UNIVERSITE ALASSANE OUATTARA

SCIENCES ECONOMIQUES ET DEVELOPPEMENT

---- LICENCE 3 GESTION -----
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Techniques et opérations de change

Dr CISSE Hamadou

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 Introduction générale
La monnaie, par définition large, se compose de l’ensemble des moyens de
paiements acceptés dans une communauté. Elle est nationale et s’arrête aux
frontières pour le bon fonctionnement des relations économiques internationales
et les règlements des flux commerciaux entre les pays. De ce fait, sur les
marchés (marchés des changes), les monnaies doivent pouvoir être convertibles
les unes dans les autres, deux à deux: c’est l’opération de change.
L’échange des monnaies se déroule sur un lieu abstrait appelé “le marché des
changes“.
Les conversions (cotations) des devises s’effectuent par le biais de diverses
opérations spécifiques.
Ce cours s’articule autour du plan sommaire suivant.
Plan sommaire
Chapitre I :Généralités sur la monnaie, les marchés et régimes de changes
… I- La monnaie : rappel de définitions fonctionnelles
… II- Structure et fonctionnement du marché des changes
III- Les régimes de changes
Chapitre II : Techniques et opérations de cotations au comptant
I- Généralités sur les cotations des monnaies
II- Techniques de cotations au comptant
Chapitre III : Techniques et opérations de cotations à terme
I- Présentation des changes à terme
II-Les opérations techniques de changes à terme.
Conclusion générale
Références bibliographiques
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 CHAPITRE I

GENERALITES SUR LA MONNAIE, LES MARCHES

DU CHANGE ET REGIMES DE CHANGE

Les opérations de cotation peuvent se faire soit au comptant soit à terme sur les
marchés des change régis par le système de changes flottants Elles font l’objet
d’affichages réguliers par les banques.

Le marché des changes n’a pas de frontières et n’est physiquement localisé à

aucun endroit particulier. A tout instant, une transaction identique peut être
réalisée simultanément à Paris, Londres, Zurich, Hong-Kong, New-York,…, en
fonction des heures d’ouverture. L'activité se répartit sur différentes places avec
bien entendu des volumes échangés différents d'une place à l'autre.
I/- La monnaie : rappel de définition succincte

Avant d'expliquer comment se forme le cours d'une monnaie sur un marché des
changes, commençons par rappeler succinctement quelles sont ses fonctions
principales (Cf Cours de Monnaie de l’année dernière).
Traditionnellement, on retient trois fonctions principales :
 La monnaie est une réserve de valeur : elle permet par exemple de
conserver les revenus d'une vente pour procéder à un achat ultérieur,
 La monnaie est une unité de compte : elle permet de fixer la valeur de
tous les biens et services et de les comparer entre eux,
 La monnaie est un intermédiaire dans les échanges : elle permet à
quiconque de régler dettes et obligations, on parle alors de pouvoir
libératoire.

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Ces 3 fonctions de la monnaie ont été définies dès le quatrième siècle avant
notre ère par le philosophe grec Aristote.

Conclusion, sans monnaie nous en serions réduits à recourir au troc. Ainsi pour
acheter notre baguette de pain, nous devrions disposer d'un bien particulier(la
monnaie) qui sera accepté par notre boulanger en échange de cette baguette de
pain…
Lorsque l'une de ces 3 fonctions n'est pas remplie, on ne peut pas parler de
véritable monnaie.
Mais la monnaie est nationale et n’a pas de valeur en dehors des frontières du
pays qui l’a émise. De ce fait, lors qu’on a besoin d’effectuer une opération avec
un autre pays, il faut nécessairement convertir sa monnaie nationale dans les
monnaies des autres pays, 2 à 2 : dès lors on se réfère au marché de changes, qui
par définition est un marché abstrait car n’étant physiquement localisé nulle part.
C’est le fonctionnement de ce marché qui particulièrement nous intéresse ici.

II/- Structure et intervenants du marché des changes

L’échange des monnaies se déroule sur un lieu abstrait appelé “le marché des
changes“. C’est donc un lieu d’achats et de ventes de devises. Les marchés des
changes sont animés par des opérateurs professionnels et par d’autres opérateurs
non professionnels.

A/- L’organisation structurelle du marché des changes

Le marché des changes est un marché financier mal connu du grand public. En
anglais, il se nomme FOREX Market, FOREX étant la contraction
de FOReign EXchange.
Bien qu'il possède certains segments "organisés", le marché des changes est
essentiellement un marché de gré à gré (Voir Annexe 1 : Schéma de
l’organisation structurelle du marché des changes).

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 B/- Les intervenants sur les marchés des changes
Le marché des changes est le marché sur lequel se retrouvent tous les
participants désireux de vendre ou d’acheter une devise contre une autre. Dans
le jargon financier, il est souvent question du “Forex“(contraction des termes
anglais FOReign Exchange) pour désigner le marché des changes.
Le marché des changes réunit des participants extrêmement divers qui se
présentent en 7 catégories.
1)- Les banques commerciales (banques privées)
Elles ont un accès direct au marché des changes. Elles réalisent les plus gros
volumes des transactions de changes (environ 60%). Leurs interventions
répondent à différents objectifs :
 Fournir des cours (prix) des monnaies (market-making) à leurs clients ou
à d’autres Banques,
 Offrir à leurs clients des produits aptes à les aider à couvrir le risque de
change,
 Profiter de certains écarts de cours instantanés (arbitrage),
 Prendre des positions sur les marchés financiers (spéculation).
Pour remplir ces objectifs, les banques doivent :
 Disposer de moyens humains : les cambistes qui sont les opérateurs

intervenant spécifiquement sur le marché des changes et pouvant se

spécialiser sur différentes fonctions (traders, sales, arbitragistes, etc.).
 Mettre à la disposition de leurs opérateurs les moyens techniques
nécessaires : accès aux informations financières, communication, outils de
calcul, outils de contrôle, etc.
2)- Les Banques Centrales
Comme toute banque, les Banques Centrales peuvent accéder au marché des
changes. Outre leurs besoins propres, les Banques Centrales peuvent intervenir
sur demande du Trésor ou d’autres organismes publics dans le but de maintenir

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ou faire évoluer le cours de leurs monnaies nationales respectives à une
valeur compatible avec la politique économique du pays.

Par exemple, un pays fortement exportateur aura intérêt à maintenir un cours de

change bas pour sa monnaie afin de rendre ses produits attractifs à l'étranger.
3)- Les Courtiers (Brokers)
Ils ont un rôle assez particulier puisqu’ils n’interviennent en principe pas sur le
marché des changes pour leur propre compte. Ils servent d’intermédiaires entre
les banques, assurent la diffusion d’informations et facilitent les transactions en
recherchant des contreparties tout en garantissant une certaine confidentialité.
Leur participation aux échanges est en nette diminution depuis l'émergence des
plates-formes électroniques (voir plus bas). Cependant, ils interviennent encore
comme intermédiaire pour négocier des ordres hors normes ou sur des monnaies
émergentes.

A Londres ou à New-York, les courtiers sont appelés Brokers (Voice Brokers ou

Electronic Borkers).
4)- Les Investisseurs Institutionnels (les “Zinzins“)
On trouve dans cette catégorie les compagnies d’assurances, les caisses de
retraites, les fonds de pension et les fonds d’investissement.
Ces acteurs peuvent intervenir directement sur le marché des changes afin de
couvrir ou de diversifier leurs investissements.
NB : (Prononciseser les“ Z'INvestisseurs Z'INstitutionnels, ou zinzins !)

5)- Les Entreprises

A l’origine, l’existence même du marché des changes repose sur les activités de
commerce international et donc sur les entreprises.
En effet, lorsque des entreprises importent ou exportent des marchandises,
elles doivent acheter ou vendre des devises tout en minimisant le risque
d’appréciation ou de dépréciation de celles-ci.

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 Toutefois, les entreprises n’interviennent pas directement sur le marché des
changes ; elles font appel à leurs banques pour réaliser leurs opérations pour
acheter ou vendre les devises et mettre en place les instruments de couverture du
risque de change.

6)- Les particuliers

Longtemps exclus, les particuliers peuvent accéder depuis quelques années au
marché des changes par l’intermédiaire de nouvelles plateformes de Trading de
change sur Internet afin de spéculer sur l’évolution des cours.

Cette activité reste néanmoins encore très modeste en termes de volume et

d’impact sur les cours.
7)- Les plates-formes électroniques
Ce ne sont pas une catégorie d’intervenant à proprement parler, mais d’un
nouvel instrument informatique d’opérations financières sur le marché de
changes.
L’importance des plateformes ne cesse de croître notamment avec la mise en
place de nouvelles règles telle que l’EMIR (European Market Infrastructure
Regulation) en vigueur dans la Zone Euro depuis la grande crise financière de
2008 et visant à réguler les marchés des dérivées de gré à gré. Aujourd'hui on
considère que près de 75% des volumes échangés passent par l'intermédiaire de
plates-formes électroniques de négociation. Les plates-formes ont des origines
diverses. Elles peuvent être accessibles à tous
C/- Essor croissant des opérations de changes
Certes, on peut observer qu’épisodiquement, les médias généralistes évoquent
des mouvements sur les cours des devises mais peu de personnes savent que
derrière ces achats ou ventes de monnaie se cache le marché des changes. Et
encore moins de personnes savent que ces opérations ne constituent pas
l'essentiel de l'activité de ce marché.

