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BTG SMLL Set21.
BTG SMLL Set21.
(10SIM)
Carteira
Recomendada de
Ações – Small Caps
Equity Research
Banco BTG Pactual S.A.
Setembro 2021
Osni Carfi
São Paulo – Banco BTG Pactual S.A.
Bruno Lima
São Paulo – Banco BTG Pactual Digital
Luiz Temporini
São Paulo – Banco BTG Pactual Digital
Analise.acoes@btgpactual.com
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Objetivo da Carteira
A Carteira Recomendada de Ações – Small Caps (BTG SMLL) tem como objetivo capturar as melhores oportunidades e
perf ormances do mercado de small caps brasileiro, sendo composta por 5 ativos selecionados pela equipe de análise e
estratégia do BTG Pactual. Dentre o universo de ações analisadas, estão empresas que possuem um valor de mercado
inf ormal de até R$ 15 bilhões, tendo como benchmark o índice de small caps brasileiro (SMLL).
Pontos Principais
Duas alterações para o mês de setembro: Entram SLC Agrícola e Orizon; saem Oi e Wiz S.A.
Para o mês de setembro estamos fazendo duas alterações. Entram na carteira: a empresa de tratamento e valorização de
resíduos Orizon (ORVR3) e a empresa do setor agro SLC Agrícola (SLCE3). Saem da carteira: a empresa
telecomunicações Oi (OIBR3) e a corretora de seguros e produtos financeiro Wiz S.A. (WIZS3). As empresas: de produção
de petróleo 3R Petroleum (RRRP3), de construção Lavvi (LAVV3) e a empresa de locação de veículos Vamos (VAMO3)
f oram mantidas.
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Recuperação econômica vs. preocupações fiscais
Pelo segundo mês, o Ibovespa fechou o mês no vermelho (-2,5% em reais e -2,4% em dólares) e já desvalorizou -6,3%
em reais nos últimos dois meses (-9,1% em dólares).
Esse declínio é claramente refletido no P/L projetado de 12 meses das ações brasileiras, que agora está razoavelmente
abaixo de sua média histórica (gráfico 1). Não apenas os preços das ações caíram nos últimos dois meses, mas os lucros
das empresas têm surpreendido positivamente (como foi o caso no 2T21; mais sobre isso abaixo).
O prêmio para manter ações (medido como o inverso do P/L menos as taxas reais de 10 anos) manteve-se nos níveis
observados nos últimos meses (em 3,9%, um desvio padrão acima da média). Em outras palavras, a percepção de aumento
do risco fiscal/político explica quase perfeitamente a queda nos preços das ações (gráfico 2).
Gráfico 1: P/L projetado de 12 meses do Ibovespa (ex-Petrobras & Gráfico 2: Prêmio para manter ações (earnings yield - taxas reais
Vale) de 10 anos)
19x 6,0%
17x 5,0%
15x 4,0% 3.9%
13x 12.8 3,0%
11.7 2,4%
11x 2,0%
9x 1,0%
7x 0,0%
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Jan-20
Jan-21
Jul-10
Jul-11
Jul-12
Jul-13
Jul-14
Jul-15
Jul-16
Jul-17
Jul-18
Jul-19
Jul-20
Jul-21
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Jan-13
Jan-14
Jan-15
Jan-16
Jan-17
Jan-18
Jan-19
Jan-20
Jan-21
Média +1 Desv. Pad. -1 Desv. Pad. P/L 12 meses proj. (ex-Petro & Vale) Earnings Yield real (Ex-Petro & Vale) MÉDIA +1 Desv. Pad. -1 Desv. Pad.
Fonte: BTG Pactual Fonte: BTG Pactual
A economia está indo bem; Riscos fiscais e inflação podem impactar o crescimento em 2022
A economia brasileira, sem dúvida, vem se recuperando mais rápido do que o esperado há alguns meses. O PIB pode
crescer mais de 5% este ano (modelamos para 5,3%) e a situação f iscal geral melhorou acentuadamente (agora
modelamos para uma relação dívida/PIB de 81,7% no f inal de 2021, em comparação com 97% em outubro do ano
passado).
