X T B E S PA Ñ A

M AMN U A L
X T B E S PA Ñ A

ANUAL
P APRA RAA LLA A
INVERSIÓN
INVE NEMR E RSC AI DÓ
O SN
EN MERCADOS
BAJISTAS
PA B L O G I L – J A V I E R U R O N E S

BAJISTAS

www.xtb.es
1 P R I N C I PA L E S T E N D E N C I A S D E L O S M E R C A D O S 4
Claves para detectar un cambio de tendencia 4

2 CONCEPTO DE RELACIÓN ENTRE ÍNDICES Y SUS ACCIONES 5

Como medir la relación entre las acciones que poseo y los índices donde cotizan 5

3 M É T O D O S PA R A E V I T A R P É R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S 7
Situar niveles de stop a nuestras compras 7
Vender otras acciones con estructuras gráficas de peor calidad 7
Vender el índice donde cotizan mis acciones 9

4 COBERTURAS 11
Como determinar el importe que debo asignar a una cobertura con un índice 11
Como determinar el importe que debo asignar a una cobertura con una acción 11

5 CÓMO GANAR DINERO EN UN MERCADO A LA BAJA 12

Ejemplo 12

6 RECUERDOS DE LA HISTORIA 13
USA 13
Europa 14
Japón 14

7 ESTRATEGIAS DE VALOR RELATIVO 15

8 COMPRA DE VOLATILIDAD 16

9 CONCLUSIONES 17

10 AUTORES 18
3
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

INTRODUCCIÓN

Si algo hemos observado en los mercados durante los últimos

años es que los movimientos en una u otra dirección no son
eternos. El mercado, como tal, estructura sus movimientos en
fases alcistas y bajistas que con el tiempo se van alternando.
Esto, que puede ser obvio para el inversor tradicional, nos con-
diciona no obstante de sobremanera a la hora de actuar en
mercados. Si sabemos que los mercados se encuentran en
una fase bajista, ¿Por qué no actuamos en consecuencia?

Este manual viene precisamente a dar respuesta a este dilema.

La premisa clásica de comprar y olvidarse puede llevarnos a
más de un quebradero de cabeza cuando la fase de las bolsas
cambie. Por ello vamos a ofrecer unos consejos para aprender
a identificar cuando la tendencia principal ha cambiado y qué
tipo de medidas podemos adoptar, tanto para limitar al mínimo
las posibles pérdidas de nuestra cartera, como para obtener
rentabilidad de todo ello.
4
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

1 P R I N C I PA L E S T E N D E N C I A S
DE LOS MERCADOS.

Todos los activos alternan tendencias alcistas y ba-
jistas. Un buen inversor por tanto debe ser capaz
de identificar dichas tendencias para tener éxito en
sus inversiones. Antes que nada, conviene describir
cómo se define una tendencia:
• Una tendencia alcista se define como una se-
cuencia de mínimos y máximos al alza.
• Una tendencia bajista se define como una se-
cuencia de máximos y mínimos a la baja.
Antes de producirse el paso de una tendencia a otra,
lo habitual es que el mercado pase por una fase de
indefinición, que técnicamente llamamos consoli-
dación o tendencia lateral. En estas fases, suelen
aparecer figuras o patrones técnicos reconocibles.
Una vez se completan dichas figuras o patrones téc-
nicos podemos decir que la tendencia se está invir-
tiendo o al menos, que el mercado puede sufrir una
fuerte corrección contra la tendencia previa.
Si el precio perfora dichos niveles debemos presu-
poner que la tendencia está cambiando. A partir
de ese momento debemos intentar operar a favor
de la nueva tendencia.
Las figuras o patrones que se forman durante el pro-
ceso lateral nos ofrecen además objetivos de pro-
yección en el precio, lo cual nos ayuda a estimar
hasta donde puede moverse el mercado en el futuro.
Las formaciones de cambio de tendencia bajista
más habituales son:
• Hombro-Cabeza-Hombro
• Doble Techo
• Triple Techo
Las formaciones de cambio de tendencia alcista más
habituales son:
• Hombro-Cabeza-Hombro invertido

