Série d’exercices

Finance d’Entreprise
HEC Lausanne
Séance du 13 octobre 2021

Question 1

« La manière dont je vois la situation», dit le directeur financier de Milk Em Dry, Inc., « c’est
que si j’achète la moitié des 10’000 actions disponibles avec des fonds prévenant d’une
émission de dette, je peux augmenter le bénéfice par action. Après tout, je peux emprunter à
10%, alors que le taux de rendement des capitaux propres de mon entreprise qui n’a pas de dette
pour l’instant est de 20%. Le ratio cours sur bénéfices (price-earning ratio, PER ou P/E) est de
5 et l’excédent brut d’exploitation est de 25'000 CHF. Je projette pouvoir continuer à générer
ce montant après une émission de dette. Cette restructuration me semble une excellente
opération pour les actionnaires et c’est pour eux que je travaille après tout. En fait, cela serait
stupide de ne pas émettre de la dette ! »

Vous devez aider le directeur financier à déterminer s’il doit procéder à une émission de dette
ou non. Supposez que les marchés financiers sont parfaits (environnement MM) et qu’il n’y a
pas d’impôts. Aussi, pour simplifier, supposer que tous les flux de trésorerie sont perpétuels.

Déterminer le bénéfice par action, le rendement espéré des actions, ainsi que la valeur de
l’entreprise avec et sans émission de dette. Comment interprétez-vous ces résultats ?

Question 2

Revcorp planifie une restructuration qui consiste en un rachat d’actions financé par de la dette.
L’émission de dette est de 950m CHF. Le taux de rendement la dette est de 10%. Actuellement,
Revcorp n’a pas de dette et a 50m d’actions. Le ratio cours sur bénéfice (price-earning ratio,
PER ou P/E) est de 4,5 et l’excédent brut d’exploitation est de 650m CHF. Le taux de rendement
des capitaux propres est de 22,23%. Supposez que le taux d’imposition est de 33% et qu’il n’y
a pas d’imposition au niveau des investisseurs. Aussi considérez tous les flux de trésorerie
comme étant perpétuels.

Déterminer le bénéfice par action, le prix des actions, ainsi que la valeur de l’entreprise avec et
sans émission de dette. Comment interprétez-vous ces résultats ?

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Question 3

Lausanne immobilier, LI, a une capitalisation boursière de CHF 100 millions et une dette de
CHF 40 millions. LI souhaite maintenir un ratio dette-capitaux propres constant dans le futur.
Le taux de la dette est de 7.5% et le taux d’imposition de l’entreprise est de 35%.

a) Le flux de trésorerie disponible espéré dans un an est de CHF 7 millions et son taux de
croissance espéré est de 3% par an. Quel est le CMPC de LI ?

b) Quelle est la valeur des économies d’impôts de LI ?

Question 4

M. Sirtruc, CEO de Noisivid Yoj Corporation, est en train d’évaluer la structure de capital de
sa société. Actuellement, l’entreprise est financée à 100% par des capitaux propres. Ce dernier
anticipe un EBIT de $50'000 à perpétuité (i.e., la société n’anticipe aucune croissance et tous
ses revenus sont redistribués entièrement aux actionnaires chaque année). Le taux d’imposition
sur les sociétés est de 28%. Les investisseurs, eux, ne sont pas taxés sur leurs revenus provenant
des capitaux propres mais doivent payer une taxe sur les intérêts provenant de la dette de 20%.
Le coût du capital pour l’entreprise est de 12%.
La société peut décider de rester une entreprise sans dette ou peut choisir d’émettre $50'000,
$100'000 ou $150'000 de dette perpétuelle pour faire un rachat de capitaux propres (i.e., seules
ces trois structures de capital sont autorisées en plus du choix de rester sans dette). Parce que
les actifs de l’entreprise sont relativement illiquides, les coûts de faillites espérés associés avec
le financement par dette sont relativement importants. Les coûts de faillite espérés (en valeur
actualisée) représentent 5% de la valeur de la dette si l’entreprise s’endette à hauteur de $50'000,
6% si elle émet $100'000 de dette et 8% si l’émission de dette se porte à 150'000.

a) Quel est la valeur actuelle (sans endettement) de Noisivid Yoj ?

b) Quel est la structure de capital optimale de Noisivid Yoj (i.e., endettement optimal) ?
Quelle est la valeur de l’entreprise avec cette structure de capital ? Quelle est la valeur
des capitaux propres de l’entreprise avec cette structure de capital ?
c) Avec une structure du capital optimale, quel est le montant que les actionnaires
anticipent recevoir de l’entreprise chaque année (avant les taxes sur les investisseurs),
en supposant que le taux d’intérêt sur la dette est de 6% ? Quel est le rendement sur les
capitaux propres (rE) de Noisivid Yoj avec sa structure de capital optimale ?

Question 5

ChocoSwiss veut ouvrir une filiale au Brésil. Ce projet est aussi risqué que l’activité de
l’entreprise en Suisse. Cela nécessite un investissement de 50m CHF. Le résultat d’exploitation
du projet sera de 20m CHF par an à l’infini. ChocoSwiss est financée à 100% par des capitaux

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propres d’une valeur de marché de 500m CHF pour 10m d’actions. Le coût du capital de
l’entreprise est de 10%. Le taux d’imposition est de 33%.

a) ChocoSwiss propose de financer le projet par émission d’actions. Les actionnaires ne

s’attendaient pas à cette annonce, mais ils partagent l’analyse de ChocoSwiss sur les
perspectives du projet. Quel sera le prix de l’action suite à l’annonce ?

b) Si les actionnaires pensent que le résultat d’exploitation du projet ne sera que de 4m

CHF, quel sera le prix de l’action après l’annonce ? Combien d’actions l’entreprise
devra-t-elle émettre ?

c) Supposons que le scénario b) s’est produit. Peu après, les actionnaires apprennent que
les prévisions des dirigeants étaient en fait correctes : le résultat d’exploitation de la
filiale sera bien de 20m CHF. Quel sera alors le prix de l’action ? Pourquoi est-il
différent du prix obtenu sous a) ? Quels sont les gains/pertes réalisés par les anciens et
les nouveaux actionnaires ?

Question 6

Les actifs réels de Syobhcaeb Inc. espèrent générer un EBIT de $102'000 à la fin de chaque
année, et ce, de manière perpétuelle. L’entreprise est actuellement financée par 50'000 actions,
chacune valant $6.11 et par $130'000 de dette perpétuelle, émise à un taux de 12%. L’impôt sur
les sociétés s’élève à 35%. Ignorez les taxes au niveau personnel ainsi que le coût de faillite.
a) Quelle est la valeur actuelle de l’entreprise ?

b) Quel est le rendement actuel es capitaux propres de l’entreprise ?

c) Quel est le coût moyen pondéré du capital (CMPC) de l’entreprise ?

d) Montrez que la valeur de l’entreprise peut être obtenue en escomptant ses revenus après
taxes au CMPC.

Le CFO de la société a analysé que l’entreprise pourrait émettre une nouvelle dette perpétuelle
valant $130'000 afin de faire un rachat d’actions. Cependant, comme la dette sera junior
comparée à l’ancienne dette, celle-ci devra être repayée au taux de 14%.

e) Quel est la valeur de l’entreprise après l’émission de la nouvelle dette ?

f) Quel est le nouveau rendement des capitaux propres de l’entreprise ?

g) Expliquez pourquoi les actionnaires sont mieux dans cette situation (concernant leur
richesse).

h) Quel est le nouveau CMPC de l’entreprise ?