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Pourtant, en termes de volumes d'opérations échangées, le marché des changes
est le plus important marché financier du monde. En effet, comme le montre les
dernières études triennales de la BRI (Banque des Règlements Internationaux),
le volume moyen quotidien échangé sur le marché des changes s'élève à plus
de 5000 milliards de dollars américains. Et cette moyenne est en nette
progression depuis quelques années comme le montre le tableau 1 ci-dessous.
Tableau de l’évolution du volume des opérations de changes
(en milliards d’USD)
1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013
1182 1527 1239 1934 3324 3972 5345
Source :BRI, Enquête triennale,2013

NB : A titre de comparaison, les statistiques de l’OCDE estiment que le montant

total annuel des échanges de biens et services ne s’élève qu’à seulement 1700
milliards de Dollars.

Le formidable essor des marchés des changes au cours de ces trois dernières
décennies tiennent à des raisons qui peuvent être regroupées en quatre points :
- La montée en puissance des investisseurs institutionnels (gestionnaires de
risques, gros acheteurs de risques = spéculateurs,…)
- Le développement de la stratégie de “curry trade“ au cours des années 2000.

- L’essor du trading électronique (plates-formes électroniques,…)

- La grande résistance du marché des changes aux crises économiques et
financières de ces dernières décennies (crise de Subprimes, crise de la Grèce,…)

III/- Les systèmes ou régimes de change

Le régime de change désigne l’ensemble des règles par lesquelles un pays ou un
ensemble de pays organisent la détermination des taux de change. Il existe une
grande variété de taux de change correspondant plus ou moins à deux grands
types de régimes : le régime de changes fixes et le régime de changes flottants
(ou flexibles). Le choix d’un régime de change par rapport à un autre relève de
la politique monétaire décidée par un pays ou une zone monétaire.
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 A/-Le régime de change fixe
Dans un régime de change fixe, le cours d’une devise est fixé par rapport à un
étalon (souvent une monnaie ou un panier de monnaies) par la Banque Centrale
qui émet cette devise. Le cours ainsi fixé est appelé le “cours pivot“ (ou parité
fixe) et constitue le taux de change de référence autour duquel une certaine
marge de fluctuation peut être autorisée (de plus ou moins quelques pourcents).
Les autorités monétaires sont tenues de défendre le cours pivot pour le maintenir
à l’intérieur de la marge de fluctuation autorisée. Des modifications du cours
pivot (dévaluation ou réévaluation) peuvent néanmoins être autorisées sous
certaines conditions.
Il existe plusieurs formes de régimes de change fixe. Un taux de change pivot
peut être fixé avec une marge de fluctuations autorisées plus ou moins large.
a)-Dans un régime de monnaie unique, une Banque Centrale établit des taux de
change fixes et irrévocables, les monnaies locales étant remplacées par une
monnaie commune. C’est le cas de la Zone Franc composée du FCFA (France
de la Coopération Financière d’Afrique) des 8 Etats de l’Union Economique et
Monétaire Ouest Africaine (UEMOA), du FCFA (Franc de la Communauté
Financière d’Afrique) des 6 Etats de la Communauté Economique et Monétaire
de l’Afrique Centrale (CEMAC) et du FC (Franc Comorien) des Îles Comores
qui, tous les 15, sont dans un système monétaire de taux de change (parité) fixe
“ajustable“, précédemment avec le Franc Français, et depuis son avènement,
avec l’euro de l’Union Européenne, tel que 1 euro = 655,9170 FCFA.
b)- Dans le cas des Etats dont la monnaie est rattachée au DTS (Droit de tirages
spéciaux) qui est la monnaie de compte du FMI.
c)-Dans un système de caisse d’émission, en anglais “currency board“ (cas du
peso argentin de 1991 à 2001), l’émission de monnaie dépend strictement des
quantités de monnaie de référence mises en réserve par la Banque Centrale du
pays concerné. Parfois les deux monnaies, locale et de référence, circulent
librement à l’intérieur du pays.
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 d)- Enfin, divers autres pays pratiquant un système intermédiaire entre la fixité
et la flexibilité (Les Etats de la Zone Franc avec le Reste du monde hors pays
Zone euro).
B/-Le régime des changes flottants
A l’inverse du régime des changes fixe, dans le régime des changes flottants
(ou flexibles), aucun engagement n'est pris au sujet du taux de change, qui
évolue librement, en fonction de l'offre et de la demande sur le marché des
changes.
Il existe de même plusieurs formes de régimes de change flottant, depuis le
régime « pur » dans lequel seul le marché définit l’équilibre, jusqu’au régime de
flottement administré dans lequel les Banques Centrales interviennent de façon
coordonnée pour informer le marché des taux de change souhaités. Ce qui est
notamment le cas de la Chine
Avec le poids grandissant de la Chine dans le commerce international, la
maîtrise du taux de change de la devise chinoise, le yuan, par la Banque
Populaire de Chine est devenue un thème de débat récurrent lors des sommets
économiques mondiaux. La Chine est en effet souvent accusée de ne pas jouer le
jeu des changes flottants, comme la plupart des pays développés, en maintenant
sa devise sous-évaluée afin de favoriser ses exportations. Cette politique
monétaire dirigiste est considérée comme une forme de concurrence déloyale
par ses partenaires commerciaux, en premier lieu les USA.
Dans le cas général du système de flottement des taux de change, le taux de change
est évalué selon deux méthodes : celle dite “au certain“ et celle dite “à
l’incertain“.(Nous y revenons dans le chapitre qui suit)

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 CHAPITRE II
TECHNIQUES ET OPERATIONS DE CHANGE
SUR LE MARCHE AU COMPTANT

Appelé aussi “marché spot", le marché au comptant est le marché sur

lequel des devises sont échangées entre banques. Il est nommé ainsi car les
transferts de devises (qui restent virtuels) s'effectuent dans les deux jours ouvrés.
Comme beaucoup de marché, il n'est pas localisé en un lieu géographique précis,
les vendeurs et acheteurs (opérateurs) communiquent par téléphone, internet,
télex...
Les conversions des devises (cotations) s’effectuent par le biais de diverses
opérations spécifiques.
I/- Généralités sur la cotation des cours des monnaies
Les cours des monnaies sont régulièrement affichés par les banques
commerciales.
A/- Domaine de définition de la cotation
D’une manière générale, la cotation d’une monnaie est l’opération qui
consiste à fixer la valeur de celle-ci par rapport à la valeur d’une autre sur le
marché du change en fonction de l’offre et de la demande de ladite monnaie :
c’est donc la technique de conversion des monnaies les unes dans les autres,
prises 2 à 2. Les cotations déterminent les taux de change des monnaies 2 à 2 sur
les marchés des changes. Elles sont affichées par les banques tous les jours
ouvrables.

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Exemple : Au 02/03/2015, sur le marché de change de Paris est affiché la
notation suivante : EUR / USD : 1,4578

Cette notation est une cotation : elle indique la valeur externe de 1 euro (EUR
ou €) par rapport au dollar américain (USD ou $) et donc signifie que 1€ =
1,4578 $
Les cotations sont annoncées en indiquant les quatre chiffres après la
virgule. Les techniques de cotations se traduisent par des opérations diverses.
Le dollar des Etats-Unis est encore la devise la plus commercée : il est impliqué
dans plus de 80% des transactions.
Le tableau ci-dessous donne dans l’ordre d’importance la liste des devises les
plus négociées au monde (avec leurs symboles).
Symbole Pays Devise
USD Etats-Unis Dollar
EUR Zone euro Euro
JPY Japon Yen
GBP Grande Bretagne Pound
CHF Suisse Franc suisse
CAD Canada Dollar
AUD Australie Dollar
NZD Nouvelle Zélande Dollar

Les symboles monétaires du marché des changes sont toujours composés de

trois lettres : les 2 premières lettres identifient le nom du pays et la 3e lettre
identifie le nom de la devise de ce pays.

B/- La forte domination du dollar sur le FOREX

- Environ 85% ‘sur 200%) des opérations de change sont réalisés en dollar
américain (USD).
- L’EUR occupe la 2e position avec environ 39% des transactions quotidiennes.

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- Viennent ensuite le JPY et la GBP qui ont vu leur poids se réduire au profit de
devises émergentes tels que le REAL brésilien, le WON Sud-coréen, la ROUPIE
indienne, Le YUAN chinois, etc dont la part progresse depuis le milieu des
années 2000.
Le tableau 1 ci-après donne la répartition des transactions quotidiennes par
devise.
Tableau 1 : Répartition des transactions quotidiennes par devise
Pays USD EUR JPY GBP CAU CHF CAD Devises RDM
émergentes
Part du
FOREX 42 20 10 6 4 3 3 4 9

Source : Enquête triennale de la BRI , Decembre 2010

Cependant, comme le montre le tableau 2 ci- dessous, le Royaume Uni et les

USA demeurent les plus grands marchés des changes au monde avec
respectivement 37% et 18% du volume mondial des transactions de change
FOREX.
Tableau 1 : Part des transactions réalisées en 2010 sur les principaux
Marchés des changes en % du total des transactions
Pays RU USA Japon Suisse Singa- Hong Aus- France Allema- RDM
pour Kong tralie gne
Part du
FOREX 37 18 6 5 5 5 4 3 2 15

C/- Les systèmes de cotation des monnaies

Depuis les reformes de 1973, le Système Monétaire International (SMI)
fonctionne essentiellement sur un régime de flexibilité (flottement) “administré“
des taux de change entre la grande majorité des monnaies.
Dans ce régime, deux procédés de cotations sont utilisés pour exprimer les
cours des monnaies : la cotation au certain et la cotation à l’incertain ; la
différence entre les deux étant le sens du rapport entre la monnaie nationale et la
monnaie étrangère (la devise).

