Capital Risque

École Nationale de commerce et de gestion
NATIONAL SCHOOL OF MANAGEMENT
Encadré par :
Mr.Y.ALAMI
Réalisé par :
AYAOU Loubna
BENNACEUR Hind
EL OUHABI Souhaila
BEHRI Khadija
ANNÉE UNIVERSITAIRE : 2010-2011

PLAN
Généralités :
• Historique
• Définition
• Les différentes activités de capital risque
• Les Caractéristiques du capital risque
• le capital risqueur et banquier
la différence entre le capital risque et le capital investissement
• le capital risque
• le capital développement
• le capital reprise
• le capital retournement
le capital risque dans un contexte Marocain
• le capital risque au Maroc
• le cadre légal du capital risque
• le processus de financement par le capital risque
• Les sociétés de capital risque au Maroc
• le capital risque et les PME
Conclusion générale
INTRODUCTION
Généralités
Le CAPITAL RISQUEUR
Historique Définition Activités Caractéristiques
ET BANQUIER
Aux Etats Unis: En 1985 : l’apparution de l’industrie de venture capital.
En 1977 : des avantages fiscaux attribués aux sociétés à capital risque
En 1978 : les biens faits des sociétés de capital risque ont apparu par la stimulation des
industries innovantes à haute valeur ajoutée
En 1985 : l’Allemagne, la France et autres pays Européens ont institutionnalisé le

capital risque
En Europe: Les années 90 : l’introduction officielle de Capital Risque dans de Nombreux pays
asiatiques
En 1993 : La création de la société de Participation et de Promotion du

Partenariat « MOUSSAHAMA »
Au Maroc:
De 1999 à 2006 :une multiplication des sociétés de capital risque au Maroc.
Généralités
Le CAPITAL RISQUEUR
Historique Définition Activités Caractéristiques
ET BANQUIER
• Le capital risque est un mode de financement destiné au développement technique du produit et à

sa commercialisation, dans les toutes premières années d'existence de l'entreprise.
• Le capital risque, destiné au financement de l’innovation, est principalement concentré

sur les start-up et les entreprises dites de la « nouvelle économie ».
Au Maroc, les sociétés de gestion des fonds de capital investissement ne considèrent
pas le capital risque comme leur cheval de bataille mais interviennent plutôt à d’autres
moments de la vie de l’entreprise.
Généralités
Le CAPITAL RISQUEUR
Définition Historique Activités Caractéristiques
ET BANQUIER
1.Illustration :
Les sociétés d’investissement au capital risque ont pour objet la participation au renforcement des fonds des
entreprises notamment les entreprises innovatrices qui s’engage dans les métiers à fort potentiel de croissance et
rentabilité, et à haute valeur ajoutée.
2.Les métiers financés par le capital-risque au Maroc :
 Le portefeuille des capital-risqueurs au Maroc, est composé d’entreprise dont les caractéristiques
sont les suivantes :
 70 % des entreprises en portefeuille ont un effectif inférieur à 200 personnes,
 Plus de 60 % des entreprises en portefeuille ont un chiffre d’affaire inférieur à 75 millions de dirhams,
 40 % des entreprises en portefeuille ont un total bilan inférieur à 50 millions de dirhams.

Généralités
Le CAPITAL RISQUEUR
Définition Historique Activités Caractéristiques ET BANQUIER
 Une entrée très sélective.
 Une sortie délicate.
 La participation au capital social.
 L’apport d’une valeur ajoutée au capital investi par une participation active.
 L’orientation a long terme.

I. Généralités
 Le CAPITAL RISQUEUR
ET BANQUIER
Capital risqueur Banquier
Nature du financement Fonds propres Prêt
Durée d’investissement ou du Non définie mais limitée à

Définie contractuellement
prêt quelques années
Liquidité des titres très faible Faible
assure le rôle d’un conseiller dans de

nombreux domaines, une expertise
Mission circonscrite aux questions financières
forte, la confiance dans son jugement
et la prise de risque
Présent : forte influence sur la

stratégie
Présent : forte influence sur la
Présent : degré faible
Le souci de la gestion stratégie
Son influence sur la stratégie est
Active
limitée
Passive
I. Généralités
 Le CAPITAL RISQUEUR
ET BANQUIER
Capital risqueur Banquier
se focalise sur les garanties

une hyper sélectivité du capital risque présentées par le demandeur de fonds.
Le choix de projets à financer peut limiter la diversification des , une faible conviction dans sa
risques capacité de juger les projets innovants
et une prise de risque limitée
Les fond propres n’exigent

pas une rémunération immédiate génère des intérêts financiers
Non contractuelle (plus- qui pèsent sur l’entreprise dans la
Mode de rémunération
value) phase du démarrage
et contractuelle Contractuelle (intérêt)
(commission)
des rapports et des documents

ignore tout l’usage que fait la banque
Information périodique les tient au courant des
de son dépôt
performances anticipées du fonds
II. La Différence entre le capital risque
&
le capital investissement
Le capital Le capital Le capital

