Учет и анализ банкротств Учебное пособие (2-е издание, пе

"Учет и анализ банкротств: Учебное пособие"
(2-е издание, переработанное и дополненное)

(Астраханцева И.А., Кукукина И.Г.)
("ИНФРА-М", 2021)
Документ предоставлен КонсультантПлюс
www.consultant.ru
Дата сохранения: 02.11.2022

(Астраханцева И.А., Кукукина И.Г...
"ИНФРА-М", 2021
УЧЕТ И АНАЛИЗ БАНКРОТСТВ
УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ
Второе издание, переработанное и дополненное
И.А. АСТРАХАНЦЕВА, И.Г. КУКУКИНА
Авторы:
Ирина Александровна Астраханцева, доктор экономических наук, доцент, заведующая кафедрой

финансов и кредита Ивановского государственного химико-технологического университета;
Ирина Геннадьевна Кукукина, доктор экономических наук, профессор Ивановского государственного

энергетического университета имени В.И. Ленина.
Рецензенты:
В.Г. Гетьман, доктор экономических наук, профессор;
Т.Б. Малкова, доктор экономических наук, доцент.
ПРИНЯТЫЕ СОКРАЩЕНИЯ
Конституция РФ - Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12

декабря 1993 г.) с учетом поправок, внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30 декабря
2008 г. N 6-ФКЗ, от 30 декабря 2008 г. N 7-ФКЗ, от 5 февраля 2014 г. N 2-ФКЗ, от 21 июля 2014 г. N 11-ФКЗ, от
14 марта 2020 г. N 1-ФКЗ
АПК РФ - Арбитражный процессуальный кодекс Российской Федерации от 24 июля 2002 г. N 95-ФЗ
ГК РФ - Гражданский кодекс Российской Федерации: часть первая от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ; часть
вторая от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ; часть третья от 26 ноября 2001 г. N 146-ФЗ; часть четвертая от 18
декабря 2006 г. N 230-ФЗ
БК РФ - Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. N 145-ФЗ
КоАП РФ - Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30 декабря 2001

г. N 195-ФЗ
НК РФ - Налоговый кодекс Российской Федерации часть первая от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ; часть
вторая от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ
ТК РФ - Трудовой кодекс Российской Федерации от 30 декабря 2001 г. N 197-ФЗ
Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" - Федеральный закон от 26 октября

2002 г. N 127-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)"
Федеральный закон "О бухгалтерском учете" - Федеральный закон от 6 декабря 2011 г. N 402-ФЗ
"О бухгалтерском учете"
АО - акционерное общество
ВТО - Всемирная торговая организация
Д - дебет счета
КонсультантПлюс www.consultant.ru Страница 2 из 283

надежная правовая поддержка
ДСтП - древесно-стружечная плита
Евросоюз - Европейский союз
К - кредит счета
КПЭ - ключевые показатели эффективности
КСО - корпоративная социальная ответственность
Минфин России - Министерство финансов Российской Федерации
МСФО - международные стандарты учета и отчетности
НИОКР - научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы
НКО - некоммерческая организация
ОКОНХ - Общесоюзный классификатор отраслей народного хозяйства
ПАО - публичное акционерное общество
РСБУ - российская система бухгалтерского учета
СКФС - Системный классификатор форм собственности
СОАТО - система обозначения объектов административно-территориального деления
СООГУ - Общероссийский классификатор органов государственного управления
СРО - саморегулируемая организация
США - Соединенные Штаты Америки
ФКЦБ России - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг Российской Федерации
ФНС России - Федеральная налоговая служба Российской Федерации
ФСФО России - Федеральная служба Российской Федерации по финансовому оздоровлению и

банкротству
ФУДН(б) - Федеральное управление по делам о несостоятельности (банкротстве) при

Государственном комитете Российской Федерации по управлению государственным имуществом
ПРЕДИСЛОВИЕ
Начало 90-х гг. прошлого столетия побудило новый всплеск внимания в США, Англии, Индии и других
странах к финансовой несостоятельности предприятий. В связи с этим были пересмотрены акты и законы о
банкротстве, направленные на более конструктивное решение финансовых затруднений. Современные
вызовы глобализации, порождающие дополнительные сложности в протекании политических и
экономических процессов в странах Евросоюза, Великобритании, США, России и других государствах, еще
более обострили проблемы с банкротством стран и корпораций.
Институт банкротства, защищая личную и корпоративную собственность от опасно высоких и

концентрированных убытков, должен содействовать выявлению экономических и политических приоритетов
и ответственности. В рыночной экономике потенциальное банкротство собственника можно рассматривать
как неизбежное явление, которое, однако, должно проявляться в допустимых пропорциях. Как показывает
опыт США, там ежегодно терпят банкротство примерно 1% предприятий с кредиторской задолженностью
более 1 млн долл.

Предприятие будет успешно функционировать на рынке при соблюдении таких главных условий, как
благоприятная конъюнктура на рынках, лояльность заинтересованных сторон во внешнем окружении,
эффективные собственники и менеджмент. Предприятие может рассматриваться как нездоровое, если, во-
первых, оно сталкивается с финансовыми затруднениями (возрастающая неспособность погашения
обязательств по мере их возникновения) и, во-вторых, его жизнеспособности угрожают значимые внешние и
(или) внутренние факторы.
Вместе с тем существует множество факторов, которые предприятие не в силах контролировать. К

ним можно отнести: недостаток важных ключевых ресурсов (основного сырья и материалов, энергии);
изменения в политике правительства относительно акцизных сборов, таможенных пошлин и налогов,
дополнительные препоны после вступления в ВТО, экономические санкции и др.; отставание в
технологическом укладе; ужесточение конкуренции и изменение потребительских предпочтений;
неблагоприятное межнациональное развитие; недоступность кредитных и инвестиционных ресурсов.
Анализ удельного веса причин кризиса предприятий в России и за рубежом выявил, что чаще всего
основными виновниками банкротства являются рыночный спад продаж и неэффективный менеджмент. В
России продолжаются процессы замены собственников кризисных предприятий, при этом собственник и
менеджер часто консолидируются в одном лице.
Неэффективный менеджмент может проявляться в нерациональном управлении производством,

персоналом, финансами и инновациями, системным ресурсом в целом. На стадии планирования и
осуществления бизнес-планов и инвестиционных программ кризис может возникнуть из-за недостаточного
внимания к маркетинговым прогнозам, недооценки статей затрат, удлинения срока реализации
инвестиционного проекта, завышения стоимости внеоборотных активов и дефицита оборотного капитала.
На последующей стадии проявление кризиса вероятно из-за некомпетентности руководящего персонала,
наличия множества посредников в логистических цепочках реализации продукции, продажи продукции с
непосильными для бизнеса льготами.
По мере развития ситуации с финансовыми затруднениями, когда предприятие теряет способность

платить по своим обязательствам, у аналитиков возникает потребность в получении ответов на следующие
ключевые вопросы.
Является ли несоблюдение графика платежей проблемой краткосрочного характера (техническая

неплатежеспособность), или это устойчивая тенденция неплатежеспособности в преддверии банкротства?
Разрешится ли временная проблема отсрочкой платежей с последующим удовлетворением

требований кредиторов? Если стоимость чистых активов резко упала или нераспределенные прибыли уже
имеют место вплоть до отрицательной величины капитала собственников, то кто покроет эти потери?
Можно ли сказать о предприятии, что оно скорее "мертво, чем живо"? Повысится ли ценность бизнеса
после финансового оздоровления и продолжения операционной деятельности, или его лучше
ликвидировать и продать по частям?
Следует ли предприятию подавать заявление в арбитражный суд о возбуждении одной из процедур

банкротства или попытаться провести досудебную санацию?
По каким параметрам осуществлять операционный и финансовый контроллинг предприятия в

процессе реорганизации или ликвидации?
Формальные и неформальные процедуры разрешения кризиса имеют свои плюсы и минусы.

Отечественная практика форматирования планов реорганизации, в том числе на основе слияния,
поглощения или выделения, постоянно совершенствуется. От доктрины абсолютного приоритета в
удовлетворении требований кредиторов осуществляется переход к доктрине относительного приоритета,
преследующей более гибкий и сбалансированный подход проектной экономики. Усилена роль арбитражного
суда, ответственность внешнего аудита и специалистов по учету и анализу банкротств в оценке
приемлемости предлагаемых планов реструктуризации. Это касается прогноза и оценки будущих продаж,
анализа операционной, финансовой и инвестиционной деятельности с прогнозом будущих доходов и
потоков денежных средств, обоснования ставки капитализации для денежных потоков, оценки стоимости
бизнеса и распределения этой стоимости для удовлетворения предъявленных претензий. Первым тестом на

приемлемость плана реструктуризации служит достижение безубыточности и восстановление

платежеспособности.
Объект дисциплины - закономерности, принципы и иные формы выявления причинно-следственных

связей, влияющие на выработку стратегических и тактических решений по предупреждению, смягчению и
успешному разрешению кризисной ситуации на предприятии.
Основные задачи курса:
- выработать умения в использовании принципов и методов анализа кризисных ситуаций на

предприятиях, выборе путей предупреждения кризисов, выходе из них с минимальными потерями;
- привить практические навыки в учетных и аналитических процедурах, оказывающих поддержку при

разработке и принятии оптимальных управленческих решений в условиях неопределенности,
экстремальных ситуаций, острой конкурентной борьбы, дефицита ресурсов, неплатежеспособности
предприятий;
- сформировать навыки работы с персоналом, владения основами ситуационного, экономического и

финансового анализа предприятий-должников.
Предмет дисциплины - методы и инструменты диагностики учета и анализа банкротства предприятия,

разработки антикризисных мер. В программу дисциплины входят такие вопросы, как: причины
несостоятельности и диагностика банкротства в условиях конкретного предприятия, функционирующего в
рыночной экономике; судебные и внесудебные подходы в отношениях между предприятием и кредиторами;
выбор и осуществление организационных и экономических мер, направленных на финансовое
оздоровление предприятия; проведение реорганизационных или ликвидационных процедур антикризисного
управления по требованию кредиторов или иных лиц, инициативе самого должника, решению арбитражного
суда.
В результате изучения дисциплины "Учет и анализ банкротств" студент должен:
знать
- основы законодательства о банкротстве, нормативные правовые акты, регулирующие

делопроизводство и документооборот в этой области;
- состав имущества экономического субъекта, методы его отражения и оценки в учете и отчетности
экономического субъекта;
- суть бизнес-процессов должника и операций, нехарактерных для обычных операций и сделок;
- основы управления финансами экономического субъекта, методические документы по финансовому

анализу, выявлению наличия (отсутствия) признаков преднамеренного и (или) фиктивного банкротства;
- правила и методики проведения арбитражным управляющим финансового анализа;
- правила проверки арбитражным управляющим наличия признаков фиктивного и преднамеренного

банкротства;
- методические основы стратегического, тактического и оперативного планирования в судебных

реабилитационных процедурах арбитражного управления;
- особенности применения основных инструментов для восстановления платежеспособности

должника в конкретных условиях;
уметь
- прогнозировать финансовое положение предприятия и ожидаемые результаты планов финансового

оздоровления на основе ситуационного анализа и долгосрочной стратегии бизнеса;

- своевременно и эффективно информировать о необходимости осуществления реорганизационных

процедур по предупреждению банкротства;
- правильно оформлять в бухгалтерском учете хозяйственные операции, связанные с процедурами

банкротства, процессами реструктуризации капитала, имущества и долгов;
- опосредованно участвовать в судебных процессах, организации конкурсов и аукционов по продаже

имущества ликвидируемого предприятия - должника;
- анализировать судебную практику в области несостоятельности (банкротства) и смежных областях;
- рассматривать и интерпретировать финансовую, бухгалтерскую и иную информацию должника и

использовать полученные сведения для принятия управленческих решений в соответствии с задачами
конкретной процедуры, применяемой в деле о банкротстве;
- анализировать сделки должника и действия органов управления должника для установления их

влияния на финансовое состояние должника, соответствия условий сделок рыночным и обычаям делового
оборота;
- разрабатывать варианты управленческих решений по восстановлению платежеспособности

должника и обосновывать их выбор на основе критериев социально-экономической эффективности;
- разрабатывать стратегию финансового оздоровления должника и обеспечивать ее реализацию;
- выбирать и обосновывать инструменты стратегической и оперативной реструктуризации в целях

восстановления платежеспособности экономического субъекта - должника;
- разрабатывать варианты управленческих решений и обосновывать их выбор на основе критериев

социально-экономической и финансовой эффективности;
- анализировать и использовать различные источники информации для проведения финансово-

экономических расчетов;
- разрабатывать и обосновывать прогноз основных социально-экономических и финансовых

показателей деятельности предприятия, отрасли, региона и экономики в целом;
- разрабатывать стратегии поведения экономических агентов на различных рынках;
- оценивать эффективность проектов с учетом фактора неопределенности;
- проводить анализ финансового состояния должника и результатов его финансовой, хозяйственной и

инвестиционной деятельности, составлять заключение о финансовом состоянии должника;
владеть
- методами экономических расчетов, проведения инвентаризации, оценки имущества должника и его

состояния;
- методами экономических расчетов, стратегического анализа для проведения аналитических

процедур в рамках дела о банкротстве;
- навыками разработки и реализации мероприятий по обеспечению сохранности имущества должника

исходя из специфики его финансово-хозяйственной деятельности;
- навыками проведения инвентаризации имущества должника, оценки его состояния и обеспечения

оценки рыночной стоимости имущества должника;
- навыками ведения реестра требований кредиторов, подготовки заявлений о включении в реестр

требований кредиторов должника, возражений на заявления других кредиторов;

- навыками определения источников информации для проведения анализа финансового состояния

должника и проверки наличия (отсутствия) признаков его преднамеренного и (или) фиктивного банкротства,
принятия мер по получению необходимых источников информации;
- поиском возможностей восстановления платежеспособности или констатацией и обоснованием

невозможности восстановления платежеспособности должника; обоснованием целесообразности введения
последующих применяемых в деле о банкротстве процедур;
- навыками разработки и детализации плана восстановления платежеспособности должника (план

внешнего управления) и обеспечения его устойчивого финансово-экономического развития, а также
прогнозирования основных показателей плана по этапам его реализации и прогнозирования дальнейшего
развития экономического субъекта;
- способностью формировать ликвидационный баланс и определять объем конкурсной массы для

расчета с кредиторами, составлять графики погашения платежей.
Учебное пособие предназначено для магистров и аспирантов по УГСН <1> 38.00.00 "Экономика и
управление", а также для команды арбитражных управляющих и позволяет приобрести профессиональные
компетенции, соответствующие утвержденным и разрабатываемым профессиональным стандартам
"Бухгалтер", "Специалист по оценочной деятельности", "Специалист по управлению рисками",
"Арбитражный управляющий".
--------------------------------
<1> УГСН - укрупненные группы специальностей и направлений.
Глава 1. ВВЕДЕНИЕ В АНТИКРИЗИСНОЕ УПРАВЛЕНИЕ
В ходе совершенствования рыночной экономической политики страны были получены позитивные

результаты: проведена либерализация экономики, осуществлена приватизация объектов государственной
собственности, снижена инфляция, стабилизировался обменный курс рубля, снижаются процентные ставки
за пользование кредитными ресурсами, в основном определена законодательная база (приняты АПК РФ, БК
РФ, КоАП РФ, НК РФ, ТК РФ).
Сложности макроэкономических условий для экономического роста еще не до конца преломили

негативные тенденции и только обозначили реальные предпосылки для преодоления промышленного
кризиса и становления на инновационный путь развития на основе импортозамещения и цифровой
экономики.
Недостаточное внимание органов государственной власти к проведению активной

микроэкономической политики и не всегда адекватная компетентность самих руководителей предприятий
тормозят налаживание более гармоничного развития рыночных механизмов государственно-частного
партнерства. Причины низкой эффективности реализации потенциала экономических преобразований, по
нашему мнению, состоят в следующем:
1) низкая эффективность функционирования системы управления предприятиями;
2) недостаточный уровень ответственности руководителей перед учредителями и собственниками за

последствия принимаемых решений в части сохранности имущества и эксплуатации инвестиций в активы
предприятия, слабое влияние на улучшение результатов финансово-хозяйственной деятельности;
3) малые суммы уставного капитала АО и иных обществ; после проведенных переоценок основных
фондов добавочный капитал предприятий на порядок выше величины уставного капитала;
4) слабая проработка механизма исполнения решений судебного делопроизводства, особенно в части

обращения взыскания на имущество должника;
5) снижение инвестиционной привлекательности бизнеса из-за нарушения единства предприятия как

имущественного комплекса;
6) высокие расходы на потребляемые энергоресурсы;
7) снижение конкурентоспособности российских предприятий на внутреннем и внешнем рынках из-за

наличия устаревших технологических линий по производству профильной продукции, низкой
инвестиционной и инновационной активности;
8) сложность получения достоверной информации о финансово-экономическом состоянии

предприятия акционерам, потенциальным инвесторам и кредиторам, а также органам исполнительной
власти.
Официальная статистическая отчетность в основном направлена на обеспечение необходимой

информацией органов государственной власти. Спрос предприятия на маркетинговую информацию
практически остается неудовлетворенным. Недостаточный объем достоверной маркетинговой и
экономической информации, наряду с неразвитостью информационной инфраструктуры российской
экономики, затрудняет принятие продуктивных управленческих решений на уровне предприятия, а также
оценку контрагентами степени риска при заключении ими договоров. Из-за подчиненности системы
бухгалтерского учета целям налогообложения порой затруднено получение реальной картины финансово-
экономического состояния предприятия. Слабо интегрируется контроллинг на основе РСБУ и МСФО.
Предприятие лишается права самостоятельной идентификации расходов при делении их на капитальные
затраты и текущие расходы.
Негативные тенденции экономической нестабильности часто подводят предприятие к

несостоятельности (банкротству). В принципе любое управление так или иначе должно быть антикризисным
(профилактическим) и тем более становиться антикризисным (оздоравливающим) по мере попадания
предприятия в полосу кризисного и предкризисного состояния. Игнорирование этой концепции может
привести к ощутимым негативным последствиям, а ее понимание и претворение в жизнь способствует
менее болезненному, "бархатному" прохождению кризисных ситуаций.
Концепция антикризисного управления, в основу которой положен учет и анализ банкротств, состоит
из пяти блоков и представлена на рис. 1.1.
Концепция антикризисного управления

Рис. 1.1
Учет и анализ банкротств - это учетно-аналитический процесс подготовки к принятию стратегических

и тактических решений в условиях экстремальных ситуаций и жесткого дефицита времени. Как
информационно-аналитический модуль системы антикризисного управления он охватывает сферу
профилактических, реорганизационных и ликвидационных процедур, направленных на обеспечение
успешного функционирования бизнеса в обозримой перспективе.
Управление информационными потоками, имуществом, капиталом, совместной деятельностью людей

и отношениями с контрагентами состоит из множества проблем, которые так или иначе разрешаются самой
деятельностью человека в процессе ее проявления.

В условиях антикризисного управления обнаруживается состояние проблематики вмешательства

человеческого фактора. Именно таким образом выделяются такие дисциплины, как "Стратегическое
управление", "Экологический менеджмент", "Учет и анализ банкротств" и др.
Цель дисциплины - сформировать у студентов комплексный подход к изучению особенностей

несостоятельности (банкротства) предприятия, выработать умение пользования общими и специфическими
инструментами анализа и учета банкротств в условиях кризиса.
Контрольные вопросы и задания
1. Поясните понятие кризиса как обострение противоречий в социально-экономической системе

предприятия.
2. Поясните ваше понимание неизбежности кризисов в социально-экономическом развитии.
3. Выделите группы кризисов по структуре отношений в социально-экономической системе и

дифференциации ее развития.
4. Перечислите основные свойства, которыми должна обладать система антикризисного управления.
5. Назовите факторы, которыми определяется возможность и эффективность антикризисного

управления, выделите главный фактор.
6. Почему учет и анализ банкротств рассматривается как учетно-аналитический процесс подготовки к

принятию стратегических и тактических решений в условиях экстремальных ситуаций и жесткого дефицита
времени?
Глава 2. КРИЗИСЫ В УПРАВЛЕНИИ ПРЕДПРИЯТИЕМ
Понятие кризиса тесным образом связано с понятием социально-экономической системы, которая

может проявлять способность своего существования в двух направлениях:
1) функционирование (сохранение своих особенных функций для поддержания целостности);
2) развитие (приобретение новых качеств и функций в условиях изменяющейся внешней среды).
Взаимосвязь этих двух направлений носит диалектический характер: управление достигнутым

функционированием имеет стабилизирующий и одновременно сдерживающий характер, а управление
развитием организации носит инновационный характер, разрушающий процесс достигнутого уровня
функционирования (рис. 2.1).
Возникновение опасности кризиса

в социально-экономической системе
┌────────────────────────────────┐
┌──────┤ Жизнеспособность ├──────┐
│ └────────────────────────────────┘ │
\│/ \│/
┌──────────────────────────┐ ┌──────────────────────────┐
│ Управление достигнутым │ │ Управление развитием │
│ функционированием │ │ (инновации)
│
│ (стабилизация) │ │
│
└────────────┬─────────────┘ └─────────────┬────────────┘
│ ┌────────────────────────────────┐ │
│ │ Опасность кризиса (обострение │ │
└──────>│ противоречий) │<──────┘
└────────────────┬───────────────┘

\│/
┌────────────────────────────────┐
│ Антикризисное управление │
│ (предупреждение и устранение │
│ противоречий для обеспечения │
│ жизнеспособности, готовности к │
│ внутренним и внешним │
│ изменениям) │
└────────────────────────────────┘
Рис. 2.1
Причины кризиса могут быть внешними и внутренними. Внешние причины кризисов связаны с
несовершенством управления на макро-, мезо- и микроэкономических уровнях, с инновациями (новые
научные знания, развитие научно-технического прогресса, переход в новый технологический уклад), с
природными изменениями (например, ухудшение экологической ситуации), наконец, обстоятельствами
непреодолимой силы. Внешние причины для возникновения и развития кризиса существуют всегда, поэтому
так важно предвидеть его возможные проявления. Внутренние причины кризиса связаны с неэффективным
собственником и (или) менеджментом, непрофессионализмом персонала на предприятии, усложнением
деятельности предприятия вследствие роста масштабов бизнеса и консерватизма личности.
Для уяснения понятия кризиса важно предвидеть всевозможные последствия кризисов, будет ли это
финансовое оздоровление или ликвидация предприятия. Выход из кризиса не всегда связан с позитивными
последствиями. Возможен переход в состояние нового кризиса, может быть еще более глубокого и
продолжительного.
Обострение противоречий через преобладание деструктивных сил порождает опасность

возникновения и развития кризиса, угрожает жизнестойкости социально-экономической системы,
оказавшейся под давлением негативных внешних и внутренних факторов.
Причины кризиса могут быть различными: объективные, связанные с циклическими потребностями

модернизации и реструктуризации, и субъективные, порожденные ошибками и недостатками в управлении
(рис. 2.2).
Причины кризисов
┌────────────────────────────────┐
┌──────┤ Причины кризисов ├──────┐
│ └────────────────────────────────┘ │
\│/ \│/
┌──────────────────────────┐ ┌──────────────────────────┐
│ Объективные │ │ Субъективные
│
└────────────┬─────────────┘ └─────────────┬────────────┘
│ ┌────────────────────────────────┐ │
│ │ Потребность в развитии, │ │
└──────>│ построенная на противоречии │<──────┘
│ интересов │
└──────────┬──────────┬──────────┘
┌──────────────────────────┐ │ │ ┌──────────────────────────┐
│ Внутренние причины: │ │ │ │ Внешние причины:
│
│- неэффективное управление│ │ │ │- несовершенство │
│предприятием; │ │ │ │управления на
│
│- низкий профессионализм │<───┘ └───>│государственном уровне; │
│персонала из-за усложнения│ │- научные знания и НТП; │
│деятельности, уплотнения │ │- природные изменения; │

│времени и консерватизма │ │- обстоятельства

│
│ │непреодолимой силы
│
└──────────────────────────┘ └──────────────────────────┘
Рис. 2.2
Последствия кризиса могут сопровождаться резкими изменениями или мягким длительным и

поступательным выходом из состояния кризиса (рис. 2.3).
Последствия кризисов
┌───────────────────────────────┐
┌──┤ Возможные последствия кризисов├──┐
│ └───────────────────────────────┘ │
\│/ \│/
┌──────────────────────────────────┐ ┌──────────────────────────────────┐
│ Изменения │ │ Результат изменений
│
├──────────────────────────────────┤ ├──────────────────────────────────┤
│Количественные/качественные │ │Оздоровление/новый кризис │
│Краткосрочные/долгосрочные │ │Обновление/разрушение │
│Обратимые/необратимые │ │Ослабление/обострение │
│Резкие/мягкие │ │
│
└──────────────────────────────────┘ └──────────────────────────────────┘
Рис. 2.3
Посткризисные изменения в развитии предприятия могут носить долгосрочный или краткосрочный, а

также обратимый или необратимый характер, отличаться качественными или количественными
характеристиками.
Следует отметить, что кризис экономики советского периода относится к категории существенных по
количеству и качеству, длительности периода, разрушительным последствиям. Тем важнее учесть ошибки и
не допустить повторного обострения этого кризиса, подобного дефолту, сконцентрировать все усилия на
скорейшем выздоровлении экономики и общества в целом.
В процессе учета и анализа банкротств важно определить вид экономического кризиса и его
особенности. Идентификация кризиса позволит более четко высветить те параметры, по которым можно
будет разрабатывать планы финансового оздоровления, способные реализовываться и выводить
предприятие из кризиса.
Кризисы различаются по своей сути, причинам проявления и последствиям. Классификацию кризисов

обычно связывают с выбором средств и способов управления ими (рис. 2.4).
Типология кризисов <2>

Рис. 2.4
--------------------------------
<2> Кукукина И.Г., Астраханцева И.А. Учет и анализ банкротств: учеб. пособие / Под ред. И.Г.
Кукукиной. 2-е изд., испр. и доп. М.: Финансы и статистика, 2008. 304 с.: ил. С. 13.
Причины кризиса могут носить объективный и субъективный характер.
Если причиной кризиса стали изменения в окружающей среде, то такие причины можно отнести к
внешним, если кризис вызван неэффективным менеджментом или саботажем персонала - к внутренним
причинам. Причины кризиса могут носить случайный характер и проявляться в результате ошибок и
просчетов менеджмента. Закономерность причин может быть связана с жизненным циклом предприятия,
отрасли и общества в целом. Причины могут появляться также естественным путем (землетрясения,
ураганы, наводнения) и привноситься искусственно (террористические акты).
Характер протекания кризиса может различаться по нескольким признакам. Кризис может быть
глубоким, с разрушением тех или иных модулей социально-экономической системы. И наоборот, протекать
последовательно и безболезненно, в смягченных условиях. Затяжные кризисы длятся долго, что говорит о
неумении управлять ситуацией. Кратковременный кризис охватывает короткий период времени.
Глобальный кризис касается всей социально-экономической системы, локальный затрагивает ее часть.
Явный характер кризиса сразу заметен, легко обнаруживается. В свою очередь, скрытый кризис протекает
незаметно и поэтому наиболее опасен.
Последствия кризисов могут привести к обновлению или разрушению, оздоровлению или

возникновению нового кризиса, ослаблению или его обострению, плавному выходу или резкому
усугублению кризиса.
Масштабы проявления кризиса могут отличаться локальностью или системностью. В анализе

конкретных кризисных ситуаций необходимо отслеживать пограничные линии охвата социально-

экономической системы, структуру этой системы и среду функционирования.
По степени управляемости кризис классифицируют как неуправляемый и управляемый.
Причины возникновения кризиса могут носить природный (условия жизнедеятельности человека с

изменениями климата и катаклизмами), экологический (истощение ресурсов, загрязнение окружающей
среды, возникновение опасных для человека технологий и др.), общественный или социальный характер.
Весь процесс превращения нормально функционирующего предприятия в несостоятельного должника

можно представить в виде схемы (рис. 2.5).
Процесс развития несостоятельности
│ │ │
│
Слабый 1-й этап 2-й этап 3-й этап
кризис │ │ │
│
├──────────┤
│ Кризис │ │ │
│
│реализации│
│ стратегии│ │ │
│
│ ├────────────┐
│ │ Падение │ │ │
│
│ │ результатов│
│ │деятельности│ │ │
│
│ │ ├────────────┤
│ │ │ Падение │ │
│
│ │ │ финансовой │
│ │ │устойчивости│ │
│
│ │ │ ├───────────┤
│ │ │ │ Кризис │
│
│ │ │ │ликвидности│
│ │ │ │ │
│
Сильный │ │ │ │ ├───────────┤
кризис │ │ │ │ │Банкротство│
└──────────┴────────────┴────────────┴───────────┴───────────┘
Время
Рис. 2.5
Первый этап "Начало кризиса предприятия". Для него характерны невыполнение или частичное
выполнение текущих задач, развитие конфликта между стратегическими целями и выбранным
направлением реализации стратегии. Этот этап наиболее сложно идентифицировать, так как сложно
интегрировать количественные показатели, точно характеризующие или оценивающие кризис стратегии
развития фирмы. Фирма перестает получать прибыль, превышающую среднеотраслевое значение.
Стоимость капитализации предприятия падает. Вовремя выявленный кризис и оперативный ситуационный
анализ позволяют перестроить стратегию и поставить новые задачи. Посредством кратковременных

воздействий скорректированная стратегия способствует оптимизации потребления факторов производства,

снижению издержек и сохранению конкурентоспособности.
Второй этап "Развитие кризиса предприятия". Наблюдается ухудшение большинства показателей

финансово-экономической деятельности анализируемого предприятия. Окончание первого и начало второго
этапа можно легко определить по резкому колебанию показателей рентабельности и деловой активности
предприятия, его положению на рынке ценных бумаг.
Фирма перестает получать нормализованную величину прибыли, но это пока не приводит к

исчезновению бухгалтерской прибыли вообще. Это обстоятельство сигнализирует о нарастании процесса
несостоятельности.
Привлечение кредитных ресурсов становится затруднительным, так как уровень доходности

инвестиций на этом этапе ниже доходности альтернативных вариантов использования средств.
Заимствования происходят в меньшем объеме и по более высокой цене.
Накопленная сумма амортизационных отчислений оказывается вовлеченной в финансирование

оборотного капитала.
Окончание второго этапа и начало третьего характеризуется ухудшением показателей ликвидности и

финансовой устойчивости (проявляется кризис ликвидности).
Для снижения риска банкротства требуется проведение оперативного реструктурирования

предприятия в целях обеспечения его выживания на короткий срок. Оперативное реструктурирование
должно включать по меньшей мере два направления: повышение эффективности результатов деятельности
(увеличение оборота, снижение материальных затрат и особенно постоянных издержек) и обеспечение
ликвидности активов (уменьшение дебиторской задолженности, производственно-технических запасов и
готовой продукции, продажа излишнего имущества или сдача в аренду). Параллельно разрабатывается
бизнес-план развития предприятия на перспективу.
Третий этап "Кризис предприятия". Этот этап характеризуется неспособностью предприятия

отвечать по своим обязательствам по мере их наступления. После тщательного и комплексного анализа
деятельности предприятия выбираются реорганизационные или ликвидационные процедуры.
Очень важно своевременно вскрыть симптомы кризисного развития, чтобы иметь возможность "по
горячим следам" запустить в действие программы антикризисного управления.
1. Дайте примеры относительно управляемых и неуправляемых процессов.
2. Что представляет собой антикризисное развитие?
3. Чем определяется возможность и необходимость антикризисного управления?
4. Каковы основные черты антикризисного управления?
5. Какие факторы влияют на эффективность антикризисного управления?
6. Что означает понятие "кризис"?
7. Неизбежны ли кризисы в социально-экономическом развитии?
8. Какие существуют кризисы?
9. Как следует относиться к кризисам: опасаться, бороться, приветствовать или разрешать?
10. Какие тенденции развития отражают кризисы?
11. Можно ли управлять кризисными ситуациями?

12. В чем проявляется опасность кризиса? Каковы ее симптомы?
13. Что является целью, объектом и предметом учета и анализа банкротств?
14. Раскройте причины возникновения кризиса как обострение противоречий в социально-

экономической системе.
15. Перечислите известные вам виды экономического кризиса.
16. Поясните роль антикризисного управления в предупреждении и устранении кризиса.
17. Проведите отличие объективных и субъективных причин проявления кризиса. Приведите пример.
18. Выделите главные внешние и внутренние причины кризиса современного предприятия.
19. Поясните этапы превращения нормально функционирующего предприятия в банкрота.
Глава 3. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ КРИЗИСНЫХ СИТУАЦИЙ
3.1. Институт банкротства: история становления
Юридические и физические лица вступают в многочисленные взаимоотношения друг с другом,

банками, различными финансовыми институтами, правительством, в том числе в лице налоговых органов, с
другими организациями. Чаще всего эти отношения носят денежный характер, который определяется
законом или договором. В случае когда денежный размер обязательства превышает определенный предел
и очевидна невозможность их погашения из стоимости имущества, юридические и физические лица могут
быть объявлены несостоятельными (банкротами). Тогда их коммерческая деятельность прекращается,
имущество реализуется для удовлетворения требований кредиторов. Поэтому банкротство является той
гранью, за которой предполагается прекращение конкретной коммерческой или иной деятельности
должника.
Несостоятельность хозяйствующих субъектов - явление распространенное и типичное для стран с

рыночной экономикой. Поэтому в относительно стабильных экономических условиях несостоятельность
предприятий носит локальный характер. Согласно общепринятым представлениям несостоятельность
рассматривается как определенное негативное положение субъекта в системе экономических связей,
которое характеризуется уровнем неплатежеспособности субъекта по своим обязательствам.
По сути, несостоятельность - это неспособность должника в полном объеме удовлетворить

требования кредиторов по денежным обязательствам, о выплате выходных пособий и об оплате труда лиц,
работающих или работавших по трудовому договору, и исполнить обязанность по уплате обязательных
платежей. Так по крайней мере трактуется несостоятельность в Федеральном законе "О несостоятельности
(банкротстве)". Это свидетельствует о том, что в действующем законодательстве термины
"несостоятельность" и "банкротство" признаются равнозначными. Однако следует согласиться с тем, что
вопрос о целесообразности такого терминологического единства весьма спорен.
Ввиду того что несостоятельность рассматривается как финансовое состояние предприятия, при
котором оно неспособно в течение нормативно установленного срока выполнить долговые обязательства и
самостоятельно восстановить свою платежеспособность, имеет место необратимая неплатежеспособность.
Банкротство же рассматривается как результат юридической квалификации акта несостоятельности,
осуществляемого в законодательно установленном порядке. В этом случае система экономических связей,
в рамках которой рассматривается положение несостоятельного субъекта, ограничивается его
взаимодействием с контрагентами по бизнесу, выступающими в качестве кредиторов.
Подобное восприятие имеет ряд недостатков. Оно превращает несостоятельность в характеристику,

принадлежащую только к рыночным структурам, что затрудняет анализ этого процесса в нерыночных
секторах экономики. Содержание несостоятельности соотносится с внешней ее формой (банкротством).
Необходимость развития института банкротства обусловлена созданием такого инструмента,

который способен защитить личную и корпоративную деятельность, третью сторону от опасно высоких или

существенных убытков, а также содействовать выявлению политических и экономических приоритетов и

ответственности.
Термин "банкрот" произошел от итальянского выражения bancarotta. Дословный перевод термина

bancarotta означает "разбить стул", на котором сидел коммерсант, ведущий торговую деятельность. Когда он
не мог (терял волю) продолжать свою деятельность по причине невыполнения своих обязательств, то его
стул ломали. Это обстоятельство служило сигналом прекращения деятельности коммерсанта и
предупреждения остальных участников.
Банкротство - сложный процесс, включающий:
- рассмотрение ситуации, в которой некоторое физическое лицо или предприятие объявляется

несостоятельным;
- юридические процедуры, с помощью которых можно временно приостановить деятельность

физического лица или предприятия в случае банкротства, используя законодательные или практические
шаги;
- определение ответственности для осуществления (или неосуществления) необходимых шагов в

экономическом, финансовом, юридическом, социальном и политическом плане.
Отечественные аналитики, исследуя причины, условно делят банкротство на три вида:
- первый вид - это банкротство бизнеса, связанное с неэффективным управлением предприятием,

неумелой маркетинговой стратегией, нерациональным расходованием ресурсов и т.д.;
- второй вид - это банкротство собственника, вызванное отсутствием инвестиций в оборотный

капитал для осуществления простого воспроизводства (даже при наличии спроса на продукцию на рынке) и
в развитие производства для поддержания рыночной стоимости предприятия;
- третий вид - это банкротство производства, когда под влиянием первых двух факторов
выпускается неконкурентоспособная продукция и требуется диверсификация этого производства.
Очевидно, что на практике все три вида сочетаются в разных пропорциях общей смеси. Разделить их
можно только по преимущественному фактору, определяющему его природу.
Таким образом, за одним и тем же внешним финансовым проявлением стоят сложные различные
внутренние процессы. Вследствие этого для предприятий несостоятельность может порождаться
причинами двоякого рода:
1) причинами, находящимися внутри предприятия и обусловленными несовершенством его

технического потенциала и организационной структуры;
2) причинами, связанными с деформацией самой фирмы как субъекта экономических связей и

инструмента целеполагания траектории развития принадлежавшего ей бизнеса.
Несостоятельность в условиях стабильного рынка, вызываемую материальными причинами,

необходимо отделять от несостоятельности как фактора системной перестройки экономики, которая
обусловлена общественными причинами, едиными для всех несостоятельных предприятий. Первая форма
несостоятельности носит перманентный и локальный характер, вторая - всеобщий характер. Поэтому для
разграничения этих двух форм несостоятельности различают термины "текущая несостоятельность" и
"системная несостоятельность". Это позволяет понять природу системного кризиса как отражения массовой
неспособности производственных структур переключиться на реализацию новых функций. Тем более что в
период экономического кризиса страны обе формы несостоятельности накладываются друг на друга. Это
сочетание обусловливает рост масштабов и уровня общей несостоятельности, усложняет проблему и
превращает ее в хроническое явление, поэтому системная несостоятельность ухудшает условия
преодоления текущей несостоятельности. В соответствии с этим ликвидация текущей несостоятельности
становится инструментом преодоления системного кризиса производства. Именная такая ситуация
сложилась на начало 2000 г. в экономике России.

Вместе с тем очень важна характеристика индивидуальных форм и интенсивности осуществления

кризиса на уровне хозяйствующих субъектов. Так, системная несостоятельность в России имеет разную
природу: у одних она производственно-техническая, у других - экономическая. В связи с этим анализ
временных характеристик несостоятельности хозяйствующего субъекта предполагает разграничение
несостоятельности на "хроническую" и "циклическую". Хроническая несостоятельность сохраняется в
течение периода, превышающего время одного оборота оборотного капитала. Циклическая
несостоятельность - регулярно возникающая несостоятельность с периодичностью, превышающей
длительность одного производственного цикла, но меньше, чем время одного оборота оборотного капитала.
Виды, краткую характеристику и взаимоотношения различных форм несостоятельности можно

представить в виде схемы (рис. 3.1).
Виды и формы несостоятельности
Рис. 3.1
По мнению некоторых исследователей, несостоятельность как экономическая категория является

отражением ситуации недостатка валового дохода на покрытие произведенных затрат. Если же в качестве
критерия несостоятельности предприятия принять его неспособность обеспечить использование
производственных факторов с некоторой эффективностью (убыточное функционирование), то можно
прийти к следующим выводам:
- порождаемое убыточностью неудовлетворительное состояние предприятия не является

характеристикой несостоятельности, так как может быть следствием рыночной стратегии фирмы (например,
использование демпинговых цен при завоевании рынка). Отсюда вытекает, что убыточность здесь явление
кратковременное, связанное с достижением долгосрочной устойчивости;
- безубыточность предприятия не является гарантией сохранения его в качестве состоятельного

хозяйственного субъекта, поскольку стратегически ошибочная инвестиционная политика, низкая
эффективность организационно-управленческой структуры и другие факторы могут привести к устойчивому
снижению рентабельности. В итоге может возникнуть ситуация, при которой фирма, сохраняя
состоятельность производственно-технического потенциала, окажется несостоятельной как объект
предпринимательства.
Таким образом, убыточность отражает лишь один срез такой сложной характеристики, как
несостоятельность, и является лишь заключительной ее составляющей, когда несостоятельное положение
предприятия становится очевидным и ясным для всех контрагентов.
Поэтому к основным причинам несостоятельности можно отнести следующие:

1) долговременное снижение спроса (конец жизненного цикла товара) или изменение функции спроса
на продукцию предприятия, способные сместить уровень цены в область, находящуюся ниже уровня
средних издержек;
2) резкий рост постоянных или переменных издержек может увеличить общие расходы до уровня,
превышающего цену товара.
Таким образом, первая причина несостоятельности предприятия лежит в области маркетинга, а

вторая - в финансовой сфере. Следовательно, маркетинговая стратегия является отправным пунктом
финансового оздоровления предприятия, а стратегия финансовой реструктуризации - его финалом.
В советский период процедура банкротства как способ прекращения предпринимательской

деятельности практически не применялась. Первый Гражданский кодекс РСФСР, введенный в действие
Постановлением ВЦИК от 11 ноября 1922 г., содержал нормы, регулирующие отношения, возникающие в
условиях несостоятельности юридических и физических лиц. В законодательстве не был установлен четкий
порядок осуществления процедур банкротства. В начале 1960-х гг. нормы о банкротстве были исключены из
законодательства.
В современной практике понятие "банкрот" введено Указом Президента РФ от 14 июня 1992 г. N 623
"О мерах по поддержке и оздоровлению несостоятельных государственных предприятий (банкротов) и
применении к ним специальных процедур". Применение введенного в действие 1 марта 1993 г. Закона РФ от
19 ноября 1992 г. N 3929-1 "О несостоятельности (банкротстве) предприятий" затруднялось из-за отсутствия
механизма действенного арбитражного судопроизводства.
В период приватизации государственной (муниципальной) собственности предполагалось запустить

механизм банкротства, правовой базой которого явились указы Президента РФ. Первым был Указ
Президента РФ от 22 декабря 1993 г. N 2264 "О мерах по реализации законодательных актов о
несостоятельности (банкротстве) предприятий". Позднее вышли следующие Указы Президента РФ:
- от 23 мая 1994 г. N 1003 "О реформе государственных предприятий";
- от 23 мая 1994 г. N 1004 "О некоторых вопросах налоговой политики";
- от 23 мая 1994 г. N 1005 "О дополнительных мерах по нормализации расчетов и укреплению

платежной дисциплины в народном хозяйстве";
- от 23 мая 1994 г. N 1006 "Об осуществлении комплексных мер по своевременному и полному

внесению в бюджет налогов и иных обязательных платежей";
- от 2 июня 1994 г. N 1114 "О продаже государственных предприятий - должников".
Практическая реализация Указа Президента РФ от 22 декабря 1993 г. N 2264 нашла отражение в

Постановлении Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N 498 "О некоторых мерах по реализации
законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий".
Институт банкротства получил правовое закрепление в ст. 61 и 62 ГК РФ и в Федеральном законе от 8

января 1998 г. N 6-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)". Принятый позднее Федеральный закон от 26
октября 2002 г. N 127-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)" распространяется на физических и
юридических лиц, за исключением казенных предприятий, учреждений, политических партий и религиозных
организаций. Процедуры банкротства способствуют преодолению кризиса неплатежей, прекращению роста
просроченной задолженности и предотвращению негативных социальных последствий, связанных с
кризисными процессами. Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" содержит жесткие
требования к арбитражным управляющим, которым доверяется проведение процедур банкротства. Особое
место отведено банкротству отдельных категорий должников - юридических лиц: градообразующих,
сельскохозяйственных, финансовых, кредитных и страховых организаций, стратегических предприятий и
организаций, субъектов естественных монополий.
Статья 29 Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве)" раскрывает компетенцию

федеральных органов исполнительной власти, органов государственной власти субъектов Российской

Федерации и органов местного самоуправления в сфере финансового оздоровления и банкротства. Так,

Правительство РФ определяет порядок подачи заявлений уполномоченными органами, объединения и
представления требований по денежным обязательствам и обязательным платежам, проведения учета и
анализа платежеспособности стратегических предприятий и организаций, координирует отношения власти с
кредиторами в лице представителей государственных внебюджетных фондов. Правительство утверждает
правила профессиональной деятельности арбитражных управляющих и СРО по следующим направлениям:
финансовый анализ, проверка наличия признаков фиктивного и преднамеренного банкротства, проведение
и сдача теоретического экзамена, стажировка арбитражных управляющих, контроль деятельности
арбитражных управляющих СРО.
В целях создания организационных, экономических и иных условий, необходимых для реализации

актов о несостоятельности (банкротстве) государственных предприятий, а также предприятий, в капитале
которых доля (вклад) Российской Федерации, последовательно вышли в свет соответствующие
постановления правительства. Постановлением Правительства РФ от 20 сентября 1993 г. N 926 "О
Федеральном управлении по делам о несостоятельности (банкротстве) при Государственном комитете
Российской Федерации по управлению государственным имуществом" было создано ФУДН(б). В марте 1997
г. управление вышло из подчинения Госкомимущества РФ и было преобразовано в Федеральную службу
Российской Федерации по делам о несостоятельности и банкротству (ФСДН(б)). С апреля 2000 г. появилось
новое название - Федеральная служба России по финансовому оздоровлению и банкротству
(Постановление Правительства РФ от 4 апреля 2000 г. N 301 "Об утверждении Положения о Федеральной
службе России по финансовому оздоровлению и банкротству").
Согласно п. 2 Постановления Правительства РФ от 30 сентября 2004 г. N 506 Федеральная налоговая

служба и ее территориальные органы являются правопреемниками ФСФО России по всем
правоотношениям, связанным с представлением интересов Российской Федерации в процедурах
банкротства. Таким образом, в 2004 г. эта служба была упразднена в соответствии с Указом Президента РФ
от 20 мая 2004 г. N 649, так как утверждена новая структура федеральных органов исполнительной власти.
Дело о несостоятельности (банкротстве) рассматривается арбитражным судом по месту нахождения

предприятия-должника, указанному в учредительных документах. Оно возбуждается согласно заявлению
должника, конкурсного кредитора, уполномоченного органа или прокурора.
Арбитражный суд рассматривает дела о банкротстве, а также осуществляет правосудие путем

разрешения экономических споров и иных дел, отнесенных к его компетенции АПК РФ.
К задачам судопроизводства в арбитражном суде относятся следующие:
- защита нарушенных или оспариваемых прав и законных интересов предприятий, учреждений,

организаций и граждан в сфере предпринимательской и иной экономической деятельности;
- обеспечение доступности правосудия в сфере предпринимательской и иной экономической

деятельности;
- справедливое публичное судебное разбирательство в установленный законом срок независимым и

беспристрастным судом;
- укрепление законности и предупреждение правонарушений в сфере предпринимательской и иной

экономической деятельности;
- формирование уважительного отношения к закону и суду;
- содействие становлению и развитию партнерских, деловых отношений, формированию обычаев и

этики делового оборота.
В арбитражном процессе по делу о банкротстве принимают участие представители работников

должника, собственника имущества должника - унитарного предприятия, учредителей (участников),
собрания (комитета) кредиторов и иные заинтересованные лица согласно АПК РФ и Федеральному закону
"О несостоятельности (банкротстве)".

Дело о банкротстве может быть возбуждено арбитражным судом при достижении определенной
суммы требований по денежным обязательствам и обязательным платежам, а также при наличии признаков
банкротства, установленных ст. 3 Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве)". Дело о
банкротстве не может быть передано на рассмотрение в третейский суд.
В зависимости от обстоятельств дела Арбитражный суд:
1) принимает решение об отклонении заявления, если в ходе разбирательства выявлена фактическая

состоятельность должника, требования кредиторов могут быть удовлетворены;
2) при наличии признаков банкротства и возможности восстановления платежеспособности должника

и продолжения его деятельности путем реорганизационных процедур, назначается наблюдение,
финансовое оздоровление или внешнее управление. Процедура невозможна без ходатайства, которое
могут подать собственник имущества должника, кредиторы, сам должник;
3) признает должника банкротом и назначает конкурсное производство с принудительной

ликвидацией, если вернуть предприятие к жизни невозможно.
В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" в институте банкротства

появилась такая структурная единица, как СРО арбитражных управляющих. Эта НКО основана на членстве
граждан, вносится в единый государственный реестр, нацелена на регулирование и обеспечение
деятельности арбитражных управляющих и контролируется федеральным органом исполнительной власти.
Постоянно действующий коллегиальный орган управления СРО в составе не менее семи человек
утверждает правила деятельности и деловой этики членов этой организации. СРО арбитражных
управляющих осуществляет такие функции, как защита прав и законных интересов, обеспечение
информационной открытости и содействие повышению уровня профессиональной подготовки своих членов.
3.2. Процедуры банкротства
Для регулирования внешней формы несостоятельности предприятия - банкротства необходимы

эффективные законодательные меры, которые способствовали бы предупреждению банкротства,
ускорению реализации мер по финансовому оздоровлению предприятия-должника или ликвидации
предприятия в случае признания его банкротом. Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)"
устанавливает и регулирует:
- основания для признания должника несостоятельным (банкротом);
- порядок и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства);
- порядок и условия проведения процедур банкротства и иные отношения, возникающие при

неспособности должника удовлетворить в полном объеме требования кредиторов.
Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)", кроме юридических лиц, распространяется

на отношения, связанные с несостоятельностью (банкротством) граждан, в том числе индивидуальных
предпринимателей. Регулирующие этот процесс нормы появятся после внесения соответствующих
изменений и дополнений к Закону. Действие Федерального закона не распространяется на казенные
предприятия и учреждения, политические партии и религиозные организации.
Федеральный закон определяет неспособность должника удовлетворить требования кредиторов по

денежным обязательствам и (или) исполнить обязанности по уплате обязательных платежей.
Юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным

обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие
обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны
быть исполнены.
Состав и размер денежных обязательств и обязательных платежей определяется на дату подачи в

арбитражный суд заявления о признании должника банкротом. Если после одной процедуры назначается
другая, то состав и размер этих обязательств и платежей определяются на дату введения каждой

процедуры банкротства. При определении признаков банкротства в обязательном порядке принимается во

внимание размер сумм займа с учетом процентов, размеры задолженности за переданные товары,
выполненные работы и оказанные услуги, а также возникшие вследствие неосновательного обогащения,
причинения вреда имуществу кредиторов. В ходе определения размера денежных обязательств и
обязательных платежей не должны учитываться:
- требования граждан, перед которыми должник несет ответственность за причинение вреда жизни
или здоровью;
- обязательства по выплате авторского вознаграждения;
- обязательства перед учредителями (участниками) должника - юридического лица, вытекающие из

такого участия;
- неустойки (пеня и штрафы), проценты за просрочку платежа, убытки, а также иные имущественные и
(или) финансовые санкции, в том числе за неуплату обязательных платежей.
В ходе производственной деятельности каждый руководитель, его учредители или участники обязаны
постоянно анализировать его финансово-экономическую деятельность и своевременно принимать меры по
предупреждению банкротства. Еще до возбуждения судебного производства по делу о несостоятельности
(банкротстве) должника учредителям (участникам) и собственникам имущества необходимо принимать
меры, направленные на восстановление платежеспособности должника. Процедура, при которой должнику
предоставляется адекватная финансовая помощь для погашения денежных обязательств и обязательных
платежей, называется досудебной санацией. Если все меры, связанные с досудебной санацией, не дали
положительных результатов, то возбуждается производство по делу о несостоятельности (банкротстве).
Дело о банкротстве может быть возбуждено арбитражным судом, если требования к должнику -
юридическому лицу в совокупности составляют не менее 300 тыс. руб., а к должнику-гражданину - не
менее 500 тыс. руб. и указанные требования не исполнены в течение трех месяцев с даты, когда они
должны быть исполнены, если иное не предусмотрено Федеральным законом "О несостоятельности
(банкротстве)".
Правом на обращение в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом обладают

сам должник, конкурсный кредитор и уполномоченный орган (налоговый или таможенный орган).
В деле о банкротстве участвуют следующие лица:
- должник;
- арбитражный управляющий;
- конкурсные кредиторы;
- уполномоченные органы;
- федеральные органы исполнительной власти, а также органы исполнительной власти субъектов

Российской Федерации и органы местного самоуправления по месту нахождения должника в случаях,
предусмотренных Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)";
- лицо, предоставившее обеспечение для проведения финансового оздоровления.
При рассмотрении дела о банкротстве должника - юридического лица применяются следующие

процедуры банкротства:
- наблюдение;
- финансовое оздоровление;
- внешнее управление;

- конкурсное производство;
- мировое соглашение.
Процедурные вопросы банкротства и их связь с Федеральным законом "О несостоятельности

(банкротстве)" можно представить в виде следующей схемы (рис. 3.2).
Процедурные вопросы банкротства
┌──────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Должник
│
│ (неспособность удовлетворить требования кредиторов по денежным │
│ обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных │
│ платежей в течение 3 месяцев)
│
└──────────────────────────────────┬───────────────────────────────────────┘
┌────────────────────────────┴─────┐
┌─────┴────┐┌────────────────────────────┴─────────────────────────────────┐
│ ││ Разбирательство в суде (глава 3)
│
│Досудебная││ Дело о банкротстве должно быть рассмотрено в заседании │
│ санация ││ арбитражного суда в срок, не превышающий семи месяцев от даты│
│ (ст. 31) ││ поступления заявления о признании должника банкротом в │
│ ││ арбитражный суд (статья 51)
│
└──────────┘└──────────────────────────────────────────────────────────────┘
┌─────────────────────┐ ┌─────────────────────────────────────────────────┐
│ Финансовая помощь │ │ Наблюдение (глава 4)
│
│ (для погашения │ │Принятие мер по обеспечению сохранности имущества│
│денежных обязательств│ │ должника, проведение финансового анализа, │
│ и обязательных │ │ уведомление кредиторов о введении наблюдения, │
│ платежей и ├─>│ ведение реестра кредиторов, созыв и проведение │
│ восстановления │ │ первого собрания кредиторов, принятие решения о │
│ платежеспособности │ │ дальнейшей процедуре банкротства, образование │
│ должника) │ │ комитета кредиторов
│
└─────────────────────┘ └────────────────────────┬────────────────────────┘
\│/
┌──────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Финансовое оздоровление (глава 5)
│
│1. Вводится арбитражным судом на основании решения собрания кредиторов на │
│срок не более чем два года.
│
│2. Назначается административный управляющий. │
│3. Разрабатывается план финансового оздоровления, который предусматривает │
│способы получения должником средств, необходимых для удовлетворения │
│требований кредиторов в соответствии с графиком погашения задолженности. │
│4. Образуются последствия введения финансового оздоровления: │
│а) требования кредиторов могут быть предъявлены только в соответствии с │
│Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)"; │
│б) отменяются ранее принятые меры по обеспечению требований кредиторов; │
│в) аресты на имущество могут быть наложены в рамках Федерального закона "О│
│несостоятельности (банкротстве)";
│

│г) приостанавливается исполнение исполнительных документов; │

│д) запрещается удовлетворение требований учредителей о выделе доли; │
│е) запрещается выплата дивидендов;
│
│ж) не начисляются неустойки на обязательства, возникшие до даты введения │
│финансового оздоровления.
│
│5. Вводятся ограничения на крупные сделки и сделки с имуществом │
└─────────────────────────────────────┬────────────────────────────────────┘
\│/
┌──────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Внешнее управление (глава 6)
│
│1. Вводится арбитражным судом на основании решения собрания кредиторов на │
│срок не более 18 месяцев.
│
│2. Назначается внешний управляющий.
│
│3. Разрабатывается план внешнего управления, который предусматривает │
│мероприятия по восстановлению платежеспособности. │
│4. Образуются последствия введения внешнего управления: │
│а) прекращаются полномочия руководителя и органов управления должника; │
│б) отменяются ранее принятые меры по обеспечению требований кредиторов, │
│аресты на имущество;
│
│в) вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов (не │
│распространяется на требования о взыскании задолженности по заработной │
│плате, выплате вознаграждений по авторским договорам, возмещении вреда │
│здоровью и морального вреда).
│
│5. Производятся расчеты кредиторов в соответствии с реестром требований │
│кредиторов.
│
│6. Прекращаются полномочия внешнего управляющего │
└─────────────────────────────────────┬────────────────────────────────────┘
\│/
┌──────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Мировое соглашение (глава 8)
│
│1. Заключается на любой стадии банкротства в письменной форме, в которой │
│содержится:
│
│а) положение о порядке и сроках исполнения обязательств в денежной форме; │
│б) порядок начисления процентов на непогашенную часть требований. │
│2. Утверждается арбитражным судом после погашения задолженности по │
│требованиям кредиторов первой и второй очереди. │
│3. Образуются следующие последствия мирового соглашения: │
│а) прекращение производства по делу о банкротстве; │
│б) прекращение исполнения графика погашения задолженности в случае │
│утверждения мирового соглашения в ходе финансового оздоровления; │
│в) прекращение моратория в случае утверждения мирового соглашения в ходе │
│внешнего управления;
│
│г) прекращение полномочий арбитражных управляющих │
└─────────────────────────────────────┬────────────────────────────────────┘
\│/
┌──────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Конкурсное производство (глава 7)

│
│1. Вводится арбитражным судом на основании решения собрания кредиторов │
│общим сроком не более 12 месяцев.
│
│2. Назначается конкурсный управляющий.
│
│3. Публикуются сведения о признании должника банкротом. │
│4. Образуются последствия открытия конкурсного производства: │
│а) наступление срока обязательств;
│
│б) прекращение начисления неустоек;
│
│в) прекращение исполнения по исполнительным листам; │
│г) снятие ранее наложенных арестов.
│
│5. Проведение инвентаризации имущества.
│
│6. Уведомление работников о предстоящем увольнении. │
│7. Составление конкурсной массы.
│
│8. Распродажа имущества должника и расчеты с кредиторами. │
│9. Вынесение определения арбитражного суда о завершении конкурсного │
│производства и внесение записи в единый государственный реестр о │
│ликвидации предприятия
│
└─────────────────────────────────────┬────────────────────────────────────┘
\│/
┌──────────────────────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Определение о прекращении производства по делу о банкротстве │
└──────────────────────────────────────────────────────────────────────────┘
Рис. 3.2
При проведении процедур банкротства обязательному опубликованию подлежат сведения о

признании обоснованным заявления о признании гражданина банкротом и введении реструктуризации его
долгов; о признании гражданина банкротом и введении реализации имущества гражданина; о наличии или
об отсутствии признаков преднамеренного фиктивного банкротства; о прекращении производства по делу о
банкротстве гражданина; об утверждении, отстранении или освобождении финансового управляющего; об
утверждении плана реструктуризации долгов гражданина; о проведении торгов по продаже имущества
гражданина и результатах проведения торгов; об отмене или изменении предусмотренных ст. 213.7
сведений и (или) содержащих указанные сведения судебных актов; о проведении собрания кредиторов; о
решениях собрания кредиторов, если собранием кредиторов принято решение об опубликовании протокола
собрания кредиторов; о неприменении в отношении гражданина правила об освобождении от исполнения
обязательств; о завершении реструктуризации долгов гражданина; о завершении реализации имущества
гражданина; о кредитной организации, в которой открыт специальный банковский счет должника (при
наличии).
Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" прописывает ответственность органов

управления должника за оперативность реагирования на кризисную ситуацию. Руководитель должника не
позднее чем через месяц после возникновения факта несостоятельности обязан обратиться с заявлением в
арбитражный суд.
Главные признаки возникших обстоятельств - невозможность в полном объеме погасить денежные

обязательства и уплатить обязательные платежи, обращение взыскания на имущество осложнит или
сделает невозможной хозяйственную деятельность. Неподача заявления влечет за собой субсидиарную
ответственность по возмещению убытков со стороны руководителя и органов управления, учредителей,
членов ликвидационной комиссии (ликвидатора).