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 1)- La cotation au certain.
Elle indique la quantité variable (nombre d’unités) de monnaie étrangère pour
obtenir une unité de monnaie nationale. Le nombre d’unités de monnaie
étrangère est “la cote“ du cours et l’unité de monnaie nationale est “la base“ du
cours.
La cotation au certain était uniquement pratiquée à Londres ; mais depuis
1978 elle est aussi faite sur la place de New York. De même, depuis la
naissance de l’euro en 1999, elle est aussi pratiquée sur les marchés de cette
zone.
Ainsi à Londres, la livre sterling anglaise ou Great British Pound (GBP) est
exprimée au certain par rapport aux autres monnaies :
Exemple: A Londres, on note la cotation comme suit:
• GBP / USD : 2,0615 ou 1 £ = 2,0515$
Dans laquelle la base est 1 unité de GBP et la cote est 2,0615 unités de USD
• GBP / CHF : 2,2826 ou 1 £ = 2,2826 CHF
Dans laquelle la base est 1 unité de GBP et la cote est 2,2826 unités de CHF
=>La GBP est la monnaie nationale (monnaie directrice = la base) ; USD et
CHF sont les monnaies étrangères (les devises = les cotes).
A Paris ou à Milan ou dans n’importe quel pays de la zone euro, la cotation est
généralement faite au certain :
• EUR / USD : 1,4540 => 1€ = 1,4540 $
• EUR / CHF : 1,2230 => 1€ = 1,2230 CHF
Dans lesquelles EUR est la base et USD et CHF sont les cotes
2)- La cotation à l’incertain
Elle exprime l’unité de monnaie étrangère en termes de monnaie nationale. Elle
indique donc la quantité variable (nombre d’unités) de monnaie nationale à
céder pour obtenir une unité de monnaie étrangère (devise).

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Exemples
• à Zurich (Suisse):
USD / CHF : 1,1030 => 1$ = 1,1030 CHF
• à Tokyo (Japon) :
USD / JPY : 102 => 1 $ = 102 ¥
• à Abidjan:
EUR / FCFA : 656,9170 => 1€ = 656,9170 FCFA
GBP / FCFA: 985,7550 => 1£ = 985,7550 FCFA
NB : Sur certains marchés des changes, les deux types de cotations, au certain et
à l’incertain, sont pratiquées : c’est par exemples, le cas dans aux Etats-Unis et
dans la Zone euro.
Exemples :
• à New York, les cotations sont, soit au certain, soit à l’incertain: à l’incertain:
GBP / USD: 2,0615 => 1£ = 2,0615 $
USD/GBP: 0,4850 => 1$ = 0,4850 £
• à Paris et dans toutes les villes des pays de la Zone euro, les cotations sont
faites, soit au certain, soit à l’incertain :
CHF / EUR : 0,6370 => 1 CHF = 0,6370 €
EUR/CHF : 1,5698 => 1€ = 1,5698
C/- Les principaux types de cotation.
Sur les marchés des changes, les techniques de cotations se font par des
opérations diverses dont les plus pratiquées sont : la cotation directe ou
indirecte, la cotation au certain ou à l’incertain et la cotation au comptant ou à
terme. En outre, il faut préciser le sens du cours du change : cours acheter ou
cours vendeur.
1)- La cotation directe et la cotation indirecte.
Les cours des monnaies sont définis selon deux méthodes : le cours direct ou
le cours indirect (cours croisé)
1.1-- La cotation directe (cours observé)
Le cours direct est le cours observé (affiché) entre deux monnaies A et B. Il
représente le prix d’une unité de monnaie de A obtenu en l’échangeant
directement contre une autre monnaie B.
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Exemple: USD / EUR : 0,6859=> 1$ = 0,6859 Є
NB : La paire EUR/USD ou USD/EUR est la paire la plus traitée en Spot car
elle intervient dans plus de 30 % des transactions avec le dollar. Les cours de
cette paire évoluent librement dans un régime de changes flottants, suivant
l'offre et la demande sur le marché interbancaire : les 2 Banques Centrales de ces
devises(la Réserve Fédérale des États-Unis et la Banque Centrale Européenne)
n'interviennent que très rarement pour modifier l'évolution des cours.

Les variations des cours EUR/USD ou USD/EUR sont assez faibles difficiles à
interpréter en l'absence d'un étalon monétaire mondial servant de référence ou
pivot (voir annexe 2). Par exemple une hausse de la parité EUR/USD peut
exprimer tout aussi bien une appréciation de l'euro qu'une dépréciation du dollar.

1.2- La cotation indirecte (le cours croisé) : le principe de base

Sur tous les marchés de changes et donc dans tous les pays, on trouve pour
toutes les devises une cotation exprimée contre USD. On trouve également assez
facilement des cotations directes contre EUR ou GBP.
En revanche, on ne trouve pas spontanément les cotations des autres devises
entre elles et dont on peut avoir besoin, par exemple dans le cadre d'une
transaction commerciale.
Le cours croisé (cross rate) ou cours indirect entre deux devises Mo1 et Mo2
est un cours qui n’est pas observé. Il est déterminé en partant des cours affichés
sur le marché des changes de deux paires de devises. Il représente donc le prix
obtenu en échangeant une monnaie contre une autre par l’intermédiaire d’une
3ième monnaie (la monnaie “véhicule“ ou monnaie de base).
Le principe de base du cours croisé à l’incertain est donc le suivant.
Soit les cotations de 2 paires de monnaies A/B et A/C, avec A comme devise de
base (monnaie pivot).
Par la cotation croisée on peut calculer le cours de la paire B/C, tel que
/
B/C = = A/C x
/ /

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Exemple : USD/CHF : 1,8250et USD/JPY : 170,5310, (=> USD = base)
On peut déterminer le cours de CHF/JPY, tel que:
/
CHF/JPY = = USD/JPY x
/ /
,
= = 93,4416 = 170,5310 x
, ,

 CHF/JPY : 93,4416 c-à-d 1CHF = 93,4416 JPY

Cependant les cotations donnent simultanément le cours auquel la devise de
base est achetée et le cours auquel elle est vendue : ces deux cours acheteur et
vendeur doivent être pris en compte dans l’estimation pratique des cours croisés
(Nous y reviendrons donc).

D/ Appréciation/dépréciation- réévaluation/dévaluation
Comme tout prix, le cours de la monnaie est variable à la hausse ou à la baisse à
la suite de la confrontation de son offre et de sa demande dans le régime flottant
(appréciation ou dépréciation). Cependant la variation du cours de la monnaie
peut être aussi due à une décision politique des autorités de l’Etat (dévaluation
ou réévaluation).
1)- Le sens et la manière de la variation des cours des monnaies
Selon la direction de la cotation, un accroissement du cours d’une monnaie
signifie appréciation ou dépréciation de la devise.
Exemple : Dans la Zone euro, le lundi 13/04, l’USD est coté 1,5410 pour 1 EUR
et le mardi 14/04, il est coté 1,5430 pour 1 EUR :
La valeur de l’EUR a donc augmenté : il ya eu appréciation de l’EUR par
rapport à l’USD. Le taux de cette appréciation est :
, ,
x 100 = 0,129%
,

En revanche, il ya eu dépréciation de l’USD par rapport à l’EUR.

Il faut donc retenir que :

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- dans le cas d’une cotation au certain, si le cours d’une devise (la monnaie, ici
l’USD) augmente, cela signifie que cette monnaie étrangère se déprécie et qu’en
revanche, la monnaie nationale (ici l’EUR) s’apprécie.
Dans le cas d’une cotation à l’incertain, lorsque le cours augmente, cela
signifie que la monnaie étrangère s’apprécie et qu’inversement, la monnaie
nationale se déprécie.
La distinction, d’une part, entre la dépréciation et la dévaluation et, d’autre
part, entre l’appréciation et la réévaluation est liée à la manière dont s’établit le
cours d’une monnaie :
- Dans un système de parités fixes (par exemple, celui de l’EUR et du FCFA),
les cours des monnaies sont établis par les autorités gouvernementales : en cas
de hausse de la valeur de la monnaie, on parle de réévaluation et, en cas de
baisse, on parle de dévaluation (situation intervenue en 1994 entre le FCFA et le
FF).
- Dans un système de de taux de changes flottants, les cours des monnaies
résultent de la confrontation de l’offre et de la demande de monnaie : en cas de
hausse de la valeur de la monnaie, on parle d’appréciation et, en cas de baisse,
on parle de dépréciation.
2)- Les impacts de l’appréciation et de la dépréciation de la monnaie
La dépréciation et l’appréciation impactent différemment sur l’activité
économique.
2.1- L’impact de la dépréciation
Il peut être positif et négatif à la fois.
2.1.1- L’impact positif de la dépréciation
- Augmentation de la compétitivité prix des entreprises exportatrices ;
- augmentations des exportations en volume ;Fonction de l’élasticité prix de la
demande étrangère.

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 2.1.2- L’impact négatif de la dépréciation
- Augmentation de la facture d’importation en consommations (de matières
premières pour les pays développés, en produits finis pour les PVD) ;
- Fonction de l’intensité énergétique de la croissance.
2.2- L’impact de l’appréciation
De même, il peut être positif et négatif à la fois.
2.2.1- L’impact positif de l’appréciation
- Diminution de la compétitivité prix des entreprises exportatrices ;
- Baisse des exportations en volume ;
- Fonction de l’élasticité prix de la demande étrangère.
2.2.2- L’impact négatif de l’appréciation
- Diminution de la facture d’importation en consommations (de matières
premières pour les pays développés, en produits finis pour les PVD) ;
- Fonction de l’intensité énergétique de la croissance.