 Le CAPITAL RISQUE
Développement Reprise retournement
 Le capital-risque est une partie du large processus de financement d’une

entreprise et n’est significatif que durant les dernières étapes de celui-ci.
 Le capital risque est une forme plus structurée de capital

investissement, il permet de fournir des capitaux aux entreprises
émergentes à croissance élevée.
 Cette relation étroite entre le capital-risque et le capital investissement, explique

la confusion courante entre ces deux concepts.
 De même, Il y a une grande analogie entre le capital-risque et

les autres formes de capital investissement, surtout lorsque une
seule entreprise s’engage, à la fois dans deux ou plusieurs formes
de financement pour minimiser le risque, et augmenter les chances
de rentabilité de leurs fonds.
&

 le capital-risque dans son sens le plus strict constitue une

petite fraction de transactions de capital investissement
 consiste à financer la création d’entreprise, cette phase de création

est subdivisée en trois étapes d’évolution englobe lui-même trois
formes bien distincts, chacune correspond à une étape de création :
l’amorçage, le démarrage et l’avant croissance.
&

les différentes interventions en capital:
- le capital d’amorçage: (Seed Capital) : intervention avant ou juste après le réel

démarrage d'activité d'une nouvelle entreprise, au stade de la mise au point d'un
nouveau produit : prototype, pré-séries, etc. (Cet investissement nécessite
obligatoirement la création juridique de l'entreprise).
- le capital création: (Start-up) : intervention au démarrage de la nouvelle

entreprise ou pendant son tout premier développement. On parle aussi de "capital
post-création".
 En général, le capital risque finance des entreprises qui sont supposées

devenir très rentables sur une brève période. Ainsi, l'argent investi par une
société de capital risque s'accroît, et est risqué, de façon proportionnelle au
succès ou à l'échec de l'entreprise.
&

Qu’est ce que le capital investissement?
Le capital investissement est une dénomination assez large englobant

plusieurs activités dont le capital risque fait partie : le terme « capital
investissement » recouvre le financement en capital de l’entreprise à
différents stades de son existence. Ainsi les firmes de « private equity »
interviennent à toutes les étapes de la vie d’une entreprise.
Quand on parle de capital investissement, on doit regrouper le capital
risque, capital développement et capitale transmission.

&

 Le CAPITAL Développement
Risque Reprise retournement
 est une forme inspiré de la démarche du capital

investissement,
 sert à financer la phase du développement de l’entreprise,

dans laquelle les entreprises ont besoins des capitaux propre
énorme pour faire face aux concurrents, et pouvoir financer
leur croissance
 Le capital développement finance aussi l’adoption et
l’instauration des nouvelles stratégies : le renforcement de la
politique commerciale, le réajustement au niveau de la
production, le lancement d’un nouveau produit, la pénétration
des marchés étrangers, etc.
&

 Le CAPITAL Développement
Risque Reprise retournement
 Le développement de l’entreprise distingue généralement trois sous étapes :
1. Second stage : financer le second stade de développement,

& couvrir les besoins en fond de roulement
résultant de la croissance des ventes.
2. Expansion capital : Le financement de l’expansion, permet la réalisation de
nouvelles extensions des capacités de productions ou
du réseau commercial
3. Bridge financing ou permet à l’entreprise de faire le relais pour

préparer la reprise par une autre société ou
mezzanine financing:
l’introduction en bourse.
&

 Le CAPITAL Reprise
Risque Développement retournement
 utilisé dans plusieurs situations de la phase de maturité :

s’engager dans une dernière ou une nouvelle poussée de
croissance, pour reprendre le développement et éviter la
disparition
 L’investisseur intervient à une phase où l’entreprise est arrivée à sa
vitesse de croisière .Le capital transmission correspond à la cession des
actionnaires –souvent les créateurs -de leurs parts dans l’entreprise.
Plusieurs montages financiers à effet de levier sont alors envisageables. Le
LBO – ou leverage buy out – est le rachat des actions d’une entreprise
financé par une très large part d’endettement. Concrètement, une Holding
est créée, qui s’endette pour acheter la cible. La Holding paiera les intérêts
de la dette et remboursera celle-ci grâce aux dividendes provenant de la
société rachetée.
&
Le capital Le capital
Le capital  Le CAPITAL Retournement
Risque Développement
reprise
 Littéralement, c’est le retournement – ou reprise d’entreprises en

