lainero hoy yno dono de un ano Yel es 2s porque hay un lament cave, que oxo que det lsoncapto da valor topo el dinero, yes avo dinero na ee gai, al dner one un precio que aa tasa de interés. Yel ‘ue ono & dine en la mano pusés cobrar eta prod, mien quelque none ne Enlonces ante una cpoln Ade rect un eso hoy y une opin & do ocbito dnt de un ato, sire st v8 optarporlaapeion A, poruo ola peri tener nto do un ato mas 66 un peso, Porgue ao tnde pes orginal md os Iareses que ganar durante el ato Por eso recir un pasa dentzo de un ao vale menos que recbio oy. ¥ la pregunta que surges cuanto menos var, Y es on pincpio se puoce resatver do una hanera sen De acuerdo a fo que oe ania dcondo, ses a tase de interés, y no exist lesp0 ¢e nco- babi, ea fo mismo rec peso hay querer 1 +i neo do un ato. ‘Asu ver, geudno se onda que recbirderro do 2 aos para que fuera igual a rei un paso hoy 01+ nto do un ana? Se tenia que recibir 1 +i mds el nterés da un ai. © se, (oe ca tanaria quo reabie Wee ax aoc Porto tant: Y asi suestvamente ae pusde demattra: que reir un pa hoy 36 igual que recibir (1 +? dente do 3 aos yon gaeral(1 +1) *donivo de n aos.oy vee ‘po Yo ‘oun foun we + Cormuo* = Covers maser 18 Entonoes, treat un pass hy ee lo aro qu racbir +) dent dealin, gqub valor tone oy ops que Seva a reir dentro de n aos? or una sors regia de 3 aga a que: {sien vez de un poe fo que $2 ve @ reir es un morto Md dinero convo de 9 alos, -oloreauivalene hoy srs misene Esto eso que 90 dais como valor actualo valor descontad de un montoarecbire dertro ‘de periods, slondo la tasa de intrés de un psi. ‘alorhoy do un nonto Maret dentro den anos = 7M, | Emoncas, se quiere éeterinar valor de un acto del cule sabe que 42) les fiujos de fondos que generar en utr son os siguientes: "ARO [ ELWJOS DE FONDOS, 400 200 300 200 00 1) exe coridume sobre la goneracion de dios Mhjos ©) latasa de ere 0s 10% valor de e9e eto sr: 400,200 4 or 7 nae ae ae Erte ciclo, corsistnte en sums os vloes ectuslaa de tod ls comporeries de wn ‘uo de fondoe. da por rested io quo s lama o Valor Actual Net (VAN) do sa jo ce fondos. "Ysa concuye que el valr do oli acho, al vloractalneto des Nujos de londos ‘ue be espera poner ose activo en lu.16 Fr 2 ass 129, Eleoncepte de lesgoy i iniuenci ane valor elo dno hasta shoes, se puede conlu que ol valor deponde de os montes de facno que sosepore tsb en fro. 60 tx momentos on qe osporerecbios. Pere hay Un = Fee ae os naata above se ha soslayadoy ve tambien os deteminanle do val, y que 65 ‘Tnolue osgo que se tenga de que efechvamerte coos Nos se percban en los mertos yen [osmonentos pronostesdos. ‘omencemos 9 esbczar enonoss la tomatic dal espe, qe es lec elemento detorm: rant cel vale Supengace que a un inhicuo le oltzon dbs aternaas de inversion dterentss, Tratases prosentan exactrmente el mismo fio defondos En los dos casos hay un deserbolso IRela ce 2.000, e ngrosos de 180 durante fos préxinos dle aos. Se pusde Gedr que bas tien a iso valor? Fr nino, de acuerdo a lo visto hasta ahora paeosra qu s. Peo sin embargo ares rs necoashamnte seo os bi 2 quo tos jos be fondo Feeses dnemvar son dos extaciones deo que 80 a a caren el fulro,¥ sibas estima seermecser cca sujelas oun dnt vel do eago, Une pusde er mas eagose que loa ia Rondo seria inversion en la comgra ce ura maquina par febicr zapatos quo rel una ‘porque hace 0 ence que esta febreardo zapatos, ue conoce perfectamenio el mercac, sho cal una cadene ditbudor le exthofetondo un contalo de comera per ura canta do aac sfar ac aus hoy oh cla puede labrcarEnfonens fella nversin para hacer una radu que bene vendita de antemaro, Lao, puode sr una Iersién cenit en mon Pee oot ava poner ol primer restaurants de coms alondesa enel Uruguay, ue v8.8 Sere vaste pron paras mplondosbancarioe ques uaa, y que munca estveronen el negocio seerfooraea, Si btenanbos inversanes tenen ios mimes fujot do fondosproyerados, no Se Siu aduinar qo !invraorlevaaasgnar un mayor vara prorct dela maquia de fbr Se.Tiatton y vas prfenr ner en eee proyecto. ¥ la azon es obiamente quel probabiidad Ge.ao los fj soon distin a lo prvi es manor en ese proyeco qe en elo ‘uiere dec, que pese a que oe fos prevites sonics, el primer proyecto ene quo tenor an valor mde grand que el sagunéo ¥ soso se hace para refer esa diferencia de valores, on el cielo del valor acta nto dou abo proyecto? Lo que ee ace es usar una dst tasa para descontar ls ys d fon Sept Sados de cata une. Pare aqustoe activo que organ as ieege, se ard una asa de ‘dessomto mis ata. Esto que dec ava, a expectatva do recbir un peso dono de n aos no Sao como enn caso que on oto, En al eas0 do.un fp completamente Re de esgo vars {Shdvimos 17 (1h, sondo a tas dointrés que so papa en elmercado pr una clscacon eo teogo, Lr genoa so considera de cro riesgo a tsa ce res que papa cl gobiemo do Joe Estados Unidos par un bono se89 mismo paz. ol aso dun fo con cet vel de ego, la expetativa de reir un poso dento 0 ‘anos ila 1 (1 1)" sendo kuna asa mayer quo iY evanio meyer sea el ee00 mayor soré ‘tos de doscuart Todo eso en rumen sgniles dos cosa: 2) queenite dos actos que pesenton dno fo esporado, vr ms qe tng menor Toege, porque su vaio! acua eto sor mayer al Jesconarse los fs @ una tasa manor 1) que para que un activo méa iesgeeo que aro vala lo mismo, tend que presenta un yo BSS tperas mayor ave eo, de modo que a ser cewconado a una tsa mayo 9 Tegue i mame valor actual reo Le prounta que eabe es: .obmo se mide el ivel de esgo? En