Modelo de Tres ecuaciones Clase Damián

Regla de Friedman: Monetary targeting – ritmo constante de M

The role of Monetary Policy-Milton Friedman- The american economic Review

1. What Monetary Policy Cannot Do

2. What Monetary Policy Can Do→La Pol.Mon Puede influir sobre la inflación a mediano largo plazo. Es neutral
en el largo plazo, es decir no puede modificar la tasa de empleo o crecimiento de la economía, pero si en el
corto plazo. La política monetaria no puede mantener la tasa de desempleo desviada de la Nairu
3. How Should Monetary Policy Be conducted

El BC debia hacer crecer la cantidad de dinero a una tasa constante.

Friedman demuestra que la idea original de la curva de phillips esta mal planteada ya que los agentes tienen
expectativas adaptativas y no expectativas constantes. Luego el enfoque Keynesiano es que entonces solo se use la
politica monetaria para hacer politica contra cicilica y evitar recesiones pero incluso eso es desaconsejado por
Friedman ya que el decia que era muy complejo y dificil hacerlo bien. El lo que aconseja es fijar una meta de inflacion
a la cual queremos que la economia este en el mediano/largo plazo y crecer a una tasa constante la cantidad de
dinero + el crecimiento de la economia para alcanzar ese nivel de inflacion (Si la economia crece al 3% en terminos
realesy la inflacion que deja comodo al banco central es de 4%, firedman recomienda hacer crecer la cantidad de
dinero constante un 7%). Sin embargo este enfoque fracaso porque en realidad el BC no tiene tanto control sobre la
cantidad de dinero como uno puede pensar.

From monetary Targeting to inflation targeting- Trabajo de Mishkin

El monetary targeting En los 70 varios países lo adoptaron (Es decir, Mishkin analiza que paso con los bancos que
anunciaron (de jure) que iban a aplicar el enfoque de metas de inflación )

 Mishkin explica que en EEUU, UK y Canadá fracasó

 En Alemania y Suiza tuvo relativo éxito pero por ciertas características especiales

Lecciones

En los países donde funcionó relativamente bien:

1. Monetary Targeting fue muy flexible en la practica, es decir se alejaron bastante de la meta de agregados, un
enfoque rigido de crecimiento de cantidad de dinero no fue necesario para tener éxito
2. La clave del éxito (según Mishkin) fue el compromiso con la comunicación (mas que la meta de agregados en
si) entre el BC y los agentes económicos→ mejoro la transparencia y la rendición de cuentas del Banco
Central.

La Inestabilidad de la relación entre agregados monetarios y las variables objetivo (inflación y desempleo) volvió
problemático al monetary targeting→ Por ende si no es estable, no es optimo usar la meta de agregados.

Dificultades del monetary targeting y porque en algunos países como canada o USA fracaso;

1. Inestabilidad de la demanda de dinero. Dificultad para alcanzar la meta de agregados

2. Volatilidad excesiva de la tasa de interés si se logra estabilizar la oferta por la inestabilidad de la demanda
Esto trae muchos problemas en la economía, entonces los BC empezaron a suavizar la tasa de interés y
usarla como herramienta.
3. Entonces la herramienta pasa a hacer la tasa de interés porque el vínculo débil entre agregados y las
variables objetivo→ esto es principalmente porque la demanda de dinero es muy inestable
4. Dificultad para anclar expectativas si las variables se alejan mucho de los objetivos.
5. Las dificultades son Agudizadas en los 70`s por la innovación financiera:
o Creó numerosos activos cuasimonetarios (sustitutos de dinero) (fondos de inversión, derivados, etc)
aumentando la imprevisibilidad e inestabilidad de la demanda de dinero.
 o La cantidad de dinero puede ser una guía poco fiable de las variaciones de la demanda agregada.
o Muchos países optaron por definiciones más amplias de lo que es dinero. Pero cuanto más amplia
más difícil de controlar los agregados.

Tasa de interés como herramienta principal

Los BC en la práctica buscaron que la tasa de interés sea menos volátil.