Os dados mais recentes sobre o mercado de trabalho mostram alguns sinais de recuperação mais forte, com a população
ocupada atingindo 88,7 milhões em junho (ainda menos que os 93 milhões de empregados em fevereiro de 2020; gráfico
3). As taxas de desemprego permanecem em níveis desconfortavelmente elevados (14%, quando ajustados
sazonalmente), mas em parte porque há mais pessoas procurando emprego (a taxa de participação aumentou para 58%,
de 55% um ano atrás).
A massa salarial também está se recuperando e aumentou 8,2% a/a em junho. Ainda está R$ 8,7 bilhões abaixo dos níveis
pré-pandêmicos, mas quando consideramos o pacote de auxílio emergencial de ~R$ 9 bilhões, já está acima dos níveis
de f evereiro de 2020 (gráfico 4).
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Fonte: IBGE, estimativas do BTG Pactual Fonte: IBGE, estimativas do BTG Pactual
Embora a economia esteja se recuperando bem, a discussão mais recente sobre um programa social ampliado e espaço
f iscal menor do que o esperado originalmente em 2022 preocupa os investidores. O aumento dos precatórios piora a
situação.
Para expandir o programa social e lidar com a situação criada por esses precatórios, alguns temem que o governo possa
violar o teto de gastos removendo uma ou ambas as despesas da regra de teto de gastos por meio de uma emenda
constitucional.
Embora a esta altura não haja nenhuma indicação clara de que o governo seguirá esse caminho, o fato de essa discussão
se arrastar por alguns meses está aumentando a percepção de risco.
Taxas de longo prazo mais altas podem ter um impacto negativo sobre os investimentos, o que, combinado com o aumento
das taxas de curto prazo (para combater a inf lação), pode ter um impacto negativo sobre o crescimento econômico daqui
para f rente.
No entanto, mesmo com esses esf orços, provavelmente veremos os reservatórios caindo abaixo de 10% de sua
capacidade total em novembro, o pior nível que vimos em anos e mesmo abaixo dos níveis de 2001 (ano de racionamento).
Com o desenvolvimento de um cenário muito mais difícil, o governo anunciou medidas recent es para ajudar a reduzir o
impacto do lado da demanda, com programas voluntários de redução de energia para clientes industriais e cativos. O
objetivo é atingir uma redução de energia de 10 a 20%, o que ajudaria a reduzir o risco de um cenário de racionamento
of icial.
O governo também anunciou um aumento nas bandeiras tarif árias, o que ajudará a proteger o capital de giro das
distribuidoras e, ao mesmo tempo, dará um incentivo adequado para reduzir o consumo de energia para clientes cativos.
Não temos certeza de quão eficazes essas medidas serão e esperamos que os próximos meses sejam decisivos sobre se
podemos esperar e apostar na próxima estação chuvosa ou se teremos que tomar medidas mais drásticas antes disso.
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Campanha de vacinação está rendendo resultados positivos
A campanha de vacinação continua acelerada no Brasil. Até o momento, 135 milhões de pessoas foram vacinadas com
pelo menos uma dose, o equivalente a 63% da população total e 84% da população +18 anos. No ritmo atual, o país terá
em breve quase toda a sua população adulta vacinada com pelo menos uma dose.
A segunda dose f oi administrada em 61 milhões de pessoas, 29% da população total e 38% da população com mais de
18 anos.
As consequências da campanha de vacinação são claras. O número de novos casos e mortes vem diminuindo
constantemente há semanas (gráficos 5 a 6), permitindo que a economia se reabra mais rapidamente.
Gráfico 5: Novos casos diários de COVID-19 no Brasil Gráfico 6: Novas mortes diárias por COVID-19 no Brasil
90.000 3.500
novos casos diários confirmados novas mortes diárias confirmadas
80.000
3.000
média móvel de 7 dias média móvel de 7 dias
70.000
2.500
60.000
50.000 2.000
40.000 1.500
30.000
1.000
20.000
500
10.000
0 0
Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21
Fonte: Ministério da Saúde do Brasil, BTG Pactual Fonte: Ministério da Saúde do Brasil, BTG Pactual
Após um mês de julho fraco, os fluxos estrangeiros para o Brasil voltaram a ser positivos em agosto, retomando a tendência
observada no 2T.
