現代投資銀行(五版) 謝劍平 著 ISBN 978-986-457-040-9

第十章 民營化業務
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本章大綱
 10.1 公營事業民營化之意義、目的與方式
 10.2 公營事業民營化之評選標準
 10.3 公營事業民營化之規劃
 10.4 國外民營化概況與其他釋股方式
 10.5 結論
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公營事業民營化之意義、目的與方式(1/4)
 民營化之意義
 凡是為提高公營事業之經濟效率與競爭能力，而縮小公營
事業之規模、降低在經濟活動中之影響力、減少政府對公
營事業經濟活動之干預，或是提高民間部門擁有資產或股
權比率，增加其在經濟活動上之分量者，均可稱之為民營
化(Privatization)。
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公營事業民營化之意義、目的與方式(2/4)
 民營化之目的
 增進事業經營自主權，以提高其經營績效。
 籌措公共建設財源，加速公共投資，藉以提升生活品質。
 吸收市場過剩游資，紓解通貨膨脹壓力。
 增加資本市場籌碼，擴大資本市場規模，以健全資本市場
之發展。
 調整政府角色，發揮市場機能。
 開放產業競爭，提升資源有效利用。
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公營事業民營化之意義、目的與方式(3/4)
 民營化之方式
 出售股權
– 所謂出售股權，乃是以下列方式進行：(1)股票上市（櫃
）前公開銷售； (2) 對非特定人公開招募； (3) 於集中交
易市場售出；(4)於海外以出售原股或海外存託憑證方式
售出。
– 其特色有：
 政府仍握有相對多數之股權
 以漸進方式逐步釋出持股
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公營事業民營化之意義、目的與方式(4/4)
 標售資產
– 以標售資產進行民營化，通常適合規模較大或產品線規
模較廣泛之公營事業採行，而有興趣之標購者則以公營
企業之競爭對手或相同產業之上下游公司為主。
 委託經營
– 若民營化之主要目的乃是為引進民間企業之經營效率，
則「委託經營」亦是簡單而可行之作法。此方式尤其適
合具獨占性之公營事業，或資本市場不發達之國家採行
。
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表10.1 公營事業移轉民營方式之比較
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公營事業民營化之評選標準(1/2)
 民營化標準的首要考量
 公營事業肩負之使命或任務是否有繼續存在之必要?
 民間是否有意願或能力繼續達成政策目的?
 依民間之經營能力、技術水準及財務結構，營運績效能否
大幅提升？
 公營事業依其不同產業或政策背景，多數具有獨占特性
 必須評估之關鍵因素即是法令限制
 至於公營事業民營化之先後順序方面，則應同時考慮政府政策
、公營事業經營條件、事前準備之成熟度及總體經濟環境等構
面
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公營事業民營化之評選標準(2/2)
 就台灣之情形而言
 在公營事業經營條件方面
 各公營事業之準備作業是否完善
 資本市場對於吸收政府釋出股權之胃納量亦應以考量
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公營事業民營化之規劃(1/4)
 業務發展策略之規劃
 業務發展策略規劃之第一步，乃是分析整體環境，重點包
括公司內在與外在之環境，目的則在認清公營事業所處之
經濟環境、未來趨勢、產業競爭及產業前景等，以瞭解上
游供貨者及下游客戶之現狀，分析該公營事業民營化對整
體社會及產業之影響程度，並將其競爭優勢、劣勢、未來
可能機會及威脅分別予以列出，作為改革參考；至於內在
環境分析方面，舉凡管理制度、經營績效及財務稽核等項
目，皆應再次評估可能產生之變化及影響範圍。
 各有關群體目標之確立，亦是策略規劃過程中必須考量之
重點。表10.2為民營化過程中各相關群體之目標。
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表10.2 民營化過程中相關群體目標
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公營事業民營化之規劃(2/4)
 組織與財務結構之規劃
 應就公營事業之組織結構進行瞭解，其次，則是進行決策
程序之分析，再者，在人事組織方面，應考慮員工整體之
素質狀況，最後，則是進行企業文化之分析。
 在財務結構方面，應分別就該公營事業之償債能力、資本
結構、獲利能力以及經營績效等財務狀況，逐一進行比率
分析與趨勢分析。
