Este trabajo abordara Io que concierne un analisis economico y financiero,

debido a que este proyecta una evaluacion economica de cualquier proyecto

de inversion.
El analisis economico y financiero es un método integral que permite valorar
objetivamente, descubrir y movilizar las reservas internas. Las herramientas
del analisis financiero se dedican principalmente a una evaluacion historica de
la empresa.

El estudio economico financiero conforma la tercera etapa de los proyectos de

inversion, en el que figura de manera sistematica y ordenada la informacion
de caracter monetario, en resultado a la investigacion y analisis efectuado en
la etapa anterior el Estudio Técnico.

Este trabajo abordara los tipos, caracteristicas y componentes de la

inversion, asi como la construccién de un flujo y cuales son sus componentes,
el capital de trabajo entre otros.

Otro elemento imporlante a determinar aqui es la tasa minima atractiva de

rendimiento (TMAR), la cual dependera de las fuentes de financiamiento.

Finalmente el estudio econémico-financiero debe señalar los estados de

resultados pro forma fundamentalmente el estado de ganancias y pérdidas y el
balance general, pero es indispensable y sera con el que se harâ la
evaluacién econémica el flujo de caja proyectado.

La evaluacion economica viene a delinir la rentabilidad del proyecto y para

ello se utilizan fundamentalmente la Tasa Intern a de Retorno (TIR) y el Valor
Presente Neto (VPN), el cual considera un costo de capital o tasa de
descuento (TMAR), y ambas técnicas suponen que las ganancias se
reinvierten en su totalidad y que al reinvertirse ganan la misma tasa de
descuento a la cual fueron calculadas.

1
Definicién del Flujo

"FLUJO DE FONDOS" 0 "FLUJO DE CAJA". Ambos se relieren a un flujo del

proyecto que ilustra cuales son sus costos y beneficios y cuando ocurren.

El flujo de fondos o flujo de caja consiste en un esquema que presenta

sistematicamente los costos e ingresos registrados año por año (periodo por
periodo). Estos se obtienen de los estudios técnicos de mercado
administrativo, entre otros. Por Io tanto, el flujo de fondos puede considerarse
como una sintesis de todos los estudios realizados como parte de la etapa de
pre - inversion (para la evaluacion ex - ante) o como parte de la etapa de
ejecucion (para la evaluacion ex post).

Fuentes de Informacion para la Construccién del Flujo

La evaluacion financiera de un proyecto antes de que éste se Ileve a cabo, o

la evaluacion ex ante, requiere de la construccion de un flujo de caja con
informacion conliable acerca de las cantidades de bienes o servicios que van
a producirse, los insumos que se requieren y sus respeUivos precios.
Ademas, exige una proyeccion razonable que tenga en cuenta el régimen de
impuestos, las condiciones financieras y, cuando sea relevante, la tasa de
cambio.

La evaluacion financiera de un proyecto después de efectuado, o evaluacion

ex- post, requiere la generacion de informacion de buena calidad acerca de
los di]erentes eventos que caracterizaron el desarrollo, operacion y
mantenimiento del proyecto analizado.

Los estudios que Norman parte de la lormulacion y preparacion de un

proyecto generan gran parte de la informacion que se utiliza en una
evaluacion financiera ex ante. Por ejemplo, los estudios lécnicos y el diseño
del proyeNo aponan datos sobre cantidades producidas e insumos
requeridos. El evaluador los analiza criticamente, consulta su verosimilitud, y
realiza los ajustes necesarios.

La informacion sobre precios y otras variables financieras y economicas proviene

del estudio del mercado, y se emplea para estudiar el posible impacto del
proyecto sobre estos valores. Por ahora se esta suponiendo la ausencia de
tendencias in1lacionarias. En tal escenario, el evaluador solo necesita
especilicar cuales son los precios, la tasa de interés y la tasa de cambio en el
momento de iniciar el proyecto. Exige, entonces, un riguroso analisis de los
posibles cambios que podran ser causados por el proyecto. Para esto, se
requiere informacion estadistica sobre mercados libres y oficiales, nacionales
e internacionales, ademas de informes de los productores, comerciantes,
exportadores e importadores y otros. Solo con la informacion de varias
fuentes el evaluador podra afirmar cual es el precio relevante de cada
producto y cada insumo.

Los ingresos y costos financieros son calculados con base en datos confiables
sobre las condiciones de los préstamos y otras transacciones financieras, asi
como sobre el valor de la tasa de interés

Caracteristicas ue forman arte de un Fluio de

fondos
Muestra las entradas y salidas de caja en un periodo de tiempo determinado.
Las entradas y salidas de cajas pueden estructurarse en:

• Los beneficios (ingreso) de operacion

• Los costos {egresos) de inversion o montaje, o sea, los costos
iniciales
• Los costos (egresos) de operacion
• El valor de desecho o salvamento de los activos del proyecto.

Cada uno de estos elementos debe ser caracterizado segun:

a) Su monto o magnitud y

b) Su ubicacion en el tiempo

Es decir, cada elemento es registrado en el flujo de fondos, especilicando

su monto y el momento en que se recibe o se desembolsa.

Sin embargo, existen otros elementos que, de una u otra forma, pueden
afectar el flujo de fondos de un proyecto, tales como la depreciacion, el

3
 agotamiento de activos intangibles y el agotamiento de recursos naturales,
como se vera a continuacion.

p Los Ingresos

Los ingresos que se incluyen en un flujo de fondos son los percibidos por la venta
o alquiler de los productos o la prestacion de los servicios del proyecto.
Deben ser registrados en el año en que se espera recibir,
independientemente del momento en que se den.

Se debe anotar que los ingresos registrados en el flujo de fondos del proyecto
deben incluir, tanto los ingresos operativos (por venta del producto o
prestacion del servicio), como los ingresos 1inancieros (por inversion de
reserva).

p Los Egresos

Egresos son la salida monetaria de una empresa o entidad que puede ser desde
una persona, hasta una gran organizacion.