Важная роль в становлении и совершенствовании института банкротства отведена арбитражному

управляющему как специалисту по антикризисному управлению. При проведении процедур банкротства
арбитражный управляющий обязан действовать добросовестно и разумно в интересах должника,
кредиторов и общества.
Арбитражным управляющим может быть назначено физическое лицо, гражданин Российской

Федерации, являющийся членом одной из СРО арбитражных управляющих, имеющий высшее образование
и стаж работы на руководящих должностях не менее чем год и стажировки в качестве помощника
арбитражного управляющего в деле о банкротстве не менее чем два года. Также он должен сдать
теоретический экзамен по программе подготовки арбитражных управляющих, не иметь судимости за
совершение умышленного преступления и наказания в виде дисквалификации за совершение
административного правонарушения либо в виде лишения права занимать определенные должности или
заниматься определенной деятельностью за совершение преступления. Кроме перечисленных требований,
Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" предусматривает ряд важных ограничений,
препятствующих утверждению кандидатуры арбитражного управляющего. К ним относятся: личная
заинтересованность в делах должника и кредиторов; участие в процедуре банкротства; невозмещение
убытков, причиненных должнику, кредиторам, третьим лицам при исполнении обязанностей арбитражного
управляющего; потерявшим право на предпринимательскую и руководящую деятельность; не имеющим
договоров страхования ответственности, не имеющим допуска к государственной тайне установленной
формы, если наличие такого допуска является обязательным условием утверждения арбитражным судом
арбитражного управляющего.
Следует заметить, что необходимость страхования ответственности может резко сузить круг
арбитражных управляющих и повысить статус управленческих команд в антикризисном управлении, СРО
арбитражных управляющих. Минимальная страховая сумма финансового обеспечения должна составлять
не менее 10 млн руб. ежегодно плюс дополнительная страховая сумма в процентах от балансовой
стоимости активов должника на дату введения процедуры. Дополнительное страхование осуществляется в
течение 10 дней от даты утверждения кандидатуры управляющего арбитражным судом. Оно составляет:
- 3% балансовой стоимости активов должника, превышающей 100 млн руб., при балансовой
стоимости активов должника от 100 млн до 300 млн руб.;
- 6 млн руб. и 2% балансовой стоимости активов должника, превышающей 300 млн руб., при
балансовой стоимости активов должника от 300 млн до 1 млрд руб.;
- 20 млн руб. и 1% балансовой стоимости активов должника, превышающей 1 млрд руб., при
балансовой стоимости активов должника более чем 1 млрд руб.
Временный управляющий утверждается арбитражным судом для проведения процедуры наблюдения,

которая состоит в осуществлении мер по обеспечению сохранности имущества должника.
Административный управляющий утверждается арбитражным судом для проведения в ходе

наблюдения процедуры финансового оздоровления, которая состоит в восстановлении платежеспособности
согласно принятому плану финансового оздоровления и графику погашения задолженности.
Внешний управляющий утверждается арбитражным судом для проведения процедуры внешнего

управления, заключающейся в непосредственном управлении имуществом должника согласно плану
внешнего управления.
Конкурсный управляющий утверждается арбитражным судом для проведения процедуры конкурсного

производства, т.е. реализации имущества должника в условиях ликвидации предприятия.
Права арбитражного управляющего:
- созывать собрание или комитет кредиторов;
- обращаться в арбитражный суд с заявлениями и ходатайствами согласно Федеральному закону;
- получать вознаграждение;

- привлекать для обеспечения осуществления своих полномочий на договорной основе иных лиц с
оплатой их деятельности из средств должника;
- запрашивать необходимые сведения о должнике, о лицах, входящих в состав органов управления

должника, о контролирующих лицах, о принадлежащем им имуществе, о контрагентах и об обязательствах
должника, включая сведения, составляющие служебную, коммерческую и банковскую тайну;
- подать в арбитражный суд заявление об освобождении от исполнения возложенных на него

обязанностей в деле о банкротстве.
Обязанности арбитражного управляющего:
- принимать меры по защите имущества должника;
- анализировать финансовое состояние должника;
- анализировать финансовую, хозяйственную и инвестиционную деятельность должника, его

положение на товарных рынках;
- вести реестр требований кредиторов и представлять его лицам, требующим проведения общего
собрания кредиторов;
- разумно и обоснованно осуществлять расходы, связанные с исполнением возложенных на него

обязанностей, в случае, если привлечение арбитражным управляющим иных лиц является обязательным;
- выявлять факты нарушения обязанности по подаче заявления должника в арбитражный суд в

случаях и в срок, предусмотренные Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)";
- выявлять признаки преднамеренного банкротства.
Согласно Федеральному закону "О бухгалтерском учете" экономические субъекты обязаны вести
бухгалтерский учет в соответствии с Законом непрерывно от даты государственной регистрации до даты
прекращения деятельности в результате реорганизации или ликвидации, если иное не установлено
Федеральным законом "О бухгалтерском учете".
Статьей 63 ГК РФ установлено, что ликвидация юридического лица считается завершенной, а

юридическое лицо - прекратившим существование после внесения об этом записи в единый
государственный реестр юридических лиц. Эта норма получила свое развитие и в Федеральном законе "О
несостоятельности (банкротстве)", в соответствии с которым предприятие-должник считается
ликвидированным с даты внесения записи о ликвидации должника в единый государственный реестр
юридических лиц.
При проведении обязательной ликвидации юридического лица с инвентаризацией имущества и

обязательств следует руководствоваться Методическими указаниями по инвентаризации имущества и
финансовых обязательств, утвержденными Приказом Минфина России от 13 июня 1995 г. N 49, которые
устанавливают порядок и оформление результатов инвентаризации.
Документом, регулирующим порядок бухгалтерского учета некоторых операций при ликвидации

юридических лиц, является Федеральный закон "О бухгалтерском учете".
Наблюдение является процедурой, направленной на обеспечение сохранности имущества должника

и проведение анализа его финансового состояния с целью выявления возможности восстановить
платежеспособность должника.
Последствия вынесения арбитражным судом определения о введении наблюдения:
- требования кредиторов по денежным обязательствам и об уплате обязательных платежей, за

исключением текущих платежей, могут быть предъявлены к должнику только с соблюдением
установленного Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" порядка предъявления

требований к должнику;
- приостанавливается по ходатайству кредитора производство по делам, связанным с взысканием с

должника денежных средств;
- приостанавливается исполнение исполнительных документов по имущественным взысканиям, в том

числе снимаются аресты на имущество должника;
- запрещаются удовлетворение требований учредителя (участника) должника о выделе доли (пая) в

имуществе должника в связи с выходом из состава его учредителей (участников), выкуп либо приобретение
должником размещенных акций или выплата действительной стоимости доли (пая);
- не допускается прекращение денежных обязательств должника путем зачета встречного однородного

требования, если при этом нарушается установленная п. 4 ст. 134 Федерального закона "О
несостоятельности (банкротстве)" очередность удовлетворения требований кредиторов;
- не допускается изъятие собственником имущества должника - унитарного предприятия

принадлежащего должнику имущества;
- не допускается выплата дивидендов, доходов по долям (паям), а также распределение прибыли

между учредителями (участниками) должника;
- не начисляются неустойки (штрафы, пени) и иные финансовые санкции за неисполнение или

ненадлежащее исполнение денежных обязательств и обязательных платежей, за исключением текущих
платежей.
Введение наблюдения не является основанием для отстранения руководителя должника.
Органы управления должника с письменного согласия временного управляющего могут совершать

следующие сделки:
- связанные с приобретением, отчуждением или возможностью отчуждения прямо либо косвенно

имущества должника, балансовая стоимость которого составляет более 5% балансовой стоимости активов
должника на дату введения наблюдения;
- связанные с получением и выдачей займов (кредитов), выдачей поручительств и гарантий, уступкой

прав требования, переводом долга, а также с учреждением доверительного управления имуществом
должника.
Органы управления должника не могут совершать следующие сделки:
- о реорганизации (слиянии, присоединении, разделении, выделении, преобразовании) и ликвидации

должника;
- создании юридических лиц или об участии должника в иных юридических лицах;
- создании филиалов и представительств;
- выплате дивидендов или распределении прибыли должника между его учредителями (участниками);
- размещении должником облигаций и иных эмиссионных ценных бумаг, за исключением акций;
- выходе из состава учредителей (участников) должника, приобретении у акционеров ранее

выпущенных акций;
- об участии в ассоциациях, союзах, холдинговых компаниях, финансово-промышленных группах и

иных объединениях юридических лиц;
- о заключении договоров простого товарищества.

Не позднее 15 дней с даты утверждения временного управляющего руководитель должника обязан

представить временному управляющему и направить в арбитражный суд перечень имущества должника, в
том числе имущественных прав, а также бухгалтерские и иные документы, отражающие экономическую
деятельность должника за три года до введения наблюдения. Ежемесячно руководитель должника обязан
информировать временного управляющего об изменениях в составе имущества должника.
Руководитель должника в течение 10 дней обязан обратиться к учредителям должника с

предложением провести общее собрание учредителей для рассмотрения вопросов об обращении к первому
собранию кредиторов должника.
Должник вправе осуществить увеличение своего уставного капитала путем размещения по закрытой
подписке дополнительных обыкновенных акций за счет дополнительных вкладов своих учредителей
(участников) и третьих лиц в порядке, установленном федеральными законами и учредительными
документами должника. В этом случае государственная регистрация отчета об итогах выпуска
дополнительных обыкновенных акций и изменений учредительных документов должника должна быть
осуществлена до даты судебного заседания по рассмотрению дела о банкротстве.
На этой стадии актуальным является вопрос экспресс-анализа жизнедеятельности предприятия.

Наблюдение является первым этапом ограничения финансовой самостоятельности предприятия.
Первое собрание кредиторов принимает решение по предлагаемому сроку финансового

оздоровления, утверждает план финансового оздоровления и график погашения задолженности. От даты
введения любой из последующих реорганизационных или ликвидационных процедур наблюдение
прекращается.
В процессе проведения процедур банкротства возникает множество расходов, напрямую не связанных

с основной деятельностью предприятия-должника. К таким расходам можно отнести:
- почтовые расходы;
- расходы, связанные с государственной регистрацией прав должника на недвижимое имущество и

сделок с ним;
- расходы, связанные с выполнением работ (услуг) для должника, необходимых для государственной
регистрации таких прав;
- расходы на оплату услуг оценщика, реестродержателя, аудитора, оператора электронной площадки,

если их привлечение является обязательным;
- расходы на включение сведений, предусмотренных Законом, в Единый федеральный реестр

сведений о банкротстве и опубликование таких сведений;
- расходы на оплату судебных расходов, в том числе государственной пошлины.
Во время процедур банкротства ограничено выполнение принципов, допущений и требований

бухгалтерского учета. Допущение непрерывности деятельности организации означает, что она будет
продолжать свою деятельность в обозримом будущем и у нее отсутствует намерение ликвидации или
существенного сокращения деятельности. Если такие намерения есть, она обязана объявить об этом в
учетной политике, формируемой на предстоящий финансовый год, и в пояснительной записке на истекший
год.
Требование осмотрительности (осторожности) означает большую готовность к учету потерь (расходов)

и пассивов, чем возможных доходов и активов (не допуская скрытых резервов). Прибыль отражается только
после совершения хозяйственной операции, а убыток может отражаться с момента возникновения
предположения о его возможности. Реализация этого принципа может привести к завышению величины
убытков предприятия-должника, поэтому создание резерва по сомнительным долгам на стадиях
банкротства является нецелесообразным. В то же время было бы разумным соблюдение этого принципа
при предупреждении банкротства предприятия: создание резервов, снижение вероятности умышленного и
фиктивного банкротства.

В Федеральном законе "О несостоятельности (банкротстве)" определено отнесение многих видов

расходов на счет (за счет) имущества предприятия-должника. В целях достоверного учета расходов,
связанных с процедурами банкротства, а также в целях правильного исчисления налогов целесообразно
такие расходы учитывать на отдельном счете "Расходы, связанные с процедурами банкротства" с открытием
отдельных субсчетов в зависимости от видов расходов и источников их покрытия.
По дебету этого счета отражаются суммы понесенных расходов с кредита счетов учета денежных
средств, расчетов с дебиторами и кредиторами.
Списание расходов отражается по кредиту счета в дебет счетов источников их покрытия:
- собственных средств предприятия (капиталов и фондов, включая счет 86 "Целевое финансирование

и поступления", а также счет 84);
- счетов реализации имущества (91) или продажи предприятия.
Согласно Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)" во время процедур банкротства

должен быть один (основной) расчетный счет. Порядок закрытия остальных расчетных счетов показан в
табл. 3.1.
Таблица 3.1
Закрытие расчетных счетов
Наименование хозяйственной операции Бухгалтерская проводка
Закрытие расчетных счетов путем Д 51 "Расчетные счета" (основной) К 51

перечисления денежных средств на основной "Расчетные счета" (остальные),
счет К 55 "Специальные счета в банках"
Закрытие валютных счетов:
- отражена сумма продаваемой валюты Д 57 "Переводы в пути" К 52 "Валютные счета"
- зачислены на расчетный счет средства от Д 51 "Расчетные счета" К 91 "Прочие доходы и

продажи валюты расходы"
- списана стоимость проданной валюты в день Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 57

продажи "Переводы в пути"
- отражена курсовая разница, возникшая в Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 57

связи с изменением курса "Переводы в пути" (отрицательная)
Д 57 "Переводы в пути" К 91 "Прочие доходы и
расходы" (положительная)
- отражена сумма вознаграждения банка за Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 76

услуги по продаже валюты "Расчеты с разными дебиторами и
кредиторами"
- отражено удержание банком Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

причитающегося ему вознаграждения кредиторами" К 51 "Расчетные счета"
- отражен финансовый результат при закрытии Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 99

счета "Прибыли и убытки" (прибыль)
Д 99 "Прибыли и убытки" К 91 "Прочие доходы
и расходы" (убыток)
Финансовое оздоровление. По окончании процедуры наблюдения и при наличии решения первого

собрания кредиторов арбитражный суд выносит определение о введении процедуры финансового

оздоровления. Основанием для этого являются, во-первых, наличие ходатайства учредителей,
уполномоченных органов или третьих лиц и обеспечения, превышающего на 20% и более обязательства
должника, во-вторых, готовность к погашению долгов через месяц после введения процедуры в течение
года пропорционально требованиям кредиторов, равными долями. Исполнение обязательств может быть
обеспечено залогом (ипотекой), банковской, государственной или муниципальной гарантией,
поручительством. Удержание, задаток, неустойка, имущество и иные имущественные права к обеспечению
не относятся. Если оснований для введения процедуры финансового оздоровления нет, а
платежеспособность должника может быть восстановлена, тогда вводится процедура внешнего управления.
Определение арбитражного суда о введении процедуры подлежит немедленному исполнению. Совокупный
срок финансового оздоровления не может превышать двух лет. Административный управляющий в ходе
процесса финансового оздоровления ведет реестр требований кредиторов, рассматривает отчеты о ходе
выполнения графика погашения задолженности и плана финансового оздоровления, представляет
собранию кредиторов или комитету кредиторов на рассмотрение информацию о ходе выполнения графика
погашения задолженности, созывает собрания кредиторов, контролирует выполнение плана финансового
оздоровления и графика погашения долгов. Он получает от руководителя должника информацию о текущей
деятельности, принимает участие в инвентаризации, согласовывает или опротестовывает сделки.
Продолжительность процедуры финансового оздоровления составляет не более двух лет.
Не позднее чем за месяц до истечения срока финансового оздоровления должник обязан представить
административному управляющему отчет о результатах проведения финансового оздоровления. К отчету
прилагаются баланс, отчет о прибылях и убытках и документы, подтверждающие погашение требований
кредиторов. Через 10 дней после получения отчета заключение административного управляющего
направляется кредиторам реестра и в арбитражный суд. Отсутствие отчета должника или погашения
требований кредиторов дает основание для созыва собрания кредиторов, которое принимает решение о
ходатайстве по введению внешнего управления или конкурсного производства.
Особая роль в проведении финансового оздоровления и иных процедур отводится собранию

кредиторов. Участниками собрания с правом голоса являются конкурсные кредиторы и уполномоченные
органы. К исключительной компетенции собрания кредиторов относятся принятие решений по срокам
проведения процедуры, утверждение и изменение плана, утверждение требований к кандидатуре
управляющего. Собрание может созываться по инициативе арбитражного управляющего, комитета
кредиторов, конкурсных кредиторов и уполномоченных органов с не менее 10% суммой требований, а также
одной трети общего количества конкурсных кредиторов и (или) уполномоченных органов. Если количество
конкурсных кредиторов и уполномоченных органов более 50 человек, то собрание может избрать комитет
кредиторов. Комитет кредиторов в составе от 3 до 11 человек имеет право требовать информацию о ходе
процедуры, принимать решение о созыве собрания, рекомендовать собранию отстранить от должности
арбитражного управляющего или обжаловать его действия в арбитражном суде и др.
На основании Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве)" "учредители (участники)

должника, собственник имущества должника - унитарного предприятия, федеральные органы
исполнительной власти, органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации, органы местного
самоуправления в случаях, предусмотренных федеральным законом, обязаны принимать своевременные
меры по предупреждению банкротства организаций. В целях предупреждения банкротства организаций
учредители (участники) должника, собственник имущества должника - унитарного предприятия до момента
подачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом принимают меры, направленные на
восстановление платежеспособности должника. Меры, направленные на восстановление
платежеспособности должника, могут быть приняты кредиторами или иными лицами на основании
соглашения с должником".
Отсюда следует, что финансовую помощь должнику могут оказать прежде всего собственники
имущества унитарного предприятия и учредители (участники) юридического лица до момента подачи в
арбитражный суд заявления о признании должника банкротом.
Финансовая помощь может быть оказана следующими способами:
- в виде возвратной финансовой помощи - займа (процентного, беспроцентного);

- в виде безвозвратной финансовой помощи - безвозмездное поступление;
- путем принятия решения о выпуске и размещении облигаций, векселей;
- путем принятия решения об увеличении уставного капитала (увеличение номинальной стоимости

акций или дополнительный выпуск акций).
Отражение учета финансовой помощи на счетах бухгалтерского учета отражено в табл. 3.2.
Таблица 3.2
Учет финансовой помощи
1. Получение займа
- получен заем в зависимости от срока Д "Расчетные счета" К 66 "Расчеты по

предоставления краткосрочным кредитам и займам", 67
"Расчеты по долгосрочным кредитам и
займам"
- возврат суммы займа и уплата процентов Д 66 "Расчеты по краткосрочным кредитам и

займам", 67 "Расчеты по долгосрочным
кредитам и займам" К 51 "Расчетные счета"
- уплата процентов, если они предусмотрены Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 66

по договору займа "Расчеты по краткосрочным кредитам и
кредитам и займам"
2. Заимодавец может направить денежные

средства на погашение долгов заемщика-
должника
- на сумму погашения кредиторской Д 60 "Расчеты с поставщиками и

задолженности; подрядчиками", 76 "Расчеты с разными
дебиторами и кредиторами" К 51 "Расчетные
счета"
- сумму погашения кредитов банка Д 66 "Расчеты по краткосрочным кредитам и

- сумму обязательных платежей Д 68 "Расчеты по налогам и сборам", 69

"Расчеты по социальному страхованию и
обеспечению" К 51 "Расчетные счета"
3. Реализация ценных бумаг (выпуск и

продажа облигаций)
- получены денежные средства за Д 51 "Расчетные счета" К 66 "Расчеты по

размещенные облигации краткосрочным кредитам и займам", 67
займам"
- отражены полученные денежные средства Д 51 "Расчетные счета" К 98 "Доходы будущих

свыше номинальной стоимости облигации периодов"
- ежемесячно списание отклонения цены Д 98 "Доходы будущих периодов" К 91 "Прочие

облигации от ее номинала доходы и расходы"
- ежемесячное доначисление до номинальной Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 66

стоимости облигации при ее размещении по "Расчеты по краткосрочным кредитам и
цене ниже номинала займам", 67 "Расчеты по долгосрочным
- расходы, связанные с выпуском ценных Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 51

бумаг "Расчетные счета"
- начислены проценты по облигациям, Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 66

находящимся в обращении "Расчеты по краткосрочным кредитам и
- выплачены начисленные проценты по Д 66 "Расчеты по краткосрочным кредитам и

облигациям, находящимся в обращении займам", 67 "Расчеты по долгосрочным
- отражена цена выкупа облигации Д 66 "Расчеты по краткосрочным кредитам и

4. Конвертация выпущенных облигаций в

акции организации-эмитента
- регистрация изменений в учредительных Д 75 "Расчеты с учредителями" К 80 "Уставный

документах, связанных с увеличением капитал"
уставного капитала
- погашена стоимость облигаций путем Д 66 "Расчеты по краткосрочным кредитам и

конвертации их в акции в установленный срок займам", 67 "Расчеты по долгосрочным
кредитам и займам" К 75 "Расчеты с
учредителями"
- отражен эмиссионный доход, т.е. разница Д 75 "Расчеты с учредителями" К 83

между номинальной стоимостью "Добавочный капитал"
размещенных путем конвертации акций и
номинальной стоимостью конвертированных в
акции облигаций
5. Новация долга Д 60 "Расчеты с поставщиками и

подрядчиками", 76 "Расчеты с разными
дебиторами и кредиторами" К 66 "Расчеты по
краткосрочным кредитам и займам", 67
займам"
Внешнее управление. Основанием для введения внешнего управления является определение

арбитражного суда по итогам процедуры финансового оздоровления, ходатайство собрания кредиторов.
При этом установлена реальная возможность восстановления платежеспособности должника. Если
процедура финансового оздоровления протекала более 18 месяцев, то внешнее управление вводить
нельзя. Совокупный срок финансового оздоровления и внешнего управления может составить не более
двух лет.

От даты введения процедуры внешнего управления руководство предприятием принимает на себя

внешний управляющий. Полномочия руководителя и органов управления должника ограничены принятием
следующих решений: об определении количества, номинальной стоимости объявленных акций; об
увеличении уставного капитала АО путем размещения дополнительных обыкновенных акций; об обращении
с ходатайством к собранию кредиторов о включении в план внешнего управления возможности
дополнительной эмиссии акций; об определении порядка ведения общего собрания акционеров; об
обращении с ходатайством о продаже предприятия должника; о замещении активов должника; об избрании
представителя учредителей (участников) должника; о заключении соглашения между третьим лицом или
третьими лицами и органами управления должника, уполномоченными в соответствии с учредительными
документами принимать решение о заключении крупных сделок, об условиях предоставления денежных
средств для исполнения обязательств должника. Отменяются ранее принятые меры по удовлетворению
требований кредиторов, аресты имущества должника и ограничения по распоряжению им - только в рамках
процесса банкротства. Вводится также мораторий на удовлетворение требований кредиторов по денежным
обязательствам и обязательным платежам. Внешнее управление вводится на основании определения
арбитражного суда на срок не более 18 месяцев, который может быть продлен не более чем на шесть
месяцев. С другой стороны, по ходатайству собрания кредиторов или внешнего управляющего
установленный срок внешнего управления может быть сокращен.
Внешнее управление является жесткой процедурой в отношении финансовой самостоятельности

предприятия. Внешний управляющий распоряжается имуществом должника, заключает от его имени
мировое соглашение, отказывается от исполнения договоров по сделкам, препятствующим восстановлению
платежеспособности, он вправе подавать в арбитражный суд от имени должника иски и заявления о
признании недействительными сделок и решений.
Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" устанавливает ограничения в

самостоятельности внешнего управляющего относительно распоряжения имуществом должника. Крупные
сделки совершаются с одобрения кредиторов. К крупной сделке, предметом которой является имущество
должника, относится та, по которой балансовая стоимость имущества превышает 10% балансовой
стоимости активов на момент заключения сделки.
На стадии внешнего управления актуальным вопросом является разработка и реализация плана

внешнего управления. Деятельность внешнего управляющего по восстановлению платежеспособности
должника должна соответствовать плану внешнего управления, который утверждается собранием
кредиторов. Исходя из производственного и финансового положения должника, план внешнего управления
также может предусматривать продажу предприятия-должника. Имущество должника может продаваться
как единый имущественный комплекс, так и по частям. Суммы, вырученные от продажи, идут на погашение
задолженности предприятия.
Продажа предприятия. Продажа предприятия (бизнеса) должника может быть осуществлена во

время внешнего управления или конкурсного производства и регулируется положениями Федерального
закона "О несостоятельности (банкротстве)".
Как было указано выше, при продаже предприятия отчуждаются все виды имущества,
предназначенного для осуществления предпринимательской деятельности должника, за исключением прав
и обязанностей, которые не могут быть переданы другим лицам.
Продажа предприятия осуществляется путем проведения открытых торгов в форме аукциона. Если в
состав имущества предприятия входит имущество, относящееся к ограниченно оборотоспособному
имуществу, то продажа предприятия осуществляется только путем проведения закрытых торгов. Начальная
цена имущества, выставляемого на торги, устанавливается решением собрания (комитета) кредиторов на
основе отчета независимого оценщика - по рыночной стоимости. Размер задатка для участия в торгах
устанавливается внешним управляющим и не должен превышать 20% от начальной цены.
Внешний управляющий может выступать как организатор торгов или привлечь специализированную
организацию с оплатой ее услуг за счет имущества должника. Указанная организация не должна являться
заинтересованным лицом в отношении должника и внешнего управляющего.
Продажа предприятия оформляется договором продажи предприятия и регулируется ст. 559 - 566 ГК

РФ. По договору продажи предприятия продавец обязуется передать в собственность покупателю

предприятие в целом как имущественный комплекс, за исключением прав и обязанностей, которые
продавец не вправе передавать другим лицам (в нашем случае это денежные обязательства и
обязательные платежи должника на дату принятия арбитражным судом заявления о признании должника
банкротом). Если покупателю в составе предприятия передаются обязательства продавца (без согласия
кредитора), то продавец и покупатель несут перед кредитором солидарную ответственность.
Договор продажи предприятия подлежит государственной регистрации. Только после регистрации

договор считается заключенным (п. 3 ст. 560 ГК РФ) и право собственности на предприятие переходит к
покупателю.
Обязательными приложениями к договору купли-продажи предприятия, согласно п. 2 ст. 561 ГК РФ,

являются следующие документы:
- акт инвентаризации имущества и финансовых обязательств предприятия;
- бухгалтерский баланс предприятия на дату реализации;
- заключение независимого аудитора о составе и стоимости предприятия;
- перечень всех долгов (обязательств), включаемых в состав предприятия, с указанием кредиторов,

характера, размера и сроков их требований.
В случае продажи предприятия в ходе процедур банкротства как единого имущественного комплекса
целесообразно было бы применять отдельный счет продажи предприятия (бизнеса). Применительно к
действующему плану счетов можно предложить открыть отдельный счет 92 "Продажа предприятия
(бизнеса)".
Поступления, связанные с продажей бизнеса, включаются в состав прочих доходов (п. 7 ПБУ "Доходы
организации" 9/99, утвержденного Приказом Минфина России от 6 мая 1999 г. N 32н), а затраты, связанные
с реализацией предприятия, включаются в состав прочих расходов (п. 11 ПБУ "Расходы организации" 10/99,
утвержденного Приказом Минфина России от 6 мая 1999 г. N 33н).
Передача компании после заключения договора осуществляется на основании передаточного акта, в

котором указываются данные о составе предприятия, сведения об уведомлении кредиторов о ее продаже, а
также все выявленные недостатки при передаче предприятия.
Согласно п. 2 ст. 563 ГК РФ со дня подписания передаточного акта обеими сторонами на покупателя
переходит риск случайной гибели или случайного повреждения имущества, переданного в составе
предприятия. Однако право собственности на предприятие переходит к покупателю с момента
государственной регистрации этого права (ст. 564 ГК РФ).
Помимо доходов и расходов, у продавца предприятия возникают налоговые обязательства перед

бюджетом в части НДС и налога на прибыль.
Налоговая база по НДС при реализации предприятия в целом как имущественного комплекса
определяется отдельно по каждому из видов активов предприятия. В случае если цена, по которой
предприятие продано, ниже балансовой стоимости реализованного имущества, то для целей
налогообложения применяется поправочный коэффициент, рассчитанный как отношение цены реализации
предприятия к балансовой стоимости указанного имущества:
Цена реализации предприятия

Поправочный коэффициент = .
Балансовая стоимость имущества
В случае если цена, по которой предприятие продано, выше балансовой стоимости реализованного
имущества, для целей налогообложения применяется поправочный коэффициент, рассчитанный как
отношение цены реализации предприятия, уменьшенной на балансовую стоимость дебиторской

задолженности (и на стоимость ценных бумаг, если не принято решение об их переоценке), к балансовой

стоимости реализованного имущества, уменьшенной на балансовую стоимость дебиторской задолженности
(и на стоимость ценных бумаг, если не принято решение об их переоценке):
Цена реализации предприятия - Балансовая

стоимость дебиторской задолженности -
Стоимость ценных бумаг
Поправочный коэффициент = .
Балансовая стоимость имущества - Балансовая
стоимость дебиторской задолженности -
Стоимость ценных бумаг
В этом случае поправочный коэффициент к сумме дебиторской задолженности (и стоимости ценных

бумаг) не применяется.
Для целей налогообложения цена каждого вида имущества принимается равной произведению его
балансовой стоимости и поправочного коэффициента:
Поправочный коэффициент x Балансовая

Цена каждого вида имущества = .
стоимость имущества
Продавцом предприятия составляется сводный счет-фактура с указанием в графе "Всего с НДС"

цены, по которой предприятие продано. При этом в сводном счете-фактуре выделяются в самостоятельные
позиции основные средства, нематериальные активы, прочие виды имущества производственного и
непроизводственного назначения, сумма дебиторской задолженности, стоимость ценных бумаг и другие
позиции активов баланса. К сводному счету-фактуре прилагается акт инвентаризации.
В сводном счете-фактуре цена каждого вида имущества принимается равной произведению его
балансовой стоимости и поправочного коэффициента. По каждому виду имущества, реализация которого
облагается налогом, в графах "Ставка НДС" и "Сумма НДС" указываются соответственно расчетная
налоговая ставка в размере 15,25% и сумма налога, определенная как соответствующая расчетной
налоговой ставке в размере 15,25% процентная доля налоговой базы (п. 4 ст. 158 НК РФ). Источник
погашения обязательств перед бюджетом - денежные средства, полученные от продажи предприятия.
Согласно ст. 268.1 НК РФ разница между ценой приобретения предприятия как имущественного
комплекса и стоимостью чистых активов предприятия как имущественного комплекса (активы за вычетом
обязательств) признается расходом (доходом) налогоплательщика в порядке, установленном ст. 268.1 НК
РФ. Величину превышения цены покупки предприятия как имущественного комплекса над стоимостью его
чистых активов следует рассматривать как надбавку к цене, уплачиваемую покупателем в ожидании
будущих экономических выгод.
Величина превышения стоимости чистых активов предприятия как имущественного комплекса над
ценой его покупки рассматривается как скидка с цены, предоставляемая покупателю в связи с действием
различных факторов.
Сумма уплачиваемой надбавки (получаемой скидки) при приобретении предприятия в качестве

имущественного комплекса определяется как разница между ценой покупки и стоимостью чистых активов
предприятия как имущественного комплекса, определяемой по передаточному акту. В порядке
приватизации предприятия на аукционе или по конкурсу величина уплачиваемой покупателем надбавки
(получаемой скидки) определяется как разница между ценой покупки и оценочной (начальной) стоимостью
предприятия как имущественного комплекса.
Сумма уплачиваемой покупателем надбавки (получаемой скидки) учитывается следующим образом:
1) надбавка, уплачиваемая покупателем предприятия как имущественного комплекса, признается

расходом, равномерно погашаемым в течение пяти лет, начиная с месяца, следующего за месяцем

государственной регистрации права собственности покупателя на предприятие как имущественный

комплекс;
2) скидка, получаемая покупателем предприятия как имущественного комплекса, признается доходом

в том месяце, в котором осуществлена государственная регистрация перехода права собственности на
предприятие как имущественный комплекс.
Расходом, учитываемым в целях налогообложения, признается убыток, полученный продавцом от

реализации предприятия как имущественного комплекса. Расходами покупателя на приобретение в составе
предприятия как имущественного комплекса активов и имущественных прав признается их стоимость,
определяемая по передаточному акту.
Порядок учетных операций в процессе продажи бизнеса показан в табл. 3.3.
Таблица 3.3
Продажа предприятия (бизнеса)
Получение задатка от покупателя при Д 51 "Расчетные счета" К 86 "Целевое

проведении торгов финансирование"
Списание первоначальной Д 01 "Основные средства"/выб. К 01

(восстановительной) стоимости по основным "Основные средства"
средствам
Списание износа по основным средствам Д 02 "Амортизация основных средств" К 01

"Основные средства"/выб.
Списание амортизации по нематериальным Д 05 "Амортизация нематериальных активов"

активам К 04 "Нематериальные активы"/выб.
Списание с баланса имущества по балансовой Д 92 "Продажа предприятия (бизнеса)" К 01

стоимости "Основные средства"/выб., 04
"Нематериальные активы"/выб., 07
"Оборудование к установке", 08 "Вложения во
внеоборотные активы", 10 "Материалы", 41
"Товары", 43 "Готовая продукция" и другое
имущество
Списание расходов на проведение торгов Д 92 "Продажа предприятия (бизнеса)" К 44

"Расходы на продажу"
Начисление налогов, относимых на обороты Д 92 "Продажа предприятия (бизнеса)" К 68

по реализации "Расчеты по налогам и сборам"
Отражение задолженности покупателя Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

предприятия по договору купли-продажи кредиторами" К 92 "Продажа предприятия
(бизнеса)"
Поступление денежных средств на счет Д 51 "Расчетные счета" К 76 "Расчеты с

предприятия-должника разными дебиторами и кредиторами"
Отражение зачета задатка, полученного от Д 86 "Целевое финансирование" К 76

покупателя во время проведения торгов "Расчеты с разными дебиторами и

Определение финансового результата Д 92 "Продажа предприятия (бизнеса)" К 99

"Прибыли и убытки" (прибыль)
Д 99 "Прибыли и убытки" К 92 "Продажа
предприятия (бизнеса)" (убыток)
Продажа части имущества. После проведения инвентаризации и оценки имущества должника

внешний управляющий вправе приступить к продаже имущества должника на торгах. Продажа имущества
должника не должна приводить к невозможности осуществления должником своей хозяйственной
деятельности. Имущество должника, относящееся к ограниченно оборотоспособному имуществу, может
быть продано только на закрытых торгах. Порядок учетных операций в процессе продажи имущества
предприятия-должника показан в табл. 3.4.
Таблица 3.4
Продажа части имущества предприятия
Продажа основных средств
Списана первоначальная (восстановительная) Д 01 "Основные средства"/выб. К 01

стоимость по основным средствам "Основные средства"
Списан износ по основным средствам Д 02 "Амортизация основных средств" К 01

"Основные средства"/выб.
Списаны основные средства с баланса по Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 01

остаточной стоимости "Основные средства"/выб.
Отражена выручка от реализации основных Д 62 "Расчеты с покупателями и заказчиками"

средств К 91 "Прочие доходы и расходы"
Начислен НДС на реализованные объекты Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 68

основных средств "Расчеты по налогам и сборам"/НДС
Отражены затраты по предпродажной Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 10

подготовке объектов основных средств "Материалы", 70 "Расчеты с персоналом по
оплате труда", 69 "Расчеты по социальному
страхованию и обеспечению", 60 "Расчеты с
поставщиками и подрядчиками"
Определен финансовый результат Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 99

Продажа нематериальных активов
Списана первоначальная (восстановительная) Д 04 "Нематериальные активы"/выб. К 04

стоимость по нематериальным активам "Нематериальные активы"
Списан износ по нематериальным активам Д 05 "Амортизация нематериальных активов"

К 04 "Нематериальные активы"/выб.
Списаны нематериальные активы с баланса Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 04

по остаточной стоимости "Нематериальные активы"/выб.

Отражена выручка от реализации Д 62 "Расчеты с покупателями и заказчиками"

нематериальных активов К 91 "Прочие доходы и расходы"
Начислен НДС на реализованные Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 68

нематериальные активы "Расчеты по налогам и сборам"/НДС

Продажа материалов
Списаны проданные материалы с баланса Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 10

"Материалы"
Отражена выручка от реализации материалов Д 62 "Расчеты с покупателями и заказчиками"

К 91 "Прочие доходы и расходы"
Начислен НДС на реализованные материалы Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 68

"Расчеты по налогам и сборам"/НДС

Продажа готовой продукции, товаров
Списаны проданные товары и готовая Д 90 "Продажи", суб. 2 "Себестоимость

продукция с баланса продаж" К 41 "Товары", 43 "Готовая продукция"
Отражена выручка от реализации товаров и Д 62 "Расчеты с покупателями и заказчиками"

готовой продукции К 90 "Продажи", суб. 1 "Выручка"
Начислен НДС на реализованные товары и Д 90 "Продажи", суб. 3 "НДС" К 68 "Расчеты по

готовую продукцию налогам и сборам"/НДС
Определен финансовый результат Д 90 "Продажи", суб. 9 "Прибыль/убыток от

продаж" К 99 "Прибыли и убытки" (прибыль)
Д 99 "Прибыли и убытки" К 90 "Продажи", суб.
9 "Прибыль/убыток от продаж"
Размещение дополнительных обыкновенных акций должника. Планом внешнего управления

может быть предусмотрено увеличение уставного капитала должника - АО путем размещения
дополнительных обыкновенных акций. Увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных
обыкновенных акций может быть включено в план внешнего управления исключительно по ходатайству
органа управления должника к собранию кредиторов.
Такое размещение дополнительных обыкновенных акций должника проводится только по закрытой

подписке. Акционеры должника имеют преимущественное право на приобретение размещаемых
дополнительных обыкновенных акций должника. Проспектом эмиссии дополнительных обыкновенных акций
должника должна предусматриваться оплата дополнительных обыкновенных акций только денежными
средствами.
Порядок учетных операций при размещении дополнительных обыкновенных акций показан в табл. 3.5.

Таблица 3.5
Размещение дополнительных обыкновенных акций
Увеличен уставный капитал в результате Д 75 "Расчеты с учредителями" К 80 "Уставный

дополнительной эмиссии акций капитал"
Получены денежные средства от акционеров Д 51 "Расчетные счета" К 75 "Расчеты с

за дополнительные акции учредителями"
Отражен эмиссионный доход, т.е. разница Д 75 "Расчеты с учредителями" К 83

между фактической стоимостью размещения "Добавочный капитал"
акций над их номинальной величиной
Денежные средства направлены на погашение Д 70, 68, 69, 60, 76 К 51 "Расчетные счета"
задолженности кредиторам
Уступка прав требования. Согласно ст. 112 Федерального закона "О несостоятельности
(банкротстве)" внешний управляющий вправе с согласия собрания кредиторов (комитета кредиторов)
приступить к уступке прав требования должника путем их продажи. Условия договора купли-продажи права
требования должника должны предусматривать:
- получение денежных средств за проданное право требования не позднее чем через 30 дней с даты
заключения договора купли-продажи;
- переход права требования осуществляется только после его полной оплаты.
При внешнем управлении уступка прав требований чаще всего осуществляется для дебиторской
задолженности, срок платежа по которой уже наступил. В результате фирма продает право требования с
убытком для себя, так как платить больше, чем величина дебиторской задолженности, никто не будет.
Согласно п. 2 ст. 279 НК РФ при уступке налогоплательщиком права требования долга третьему лицу после
наступления срока платежа отрицательная разница между доходом от реализации права требования долга
и стоимостью реализованного товара (работ, услуг) признается убытком по сделке уступки права
требования на дату уступки права требования.
Уступка права требования отражается в бухгалтерском учете как продажа прочих активов.
Поступления от продажи прочих активов признаются прочими доходами организации согласно п. 7 ПБУ
"Доходы организации" 9/99, утвержденного Приказом Минфина России от 6 мая 1999 г. N 32н. Они
принимаются к учету в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине поступления
денежных средств и иного имущества и (или) величине дебиторской задолженности покупателя актива (п. 6,
10.1 ПБУ 9/99).
Порядок учетных операций при уступке прав требований показан в табл. 3.6.
Таблица 3.6
Уступка прав требований
Отражена задолженность дебитора за Д 62 "Расчеты с покупателями и заказчиками"

поставленную готовую продукцию, товары, К 90 "Продажи", суб. 1 "Выручка"
оказанные услуги

Отражен НДС, предъявленный покупателю за Д 90 "Продажи", суб. 3 "НДС" К 68 "Расчеты по

реализованную готовую продукцию, товары, налогам и сборам"/НДС
оказанные услуги
Отражена уступка права требования Д 76-6 "Расчеты с разными дебиторами и

кредиторами" К 91 "Прочие доходы и расходы"
Списана дебиторская задолженность Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 62

покупателя "Расчеты с покупателями и заказчиками"
Поступили денежные средства на расчетный Д 51 "Расчетные счета" К 76-6 "Расчеты с

счет за уплату права требования разными дебиторами и кредиторами"
Замещение активов должника. Замещение активов должника проводится путем создания на базе
имущества должника одного АО или нескольких АО. В случае создания одного открытого АО в его уставный
капитал вносится все имущество, в том числе имущественные права, входящие в состав предприятия и
предназначенные для осуществления предпринимательской деятельности.
Замещение активов должника путем создания на базе имущества должника одного или нескольких АО
может быть включено в план внешнего управления на основании решения органа управления должника,
уполномоченного в соответствии с учредительными документами принимать решение о заключении
соответствующих сделок должника.
Возможность замещения активов должника может быть включена в план внешнего управления при
условии, что за принятие такого решения проголосовали все кредиторы, обязательства которых обеспечены
залогом имущества должника.
Величина уставных капиталов, создаваемых АО, определяется решением собрания кредиторов или
комитета кредиторов и устанавливается в размере, равном определенной в отчете об оценке рыночной
стоимости имущества, вносимого в оплату уставных капиталов создаваемых АО.
При замещении активов должника все трудовые договоры, действующие на дату принятия решения о
замещении активов должника, сохраняют силу, при этом права и обязанности работодателя переходят к
вновь создаваемым предприятиям. Акции созданного на базе имущества должника АО могут быть проданы
на открытых торгах.
Продажа акций созданного на базе имущества должника АО или АО должна обеспечить накопление
денежных средств для погашения требований всех кредиторов.
Порядок учетных операций при замещении активов должника показан в табл. 3.7.
Таблица 3.7
Замещение активов должника
Отражена стоимость акций вновь созданного Д 58 "Финансовые вложения", суб. 1 "Паи и

открытого АО акции" К 76 "Расчеты с разными дебиторами и
Списана первоначальная (восстановительная) Д 01 "Основные средства"/выб. К 01

стоимость по передаваемым основным "Основные средства"
средствам
Списан износ по передаваемым основным Д 02 "Амортизация основных средств" К 01

средствам "Основные средства"/выб.
Передача основных средств в счет оплаты Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

акций нового общества кредиторами" К 01 "Основные средства"/выб.
Списан износ по нематериальным активам Д 05 "Амортизация нематериальных активов"

К 04 "Нематериальные активы"/выб.
Списаны нематериальные активы с баланса Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 04

по остаточной стоимости "Нематериальные активы"/выб.
Передача нематериальных активов в счет Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

оплаты акций нового общества кредиторами" К 04 "Нематериальные
активы"/выб.
Передача материалов в счет оплаты акций Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

нового общества кредиторами" К 10 "Материалы"
Передача готовой продукции в счет оплаты Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

акций нового общества кредиторами" К 43 "Готовая продукция"
Передача прав требований (дебиторская Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

задолженность) в счет оплаты акций нового кредиторами" К 62 "Расчеты с покупателями и
общества заказчиками"
Отражен доход при превышении номинальной Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и

стоимости акций над остаточной стоимостью кредиторами" К 91 "Прочие доходы и
переданных основных средств расходы", суб. 1 "Прочие доходы"
Отражен постоянный налоговый актив Д 68 "Расчеты по налогам и сборам" К 99

"Прибыли и убытки"

Отчетность внешнего управляющего должна содержать: баланс на последнюю отчетную дату, отчет о
прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, сведения о наличии свободных денежных
средств, расшифровку оставшейся дебиторской задолженности должника, сведения об удовлетворенных
требованиях кредиторов, включенных в реестр требований кредиторов, сведения о сумме текущих
обязательств должника с указанием процедуры, сведения о предпринятых мерах по признанию
недействительными сделок должника. К отчету внешнего управляющего должен быть приложен реестр
требований кредиторов. Отчет завершается предложением о дальнейшем развитии процесса
жизнедеятельности должника. Отчет внешнего управляющего утверждается арбитражным судом при
условии удовлетворения всех требований кредиторов реестра, принятии собранием кредиторов решения о
прекращении процедуры в связи с восстановлением платежеспособности должника и переходе к расчетам с
кредиторами, или продлении процедуры, или заключении мирового соглашения между кредиторами и
должником.
Конкурсное производство. После принятия арбитражным судом решения о признании должника

банкротом утверждается процедура конкурсного производства. Эта процедура является завершающей
стадией в процессе банкротства, в результате которого прекращается существование юридического лица.
Конкурсное производство вводится на срок до шести месяцев. По ходатайству лица, участвующего в деле,
этот срок может продлеваться не более чем на шесть месяцев.
Последствия открытия конкурсного производства:

- срок исполнения возникших до открытия процедуры денежных обязательств и уплаты обязательных

платежей должника считается наступившим;
- прекращается начисление неустоек (штрафов, пени), процентов и иных финансовых санкций по всем
видам задолженности должника;
- все требования кредиторов по денежным обязательствам, об уплате обязательных платежей, иные

имущественные требования могут быть предъявлены должнику только в рамках конкурсного производства.
Исключение составляют признание прав собственности, взыскание морального вреда, истребование
имущества из незаконного владения, ничтожные сделки;
- снимаются ранее наложенные аресты имущества должника и иные ограничения по распоряжению

имуществом должника;
- сведения о финансовом состоянии должника теряют конфиденциальность и перестают составлять

коммерческую тайну.
Конкурсный управляющий принимает в ведение, инвентаризует и сохраняет имущество должника,

выявляет и возвращает его от третьих лиц. Он привлекает независимого оценщика имущества,
специалистов по анализу финансового состояния, ведет реестр требований кредиторов, увольняет
работников. Все имущество должника составляет конкурсную массу, за исключением выведенного из
оборота, лицензионных и иных личностных прав. Имущество, являющееся предметом залога, оценивается
и учитывается отдельно. Конкурсное производство прекращает финансово-хозяйственную деятельность
предприятия, происходит ликвидация предприятия как юридического лица. На основной счет должника
зачисляются денежные средства, поступающие в ходе конкурсного производства. С этого счета
осуществляются выплаты кредиторам.
Арбитражный управляющий производит расчеты с кредиторами согласно реестру требований

кредиторов в порядке очередности (ст. 134 Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве)").
Порядок удовлетворения требований кредиторов представлен на рис. 3.3.
Удовлетворение требований кредиторов
Основной счет должника
 
Вне очереди Очередность удовлетворения требований
 
- Судебные расходы. 1. Требования граждан, перед которыми должник
- Выплата вознаграждений несет ответственность за нанесение вреда их жизни
арбитражным управляющим. или здоровью путем капитализации
- Текущие коммунальные и соответствующих повременных платежей, а также
эксплуатационные расходы. компенсация морального вреда.
- Обязательства кредиторов, 2. Выплата выходных пособий и оплата труда
возникшие в ходе наблюдения, работающих по трудовому договору и контракту.
внешнего управления и конкурсного Выплата авторских и лицензионных
производства. вознаграждений.
- Задолженность по заработной 3. Расчеты с другими кредиторами Требования
плате, возникшая после принятия кредиторов по обязательствам, обеспеченным
арбитражным судом заявления о залогом имущества должника, удовлетворяются за
признании должника банкротом, и по счет стоимости предмета залога преимущественно
оплате труда работников должника, перед иными кредиторами, за исключением
начисленная за период конкурсного обязательств перед кредиторами первой и второй
производства. очереди, права требования по которым возникли до

- Иные связанные с проведением заключения соответствующего договора залога

конкурсного производства расходы
Рис. 3.3
Требования каждой очереди удовлетворяются после полного удовлетворения требований предыдущей

очереди, за исключением "залоговых" кредиторов.
Некоторые операции по удовлетворению требований кредиторов в процессе внешнего управления,

финансового оздоровления были рассмотрены ранее. В процессе внешнего или конкурсного управления
(если мировое соглашение не было достигнуто) удовлетворение требований кредиторов возможно в случае
продажи самого предприятия (бизнеса) или его имущества по частям. Продажа предмета залога
осуществляется на открытых торгах. Если средств для удовлетворения этих кредиторов недостаточно, то их
требования удовлетворяются в составе требований третьей очереди.
Составление ликвидационного баланса. При вынесении определения арбитражного суда о

введении процедуры конкурсного управления деятельность прекращается, имущество распродается, а само
предприятие подлежит ликвидации.
Ликвидационный баланс характеризует состояние предприятия на дату ее ликвидации или

реорганизации. Он отличается от периодических балансов предприятия тем, что правила оценки статей
баланса должны быть немного другими. Оценка статей баланса в большинстве случаев должна
проводиться по фактической стоимости объекта. При конкурсном производстве для составления
ликвидационного баланса статьи баланса необходимо оценить по рыночной стоимости.
Рассмотрим процесс составления ликвидационного баланса на условном примере. Решение о

ликвидации предприятия в связи с признанием его банкротом принято в январе текущего года. По
состоянию на 1 января текущего года остатки на счетах учета приведены в табл. 3.8, 3.9 <3>.
--------------------------------
<3> Допускается, что за время ликвидации зарплата сотрудникам не начислялась, т.е. задолженность
в бюджет по налогу на доходы физических лиц и задолженность по страховым взносам не увеличивалась.
Таблица 3.8
Остатки по активным счетам
Наименование счета Номер счета Сумма, руб.
Основные средства 01 138 000
Износ основных средств 02 (56 250)
Сырье и материалы 10 27 500
НДС по приобретенным ценностям 19 12 500
Дебиторская задолженность 62 18 200
Итого 139 950
Таблица 3.9
Остатки по счетам пассива