II/- Les techniques de cotation au comptant

Les techniques de cotations que nous examinons ici sont de trois types :
- les cotes du change dans une opération de change ;
- Les méthodes de calcul des cours croisés ;
- Les opportunités d’arbitrage sur les cours croisé.
A/ - Les cotes du change d’une opération de change.
Comme toute marchandise, la monnaie se vend et s’achète aux prix déterminés
par la confrontation de son offre et de sa demande sur le marché du change.
Le prix ou cours à l’achat et le cours à la vente sont affichés par les banques
commerciales notamment.
Si ces deux cours diffèrent sur différents marchés, des opportunités de profit
peuvent se présenter.
1)- Le cours acheteur et le cours vendeur
Sur les marchés des changes, les cotations des devises sont données, d’un

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 19

côté (à gauche) en cours auquel les devises sont achetées : c’est le cours
acheteur (CA) et, d’un autre côté (à droite) en cours auquel elles sont vendues :
c’est le cours vendeur (CV).
- Le CA (en anglais Bid) est le cours auquel la banque achète la devise : c’est
le cours demandé.
- Le CV (en anglais Ask) es le cours auquel la banque vend la devise : c’est
le cours offert.
Exemple : Soit affichée la cotation suivante : EUR/USD : 1,3560 - 1,3565
Alors le CA est 1,3560 et le CV est 1,3565, tel que CV > CA
L’écart entre CV et CA est appelé la “ marge“ ou “spread“ et correspond au
coût du risque pris par la contrepartie (ici la banque) qui exprime la cotation. Ce
risque est fonction de la paire de devises, du montant traité, de la nervosité du
marché et du sentiment que se fait le cambiste sur l’évolution des cours. Dans un
marché calme, le spread sera réduit ; par contre dans un marché agité, il
augmentera.
Les cours de l’exemple ci-dessus signifient que la banque achète 1 € à 1,3560
$(CA) et la vend à son client à 1,3565$ (CV), soit un spread de :
1,3565 – 1,3560 = 0,005$par €.
Mais si c’est la banque qui prend l’initiative de l’opération, c-à-d lorsqu’elle
est en position de cliente, elle achète au CA et vend au CV comme tout client
sur un marché.
Dans la plupart des cas, les cours sont simplement donnés à l'aide des chiffres
les plus à droite.
Ainsi en reprenant l'exemple EUR/USD : 1,3560 - 1, 3565.
- La cotation sera exprimée sous la forme 1,3560/65.La partie 60/65 de cette
cotation est appelée points (en anglais pips).
- Le chiffre précédant immédiatement les points (5) est la figure (ou gueule ) :
ce chiffre est fourni dans la cas où le marché est agité ou lorsque les cours
varient autour d'une figure.
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Bien entendu, ces principes sont à adapter en fonction du nombre de chiffres
après la virgule.
Ainsi pour l’USD/JPY, par exemple, dont le cours peut comprendre que 2
chiffres après la virgule, alors ces 2 chiffres représentent les points et la figure
est le chiffre qui précède immédiatement la virgule.

Exemple : EUR/JPY : 176,45 => 45 = points et 7 = figure.

2)--Les CA et CV dans une cotation croisée.
2.1-Calculs des CA et CV croisés
Sur le marché international des changes, la plupart des monnaies sont cotées
contre l’USD ou contre l’EUR. Pour échanger des monnaies autres que l’USD et
l’EUR, il faut calculer les cours croisés sur les CA et CV. Cela implique
l’existence d’un écart (spread) entre le CV et le CA. Cela se traduit ensuite par
des opérations diverses.
Supposons affichées par une banque (la banque A) les cotations suivantes :
EUR / GBP : 0,8506 - 0,8518 ;
EUR / CHF : 1,3426 - 1,3439.
Quelles seront les différentes opérations de la banque A pour afficher sa cotation
GBP / CHF?
=> La règle est la suivante :
a)- Pour calculer le CA du cours croisé, on divise le CA de la 2epaire cotée par le CV de la
1e paire cotée. Ainsi, on a obtenu :
( / ) ,
CA(GBP / CHF) = = = 1,5761 CHF.
( / ) ,

=> Donc: CA(GBP / CHF) = 1,5761

b)- Pour calculer le CV du cours croisé, on divise le CV de la 2e paire cotée par le CA de la
1e paire cotée. Ainsi, on a obtenu :
( / ) ,
CV( GBP / CHF) = = = 1,5799
( / ) ,

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 21

Finalement la banque A affichera donc la cotation suivante:
GPB / CHF : 1,5761 - 1,5799.
Ce qui signifie qu’elle achète 1£ à 1,5761 CHF et vend 1£ à 1,5799 CHF

2.2- Inversion d’une paire de cotation

Par inversion, on peut passer d’une paire de cotation donnée (exemple : EUR/USD) à une
autre paire de cotation (USD/EUR).
Exemple : Si on affiche EUR/USD : 1,3462 – 1,3471, quelle est la cotation USD/EUR ?
=>Il faut :
a)- calculer le CA(USD/EUR) en inversant le CV de la 1e cotation, tel que
CA(USD/EUR) = = = 0,7423
( / ) ,

b)- calculer le CV(USD/EUR) en inversant le CA de la 1e cotation,, tel que

CV(USD/EUR) = = = 0,7428
( / ) ,

Dès lors on a : USD / EUR : 0,7423 - 0,7428

2.3- Affichage des cours
Soient les données d’une série de cotations au comptant recensées dans le
recensées dans le tableau ci-dessous
Cours guichet
Devises Achat Vente
EUR/USD 1,3472 1,3498
EUR/GBP 0,8506 0,8575
EUR/CHF 1,5930 1,5985
EUR/CAD 1,3772 1,3796
EUR/JPY 112,5745 113,3730

Il arrive que la banque n’affiche que les 2 derniers chiffres de la décimale du CA

et du CV si les 3 premiers chiffres des cours sont les mêmes.
Dès lors les données du tableau ci-dessus seront simplement affichées comme
suit :

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 22

 EUR/USD 1,3472 / 98
EUR/GBP 0,8506 /75
EUR/CHF 1,5930 / 85
EUR/CAD 1,3772 / 96
EUR/JPY 112,5745 / 003,3730

NB : La banque peut même seulement afficher les 2 derniers chiffres des parties
décimales. Exemple EUR / USD : 72 – 98 (ou 72/98). Ce que comprendront
immédiatement les personnes qui suivent les cours.

B/-Méthodes de calculs des cours croisés selon la nature

de la cotation.
Selon que la cotation est faite au certain, à l’incertain ou à la fois au certain et à
l’incertain, s’imposes une méthode de calcul des cours croisés.
Comme nous l’avons noté plus haut, la cotation de deux cours croisés permet
d’obtenir un cours indirect. Il s’agit de croiser les cours de deux paires de
monnaies pour trouver le cours d’une 3e paire de monnaies.
Généralement, par leur rôle de monnaie internationale, l’EUR et surtout l’USD
jouent la fonction de monnaie véhicule car ils sont les deux monnaies dans
lesquelles pratiquement toutes les autres monnaies du monde sont cotées sur les
marchés interbancaires des changes.
1)- Calcul des cours croisés dans une cotation au certain.
Soient sur le marché des changes de Londres (au certain) les cotations de 2
paires de monnaies récapitulées dans le tableau ci-dessous.

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 Cotations
des paires CA CV Observations
(à Londres)
1e paire de ►GBP est la devise de
monnaies GBP / EUR 1,9880 (D)
1,9895 (D)
base = véhicule
(au certain) ►EUR est la devise de
règlement = cote
2e paire de ►GBP est la devise de
monnaies GBP / USD 2,1370(N) 2,1390(N) base = véhicule
(au certain) ►USD est la devise de
règlement = cote
3e paire à ►EUR = base
calculer EUR/USD ? CA ? CV ? ► USD = cote

=> Calcul explicite des cours croisés de la paire: EUR/USD

Règle ;
a)- Calcul duCA(EUR/USD) : il revient à diviser le CA de la 2e paire,
[CA(GBP/USD) = 2,1370], par le CV de la 1e paire, [CV(GBP/EUR) =
1,9895].
( / ) ,
=>CA(EUR/USD) = = = 1,0741 USD = taux auquel le
( / ) ,

marché de Londres achète 1 EUR.

b)- Calcul du CV(EUR/USD) : il revient à diviser le CV de la 2e paire,
[CV(GBP/USD) = 2,1390], par le CA de la 1e paire, [CA(GBP/EUR) =
1,9880].
( / ) ,
=> CV (EUR/USD) = = = 1,0759 USD = cours auquel le
( / ) ,

marché vend 1 EUR.

Finalement on a : EUR / USD = 1,0741 – 1,0759

=>Inversement, USD/EUR = - = = 0,9294 - 0,9310

, ,

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2)- Calcul des cours croisés dans une cotation à l’incertain.
Soient sur le marché des changes de New York (à l’incertain) les cotations de
2 paires de monnaies récapitulées dans le tableau ci-dessous.
Cotations
des paires CA CV Observations
(à Paris)
1e paire de ►USD est la devise de
monnaies USD / EUR 0,6370 0,6375 base = véhicule
(à l’in certain) ►EUR est la devise de
règlement = cote
2e paire de ►CHF est la devise de
monnaies CHF / EUR 0,6874 0,6890 base = véhicule
(à l’in certain) ►EUR est la devise de
règlement = cote
3e paire à ►CHF = base
calculer CHF/USD ? CA ? CV ? ► USD = cote

 Calcul explicite des cours croisés de la paire: CHF/USD

Règle :
a)- Le calcul du CA(CHF/USD) revient à diviser le CA de la 1e paire,
[CA(USD/EUR) = 0,6370], par le CV de la 2e paire, [CV(CHF/EUR) =
0,6890].
[ ( / ) ,
=>CA(CHF/USD) = = = 0,9245 USD= cours auquel
( / ) ,

le marché de Paris achète 1 CHF.

b)- Le calcul du CV(CHF/USD) revient à diviser le CV de la 1e paire,
[CV(USD/EUR) = 9,6375], par le CA de la 2e paire, [CA(CHF/EUR) =
0,6874].
[ ( / ) ,
=>CV(CHF/USD) = = = 0,9274 USD= cours auquel
( / ) ,

le marché de Paris vend 1 CHF.