Todas las salidas de dinero forman pane de un gasto y son consideradas

como egresos, tomando en cuenta que los gastos son las salidas de dinero
por diversas causas, como el pago de servicios o pago de renta. Las
inversiones realizadas por una entidad también son consideradas como egresos,
los de este tipo se realizan con la intencion de recuperarlos con una utilidad.

La utilidad de una empresa es el remante que queda al restar los egresos de

los ingresos, por eso es que los principios 1inancieros establecen que para
que una organizacion sea considerada como rentable y pueda continuar
realizando sus operaciones, los ingresos deben de ser superiores que los
egresos.

Existen diferentes tipos de egresos, como son los operativos, que son
aquellos que se deben de realizar para que la empresa pueda trabajar, los
administrativos que son los que se hacen para mantener la administracion de
la empresa y los de produccion que son las salidas de dinero que realiza una
empresa para poder producir los productos que comercializa.
Determinacion de los costos.

El costo es la suma de obligaciones en que se incurre una persona lisica o

moral para la adquisicion de un bien o servicio, con la intencion de que genere
ingresos en el futuro.

@ Los Costos

Los costos del proyecto suelen clasificarse en dos grandes categorias: costos de
inversion y costos de operacion. Para efectos de una correcta elaboracion de
un flujo de fondo, sera necesario estudiar el manejo que se ie deben dar a los
costos muertos y a los costos de oportunidad.

1. Los costos de invereion

La primera gran calegoria de costos que debe ser incluida en la evaluacion

de un proyecto son los de inversion, o de montaje del mismo.

@ Inversion.

Es el monto de capital que se ie asigna a un proyecto, con la esperanza de

que este pueda producir un bien o servicio util al ser humano o a la sociedad
en general. Para este caso las inversiones buscan un rendimiento monetario
atractivo, es decir una ganancia en dinero, pero existen otras inversiones que
solo buscan el beneficio social.

Los costos de inversién generalmente consisten en desembolsos

correspondientes a la adquisicién de activos fijos o activos nominales y a
la financiacién del capital de trabajo.

Se entiende por activo tangible (que se puede tocar) o fijo: a los

bienes propiedades de la empresa, terrenos, edilicios, maquinarias,
equipo entre otros. se ie llama fijo porque la empresa no puede
desprenderse facilmente de el sin que ello ocasione problemas a sus
aUividades productivas.

5
 Se entiende por activo intangible: al conjunto de bienes propiedad
de la empresa, necesarios para su funcionamiento, y que incluyen:
patentes de inversién, marcas, diseños comerciales o industriales,
nombres comerciales, asistencia técnica o transferencia de tecnologia,
gastos pre operativos, de instalaci6n y puesta en marcha, contratos de
servicios (como luz, teléfono, internet, agua entre otros).

Finalmente, las inversiones en capital de trabajo reflejan los fondos

que deben ser comprometidos para conseguir activos de corto plazo e
insumos para el ciclo productivo, necesario para el funcionamiento del
proyecto.

@ Capital de trabajo

Desde el punto de vista contable el capital de trabajo se define como la

diferencia aritmética entre el activo circulante y el pasivo circulante. Desde el
punto de vista practico, esta representado por el capital adicional (distinto de
la inversion en activo fijo y diferido) con que hay que contar para que
empiece a funcionar una empresa; hay que linanciar la primera produccion
antes de recibir ingresos; entonces, debe comprarse materia prima, pagar
mano de obra directa que la transforme, otorgar crédito en las primeras
ventas y contar con cierta cantidad en efectivo para sufragar los gastos diarios
de la empresa. Todo esto constituiria el activo circulante. Pero asi como hay
que invertir en estos rubros, también se puede obtener crédito a corto en
conceptos como impuestos y algunos servicios y proveedores, y esto es el
pasivo circulante. De aqui se origina el concepto de capital de trabajo, es
decir, el capital con que hay que contar para empezar a trabajar.

Activo circulante:
Es un bien o derecho liquido o que puede convertirse en liquido en
menos de un año. Es decir, es el dinero que una empresa tiene mas
o menos disponibles para usar en cualquier momento (el dinero que
tiene en las cajas o bancos, las existencia, las deudas de los clientes
entre otros). El activo circulante se conforma de.
a) vaiores e inversiones

6
 Es el dinero invertido a muy corto plaza en alguna institucion
bancaria o bursatil, con el fin de tener efectivo disponible para
apoyar las actividades de venta del produjo.
b) inventario
La cantidad de dinero que se asigne para este rubro depende
directamente del crédito otorgado en las ventas.
c) cuentas por cobrar Es el crédito que se entiende a los
compradores.

pasivo circulante:
Es la parte del pasivo que contiene las obligaciones a corto plazo de la
empresa; en este contexto se entiende por corto a un periodo de
vencimiento interior a un año. Comprende los sueldos y salarios,
proveedores de materias primas y servicios, y los impuestos.

2. Los Costos de Operacion.

La segunda gran categoria de costos corresponde a los costos de operacion,

que consisten en los desembolsos por insumos y otros rubros necesarios
para el ciclo productivo del proyecto a Io largo de su luncionamiento.

Estos costos se pueden clasificar:

Costo de produccién.
Costos de administracién.
Costos de ventas.
Costos financieros.

Costos de produccidn

Los costos de produccion no son mas que un reflejo de las determinaciones

realizadas en el estudio técnico. Un error en el costo de produccion generalmente
es atribuible a errores de calculo en el estudio técnico.

7
 Los costos de produccién a su vez, se pueden desagregar, en otros
costos de:

1. Materias primas
2. Mano de obra directa e indirecta
3. Materiales indirectos.
4. Costo de insumos.
5. Costo de mantenimiento.
6. Cargos por depreciacion y amortizacion.
7. otros costos

1. Costo de materia prima: No se debe tomar en cuenta solo la cantidad

de produjo que se desea, sino también la merma propia de cada
proceso productivo. Ya que cierta cantidad de piezas saldrâ defectuosa;
por tanto, un buen calculo del costo de la materia prima debe tomar en
cuenta la merma propia de cada proceso, y para realizar este calculo
correctamente es necesario revisar el balance de materia prima
respectivo que se ha presentado en el estudio técnico.

