SNAP IP O

1. Apa tantangan dan peluang utama dari model bisnis dan proposisi ekonomi
Snap?
Tantangan utama:
- Mayoritas pengguna Snap berusia antara 18-34 tahun, dan kurangnya loyalitas
dalam kelompok demografis ini dapat menghambat pertumbuhan serta
kemampuan mempertahankan basis penggunanya (hal. 7).
- Snap sangat bergantung pada Google Cloud dan Amazon Web Services,
membuat total pengeluaran untuk keduanya mencapai 3 miliar selama lima tahun
ke depan (hal. 7).
- Kurangnya transparansi pada direktur yang masih muda dan menuntut kekuatan
terkonsentrasi, tidak memberikan hak suara kepada pemegang saham Kelas A
(sehingga investor institusional tidak akan memiliki suara) dan mempersulit untuk
menarik talenta (hal. 6, 7).
- Kurangnya kantor pusat yang terpusat merusak komunikasi dan mempersulit
skala perusahaan (hal. 7).

- Persaingan dari perusahaan teknologi lain dalam periklanan seluler cukup ketat
(Pameran 10a, 10b), dan ada kemungkinan teknologi Snap akan disalin atau
kehilangan keuntungan (hal. 7).
- Masalah keamanan belum cukup ditangani (hal. 3).
- Snap tidak memiliki komitmen iklan jangka panjang (hal. 7).

Peluang utama:
- Pasar periklanan seluler berkembang pesat (sebesar 25% pada tahun 2020), AS
menyumbang 49% dari pasar yang menguntungkan ini (Gambar 12a, 12b).
- Pengguna muda Snap memiliki banyak ruang untuk penetrasi (p. 3).

2. Apa yang mendorong keputusan Snap untuk go public pada Maret 2017?
a. Faktor apa yang membuat Snap yakin bahwa kondisi pasar optimal
untuk IPO teknologi besar pada Maret 2017?
- Pada tahun 2016, rata-rata pengembalian IPO naik 23% dari harga
penawaran, yang merupakan kinerja terbaik sejak tahun 2013. Melihat
fakta tahun sebelumnya (Brexit, gejolak pemilu, suku bunga rendah,
preferensi untuk M&A), Snap mungkin percaya bahwa situasi akan
berubah dan IPO 2017 akan berhasil (hal. 8).
- Pasar IPO diperkirakan akan pulih pada tahun 2017, karena prospek
ekonomi yang membaik dan kebijakan AS yang lebih jelas.
- Ekspektasi bahwa suku bunga Fed akan naik di tahun 2017 membuat
pasar ekuitas lebih menarik.
 Sangat mungkin decacorn teknologi lainnya akan go public pada tahun
2017 (hlm. 8).

b. Bandingkan statistik dan kinerja Snap dengan para pesaingnya pada

saat IPO mereka.
- Twitter, salah satu pesaing utama Snapchat, pada IPO-nya memiliki DAU
58% lebih sedikit dibandingkan dengan 158 juta DAU Snapchat.
Pengguna Snap mewakili populasi yang lebih muda yang sulit diakses
oleh pemain lain.
- Namun, statistik dan kinerja keuangan Snap buruk: pendapatan tumbuh
cepat tetapi masih menghasilkan kerugian bersih; arus kas dan margin
operasi sangat negatif pada tahun 2016; pertumbuhan total DAU
(pengguna aktif harian) hanya sebesar 3,26% (158 DAU triwulanan pada
tahun 2016); pendapatan rata-rata per pengguna (ARPU) hanya $1,05
dibandingkan dengan Facebook $4,83 (Snap $2,15 vs. Facebook $19,81
di AS pada khususnya); Snap perlu meningkatkan beban iklan mereka
secara signifikan untuk bersaing (Pameran 8, 9, 15, 16a, 16b, dan 17).