C L A V E S PA R A D E T E C T A R U N • Doble Suelo
CAMBIO DE TENDENCIA
• Triple Suelo
Para validar un cambio de tendencia debemos lo-
calizar en los gráficos los niveles críticos a partir de
los cuales se confirman las figuras o patrones de
cambio de tendencia.
5
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS
2 CONCEPTO DE RELACIÓN ENTRE
ÍNDICES Y SUS ACCIONES.
Todos los índices de renta variable están compues-
tos de un número de acciones que cotizan dentro de
ellos. Además, no todas las acciones pesan lo mismo
dentro de los índices. Depende de la capitalización
de las compañías. La capitalización refleja el valor
bursátil de la compañía, es decir, es el resultado de
multiplicar el número de acciones que tiene emitidas
por la cotización en el mercado. Por tanto se trata de
un valor que varía en todo momento en función del
precio al que cotiza.
Cuanto mayor es su capitalización más pesa o pon-
dera dentro del índice. Por ejemplo, en el IBEX35, que
es el índice de renta variable de España, el valor que
más pesaba a mediados de 2015 era Banco Santan-
der con una capitalización de 89 billones y un peso en
el Ibex de 16,42%, mientras que Sacyr solo capitaliza-
ba 1,6 billones y tenía un peso del 0,30% en el índice.
Lógicamente el movimiento de los índices está es-
trechamente relacionado con el movimiento de las
acciones que lo componen. Si tengo una cartera o
porfolio de acciones y mi opinión sobre el índice es
negativa, hay altas probabilidades de que ante una
baja de la cotización del índice las acciones que lo
componen también bajen. Puedo medir el grado de
fortaleza entre el movimiento de un índice y el de mi
acción a través del coeficiente de correlación.
Pero no todas las acciones reflejan exactamente lo
que hacen los índices. Algunas acciones lo harán
peor que el índice y otras lo harán mejor.
¿Cómo podemos analizar fácilmente el grado de re-
lación entre un índice y algunas de sus acciones?
COMO MEDIR LA RELACIÓN ENTRE LAS
ACCIONES QUE POSEO Y LOS ÍNDICES
DONDE COTIZAN
Para medir el comportamiento de mis acciones frente
al índice donde cotizan dispongo de dos alternativas:
• La primera consiste en construir gráficos relati-
vos, mediante el proceso de dividir el precio del
índice entre el precio de la acción que queremos
analizar. El resultado mostrará una línea que evo-
luciona en el tiempo igual que cualquier otro acti-
vo. Si dicha línea tiene una tendencia alcista
quiere decir que el índice lo hace mejor que la
acción y viceversa.
• Si no podemos construir gráficos relativos, lo me-
jor es graficar ambos activos a la vez y en un
mismo gráfico para ver si sus movimientos son
similares o no. (GRÁFICA 1, 2 Y 3).
GRÁFICA1
6
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

CONCEPTO DE RELACIÓN ENTRE ÍNDICES Y SUS ACCIONES

GRÁFICA 2

GRÁFICA 3
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MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS
3 M É T O D O S PA R A E V I T A R P É R D I D A S
EN MI CARTERA DE ACCIONES.
Cuando prevemos una alta probabilidad de que la
bolsa baje mucho, lo mejor es tomar decisiones para
evitar que nuestro patrimonio se reduzca. Las mejo-
res opciones son estas:
SITUAR NIVELES DE STOP A NUESTRAS
COMPRAS
Niveles de STOP: de modo que si nuestras acciones
caen por debajo de dichos niveles las posiciones
se cierren limitando las pérdidas de nuestra cartera.
(GRÁFICA 4).
VENDER OTRAS ACCIONES CON
ESTRUCTURAS GRÁFICAS DE PEOR
CALIDAD
Si nuestras acciones nos gustan mucho desde un
punto de vista fundamental y no las queremos vender
pase lo que pase, podemos buscar otras acciones
que muestran estructuras gráficas peores y vender
dichas acciones, de modo que nuestra cartera que-
da formada por algunas acciones compradas y otras
vendidas. Si el mercado cae mucho, lo que ganare-
mos en las posiciones vendidas o cortas de accio-
nes, compensará lo que podamos perder en las posi-
ciones compradas. (GRÁFICA 5 Y 6).
GRÁFICA 4
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MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