Fijando la tasa de interés la volatilidad se transfirió a los agregados. Porque la cantidad de dinero queda determinada
de forma endógena ya que la demanda de dinero es inestable (pero no es algo que le preocupe a los BC ya que hoy
en dia solo se preocupan en la inflación y el crecimiento económico sin importar lo que pase con los agregados)

La tasa de interés fue más relevante (y es actualmente la principal herramienta) para influir sobre las variables
objetivo de la política monetaria.

¿Qué buscan los BC al momento de fijar la tasa de interés? Alcanzar objetivos de inflación y de actividad económica/
desempleo/brecha del producto. Se fija la tasa de interés pensando que la inflación se acerque a la esperada y que
el crecimiento se acerque al equilibrio. →(similar a Regla de Taylor)

¿Por qué la inflación es un problema? ¿Cómo elegir la meta?

Creciente:

1. Refleja conflicto distributivo no resuelto (producto alejado del equilibrio) la tasa de desempleo esta baja y
hay problema en el mercado de trabajo y bienes.
2. Penosos procesos para frenarla (planes de estabilización por ejemplo) , generan costos altos como aumentar
el desempleo de la economía, es decir, implica un sacrificio
3. Puede derivar en muy alta inflación o hiperinflación.

La solución puede ser aumentar la tasa de desempleo o modificar la NAIRU resolviendo los problemas
estructurales→ esto no depende del BC ya que la NAIRU se estima y es un dato

Muy alta o hiper

1. >100% anual muy alta y > 50% mensual es hiper.

2. Generalmente asociado con fuertes déficits fiscales financiados con emisión monetaria a tasas fuertes
que acelera la inflación.
3. Costos económicos y sociales evidentes.
4. Obvio que el BC no elegirá tasas de inflación de este tipo.

Inflación volátil

1. Generalmente es más volátil cuando es alta

2. Incertidumbre sobre inflación futura. Por ejemplo, se carga una prima de riesgo sobre los préstamos.
3. Distorsión de precios relativos. Los precios pierden poder informativo
4. Los cambios en la inflación respecto a la esperada afecta variables reales, los contratos fijan valores
nominales.
5. Se redistribuyen ingresos entre acreedores y deudores. Hay ganadores y perdedores según la diferencia
entre inflación esperada e inflación efectiva.

Inflación Deseable

0% o Negativa?

 Friedman recomendaba una tasa de inflación objetivo negativa (ósea deflación). Para que “i” pueda ser cero
pero “r” sea positiva (para que tampoco se desincentive el ahorro e inversión). Friedman asume que el
dinero no tiene costo de creación entonces el precio nominal de dinero (tasa de interés) debería ser 0.
Entonces los agentes no tendrían costo de oportunidad y tratarían de tener todo el dinero posible.
 Esto de deflación que recomendaba Friedman se rechazo por los siguientes problemas;
 1. Resistencia a la baja nominal de W y P. Para que haya deflación esto tiene que ser flexible cosa que en la
práctica no se da.
2. Suponiendo que estamos en un mundo deflacionario y entramos en recesión, esta deflación se acelera.
Porque en las recesiones los precios suelen bajar por menos consumo mucho desempleo, etc. Entonces
cuando el BC trata de bajar la tasa de interés nominal para estimular la economía, si se está en el límite
nominal de 0%, la tasa de interés real aumentara más y la recesión se profundizará más, entrando en un
espiral deflacionario. La política monetaria se vuelve pro cíclica y no contra cíclica.
3. Se postergan consumos. Se benefician los acreedores que son los que menos PmgC tienen.

Media/Alta y constante?

 Cuánto más alta mayores son los costos

 Cuánto más alta más difícil que sea estable, se vuelve más volátil.

Conclusión: lo ideal es inflación positiva, baja y estable

 Alejada del 0% para evitar caer en deflación y poder hacer negativa la “r”.
 En general en países en desarrollo la meta es más alta. Esto es porque en principio enfrentan más shocks y
cambios de precios relativos por ende necesitan más margen para modificar la tasa de interés real.

Modelo de tres ecuaciones

Para analizar como actúan los bancos centrales realmente, vamos a usar el modelo de tres ecuación para explicar
el accionar de los BC en la actualidad

La herramienta de política monetaria es la tasa y no los agregados. Regla de tasa de interés (similar a la famosa Regla
de Taylor) con inflación y crecimiento como dos variables fundamentales.