a ajomplo puesto lo que se eo be ana spacacion coneeplua. de tonido comdn que indeaba que el proyecto deCoors t Cover mmcucronos 1” estourant nia me risago que ol dla maquina par tabvicar de patos. Pero mo 60 mise ‘SSewamento 0 wenicamente ol eago? ,COme so determina cbjetvemonte que Un fujo de or sensstyadh co mas omnenes lesgoso ais ato? Aconinuacén se eeszarh a primera aPOX Sei tiyerutco ba hoor in ontoqua mae completa ol dovarer on saps eguletes I rf cl Peto y = modelo ce Fjaciéy de Pesos deAcvos de Copia, ‘Téenleament e ieago 2 define come a probabidad de deevi que puede tener una ve ratte Yespoco a u valor esperndo.Recrdece que cuando ve proyedan fos urs logue ats precando ea un valor experado. Si dl anal qu se hac, so conclyye que exiso una Grobaild baja de que elu anval esto muy dspers reapecto al valor esporado do 150, so ‘Braque hay un rasgo bso. SI 9a concluye que Pay una eta presablisad da que tone valores {glncs a 152, ntonces so dra que custo un rasp alo. Pawo por aborasoguires sin ait del rtno coneptual Lo que se preinde os una cusnticain del po, un ndicadr que rete inate ego do un aco ral, que te hace es en primar ugar constr una funcén de prabablida, como a ‘ue snpiieadaronte se muse ene cute 1 Al se ve quo pare easo dela méquina de Racor Zapato la probabil de que el fj de fondos see 150 eo 0%, a probablicad de quo eo 160 os 20% y al eucesivamont. valor exporado, calcledo como pomecie pondrad ‘en uncon de as probanlidades os 150, Por suparte, para el caso del rostauraria el valor esperado también es 180, poo respon ‘ond a unafunlsn oo probabidod tra, Entonee, pare cada nae ae nchones s cloda Ja deevactntpen, que como se sabe es una medda cla dlsperson espacio a valor esperado, Y boro tant erin ncado del lego dl uo. Enel case da la maquina la dosvaién tica et iatas que en caso de etouranto os 1. En incén de oo lo ale a fs ujos ‘Se a maqura una lasa de dascveno menor que alos fijos del estan En fauros capes ‘8 pia so clelr le tas rospoctves. ZAPATOS $30 40 160 60 70 $50 Desvacién tipi “ 24. Las sine yf doterminacin del valor Ue un ative ‘Se hasta que valor de un activo wens dopo vale seus nat do suo de foros ‘sperato, Pero muchas veces a uo do endos esperad de un acto es dist si se considera _sladamonie exe acto. ie lo conlder ingona en un determina cortex, ‘Supéngase una emoresa que se deca a la abicalén de eatmos. El fuo do fondos anual de eaaempresa es ef euiente(eens Era] [Costes a abreacn 509] (costes ce datibusion 06] [Gost se adminiraca 209] [Flujo neta [200] Asumienco que exe fo de fonds see constants alo tas ao, lvl de la empress para sus duos os ol valor atl nato do un Me canatanle do 200, descontado aa tasa da rts ‘corde a su iego, ‘Supngase ahora tra empress fabricate de chocolates y tas cise da lees, que ean teresa en camprarla abi e caramsos. De prosprar dich compra, odalacsrbucin so hard ‘tres dal mismo equipo do vendedores dla empresa comadora, in incurse en ningun cos- to nerementalAsu vez fs costs de adinstaan eo reduiéna la mit, dotido aque parte dolos taboos administrator eerin levadoe a cao por perma doa ompeosa compradora Enioncos, cul or el Mujo de fondos que generar a fbrica de caramels en manos de tos nuevo doehos? 8 figo sor siguiente [Coste de abrcaae 200 [Cosos de detibucen ot [Goss de acrinracon 7a] Esto significa que un mismo acivo (a tica de caramels) vale esto en func de conteto on que 9 mueva, Eh manos de os duefoe actuals lend un vale detominado, pave ‘en manos de los nuevos datos tandr un val mayor, deriva de las snergias que habrah ce ‘enerare Por lo taro, results cvestonabe dec que cusiqueractvo ene un valercbjetvanento Geterninable, Por eso, a er el objatve do las Finanzas de Empresas a creacon 6 valer para tbs acionstas, hay que toner an cuera que dich eroaccn no so bone vai maxsmizacion dl ‘olor incvil de cae uno dos actos, ino median ln mimizacén el valor el poratsto ‘Complte do versiones dala empresa 0 dal grupo aconémica on coasion, Diatnesén entre rentabidad y v Muchas yeos sha defn o cbatve central dela funcén fnanzat onl empresa, come amaximizacin doa entabidad osprada, Sn embargoes mporante tener caro que masimizar a rentablgadesperada no sf mimo que manimza valor de una empresa ode una inverse” Gelerinada, Pera expan, se daira en primer trmine ol conoepte de erably sumed ‘in, lage se analzrén las terelaconea elstones eve rntablided yasgoyfralmente, © {avd dl ondiis do esas itarelacones ex deducrladferenca ere maxiniza’leroraoiad cesporada y maximize vale. 34. Lavantablidad y su median através de la tas interna de rtormo Come se dlp la esencia do toda invrsién es dasoréolsar una detrminada caniad de ero con el objetivo do rocupear enol lo una canta mayor. El coneaplo Ge vortabiaee a ey do sa we 6 4 Ezz. _ eee eye prelsamerte de compara en tmios prcartusls el as ments queso peribidn on ata ton mont dosombolsedo ona presents ‘Cuande ol recuptr se aoe en una sola stencil cio et soncio. Basta con restar soaue se ete monos 6 que so Hvis yGvidro gor el roo inverico, para obtener ia asa de ‘Gitoiidedccocada al perioco quo dud tavern, Luogo, para expresara en erminos arua- Sendo: Sita saome or tna ida tn ered pro cit nea cared eer ipte u amrtnabedete Sn , — inert 10000 ren 10500 sont soi ‘eotabed tries: $00/ 10.000» 0.05 reniabiidod anvat(1+005)* = 21.55% Emo caso on quo los recuporos se den en ferma sucesiva @ ravés dol Yop, lo que se nooo as cacao Que #9 tama le asa tama ee toro TR). Vamos tata de aproximamos