Уставный фонд 80 15 000
Убытки отчетного года 99 (69 050)
Краткосрочные кредиты банков <4> 66 50 000
Кредиторская задолженность
- поставщики и подрядчики 60 75 000
- задолженность по налогам и сборам 68 21 000
- задолженность по страховым взносам 69 14 000
- задолженность перед персоналом организации 70 18 000
- прочие кредиторы 76 16 000
Итого 139 950
--------------------------------
<4> Кредит банка обеспечен договором залога имущества.
При проведении инвентаризации выявлены:
- недостача основных средств на сумму 5 000 руб. с амортизацией 4 500 руб., виновники которой не
обнаружены;
- излишки материалов на сумму 3 000 руб.;
- недостача новых основных средств на сумму 800 руб., которая была удержана из заработной платы
виновных лиц.
Результаты инвентаризации следует отразить в учете проводками в табл. 3.10.
Таблица 3.10
Журнал хозяйственных операций

по отражению результатов инвентаризации
Наименование хозяйственной операции Проводка Сумма, руб.
Списана первоначальная стоимость по Д 01/выбытие К 01 5 000

недостающему основному средству
Списана начисленная амортизация по Д 02 К 01/выбытие 4 500

Отражена недостача основного средства по Д 94 К 01/выбытие 500

остаточной стоимости
Отнесены результаты недостачи, виновники Д 91 К 94 500

которой не установлены, на убытки
организации

Оприходованы выявленные при Д 10 К 91 3 000

инвентаризации излишки
Списана первоначальная стоимость по Д 01/выбытие К 01 800

Отражена стоимость новых основных средств Д 94 К 01 / выбытие 800
Погашена недостача за счет виновного лица Д 73 К 94 800
Удержана из заработной платы виновного Д 70 К 73 800

лица сумма недостачи
Определен финансовый результат от Д 91 К 99 2 500

инвентаризации (прибыль)
После отражения результатов инвентаризации в учете баланс (оборотная ведомость) будет иметь вид,
представленный в табл. 3.11.
Таблица 3.11
Баланс предприятия
Актив
Итого 141 650
Пассив
Уставный капитал 80 15 000
Краткосрочные кредиты банков 66 50 000

Итого 141 650
При выверке расчетов с дебиторами и кредиторами выявлено, что расхождения в учете с дебиторами
и кредиторами не обнаружено. Кроме того, заказчик, имеющий задолженность за выполненные работы в
сумме 18 200 руб., является также и кредитором за поставленные материалы на сумму 75 000 руб. В этой
ситуации оптимально произвести взаимозачет требований, а не погашать задолженность перечислением
денежных средств заказчиком с последующим удовлетворением его требований как кредитора при
ликвидации. Это связано с тем, что удовлетворение требований прочих кредиторов согласно ст. 64 ГК РФ
осуществляется в последнюю очередь.
Операция взаимозачета, произведенная на основании обмена письмами между организацией и

кредитором, должна быть отражена в учете следующим образом (табл. 3.12).
Таблица 3.12
Отражение в учете операции взаимозачета, произведенной

на основе обмена письмами между организацией и кредитором
Проведен взаимозачет требований Д 60 К 62 18 200
Зачет по НДС Д 68 (суб. "НДС") К 19 2 776
При выверке расчетов с налоговой инспекцией и внебюджетными фондами после проверки начислено
дополнительно 2 500 руб., а также 800 руб. штрафных санкций, в Пенсионный фонд России - 15 001 руб., а
также 350 руб. штрафных санкций, что следует отразить следующими проводками <5>. Журнал
хозяйственных операций приводится в табл. 3.13.
--------------------------------
<5> Для простоты расчетов предположим, что штрафных санкций и пеней, кроме указанных, у данного
предприятия не имеется.
Таблица 3.13
Доначислены налоги согласно акту проверки Д 91 К 68 2 500
Начислены штрафные санкции согласно акту Д 91 К 68 800

проверки
Доначислены платежи в Пенсионный фонд Д 90 К 69 1 500

России
Начислены штрафные санкции Д 91 К 69 350
Закрытие счета 91 Д 99 К 91 5 150
После отражения в учете всех вышеуказанных операций промежуточный баланс будет выглядеть

следующим образом (табл. 3.14).
Таблица 3.14
Промежуточный баланс предприятия
Актив
Итого 120 674
Пассив
Итого 120 674
После утверждения промежуточного ликвидационного баланса необходимо приступить к реализации

имущества за неимением денежных средств, что отразим следующими проводками. По договору купли-
продажи все основные средства, учитываемые на счетах 01, 08, реализованы за 106 120 руб., в том числе
НДС, а материалы - за 29 500, включая НДС.
Журнал хозяйственных операций приводится в табл. 3.15.
Таблица 3.15
Списана первоначальная стоимость по Д 01/выбытие К 01 132 200


Списана начисленная амортизация по Д 02 К 01/выбытие 51 750

реализуемым основным средствам
Снята с учета остаточная стоимость Д 91 К 01/выбытие 80 450

реализуемых основных средств
Поступила на расчетный счет выручка от Д 51 К 91 106 120

реализации основных средств
Начислен НДС от реализации основных Д 91 К 68 16 200

средств
Снята с учета стоимость реализуемых Д 91 К 10 30 500

материалов
Поступила на расчетный счет выручка от Д 51 К 91 29 500

реализации материалов
Начислен НДС от реализации материалов Д 91 К 68 4 500
Закрыт счет 19 на счет финансовых Д 91 К 19 9 724

результатов
Определен финансовый результат Д 91 К 99 5 674
После отражения в учете всех вышеуказанных операций баланс будет иметь вид, представленный в
табл. 3.16.
Таблица 3.16
Актив
Расчетный счет 51 135 700
Итого 135 700
Пассив

Итого 135 700
Составляется реестр требований кредиторов в порядке очередности, предусмотренной ст. 134

Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве)" (табл. 3.17).
Таблица 3.17
Реестр требований кредиторов
Наименование кредитора Сумма, руб.
Вне очереди - задолженность по налогам, возникшая в ходе реализации 20 700

имущества, а также во время конкурсного производства
Кредиторы первой очереди -
Кредиторы второй очереди - перед персоналом 17 200
Кредиторы третьей очереди 159 024
Краткосрочные кредиты банков 50 000
Задолженность по налогам и сборам 20 724
Задолженность перед внебюджетными фондами 15 500
Задолженность поставщикам и подрядчикам 56 800
Прочие кредиторы 16 000
Штрафные санкции 1 150
Штрафные санкции по налогам и сборам 800
Штрафные санкции по страховым взносам 350
Итого 198 074
После этого следует приступить к удовлетворению требований кредиторов с отражением в учете

проводок, представленных в табл. 3.18.
Таблица 3.18
Погашена задолженность по налогам (вне Д 68 К 51 20 700

очереди)
Погашена задолженность по заработной плате Д 70 К 51 17 200
Погашен кредит банку, обеспеченный Д 66 К 51 50 000

договором залога имущества

Если денежных средств на расчетном счете недостаточно для погашения полной задолженности
кредиторам третьей очереди, то удовлетворение требований будет происходить пропорционально сумме
имеющихся средств.
Пени и штрафы оплачиваются после удовлетворения требований кредиторов третьей очереди. При
недостаточности средств эти санкции считаются погашенными.
Сумма штрафов - 1 150 руб., таким образом, величина непогашенных требований кредиторов третьей
очереди составляет 109 024 руб. Частичное погашение отражено проводками в табл. 3.19.
Таблица 3.19
Погашена задолженность перед бюджетом Д 68 К 51 9 086

(47 800 / 109 024) x 20 724
Погашена задолженность перед Д 69 К 51 6 796

внебюджетными фондами
(47 800 / 109 024) x 15 500
Погашена задолженность поставщикам Д 60 К 51 24 903

(47 800 / 109 024) x 56 800
Погашена прочая кредиторская Д 76 К 51 7 015

задолженность
(47 800 / 109 024) x 16 000
Таким образом, требования будут погашены лишь на 43,84%. После завершения расчетов с
кредиторами баланс организации будет иметь вид, представленный в табл. 3.20.
Таблица 3.20
Актив
Итого 0
Пассив

- задолженность перед государственными внебюджетными 69 9 054

фондами
Итого 0
Обязательства, не удовлетворенные в связи с недостатком денежных средств, считаются

погашенными согласно ГК РФ и Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)". Отразим
основные проводки в табл. 3.21.
Таблица 3.21
Погашена неуплаченная задолженность Д 60 К 91 31 897

поставщику
Погашена сумма неуплаченных налогов Д 68 К 91 12 438
Погашена сумма неуплаченной Д 69 К 91 9 054

задолженности по страховым взносам
Погашена сумма неуплаченной прочей Д 76 К 91 8 985

кредиторской задолженности
Закрыт счет 91 Д 91.9 К 99 62 374
Реформация баланса Д 84 К 99 15 000
Погашены убытки организации за счет Д 80 К 84 15 000

уставного капитала
В табл. 3.22 представлен баланс организации.
Таблица 3.22
Актив Пассив
Наименование Номер Сумма, руб. Наименование Номер Сумма, руб.

счета счета счета счета
Итого 0 Итого 0
На этом составление ликвидационного баланса в случае признания организации банкротом можно

считать законченным.
Мировое соглашение. Мировое соглашение при процедуре банкротства - это добровольное

соглашение должника с конкурсными кредиторами о прекращении дела о банкротстве на основе взаимных
уступок. Оно заключается письменно и должно содержать положение о порядке и сроках исполнения
обязательств должника в денежной форме. Взаимная выгода может быть найдена в прекращении

обязательств за счет отступного, обмене требований на доли в уставном капитале, акции, облигации и иные
ценные бумаги, прощении долга, отсрочке или рассрочке уплаты долгов и ином не нарушающем прав
кредиторов реестра. Мировое соглашение может содержать положения об изменении сроков и порядка
уплаты обязательных платежей, включенных в реестр требований кредиторов.
Решение о заключении мирового соглашения со стороны конкурсных кредиторов и уполномоченных

органов принимается собранием кредиторов большинством голосов от общего числа голосов конкурсных
кредиторов и считается принятым при условии, если за него проголосовали все кредиторы по
обязательствам, обеспеченным залогом имущества должника.
Мировое соглашение может быть заключено в процессе любой процедуры, утвержденной

арбитражным судом. В ходе наблюдения или финансового оздоровления решение о заключении мирового
соглашения принимается руководителем должника, внешнего управления - внешним управляющим и
конкурсного производства - конкурсным управляющим с одобрения (решения) органа управления должника.
При заключении мирового соглашения с участием третьих лиц в документе содержится информация о
сделке, в совершении которой имеется заинтересованность и указывается определенный характер такой
заинтересованности. Мировое соглашение в ходе наблюдения, финансового оздоровления, внешнего
управления и конкурсного производства распространяется на требования кредиторов (конкурсных
кредиторов) и уполномоченных органов, включенных в реестр требований на дату судьбоносного собрания
кредиторов. Мировое соглашение может быть утверждено арбитражным судом только после погашения
задолженности по требованиям кредиторов первой и второй очереди.
Скидка с долга при заключении мирового соглашения представляет собой своего рода безвозмездное
поступление. Поэтому прощенные долги кредиторы должны учитывать по правилам безвозмездного
поступления имущества и имущественных прав. Сумма прощенного долга не уменьшает налогооблагаемый
доход, поскольку рассматривается как безвозмездная передача. Переуступка права требования
рассмотрена в процедуре внешнего управления.
В соответствии с п. 1, 2 ст. 33 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных

обществах" общество вправе размещать облигации и иные эмиссионные ценные бумаги, предусмотренные
правовыми актами Российской Федерации о ценных бумагах. Одним из таких инструментов является выпуск
конвертируемых облигаций и обмен требований кредиторов на выпущенные ценные бумаги. Преимущество
конвертируемых облигаций перед акциями заключается в возможности инвесторов выбирать наиболее
оптимальный вариант вложения средств. Период обращения конвертируемой облигации может составлять
несколько лет.
В решении акционеров о размещении путем подписки облигаций АО, конвертируемых в его акции,
должны быть также определены количество дополнительных акций каждой категории (типа) в пределах
количества объявленных акций этой категории (типа), в которые может быть конвертирована каждая
облигация, а также порядок и условия такой конвертации, цена размещения или порядок определения цены
размещения облигаций лицам, имеющим преимущественное право их приобретения. Порядок учетных
операций при выпуске конвертируемых облигаций указан в табл. 3.23.
Таблица 3.23
Обмен требований на конвертируемые облигации
Произведен обмен требований кредиторов на Д 60 "Расчеты с поставщиками и

конвертируемые облигации подрядчиками" К 66 "Расчеты по
краткосрочным кредитам и займам"
Отражено ежемесячное начисление Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 66

процентов по облигациям "Расчеты по краткосрочным кредитам и
займам"

Произведена выплата процентов по Д 66 "Расчеты по краткосрочным кредитам и

облигациям займам" К 51 "Расчетные счета"
Отражена конвертация облигаций в акции Д 66 "Расчеты по краткосрочным кредитам и

займам" К 75 "Расчеты с учредителями"
Увеличен уставный капитал в результате Д 75 "Расчеты с учредителями" К 80 "Уставный

дополнительной эмиссии акций, полученной капитал"
путем конвертации облигаций
Отражен эмиссионный доход, т.е. разница Д 75 "Расчеты с учредителями" К 83

между фактической стоимостью размещения "Добавочный капитал"
акций и их номинальной величиной
Момент перехода права собственности на продукцию, товары определяется условиями договора,

заключенного между поставщиком и покупателем. По договорам поставки (ст. 506 - 524 ГК РФ), как правило,
переход права собственности происходит в момент отгрузки товаров и передачи товаросопроводительных
документов.
Если выручка от продажи отпущенных (отгруженных) готовой продукции и товаров определенное

время не может быть признана в бухгалтерском учете, то до момента признания выручки эти товары
учитываются на счете 45 "Товары отгруженные".
Активный счет 45 "Товары отгруженные" правомерно применять для учета отгруженных товаров
(продукции) только в трех случаях:
1) для учета товаров, отгруженных комитентом по договору комиссии или другому посредническому
договору. Согласно ст. 996 ГК РФ право собственности переходит к покупателю от комитента согласно
сообщению комиссионера об отгрузке покупателю. До этого момента товары комитента учитываются как
собственные на счете 45. Остаток по счету 45 у комитента отражает стоимость переданных комиссионеру,
но еще не реализованных товаров, так как товары, переданные на комиссию, остаются в собственности
комитента до момента их фактической реализации покупателям;
2) для учета товаров, отгруженных по договору мены, до его исполнения, т.е. поступления встречного
товара. Согласно ст. 569 ГК РФ договор мены считается исполненным после выполнения обеими сторонами
своих обязательств по поставке товара. Следовательно, товар, отгруженный по договору мены, до перехода
права собственности учитывается на счете 45;
3) для учета товаров, отгруженных согласно договорам купли-продажи (поставки) с особым порядком
перехода права собственности. Согласно ст. 223 ГК РФ право собственности у приобретателя вещи по
договору возникает с момента ее передачи, если иное не предусмотрено законом или договором.
Следовательно, если договором предусмотрен иной порядок перехода права собственности (например, по
факту оплаты товара, а не в момент отгрузки товара), товары отгруженные учитываются на балансе
поставщика на счете 45 до момента оплаты.
Учетные операции на счетах бухгалтерского учета по учету реализации продукции, товаров и услуг
показаны в табл. 3.24.
Таблица 3.24
Корреспонденция счетов
Проводка
Операция
Дебет Кредит

Договор поставки
1. Отгрузка продукции покупателю:
- отражена сумма валовой выручки (включая НДС) 62 90-1
- списана себестоимость реализованной продукции, 90-2 41, 43

товаров
- начислен НДС по реализованной продукции, товарам 90-3 68/НДС
2. Получение оплаты 50, 51, 52 62
3. Закрытие 90-го счета в конце месяца:
- списаны коммерческие расходы 90-2 44
- отражен финансовый результат (прибыль от реализации) 90-9 99
- отражен финансовый результат (убыток от реализации) 99 90-9
Договор оказания услуг, выполнения работ
1. Оказание заказчику услуг (выполнение работ):
- отражена валовая выручка, причитающаяся с заказчика 62 90-1
- начислен НДС по оказанным услугам 90-3 68/НДС
2. Получение оплаты 50, 51 62
3. Закрытие 90-го счета в конце месяца:
- списаны расходы, связанные с оказанием услуг 90-2 20, 26
- отражен финансовый результат (прибыль от реализации) 90-9 99
- отражен финансовый результат (убыток от реализации) 99 90-9
Договор комиссии - учет у комиссионера (участвует в расчетах)
1. Получение товара от комитента 004 -
2. Отгрузка продукции покупателю:
- отражена задолженность перед комитентом 62 76/ком
- списан товар с забалансового учета 004
3. Получение оплаты от покупателя: 50, 51, 52 62
4. Начисление комиссионного вознаграждения:
- начислена общая сумма вознаграждения 76/ком 90-1
- начислен НДС по вознаграждению 90-3 68/НДС
5. Погашение задолженности перед комитентом 76/ком 51

Договор комиссии - учет у комиссионера (не участвует в расчетах)
1. Получение товара от комитента 004 -
2. Отгрузка продукции покупателю 004
3. Получение комиссионного вознаграждения:
- начислена общая сумма вознаграждения 62 90-1
- получено вознаграждение 50, 51 62
- начислен НДС по вознаграждению 90-3 68/НДС
Договор комиссии - учет у комитента
1. Отгрузка продукции комиссионеру 45 41, 43
2. Получение извещения о реализации продукции:
- отражена задолженность комиссионера (если он 62 90-1

участвует в расчетах) или конечного покупателя
- списана себестоимость реализованной продукции, 90-2 45

товаров
- начислен НДС по реализованным продукции, товарам 90-3 68/НДС
- начислено вознаграждение комиссионеру 20, 44 и др. 60
- начислен НДС по комиссионному вознаграждению 19/усл 60
3. Получение оплаты:
- получена оплата от комиссионера (если он участвует в 50, 51 62

расчетах, за исключением вознаграждения) или конечного
покупателя
- зачет вознаграждения комиссионеру (если он участвует в 60 62

расчетах)
- оплата вознаграждения (если комиссионер не участвует 60 50, 51

в расчетах)
- предъявлен к возмещению из бюджета НДС по 68/НДС 19/усл

вознаграждению
Мировое соглашение создает условия для восстановления финансово-хозяйственной деятельности

предприятия-должника. При этом составляется план-график погашения долгов, рассматриваются иные
варианты реструктуризации долга. Мировое соглашение является перспективной процедурой
предотвращения ликвидации предприятия как юридического лица.
3.3. Особенности банкротства отдельных категорий

должников - юридических лиц
В особую категорию включены градообразующие, сельскохозяйственные, финансовые,

стратегические предприятия и организации, субъекты естественных монополий.

Градообразующими организациями признаются юридические лица, численность работников

которых составляет не менее 25% численности работающего населения соответствующего населенного
пункта. В деле о банкротстве таких организаций принимает участие орган местного самоуправления,
который определяет требования к кандидатуре административного, внешнего или конкурсного
управляющего и направляет это требование в СРО. Орган местного управления также может
ходатайствовать в арбитражный суд о продлении срока финансового оздоровления или внешнего
управления не более чем на год. Для продления процедуры необходимо представить письменное
поручительство по обязательствам должника. В поручительстве указываются сумма обязательств и график
погашения долгов. Нарушение поручителем своих обязательств дает основание для перехода от
финансового оздоровления или внешнего управления к конкурсному производству.
В ходе внешнего управления или конкурсного производства градообразующее предприятие может

быть продано. Существенным условием договора купли-продажи может являться сохранение рабочих мест
для 50% персонала. Это ограничение действует в течение трех лет.
Юридическое лицо подпадает под банкротство как сельскохозяйственная организация, если по

основному виду деятельности (производство и переработка сельскохозяйственной продукции) выручка от
реализации составляет не менее 50% общей суммы выручки. Наблюдение направлено на тщательный
анализ зависимости финансовых результатов от сезонности и природно-климатических условий. Если в
ходе финансового оздоровления или внешнего управления имело место ухудшение финансового состояния,
то соответствующая процедура может продлиться на год. При продаже сельскохозяйственной организации
преимущественное право приобретения имеют лица, занимающиеся производством и переработкой
сельскохозяйственной продукции и владеющие земельным участком, прилегающим к земельному участку
должника.
Особенности процедуры банкротства финансовых организаций в лице кредитных и страховых

организаций в основном касаются конкурсного производства, а профессиональных участников рынка
ценных бумаг - внешнего управления и конкурсного производства. При рассмотрении дела в арбитражном
суде участвует федеральный орган исполнительной власти, отвечающий за надзор за деятельностью
соответствующих организаций. Продажа имущественного комплекса страховой организации в конкурсном
производстве предполагает принятие покупателем тех договоров страхования, по которым страховой
случай не наступил на дату признания банкротства. Если страховой случай наступил до этой даты, то
страхователи и выгодоприобретатели имеют право требовать осуществления страховой выплаты.
Удовлетворение требований кредиторов третьей очереди в конкурсном производстве страховой
организации имеет определенный порядок:
1) требования застрахованных, выгодоприобретателей по договорам обязательного личного

страхования;
2) требования тех же лиц по иным договорам обязательного страхования;
3) требования застрахованных, выгодоприобретателей, страхователей по договорам личного

страхования;
4) требования иных кредиторов. На требования залоговых кредиторов распространяется обычный

порядок.
С момента введения внешнего управления или конкурсного производства в отношении

профессионального участника рынка ценных бумаг все ценные бумаги клиентов подлежат возврату. В ходе
внешнего управления арбитражный управляющий с согласия и от имени клиентов должника вправе
передать ценные бумаги на хранение иной организации или реестродержателю. Ценные бумаги и иное
имущество, находящиеся на специальном брокерском счете, не включаются в конкурсную массу. Не
подлежат включению в конкурсную массу также денежные средства и ценные бумаги в составе
специальных фондов, предназначенных для снижения рисков неисполнения сделок.
К стратегическим предприятиям и организациям относятся федеральные государственные

унитарные предприятия и АО с акциями в федеральной собственности, имеющие по роду деятельности
стратегическое значение для обороноспособности и безопасности государства, защиты нравственности,

здоровья, прав и законных интересов граждан Российской Федерации. Сюда же относятся организации
оборонно-промышленного комплекса, выполняющие оборонные заказы государства. В деле о банкротстве
участвует федеральный орган исполнительной власти, обеспечивающий реализацию единой
государственной экономической политики. Особое внимание Федеральный закон "О несостоятельности
(банкротстве)" уделяет мерам, предупреждающим банкротство стратегически важных объектов. Среди таких
мер рассматриваются учет и анализ финансового состояния, реорганизация, погашение государством
задолженности по заказам, реструктуризация задолженности предприятия перед федеральным бюджетом и
государственными внебюджетными фондами, иными кредиторами (в том числе под государственные
гарантии), досудебная санация и др. Учитывая важность жизнедеятельности стратегических предприятий, к
арбитражному управляющему Правительством РФ могут устанавливаться дополнительные требования.
План внешнего управления для стратегических предприятий может предусматривать сделки, не
относящиеся к хозяйственной деятельности должника. Сделки могут предусматривать продажу
предприятия; отчуждение или обременение недвижимым имуществом; распоряжение иным имуществом с
балансовой стоимостью более 5% стоимости активов должника; получение и выдачу займов и кредитов,
выдачу поручительств и гарантий, уступку прав требований, перевод долга, учреждение доверительного
управления имуществом должника; отчуждение и приобретение акций, долей товариществ и обществ.
Обязательными условиями конкурса при продаже таких предприятий являются сохранение целевого
назначения имущественного комплекса, выполнение государственных заказов, направленных на
повышение обороноспособности и безопасности.
Организации, производящие и (или) реализующие товары (работы, услуги) в условиях естественной

монополии, рассматриваются Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" как субъекты
естественных монополий. В деле о банкротстве участвует федеральный орган исполнительной власти,
уполномоченный проводить государственную политику в отношении соответствующего субъекта
естественной монополии. Срок неисполнения обязанностей по денежным обязательствам и обязательным
платежам увеличен до шести месяцев. Дело о банкротстве может быть возбуждено арбитражным судом,
если требования кредиторов в совокупности составляют не менее чем 500 тыс. руб. Дело о банкротстве
может быть приостановлено до прояснения возникшего обстоятельства, если должник подает исковое
заявление о признании недействительным акта органов государственной власти об утверждении цен и
тарифов для субъектов естественной монополии. Внешний управляющий не вправе отказаться от
исполнения договоров, запрещающих прекращение обязательств, отчуждать имущество от единого
технологического комплекса. Имущество на продажу выставляется единым лотом, а покупатель принимает
обязательства по договорам поставки товаров, являющихся предметом регулирования законодательства о
естественных монополиях.
1. Что такое банкротство, на какие виды можно условно делить банкротство?
2. Какой орган федеральной власти проводит государственную политику по предупреждению

банкротств юридических и физических лиц?
3. В каком суде рассматриваются дела о банкротстве?
4. Какие функции возложены на арбитражный суд?
5. Как относится государство и общество к фактам банкротства?
6. Для какой цели создана СРО арбитражных управляющих?
7. Что устанавливает Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)"?
8. Кто имеет право на обращение в арбитражный суд с заявлением о признании предприятия

банкротом?
9. В каком случае может быть принято заявление о признании должника банкротом?
10. Какие применяются процедуры при рассмотрении дела о банкротстве?

11. На кого не распространяется Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)"?
12. Какие процессы происходят на предприятии во время наблюдения?
13. С какого момента действует временный управляющий?
14. По чьей инициативе собирается собрание кредиторов?
15. Кто является участниками первого собрания кредиторов?
16. С какой целью вводится процедура финансового оздоровления должника? Ее особенности и сроки
проведения.
17. Какие функции выполняет административный управляющий?
18. С какой целью вводится внешнее управление?
19. Вправе ли внешний управляющий отказаться от исполнения договоров должника?
20. На какой максимальный срок вводится внешнее управление?
21. Какие процессы происходят во время внешнего управления?
22. Когда вводится мораторий на удовлетворение требований кредиторов?
23. Кто отстраняет арбитражного управляющего в случае неисполнения или ненадлежащего

исполнения им возложенных на него обязанностей?
24. В какой срок арбитражный управляющий должен разработать план внешнего управления?
25. Какие меры восстановления платежеспособности предусматривает Федеральный закон "О

несостоятельности (банкротстве)"?
26. Кто принимает решение о ликвидации АО, находящегося в процессе банкротства?
27. Каковы последствия введения конкурсного производства?
28. Что включается в формируемую конкурсную массу?
29. Что подлежит инвентаризации при конкурсном производстве?
30. Кто является правопреемником ликвидированного предприятия?
31. Когда возможно добровольное банкротство?
32. В чем состоят особенности проведения процедур банкротства сельскохозяйственных организаций?
33. Каковы особенности процедур банкротства для стратегических предприятий и организаций?
34. Чем характерны процедуры банкротства субъектов естественных монополий?
35. Какие условия необходимы для заключения мирового соглашения?
36. На каком этапе может быть заключено мировое соглашение?
37. Опишите процесс развития несостоятельности предприятия.
38. Опишите очередность выплат, в соответствии с которой арбитражный управляющий проводит

расчеты с кредиторами на стадии ликвидации юридического лица.
39. Раскройте особенности процедур банкротства финансовых организаций.

40. Поясните учетные операции по процедурам банкротства. Выделите общее и специфическое,

присущее каждой из процедур.
Глава 4. ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА
Прогнозирование банкротства как самостоятельная проблема возникло в передовых

капиталистических странах (в первую очередь в США) сразу после окончания Второй мировой войны. Этому
способствовал рост числа обанкротившихся предприятий в связи с сокращением военных заказов. В тот
период встали задачи априорного определения условий, ведущих предприятие к несостоятельности.
Сначала этот вопрос решался методом проб и ошибок, что приводило к существенным просчетам.
Первые серьезные попытки разработать эффективную методику прогнозирования банкротства относятся к
1960-м гг. и связаны с развитием компьютерной техники.
Потеря государственных заказов российскими предприятиями, инфляционное обесценение денег и

трудности с восполнением оборотного капитала привели к взаимным неплатежам. Для выявления
финансового положения самими хозяйствующими субъектами Российской Федерации потребность в
диагностике для контрагентов, необходимость оценки кредитоспособности заемщика со стороны банков и
гарантов, участие в разработке нормативных документов ФСФО России способствовали появлению
большого числа методик, более или менее успешно оценивающих финансовое состояние предприятий.
Все методики в силу отсутствия жесткой формализации предписываемых ситуаций страдают сильной
зависимостью от субъекта анализа, т.е. от опыта и убеждений аналитика. Они, как правило, многословны и
зачастую дают противоречивое толкование полученным цифрам.
Очевидно, что в кризисной экономике особенно остро ощущается потребность в такой методике,
которая давала бы наиболее близкое к реальности отражение финансового состояния. В то же время
попытка создания универсальной методики, которая подошла бы разным сферам экономики,
представляется сомнительной уже в силу того, что слишком велики отличия в балансовых пропорциях
одной отрасли от другой.
Для определения характера несостоятельности предприятия и оценки вероятности угрозы

банкротства все методики рекомендуется рассматривать с помощью как минимум двух подходов: 1)
качественный подход - анализ жизнеспособности предприятия и 2) количественный подход - диагностика
финансового здоровья.
Выявление внутренних и внешних причин несостоятельности служит предметом анализа

жизнеспособности предприятия. Понимание того, как эти идентифицируемые факторы влияют на
результаты деятельности предприятия, является первым шагом на пути преодоления банкротства.
4.1. Анализ жизнеспособности предприятия
Наиболее часто глубинными причинами несостоятельности предприятий являются внутренние

факторы. Они могут быть классифицированы следующими модулями в разрезе функциональных подсистем
управления: маркетинг, производство, кадры/управление, информация, безопасность и финансы. На
практике часто случается, что управляющая команда, не распознав своевременно внутренние сигналы
неблагополучия, обвиняет в банкротстве бизнеса только внешние факторы.
Выделим основные сигналы раннего финансового кризиса на предприятии, служащие

предупреждением для сторонних контрагентов и иных заинтересованных лиц.
1. Бухгалтерский баланс:
- несвоевременное представление финансовых документов;
- задержки с погашением дебиторской задолженности;
- ухудшение положения с притоком денежных средств у клиентов;

- резкий рост дебиторской задолженности в стоимостном выражении и процентах;
- резкий рост товарно-материальных запасов в стоимостном выражении и процентах;
- замедление оборачиваемости товарно-материальных запасов;
- отрицательное значение чистого оборотного капитала;
- высокая концентрация нематериальных активов;
- непропорциональный рост текущего долга;
- значительный рост общих обязательств;
- низкое значение собственного капитала;
- снижение суммы собственного капитала.
2. Отчет о финансовых результатах:
- снижение объема продаж;
- быстрорастущие продажи;
- сужение суммы и процента валовой и маржинальной прибыли;
- рост уровня убытков по сомнительным долгам;
- падение оборачиваемости активов;
- убытки от операционной деятельности.
3. Сфера управления:
- изменения в поведении главных должностных лиц;
- изменения в управлении, собственности или среди главных должностных лиц;
- неспособность вовремя выполнять обязательства;
- неспособность планировать;
- плохая финансовая отчетность и финансовый контроль;
- установление нереалистичных цен на продукцию, работы или услуги;
- недостаточно заметная преемственность руководства.
4. Банковские операции:
- уменьшение валюты баланса;
- слишком частое обновление векселей;
- плохое финансовое планирование по активам;
- сильная зависимость от краткосрочных ссуд;
- резкие скачки сумм и частоты заявок по ссудам;
- ссуды под оборотный капитал;

- появление других кредиторов, особенно кредитующихся под залог.
Менеджмент предприятия может быть неэффективным по многим причинам. Внутренние причины

несостоятельности по четырем модулям приведены в табл. 4.1.
Таблица 4.1
Внутренние причины несостоятельности предприятий
N
Маркетинг Производство Кадры/Управление Финансы
п/п
1 Ошибочный прогноз Неподходящее Неэффективное Неоптимальная

спроса на продукцию местоположение лидерство и высокие структура капитала
агентские затраты
2 Низкомаржинальный Несовершенная Плохие отношения в Неэффективные

ассортимент технология коллективе инвестиционные
продукции решения
3 Неправильное Неэкономичный Некомпетентные Отсутствие

позиционирование размер предприятия человеческие ответственности за
товара ресурсы учетную политику
4 Нерациональная Слабая Излишек рабочей Слабый контроль

ценовая структура диверсификация силы исполнения
бизнеса бюджетов
5 Неадекватное Неправильный упор Низкий уровень Неоптимальное

стимулирование в исследованиях и оплаты труда налоговое
сбыта разработках планирование
6 Дорогостоящая Недостаточный Нерациональная Слабое

дистрибутивная сеть контроль качества организационная планирование и
продукции структура контроль денежных
управления средств
7 Неэффективная Низкая Низкая Отсутствие системы

программа операционная инновационная финансового
управления эффективность активность контроллинга
лояльностью
8 Плохое Низкое качество Плохой дизайн Напряженные

обслуживание обслуживания информационной отношения с
покупателей системы поставщиками
менеджмента капитала
9 Неразвитость или Неудовлетворительн Устаревшие Отсутствие единой

неэффективность ый уровень должностные системы
службы маркетинга производственного инструкции управленческого
потенциала учета, контроллинга
и аудита
10 Неблагоприятные Дефицит или Диспропорции в Неоптимальная

изменения в избыток капитала квалификации стратегия в сфере
портфеле заказов относительно высших формирования
планируемых руководителей источников

масштабов выпуска предприятий и финансового

руководителей обеспечения
центров текущей и будущей
ответственности деятельности
11 Несбалансированнос Нерациональное Неэффективная Неэффективность

ть логистической движение система ключевых финансовой
стратегии результатов показателей стратегии
материально- производства эффективности формирования
технического активов,
обеспечения в проявляющейся в
долгосрочном и росте стоимости
краткосрочном капитала
периодах
Каждый из факторов характеризует ту или иную сторону деятельности предприятия. В процессе

развития кризиса они могут дополнять друг друга, усиливая негативный эффект. В этом случае при
комплексном генерировании факторов появляется несостоятельность предприятия глобального характера.
Несостоятельность возникает и в случае усиления действия одного из факторов как следствие кризиса
какой-то из сторон деятельности предприятия.
Факторы, представленные в табл. 4.1, являются качественными характеристиками причин

несостоятельности предприятия. Независимо от своего существенного содержания любой из факторов
оказывает то или иное влияние на финансовое состояние рассматриваемого бизнеса. Как и финансовые
показатели, они подлежат детальному изучению.
Кризис управления на основе баллов можно оценить с помощью показателя Аргенти. Согласно этому
качественному методу исследование начинается с предположений:
1) идет процесс, ведущий к банкротству;
2) этот процесс для своего завершения требует нескольких лет;
3) процесс может быть разделен на три стадии: недостатки, ошибки, симптомы.
Недостатки. Предприятия, скатывающиеся к банкротству, годами демонстрируют ряд недостатков,

очевидных задолго до фактического банкротства.
Ошибки. Вследствие накопления этих недостатков предприятие может совершить ошибку, ведущую к
банкротству (предприятия, избегающие аккумулирования недостатков, не совершают ошибок, ведущих к
банкротству).
Симптомы. Совершенные предприятием ошибки начинают выявлять все известные симптомы

приближающейся неплатежеспособности: ухудшение показателей (скрытое при помощи "творческих"
расчетов), признаки недостатка денежных средств. Эти симптомы проявляются в последние два или три
года процесса, ведущего к банкротству, который часто растягивается на срок от пяти до 10 лет.
Каждому фактору на каждой стадии присваивают определенное количество баллов или нуль, после
чего рассчитывается агрегированный показатель, носящий название А-счета (табл. 4.2).
Таблица 4.2
Метод расчета показателя А-счета Аргенти
Балл согласно
Показатели Ваш балл
Аргенти

1. Недостатки
- директор-автократ 8
- председатель совета директоров является также и директором 4
- пассивность совета директоров 2
- внутренние противоречия в совете директоров (из-за различия 2

в знаниях и навыках)
- слабый финансовый директор 2
- недостаток профессиональных менеджеров среднего и 1

нижнего звена (вне совета директоров)
- недостатки системы учета: 3

отсутствие бюджетного контроля
отсутствие прогноза денежных потоков 3
отсутствие системы управленческого учета 3
вялая реакция на изменения (появление новых продуктов, 15

технологий, рынков, методов организации труда и т.д.)
- максимально возможная сумма баллов 43
- "проходной балл" 10
- если сумма больше 10, недостатки в управлении могут

привести к серьезным ошибкам
2. Ошибки
- слишком высокая доля заемного капитала 15
- недостаток оборотных средств из-за слишком быстрого роста 15

бизнеса
- наличие крупного проекта (провал такого проекта подвергает 15

фирму серьезной опасности)
- если сумма баллов на этой стадии больше или равна 25,

компания подвергается определенному риску
- максимально возможный А-счет 100
- большинство успешных компаний 5 - 18

- компании, испытывающие серьезные затруднения 35 - 70
- если сумма баллов более 25, компания может обанкротиться в

течение ближайших пяти лет. Чем больше А-счет, тем скорее это
может произойти
3. Симптомы
- ухудшение финансовых показателей 4
- использование "творческого бухгалтерского учета" 4
- нефинансовые признаки неблагополучия (ухудшение качества, 4

падение "боевого духа" сотрудников, снижение доли рынка)
- окончательные симптомы кризиса (судебные иски, скандалы, 3

отставки)
В.В. Ковалев, основываясь на разработках западных аудиторских фирм и преломляя эти разработки к
отечественной специфике российского бизнеса, внес авторский вклад в специальную группировку
показателей. По мнению ученого, к первой группе относятся показатели и критерии, неблагоприятные
текущие значения или складывающаяся динамика изменения которых свидетельствуют о возможных в
обозримом будущем значительных финансовых затруднениях, в том числе и банкротстве. В их число входят
показатели:
- повторяющиеся по существенным потерям в основной производственной деятельности;
- превышение некоторого критического уровня просроченной кредиторской задолженности;
- чрезмерное использование краткосрочных заемных средств в качестве источников финансирования

долгосрочных вложений во внеоборотные активы;
- устойчиво низкие значения коэффициентов ликвидности;
- хроническая нехватка чистого оборотного капитала;
- тенденция роста до опасных пределов доли заемных средств в общей сумме источников
финансирования;
- иррациональная реинвестиционная политика;
- превышение размеров заемных средств над установленными лимитами;
- хроническое нарушение выполнения обязательств перед инвесторами и кредиторами по возврату

ссуд, выплате процентов и дивидендов;
- высокая доля просроченной дебиторской задолженности;
- наличие сверхнормативных и неликвидных товаров и производственных запасов;
- напряжение в отношениях с кредитными организациями;
- вынужденное использование новых источников финансовых ресурсов на невыгодных условиях;
- эксплуатация производственного оборудования с предельными сроками жизни;
- отсутствие перспективы заключения долгосрочных контрактов;
- неблагоприятные изменения в портфеле заказов.

Во вторую группу входят показатели и критерии, неблагоприятные значения которых не дают

основания рассматривать текущее финансовое состояние как критическое. Вместе с тем они указывают, что
при определенных условиях или непринятии действенных мер ситуация может резко ухудшиться. К ним
относятся:
- потеря ключевых сотрудников органа управления;
- вынужденные остановки, нарушения технологического процесса;
- слабая диверсификация деятельности, т.е. чрезмерная зависимость финансовых результатов от

какого-то одного конкретного проекта, типа оборудования, вида активов и др.;
- излишний оптимизм на прогнозы в успехе реализации и прибыльности нового проекта;
- участие в судебных разбирательствах с непредсказуемым исходом;
- потеря ключевых контрагентов;
- недооценка необходимости обновления техники и технологии;
- неэффективные долгосрочные соглашения;
- повышенный политический риск, связанный с предприятием в целом или его ключевыми

подразделениями.
Критериальные значения показателей рекомендуется детализировать по отраслям и подотраслям, а

их разработка может быть выполнена только после накопления достаточного массива статистической
информации.
Одной из стадий кризиса на предприятии является финансовая неустойчивость. На этой стадии

начинаются трудности с наличными денежными средствами, проявляются некоторые ранние признаки
банкротства, резкие изменения в структуре баланса. Особую тревогу должны вызвать:
- резкое сокращение сумм денежных средств на счетах. В то же время увеличение денежных средств
может свидетельствовать о прекращении инвестиций в обновление производства;
- рост дебиторской задолженности. С другой стороны, резкое снижение сумм в счетах покупателей при
одновременном росте запасов готовой продукции может говорить о затруднениях со сбытом;
- старение счетов дебиторов (просроченная дебиторская задолженность свыше 12 месяцев);
- нарушение баланса дебиторской и кредиторской задолженности в пользу значительного превышения

сумм счетов дебиторов над счетами кредиторов;
- падение объемов продаж. Неблагоприятным может оказаться и резкое увеличение объемов продаж,
финансируемое заемными средствами. Рост объемов продаж также может свидетельствовать о сбросе
продукции перед ликвидацией предприятия.
4.2. Финансовая диагностика состояния предприятия
В законодательных актах и нормативных документах по антикризисному управлению, в отечественной

и зарубежной литературе по финансовому менеджменту рассматриваются различные методы финансовой
диагностики, построенные преимущественно на коэффициентном анализе и моделях оценки вероятности
угрозы банкротства.
Методы финансовой диагностики в условиях антикризисного управления нами предлагается

классифицировать следующим образом.
Критерии оценки неудовлетворительной структуры баланса предприятия, установленные для

таких показателей, как коэффициент текущей ликвидности и коэффициент обеспеченности оборотных

активов собственными средствами. Дополнением к оценке этих показателей служит анализ коэффициентов
восстановления (утраты) платежеспособности предприятия и суммы платежей по обслуживанию
задолженности государства перед этим предприятием.
При наличии факта неплатежеспособности предприятия и неудовлетворительной структуры его

баланса проводится детальный анализ документов финансовой отчетности. Исследуются динамика
валюты баланса, структура пассивов, наряду с источниками собственных средств и структурой
краткосрочной кредиторской задолженности, структура активов, в том числе в части основных средств и
оборотных активов, финансовые результаты деятельности. Отправным документом для проведения
расчетов и принятия заключения о финансовом состоянии в обоих случаях служили Методические
положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной
структуры баланса, утвержденные Распоряжением ФУДН(б) от 12 августа 1994 г. N 31-р (утратили силу).
Система показателей, принятая к исполнению территориальными органами ФСФО России.

Приказом ФСФО России от 23 января 2001 г. N 16 (утратил силу) были утверждены Методические указания
по проведению анализа финансового состояния организаций, на основе которых проводится финансовый
мониторинг крупных и социально значимых предприятий. Основной целью анализа является получение
объективной оценки платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой и инвестиционной
активности, эффективности деятельности организаций. Информационной базой анализа служат формы
финансовой отчетности N 1, 2, 4 и 5 по ОКУД, другие данные. Система показателей включает общие
показатели в виде среднемесячной валовой выручки по оплате, доли денежных средств в этой выручке,
среднесписочной численности. Далее выделяются группы показателей платежеспособности и финансовой
устойчивости, эффективности использования оборотных и внеоборотных активов, исполнения обязательств
перед бюджетом, государственными внебюджетными фондами.
Необходимость расчета финансовых показателей основывалась на Распоряжении ФСФО России от

20 декабря 2000 г. N 226-р "О мониторинге финансового состояния предприятий и учете их
платежеспособности".
План финансового оздоровления (бизнес-план), Порядок его согласования и Методические

рекомендации по разработке Планов финансового оздоровления были утверждены Распоряжением
ФУДН(б) от 5 декабря 1994 г. N 98-р (утратило силу). В этом плане содержатся аналитические таблицы
расчета показателей неудовлетворительной структуры баланса, а также финансовых коэффициентов
ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности. Финансовый план построен на
косвенном методе движения денежных потоков с поквартальным дисконтированием денежных средств в
течение первых двух лет жизни проекта. Оценка эффективности плана финансового оздоровления
проводится на основе ключевых показателей инвестиционного анализа: чистой текущей стоимости NPV,
внутренней ставки рентабельности IRR и дисконтированного срока окупаемости.
Метод чистых активов позволяет специфическим образом на основе баланса вычислить

собственный капитал предприятия. Он особенно актуален для формата баланса до 2000 г., когда раздел
"Убытки" числился в активе баланса.
В настоящее время действует Порядок определения стоимости чистых активов, утвержденный

Приказом Минфина России от 28 августа 2014 г. N 84н.
Модели оценки вероятности угрозы банкротства - двухфакторная, четырехфакторная,

пятифакторная оригинальная и усовершенствованная Э. Альтмана, семифакторная и другие модели,
частично адаптированные к российским условиям. Как показывает практика работы с моделями, в
большинстве случаев их применение для экспресс-анализа состояния бизнеса кризисных предприятий
позволяет получить доверительные результаты.
Доходный подход оценки стоимости предприятия на основе капитализации доходов или

дисконтирования денежных потоков. В любом случае предприятие, подлежащее финансовому
оздоровлению, сравнивается по экономической стоимости как действующее в рассматриваемой
перспективе с суммой, которую можно выручить от его возможной ликвидации. Превышение экономической
стоимости над ликвидационной стоимостью складывается в пользу проведения процесса финансового
оздоровления. Метод дисконтирования денежных потоков в оценке экономической стоимости предприятия

служит лучшей мерой. Он тесно связан с корпоративной стратегией, заложенной в плане финансового
оздоровления предприятия.
Затратный подход к оценке стоимости предприятия. Позволяет оценить сумму денежных средств,
которую собственник может выручить при ликвидации предприятия. Оценка ликвидационной стоимости
необходима в тех случаях, когда прибыль от деятельности предприятия мала в сравнении со стоимостью
чистых активов (имеет место низкая или отрицательная рентабельность активов), предприятие находится в
состоянии банкротства или оценивается доля собственности, способная вызвать продажу активов
Рыночный подход к оценке стоимости предприятия на основе аналога. В качестве ключевого

показателя антикризисного управления используется наряду с другими мультипликатор "Выручка/Активы".
Реструктуризация имущества, капитала и долгов. Дальнейшее развитие регулирования процессов

реструктуризации кредиторской задолженности нашло в Постановлении Правительства РФ от 23 мая 2001 г.
N 410 "О внесении изменений и дополнений в Постановление Правительства Российской Федерации от 3
сентября 1999 г. N 1002". На агрокомплекс распространялось Постановление Правительства РФ от 8 июня
2001 г. N 458 "О порядке и условиях проведения реструктуризации просроченной задолженности (основного
долга и процентов, пеней и штрафов) сельскохозяйственных предприятий и организаций по федеральным
налогам и сборам, а также по страховым взносам в бюджеты государственных внебюджетных фондов".
Финансовая диагностика была построена на бюджетировании денежных потоков с использованием прямого
метода и учетом изменения стоимости денег во времени. До настоящего времени предметом дискуссий
является вопрос о периоде дисконтирования денежных потоков. Большинство ученых настаивают на
периоде, равном году. С этой позицией трудно согласиться по ряду причин. Во-первых, классический подход
к составлению бизнес-планов требует отчета о движении денежных средств в первый год жизни проекта
именно по месяцам. Во-вторых, наши исследования деятельности как успешных, так и кризисных
предприятий выявили "запредельную" вариацию денежных притоков и оттоков именно в месячные периоды
деятельности. Даже поквартальное дисконтирование денежных потоков, требуемое типовой методикой
плана финансового оздоровления, не решает проблемы выбора оптимального распределения этих потоков
в целях выхода из кризиса.
Методы оценки предпринимательского, финансового и общего рисков бизнеса предприятия.

Предпринимательский риск оценивается силой операционного рычага, точкой безубыточности и
маржинальной безопасностью. Сила операционного рычага снижается сокращением постоянных затрат,
изменением структуры затрат в пользу переменных, гибкостью ценообразования. Финансовый рычаг
рассматривается в первой и во второй концепциях. За счет реструктуризации капитала, имущества и долгов
формируется оптимальная структура капитала, уменьшается плечо рычага и достигается положительная
величина дифференциала.
Методы факторного анализа. Среди этих моделей в первую очередь можно выделить формулу
Дюпона для расчета рентабельности активов и собственного капитала (чистых активов), различные
модификации формул для расчета внутренних темпов роста предприятия. Формулы оценки внутренних
темпов роста моделируются в зависимости от интереса аналитика к тем или иным финансовым
индикаторам, характеризующим различные стороны деятельности предприятия и разделы финансового
менеджмента. Однако по большому счету они отражают способность предприятия к самофинансированию в
условиях антикризисного управления, возможность ускорения позитивной динамики выхода из кризиса.
Дифференциальный показатель оценки эффективности финансовой реструктуризации отражает

изменение финансового результата (снижение убытков, рост прибыли) по отношению к изменению
стоимости чистых активов в альтернативных вариантах проведения реструктуризации задолженности
бюджетам, внебюджетным фондам, другим контрагентам. При этом построение вариантов финансовой
реструктуризации основывается на концепции дисконтирования денежных потоков.
Методы инвестиционного анализа, адаптированные к управлению оборотным капиталом:

внутренняя доходность операционных денежных потоков, чистый дисконтированный доход, индекс
доходности, фактор дельта. Бюджет с участием операционных денежных потоков составляется прямым
методом, по месяцам, с учетом дисконтирования. В качестве операционных денежных потоков
рекомендуются потоки на реальной основе, а ставки дисконта - средневзвешенная стоимость капитала.