2. Costos de mano de obra: Para este calculo se consideran las

determinaciones del estudio técnico. Hay que dividir la mano de obra del proceso
en directa e indirecta.

• La mano de obra directa: es aquella que interviene personal mente en

el proceso de produccién, especificamente se refiere a los obreros.

• La mano de obra indirecta: se refiere a quienes aun estando en

produccion no son obreros, tales como supervisores, jefes de tumo,
gerente de produccion, entre otros. En cualquier calculo de mano de obra,
ya sea directa o indirecta, se debe agregar al menos 35% de prestaciones
sociales. Esto significa que sobre el sueldo base anual hay que
agregar fondo para la vivienda, seguridad social, vacaciones, dias festivos
y otros, 10 cual suma, en promedio, un 35% adicional.

8
3. Materiales indirectos: Estos Norman parte auxiliar en la presentacion del
producto terminado, sin ser el producto en si. Aqui se incluyen: envases
primarios y secundarios y etiquetas, por ejemplo. Asi, el aceite para automovil
tiene un recipiente primario que es la lata o bote de plastico en que se
envasa, y, ademas, se requiere una caja de carton para distribuir el producto
al mayoreo (envase secundario). En ocasiones, a la suma de la materia prima,
mano de obra directa y materiales indirectos, se Ie llaman "costos prima”.

4. Costos de los Insumos: Excluyendo, por supuesto, los rubros mencionados,

todo proceso productivo requiere una serie de insumos para su
funcionamiento. Estos pueden ser: agua, energia eléctrica, combustibles
{diésel, gas, gasolina); detergentes; gases industriales especiales, como
lreon, amoniaco, oxigeno, acetileno; reactivos para control de calidad, ya sean
quimicos o mecanicos. La lista puede extenderse mas, todo dependera del
tipo de proceso que se requiera para producir determinado bien o servicio.

5 .Costo de Mantenimiento: Este es un servicio que se contabiliza por

separado, en virtud de las caracteristicas especiales que puede presentar. Se
puede dar mantenimiento preventivo y correctivo al equipo y a la planta. El
costo de los materiales y la mano de obra que se requieran, se cargan
directamente a mantenimiento, pues puede variar mucho en ambos casos.
Para lines de evaluacion, en general se considera un porcentaje del costo de
adquisicion de los equipos. Este dalo normalmente Io proporciona el
labricante y en él se especilica el alcance del servicio de mantenimiento que
se proporcionara.

6. Cargos de depreciacion y amortizacion: Estos son costos virtuales, es

decir, se tratan y tienen el electo de un costo, sin serlo. Para calcular el monto
de los cargos se utilizan los porcentajes autorizados por la ley lributaria
vigente en el pais. Los cargos de depreciacion y amortizacion, ademas de
deducir el monto de los impuestos, permiten la recuperacion de la inversion por
el mecanismo fiscal que la propia ley tributaria ha lijado. Toda inversion que
realice el promotor del proyecto (inversionista) puede ser recuperada por
medio de estos cargos, de forma que es necesario estar al tanto de los tipos
de inversiones realizadas y de
la forma en que se recuperara esa inversion. Asi, los costos de
produccién deberân contener este concepto, pero exclusivamente sobre las
inversiones.

7. Otros costos: Se han mencionado los principales conceptos relacionados

con los costos de produccién, pero estos no son todos los costos que se
originan en esa area. También existen gastos por detergentes, refrigerantes,
uniformes de trabajo, dispositivos de proteccion para los trabajadores, etc. Su
importe es tan pequeño en relacién con los demas Costos, que tal vez no
vale la pena determinarlos detalladamente. Por esto se agrupan en el
rubro otros costos, donde se incluye cualquier otro costo pequeño y no
considerado en los conceptos antes dichos.

Costos de administracion:

Son los provenientes de la actividad administrativa dentro de la empresa; todos

los gastos que no pertenezcan direUamente a produccion o a ventas en una
empresa se deben de cargar a los costos de administracion y costos generates.

Costo de venta:

Es el costo en que se incurre para comercializar un bien, o para prestar un

servicio. Es el valor en que se ha incurrido para producir o comprar un bien
que se vende.

Costos financieros:

Son los intereses que se deben pagar en relacion con capitales obtenidos
en préstamo.

@ Los costos muertos

Es importante no cometer el error de incluir costos muertos en un flujo

de fondos. Estos se definen como costos ya causados, que resultan
ineludibles, independientemente de la decision de inversion que se tome.
En otras palabras, son costos inevitables, aunque se decida no realizar
el proyecto que se esta evaluando.

l0
 • Por ejemplo, se propone un proyecto que aumenta la productividad de
la tierra agricola en una zona determinada. Se contrata un equipo
de profesionales con el fin de estudiar los suelos y los cultivos
para diseñar el proyecto. Ellos proponen dos posibles proyeUos y
cobran
$1.500 por su asesoria. Los costos de los proyectos propuestos
incluyen mano de obra, adquisicion de equipo, obras civiles y
costos de operacion. Estos son costos evitables ya que no se pagan
si no se realiza el proyecto. En cambio, los $1.500 pagados por la
asesoria profesional representa un costo inevitable, o sea, un
costo muerto, porque de ninguna forma se puede cambiar el hecho
de que se haya previamente contratado y realizado el estudio. Sea
que se haga o no alguno de los dos proyectos, el costo de la
asesoria tiene que ser pagado. Como consecuencia, no es
atribuible a la ejecucion del proyecto y no debe ser registrado como
costo del proyecto.