en forma empirical concepts de asa ntrna 6 eto, ‘Suséngase que se hace un Inversin franca por un importa do 1.000 dlares a tas ol 10% antl El cptal Sera deveto ones cutasaruaos e 200, 300 500 dares respect Vamenta, cobndoss con cada cust le ners cospencionles. Quote dec que se deser- ben 1 900 dares ono! momento nis se oblone les sigusnie jos en cada periods: 18) _alcabodel pamer ao so reiben 200 de devourson de capita y 100 6 rtreses (10% s0- reo 1.000 Invertdos),toaizando prota, 200 délares de Ingrosos. b) al cabo del segundo ao se rocben 300 de dvolucn de capt y 80 do intresos (10% Sobre los €00 pensions de cob al wei dla), totatzand por tanto, 200 dares al cabo dl ercer aoe recben los 500 restates de devolilén ce cptal ys correspon ‘Fontes 60 de teresa, talzando potion, 550 déaresdolngroce. Porto tanto uo de fends atocado ala inerion os slur: Por dation, 20 sabe cue is tase de rental dd do sta invasion os 10%, porue fue fa tase pact y ee demost® que on ada moments se reine el 10% sabre ol monte vero. ‘Aber ben, so toma oo defordos caculado solo doscuonta ala asa dl 10%, aUe s ‘00 que ela asa de retabdad dala iversién, 9 comrucba qu valor tal nto es 2,300 1.000 + 2 aa" (ay Gaye ure doce que la tas de rentbilded do na inversén en nuestro caso al 10% 8 aausia ‘asa ta, que descotando lo del iverson a anatase obina un valor ctl nat 30 cof, Esa asa se ceromina ta tema de retom do la inersién (TR) y mi com ae demos: {ra rentable J nario, ‘len verde toner fuos anual como an ese caso, se tuveran kj timestalae a semas- tales, oBanuals, se calcula a TR para esos poredosy ego soln anuaiza del oma va Para hala valor dela TIR no ext nnguna emul, sino que ge calla por ntao. En onerlfadae la computadores y magunae de cacular tnanceras tenenincoporad un ro frama que cargando ls valores de fu, calcu i asa intoma de rte. nt captlo 5, A Saiz tera de evaluactn de versiones se pofurczars al ems 32, Rolacin entre rentabilidedy riesgo Anterioment se defini ol concapo de esgo ye acaba de defn concepto erent cag, Es importante comprender quo ambos concopis estan esrechamentenerrlaconados, 8 ‘um ta ue oda ceca fnanciem rolvante sempre tans mpl la conrontactn de eego {entabidad La no exstonoia de esa covfentacion implica que no sees ante nacaiad Se ‘esi nad, sno ela docs es obvi. Cake" eta raconal anfrentaza a doa aternatves {Ge imlareiome experado peo con dino nivel e resgo,elgira aquelasterativa ce menor Fisgo, Por ora par, cusizuer decor racionalenrentaco a dos atomatvas de similsr asgo ore con etn retorne esporado clog aquel de mayor relma esperad, Porlo tant, se puade concur que toda decison fhanciera ro bv, lo que termina conra= petando es renfabited y reego. ladecalén sera ene stematves que presen Ura mayor Ferlaidaé esperada con ur myer espe asocado, versus orae que presenien menos nivlos to see hen 100 Conta t= Concer ooironat 7 sos en ora indepen, ono entenddo de qe Ia sumstoria de aséotnospariles que se Sieg on cata ina, celrinaon a pti para la empresa, En coniraposclén a ese enfoque esti el enfoque sstimico, que o que anea es que a empresa no 0s une mera yustapostson de dstnas teas funoondles, ode dsintas dvsiones STPSS@ oun sictrnafrmago por partes qUe se merelaconan ene si, Ylaopemizacon dei Se Beto 20 obbene oplmizanco la performance do cada una do las partes forma aaa, ere cgunzando los reauason doin itolacionas ene lle. ¥ stows a, poraue 1s eae ‘Slosaa drea ce produeloneetn nfuids por decsiones que se oman en el iss comercial os tates cl drea comercial extn Pfudoe por deciones que se toman en ol rea nancies, yeoversa ‘Si dento de una fbrica de zapatos, so quisiera optinaar a performance del ea do xo- secon, toile como objeto procuc ia mayor cantdad posible con 8 minino cst. En ese rare guramento a docixon eine eri produc un nica meds y en un ico tal. De esa (eetorr to tanara tod perectamantaestandazado la prosuocén sera optina en caniéad y ‘ioe. Sn embargo, esto a incompatible con los requermintos dole comercial, que v8 2 (poner necesided de una arpa vaiedas da medeloe, de modo de poder lender la demand Mhziorma mis adscusda Por su puree rea comercial onda como objevevonda ta major eeietss pone y a mejor proce, Para eo e oa svn dar un plazo de papo rds extend Goshle aos cientes, fn de facial venta. Paro esto soquramente entrala en confleto con ol EBjtio dol ros inane, que sea de minmizat og costos tnanceros, pra cual cuanto fjor toa el lazo corgao peor era. Y su ver el dea trance, para minmizar os costs {noromos ie vaa ped la penta que tage a mismo stock posi de mater primes, fl Gunso cewie 9 dla problemas de planficalon de preducsén ‘Quere decir entnoss que hay una ero de raticiones cruzadas, que ceterminarén aie ‘8 6ptimo dla moresa en sv conunto, se va‘dav en un escenario que no set aquel en que 2 pista produzea a menor costo, el departamonto do vonias venda la mayor earidad posbie ni Fe cocos francleros sean los noves, El pti surgra de una combinacén que no optinice Fanpuno 6 low restados prcilos, pero qua son la qu eoinice la croaoes 36 var 2 nivel Goistera gabe! que os a empress. La consecuencia dees #8 que bao asta cequems ls responsabiidadescambian, Eno cenfoque sto cde furcen et responsade no s.0 das objetvosy resultados pronios de ros cpectica de acc, sino que es reponestle pos resins goneraes ce odo ol stoma Guo os a empresa esto es esancial para dfn del rea farcio"s. Pore prescindendo {il entoque sistorico, se puede ce lel ata tnanciea crcunsai ao que tackion ‘meri eran ss unctones béslea, fale coms ' abencin de fondo, fa mininizacion de costo {inanciyo, ol maneo de a hg. os impuestos a contaniaad, et. Pero Dafoe exfoque = ren su esponsebiiades ee ampli notablomarte ya que 6s ecesara sy parispacn ens ‘ectonos comercalos y de produce. Teda dacs comerca y tda decison de producoon Nene un connotadén ancora, y portato se derandaré del dre fancies, no solsments ‘0 complals furiones convericonale mencorads, sno que aor parte acvamente ‘hls generactn, dae mplomentacén y conto de polices atnentes a cadauns de las dreas operatvas, Y existen dos consideraconesadcionale por las cuales es necesaro ess invocramient ot areetnancova. En primer lugar, porque ea que Bene ua mayor especaitac en el manejo ela ermaciony ens tecneas do analss de reeabicad riesgos oe lat alleratvos que 2 puocan manele E noi se olo ele debe defn on rt Que no se mio alanis de as dens yproyacton generadoe on ottossacors. url dobe conver en un cero generar de analy shrnaivas globles que nvlucten alas cas seas operas de @ empresa y qe7% Frese rests ‘ermiten esegura ls visblides, minimizr los asgo y tomer ventas as opetunidedes que ‘Smedio ofese. otra consderacion adcional es la mayer repercusin qu los snéisis fnanceros apun- ‘undo al manejo global del negocio, cuando se opera en o arco de sconomlas nestles. Es Ircudable que eo una eccnoma osable, donde todas las variables eslan corladas, donde no ‘3 preven fucuaciones cambiariasimpotartos, donde as asas diners on eslabies, onde a Iraciénno 6 retvane,y donde as policas econdicas ienen perTanencia ia predecilidad {os resuitacos es mucho mayor, que en el marco de una economia inestaole, Por lo taf, Ice espos asociedos a cada declan son meas y ademde la necosdad de decsiones dies ‘eacccnande alos cambios brusce dl ert tablan son menos. En consoouencia, ol manje fancier, entenclendo portal no do lo asociad als vtia- bes tpicamantsfinanciaas sin als varables comersisies ecratapcs Gel empress, eo rnotho mae importante ee marco de eeondmicas inetabas queen paises cesaraadoe. Por ‘ue ademés all exe rl ser decsive, no soo para aseguar una deteminaderetabied, sna pire asogurria srevvenca mama dela empress ‘Sileizando, puede dese cue tao un enfoque sitio, i esponsabiited del rea f- ance ranscionde sus nciones radcionales, para pasar 2 farer,tapradamorte con as de- ‘ras gerencia dela empress, una rosponeabildad global pot majo de tds las variables ‘teas que pueden afeca Ia creacion de var en le wmpyeta, ‘Ack, Russl, "Crag he Cora Fu Joh ley & So in, 106. ‘Rappaport, Aled,” Creag Stratics Vl, To Fr Pres, NewYork, 86 Var Home same y Wachowe, Joh, Fundsmentos de Administecon Free’ Prete Hs ano, 2002.e via CAPITULO 2 VALUACION DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS SENCILLOS objetivo de presente capitulo es presentar une sri de nociones béscas que permit: 4) voter los instruments francires més comunmonta usados, tals como bonos emis por empresas 0 goblemos, 8208 Nos, tes do tsorria y accion. 1b) delerrinar a ertabiidad experada de un instrument que ine determinado valor de mer- ‘ado gue cree doerinade fj ce fondos asoiado Los heremientas bisicas que se usarin a tal efecto son los concepts de valor tem po del dinero, valor actual ret y tsa Intra do elomo que se definiren en el capo 4 4. Valuslén y ronabiidad de boros AA, Valucisn do un bone ‘Siu bone cla en bales, no cabe dda que u valor en cualuier momento dad, 66 v= ler de cotzactén on ose moment. Nadie va a pagar pores bono un pro mayor s puede 8a filsey compro pormenos.¥andiogsmente nade v a vendoro por debs cel valor de bola, ero ls valores de cotizacn no on szarescs, sno que surgen den procaso que tne ‘ue rer una bate raciona.Ertonces, os importants concer lo fundamentosracnales que ‘teminan a otzcion do bono, y cul daberla sr en uncin de esos elementos, valor del tre, Porque punde ocurir que en un dstorminado momanto ee eté dando una stiacdn de ‘assbiteo Els ecortce cuando un instruments ea esi oozando vansioirents por encina ‘2 pot debao de o que debe sr racionalmente su val, en funcén de is jos de fondos ue tine asociads y dol nivel 6 naga invlucraco, E]delclar esos desebivaes genes Ia posi- Did de obtener ganancis, comprando Un bono cue raianalmani debera subir de war, © ‘Vondendo cto ave habré dobar. _Ademds es imprescndble|avalacin tenia él bono para aquals cos en que no cx te unmerado fide que opere como referencia ‘Segudemente se analizaré la valvsion de sts ipos de bonos, en furein dels carac- laste au mirc poeta can is fa dpa ees arcane napa 444.Bon0s cupén coro ‘eon bonce on ques emisor recite una determined canted da nan al amido, y que nunca hace ningon page hasta et memo del yencimiento. Su denominacon provene de esa ocular de ho pager aurea intresos. En generale Banos que sl pagan Mereses pai iment, tenen anerados una seria do cupones conta le presentacon de los cuales se cobran30 Frasca oe nes ‘Schosintereses Loss que nunca pagan interes, no enen anaxaos 80s panes, de ah ‘ue se os conoce cone bonos cupén ox, CObvimente el hecho de que no se paguen intreses percicamonts, no sgnfoa quo se trate de bono sin intreses.Smplemente lo que ocur, es gue todos los inereses se pagan do Una sol vez, al vncimienta del bono. Asu vez, a dferancia de Ovo po de inatumetos, donde Se ‘xpi cian se reabe ce canal y cuanto sa papa de moreses, en caso debe bens cup ‘2 Ta asa do eres esi mpc ‘Supéngase queso omit un bono cupén cao daz ais de plo. Elvaor nominal el boro ‘es elmanio queso va a pagar dono de ces aos. Asumamas qu sea 1.000, Etonces, © em for va.a recibir al emit una canted menor a 7,000, do mode tal quo al devel: 1.00 deriva ‘10a, or repaganco ol capa reibido mis los ntreses de odo ol pecodo {Cuinlo ws enionces esa canidad qu el amizor recive? Deperdo dela asa do into Implisia que est dispuesto a pagar Sila asa os 10%, ertoncs va area un valor tal equ ‘alnés aun valour a 1-000 den do 10 ats, desconlado lata dal 1%, Oe que ret: 1.9007 1.10" = 28558 £0us oso que eterna que a tasa implcta sea 0% y no ofa? Eso lo determina mer ado, on funeién do una dobie coniderace, 1+ eviesgo do emir. Existo una estructura de tsas en ncn dlrisgo, on base ae cul ‘mayor siesgo se requiere mayor asa. aro a su vez existe qu so lama a estuctre trporal de las tasas do rs, on func ‘eta ou las ass varian opendiondo da plaz dl bono. En coniones nervosa astuc- ‘ura temporal de as38 ores es cient, cual mpca que a mayer plzD mayer asa, Sis considera por ejemplo bons de cro resp, (en goeral se asocia acoro riesgo los bons emis pore gobierno de Estados Unidos), esos bonos tndrén en un momento dado, ung esruaureorpora deteminace de tases dente, que pow sera siguent PAZ (eos) “ 30 40. 45. 30. i 60. ‘Siolamsor de nuestro wjemple, en var da sre gobo de os Estados Jndos, a8 una ‘empress, uote gablems la as le de neago se inczementa on un vl que es dectamenss ‘sociace rive de resgo que presenta ol misor. As la estucturalmpral de asa para eta ‘omisor puede sr: PLAZO (ates)(Chymko2 -Vaunebw ec memes ricnos sence 31 ‘dean *¥ as cada emisor land una estuctra de tase5 que 08 lo que a mercado require para | tot a ancl do val do Peso. wo se sions, en ejemplo visto lates pita es 1%, porque sa wat de un préstame a 10 Jan de 5 990 #5 1b que & mercado quiere para asui esa vel oo igo, de acuerdo‘ la ests. Nose armor oo tases vat. pa ‘orate, e bono al ene al momento denise una tsa requerda del 10%, ene como out vabr do 388.54, Pero a mea qu el ompo vaya pasando el valor se esa boro vas | pono Jando, Coneetamenta, en cuslauer momento utr valor del bono see Valor afin de afo.0 900 arm ‘Sloe ls tas de irtrés de mercado para operaciones aplazosiguales a 10-n aos, con encodes qv organ un nivel de niesgo equivalente aqua en ese momento presenta el emisot orginal. Quer deck que pese a que cusnco se emi, e! bono tena un valor de 385.54, pasado un iompo 5 vaor ir cambiando. Elo sa debe ln combinacen de Wes focores: - 8) ef merc pasaje del tiempo. Lion 9) coi onan aa dint na eoromio = ee 8 TA. testo ae as sas tts nin aoreiapomarezcan contra y uno ee 4 reso del emso lle. el boo an cms urge oo es afl, Yon Sober ot escoido alana ce! 1% ic epoca nacanvoieonnteno v7 chos yond ‘solcabl 27 alos de aovrdo a abs vis, noa8 10% sino 7 i ‘ior dcr que ol bone on esas condiciones toda un valor dt: 1000/ 1.075" = 602.78. 0 sea, vo po obi efecto de que el numer de peiodoe a descontar es menor y que las larascorespandonts al novo plazo también fo on, ever do Bona sube. Enos os boro ‘upon care, ami que ol empopase valor el bono vasubiend, hasta lita on que ) Curacién del bone D: {bono D tambien proseta custo pags anusie cwyos monte son respecivamonte 136. 288, 827 y 618 Squendo un procadmietoandloge a descr para bone C, en el cua 24 ‘50 alla la duracin ol bono D que es do 3.013 aossr DURACION ako | rLwo| wn | % | ,DURACION, 7 [aro |e ‘on. 2 233 | as1_| 190. 0381 x ‘a7 | 2a 93_| 250 749 « eis | aria? | at 76 TOTAL “108901 | 100, 3013 Relacionentro duracién yvolatldad Una vez explcado el concepto de duracin, se anaizar a continuacié ta eacin onto durzcén do Un bone y Su voatlidad, ose a sonsiikod desu valor a cambios ena asa de es 9 mercado. _Enprimerlugar so demestrard quo la eatiied de un ono cusaulra, por eee bone ‘aimlabie ala do un bono cupon cro ue tenga come vencmiento emis plazo que la elbono C ara alo so asumiré que existe un boro cupén coo, que lamaremes Ce valor nominal que vonce dante do 2.317 afos. Su valor acual dabara er: 1000/1 07 = 854,00. ___Socalelré a contnuaion come acts una suba dala tsa de nor del 7% a1 9% a bono yatbone C El nuovo valor del bono Cs cai enel ound 2.8, lagérdose aun valor de 816,90 ‘ola nal Preece ns ano, VALOR DEC. 7 26. 2 zine 3 185.92 4 155.95 ToraL ‘1690 ise dec qu sbi asa Ye val bone © cae do 05282 81690, os Por su pat, el nuevo valor del bone; ante cambio do tasa pasa a so: 1.9001 1.092" 19 cro var, camparado cone valor on ek ae paradoconel vl aneior de 864.90 también imoica na cla del odea8 Haciendo of miame rezonamisnto para sl tone 0, se da una suba de as tasas | 617% 319%, bono D pasa a valor 1.011,1, tl coma lo munsta ol cuadro 26, FACTOR DE ano | FACTOROE | piysoveD | vaLORDED 7 2 136 aa 2 isat 238 106.11 3 712950 327 252,50 2 1ani6: ae as7.81 TOTAL 101.18 1 e153 tore Y euando la asa do ntréssube a 9% pasa aval: Porto tant, tone uns cade porenaul do 5.4%, ilar ala caida del bono D. 1 e quere saber ne l bono Gy el bono D, cules més sensibe, se aple o sgu axons + camo 98 wl, e! bone ¢ ono una volta simlar al bono de cupén coro C.que ‘ano de 2:17 aos + asuvez el bora tone una vlad similar al bono de cupén coro que vance 503019 aoe + erive dos bonos cupén oer, se domost ue odo voncmionto mas largo tiene mas Iida, Por tano tO, que Hone vneinsento mas largo, one mayor vlad que oC + por tanto, como 0 tane vlalcad serjante a Dy C’ tone vlatiad semearte 3 ‘rionces ene mayor vata que C (0 sea quel concusin nal es que ent dos bonos de dita duration, més sensible ‘vaciones en la tasa de ntrés de mercado ose de mayer Suacon. 