M É T O D O S PA R A E V I T A R P É R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S

GRÁFICA 5

GRÁFICA 6
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MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

M É T O D O S PA R A E V I T A R P É R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S

VENDER EL ÍNDICE DONDE COTIZAN MIS
ACCIONES
De nuevo, si no deseamos deshacernos de nuestras
acciones pase lo que pase, podemos vender direc-
tamente el índice bursátil donde cotizan nuestras ac-
ciones. Si el mercado cae mucho, lo que ganaremos
en las posiciones vendidas en el índice, compensará
lo que podamos perder en las posiciones compradas
de acciones. (GRÁFICA 7).

GRÁFICA 7
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MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

M É T O D O S PA R A E V I T A R P É R D I D A S E N M I C A R T E R A D E A C C I O N E S

En el gráfico superior tenemos la situación de BBVA.
La ruptura del soporte 7,25 ha generado una proyec-
ción hasta 4,51 lo que supone una caída potencial
desde dicho nivel de un 32%. En el gráfico inferior
vemos que el índice donde cotiza, el IBEX35, también
ha roto un soporte crítico entre 9200 y 9500 y que
genera una potencial proyección a la baja de un 28%.
Por tanto, si aprovechamos los rebotes del mercado
para cubrir la posición de BBVA contra el IBEX35, es-
tando largo (o comprado) del primero y corto (o ven-
dido) del segundo, reducimos la pérdida potencial
a tan solo un -4% si se produce el escenario bajista
previsto más adelante. (GRÁFICA 8 Y 9).
GRÁFICA 8

GRÁFICA 9
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MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS
4 COBERTURAS.
COMO DETERMINAR EL IMPORTE QUE
DEBO ASIGNAR A UNA COBERTURA CON
UN ÍNDICE
Si el activo o acción que tenemos comprada tiene
mucha correlación con el índice que vamos a utili-
zar como cobertura, es decir, se mueven de forma
similar en el tiempo, como hemos visto con BBVA y
el IBEX35, el importe que hay que hacer en ambos
activos es el mismo nominal en euros o dólares en
cada activo, de forma que la variación porcentual que
sufran los dos activos se compense en el resultado
final. No siempre podremos encajar el importe para
que sea exacto, porque depende del valor de cada
lote de dichos activos. Pero podemos ajustarlo bas-
tante. (GRÁFICA 10).
COMO DETERMINAR EL IMPORTE QUE
DEBO ASIGNAR A UNA COBERTURA CON
UNA ACCIÓN
En la diapositiva 11 veíamos que otra opción de co-
bertura para nuestras acciones compradas era locali-
zar otras acciones que tengan peor aspecto técnico.
En el ejemplo suponíamos que en nuestra cartera o
porfolio tenemos Inditex, y que no lo queremos ven-
der. A cambio detectamos una posible estructura muy
negativa que se ha desarrollado en la acción Técni-
cas Reunidas. Lo que hacemos en este caso es si-
milar a lo comentado con el índice IBEX y BBVA, bus-
camos mantener una posición comprada en Inditex
con el nominal lo más parecido posible a la venta que
vamos a realizar en Técnicas Reunidas. (GRÁFICA 11).
GRÁFICA 10
GRÁFICA 11
12
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS
5 COMO GANAR DINERO
EN UN MERCADO A LA BAJA.
Todos los activos disponibles en el mercado son sus-
ceptibles de ser comprados o vendidos:
• Cuando pensamos que un activo va a subir lo
compramos con la intención de venderlo más tar-
de a un precio más alto.
• Cuando pensamos que un activo va a bajar lo
vendemos con la intención de comprarlo más tar-
de a un precio más bajo.
Hace años no era posible vender activos relaciona-
dos con la renta variable si no teníamos comprado
dicho activo anteriormente. Por ejemplo, no se podían
abrir posiciones cortas sobre acciones que no tuvié-
semos compradas previamente. Sin embargo, en la
actualidad podemos abrir posiciones largas o cortas
(comprar o vender) acciones o índices de renta varia-
ble del mismo modo que lo hacemos en el mercado
de divisas o de materias primas.
De este modo, si pensamos que el ciclo alcista de las
bolsas se va a dar la vuelta, lo que debemos hacer es
abrir posiciones cortas o estrategias de venta en los
índices o acciones que muestran riesgo de cotizar en
el futuro a precios más bajos.
EJEMPLO DE CÓMO GANAR DINERO EN
UN MERCADO A LA BAJA
Si hemos detectado que se está formando una fi-
gura potencial de cambio de tendencia a la baja en
un activo, debemos de preparar nuestras ordenes
para aprovecharnos de ese movimiento, de la misma
forma que hicimos en el EURUSD o en el Petróleo.
(GRÁFICA 12).
GRÁFICA 12
13
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