On a donc : CHF / USD = 0,9245 – 0,9274
=>Inversement, USD/CHF = = - = = 1,0782 - 1,0816
, ,

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 3)- L’affichage des cours croisés
Dans la cotation croisée, le sens n’est pas toujours indiqué. Aussi, si l’on n’est
pas familier avec les cotations, il n’est pas facile d’interpréter un cours coté.
Le tableau ci-après donne un exemple des cours de change croisés de 4 devises
dans un tableau à double entrées pouvant se lire à la fois en ligne et en colonne.

Tableau des cours croisés affichés

EUR USD GBP CHF
EUR 1 1,3481 0,8490 1,3426
USD 0,7417 1 0,6298 0,9959
GBP 1,1779 1,5879 1 1,5814
CHF 0,7448 1,0041 0,6234 1

Par exemple, l’EUR est coté 1,3481 USD (en ligne : EUR/USD = 1,3481) et,
inversement, le cours de l’USD est égal à 0,7417 EUR (en colonne :USD/EUR =
1 / 1,3481= 0,7417).
Dans ce tableau, à chaque cours affiché est logiquement associé son inverse.
Sur deux places distinctes, il peut y avoir, après inversion une légère différence
due à des coûts de transaction ou au fait que les cours donnés ne sont pas
affichés au même instant.
En définitive, la règle qu’on retient ici est que les affichages des cours font
apparaître une parfaite symétrie entre les cours au certain et les cours à
l’incertain.
C /- Opportunité de gains et déroulement d’une opération
de change au comptant.
L’arbitrage sur le marché des changes au comptant consiste à acheter et vendre
ou à vendre et acheter des devises sur différents marchés des changes afin de
profiter des différentiels entre les cours croisés. Cette opération suit un
déroulement spécifique.

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 1)- L’opportunité de gains par les cours croisés
Le calcul de cours croisés permet de savoir, si implicitement ou explicitement,
les cours de changes sont les mêmes sur tous les marchés (hors commissions) :
c’est le principe d’absence d’opportunité que respectent les professionnels
(cambistes et brokers).
Exemple. Considérons une entreprise française qui veut vendre 1.000.000 $.
Elle appelle 3 banques A, B et C pour leur demander leurs cotations du jour sans
leur préciser si elle veut acheter ou vendre.
Supposons que les 3 banques lui donnent leurs cotations respectives
suivantes.

Banque A Banque B Banque C

EUR§USD 1,3505 - 18 1,3504 - 12 1,3510 - 23

L’entreprise doit choisir la banque qui lui donne le plus d’EUR en contrepartie de
ses 1.000.000 $
 Ce que donne chaque banque :

- Banque A : = 0,7397544013 x 1.000.000 = 739.754,4015

,

- Banque B : = 0,74008288392 x 1.000.000 = 740.082,88932

,

- Banque C : = 0,7394808844 x 1.000.000 = 739.480,8844

,

Dans cet exemple, c’est la banque B que l’entreprise va choisir car elle donne
740.082,889 € pour 1.000.000 $> aux 2 autres propositions.
Dès lors chaque partie (l’entreprise et la banque B) indique l’institution
financière dans laquelle son argent sera transféré.
2)-Déroulement d'une opération de change comptant
L’opération de cotation au comptant est réalisée à un cours déterminé qui
représente le prix de référence de la paire des monnaies cotées.

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 27

 Les 2 contreparties (l’acheteur et le vendeur) n'échangent pas les monnaies le
jour même. Le règlement des devises intervient généralement 2 jours ouvrés
après la transaction. Cette date de règlement est appelée date de valeur.
Ce délai permet aux contreparties de se confirmer mutuellement les conditions
de la transaction (prix, montant, mode de règlement) et d'effectuer le paiement
de chacune des monnaies.

Exemple :
• Le Lundi 6 Août à Paris, un client appelle une banque A pour acheter des GBP
contre 800.000 EUR qu’il possède.
• Aussitôt la banque A contacte une autre banque B située à New York et lui
vend 1.000.000 EUR contre des GBP.
• 2 jours après, le Mercredi 8 Août, la banque A verse les 1.000.000 EUR à la
banque B qui affiche ce jour EUR/GBP : 0,8450 – 0,8460.
En contrepartie, la banque A reçoit : 1.000.000 x 0,8450 = 845.000 GBP
Aussitôt, elle affiche ce jour : GBP/EUR : 1,1772 – 1,1780 et effectue sa
transaction avec son client en lui vendant des GBP contre EUR, soit :
800.000 x = 800.000 x 0,8488 = 679.040 GBP.
,

L'ensemble de ces transactions entre les banques A et B sur le marché au

comptant (transactions + règlements) peut être illustré schématiquement comme
suivant :

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 28

NB : Ce même jour du 06/08, la banque A :
1)- pourrait revendre ces 800.000 EUR qu’elle a achetés à son client à un autre
client contre GBP à 800.000 x 1,1780 = 942.400 GBP et réaliser ainsi un
bénéfice brut de : 942.400 – 679.040 = 263,360 GBP.
2)- ensuite pourrait revendre contre EUR ces 263,360 GBP à un autre client,
soit un bénéfice brut de 263,360 x 1,1772 = 310,027 EUR.

-----------------------------------------------------------------------------------

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 CHAPITRE III
TECHNIQUES ET OPERATIONS DE CHANGE SUR
LE MARCHE A TERME

Le marché à terme, ou marché des contrats à terme, est un marché où

les règlements se font à une échéance ultérieure et prévue à l'avance de celle où
les transactions sont conclues.

Sur le marché des changes à terme ont lieu les cotations à terme (à échéance).
Les opérateurs y négocient (achètent et vendent) des transactions de devises
aujourd’hui mais dont la livraison ne se fera que dans un terme égal ou supérieur
à 3 jours ouvrés. On parle alors de transactions sur les marchés à terme swaps ou
cambistes. le change à terme est également appelé terme sec (outright
forward ou plus simplement outright).Le marché à terme est un marché de gré
à gré.
Ici nous allons succinctement en analyser les caractéristiques et les principes
de cotations.

I/- présentation des changes à terme

Le marché des changes à terme (forward market) est un marché où les devises
s'échangent à un cours fixé sur le moment pour une livraison qui se fera
ultérieurement à une date déterminée.
A/- Les origines des changes à terme.
Rappelons succinctement ses origines pratique et théorique.

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 30

 1)- L’origine pratique des changes à terme
Le change à terme ne date pas d’aujourd’hui car on en trouve trace dès le XIXe
siècle.
A l'origine, l’intérêt du change à terme s’est souvent manifesté pendant et après
des périodes de forts troubles (par exemple des guerres) entraînant instabilité
économique et dérèglements monétaires.
En effet, le fait de fixer par anticipation le cours d’un couple de devises
constitue tout d'abord une garantie contre les fluctuations de change. Mais le
change à terme permet aussi de profiter parfois de réelles opportunités de
réaliser des opérations spéculatives.
Ce n'est cependant qu'à partir des années 1950/60 que le change à terme s'est
développé en s'appuyant sur une liquidité accrue et sur des informations
financières de plus en plus fiables et accessibles.
2)- L’origine théorique des changes à terme : la théorie keynésienne
de la Parité des taux d’intérêt (TPTI)
La “théorie de la parité des taux d’intérêts“(TPTI) présentée en1923 par
l’économiste Anglais John Maynard KEYNES (1883-1946) est l’une des
principales approches théoriques dans l’explication des opérations de changes à
terme.
La TPTI de Keynes stipule que le cours à terme d’un couple de devises
XXX/YYY est celui qui rend indifférent un investisseur à se porter sur la devise
XXX ou sur la devise YYY.
Autrement dit, il doit être équivalent pour un investisseur de placer une somme
en monnaie XXX sur une durée donnée ou de convertir cette somme en monnaie
YYY, de la placer sur la même durée et de la revendre simultanément à terme.
Le principe de la TPTI sous-entend deux principales implications :
a)- Toute différence de taux d’intérêt entre 2 pays donnera lieu, sur le marché
des changes, à un écart entre le cours de change à terme et le cours de change
-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 31
comptant de ces 2 devises de ces deux pays. Cet écart peut être positif (report)
ou négatif (déport).

b)- Tout divergence entre l'écart de taux d’intérêt et le cours à terme donnerait
lieu immédiatement à des opérations d’arbitrage qui tendraient à revenir à un
point d'équilibre.
B/- Caractéristiques du marché de changes à terme.
On peut regrouper les caractéristiques du marché de changes à terme en trois
principaux traits : les termes des transactions (cotations), les opérations de
changes des institutions bancaires et l’importance croissante des opérations à
terme.
1)- Les termes des cotations
En principe, toutes les monnaies convertibles peuvent être négociées à terme sur
un marché.
Généralement les opérations sur les marchés à terme se font dans un délai
supérieur à 2 jours ouvrés et égal ou inférieur à 12 mois (1 an). Mais pour
certaines monnaies, elles peuvent aller au-délà d’un an. C’est ainsi que :
- Pour toutes les devise, les transactions se font à court terme (de 3 jours à 6
mois) ;
- Il est aussi possible de traiter les cours de la plupart des monnaies jusqu’à 1
an ;
- Seuls les cours des 5 principales monnaies (USD, EUR, GBP, CHF et JPY)
peuvent être traités jusqu’à 5 ans, (cas très rare toutefois).
Lors de la négociation d’une opération à terme, il est préférable de retenir l’une
des échéances ci-dessus mentionnées (3 ou 6 mois). Toutefois, il est possible
d’avoir des termes dits “rompus“ c-à-d des termes ne correspondant pas à un
nombre exact de mois, par exemple, 3 mois et 5 jours,… Dans ce cas, le coût des
transactions est plus élevé car la banque à plus de mal à couvrir ses propres
risques de changes.