@ EI costo de oportunidad

El costo de oportunidad se define como el valor o beneficio que genera

un recurso en su mejor uso alternativo. Si el costo de oportunidad de un
insumo usado por el proyecto es diferente de su precio de adquisicion,
entonces el flujo de caja se debe valorar segun el primero. Este
concepto es especialmente relevante en el caso de que la utilizacion de
los insumos implique el sacrificio de las alternativas de venderlos o
utilizarlos en otro proceso productivo, ya que en ésta hubieran generado
un ingreso. Este ingreso sacrilicado representa el costo de oportunidad.

En muchas ocasiones se presenta un costo de oportunidad cuando el

insumo empleado por el proyecto no se adquiere exclusivamente para él
y tiene uso alternativo. El hecho de que su adquisicion haya sido
independiente de la realizacion del proyecto hace que no se registre
el precio de compra del insumo, que en ese momento es un costo
muerto. Lo que corresponde al costo de oporlunidad es el ingreso neto
1
dejado de ganar (descontado los costos de operacion del uso alternativo).

1
 @ La depreciacion

Un costo de que debe ser analizado detalladamente es el que corresponde a

la depreciacion. Desde el punto de vista contable la depreciacion es un
mecanismo para distribuir el costo de un activo a lo largo de toda su vida util.
También suele asociarse a un sistema para retener utilidades dentro de un
proyecto, con el fin de garantizar los fondos suficientes para el reemplazo de
activos depreciables.

Desde el punto de vista de la construccion de un flujo de fondos, la

depreciacion no representa ningun desembolso. Por Io tanto, no refleja ningun
costo efectivo. El costo inicial de equipo, planta y otros activos {el costo de
inversion), se registra en el momento del desembolso. Esto implica que si se
incluyera adicionalmente como costo la depreciacion de ese equipo, planta,
etc., se estaria recurriendo en una doble contabilizacion. De alli que la
depreciacion no se registre como un costo en la evaluacion de un proyecto.

Pese a Io anterior, el evaluador requiere tener en cuenta la depreciacion

dentro del flujo en los casos en que el proyecto se vea afectado por impuestos
sobre la renta, puesto que ella depende el calculo del ingreso neto gravable.
Estos impuestos si representan costos del proyecto y alectan la rentabilidad
del proyecto.

• causas de la depreciacion:
• 1 la duracion fisica del activo; se incluyen las causa por:
. Agotamiento.
Desgastes.
Envejecimiento.
• 2.- La duracion economica del activo; se incluyen las causas
por: Explotacion por tiempo limitado.
Envejecimiento técnico.
Envejecimiento economico.
• 3.- La duracion del activo segun la contabilidad; se incluyen las causas
por:
Consolidacion.
Politicas de dividendos.
Politicas tributarias.
1
 @ Los valores de salvamento

El valor de salvamento se asocia con los activos adquiridos por el proyecto.

Busca reconocer el valor que existe al linalizar el periodo de evaluacion,
gracias a la realizacion del proyecto, que no existiria si éste no se hubiera
realizado. Se registra independientemente de que al final del proyecto el activo
se venda o no.

El valor de salvamento hace referencia al valor producido por vender los

activos al terminar el proyecto o la potencialidad de los activos para generar
productos e ingresos hacia el futuro.

Tipos de Flutos de Fondos

Existen dos tipos de flujos de fondos: el flujo del proyeUo sin linanciamiento
(también Ilamado el flujo del proyecto tpuro") y el flujo con linanciamiento (o
flujo del proyecto financiado o flujo del inversionista). En el primero, se asume
que la
inversion que requiere el proyecto proviene de fuentes de financiamiento internas
(propias), es decir, que los recursos totaled que necesita el proyecto proviene de
la entidad ejecutora o del inversionista. En el segundo, se supone que los
recursos que utiliza el proyecto son, en parte propios y en parte de terceros
personas (naturales y/o juridical), es decir, que el proyecto utiliza recursos
externos para su financiamiento.

a) El Fluto del Proyecto Puro

El flujo del proyecto puro revela la capacidad del proyecto para generar
ingresos netos, sin entrar en la preocupacion con respecto a las fuentes de su
financiamiento.

En dicho flujo se registran los ingresos gravables que incluyen ingresos por
ventas, prestacion de servicios e inversiones de excedentes temporales de
efectivo. De este ingreso, se restan los costos deducibles, que son los de
operacion, mantenimiento, administracion, mercadeo, ventas, impuestos
indireNos y depreciacion. AI culminar este proceso se obtiene el ingreso neto
gravable, que sirve de base para el calculo de los impuestos atribuibles a la
realizacion del proyecto.
1
El resultado de restar de la ganancia neta gravable los impuestos directos,
sumarle la ganancia extraordinaria por la venta de activos, quitarle los impuestos
sobre ganancias extraordinarias y los costos no deducibles y agregarle los
ingresos no gravables (venta de aUivos por su valor en libros y subsidios,
principalmente) podria denominarse la ganancia neta.

+ Ingresos de operacion

+ Ingresos financieros

Costos de operacion (incluye los impuestos indirectos)

Depreciacion

GANANCIAS GRAVABLES

Impuestos director (Impuesto a las utilidades)

+ Valores de salvamento gravables (Venta de activos)

lmpuesto a la utilidad en venta de activos

+ Ingresos no gravables

Costos de operacion no deducibles

+ Valor en libros de activos vendidos (Ingreso no gravable)

GANANCIAS NETAS

+ Depreciacion

+ Valor de salvamento, activos no vendidos

Costos de inversion

Inversiones financieras

FLUJO DE FONDOS NETO

1
 b) El fluto del proyecto financiado

Este flujo se diferencia del anterior en la medida en que se consideran las

fuentes del financiamiento del proyecto. Por tanto, se registran los ingresos
por el recibo del capital de los préstamos y créditos (ingreso no gravable, por ser
una cuenta del Balance General). Igualmente, se incluyen los costos de
servicio de la deuda en el flujo: los intereses y comisiones son costos de
operacion deducibles y las amortizaciones son desembolsos no deducibles.

El flujo de fondos incremental:

El fujo de fondos incremental es aquel en que se registran tan solo los

ingresos y los costos atribuibles al proyecto, y en los cuales no se hubiese
incurrido si el proyecto no se hubiese ejecutado.