No Brasil, com as taxas de juros subindo, a alocação de ações dos investidores locais caiu de 15,6% em junho para 15,4%
em julho, ainda mais alto do que o nível visto no final do ano passado e um dos mais altos desde 2010.
Gráfico 7: Fluxos estrangeiros para ações brasileiras Gráfico 8: Alocação de ações dos fundos locais
6.000 27,5%
46.3
5.500 5.359 5.407
25,0%
33.3 5.033
5.000 22,0%
4.709 22,5%
23.6
19.7 4.500
16.4 14.3 14.4 16.6 4.182 20,0%
12.2 18,0%
4.000 18,3% 3.776
7.0 6.6 17,5%
2.9 15,6%
3.500 3,269
15,5% 14,3% 14,0% 14,0%
14,8% 15,0%
2,803 15,2% 15,4%
(2.4) 3.000 14,9%
(6.8) (4.6) (8.3) 11,3% 11,1% 11,6% 2,557 12,5%
2,362 11,9%
(11.5) 2.500 2,246
11,4% 1,950 10,3% 10,0%
2.000 10,6% 1,858 2,104
9,9% 1,651 8,7%
1,420 1,500 9,1% 7,5%
8,5%
(31.8) 1.500
1,167
893 940 981
1.000 854 5,0%
(44.5) 717
500 2,5%
97 88 80 99 113 133 221 362 224 334 356 311 321 331 303 255 278 330 431 658 765 837 835
- 0,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun- Jul-21
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AuM da indústria de fundos locais (R$ bi) AuM de Ações (R$ bi) Taxa Selic do Fim de Período Participação de Ações
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Primeira leitura da Temporada de Resultados do Brasil 2T21
Terminada a temporada de resultados, enviamos uma revisão dos resultados consolidados e os comparamos com nossas
estimativas. À primeira vista, os resultados (ex-Petrobras e Vale) parecem fortes, ficando um pouco acima de nossas
estimativas. A receita líquida, o EBITDA e o lucro nos superaram em 2,1%, 3,3% e 2,8%. A principal surpresa f oram as
empresas domésticas. Embora os resultados dos exportadores estivessem em linha com nossas estimativas otimistas, as
empresas domésticas surpreenderam com receitas, EBITDA e lucro melhores do que o esperado (+2,5%, +4,5% e +7,1%).
Comparando os resultados do 2T21 com o do ano passado, a recuperação é notável. No 2T20, o Brasil viveu seu pior
período, com restrições de quarentena e mobilidade em todo o país. Levando em consideração todos os impactos do ano
passado (com a maioria dos empregos perdidos na pandemia ainda por serem recuperados), o desempenho é ainda mais
impressionante.
A receita consolidada (ex Petro e Vale) cresceu 43% a/a, o EBITDA aumentou 53% e o lucro líquido aumentou 166% a/a.
Enquanto os players de commodities foram novamente a principal fonte de EBITDA e crescimento de lucros, em R$ 113
bilhões e R$ 121 bilhões a/a (+R$ 30 bilhões e +R$ 40 bilhões ex-Petro e Vale), as empresas domésticas também tiveram
um bom desempenho. As receitas, o EBITDA e os lucros das empresas domésticas cresceram 27%, 17% e 43% a/a.
Em comparação com o trimestre anterior, a melhora também f oi notável. As receitas consolidadas (e x-Petro e Vale)
cresceram 8,5% t/t, enquanto o EBITDA e o lucro líquido cresceram 14,4% e 49,8% t ri/tri, respectivamente.
O f orte crescimento da receita (ex Petro e Vale) f oi liderado principalmente por Petróleo & Gás, Metais & Mineração,
Alimentos & Bebidas e Varejo. Os exportadores se beneficiaram com a alta dos preços das commodities e o crescimento
da receita dos varejistas está relacionado à retomada econômica e à f lexibilização das restrições sociais em relação ao
2T20. Mesmo ex-Petrobras, as empresas de Petróleo & Gás foram as que mais cresceram em receita em nossa cobertura,
impulsionadas pela alta dos preços do Brent, recuperação econômica e melhores spreads petroquímicos, com Braskem,
BR Distribuidora e Ultrapar (+R$ 15,2 bilhões, +R$ 14,1 bilhões e +R$ 12,7 bilhões) à f rente.