412, Rentabilided de wn bono ‘1 elo da retard e un bono,Corre 2- Wauseon rane SELES Ey Respoto a ema pueden hacorse dos tos de andl: Ja rectablicad espera al momento de adquer un bono Ja eatsbidad ret ctonia por alguien qu siqui un boro en un determina momento (luego o vande snes dal vencimionta i J Rontbiiiad experada al momento de la adquisicién ‘Supdngase que a9 arte un bono da 1,000 esto ais de pazo, con amorizacines do por aha intrts del 10% anual. E ouado de Thos gue generard es8 bono os pol tanto el use muestra one ouadt 27 "1000 700 25, 350. 75. 730 75 250, 25; 500, 500. 50 250, 300, 250) 250, 25 20 25: 2 ‘SALDO PAGOS | SALDO ‘ano | SALDO | wwreneses | AMORTZACION| yoNares | THNAL a z 3 a ‘ie bone a0 colo lp, la rentabiad esperada al momento de a ein no cabe ua que es 10%. "Ahora ban alguien compra ese bono na vez transcurios dos afos de azo, on 480, 1 8 su renzo osperaca? Para detrminala hay quo calcula tsa inte de vtoro ‘aitujoascclado a esa veri, ¥ exo fj 2 compone de un desombotso inca de 40 ing. 525 do 300 y 275 respecvament en os dos aos guienes. Pol lana ia ecuscén a plantear oe soo, 215 a= won ee La tasa nia dertomo que satisfac 6s cwacn es: | = 12.14%. Esa es porlo tanto ka rentablidad esperads del comprador. £1 mismo procednioto os apisble para calla rentabidad esporada de cuaaue tro ‘poco bono. Stempre se cetrmina atasa que gua desere0s rial con of iyo de fonds ese espera rei ene fro 4 yp de fondos dal bono no es anu sno for joplo somestralo timestra, procs mieno os caleuar lata inte de etorno do poriosocoespondre, luego anuaizate pare tena ia tasa de rntabiidod oxoresada on orminosaruals, Por empl supngase un bona con ‘lor nominal de 1.000 que ue emi hace tres afosyvence deni de dos. La tsa de nerés "ue paga oso 5% sobre ol valor nomial cada semesue, El proco de mercado a la foch os 11300: Como flan cvato semestes para el vencmeno, el plano ses: so, 50, 1080 4.300" Oe Tei ap eneLaas do rentablidas smestal es 2.35%, Po toto, la tas de retabidas als 102358-1 = 476% 4.22.Rontailidad real al momento dela venta ‘Siguendo con el jemglo dl punto antrcr, abe proguntare ahora cul fue frente reat da navie.o que 2aquo al boro en 1000 al momenta dela emison yf ven en 480 ‘seam tarde ara lo asta con constr el Mjo de fondos que reakrent tivo ese iverioitay larsv tees ntame derma. [At comprar ol bono ol invorionita ho un desenbolo de 7.000. Del euado 27 so rende qu al fn de primer afo core por amorizacn e rzereses 360, yal de sogundo ‘Ademés, al verge fn dt segundo af cab 480. Por ott, ls tuactn a pantear pa Goteminar eal artes real de esa inversion esa sine: 2-350, 805 Gen oo Ls tasa de intorna do rloro que saiiace ess ecusciin #6 8.91% 2 Valuzcion de un plang fo ‘A contre unplazo fo, se entega una deteminada candad de ciner,y se pact tasa denier, de modo gue'al venceneno e recupera el mento cginaiments iver mas Interesescorresooncentes. Sundngat qn a const tare a un af por 1000 con na tsa de interés 10% anual Al venciminta we cabare 1 100 Pasatos 50s masos llr dol lao Fo Hone un actvo y desea saber valor do ‘activo, Un ror ecuante es door que ol plaza ow ee momenta vale 1050, ue Eon os ‘crginamentavertios masioe ntresas covengados hasta ese romano. 1p azuatde ala rgla gonerl do valuacin visa, para valuar ee plazo fp hay 28 etc alr actual al uj de fordos que ioe asocado.E nico valor a cobrar earn “100 den {Ge sis meses, Perla tanta hay que caleuar el valor actual de esos 1100, La cuostones qué Ge Soscvento dbo usa ‘tral cato de os bonoscupdn ceo, se vo que a tasa de descuorto a usar para ve ‘omer ol vilor cl plaza fo sors 1 "00/108 » 1058. ‘Guere decir que eletos de deacon valor reise ene futuro no es pasa nada rele vant la taraorginalments pactad, sino que hay que considorr a tsa de merea al ‘en valuscion Obviamente cuando as tas coon, e valor de lazo fo Uande a sul y vieorg 2- Vauason vensramenos Fano sOALOS “ 1 sia dl venciiont !plazo fo var lo oiinalmentepactado, en ete e380 1.100 pias banca no esi en canciones Ge ragaro, Wabncion de una letra de tesoreria Las letras de taoreria Son conceptuaiment iaéniias aun boro cupén ceo, con a eta erie qusos bonoscupen cer son en genera de go plazo, moira quo as leas son do (aro Pore #elactos del proceso devalzan bo hay ninguna diferencia, ambos cases so eniten con un valor nominal que se page al vendimint,y pore > orig quo ol emo rece al enitas ea Inferior a valor nominal. Dien val" camo se, de dascontar el vale nominal dela ka aia tase de mercado que sea acorde al plaz0 3) ‘valor al momento de emir es obviemente el velor que parte e omar Amodau pales valor va calando ta como se cescrai a anaizarlos bones cupin care, COM. sip entooes, os olomenios que delerminan el cambio de valor son el pase del ompo tice evel gonorl do as tasas do nteré yo combo on iosgo ae0dado al oir, {Ql e9 al vaor de una lia de valor noma 1.000, que ee emis hace seis meses a un ‘azote ‘8 moses yporia que se agé on ese momento 8797 La que se pagé hace sis noses aso en union deaasa prevalent on esa moreso "Yara nadaintoresa 9 eecoe do la valuaesn actus La vlusion doponder do que se pera ar aus os 1.000 dono de un ao, y dea tasa de irtrés que 6 est pactando actusimente el rrcado para colocacones aun afc de plazo ydeisgo equvalent al de emsor, et mame emit ove de andiog sg, on emiendo eas & un ao de plazo con Uninet implica dot 10%, enoncos ol vale de alata sor: 10001 1 10 909. — 25 