6 RECUERDOS DE LA HISTORIA.

USA

Las bolsas cíclicamente atraviesan por fases de subi-
das y de bajadas. Los procesos a la baja suelen durar
menos tiempo que los procesos al alza, pero eso hace
que las caídas sean más intensas porque se concentra
toda la bajada en meses o pocos años. Estos proce-
sos suelen destruir el patrimonio de los inversores que
llevan tiempo comprando las bolsas. Pese a que la
Renta Variable en USA muestra una estructura alcista
secular, atraviesa cada cierto tiempo procesos correc-
tivos o caídas muy fuertes. (GRÁFICA 13).

GRÁFICA 13
14
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

RECUERDOS DE LA HISTORIA

EUROPA JAPÓN

En el caso concreto de Europa, realmente el merca- En el caso concreto de Japón, realmente el merca-
do atraviesa una fase de consolidación lateral desde do atraviesa una fase de consolidación lateral desde
hace dos décadas. Y en ese proceso ha habido gran- hace dos décadas. (GRÁFICA 15).
des subidas y bajadas. (GRÁFICA 14).

GRÁFICA 14

GRÁFICA 15
15
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS
7 ESTRATEGIAS DE VALOR
RELATIVO.
En las principales plazas bursátiles, cotizan valores
que destacan sobre sus competidores. De la mis-
ma forma que en el mundo del deporte, un equipo
gana una competición por combinar jugadores va-
liosos y un correcto liderazgo, en bolsa contar con
una ventaja competitiva y saber explotarla es si-
nónimo de éxito.
El inversor más famoso del mundo Warren Buffet,
acuñó el término de “Economic Moat” con el que
se refiere a compañías con la habilidad necesaria
para mantener sus ventajas comparativas sobre sus
competidores a fin de proteger tanto sus beneficios
futuros como su cuota de mercado.
Sin embargo, saber identificar este tipo de compa-
ñías y agregarlas directamente a nuestra cartera
no nos garantiza tener una rentabilidad positiva.
El ciclo del mercado es a menudo, lo suficientemente
pesado como para arrastrar al terreno negativo tanto
a las buenas, como a las malas compañías.
La operativa clásica de “comprar y esperar” por
tanto, no nos vale para fases bajistas del mercado.
La entrada en el mercado de productos derivados,
tanto por parte de futuros como CFDs, ha ampliado
el abanico de estrategias que puede llevar a cabo un
particular permitiendo entre otras, aquellas denomi-
nadas “valor relativo” o “market neutral”. Este tipo
de estrategia nos permite obtener rentabilidad sobre
el comportamiento relativo de un activo frente a otro,
ya sea subiendo más que su competidor o cayendo
menos. Este matiz es muy importante ya que permite
obtener rentabilidades en cualquier fase del merca-
do. Las estrategias de “market neutral” han sido muy
utilizadas durante años por gestores profesionales,
sin embargo es tremendamente desconocida para el
inversor particular.
Pongamos un ejemplo de estrategia sobre valor relativo:
Partimos de la base de que nuestro análisis nos de-
termina que dentro del sector financiero español,
BBVA es una de las mejores alternativas mientras que
Banco Sabadell nos parece que puede ofrecer un
rendimiento por debajo de la media.
• La acción de BBVA cerró el año pasado con un
retorno del -13,7%.
• Por su parte la acción del Banco Sabadell cayó en
bolsa durante el año 2015 un -19,05%.
Al margen de que mi análisis fuese o no correcto,
si hubiese comprado la acción de BBVA hubie-
se obtenido un retorno negativo, al entrar en una
fase de mercado bajista. Veamos ahora los mismos