Os preços recordes do minério de f erro e os melhores preços do aço realmente impulsionaram as receitas da Metais &
Mineração. Ex-Vale, Gerdau e CSN (+R$ 10,4 bilhões e +R$ 9,2 bilhões) lideraram. O crescimento de Alimentos & Bebidas
veio principalmente da JBS (+R$ 18,0 bilhões) e da Ambev (+R$ 4,1 bilhões), ambas beneficiadas por uma base
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
comparativa mais fraca, com maiores volumes e preços de produtos se igualando ao crescimento da receita. Quase todos
os varejistas registraram crescimento anual de receita, impulsionados pela retomada da economia e pela flexibilização das
restrições sociais. Os principais destaques foram Magazine Luiza, Via Varejo e Natura, com crescimento de receita de R$
3,4 bilhões, R$ 2,6 bilhões e R$ 2,5 bilhões.
Idem para EBITDA consolidado (ex Petro & Vale), com Metais & Mineração e Petróleo & Gás também liderando. O principal
destaque do EBITDA f oi o setor de Metais & Mineração (pelos mesmos motivos acima), com crescimento do EBITDA de
R$ 17,9 bilhões a/a, principalmente devido aos excelentes resultados da CSN e da Gerdau (+R$ 6,2 bilhões e +R$ 4,7
bilhões).
Os lucros (ex Petro & Vale) dispararam. As empresas domésticas apresentaram bons resultados, impulsionados
principalmente por bancos, mas os players de commodities ainda representaram 71% do crescimento dos lucros. O setor
de maior crescimento foi novamente o de Metais & Mineração (+R$ 15,2 bilhões a/a), seguido por Papel e Celulose (+R$
14,0 bilhões – dos quais R$ 12 bilhões vieram da Suzano, com R$ 9,7 bilhões da linha de “resultados financeiros” devido
à Valorização do real). As empresas de Petróleo & Gás também regist raram grande crescimento nos lucros (+R$ 10,5
bilhões). As empresas de commodities muitas vezes acabam com lucros distorcidos, pois têm uma grande parte da dívida
em moeda estrangeira, causando impactos financeiros.
Olhando mais de perto para as empresas d omésticas, os lucros aumentaram 166% a/a, impulsionados por bases de
comparação fracas. Quase todos os setores domésticos aumentaram os lucros, especialmente o setor bancário. Os bancos
registraram um crescimento de receita de R$ 8,8 bilhões a/a, e foram 54% do crescimento doméstico, refletindo em grande
parte uma base comparativa mais fraca devido aos altos níveis de provisionamento no 2T20.
Devido aos terríveis números do 2T20 como resultado da pandemia, analisamos os números de t/t para entender melhor
a qualidade dos números reportados neste trimestre. O crescimento f oi menor, mas a melhoria nos resultados foi muito
semelhante a dinâmica a/a. Alimentos, Metais & Mineração, Óleo & Gás e Varejo lideraram a frente de receita novamente,
pelas mesmas razões. Em termos de EBITDA, as empresas de Alimentos e Metais & Mineração tiveram o melhor
desempenho. O crescimento dos lucros f oi distribuído de f orma mais unif orme entre as empresas domésticas, com
destaque para o setor de Alimentos (+R$ 3,9 bilhões tri/tri), principalmente devido aos excelentes resultados operacionais
da JBS, impulsionando o faturamento do setor (+R$ 2,9 bilhões tri/tri).
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
A tabela a seguir resume os resultados por setor, com uma comparação completa dos números reais em relação às nossas
expectativas.
Em termos qualitativos, 42% das empresas reportaram resultados melhores do que o esperado e 17% se saíram pior do
que o esperado.
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
17%
42%
40%
A média móvel de mortes diminuiu consistentemente nos últimos meses, embora ainda seja alta, com ~700 pessoas
perdendo suas vidas por dia (contra 1,0 mil no final de julho). O número de casos também está caindo (24,0 mil contra 35,3
mil no f inal de julho).