Utiliza una CP vertical de mediano/largo plazo (neutralidad en largo plazo de política monetaria) y una CP con
pendiente negativa usando desempleo (positiva usando producto) en el corto plazo.

Se utiliza inercia inflacionaria (o expectativas adaptativas) (πe= πt-1) en la curva de Phillips, lo que implica que
modificar la inflación conlleva un costo en términos de producto. Puede adaptarse a distintos supuestos de
expectativas.

El modelo permite analizar respuestas de política del BC y el mecanismo de ajuste ante shocks de oferta y demanda,
positivos y negativos, temporarios o permanentes.

Las tres ecuaciones del modelo;

(ΠT es la meta de inflación que tiene el BC y se asume que el BC tiene una estimación del producto de equilibrio Ye)

Función de pérdidas del BC

Las dos variables que analiza el BC para ver cómo está la economía son el nivel del producto y la tasa de inflación

→(Función elíptica)
¿Qué le genera perdida al BC? En términos sociales;

 Desvíos de Yt (no que Yt sea bajo o alto sino que este desviado del equilibrio) con respecto al producto de
equilibrio generan pérdidas al BC
 Desvío de πt respecto a la meta de inflación también
 Un desvío de X puntos porcentuales respecto al equilibrio/objetivo genera pérdidas de igual magnitud ya sea
que el mismo tenga signo positivo o negativo
 Cada punto porcentual de desvío genera más pérdida que el anterior (porque se elevan al cuadrado). Si por
ejemplo lainflacion esta e3% y ΠT=2% ese punto extra genera menos perdida que si πt=5% y ΠT=6%)
 El parámetro Beta mide la importancia que cada BC le da al objetivo de inflación respecto al de nivel de
producto.

En el segundo caso por ejemplo, el BC está dispuesto a sacrificar bastante producto para bajar la inflación. Esta
dispuesto a asumir una posible recesión con tal de bajar la inflación. Con el ultimo caso es lo contrario, el BC esta
dispuesto a desviarse mucho de su objetivo de inflación con tal de alcanzar su objetivo de producto. Beta si es 0 o
∞ son casos irreales. Beta 0 es que no le importa la inflación e infinito solo le importa el producto y cuando es
infinito (“cold turkey” en la biblio→es como ducha fria→es generar recesión enorme sin que te importe, para enfriar
economía y que la inflación baje)

optimo

lo que nos dice la curva de phillips, es justamente eso, es que al haber inercia, al no haber credibilidad en la meta y al
haber expectativas ancladas a la inflación pasada con expectativas adaptativas la única forma de bajar la inflación de
este modelo es teniendo el producto por abajo del producto de equilibrio y para hacer eso vamos a ver qué tiene
modificar la tasa. Imagínense infinitas curva de phillip de corto en el gráfico a la izquierda tienen una curva de
phillips donde la gente espera 2% inflación una curva de phillip donde la gente espera 3 y una curva de phillip donde
la gente espera 4 esa curva de phillip se fueron desplazando porque la inflación pasada cambio es decir la gente
espera a la inflación pasada, si esta subió, lo siguiente entonces espera más inflación y eso nos cambia de curva de
phillips entonces el banco central en el corto plazo no puede elegir la vuelta al punto A si la curva de phillip pasó a
ser la otra. Tiene que elegir siempre un punto de la curva de phillips que va a enfrentar en cada momento.
¿Qué punto de toda la curva de phillips va a elegir? Agarremos una curva de phillip cualquiera la primera la que tiene
inflación anclada al 2 el punto que minimiza las pérdidas es el A porque es justo en el que está en el centro de todas
las curvas de indiferencias de las funciones de pérdida es el punto que no genera pérdida ahora si yo ya me muevo a
la curva de phillips que tiene inflación esperada de 3 donde los agentes ya no creen que eso sino que esperan
inflación= 3 ¿qué punto voy a elegir? el banco central puede proponerse elegir cualquier punto de la curva de phillips
que va a enfrentar en el período siguiente ahora de todos los posibles va a elegir el punto B porque hace tangencia a
nivel gráfico a la curva o la función de pérdidas más chiquitas. Se puede decir que el punto b es de los posibles el
punto que menos pérdida le genera. Si se mueve a un punto mas alto, ese punto ya le genera más pérdidas que es
transferible y eso a nivel económico es que estamos diciendo que una economía está en equilibrio.

