5.1.

Calculo del Valor presente neto (VPN) con y sin

financiamiento.
Valor presente neto (VPN) o valor actual neto (VAN)
El valor presente neto es la diferencia del valor presente neto de los flujos
netos de efectivo y el valor actual de la inversión, cuyo resultado se expresa en
dinero. Se define como la suma de los valores actuales o presentes de los
flujos netos de efectivo, menos la suma de los valores presentes de las
inversiones netas. En esencia, los flujos netos de efectivo se descuentan de la
tasa mínima de rendimiento requerida9 y se suman. Al resultado se le resta la
inversión inicial neta. La fórmula que se utiliza para calcular el valor presente
neto es:

En caso de que los flujos netos de efectivo sean iguales durante todos los años
es posible utilizar la fórmula de anualidad para calcular el valor presente neto
de los flujos de efectivo, la cual es:

Fórmula del VPFNE (valor presente de los flujos netos de efectivo). Se usa
para calcular el valor presente neto de los flujos de efectivo cuando son iguales
durante todos los años en el horizonte de tiempo de duración del proyecto de
inversión. La fórmula de VPFNE se sustituye en la fórmula del cálculo del valor
presente neto y queda de la siguiente manera:
La tasa mínima de rendimiento que se utiliza para calcular de valor presente
neto debe incluir una reflexión y un análisis del entorno donde se desarrollará el
proyecto de inversión, principalmente en cuanto a las características de las
fuentes de recursos a las que se recurrió para reunir los fondos necesarios
para adquirir los activos, pues este estudio determina el costo del capital
promedio ponderado. También es necesario conocer las políticas de la
empresa acerca de las tasas de rendimiento mínimas que deben aportar los
proyectos de inversión, o, en su defecto, es preciso determinar si el proyecto es
indispensable a pesar de no cumplir con los rendimientos exigidos por la
empresa. Por ello, para establecer la tasa mínima de rendimiento que los
proyectos de inversión requieren es necesario contemplar lo siguiente:
Costo de capital de los fondos que se utilizarán para financiar el
proyecto de inversión.
Tasa de rendimiento que generaron históricamente los activos de la
empresa que lleva a cabo el proyecto de inversión.
Rendimiento que otorgan los instrumentos financieros libres de riesgo
del mercado financiero. En el caso de México, normalmente es el interés
que pagan los Cetes, el cual se considera una tasa libre de riesgo
crediticio.
El riesgo específico del proyecto de inversión.
Las políticas de la empresa con respecto a las tasas de rendimiento que
deben cumplir los proyectos de inversión.
La importancia del proyecto de inversión en la planeación estratégica de
la empresa.
Interpretación del valor presente neto.
En el momento que los flujos de efectivo se descuentan a valor presente según
la tasa mínima de rendimiento (la “i” que se usa en la fórmula de VPN), se
recupera la tasa mínima de rendimiento que se desea que el proyecto de
inversión genere, y cuando se resta la inversión inicial neta a la sumatoria de
los flujos de efectivo se recupera la inversión inicial neta, de tal manera que si
el VPN que se obtiene es mayor que cero, se logró una ganancia adicional
después de recuperar:
La tasa mínima de rendimiento.
La inversión inicial neta.
El valor presente neto presenta tres diferentes resultados:
Valor presente neto = +.
Valor presente neto = 0. • Valor presente neto = –.
Cuando el resultado es positivo representa el importe de dinero que se logra
como ganancia adicional después de recuperar la inversión y la tasa mínima de
rendimiento.
Si el resultado es cero es porque se recuperó sólo la inversión y la tasa mínima
de rendimiento que se estableció desde el inicio. En estos casos el proyecto es
aceptable, siempre y cuando en la tasa de descuento que se utiliza se incluya
el costo del financiamiento del proyecto de inversión y la tasa de rendimiento
que compense el riesgo inherente al proyecto objeto de análisis.
Si la tasa mínima de rendimiento es el costo de capital promedio ponderado, ya
incluye el rendimiento que los accionistas o inversionistas desean obtener del
proyecto de inversión, pues el costo de capital promedio ponderado incluye el
costo de las acciones comunes y preferentes y de las utilidades retenidas.
En los casos que el resultado del valor presente neto es negativo, se muestra
el importe de dinero faltante para cumplir con la recuperación del monto de la
inversión inicial neta (IIN) y de la tasa mínima de rendimiento que se estableció
al principio.
Criterio de aceptación-rechazo
Un proyecto de inversión o alternativa de inversión se considera aceptable
cuando el valor presente neto de los flujos netos de efectivo (utilidad) supera a
la inversión que se realizó, es decir, si el valor presente neto es mayor o igual
que cero.
VPN > 0
Las desventajas de este criterio se refieren a que:
La tasa de interés que se utiliza para calcular este indicador puede
fijarse de manera optimista o pesimista, según el criterio subjetivo del
analista que la establezca.
La tasa mínima de rendimiento exigida al proyecto de inversión quizá no
sea la adecuada debido a la conmutación de las variables que
determinan el costo de capital a lo largo del periodo en que se
desarrollará el proyecto de inversión.
Por su parte, las ventajas de este indicador se refieren a que:
Considera el valor del dinero en el tiempo.
Se incluye de cierta manera el riesgo del país donde se realizan las
operaciones de financiamiento del proyecto.
La inflación se toma en cuenta en la evaluación, en el momento de
realizar la proyección de los flujos netos de efectivo.
¿Qué es el valor presente neto?
El valor presente neto (VPN) es el valor de los flujos de efectivo proyectados,
descontados al presente. Es un método de modelado financiero utilizado por
los contadores para la elaboración de presupuestos de capital y por analistas e
inversores para evaluar la rentabilidad de las inversiones y proyectos
propuestos.
El método del valor presente neto (VPN) también es conocido como valor
actual neto (VAN) y se utiliza para evaluar inversiones actuales o potenciales y
te permite calcular el rendimiento de inversión (ROI) esperado.
Método del valor presente neto.
El método del valor presente neto incorpora el valor del dinero en determinado
tiempo de flujos de efectivo netos de un negocio o proyecto. El objetivo del
valor presente neto es realizar las comparaciones entre los periodos en los que
el proyecto o negocio tuvo diferentes flujos de efectivo para determinar si
conviene o no invertir en él.
El valor depende de la tasa de interés a la que se ajusta el cálculo del valor
presente neto. El método para calcular el valor presente neto es a través de un
quebrado o razón aritmética, en donde el numerador es el dinero y el
denominador corresponde a la tasa de interés.
Ventajas y desventajas de usar el método de valor presente neto.
Ventajas
1. Es útil: El valor presente neto ayuda a emplear el valor del dinero en el
tiempo justo.
2. Ayuda a la toma de mejores decisiones: Contribuye a tomar mejores
decisiones para aceptar o rechazar algún negocio o proyecto.
3. Da más visibilidad: El valor presente neto permite observar los flujos de
efectivo que se han involucrado a lo largo de la vida del negocio o proyecto.
Desventajas
1. Es variable: Depende de la tasa de interés que se utilice.
2. Tiene un alto grado de incertidumbre: Los eventos futuros no siempre
pueden ser confiables, por lo que la decisión se basaría en una suposición.
3. Está sujeto a otros gastos: La rentabilidad de un negocio también
depende de gastos adicionales.