resultados si hubiese planteado una estrategia de
valor relativo.
• Puesto que creo que BBVA es una empresa me-
jor que la media, compro la acción por valor de
10,000€
• Por otro lado, pensando que Banco Sabadell se
va a comportar peor que la media, inicio una posi-
ción bajista por valor de 10,000€
Los resultados al final del ejercicio serían:
• La compra de BBVA me reporta una minusvalía de
10,000€ x (-13,7%) = -1,370€
• La posición bajista de Banco Sabadell me reporta
una ganancia de: 10,000€ x (+19,05%) = 1,905€
• En conjunto, el resultado de la estrategia es de:
1,905€ - 1,370€ = + 535€
En este caso mi análisis, al haber sido el correcto me
ha proporcionado un beneficio del 5,35% sobre el
capital invertido y lo más importante, el beneficio o
pérdida es independiente del signo que tenga el
mercado a final del ejercicio. Por tanto no me tengo
que preocupar de pensar si el mercado puede subir
o bajar sino en identificar buenas y malas empresas.
El análisis en los dos ejemplos es el mismo, los re-
sultados no obstante son muy diferentes. En general,
16
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS
ESTRATEGIAS DE VALOR RELATIVO
los inversores suelen realizar buenos análisis, el pro-
blema reside en cómo se trasladan esas ideas al
mercado.
Las estrategias de valor relativo además pueden
realizarse sobre multitud de activos (índices, ma-
terias primas, bonos) y con filtros añadidos para
8 COMPRA DE VOLATILIDAD.
Pese a todas las alternativas que hemos propuesto
para aprovechar mercados a la baja, los inversores
más tradicionales continúan siendo reticentes
para “vender” un activo y de esa forma generar
rentabilidades de las caídas. Para ello no obstante,
existen determinados activos que, en respuesta a las
caídas de las bolsas tienden a incrementar su cotiza-
ción. Uno de ellos es el índice de volatilidad VIX.
El VIX es un índice que mide la volatilidad implícita
de una determinada categoría de opciones sobre
el índice americano S&P 500. En Estados Unidos
es también conocido como el “índice del miedo”,
puesto que a mayor volatilidad en precios, más sube
este índice. Pese a que la volatilidad no tiene por
qué estar ligada con las caídas, lo cierto es que
los inversores suelen ponerse más “nerviosos”
con las caídas que con las subidas. A continua-
corregir volatilidades de mercado (ATR). En renta
variable, y mediante unos filtros fundamentales, po-
demos reducir el espectro de inversión a pocas
empresas mejorando por tanto nuestra calidad de
análisis, y reduciendo la posibilidad de que en dicho
filtro existan compañías catalogadas como medio-
cres dentro del sector.
ción podemos observar el comportamiento relativo
del índice VIX de volatilidad frente al índice S&P 500.
(GRÁFICA 16).
Como podemos observar, en momentos “complica-
dos” para la renta variable, el índice de volatilidad
suele repuntar con fuerza, e inversamente, cuando
hay “rallys” o subidas en la bolsa, se refleja con caí-
das en el índice VIX de volatilidad. De hecho, la línea
que divide a ambos gráficos es como si actuase de
“espejo” entre las dos cotizaciones, forzando a una
de ellas a subir a medida que la otra cae y viceversa.
Por ello debemos de tener en cuenta este activo, den-
tro de nuestra operativa diaria a fin de utilizarlo, o bien
como herramienta de cobertura sobre nuestra carte-
ra, o bien como instrumento que comprar si espera-
mos momentos complicados en bolsa.
GRÁFICA 16
17
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