la curva de phillip de largo plazo es la vertical en el nivel de producto ye, cuando el nivel de producto es igual al
producto ye, la inflación se mantiene estable en un nivel es decir inflación esperada es igual a efectiva. El Banco
central puede enfrentar infinitas curva de phillips, que van a depender de lo que haya pasado con la inflación en el
pasado. De cada curva de phillip va a elegir un punto que es el que optimiza o minimiza las pérdidas para el banco
central. Es la combinación de inflación y desempleo que lo deja mejor, que más comodo se siente el banco central
con su objetivo. Si miro la curva de phillip 4 ese punto es el C, si miro la curva de phillip la inflación 3 ese punto es el
B ahora si yo uno el punto B +C+ A obtengo la monetary rule. La cual, es la combinación de puntos óptimos que
minimizan las pérdidas dadas las infinitas curvas de philip posibles de corto plazo. Es el conjunto de puntos de
tangencia entre una curva de Phillips de corto plazo, que vendría a ser la restricción presupuestaria en
microeconomía, con la función de pérdidas más chiquitita posible, que vendría a ser la curva de indiferencia en
microeconomía. La curva de Phillips representa los puntos posibles y la monetary rule representa los puntos
deseables, sujeto a esa restricción. Entonces, el cruce entre la curva de Phillips y la monetary rule es un punto
deseable dentro de los posibles. Por eso el equilibrio siempre se da en ese cruce.

Derivación de la monetary rule

Lo anterior lo podemos ver analíticamente;

¿Como es? Es, minimizando las pérdidas, la función L, sujeto a la restricción de corto plazo que es la curva de phillips.
Entonces lo que hacemos es agarramos la función de pérdida que está y lo restrinjo a que se tiene que cumplir la
curva de phillips porque si no yo elegiría siempre el mismo punto pero no puedo porque tengo una restricción, la
cual es que la inflación pasada es un dato para mí entonces tengo que elegir un punto de estos de la curva de
phillips. ¿como hago? meto en la curva de phillips de corto plazo en la función de pérdida del banco central y
obtengo la expresión. Para obtener el mínimo derivo e igualo a 0.
Y derivo respecto al producto porque el producto es lo que el banco central va a elegir. Es decir el banco central
como la herramienta que tiene es la tasa de interés nominal, la cual determina la tasa de interes real la cual afecta el
nivel de producto a través de la curva IS. Entonces el banco central lo que va a elegir es un nivel de producto tal que
minimice la función de pérdidas sujeto a la restricción que nos impone la curva de Phillips de corto plazo,
básicamente la inflación pasada. Dado que los agentes tienen expectativas adaptativas la inflación de hoy no tiene
vínculo con la inflación pasada y la inflación pasada es un dato para mí. Entonces el banco central en cada momento
tiene que elegir una tasa interés real tal que en el período siguiente el producto sea el que minimiza la función de
pérdidas sujeto a la restricción de la curva de phillips.

Obtengo al final del todo la monetary rule, qué es la combinación de inflación y producto en el período siguiente que
me va a minimizar la pérdida. En cada momento yo voy a tener que elegir un punto que pertenezca a la monetary
rule porque minimiza mis pérdidas sujeto a mi restricción.

Curva de Phillips

 En el mediano/largo plazo es vertical en el Ye, que es el que mantiene la tasa de desempleo en la NAIRU,
equilibra el mercado de trabajo.
 En el corto plazo la inflación en “t” se ve afectada por la inflación en “t-1”. Por expectativas adaptativas o
inflación inercial o “Price stickiness” → (Rigidez a la baja de precios)→esto permite que en el corto plazo la
política monetaria no sea neutral porque si hay expec. Racionales la PM no tiene efectos
 Modificar la inflación respecto a la pasada tiene un “costo”. Yt debe alejarse de Ye. “Trade off” en el CP.