Los ingresos que se registran en el flujo de fondos incremental deben ser

claramente alribuibles a la realizacion del proyecto que se esta evaluando.
Los ingresos incrementales son Io que resultan de una comparacion de los
ingresos en el escenario con proyectos y sin proyecto. La diferencia solo se
puede atribuir a la ejecucion del proyecto.

@ Flujo de fondos con proyectos y flujo de fondos sin proyectos

Dada la di1icultad para poder establecer un flujo de fondos incremental

directamente, cuando se tienen proyectos de cieno nivel de complejidad, es
comun construir dos flujos: el que corresponde al escenario (con proyecto) o
el que refleja el escenario {sin proyecto). La construccion de cada flujo utiliza
todos los criterion hasta ahora mencionados, incluyendo la construccién de
flujos de fondos del proyecto puro o financiado. Para el analisis del proyecto,
se resta el flujo sin proyectos del flujo con proyecto.

Este método permite otras cosas, despejar facilmente el costo de oportunidad de

un mismo, ya que al construir el flujo financiero de la entidad ejecutora con el
proyecto y el flujo sin el proyecto, la diferencia revelara los costos de oportunidad
de los insumos.

1
El Interés Financiero: Una Compensacion por Sacrificar Alternativas del
Dinero

El interés juega un papel fundamental en la determinacion de equivalencias

financieras. El interés constitute una cuota que se paga por el uso del dinero
de otra persona durante un determinado periodo. Ese pago se hace con el fin
de compensar a esa persona par haber sacrificado la oportunidad de utilizar
ese dinero para otros lines. Reconoce, por ejemplo, que ese dinero habria
podido invertirse, Io cual ie habria generado a su dueño un rendimiento
financiero.

Alternativamente, se habria podido utilizar para consumir algo, Io cual ie

habria generado alguna satis]accion. El interés ie compensa al dueño del
dinero el retorno o el placer que hubiese percibido de haber optado por utilizar
ese dinero en la mejor alternativa. Asi, se puede considerar el interés como
una compensacion financiera por en el tiempo el uso del dinero. Es una
retribucion al dueño del dinero por renunciar, durante un tiempo determinado,
a utilizarlo en alternativas que ie generarian beneficios financieros o de otra
indole.

@ Las Tasas de Interés

Existen diferentes formas de pactar el pago de intereses. Cada decision en

cuanto al pago incide el monto del interés, o sea, sobre la tasa de interés que
efectivamente se paga o se recibe. Hay tres aspectos del pago de intereses
que determina el monto que verdaderamente se pagara, a saber:

a. La capitalizacion de intereses: tasas dimples y compuestas.

b. La frecuencia de la capitalizacion: tasas nominales y efectivas.
c. El momento del pago de intereses: tasas vencidas y anticipadas.

Costos de capital o tasa minima aceptable de rendimiento

Para formarse cualquier empresa debe realizar una inversion inicial. El capital
que forma esta inversion puede provenir de varias Fuentes: solo de personas
lisicas (inversionistas), de estas con personas morales (otras empresas), de
inversionistas e instituciones de crédito (bancos) o de una mezcla de
inversionistas, personas morales y bancos. Como sea que haya sido la
1
aportacion de capitales, cada uno de ellos tendra un costo asociado al capital
que aporte, y la nueva empresa asi lormada tendra un costo de capital propio

Esta tasa también es conocida como premio al riesgo, de forma que en su

valor debe reflejar el riesgo que corre el inversionista de no obtener las
ganancias pronosticadas y que eventual mente vaya a la bancarrota. El valor
que se ie asigne depende basicamente de tres para metros: de la estabilidad
de la venta de produUos similares, de la estabilidad o inestabilidad de las
condiciones macroeconomicas del pais y de las condiciones de competencia
en el mercado. A mayor riesgo, mayor ganancia.

La TMAR también Ilamada TIMA tasa de interés minima aceptable es la tasa

que representa una medida de rentabilidad, a la minima que se ie exigira al
proyecto de tal manera que permita cubrir:

• la totalidad de la inversion
• los egresos de operacion
• los intereses que deberân pagarse por aquella parte de la inversion
financiero con capital ajeno a las inversiones del proyecto.
• los impuestos
• la rentabilidad que el inversionista exige a su propio capital invertido.

Para determinar la TMAR se considera las siguiente opcion un indice

inflacionario mas una prima {por decirlo asi: un premio) por incurrir en el
riesgo de invertir en dinero en el proyecto.

TMAR- indice inflacionario (inflacion) + prima de riesgo

Financiamiento.

El financiamiento de un proyecto consiste pues en la obtencion de los

recursos de capital en condiciones mas favorables y ventajosas, puede
hacerse por dos vias: Capital propio (del inversionista) y/o a través de capital
en préstamo, otorgado generalmente por una institucion financiera o por otras
empresas

1
Se debe considerar el costo del capital a tasa minima aceptable de
rendimiento (TMAR). Se aplican los métodos para calcular el pago de
intereses y capital de los préstamos realizados para Ilevar a cabo la empresa.
Las leyes tributarias permiten deducir de impuestos los intereses pagados por
deudas adquiridas por la propia empresa

Balance general:

El balance general es el estado financiero de una empresa en un momento

determinado. Para poder reflejar dicho estado, el balance muestra
contablemente los activos (lo la que organizacion posee), los pasivos (sus
deudas) y la diferencia entre estos {el patrimonio neto).
Activo — Pasivo + Capital
• Activo: se refiere a todo aquello que Ie perlenece a la empresa y se
clasifican segun su grado de liquidez, es decir, la facilidad con la que se
pueden convertir en efectivo.
• Pasivo: son las obligaciones que tiene la empresa para con terceros
{excepto dueños). Se clasifican segun el en el cual se tiene que
honrar dicha obligacion y se dividen en Pasivo Corriente y Pasivo No
Corriente.
• Patrimonio: son las obligaciones que la empresa tiene con
accionistas. Se tienen: Capital y Utilidades Acumuladas.