9 CONCLUSIONES.

Aprender a gestionar los cambios de dirección es-

tructural en los mercados es esencial. Si lo hacemos
bien, las potenciales caídas de las bolsas se pue-
den convertir en buenas oportunidades de ganar
dinero y de incrementar nuestro patrimonio.

Los cambios de sentimiento de los inversores se

retroalimentan, por lo que nunca hay que infra-
valorar los efectos que puede tener un cambio
de tendencia estructural. Como todos los inverso-
res saben, las tendencias tienen mucha inercia y son
difíciles de invertir. Por tanto conocer las alternativas
que se nos presentan con los distintos productos de
inversión es a día de hoy, una labor obligada para
todo aquel que quiera mantener una buena salud en
sus inversiones.
18
MANUAL PARA
LA INVERSIÓN EN
MERCADOS BAJISTAS

10 AUTORES.

PA B L O G I L
Profesor titular del CIFF

Fue trader durante 12 años para el BSCH,

fue Director del Departamento de Análisis
Técnico del Banco Santander durante 20
años. Fundador del Fondo BBVA&Part-
ners con casi 500 millones de euros bajo
gestión y actualmente es Director de Mé-
todo Trading (escuela de inversión) y es-
tratega de mercados de XTB.

JAVIER
URONES
Analista técnico avanzado en XTB

Es de los pocos analistas en España que po-

see a día de hoy la prestigiosa certificación
financiera Chartered Market Technician (CMT)
impartida por la organización Market Techni-
cian Association de Nueva York. Licenciado
en Ciencias Actuariales y Financieras por la
Universidad del País Vasco y Máster en Bolsa
y Mercados Financieros por el IEB.
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XTB ha elaborado este informe exclusivamente a efectos informativos. Toda la información en éste contenido está basada en informaciones de carácter público y ha sido obtenida de fuentes que se
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oferta o solicitud de comprar o vender ningún valor ni instrumento financiero. La inversión analizada o recomendada en este informe puede no ser la adecuada para un inversor concreto atendiendo
a sus objetivos de inversión y su posición financiera. Cuando una inversión se desarrolle en una divisa distinta de la propia de un inversor determinado, modificaciones en los tipos de cambio pueden
tener un efecto negativo en el valor, precio o retorno derivado de la inversión. La evolución de un valor no garantiza resultados futuros. El retorno de las inversiones puede variar: El precio o valor de
las inversiones a las que este informe se refiere, pueden, directa o indirectamente, bajar o subir en sentido contrario a los intereses del inversor. Todas las recomendaciones y opiniones contenidas
en este informe pueden devenir obsoletas como consecuencia de cambios en el sector en el que emisor de los valores objeto del presente informe opera, además de por posibles modificaciones en
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determinados estados o países. XTB no acepta, ni puede aceptar, ninguna responsabilidad por pérdidas o daños que pudieren generarse por la utilización del presente informe.