Очевидно, что последняя по мере выхода предприятий из кризиса будет "смягчаться" в части процентов к
уплате за финансирование заемными средствами и расти в части дивидендного дохода акционеров.
Для диагностики и мониторинга банкротства могут применяться и другие методы, оказывающие ту или
иную помощь ученым, аналитикам и специалистам по антикризисному управлению. Например, энергетика
задействовала методику лимитирования долга, снижающую финансовые риски.
Проблема финансовой диагностики также актуальна для оценки деятельности арбитражных

управляющих. Эта оценка связана со многими трудностями, обусловленными спецификой становления и
развития отечественной экономики. На первый взгляд представляется обоснованным подход, построенный
только на соблюдении законодательных нормативных актов, сопровождающих те или иные процедуры
банкротства. В то же время с появлением Федерального закона "О несостоятельности (банкротстве)" еще
более актуализирован вопрос о той экономической и социальной эффективности, которая сопровождает
деятельность арбитражных управляющих и от которой в конечном счете зависит рост благосостояния
региона и общества в целом.
Среди методов, способных оказать помощь в оценке степени экономической эффективности

деятельности арбитражных управляющих, предлагаются следующие.
Метод чистого денежного притока. Максимум положительной суммы чистого денежного потока
вычисляется вычитанием затрат, связанных с реорганизационной процедурой банкротства, из доходов,
полученных в процессе наблюдения и (или) внешнего управления, санации предприятия. Показателем
эффективности может служить отношение чистого денежного притока к сумме чистых активов с учетом
дисконтирования денежных потоков.
Метод мультипликатора "Рыночная стоимость/Балансовая стоимость" вычисляется отношением

рыночной стоимости предприятия к его балансовой стоимости до и после проведения процедуры внешнего
управления или санации предприятия.
Метод ликвидационной стоимости предприятия. Суммы, вырученной от ликвидации предприятия,

должно быть достаточно для того, чтобы расплатиться с кредиторами в условиях конкурсного производства.
Показателем эффективности также может служить степень удовлетворения требований кредиторов,
отношение ликвидационной стоимости к затратам на проведение процедуры конкурсного производства.
Следует заметить, что к затратам на конкурсное производство часто приходится добавлять затраты на
наблюдение и внешнее управление, которые привели в конечном счете не к финансовому оздоровлению, а
к ликвидации предприятия.
Метод финансовых коэффициентов ликвидности, структуры капитала, оборачиваемости и

рентабельности, в том числе с использованием формулы Дюпона, характеризует достижение финансовых
коэффициентов до среднеотраслевых значений восстановления платежеспособности с потенциалом
перехода в стадию нормально функционирующего бизнеса, т.е. ростом инвестиционной привлекательности
оздоравливаемого предприятия.
Метод дифференциального показателя. Оценивает положительную динамику изменения

финансового результата по отношению к изменению стоимости чистых активов. Поскольку реорганизуемые
предприятия имеют чаще всего избыточные активы, то сокращение суммы активов до рациональной
величины мультипликатора "Выручка/Активы" воспринимается как положительное явление.
Метод бизнес-плана финансового оздоровления. Построен на вычислении таких ключевых

показателей, как чистая текущая стоимость, внутренняя ставка рентабельности и дисконтный период
окупаемости. Позволяет выбрать вариант, способный обеспечить максимум добавленной стоимости
предприятия после проведения процедуры досудебной санации, процедур финансового оздоровления или
внешнего управления. План внешнего управления, представляющий перечень мероприятий по
финансовому оздоровлению, как правило, не учитывает динамику развития событий, оценку рисков
реализации разрозненных мер, поэтому во многом уступает формату типового плана финансового
оздоровления.
Метод экспертизы. Экспертные оценки можно согласовать с отдельными этапами проведения

процедур наблюдения, внешнего управления или конкурсного производства. Так или иначе каждый этап

сопровождается затратами и результатами, которые могут завершаться стоимостной оценкой действий

арбитражного управляющего, а в целом - интегральным показателем оценки эффективности деятельности
арбитражного управляющего. Экспертизу можно провести также по совокупности рассмотренных выше
показателей, используя рейтинговую оценку.
Метод рейтинговой оценки может быть построен на рейтингах, полученных за совокупность

критериев оценки деятельности или за каждый этап проводимой процедуры банкротства. Требует, как и в
большинстве других случаев, системы нормализованных критериев оценки. Абсолютными критериями
оценки могут выступать непрерывность стажа в качестве арбитражного управляющего и количество
назначений, наличие успешно проведенных процедур, характеристики арбитражного суда, органов ФСФО
России и собраний кредиторов, образовательный ценз и преподавательская деятельность по дисциплине
"Антикризисное управление", др.
Саморегулируемые организации арбитражных управляющих имеют свои методики оценки, однако ни

одна из методик не снимает в целом проблемы объективной оценки результативности деятельности
арбитражного управляющего. Выступая в роли "слуги трех господ" в лице предприятия-должника,
кредиторов и общества, арбитражный управляющий решает поставленные задачи в условиях разной
степени экстремальности. Принимая на себя руководство таким общественно важным центром
ответственности, управляющий должен быть готов к адекватной оценке результатов своей деятельности.
Для численной оценки эффективности деятельности арбитражного управляющего может быть

применена методика расчета эффекта (Э) и эффективности (Е).
Эффект рассчитывается как разность дисконтированных величин притоков и оттоков денежных

средств (ДС) за период деятельности с учетом интегрального коэффициента по формуле:
 Притоки ДС Оттоки ДС 
Э      К инт , (4.1)
t  (1  k )t (1  k )t 
где Кинт - интегральный коэффициент, полученный методом расстояний (методика многомерного
сравнительного анализа).
При этом учитываются качественные стороны деятельности арбитражного управляющего (например,

количество проведенных процедур, соблюдение сроков проведения процедур, характеристика
арбитражного суда или СРО либо территориального органа ФСФО России, непрерывность стажа
деятельности по антикризисному управлению и др.).
Экономическая эффективность деятельности арбитражного управляющего рассчитывается по

формуле:
Э
Е , (4.2)
З
где З - затраты на проведение процедур банкротства.
Недостатком представленной методики является наличие субъективности в выборе критериев и

определении их численного значения для интегрального коэффициента. Смягчить элемент субъективизма
можно путем разработки стандартных наборов критериев в условиях СРО арбитражных управляющих и
совершенствования методов их определения для каждой отрасли промышленности и каждой процедуры.
Для этого необходим глубокий анализ накопленного опыта проведения процедур банкротства по мере
претворения в жизнь Федерального закона, вступившего в силу 3 декабря 2002 г.
Перейдем к рассмотрению методов диагностики в их исторической ретроспективе.
Система критериев и методика оценки неудовлетворительной структуры баланса

неплатежеспособных предприятий. В соответствии с приложением 1 к Постановлению Правительства РФ
от 20 мая 1994 г. N 498 "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности

(банкротстве) предприятий" (утратило силу в связи с изданием Постановления Правительства РФ от 15

апреля 2003 г. N 218) была установлена система критериев для определения неудовлетворительной
структуры баланса неплатежеспособных предприятий. По существу, речь в этих документах шла о
диагностике и прогнозировании банкротства в целях постановки предприятия на учет как
неплатежеспособного, а также аналитической подготовки решения о предоставлении предприятию
финансовой поддержки либо его ликвидации.
Методика построена на системе критериев, с которыми сравниваются фактические значения

коэффициента текущей ликвидности, коэффициента обеспеченности собственными оборотными
средствами и коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности.
1. Коэффициент текущей ликвидности (К1) характеризует общую обеспеченность предприятия

оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и своевременность погашения
краткосрочных обязательств предприятия. Вычисляется отношением балансовой стоимости находящихся в
наличии у предприятия оборотных средств в виде производственных запасов, готовой продукции,
дебиторской задолженности, денежных средств и прочих оборотных активов к наиболее срочным
обязательствам предприятия в виде краткосрочных кредитов банков, краткосрочных займов и кредиторской
задолженности:
Оборотные активы (II А стр. 1200)

К = ---------------------------------------------- > 2. (4.3)
1 Краткосрочные пассивы (стр. 1500 - 1530, 1540)
2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (К2) характеризует наличие

собственных источников финансирования оборотных активов предприятия, необходимых для поддержания
нормального функционирования бизнеса. Коэффициент обеспеченности собственными средствами
вычисляется отношением разности между суммой источников собственных средств и суммой внеоборотных
активов к величине оборотных активов:
Капитал и резервы стр. 1300 -

Внеоборотные активы стр. 1100
К = ----------------------------- > 0,1. (4.4)
2 Оборотные активы стр. 1200
3. Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К3) характеризует наличие

реальной возможности у предприятия восстановить либо утратить свою платежеспособность в течение
определенного периода. Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности определяется как
отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его критериальному значению:
У
К1ф  ( К1ф  К1н )
К3  T  1, (4.5)
2
где К1ф - значение К1 на конец отчетного периода; К1н - значение К1 на начало текущего периода; T -
продолжительность отчетного периода в месяцах (3, 6, 9, 12); У - период восстановления (утраты)
платежеспособности в месяцах.
При расчете коэффициента восстановления платежеспособности период У принимается равным

шести месяцам. При расчете коэффициента утраты платежеспособности период У принимается равным
трем месяцам. В знаменателе формулы требуемое значение К1 равно 2.
Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия -

неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий:
- коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее 2;
- коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет

значение менее 0,1.
При наличии оснований для признания структуры баланса неудовлетворительной в случае, если
коэффициент восстановления платежеспособности, рассчитанный на период восстановления
платежеспособности, равный шести месяцам, имеет значение больше 1, может быть принято решение о
наличии реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность.
При отсутствии оснований для признания структуры баланса неудовлетворительной в случае, если
коэффициент утраты платежеспособности, рассчитанный на период утраты платежеспособности, равный
трем месяцам, имеет значение меньше 1, может быть принято решение о том, что предприятие в
ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами. Ввиду реальной угрозы
утраты платежеспособности предприятие становится на учет в ФСФО России.
Решение о признании структуры баланса неудовлетворительной может быть отложено на срок,

определяемый ФСФО России, если установлено наличие реальной возможности восстановления
платежеспособности предприятия.
Если государство имеет задолженность перед пользователем, то значение К 1 корректировалось. Учет

задолженности со стороны государства проводится пользователем по данным внутренней отчетности.
Сумма платежей по обслуживанию задолженности государства перед предприятием рассчитывается

по данным объемов и продолжительности периода задолженности в разрезе каждого из не исполненных в
срок государственных обязательств, дисконтированной по ставке Центрального банка Российской
Федерации на момент возникновения задолженности:
n
Pi  Ti  Si
Z   360, (4.6)
i 1 100
где Z - сумма платежей по обслуживанию задолженности государства перед предприятием; P i - объем

государственной задолженности по i-му обязательству государства, не исполненному в срок; T i - период
задолженности по i-му обязательству государства, не исполненному в срок; S i - годовая учетная ставка
Центрального банка Российской Федерации на момент возникновения задолженности.
Значение коэффициента текущей ликвидности предприятия, рассчитываемое из предположения

своевременного погашения государственной задолженности, определяется по формуле:
n
Оборотные активы (II А стр. 1200) - SUM P
i=1 i
К = ----------------------------------------------------------- > 2. (4.7)
n
Краткосрочные пассивы (стр. 1500 - 1530, 1540) - Z - SUM P
i=1 i
На основании рассчитанного значения скорректированного коэффициента текущей ликвидности

определяется зависимость неплатежеспособности предприятия от задолженности государства перед ним.
Установленная неплатежеспособность предприятия считается непосредственно связанной с

задолженностью государства перед ним, если значение скорректированного коэффициента текущей
ликвидности равно или превышает критериальное значение 2, установленное Постановлением
Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N 498 "О некоторых мерах по реализации законодательства о
несостоятельности (банкротстве) предприятий" (утратило силу).
Неплатежеспособность предприятия считается не связанной непосредственно с задолженностью

государства перед ним, если значение скорректированного коэффициента текущей ликвидности ниже
критериального значения 2, установленного Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N 498 "О
некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий"

(утратило силу).
В целях обеспечения единого подхода к финансовому мониторингу крупных и социально значимых

предприятий Приказом ФСФО России от 23 января 2001 г. N 16 (утратил силу) утверждены Методические
указания по проведению анализа финансового состояния организаций.
Основной целью проведения анализа финансового состояния организаций является получение

объективной оценки их платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой и инвестиционной
активности, эффективности деятельности.
В процессе проведения анализа финансового состояния организаций участвуют данные следующих

форм финансовой отчетности: бухгалтерский баланс - форма 1 (Ф. 1); отчет о финансовых результатах -
форма 2 (Ф. 2); отчет о движении денежных средств - форма 4 (Ф. 4).
Показатели финансового состояния группируются по признакам, характеризующим различные

аспекты деятельности организации (табл. 4.3). Среди них имеются общие показатели и показатели деловой
активности и рентабельности.
Таблица 4.3
Показатели финансового анализа
Наименование показателей Формула для расчета
1. Общие показатели
Среднемесячная выручка (К1) К1 = Валовая выручка организации по оплате / Количество

месяцев в отчетном периоде
Доля денежных средств в выручке К2 = Денежные средства в выручке / Валовая выручка

(К2) организации по оплате
Среднесписочная численность
работников (К3)
2. Показатели платежеспособности и финансовой устойчивости
Степень платежеспособности К4 = (стр. 1400 + стр. 1500) Ф. 1 / К1

общая (К4)
Коэффициент задолженности по К5 = (стр. 1410 + стр. 1510) Ф. 1 / К1

кредитам банков и займам (К5)
Коэффициент задолженности К6 = (стр. 1420 + стр. 1430 + стр. 1450 + стр. 1520 + 1540 +
другим организациям (К6) 1550) Ф. 1 / К1
Коэффициент задолженности К7 = (стр. 1420 + стр. 1520 в части задолженности бюджету

фискальной системе (К7) и внебюджетным фондам) Ф. 1 / К1
Коэффициент внутреннего долга К8 = (стр. 1520 в части задолженности персоналу и

(К8) учредителям + стр. 1530 + стр. 1540 + стр. 1550) Ф. 1 / К1
Степень платежеспособности по К9 = стр. 1500 Ф. 1 / К1

текущим обязательствам (К9)
Коэффициент покрытия текущих К10 = стр. 1200 / стр. 1500 Ф. 1

обязательств оборотными
активами (К10)

Собственный капитал в обороте К11 = (стр. 1400 - стр. 1100) Ф. 1

(К11)
Доля собственного капитала в К12 = (стр. 1400 - стр. 1100) / стр. 1200 Ф. 1
оборотных средствах
(коэффициент обеспеченности
собственными средствами) (К12)
Коэффициент автономии К13 = стр. 1400 / (стр. 1100 + стр. 1200) Ф. 1

(финансовой независимости) (К13)
3. Показатели эффективности использования оборотного капитала (деловой активности),

доходности и финансового результата (рентабельности)
Коэффициент обеспеченности К14 = стр. 1200 Ф. 1 / К1

оборотными средствами (К14)
Коэффициент оборотных средств К15 = (стр. 1210 + стр. 1220) Ф. 1 / К1

в производстве (К15)
Коэффициент оборотных средств К16 = (стр. 1200 - стр. 1210 - стр. 1220 + стр. 1230) Ф. 1 / К1
в расчетах (К16)
Рентабельность оборотного К17 = Прибыль от продаж стр. 2200 Ф. 2 / стр. 1200 Ф. 1

капитала (К17)
Рентабельность продаж (К18) К18 = Прибыль от продаж стр. 2200 Ф. 2 / Выручка стр. 2110
Ф. 2
Среднемесячная выработка на К19 = К1 / К3

одного работника (К19)
4. Показатели эффективности использования внеоборотного капитала и инвестиционной

активности организации
Эффективность внеоборотного К20 = К1 / стр. 1100 Ф. 1

капитала (фондоотдача) (К20)
Коэффициент инвестиционной К21 = (стр. 1160 + стр. 1170 + стр. 1190) / (стр. 1110) Ф. 1
активности (К21)
5. Показатели исполнения обязательств перед бюджетом и государственными внебюджетными

фондами
Коэффициенты исполнения Кi = Налоги (взносы) уплаченные / Налоги (взносы)

текущих обязательств перед начисленные,
бюджетами соответствующих где i = 22, 23, 24, 25, 26
уровней (К22 К24)
Коэффициент исполнения
текущих обязательств перед
государственными
внебюджетными фондами (К25)
Коэффициент исполнения
текущих обязательств перед
Пенсионным фондом Российской
Федерации (К26)

Методические указания значительно расширяют круг анализируемых показателей в сравнении с

методикой оценки критериев неудовлетворительной структуры баланса и неплатежеспособности
предприятий, появившейся в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N 498 "О
некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий"
(утратило силу). Несмотря на очевидные достоинства широкого охвата всех сторон деятельности
организаций, методика ФСФО России заслуживала определенной критики.
Выбор в качестве ключевой характеристики показателя валовой выручки по оплате противоречит идее
гармонизации национальных и международных стандартов учета и финансовой отчетности, достигнутой в
отчете о прибылях в формате 2003 г. Форма 2 содержит показатель выручки без НДС, акцизов и прочих
косвенных налогов.
Методические указания не разъясняют процедуру расчета валовой выручки по оплате. Поскольку

информация об этом показателе подготавливалась бухгалтером по запросу территориального агентства
ФСФО России, то внешние аналитики были лишены доступа к применению предложенной методики.
Нарушается сопоставимость сравнения предприятий в разрезе одной отрасли, поскольку отношения с

НДС, акцизами и таможенными пошлинами могут быть разными. Нарушена также сопоставимость самого
подхода по участию показателя валовой выручки, поскольку в третьей группе финансовых коэффициентов
рентабельность продаж вычисляется по выручке: во-первых, это выручка, очищенная от косвенных налогов,
а во-вторых, форма 2 составляется "по отгрузке".
Большинство показателей содержат среднемесячную валовую выручку в знаменателе формулы.

Очевидно, что такой подход нарушает позитивность восприятия необходимого роста денежной
составляющей в выручке.
Объективность выводов о платежеспособности предприятия затрудняется в связи с игнорированием

такой важной составляющей неденежных затрат, как сумма амортизации, сумма которой может оказать
серьезное влияние на денежные притоки.
Показатели деловой активности выбраны на основе коэффициентов закрепления средств, а не их

оборачиваемости. Например, мультипликатор капитала "Выручка/Активы" в большей мере мог бы
охарактеризовать усилия руководства предприятия по наращиванию продаж и повышению эффективности
эксплуатации активов. Финансовый мониторинг в большей мере носит оперативный характер, т.е. "оторван"
от стратегии развития бизнеса.
В методике не участвуют рыночные коэффициенты, в то время как крупные предприятия уже давно
стали АО.
Правила проведения арбитражным управляющим финансового анализа, утвержденные

Постановлением Правительства РФ от 25 июня 2003 г. N 367, направлены на повышение качества
управленческих решений в судебных процедурах банкротства. Документы по анализу финансового
состояния должника представляются арбитражным управляющим собранию (комитету) кредиторов, в
арбитражный суд, СРО арбитражных управляющих.
Анализ хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности должника, его положения на

товарных и иных рынках включает анализ внешних и внутренних условий деятельности должника и рынков,
на которых она осуществляется.
По результатам анализа внешних условий деятельности рассматриваются:
а) влияние государственной денежно-кредитной политики;
б) особенности государственного регулирования отрасли, к которой относится должник;
в) сезонные факторы и их влияние на деятельность должника;
г) исполнение государственного оборонного заказа;

д) наличие мобилизационных мощностей;
е) наличие имущества ограниченного оборота;
ж) необходимость осуществления дорогостоящих природоохранных мероприятий;
з) географическое положение, экономические условия региона, налоговые условия региона;
и) имеющиеся торговые ограничения, финансовое стимулирование.
По результатам анализа внутренних условий рассматриваются:
а) основные направления деятельности, основные виды выпускаемой продукции, текущие и

планируемые объемы производства;
б) состав основного и вспомогательного производства;
в) загрузка производственных мощностей;
г) объекты непроизводственной сферы и затраты на их содержание;
д) основные объекты, не завершенные строительством;
е) схема структуры управления предприятием и перечень структурных подразделений;
ж) численность работников, в том числе по подразделениям, фонд оплаты труда работников

предприятия, средняя заработная плата;
з) дочерние и зависимые хозяйственные общества с долями участия должника в их уставном капитале

и краткой характеристикой их деятельности;
и) характеристика учетной политики должника, в том числе ее анализ для целей налогообложения;
к) характеристика систем документооборота, внутреннего контроля, страхования, организационной и

производственной структур;
л) все направления (виды) деятельности, осуществляемые должником в течение не менее чем

двухлетнего периода, предшествующего возбуждению производства по делу о банкротстве, и периода
проведения в отношении должника процедур банкротства, их финансовый результат, соответствие нормам и
обычаям делового оборота, соответствие применяемых цен рыночным и оценка целесообразности
продолжения осуществляемых направлений (видов) деятельности.
Анализ рынков, на которых осуществляется деятельность должника, представляет собой анализ

данных о поставщиках и потребителях (контрагентах).
По результатам этого анализа в документах, содержащих анализ финансового состояния должника,

указываются:
а) данные по основным поставщикам сырья и материалов и основным потребителям продукции

(отдельно по внешнему и внутреннему рынкам), а также объемам поставок в течение не менее чем
двухлетнего периода, предшествующего возбуждению дела о банкротстве, и периода проведения в
отношении должника процедур банкротства;
б) данные по ценам на сырье и материалы в динамике и в сравнении с мировыми ценами;
в) данные по ценам на продукцию в динамике и в сравнении с мировыми ценами на аналогичную

продукцию;
г) данные по срокам и формам расчетов за поставленную продукцию;

д) влияние на финансовое состояние должника доли на рынках выпускаемой им продукции,

изменение числа ее потребителей, деятельности конкурентов, увеличение цены на используемые
должником товары (работы, услуги), замена поставщиков и потребителей, динамика цен на акции должника,
объемов, сроков и условий привлечения и предоставления денежных средств.
Финансовый анализ проводится арбитражным управляющим в целях:
а) подготовки предложения о возможности (невозможности) восстановления платежеспособности

должника и обоснования целесообразности введения в отношении должника соответствующей процедуры
б) определения возможности покрытия за счет имущества должника судебных расходов;
в) подготовки плана внешнего управления;
г) подготовки предложения об обращении в суд с ходатайством о прекращении процедуры

финансового оздоровления или внешнего управления и переходе к конкурсному производству;
д) подготовки предложения об обращении в суд с ходатайством о прекращении конкурсного

производства и переходе к внешнему управлению.
При проведении финансового анализа временный управляющий использует результаты ежегодной

инвентаризации должника, административный управляющий - результаты инвентаризации в ходе
процедуры финансового оздоровления, внешний или конкурсный управляющий - результаты проводимой им
инвентаризации при принятии в управление (ведение) имущества должника.
Информационной базой финансового анализа служат:
а) статистическая, бухгалтерская и налоговая отчетность, регистры бухгалтерского и налогового учета,

а также материалы аудиторской проверки и отчеты оценщиков (при их наличии);
б) учредительные документы, протоколы общих собраний и заседаний совета директоров, реестры

акционеров, договоры, планы, сметы, калькуляции;
в) положение об учетной политике, рабочий план счетов бухгалтерского учета, схемы

документооборота, организационной и производственной структур;
г) отчетность филиалов, дочерних и зависимых хозяйственных обществ, структурных подразделений;
д) материалы налоговых проверок и судебных процессов;
е) нормативные правовые акты, регламентирующие деятельность должника.
В документах, содержащих анализ финансового состояния должника, указываются:
а) дата и место его проведения;
б) фамилия, имя, отчество арбитражного управляющего, наименование и местонахождение СРО

арбитражных управляющих, членом которой он является;
в) наименование арбитражного суда, в производстве которого находится дело о несостоятельности

(банкротстве) должника, номер дела, дата и номер судебного акта о введении в отношении должника
процедуры банкротства, дата и номер судебного акта об утверждении арбитражного управляющего;
г) полное наименование, местонахождение, коды отраслевой принадлежности должника;
д) коэффициенты финансово-хозяйственной деятельности должника и показатели, рассчитанные

поквартально не менее чем за двухлетний период, предшествующий возбуждению производства по делу о
несостоятельности (банкротстве), а также за период проведения процедур банкротства в отношении
должника, и динамика их изменения;

е) причины утраты платежеспособности с учетом динамики изменения коэффициентов финансово-

хозяйственной деятельности;
ж) результаты анализа хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности должника, его

положения на товарных и иных рынках;
з) результаты анализа активов и пассивов должника;
и) результаты анализа возможности безубыточной деятельности должника;
к) вывод о возможности (невозможности) восстановления платежеспособности должника;
л) вывод о целесообразности введения соответствующей процедуры банкротства;
м) вывод о возможности (невозможности) покрытия судебных расходов и расходов на выплату

вознаграждения арбитражному управляющему (в случае если в отношении должника введена процедура
наблюдения).
Для расчета коэффициентов, участвующих в оценке финансово-хозяйственной деятельности

должника, используются следующие основные показатели:
а) совокупные активы (пассивы) - валюта баланса;
б) скорректированные внеоборотные активы - сумма стоимости нематериальных активов (без деловой

репутации и организационных расходов), основных средств (без капитальных затрат на арендуемые
основные средства), незавершенных капитальных вложений (без незавершенных капитальных затрат на
арендуемые основные средства), доходных вложений в материальные ценности, долгосрочных финансовых
вложений, прочих внеоборотных активов;
в) оборотные активы - сумма стоимости запасов (без стоимости отгруженных товаров) и долгосрочной
дебиторской задолженности, ликвидных активов (краткосрочной дебиторской задолженности), прочих
оборотных активов, наиболее ликвидных активов (денежных средств и краткосрочных финансовых
вложений без стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров), НДС по приобретенным
ценностям, задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал. Учитываются также
потенциальные оборотные активы к возврату, т.е. списанная в убыток сумма дебиторской задолженности и
сумма выданных гарантий и поручительств;
г) собственные средства - сумма капитала и резервов, доходов будущих периодов, резервов

предстоящих расходов за вычетом капитальных затрат по арендованному имуществу, задолженности
акционеров (участников) по взносам в уставный капитал и стоимости собственных акций, выкупленных у
акционеров;
д) обязательства должника - сумма краткосрочных обязательств (займов и кредитов, погашаемых в

течение 12 месяцев после отчетной даты, кредиторской задолженности, задолженности участникам
(учредителям) по выплате доходов и прочих краткосрочных обязательств), обязательств и долгосрочных
обязательств (займов и кредитов, погашаемых более чем через 12 месяцев после отчетной даты должника,
прочих долгосрочных обязательств);
е) выручка - выручка от продажи товаров, выполнения работ, оказания услуг за вычетом налога на
добавленную стоимость, акцизов и других аналогичных обязательных платежей;
ж) валовая выручка - выручка от продаж товаров, выполнения работ, оказания услуг без вычетов;
з) среднемесячная выручка - отношение величины валовой выручки, полученной за определенный

период как в денежной форме, так и в форме взаимозачетов, к количеству месяцев в периоде;
и) чистая прибыль (убыток) - чистая прибыль (убыток) отчетного периода, оставшаяся после уплаты
налога на прибыль и других аналогичных обязательных платежей;

к) нераспределенная прибыль.
Состояние активов характеризуется удельным весом каждой группы активов, поквартальными

изменениями (приобретение, выбытие, списание, создание) с балансовой стоимостью за период не менее
чем за два года, предшествовавшие возбуждению производства по делу о банкротстве, а также за период
проведения процедур банкротства.
Анализ пассивов проводится в целях выявления внутрихозяйственных резервов обеспечения

восстановления платежеспособности, выявления обязательств, которые могут быть оспорены или
прекращены, выявления возможности проведения реструктуризации по срокам исполнения обязательств.
Он проводится по группам статей баланса должника и состоит из анализа капитала, резервов, долгосрочных
и краткосрочных обязательств.
Коэффициенты, участвующие в оценке финансового состояния должника, характеризуют его

платежеспособность (в краткосрочном периоде) и финансовую устойчивость (в долгосрочном периоде).
Платежеспособность характеризуют: текущая ликвидность (отношение ликвидных активов к

краткосрочным обязательствам), коэффициент абсолютной ликвидности (отношение наиболее ликвидных
оборотных активов к краткосрочным обязательствам), обеспеченность обязательств активами (отношение
суммы ликвидных и скорректированных внеоборотных активов к обязательствам), степень
платежеспособности (отношение краткосрочных обязательств к среднемесячной выручке).
Финансовую устойчивость отражают: коэффициент автономии (отношение собственных средств к

активам), обеспеченность собственными оборотными средствами (доля собственных оборотных средств в
оборотных активах), доля просроченной кредиторской задолженности в пассивах, суммы долгосрочной и
краткосрочной дебиторской задолженности и потенциальных оборотных активов, подлежащих возврату, к
активам.
Степень эффективности использования имущества организации, профессиональная квалификация

менеджмента характеризуются рентабельностью активов по чистой прибыли, рентабельностью продаж по
чистой прибыли и выручке (нетто).
К сожалению, в перечне коэффициентов, ключевых в анализе состояния предприятий-должников,

отсутствуют показатели оборачиваемости запасов, дебиторов и активов, рентабельность активов по
прибыли до налогообложения, валовая прибыль в процентах.
В целях определения возможности безубыточной деятельности должника арбитражный управляющий

анализирует взаимосвязь следующих факторов:
а) цены на товары, работы, услуги;
б) объемы производства;
в) производственные мощности;
г) расходы на производство продукции;
д) рынок продукции;
е) рынок сырья и ресурсов.
Анализ возможности безубыточной деятельности должника учитывает изменения отпускной цены и

затрат на производство продукции. При этом рассматривается возможность реализации товаров,
выполнения работ, оказания услуг по более высокой цене (для прибыльных видов деятельности) и цене,
обеспечивающей прибыльность и поступление денежных средств от продаж при существующем объеме
производства (по убыточным видам деятельности).
Анализ возможности изменения затрат на производство продукции включает:

а) выделение статей необоснованных и непроизводительных расходов;
б) мероприятия по снижению расходов и планируемый эффект от их реализации;
в) оценку затрат на содержание законсервированных объектов, мобилизационных мощностей и

государственных резервов;
г) сравнительную характеристику существующей структуры затрат и структуры затрат в календарном

году, предшествующем году, в котором у должника возникли признаки неплатежеспособности.
По результатам анализа возможности безубыточной деятельности должника арбитражный

управляющий делает следующие выводы:
а) безубыточная деятельность невозможна, если реализации по более высоким ценам мешают

конкуренты либо рост объема продаж заблокирован насыщенностью рынка или ограниченностью
производственных мощностей и рынка сырья;
б) безубыточная деятельность возможна, если реализация товаров, работ, услуг по ценам,

обеспечивающим безубыточную деятельность, возможна и (или) возможно увеличение объема выпуска
продукции;
в) безубыточная деятельность возможна, если рост объема продаж обеспечит превышение выручки
над суммой затрат, а доходов от основной деятельности, операционных доходов и внереализационных
доходов - над суммой расходов от основной деятельности, операционных расходов, внереализационных
расходов, налога на прибыль и иных обязательных аналогичных платежей.
Показатели, используемые для расчета коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности

должника, приведены в табл. 4.4.
Таблица 4.4
Показатели, используемые для расчета

финансовых коэффициентов
Наименование показателей Формула для расчета
Совокупные активы (пассивы) Баланс (валюта баланса) по активу (пассиву)
Скорректированные Сумма стоимости нематериальных активов (без деловой

внеоборотные активы репутации и организационных расходов), основных
средств (без капитальных затрат на арендуемые основные
средства), незавершенных капитальных вложений (без
незавершенных капитальных затрат на арендуемые
основные средства), доходных вложений в материальные
ценности, долгосрочных финансовых вложений, прочих
внеоборотных активов
Оборотные активы Сумма стоимости запасов (без стоимости отгруженных

товаров), долгосрочной дебиторской задолженности,
ликвидных активов, НДС по приобретенным ценностям,
задолженности участников по взносам в уставный капитал
Долгосрочная дебиторская Дебиторская задолженность, платежи по которой

задолженность ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной
даты
Ликвидные активы Сумма стоимости наиболее ликвидных оборотных

активов, краткосрочной дебиторской задолженности,

прочих оборотных активов
Наиболее ликвидные оборотные Денежные средства, краткосрочные финансовые

активы вложения
Краткосрочная дебиторская Сумма стоимости отгруженных товаров, дебиторская

задолженность задолженность, платежи по которой ожидаются в течение
12 месяцев после отчетной даты (без задолженности
участников по взносам в уставный капитал)
Потенциальные оборотные активы Списанная в убыток сумма дебиторской задолженности,

к возврату сумма выданных гарантий и поручительств
Собственные средства Сумма капитала и резервов, доходов будущих периодов,

резервов предстоящих расходов за вычетом капитальных
затрат по арендованному имуществу, задолженности
участников по взносам в уставный капитал и стоимости
собственных акций, выкупленных у акционеров
Обязательства должника Сумма долгосрочных и краткосрочных обязательств

должника
Долгосрочные обязательства Сумма займов и кредитов, подлежащих погашению более

должника чем через 12 месяцев после отчетной даты, и прочих
долгосрочных обязательств
Краткосрочные (текущие) Сумма займов и кредитов, подлежащих погашению в

обязательства должника течение 12 месяцев после отчетной даты, кредиторской
задолженности, задолженности участникам по выплате
доходов и прочих краткосрочных обязательств
Выручка Выручка от реализации товаров, выполнения работ,

оказания услуг за вычетом налога на добавленную
стоимость, акцизов и других аналогичных обязательных
платежей
Валовая выручка Выручка от реализации товаров, выполнения работ,

оказания услуг без вычетов
Среднемесячная выручка Отношение величины валовой выручки, полученной за

определенный период как в денежной форме, так и в
форме взаимозачетов, к количеству месяцев в периоде
Чистая прибыль (убыток) Чистая прибыль (убыток) отчетного периода, оставшаяся

после уплаты налога на прибыль и других аналогичных
обязательных платежей
Показатели для финансового анализа предприятия-должника сгруппированы по трем признакам (табл.

4.5).
Таблица 4.5
Показатели, используемые в финансовом анализе
Наименование Определение Формула для расчета

1. Коэффициенты, характеризующие платежеспособность должника
Коэффициент Характеризует обеспеченность Ликвидные активы (стр. 1210 +

текущей организации оборотными активами для 1230 + 1240 + 1250 Ф. 1) /
ликвидности ведения хозяйственной деятельности и Краткосрочные обязательства
своевременного погашения обязательств и (стр. 1500 - 1530 Ф. 1)
определяется как отношение ликвидных
активов к краткосрочным обязательствам
должника
Коэффициент Показывает, какая часть краткосрочных Наиболее ликвидные активы

абсолютной обязательств может быть погашена (стр. 1250, 1240 Ф. 1) /
ликвидности немедленно, и рассчитывается как Краткосрочные обязательства
отношение наиболее ликвидных оборотных (стр. 1500 - 1530 Ф. 1)
активов к текущим обязательствам
должника
Показатель Характеризует величину активов должника, Ликвидные оборотные активы +

обеспеченности приходящихся на единицу долга, и Внеоборотные активы (стр.
обязательств определяется как отношение суммы 1100 + 1210 + 1230 + 1240 +
должника его ликвидных и скорректированных 1250 Ф. 1) / Обязательства (стр.
активами внеоборотных активов к обязательствам 1400 + 1500 Ф. 1)
должника
Степень Определяет текущую платежеспособность Краткосрочные обязательства

платежеспособн организации, объемы ее краткосрочных (стр. 1500 - 1530 Ф. 1) /
ости по заемных средств и период возможного Среднемесячная выручка
краткосрочным погашения организацией текущей
обязательствам задолженности перед кредиторами за счет
выручки.
Определяется как отношение
краткосрочных обязательств должника к
величине среднемесячной выручки
2. Коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость должника
Коэффициент Показывает долю активов должника, Собственные средства (стр.

автономии которые обеспечиваются собственными 1300 + 1530 Ф. 1) / Пассив (стр.
(финансовой средствами, и определяется как отношение 1700 Ф. 1)
независимости) собственных средств к совокупным активам
Коэффициент Определяет степень обеспеченности Собственные средства -

обеспеченности организации собственными оборотными Внеоборотные активы (стр.
собственными средствами, необходимыми для ее 1300 + 1530 - 1100 Ф. 1) /
оборотными финансовой устойчивости, и Оборотные активы (стр. 1600
средствами рассчитывается как отношение разницы Ф. 1)
(доля СОС в собственных средств и скорректированных
оборотных внеоборотных активов к величине
активах) оборотных активов
Доля Характеризует наличие просроченной Просроченная кредиторская

просроченной кредиторской задолженности и ее задолженность / Пассив (стр.
кредиторской удельный вес в совокупных пассивах 1700 Ф. 1) x 100%
задолженности организации и определяется в процентах
в пассивах как отношение просроченной кредиторской
задолженности к совокупным пассивам

Показатель Определяется как отношение суммы Дебиторская задолженность +

отношения долгосрочной дебиторской задолженности, Потенциальные оборотные
дебиторской краткосрочной дебиторской задолженности активы (стр. 1230 Ф. 1) / Актив
задолженности к и потенциальных оборотных активов, (стр. 1600 Ф. 1)
совокупным подлежащих возврату, к совокупным
активам активам организации
3. Коэффициенты, характеризующие деловую активность должника
Рентабельность Характеризует степень эффективности Чистая прибыль (стр. 2400 Ф.

активов (ROA) использования имущества организации, 2) / Актив (стр. 1600 Ф. 1) x
профессиональную квалификацию 100%
менеджмента предприятия. Определяется
как отношение прибыли (убытка) до
налогообложения к совокупным активам
организации
Норма чистой Характеризует уровень доходности Чистая прибыль (стр. 2400 Ф.

прибыли хозяйственной деятельности организации. 2) / Выручка (стр. 2110 Ф. 2) x
Определяется как отношение чистой 100%
прибыли к выручке
Анализ хозяйственной, инвестиционной и финансовой деятельности должника, его положения на

товарных и иных рынках включает в себя анализ внешних и внутренних условий деятельности должника и
рынков, на которых она осуществляется (табл. 4.6).
Таблица 4.6
Анализ хозяйственной, инвестиционной

и финансовой деятельности должника,
его положения на товарных и иных рынках
Направление анализа Определяющий фактор
Анализ внешних а) влияние государственной денежно-кредитной политики;

условий деятельности б) особенности государственного регулирования отрасли, к которой
относится должник;
в) сезонные факторы и их влияние на деятельность должника;
г) исполнение государственного оборонного заказа;
д) наличие мобилизационных мощностей;
е) наличие имущества ограниченного оборота;
ж) необходимость осуществления дорогостоящих природоохранных
мероприятий;
з) географическое положение, экономические условия
региона, налоговые условия региона;
и) имеющиеся торговые ограничения, финансовое стимулирование
Анализ внутренних а) основные направления деятельности, основные виды выпускаемой

условий деятельности продукции, текущие и планируемые объемы производства;
б) состав основного и вспомогательного производства;
в) загрузка производственных мощностей;
г) объекты непроизводственной сферы и затраты на их содержание;
д) основные объекты, не завершенные строительством;
е) перечень структурных подразделений и схема структуры
управления предприятием;
ж) численность работников, включая численность каждого

структурного подразделения, фонд оплаты труда работников

предприятия, средняя заработная плата;
з) дочерние и зависимые хозяйственные общества с указанием доли
участия должника в их уставном капитале и краткая характеристика их
деятельности;
и) характеристика учетной политики должника, в том числе анализ
учетной политики для целей налогообложения;
к) характеристика систем документооборота, внутреннего контроля,
страхования, организационной и производственной структур;
л) все направления (виды) деятельности, осуществляемые должником
в течение не менее чем двухлетнего периода, предшествующего
возбуждению производства по делу о банкротстве, и периода
проведения в отношении должника процедур банкротства, их
финансовый результат, соответствие нормам и обычаям делового
оборота, соответствие применяемых цен рыночным и оценка
целесообразности продолжения осуществляемых направлений
(видов) деятельности
Анализ рынков а) данные по основным поставщикам сырья и материалов и основным

потребителям продукции (отдельно по внешнему и внутреннему
рынкам), а также объемам поставок в течение не менее чем
двухлетнего периода, предшествующего возбуждению дела о
банкротстве, и периода проведения в отношении должника процедур
б) данные по ценам на сырье и материалы в динамике и в сравнении с
мировыми ценами;
в) данные по ценам на продукцию в динамике и в сравнении с
мировыми ценами на аналогичную продукцию;
г) данные по срокам и формам расчетов за поставленную продукцию;
д) влияние на финансовое состояние должника доли на рынках
выпускаемой им продукции, изменения числа ее потребителей,
деятельности конкурентов, увеличения цены на используемые
должником товары (работы, услуги), замены поставщиков и
потребителей, динамики цен на акции должника, объемов, сроков и
условий привлечения и предоставления денежных средств
План финансового оздоровления (бизнес-план) предприятия, Порядок его согласования и

Методические рекомендации по разработке Планов финансового оздоровления утверждены
Распоряжением ФУДН(б) от 5 декабря 1994 г. N 98-р (утратило силу).
В этом Плане финансового оздоровления (бизнес-плане) предприятия содержатся аналитические

таблицы расчета показателей неудовлетворительной структуры баланса, а также финансовых
коэффициентов ликвидности, финансовой устойчивости, оборачиваемости и рентабельности. Оценка
эффективности плана финансового оздоровления проводится на основе показателя чистой текущей
стоимости (NPV), внутренней ставки рентабельности (IRR) и дисконтированного срока окупаемости (DPP).
Типовая структура плана финансового оздоровления имела следующий вид.
1. Общая характеристика предприятия.
1.1. Полное и сокращенное наименования предприятия, код ОКПО.
1.2. Дата регистрации предприятия, номер регистрационного свидетельства, наименование органа,

зарегистрировавшего предприятие.
1.3. Почтовый и юридический адреса предприятия: индекс, республика, область, автономный округ и
т.д., код СОАТО.

1.4. Подчиненность предприятия - вышестоящий орган, код СООГУ.
1.5. Вид деятельности (основной), код ОКОНХ.
1.6. Организационно-правовая форма предприятия.
1.7. Форма собственности, код СКФС: доля государства (субъекта Федерации) в капитале, %.
1.8. Включено в государственный реестр Российской Федерации предприятий-монополистов:

федеральный; местный.
1.9. Банковские реквизиты.
1.10. Адрес налоговой инспекции, контролирующей предприятие.
1.11. Организационная структура предприятия, дочерние компании.
1.12. Фамилия, имя, отчество, телефоны, факсы администрации предприятия.
1.13. Характеристика менеджеров, отвечающих за результаты работы предприятия (возраст,

образование и квалификация, предыдущие три должности и места работы, срок работы в каждой
должности, срок работы на предприятии).
2. Краткие сведения по плану финансового оздоровления.
2.1. Срок реализации плана.
2.2. Сумма необходимых финансовых средств.
2.3. Срок погашения государственной финансовой помощи.
2.4. Финансовые результаты реализации плана (чистая текущая стоимость, внутренняя норма
рентабельности, дисконтный (динамический) срок окупаемости проекта).
2.5. Агент Правительства, через которого осуществляется финансирование (наименование,

реквизиты).
3. Анализ финансового состояния предприятия.
3.1. Характеристика учетной политики предприятия
3.2. Сводная таблица финансовых показателей предприятия, анализ, выводы.
4. Мероприятия по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной

хозяйственной деятельности.
4.1. Перечень мероприятий, анализ, выводы.
5. Рынок и конкуренция.
5.1. Описание отрасли и перспективы ее развития (с указанием основных групп потребителей).
5.2. Рынки, на которые "нацелен" бизнес.
5.2.1. Отличительные характеристики основных рынков и сегментов рынков.
5.2.2. Размеры основных рынков.
5.2.3. Проникновение на рынок.
5.2.4. Ориентиры для цен и балансовой прибыли.

5.2.5. Средства коммуникации.
5.2.6. Цикл покупок потенциальных потребителей.
5.2.7. Важнейшие тенденции и ожидаемые изменения на основных рынках.
5.2.8. Второстепенные рынки и их основные характеристики.
5.3. Конкуренция.
5.3.1. Характеристика предприятий в части участия их на товарном рынке.
5.3.2. Анализ, выводы.
5.4. Законодательные ограничения.
6. Деятельность в сфере маркетинга предприятия.
6.1. Стратегия маркетинга.
6.1.1. Стратегия проникновения на рынок.
6.1.2. Стратегия роста.
6.1.3. Каналы распределения.
6.1.4. Коммуникации.
6.2. Стратегия осуществления продаж.
6.2.1. Характеристика и анализ каналов сбыта.
6.2.2. Объем сбыта продукции по каждому каналу.
6.3. Продукты и услуги.
6.3.1. Подробное описание продукта (услуги).
6.3.2. Жизненный цикл продукта.
6.3.3. Исследования и разработки.
7. План производства.
7.1. Производственная программа предприятия.
7.2. Планируемый объем продаж продукции.
7.3. Потребность в основных фондах. Расчет потребности в основных фондах осуществляется по

каждому виду основных фондов исходя из нормативов производительности.
7.4. Расчет потребности в ресурсах на производственную программу.
7.5. Расчет потребности в персонале и заработной платы.
7.6. Смета расходов и калькуляция себестоимости (сводная).
7.7. Потребность в дополнительных инвестициях.
8. Финансовый план.

8.1. Прогноз финансовых результатов.
8.2. Потребность в дополнительных инвестициях и формирование источников финансирования.
8.3. Модель дисконтированных денежных потоков.
8.4. Расчет коэффициента внутренней нормы прибыли IRR (ставки дисконта, при которой NPV
принимает нулевое значение).
8.5. Определение дисконтного (динамического) срока окупаемости проекта.
8.6. График погашения кредиторской задолженности, процентов и штрафов.
8.7. Расчет точки безубыточности.
8.8. Агрегированная форма прогнозного баланса.
8.9. Расчет коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности собственными средствами на

основе агрегированной формы прогнозного баланса.
Модели оценки вероятности угрозы банкротства. Область их применения. Мультипликативный

дискриминантный анализ для прогнозирования вероятности банкротства в своих работах использовали
такие зарубежные авторы, как Э. Альтман, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, Ч. Празанна и др.
Мультипликативный дискриминантный анализ использует методологию, рассматривающую

объединенное влияние нескольких переменных (в нашем случае - финансовых коэффициентов). Цель
дискриминантного анализа - построение линии, разделяющей все предприятия на две группы: если точка
расположена над линией, предприятию, которому она соответствует, финансовые затруднения вплоть до
банкротства в ближайшем будущем не грозят, и наоборот. Эта линия разграничения называется
дискриминантной функцией, или индексом Z.
Дифференциальная функция обычно представляется в линейном виде:
Z = a1X1 + a2X2 + ... + anXn, (4.8)
где Z - дифференциальный индекс (Z-счет); X i - независимая переменная (i = 1... n); a i - коэффициент

переменной i (i = 1... n).
Для диагностики угрозы банкротства с учетом российской специфики можно применять следующие
факторные модели.
1. Двухфакторная модель оценки угрозы банкротства
ЗС
Z  0,3877  (1, 0736)  КТЛ  0,579  , (4.9)
П
где
Оборотные активы (стр. 1200 баланса)

КТЛ = ------------------------------------------------------;
Краткосрочные обязательства (стр. 1500 - 1530 баланса)
ЗС Заемные средства (стр. 1400 + 1500 - 1530 баланса)

-- = --------------------------------------------------;
П Общие пассивы (стр. 1700 баланса)
Если расчетные значения Z-счета меньше нуля, то угроза банкротства в течение ближайшего года для
предприятия мала.

2. Четырехфакторная модель оценки угрозы банкротства
Y = 19,892 x V9 + 0,047 x V25 + 0,7141 x V31 + 0,4860 x V35, (4.10)
где
Прибыль (убыток) до налогообложения (стр. 2300 Ф. 2)

V = ---------------------------------------------------------------;
9 Материальные активы (стр. баланса 1140, 1150, 1160, 1190, 1210)
Оборотные активы (строка баланса 1200)

V = ------------------------------------------------------;
25 Краткосрочные обязательства (стр. 1500 - 1530 баланса)
Выручка (стр. 2110 Ф. 2)

V = ---------------------------------------------------------------;
31 Материальные активы (стр. баланса 1140, 1150, 1160, 1190, 1210)
Операционные активы (стр. баланса 1100 - 1170, 1180, 1190)

V = -----------------------------------------------------------------.
35 Операционные расходы (Себестоимость продаж, коммерческие расходы,
стр. 2120 + 2210 + 2220 Ф. 2)
Если Y > 1,425, то с 95%-ной вероятностью можно говорить о том, что в ближайший год банкротства не
произойдет, и с 79%-ной - в течение пяти лет.
3. Пятифакторная модель оценки угрозы банкротства Э. Альтмана.
Существует две разновидности модели Альтмана:
Z - оригинальная модель - разработанная им в 1968 г. для предприятий, акции которых котировались

на фондовом рынке США;
Z - усовершенствованная модель - разработана в 1983 г. для промышленных и непромышленных

предприятий.
Оригинальная модель имеет следующий вид:
Z = 1,2 x X1 + 1,4 x X2 + 3,3 x X3 + 0,6 x X4 + 1,0 x X5, (4.11)
где
Чистый оборотный капитал (стр. 1200 - стр. 1500 баланса)

X = --------------------------------------------------------;
1 Активы (стр. 1600 Ф. 1)
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) (стр. 1370)

X = --------------------------------------------------------;
Прибыль до налогообложения +
+ Проценты к уплате (стр. 2300 + стр. 2330 Ф. 2)
X = ------------------------------------------------;
Рыночная стоимость собственного капитала

X = --------------------------------------------------------;
4 Стоимость общего долга (стр. 1400 + 1500 - 1530 баланса)


X = -------------------------.
В зависимости от полученного значения для Z-счета можно судить об угрозе банкротства (табл. 4.7).
Таблица 4.7
Пограничные значения Z-счета
Z-счет Угроза банкротства с вероятностью 95% в течение ближайшего года
1,8 и меньше Очень высокая
От 1,81 до 2,7 Высокая
От 2,8 до 2,9 Возможно
2,99 и выше Очень низкая
Усовершенствованная модель имеет вид:
- для производственных предприятий
Z = 0,717 x X1 + 0,847 x X2 + 3,107 x X3 + 0,420 x X4 + 0,998 x X5; (4.12)
- для непроизводственных предприятий
Z = 6,56 x X1 + 3,26 x X2 + 6,72 x X3 + 1,05 x X4; (4.13)
где
Чистый оборотный капитал (стр. 1200 - стр. 1500 Ф. 1)

X = -----------------------------------------------------;
Резервный капитал (стр. баланса 1350, 1360) +

+ Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) (стр. 1370)
X = ----------------------------------------------------------;
Прибыль до налогообложения +
+ Проценты к уплате (стр. 2300 + стр. 2330 Ф. 2)
X = -------------------------------------------------;
Капитал и резервы (стр. 1300 + 1530 Ф. 1)

X = --------------------------------------------------;
4 Общие обязательства (стр. 1400 + 1500 + 1530 Ф. 1)
Выручка (2110 Ф. 2)
X = -----------------------.
В зависимости от полученного значения для Z-счета можно судить об угрозе банкротства (табл. 4.8).

Таблица 4.8
Пограничные значения Z-счета
Для производственных Для непроизводственных

Степень угрозы
предприятий предприятий
Высокая угроза банкротства Менее 1,23 Менее 1,10
Зона неведения От 1,23 до 2,90 От 1,10 до 2,60
Низкая угроза банкротства Более 2,90 Более 2,60
Представленные модели оценки угрозы банкротства имеют место при прогнозировании банкротства с
разной долей вероятности для различных по времени периодов (табл. 4.9).
Таблица 4.9
Степень достоверности моделей банкротства
Вероятнос Вероятнос
Вероятнос
ть до ть после
Модели ть до двух Примечание
одного двух лет,
лет, %
года, % %
Двухфакторная 65 60 74 Многообразие финансовых

модель процессов не всегда отражается в
коэффициентах платежеспособности
Четырехфакторная 71 65 68 Не учитываются коэффициенты

модель финансовой устойчивости и
рыночной активности
Оригинальная 85 51 37 Недостаток информации

пятифакторная относительно рыночной стоимости
модель капитала предприятия
Усовершенствован 88 66 29 Устранен недостаток оригинальной

ная пятифакторная модели, адаптирована к российской
модель отчетности
Двухфакторная модель банкротства констатирует наибольшую вероятность (74%) на период более

двух лет, несмотря на то что она отражает только финансовую устойчивость предприятия.
Четырехфакторная модель также несет высокую долю вероятности угрозы банкротства на период
более двух лет - 68%. В отличие от пятифакторных моделей делается акцент на операционной (текущей)
деятельности предприятия.
Оригинальная пятифакторная модель Э. Альтмана обладает высокой предсказательной

вероятностью на ближайший год - 85%. Эту модель рекомендуется применять для крупных промышленных
предприятий, чьи акции котируются на фондовой бирже.
Усовершенствованная модель Э. Альтмана имеет высокую долю вероятности на ближайший год -

85%. Ее недостаток состоит в том, что она не учитывает все внутренние источники финансирования. С
поправкой на учет дополнительных факторов и адаптацию ее к РСБУ модель показывает наибольшую
степень вероятности угрозы банкротства (88%) на ближайший год.

4. Четырехфакторная модель R-счета. Учеными Иркутской государственной экономической

академии предложена своя четырехфакторная модель прогноза риска банкротства (модель R-счета),
которая внешне похожа на модель Альтмана для предприятий, акции которых не котируются на бирже:
R = 8,38К1 + К2 + 0,054К3 + 0,63К4, (4.14)
где
Оборотные активы (стр. 1200 Ф. 1)

К = ---------------------------------;
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода (стр. 2400 Ф. 2)

К = ----------------------------------------------------------;
2 Собственный капитал (стр. 1300 + 1530 Ф. 1)

К = ---------------------------;
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода (стр. 2400 Ф. 2)

К = -----------------------------------------------------------.
4 Затраты на производство и реализацию (Себестоимость продаж,
коммерческие расходы, управленческие расходы,
стр. 2120 + 2210 + 2220 Ф. 2)
В табл. 4.10 показано, как определяется вероятность банкротства предприятия в соответствии со

значением модели R-счета.
Таблица 4.10
Вероятность банкротства
Значение R-счета Вероятность банкротства, %
Менее 0 Максимальная (90 - 100)
0 - 0,18 Высокая (60 - 80)
0,18 - 0,32 Средняя (35 - 50)
0,32 - 0,42 Низкая (15 - 20)
Более 0,42 Минимальная (до 10)
5. Метод credit-men, разработанный Ж. Депаляном (Франция).
Финансовая ситуация на предприятии может быть охарактеризована с помощью пяти показателей:
Дебиторская задолженность + Денежные средства +

+ Краткосрочные финансовые вложения
Коэффициент (стр. 1230 + стр. 1250 + стр. 1240 Ф. 1)
1) быстрой = ------------------------------------------------------─;
ликвидности Краткосрочные обязательства (стр. 1500 - стр. 1530 Ф. 1)
Коэффициент Капитал и резервы (стр. 1300 + стр. 1530 Ф. 1)

2) кредитоспособности = ---------------------------------------------;

Общие обязательства
(стр. 1400 + 1500 - 1530 Ф. 1)
Коэффициент
"иммобилизации Капитал и резервы (стр. 1300 + стр. 1530 Ф. 1)
3) собственного = ---------------------------------------------;
капитала" Остаточная стоимость внеоборотных активов
(стр. 1150 Ф. 1)
Коэффициент Себестоимость продаж (стр. 2120 Ф. 2)

4) оборачиваемости = -------------------------------------;
запасов Запасы (стр. 1210 Ф. 1)
Коэффициент Выручка (стр. 2110 Ф. 2)

5) оборачиваемости = ------------------------------------------.
дебиторской Дебиторская задолженность (стр. 1230 Ф. 1)
задолженности
Для каждого коэффициента определяют его нормативное значение с учетом специфики отрасли, с
которым сравнивают фактическую величину показателя на предприятии, и вычисляют значение функции
(N):
N = 25 x R1 + 25 x R2 + 10 x R3 + 20 x R4 + 20 x R5, (4.15)
где Ri рассчитывается следующим образом:
Значение коэффициента изучаемого предприятия

R
Нормативное значение коэффициента .
Если N = 100, то финансовая ситуация предприятия нормальная, если N > 100, то ситуация хорошая,
если N < 100, то ситуация на предприятии вызывает беспокойство.
6. Показатель платежеспособности Z Конана и Гольдера:
Z = -0,16 x X1 - 0,22 x X2 + 0,87 x X3 + 0,1 x X4 - 0,24 x X5, (4.16)
где
Дебиторская задолженность + Денежные средства + Краткосрочные

финансовые вложения (стр. 1230 + стр. 1250 + стр. 1240 Ф. 1)
X = -------------------------------------------------------------;
1 Активы (стр. 1600 баланса)
Постоянный капитал (стр. 1300 + 1400 + 1530 Ф. 1)

X = -------------------------------------------------;
2 Активы (стр. 1600 баланса)
Проценты к уплате (стр. 2330 Ф. 2)

X = ------------------------------------;
3 Выручка (стр. 2110 Ф. 2)
Расходы на персонал
X = -------------------------------------------------------------;
4 Добавленная стоимость (стоимость продукции - стоимость сырья,
энергии, услуг сторонних организаций)

Прибыль (убыток) от продаж (стр. 2200 Ф. 2)

X = -------------------------------------------.
5 Привлеченный капитал (стр. 1700 Ф. 1)
Авторы дифференцировали вероятность задержки платежей в зависимости от значений показателя Z

(табл. 4.11).
Таблица 4.11
Вероятность задержки платежей

в диапазоне значений показателя Z
Значение Z Вероятность задержки платежа, %
+0,210 100
+0,048 90
+0,002 80
-0,02 70
-0,068 50
-0,087 40
-0,107 30
-0,131 20
-0,164 10
7. Функция показателя платежеспособности Управления отчетности Банка Франции:
100 x Z = -1,255 x R1 + 2,003 x R2 - 0,824 x R3 + 5,221 x R4 -0,689 x R5 - 1,164 x R6 + 0,706 x R7 + 1,108 x

R8 - 85,544, (4.17)
где
доля финансовых расходов в результате, %:
Финансовые расходы (Проценты к уплате, стр. 2330 Ф. 2)

R = ------------------------------------------------------;
1 Прибыль (убыток) до налогообложения (стр. 2300 Ф. 2)
покрытие инвестированного капитала:
Постоянный капитал (стр. 1300 + 1400 + 1530 + 1540 Ф. 1)

R = --------------------------------------------------------;
2 Инвестированный капитал (стр. 1700 Ф. 1)
платежеспособность, %:
Способность к самофинансированию (стр. 1300 + 1530 Ф. 1)

R = --------------------------------------------------------;
3 Инвестированный капитал (стр. 1700 Ф. 1)

норма валовой прибыли, %:
Прибыль (убыток) до налогообложения (стр. 2300 Ф. 2)

R = ----------------------------------------------------;
4 Выручка (стр. 2110 Ф. 2)
период погашения кредита поставщиков, дней:
Коммерческая кредиторская задолженность

(поставщики и подрядчики )
R5 
Закупки , включая налоги ;
процент изменения добавленной стоимости, %:
Добавленная стоимость кг  Добавленная стоимость нг

R6 
Добавленная стоимость нг ;
период погашения задолженности клиентов, дней:
Запасы  Авансы клиентов  Коммерческая дебиторская

задолженность (покупатели и заказчики )
R7 
Выручка (валовая )
процент реальных инвестиций, %:
Реальные инвестиции (стр. 1150 Ф. 1)

R = ------------------------------------.
8 Добавленная стоимость
Примечание: нг - начало года, кг - конец года.
На основе величины показателя Z оценивается вероятность задержки платежей (табл. 4.12).
Таблица 4.12
Пограничные значения показателя Z
Показатель Z Область решений
Менее -3 Предприятия, задерживающие платежи
От -3 до -1 Уязвимые предприятия
Более -1 Нормальные предприятия
Вероятность того, что предприятие задержит платежи, возрастает, если показатель Z ниже -0,25,
низка, когда он превышает +0,25. Между двумя этими значениями функция Z находится в зоне неведения.
8. Методика прогнозирования банкротства с учетом специфики отраслей.
Данная методика разработана учеными Казанского государственного технологического университета.