TA Valuacidn y retailed de acclones casode las acionescomunes presenta una dieranci sustancll con los aos istruren- ‘os analzaces hasta ora. La misma racic en que os fj espoads no han sido pactadosco emene an un morta, sno qua cen dopencort do os resultados do a omproca y 60 cus “peas o iden. En) capi do Creaién do Vor so rata onda ol toma do valuacin, a comertar el proztso de vauacon de una empresa, sin perio do cual a eta aura @ pueden hacor ‘agunasconsideraciones generates de serido comin, ew . vauagon {igual que on el eas0 de os bons, sla accin cctza en olss, su valor a un momento odo e valor de cotzacén Ho obstate, como ya se expli, es importante dscuirel proceso {etic de vatisslén, no soaments para aplcaro a caso de aclones que no catce, sino pars eter stuacones de deserbitaies que pusdan derse enol mercseo. ‘Sguiendo el pentpo general que he desarolad hasta l marento, lvl dala accbn Aependea de a expectatva de ngasosfzuros quo lamisma deoare a su tenetor. es ingresDs ‘uuros que otenocer abr de rec, proverdran dalos avidendos y del valor doresate A no estar los ddendos petiados de antomano, hay que hacer wna estimacion de os Aigentos esperados. Silos miss son por ejemplo DS, D2... Dn, y se asume que al cabo en feo eemorece ve guldart Yale oo una acc 9 56 espera mantnerhasla 8 moments evoceat sert ——v ssa Ee G88 ES42 Siento: = latasa do rortabiica roqurda para el ive do nesgo asoclad aa empress R= valor estimado de reece Sis asume que'a empresa tens continuidad através dl moo y ave polo tano ‘mus grande, elimina ol, ya qu su valor actual vaatedor a caro. 44.1.cleaso de dlvidendosentabes En genera, al nacer as proyecciones so asume algun patron do comportamieno para vided. Sie asume que os digendos erin conatantne través ca ompo, 0 ost caso evalua’ Una porpetudad. Enonoas, si D es el monto anual de dlvdondos que se espera rei on forma ‘camo ya 8 vio par e caso de los bonos de ena perpeta, el valor dela accion seré= Slondo kata rquoriéa par lrivl do risege do la emrage Por ejemplo silos cvdendos por actin prevstos furan 100 por ano, ya asa de equa e 12% aru ol valor dota acoon sve: 100/0,12= 833.33, 4.1.2.1 caso de dvidendos con patrén de crecimisnto constant Si se asume que ls dvdendos tncrin un pation de crociniato constants, pe 6 que cecarana una asa g anual, hablendo side, el viendo de timo ato se lends que Daitea) | Ditto | DyCtsal, Dy (tegr (ey KF (eK? “tan Mtipleando dos ls teminos por (1+K)/(1 gs legaa qe valli, 200 | IF OF | Ofteor, b(t gye (a Gem) aeR eRe arn o RRestando (b)=(@)yteniondo on cvcta que el lime terminode (a) onde a ear ae V (1oK)-V (Hog) =, (149)coon 2-Vaunce senarumenos maven ctiat V=D,1(k-9) @ ) para caso de crecminto constante co los dvidendos anusies 3 una ‘sel dvidensoeatinado paral proximo ac, dvidio pr la deren Ye erida yo tsa Ge crecmiero dees videndos. Por ejempo, sel ividondo ate sos para ol proce ao es TOD, ee espera ura aes de credimiento anual do 1 aon ya las rquera es 12%, lvlr do la ain srk 4001 (042.005) = 1.429, a ta cvaio mayor asa tata de erecnionto previa, menor se hace ol éenomi {por tanto mayoral vaor dla acon. La pier sumetoria representa valor actual de los dhidendos a recire duranio los ‘anes, ls sogunda suatoria representa ls dvidendos a reese dodo et aon * 4 eg ano mr al alum toning ese! valor de a perpetuldad valued al ano m y ecualzede a ol momento actual. ‘Supdngase una acon que ha pagado 100 de vdendos ol Ute ao cuya royecsion te pagoe tata esl siguiente 3) creomianto dol 12% autans os primers 9 ao 1) crscinianto del 8% curanta os siguientes 3 aos 6) estabiizacin desde o sexo fo on adelante Enel cancro 28 0 cal el vale que deri ener esa cei, asumiondo que tasa de ‘eiome requorida par env da reago dela empresa ese 1%. Como se observa, lega & Unvalor ae 1815.34a4 Faas oe eeae 41.4.2 efecto de las tasas de interés sobre el valor de las acciones _ZQué efecto tone una suba on Ia tsa deiner do largo plazo sabre el valor de un ‘ela accion pola cnsideraciones que se hacen a contnvacn. 8) el vaor dela ain depende dota tas requerida por los acionstas. En cualguora de ‘rulasvatas, (1), (2)0() al recor, que fora parte dl cenorinador,ca8 ol var. la oxen b) au vez lates krequeids por los accinists,razonablemente debe sor una tsa ia 19) Slatasstibre de resgo subs, lcamenteal sumo ol promo pr rego a asa rene también va sub, determinando a calda one valor doa acco, 42, Romapiiose “Tal como se anaiz# on ol caso de os bonos se puede lsingur entre rertablidad espera ‘al momento do comprar una accion rentabides reaimontaadtnida por sigulen quo compe ‘2 on un determrade momen, awe un mn y luego le vende. Puede lresar ori ‘medi fo 9 afo la rertabldad do una determined sce, 4.2.1 Rontabiidad espereds La rentablidad esperaca os por denicon fa TR, que igual ol fujo de fends espero. La renabiad realmente obterda por al accnsta que comps una aoaén en un ‘etermnado yla vend en un momanto postr, suid do cau cal ea tase de descier ‘ue igual precio pagado por a acié con ol vlor actual ato del ko de ondos que a 3 ‘goer Dito yo secompone de todos los dvisondosrectidos mis valor doroscats.