Curva IS

el cambio en la tasa de interés real no afecta al producto en el mismo momento, demora. Es decir, el cambio en tasa
de interés real del periodo anterior se demora, porque la política monetaria es lo que tarda en hacer efectos en la
economía, y genera efectos recién en el periodo actual.
La tasa de interés rs es la tasa de interés que mantiene el producto equilibrado en el largo plazo, es decir, yt=ye.
El desvío del producto respecto al producto de equilibrio va a depender del desvío entre la tasa de interés real y la
tasa de interés estabilizadora del periodo anterior. La tasa de interés es estimada por el BC mediante distintos
métodos.

La coincidencia divina es que la decisión de la política monetaria arregla los dos desvíos al mismo tiempo, es decir el
producto y la inflación van a ser corregidos al mismo tiempo.

Lo que genera desequilibrios en este esquema, son los cambios en las expectativas de inflación de los agentes
económicos ante cambios en la inflacion.

Shock inflacionario; Aumento de la inflación transitoriamente

Cuando hay noticia de shock inflacionario, →los bancos

centrales suben la tasa de interés eso hace que la economía o
el producto caiga y la inflación también caiga.→ una vez que se
produce esa caída de la economía, el producto queda por abajo
del equilibrio, entonces empieza a haber fuerzas
desinflacionarias, es decir, la inflación empieza a bajar.→ a
medida que la inflación baja los agentes también bajan sus
expectativas de inflación porque es igual a la pasada entonces si bajo la pasada baja expectativa (eso gráficamente
son desplazamientos de la curva de phillips que le permiten al BC acceder a un punto de la monetary rule mejor, a
una función de pérdida más chiquitita, a medida que la inflación empieza a bajar) →luego de esa suba inicial de la
tasa de interés real el banco central comienza a bajar de vuelta lentamente las tasas de interés porque esa baja de
la tasa de interés no genera inflación porque el producto todavía está debajo del equilibrio entonces empieza a bajar
la tasa de interés el producto de a poco empieza a crecer cada vez más pero sigue estando abajo. Si el shock fue
transitorio al final la tasa interés real tiene que volver al comienzo si fue un shock transitorio volvemos al equilibrio.

Shock inflacionario en el momento 0

El punto B es inmediatamente posterior al shock inflacionario, donde el producto se sigue manteniendo en Ye. El
problema viene en el siguiente periodo. El BC en 0 tiene que actuar. Sube la tasa de interés para que Y cambie a Y1 y
bajen las presiones inflacionarias hasta π1, el cual es un punto de la MR (es decir de esa curva de Phillips, el mejor es
el punto C). En el periodo siguiente al periodo 1, las expectativas van a ser distintas y va a haber otra curva de
phillips mas baja, entonces el BC puede acceder a un mejor punto de la MR (punto D), para llevar a la economía al
punto D, el BC baja la tasa de interés para que Y1 pase a ser Y2. No hay presiones inflacionarias cuando la tasa va
bajando porque sigue habiendo presiones deflacionarias ya que el producto sigue estando por debajo del equilibrio,
o lo que es lo mismo, el desempleo esta por encima de la nairu.

Shock de demanda positivo transitorio

Partiendo del equilibrio, se desplaza la curva IS hacia la derecha que luego vuelve al nivel original. Durante un tiempo
hay optimismo en los consumidores y inversores y deciden invertir y consumir mucho más a la tasa rs. Como el BC si
modifica la tasa, esto va a tener efectos en el periodo siguiente y no en el presente, no puede hacer nada, entonces
la inflación empieza a aumentar y pasa de πT →π0. En el punto B el BC puede subir la tasa para enfriar la economía y
que el producto se contraiga y la inflación también. Paso del punto B al punto C. Como el producto está por debajo
del equilibrio, el BC puede seguir bajando la tasa sin que aumente la inflación y periodo a periodo, el producto se va
a ir acercando al producto de equilibrio y la inflación al nivel objetivo πT.

Shock de demanda positivo permanente

Shock de oferta positivo permanente

Ye se modifica y hay un Ye´ que es un producto no acelerador

de la inflación. Ye → Ye`. La MR ya no cruza a la meta de
inflación. Entonces esta se desplaza, para que la inflación
objetivo este en equilibrio con Ye´. La tasa de interés real
estabilizadora de la economía rs, también cambia de rs→ rs´.
Lo que mueve la curva de Phillips, es decir la ordenada de origen es, la expectativa de inflación pasada o el ingreso
de equilibrio.