Они предлагают деление всех предприятий по классам кредитоспособности. Расчет класса

кредитоспособности связан с группировкой оборотных активов по степени их ликвидности.
Особенности состояния оборотных средств на отечественных предприятиях снижают доверие к

критериальным значениям коэффициентов платежеспособности (ликвидности и финансовой устойчивости),
применяемых в мировой практике. Шкала критериальных (стандартных или нормальных) значений может
быть построена на основе средних величин соответствующих коэффициентов, рассчитанных для
предприятий одной отрасли.
Распределение предприятий по классам кредитоспособности происходит на следующих основаниях:
- к первому классу кредитоспособности относятся предприятия, имеющие хорошее финансовое

состояние (финансовые показатели выше среднеотраслевых, минимальный риск невозврата кредита);
- ко второму - предприятия с удовлетворительным финансовым состоянием (показателями на уровне

среднеотраслевых, нормально допустимый риск невозврата кредита);
- к третьему классу - предприятия с неудовлетворительным финансовым состоянием, имеющие

финансовые показатели на уровне ниже среднеотраслевых, повышенный риск непогашения кредита.
Учеными Казанского государственного технологического университета были рассчитаны

критериальные значения показателей для следующих отраслей: промышленность (машиностроение);
торговля (оптовая и розничная); строительство и проектные организации; наука (научное обслуживание).
В случае диверсификации предприятие отнесено к той группе, деятельность в которой занимает

наибольший удельный вес.
Методика расчета чистых активов. Порядок оценки чистых активов предприятия определен
Приказом Минфина России от 28 августа 2014 г. N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости
чистых активов". Стоимость чистых активов определяется как разность между величиной принимаемых к
расчету активов организации и величиной принимаемых к расчету обязательств организации. Объекты
бухгалтерского учета, учитываемые организацией на забалансовых счетах, при определении стоимости
чистых активов к расчету не принимаются. Стоимость чистых активов определяется по данным
бухгалтерского учета в нетто-оценке, т.е. за вычетом регулирующих величин. К активу принимаются все
статьи актива баланса, за исключением дебиторской задолженности участников и учредителей по взносам в
уставный капитал. Из обязательств исключаются доходы будущих периодов.
Полученный результат называют балансовой стоимостью чистых активов. Необходимость расчета

чистых активов была инициирована западными инвесторами, которые не могли понять формат российского
баланса, в котором раздел "Убытки" присутствовал в активе. После перенесения цифры убытков в раздел
"Капитал и резервы" (сторнируются) проблема расчета чистых активов стала менее актуальной (табл. 4.13).
Таблица 4.13
Методика расчета чистых активов
N
Показатель Код строки
п/п
I Актив
1 Нематериальные активы 1110
2 Результаты исследований и разработок 1120
3 Нематериальные поисковые активы 1130
4 Материальные поисковые активы 1140

5 Основные средства 1150
6 Доходные вложения в материальные ценности 1160
7 Финансовые вложения 1170 + 1240
8 Отложенные налоговые активы 1180
9 Прочие внеоборотные активы 1190
10 Запасы 1210
11 Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям 1220
12 Дебиторская задолженность <6> 1230
13 Денежные средства 1250
14 Прочие оборотные активы 1260
15 Итого активы, принимаемые к расчету (сумма данных п. 1 - 14)
II Пассив
16 Заемные средства 1410 + 1510
17 Отложенные налоговые обязательства 1420
18 Оценочные обязательства 1430 + 1540
19 Прочие обязательства 1450 + 1550
20 Кредиторская задолженность 1520
21 Итого пассивы, принимаемые к расчету (сумма данных пунктов 16 - 20)
22 Чистые активы (активы, принимаемые к расчету, минус пассивы, Пункт 15 - п. 21

принимаемые к расчету)
--------------------------------
<6> За исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.
1. Какие условия должны быть выполнены для успешного функционирования предприятия на рынке?
2. Что относится к неблагоприятным внешним факторам развития предприятия?
3. В чем заключается неэффективность менеджмента?
4. В каком нормативном документе отражается система критериев для определения

неудовлетворительной структуры баланса неплатежеспособных предприятий?
5. Что отражает коэффициент текущей ликвидности предприятия и как он рассчитывается?
6. Какое значение коэффициента текущей ликвидности неплатежеспособного предприятия было

установлено в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N 498 "О некоторых

мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий" (утратило силу),

если организация признавалась неплатежеспособной?
7. Что отражает коэффициент обеспеченности собственными средствами предприятия и как он

рассчитывается?
8. Каково нормативное значение коэффициента обеспеченности собственными средствами

неплатежеспособного предприятия в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N
498 "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий"
(утратило силу)?
9. Может ли считаться позитивным рост коэффициента обеспеченности собственными средствами,

если он имеет место на фоне ухудшения всех остальных важнейших финансовых показателей?
10. Что является основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а
предприятия - неплатежеспособным?
11. Как рассчитывается коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности предприятия?
12. В каком случае рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности, а в каком -

коэффициент восстановления платежеспособности? Какие при этом берутся периоды времени?
13. Какое нормативное значение коэффициента восстановления (утраты) платежеспособности

предприятия было установлено в соответствии с Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N 498
"О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий"
(утратило силу)?
14. Учитывает ли система критериев для определения неудовлетворительной структуры баланса

неплатежеспособных предприятий, утвержденная Постановлением Правительства РФ от 20 мая 1994 г. N
498 "О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий"
(утратило силу), отраслевые особенности предприятий-должников?
15. Какая модель оценки угрозы банкротства, по вашему мнению, наиболее точно предсказывает
вероятность его наступления?
16. Какая информация необходима для проведения анализа финансового состояния предприятия?
17. Какую информацию можно получить из бухгалтерского баланса без привлечения других
финансовых документов?
18. В каких бухгалтерских документах содержатся данные о состоянии дебиторской и кредиторской

задолженности?
19. Что такое чистые активы и как они рассчитываются?
20. Какие активы и пассивы не принимаются к расчету при определении стоимости чистых активов?
21. Дайте обоснование причины потребности в диагностике банкротства.
22. Раскройте особенности разработки методов и инструментов диагностики банкротства в

историческом ракурсе.
23. Выделите особенности и недостатки системы критериев для оценки неудовлетворительной

структуры баланса неплатежеспособных предприятий.
24. Поясните, какую роль выполнял коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности

25. Перечислите факторные модели оценки угрозы банкротства и выделите их достоинства и

недостатки.

Глава 5. УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ
Любая деятельность в антикризисном управлении сопряжена с высоким риском, появление и

изменение которого связаны не только с внешним окружением и ролью человеческого фактора, но и с
кризисным состоянием самого объекта управления.
Риски в антикризисном управлении можно разделить по функциональному признаку на

маркетинговый, производственный, финансовый и инвестиционный.
Маркетинговый риск растет вместе с потерей доли рынка, падением продаж и прибылей из-за
неблагоприятного внешнего окружения бизнеса, усиления конкуренции, изменчивости в предпочтениях
покупателей.
Производственный риск усиливается с ухудшением условий поставок сырья, комплектующих и иных

ресурсов (цена, качество, ритмичность и др.), старением организационной структуры, техники и технологий,
ротацией кадров.
Финансовый риск связан с процентными, валютными и кредитными отношениями, которые

ухудшаются из-за низкой платежеспособности, инфляции, выбора неудачного варианта реструктуризации
капитала и долгов.
Инвестиционный риск растет в условиях жестких ограничений на финансовые ресурсы и

повышенных требований к выбору приоритетов формирования капитального бюджета в планах
финансового оздоровления, внешнего управления.
Центральное место в оценке риска занимают анализ и прогнозирование возможных потерь ресурсов.
Чтобы оценить ожидания тех или иных видов потерь, их можно разделить на следующие составляющие:
материальные, трудовые, финансовые, потери времени, специальные виды потерь.
5.1. Финансовый риск и финансовый рычаг
Рациональная заемная политика направлена на приращение рентабельности собственного капитала

за счет привлечения платных заемных средств. Рост чистой прибыли фирмы во многом зависит от
структуры капитала (пропорций долга и собственности), цены каждого финансового ресурса.
Кредитные ресурсы представляют собой краткосрочный и долгосрочный заемный капитал. Первый

обычно привлекается в связи с сезонными и временными колебаниями потребностей, а также для
долговременных целей (под прирост оборотного капитала или промежуточное финансирование
долгосрочного кредита). Рост экономического потенциала невозможен без участия в капитализации
долгосрочных заемных средств. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше нужно иметь
долгосрочных кредитов и собственного капитала.
Определение потребности в кредитах и займах зависит от достигнутых результатов финансово-

хозяйственной деятельности, прогнозируемого роста объема продаж, стратегии инвестиций в капитальные
активы, отношения руководства к риску. В обычных условиях производства основная потребность
обусловлена размером чистого оборотного капитала. В зависимости от принятой политики управления
заемным капиталом и доступности кредитных ресурсов эта потребность может быть покрыта за счет
краткосрочных и (или) долгосрочных кредитов и займов.
Поиск альтернативных форм финансирования в антикризисном управлении направлен на решение

компромисса между риском (текущей ликвидностью) и доходностью (стремлением достичь положительной
рентабельности), присущего антикризисной стратегии фирмы и специфическим методам финансирования.
Возможность влияния на прибыль путем изменения объема и структуры долгосрочных кредитов в

классическом финансовом менеджменте носит название эффекта финансового рычага (ЭФР).
Существует две концепции эффекта финансового рычага. Первая рассматривает влияние

последствий привлечения заемных средств на рентабельность собственного капитала. Вторая концепция

оценивает финансовый риск акционеров, связанный с отражением результатов привлечения заемных

средств на изменении рыночного коэффициента "доход на обыкновенную акцию" - EPS.
Первая концепция ЭФР воплощена в следующей формуле:
Заемный капитал
ЭФР   Рентабельность активов  СРСП   , 5.1
Собственный капитал
где СРСП - средневзвешенная ставка процента по привлеченным заемным средствам.
Первый множитель формулы называется дифференциалом, а второй - плечом рычага.
Экономический смысл положительного ЭФР состоит в том, что повышение (достижение

положительной величины) рентабельности собственного капитала можно достичь путем расширения
заемного финансирования (реструктуризации капитала и долгов). Возможные последствия привлечения
заемных средств могут носить как позитивный, так и негативный характер:
Рентабельность собственного капитала = Рентабельность активов +/- ЭФР.
В классическом финансовом менеджменте дифференциал содержит разность рентабельности

постоянного капитала ROIC и ставки процента по долгосрочным заемным средствам. Плечо рычага
содержит только долгосрочный заемный капитал.
Если ROIC вычисляется по прибыли до налогообложения, то формула расчета ЭФР для предприятия,
которое платит налог на прибыль, умножается на налоговую поправку (1 - ставка налога на прибыль). Этот
множитель отсутствует, если ROIC определяется по формуле
Чистая прибыль  Проценты к уплате

ROIC  . 5.2 
Постоянный капитал
Если проценты по долгосрочным заемным средствам выплачиваются до налогообложения прибыли,

то их также следует корректировать на множитель (1 - ставка налога на прибыль).
В отечественных условиях экономического кризиса доступность к кредитным ресурсам для многих

предприятий практически сведена к нулю. Чаще всего в пассиве баланса предприятий-должников
присутствует только кредиторская задолженность, иногда краткосрочные ссуды и совсем нет долгосрочных
заемных средств. В этом случае ЭФР можно вычислить, используя:
а) в дифференциале разность между рентабельностью общих активов (ROA) и средневзвешенной

ставкой процента СРСП по всем обязательствам. Наличие просроченной кредиторской задолженности и
соответствующих финансовых санкций дает основание для аналитического расчета СРСП по, казалось бы,
"бесплатной кредиторке";
б) в плече рычага в качестве заемного капитала будут присутствовать общие обязательства. Если в
пассиве баланса все же есть краткосрочные кредиты и займы, а расходы по проценту "сидят" в
себестоимости, то их также надо отрегулировать на множитель (1 - ставка налога на прибыль).
5.2. Предпринимательский риск и операционный рычаг
Предпринимательский риск связан с возможной потерей прибыли и ростом убытков от операционной

(текущей) деятельности. Часто называется деловым, бизнес-риском, реже - производственным риском.
Операционный рычаг измеряет, насколько чувствительна прибыль от продаж по отношению к изменению
количества продаж.
Введем условные обозначения:

DOL (Degree Operating Leverage) - сила операционного (производственного) рычага;
Q - количество;
P - продажная цена единицы (без НДС и других внешних налогов);
V - переменные затраты на единицу;
F - общие постоянные затраты за период.
Q P V 
DOL  . 5.3
Q P V   F
Рассмотрим пример, в котором P = 150 тыс. руб. на ед., V = 100 тыс. руб. на ед., F = 120 000 тыс. руб.
за год, Q = 4 000 / 6 000 ед.
4 000 150  100 

DOLQ  4 000 ед.   2,5
4 000 150  100   120 000
;
6 000 150  100 

DOLQ 6 000 ед.   1, 66
6 000 150  100   120 000
.
Предприятие работает с прибылью, так как рассматриваемый диапазон продаж выше точки
безубыточности:
F 120 000
Q   2 400 ед.
P  V 150  100
Уровни операционного рычага для разных объемов продаж:
- DOL(Q = 1 000) = -0,714;
- DOL(Q = 2 000) = -5;
DOLQ=2 400 
=
- ;
- DOL(Q = 3 000) = 5;
- DOL(Q = 4 000) = 2,5;
- DOL(Q = 5 000) = 1,92;
- DOL(Q = 10 000) = 1,14.
В зоне ниже точки безубыточности сила операционного рычага имеет отрицательное значение, выше
- положительное. Что, например, означает отрицательная величина 5? Продавая 2 000 единиц, предприятие
на 1% падения выручки теряет пять процентов прибыли. По мере удаления от точки безубыточности сила
операционного рычага ослабевает.
Предпринимательский риск является функцией двух факторов:
1) изменчивости выпуска количества;
2) силы операционного рычага (изменяя структуру затрат в части переменных и постоянных, точку

безубыточности).
Для принятия решений по выходу из кризиса необходимо анализировать оба фактора, снижая силу
операционного рычага в зоне убытков, увеличивая долю переменных затрат в структуре общих затрат, а
затем повышая силу рычага при переходе в зону получения прибылей.
5.3. Общий риск и общий рычаг
DTL (Degree Total Leverage) - сила общего (комбинированного) рычага.
Общий рычаг измеряет чувствительность рыночного коэффициента "прибыль на акцию" EPS по

отношению к изменчивости количества продаж:
Q P V 
DTL  DOL  DFL , 5.4 
Q  P  V   F  I  Dp /1  T
где I - проценты к уплате; Dp - привилегированные дивиденды; T - ставка налога на прибыль.
Рассмотрим пример благополучного бизнеса, для которого продажная цена за единицу P = 150 тыс.
руб., переменные затраты на единицу V = 100 тыс. руб., общие постоянные издержки за год F = 120 000 тыс.
руб., проценты по обслуживанию кредита I = 20 000 тыс. руб., ставка налога на прибыль T = 20%, сумма
привилегированных дивидендов Dp = 10 000 тыс. руб., диапазон продаж Q = 5 000 / 6 000 ед.
5 000 150  100 

DTLQ 5 000 ед.   2,56
5 000 150  100   120 000  20 000  10 000 / 1  0, 2 
,
6 000 150  100 

DTLQ 6 000 ед.   2, 03
6 000 150  100   120 000  20 000  10 000 / 1  0, 2 
.
Что означает цифра 2,56 для уровня продаж в 5 000 ед.? 1% изменения количества продаж
сопровождается изменением величины прибыли на обыкновенную акцию на 2,56%.
Мы также можем вычислить другую специфическую точку безубыточности, в которой прибыль на

акцию EPS = 0:
F  I  Dp / 1  T 
Q
P V ,
120 000  20 000  10 000 / 1  0, 2 

Q  3 050 ед.
150  100
Продавая 3 050 единиц, предприятие не только покрывает выручкой затраты на производство и
реализацию продукции, а также способно выплатить расходы по обслуживанию кредита (проценты к уплате
Ф. 2) и привилегированные дивиденды.
Анализируя силу общего рычага, мы измеряем общий риск последствий изменения количества
продаж.
Величина общего риска зависит от двух факторов:
1) изменчивости количества продаж;

2) силы общего рычага.
Требуется анализировать оба фактора.
В антикризисном управлении финансовому рычагу отводится роль жертвы, т.е. он снижается в первую
очередь за счет финансовой реструктуризации.
У тех отечественных предприятий, которые "не успели" до банкротства привлечь процентонесущие

кредиты и займы, акцент смещается на резкое снижение силы операционного рычага.
В управлении финансовым и предпринимательским рисками возможны следующие комбинации

рычагов:
- высокий финансовый рычаг при слабом операционном рычаге (далеко от точки безубыточности,
либо низкие постоянные затраты);
- низкий финансовый рычаг при высоком операционном рычаге (близко к точке безубыточности, и
(или) высокие постоянные затраты, а в пассиве баланса только непросроченная кредиторская
задолженность);
- средние рычаги (имеют место, как правило, при оптимальной структуре капитала, формируемой при
выходе из кризиса и присущей нормально функционирующему бизнесу).
1. Что такое риск и его основные признаки?
2. Какие характеристики имеет риск в практике менеджмента?
3. Всегда ли управление бывает рискованным?
4. Какие виды рисков встречаются в антикризисном управлении?
5. Какую роль играет риск в антикризисном управлении?
6. Следует ли избегать рискованных управленческих решений?
7. Как можно оценить уровень предпринимательского риска?
8. Как можно оценить уровень финансового риска?
9. Как можно оценить уровень общего (предпринимательского и финансового) риска?
10. Каковы меры защиты от рисков в антикризисном управлении?
11. Раскройте особенности определения финансового риска на основе двух концепций оценки силы
финансового рычага.
12. Раскройте особенности определения предпринимательского риска на основе концепции оценки

силы операционного (производственного) рычага.
13. Поясните, в какой последовательности кризисное предприятие снижает силу рычагов.
14. Поясните роль управления рисками в учете и анализе банкротств.
15. Перечислите виды рисков, которые несет предприятие в своей деятельности.
16. Выделите виды риска, наиболее сильно влияющие на неплатежеспособность предприятия.
Глава 6. СТРАТЕГИЯ И ТАКТИКА АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ

План финансового оздоровления предприятия, по сути, является аналитическим форматом

антикризисной стратегии предприятия. Антикризисная стратегия построена на тесной увязке следующих
функциональных стратегий предприятия:
- маркетинговая стратегия - поведение предприятия на рынках товаров, бенчмаркинг;
- производственная стратегия - организация, технология, структура, объемы и ассортимент

производства;
- стратегия "кадры/управление" - организация труда персонала и внутрифирменного управления,

система оплаты и стимулирования труда на основе КПЭ;
- информационная стратегия - дизайн информационной системы, ее многоступенчатый

конфиденциальный характер;
- финансовая стратегия - способы привлечения, накопления и расходования финансовых ресурсов и

построения финансовых отношений с контрагентами;
- инвестиционная стратегия - разработка инвестиционной программы выхода из кризиса и отбор

приоритетных проектов;
- стратегия корпоративной социальной ответственности перед персоналом, регионом и

обществом.
Анализ жизнеспособности и логика антикризисного управления выявили много общего в разработке

мер по выводу из кризиса предприятий в разных отраслях. (Типовые схемы реализации антикризисного
управления представлены в практикуме и приложениях.)
Главной и трудноразрешимой проблемой после резкого сужения рынков для кризисных предприятий
оказался маркетинг: анализ конъюнктуры рынка, продвижение товара на рынок и стимулирование продаж.
На втором месте стоят проблемы, связанные с использованием системного ресурса предприятия. В раннем
периоде становления рыночной экономики третье место занимали проблемы, связанные с обслуживанием
объектов социально-культурного назначения, и на их содержание до избавления от непрофильных активов
предприятия тратили от трех до восьми процентов выручки. Сегодня повышение инновационной активности
становится непременным условием выхода из кризиса. Это сложная и трудоемкая задача для финансового
выздоровления предприятия, связанная с поиском драйверов роста интеллектуального капитала.
Компании являются структурообразующим элементом современной рыночной экономики. С одной

стороны, в компаниях происходит объединение материальных, трудовых, финансовых и информационных
ресурсов для получения новых товаров, работ, услуг. А с другой стороны, они являются местом
сосредоточения сил трудоспособного населения страны и реализации знаний, навыков, умений и
технологий. Исходя из многообразия функций компаний, можно говорить о том, что они удовлетворяют
социальные и экономические потребности общества.
В настоящее время можно выделить четыре основные концепции функционирования компании.
1. Неоклассическая теория фирмы - рассматривает предприятие с точки зрения воспроизводства

ресурсов.
2. Институциональная теория фирмы - концентрирует внимание на взаимодействии людей для

эффективного использования их возможностей.
3. Эволюционная теория фирмы - фирма рассматривается как один из объектов в среде подобных
объектов, которую можно уподобить биологической популяции.
4. Предпринимательская теория фирмы - представляет компанию как сферу приложения

предпринимательской инициативы.

Таким образом, каждая из концепций рассматривает компанию лишь в одном направлении ее

деятельности, не затрагивая другие взаимосвязанные социально-экономические процессы. Сущность же
компании в наиболее общем виде выражается в ее определении как экономической категории. Это
определение содержит следующие основные характеристики:
- любая компания возникает и воспроизводится как объективное отношение между различными

экономическими, обособленными субъектами;
- отношения между субъектами возникают по поводу воспроизводства;
- отношения формируются на основе определенных экономических интересов;
- основой деятельности компании является капитал, который детерминирует взаимосвязь социально-

экономических отношений.
При управлении компанией необходимо осознавать, что ее основная цель - это создание
экономической ценности для ее участников. Наиболее важным моментом является выбор общего вектора
развития компании.
Управление организацией может состоять из следующих управленческих процессов:
1) определение стратегических целей развития;
2) формирование стратегии для достижения этих целей;
3) определение ключевых показателей и их целевых значений реализации стратегии;
4) разработка операционного уровня реализации стратегии (планы, бюджеты, действия);
5) контроль заданных целевых показателей реализации стратегии.
Разработку стратегии и тактики управления необходимо начинать со стратегических обзоров, алгоритм

которых представлен в табл. 6.1.
Таблица 6.1
Стратегический обзор
Вид стратегического
обзора, цель Необходимая информация и анализ
исследования
1. История и прошлое. Проанализируйте информацию об основных факторах успеха или

Цель: проанализировать неудачи в прошлом.
прошлое объекта, его Исследуйте информацию о возможностях и планах будущего
стратегическое стратегического развития.
положение, сферу Определите основные цели руководства.
деятельности и все Проанализируйте информацию о текущих или недавно
возможности и угрозы в завершенных мероприятиях и их результаты.
этой области Выявите внешние факторы, которые могут оказать влияние на
отрасль (например, существующие или нерешенные споры);
правительственное регулирование; законы и иные документы,
касающиеся охраны окружающей среды; возможные
неблагоприятные политические, социальные или экономические
условия; угрозы при поставке сырья и т.д.
Определите и проанализируйте факторы успеха данной отрасли.
Сопоставьте финансовые и текущие возможности предприятия со
сравниваемыми компаниями.

Проанализируйте зависимость от экспорта или импорта.

Проанализируйте охрану окружающей среды для данной отрасли
2. Управление. Проанализируйте зависимость объекта от работы основных

Цель: проанализировать руководителей.
сильные и слабые Выясните планы развития руководства.
стороны управления Узнайте о программах по развитию, разработанных руководством.
Проанализируйте текучесть руководящих кадров.
Рассмотрите моральное состояние руководства.
Проанализируйте, является ли пакет вознаграждений
конкурентоспособным в данной отрасли и в данном регионе.
Узнайте о недавних или предполагаемых изменениях условий
занятости и трудовых соглашений (включая подготовку к пенсии и
выплату других пособий).
Проанализируйте возможные различия в организационной культуре
клиента и культуре объекта.
Рассмотрите влияние предложенной сделки на основных
исполнителей.
Проанализируйте этику ведения бизнеса руководства
3. Рабочая сила. Определите общую численность отдела и текучесть кадров.

Цель: определить Обозначьте стандартные часы рабочей недели и сверхурочной
сильные и слабые работы.
стороны рабочей силы Рассмотрите средние ставки зарплаты в соответствии с
классификатором специальностей и ожидаемый рост.
Проанализируйте систему компенсаций.
Определите методы отбора, подготовки, контроля и оценки
персонала.
Рассмотрите действия профсоюза, включая историю влияния на
коллектив.
Проанализируйте политику выплаты выходных пособий.
Составьте планы выплат, включая выплаты владельцам акций.
Проанализируйте систему оценочных испытаний
4. Продукты и услуги. Опишите позицию жизненного цикла основного продукта.

Цель: признание и Поинтересуйтесь разработкой нового товара и различиями между
понимание прошлых, замещенными/улучшенными товарами и теми, которые продаются
текущих и будущих на рынках.
продуктов и услуг Выясните время выхода на рынок.
объекта Выясните, успешно ли отвечали запросам рынка предшествующие
модификации продукта, обозначенные объектом.
Рассмотрите влияние технологических изменений на продукт.
Выясните, были ли нарушения патентов.
Выясните наличие регулирующих ограничений на продукт.
Посетите демонстрацию продукта или услуги
5. Оперативные факторы. Узнайте, соответствуют ли мощности завода стратегии, и выясните

Цель: определить излишки/недостаток.
главные оперативные Выясните доступность альтернативных производственных
факторы, влияющие на возможностей.
действия объекта Рассмотрите эффективность производственной системы,
связанной с нуждами производства.
Поинтересуйтесь методами оценки оборудования и устаревшими
резервами.
Рассмотрите адекватность процедур контроля запасов и уровень
учета.
Выясните ограничения в поставках сырья и (или) основных услуг.

Поинтересуйтесь методологией, используемой для развития и

сохранения производственных, материальных и накладных
расходов.
Рассмотрите систему отчета о качестве продукции на практике.
Проанализируйте системы управления и распределения
материалов.
Рассмотрите историю гарантий на главный продукт и наиболее
важные тенденции
6. Сбыт общий. Проанализируйте сбыт по стоимости в единицах измерения,

Цель: получить сведения получите информацию о тенденциях и рассмотрите предположения
о торговом профиле о будущих продажах.
объекта Сравните фактический сбыт с намеченным в бюджете продаж и
объясните большие расхождения.
Поинтересуйтесь условиями выплат владельцам патентов и по
лицензионным соглашениям и проанализируйте их влияние на
будущие продажи.
Проанализируйте адекватность выплат по незавершенным
контрактам.
Поинтересуйтесь эффектом скидок и других рекламных программ и
стоимостью таких программ по сравнению с отраслью и данными о
конкурентах.
Рассмотрите влияние возмещений расходов, кредитов и скидок на
сбыт.
Выясните информацию о серьезных отказах/возвратах продукции и
рассмотрите их частоту.
Выясните наличие повторяющихся жалоб потребителей и потерь
потребителей и рассмотрите тенденции
7. Сбыт - Рассмотрите важные контракты по сбыту основной продукции,

потребительская база. включая обременительные контракты.
Цель: получить сведения Поинтересуйтесь политикой возврата товара и практикой возврата.
о потребительской базе и Выясните стратегическое и продуктовое распределение.
рассмотреть сильные и Выясните другие источники дохода (например, продажа остатков)
слабые стороны
8. Сбыт - номенклатура Проанализируйте доход и валовую прибыль, приносимую

выпускаемых изделий и продуктом, дайте объяснение тенденций и рассмотрите влияние на
ценообразование. будущую торговлю.
Цель: определить способ Выясните важные изменения в номенклатуре продукции и дайте
образования доходов объяснения.
Сравните политику ценообразования с данными по отрасли и
конкурентам.
Рассмотрите ценовую эластичность и реакцию на изменение цен.
Получите данные о проценте проданной продукции, проданной по
прейскуранту, средних скидках и причинах скидок.
Получите объяснения тенденций и рассмотрите влияние на
будущую торговлю.
Рассмотрите причины последних изменений цен и ожидаемые
результаты.
Рассмотрите, подвержена ли номенклатура товаров влиянию моды
9. Сбыт - невыполненные Выясните разницу между невыполненными заказами (например,

заказы или портфель недопоставка или возврат) и сравните их состав.
заказов. Проанализируйте отчеты по невыполненным заказам по
Цель: выяснить наличие нескольким периодам, получите объяснения тенденций и оцените
невыполненных заказов влияние на будущие сделки.

объектом Выясните причину задолженности.

Выясните возможности и желания поставщиков относительно
отказа от заказов.
Невыполнение заказов означает изменение номенклатуры товаров
или прибыльности.
Рассмотрите обстоятельства, при которых в прошлом были
расторгнуты контракты, и их влияние на существующие
недопоставки
10. Сбыт - каналы Ознакомьтесь с существующей организацией сбыта, включая

распределения. количество продавцов, структуру отчетности, оборот и
Цель: определить компенсационную политику.
используемые методы Рассмотрите влияние сделки на торговый штат.
сбыта и распределения Соберите дополнительную информацию о каналах распределения
и рассмотрите их эффективность.
Выясните и рассмотрите доверие к безработным агентам и
представителям.
Рассмотрите, повлияет ли сделка на агентские соглашения.
Рассчитайте коэффициенты продажной цены продукта и продаж
торгового штата и составьте рекомендации по сбытовой стратегии
11. Продажи - рынки и Выясните, как объект анализирует рынок (тип покупателя,
стратегия маркетинга. географическое положение, продукт, каналы сбыта), и соберите
Цель: выяснить информацию о том, как руководство оценивает положение объекта
положение объекта на на рынке.
рынке и его стратегию Рассмотрите факторы, влияющие на спрос.
маркетинга Наведите справки о наличии любой статистической информации,
которая позволяет руководству сохранять имеющуюся долю рынка.
Соберите информацию о ресурсах, необходимых для расширения
доли рынка, учитывая значение роста объема продаж
12. Исследование рынка Выясните стратегию маркетинга и рекламы и рассмотрите ее с

и реклама. позиции факторов, влияющих на спрос.
Цель: определить Определите уровень расходов на маркетинг и рекламу
рекламные мероприятия (выраженных в процентном соотношении от валового дохода) со
ссылкой на действительные отраслевые/конкурентные нормы.
Проверьте достоверность бюджета маркетинга и рекламы
13. Продажи - Наведите справки обо всех возможных посредниках.

посреднические Рассмотрите зависимость между внутренней группой покупателей
операции. или поставщиков и влияние специальных условий (включающих
Цель: определить долю сниженные цены, оплату и другие условия).
посреднических Рассмотрите влияние сделки на продажи посредникам.
операций Соберите информацию о переводной ценовой политике.
Узнайте все о наличии специальных торговых соглашений.
Наведите справки об услугах, оказываемых производителем или
другими заинтересованными сторонами, и выясните, пытается ли
руководство определить рыночный объем таких услуг.
Исследуйте сделки, влияющие на объект, но не отраженные в
финансовых отчетах
Стратегия должна основываться на тщательном анализе рынка, конкурентов, имеющихся у компании

материальных активов, профессиональных ресурсов и содержать недвусмысленное и конкретное
объяснение того, как компания может добиться конкурентных преимуществ и тем самым создать новую
стоимость.
Стратегия представляет собой детальный всесторонний комплексный план, предназначенный для

того, чтобы обеспечить осуществление миссии организации и достижение ее целей.
Стратегический план включает в себя целевые значения факторов стоимости более высокого уровня
(например, уровня прибыли, который может быть достигнут при целевом уровне стоимости сырья).
Далее перечислены виды стратегий в долгосрочных планах финансового оздоровления.
1. Антикризисная маркетинговая стратегия. Маркетинговая стратегия вместе с тактическим

решением текущих задач представляет целостный единый процесс управления рынком со стороны
предприятий - производителей товаров. Как краткосрочные, так и долгосрочные маркетинговые программы
требуют разработки и применения такой стратегии, которая при заданных условиях обеспечила бы
предприятию желаемый уровень деловой активности и эффективности деятельности за счет роста
лояльности потребителей, получения государственного заказа, привлечения заинтересованных инвесторов.
Стратегия маркетинга служит локомотивом для других составляющих стратегического плана

управления предприятием. Эта стратегия должна быть нацелена на поддержание и развитие продаж,
совершенствование производства в соответствии с запросами покупателей, развитие интеллектуального
потенциала сотрудников предприятия, проявляющегося в расширении и обновлении ассортимента и
повышении качества производимой продукции. Освоение новых рынков, увеличение сбыта должны носить
долговременный характер, согласующийся с жизненным циклом товаров и самого предприятия
(подразделений). В зависимости от прогноза ситуации на рынке и возможностей самого предприятия
выбирается тип антикризисной маркетинговой стратегии.
Маркетинговые стратегии оздоровления предприятия показаны на рис. 6.1.
Антикризисная маркетинговая стратегия
Рис. 6.1
Стратегия возвращения предприятия на рынок. Эта стратегия предполагает появление

предприятия на прежнем рынке со своими товарами или услугами, не являющимися новинкой для этого
рынка и также имеющимися у конкурентов. Для реализации этой стратегии необходимо улучшение
организации маркетинга и сбыта (обучение персонала, реорганизация отдела маркетинга, проведение
исследований по анализу рынка, интенсификация деятельности по продвижению товара, а также введение
послепродажного сервиса).
Эта стратегия наименее затратная для восстановления платежеспособности предприятия, особенно

для того случая, когда ниша осталась незанятой конкурентами или рынок продолжает расширяться. Такая
стратегия применяется для предприятий с продукцией, пользующейся рыночным спросом. Реализуется на
начальном этапе восстановления нормальной деятельности предприятия.

Стратегия развития рынка. Предприятие расширяет сбыт своих товаров и (или) услуг в результате
поиска и создания новых рынков сбыта. Для реализации этой стратегии необходимы установление новых
прямых контактов с потребителями продукции (в том числе на экспортных рынках), активизация создания на
новых рынках дилерской сети, внедрение инструментов анализа конкуренции (оценка показателей, сбор
информации, оценка продукции и т.д.), планирование и проведение рекламной кампании. Эта стратегия
оправданна тогда, когда предприятие стремится расширить свой рынок проникновением на новые
географические рынки за счет сокращения затрат и повышения качества, т.е. роста конкурентоспособности
продукции.
Стратегия разработки товара. Осуществляется посредством создания принципиально новых или

модификации выпускаемых товаров, уже имеющихся на старых рынках. Стратегия применяется для
предприятий, не имеющих продукции, пользующейся спросом у покупателей, а также если уже имеются
разработки товара рыночного спроса. Эта стратегия требует вложения дополнительных финансовых
ресурсов и интеллектуального капитала в разработку, освоение и продвижение на рынок нового товара. Это
рискованная стратегия для кризисного предприятия, в том числе в поиске источника финансирования и
компетентного персонала. В то же время при переориентации ассортимента на запросы платежеспособных
клиентов может оказаться единственной возможностью оживления деятельности, притока инвестиционных
ресурсов. В условиях потребности в импортозамещении эта стратегия может оказаться
конкурентоспособной в долгосрочном периоде.
Стратегия диверсификации предполагает, что предприятие пытается выйти на новые рынки и для
этого вводит в свой ассортимент новые товары. Это также рискованная стратегия. Она может потребовать
больших инвестиций, что в условиях недостаточной информированности о запросах клиентов и их
финансовом благополучии является затруднительным для предприятий, имеющих большие долги.
Стратегия предполагает разработку новых инновационных продуктов, внедряемых на новые рынки.
Уход с рынка (ликвидация предприятия как хозяйствующего субъекта или подразделения). Эта
стратегия принимается только после тщательного анализа экономической (продолжения
функционирования) и ликвидационной стоимостей. В данном случае задействован и социальный фактор
(многие предприятия являются градообразующими, и их ликвидация приводит к резкому обострению
социальной напряженности). Ликвидация предприятия может быть как добровольной, так и принудительной
(по требованию кредиторов через суд). Расчет ликвидационной стоимости (стоимости предприятия,
выставляемого на продажу) основан на оценке рыночной стоимости активов и обязательств. Для
ликвидации (продажи) активов предприятие вынуждено платить комиссионные посредникам, нести расходы
на демонтаж, снижать цену против рыночной стоимости для обеспечения ликвидности. Таким образом,
ликвидационная стоимость - это ожидаемая выручка (после всех затрат и налогов) от продажи активов
В процессе разработки и принятия антикризисной стратегии предприятия должника желательна

концентрация усилий на поиске оптимального варианта, требующего минимум затрат начального этапа и
обеспечивающего в перспективе максимум отдачи от инвестиций. Наиболее рациональной представляется
следующая логика:
1) сосредоточение усилий на незатратных способах с продолжением выпуска уже освоенной

продукции и продаваемой на старых рынках;
2) привлечение относительно малых инвестиций для продажи продукции на новых географических

рынках;
3) переход к более амбициозным инвестиционным проектам для выхода с новым товаром на прежние
рынки и т.д.
2. Антикризисная производственная стратегия. Реорганизацию производственной деятельности

предпочтительнее проводить новой команде собственников и менеджмента. Реорганизация предприятия
включает следующие области:
- прекращение операций, не вносящих вклад в покрытие постоянных затрат предприятия;
- прекращение выпуска нерентабельной продукции либо попытка превратить ее в рентабельную за

счет повышения операционной эффективности;
- поиск источников финансирования в лице венчурного капитала, если компания имеет

недофинансированное высокомаржинальное изделие, пользующееся спросом на рынке;
- анализ арендных договоров.
Приоритетные направления в области инновационного развития:
- разработка и внедрение новых технологий и решений;
- использование оборудования и материалов (необслуживаемых активов) с минимальными

финансовыми и трудовыми затратами в течение их жизненного цикла;
- переход от аналогового к цифровому процессу управления производством;
- развитие компетенций отечественных производителей оборудования, компонентов и материалов;
- проектирование новых и реинжиниринг существующих бизнес-процессов с позиции комплексной

эффективности (производственные активы, системы менеджмента, клиентский сервис, практики
бережливого производства).
Производственные стратегии оздоровления предприятия представлены на рис. 6.2.
Антикризисная производственная стратегия
Рис. 6.2
Основная задача производственного менеджмента в кризисной ситуации заключается в определении

условий и средств, обеспечивающих поддержку современного организационно-технического уровня
производства, направленных на стимулирование развития рыночных отношений, обеспечивающих выход
предприятия из кризисного состояния.
Стратегия улучшения качества продукции. Улучшение качества становится одним из наиболее

ключевых факторов, влияющих на стратегию компаний. В настоящее время отечественные компании,
имеющие внешние товарные рынки и позиционирующие себя на фондовых рынках, работают на основе
регламентов управления качеством по международным стандартам.
Предпосылки этого процесса были заложены в 80-е гг. прошлого века в комплексной системе
управления качеством продукции. Службы менеджмента качества современных предприятий стали широко

применять правила и процедуры согласно требованиям ISO. Антикризисная стратегия повышения качества
продукции была применена для оздоровления всех предприятий, рассмотренных в приложении.
Стратегия структурной перестройки предприятия. Для реализации этой стратегии можно

рассмотреть следующие меры: выделение отдельных производств (бизнеса) в самостоятельные
предприятия, передачу на баланс муниципалитетов и городов (если это ранее не было осуществлено)
объектов соцкультбыта (непрофильных активов), консервацию убыточных производств, закрытие
бесперспективных производственных линий, модернизацию производства и цеховой структуры,
сосредоточение оборудования на меньших площадях, сдачу в аренду высвободившихся активов.
Конечная цель такой реорганизации - оптимизация организационной структуры с контролем значения

мультипликатора "Выручка/Активы" для достижения положительной величины рентабельности активов.
Антикризисная стратегия структурной перестройки предприятия была применена для оздоровления всех
предприятий, рассмотренных в приложении.
Стратегия изменения номенклатуры и ассортимента продукции. Ранее большинство российских

предприятий были ориентированы на узкоспециализированное крупносерийное производство. Более
широкий спектр удовлетворения запросов клиентов позволяет дифференцировать сбыт и повысить
маневренность управления прибылью за счет оптимизации ассортиментной политики. Такая политика при
маневренности цен и учете поведения затрат позволяет управлять маржинальной прибылью, т.е.
способностью повышать вклад кризисного предприятия в покрытие его постоянных затрат в более короткий
период финансового оздоровления.
Стратегия повышения экономической эффективности производства. Все производственные

операции исследуются с разных сторон. Анализируются доходы и издержки, уровень стандартизации и
унификации, др. Рассматривается возможность внедрения новых элементов в технологический процесс,
новых видов материалов. Для повышения эффективности производства оборудование, вероятнее всего,
придется заменить, модернизировать или по меньшей мере отремонтировать. Эти меры могут существенно
повлиять на достижение приемлемой структуры издержек и стандартов качества, особенно при высокой
конкуренции на рынке.
Энергозатратные процессы в настоящее время присущи практически всем промышленным

предприятиям, у которых ранее энергия была относительно дешевой, а поставки сырья - бесперебойными.
Сегодня технологические процессы необходимо приспособить таким образом, чтобы более совершенная
технология компенсировала рост затрат сокращением длительности производственного цикла,
материалоемкости, энергоемкости и трудоемкости. Мероприятия антикризисной стратегии повышения
экономической эффективности производства были применены для оздоровления всех предприятий,
рассмотренных в приложении.
3. Антикризисная стратегия "Кадры/Управление".
Улучшение кадрового потенциала. Если финансовые прогнозы показывают убытки от основной

деятельности, то продолжение функционирования бизнеса связано, как правило, со сменой управленческой
команды. Полномочия и ответственность делегируются руководителям структурных подразделений,
выделяются центры ответственности учета затрат, прибылей и инвестиций. Коллектив активно включается в
реорганизацию структуры предприятия.
На управление персоналом кризисного предприятия также влияют внешние (законодательное

регулирование трудовых отношений, ситуация на рынке труда, активность профессиональных и
общественных объединений) и внутренние (цели фирмы, организационная структура, стиль управления,
условия труда, потенциал коллектива) факторы.
Антикризисная политика управления персоналом неплатежеспособного предприятия концентрируется

на разработке главных принципов и приоритетов кадровой политики, планировании структуры и штата по
назначению, резервам и перемещению, создании и поддержке информационной базы о движении кадров,
мотивации труда, формировании программы адаптации к изменениям, профориентации и переподготовки,
методов оценки соответствия кадровой политики долгосрочной стратегии фирмы.
Для восстановления платежеспособности и выхода предприятия на нормальный режим работы,

характерный для рентабельного и растущего бизнеса, закрепления позиции предприятия на рынке

руководитель должен располагать командой, способной подходить к работе творчески, профессионально,
преломить негативную ситуацию за счет победы конструктивных сил над деструктивными силами.
Недооценка роли человеческого фактора в условиях экономического кризиса предприятий привела к

потере высококвалифицированных кадров, потере стратегически важного для бизнеса имущества. По мере
накопления капитала и опыта грамотными предпринимателями кризисные предприятия постепенно
переходят в руки эффективных собственников, которые формируют молодые управленческие команды,
владеющие современными рыночными инструментами принятия продуктивных решений. Антикризисная
стратегия "Кадры/Управление" показана на рис. 6.3.
Антикризисная стратегия "Кадры/Управление"
Рис. 6.3
Стратегия усиления кадрового потенциала предприятия. Первым действием, касающимся всех

отделов, в особенности отделов маркетинга и сбыта, бухгалтерии и финансов, является подбор на
вакантные должности специалистов, отвечающих требованиям времени и обладающих достаточными
компетенциями. Смена руководства также необходима, если реализуются неадекватные текущим условиям
и долгосрочной стратегии методы.
Повышение квалификации и оптимизация численности персонала за счет устранение дублирования,

налаживания четкого информационного взаимодействия между подразделениями являются главными
звеньями кадровой политики кризисного предприятия. Чтобы эффективно двигаться навстречу
поставленной цели, руководитель должен координировать работу и побуждать людей выполнять
нормативные значения КПЭ.
В большинстве случаев наблюдаемый избыток управленческого персонала на кризисных

предприятиях является одной из причин высоких издержек и непродуктивного управления кадрами. Для
оздоровления предприятия необходимо заложить основы для эффективной системы мотивации и оплаты
труда персонала:
- набор элементов оплаты труда по каждой категории персонала;
- оценка конкурентоспособности уровня оплаты труда с учетом внешних и внутренних факторов;
- принципы установления должностных окладов и тарифных ставок работников с условиями их

пересмотра;
- принцип оплаты по вкладу в достижение показателей эффективности деятельности предприятия;

- формирование сбалансированной системы ключевых показателей эффективности;
- формирование единой политики в системе нематериального стимулирования;
- формирование эффективной организации труда и отдыха на основе рациональных режимов;
- прививка корпоративной культуры.
(Мероприятия антикризисной стратегии усиления кадрового потенциала предприятия были

применены для оздоровления всех предприятий, рассмотренных в приложении.)
Внедрение новых методов управления. Борьба за рынки вынуждает пересмотреть отношение к роли
стратегического планирования, контроллинга и мониторинга. Бюджетирование реформировалось на
качественно новой основе (по сегментам - продуктовым линиям, подразделениям, бизнес-процессам и
территориям). Управленческий учет, финансовый контроллинг, внутренний и внешний аудит интегрируются в
систему контроллинга финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Для решения этих задач
совершенствуется информационная база управления путем приобретения готовых баз данных и
программных продуктов. Совместимость программных продуктов дает возможность трансформировать
данные из разных форматов документов и подразделений. Особое место в антикризисном управлении
занимает разработка системы риск-менеджмента.
Реорганизация управления предприятием. На кризисных предприятиях возникает необходимость

адаптации предприятия к потребностям "профильного бизнеса" и пересмотра целесообразности
сохранения непрофильных бизнес-процессов. Для этого разрабатывается новая организационная
структура, вводятся новые функции и должности. Руководители подразделений (центров ответственности),
приобретая соответствующие полномочия и ответственность, отвечают за операционную эффективность в
пределах контролируемых ими затрат. Для быстрой адаптации к переменам необходимо внедрение
культуры производства, ориентированной на рынок.
4. Антикризисная инвестиционная стратегия. Инвестиционная стратегия предприятия преследует

главную цель - достижение финансовых показателей, характеризующих рентабельный и растущий бизнес.
С экономической точки зрения предприятие должно осуществлять инвестиции до тех пор, пока предельный
коэффициент доходности проекта выше предельной стоимости капитала.
Основная цель управления инвестиционной деятельностью на микроэкономическом уровне - выбор

наиболее эффективных путей и ресурсов для реализации финансово-инвестиционной стратегии
предприятия на разных этапах функционирования бизнеса. В условиях антикризисного управления
инвестиции в будущий успех предприятия играют едва ли не определяющую роль для разработки
антикризисной корпоративной стратегии.
В условиях кризиса предприятие имеет жесткие ограничения в выборе инвестиций долговременного

характера: в материальные или физически осязаемые (такие как земельные участки, объекты
природопользования, оборудование и др.) активы, инвестиции в интеллектуальную собственность (такие
нематериальные активы, как патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и
опытно-конструкторские разработки) и инвестиции в финансовые активы (портфельные инвестиции).
Аналитикам по инвестициям необходимо принимать во внимание шесть основных факторов,

влияющих на активность инвестиционной деятельности предприятия. К ним относятся: динамика
макропоказателей; рациональность и постоянство налоговой системы; структура, уровень и
прогнозируемость рисков; эффективность рынков; уровень и динамика инфляции; состояние кредитно-
денежной системы.
Организуя управление инвестициями, предприятие разрабатывает "правила", которые затем следует

соблюдать. Система управления инвестициями должна согласовываться с действующей системой
управления по тем или иным признакам - принципам организации, структуре регламентов, функциональным
обязанностям персонала и др. Требуется создать такую структуру управления инвестициями, которая
способна подавать в срок и необходимом объеме достоверную информацию для принятия решений.
Иерархия документов системы управления инвестициями начинается с документов,

регламентирующих инвестиционную политику (стратегию). На этой основе разрабатываются документы,

регламентирующие управление инвестиционными программами, а на следующем уровне -
инвестиционными проектами. Завершают иерархию документы, регламентирующие финансовое
обеспечение инвестиционного процесса (инвестиционные бюджеты). Необходима также разработка
внутренних документов в разрезе организационных единиц (центров ответственности) и временных
регламентов. Вновь вводимые положения должны согласовываться с руководителями структурных
подразделений различных уровней с выделением сферы их компетенции. Необходимы также и
разъяснительная работа с персоналом, участвующим в планировании и реализации инвестиционных
программ, пересмотр должностных инструкций.
В основу разработки документов, регламентирующих систему управления инвестициями для

финансового оздоровления предприятия, положены следующие основные принципы:
- системность. Система управления инвестициями рассматривается как часть системы управления

предприятием;
- целостность и полнота. Установление границ и взаимосвязей действия системы, обеспечивающей

рост стоимости предприятия после осуществления инвестиционных проектов;
- соответствие. Выбор методов управления инвестициями должен быть адекватным целям

управления бизнесом;
- устойчивость. Управление инвестиционными процессами предполагает адаптацию к внешним и

внутренним изменениям;
- полезность. Выбор показателей и критериев позволяет оценить степень выполнения поставленных

задач;
- эффективность. Управление инвестициями предполагает достижение заданного результата с

минимальными ресурсами.
Проектный анализ инвестиционного процесса связан с фазами, стадиями, локальными аспектами,

этапами и видами деятельности, затрагивающими формирование той или иной информационной базы.
Предынвестиционная фаза включает предварительное технико-экономическое обоснование, которое затем
разрабатывается более подробно. Инвестиционная фаза предусматривает переговоры и заключение
контрактов, проведение инженерно-технологического проектирования, строительства, осуществление
предпроизводственного маркетинга, обучение персонала, сдачу в эксплуатацию и пуск объекта.
Операционная фаза включает эксплуатацию, замену и модернизацию, расширение производства и
внедрение инноваций. Ликвидационная фаза подразумевает утилизацию, продажу оборудования,
распределение капитала между субъектами инвестиционной деятельности и другие организационно-
экономические меры по окончании жизни проекта.
В проектном анализе рассматриваются технические, экономические, финансовые, коммерческие,

социальные, экологические и институциональные стороны инвестиционного проекта. Он проводится в
разрезе трех традиционных видов деятельности: инвестиционной, операционной и финансовой.
Стадии проектного анализа включают предварительное обоснование (экспресс-оценку) в форме

инвестиционного предложения, технико-экономическое обоснование с ориентировочной схемой
финансирования, текущую оценку эффективности проекта (мониторинг) и оценку эффективности
(апостериорную) по завершении жизни проекта.
Объем исходной информации, независимо от стадии проектирования, должен включать: цель;

характер производства; общие сведения о применяемой технологии; вид производимой продукции,
осуществляемых работ или услуг; условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность
расчетного периода; сведения об экономическом окружении.
Этапы проектного анализа включают оценку эффективности проекта в целом и оценку эффективности
для каждого из участников инвестиционного процесса.

Для управления инвестиционной деятельностью необходима разработка организационно-

экономического механизма реализации проекта. В общем случае он включает: нормативные документы, на
основе которых взаимодействуют участники; обязательства, принимаемые участниками по совместным
действиям с гарантиями и санкциями за их нарушение; условия финансирования, в том числе сроки,
периодичность возврата, процентные ставки; особые условия оборота продукции и ресурсов между
участниками (например, льготы при взаиморасчетах, предоставление товарных кредитов, передача
основных средств во временное или постоянное пользование и др.); систему управления реализацией
проекта, способную адаптироваться к изменениям и защитить интересы участников; меры по взаимной
организационной, финансовой и иной поддержке (займы, отсрочка платежей, государственные или
региональные субсидии); особенности учетной политики российских и иностранных предприятий-участников
в части распределения доходов.
Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов применимы к любым типам

проектов:
- рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода). Цикл
начинается с проведения предынвестиционных исследований и заканчивается прекращением проекта
(амортизационным периодом проекта);
- моделирование денежных потоков с учетом денежных поступлений и расходов расчетного периода с

использованием разных валют;
- обеспечение сопоставимости условий сравнения различных проектов или их вариантов;
- обеспечение положительности и максимума эффекта;
- учет фактора времени (изменение во времени параметров проекта и его экономического окружения,
разрывы во времени между продажей продукции и ее оплатой, потеря ценности денег во времени);
- учет только предстоящих затрат и поступлений. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте,
оцениваются на основе их альтернативной стоимости, отражающей максимальное значение упущенной
выгоды. Прошлые, уже осуществленные ранее затраты, не обеспечивающие возможности получения
альтернативных доходов в перспективе, относятся к невозвратным затратам (sunk cost), в денежных потоках
не учитываются и на значение эффективности не влияют;
- использование сравнения "с проектом" и "без проекта";
- учет всех наиболее существенных последствий реализации проекта;
- учет наличия разных мнений участников проекта (несовпадающие интересы, различные оценки
стоимости капитала);
- применение многоэтапной оценки эффективности;
- учет влияния потребности в оборотном капитале;
- учет влияния инфляции и использования нескольких валют;
- учет влияния неопределенности и рисков (количественно).
Управление инвестициями направлено на решение следующих важных задач:
- заложить заданные темпы экономического развития (ВВП <7>, ВРП <8>);
- обеспечить желаемую отдачу на инвестиции;
- создать условия для минимизации инвестиционных рисков до приемлемого уровня;
- построить экономические отношения с контрагентами для создания условий платежеспособности в

краткосрочном периоде и финансовой устойчивости бизнеса в долгосрочной перспективе;

- изыскать пути ускорения реализации инвестиционных программ.
--------------------------------
<7> ВВП - валовой внутренний продукт.
<8> ВРП - валовой региональный продукт.
Основные этапы процесса формирования инвестиционной стратегии представлены на рис. 6.4.
Основные этапы процесса формирования

инвестиционной стратегии
Рис. 6.4
Инвестиционная активность предприятия подразумевает такую инвестиционную деятельность,

которая направлена на сохранение или рост рыночной стоимости предприятия. Уровень инвестиционной
активности рассматривается как мера реализации инвестиционной деятельности, необходимая для
завоевания и сохранения конкурентных преимуществ в условиях обеспечения финансовой устойчивости
предприятия в длительном периоде его жизнедеятельности.
Уровень инновационной активности - неотъемлемый компонент антикризисной инвестиционной

стратегии. Может быть определен комплексным показателем, включающим влияние таких факторов, как
степень восприимчивости к новшествам, способность мобилизации необходимого научного,
интеллектуального, трудового, технико-технологического потенциала и необходимых по объему инвестиций,
интенсивность действий по подготовке и осуществлению инноваций и условий их эффективного
использования.
Среди основных принципов, положенных в основу сохранения и повышения инвестиционной

активности предприятия, нами выделены следующие:
- обновление активной части основных производственных фондов на основе экономических сроков

службы оборудования и использования для этого возможностей ускоренной амортизации;
- разработка финансово-инвестиционной стратегии с учетом прогнозирования спроса, обновления

продукции и установления инновационных приоритетов по привлекаемым ресурсам;
- формирование инвестиционного портфеля на основе оптимизации структуры капитала и

минимизации его стоимости в долгосрочной перспективе;
- элиминирование рисков снижения доходности инвестиций, негативно влияющих на

конкурентоспособность бизнеса и рост благосостояния собственников;
- анализ и оценка инвестиционных рисков с учетом вариации чистых денежных потоков в

инвестиционных проектах, прибылей предприятия и средней доходности на фондовом рынке;
- согласование маркетинговой, производственной и дивидендной политики с внутренними темпами

роста экономического (инвестиционного) потенциала, направленными на рост рыночной стоимости
предприятия в длительном периоде функционирования бизнеса.
Процесс формирования эффективной системы инновационного менеджмента зависит от уровня

инновационного потенциала кризисного предприятия. Этот уровень определяется техническими и
управленческими факторами (табл. 6.2).
Таблица 6.2
Факторы устойчивости инновационной стратегии предприятия
Элемент организационной структуры

Фактор поддержки инновационной стратегии
устойчивого развития
Упорядочение институциональной среды. Синергия 1, обусловленная группировкой

Перепроектирование архитектуры работ. регионально-продуктовых комбинаций.
Построение новой экономической модели Состав бизнес-единиц.
устойчивого развития. Синергия 2 на уровне предприятия.
Изменение правил с использованием Программно-целевое управление, в том числе
информационных технологий. устойчивостью инновационного развития.
Концентрация на потребностях крупного Матричные модели организационной
бизнеса. структуры в управлении инновациями.
Выработка видения перспективы Социально ориентированная модель
инновационных преимуществ. регламентации поведения собственников и
Обеспечение мобилизации человеческого менеджмента.
потенциала. Гибкая связь функциональных стратегий с
Изобретение новых ресурсоэкономичных инновационной стратегией устойчивого
видов бизнеса. развития на основе организационных
Разработка эффективной системы изменений.
вознаграждения за труд. Формирование корпоративной культуры
Построение системы показателей оценки знаний, самореализации и общности целей
устойчивого и ресурсосбалансированного
развития
К техническим и управленческими факторам относятся:
- исторически сложившийся уровень развития производства;
- состояние системы управления;
- тип и ориентация организационной структуры;
- тенденции экономической и инновационной политики;
- понимание потребности в изменениях и готовность к ним персонала и др.