Estructura del Balance General

1
 A<i iVO PAt>IVO Y PA I IMONtO
PASiVO
Activo Corriente Pasivo Corriente
Caja y Bancos Proveedores
Clientes Bancos
Otras Cuentas por Cobrar Empleados
Inventarios Estado
Gastos Pagados por Anticipado i otal Pasivo Corriente
Total Activo Corriente Pasivo No Corriente
Deudas a Largo Plazo
Activo No Total Pasivo No Corriente
Corriente Activo i otal Pasivo
Fijo Depreciacién Patrimonio
Acitvo Fijo Neto Capital
i otal Activo No Corriente Utilidades Acumuladas
Total Patrimonio
TOTAL ACTIVO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO
El balance general, por Io tanto, es una especie de fotografia que retrata
la situacion contable de la empresa en una cierta lecha. Gracias a este
documento, el empresario accede a informacion vital sobre su negocio, como
la disponibilidad de dinero y el estado de sus deudas.

Estado de ganancia o perdidas

El Estado de Ganancias y Pérdidas conocido también como Estado de
Resultados, Estado de Ingresos y Gastos, o Estado de Rendimiento; es un
informe financiero que da muestra la rentabilidad de la empresa durante un
periodo determinado, es decir, las ganancias y/o pérdidas que la empresa obtuvo
o espera tener.

¿Para qué sirve el Estado de Ganancias y Pérdidas*

Este estado financiero permite que el empresario, luego de un periodo de
funcionamiento de su empresa, pueda determinar si obtuvo utilidad o pérdida.
Con esa inlormacion el dueño de la empresa podra analizar su situacion
financiera, su estructura de ingresos, costos y tomar decisiones acertadas
sobre el luturo de su empresa.

2
LOS CRITERIOS PARA LA TOMA DE DECISION

La Seleccion el Ordenamien o e P tos

En su aplicaci6n mas basica, la evaluacion financiera mide la rentabilidad de

un determinado proyecto genera para un delerminado agente, para asi poder
tomar un decision sobre la bondad de ejecutarlo o panicipar en él. Por
supuesto, el proyecto no puede evaluarse aisladamente. Su analisis debe
basarse en una comparacion entre los ingresos que genera y aquellos que
podrian recibirse si los recursos se invirtieran en su mejor uso alternativo. Es
decir, es necesario evaluar la rentabilidad de cualquier inversion a la luz del
costo de sacrificar las oportunidades de utilizar el dinero para Ilevar a cabo otras
inversiones, o sea, del costo de oportunidad del dinero.

Relacion Beneficio / Costo:

Representa el rendimiento que genera el proyecto expresado en el numero

de unidades monetarias recuperado por cada unidad de inversion. La
estimacion de la beneficio/costo se calcula sumando los flujos
provenientes de una inversion descontados con la TMAR y luego el total
se divide para la inversion, obteniendo, en promedio, el numero de
unidades monetarias recuperadas por unidad de inversion,
constituyéndose como una medida de rentabilidad global.

La inversion es aconsejable si el resultado de la RB/C es mayor a la

unidad, ya que existe beneficio por cada unidad monetaria recuperada; si la
RB/C es
— 0, el proyecto es indiferente, y si la RB/C es menor a la unidad indica
que los costos del proyecto son mayores y no proporciona ningun
bene1icio a la inversion.

2
 El Valor Presente Neto como Criterio para la Toma de Decisiones:

Como se ha planteado anteriormente, para tomar una decision sobre la

rentabilidad de un proyecto, se debe compararlo con el costo de
oponunidades de los recursos invenidos en él.

El VPN representa el valor presente de los beneficios netos después de haber

recuperado las sumas inverlidas en el proyecto y sus correspondientes
costos de oportunidades. Por lo tanto, un VPN igual a cero no signilica que
no hay beneficios, sino que los beneficios alcanzaban tan solo a
compensar el capital invertido y su costo de oportunidad (el sacrificio de otras
alternativas de inversion). Un VPN negativo no necesariamente implica que
no hay ingresos netos positivos, sino que ellos no alcanzan a compensar
los costos de oponunidad de dejar de lado las alternativas de inversion; en 1al
caso, sera mas rentable invenir en las alternativas y optar por no invertir en
el proyecto. Asimismo, un valor presente neto positivo implica que el
proyecto arroja un beneficio aun después de recuperar el dinero inverlido y
cubrir el costo de oportunidad de las alternativas de su inversion.

Por consiguiente, se deduce que el VPN puede Ilevar a la toma de decisiones

sobre invertir o no en el proyecto. El criterio para la toma de decisiones es
el siguiente:

Si VPN >0, el proyecto es atralvo y debe ser aceptado;

Si VPN <0, el proyecto no vale la pena ya que hay alternativas de inversion

que Arrojan mayor beneficio (estas son la que son rellejadas por el costo
de oponunidad del dinero);

Si VPN —0, es indilerente realizar el proyecto o escoger las alternativas,

puesto que arrojan el mismo beneficio.

El Valor Presente Neto depende de las siguientes variables:

• inversion inicial previa

• inversiones durante la operacion

• flujos netos de efenivo

• tasa de descuento

2
 • numero de periodos que dure el proyecto

Formula
B, — C,
- fo

- Baneficios del prayecto en el ano i

- Costas del proyecto en el afio i

- Tasa de descuento
la - lnversién Inicial

La Tasa Interns de Retorno fTiR):

Otro criterio utilizado para la toma de decisiones sobre los proyectos de

inversion es la tasa interna de retorno (TIR). Se define como la tasa de
descuento intemporal a la cual los ingresos netos del proyecto apenas cubren
las inversiones y sus costos de oportunidad. Es la tasa de interés que,
utiliza en el calculo del VPN, hace que el valor presente neto del proyecto
sea igual a cero. En otras palabras, indica la tasa de interés de
oportunidad para la cual el proyecto apenas sera aceptable.