3. Apa saja alasan perusahaan dapat memilih untuk tetap pribadi lebih lama?
Bagaimana hal ini berpotensi berdampak pada pasar yang lebih luas?
Alasan untuk tetap pribadi:
- Investor swasta menggunakan strategi keluar alternatif dan seringkali menahan
investasi mereka untuk waktu yang lebih lama.
- Pasar M&A menarik lebih banyak perusahaan (hal. 8, Exhibit 11c).
- Banyak perusahaan teknologi besar mencapai penilaian tinggi berdasarkan
potensi keuntungan, bukan hasil aktual yang biasanya diharapkan oleh pasar
publik. Dengan demikian, investor swasta memilih untuk menahan perusahaan
sampai mereka tumbuh cukup besar untuk membenarkan penilaian mereka yang
tinggi (hal. 8).
- Kelimpahan modal swasta menyediakan cara yang lebih murah dan lebih cepat
untuk mengakses modal (hal. 8).
- Biaya IPO signifikan karena spread yang diminta oleh penjamin emisi dan
potongan harga perdagangan awal (Catatan tentang proses IPO); IPO biasanya
memakan waktu beberapa bulan (hal. 8).

Dampak potensial ke pasar yang lebih luas:

- Ketakutan akan tekanan dari investor pasar publik untuk memberikan hasil
jangka pendek membuat pasar ekuitas kurang menarik.
- Hal ini juga mengakibatkan perusahaan menerbitkan struktur saham multi-kelas
untuk melindungi hak suara dewan (hal. 8).
- Pendanaan swasta dengan demikian lebih menguntungkan, dalam arti
 membantu manajer fokus pada strategi jangka panjang daripada tujuan jangka
pendek.

4. Seorang analis Morgan Stanley menghasilkan prakiraan keuangan yang

disediakan di Snap Supplemental Workbook segera setelah penawaran (lihat
penerbitan HBS untuk file Excel ini). Analis mengasumsikan WACC sebesar 9,7%
dan 1.404 saham beredar. Berdasarkan asumsi ini, berapa perkiraan arus kas
terdiskonto (DCF) dari nilai pasar wajar saham Snap per saham?
(lihat file excelnya)
a. Seberapa sensitif perkiraan harga saham Snap ini terhadap asumsi
tentang pertumbuhan dan WACC?

Pertumbuhan saat ini diperkirakan sebesar 3,5%. Tingkat pertumbuhan ini

sangat sensitif terhadap harga saham, apalagi jika diperkirakan di atas 7%.
WACC saat ini diperkirakan sebesar 9,7%. Biaya modal juga sensitif terhadap
harga saham, tetapi tidak sebesar tingkat pertumbuhan karena konveksitas.

b. Apakah asumsi dan perkiraan tampak masuk akal? Data apa yang akan
Anda gunakan untuk menilai itu?
Asumsinya adalah WACC sebesar 9,7% dan tingkat pertumbuhan terminal
sebesar 3,5%. WACC tampaknya masuk akal karena dibandingkan dengan
WACC FB sebesar 9,35%, Amazon 7,14%, Twitter 6,34%, WACC Snap
tampaknya lebih tinggi. Hal ini dapat dibenarkan oleh fakta bahwa Snap adalah
perusahaan yang relatif baru didirikan dan belum mendapatkan arus kas yang
positif, sehingga membutuhkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi, yaitu
lebih berisiko berinvestasi di Snap dibandingkan dengan perusahaan teknologi
besar lainnya. Selain itu, saat ini Snap tidak memiliki utang dalam struktur
modalnya, dan kami tahu bahwa pembiayaan ekuitas jauh lebih mahal daripada
pembiayaan utang.

Tingkat pertumbuhan tampaknya masuk akal juga, karena Snap diperkirakan

akan secara konsisten meningkatkan pendapatannya lebih dari 20% setiap tahun
selama periode tersebut, dan FCF diperkirakan akan tetap mendekati
seperempat dari pendapatan pada akhirnya. Perkiraan ini konsisten dengan
tingkat pertumbuhan perusahaan teknologi besar yang stabil di Exhibit 10 (FB
20,38%, Google 54,16%, dan Twitter 14,05%).