5.2. Cálculo del Tasa Interna de Rendimiento (TIR) con y sin

financiamiento.
Ésta es la tasa de descuento a la que el valor presente neto de una inversión
arroja un resultado de cero, o la tasa de descuento que hace que los flujos
netos de efectivo igualen el monto de la inversión. Esta tasa tiene que ser
mayor que la tasa mínima de rendimiento exigida al proyecto de inversión. En
términos generales también se interpreta como la tasa máxima de rendimiento
que produce una alternativa de inversión dados ciertos flujos de efectivo.
Es importante señalar que debido a que los proyectos de inversión presentan
dos tipos de flujos de efectivo, (constantes o desiguales por cada año de
duración de la inversión), y de acuerdo con el tipo de flujos de efectivo, la tasa
interna de rendimiento se obtiene mediante las siguientes fórmulas.
En el caso en que los flujos de efectivo son desiguales se utiliza la siguiente
fórmula:

Si se emplea la tasa interna de rendimiento (TIR) como tasa de descuento para

calcular el valor presente neto, el resultado que se obtiene da un valor de cero,
y en la fórmula se sustituye “i” por TIR:

Métodos para obtener la tasa interna de rendimiento

Existen diversos métodos para obtener la tasa interna de rendimiento entre los
cuales se destacan:
Método gráfico.
Método de interpolación.
Método gráfico.
De acuerdo con este enfoque, primero se calcula el VPN del proyecto de
inversión con la tasa mínima de rendimiento que se exige de acuerdo con el
costo de capital promedio ponderado, que corresponde a las fuentes de
financiamiento utilizadas.
En caso de que se obtenga un valor positivo se aumenta la tasa de descuento
en el cálculo del VPN, con lo cual el valor disminuirá; si, por el contrario, el
primer valor obtenido de VPN es negativo, es necesario disminuir la tasa de
descuento utilizada para calcular nuevamente el VPN. Se deben obtener dos
valores de VPN: uno negativo y otro positivo, con la finalidad de realizar una
gráfica que permita visualizar el perfil del valor presente neto, y que en
términos generales muestre que la tasa de rendimiento en el VPN es cero.
Para construir la gráfica en el eje horizontal “X” o de las abscisas se registran
los valores de la tasa de descuento y en el eje de las ordenadas o “Y” los
importes de VPN correspondientes a cada tasa de descuento. Por último, se
unen los puntos para formar una línea que se conoce como perfil de VPN.
5.3. Análisis de Sensibilidad.
El análisis de sensibilidad mide la variación que se produce en el rendimiento
del resultado del proyecto de inversión (principalmente el VPN), como
consecuencia de la modificación de alguna de las variables que determinan la
rentabilidad o los beneficios, considerando que las demás variables no
cambian.
La utilidad principal de este estudio es conocer qué factor o variable afecta en
mayor medida el resultado de operación del proyecto de inversión. Es este
caso, la fórmula que se usa es:

