refed sola) finanzas politica Troe To} Memorandum Batacazo de Milei Transici6n sin cooperacion 14 de agosto de 2023 Ir DIRECTORA EJECUTIVA: MARINA DAL POGGETTOBatacazo de Milei TRANSICION SIN COOPER. ON Otra vez las encuestas fallaron, El escenario de tercios primé. No sélo Milei fue el candidato més votado, sino que la formula encabezada por él sacé més votos que la interna de JxC y las de UxP. Con el 97% de las mesas escrutadas la Libertad Avanza consiguié el 30,04% (7,1 millones de votos) frente al 28,27% de IxC (6,7 millones de votos) y el 27,7% de UxP (6,5 millones de votos). Léase los votos de Milei son todos propios, los de JxC y UxP no necesariamente (Bullrich sacé 16% y Massa 20%). No es intuitivo como se alinea el discurso de ambos espacios frente al escenario de tercios, y sobre todo cémo reacciona el gobierno pensando que puede torcer el resultado en un Ballotage y que debe retener la Provincia de Buenos Aires donde Axel Kicillof sacé 36,4% frente al 32,9% de IxC (con Grindetti ganando por apenas 20.000 votos) y al 23,8% de la Libertad Avanza con Carolina Piparo como candidata. Resultado de las PASO Latina sz 6 sa ee: cS 7.098.107 votos 7 ‘ Juntos por el Cambio an | ee nn po a Pata + Massa 21375 27,24% Grabole 5.26% Gass17 v1 Fuente: Eco Go en base a datos deCNE Con un nivel de presencialidad del 69,6% y el 6% de votos blancos e impugnados, Milei canaliz6 el enojo de una sociedad hastiada por el “ajuste permanente” y la promesa de que con él por primera vez va a ser “la Casta” la que pague el costo de la transformacién que inevitablemente hay que hacer en la Argentina para convertirla en una economia de mercado.El mensaje impecable en términos electorales se vuelve un boomerang para el mercado que légicamente duda de la gobernabilidad detras del discurso. Sobre todo, cuando todavia faltan dos meses y nueve dias hasta la eleccidn del 22 de octubre, casi un mes més hasta el Ballotage del 19 de noviembre y 21 dias adicionales hasta el cambio de gobierno el 10 de diciembre, y donde tanto JxC y UxP van a intentar ganarapuntando a una polarizacién con Milei erosionando al otro. Nueva composicién del Congreso Fuente: Eco Go en base a datos debancas.com.ar La eleccién de tercios ademas provocaria un cimbronazo tanto en diputados y senadores. Tomando como base el resultado de las PASO UxP (ex Frente de Todos) perderia 25 diputados y ganaria 2 senadores, quedando en ambos casos sin mayorias (37 en el Senado y 129 en diputados). Desde la oposicién tampoco se veria beneficiado Juntos por el Cambio que perderia 10 diputados y 5 senadores, mientras que La Libertad Avanza que ganaria 8 senadores y 38 diputados. Cabe notar que a pesar de la eleccién el conjunto de la oposicién lograria mayoria en diputados pero le faltaria un acuerdo en senadores con el PJo los partidos provinciales para alcanzarla. Si bien en su discurso después del triunfo Milei no hablé de dolarizacién ni de prender fuego al BCRA y en sus ultimas intervenciones previas a la eleccién fue amortiguando sus propuestas, al afirmar a fines de junio en el IAEF que "Si abris el cepo de un dia para el otro, te vas a una hiperinflacién”, los incentivos a la moderacién durante la @campatia se diluyen. Al fin de cuentas cuanto mas ruido haya en la economia, mas votos enojados capitaliza Sin reservas en el BCRA y con un crédito puente hasta el desembolso que el FMI prometié para después de las PASO, Massa candidato y ministro tuvo que maniobrar ante la imperiosa necesidad de avanzar en el cumplimiento de lo comprometido (prior actions) para destrabar los desembolsos (y aguantar las presiones internas dentro de la coalicién para intentar revertir el fracaso electoral apelando a lo que saben hacer ancla cambiaria y més transferencias