difficulté (mais non en défaillance) .Dans ce cas, la reprise de la société
par le fonds se réalise le plus souvent sous forme de MBO (Management
buy out) ou MBI (Management buy in). Dans le premier cas, le fonds
s’associe avec les dirigeants actuels pour créer une Holding qui va
racheter l’entreprise cible. Dans le second, le Fonds s’occupe aussi de
constituer une équipe de dirigeants pour reprendre la société cible.
III-le capital risque dans un contexte Marocain
Moussahama a été pendant longtemps le seul opérateur sur le

marché, suivi de l’agence française de développement (Asma
Invest, Proparco), puis Upline, Somed, Faisal Finance,
Casablanca Finance et tout récemment Capital Invest de la
BMCE Capital. La Banque Européenne de Développement
(BEI) et dans une certaine mesure la Proparco a contribué à
la mise sur pied de tels instruments au Maroc.
1.la Charte de la PME (loi 53-00) :
Selon cette charte une PME doit répondre à un certain nombre de

conditions à savoir :
• Avoir un effectif permanent ne dépassant pas 200 personnes.
• Réalisé, au cours des deux derniers exercices, soit un chiffre d'affaires annuel
hors taxes n'excédant pas 75 millions de dirhams, soit un total de bilan annuel
n'excédant pas 50 millions de dirhams.
• Pour les entreprises nouvellement créées (ayant moins de 2 années d'existence),
engager un programme d'investissement initial global n'excédant pas 25 millions de
dirhams et respecter un ratio d'investissement par emploi de moins de 250 000
dirhams.
• Une PME doit être gérée et/ou administrée directement par les personnes
physiques qui en sont les propriétaires, copropriétaires ou actionnaires, et qui n'est
pas détenue à plus de 25% du capital ou des droits de vote par une entreprise ou
conjointement par plusieurs entreprises ne correspondant pas à la définition de la
PME.
2. la Loi 41-05 :
Avec l’arrivée de « la Loi 41-05 relative aux organismes de

placement en capital-risque » en février 2006, l’activité de capital
risque est devenu plus réglementée dans la présence d’une loi qui
crée un cadre légal réglementant le secteur et définissant ce qui
constitue l’activité de capital risque.
La présente loi réglemente seulement la forme de ce type de
sociétés et définit l’activité du capital risque ainsi : « L’activité de
capital-risque, au sens de la présente loi, consiste pour un
organisme de placement en capital-risque à financer des petites
et moyennes entreprises (PME)…sous forme de titres de capital,
de titre de créances convertibles ou non en titres de capital
ainsi que d’avances en compte courant d’associés conformément
aux dispositions de la présente loi».
2. la Loi 41-05 :
Selon cette loi les sociétés de capital-risque ou (Organisme de
Placement en Capital Risque) doivent répondrent à un certain
nombre de conditions à savoir :
l’investissement dans les PME.
50% d’affectation minimale ; investir au moins 50% de ses
actifs dans les PME comme défini dans la Charte de la PME de
2002.
des investissements dans des actions de PME pour une période
supérieure à trois ans sauf déclaration au CDVM Conseil
déontologique des valeurs mobilières qu’ils sont en période de
désinvestissement.
La loi 41-05 organise la relation entre le CDVM et les OPCR :
3.Le capital risque dans le cadre de La loi de finance 2011 :

Dans le but de permettre une dynamisation de l'activité des
entreprises de ce secteur d’activité, une amélioration de leur
rentabilité et surtout l’encouragement de ce type de financement. la loi
des finances 2011 prévoit une exonération des revenus issus des
participations des institutions de capital-risque dans les entreprises
sans introduire des limites en terme de participations.
Elle propose pour les institutions spécialisées dans le financement
par capital-risque une exonération de l'IS (Impôt sur les sociétés) au
titre des revenus de leurs participations dans les entreprises.
 Au Maroc, le capital-risque dans son sens le plus strict