Estamos vendo uma tendência de baixa e o medo de uma terceira onda parece estar diminuindo. O ritmo de vacinação
aumentou muito, com +1,6 milhão de doses administradas por dia, em média, em agosto. Os dados mais recentes
corroboram a percepção de um cenário em que a pandemia é gradativamente controlada pelo avanço da vacinação,
embora grande parte dos já vacinados tenha recebido, por enquanto, apenas a primeira dose.
A variante Delta, mais transmissível, expõe a população à possibilidade de aumento do número de casos. É sempre
importante ressaltar que as vacinas disponíveis têm limites em relação ao bloqueio da transmissão do vírus, que continua
circulando. Assim, certas medidas de distanciamento social ainda parecem necessárias, e o risco de uma nova onda ainda
não pode ser totalmente desconsiderado.
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Gráfico 11: Casos diários de COVID-19 no Brasil Gráfico 12: Novas mortes diárias por COVID-19 no Brasil
90.000 3.500
novos casos diários confirmados novas mortes diárias confirmadas
80.000
3.000
média móvel de 7 dias média móvel de 7 dias
70.000
2.500
60.000
50.000 2.000
40.000 1.500
30.000
1.000
20.000
500
10.000
0 0
Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21 May-21 Jul-21
Fonte: Ministério da Saúde do Brasil, BTG Pactual Fonte: Ministério da Saúde do Brasil, BTG Pactual
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
17-Jan
24-Jan
31-Jan
13-Jun
20-Jun
8-Aug
7-Feb
7-Mar
4-Apr
2-May
9-May
6-Jun
27-Jun
11-Jul
18-Jul
25-Jul
1-Aug
4-Jul
11-Apr
18-Apr
25-Apr
16-May
23-May
30-May
14-Feb
21-Feb
28-Feb
14-Mar
21-Mar
28-Mar
15-Aug
22-Aug
29-Aug
Com as taxas de juros globais ainda baixas, é improvável que esse cenário mude no curto prazo.
10
Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Gráfico 14: Fluxos para fundos GEM – Global Emerging Markets Gráfico 15: Fluxos para fundos de ações globais (USD bilhões)
(USD bilhões)
55.9 54.6 251.6
168.8
21.2
14.3 13.0 15.1
12.3
6.7 7.6 5.9
3.2 4.6 3.6 2.1 2.7
1.1
42.9 48.6 43.0 46.4
38.1 30.5 33.2
(1.1) 27.9 23.6
(4.0) 14.7 17.5 11.3 19.9 16.7
1.4
(0.3)
(25.4) (13.7)
Com recursos em mãos, os fundos aumentaram o interesse pelos mercados emergentes, e é justamente aí que entra o
Brasil. Depois de caminhar na direção oposta em julho, com saídas de R$ 8,3 bilhões da bolsa brasileira, os investidores
estrangeiros voltaram ao país. Em agosto, tivemos entradas de R$ 6,6 bilhões.
Gráfico 16: Apetite estrangeiro por ações brasileiras voltou a crescer (R$ bilhões)
46.3
33.3
23.6
19.7
16.4 14.3 14.4 16.6
12.2
7.0 6.6
2.9
(2.4)
(6.8) (4.6) (8.3)
(11.5)
(31.8)
(44.5)
Fonte: B3
11
Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
4.500
4.182 20,0%
18,0%
4.000 18,3% 3.776
17,5%
15,6%
3.500 3,269
15,5% 14,3% 14,0% 14,0%
14,8% 15,0%
2,803 15,2% 15,4%
3.000 14,9%
11,3% 11,1% 11,6% 2,557 12,5%
2.500 2,362 11,9%
2,246
11,4% 1,950 10,3% 10,0%
2.000 10,6% 1,858 2,104
9,9% 1,651 8,7%
1,420 1,500 9,1% 7,5%
1.500
8,5%
1,167
893 940 981
1.000 854 5,0%
717
500 2,5%
97 88 80 99 113 133 221 362 224 334 356 311 321 331 303 255 278 330 431 658 765 837 835
- 0,0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Jun- Jul-21
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AuM da indústria de fundos locais (R$ bi) AuM de Ações (R$ bi) Taxa Selic do Fim de Período Participação de Ações
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
Carteira Recomendada de Ações – Small Caps:
Para o mês de setembro estamos fazendo duas alterações. Entram na carteira: a empresa de tratamento e valorização de
resíduos Orizon (ORVR3) e a empresa do setor agro SLC Agrícola (SLCE3). Saem da carteira: a empresa
telecomunicações Oi (OIBR3) e a corretora de seguros e produtos financeiro Wiz S.A. (WIZS3). As empresas: de produção
de petróleo 3R Petroleum (RRRP3), de construção Lavvi (LAVV3) e a empresa de locação de veículos Vamos (VAMO3)
f oram mantidas.