Факторы, способствующие разработке нововведений:
- сохранение и расширение производственной базы;
- сокращение затрат;
- ориентация на нужды и предложения потребителя;
- рост научно-технического потенциала специалистов;
- имидж предприятия.
Факторы, не способствующие разработке нововведений:
- высокие затраты, сопровождающие разработку и внедрение нововведений;
- длительные сроки между разработкой нововведения и выходом на рынок;
- неуверенность в успехе;
- отсутствие патентоспособности нововведения;
- трудности с сохранением доли предприятия на рынке;
- отсутствие необходимых источников финансирования и квалифицированных кадров.
Инновационные проекты характеризуются:
- высокой степенью неопределенности получаемых научно-технических результатов;
- длительностью периода разработки и доведения продукта до конечного потребителя;
- высокой степенью предпринимательского риска;
- значительной суммой требуемых инвестиций;
- цикличностью развития инновационных процессов;
- высокой доходностью в случае осуществления.
Коммерческий успех нововведения оценивается на основе следующих критериев отбора проектов:
- соответствия потребностям рынка;
- оценки общей емкости рынка;
- оценки доли рынка;
- оценки периода выпуска продукции;
- цены продукта в сравнении с аналогами;
- величины стартового капитала;
- прогнозируемого объема продаж;
- соотношения с имеющимися технологиями и продуктами;
- взаимодействия с конкурентами;
- обеспечения каналами продвижения на рынок;

- вероятности коммерческого успеха.
Среди показателей оценки уровня инновационной активности в проектах инвестиционных программ

можно выделить следующие:
- коэффициент обеспеченности интеллектуальной собственностью. Он определяет наличие у

предприятия интеллектуальной собственности и прав на нее в виде патентов на изобретения,
промышленные образцы, свидетельств на полезные модели, компьютерных программ, товарных знаков и
знаков обслуживания, а также иных прав и активов, необходимых для эффективного инновационного
развития. Вычисляется отношением нематериальных активов в части инноваций к внеоборотным активам
баланса. Величина коэффициента в диапазоне от 0,1 до 0,15 характеризует стратегию лидера в
инновациях, а в диапазоне менее 0,1 до 0,05 - стратегию последователя;
- коэффициент участия персонала, занятого в НИОКР. Показывает долю персонала, занимающегося

непосредственно разработкой новых продуктов и технологий, производственным и инженерным
проектированием, другими видами технологической подготовки производства для выпуска новых продуктов
или внедрения новых услуг, по отношению к среднесписочному составу всех постоянных и временных
работников, числящихся на предприятии. Величина коэффициента в диапазоне от 0,2 до 0,25 характеризует
стратегию лидера в инновациях, а в диапазоне менее 0,2 до 0,15 - стратегию последователя;
- коэффициент имущества, предназначенного для НИОКР. Он характеризует долю имущества

экспериментального и исследовательского назначения, приобретенных машин и оборудования, связанных с
технологическими инновациями, в общей стоимости машин и оборудования производственного назначения.
При расчете этого показателя учитываются средства, находящиеся в собственности предприятия или
привлеченные на условиях финансовой или оперативной аренды (лизинга). Величина коэффициента в
диапазоне от 0,25 до 0,30 характеризует стратегию лидера в инновациях, а в диапазоне менее 0,25 до 0,2 -
стратегию последователя;
- коэффициент освоения новой техники, отражающий способность предприятия к освоению нового

оборудования и новейших технологий. Вычисляется отношением стоимости вновь введенных основных
фондов к среднегодовой стоимости основных производственных фондов предприятия. Величина
коэффициента в диапазоне от 0,35 до 0,40 характеризует стратегию лидера в инновациях, а в диапазоне
менее 0,35 до 0,30 - стратегию последователя;
- коэффициент внедрения новой продукции. Характеризует способность предприятия к выпуску

инновационной или подвергшейся технологическим изменениям продукции. Практика показывает, что для
наращивания темпов объема продаж и освоения новых рынков необходимо полностью менять продукцию за
период от трех до пяти лет. Вычисляется отношением выручки от продажи новой или усовершенствованной
продукции (работ, услуг) и продукции (работ, услуг), изготовленной с использованием новых или улучшенных
технологий, к суммарной выручке от продаж. Величина коэффициента в диапазоне от 0,45 до 0,50
характеризует стратегию лидера в инновациях, а в диапазоне менее 0,45 до 0,40 - стратегию
последователя;
- коэффициент инновационного роста. Показывает устойчивость технологического роста и

производственного развития. Вычисляется отношением средств, выделяемых предприятием на
собственные и совместные исследования по разработке новых технологий, целенаправленный прием
(перевод) на работу высококвалифицированных специалистов, обучение и подготовку персонала,
связанного с инновациями, хозяйственные договоры по проведению маркетинговых исследований, к
общему объему всех инвестиций (в том числе реальных и портфельных). Может свидетельствовать об
опыте предприятия по управлению инновационными проектами. Величина коэффициента в диапазоне от
0,55 до 0,60 характеризует стратегию лидера в инновациях, а в диапазоне менее 0,55 до 0,50 - стратегию
последователя.
Краеугольным камнем анализа ситуации в отрасли и конкуренции в ней является тщательное

изучение идущей в отрасли конкурентной борьбы, определение ее источников и оценка степени
воздействия конкурентных сил. Этот шаг анализа особенно важен, так как невозможно разработать
полноценную стратегию без глубокого понимания характера конкуренции в отрасли на внутреннем и
глобальном рынках.

Для анализа формы и интенсивности конкуренции в отрасли используется "пятифакторная модель

конкуренции" М. Портера (рис. 6.5).
Пятифакторная модель конкуренции М. Портера
Рис. 6.5
На основе модели, представленной на рис. 6.5, проводится идентификация пяти основных

конкурентных сил.
1. Интенсивность конкуренции между продавцами. Присутствует ли сильная конкуренция между

существующими игроками? Насколько велико конкурентное давление, создаваемое игроками в борьбе за
конкурентное преимущество и рыночное положение?
2. Появление новых участников. Насколько легко или трудно для новых участников начать
конкурировать, какие существуют барьеры? Насколько велико конкурентное давление, создаваемое угрозой
появления на рынке новых соперников?
3. Конкуренция со стороны товаров-заменителей. Насколько просто заменить продукт или услугу, в

частности удешевить? Насколько велико конкурентное давление со стороны представителей других
отраслей, пытающихся переманить покупателей?
4. Рыночная власть поставщиков. Насколько сильно положение продавцов? Много ли существует

потенциальных поставщиков, или их несколько (монополия)? Насколько велико конкурентное давление со
стороны поставщиков, вызванное необходимостью взаимодействия с ними и обязательствами перед ними?
5. Рыночная власть покупателей. Насколько сильно положение покупателей? Могут ли они

совместно заказывать большие объемы? Насколько велико конкурентное давление со стороны компаний-
потребителей, вызванное необходимостью взаимодействия с ними, обязательствами перед ними?
Значение конкурентного анализа трудно переоценить, поскольку эффективность конкурентной

стратегии компании во многом определяется эффективностью защиты компании от влияния основных
конкурентных сил, возможностью компенсации давления и способностью создания устойчивых
конкурентных преимуществ.
Конкретные альтернативы, рассматриваемые каждым предприятием, многочисленны и не могут быть

описаны в общем виде. Однако существует несколько подходов к их классификации, среди которых можно
выделить:

- степень инновационности стратегических альтернатив: постепенное совершенствование,

обновление, инновационная альтернатива;
- степень роста: ограниченный рост, активный рост, сокращение;
- степень развития конкурентной стратегии: лидерство по издержкам, дифференциация,

диверсификация и др.
Следует заметить, что стратегические альтернативы - это не только выбор того или иного направления
развития, но и детальная проработка выбранного варианта на уровне управленческих решений.
Для оценки и выбора альтернатив возможно использование как финансовых, так и нефинансовых
инструментов. К финансовым инструментам традиционно относят прогнозирование денежных потоков и
оценку эффективности инвестиций, которые осуществляют на основе разрабатываемой финансовой
модели. Модель должна определить эффективность выбранных стратегических альтернатив при различных
сценариях внешней среды, т.е. оценить последствия, с которыми может столкнуться предприятие, реализуя
выбранную стратегическую альтернативу.
Среди нефинансовых инструментов обычно используют качественный анализ. Качественную оценку

стратегических альтернатив можно проводить на основе следующих критериев.
1. Пригодность. Этот критерий позволяет установить степень соответствия предполагаемой стратегии

поставленным целям и ситуации, которая была выявлена в ходе стратегического анализа.
2. Выполнимость или осуществимость. Критерий позволяет определить, реализуема ли стратегия

при располагаемых ресурсах. Например, может ли стратегия привлечь желаемые финансовые ресурсы?
Или может ли быть достигнута желаемая рыночная позиция? Можно ли соответствующим образом
реагировать на действия конкурентов?
3. Приемлемость. Критерий позволяет оценить принципиальную допустимость использования

стратегии. Например, путем ответа на вопрос: способна ли стратегия обеспечивать желаемые прибыли и
приемлемый уровень риска?
Из вышеперечисленных критериев выбирают приоритетный критерий, который позволяет сократить

число рассматриваемых вариантов.
Рассматривая пути будущего устойчивого развития предприятия, можно выделить три альтернативы,
при определенных условиях не противоречащие друг другу:
1) фокус на удовлетворении нужд потребителей;
2) превосходство над конкурентами за счет более эффективной организации бизнеса и снижения

издержек;
3) минимизация отраслевых рисков за счет диверсификации бизнеса.
Для успешной реализации разработанной стратегии устойчивого развития предприятию следует

учесть несколько ключевых моментов. Во-первых, необходимо определить, как стратегия будет обеспечена
ресурсами и сможет ли она достичь снижения инновационной емкости этих ресурсов. Во-вторых, следует
проанализировать, насколько культура, структура и внутренние системы успешно мотивированы на
решение стратегических задач. Очевидно, что потребуются изменения. В-третьих, надо определить, как
будет выстроена система управления проведением необходимых изменений внутри компании.
Опираясь на исследования зарубежных авторов и актуализируя заботу о настоящих и будущих

поколениях, расширим смысл ограничений, способных препятствовать осуществлению инновационной
стратегии устойчивого развития российских предприятий:
- действительность. Деловой стратег должен хорошо знать своих потребителей, конкурентов и

законы отрасли в глобальном пространстве, мотивы поиска баланса отношений со всеми стейкхолдерами;

- смелость. Стратегия должна быть своевременной. Недозревшая или перезревшая стратегия, в том
числе с игнорированием принципов устойчивого развития и корпоративной социальной ответственности,
обречена на провал;
- ресурсы. Многие стратегии провалились исключительно из-за того, что их разработчики учитывали
не собственные ресурсные возможности, а, заботясь об инновационном развитии, - требование
минимизации инновационной ресурсоемкости.
К факторам, определяющим устойчивость инновационного развития бизнеса, по нашему мнению,

относятся:
- упорядочение институциональной среды;
- перепроектирование архитектуры работ;
- построение новой экономической модели устойчивого развития;
- изменение правил с использованием информационных технологий;
- концентрация на потребностях крупного бизнеса;
- выработка видения перспективы инновационных преимуществ;
- обеспечение мобилизации человеческого потенциала;
- изобретение новых ресурсоэкономичных видов бизнеса;
- разработка эффективной системы вознаграждения за труд;
- разработка системы показателей оценки устойчивого и ресурсосбалансированного развития.
Основные направления формирования инновационных стратегий устойчивого развития российских

предприятий должны строиться на социально ориентированной модели регламентации поведения
мажоритарных собственников и менеджмента, гибкой связи функциональных стратегий с инновационной
стратегией устойчивого развития на основе организационных изменений, формировании корпоративной
культуры знаний, креативной самореализации и общности целей (рис. 6.6).
Методы и инструменты для оценки результатов формирования

и реализации инновационной стратегии устойчивого развития

Рис. 6.6
В настоящее время активное развитие получает цифровая экономика, в основе которой лежит
применение цифровых информационно-коммуникационных технологий. Вопрос создания единого
цифрового пространства как необходимой составляющей процесса интеграции все чаще обсуждается на
мировых экономических площадках. Актуальность подобных тем в первую очередь объясняется
возможностью упрощения систем доступа к всевозможным услугам, в том числе государственным. Одним из
ключевых аспектов функционирования цифровой экономики является обеспечение информационной и
экономической безопасности государства и бизнеса в цифровом пространстве, защиты персональных
данных и неприкосновенности частной жизни граждан.
Цифровые технологии проникают во все отрасли экономики, как в качестве цифровых

(нематериальных) активов, так и в форме промышленного Интернета вещей. Данный порядок
обусловливает формирование больших массивов отраслевых и межотраслевых данных. Люди, бизнес и
оборудование становятся все более тесно связанными в формате единого цифрового пространства.
Потенциал цифровизации предоставлять данные для принятия информированных решений создает
предпосылки для возникновения конкурентных преимуществ государств, а также бизнеса как на
национальном, так и на мировом уровне.
Цифровые технологи позволяют не только облегчить процесс использования информации,

выполнения запросов, оказания услуг, но и снизить издержки на осуществление данных процессов.
Внедрение IT-технологий способно ускорить период выполнения ряда операций в рамках осуществления
финансово-хозяйственной деятельности организаций, а также снизить статьи расходов, что положительным
образом скажется на финансовом благополучии хозяйствующего субъекта. Компании с явно выраженной
направленностью на использование IT-технологий потенциально имеют больший интерес со стороны
инвесторов, поскольку использование цифровых данных способно оказать существенное влияние на все
ключевые сферы функционирования бизнеса: производство, сбыт, менеджмент, маркетинг, корпоративный
сектор. Цифровизация дает обширные возможности для новых моделей принятий решений, выступающих
основой текущих мировых преобразований в экономическом, социальном секторах, что влечет за собой
смену моделей бизнеса и поведения потребителей.

В связи с этим в рамках антикризисной инвестиционной стратегии в скором будущем будет уделяться
больше внимание направлению цифровой экономики, элементы которой способны существенным образом
повлиять на успешность функционирования организаций.
5. Антикризисная финансовая стратегия. При управлении компанией необходимо осознавать, что

основная цель - это создание экономической ценности для ее участников. И управление стоимостью
компании не должно сводиться к методологии ее стоимостной оценки. Наиболее важным моментом
является выбор общего вектора развития компании.
Стоимость компании можно создать за счет реализации стратегий:
1) повышения эффективности использования активов;
2) повышения эффективности привлечения капитала;
3) управления финансовым результатом деятельности компании.
Разработка финансовой стратегии выхода из кризиса должна находиться в полном согласии со

стратегической задачей роста стоимости чистых активов (либо приведением ее в соответствие с прогнозом
продаж), что в конечном счете ведет к росту рыночной стоимости бизнеса и сохранению его инвестиционной
привлекательности.
Финансовая стратегия компании нацелена на построение эффективной системы управления

финансами, с помощью которой можно обеспечить решение стратегических и тактических задач ее
деятельности. Поэтому необходим вектор направления решения таких стратегических задач, как
оптимизация прибыли, рост стоимости чистых активов (максимизация рыночной стоимости бизнеса),
оптимизация структуры капитала и формирование инвестиционной привлекательности предприятия.
Рост стоимости компании создает позитивный имидж, объективно характеризует стабильность

бизнеса, качество менеджмента и эффективность использования имеющегося потенциала. В связи с этим
очень важно грамотно организовать систему управления стоимостью компании.
Управление стоимостью компании через управление финансовыми стратегиями можно представить в

виде рис. 6.7.
Финансовые стратегии компании
Управление стоимостью компании через управление финансовыми стратегиями
Стратегия повышения Стратегия повышения Стратегия управления

эффективности эффективности привлечения финансовым результатом
использования активов капитала деятельности компании
Стратегия управления Стратегия привлечения Стратегия управления

использования внеоборотных собственного капитала выручкой
активов
Стратегия использования Стратегия привлечения Стратегия управления

оборотных активов заемного капитала издержками
Стратегия оптимизации Стратегия управления Стратегия управления прочей

состава активов структурой капитала деятельностью
Управление стоимостью компании через управление активами и пассивами компании и ее

финансовыми результатами
Рис. 6.7

Из-за сложностей и временного лага, связанных с привлечением внешних источников

финансирования, руководство предприятия на первых порах заинтересовано в оценке такого темпа роста,
который можно поддерживать с помощью внутренних источников финансирования. В условиях кризиса
решить такую задачу сложно, поэтому необходимы внешние источники финансирования.
Разработка антикризисной финансовой стратегии предприятия нацелена на построение эффективной

системы управления финансами, с помощью которой можно обеспечить решение стратегических и
тактических задач его деятельности. Реформирование предприятия направлено на решение таких
стратегических задач, как оптимизация прибыли, рост стоимости чистых активов (максимизация рыночной
стоимости бизнеса), оптимизация структуры капитала и формирование инвестиционной привлекательности
Согласование концепции добавленной экономической стоимости и решений по инвестициям

приведено на примере. Исходные данные и расчет EVA представлены в табл. 6.3 и 6.4.
Таблица 6.3
Исходные данные для расчета EVA
Исходные данные Исходные данные
Расчетный период инвестиционного проекта, лет 5
Инвестиции в основные средства, млн руб. 100
Инвестиции на пополнение оборотных активов, млн руб. 20
Стоимость основных средств на начало периода, млн руб. 100
Средневзвешенная стоимость капитала WACC, % 5
Норма амортизации, % 15
Выручка, млн руб. в год 50
Операционные расходы, млн руб. в год 20
Ставка налога на прибыль, % 20
Таблица 6.4
Расчет добавленной экономической стоимости EVA
Период
Показатель
0 1 2 3 4 5
1. Расчет чистой текущей стоимости

NPV
1.1. Инвестиции,
в том числе: 120,00
- основные средства 100,00
- прирост оборотных активов 20,00

1.2. Остаточная стоимость основных 100,00 85,00 72,25 61,41 52,20

средств
1.3. Амортизационные отчисления 15,00 12,75 10,84 9,21 7,83
1.4. Выручка 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00
1.5. Денежные поступления от 64,37

реализации основных средств и
оборотных активов
1.6. Операционные расходы 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00
1.7. Операционная прибыль EBIT 15,00 17,25 19,16 20,79 22,17
1.8. Налог на прибыль 3,00 3,45 3,832 4,158 4,434
1.9. Операционная прибыль после 12,00 13,80 15,328 16,632 17,736

налогообложения
1.10. Денежный поток после (120,00) 27,00 26,55 26,168 25,842 25,566
1.11. Дисконтированный денежный (120,00) 25,71 24,08 22,60 21,26 70,47

поток после налогообложения
1.12. Чистая текущая стоимость NPV 44,12
2. Расчет добавленной экономической

стоимости EVA
2.1. Авансированный капитал 120,00 105,00 92,25 81,41 72,20
2.2. Средневзвешенная стоимость 5%

капитала WACC
2.3. Стоимость обслуживания 6,00 5,25 4,61 4,07 3,61

авансированного капитала
2.4. Операционная прибыль после 12,00 13,80 15,328 16,632 17,736

2.5. Добавленная экономическая 6,00 8,55 10,718 12,562 14,126

стоимость EVA
2.6. Дисконтированная добавленная 5,71 7,76 9,26 10,33 11,06

экономическая стоимость
2.7. Совокупная добавленная 44,12

экономическая стоимость EVA
Финансовые показатели и критерии, используемые при отборе инновационных проектов:
- стоимость проекта (инвестиции);
- чистая текущая стоимость NPV (чистый дисконтированный доход ЧДД);
- внутренняя ставка рентабельности IRR (внутренняя ставка доходности ВНД);

- ожидаемый срок действия инвестиций, экономическая жизнь проекта;
- период окупаемости простой PP и дисконтированный DPP;
- индекс прибыльности PI;
- коэффициент покрытия долга;
- отношение затрат на разработку к капитальным вложениям на производство и реализацию

продукции.
Организация и финансирование инновационной деятельности предприятия связаны с инвестиционной

политикой и во многом определяются корпоративной стратегией предприятия:
- адаптивная стратегия использует нововведение в качестве ответной реакции на изменение

рыночных условий в целях выживания;
- конкурентная стратегия использует нововведение в качестве достижения успеха конкурентного

преимущества.
Стратегии повышения эффективности использования активов. Основной целью реализации этой

стратегии является определение потребности как в общей сумме активов компании, так и в отдельных ее
составляющих. При определении этой потребности исходят как из текущего объема операционной,
инвестиционной и финансовой деятельности компании, так и из прогнозируемого объема деятельности.
Кроме того, важным этапом реализации этой стратегии является определение оптимального состава
активов в целях повышения ликвидности активов, ускорения оборачиваемости и повышения их
рентабельности.
Основными целями стратегии управления внеоборотными активами для обеспечения повышения

капитализации бизнеса являются следующие:
- оптимизация величины и состава внеоборотных активов предприятия;
- организация своевременного обновления активов;
- эффективное использование внеоборотных активов.
Стратегия управления оборотными активами направлена на определение как общей потребности в

оборотных активах компании, так и состава оборотных активов. В результате этого основными целями этой
стратегии являются:
- формирование оптимального объема оборотных активов;
- обеспечение заданной ликвидности и рентабельности оборотных активов.
Стратегия повышения эффективности привлечения капитала. В процессе реализации этой

стратегии необходимо определить потребности в общей сумме привлекаемого капитала и его составе. При
этом следует исходить как из текущего объема операционной, инвестиционной и финансовой деятельности
компании, так и из объема прогнозируемой деятельности. Кроме того, важным этапом реализации этой
стратегии является определение оптимального соотношения уровня заемного и собственного капитала в
целях снижения стоимости привлекаемого капитала и повышения его рентабельности.
Стратегия направлена на достижение приемлемого соотношения долга и собственности, как правило

в общей сумме источников долгосрочного финансирования (что и достигается ростом стоимости чистых
активов), на минимизацию издержек на привлеченный капитал и в конечном счете на рост рыночной
стоимости бизнеса.
Проблема привлечения инвестиций, способных создать мощный импульс финансово-хозяйственного

развития, актуальна для большинства предприятий. Рассматриваются такие варианты, как дополнительная
эмиссия акций, выпуск облигаций, привлечение долгосрочных кредитов и займов, иностранного капитала,

субсидий, дотаций, грантов от государства и иных фондов, а также использование лизинга как метода
обновления основных средств.
Таким образом, стратегия управления структурой капитала должна быть направлена на достижение
следующих целей:
- минимизацию затрат по привлечению собственного и заемного капиталов (минимальная величина

стоимости капитала);
- максимизацию эффективности использования капитала при приемлемом уровне финансового риска

(максимальная величина рентабельности собственного капитала и минимальная величина уровня
финансового риска).
Основным фактором принятия решения должен являться показатель доходности. Действительно,

принимая те или иные решения, мы в первую очередь смотрим на экономическую сторону вопроса, делая
выбор в пользу тех проектов, которые генерируют больший приток наличности для компании.
Вторым важным фактором, который принимается во внимание в процессе принятия управленческих

решений, является риск. Существование определенного риска может поставить под сомнение
целесообразность реализации даже очень доходного и интересного на первый взгляд проекта.
Поэтому логично предположить, что управленческое решение, нацеленное на создание максимальной

стоимости в компании, - это то решение, которое несет в себе сбалансированный анализ как минимум по
двум важным факторам - доходности и риску.
Для того чтобы проверить, насколько факторы доходности и риска участвуют в процессе
формирования стоимости предприятия, необходимо обратиться к самому понятию стоимости и попытаться
проанализировать методику ее расчета.
Стоимость компании - эта та сумма, которую заинтересованные стороны готовы заплатить за 100%
акций (долей) этой компании. Соответственно, цену за 100% акций также используют, чтобы определить
стоимость любой другой доли компании (например, при входе новых инвесторов за счет осуществляемых
инвестиций или слияния с другой компанией).
Конечно, данное определение дает достаточно общее представление о понятии стоимости, которое в
действительности имеет огромное количество нюансов. Например, одна и та же компания в один и тот же
момент времени может обладать разной стоимостью в зависимости от целей ее оценки, а также от вида
покупателя (инвестора). Если покупателем является стратегический инвестор (осуществляющей
аналогичную или дополняющую деятельность), то логично предположить, что он готов оценить компанию
дороже, чем финансовый инвестор, так как может рассчитывать на определенную синергию в операциях.
Оценка стоимости варьируется в зависимости от выбранного метода оценки (которых существует

достаточно много). Поэтому очень часто профессиональные оценщики используют несколько методов
оценки, обоснованно останавливаясь в итоге либо на одной из полученных стоимостей, либо на каком-то
среднем или средневзвешенном показателе.
Для обоснования воспользуемся двумя самыми распространенными методами оценки стоимости

действующего бизнеса: методом дисконтированных денежных потоков (доходный подход) и методом
рыночных мультипликаторов (рыночный подход).
Упрощенно метод дисконтированных денежных потоков подразумевает прогнозирование будущих

доходов и расходов компании на определенный период (часто 5 - 10 лет), а также расчет остаточной на
постпрогнозный период стоимости (часто на основании модели Гордона). Далее полученные суммы
дисконтируются по определенной ставке, которая учитывает степень риска. В данном случае под риском
понимается вероятность несоответствия ожидаемых результатов от вложений фактически полученным
результатам, а также вероятность потери собственности вследствие банкротства предприятия,
политических и других чрезвычайных событий. Соответственно, чем выше риск, тем выше ставка дисконта.
Таким образом, два основных фактора, определяющие стоимость компании исходя из этого метода, -

это доходность предприятия (в верхней части уравнения) и отвечающий ей уровень риска (в нижней части
уравнения):
T
CFi Vterm 
PV    ,  6.1
1  r  1  r 
i  0,5 T
i 1
где PV - стоимость компании; CFi - денежный поток i-го года; r - ставка дисконта; T - количество лет
прогнозного периода; V(term) - остаточная стоимость компании в постпрогнозный период.
Причем при определении доходности используется не чистая прибыль компании, а ее чистые

денежные потоки, так как денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести
притоки и оттоки денежных средств с учетом амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности,
а также изменений в структуре собственных оборотных средств компании.
Рыночный подход основывается на информации о продаже акций или всего акционерного капитала
аналогичных компаний. Этот подход предполагает использование трех составляющих - рынка капитала,
сделок и отраслевых коэффициентов. Они позволяют определить стоимость исходя из реально
сложившихся на рынке спроса и предложения на данный бизнес. Этот подход позволяет также учитывать
как доходность бизнеса, так и ассоциируемый с ним риск.
Использование рыночного подхода позволяет понять, какой мультипликатор применяется к различным

доходным показателям компании для определения ее стоимости. Стоимость компании может определяться
через мультипликаторы как, например, двойная годовая выручка или тройной доход до уплаты налогов,
процентов и амортизационных отчислений (EBITDA).
Что касается риска, то он в этом подходе учитывается на двух уровнях:
1) при оценке компании используются в качестве ориентира реально сформированные рынком цены
на аналогичные предприятия, которые уже учитывают присущую им степень риска (финансовый,
операционный и т.д.);
2) после формирования группы компаний аналогов и вывода среднего значения мультипликатора это
значение подвергается дисконтированию, при котором ставка дисконтирования отражает факт меньшей
ликвидности некотируемых компаний (при выборе аналогов обычно принимаются котируемые компании), а
также различные риски (страновой, рыночный и т.д.).
Таким образом, рыночный подход также определяет доходность и риск как основные факторы,
создающие стоимость компании. Поэтому грамотное управленческое решение, нацеленное на создание
стоимости, - это то решение, которое включает в себя сбалансированный анализ двух основных критериев
создания стоимости - доходности и риска.
Концепция эффективности рынков ведет непосредственно к концепции компромисса между риском и

доходностью (risk/return tradeoff), которая доказывает прямую зависимость между этими понятиями. Однако
если увеличение доходности увеличивает ценность операции, то увеличение риска эту ценность уменьшает.
Таким образом, решения, создающие стоимость, - это решения, которые пропорционально увеличению
риска увеличивают доходность бизнеса либо позволяют существенно уменьшить риск при снижении
доходности.
Отразим графически зависимость доходности бизнеса от степени его рискованности (рис. 6.8).
График создания максимальной стоимости компании

Рис. 6.8
Таким образом, при создании стоимости бизнеса принятое решение должно нести в себе наилучшее
из всех альтернативных вариантов сочетание между доходностью и риском.
Стратегия управления финансовым результатом деятельности компании. В процессе реализации

этой стратегии необходимо обеспечить и сформировать приток и отток ресурсов предприятия,
синхронизировать их по объемам и времени, а также обеспечить накопление чистого денежного потока
компании, который является одним из основных показателей, увеличивающих ее стоимость. Стоимость
компании определяется ее способностью генерировать денежные потоки в настоящем и будущем.
Стратегия управления продажами. Финансовая стратегия управления продажами предприятия тесно

связана с маркетинговой стратегией и представляет собой целостный единый процесс управления рынком
со стороны предприятий - производителей товаров. Как краткосрочные, так и долгосрочные маркетинговые
программы требуют разработки и применения такой стратегии, которая при заданных условиях обеспечила
бы предприятию желаемый уровень деловой активности и эффективности деятельности. Управлять
продажами для целей максимизации стоимости предприятия можно через управление ассортиментной
политикой.
В ходе планирования и управления ассортиментом, себестоимостью и прибылью важно выбрать такой

метод учета затрат и калькулирования себестоимости продукции, на основе которого руководство будет
способно принять грамотные управленческие решения, что в конечном счете максимизирует ее валовую
прибыль. Выбор метода учета затрат и калькулирования себестоимости продукции зависит от различных
факторов, таких как размер предприятия, принадлежность к отрасли, ассортимент выпускаемой продукции и
другие. Следовательно, немаловажным является классифицировать методы учета затрат и
калькулирования себестоимости продукции по определенным классификационным признакам. Тем не
менее начать, по нашему мнению, стоит с рассмотрения затрат и их классификаций, которые способны
рационализировать процесс научно обоснованного построения системы учета и анализа затрат на
предприятии.
Особого внимания заслуживает управление структурой затрат в части переменных и постоянных,

силой воздействия операционного (производственного) рычага, уровнем безубыточности и маржинальной
безопасности (зоны финансовой прочности). Оптимизация учетной политики тесно связана с
совершенствованием финансового, налогового и управленческого учета, выявлением преимуществ
калькулирования ограниченной себестоимости (на основе производственных и переменных затрат),
повышением гибкости ценообразования и управления прибылью. Для адекватного отражения деятельности
предприятия необходимо исправить имеющиеся бухгалтерские ошибки, повысить ответственность
бухгалтеров за выполняемую работу и расширить их функции по аналитическому (управленческому) учету.
В настоящее время наблюдается повышение автоматизации производства, внедрение новых

технологий, использование нового, более совершенного оборудования, а следовательно, рост косвенных
затрат предприятия. Учитывая этот фактор, полагаем, необходимо акцентировать внимание при

рассмотрении классификации затрат именно на косвенных затратах, поскольку развиваются технологии,

автоматизируется оборудование, только их точный учет способен привести к грамотным решениям
управленческого персонала.
Оптимальный и обоснованный выбор метода учета затрат и калькулирования себестоимости

продукции позволит коммерческой организации оптимизировать ее валовую прибыль, что увеличит
капитализацию бизнеса. Отсюда в качестве объекта учета затрат рекомендуется выбирать операции, что
позволит отразить реальные производственные взаимосвязи и причины возникновения затрат и в конечном
счете распределить косвенные затраты, используя реальные, а не искусственные базы распределения.
Одним из эффективных методов учета косвенных затрат в настоящих условиях является метод ABC-костинг
(Costing), так как себестоимость продукции при ABC-методе не искажается <9>. В отличие от традиционных
систем учета затрат системы ABC сначала накапливают косвенные затраты для каждой операции в
организации и затем переносят затраты этих операций на изделия, услуги или клиентов (объекты
начисления стоимости), которые послужили причиной осуществления этих операций.
--------------------------------
<9> ABC - Activity Based Costing - учет затрат по работам.
Для калькулирования себестоимости продукции ABC-методом выделяются следующие операции:
- операции, относящиеся к единице продукции;
- операции, относящиеся к партии продукции;
- цеховые операции;
- операции, относящиеся к предприятию в целом.
В процессе оптимизации ассортимента предлагается осуществлять учет затрат на уровнях единицы

продукции, партии и цеха (рис. 6.9).
Классификация операций в системе ABC
┌─────────────┐ ┌─────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Операции, │ │- Управление предприятием
│
│относящиеся к│ │- Материально-техническое обеспечение всех циклов │
│предприятию в├──┤производства продукции
│
│ целом. │ │- Операции, направленные на поддержание безопасности │
│ 4-й уровень │ │
│
└─────────────┘ └─────────────────────────────────────────────────────────┘
/│\
┌──────┴──────┐ ┌─────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Цеховые │ │- Технологическая разработка процесса производства │
│ операции. ├──┤- Операции по разработке технических характеристик │
│ 3-й уровень │ │продукции
│
└─────────────┘ │- Операции по усовершенствованию продукции │
/│\ └─────────────────────────────────────────────────────────┘
┌──────┴──────┐ ┌─────────────────────────────────────────────────────────┐
│ Операции, │ │- Установка и налаживание оборудования │
│относящиеся к│ │- Операции по осуществлению заказов на приобретение │
│ партии ├──┤материалов
│
│ продукции. │ │- Экспертиза производственного процесса, проверка │
│ 2-й уровень │ │соответствия качества продукции нормам и стандартам │

└─────────────┘ │предприятия-изготовителя
│
/│\ └─────────────────────────────────────────────────────────┘
│ ┌─────────────────────────────────────────────────────────┐
┌──────┴──────┐ │- Операции, в ходе которых возникают прямые трудовые │
│ Операции, │ │затраты
│
│относящиеся к│ │- Операции, в ходе которых возникают прямые материальные │
│ единице ├──┤затраты
│
│ продукции. │ │- Операции, в ходе которых возникают затраты машинного │
│ 1-й уровень │ │времени
│
└─────────────┘ │- Операции, в ходе которых возникают затраты топлива и │
│энергии
│
└─────────────────────────────────────────────────────────┘
Рис. 6.9
Затраты первого уровня распределяются на продукцию пропорционально количеству произведенных

единиц продукции. Следовательно, при увеличении объема производства затраты первого уровня
увеличиваются. Затраты второго уровня возникают при каждой обработке партии продукции, при этом
потребление производственных ресурсов пропорционально количеству обработанных партий.
Используемые в операциях, относящихся к партиям продукции, носители затрат также называются
носителями партии. Цеховые операции необходимы для продолжения производства и продажи отдельных
продуктов. Затраты третьего уровня могут быть отнесены на каждый продукт, но не должны распределяться
на основе количества произведенных единиц или партий продукции, так как уровень объема производства
только косвенно воздействует на них.
ABC-метод, являясь альтернативой позаказному методу учета затрат и калькулирования

себестоимости продукции, признан эффективным для предприятий с высокими косвенными затратами.
ABC-метод, с нашей точки зрения, является более грамотным подходом к учету затрат по сравнению с
методами учета поглощенных затрат - абзорпшен-костинг (absorption-costing) и учета неполной
себестоимости - директ-костинг (direct costs), поскольку при ABC-методе должное внимание уделяется
косвенным затратам, т.е. управление затратами становится более гибким, при ABC-методе становится
возможным контролировать затраты. Результаты калькулирования при ABC-методе более точны, чем при
методах поглощенных затрат и директ-костинге.
ABC-метод реализуется в четыре шага:
1) производственные процессы в организации подразделяют на основные операции. Ими могут

являться, например, установка оборудования, его монтаж, обработка материалов, операции по поддержке
качества, упаковка, отгрузка и др.;
2) каждой операции назначается носитель затрат (действие, вызывающее затраты), который

оценивается в натуральных единицах измерения. Например, носителями затрат могут быть: количество
часов прямого труда на установку оборудования, число осмотров в процессе поддержки качества,
количество отгрузок и т.п.;
3) определяется стоимость единицы носителя затрат как частное суммы косвенных затрат по каждой
операции и значения соответствующего носителя затрат;
4) определяется себестоимость продукции. Для этой цели стоимость единицы носителя затрат
умножается на их количество по определенной операции.
6. Стратегия управления прочей деятельностью.
Прочая (неосновная) деятельность компаний в настоящее время может занимать достаточно большую

долю, поэтому необходимо разрабатывать эту стратегию наравне со стратегией, связанной с основной
деятельностью.
К неосновной деятельности компаний можно отнести:
- деятельность, связанную с предоставлением за плату во временное пользование (временное

владение и пользование) активов организации;
- деятельность, связанную с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на

изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности;
- деятельность, связанную с участием в уставном капитале других организаций;
- совместную деятельность;
- деятельность компаний на финансовых рынках.
Неосновная деятельность компаний может отвлекать финансовые ресурсы от основной деятельности.

Основным критерием вложения средств в эти проекты является увеличение стоимости компании в целом,
несмотря на рентабельность и инвестиционную привлекательность отдельно взятых проектов.
Сбалансированное управление активами, пассивами и финансовой деятельностью компаний - это

эффективное размещение имеющихся ресурсов для достижения главной цели компании - увеличения
капитализации бизнеса. Управление активами и пассивами и финансовой деятельностью представляет
такие методы управления, которые формируют благосостояние акционеров и управляют рисками.
Внедрение такой системы наиболее актуально в настоящее время в связи с мировым финансовым
кризисом и быстро меняющимися рыночными условиями.
Идеальная система управления активами и пассивами, финансовыми результатами деятельности

предполагает создание стоимости компании для акционеров в условиях управления рисками. Она связана с
определением рентабельности, ценообразованием, законодательными ограничениями, стоимостью
кредита, управлением процентным риском и ликвидностью, а также оперативной и грамотной работой всех
подразделений, направленной на достижение общей цели - максимизации стоимости компании.
Основная задача, решаемая с помощью этой системы, - разработка прогноза по оценке

эффективности источников и направлений использования средств.
Необходимо, чтобы управление активами и пассивами и финансовой деятельностью велось

непрерывно, поэтому рекомендуется сформировать комиссию, в которую могут входить финансовый
директор, руководитель отдела казначейства, главный экономист и главный бухгалтер.
Цель создания комиссии заключается в следующем:
- формирование политики управления активами и пассивами и финансовой деятельностью компании;
- распределение обязанностей по подразделениям в соответствии с разработанными направлениями;
- отслеживание результатов, составление прогнозов и пересмотр стратегии развития и политики

согласно полученным результатам.
В качестве консультантов могут привлекаться специалисты со стороны по внедрению и реализации

системы управления активами и пассивами.
Разрабатывая политику управления активами и пассивами и финансовой деятельностью, необходимо

четко определить, какие методы будут использоваться для достижения поставленной цели. Рассмотрим два
метода реализации этой политики: 1) метод общего фонда; 2) метод распределения пассивов.
Управление активами и пассивами компании методом общего фонда представлено на рис. 6.10.
Метод общего фонда

┌────────────────────────┐ ┌───────┐ ┌─────────────────────────────────┐

│ Обновление основных │ │ │ │ Собственные средства: │
│ фондов и приобретение │<──┤ │ │- уставный капитал; │
│ нематериальных активов │ │ │<──┤- резервы, накопленные │
└────────────────────────┘ │ │ │предприятием;
│
┌────────────────────────┐ │ │ │- нераспределенная прибыль │
│Финансирование оборотных│ │ Общий │ └─────────────────────────────────┘
│ активов (запасы и │<──┤ фонд │
│ предоплата поставщикам)│ │средств│
└────────────────────────┘ │ │
┌────────────────────────┐ │ │ ┌─────────────────────────────────┐
│ Денежные средства │<──┤ │ │ Привлеченные средства: │
└────────────────────────┘ │ │<──┤- долгосрочные обязательства; │
┌────────────────────────┐ │ │ │- краткосрочные обязательства; │
│Вложения в ценные бумаги│<──┤ │ │- кредиторская задолженность │
└────────────────────────┘ └───────┘ └─────────────────────────────────┘
Рис. 6.10
Данный метод является наиболее простым. Сущность его заключается в том, что создается общий
фонд средств, который в дальнейшем используется для распределения в соответствии с предпочтениями
компании.
При размещении средств, согласно методу общего фонда, необходимо четко выявить приоритеты
компании, а также определить процентное соотношение собственных и заемных средств в общем "котле".
В настоящее время оптимальное процентное соотношение для промышленного предприятия можно

представить следующим образом:
- 70 - 75% - собственные средства;
- 25 - 30% - привлеченные средства.
Главным источником финансирования (формирования) в условиях мирового кризиса должен быть

собственный капитал, где уставный капитал имеет наибольший вес. Заемные средства необходимо
привлекать при реализации дорогостоящего проекта, который в дальнейшем будет приносить прибыль
предприятию, также потребность в них может возникнуть по независящим от предприятия причинам, таким
как:
- необязательность партнеров;
- чрезвычайные обстоятельства;
- реконструкция производства;
- наличие сезонности в производстве.
Стратегическая важность решений по оптимизации структуры капитала связана с тем, что высокие
затраты на капитал, возникающие как при недоиспользовании, так и при чрезмерном вливании кредитных
ресурсов, создают препятствия для развития компании.
Метод общего фонда является достаточно субъективным, поскольку предполагает свободный выбор
направления вложения средств. Этот недостаток устраняет метод конверсии средств, модель которого
представлена на рис. 6.11.
Метод конверсии средств

Рис. 6.11
Уставный капитал является основным источником собственных средств, поскольку играет наиболее
важную роль в функционировании предприятия: его средства являются базисными для деятельности
предприятия, и на его основе формируется 
большая часть фондов денежных средств предприятия.
Резервный капитал формируется на предприятии главным образом как дополнительные резервы

предприятия для покрытия непредвиденных потерь и убытков предприятия. Резервный фонд предприятия
образуется в обязательном порядке путем ежегодного отчисления не менее 5% от чистой прибыли и должен
составлять не менее 15% от уставного капитала.
Нераспределенная прибыль представляет собой денежные средства предприятия после образования

целевых фондов и уплаты всех обязательных платежей. Нераспределенная прибыль образует
многоцелевой фонд, который аккумулирует в себе средства прибыли. Каждое предприятие самостоятельно
решает вопрос о вариантах распределения и использования чистой прибыли.
Заемный капитал берется под определенные проценты, поэтому, чем быстрее этот капитал будет
использован, тем меньшую сумму придется возвращать, следовательно, тем большую прибыль он принесет.
В структуре заемного капитала наибольший вес занимает кредиторская задолженность, которая

может возникать вследствие существующей системы расчетов между предприятиями, когда долг одного
предприятия другому возвращается по истечении определенного периода после возникновения
задолженности.
Следует отметить тот факт, что любая компания в процессе своей деятельности подвергается разного
рода рискам (кредитным, инвестиционным, инфляционным, финансовым и пр.), наиболее отрицательным
результатом действия которых является потеря вложенных средств. Компания рискует как собственными,
так и привлеченными средствами. Однако потери в случае их возникновения относятся в первую очередь на
собственный капитал, и только когда собственных средств недостаточно, потери начинают нести кредиторы.
Таким образом, собственные средства играют роль защитного механизма для обеспечения сохранности
средств кредиторов. Однако рост доли собственных средств в общей сумме средств предприятия в
большинстве случаев означает сокращение прибыли, в чем собственники предприятия отнюдь не
заинтересованы.
Вложения во внеоборотные активы, а именно обновление основных фондов и приобретение

нематериальных активов, формируются в основном за счет собственных средств и частично за счет
долгосрочных обязательств.
Источниками покрытия оборотного капитала являются собственный капитал, краткосрочные

обязательства и кредиторская задолженность.
Для того чтобы обеспечить "правильность" размещения имущества предприятия, разработаем

следующие правила, которые помогут достичь оптимизации структуры активов и пассивов.
1. Краткосрочные пассивы размещаются в оборотные средства, долгосрочные пассивы размещаются

в основные средства.
2. Для структуры активов: чем больше доля денежных средств и краткосрочных финансовых вложений
в балансе предприятия, тем выше его ликвидность.
3. Для структуры пассивов: чем выше доля собственных средств и ниже доля заемных средств, тем
выше ликвидность предприятия.
Подводя итог рассмотрению стратегий, необходимо отметить, что при выборе антикризисной
маркетинговой стратегии целесообразно концентрировать силы и средства на какой-то одной стратегии. В
других функциональных подсистемах управления предприятием можно выбрать более одной стратегии
выхода из кризиса, так как они в некоторых случаях дополняют друг друга.
Интегрирование маркетинговой стратегии с производственной стратегией, кадровой/управленческой

стратегией, финансовой и другими стратегиями позволяет разработать стратегический план предприятия,
представленный в табл. 6.5.
Таблица 6.5
Интегрирование антикризисных стратегий
Производственная
Повышение
Оптимизация
Стратегии Технологии на качества Повышение
номенклатуры и
инновационной продукции до операционной
ассортимента
основе мирового эффективности
продукции
уровня
Маркетинговая Уход с рынка
Возвращение на
рынок
Развитие рынка
Разработка товара
Диверсификация

1. Как антикризисная стратегия управления помогает избавиться от несостоятельности (банкротства)?
2. Какова роль стратегии в антикризисном управлении?
3. Какие особенности заложены в стратегии и тактике антикризисного управления?
4. Что необходимо учитывать при разработке антикризисной программы?
5. Опишите стадии разработки антикризисной стратегии организации.
6. В чем проявляется взаимосвязь стратегического и оперативного планирования в антикризисном

управлении?
7. Какая существует связь между антикризисной стратегией, организационной структурой

предприятия, ресурсами и корпоративной культурой?
8. Как влияет инвестиционная политика предприятия на опасность появления кризиса?
9. Поясните роль современных методов управления в оздоровлении предприятия.
10. В чем состоит политика в области управления персоналом?
11. Какие характеристики инвестиционной стратегии наиболее важны в антикризисном управлении?
12. Чем отличается выбор источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия в

условиях кризиса?
13. Какие характеристики инновационной стратегии наиболее важны в антикризисном управлении?
14. Что такое инвестиционный проект и какие методы оценки его привлекательности вам известны?
15. Поясните роль антикризисной стратегии в финансовом оздоровлении предприятия.
16. Перечислите виды функциональных стратегий современного предприятия.
17. Выделите те функциональные стратегии предприятия, которые являются драйвером выхода из

кризиса.
Глава 7. РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ
7.1. Понятие и концепции реструктуризации
За рубежом понятие "реструктуризация" давно превратилось в образ жизнедеятельности

предприятий, в постоянный процесс, без которого невозможно удержаться на рынке. По мнению Nomura
Research Institute (Исследовательский институт Номура, Япония), реструктуризация - это процесс без
конца, который надо проводить, не отставая от изменений внешней среды, не боясь перемен и боли <10>.
--------------------------------
<10> Голубев М. Лучше меньше, да лучше. Реструктуризация как "минимаксная" стратегия развития
предприятия // Рынок ценных бумаг. 1999. N 18 (153). С. 56 - 58.
В нашей стране осознание необходимости реструктуризации кризисных предприятий подкреплено

регулирующими постановлениями (Постановление Правительства РФ от 30 октября 1997 г. N 1373 "О
реформе предприятий и иных коммерческих организаций"), и целый ряд предприятий активно проводит
реструктуризацию, в том числе с помощью иностранных инвесторов.

Следует отметить, что становление эффективного руководства и грамотного акционера в российских

условиях продолжает оставаться проблемой. Скорая приватизация без притока денежных средств в
значительной степени затормозила процесс созревания эффективного собственника, а экономический
кризис привел многие предприятия к банкротству. Последнее обстоятельство породило специфические для
России схемы реструктуризации предприятий.
В результате рыночных преобразований экономики структура активов, капитала и долгов предприятий

оказалась нарушенной. Необходимость реструктуризации большинства кризисных предприятий
обусловлена рядом причин:
- физическим и моральным старением материальных активов предприятий и отсутствием в балансе

нематериальных активов;
- высокой себестоимостью продукции по отношению к цене спроса;
- несовершенством системы организации и управления предприятием в рыночных условиях;
- невостребованностью на рынке производимой товарной массы.
Реструктуризация нормально работающих и несостоятельных предприятий, несмотря на различия в

условиях функционирования, имеет много общего. В первом случае цели реструктуризации - это
стратегические цели компании (рост отдачи на инвестиции, прибыли на акцию, богатства акционеров).
Реструктуризация нормально функционирующего бизнеса носит профилактический характер

предупреждения возможных кризисов. Она направлена на сохранение достигнутых размеров или рост
прибылей, рыночной стоимости предприятия.
Во втором случае преобладают цели среднесрочного характера - восстановление

платежеспособности, превращение в нормально работающее предприятие или его ликвидация. Надо
заметить, что в реструктуризации кризисных предприятий часто преобладает оперативный характер.
Реструктуризация зачастую оказывается не только эффективным, но и единственным способом избежать
банкротства и ликвидации.
Основные задачи реструктуризации состоят в следующем:
- привлечение кредитных и инвестиционных ресурсов;
- поиск партнеров для совместного бизнеса;
- расширение и укрупнение производства;
- внедрение новых технологий;
- диверсификация и демонополизация производства;
- дробление имущественного комплекса на отдельные предприятия.
Имущественный комплекс неэффективно работающих предприятий, как правило, включает в себя

несколько групп объектов:
- эффективно функционирующие производственные мощности;
- неэффективно функционирующие производственные мощности;
- мобилизационные мощности и объекты гражданской обороны;
- объекты незавершенного строительства;
- объекты соцкультбыта;

- объекты, обеспечивающие энерго- и теплоснабжение предприятий и муниципальной

инфраструктуры.
Характерная структура долгов большинства кризисных предприятий включает следующие виды

задолженностей:
- денежные обязательства бюджетам всех уровней;
- обязательные платежи государственным внебюджетным фондам;
- денежные обязательства предприятиям топливно-энергетического комплекса.
В зависимости от принципиального подхода к реструктуризации можно выделить две концепции:
1. Наступательная концепция. Реструктуризация направлена на диверсификацию деятельности

предприятия. Стратегия диверсификации способствует наращиванию чистого денежного потока за счет
роста эффективности хозяйственной деятельности. Внешняя финансовая помощь используется в целях
расширения наиболее рентабельных групп ассортимента продукции, выхода на другие региональные
рынки, быстрого завершения начатых инвестиционных и инновационных проектов.
2. Оборонительная концепция. Реструктуризация направлена на сокращение масштабов

деятельности предприятия. Эта стратегия обеспечивает достижение сбалансированности денежных потоков
в меньших объемах и предполагает привлечение внешней финансовой помощи, продажу части
производственных подразделений, незавершенного строительства, других видов активов в целях
финансовой стабилизации.
В зависимости от результатов диагностики банкротства и принятой стратегии реструктуризации

различают три основных направления ее осуществления.
1. Реструктуризация долга. Финансовая реструктуризация, как правило, не меняет статуса

юридического лица предприятия. Она может проявляться в следующих формах:
а) дотации и субвенции за счет средств бюджета на безвозмездной и безвозвратной основе.

Относительно редкий для нынешней экономики вид реструктуризации и применяется, как правило, для
стратегических и социально значимых предприятий и организаций;
б) государственное льготное кредитование. Оно осуществляется для стратегических предприятий и

субъектов естественных монополий. Отличительным признаком этой формы является возвратность и
платность финансовых ресурсов;
в) государственная гарантия коммерческим банкам по кредитам, выдаваемым санируемому

предприятию. Используется при отсутствии у государства возможностей осуществить прямое
финансирование или кредитование санируемого предприятия;
г) целевой банковский кредит. Обычно осуществляется коммерческим банком, работающим с

предприятием, после тщательной проверки. Так как предоставление такого целевого санационного кредита
имеет очень высокий уровень риска, ставка процента по нему обычно достигает максимального уровня,
используемого в кредитной политике банка. Для осуществления контроля и помощи предприятию
коммерческий банк при высоком размере кредита в перечне условий реструктуризации может потребовать
введения в состав его руководства своего представителя или уполномоченного лица;
д) перевод долга на другое юридическое лицо. Таким юридическим лицом может быть любой
хозяйствующий субъект, который пожелал принять участие в финансовом оздоровлении предприятия-
должника. Условия такого перевода долга прописываются специальным договором, и для этой формы
рефинансирования долга требуется обязательное согласие кредиторов.
Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" в процедуре внешнего управления

предусмотрена уступка прав требований должника. Она осуществляется внешним управляющим с
согласия собрания кредиторов. Условия договора купли-продажи прав требований должника должны

предусматривать, во-первых, получение денежных средств за проданное право требования не позднее чем
через 15 дней от даты заключения этого договора, во-вторых, переход права требования осуществляется
только после его полной оплаты;
е) конвертация краткосрочных кредитов в долгосрочные. Эта форма реструктуризации

используется обычно только по кредитам коммерческого банка, обслуживающего предприятие. Применение
такой формы реструктуризации долга сопряжено с повышенными ставками процента;
ж) выпуск облигаций и других долговых ценных бумаг под гарантию. Такая форма осуществляется,
как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, если по каким-либо причинам
предоставление ему прямого банковского кредита или реструктуризация его долга невозможны. В роли
гаранта-санатора может выступать и страховая компания;
з) отсрочка погашения облигаций предприятия. Одним из необходимых условий такой формы

реструктуризации является наличие относительно малого круга лиц, вложивших свои средства в облигации
предприятия. Это условие определяется тем, что решение о выборе такой формы реструктуризации должно
быть принято большинством кредиторов - держателей облигаций предприятия по данному виду долгового
обязательства;
и) списание санатором-кредитором части долга. Эта форма реструктуризации предприятия

предпринимается кредитором в том случае, если требование о полном погашении долга нереально и
приведет предприятие к финансовому краху с его ликвидацией. Обычно реструктуризация в форме
списания части долга сопровождается соглашением между кредитором и предприятием об иных формах его
компенсации на последующих этапах деятельности предприятия;
к) увеличение уставного капитала путем размещения дополнительных обыкновенных акций. Такую

форму финансовой реструктуризации для восстановления платежеспособности предприятия может
включать план внешнего управления по ходатайству органа управления должника. Размещение
дополнительных акций осуществляется только по закрытой подписке, в течение не более трех месяцев, с
преимущественным правом прежних акционеров на приобретение этих акций. Оплата акций
осуществляется денежными средствами.
Исполнение должником обязательств в процессе финансового оздоровления может быть обеспечено

залогом (ипотекой), банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией,
поручительством или иными способами.
2. Реструктуризация капитала. Это направление связано как с реструктуризацией задолженности,

так и с изменениями в имущественном комплексе. Преследует цель оптимизации структуры капитала в
части пропорций долга и собственности. Часть кредиторов обычно становятся новыми собственниками
предприятия за счет конвертации долгов в акции.
Рассмотрим пример с предприятием-должником, имеющим следующую структуру капитала:
Показатель Сумма, тыс. руб.
Обыкновенные акции 2 500 000
Привилегированные акции 800 000
Долгосрочный кредит 1 500 000
Закладная облигационного займа 3 000 000
Всего 7 800 000
Плечо финансового рычага:
(1 500 000 + 3 000 000) / (2 500 000 + 800 000) = 1,36.