El paso A al punto B: La curva de phillips se desplazo a la derecha porque la inflación pasada sigue siendo la meta
pero hay otro ingreso de equilibrio, es decir, en este ejemplo, el desplazamiento en CP se da por cambio en Ye. En el
siguiente periodo los agentes esperaran que la inflacion sea π0 entonces la curva de phillips se desplaza y el punto
que va a tratar de alcanzar el BC es el punto C, que pertenece a la MR prima. Llega al C con una drástica baja de
interés real por encima de rs´ y asi la inflacion aumentara un poco a π1. En el periodo 2 la inflación esperada de los
agentes va a ser que π1 y eso le permitirá al BC alcanzar un mejor punto de minimización de perdidas que será el
punto D. para hacerlo tiene que subir la tasa de interés. (La economía se enfría un poco, pero la inflacion sigue
subiendo porque el producto esta por encima del equilibrio ye´). Esto será asi hasta el punto Z donde hay un nuevo
equilibrio de Ye con nuevo Rs´ pero con la misma inflacion target del principio.

Interest rule ¿Dónde fija el BC la “r”?

Si por ejemplo la inflación objetivo del BC es 2% y la inflación del periodo anterior fue 10%→ 10%-
2%*0.5=4%→Esto indica que la tasa de interés real del periodo anteriores se tiene que ubicar un 4% por encima de
la tasa de interés estabilizadora. Esto va a ser calculado todos los periodos por el BC. Fijar la tasa en t-1 un4% encima
de rs no va a cambiar nada en t-1 pero si en los periodos siguientes. Lo mas probable es que en t, si por ejemplo se
trata de un shock inflacionario, luego bajara la tasa.

La curva de Phillips utilizada es aceleracioncita ( es decir, misma que la de Friedman y Phelps)

En este caso el BC tiene un “beta “=0, no le importa tener una inflación que suba.

Expectativas racionales

Las características del modelo cambian sustancialmente si se suponen expectativas racionales.

Solo un shock (por definición inesperado) o una sorpresa de la política monetaria puede modificar transitoriamente
el nivel de producto Representa a los shocks

→Media cero es que los agentes(en promedio) casi nunca

se equivocan.

Con expectativas racionales y 100% de credibilidad 𝜋𝑒 = 𝜋T

La curva de phillips en este caso no se mueve ya que los agentes creen que la meta se va a cumplir. Sin embargo
depende de que haya creibilidad en el BC. Porque si no hay credibilidad las expectativas se desanclan y cambian. Los
BC en la modernidad hacen encuestas para medir la credibilidad de los agentes.

Reduccion en meta de inflación: costos según supuesto de expectativas.

Llevado al extremo, en un shock transitorio el BC no tiene que hacer nada, porque la inflación vuelve sola a la meta.

En expectativas adaptativas tenes un costo, que es bajar el producto para modificar la inflación. En cambio, en
expectativas racionales la CP se desplaza a la izquierda y en el periodo t+1 la cp volverá a ser la original con inflación
equivalente a la meta del BC por lo que el BC no tiene que hacer nada, siempre que tenga credibilidad.

Curva de Phillips con distintos niveles de credibilidad

Caso normal de expectativas adaptativas

Caso de expectativas racionales

Como ya lo vimos, con x=1 (expectativas totalmente ancladas) el BC no tiene que hacer nada ni pagar ningún costo/
Con X=0.5 (expectativas parcialmente ancladas) el BC tiene que ir modificando la tasa de interés, tiene que pagar un
cierto costo. El bc tiene que pagar un mayor costo en términos de recesión cuando las expectativas o la credibilidad
de la meta es X =0 que es, como ya vimos, cuando las expectativas son adaptativas.

Potenciales problemas del uso de un interest rule

1-Poca sensibilidad de la demanda agregada a la tasa de interés: Ejemplo: en una fuerte recesión puede que las
empresas se resistan a invertir aún con tasas de interés bajas, ya que puede haber capacidad ociosa y no hay
incentivo a expandirse.

En una economía con un sistema financiero poco profundo y un sistema de crédito poco desarrollado los canales de
transmisión pueden ser más débil. Las empresas capaz se financian con su propia caja.