constitue une petite fraction de transactions de capital
investissement.
Et dans le cadre du même raisonnement, on peut distinguer
4 étapes de financement par capital risque, et ceci peut être
résumé dans le schéma ci-dessous :
 La collecte des dossiers :
Le capital-risqueur reçoit les dossiers présentés par les promoteurs. Ils sont triés en
fonction des critères relevant des secteurs d'activités ou de la personnalité du promoteur.
 L’étude des dossiers :
Selon les cas, cette phase peut s’étaler sur quatre à six mois.
Cette première phase comprend la sélection du projet, l’étude préalable sur le plan
technico-économique, de la rentabilité financière, du couple produit / marché ainsi que de
la validation du management de la société.
L'approche d'étude est différente de celle du banquier qui, elle est plutôt
patrimoniale de par les garanties qu'il exige.
 Le montage de l’opération :
Il s’agit, au cours de cette phase, d’apporter les fonds propres et d’émettre les titres, de réaliser
l’opération en concluant l’accord entre les différents actionnaires.
 Le suivi et l’accompagnement des participations :
Il s’agit apporter une assistance en matière de management. Parfois des accords passés au moment
de la conclusion de l’affaire donnent à l’investisseur un certain droit de regard sur la vie de la société so
par une présence au conseil d’administration, soit par le biais de missions d’audit périodiques.
 Le désinvestissement et sortie
Généralement la sortie du capital risque se fait par quatre voies :
cession par voie de la bourse
Cession à des tiers financiers ;
Cession à des tiers industriels ;
Cession aux entreprises ou aux dirigeants.

Les opérateurs les plus dynamiques dans le métier du capital risque :
• Moussahama
• ASMA Invest
• Capital Finance
• Capital Invest
• Faisal Finance Maroc

les sociétés de capital risque au Maroc
MOUSSAHAMA : ASMA INVEST : Capital Finance Capital INVEST
• La Date de création : 1990
• L’initiative : la Banque Européenne de Développement (BEI)
• Les métiers : le capital risque & le capital développement.
• Place dans le marché : opérateur unique pendant longtemps
• Les secteurs exclus d’intervention : l’activité de négoce, l’immobilier, et les services non liés
à l’industrie.
• La prise de participation : les sociétés marocaines ou étrangères créées ou à créer, avec une
contribution à la gestion des participations
MOUSSAHAMA ASMA INVEST Capital Finance Capital INVEST
• Une société d'investissement et de développement saoudienne-marocaine
• La Date de création : 1992
• Capital : 400 millions de dirhams.
• Fondateurs : la société Asma appartenant à la famille royale saoudienne, en collaboration

avec Le ministère des Finances marocain.
• Activité :
- capital risque : participation au capital et / ou prêt
- conseil et assistance technique : évaluation des projets et des montages
financiers.
• Les objectifs : dynamiser le secteur privé des deux pays & encourager les flux de capitaux et leur utilisation
dans des projets rentables.
• Fonctionnement : L’enchaînement de la décision du choix d’un projet à finance:
- étude globale en vue d'évaluer, pour chaque projet

- Sélection basique, en privilégiant des dossiers déjà préparés où l'actionnaire promoteur participe au
capital.
• Limite de participation :
- 40 % de la société au quelle elle participe.
- son apport global au financement d'un projet doit se situer entre 2 M DH et 10% de ses fonds propres.
La pionnière au Maroc dans les opérations de fusion et d'acquisition :
• Date de création : 1988
• Capital : 20 millions de DH.
• Activité : -Conseil et recherche : pour toutes opérations de fusion et d'acquisition.

-Capital risque et capital investissement : jeunes entreprises à fort potentiel de
développement, sur une période de 8 à 12 ans.
• secteurs d’intervention : la presse, l'agroalimentaire, le transport, la distribution alimentaire, l'enseigne

publicitaire, Et le secteur du papier de consommation.
MOUSSAHAMA ASMA INVEST Capital Finance

Capital INVEST
• Date de création : 1999

• Capital : 500,000 DH
• Forme économique : joint-venture
• Les fondateurs : la BMCE Capital « 85% » & le groupe leader Français Siparex.
• Chiffre d’affaire : autour du 30 M DH.
• activité : gestion des fonds d'investissements dédiés aux prises de participation dans les
entreprises marocaines de taille moyenne non cotées.
• Secteurs d’intervention : secteurs à forte valeur ajoutée, avec une gestion transparente et
un bon management « PME-PMI à fort potentiel de croissance »
• fonction: accompagner et de suivre le portefeuille des projets financés.
Les entraves de développement du capital risque au Maroc :
Plusieurs entraves se posent au développement rapide des sociétés de capital risque au Maroc
: manque de connaissance de ce type d'outil financier.
 une faible visibilité quant aux possibilités de sortie, telles que l’introduction en bourse, la
 cession totale de l'entreprise, ou le rachat par les actionnaires de référence.
 Le rythme accéléré du changement des comportements culturels d'affaires.
 L’appuiement unique sur les réseaux et méthodes traditionnels, à cause des expériences
 menées ailleurs et moins enclines.
Le capital risque et les PME :
 Au Maroc, une faible contribution du capital-risque au financement de la PME
 Cette faiblesse est expliquée par la prédominance d'une moyenne entreprise fragile
et la rigidité des conditions d'éligibilité applicables, cela rend le capital-risque, un
dispositif peu utilisé comme moyen d'appui au développement de la PME.
 l'insuffisance de l'encadrement financier et technique, qui limite les possibilités