С помощью независимых оценщиков была проведена оценка стоимости бизнеса. Выявлено, что
предприятие как действующее стоит 5 000 000 тыс. руб.
Арбитражный управляющий может предложить структуру капитала с меньшей силой рычага.
Показатель Сумма, тыс. руб.
Обыкновенные акции 1 000 000
Привилегированные акции 500 000
Долгосрочный кредит 1 000 000
Закладная облигационного займа 1 000 000
Облигации с доходом 1 500 000
Всего 5 000 000
Новое плечо финансового рычага:
(1 000 000 + 1 000 000) / (1 000 000 + 500 000 + 1 500 000) = 0,67.
После обмена долгов на новые ценные бумаги владелец закладной облигационного займа может
получить 500 000 облигаций с доходом, 300 000 привилегированными акциями. Бывшие владельцы
привилегированных и обыкновенных акций могут остаться ни с чем.
3. Реструктуризация предприятия осуществляется при более тяжелых формах кризиса финансового

состояния предприятия и требует осуществления разных реорганизационных процедур. Обычно этот вид
реструктуризации связан с изменением статуса юридического лица предприятия.
Формами реорганизации, согласно ГК РФ, могут быть слияние и присоединение, разделение и

выделение, преобразование. На практике хозяйствующие субъекты осуществляют реорганизацию в форме
выделения или разделения. В этих случаях выделяются не только имущество, но и обязательства, т.е.
распределение имущества, дебиторской и кредиторской задолженности между создаваемыми в результате
реорганизации обществами осуществляется в пропорциях, определяемых акционерами, без учета мнения
третьих лиц (в том числе кредиторов).
Реорганизация является весьма трудоемкой, дорогостоящей и длительной процедурой, не все

поставленные задачи могут быть реализованы. Решение о реорганизации АО отнесено к исключительной
компетенции общего собрания акционеров и принимается тремя четвертями голосов акционеров,
участвующих в собрании. Кроме того, акционеры, голосовавшие против реорганизации или не принимавшие
участия в собрании акционеров, вправе требовать выкупа принадлежащих им акций по максимальной
рыночной стоимости, поэтому обществу необходимо будет направить финансовые средства на выкуп акций.
Эта сумма может достигать 10% от стоимости чистых активов реорганизуемого АО.
Составление разделительного баланса осуществляется АО и не требует согласования с кредиторами.

Однако после принятия решения о реорганизации АО обязано письменно уведомить об этом всех своих
кредиторов, и каждый из них вправе потребовать от общества прекращения или досрочного исполнения
обязательств и возмещения убытков. Разделение баланса при просроченной дебиторской задолженности и
значительной кредиторской задолженности ставит предприятие в крайне тяжелое финансовое положение,
особенно при отсутствии инвесторов.
Реорганизация может быть проведена путем создания новых юридических лиц (без процедуры
выделения). Это может быть дочернее, зависимое или независимое общество (товарищество), арендное
предприятие. Этот вид реструктуризации имущественного комплекса способствует выполнению конкретно
поставленных целей (в отличие от процедур реорганизации) и осуществляется в два этапа.

На первом этапе предприятие-должник учреждает дочернее АО путем внесения в уставный капитал

последнего части своего движимого и недвижимого имущества. Работа по созданию дочернего АО должна
начинаться с определения перечня имущества, вносимого в его уставный капитал. Поэтому необходимо
провести инвентаризацию данного имущества, а также определить его рыночную стоимость.
Второй этап - размещение акций дочернего общества. Решение о размещении акций дочернего
общества может приниматься общим собранием акционеров или советом директоров АО. Создание
дочернего общества с последующей продажей акций можно рассматривать в качестве альтернативной
схемы реструктуризации предприятия по отношению к процедурам реорганизации общества в форме
выделения или разделения. На рис. 7.1 показаны оба пути реорганизации предприятия.
Пути реорганизации предприятия
┌─────────────────┐
│ Реорганизация │
└─────────┬───────┘
┌──────────────────────────────┴───────────────┐
┌───────┴───────┐ ┌───────────────┴──────────────┐
│ Реорганизация │ │ Реорганизация иного вида │
└┬┬─────────────┘ └──┬───────────────────────────┘
││ ┌──────────────────────────────────┐ │
│├─┤Слияние (A + B = C) │ │ ┌───────────────────────┐
││ └──────────────────────────────────┘ ├─┤ Дочернее общество │
││ ┌──────────────────────────────────┐ │ └───────────────────────┘
│├─┤Присоединение (A ─> B + B) │ │ ┌───────────────────────┐
││ └──────────────────────────────────┘ ├─┤ Независимое общество │
││ ┌──────────────────────────────────┐ │ └───────────────────────┘
│├─┤Разделение (A = B + C) │ │
││ └──────────────────────────────────┘ │
││ ┌──────────────────────────────────┐ │
│├─┤Выделение (A = A + B) │ │
││ └──────────────────────────────────┘ │
││ ┌──────────────────────────────────┐ │
│└─┤Преобразование (АО = ООО) │ │
│ └──────────────────────────────────┘ │
┌┴────────────────────────────────────┐ ┌┴────────────────────────────────┐
│ Порядок реорганизации │ │ Порядок реорганизации │
└──────────────────┬──────────────────┘ └─────────────────┬───────────────┘
┌──────────────────┴───────────────────┐ ┌─────────────────┴───────────────┐
│1. Решение принимается собранием │ │1. Определение перечня имущества,│
│акционеров тремя четвертями голосов │ │вносимого в уставный капитал, и │
│акционеров, участвующих в собрании. │ │его рыночной стоимости. │
│2. Привилегированные акционеры имеют │ │2. Решение принимается советом │
│имеют право голоса. │ │директоров.
│
│3. Выкуп акций по рыночной стоимости │ │3. Согласие антимонопольного │
│акционеров, голосовавших против │ │органа (в некоторых случаях). │
│реорганизации (до 10% стоимости │ │4. Учреждение дочернего общества.│
│чистых активов общества). │ │5. Предварительная │
│4. Составление разделительного │ │государственная регистрация права│
│баланса. │ │собственности на недвижимое
│
│5. Письменное уведомление всех │ │имущество со стороны материнской │
│кредиторов о реорганизации. │ │компании.
│
│6. Право кредиторов требовать │ │6. Государственная регистрация │
│прекращения или досрочного исполнения │ │акций нового общества. │
│обязательств и возмещения убытков. │ │7. Принятие решения о размещении │

│7. Государственная регистрация акций │ │акций дочерней фирмы │

│нового общества. │ │
│
│8. Распределение акций нового общества│ │
│
│между акционерами в той же пропорции │ │
│
└──────────────────────────────────────┘ └─────────────────────────────────┘
Рис. 7.1
Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" рассматривает реорганизацию предприятия-

должника в условиях процедуры внешнего управления с помощью замещения активов должника. В план
внешнего управления такая реорганизация включается на основании решения органов управления
должника.
Замещение активов проводится путем создания на базе имущественного комплекса должника одного
или нескольких открытых АО. В случае с созданием одного общества в его уставный капитал вносится все
имущество, необходимое для осуществления предпринимательской деятельности.
В условиях создания нескольких обществ состав имущества, вносимого в оплату их уставных

капиталов, определяется планом внешнего управления. Имущество имеет рыночную стоимость,
определенную независимым оценщиком. Права и обязанности работодателя переходят к вновь
создаваемому АО (обществам), все трудовые договоры сохраняют силу. Продажа акций нового общества
(обществ) осуществляется на открытых торгах, в том числе на организованном рынке ценных бумаг.
В процессе реструктуризации инвестор может приобрести более 50% акций другого предприятия.
Практика называет это консолидированным учетом, а приобретение отразится в отчетах инвестирующей
компании с использованием метода акций. При учете возможно применение трех методов учета инвестиций,
что будет зависеть от количества акций во владении:
1) при доле собственности свыше 50% применяется метод консолидированного учета;
2) при доле собственности 20 - 50% - метод акций;
3) при доле собственности менее 20% - затратный метод.
В процессе реструктуризации встречается объединение предприятий. В некоторых случаях

поглощающая компания расформировывает поглощенное предприятие и соединяет имущество и
обязательства последней с собственными активами и обязательствами. В ряде случаев поглощенное
предприятие продолжает существовать как отдельное, а далее становится дочерней компанией
поглотившей ее фирмы. Поглощающая компания называется материнской компанией. Отражение
процесса объединения через слияние и поглощение в учете зависит от формы оплаты. При оплате
наличными используется метод бухгалтерской записи, который называется методом поглощения
(присоединения). Если поглощающая компания эмитирует акции в обмен на акции другой компании, то при
учете приобретения могут использоваться как метод поглощения, так и метод объединения интересов (или
просто метод слияния). Последний метод обычно показывает более благоприятные финансовые
показатели.
7.2. Финансовая реструктуризация несостоятельных предприятий
Большинство проектов реструктуризации российских предприятий осуществлялись при участии

консалтинговых компаний, работа которых финансировалась за счет этих программ или кредитов
международных организаций. Наработанные концепции и методики практически однотипны, за
исключением расставленных акцентов: западные в качестве приоритетов рассматривают организационные
аспекты, необходимость системного подхода к управлению продвижением продуктов, организацию
маркетинга; восточные - в том числе технические и технологические проблемы, дисциплину производства и
др. <11>.

--------------------------------
<11> Голубев М. Лучше меньше, да лучше. Реструктуризация как "минимаксная" стратегия развития
предприятия // Рынок ценных бумаг. 1999. N 18 (153). С. 56 - 58.
Финансовый аспект концептуального подхода представлен алгоритмом финансовой реструктуризации

(рис. 7.2).
Алгоритм финансовой реструктуризации
Рис. 7.2
Согласно этому алгоритму на несостоятельном предприятии в процессе финансовой

реструктуризации проводятся финансовый аудит и диагностика, после чего требуется ответить на
следующие вопросы: стоит ли предприятие санировать; сколько потребуется финансовых ресурсов на
начальном этапе; доступно ли внешнее финансирование; существуют ли возможности выделения,
разделения, замещения активов, слияния или продажи?
Следующим этапом является выбор финансовой стратегии и моделирование финансовых процессов

реализации этой стратегии.

Принятие Россией концепции рыночной экономики выявило несопоставимость с прежней системой

моделирования финансовых процессов. Проектирование финансовой отчетности (балансового отчета,
отчета о финансовых результатах и отчета о движении денежных средств), обязательное для разработки
плана финансового оздоровления, оказалось непосильной задачей.
Контроль и оценка полученных финансовых результатов деятельности завершают этапы финансовой

реструктуризации и в то же время закладывают основу реализации долгосрочной стратегии, направленной
на рост рыночной стоимости бизнеса.
Очевидно, что процесс реструктуризации должен охватывать большое количество аспектов, которые
могут рассматриваться как параллельно, так и последовательно, в зависимости от общеэкономической
ситуации, состояния отрасли и обстановки на предприятии. При этом под реструктуризацией в целом
понимается процесс изменений в производстве, структуре капитала и (или) собственности, носящий
стратегический характер. Финансовая реструктуризация, направленная на изменение структуры капитала и
(или) собственности, является обязательным инструментом, применяемым для оздоровления предприятия.
Процесс изменений в производстве несостоятельного предприятия на начальном этапе не должен

требовать серьезных денежных инвестиций. Этот этап можно провести в сравнительно короткий
промежуток времени, используя внутренние ресурсы предприятия на сокращение затрат и рост
конкурентоспособности продукции.
Оптимизация структуры капитала, способная минимизировать расходы, связанные с

обслуживанием привлеченного капитала, нужна несостоятельным предприятиям как воздух из-за их
перегруженности долгами. Кредиторы не пойдут на реструктуризацию без реальной антикризисной
стратегии предприятия. Поэтому возникает проблема согласования вариантов финансовой
реструктуризации с общим планом финансового оздоровления предприятия.
Изменения в собственности могут включать слияние и поглощение предприятий с дополняющими

друг друга продуктами и рынками, отделение деятельности, не связанной с основным производством,
концентрацию усилий акционеров различными способами. Этот вид реструктуризации направлен на
восстановление эффективного собственника в ходе реорганизации имущественных отношений <12>.
Главная задача - создать условия для появления у новых владельцев сильного интереса к реализации
своих прав собственности, или, иными словами, повысить инвестиционную привлекательность предприятия
как действующего в длительной перспективе. Такая реструктуризация обычно открывает качественно новый
этап жизни бизнеса.
--------------------------------
<12> См.: Грошев В.А. Реструктуризация собственности: основы теории и принципа регулирования:
Автореф. дис. ... д-ра экон. наук. СПб.: Изд-во Ун-та экономики и финансов, 1996.
Финансовая реструктуризация как совокупность постоянно действующих процедур по управлению

финансами охватывает разные стадии жизненного цикла предприятия: кризис (период выживания),
стабилизация, экономический рост.
В период выживания финансовая реструктуризация является первым важным шагом к формированию

стоимости предприятия (для российских предприятий этот период превратился из краткосрочного в
долгосрочный). Методы и приемы финансовой реструктуризации будут зависеть от глубины и структуры
кризиса. Так, финансовое оздоровление начинается с урегулирования денежных притоков и оттоков,
сокращения убытков при росте чистых активов (рис. 7.3).
Роль финансовой реструктуризации в формировании притоков

и оттоков денежных средств:
1 - анализ цены и структуры капитала, анализ финансового рычага;

2 - устранение просроченной задолженности, списание безнадежных долгов,
реструктуризация долгов;
3 - анализ поступлений от выручки, снижение доли бартера и взаимозачетов;

4 - активный маркетинг, анализ спроса и ─┐ Анализ структуры затрат

предложения, гибкое ценообразование; > Безубыточность
5 - анализ ставок и баз отнесения постоянных │ Операционный рычаг
накладных расходов; ─┘
6 - поиск резервов экономии материальных ресурсов;
7 - анализ ликвидности имущества и реализация излишнего имущества;
8 - анализ учетной политики, системы налогового учета и планирования.
Рис. 7.3
Неотложной задачей в процессе финансового оздоровления является достижение

платежеспособности и безубыточности за счет обеспечения равенства притоков и оттоков чистых денежных
средств. К оперативным мерам восстановления платежеспособности относятся следующие:
- совершенствование платежного баланса (день, неделя, месяц, квартал) и налоговое планирование;
- регулирование уровня незавершенного производства;
- трансформация низколиквидных активов в высоколиквидные;
- сокращение длительности производственного цикла, конвертация краткосрочной задолженности в

долгосрочную;
- сокращение производства с выделением эффективных бизнес-единиц;
- продажа части активов.
Для реализации намеченных мероприятий используются преимущественно незатратные источники

финансирования. Руководству необходимо помнить о том, что все мероприятия должны быть направлены
на снижение издержек на привлеченный капитал, добавление рыночной стоимости во избежание
ликвидации бизнеса.
Период достигнутой стабилизации финансового положения характеризуется относительным

урегулированием цен, оптимизацией ассортиментной политики и структуры капитала, созданием бизнес-

единиц с высокой (относительно среднеотраслевой) рентабельностью активов.
Процесс роста экономической добавленной стоимости начинается с инвестирования денежных

средств в основные фонды и прирост оборотных средств. Для этого этапа характерны приобретение или
модернизация оборудования, совершенствование технологии в целях повышения конкурентоспособности
своей продукции. Если на этапе выживания предприятие стремится увеличить рыночную стоимость,
освобождаясь от неликвидных активов, лишнего персонала и т.п., то на стадии стабилизации рыночная
стоимость предприятия добавляется за счет умеренных и эффективных инвестиций в основные фонды и
нематериальные активы.
Эффективные инвестиции в капитальные и нематериальные активы могут иметь место и на стадии

финансового оздоровления, ускоряя процесс выхода из кризиса.
Обретение предприятием инвестиционной привлекательности, по сути, завершает выполнение

стратегических задач, обозначенных в приложении к Приказу Минэкономики России от 1 октября 1997 г. N
118 "Об утверждении Методических рекомендаций по реформе предприятий (организаций)". Несмотря на
давнюю дату этой методической разработки, она остается полезной для новых собственников кризисных
предприятий наряду с современным опытом разработки положений, регламентов и стандартов.
В то же время нельзя не отметить, что стратегическая задача максимизации прибыли непригодна

несостоятельному предприятию и вредна нормально функционирующему бизнесу. Стремление
максимизировать прибыль приводит к полному игнорированию рисков, сопровождающих получение этой
прибыли. Бизнес, ориентированный на длительное присутствие на рынке, должен стремиться к
оптимальной прибыли, построенной на компромиссе между риском и доходностью (решение дилеммы
"ликвидность или рентабельность"). При таком подходе осуществляется минимизация максимальных потерь
(издержек), риска и максимизация эффекта, т.е. осуществляется минимаксная стратегия реструктуризации
Стадия динамичного развития характеризуется повышенным вниманием к росту объема продаж,

активности включения всех подразделений в получение прибыли, снижению цен при наличии возможности
увеличить долю рынка, обновлению ассортимента в пользу высокомаржинальных и востребованных
рынком продуктов.
Классификация вариантов финансовой реструктуризации в зависимости от той или иной категории

предприятий представлена в табл. 7.1.
Таблица 7.1
Варианты финансовой реструктуризации
Категория
Характеристика состояния бизнеса Вариант реструктуризации
предприятия
1 Низкая или отрицательная Реструктуризация капитала

рентабельность активов тормозит совместно с реструктуризацией
рост рыночной стоимости бизнеса организационной единицы
2 Приносит незначительную прибыль, Реструктуризация требований

имеет неоптимальную структуру (отсрочка, рассрочка долга и т.п.).
капитала. Реструктуризация капитала с
Приносит доход при высокой распределением обязательств между
стоимости бизнеса в условиях претендентами на собственность по
текущего менеджмента. полной сумме требований
Однако чистая стоимость активов кредиторов
предприятия по независящим от
управления причинам меньше

стоимости обязательств
3 Может приносить доход, но бизнес Реструктуризация капитала. Новая

трудно управляем. Погашение структура капитала при смене
обязательств возможно после смены стратегии действий и (или)
руководства и (или) стратегии управления позволит распределить
бизнеса требования в соответствии с
приоритетами
4 Предприятие легче ликвидировать, Ликвидация активов предприятия и

чем оживить (плохое управление, распределение конкурсной массы по
экономический упадок отрасли, конец приоритету интересов
жизненного цикла предприятия и др.)
Возврат ранее несостоятельного предприятия к экономическому росту сопровождается внутренними и

внешними мероприятиями, которые обеспечивают рост продаж и создание эффективной организационной
структуры и культуры управления. Руководство начинает концентрировать внимание непосредственно на
максимизации экономической добавленной стоимости предприятия за счет крупных и эффективных
инвестиций. Для этого предпринимаются внутренние и внешние улучшения, направленные на
использование любых позитивных возможностей.
7.3. Оценка эффективности финансовой реструктуризации
Цена финансовой реструктуризации на любой стадии может оказаться чрезмерно высокой, если
сопровождается продажей части бизнеса, слиянием или поглощением и массовыми увольнениями. Тем не
менее финансовая реструктуризация позволяет полностью раскрыть ту стоимость, которая спрятана внутри
предприятия. В контексте максимизации рыночной стоимости стратегический менеджмент обычно
рассматривает так называемый пятиугольник реструктуризации, представленный на рис. 7.4 <13>.
--------------------------------
<13> Mery L.R., Douglas R.C. Guide to Trouble Business and Bankruptcies. Texas: Practitioners Publishing
Company, 1998. Vol. 1. P. 707.
Возможности реструктуризации
Рис. 7.4

Пошаговые результаты формирования потенциальной стоимости бизнеса постоянно сравниваются с

текущей рыночной стоимостью предприятия. Каждый раз проводится оценка потенциального прироста
состояния акционеров в результате успешно проведенной реструктуризации.
Сравнение потенциальной и текущей рыночной стоимости бизнеса также позволяет выявить те

несоответствия, которые существуют в восприятии перспектив бизнеса инвесторами и кредиторами, с одной
стороны, и руководством предприятия - с другой.
Подобный анализ снабжает полной и объективной информацией об истинном состоянии дел и

перспективах формирования рыночной стоимости предприятия в стратегическом плане. В качестве
показателя полезно использовать коэффициент Q-Тобина, равный:
Рыночная стоимость предприятия

Q  Тобина  .  7.1
Стоимость замещения активов
Рыночная стоимость предприятия - это сумма собственности и долгосрочных обязательств,

оцененных по рыночной стоимости. Стоимость замещения активов показывает, во сколько обошлось бы
предприятию полное замещение активов при текущих рыночных ценах. Если Q > 1, то активы стоят больше,
чем рыночная стоимость при использовании этих активов фирмой. Желательно иметь
Q  1 , хотя есть и
успешные фирмы с Q < 1.
В финансовом анализе этот коэффициент обычно используется для прогнозирования прибылей и

убытков при покупке предприятия.
Возможности практического применения процесса реструктуризации имеют серьезные ограничения в

России. Перечислим некоторые из них:
- неготовность руководства предприятий идти до конца в реализации всех мероприятий по

реструктуризации;
- сложность привлечения квалифицированных кадров на кризисные предприятия и в регионы;
- отсутствие финансовых ресурсов на проведение преобразований;
- необходимость "тотальной" замены или обучения кадров.
Зачастую имеются ограничения по времени, в течение которого должны быть реализованы эти
мероприятия. Существуют также социальные ограничения для градообразующих предприятий <14>.
--------------------------------
<14> Сохранение рабочих мест не менее чем для 50% работников, занятых на предприятии; в случае
изменения профиля деятельности предприятия работников надо переобучить или трудоустроить.
Дополнительные сложности методического характера возникают при попытке количественной оценки

эффективности предлагаемой реструктуризации кризисного предприятия.
Традиционные методики, касающиеся реструктуризации предприятий, построены на опыте

консалтинговых фирм, определяют направления и перечни мероприятий. Это приводит к тому, что
руководство предприятия, начав в присутствии консультантов реструктуризацию по всему спектру проблем,
не завершает и части из них, сводя на нет эффективность финансового оздоровления. В ряде случаев
реструктуризация проводится на "верхнем" уровне, не затрагивая бизнес-процессы и среднее звено
управления предприятием. Именно поэтому целый ряд проектов, разработанных с участием консультантов,
вылился лишь в объемные тома "выводов и рекомендаций", которые не были внедрены на практике.
В ряде проектов реструктуризации предприятий предлагается оценивать эффект по аналогии с

инвестиционными проектами на основе показателей чистой текущей стоимости NPV и внутренней ставки

рентабельности IRR. Применение этого метода имеет определенные ограничения:
- не всегда корректно заданы исходные данные (излишний оптимизм по поводу выхода из кризиса);
- не учитываются такие важные факторы, как риски вариантов реструктуризации, связанные со

смещением сроков и неполной реализацией планов, ошибками при прогнозе развития рыночной ситуации,
слабо учитывается вероятность отрицательных воздействий со стороны конкурентов.
В теории финансового менеджмента также существует подход к оценке эффективности

реструктуризации и инвестиционных проектов на основе критерия внутреннего темпа роста стоимости. В то
же время внутренний темп роста в большей мере годится для оценки результативности долгосрочной
стратегии максимизации рыночной стоимости нормально функционирующего предприятия и слабо работает
в условиях кризиса прибылей.
Представляется очевидным, что для характеристики состоятельности плана финансового

оздоровления или плана внешнего управления, разрабатываемых в условиях сравнительно коротких
периодов времени, требуется такой интегральный показатель, способный оценить динамику постепенного
перехода бизнеса из убыточного состояния в нормальные условия растущего и прибыльного бизнеса.
По мнению аналитиков ранее существовавшей ФСФО России, таким показателем может служить рост
чистых активов предприятия. Критерий максимизации роста стоимости чистых активов характеризует меру
эффекта финансового оздоровления, и именно в этом его недостаток. Наблюдаемая тенденция роста
стоимости чистых активов, обеспечиваемая в результате реализации антикризисной стратегии, должна
сигнализировать о наличии процесса преодоления кризиса. В то же время снижение стоимости чистых
активов на промежуточном этапе финансового оздоровления может рассматриваться как следствие
продолжения кризиса. Кроме этого, абсолютная величина роста стоимости чистых активов несет некоторую
условность из-за различия в темпах инфляции, методов переоценки основных фондов, ликвидности
активов. Она ориентируется только на имущественное положение предприятия без учета его финансовых
результатов. При этом абсолютный рост чистых активов должен быть ограничен достижением оптимальной
структуры капитала предприятия и адекватным ростом продаж.
Динамику протекания процесса финансовой реструктуризации в краткосрочном периоде

реструктуризации имущества и капитала, обычно составляющим от 18 до 24 месяцев, нами рекомендуется
отслеживать с помощью дифференциального показателя.
Дифференциальный показатель оценки успеха финансовой реструктуризации рассчитывается как

отношение изменения чистой прибыли к абсолютному изменению чистых активов, умноженное на величину
вероятности осуществления варианта финансовой реструктуризации:
Изменение чистой прибыли
Д
 уменьшение убытков   p,  7.2 
Изменение чистых активов
где p - вероятность осуществления варианта финансовой реструктуризации.
При моделировании финансовых ситуаций выхода из кризиса обычно составляется

пессимистический, ожидаемый и оптимистический варианты финансовых отчетов.
В прогнозном периоде темп роста чистой прибыли (темп снижения убытков) должен опережать
прирост чистых активов. Поэтому изменение чистых активов стоит под знаком модуля, так как уменьшение
общих активов должно осуществляться в целях роста собственности до оптимальной величины.
Использование дифференциального показателя для оценки эффективности финансовой

реструктуризации, как и использование любого другого финансового инструмента, не дает гарантии
преодоления или предотвращения кризиса.
Чтобы избежать в будущем повторного прохождения через катаклизмы, руководство предприятия

должно переключить внимание на ценностноориентированный подход. Он подразумевает создание таких

приоритетов, которые в конечном счете направлены на максимизацию рыночной стоимости предприятия:
процесс планирования нацелен на рост благосостояния акционеров, поддерживается взаимопонимание с
инвесторами. Реализуя такой подход, руководство превращает управление добавленной стоимостью в
рутинную часть процесса принятия решений и их воплощения в жизнь. Различие между потенциально
желаемыми и реально существующими результатами будет уменьшаться, устраняя необходимость в
коренной реструктуризации. Планы руководства будут совпадать с планами инвестора.
Для мониторинга соответствия планов руководства и планов инвестора могут применяться и другие
показатели и критерии. Так, критерий экономического роста характеризуется общим объемом продаж и
динамикой роста продаж в процентах. Конкурентная сила проявляется в доле занятого рынка, известности
торговой марки и предпочтении покупателей. Потенциал инноваций прослеживается в удельном весе новой
продукции в объеме продаж, в том числе выведенной на рынок за последние пять лет, а также долей
снижения издержек за счет новых технологий. Прибыльность характеризуется абсолютной суммой прибыли,
процентом прибыли в чистой выручке, рентабельностью активов и собственного капитала. Выгода для
владельцев отражается чистой прибылью в расчете на одну акцию, коэффициентом "Цена/Доход".
Использование всех ресурсов анализируется с помощью загрузки производственных мощностей и
коэффициента "Выручка/Активы".
Успех финансовой реструктуризации во многом будет зависеть от умения руководства:
- тщательно планировать движение потоков денежных средств с учетом меняющихся обстоятельств и

последствий принимаемых решений по реструктуризации активов, имущества и капитала;
- сочетать тактические решения по реструктуризации предприятия со стратегической задачей роста

рыночной стоимости, в том числе за счет инноваций.
Все проводимые меры должны рассматриваться через призму добавления стоимости предприятия:
- гибкого реагирования на изменение рыночной, политической и экономической ситуации;
- комплексного подхода к планам финансовой реструктуризации с использованием таких

инструментов управления и контроля, как рентабельность активов, финансовый рычаг, цена и структура
капитала.
Таким образом, несостоятельность предприятия можно преодолеть, применяя финансовую

реструктуризацию как основной инструмент антикризисной финансовой стратегии.
1. В чем состоят основные задачи реструктуризации?
2. Поясните цели финансовой реструктуризации.
3. Поясните, в чем состоят задачи реструктуризации успешного бизнеса и кризисного предприятия.
4. Какие существуют концепции и направления реструктуризации?
5. Поясните алгоритм финансовой реструктуризации.
6. Как можно оценить эффективность финансовой реструктуризации?
7. Что такое пятиугольник реструктуризации? Поясните роль "пятиугольника реструктуризации" для

руководства предприятия.
8. Какие существуют варианты финансовой реструктуризации? Приведите отличия вариантов

финансовой реструктуризации в зависимости от состояния бизнеса.
9. Перечислите три основных направления осуществления реструктуризации.

10. В чем суть периода достигнутой стабилизации?
11. Объясните стратегию предприятия на стадии динамичного развития.
12. Какие существуют меры восстановления платежеспособности в период выживания?
13. В чем суть процессов изменений в производстве, структуре капитала и собственности?
14. Раскройте причины потребности в реструктуризации.
15. Проведите обзор путей реорганизации предприятий в условиях кризиса.
16. Выскажите ваши соображения о показателе оценки эффективности финансовой реструктуризации.
Глава 8. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)
8.1. Понятие стоимости компании и стоимостные измерители
Проблема оценки и роста стоимости компании возникла в финансовом менеджменте более 80 лет
назад, когда И. Фишер в 1930 г. доказал, что максимизация стоимости компании является лучшим способом
разрешения конфликтов интересов (между собственниками, менеджерами и кредиторами). В 1961 г. Ф.
Модильяни и М. Миллер утверждали, что стоимость компании зависит от суммы денежных потоков, которые
можно получить от владения предприятием <15>. В начале 1990 г. компании McKinsey и Stern Stewart <16>
разработали методики применения стоимости компаний для целей управления корпорациями. Однако,
несмотря на такую историческую хронологию и давность, проблема управления стоимостью компании не
только актуальна в настоящее время, но и приобрела особую новизну.
--------------------------------
<15> Miller M.H., Modigliani F. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares // The Journal of
Business. 1961. Vol. XXXIV (4). P. 411 - 433.
<16> Stewart T. Intellectual Capital. London: Nicolas Brealey Publishing, 1997.
Концепция управления стоимостью является доминирующей в настоящее время в стратегическом

финансовом менеджменте. Она охватывает три стратегических аспекта.
1. Финансовая стратегия для создания стоимости компании.
2. Система измерения стоимости (стоимостные метрики).
3. Управление стоимостью, которое включает управление компанией, систему оплаты труда,

организационную культуру, структуры в компании и отношения между заинтересованными сторонами
(менеджерами, акционерами, кредиторами).
Разработку финансовых стратегий, основанных на стоимостном мышлении, можно разбить на семь

основных этапов:
1) определение видения компании в социально-экономической среде;
2) определение стратегических целей развития;
3) формирование финансовой стратегии для достижения этих целей;
4) определение ключевых показателей и их целевых значений реализации финансовой стратегии;
5) разработка операционного уровня реализации стратегии (планы, бюджеты, действия);
6) реализация намеченной стратегии и тактики;

7) анализ, оценка и контроль эффективности достижения заданных целевых показателей.
Одним из дискуссионных вопросов является вопрос стоимостных метрик. Сложность заключается в

выборе VMB-показателя <17> как ключевого показателя для отдельно взятой компании. Многообразие этих
показателей обусловлено тем, что каждая консалтинговая компания стремится разработать и продвинуть на
рынок свой уникальный показатель. Ярким примером этого является показатель экономической
добавленной стоимости (EVA), который является зарегистрированным товарным знаком компании Stern
Stewart & Co. Благодаря разумной и грамотной маркетинговой политике компании этот показатель стал
одним из популярнейших в мире.
--------------------------------
<17> VMB - Value-Based Management (ценностно-ориентированный менеджмент).
Система показателей измерения стоимости сигнализирует об изменении ценности финансового

капитала собственников. Нами выделены основные показатели, используемые в стоимостных метриках
компании. Большинство крупных западных консалтинговых компаний стремятся разработать свой
собственный VBM-показатель, поэтому в настоящее время в науке и практике бизнеса достаточное
многообразие этих показателей <18>. Первоначально все эти показатели можно разделить на три большие
группы: показатели, основанные на балансовых оценках, показатели, основанные на денежном потоке, и
показатели, основанные на рыночной оценке <19>.
--------------------------------
<18> Stewart T. Trying to grasp the intangible // Fortune Magazine. 1995. Oct. P. 52 - 69.
<19> Волков Д.Л. Управление стоимостью компании: проблема выбора адекватной модели оценки //
Вестник СПбГУ. Серия: Менеджмент. 2004. Вып. 4. С. 79 - 98.
Основным VBM-показателем остается модель остаточной прибыли в различных модификациях. Под

остаточной прибылью понимается величина бухгалтерской прибыли за вычетом затрат на капитал
компании.
Модификацией модели остаточной прибыли является добавленная экономическая стоимость (EVA

(C)). Этот показатель разработан консалтинговой компанией Stern Stewart & Co и опубликован в научных
работах Б. Стюарта <20> и Дж. Гранта <21>. В показателе EVA прибыль, капитал и его стоимость
корректируются на капитальные эквиваленты, которые обусловлены существующими стандартами
бухгалтерского учета. К ним относятся:
1) корректировки на величину отложенного налога на прибыль, образующуюся в результате

временных разниц. Под временными разницами, согласно ПБУ 18/02, подразумеваются доходы и расходы,
формирующие бухгалтерскую прибыль в одном отчетном периоде, а налоговую - в другом. Временные
разницы приводят к образованию отложенного налогового актива (часть отложенного налога на прибыль,
которая должна привести к уменьшению налога на прибыль в следующие периоды) или отложенного
налогового обязательства (часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к увеличению
налога на прибыль в следующие периоды). Чистые налоговые активы вычитаются из величины
инвестированного капитала и величины прибыли;
2) корректировки на резерв ЛИФО. Международные стандарты финансовой отчетности требуют

раскрытия информации о разнице между ФИФО- и ЛИФО-оценкой материальных активов;
3) прочие капитальные эквиваленты (амортизация деловой репутации, капитальные расходы на

НИОКР, оценочные резервы).
--------------------------------
<20> Stern J.M., Stewart G.B., Chew D.H.Jr. The EVA(R) Financial Management System // Journal of
Applied Corporate Finance. 1995. Vol. 8. N 2. P. 32 - 46.

<21> Grant J. Foundations of Economic Value Added. Frank J. Fabozzi Associates. New Hope: PA, 1997.
Величина этих эквивалентов доступна только ограниченному кругу внутренних пользователей и

недоступна внешним пользователям. Капитальные эквиваленты существенно увеличивают сложность
расчета показателя EVA <22>. Кроме того, для динамического управления стоимостью компании важна не
абсолютная величина показателя, а его динамические характеристики (скорость изменения). Таким
образом, модель добавленной экономической стоимости содержит достаточно сложные параметры и
зависимости, характеризующие величину показателя EVA. По этой причине более целесообразно
использовать модель остаточной прибыли как асимптотическое решение модели EVA.
--------------------------------
<22> Дамодаран А. Оценка и управление стоимостью компании. М.: Олимп-Бизнес, 2003.
Показатель добавленной рыночной стоимости определяется как сумма дисконтированных потоков

остаточной прибыли. Изменение добавленной рыночной стоимости за период может использоваться как
показатель результатов деятельности организации. Однако возникает вопрос обоснованности выбора
ставки дисконта, одним из основных методов определения которой является кумулятивный метод. Для
определения ставки дисконта этим методом необходимо точно и корректно определить риски и величину
безрисковой ставки.
Показатель денежной рентабельности инвестиций (CFROI) для существующих капиталовложений и

внутренняя ставка рентабельности (IRR) для прогнозируемых вложений измеряют отдачу от вложенного
капитала на основе денежных потоков и временной ценности денег. Для оценки принятия управленческих
решений эти показатели сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала и определяют, создает ли
компания стоимость или нет.
Остаточная ценность (Residual Value) определяется как ценность, которая будет создана активами
организации с конца отчетного периода до бесконечности. Для определения остаточной ценности
используется жесткое допущение о том, что ценность существующих активов в будущем определяется
текущими операционными результатами <23>. При этом в целях расчета итогового показателя SVA
предполагается отсутствие роста.
--------------------------------
<23> Rappaport A. Creating Shareholder Value // A Guide for Managers and Investors. N.Y.: Free Press,
1998.
К группе показателей, основанных на рыночной оценке, относятся показатели общей акционерной

отдачи и общей отдачи бизнеса, продвигаемые BCG. Показатель общей отдачи бизнеса является
модификацией (TBR) показателя общей акционерной отдачи (TSR) применительно к компаниям, акции
которых не котируются на фондовом рынке. Эти показатели выражают долгосрочный измеритель
фактически полученных инвестором эффектов и как показатель результатов деятельности за отчетный
период <24>.
--------------------------------
<24> Волков Д.Л. Модели оценки фундаментальной стоимости собственного капитала компании:
проблема совместимости // Вестник СПбГУ. Серия: Менеджмент. 2004. Вып. 3. С. 3 - 36.
Каждый из VMB-показателей страдает отсутствием потенциальной объективности при расчете

стоимости капитала и других ключевых факторов стоимости. Еще одной потенциальной проблемой для
каждого показателя является его понимание менеджерами и акционерами. Наконец, результаты от
применения системы VMB-показателей должны превышать расходы на внедрение этой системы в
компанию.
Несмотря на разные способы определения, стоимостные показатели на практике имеют схожие

методологию и охват. Все они являются центром стратегического финансового планирования и вносят

ценный вклад в повышение эффективности создания стоимости компании.
С точки зрения точности и сложности расчетов наиболее понятной является модель остаточной
прибыли. Остальные VBM-показатели требуют корректировки в финансовой отчетности на риск в денежных
потоках компании.
Однако внедрение системы, нацеленной на оценку и устойчивый рост стоимости, является непростой
задачей ни в концептуальном плане, ни в ее практическом внедрении. Эта система не делает
стратегическое планирование более предсказуемым. Кроме того, многие компании испытывают недостаток
ресурсов или необходимость внедрения этой системы. Внедрение VMB-системы является дорогостоящим
процессом, начиная с использования внешних консультантов и заканчивая вложениями в переподготовку
персонала и поддержанием функционирования системы.
Изменение организационной культуры компании будет порождать у сотрудников страх, беспокойство и

сопротивление. Поддержание функционирования стоимостной концепции также требует от компании
волевых усилий, так как очень легко потерять фокус стоимости и вернуться на прежние способы управления
предприятием.
Собственный капитал имеет свою стоимость, а прибыль предприятие показывается после адекватного
отражения финансово-хозяйственных операций в учете. Это обстоятельство служит напоминанием о том,
что финансовый капитал получить нетрудно, он доступен, но стоит денег. Стоимостный подход к
финансовому управлению предприятием возвращает собственников в центр принятия решений. Это
означает, что собственники компании могут рассчитывать на инструмент, защищающий их от возможных
конфликтов между ними и менеджерами. Таким образом, управление, основанное на стоимости, имеет
потенциал соединить две стороны корпоративного управления (собственники и менеджмент) в более
широком подходе к управлению.
Современная экономика становится более сложной и быстроизменяющейся. В результате такой

высокой неопределенности внешней среды предприятия должны быть в высокой степени гибкими. Система
стоимостных метрик должна помочь в достижении гибкости.
Стоимость компании - это основная финансово-экономическая категория, характеризующая

качественный и количественный эквивалент капитала, вложенного в компанию, определяемый
способностью генерировать финансовые временные ряды, учитывающие величину, стоимость этого
капитала, а также циклическое развитие компании, пики инвестиционного процесса и финансовые шумовые
эффекты.
Процесс максимизации стоимости даже с использованием ограничений чаще всего нацелен на

нахождение единственного абсолютного максимума. В условиях нелинейности и стохастичности процессов,
происходящих в компании, может существовать множество локальных максимумов, т.е. можно говорить о
процессе оптимизации, достижении определенного баланса или согласовании (оптимизировании)
различных и множественных целевых функций или критериев, подчиненных ограничениям. Оптимизировать
стоимость компании возможно при сбалансированных скоростях изменения внутренней и внешней среды
компании (рис. 8.1).
Локальные максимумы при оптимизации стоимости компании

Рис. 8.1
Направленная на достижение финансового успеха и социального развития компании в долгосрочном

периоде модель оптимизации стоимости компании, с одной стороны, тесно связана с моделью
максимизации акционерной стоимости, а с другой - предполагает соответствие деятельности интересам
стейкхолдеров. Это достигается в случае гармоничного сочетания трех основных направлений, по которым
необходимо достичь оптимальности.
1. Финансово-экономическая составляющая - оптимальное использование ограниченных ресурсов,

использование ресурсосберегающей технологии. Этот параметр отвечает за стабильность экономического
положения стейкхолдеров.
2. Экологическая составляющая - обеспечение целостности биологических и физических природных

систем. Этот параметр обращает внимание руководства компании на ее воздействие на экосистемы.
3. Социальная составляющая - сохранение стабильности социальных и культурных систем. Параметр

относится к воздействию компании на социальные системы, в рамках которых она функционирует.
Достижение гармоничного баланса при реализации концепции устойчивого роста позволяет говорить о
новой целевой функции оптимизации стоимости компании (рис. 8.2).
Целевая модель оптимизации стоимости компании

Рис. 8.2
Оценка и управление стоимостью компании являются стратегическим пунктом в системе управления

финансами компании, на котором построены стратегии управления активами, капиталом, денежным
оборотом, доходностью и риском (рис. 8.3).
Оценка и устойчивый рост стоимости компании

в системе финансового менеджмента
Рис. 8.3
В процессе управления капиталом компании необходимо привлечь достаточный капитал для

удовлетворения своих инвестиционных потребностей. Источником этого капитала являются стейкхолдеры
компании (акционеры, банки, государство, прочие кредиторы, персонал). Цель привлечения капитала - не
только минимизация затрат привлеченного капитала и оптимизация его структуры, но и сохранение
потенциала заемной силы на будущие периоды. Это необходимо компании для развития и повышения
капитализации бизнеса.
Управление активами позволяет размещать привлеченные ресурсы от своего имени и за свой счет.
Для эффективного управления активами необходимо поддерживать их ликвидность на оптимальном уровне
и обеспечивать достаточную оборачиваемость для получения положительного финансового результата,
превышающего выплаты на привлеченный капитал.
Управление денежными потоками компаниями должно обеспечивать превышение денежных притоков

над денежными оттоками, синхронизировать их по объему и времени поступления.
Управление доходностью и риском позволяет получать достаточную величину остаточной прибыли,

характеризующей скорость изменения стоимости компании.
8.2. Подходы и методы

оценки стоимости предприятия (бизнеса)
На рис. 8.4 приведена группировка наиболее часто используемых подходов и методов оценки
предприятия (бизнеса).
Основные подходы к оценке стоимости предприятия

┌──────────────────────────────┐ ┌──────────────────────────────┐
│ Метод дисконтированных │ │ Метод капитализации │
│ денежных потоков │ │ │
└──────────────────────────────┘ └──────────────────────────────┘
/│\ /│\
┌────┴────────────────┴────┐
│ Доходный подход │
└──────────────────────────┘
/│\
┌──────────────────────────────────┴─────────────────────────────────┐
│ Оценка стоимости компании │
└──────────────┬───────────────────────────────────────┬─────────────┘
\│/ \│/
┌──────────────────────────────┐ ┌──────────────────────────────┐
│ Сравнительный подход │ │ Затратный подход │
└───────┬────────┬───────┬─────┘ └──────┬───────┬────────┬──────┘
\│/ │ \│/ \│/ │ \│/
┌──────────────┐ │ ┌───────────┐ ┌────────────┐ │ ┌─────────────┐
│ Метод рынка │ │ │ Метод │ │Метод чистых│ │ │ Метод │
│ капиталов │ │ │ сделок │ │ активов │ │ │ накопления │
│ │ │ │ │ │ │ │ │ активов │
└──────────────┘\│/└───────────┘ └────────────┘\│/└─────────────┘
┌──────────────────────────────┐ ┌──────────────────────────────┐
│ Метод отраслевых соотношений │ │Метод ликвидационной стоимости│
└──────────────────────────────┘ └──────────────────────────────┘
Рис. 8.4
8.2.1. Затратный подход

к оценке стоимости предприятия (бизнеса)
Главный признак затратного подхода - это поэлементная оценка, т.е. оцениваемая компания
расчленяется на составные части по видам имущества, делается оценка каждой части, а затем стоимость
всего предприятия получают суммированием стоимостей его частей. При этом исходят из того, что у
инвестора в принципе есть возможность не только купить данный объект, но и создать его из отдельно
покупаемых элементов.
В зависимости от характера оцениваемого предприятия применяют различные методы затратного

подхода. Рассмотрим общую последовательность расчетов по данному подходу.
1. Анализ структуры предприятия и выделение его составных частей, оценка стоимости которых будет
производиться дифференцированно различными методами. Разбивке подвергают активы предприятия.
2. Выбор наиболее подходящего метода оценки стоимости для каждого компонента и выполнение
расчетов. Для определения стоимости земельного участка применяют специальные методы, известные из
теории оценки недвижимости, или расчеты ведут по ценам за единицу площади, применяемым при
исчислении земельного налога. Для расчета стоимости зданий обычно применяют строительные нормы и
прейскуранты на строительно-монтажные работы. Стоимость машин, оборудования, оснастки, инвентаря
может рассчитываться различными методами (расчета удельных показателей, сравнения с аналогами,
корреляционной зависимости и др.).
3. Оценка реальной степени износа компонентов предприятия. Термин "износ" в теории оценки
понимается как утрата полезности объекта, а следовательно, и его стоимости по различным причинам, т.е.
не только вследствие фактора времени. В практике оценки различают физический износ и устаревание
(функциональное и экономическое). Физический износ означает потерю физических возможностей объекта
в процессе его эксплуатации. Физическому износу подвержены здания, сооружения, машины и
оборудование и нематериальные активы. В результате развития физического износа объект переходит в

предельное состояние, с наступлением которого применение объекта либо приостанавливается для

проведения ремонта, либо полностью прекращается, и объект списывается. Реальный физический износ
оценивают следующими методами: по эффективному возрасту, по индексам снижения потребительских
свойств, по снижению чистого дохода (прибыли) в процессе эксплуатации. Устаревание характеризует
потерю конкурентоспособности и, соответственно, стоимости в связи с появлением на рынке новых, более
совершенных аналогов. Основным методом определения устареваний является метод сравнения с новым,
более совершенным объектом.
4. Расчет остаточной стоимости компонентов и суммарная оценка стоимости всего предприятия.
В рамках затратного подхода выделяют три основных метода оценки предприятий: 1) метод чистых
активов; 2) метод накопления активов; 3) метод ликвидационной стоимости.
Метод чистых активов. В российской практике метод чистых активов используется путем вычитания
из суммы активов предприятия, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету.
Полученный результат обычно называют балансовой стоимостью чистых активов.
В состав активов, принимаемых к расчету, включаются следующие составляющие:
- внеоборотные активы, за исключением собственных акций, выкупленных у акционеров;
- запасы, денежные средства, расчеты и прочие оборотные активы, за исключением задолженности

участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций,
выкупленных у акционеров;
- по статье "Прочие внеоборотные активы" в расчет принимается задолженность предприятия за

проданное ему имущество;
- нематериальные активы, если они непосредственно используются в основной деятельности и

приносят доход (патенты, лицензии, ноу-хау, программные средства, торговые марки и т.п.), имеют
документальное подтверждение затрат на их приобретение (создание), а право собственности на них
подтверждено документами (лицензии, патенты, договоры и т.п.) в соответствии с законодательством;
- при наличии на конец года у предприятия резервов по сомнительным долгам и под обесценивание
ценных бумаг соответствующие статьи расчета должны быть уменьшены на стоимость данных резервов.
Состав обязательств предприятия, принимаемых к расчету, следующий:
- целевые финансирование и поступления;
- долгосрочные обязательства перед банками и иными юридическими и физическими лицами;
- краткосрочные обязательства перед банками и иными юридическими и физическими лицами,

расчеты и прочие пассивы, кроме доходов будущих периодов и фондов потребления.
Поскольку балансовая стоимость активов далеко не всегда соответствует своей реальной рыночной
стоимости, то для получения более точных результатов метод предполагает нахождение рыночной
стоимости всех активов предприятия: материальных (недвижимость, оборудование и запасы), финансовых
и нематериальных.
Подобное рассмотрение предприятия в целях определения его стоимости возможно только на

определенный момент времени, поэтому при использовании метода чистых активов за основу и берется
бухгалтерский баланс предприятия, предоставляющий сведения о составе имущества и обязательствах.
Такой подход позволяет определить функциональные формы капитала, существующие на
рассматриваемую дату, но не дает возможности проанализировать, каким образом происходит движение
капитала.
Метод чистых активов основан на историческом прошлом предприятия и мало связан с будущим
бизнесом. Он не раскрывает степень ликвидности активов и потенциал будущих прибылей, не отражает

изменения в рыночной стоимости активов и обязательств. В то же время он практикуется банками и

потенциальными инвесторами для предварительной оценки бизнеса, имеет значимость для регулируемых
отраслей подобно банкам и коммунальным службам.
Рассмотрим применение метода чистых активов на следующих примерах (табл. 8.1 - 8.3).
Таблица 8.1
Пример 1. Метод чистых активов
Активы Сумма, млн руб.
Внеоборотные активы 1 304
- нематериальные активы 18
- основные средства 1 204
- долгосрочные финансовые вложения 82
Оборотные активы 943
- запасы 641
- НДС 12
- дебиторская задолженность 94
- краткосрочные финансовые вложения 24
- денежные средства 172
Баланс 2 247
Пассив Сумма
Капитал и резервы 1 860
- уставный капитал 1 600
- резервный капитал 16
- нераспределенная прибыль 244
Краткосрочные обязательства 387
- займы и кредиты 80
- кредиторская задолженность 262
- задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов 10
- доходы будущих периодов 12
- резервы предстоящих расходов 23
Баланс 2 247

Таблица 8.2
Пример 2. Метод чистых активов
Обоснованная рыночная
Активы 31.12.2017 Поправки
стоимость, млн руб.
Нематериальные активы 0 400 400
Внеоборотные активы 4 000 250 4 250
- земля и здания 1 500 500 2 000
- оборудование 2 000 (200) 1 800
- долгосрочные финансовые 500 (50) 450

вложения
Дебиторы 750 (80) 670
Денежные средства 100 100
Оборотные активы 850 (80) 770
Баланс 4 850 570 5 420
Пассив
Собственный капитал 1 750 570 2 320
Долгосрочные кредиты 2 500 0 2 500
Краткосрочные обязательства 600 0 600
Общие обязательства 3 100 0 3 100
Баланс 4 850 570 5 420
Таблица 8.3
Пример 3. Метод избыточных прибылей
Активы Сумма, млн руб. Переоцененный баланс
Внеоборотные активы 4 000 4 250
- земля и здания 1 500 2 000
- оборудование 2 000 1 800
- долгосрочные финансовые вложения 500 450
Оборотные активы 850 770
Баланс 4 850 5 020
Пассив

Собственный капитал 1 750 1 920
Общие обязательства 3 100 3 100
Баланс 4 850 5 020
Чистые активы = 2 247 - (387 - 10 - 12 - 23) = 1 905 млн руб.
Затратный подход ценообразования ориентируется на чистые активы. При решении вопросов об

инвестициях или о покупке бизнеса в оценке коэффициента "Долг/Собственность" стоимость чистых
активов также содержит полезную информацию.
Метод накопления активов также начинается с последнего балансового отчета. Он вносит учетные
поправки, переводит финансовые активы в чистую реализуемую стоимость, оценивает материальные
средства по обоснованной рыночной стоимости, выявляет и оценивает нематериальные активы, переводит
обязательства в текущую стоимость, добавляет любые не зарегистрированные ранее обязательства.
Стоимость собственного капитала при методе накопления активов будет равна обоснованной рыночной
стоимости совокупных активов минус текущая стоимость всех обязательств.
Финансовые активы в части дебиторской задолженности корректируются по ее величине и

анализируются по графику устаревания с частичным или полным списанием просроченных сумм.
Стоимость инвестиций в виде акций, облигаций и др. определяется на рынке, хотя в ряде случаев требуется
оценка акций частных предприятий, в которых фирма имеет участие; расходы будущих периодов, как
правило, оцениваются по номинальной стоимости тогда, когда существует связанная с ними выгода.
Товарно-материальные запасы обычно оцениваются по себестоимости со списанием устаревших, однако не
исключается оценка и на основе ожидаемой продажной цены за минусом издержек на реализацию и
прибыли продавца. Оценка материальных активов в части земли, зданий и сооружений основана на
затратном, рыночном или доходном подходах, когда с помощью квалифицированного оценщика
рассматривается вариант наиболее эффективного использования этих активов. Оценка материальных
активов в части машин и оборудования основана преимущественно на затратном и рыночном подходах.
Кроме износа, связанного с возрастом активов, необходимо учитывать функциональное, техническое и
экономическое устаревание, которое может иметь место в бизнесе.
Необходимо выявлять избыточные мощности, нефункционирующие активы, потребности в

капиталовложениях. При оценке нематериальных активов используется затратный подход (стоимость
"замещения" или воспроизводства актива), доходный подход (прогнозируемый добавочный денежный
приток или экономия на издержках), рыночный подход (сопоставление продаж, ставок роялти),
рассматривается остаточный период жизни актива. Особо следует отметить оценку деловой репутации как
нематериального актива. Деловая репутация оценивается величиной, на которую стоимость бизнеса
превышает стоимость его материальных активов. Вычисление стоимости деловой репутации включает
оценку избыточных прибылей, нематериальных активов и стоимость предприятия "в действии".
Оценивая избыточные прибыли, обычно исходят из предположения о том, что эти прибыли
привнесены теми нематериальными активами, которые обеспечивают рентабельность активов выше
средней в отрасли. Стоимость действующего предприятия включает стоимость систем, процедур и
квалифицированного персонала, которая, соединяясь с имеющимися активами, создает функционирующий
бизнес.
Метод накопления активов рекомендуется использовать в тех случаях, когда оценивается

