Control 1 - Mercados Financieros (EAE3301)
1. [6 puntos] Suponga que existe una economı́a de dos periodos, y usted
debe decidir cuánto consume hoy, y cuánto invierte para consumir
mañana. Además usted tiene una riqueza inicial, la cual es invertida
en forma óptima (maximizando su utilidad). Suponga que usted
cuenta con la siguiente información:
ˆ Si existiera solamente un Mercado de Capitales en el cual se
puede prestar o pedir prestado a la misma tasa de interés, usted
maximizarı́a su utilidad consumiendo hoy $40 y consumiendo
mañana $30.
ˆ Si existieran solamente Oportunidades de Inversión en las cual
invertir (no hay Mercado de Capitales), usted maximizarı́a su
utilidad invirtiendo $10, consumiendo hoy X y consumiendo
mañana $40.
ˆ Si existen ambas alternativas, es decir, hay un Mercado de
Capitales, y además usted puede invertir en Oportunidades de
inversión, el óptimo es: invertir $20 en proyectos de Oportu-
nidades de Inversión que tienen una TIR promedio de 250%, y
pedir prestado $30 al Mercado de Capitales para maximizar la
utilidad. Con esta estrategia, el consumo de hoy serı́a Y y el de
mañana $25.
Responda las siguientes preguntas de tal forma que las 3 restricciones
anteriores sean válidas:
(a) ¿Cuál es la riqueza inicial?
Respuesta:
$60
(b) ¿Cuál es el consumo de hoy X suponiendo solo Oportunidades
de Inversión?
Respuesta:
$50
(c) ¿Cuál es el consumo de hoy Y suponiendo Mercado de Capitales
y Oportunidades de Inversión?
2do Semestre 2020
Respuesta:
$70
(d) ¿Cuál es el Valor Presente Neto de la inversión óptima en Opor-
tunidades de Inversión (suponiendo además Mercado de Capi-
tales)?
Respuesta:
$26.67
2. [6 puntos] La empresa tecnológica MAP tiene un ROE de 20% y
tiene actualmente una polı́tica de dividendos que consiste en repartir
el 100% de las utilidades a los accionistas. Para el próximo año se
espera una utilidad de $1250 millones y se estima que permanecerá
constante para todos los años hasta la perpetuidad. Suponga que
MAP está financiada 100% por capital propio, que existen 5 millones
de acciones y que la tasa de descuento es de 20% anual.
Suponga que hay 2 escenarios posibles con respecto a la polı́tica de
dividendos.
ˆ Escenario A: Hoy se anuncia que la empresa reinvertirá el 20%
de las utilidades en proyectos a perpetuidad que tienen la misma
rentabilidad que MAP. Suponga todos los años invierte las utili-
dades retenidas en nuevos proyectos y que estos proyectos tienen
flujos de cajas constantes hasta la perpetuidad.
ˆ Escenario B: Hoy se anuncia que la empresa reinvertirá el 20%
de las utilidades en proyectos a perpetuidad que tienen una TIR
promedio de 30%. Suponga todos los años invierte las utilidades
retenidas en nuevos proyectos y que estos proyectos tienen flujos
de cajas constantes hasta la perpetuidad.
Responda las siguientes preguntas:
(a) ¿Cuál deberı́a ser el nuevo precio de la acción de MAP en el
Escenario A?
Respuesta:
Control 1 - Mercados Financieros (EAE3301) 2do Semestre 2020

$1.250

(b) ¿Cuáles serı́an los dividendos esperados por acción para los ac-
cionistas de MAP durante los próximos 3 años en el Escenario
A?
Respuesta:
$200, $208 y $216.32

(c) ¿Cuál deberı́a ser el nuevo precio de la acción de MAP en el

Escenario B?
Respuesta:
$1428.57

(d) ¿Cuál es el Valor Presente de las Oportunidades de Crecimiento

asociado a los nuevos proyectos en el Escenario B?
Respuesta:
$178.57
Responda las siguientes preguntas:
3. [6 puntos] Niels Gormsen y Ralph Koijen presentan la siguiente (a) Explique qué son los dividend strips y relaciónelos con el modelo
figura con precios de dividend strips en su paper titulado “Coron- de Gordon.
avirus: Impact on Stock Prices and Growth Expectations”: Respuesta:
t−1
DSt = D(1+g)
(1+r)t

(b) Para los siguiente fechas, explique si el modelo de Gordon es

capaz de replicar, en términos generales, los cambios observados
en las curvas de dividend strips. En caso de no poder hacerlo,
explique por qué falla el modelo y qué necesitarı́a para explicar
la evidencia empı́rica.
i. Cambio de la curva de 19-feb a 5-mar.
Respuesta:
Aumento de r o disminución de g.
Control 1 - Mercados Financieros (EAE3301) 2do Semestre 2020

ii. Cambio de la curva de 5-mar a 12-mar.

Respuesta:
Disminución proporcional en dividendos, es decir, en D.

iii. Cambio de la curva de 12-mar a 20-jul.

Respuesta:
Modelo no puede reproducir nueva curva, porque necesita
tasa de crecimiento variable.

(c) Suponga que el 12-mar la tasa de interés era r = 0.04. Calibre

el modelo de Gordon para ajustar la curva de ese dı́a.
Respuesta:
Una calibración rápida entrega que D = 57 y g = 0.02.