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公營事業民營化之規劃(3/4)
 民營化方式
 應考慮下列因素：(1)政府對該公營事業民營化之規劃目標
、原則及限制；(2)該公營事業員工對民營化之反應與需求
；(3)市場狀況與潛在投資者之反應。綜合考量以上因素後
，選定可行之民營化方式。
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表10.3 釋股對象之利弊
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公營事業民營化之規劃(4/4)
 員工權益之規劃
 在工作權保障方面，必須遵守相關法令，不得違反法令對
於工作權之保障，並可透過辦理第二專長訓練之方式輔導
員工轉業。
 在員工認股方面，可以透過優先認股或協助申辦認股貸款
之方式幫助員工認股，使得民營化之利益得以與員工分享
。
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國外民營化概況與其他釋股方式(1/4)
 英國乃是公營事業民營化之發展先驅，受到英國推動民營化成
功經驗之激勵，因而帶動其他國家民營化活動之發展，包括美
國、日本、巴西、法國、奈及利亞等國家亦相繼跟進此一民營
化之潮流，如表10.4所示。
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表10.4 各國公營事業民營化政策(1/2)
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表10.4 各國公營事業民營化政策(2/2)
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國外民營化概況與其他釋股方式(2/4)
 國外的民營化方式
 對於資本市場較為健全之國家而言，其所採取之公營事業
民營化模式，主要以股權承銷之方式為主，原因在於其資
本市場胃納量夠大且可進一步擴大其資本市場規模；其餘
資本市場發展較落後之國家，則多採取資產出售之方式進
行。
 國外大型公營事業民營化釋股案在考量資本市場胃納量之
後，通常會同時搭配多種方式同時進行 。
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表10.5 國外民營化方式
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國外民營化概況與其他釋股方式(3/4)
 國外其他釋股方式介紹
 認股權證
– 以認股權證作為公營事業民營化之方式可以從下列幾種
方式進行：
 以公營事業之名義發行附認股權債券，持有人有權
在某特定期間以履約價格認購該公營事業之股票。
 公營事業釋出股票加認股權證，投資者可以選擇持
有該認購權證至未來特定期間認足一定股數，或是
直接將權證於市場上出售獲利。
 直接發行認股權證供投資人認購（例如瑞典及義大
利之民營化）。
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國外民營化概況與其他釋股方式(4/4)
 民營化基金
– 民營化基金是指專門投資民營化企業與其相關企業之共
同基金。透過民營化基金，投資人除了能間接投資民營
化企業，參與民營化之成果外，亦能降低持有單一民營
化企業之風險。
 可轉換公債
– 透過可轉換公債之設計，除可吸引公債持有人參與民營
化事業外，亦可解決政府債務日益擴大之問題。
– 透過交換之方式將公營事業股權釋出，對資本市場之衝
擊較小，釋股之成功機率較高。
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結論(1/2)
 台灣政府根據於1996 年召開之「國家發展會議」結論，達成
加速公營事業民營化之政策共識，從1989 年起開始正式推動
公營事業民營化; 近年來，台灣政府持續推動公營事業民營化
，在2006～2008年間亦有數間國營企業成功轉型民營化，包括
唐榮公司、台船以出售股權方式，龍崎公司以與民間投資人合
資成立公司的方式完成民營化目標。值得注意的是，隸屬財政
部之台灣銀行、土地銀行與中央信託局，在配合提升整體金融
產業競爭力之政策下，另外再與中國輸出入銀行合併組成台灣
金融控股公司，暫不民營化。
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結論(2/2)
 截至2016年底，原隸屬經濟部、財政部、交通部、行政院退輔
會、高雄市政府及台北市政府等機關的38家公營事業已完成民
營化。而目前仍有8 家公營事業待推動民營化，包括隸屬經濟
部的5家事業（台電、中油、漢翔、台糖及台水）、隸屬財政
部的1家事業（台灣菸酒公司）及隸屬交通部的2家（台灣鐵路
管理局及中華郵政公司）等，未來政府仍將持續執行民營化之
政策，其中所衍生的證券承銷與財務顧問商機龐大，值得有志
投入公營事業民營化業務之投資銀行努力爭取。