Importancia del análisis de sensibilidad

Cuando en los proyectos de inversión se deben tomar decisiones acerca de su
operación, por lo general se consideran factores como:
1. Tamaño de la planta.
2. Volumen de producción.
3. Tipo de productos.
4. Número de trabajadores que deberá contener la planta.
5. Equipo de distribución.
6. Personal de ventas.
7. Recursos utilizados en la promoción.
8. Calidad de las garantías.
9. Requisitos que la operación de la planta debe cumplir.
Estos factores inciden de manera directa en el rendimiento que generará la
inversión, ya que a medida que los gastos se incrementan, disminuyen las
utilidades y, por consecuencia, la rentabilidad del proyecto. Las decisiones
acerca de estos factores se adoptan según el desenvolvimiento del proyecto de
inversión, la respuesta de los consumidores, la reacción de los competidores,
etc., pues cualquier situación que afecta a estos factores condiciona el volumen
de las utilidades y, a su vez, los rendimientos.
El análisis de sensibilidad muestra en forma exacta la cantidad en que se
modificará el rendimiento como respuesta a determinado cambio de una
variable si todas las demás se mantienen constantes. El rendimiento puede ser
medido de acuerdo con el VPN (valor presente neto) o la TIR (tasa interna de
rendimiento). El análisis de sensibilidad mide el cambio en el VPN o TIR
cuando se modifica alguno de los factores que determinan la utilidad de la
operación del proyecto de inversión.
Para realizar el análisis de sensibilidad es preciso identificar los factores que
tienen más probabilidad de oscilar con respecto a su valor esperado, después
se asignan valores por abajo y por arriba de este esperado y, sin realizar
modificaciones a los demás elementos, se calculan nuevamente los valores de
rendimiento,3 en este caso el VPN.
También se puede graficar el perfil de VPN con los nuevos valores que
determinan la utilidad del proyecto de inversión. Cuando la pendiente de la
línea del perfil de VPN es mayor, el resultado de las utilidades es más sensible
a la modificación de los factores en comparación con una pendiente menor.
Métodos que se utilizan en el análisis de sensibilidad.
Existen diferentes métodos para hacer un análisis que muestre las variaciones
de los rendimientos, debido a la variación de alguno de los factores que
determinan la utilidad, a saber:
Método informal.
Árbol de decisión.
Modelo Monte Carlo.
Método informal
Cuando se aplica este enfoque el objetivo es detectar los factores que
determinan la rentabilidad del proyecto y que tienen la posibilidad de modificar
la utilidad. Para ello, se hace un estudio del grado de afectación que produce el
factor analizado en las utilidades y rentabilidad del proyecto de inversión y se
pronostica la posibilidad de variación o estabilidad de los factores durante el
horizonte de tiempo que durará el proyecto de inversión.
La decisión se basa principalmente en la apreciación subjetiva que los analistas
(sujetos) perciben con respecto a la estabilidad o cambios potenciales de los
factores de estudio, así como en el grado de afectación de las utilidades que
generarán los proyectos de inversión.
Árbol de decisión
Las principales decisiones sobre las inversiones se toman según los resultados
que las empresas tienen durante su funcionamiento, es decir, por etapas. Las
decisiones grandes o importantes se toman después de una serie de análisis
que permiten conocer las ventajas y desventajas que implican.
En este sentido, el árbol de decisión muestra los futuros puntos de decisión, así
como los posibles hechos que afectan la operación del proyecto de inversión.
Se acostumbra incluirlo en las probabilidades de concurrencia de los distintos
hechos inciertos, ya que muestra la tendencia de los eventos aleatorios y sus
valores en términos de utilidades y pérdidas en cada una de las alternativas.
Cada alternativa se presenta como una rama del árbol de decisiones.
Método Monte Carlo
El método Monte Carlo es denominado así porque se basa en las matemáticas
de las apuestas que se hacían en los casinos. Este método vincula las
sensibilidades y las distribuciones de probabilidades de las variables de
insumo. El proceso que sigue este método es el siguiente:
Se especifica la distribución de probabilidad de cada una de las
variables que afectan el flujo de efectivo.
Después se escoge de manera aleatoria un valor proveniente de la
distribución de probabilidad de cada variable, para calcular nuevamente
los flujos de efectivo con base en ese supuesto.
Se determinan de nueva cuenta los índices de rendimiento,5 en este
caso el nuevo VPN.
Se realizan los pasos 2 y 3 n veces, quizá unas 1 000 veces en la
computadora, y se obtienen 1 000 valores de VPN, con los cuales se
genera una distribución de probabilidad.
Los otros factores que afectan el resultado de los proyectos de inversión
se mantienen en sus valores originales, sin modificaciones.
Con los resultados anteriores se calcula el valor esperado, la varianza y
la desviación estándar.