Studiu de caz Global Financial Management:

Pentru octombrie 1995 se poate aștepta o rată spot de 87,7 JPY/USD (sau 0,1141
USD/JPY). Derivat din condiția de non-arbitraj a parității dobânzii acoperite, putem calcula
rata forward USD/JPY. Folosim ratele anuale ale dobânzii pe 6 luni acordate în acest caz, care
sunt de 1,69% pentru piața monetară externă (JPY) și 6,12% pentru piața monetară internă
(USD), care sunt împărțite la 2 pentru a ajusta rata dobânzii la intervalul de timp de 6 luni.
Prin înmulțirea ratei spot curente (0,0112) cu (1+0,0306)/(1+0,0085) obținem rata forward
așteptată conform indicațiilor din tabelul de mai jos. Ne așteptăm ca JPY să se aprecieze
față de USD.
direct rate indirect rate
Spot rate (USD/JPY) 0,01116 89,6
F(T) rate (USD/JPY) 0,01141 87,7

Tabelul de mai jos prezinta veniturile asteptate in valuta convertita in moneda nationala
utilizand cursurile spot asteptate pentru luna octombrie 1995. Expunerea JPY trebuie
inspectată mai detaliat. Într-adevăr, veniturile JPY reprezintă 39% din veniturile noastre
totale preconizate și se așteaptă să crească cu 28% de la an la an, făcându-l de departe cea mai
mare poziție FX. În plus, economia japoneză și cea americană sunt mai puțin interconectate,
iar fluctuațiile valutare devin mai probabile, ceea ce duce la un risc mai mare. Estimările
volatilității din Anexa 1 arată că JPY este a doua cea mai volatilă monedă cu 9,7%, imediat
după lira italiană cu 10,9%. Cu toate acestea, expunerea la lira italiană nu trebuie să fie
inspectată mai îndeaproape, deoarece Diva Shoes are datorii către furnizorii italieni care
acționează ca o acoperire operațională. Veniturile CAD reprezintă 27% din venituri, însă
această monedă prezintă cea mai mică estimare a volatilității cu 4,4% și, prin urmare, prezintă
un risc mai mic. Expunerea la franci francezi este mai puțin importantă, cu doar 6% din
venituri. Deoarece firma are marje ridicate (adică o marjă brută de 45%) și se află într-o
poziție financiară solidă, își poate permite să nu-și acopere toate riscurile valutare.
USD revenues JPY revenues FRF revenues Lira revenues CAD revenues
in FC - JPY 1803519043 FRF 14010000 LIRA 7909729000 CAD 17123000
Expected rate (USD/FC) - $ 0,01141 $ 0,20000 $ 0,00062 $ 0,79365
in HC $ 9 000 000,00 $ 20 570 672,52 $ 2 802 000,00 $ 4 882 548,77 $ 13 589 682,54
as % of total revenue 18% 40% 6% 10% 27%
% change vs 9/26/1994 13% 28% -2% -6% -14%

Pentru a acoperi expunerea FX există două opțiuni. În primul rând, există posibilitatea de a
încheia un contract forward pentru a cumpăra dolari pentru o sumă fixă de valută străină. A
doua posibilitate ar fi să cumpărați opțiuni put pe JPY.
În tabelul de mai jos putem identifica plățile în USD în diferite scenarii. Plata forward a
acoperirii împotriva riscurilor a fost calculată prin înmulțirea sumei JPY preconizate cu rata
forward directă. Pentru amortizarea acoperirii opțiunii, am calculat mai întâi câștigul în cele
trei scenarii diferite, comparând exercitarea opțiunii cu câștigul fără a exercita opțiunea. Apoi
am scăzut prima de opțiune (0,0003 înmulțită cu venitul JPY așteptat) din cea mai mare dintre
cele două valori calculate anterior.
Putem vedea că în scenariile 1 și 2 ar fi mai bine să se utilizeze opțiunea de acoperire
anticipată, deoarece amortizarea acoperirii forward este mai mare. În schimb, în scenariul
3 , alternativa de acoperire împotriva riscurilor a opțiunii put conduce la un câștig
semnificativ mai mare. Putem vedea că, prin opțiunile put, limităm sau coborâm potențialul,
păstrând potențialul ascendent asociat fluctuațiilor valutare. Deoarece Diva Shoes Inc. se află
într-o poziție financiară solidă, care permite companiei să suporte un risc descendent limitat și
calculat, vă recomandăm să acoperiți opțiunile put de cumpărare a expunerii FX pe
JPY, deoarece în acest caz putem profita de un potențial ascendent semnificativ.
 Forward hedge pay-off Option hedge pay-off Option premium Option is exercised Option is not exercised
Scenario 1 $ 20 541 219,17 $ 19 953 478,87 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 20 039 100,48
Scenario 2 $ 20 541 219,17 $ 20 430 095,95 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 20 971 151,66
Scenario 3 $ 20 541 219,17 $ 21 188 089,38 $ 541 055,71 $ 20 494 534,58 $ 21 729 145,10