a las familias) Sabe que la unica forma de llegar a octubre es agarrar la tabla de salvacion que le propone el FMI con el desembolso de USD7.500 millones incluido en el SLA (que segin dej6 trascender el ministro se elevaria a USD10.500 millones). Por ello, tuvo que tomar la amarga decision de depreciar la moneda y agarrarse fuerte para soportar el embate y quedar a flote de cara a las elecciones generales. Reaccién del mercado Por lo pronto, el Gobierno devalué el tipo de cambio hasta $350 (22%, y lo piensa sostener hasta las generales) y subié la tasa de interés hasta una TNA 118% (TEA 209,45%, TEM 10,1%) en pos de salir a buscar la tabla de salvacién que representan los USD7.500 millones del FMI. Al cierre de este informe el FMI sacé un comunicado avisando que “tomaron nota de las recientes medidas y que esperan que esto permita desembolsar los fondos comprometidos el préximo 23 de agosto”. La noticia contribuyé a estabilizar los precios de los activos durante la jornada. Tipo de cambio real multilateral PRECIOS DE HOY; $/USD 900 826 Oficial ~——CCL —Competitividad FMI 800 700 600 500 400 300 200 100 ene.-97 ene.-00 ene.-03 ene.-06 ene.-09 ene.-12 ene-15 ene.-18 ene-21 652 38 Fuente: Eco Go en base a datos de BCRA y mercado Con este nuevo tipo de cambio oficial mayorista, la competitividad aleanza aquella que pedia el Fondo y vuelve a niveles de junio de 2021. De pisarse en términos nominaleseste délar, cuando se acumule 22% de inflacién -poco menos de dos meses- se volveria al mismo tipo de cambio real que el viernes pasado. La brecha bajé entre 10 y 20 puntos porcentuales con respecto al cierre del viernes. De los délares paralelos, ninguno sube 22% como el FX oficial. El que mas subié fue el MEP que habia cerrado en $540 y hoy cotiza a $603, marcando una brecha de 72%. Por su parte, el blue cotiza a $695 y el CCL a $680, registrando una brecha contra el délar oficial de 99% y 85%, respectivamente. Los titulos de deuda argentinos tuvieron una fuerte reaccién en el pre-mercado, donde cayeron hasta 12% en los titulos internacionales (GD) respecto a los valores a los que cotizaban el viernes en el cierre. Abierto el mercado estas caidas se moderaron a un 7% en los titulos globales y se colocaron alrededor de 10% en los titulos ley local. Para la renta variable argentina también tuvo una apertura negativa, con los ADRs viendo caidas de hasta 20%. Las acciones més afectadas fueron aquellas del sector financiero, seguidas de fuertes caidas en el sector energético. Con un promedio de caidas de alrededor de 12% que también se moderaron a lo largo de la jornada. Antes del salto del délar de hoy, la proyeccién de nuestro relevamiento de precios se ubicaba en torno a 8,5% y podria orillar los dos digitos cuando finalice el mes. Ya la semana pasada frente a la incertidumbre, no habia precios en la economia mientras las empresas protegian los stocks y con estos movimientos esta situacion se va a potenciar. El anuncio de un nuevo programa de precios cuidados sin délares para habilitar nuevas Siras ni pagos y frente a la incertidumbre actual no es evidente funcione para anclar de cara a Octubre. éTransicién desordenada? Como dijimos en nuestro memo de Economia Electoral, una posibilidad era un escenario de falta de cooperacién (Massa y el FMI no tienen con quién negociar) que termina siendo disruptivo y al cual no le queriamos poner nimeros. Hoy tuvimos que hacerlo. Ya definida la devaluaci6n inicial del tipo de cambio, el camino a seguir dependera mayormente si el oficialismo llega o no llega al balotaje y con quien. Ya la nominalidad sera més elevada y la decision de sostener el tipo de cambio fijo hasta las elecciones implica nuevos atrasos en un contexto donde la inflacién va a ir a tasas de dos