(ap Ger Sion: preci de compra dea accion mace de porodos que se mantivo en el portfolo 2 precio de venta dela socn en el momenta n i gus so obtuo pr lavnta dels aciones on ese perio. ‘supéngase ol caso de un inviduo que: comora 100 aciones anol memento caro @ 1 peso cad una. cabo del primer ato recibe un cividondo on efectvo de 0,10 por acion yun diidondo an ‘tenes de 0.20 por accién. © 50a, qe recite 10 pss y 20 accones. En es6 moreno ‘onde 10 scciones que coizan a 0.90 cada Unk _leabo dal segundo alo recibe un cvdendo en efocve do 0.15 po accén,y ademss vende {odes las accones que colzan a 0.95 ara calcula a rentals real hay que consti jo de fondos tenendo en cuenta fo _eecivamerte prcbdo on cada period: “Mervenio core: 100actones x1 = -100 Moreno uno: dividondo on efecto: 0,10 x 100 10 Venta de accones: 0.9010 2 io Vents deccsonas: 0.95 110 08s 100 La retailed real aval vene dad porlatasa de descuento que igual precio pagado altye recto. a 100=—S Dia tasaes 1.01%44.23, Remapiicad anual go ia accion ‘Sige quire calcula aoa alo la renlabidad que goneré la acon, hay ue compara ‘valor da cn ali del afo con al valor fia y los Gvisendos relies, Enel ejmplo mangjado en el punto ater, la rentabiidad del fo uno 2 detormina do ‘puinte manera: Valor al ni: 100 Vale al foat> 110 acsiones 0.90 : 99 Ohidendos en ecto U.1Ux 1D = ia 708 Porto tanto, a rertablidad deta acién ono ao uno ue 9%. Haciendo un razonamieno andlogo para afi ds se logs aque: Vaberalinice: 110 acslones 00.90 ey Valera nat: 10 aclonas «0.95 = 10480 Divdendos en sfectvo0.15x 110 = 16.50 ‘as00 see, que a retailed de a alin enol ao dos fue se ie2222% -) LECTURAS COMPLEMENTARIAS, = Bian A y Matar A. “Teeeneny nie Gra 8, ‘Sharpe, Wem; leant, Gordon y Bley Jey Investments’ Prot Hal, 106. = Ven Homo, sams Franca Markets Rates nd Flows, Pronion Hal, 1990CAPITULO 3 TEORIA DEL PORTAFOLIO ‘Un potafolo we define como una combinacin de acvos que posse una persona ound Un nversor puede eventuniments invert toda su riqueza en un solo activo. En 380 6280 in naga retorno aspera, que es ol eterno esprado de ese activo y Un res9o ue én esol faspo de es activo. "Arora ban, es inversor tar lspuesto a agregar un segundo activo 2 suporaoo, ena {Pe qué depende que una combnactn aoa mis sattectora ue os? Obviomente quo i 1 fest gul ego,serd més satefociaria la 30 mayor reniabitda experada, os tonen ered waperata, sors mds satisfactosa i do menor Fiego. Pero hab stuacones vente doe conbinaconee, una sora mas rntabley ala vez ms resgoso Quel ota ¥en eral rade de eaisinocn depends del nel de aversion aliago que tenga ol nc grado do aversion al iesgo, 9 mide por cntidad acona de enabled que einver. ‘ode vel adconal de lego ue asume. Amayor aorsén sig mayor iad eaparada para suum an Pesgo mayor. En otras palabras, per un "on aa avorsin al esge para qe une conbinaion mas iesgnse que orale sears ator tenor que tener mucha rs rectabide}, En cambio, pare un rversor con menor r= ide aversion lHesgo para que una combinacdn ms resgosa le sea més satisfaction, ox Veumeria mae moderado de oniabiide. Entonces, lo qe a tora del portato pretonde ue un visu deberta formar on funn de ls rentablidodes esperadas de os actvos cue "25 csposn, de los Hsgos de esos acs y desu grado de propensiono aversién a Como en ada teria, evo a au dsarolo es nocosaro expctarlessupuestos en os ci2- Ja isa e bas, para asl poder entender cabamente ol desarroo y las concusiones A. Sapuestos de a teora gran supuosto en que se bata a tool ea existencia do mercado pafectos, 08s znorta en la siguientes promieas 12) se asume queen ios mercados fanciers las transsccones se reslizan sn a exstoncia de ngin coca quo ada sobre las mamas. A moo de oap0, se supone qe no exison Crmsonos po compre venta. evar, y cues mismas no estan sues @ ig inFras mes ‘se.asume que exe ntrmacion compet sobre todos os emscres 0s asontos {Yau todos los sujtos econemicns ocedeniremante a ela, 0 808, que todo ol Mund osee lamisma ifermadion {odes los inversore enen ol mismo horzont temporal. Con e80$e asegura que todos ‘rojonexactamerto los mismos paimatos. No alo tenen le mama moeacn, 8 ‘an a enfocar un mismo period de tompo en sus anal sobre la bate do ese informacion todos ls setae cosarrokan sxpocatvashomogéh Fespecto al spe yretoma de los aces. todos Ios sujetos son racionalos ytionan como ebetio formar patos eens, 0 ‘Ue fata de mininizaresgos pare un mismo nivel de etme. \odos lo acvos se comerciazanefectvamente en el mercado son prfctamanta dis es Prio tanto cada sujet puede copra vender la canta xacra qua soe do tno deieeacvoe {os nwervores eatin stomizados, Quire dear qv no exten grands insttucones que {a qe tngan po ss volimenes de comera y venta inurcia especial ena formacen a fos precios, ‘52 supone que todos tos inversres tenn acceso ala misma tase do intr Soa para ‘préstamos 6 hacar colocaciones. Hoctas eta exptacin de supuestos, cabo hacer referncia aia matoologa que we uta ono desarolo del toma 2 Enfoque metodoteyieo I desalo dea tera e sustena en un proceso metodldgie que eubre cuto pasos: ‘moda rertablidd y 0090 de lo dette portfolios, on funsén de ls nvele do {Bolded y nespo de Cada ur de los actos que les compen. “descartar aquaos portaoloe que no seen conpaios, en fursibn de tener un rive Fioogo mayor que ovos de gua retabidad, oun vel de relied menor que tos Igual riesgo. aalizr ove de aversin al aego del inversor. ‘compaizar ese nivel de aversin al esgo con ls caraceistcas de rentable y ‘ue presoien los dstnios porafotos, als eens ce log aquel que preporaone mas {atelaeen alinverse Rentabiidad y riesgo de portfolios de dos actives, Rentaiidad ‘Sean os acbvos Ay 8 ls que conforman el portal, rete esperado de ose portafoo sar ol promedo de lo etomos de Ay 8 ponderatos paral wel ce partcacion que caca uno de eos tanga ono poral toll O sea uo