Étude de cas Gestion financière globale :

Pour octobre 1995, on peut s'attendre à un taux au comptant de 87,7 JPY/USD (ou 0,1141
USD/JPY). Dérivé de la condition de non-arbitrage de la parité d'intérêt couverte, nous
pouvons calculer le taux à terme USD/JPY. Nous utilisons les taux d'intérêt annuels à 6 mois
indiqués dans le dossier, soit 1,69 % pour le marché monétaire étranger (JPY) et 6,12 % pour
le marché monétaire national (USD), qui sont divisés par 2 pour ajuster le taux d'intérêt à la
période de 6 mois. En multipliant le taux au comptant actuel (0,0112) par
(1+0,0306)/(1+0,0085), nous obtenons le taux à terme attendu, comme indiqué dans le tableau
ci-dessous. Nous nous attendons à ce que le yen s'apprécie par rapport au dollar.
direct rate indirect rate
Spot rate (USD/JPY) 0,01116 89,6
F(T) rate (USD/JPY) 0,01141 87,7

Le tableau ci-dessous indique les recettes attendues en devises étrangères converties dans la
monnaie nationale en utilisant les taux au comptant prévus pour octobre 1995. L'exposition
au yen devrait être examinée plus en détail. En effet, les recettes en JPY représentent 39 %
de nos recettes totales prévues et devraient augmenter de 28 % en glissement annuel, ce qui en
fait de loin la position de change la plus importante. En outre, les économies japonaise et
américaine sont moins imbriquées et les fluctuations monétaires sont plus probables, ce qui
accroît le risque. Les estimations de la volatilité du tableau 1 montrent que le yen est la
deuxième monnaie la plus volatile avec 9,7 %, juste après la lire italienne avec 10,9 %.
Toutefois, l'exposition à la lire italienne ne doit pas être examinée de plus près, car Diva
Shoes a des dettes envers des fournisseurs italiens qui agissent comme une couverture
opérationnelle. Les recettes en dollars canadiens représentent 27 % des recettes, mais cette
devise présente la volatilité la plus faible (4,4 %) et le risque est donc moindre. L'exposition
aux francs français est moins importante, puisqu'elle ne représente que 6 % des recettes. Étant
donné que l'entreprise a des marges élevées (marge brute de 45 %) et qu'elle se trouve dans
une situation financière solide, elle peut se permettre de ne pas couvrir l'ensemble de son
risque de change.
USD revenues JPY revenues FRF revenues Lira revenues CAD revenues
in FC - JPY 1803519043 FRF 14010000 LIRA 7909729000 CAD 17123000
Expected rate (USD/FC) - $ 0,01141 $ 0,20000 $ 0,00062 $ 0,79365
in HC $ 9 000 000,00 $ 20 570 672,52 $ 2 802 000,00 $ 4 882 548,77 $ 13 589 682,54
as % of total revenue 18% 40% 6% 10% 27%
% change vs 9/26/1994 13% 28% -2% -6% -14%

Pour couvrir l'exposition au risque de change, deux options sont possibles. Tout d'abord, il est
possible de conclure un contrat à terme pour acheter des dollars contre un montant fixe de
devises étrangères. La deuxième possibilité consiste à acheter des options de vente sur le
yen.
Le tableau ci-dessous indique les gains en USD dans les différents scénarios. Le
remboursement de la couverture à terme a été calculé en multipliant le montant en JPY
attendu par le taux direct à terme. Pour le pay-off de la couverture de l'option, nous avons
d'abord calculé le pay-off dans les trois différents scénarios en comparant l'exercice de
l'option avec le pay-off sans exercice de l'option. Nous avons ensuite soustrait la prime
d'option (0,0003 multiplié par le revenu attendu en JPY) de la plus élevée des deux valeurs
calculées précédemment.
Nous pouvons constater que dans les scénarios 1 et 2, il serait préférable d'utiliser l' option
de couverture à terme car le rendement de la couverture à terme est plus élevé. En revanche,
dans le scénario 3, l'option de couverture par une option de vente permet d'obtenir un gain
nettement plus élevé. On constate qu'avec les options de vente, on limite le potentiel à la
baisse en conservant le potentiel à la hausse lié aux fluctuations des devises. Etant donné que
Diva Shoes Inc. se trouve dans une situation financière solide, qui lui permet de supporter un
risque limité et calculé à la baisse , nous recommandons de couvrir l'exposition au risque
de change en achetant des options de vente sur JPY, car dans ce cas nous pouvons profiter
d'un potentiel de hausse significatif.
Forward hedge pay-off Option hedge pay-off Option premium Option is exercised Option is not exercised
Scenario 1 $ 20 541 219,17 $ 19 953 478,87 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 20 039 100,48
Scenario 2 $ 20 541 219,17 $ 20 430 095,95 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 20 971 151,66
Scenario 3 $ 20 541 219,17 $ 21 188 089,38 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 21 729 145,10