La TIR es, entonces, un "valor critico" de la tasa de interés de

oponunidad. Señala la tasa de rentabilidad generada por los fondos
invertidos asumiendo que los frutos de la inversion (los flujos netos
posilivos del proyecto) se reinvienen en el proyecto, o sea, se mantienen
"internos" al proyecto. Es decir, se mide la rentabilidad del dinero
manteniendo dentro del proyecto.

la tasa interna de retorno tiene la siguiente formula.

B, = Beneficios del proyecto en eI año i

2
C = Costas del proyecto en el año i

TIR —- Tasa lnterna de Retorno

lo —” lnversidn Inicial

RAZ N BENEFICIO NETO - INVERSI N

EN caciente entre el beneficio r›eto actualizado y la inversidn o Razon Beneficio

Neto-lnversidn, (BN/I), indica el monto de ber›eficios netos actualizados
generados par el proyecto. par cada unidad monetaria de inversion inicial.

La Razdn Beneficio Neto-lnversién, (BN/I), se calcula par la siguiente formula:

N
(BN/I) —

VAN— valor actual neto

Io — Inversion inicial

Un proyecto sera aceptable si la razon BN/lo es mayor de uno.

El proyecto se rechaza si ésta resulta menor de uno.

Y si la razon es igual a uno, dara igual ejecutar o no el proyecto.

La razon BN/Io resulta util en situaciones en las que se tienen muchos proyectos
con rentabilidad aceptable y un presupuesto de inversion restringido.

En estos casos, la BN/Io sirve para asignar orden de prioridad a los

proyectos, asegurando el maximo retorno financiero al presupuesto de inversion.

2
 Estudio financiero para el Plan de negocios de una empresa familiar
de mermeladas de vegetal en la ciudad de panama.

Inversion:

Para Ilevar a cabo este proyecto se considero la inversién de los siguientes

activos.

• obras civiles o fisicas:

Esto incluia la adecuacion necesaria del anexo para Ilevar acabo la
produccion, entre Io que se presenta la instalacion de equipos, medidas
de inocuidad (azulejos) de seguridad (verjas, cercas entre otras). Para
esto se estimo un monto de B/5,225.00
• Mobiliario y equipo:
Se refiere a muebles, equipos de oficina y al equipo y herramientas
necesarias de produccion. El monto que se estima para el mobiliario es
de B/ 800.00 y para el equipo B/ •3054.00
• capital de trabajo:
Se establecio como el periodo requerido, tres meses y el monto
para adquirir material primas y materiales necesarios durante ese
periodo ascendio a B/. 375.32.
• activo nominales:
Para poder operar la empresa se precisa disponer de algunos permisos
como registro comercial, adquisicion de codigo de barra entre otros.
Esto produjo un monto estimado de B/ 1,829.00.

En el siguiente cuadro se muestra un resumido de las inversiones necesarias

por tipo de inversion y el monto de cada tipo:

2
Empresas Yehimels, 2013.

DESCRIPCION COSTO DE INVERCION

OBRAS CIVILES 0 FISICAS 5,250.00

Adecuacion del edificio 5,00000
Imprevisto (5P<)oficina

MOVILIARIO Y EQUIPO 4,046.7

De oficina
De produccion
Imprevisto (5%) 192.70

TOTAL DE CTIVOS FIJOS 9,296.70

ACTIVOS NOMMINABLES 1,920.45

Licencias, Premios y Registros 1,829.00
lmprevistos (5P) 91.45

CAPITAL DE TRABAJO 394.09

Materi a Prima 375.32
Imprevisto (5%) 18.77

TOTAL DE LA INVERCION 11,611.M

MONTO DE FINANCIAMIENTO 70% 8,127.87

Financiamiento:

Se linanciara el 70% de la inversion requerida, es decir B/. 8,127.87. cOn el

banco nacional con un préstamo blando de a 10 años. Para préstamos
agroindustriales esta entidad financiera cobra una tas a de interés de 2%
anual.

Cuadro 2. Tabla de amortization de la inversién requerida par el proyecto y financiad par el

BNP.

ANO Sat do del AlTlDrtizacién Pago de los Pagos Sat do del

préstamo del Pré stama Intereses Periédicos préstam a
inicio de año iguales Final de año
1 8,127.87 742,29 162.S6 904.85 7,385.58
2 7,385.58 757.14 147.71 904.85 6,628.44
3 6,628.44 772.28 132.S7 904.85 5,856.16
4 5,856.16 787.72 117.12 904.85 5,068.44
5 SD68.44 803.48 1D1.37 904.85 4,264.96
6 4,264.96 819.SS 85.30 904.85 3,445.41
7 3,445.41 835.94 68.91 904.85 2,609.47
8 2,609.47 8S2.66 52.19 904.85 1,756.82
9 1,7S6.82 869.71 35.14 904.85 887.1D
ID 887.10 887.10 17.74 904.85 D.DD

2
Calculo de los ingresos:

los ingresos fueron calculados en base a la demanda estimada en el estudio

de mercado y estableciendo una distribucion de las ventas entre las tres
mermeladas de la empresa de 30% para la mermelada de cebolla, 30% para
la mermelada de pimenton verde y 40% para la mermelada de pimenton rojo;
esto fundamentado en las ventas observadas en los supermercados.

Para lograr una posicionamiento râpido en el mercado, se establecieron

precios de venta al detal para cada mermelada, por debajo de mermeladas
importantes similares asi, los precios sugeridos fueron de B/. 3.55 por frasco
de 250 gramos para la mermelada de cebolla; B/: 3.15 por frasco de 250
gramos para la mermelada de pimenton verde y B/ 3.10 por frasco de 250
gramos para la mermelada de pimenton rojo.

Cuadro 3. Precios al DE'tal, al Mayoreo (B/"s par unidad) y MargE'n dR Mercadeo para las
mermeladas YE'himels.