Lavvi (LAVV3)
Acreditamos que a Lavvi está no caminho certo para entregar seu plano de IPO: operações em crescimento f orte e com
alta lucratividade. A Lavvi espera 4 empreendimentos em 2021 (lançamentos provavelmente superiores a R$ 1 bilhão) e o
primeiro é o icônico empreendimento Villa, lançado no 2T21: com R$ 632 milhões de valor de venda e margens muito
elevadas. Além disso, a Lavvi conseguiu adquirir terrenos em condições atrativas desde seu IPO, apesar da competição
acirrada por terrenos em SP. Apesar dos custos de construção mais elevados (INCC-M + 17% a/a), a Lavvi tem conseguido
aumentar os preços de venda (como é o caso da Villa) e os seus recebíveis estão indexados ao INCC-M. Acreditamos que
o mercado imobiliário deve continuar sólido na cidade de São Paulo (baixas taxas de hipotecas e estoques de residências
controlados explicam a boa acessibilidade para os compradores de casas), o que significa que a Lavvi poderia aumentar
os lançamentos e melhorar as margens líquidas para atingir seu ROE desejado de 25%. Dito isso, o LAVV3 está sendo
negociado a um valuation atraente de 1,0x P/VPA, portanto, estamos mantendo as ações em nosso portfólio Small Caps
este mês.
Orizon (ORVR3)
Decidimos adicionar a Orizon de volta, pois esperamos que o juiz responsável pelo plano de recuperação judicial da Estre
(maior empresa de aterro sanitário do Brasil) f inalmente agende - nas próximas semanas - a data do leilão dos ativos da
Estre que será colocado à venda. A Estre teve seu plano de recuperação judicial aprovado em julho e a Orizon, junto com
o f undo distressed (ativos estressados) da Jive, comprou a dívida sênior da empresa com um grande desconto. Como
parte do plano, a Estre vai leiloar um conjunto de ativos composto por 7 aterros sanitários e uma planta de recuperação de
resíduos. A Orizon e a Jive estão muito bem posicionados, pois são os principais compradores do leilão previsto para os
13
Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
(10SIM)
próximos meses. Esses ativos mais do que dobrariam a base de ativos da Orizon, adicionando de R$ 100 milhões a R$
120 milhões ao EBITDA da empresa.
Vamos (VAMO3)
Estamos otimistas com a tese de crescimento da Vamos para os próximos anos, benef iciad a por uma penetração
estruturalmente mais baixa do aluguel de caminhões no Brasil. Acreditamos que esse segmento deve se expandir
substancialmente mediante menor custo de capital e crescente conscientização sobre os benefícios da terceirização de
veículos. Mais recentemente, a Vamos tornou pública sua meta de longo prazo de aumentar sua f rota 6x até 2025,
implicando em uma f rota total de aproximadamente 100 mil caminhões (consistentemente acima das nossas estimativas
do Consenso). Durante o ano, a empresa também cresceu bem acima das expectativas, tanto na perspectiva orgânica
quanto na inorgânica (a empresa entregou 4 f usões e aquisições desde o IPO). Além disso, a Vamos se beneficia da menor
of erta de veículos novos, em f unção da escassez de autopeças, acelerando a penetração da terceirização de f rotas no
país. Lembramos que a penetração da frota de aluguel de caminhões no Brasil é de apenas 0,6% (20x menos vs. mercado
dos EUA) e que a Vamos é a líder de mercado (com concorrência bastante pequena). Em suma, as principais vantagens
econômicas da empresa incluem: (i) melhores condições de compra (maior poder de barganha), impulsionadas por sua
grande f rota e taxa de crescimento rápido; (ii) capacidade comercial única, alavancada por seu controlador Simpar; e (i ii)
rede de vendas de ativos usados sem paralelo (= maior poder de precificação).