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 32

 2)- Les opérations de changes à terme des institutions bancaires
Les institutions financières intervenant sur les marchés de changes à terme sont
les banques commerciales et les Banques Centrales.

2.1- Les opérations de change des banques commerciales.

Pour effectuer des opérations de change à terme, les banques commerciales
exigent en général un dépôt de garantie, sauf lorsqu’elles négocient avec
d’autres banques. Lorsque les variations de cours sont importantes, la banque
peut réclamer une garantie supplémentaire.
Les opérations de changes à terme s’effectuent directement de banque à
banque ou par l’intermédiaire d’un courtier. En principe elles ne sont jamais
cotées en bourse : il n’existe donc pas de cours à terme officiel.
En période de stabilité des cours, les opérations à terme sont moins
importantes que les opérations au comptant (parfois jusqu’à 10 fois moins) et le
marché est alors souvent à sens unique : les monnaies faibles sont peu
demandées (achetées) et les monnaies fortes sont peu offertes (vendues). Il
devient alors difficile de trouver des contreparties.
La dernière étude d'EUROMONEY (2014) montre que plus de 60% des
volumes des opérations de changes sont réalisés par seulement 5 banques.
Tableau : Les principales banques commerciales et leur volume respectif de
changes sur les marchés de changes (en milliards d’USD).
Citibank Deutsche Barclays UBS HSBC JP Bank of
Banques Autres
(USA) Bank Bank (Suisse) (RU) Morgan America
(Allemagne) (RU) (USA) (USA)
Part du
marché 850,12 830,51 578,23 576,84 377,36 294 232,14 1560,85
Source : EUROMONEY, FOREX Survey, 2014
2.2- Les opérations de changes à terme des Banques Centrales.
Nous l’avons dit plus haut, les Banques Centrales peuvent aussi intervenir
sur les marchés des changes, non seulement pour leur propre compte, mais aussi

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 33

sur la demande d’institutions publiques (Trésor public,…) pour maintenir ou
faire évoluer à la hausse ou à la baisse le cours de leur monnaie nationale à une
valeur compatible avec la politique économique du pays.
Par exemple, un pays fortement exportateur aura intérêt à maintenir un cours de
change bas pour sa monnaie afin de rendre ses produits attractifs à l'étranger.
Traditionnellement les Banques Centrales ont pour politique de n’intervenir
sur le marché de changes à terme que pour lutter contre la spéculation car, en
diminuant les reports et les déports, elles défavorisent le jeu des spéculateurs en
les empêchant d’opérer à des cours favorables.
Les opérations à terme peuvent sembler, en théorie, plus importantes que
celles des opérations au comptant du fait de la non intervention des Banques
Centrales sur les marchés au comptant. Mais en réalité, les relations entre les
cours à terme et les cours au comptant réduisent fortement les variations des
cours à terme.
3)- Un marché de communication continue
Bien avant l’arrivée de l’internet, le marché des changes disposait déjà d'un
réseau permettant la diffusion en temps réel d'informations financières
(cotations, analyses, commentaires, chiffres économiques, etc.).Ces informations
étaient collectées et diffusées par des agences de presse spécialisées par radio,
téléphone, télex,…
Dès les années 80, époque où les moyens de communication se limitaient encore
au téléphone et au télex, les cambistes avaient à leur disposition des outils de
communication ultra performants. Ainsi, la radio Reuters disposait déjà d'un
réseau privé de communication permettant aux opérateurs de communiquer en
temps réel et de réaliser des transactions.
Comme le marché des changes n’est pas localisé, il est possible d’acheter ou de
vendre des devises 24 h / 24 puisque les principales places financières se relaient
sur tous les fuseaux horaires.

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 34

Le marché ouvre en Australie, se déplace progressivement vers l’Asie, puis
l’Europe pour enfin se fermer sur la côte ouest des États-Unis. Et le lendemain,
on recommence.
II /- Les opérations techniques des changes à terme.
Le change à terme est, comme le change au comptant, est une opération par
laquelle deux contreparties s’échangent une devise contre une autre à un prix
déterminé avec la différence que le change se réalise à une date égale ou
supérieure à 3 jours ouvrés.
A/- La formation des cours à terme dans l’optique de la TPTI
Après une présentation succincte de la TPTI, nous allons en faire une
application.
1)- Formulation de la TPTI
Soient les données suivantes :
 Cs = le cours comptant d'une unité de devise (AAA) contre un nombre
variable d’unités d’une autre devise (BBB).
On peut donc écrire 1 AAA = Cs x BBB.
 Ct = le cours à terme du même couple de devises AAA / BBB.

 Nj = le nombre de jours de la période

 Ta = le taux d'intérêt de la devise de base AAA pour la période Nj
 Tb = le taux d'intérêt de la devise cote BBB pour la période Nj
Soit Ra le résultat du placement de la devise AAA avec vente simultanée à
terme, alors :

Et soit Rb le résultat du placement de la devise BBB (conversion d'une unité de

la devise AAA), alors :

D'après la théorie de Keynes, à l’équilibre, on a :

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 35

 Ra = Rb <=>

De cette égalité, on sort le cours à terme Ct, tel que:

2)- Comparaisons Ct / Cs et Tb / Ta
Les comparaisons des Ct et Cs et des Ta et Tb font apparaitre 3 cas
possibles et qui peuvent être graphiquement représentées.

2.1- Les trois situations possibles de comparaison

• Ra > Rb <=>Ct> Cs : il ya report correspondant au cas où Tb > Ta : il est
plus intéressant d’emprunter de la monnaie nationale pour acheter des devises,
de les placer et de les revendre simultanément à terme.
• Ra < Rb <= >Ct < Cs : il ya déport correspondant au cas où Tb < Ta : il est
plus intéressant d’emprunter des devises pour les convertir en monnaie
nationale, de les placer et de les racheter simultanément à terme.
• Ct = Cs : il ya parité des taux d’intérêt correspondant au cas où Tb = Ta (cas
rare mais pas impossible).
Dans les deux premiers cas (Tb > Ta ou Tb < Ta), il s’agit d’un arbitrage de
taux d’intérêt couverts en change :
- dans le cas où Tb > Ta, il s’agit d’un arbitrage entrant sur la devise ;
- dans le cas où Tb < Ta, il s’agit d’un arbitrage sortant sur la devise.
Les comparaisons des cours spot (Cs) et des cours à terme (Ct) permettent de
déterminer les ponts de swap.
NB : En termes de taux (donc en %), on a :

• x 100 > 0 = Taux de report.

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 36

 • x 100 < 0 = Taux de déport.

2.2- Représentation graphique de la relation Ct / Cs

Les taux d’intérêt sur les deux devises et la durée de couverture étant donnés,
la relation entre le cours au comptant Cs et le cours à terme Ct peut être
graphiquement représentée comme suit.

Figure 4 – Relation entre cours au comptant Cs() et cours à terme (Ct)

Ct Ct > Cs => Report (R)
Ct = Cs => Parité
C t < Cs => Deport (D)
R D
Ct2
Ct0
Ct1

0 Cs0 Cs

2.3- Anticipations dues à une modification du cours à terme d’équilibre

Toute variation du cours au comptant et/ou des taux d’intérêt sur les deux
monnaies et/ou de la durée de couverture modifie le cours à terme d’équilibre.
Si le cours à terme sur le marché à terme ne s’établit pas à son niveau
d’équilibre donné par la parité des taux d’intérêt, les opérateurs vont :
• acheter au comptant et vendre à terme si le cours à terme est supérieur à son
cours d’équilibre, en réalisant ainsi un arbitrage dit « cash and carry » ;

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 37

• vendre au comptant et acheter à terme si le cours à terme est inférieur à son
cours d’équilibre, en réalisant ainsi un arbitrage dit « reverse cash and carry ».

3)- Application de la TPTI dans le calcul du cours à terme

Exemple 1 : Soient les données suivantes :
 Cours au comptant de l’EUR/USD : 1,3560
 Durée du 6 mois : 181 jours
 Taux d’intérêt de l’EUR à 6 mois : 0,20% (base 360)
 Taux d’intérêt de l’USD à 6 mois : 0,50% (base 360)

TAF : Détermine le cours à terme Ct de cette cotation

Réponses :
a)- Selon la TPTI, on a :

Ct = 1,3581
Exemple 2 : Ayant pris connaissance des informations du tableau ci-dessous,
un gestionnaire d’une grande entreprise souhaite placer 100.000 USD.