d'accès des PME au capital-risque.
 La contribution des organismes du capital-risque dans la constitution des

dispositifs financiers complémentaires, pour corriger cette lacune.
 Le développement des PME, et la satisfaire de leurs besoins financiers en tenant

compte de leur niveau de développement
Le capital risque et les PME :
 L’inadaptation de ces dispositifs aux besoins et aux réalités économiques de la PME

limite leur efficience.
 L'activité de capital-risque a enregistré, depuis la signature de la convention de
financement en 1999, un essor qui s'est traduit par :
 le décaissement, jusqu'à fin 2002, de 44,6% (20 millions d'euros) de l'enveloppe

totale de la ligne capital-risque gérée par la Banque Européenne
d'Investissement.
 la contribution du capital-risque, entre 1999 et 2002, au financement de 60
participations dont 16,7% sont réalisées par un gestionnaire public « 760
millions de dirhams ».
 la généralisation de l'intervention des structures de gestion de la ligne capital-
risque à l'ensemble des secteurs (84%) sauf ceux du négoce, de l'immobilier et
des services non liés à l'industrie. Les nouvelles technologies bénéficient de
16% des montants investis.
CONCLUSION

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ANNÉE UNIVERSITAIRE : 2010-2011

Aux Etats Unis: En 1985 : l’apparution de l’industrie de venture capital.

En 1985 : l’Allemagne, la France et autres pays Européens ont institutionnalisé le

En 1993 : La création de la société de Participation et de Promotion du

• Le capital risque est un mode de financement destiné au développement technique du produit et à

• Le capital risque, destiné au financement de l’innovation, est principalement concentré

2.Les métiers financés par le capital-risque au Maroc :

 70 % des entreprises en portefeuille ont un effectif inférieur à 200 personnes,

 40 % des entreprises en portefeuille ont un total bilan inférieur à 50 millions de dirhams.

 Une entrée très sélective.

 Une sortie délicate.

 La participation au capital social.

 L’orientation a long terme.

Capital risqueur Banquier

Nature du financement Fonds propres Prêt

Durée d’investissement ou du Non définie mais limitée à

Liquidité des titres très faible Faible

assure le rôle d’un conseiller dans de

Présent : forte influence sur la

Capital risqueur Banquier

se focalise sur les garanties

Les fond propres n’exigent

des rapports et des documents

Le capital Le capital Le capital

 Le capital-risque est une partie du large processus de financement d’une

 Le capital risque est une forme plus structurée de capital

 Cette relation étroite entre le capital-risque et le capital investissement, explique

 De même, Il y a une grande analogie entre le capital-risque et

Le capital Le capital Le capital

 le capital-risque dans son sens le plus strict constitue une

 consiste à financer la création d’entreprise, cette phase de création

Le capital Le capital Le capital

les différentes interventions en capital:

- le capital d’amorçage: (Seed Capital) : intervention avant ou juste après le réel

- le capital création: (Start-up) : intervention au démarrage de la nouvelle

 En général, le capital risque finance des entreprises qui sont supposées

Le capital Le capital Le capital

Qu’est ce que le capital investissement?

Le capital investissement est une dénomination assez large englobant

investissement » recouvre le financement en capital de l’entreprise à

différents stades de son existence. Ainsi les firmes de « private equity »

interviennent à toutes les étapes de la vie d’une entreprise.

Quand on parle de capital investissement, on doit regrouper le capital

risque, capital développement et capitale transmission.

Le capital Le capital Le capital

 est une forme inspiré de la démarche du capital

 sert à financer la phase du développement de l’entreprise,

Le capital Le capital Le capital

 Le développement de l’entreprise distingue généralement trois sous étapes :

1. Second stage : financer le second stade de développement,

3. Bridge financing ou permet à l’entreprise de faire le relais pour

Le capital Le capital Le capital

 utilisé dans plusieurs situations de la phase de maturité :

 Littéralement, c’est le retournement – ou reprise d’entreprises en

Moussahama a été pendant longtemps le seul opérateur sur le

1.la Charte de la PME (loi 53-00) :

Selon cette charte une PME doit répondre à un certain nombre de

Avec l’arrivée de « la Loi 41-05 relative aux organismes de

3.Le capital risque dans le cadre de La loi de finance 2011 :

 Au Maroc, le capital-risque dans son sens le plus strict

 La collecte des dossiers :