2-Débil transmisión de la tasa de corto a la de largo plazo; Es importante entender la estructura temporal de la tasa
de interés;

Por ej. la tasa de un bono a 10 años es igual a la tasa promedio esperada de un bono a un año para los próximos 10
años, más una prima que cubra por el riesgo (de errar mi predicción sobre la tasa) que se asume al desconocer el
verdadero sendero de tasas a un año.

• En tiempos normales la tasa de interés de largo plazo excede a la de corto debido a la prima de incertidumbre.
Además, las dos se mueven en el mismo sentido. Si sube la de corto, sube la de largo plazo

En ciertas situaciones las decisiones sobre la tasa de corto pueden afectar a la de largo en el sentido contrario al
buscado, por afectar las expectativas o no tener efecto sobre la tasa larga.

• Por ejemplo una baja de la tasa de interés de corto plazo que aumente la expectativa de inflación a mediano/largo
plazo puede inducir a los participantes del mercado a pensar que en el futuro la tasa tendrá que subirse tal vez
abruptamente. Esta expectativa neutralizaría el efecto de la baja de corto plazo sobre la tasa de largo.

3-Trampa de deflación

La Tasa interés real como mínimo puede ser = a la inflación con signo negativo, porque la tasa nominal minima
puede ser 0% como límite inferior.

En caso de que la economía se encuentre con niveles muy bajos de inflación puede recibir un shock de demanda
negativo que genere deflación
Con inflación demasiado baja o más aún con deflación, la tasa de interés real mínima que puede de la economía
puede no ser suficiente para volver al equilibrio

Si por ejemplo, hay deflación de -1% que genera un shock de demanda negativo muy fuerte y una recesión, la
autoridad monetaria tiene que fijar, para salir de esa recesión, una tasa de interés nominal mínima tal que la real
sea la mínima posible. Si por ejemplo fija la nominal en 0%, la real va a ser 0%-inflación (-1%)→ósea en realidad hay
deflación, haciendo que la tasa real termine siendo positiva(1% en el ejemplo). Entonces tenes un caso donde no se
puede volver al equilibrio ya que hay deflación y tasa de interés real positiva.

La política monetaria convencional no es suficiente para salir de la recesión. La

misma puede profundizarse ingresando en una espiral deflacionaria es similar a
la situación de trampa de liquidez. En este caso solo se ha recurrido,
históricamente, a hacer política monetaria no convencional (QE). El banco
central sale a compra activos de todo tipo genereando depósitos en las cuentas
de los agentes eso genera;

 Baja en tasa de largo plazo

 Suba de acciones, tipo de cambio, valor de propiedades. →Esto
empieza a sacar a la economía de la recesión.

La otra alternativa es aplicar política fiscal (aumento de gasto, baja de impuestos, etc) En recesiones grandes se ha
aplicado tanto QE como política fiscal.

Todo esto se ve asi;

Desplazo de IS a IS´. El producto cae

de Ye a Y0, el BC todavía no puede
hacer nada con la tasa rs ya que
recién ocurrió el shock. Paso de
A→B. La inflacion sobre la misma
curva dde Phillips pasa π0, para ese
nivel de inflacion (deflación), en el
periodo siguiente se va a esperar un
π1E=π0 surgiendo una nueva CP de
mas a la derecha (ayuda para trazar;
cp tiene que cruzar a Ye en π0),
ahora la gente espera deflación. El
BC tendría que ir al punto C´ donde
se intercepta con la MR. Para ir a C
´el BC tendría que poner la tasa en
r0´, tendría que poner la tasa real a
niveles negativos, lo cual es
IMPOSIBLE porque el limite nominal
es 0 y las expectativas de inflacion
son negativas (es decir deflación)
por lo que la tasa de interés real
mínima si o si es positiva. Ese mínimo de tasa real es min r=r0=-π0 (punto C), donde el producto es Y1. (C´es el punto
que el BC desea pero que no puede alcanzar). PROBLEMA; Como Y1 sigue estando debajo de Ye (lo que es igual a
que U1>Unairu) seguís teniendo presiones desinflacionarias, sumado a la deflación que ya tenías, la deflación se
profundiza y se hace mas negativa que antes. Con mas deflación la tasa interés real mínima pasa a ser mayor.