Cours spot
Taux d’intérêt de Taus d’intérêt de Echéance
EUR / USD
l’USD l’EUR
1,2500 4,2% 5% 6 mois
A priori, le gestionnaire placerait les 100.000 USD au taux de 5% de l’EUR,
mais compte tenu de l’appréciation de l’USD qu’il anticipe dans 6 mois à
EUR/USD = 1,0500,il hésite entre les deux options possibles :
1)- Placer au taux d’intérêt de l’USD.
2)- Placer au taux d’intérêt de l’EUR

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 38

TAF : 1)- Détermine :
1.1- le gain du placement en USD
1.2- le gain du placement en EUR
2)- Explique succinctement ce que l’on constate de la comparaison de
ces deux placements.
Réponses.
1.1)- Le gain du placement en USD à 6 mois au taux de l’USD : 4,2%:
,
.
= 2100 $

1.2)- Le gain du placement en EUR à 6 mois :

NB : Il faut : a)- d’abord convertir les 100.000 USD en EUR :

100.000 x = 80.000 EUR

,

b)- calculer le gain de ces 80.000 EUR placés au taux de l’EUR : 5%

.
= 2.000 €

C)- enfin convertir ce gain en USD au taux de change anticipé de

EUR / USD = 1,0500 à 6 mois:
2000 x 1,0500 = 2.100 $
2)- On constate que les 2 placements à 6 mois rapportent la même somme de
2100 USD : il ya donc parité (égalité) de taux d’intérêt. Cette parité est réalisée
par la variation du taux de change à terme à 1,0500 USD pour 1 EUR. Cette
variation compense l’écart entre les taux d’intérêt sur les deux devises EUR et
USD.
B/- Points de swaps : report ou déport.
NB : En anglais, “To swap“ = échanger, troquer.
Un swap de change est équivalent à deux opérations de prêts/emprunts réalisées
sur deux devises distinctes.

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 39

 1)-Le principe des points de swaps.
Exemple :Supposons qu’un client appelle sa banque pour acheter de l’EUR/USD
dans 6 mois.
Pour coter le cours à son client, la banque a plusieurs possibilités dont l’une
d’elles nous intéresse plus particulièrement. Elle se déroule en 4 étapes :
a)- Pour pouvoir livrer dans 6 mois l’EUR/USD à son client, la banque va tout
d’abord effectuer un achat au comptant (Spot)
b)- N’ayant pas l’utilité de l’EUR, la banque va alors prêter l’EUR sur une
durée ayant pour date d’échéance celle de l’opération de change à terme (6
mois)
c)- Cet achat entraînant un paiement en USD, devise dont la banque ne dispose
pas forcément, celle-ci va emprunter l’USD toujours sur la même durée de 6
mois.
d)- A l’échéance (à la fin des 6 mois), la banque va recevoir un capital plus des
intérêts en EUR et payer un capital plus des intérêts en USD. Les montants en
jeux serviront à établir le cours de change à terme.
2)-Calcul des points de swaps
Sur le marché des changes, les points de swap correspondent à la différence
entre le cours de change à terme et le cours de change au comptant, elle-même,
représentative de l’écart de taux d’intérêt existant entre deux devises.
Les points de swap s’expriment en centièmes, en millièmes ou en dix millièmes
du cours d’une devise. Ils servent notamment à valoriser en fin de journée la
position ouverte de chaque investisseur.
Nous avons vu précédemment que, dans l’optique de la TPTI :

Les points de swap (Ps) représentent la différence entre le cours de change à

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 40

terme (Ct) et le cours de change comptant ou cours spot (Cs), tel que :

Ps = Ct - Cs. Mais cela suppose qu’on connaît les Ct et Cs.

Si le Ct n’est pas encore connu (ce qui est souvent le cas),alors après
remplacement, mise en facteur et simplification, on obtient la formule de calcul
des points de swaps (Ps), comme suit:

Exemple 2
Soient les données du marché des changes :
 Cours comptant EUR/USD : 1,3560
 Taux EUR 6 mois : 0,45 (la base)
 Taux USD 6 mois : 0,30 (la cote)
 Durée : 6 mois = 181
Quel est le Ps et le Ct ?

Ps = -0,0010(2034) ou tout simplement Ps = -0,0010

=>Ct= Cs + Ps = 1,3560 - 0,0010 = 1,3550

3)- Le report ou le déport des points de swaps

Dans l’exemple ci-dessus, on a obtenu : Ps = -0,0010 => Ps < 0 : il s'agit donc

ici d’un déport. Ce qui signifie que Ct < Cs. Dans le jargon financier, on dira

que “Le 6 mois EUR/USD est en déport de 10 points“.

NB : Dans l’exemple précédent des cotations EUR/USD, avec Cs = 1,3560 et Ct

= 1,3580, on constate que :

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 41

Ct - Cs = 1,3580 - 1,3560 = 0,0020 > 0 : on dit alors que “le 6 mois
EUR/USD est en report de 20 points“.
Ainsi, contrairement à ce qui est pratiqué pour le change au comptant où les
cours des monnaies sont donnés en valeur absolue (1 EUR = x USD), pour le
change à terme, on ne donne qu'un différentiel : les points de report ou de
déport.
La question qui se pose alors est comment savoir si les points sont en report
ou en déport ?
Comme pour le change au comptant, les cours sont donnés en cours acheteur
(CA) et en cours vendeur (CV).
Exemple : EUR/USD : 1,3520 – 1,3540
ou: EUR/USD : 1,3520 – 40
ou tout simplement : EUR/USD : 20/40
Dans ces conditions, comment savoir si les points sont en report ou en déport ?

La règle d'or de l’addition ou de la soustraction des points de swap

 On ajoute les points (report) au cours du comptant si le cours de gauche
(CA) est inférieur au cours de droite (CV).
=> CA < CV =>Report Exemple : 20/40
 On soustrait les points (déport) du cours comptant si le cours de gauche
(CA) est supérieur au cours de droite (CV).
=> CA > CV =>Déport Exemple : 35/30.
NB : Dans ce cas de déport, le cours doit se lire -35/-30
C/- Différentiel de change et différentiel de taux d’intérêt
La relation entre Ra et Rb qui donne soit un report, soit un déport, donne
également un différentiel de change (Dc).
Rappel : Ra est le résultat du placement de la devise AAA avec vente
simultanée à terme). Rb est le résultat du placement de la devise BBB convertie
en devise AAA)
En termes de taux de Report et de Déport, on a :
Dc = x 100 > 0 => Dc = Report
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 Dc = x 100 < 0 =>Dc= Déport

De même, la relation entre Ta (taux d’intérêt de la monnaie “base“) et Tb (taux

d’intérêt de la monnaie “cote“) donne également un différentiel de taux d’intérêt
(Di) qui se traduit aussi soit par un report, soit par un déport.
Di = Ta - Tb > 0 = report
Di = Ta - Tb < 0 = déport
Puisqu’à l’équilibre Ra = Rb et Ta = Tb, alors Dc = Di (Cas rare dans la
pratique, mais pas impossible).
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 Conclusion générale
La finance internationale est de plus en plus dominée par les transactions sur
les devises. Chaque jour sur le FOREX, sans cesse en plein essor depuis ces
trois dernières décennies, s’échangent des milliers de milliards de dollars dont le
1/3 se réalise en opérations au comptant et les 2/3 en opérations à terme.
Toutefois, les opérations sur les marchés des changes sont concentrées sur un
petit nombre de monnaies, et très majoritairement sur le dollar américain.
Depuis le flottement généralisé des monnaies au début de la décennie 70, le
risque de change s'est fortement accru. Certains intervenants se couvrent contre
ces risques par une position créditrice ou débitrice, d’autres, par contre, estiment
pouvoir prendre une position exposée au risque de change pour réaliser un gain :
il y a alors spéculation sur l'évolution future des changes au moyen d'opérations
d'arbitrages.
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Références bibliographiques

AGLIETTA, A. “Macroéconomie Internationale“, Montchrestien, 1997

ALLEGRET J-P “Économie monétaire internationale“, Hachette Broché, 1997

BOURGUINAT, H., “ Finance Internationale“, Thémis, PUF, 1999

COUPAY-SOUBEYRAN Jezabel : “A quoi sert le marché des changes ?“,

Alternatives Economiques, N° 302, Mai 2011

MORISSON Gilles et KOUAO M. Innocent : “La détermination des cours de

change à terme : théorie académique versus théorie cambiste du change à
terme“, Document pédagogique, Institut bancaire et Finance Internationale, No
2, Février 2009.

PLIHON D. “ Les Taux de Change“ , La Découverte (coll. Repères), 1999

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 Annexes
Annexe 1:Schéma de l’organisationstructurelle du marché des changes

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Annexe 2 : Evolution du taux de change EUR/USD depuis Janvier 1999.