Mermeladas Precios al DE'tal PrE'cios al Margen de ganancia

Competencia Yehimels Mayoreo de sugerido
YE'himels
CE'bolla 3.95 3.55 2.75 20°#
P!miRnto vRrdE' 3.25 3.15 2.40 20°#
P!miE'nto rojo 3.15 3.1D 2.40 20°#

Como mermeladas Yehimeis vende a establecimientos comerciales, se decidio

rebajar los precios al detal para otorgarles a los clientes de la empresa un
margen de ganancia de 20%.

Determinando los precios al mayoreo y conocida la estimacion de las ventas

anuales, se pudo determinar el monto de los ingreso anuales durante los diez
años del proyecto el siguiente cuadro muestra la informacion de los ingresos
anuales de la empresa.

2
Cuadro 4. Ingresos anuales (B/) E'Stimados para los 1D años.

ANO Num£'ro dR M£'rmRlddas Ingreso Anual

frascos CE'bolla PimiE'nto VE'rdR PImi£'nto Raja
1 1,D30 2.75 2.40 2.40 2,580.15
2 1,318 2.75 2.4D 2.4D 3,3D2.59
3 1,688 2.75 2.4D 2.4D 4,227.32
4 3,240 2.75 2.4D 2.4D 8,116.45
5 4,147 2.75 2.4D 2.4D 10,389.D6
6 5,309 2.75 2.4D 2.4D 13,297.99
7 6,795 2.75 2.4D 2.4D 17,021.43
8 11,597 2.75 2.4D 2.4D 29,049.91
9 14,B44 2.75 2.4D 2.4D 37,183.88
10 19,D00 2.75 2.4D 2.4D 47r595.37

Costos de operacion:

Son todos aquellos gastos en la adquisicion de insumos, materiales y pago de

servicios que se requieren en el proceso de produccion de las mermeladas.
Comprenden los siguientes.

• gasto de eleotricidad
• agua
• materias primas y materiales
• mantenimiento
• transporte
• publicidad
• segUrO
En el siguiente cuadro se listan las materias primas empleadas en la
elaboracion de las mermeladas.
Cuadro 5.Materi a Prima y Precio para la preparacién de las Mermeladas.

Materia Prima Precio (B/) Unidad dE'

medida
Cebolla 0.77
Pimiento 2.20
Margarina 3.60
Azucar 0.23 Kg
Aqua 0.05 Gal
Acido Citrico 2.50
Benzoato de Sodio 3.25 Kg
Pectina Citrica Rapida 20.00 Kg
Frascos 0.30 Unidad
Eti9uetas o.ol Unidad

2
Estado de ganancia:

En el cuadro podemos observar los ingresos generadOs anualmente por la

empresa, podemos apreciar en el año uno un ingreso de B/ 5,805.00 que
corresponden al reembolso del 50% de la inversion gracias al program a de
transformacion agropecuaria del Ministerio de Desarrollo Agropecuario Ley 25
de 2001.

Flujo de fondos netos

Para la evaluacién 1inanciera se hace necesario elaborar el flujo de fondos netos

con este se calcular los criterios de evaluacion o para metros financieros que
determinan la rentabilidad del prOyecto desde el punto de vista privado, tales
como: la Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto.
En el siguiente cuadro se muestra las entradas y salidas de efectivo de la
empresa. Se puede observar las 1uentes de fondos que son los ingresos por
ventas, el uso de fondos que son las inversiones necesarias como activos fijos
(obras civiles, mobiliarios y equipo) y Capital de trabajo que es el efectivo
necesario para la venta de insumos y pagos de planilla pOr tres meses:
costos de operaciones incluyen los gastos administrativos este no
comprenden la depreciaciones ni amortizaciones.
El flujo neto anual fue negativo los primeros años del proyecto. Esto puede
ser por el bajo nivel de demanda existente en esos cuatro años. El estudio
demostro que no vale la pena contratar personal ni automatizar la actividad ni
dotar de una estructura organizaciOnal mas compleja a la empresa, mientras
no se dé una mejora sustancial de la demanda.

2
Indicadores financieros:
La TIR resultante del flujo de fondos netos de la empresa be de 31%,
calculada con Excel; el costo del capital empleado fue de 18%, que es la
tasa de interés que la banca privada panameña carga a los préstamos que
hace la micro y pequeña empresa dando su alto nivel de riesgo. Resulto
evidente que la TIR supero ampliamente al costo del capital por Io que,
aplicando el criterio arriba indicado, se recomienda la ejecucion del
proyecto.

El VPN resultante del flujo de fondos netos de la empresa fue de B/

35,400.90, que es mayor que cero por Io que se recomienda aceptar el
proyecto.

3
CONCLUSION

El Analisis economico y financiero consiste en la tercera etapa que conform a

a un proyecto de inversion, tiene su imponancia al englobar los tipos de
inversiones que se pueden realizar, los riesgos que pueden surgir, ademas de
incluir los Estados financieros.

Por su parte el linanciamiento solo se podrâ lograr conociendo las

diversas luentes del mismo, es decir de donde provienen y cuâles son las
personas que podrian invertir. El anâlisis financiero también permite
comparar el rendimiento de una empresa a Io largo del tiempo o comparar el
rendimiento de la empresa con respecto al de las empresas de la industria a
la que pertenece.

3
BIBLIOGRAFIA

Mendieta Araica, B. (2005). Formulacion y evaluacién de proyeclos de

inversion agropecuaria.
- Baca, U. G. (2001). Evaluaciân de proyectos. McGraw-Hill.
Nassin, S. G. Criterios de evaluacion de proyectos: como medir la
rentabilidad de las inversioneNNassin Sapag Chain (No. 300.18 S3.).
http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economic/el-flujo-de-caja-y-
su-importancia-en-la-toma-de-decisiones.
http://evaIuaciondeproyectosapuntes.bIogspot.com/2009/08/eI-1Iujo-deI-
proyecto-puro-flujo-de.html.
Jennifer Y. Dominguez A. (2013). Plan de negocios de una empresa
familiar de mermeladas de vegetal en la ciudad de panama, {tesis de
licenciatura) Universidad de panama, Panama