Por ejemplo; si antes (sabiendo que la tasa nominal esta en su mínimo cercano o igual a 0) tu r min=0%-(-2%)=2%
ahora va a ser rmin=0%-(-4%)= 4%. → Se cae en un ESPIRAL DEFLACIONARIO CONTRACTIVO.

LO UNICO QUE QUEDA ES DESPLAZAR LA IS HACIA A LA DERECHA; como dijimos esto se hace o con QE o Politica
fiscal
Mecanismos de transmisión de la PM de los cambios en la tasa de interés hacia la actividad y la inflación.-Canales
de transmisión

Efectos tradicionales

1. Cambio en tasa interés nominal de corto plazo→modifica la tasa nominal de largo plazo→ modifica la tasa
de interés real de largo plazo.→ Esto transmisión de tasa de corto a largo, en ciertas ocasiones puede no
ocurrir
2. La tasa real influye sobre la;
a. inversión,
b. demanda de inmuebles
c. consumo de bienes durables

Q de Tobin: Es el ratio entre el Valor de mercado de una firma/costo de reposición de capital

Una baja (suba) en la tasa de interés sube (baja) el valor de las acciones de las firmas al incrementarse (reducirse) el
ratio Q se incentiva (desincentiva) la inversión de las firmas.

La baja en la tasa de interés, aumenta la demanda de activos en los cuales aumento la rentabilidad. (Por ejemplo,
sube el valor de las acciones y baja el de bonos demandas mas acciones y menos bonos)

También opera en el mercado inmobiliario de la construcción (Q de la construcción)→baja la tasa de

interés→aumenta la demanda→disminuye el costo de construcción→incentiva a invertir porque es mas rentable

Efecto riqueza

Una reducción en la tasa de interés sube el precio de los activos, el aumento de la riqueza de los hogares aumentaría
→ porque aumenta su patrimonio neto →sube el consumo (teoría del ingreso permanente)→ la demanda aumenta
por mayor riqueza

Liquidez de los hogares

Ante menores restricciones de liquidez por baja de tasa de interés y, por lo tanto, menor probabilidad de estrés
financiero los hogares pueden demandar más bienes durables. En caso de suba de la tasa, se reduce la liquidez en la
economía, eso restringe la demanda de bienes durables.

Efecto hoja de balance (Se supone que no hay sustitución perfecta en la fuente de fin. Por lo que las empresas no se
pueden financiar con bonos)

1. Es un efecto sobre la oferta de préstamos bancarios por los cambios ocurridos en las hojas de balance de los
deudores.
2. Por ej. una suba de tasas genera un deterioro en la relación activos/pasivos de los deudores por (Q de tobin)
que puede inducir al “moral hazard” y “selección adversa”. ( A que los que pidan créditos, asuman mas
riesgo y que los que pidan crédito sean proyectos no muy rentables)
3. Los bancos pueden responder racionando el crédito y/o cargando una prima mayor.

Flujo de fondos (cash flow)

1. Una tasa de interés menor reduce los montos a abonar por intereses mejorando el flujo de fondos de los
deudores.→ La liquidez futura mejora. Se pagan créditos mas bajos.
2. Reduce el “moral hazard” y la selección adversa aumentando la oferta de préstamos bancarios

Cambios no anticipados en el nivel general de precios (inflación)

1. Modifican el valor real de muchos pasivos (cuyos pagos son fijados en términos nominales)
2. No modifican el valor real de los activos de las firmas.
3. Esto puede mejorar o empeorar el patrimonio neto de las firmas, afectando el “moral hazard”, la selección
adversa, la prima por riesgo y por lo tanto el otorgamiento de préstamos bancarios.
4. También genera efectos riqueza desiguales entre deudores y acreedores. Porque si los que se benefician son
los acreedores, baja la demanda agregada ya que estos tienen menor propensión a consumir
Tipo de cambio

1. Un aumento en la tasa de interés doméstica (ceteris paribus) en relación a la internacional impulsa ingresos
capitales que aprecian la moneda.
2. La apreciación abarata importaciones, encarece exportaciones (o reduce su rentabilidad),
afectando negativamente al nivel de actividad.(no siempre opera así en el corto plazo).
3. El tipo de cambio tiene efectos directos sobre el nivel de inflación. (y en algunos países sobre las
expectativas de inflación e incluso sobre la confianza)