 4 janvier 1999 : 1 EUR = 1,1680 USD

 26 octobre 2000 : 1 EUR = 0,8252 USD
 15 juillet 2002 : l'euro retrouve la parité avec le dollar pour la première fois depuis le 23
février 2000
 28 décembre 2004 : 1 EUR = 1,3633 USD
 2 janvier 2006 : 1 EUR = 1,18210 USD
 20 septembre 2007 : 1 EUR = 1,4051 USD
 31 octobre 2007 : 1 EUR = 1,4504 USD
 27 novembre 2007 : 1 EUR = 1,4874 USD
 23 avril 2008 : 1 EUR = 1,5940 USD
 27 mai 2008 : 1 EUR = 1,5760 USD
 30 juin 2008 : 1 EUR = 1,5818 USD
 15 juillet 2008 : 1 EUR = 1,6038 USD (plus haut cours depuis le 4 janvier 1999,
au18 décembre 2008. Le taux de clôture était de 1 EUR = 1,5990 USD)
 11 septembre 2008 : 1EUR = 1,3934 USD
 22 octobre 2008 : 1 EUR = 1,3184 USD
 24 octobre 2008 : 1 EUR = 1,2530 USD (plus bas cours depuis novembre 2006)
 18 décembre 2008 : 1 EUR = 1,4659 USD

-- UAO – SED – L3 – GESTION – Monnaie et Finance Internationale - Dr CISSE H. --- Page 45

 13 février 2009 : 1 EUR = 1,2823 USD
 15 mai 2009 : 1 EUR = 1,3518 USD
 9 juin 2009 : 1 EUR = 1,4063 US
 27 août 2009 : 1 EUR = 1,4345 US
 16 septembre 2009 : 1 EUR = 1,4690 USD
 3 décembre 2009 : 1 EUR = 1,5120 USD (plus haut cours depuis le 1er janvier 2009)
 3 février 2010 : 1 EUR = 1,3726 USD (en pleine Crise grecque)
 6 mai 2010 : 1 EUR = 1,2612 USD (en pleine Crise grecque)
 25 mai 2010 : 1 EUR = 1,2223 USD (plus bas court depuis novembre 2006) (en
pleine Crise grecque)
 2 juillet 2010: 1 EUR = 1,2576 USD (en pleine Crise grecque)
 16 juillet 2010: 1 EUR = 1,2998 USD (en pleine Crise grecque)
 22 septembre 2010: 1 EUR = 1,3411 USD (en pleine Crise grecque)
 7 novembre 2010: 1 EUR = 1,4044 USD
 1er janvier 2011: 1 EUR = 1,3387 USD
 5 mars 2011: 1 EUR = 1,3985 USD
 4 mai 2011: 1 EUR = 1,4882 USD
 23 septembre 2011: 1 EUR = 1,3430 USD
 31 décembre 2011: 1 EUR = 1,2939 USD
 25 août 2012: 1 EUR = 1,2507 USD
 09 Mars 2015 1 EUR = 1,0853 USD -
 10 Mars 2015 1 EUR = 1,0755 USD (1,0735 USD à 11h45) - source
Sources: Banque centrale européenne et Banque de France
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Annexe 3 : Schéma des flux financiers associés aux transactions à terme

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MONNAIE ET FINANCE INTERNATIONALE
Fiches de TD : Exercices d’application

TD / Fiche1.Thème: Choix et sens de la cotation, conversions

Exercices d’application
Exercice 1 ; Choix de la cotation
Les cotations ci-dessous sont-elles au certain ou à l’incertain,
1)- si elles sont affichées par un cambiste français à Marseille ?
1.1- USD/EUR : 0.7973 –0.7974
1.2- GBP/EUR : 1.4922 –1.4923
2)- si elles sont affichées par un cambiste américain à Chicago ?
2.1- USD/FCFA : 490.6020 - 495.6780
2.2- EUR/USD : 1.1423 - 1.1425
3)- si elles sont affichées par un cambiste anglais à Birmingham ?
3.1- GBP/USD : 1.6624 - 1.6625
3.2- FCFA/GBP : 756,8520 – 770,3510

Exercice 2Sens de cotation

Un client demande des cotations sur ces devises, quel prix vas-tu lui donner ?
Il veut :

1)- acheter du USD contre EUR. Cotation : EUR/USD : 1,1420 – 1,1610

2)- vendre du JPY contre USD. Cotation :USD/JPY : 110,1370- 112,0280
3)- acheter du GBP contre CHF. Cotation : GBP/CHF : 2,2870 - 2.3150
4)- vendre du CAD contre USD. Cotation : USD/CAD : 1,0310 - 1,0330
5)- acheter de l’AUD contre USD. Cotation : AUD/USD : 0,7070 - 0,7090

Exercice 3 Changer une devise par rapport à une autre

1)- changer 103 000 GBP en USD, sachant que GBP/USD = 1,6630 – 1,6710
2)- changer 1 000 000 USD en EURO, sachant que EUR/USD = 1,1480 –
1,1510
3)- changer 125 000 EUR en CHF, sachant que EUR/CHF = 1,5690 – 1.5730
4)- changer 500 000 AUD en USD, sachant que AUD/USD = 0,9720 – 0,9745

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Monnaie et Finance Internationale

TD / Fiche 2. :(Thème : Les cotations, CA et CV, cours croisés)
Exercices d’application
Exercice 1
Quel est le mode de cotation des devises en Suisse ? Et dans la zone euro ?
Exercice 2
La cotation EUR / CHF est la suivante :
EUR / CHF 1,6005 - 1,6014.
Quelle est la cotation CHF / EUR ?
Exercice 3
Supposons qu’au comptant, le cours du dollar pour 1 euro varie comme suit :
Lundi : EUR/USD : 1,3995
Mardi : EUR/USD : 1,4050
Que pouvez-vous dire ?
Exercice 4
Dans un pays où la cotation est à l’incertain, lorsqu’une devise s’apprécie, que
constate-t-on au niveau des cotations de cette devise :
4.1- si la cotation est à l’incertain?
4.2- si la cotation est au certain
Exercice 5
Dans la zone euro, la banque A affiche les cotations
suivantes : EUR / USD 1,4542 - 1,4553 ;
EUR / CHF 1,6005 - 1,6014.
5.1- Expliquez explicitement les séquences des opérations de la détermination :
a)- du cours acheteur CA,
b)- du cours vendeur CV

c)- de la cotation USD/CHF.

5.2- Que constatez-vous au niveau du spread de chaque cotation
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Monnaie et Finance Internationale
TD / Fiche 3 :(Thème : Les cotations, CA et CV, cours croisés)

Exercice d’application sur les cotations croisées

Le 23-02-2015, sur le marché du change d’Abidjan une banque affiche dans le
tableau ci-dessous les cours des 3 devises suivantes en FCFA:

Devises Unité Cours acheteur (CA) Cours vendeur (CV)

USD 1 482,6130 483,9460
GBP 1 838,4205 840,6310
EUR 1 655,9170 656,8850
TAF :

1). En expliquant succinctement les opérations de change de la banque,

déterminez les cours croisés CA et CV des 3 cotations suivantes:
1)- EUR/USD
2)- GBP/EUR
3)- GBP/USD
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Monnaie et Finance Internationale

TD : Fiche 4 : (Thème : Cours à terme, points de swap et report/déport)

Exercice d’application

Soit ci-dessous donné le tableau d’informations générales des cours et des

points de swap sur le marché de Paris.

Tableau 1 : Informations générales du marchés des changes de Paris

1)- USD/EUR 2)- CHF/EUR 3)- GBP/EUR 4)- JPY/EUR

Spot 0,9350 0,9375 0,9465 0,9470 1,3760 1,3780 0,0035 0,0065
à 1 mois 25 35 15 25 10 15 120 100
à 3 mois 30 40 20 00 00 05 105 70
à 6 mois 20 10 00 10 25 10 115 120

TAF :

1)- Calculer les cours spot au certain à Paris, après avoir succinctement énoncé
la règle à appliquer.

2)- Enoncer succinctement les règles à appliquer pour savoir si une monnaie A
est en report (R) ou en déport (D) par rapport à une autre monnaie B.

3)- Reproduire le tableau 2 et y calculer les différents cours à terme (CT).

4)- Reproduire le tableau 3 et y récapituler les résultats du tableau 2.

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Tableau 2 : Calculs des CT

1)- USDE/EUR
CT à 1 mois CT à 3 mois CT à 6 mois
CA = CA = CA =
CV = CV = CV =
USD/EUR : USD/EUR :: USD/EUR :

2)- CHF/EUR
CT à 1 mois CT à 3 mois CT à 6 mois
CA = CA = CA =
CV = CV = CV =
USD/EUR : USD/EUR :: USD/EUR :

3)- GPB/EUR
CT à 1 mois CT à 3 mois CT à 6 mois
CA = CA = CA =
CV = CV = CV =
USD/EUR : USD/EUR :: USD/EUR :

4)- JPY/EUR
CT à 1 mois CT à 3 mois CT à 6 mois
CA = CA = CA =
CV = CV = CV =
USD/EUR : USD/EUR :: USD/EUR :

Tableau 3 : Récapitulatif des cotations des CC et des CT

1)- USD/EUR 2)- CHF/EUR 3)- GBP/EUR 4)- JPY/EUR

CA CV CA CV CA CV CA CV
Spot 0,9350 0,9375 0,9465 0,9470 1,3760 1,3780 0,0035 0,0065
à 1 mois
à 3 mois
à 6 mois

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Monnaie et Finance Internationale
TD / Fiche 5 :(Thème : Report, déport, points de swaps)
Exercices d’application les reports, déports et points de swaps
Exercice 1
A Zurich est affichée la cotation suivante :

GBP/CHF
Spot 2,1449
à 3 mois 2,0567
TAF :

1.1)- Quelles sont les anticipations des opérateurs sur ce marché des changes ?
1.2)- Quel est le taux de report ou de déport de la GBP et du CHF?
Exercice 2
Sur le marché des changes de Paris, sont affichées les informations suivantes.

EUR/USD
Spot 1,4500
à 6 mois 1,5000
TAF : 1)- Quelles sont les anticipations des opérateurs sur ce marché des
changes ?
2)- Quel sera (à 3 décimales près) le taux de report ou de déport de l’USD ?
Exercice 3
Soient les données suivantes :
EUR / USD : 1,4010
Terme : 3 mois
Taux d’intérêt de de l’EUR : 0,70%
Taux d’intérêt de de l’USD : 0,60%

TAF : 1)- détermine le cours à terme Ct à 3 mois : 1.1- de USD/EUR ;

1.2- de EUR/USD
2)- Calcule (à 3 décimales près) le taux de report et de déport et
l’exprimer dans le jargon approprié du marché des changes :
2.1- de l’EUR par rapport à l’USD
2 ?2- de l’USD par rapport à l’EUR.
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