Namun, karena tingkat pertumbuhan dapat mengubah nilai terminal secara

signifikan, yang menyumbang lebih dari 85% dari total nilai perusahaan, kita
harus mengetahui tingkat ini seakurat mungkin. Selain itu, menggunakan tingkat
pertumbuhan berarti kami menganggap Snap akan melanjutkan operasinya
selamanya, yang biasanya tidak demikian. Pendekatan yang lebih konservatif
akan memperluas cakrawala waktu sehingga pertumbuhan pendapatan menjadi
lebih stabil, serta struktur permodalan hampir tetap. Namun demikian, hal ini
memerlukan pertimbangan berbagai faktor ekonomi setelah IPO, yang mungkin
tidak dapat dilakukan.

c. Analisis nilai DCF Snap berdasarkan berbagai asumsi alternatif Anda

sendiri.
i. Perubahan penting apa yang akan Anda buat pada prakiraan yang
disediakan di Snap Supplemental Workbook, jika ada?
- Saya akan lebih konservatif dalam memperkirakan pendapatan pada
2017 dan 2018, hanya dua tahun yang saat ini mengalami
peningkatan tiga digit. Snap memiliki banyak tantangan seperti
yang disebutkan di atas dalam pertanyaan 1, dan kinerja
keuangannya baru-baru ini relatif buruk dibandingkan perusahaan
teknologi lainnya. Tidak ada alasan kuat untuk percaya bahwa
peningkatan persentase sebanyak itu akan segera terjadi.
- CapEx meningkat sangat lambat, yang masuk akal karena Snap
adalah perusahaan teknologi. Namun, jika manajer percaya bahwa
mereka akan menghabiskan lebih banyak untuk kamera dan
peralatan baru terkait lainnya sebagai produk sampingan, mereka
harus meningkatkan pengeluaran mereka lebih banyak.
- Saya juga akan meramalkan tingkat pertumbuhan secara lebih
akurat dengan memperluas cakrawala waktu, atau mungkin
menggunakan data harga penjualan yang disediakan di Exhibit 14,
atau kelipatan wajar lainnya untuk meramalkan nilai terminal.

ii. Berapa tingkat diskonto yang akan Anda rekomendasikan untuk

digunakan dalam analisis DCF ini? Asumsikan suku bunga obligasi
pemerintah jangka panjang sebesar 3,16%.

Google Facebook Twitter

Beta (diungkit) 0.97 0.69 1.05
D/E 2.75% 0% 26.81%
Pajak 35% 35 % 35%
Faktor penskalaan 1.02 1.00 1.17
Beta (tanpa leverage 0.95 0.69 0.89
Rata-rata
beta tanpa pengaruh 0.85 Tarif bebas risiko 3.16%
 WACC Snap 7.3900 Risiko mkt prem. 5%

iii. Secara khusus, bagaimana Anda menghadapi ketidakpastian

yang terkait dengan pertumbuhan Snap di masa depan?

Saya akan menyertakan analisis skenario (lihat file excel terlampir) yang
menyoroti harga saham dalam skenario kasus terbaik, dasar, dan
terburuk. Saya juga akan menempatkan WACC 7,39% yang disebutkan di
atas untuk kasus terbaik, karena ini akan membuat harga saham melonjak
hampir tiga kali lipat, dan memberi sinyal kepada investor bahwa Snap
sama berisikonya dengan Amazon (yang jelas tidak benar!)

d. Apakah Anda percaya bahwa Snap meremehkan harga IPO-nya? Jika

demikian, mengapa hal itu terjadi, dan apakah Anda setuju dengan
keputusan itu? Jika Anda adalah CEO sebuah perusahaan yang menjalani
IPO, apakah Anda setuju untuk menurunkan harga pada saat penawaran?

Saya percaya bahwa Snap meremehkan harga IPO-nya, tetapi tidak terlalu
berbeda dari harga dasarnya sekitar $23 hingga $24. Itu mungkin dilakukan
untuk menarik investor yang skeptis tentang harga tinggi, dan meningkatkan
permintaan sesudahnya. Snap juga bisa diremehkan jika sponsornya benar-
benar tidak yakin tentang penerimaan yang akan diterima stok. Lagi pula, dalam
kasus terburuk, harga saham akan segera naik ke harga yang dianggap layak
oleh investor.

Jika saya adalah CEO sebuah perusahaan yang menjalani IPO, saya setuju
untuk menurunkan harga pada saat penawaran. Meskipun akan ada isu
signaling, pada akhirnya investor yang bersedia mengambil risiko atas isu baru
mendapat imbalan, dan para eksekutif perusahaan merasa senang. Itu jauh lebih
baik daripada harga saham perusahaan yang jatuh pada hari pertama dan IPO-
nya dianggap gagal.