3R Petroleum (RRRP3)
Estamos mantendo a 3R Petroleum no portfólio. Após iniciar agosto com um fraco desempenho, as ações começaram a
se recuperar nas últimas semanas e acreditamos que o momento deve começar a melhorar gradativamente. Não só as
ações tiveram um desempenho inferior aos preços do Brent, deixando espaço para alguma correção, mas também vemos
a potencial aquisição do cluster de potiguar (anunciada na semana passada) como um negócio muito atraente, sustentado
por suas perspectivas de alto crescimento e um bom múltiplo de entrada. A empresa simboliza o renascimento da
revitalização dos ativos onshore de petróleo em águas rasas e, como uma das poucas empresas listadas no segmento,
of erece o valor de escassez. Em nossa opinião, a empresa também oferece um menor risco de execução do que sugere
seu curto período de vida de ~ 2 anos. Ao focar na produção em vez da exploração e apostando em técnicas convencionais
de revitalização que já são bem fundamentadas em toda a indústria do petróleo, a 3R deve se concentrar na execução do
básico. Além disso, um custo de produção já baixo implica um portfólio resiliente mesmo com preços de petróleo mais
baixos. Como um dos nomes mais baratos em todo o setor de Petróleo e Gás da América Latina (ainda mais após recentes
f usões e aquisições), e com um bom potencial de crescimento da produção nos próximos 5 anos, acreditamos que o risco-
retorno da 3R é assimétrico para o lado positivo. Também pode ser uma boa opção para os investidores que procuram
exposição aos preços fortes do Brent com exposição reduzida a riscos políticos. A empresa deverá começar a operar 4 de
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Carteira Recomendada de Ações – Small Caps
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seus polos recentemente adquiridos nos próximos 6 meses, o que acreditamos ser um dos principais aspectos que podem
contribuir para reduzir ainda mais o risco de investimento.
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Rentabilidade Histórica:
Gráfico 22: Performance por ação em agosto de 2020:
RRRP3
-0.70%
IBOV
-2.48% SMLL
-3.82%
OIBR3
-6.72%
WIZS3
BTGD SMLL
-9.35%
-9.87%
LAVV3
-15.25%
VAMO3
-17.35%
Performance Histórica:
No mês de agosto, a carteira BTG SMLL apresentou uma performance negativa de -9,9%, contra uma desvalorização de
-3,8% do índice SMLL e -2,5% do IBOV. Desde julho de 2010, a carteira acumula uma rentabilidade de 2.608%, contra
150,2% do SMLL e 94,8% do IBOV.
Rentabilidade Acumulada
3,400%
2,900%
2,608%
2,400%
1,900%
1,400%
900%
400%
150,2%
94,8%
-100%
Jun-10 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 Jun-16 Jun-17 Jun-18 Jun-19 Jun-20 Jun-21
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Tabela de Performance Histórica:
Performance 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
BTGD SMLL 74,3% 34,7% 79,0% -7,4% 24,9% -15,9% 9,8% 67,1% 15,5% 70,5% 44,5% 27,0%
SMLL 26,7% -16,6% 28,7% -15,2% -17,0% -22,4% 31,8% 49,6% 7,5% 57,8% -0,6% 0,9%
IBOV 13,7% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 15,0% 31,5% 2,9% -0,2%
Performance Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21
BTGD SMLL 20,8% -9,7% 3,5% 8,7% 8,4% 7,5% -1,4% -9,9%
SMLL -3,4% -1,8% 4,6% 4,4% 6,3% 1,3% -5,8% -3,8%
IBOV -3,3% -4,4% 6,0% 1,9% 6,2% 0,5% -3,9% -2,5%
* Rentabilidade em 2010 a partir do mês de julho.
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