digitos. Con la tabla del salvataje del FMI Massa buscar enfrentar los embates e intentar no mover las aguas sosteniendo el tipo de cambio casi sin cambios hasta octubre. La pregunta del millén vuelve a ser la brecha cambiaria, la capacidad de intervencién y fundamentalmente la visualizacién sobre el programa del préximo gobierno y la gobernabilidad que asigne el mercado. Hasta ahora la expectativa de que vengan “los buenos” contribuia a poner un techo en la brecha. El escenario de Milei coléndose en un ballotage como candidato mas votado en las PASO abre un signo de pregunta. @Con el FMI corrido después del desembolso, si en octubre Massa logra colarse en el Ballotage, buscaré seguir sosteniendo la nominalidad contenida con ancla cambiaria hasta noviembre, para luego volver a liberar tensiones. Si no lo logra, es mas factible que el inicio del ajuste se inicie en octubre. Ahora el largo plazo es octubre. Escenarios Financieros Variacién mensuel efectiva @ eco go Fecha 14/08/2023, eee RE ented Peete Tipo de - Tesa Tipo de Tasa 1PM PM, eM TPM Inflacion = TEM crue) BADLAR Infacin eS creny nay SADLAR ene-23 60% SAK OAK 750K 59% 0% 54K AK 75,08 5.9% fob-22 66% BK BAK THOR «AK HH CSLAK RAK TRO BLAM mar237,J% «88% 68% 769% 0% 77H 5B SK 76,58 6,0% abr23 «BAK 66% 7.5% 91.0% 6.9K BAK 5S 7.8% 91,08 4.9% may-23-7,8% 68% ©~«—«8BK 970% «7.8% 7.8% «48H BK 97,08 7.8% jun-23 6.0% 7.6% «8.3% © 97.0% 7.8% 6.0% 7.6% BK 97.08 7.8% jul23 7.2% «7.1% = «BSR 970% 7.9% 7.2% «7.18 BK 970% 7.9% agr23 134% S1AK 101% 1078% 9.8% 13.3% 314% 10.1% 118.0% 9.5% sep-23 130% 11,9% 49.7% 118,0% 9.2% © 12,9% + 11,9% 9.7% 118,0% 9.2% ot23 114% 28% 1GAK 180% 498% 13.3% 12,5% © 11,1% 130,0% 105% nor23 147% 17,8 107% 124O% 101% 13.5% 15.0% 10.7% 130.0% 10.1% dic23 380% 953% 13.7% 1450% 129% 300% 70,7% —12,8% 150,0% 12,1% 2022 948% 469.7% 6.4% 750% 5.9% 94.8% 49.7% AK 75.08 5.9% 2023 -265,0% | 877,5% | 18,7% 1600% 129% 245.4% 547.0% 12,6% 150,0% 12.1% @Quiénes somos Desde el afio 2005 liderando el asesoramiento econémico, politico y de los mercados financieros. Eco Go consultores, es una empresa que itera permanentemente la economia, las finanzas y la politica para asegurar el mejor andlisis de coyuntura del mercado maximizando la eficacia en la proyeccién de flujos para proyectos de inversién y toma de decisiones en el manejo del capital de trabajo, el manejo del negocio y la administracin de portafolios. Eco Go consultores nacié en 2005 como Estudio Bein Asociados y desde entonces acompajia a empresas de la economia real (grandes y pymes), instituciones financieras, organismos internacionales, cémaras empresariales y distintas areas de Gobierno a interpretar antes y mejor el devenir de la economia. f son ¢ 2022 ANALYST FORECAST AWARDS JF 4#1 BEST OVERALL FORECASTER ~ ARGENTINA #2 GDP FORECASTER - ARGENTINA, FOCUS cones ‘ANAS FORECAST ‘AUAROS 2001 4#1 BEST OVERALL FORECASTER - ARGENTINA, #3 GDP FORECASTER - ARGENTINA #1 INFLATION FORECASTER ARGENTINA, 4#1 INTEREST RATE FORECASTER - ARGENTINA, ‘Consensus Economics Forecast Accuracy Awards Argentin: ‘CONSENSUS ECONOMICS 2020 FORECAST ACCURACY AWARD FOR ARGENTINA FOCUS cones ‘ANALYST FORECAST ‘AVAROS m 4#1 BEST OVERALL FORECASTER - ARGENTINA, 4#1 GDP FORECASTER - ARGENTINA #1 INFLATION FORECASTER - ARGENTINA, #1 INTEREST RATE FORECASTER - ARGENTINA.Muchas gracias DIRECTORA EJECUTIVA Marina Dal Poggetto mdalpoggetto@ecogo.com.ar DIRECTORES ASOCIADOS Sebastian Menescaldi smenescaldi@ecogo.com.ar Lucio Guberman gubermanlucio@gmail.com ECONOMISTAS Lucio Garay Méndez Rocio Bisang lgaraymendez@ecogo.com.ar rbisang@ecogo.com.ar Sofia Milagros Suardi Juan Aramis Delich msuardi@ecogo.com.ar idelich@ecogo.com.ar GESTION ADMINISTRATIVA. 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