контрольный пакет акций. При этом предприятие владеет значительными материальными активами и
имеется возможность выявить и оценить нематериальные активы (при их наличии). Он применяется также,
когда отсутствуют ретроспективные данные о прибылях или нет возможности надежной оценки прибылей и
денежных потоков, имеется сильная зависимость от контрактов (строительство) или непредсказуемость
клиентуры, ожидается сохранение статуса действующего предприятия. Метод накопления активов пригоден
для холдинговой или инвестиционной компании (значительная часть активов представлена финансовыми
активами), для нового или вновь возникшего предприятия. Метод накопления активов более реалистичен
из-за ориентации на существующие активы. В то же время он часто не учитывает стоимость деловой

репутации и других нематериальных активов. Он также статичен, так как игнорирует перспективы бизнеса.
Он не интересуется уровнем прибыли, рентабельностью активов и др.
Нормализованная прибыль - 500 млн руб.
Средняя норма прибыли на собственный капитал по отрасли - 11%.
Коэффициент капитализации - 35%.
Ожидаемые прибыли: 1 920 x 0,11 = 211,2 млн руб.
Избыточные прибыли: 500 - 211,2 = 288,8 млн руб.
Стоимость избыточных прибылей: 288,8 / 0,35 = 825,14 млн руб.
Окончательно переоцененный баланс:
Активы Сумма, млн руб.
Нематериальные активы 825,14
Внеоборотные активы 5 075,14
в том числе:
- земля и здания 2 000
- оборудование 1 800
- долгосрочные финансовые вложения 450
Оборотные активы 770
Баланс 5 845,14
Пассив
Собственный капитал 2 745,14
Общие обязательства 3 100
Баланс 5 845,14
Метод ликвидационной стоимости основан практически на тех же предпосылках, что и метод чистых
активов: определяется рыночная стоимость всех активов предприятия, затем из полученной величины
вычитается величина обязательств, а также расходов на ликвидацию предприятия. По мнению Ш. Пратта,
метод ликвидационной стоимости показывает ту сумму, "которую собственник может получить при
ликвидации компании и раздельной распродаже ее активов" <25>.
--------------------------------
<25> Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка закрытых компаний: пер. с англ. / Под ред. В.Н.
Лаврентьева // ИЭР Всемирного банка. 1995. С. 20.
С учетом вышеизложенного общая последовательность оценки предприятия методом ликвидационной

стоимости может быть представлена в следующем виде <26>:
1) разработка календарного графика ликвидации активов;

2) определение стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;
3) определение величины обязательств предприятия;
4) вычитание из скорректированной стоимости активов величины обязательств.
--------------------------------
<26> Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 1997. С.
160.
Необходимо заметить, что при определении величины обязательств предприятия учитываются не

только те, которые существуют в данный момент, но и те, которые возникнут в случае реализации
процедуры ликвидации. Это могут быть расходы на выплату выходных пособий работникам, уплата
неустоек и штрафов за неисполнение ранее заключенных договоров, уплата налогов при реализации
имущества, расходы на содержание предприятия до момента его ликвидации и т.п.
В результате метод учитывает все возможные доходы от реализации имущества и расходы, которые
может понести собственник в случае ликвидации предприятия.
8.2.2. Доходный подход к оценке предприятий
В основу определения стоимости предприятия положена его способность приносить доход своему
владельцу. Этот подход реализуется методом капитализации прибыли или методом дисконтированных
денежных потоков.
Доходный подход устраняет недостаток затратного подхода с методом накопления активов, который
рассматривает только текущую стоимость основных фондов и, следовательно, не отражает их стоимость
как часть будущей жизнеспособности бизнеса.
Оценка предприятия (бизнеса) доходным подходом предполагает составление прогноза будущих

доходов от функционирования бизнеса и их приведение к стоимости на дату проведения оценки. Доходный
подход всегда применяется для оценки инвестиционной привлекательности бизнеса, определяемой для
конкретного инвестора, с учетом его индивидуальных требований к доходности, рискам, масштабам
инвестиций и пр.
В основе оценки предприятия лежат следующие финансовые уравнения:
Стоимость предприятия = Рыночная стоимость долга + Рыночная стоимость акционерного капитала;
Стоимость предприятия = Текущая стоимость будущих чистых денежных потоков.
Раскрывается функция бизнеса как способности генерировать денежные потоки в будущем:
Акционерный капитал = Стоимость предприятия - Рыночная стоимость долга;
Акционерный капитал = Текущая стоимость будущих потоков - Долг.
Метод дисконтированных денежных потоков. Согласно оценочной теории рыночная стоимость

предприятия во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости
бизнеса последний рассматривается как та часть капитала, которая способна приносить доходы в той или
иной форме в будущем, причем существенное значение имеет время получения собственником этих
доходов и связанный с ними риск. Все эти факторы, влияющие на оценку предприятия, согласно оценочной
теории, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков.
Рассматривая метод дисконтированных денежных потоков, можно в наиболее общем виде выделить
следующие его основные составляющие <27>:
- прогнозирование денежных потоков предприятия;

- расчет ставки дисконта;
- определение рыночной стоимости предприятия.
--------------------------------
<27> Пратт Ш. Оценка бизнеса: анализ и оценка закрытых компаний: Пер. с англ. / Под ред. В.Н.
Лаврентьева // ИЭР Всемирного банка. 1995. С. 3.
Стоимость бизнеса, полученная методом дисконтированных денежных потоков, является суммой

ожидаемых будущих доходов собственника, выраженных в текущих стоимостных показателях.
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков показаны на рис.
8.5.
Сущность метода дисконтированных денежных потоков
Метод дисконтированных денежных потоков
1. Выбор модели (типа)  Определение показателя чистого свободного денежного

денежного потока потока на основе показателя чистой прибыли
2. Определение В качестве единицы прогнозного периода можно

длительности прогнозного  принять время кругооборота капитала. В качестве
периода и единицы его прогнозного периода - от 5 до 10 лет, а в условиях
измерения нестабильности - 3 года
3. Проведение
ретроспективного анализа и  Эта величина будет показывать ту величину, которая
прогноза валовой выручки от завершает один кругооборот капитала, - величину Д'
реализации
Деление издержек на переменные и постоянные; на

4. Проведение анализа и
 прямые и косвенные. Выделение в качестве отдельных
подготовка прогноза
элементов привлекаемых средств производства и
расходов
рабочей силы как специфического ресурса
5. Проведение анализа и
 Определение количества и пропорций функциональных
подготовка прогноза
форм капитала в процессе его кругооборота
инвестиций
6. Расчет величины Основной показатель: приращение к первоначально

денежного потока для  авансированной стоимости, осуществляемое за один

каждого года кругооборот капитала
7. Определение адекватной
Модель оценки капитальных активов
ставки дисконта. Расчет  Метод рыночной экстракции (метод выделения)
коэффициентов текущей
Метод кумулятивного построения
стоимости
Метод расчетов по ликвидационной стоимости

8. Расчет величины
 Метод расчетов по стоимости чистых активов
стоимости в постпрогнозный
Метод "предполагаемой продажи"
период
Модель Гордона
9. Расчет текущей стоимости

будущих денежных потоков и Стоимость предприятия - это сумма текущих значений
стоимости в постпрогнозный  стоимости денежных потоков в течение прогнозного
период, а также их периода и стоимости в послепрогнозный период
суммарного значения
Поправка на величину стоимости нефункционирующих

10. Внесение итоговых  активов и коррекция величины собственного
поправок
оборотного капитала
Рис. 8.5
Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков.
1. Выбор определения (типа) денежного потока, которое будет использовано в модели. В общем
виде принятая в международной практике схема расчета денежного потока распадается на две стадии.
Первая стадия - это вывод показателя чистой прибыли после уплаты налогов <28> (табл. 8.4).
--------------------------------
<28> Guide to business valuations / Jay E. Fishman, Shannon P. Pratt, J. Clifford Griffith, D. Keith Wilson.
Texas: Practitioners Publishing Company, 1999. Vol. 1 - 3.
Таблица 8.4
Методика расчета чистой прибыли после уплаты налогов
Корректировка Выручка
Минус Себестоимость продаж
Минус Управленческие и коммерческие расходы
Минус Амортизационные отчисления

Минус Проценты к уплате
Минус Налог на прибыль
Итого Чистая прибыль после уплаты налогов
Вторая стадия - это вывод показателя чистого свободного денежного потока на основе показателя
чистой прибыли (табл. 8.5).
Таблица 8.5
Методика расчета чистого свободного денежного потока
Корректировка Чистая прибыль после уплаты налогов
Плюс Амортизационные отчисления
Плюс (минус) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

(дебиторская задолженность, товарно-материальные запасы,
кредиторская задолженность)
Плюс (минус) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
Плюс (минус) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
Итого Чистый свободный денежный поток
Приведенная выше схема расчета чистого свободного денежного потока иллюстрирует одну из двух
существующих в мировой практике моделей денежного потока - модель денежного потока для
собственного капитала. Итогом использования этой модели является обоснованная рыночная стоимость
собственного капитала предприятия. Соответственно, применяемая в этой модели ставка дисконта - это
ставка дисконта для собственного капитала, основанная на стоимости привлечения акционерного капитала.
Вторая модель называется моделью денежного потока для всего инвестированного капитала
("модель бездолгового денежного потока"). Итогом расчета с использованием второй модели является
рыночная стоимость всего капитала предприятия: и собственного, и заемного.
Имеются два основных отличия при расчете денежного потока для всего инвестированного капитала
от модели для собственного капитала. Во-первых, к чистой прибыли после уплаты налогов заново
прибавляются вычтенные ранее выплаты процентов по долгосрочной задолженности, уменьшенные на
величину налога на прибыль; во-вторых, ставка дисконта представляет собой так называемую
средневзвешенную стоимость капитала, т.е. величину, учитывающую стоимость привлечения и
собственного, и заемного капитала.
2. Определение длительности прогнозного периода.
Согласно методу дисконтированных денежных потоков, стоимость предприятия основывается на

будущих, а не на прошлых денежных потоках. В качестве прогнозного берется период, который должен
продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются.
По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки
предприятия может составлять, в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации, от 5 до 10 лет. При
этом точность результата повышает дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения:
полугодия или кварталы.
3. Прогноз выручки.

Этот этап оценки предприятий методом дисконтированных денежных потоков является важнейшим
элементом прогнозирования денежного потока. Анализ выручки и ее прогноз требуют детального
рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых можно отметить следующие:
- номенклатура выпускаемой продукции;
- объемы производства и цены на продукцию;
- ретроспективные темпы роста предприятия;
- спрос на продукцию;
- темпы инфляции;
- имеющиеся производственные мощности;
- перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
- общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
- ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
- доля оцениваемого предприятия на рынке;
- долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период;
- планы менеджеров данного предприятия.
4. Проведение анализа и подготовка прогноза расходов.
На данном этапе необходимо провести следующие операции:
- учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
- изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
- оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
- изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут присутствовать в

ретроспективной информации, но в будущем не встретятся;
- определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их

прироста и выбытия;
- рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
- сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов

или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.
5. Проведение анализа и подготовка прогноза инвестиций.
Анализ инвестиций в процессе оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков

включает в себя три основных компонента:
1) анализ собственных оборотных средств;
2) анализ планируемых капиталовложений;
3) анализ потребности в финансировании.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года.

На основе прогнозных значений выручки от реализации, расходов на выпуск продукции и потребности

в инвестициях определяется денежный поток для каждого интервала прогнозного периода. При этом
используются два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой.
Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности.
7. Расчет ставки дисконта.
Ставка дисконта должна рассчитываться таким образом, чтобы учесть три фактора:
1) фактор риска как вероятность получения ожидаемых в будущем доходов;
2) необходимость учета стоимости денег во времени;
3) наличие возможных альтернатив для инвестирования.
Для определения ставки дисконта различными исследователями факторов предлагается четыре

основных метода:
1) модель оценки капитальных вложений (это название, взятое из западных изданий, встречается
наиболее часто, хотя более корректно было бы перевести его как "метод цены капитальных активов");
2) определение средневзвешенной стоимости капитала;
3) метод кумулятивного построения;
4) метод рыночной экстракции.
Как правило, расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в
качестве базы для оценки. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта,
рассчитанная по требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для денежного потока в
отношении всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных
ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является
процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных
средств в структуре капитала.
Модель оценки капитальных активов основана на следующей посылке: инвестору необходим

дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных
бумаг. В соответствии с моделью в ее классическом виде ставка дисконта находится по следующей
формуле:
R  R     Rm  R   R1  R2  R3 , 8.1
где R - требуемая инвестором ставка дохода; R f - безрисковая ставка дохода;

 - коэффициент бета
(является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами,
происходящими в стране); Rm - общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных
бумаг); R1 - премия за риск для компаний малого бизнеса; R 2 - премия за риск на закрытость компании; R 3 -
премия за страновой (политический) риск.
В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по
долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что
государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства
практически исключается).
Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска:
1) специфический для конкретной компании, который еще называют несистематическим (и который

определяется микроэкономическими факторами);

2) общерыночный, характерный для всех компаний, называемый также систематическим (он

определяется макроэкономическими факторами).
Рассмотрим расчет ставки доходности на примере, представленном в табл. 8.6, 8.7.
Таблица 8.6
Пример 4. Расчет ставки доходности для собственного капитала предприятия
Отраслевой риск Низкий  Средний  Высокий
Безрисковая ставка 6,5% 6,5% 6,5% 6,5% 6,5%
Коэффициент бета 0,5 0,75 1,00 1,50 2,00
Рыночная премия 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Премия для малых компаний <29> 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%
Номинальная стоимость 14,0% 15,3% 16,5% 19,0% 21,5%

собственного капитала
Реальная стоимость собственного 11,0% 12,3% 13,5% 16,0% 18,5%

капитала <30>
Плюс: риск, характерный для ? ? ? ? ?

отдельной компании
Плюс: страновой риск ? ? ? ? ?
--------------------------------
<29> Премия для малых компаний, согласно данным фирмы IBBOTSON, составляет 5,1%.
<30> На основе безрисковой ставки доходности, равной 3%.
Таблица 8.7
Ожидаемые ставки доходности
Ставка
Вид инвестиций Примечание
доходности, %
Долгосрочные облигации 8,0 Риск отсутствует, высокая

казначейства США со сроком ликвидность
погашения 5 лет
Долгосрочные облигации 8,5 Риск отсутствует, большая

казначейства США со сроком ликвидность, большой срок
погашения 30 лет погашения
Облигации с рейтингом BAA 10,0 Более высокий риск, несколько

меньший уровень ликвидности
Ожидаемая рыночная доходность 19,0 Более высокий риск, достаточный

уровень ликвидности

Мелкие компании закрытого типа 20 - 40 Более высокий риск, низкий уровень

ликвидности
Венчурные компании, ожидаемый 30 - 40 Более высокий риск, низкий уровень

доход на первом этапе жизни ликвидности
На втором этапе 50+
Расчет коэффициента

основывается на предположении, что его оценка для конкретной компании
может быть получена исходя из анализа тех переменных, которые влияют на величину риска, связанного с
этой компанией.
При использовании метода кумулятивного построения первоначально производится оценка

безрисковой ставки дохода. К безрисковой ставке прибавляется премия за отраслевой риск, премия за
фирменный риск, инфляционная премия, премия по результатам окончательного анализа инвестиционных
рисков.
По мере снижения ликвидности и увеличения риска требуемая ставка доходности растет.
Рассмотрим расчет ставки дисконта на примере табл. 8.8.
Таблица 8.8
Пример 5. Расчет ставки дисконта кумулятивным методом
Фактор риска Значение, % Примечание
Безрисковая ставка 6
Ключевая фигура 2,0 Компания не зависит от одной ключевой

фигуры. Однако отсутствует управленческий
резерв
Размер компании 0,0 Очень крупная компания, занимает

монопольное положение
Финансовая структура 5,0 Задолженность компании очень велика, вдвое

больше среднеотраслевого уровня
Товарная/территориальная 2,0 Компания реализует единственный вид

диверсификация продукции, но имеет выход как на внутренний,
так и на внешний рынок
Диверсификация клиентуры 4,0 В прошлом году на пять наиболее крупных

потребителей компании приходилось 80%.
Для самого крупного этот показатель составил
35%
Прибыли: нормы и 3,0 Имеется информация о деятельности

ретроспективная компании только за последние два года, что
прогнозируемость затрудняет прогнозирование
Прочие риски 0,0 Риск, связанный с характером деятельности

данной компании, отсутствует
Оценка ставки дисконта для 22 До учета странового (политического) риска

собственного капитала

Если выбран бездолговой денежный поток, то для его дисконтирования должна использоваться
средневзвешенная стоимость капитала (WACC) по долгосрочным источникам финансирования.
Средневзвешенная стоимость капитала по всем источникам финансирования рассчитывается по

следующим формулам:
WACC = ke x We + (ksd - r x t) x Wsd + kld x Wld для ksd < r, (8.2)
WACC = ke x We + (1 - t) x ksd x Wsd + kld x Wld для ksd > r, (8.3)
где ke, ksd, kld - стоимость собственного, краткосрочного и долгосрочного заемного капитала; W e, Wsd,
Wld - удельный вес собственного, краткосрочного и долгосрочного заемного капитала в пассиве баланса
соответственно; r - ставка рефинансирования Центрального банка РФ, умноженная на соответствующие
коэффициенты; t - ставка налога на прибыль.
Налоговым кодексом РФ предусмотрено два варианта учета процентов по кредиту (п. 1 ст. 269):
- в размере не выше ставки рефинансирования Центрального банка РФ, умноженной на

соответствующие коэффициенты;
- в полном объеме, но при условии, что их величина существенно не отличается от процентов по

кредиту, выданных на сопоставимых условиях.
Порядок определения предельной величины процентов, признаваемых расходом, должен быть

установлен в учетной политике (ст. 313 НК РФ).
Организация может выбрать способ учета процентов по установленным нормам. Они следующие:
- при оформлении долгового обязательства в рублях - не превышает ставку рефинансирования

Центрального банка РФ, увеличенную в 1,1 раза;
- по долговым обязательствам в иностранной валюте - равна 15% (п. 1 ст. 269 НК РФ).
Средневзвешенная стоимость капитала показывает, во сколько обходится для предприятия

обслуживание источников финансирования.
Метод рыночной экстракции (метод выделения) основан на анализе норм прибыли, получаемых
владельцами сопоставимых объектов. Данный метод может оказаться самым надежным и доказательным
из перечисленных выше методов, поскольку отражает процессы, непосредственно происходящие на рынке
инвестиций, но для его использования необходима достоверная информация о большом количестве
реальных сделок. В западных источниках имеется ряд публикаций, в которых приводятся ставки
капитализации, рассчитанные по рыночным данным. В частности, на них ссылается в своей статье Л. Дин
Уилсон <31>.
--------------------------------
<31> Уилсон Л.Д. Ставка дисконтирования: игра воображения или строгая наука? // Вопросы оценки.
1996. N 4. С. 7.
1. Расчет величины остаточной стоимости в постпрогнозный период.
Определение величины остаточной стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о

том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после
окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место
стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
Для расчета остаточной стоимости бизнеса используют следующие методы:

- метод оценки по стоимости чистых активов (используется остаточная стоимость активов на конец
прогнозного периода);
- метод оценки по ликвидационной стоимости (используется ожидаемая ликвидационная стоимость

активов);
- модель Гордона.
Расчет стоимости компании в постпрогнозный период обычно оценивается по модели Гордона. Она
капитализирует годовой доход послепрогнозного периода в показатели стоимости при помощи
коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными
темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта.
Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает,
что величины износа и капиталовложений равны.
Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:
CFост
Vост  , 8.4 
r  g 
где CFост - денежный поток в остаточный период (величина стоимости берется на конец прогнозного
периода); r - ставка дисконта; g - долгосрочный темп роста денежного потока.
Конечная стоимость по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

Полученную таким образом стоимость компании в постпрогнозный период приводят к текущим стоимостным
показателям по той же ставке дисконта, что применяется для дисконтирования денежных потоков
прогнозного периода.
Пример 6. Денежный поток в последний год реализации проекта равен 1 000 млн руб., ожидаемые
долгосрочные темпы роста денежного потока - 5%, ставка дисконта для собственного капитала - 25%.
Остаточная стоимость:
1 000 1, 05
Vост   5 250 млн руб.
 0, 25  0, 05
2. Расчет текущей стоимости будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период,
а также их суммарного значения.
Предварительная величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:
1) текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;
2) текущего значения стоимости в послепрогнозный период.
3. Внесение заключительных корректировок.
После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения
окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки.
Отдельно оцениваются и добавляются избыточные и нефункционирующие внеоборотные активы, не

участвующие в формировании денежного потока; плюсуется избыточный собственный оборотный капитал,
или минусуется его дефицит; уменьшается стоимость за счет обязательств по природоохранным
мероприятиям; анализируется стоимость социальных активов. В итоге модель дисконтированных денежных
потоков дает стоимость бизнеса в целом при наличии 100%-ного контроля (для единоличного владельца).
Для определения "меньшей доли" делается скидка на недостаток прав контроля над бизнесом.

4. Процедуры проверки метода заключаются в сопоставлении прогнозируемого объема производства

продукции с имеющимися производственными мощностями, прогнозных цен с уровнем цен на данную
продукцию, прогнозируемую доходность с историческими данными и аналогичными компаниями.
Оценка на основе дисконтированных денежных потоков концентрирует внимание на главном вопросе

всех инвесторов - способности предприятия к получению прибыли. Стоимость, оцениваемая через
дисконтированный денежный поток, является лучшей мерой оценки результатов деятельности, так как
требует полной информации о предприятии. Несмотря на то что метод построен на большом числе
допущений в отношении ожидаемых результатов деятельности предприятия, метод является стандартным
методом оценки потенциальной рыночной стоимости для западных инвесторов. Понятие создания
стоимости заставляет мыслить долгосрочными категориями, управлять всеми денежными потоками,
относящимися к балансовому отчету и отчету о финансовых результатах, выявляет умение сравнивать
между собой денежные потоки за различные периоды времени с поправкой на соответствующий риск.
Пример 7. Рассмотрим пример с применением метода дисконтированных денежных потоков для

оценки акционерной стоимости компании. Для этого используем параметры прогноза денежных потоков и
капитализации остаточной стоимости с помощью метода пожизненной ренты.
Выручка (нулевой год) - 10 000 тыс. руб.
Темп роста продаж - 15%.
Прибыль от продаж - 20%.
Налог на прибыль - 20%.
Прирост чистого оборотного капитала в процентах от выручки - 15%.
Прирост капиталовложений в процентах от выручки - 18%.
Стоимость капитала - 14%.
Избыточные денежные средства и ценные бумаги - 100 тыс. руб.
Рыночная стоимость долга - 1 000 тыс. руб.
Период прогноза - 5 лет.
Количество обыкновенных акций - 100 000 ед.
Решение.
1) Определяем чистый денежный поток для первого года.
Приток:
Доход от основной деятельности по прибыли от продаж:
10 000 x 1,15 x 0,2 = 2 300 тыс. руб.
Налог на прибыль:
2 300 x 0,2 = 460 тыс. руб.
Чистый денежный приток для первого года:
2 300 - 460 = 1 840 тыс. руб.
Отток:

Прирост чистого оборотного капитала (ЧОК):
10 000 x 0,15 x 0,15 = (225) тыс. руб.
Прирост основного капитала:
10 000 x 0,15 x 0,18 = (270) тыс. руб.
Чистый денежный отток:
(225) + (270) = (495) тыс. руб.
Чистый денежный поток для первого года:
1 840 + (495) = 1 345 тыс. руб.
2) Определяем ежегодный денежный поток за пятилетний период:
- первый год:
1 345 / (1 + 0,14)1 = 1 180 тыс. руб.;
- второй год:
1 345 x 1,15 = 1 547 x 1 547 / (1 + 0,14)2 = 1 190 тыс. руб.;
- третий год:
1 547 x 1,15 = 1 779 x 1 779 / (1 + 0,14)3 = 1 201 тыс. руб.;
- четвертый год:
1 779 x 1,15 = 2 046 x 2 046 / (1 + 0,14)4 = 1 211 тыс. руб.;
- пятый год:
2 046 x 1,15 = 2 353 x 2 353 / (1 + 0,14)5 = 1 220 тыс. руб.
3) Общая текущая стоимость денежных притоков за пятилетний период:
1 180 + 1 190 + 1 201 + 1 211 + 1 220 = 6 004 тыс. руб.
4) Определяем остаточную стоимость денежного притока для пятого года - это стоимость бизнеса,
представляющая будущие денежные потоки после окончания прогнозного периода:
ЧДП1 x (1 + g)4 = 1 840 x (1 + 0,15)4 = 3 218 тыс. руб.
5) Капитализируем остаточную стоимость денежного потока по ставке 14%:
3 218 / 0,14 = 22 986 тыс. руб.
6) Дисконтируем капитализированную стоимость денежного притока по ставке 14%:
26 436
 11 938 тыс. руб.
1  0,14 
5
7) Вычисляем сумму текущих стоимостей и проводим корректировку.
Текущая стоимость акционерного капитала с первого по пятый год согласно п. 3 составила 6 004 тыс.

руб.
Текущая стоимость остаточной стоимости согласно п. 6 составила 11 938 тыс. руб.
8) Общая сумма текущей стоимости денежных притоков:
6 004 + 11 938 = 17 942 тыс. руб.
9) Корректируем общую сумму текущей стоимости денежных притоков, добавляя избыточные

денежные средства и ценные бумаги и вычитая долг:
17 942 + 100 - 1 000 = 17 042 тыс. руб.
Чистая стоимость акционерного капитала - 17 042 тыс. руб.
10) Стоимость обыкновенной акции:
17 042 x 103 / 100 000 акций = 170,42 руб.
Поскольку любой финансовый прогноз неточен, потенциальный покупатель и менеджер оценивают

денежные потоки компании как минимум по двум сценариям: оптимистическому и пессимистическому.
Метод капитализации денежных потоков применяется при соблюдении определенных условий:

имеются надежные данные для разумной оценки нормального денежного потока, предполагается
приблизительное равенство текущих и будущих денежных потоков (положительных и значимых по
величине), а также умеренность и предсказуемость темпов роста бизнеса.
Суть метода заключается в определении величины ежегодного, чистого денежного потока и

соответствующей ему ставки капитализации. На основе чистых денежных потоков и ставок капитализации и
вычисляется цена бизнеса. Чистый денежный поток может быть получен на основе средней или
средневзвешенной величины, по тренду. Периоды времени, участвующие в расчете чистого денежного
потока, могут охватывать пятилетний ретроспективный или смешанный период времени.
Расчет текущей стоимости предприятия методом капитализации осуществляется в три

последовательных этапа.
1. Расчет ежегодного чистого дохода.
Расчету ежегодного чистого дохода предшествует анализ финансового положения предприятия,

обычно за последний год. Анализируются данные о прибыли до налогообложения и чистой прибыли в
соответствии со схемой отчета о финансовых результатах и их использовании. По результатам анализа
составляется прогноз размеров годовой чистой прибыли. В целом расчет соответствует схеме,
рассмотренной при исследовании метода дисконтированных денежных потоков.
2. Выбор коэффициента капитализации.
Коэффициент капитализации используется для непосредственного пересчета дохода от предприятия

в его стоимость. Поскольку возможно использование различных показателей прибыли, то коэффициент
капитализации должен быть увязан с ранее выбранным показателем капитализируемого дохода.
3. Расчет текущей стоимости предприятия.
На основе определенных на предыдущих этапах значений дохода E и коэффициента капитализации

Rk стоимость предприятия определяется по следующей формуле:
E
S . 8.5 
Rk

Таким образом, стоимость предприятия при использовании метода капитализации ставится в прямую
зависимость от величины дохода, приносимого предприятием в определенном периоде.
8.2.3. Сравнительный подход

к оценке стоимости предприятия (бизнеса)
Теоретической базой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения и

объективность получаемой величины стоимости предприятия, считаются следующие положения:
- оценка предприятия на основе сравнительного подхода предполагает использование в качестве

ориентира реально сложившихся на рынке цен на сходные предприятия (точнее, их акции);
- инвестор, вкладывая средства в бизнес, учитывает возможность альтернативных инвестиций, т.е.

стремится получить максимальный доход на размещенный капитал при одинаковом уровне риска;
- в сходных предприятиях соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами,

такими как прибыль, денежный поток, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость
активов, в значительной степени совпадает.
Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в следующем:
- выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано;
- рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по

предприятию-аналогу. Это соотношение называется мультипликатором;
- умножив величину мультипликатора на тот же финансовый показатель оцениваемой компании,

получают ее стоимость.
Однако, несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и

профессионализма оценщика, так как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для
обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой компании с аналогами.
Метод компании-аналога, или метод рынка капитала, предполагает использование в качестве базы
для сравнения реальной цены купли-продажи, сложившейся на фондовом рынке. Считается, что наиболее
точные результаты метод дает при оценке неконтрольного пакета акций. Метод компании-аналога основан
на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Метод компании-аналога включает
следующие основные этапы оценки (рис. 8.6).
Сущность метода компании-аналога
Метод компании-аналога
1. Сбор необходимой  1. Рыночная информация.

информации 2. Финансовая информация
Отраслевая принадлежность, уровень диверсификации

2. Составление списка  производства, положение на рынке, характер
аналогичных предприятий конкуренции, геополитическое положение, динамика
объемов производства, прибыли, дивидендных выплат

Определение ранга оцениваемой компании в списке

 аналогов и обоснование степени доверия к
3. Финансовый анализ
конкретному виду мультипликатора - основание для
внесения корректировок
1-я группа: цена - прибыль, цена - денежный поток;

2-я группа: цена - дивидендные выплаты;
4. Расчет мультипликаторов  3-я группа: цена - выручка от реализации, цена -
физический объем производства;
4-я группа: цена - балансовая стоимость активов
5. Выбор величины  Расчет средневзвешенной величины мультипликатора

мультипликатора по группе аналогов
6. Определение итоговой  Определение итоговой величины на основе

величины стоимости взвешивания каждого мультипликатора
7. Внесение итоговых
корректировок Портфельная скидка.
Стоимость активов непроизводственного назначения.
Скидка на недостаточность собственного оборотного
 капитала или экстренной потребности в капитальных
вложениях.
Скидка на низкую ликвидность.
Поправка в виде премии за предоставляемые
инвестору элементы контроля
Рис. 8.6
Метод компании-аналога включает такие важные шаги, как выбор аналога или сопоставимой
компании, финансовый анализ и его сопоставление, отбор и вычисление оценочных мультипликаторов с
применением последних и оцениваемой компании, оценка результата и рассмотрение итоговых поправок.
При выборе компаний-аналогов выявляются похожая отрасль, сходная продукция, уровень диверсификации
продукции или деятельности, стадия жизненного цикла предприятия, масштабы бизнеса и географические
факторы, стратегия деятельности, финансовые индикаторы (например, рентабельность продаж,
рентабельность активов, темпы роста и др.), оптимальный размер компании-аналога. Финансовый анализ
позволяет оценить риски бизнеса, а значит, подобрать подходящую величину оценочного мультипликатора.
Финансовый анализ включает сопоставление балансовых отчетов и отчетов о финансовых

результатах, анализ коэффициентов ликвидности, анализ коэффициентов структуры капитала, анализ
коэффициентов рентабельности (активов, собственного капитала, продаж и т.д.), прогнозирование темпов
роста.

Выбранные оценочные мультипликаторы должны согласовываться с финансовыми данными

оцениваемой компании (например, "Цена/Прибыль до налогообложения" не должен применяться при
рассмотрении прибыли после налогообложения). В результате применения оценочных мультипликаторов
формируется уровень стоимости неконтрольного пакета акций при высокой степени ликвидности. Для
получения стоимости контрольного пакета надо добавить премию за контроль и вычесть скидку на
недостаточную ликвидность.
Пример 8.
Отчет о финансовых результатах Стоимость собственного

капитала 36 000
Выручка 45 000
Расходы 35 000 Оценочные мультипликаторы
Операционная прибыль 10 000
Амортизация 5 600
Прибыль до уплаты процентов и налогов 4 400
Проценты к уплате 400
Прибыль до налогообложения 4 000  9,0
Налоги 1 600
Чистая прибыль 2 400  15,0
Денежный поток:
- чистая прибыль плюс амортизация 8 000  4,5
Денежный поток до налогов:
- прибыль до налогообложения плюс 9 600  3,8

амортизация
Итоговые поправки и уточнения направлены на добавление к стоимости действующего предприятия

стоимости нефункционирующих или избыточных активов (недвижимость, мощности, социальные активы,
собственные оборотные средства), а также необходимость учитывать обязательства, связанные с охраной
окружающей среды (если таковые имеются). Таким образом, метод рынка капитала основан на рыночных
ценах акций похожих компаний. Инвестор может вкладывать деньги либо в эти компании, либо в
оцениваемую им компанию. Главный недостаток метода заключается в трудностях получения детальной
финансовой и рыночной информации о группе сопоставимых компаний. Кроме этого, необходим целый ряд
поправок.
Метод сделок, или метод продаж, - один из трех основных методов оценки предприятия из
совокупности методов оценки, входящих в сравнительный подход. Метод сделок основан на использовании
цены купли-продажи контрольного пакета акций аналогичных компаний либо цены купли-продажи
предприятия в целом. Этот метод - частный случай метода рынка капитала и основан на анализе цен
приобретения контрольных пакетов акций сопоставимых предприятий или анализе цен приобретения
предприятий целиком. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках.
Общая последовательность использования метода сделок не отличается от порядка оценки

предприятия методом компании-аналога. Метод сделок основан на анализе цен при покупке контрольных
пакетов акций сходных компаний. Требования к выбору сопоставимых компаний и финансовому анализу, а

также внесению поправок те же, что и при методе рынка капитала. Оценочными мультипликаторами из-за
нехватки данных обычно служат "Цена/Прибыль" (P/E) и "Цена/Балансовая стоимость" (табл. 8.9). Главное
отличие метода сделок от метода рынка капитала заключается в том, что метод сделок дает величину
стоимости на уровне контроля, а не на уровне контрольного пакета.
Таблица 8.9
Коэффициенты "Цена/Прибыль" для отдельных отраслей
Отрасль Коэффициент P/E
Автомобилестроение 27,0
Стройматериалы 24,9
Гостиница и отдых 20,3
Электроника 19,4
Пивоварение и алкогольные напитки 15,3
Электроэнергетика 9,4
Оценочный мультипликатор - коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой

предприятия или акции и финансовой базой.
В оценочной практике используют два вида мультипликаторов: интервальные и моментные.
К интервальным мультипликаторам относятся:
- Цена/Прибыль;
- Цена/Денежный поток;
- Цена/Дивидендные выплаты;
- Цена/Выручка;
- Инвестированный капитал/Специфическая прибыль (EBITDA).
Моментные мультипликаторы:
- Цена/Балансовая стоимость;
- Цена/Чистые активы.
Пример 9. Рассмотрим пример, в котором требуется дать оценку компании, получившей в последнем
финансовом году чистую прибыль, равную 950 тыс. руб. Аналитику известно о продаже схожей компании за
8 млн руб. с чистой прибылью в анализируемом периоде 800 тыс. руб.:
1) мультипликатор "Цена/Чистая прибыль" для компании-аналога равен:
8 000 / 800 = 10;
2) стоимость оцениваемой компании равна:
950 x 10 = 9,5 млн руб.
Для объективной оценки необходимо выявление приоритетных критериев сопоставимости:

- отраслевое сходство, так как в списке потенциально сопоставимых компаний есть свои групповые
отличия (уровень диверсификации производства в стадиях жизненного цикла, зависимость от одних и тех
же экономических факторов);
- масштаб бизнеса (размер компании) по выручке, прибыли, числу филиалов и т.д.; при этом
учитываются географическая диверсификация потребителей, скидки на оптовые закупки в больших
объемах, продажная цена для покупателей, перспективы роста отрасли и компании в ней;
- финансовый риск заимствований и качество менеджмента. Для расчета оценочного мультипликатора

определяется цена акции по всем компаниям-аналогам и вычисляется финансовая база, которая в
идеальном случае берется из будущего развития компании.
Величина оценочного мультипликатора может быть получена методом трендовой прямой либо
анализом соотношения трех величин:
1) средневзвешенной цены мультипликатора;
2) средневзвешенной величины финансового коэффициента;
3) фактической величины финансового коэффициента оцениваемой компании.
Процесс формирования итоговой стоимости предприятия (бизнеса) на основе ценовых

мультипликаторов состоит из трех основных этапов:
1) выбор величины мультипликатора;
2) взвешивание промежуточных результатов;
3) внесение итоговых корректировок.
Пример 10. Рассмотрим пример с мультипликатором "Цена/Балансовая стоимость" по 15 компаниям-

аналогам. Его величина варьируется в диапазоне от 0,92 до 5,67.
Среднее арифметическое значение будет равно 2,15.
Центр имеющегося диапазона величин мультипликатора:
[(5,67 - 0,92) : 2 + 0,92] = 3,3.
Следовательно, большинство компаний имеют значение мультипликатора несколько ниже среднего.
Практика оценки показывает, что данный мультипликатор хорошо коррелирует с таким финансовым
результатом, как доход на собственный капитал. Последний варьирует в диапазоне от 4,1 до 15,6%.
Среднее значение показателя равно 8,32%, что несколько меньше центра диапазона 9,85%. Тогда доход на
собственный капитал для оцениваемой компании будет равен 12,5%.
Итоговая величина стоимости после применения мультипликатора далее корректируется по

конкретным обстоятельствам:
- предоставляется портфельная скидка при наличии непривлекательного для покупателя характера

диверсификации производства;
- учитываются активы непроизводственного профиля;
- выявляется недостаток собственного оборотного капитала либо экстренная потребность в

инвестициях;
- вычисляется премия за элементы контроля для инвестора;
- вычисляется скидка на ликвидность.

Наиболее часто используемые в практике оценочные мультипликаторы даны в табл. 8.10. В

современной концепции управления стоимостью компании получает широкое распространение показатель
"Цена/EBITDA", наиболее полновесно отражающий способность компании к инвестиционной и
инновационной активности.
Таблица 8.10
Общая характеристика оценочных мультипликаторов
Мультипликатор Характеристика
Цена/Продажи (P/S) Оценивает компанию по продажам, в том числе

убыточным. Плохо работает при существенном отличии в
прибыли от аналога
Цена/Маржинальная прибыль Оценивает по доходности основной деятельности

(P/MP) компании. Используется, если нет данных для расчета
"P/EBITDA"
Цена/EBITDA (P/EBITDA) Ключевой показатель доходности дает оценку

инвестиционной активности и очищает оценку от влияния
разницы в начислении амортизации и процентов к уплате
Цена/Операционная прибыль, Оценка включает амортизацию, однако не учитывает

P/EBIT проценты к уплате и налог на прибыль. Лучше, чем "P/E",
если нужно абстрагироваться от налогообложения
Цена/Доход, Цена/Прибыль (P/E) Сравнивает компании по чистой прибыли, если она

представлена положительной величиной. Однако не
учитывает различий в инвестициях
Цена/Денежный поток1 (P/CF1) Корректирует разницу в капиталовложениях и оценивает

по реальному денежному потоку
Цена/Денежный поток2 (P/CF2) Имеет высокую зависимость от источника

финансирования капитальных вложений
Для быстрорастущих компаний также применяется мультипликатор "Цена/Выручка/Темп роста"

(P/S/g), учитывающий темп роста прибыли при относительно стабильной величине этого роста.
Факторы, влияющие на контроль и ликвидность оцениваемых пакетов акций:
- удельный вес пакета акций;
- эффективность распределения собственности предприятия;
- режим голосования;
- финансовые условия бизнеса;
- финансово-экономическое положение предприятия;
- наличие пакетов привилегированных акций;
- выплаты и уровень дивидендов на акции;
- котировки акций;

- потери ключевой фигуры;
- наличие золотой акции;
- наличие государственных пакетов акций.
Определение стоимости пакетов акций с учетом премий и скидок учитывается по-разному:
а) для мажоритарных пакетов:
Са = Уа x [(О - НА) x (1 + Kк) + НА] x (1 - Kл) x (1 - Kвл) - Днк; (8.6)
б) для миноритарных пакетов:
Са = Уа x О x (1 - Kк) x (1 - Kл) x (1 - Kп) x (1 - Kвл) - Днк, (8.7)
где Уа - удельный вес оцениваемого пакета акций; О - общая стоимость предприятия (бизнеса) как
100%-ный мажоритарный пакет акций; НА - стоимость неоперационных активов; K к - скидка (премия) за
контроль; Kл - скидка на ликвидность, учитывающая влияние внутренних факторов; K п - скидка на иные
факторы влияния; Kвл - скидка на ликвидность, учитывающая влияние внешних факторов; Д нк - прямая
денежная скидка для некотирующихся пакетов акций.
Необходимость премии за контроль обосновывается с трех сторон. Во-первых, право собственности

на акции является совокупностью трех элементов стоимости: 1) права на пропорцию чистых активов
(стоимость активов); 2) права на долю прибыли (стоимость доходов); 3) права на долю участия в
управлении (стоимость контроля). Во-вторых, использование премии за контроль обосновано наличием
взаимосвязи между контролем и корпоративной деятельностью. В-третьих, контроль позволяет
осуществлять операции в собственных интересах (извлечение мажоритариями выгоды за счет ущемления
интересов миноритариев).
Практика оценки выделяет следующие группы методов для определения премии за контроль.
1. Статистические методы (среднерыночная премия).
V1  P1
CP  ; 8.8 
P1
1
D  1 , 8.9 
1  CP
где CP - премия за контроль (размер пакета); V1 - стоимость одной акции в составе пакета; P1 -
котировка одной акции; D - средняя величина скидки за размер пакета.
По данным Mergerstat, для стран с развитым фондовым рынком медианная и средняя премии за
контроль находятся в диапазоне 30 - 40%, а скидка на размер пакета - 20 - 30%. Если значение премии за
контроль недоступно для оценки, американская практика часто использует "правило большого пальца",
согласно которому стоимость корпоративного контроля составляет 25% от объявленной стоимости
собственного капитала приобретаемой компании. Можно применить ценовой мультипликатор
"Инвестированный капитал/EBITDA" (IC/EBITDA).
2. Экспертно-аналитические методы.
Основные источники информации: бюллетень АК&М "Слияние и поглощение"; сайт Mergers "Слияния
и поглощения в России"; сайт "РосБизнесКонсалтинг"; отраслевые сайты; сайты РТС и ММВБ.
Метод отраслевых коэффициентов, или метод отраслевых соотношений, предполагает

использование специальных формул, ценовых показателей и информации о продажах компаний. Сфера

применения - ограниченный круг отраслей и конкретного бизнеса, имеющих узкую номенклатуру

производства товаров и оказания услуг.
Метод отраслевых соотношений основан на использовании рекомендуемых соотношений между

ценой и определенными финансовыми параметрами. Отраслевые коэффициенты рассчитываются на
основе длительных статистических наблюдений специальными исследовательскими институтами за ценой
продажи предприятия и его важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. В результате
обобщения были разработаны достаточно простые формулы определения рыночной стоимости
оцениваемого предприятия, часть которых представлены в табл. 8.11.
Таблица 8.11
Использование метода отраслевых соотношений

для предприятий некоторых отраслей
Виды предприятий Порядок определения стоимости
Рекламные агентства 0,7 от годовой выручки
Бухгалтерские фирмы 0,5 от годовой выручки
Салоны красоты 0,25 - 0,7 от годовой выручки + стоимость оборудования +

стоимость запасов
Рестораны 0,25 - 0,5 от годовой выручки
Туристические агентства 0,04 - 0,1 от годовой выручки
Заправочные станции 1,2 - 2,0 от месячной выручки
Страховые агентства 1,0 - 2,0 от годовых сборов
Предприятия розничной 0,75 - 1,5 от чистого дохода + стоимость оборудования +

торговли стоимость запасов
Машиностроительные 1,5 - 2,5 от чистого дохода + стоимость запасов

предприятия
Метод отраслевых соотношений содержит те же ошибочные допущения, что и другие методы

сравнительного подхода: он основан не на перспективах предприятия, а на его прошлом или настоящем.
Поскольку любой финансовый прогноз неточен, потенциальный покупатель и менеджер оценивают

денежные потоки компании как минимум по двум сценариям: оптимистическому и пессимистическому.
Оценка стоимости бизнеса разными методами может привести к различным результатам. Как выбрать
окончательную величину стоимости? Если подходы, основанные на рыночных данных и денежных потоках,
дают величину стоимости значительно ниже, чем подход с оценкой активов, то это указывает на величину
экономического устаревания. Стоит ли доверять подходу с оценкой по активам? Инвестор заплатит только
за те активы, которые обеспечат ему желаемый доход на эти активы. Если стоимость при рыночном или
доходном методах выше стоимости замещения материальных активов, то это означает наличие деловой
репутации или других нематериальных активов. Следует ли брать в расчет стоимость чистых активов? Во
всех случаях следует придерживаться здравого смысла, учитывая характер бизнеса и его активов, цель
оценки и используемое определение стоимости, а также количество и качество информации, стоящей за
каждым методом. Для комплексного учета разных подходов можно попытаться использовать
математическое или субъективное взвешивание.
Если доверие к каждому подходу одинаково, то применяется простое среднее арифметическое всех

подходов (табл. 8.12).
Таблица 8.12
Пример 11. Метод отраслевых коэффициентов
Стоимость, млн Средневзвешенная

Метод Вес, %
руб. стоимость, млн руб.
Дисконтированных денежных 1000 50 500

потоков
Компании-аналога 800 25 200
Накопления активов 900 25 225
Средневзвешенной величины 925
Следует отметить, что ни один из перечисленных подходов и методов не только не являются

взаимоисключающими, но и дополняют друг друга. Обычно при оценке бизнеса в зависимости от целей
оценки, искомой стоимости, поставленных условий, состояния самого объекта и состояния экономической
среды используют сочетание двух-трех методов, наиболее подходящих в данной ситуации.
Проводя выбор необходимых методов для проведения процесса оценки бизнеса, необходимо четко
представлять те преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый подход и метод (табл. 8.13).
Таблица 8.13
Преимущества и недостатки различных подходов

к оценке бизнеса
Подход Рыночный Доходный Затратный
Преимущества Полностью рыночный Учитывает будущие Основывается на

метод ожидания реально
существующих
активах
Отражает Учитывает рыночный Годится для

сегодняшнюю аспект (дисконт некоторых видов
реальную практику рыночный). Учитывает компаний
покупки экономическое
устаревание
Недостатки Основан на прошлом, Трудоемкий прогноз Часто не учитывает

нет учета будущих стоимость
ожиданий нематериальных
активов
Необходим целый ряд Частично носит Статичен, не

поправок вероятностный характер учитывает будущих
ожиданий
1. В чем отличие оценки бизнеса от оценки имущества?

2. Каковы особенности рыночной оценки бизнеса?
3. Как проявляется принцип изменчивости в оценке бизнеса?
4. Какими методами реализуется затратный подход к оценке бизнеса?
5. Какими методами реализуется сравнительный подход к оценке бизнеса?
6. Какими методами реализуется доходный подход к оценке бизнеса?
7. Кем и для каких целей проводится оценка стоимости предприятия (бизнеса) по методу чистых
активов?
8. В чем заключается метод накопления активов?
9. Суть метода оценки по ликвидационной стоимости активов?
10. Когда применим метод рыночных сравнений, или компании-аналога?
11. В чем заключается метод сделок?
12. Когда применяется метод капитализации в доходном подходе к оценке бизнеса?
13. Каковы основные критерии отбора аналогичных компаний в методе рынка капитала?
14. Какие мультипликаторы применяются в оценке предприятия (бизнеса)?
15. Что такое ценовой мультипликатор?
16. Что такое интервальный ценовой мультипликатор?
17. Что такое моментный ценовой мультипликатор?
18. Кто и как заинтересован в оценке предприятия?
19. Как определяется балансовая стоимость предприятия?
20. Чем отличается рыночная стоимость от балансовой стоимости?
21. Как определяется остаточная стоимость бизнеса?
22. Какие факторы влияют на контроль и ликвидность в оценке пакета акций?
23. Цели обучения.
24. Раскройте понятие оценки предприятия (бизнеса).
25. Выделите особенности предприятия (бизнеса) в качестве объекта оценки.
26. Поясните суть трех подходов оценки предприятия (бизнеса).
27. Поясните, как подходы к оценке предприятия (бизнеса) связаны с интересами разных
контрагентов.
28. Проведите отличия в применении методов затратного подхода.
29. Поясните условия применения сравнительного подхода.
30. Выделите особенности приемов капитализации стоимости предприятия (бизнеса) в доходном

подходе.

31. Поясните пользу метода дисконтированных денежных потоков в оценке стоимости предприятия
(бизнеса) в условиях реструктуризации предприятия.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Рыночное хозяйство должно функционировать по определенным правилам и с использованием

специфических инструментов. Этими правилами и инструментами могут воспользоваться разные лица и
заинтересованные стороны.
Процедура банкротства в российском законодательстве в отличие от европейских государств и США

не разрабатывалась вплоть до конца XVIII в. Екатерина II в конце 1785 г. в Грамоте на права и выгоды
городам Российской империи рекомендовала гильдии купцов "банкрутов" исключать. Однако никто не имел
представления, по каким критериям этого "банкрута" выявить. Устав о банкротах появился в 1800 г. при
императоре Павле I. Объемный документ тщательно прописывал все аспекты регулирования
неплатежеспособности. Нормы законодательного акта касались прежде всего "купцов и другого звания
людей, имеющих право обязываться векселями", и действовали с изменениями более века.
Рыночной экономике необходима такая система контроля и диагностики, которая оказывала бы

помощь в защите жизнеспособности предприятий. Активное участие специалистов по учету и анализу
банкротств будет способствовать становлению и совершенствованию принципов построения института
банкротства:
- налаживанию единой и надежной платформы коммерческих взаимоотношений, прав и обязанностей

в условиях несостоятельности и банкротства для всех субъектов хозяйствования;
- созданию предпосылок для возрождения отечественного бизнеса;
- формированию механизма регулирования финансовых дел честно выполняющих свои обязательства

должников в целях оздоровления бизнеса;
- совершенствованию коммерческой и правовой основ поощрения работы честных и надежных

партнеров и налаживанию приемлемых процедур разрешения финансовых споров.
ПРАКТИКУМ
1. Задачи
1. Уставный капитал корпорации составляет 5 млн руб. Он разделен на 100 тыс. обыкновенных акций.
Определить балансовую стоимость акции, если хозяйственная деятельность предприятия характеризуется
следующими данными (тыс. руб.):
Актив Сумма Пассив Сумма
Нематериальные активы 200 Уставный капитал 5 000
Основные средства 6 000 Добавочный капитал 2 000
Товарные запасы 1 000 Резервный капитал 800
Денежные средства 1 000 Прибыль 300
Ценные бумаги 800 Долгосрочная 2 000

Прочие активы 1 500 Краткосрочная 400

Баланс 10 500 Баланс 10 500

2. Ликвидационная стоимость предприятия составляет 4,3 млрд руб. Прогнозируемый среднегодовой

чистый денежный поток - 540 млн руб. Средневзвешенная стоимость капитала составляет 12%. Вычислите
экономическую стоимость предприятия. Что выгоднее: ликвидировать предприятие или разработать план по
его реструктуризации?
3. Акционерное общество, признанное несостоятельным, находится в процессе конкурсного

производства. Ликвидационный баланс характеризуется следующими данными, тыс. руб.:
Актив Сумма Пассив Сумма
Основные средства 35 000 Уставный капитал 5 000
Убытки (55 000)
Долгосрочные займы 10 000
Кредиты банка под залог 20 000

имущества
Кредиторская
задолженность:
поставщикам и 30 000
подрядчикам
по оплате труда 5 000
перед бюджетом 20 000
Баланс 35 000 Баланс 35 000
В какой доле (в процентном выражении) будут удовлетворены в соответствии с Федеральным законом

"О несостоятельности (банкротстве)" требования кредиторов третьей очереди, если судебные расходы и
коммунальные платежи составили 20 000 тыс. руб.?
4. Приведены следующие выборочные данные баланса производственной компании А на 1 января

2002 г., млн руб.:
Внеоборотные активы 1 900
Оборотные активы:
- дебиторская задолженность 350
- производственные запасы 150
- денежные средства 5
Всего оборотных активов 505
Краткосрочные пассивы: 505
- заемные средства 280
- кредиторская задолженность 445

Всего краткосрочных пассивов 725
Чистый оборотный капитал 220
Всего 1 680
Требуется вычислить: 1) коэффициент текущей ликвидности; 2) коэффициент быстрой ликвидности.

Что вы можете сообщить о полученных результатах?
5. Необходимо проанализировать возможность утраты платежеспособности в ближайшие три месяца.

Имеется следующая дополнительная информация:
- предприятие намерено наращивать ежемесячный объем производства с темпом прироста 0,5%;
- доля последнего месяца в доходах и затратах отчетного периода составляет 35,8%;
- прогнозируемый уровень инфляции - 7% в месяц;
- прогнозируемый темп прироста цен на используемое сырье - 9,5%;
- прибыль за базовый (отчетный) период включена в раздел "Капитал и резервы";
- для наглядности предполагается, что начисленные дивиденды сразу выплачиваются акционерам.
Показатель Сумма, млн руб.
Отчет о финансовых результатах
Выручка (нетто) от продажи
Затраты: 51,40
- сырье и материалы 34,20
- прочие 12,30
Налогооблагаемая прибыль 4,90
Налоги и прочие обязательные отчисления от 1,81

прибыли
Чистая прибыль 3,09
Дивиденды к выплате 1,24
Реинвестированная прибыль 1,85
Баланс 15,20
Актив 19,60
Основные средства 5,50
Запасы
Прочие оборотные активы
Баланс 40,30

Пассив 23,30
Капитал и резервы 4,60
Долгосрочные обязательства 12,40
Краткосрочные обязательства
Баланс 40,30
Требуется оценить вероятность угрозы банкротства с помощью многофакторных дискриминантных

моделей.
6. Имеется следующая информация о компании А:
Выручка (нетто) от продажи 2 млн руб.
Соотношение выручки и величины собственных 2:1

оборотных активов
Соотношение внеоборотных и оборотных 4:1

активов
Коэффициент текущей ликвидности 3:1
Требуется вычислить: 1) величину кредиторской задолженности; 2) величину внеоборотных активов.
7. Величина оборотных активов предприятия на конец отчетного периода - 2 350 тыс. руб.,
краткосрочные обязательства - 1 680 тыс. руб. Какой должна быть прибыль предприятия в последующие 6
месяцев, чтобы достичь нормативного значения КТЛ = 2, при условии, что сумма срочных обязательства не
возрастет.
8. Сумма активов фирмы равна 1 290 млн руб., собственный капитал - 750 млн руб. Требуется
вычислить сумму обязательств фирмы.
9. Ликвидационная стоимость организации, дело о банкротстве которой рассматривается в суде,

оценена в 5,3 млрд руб. В случае реорганизации прогнозируется получение 0,5 млрд руб. чистых денежных
потоков ежегодно. Средневзвешенная стоимость капитала составляет 10%. Суд собирается принять
решение о ликвидации организации. Будет ли это правильно в финансовом отношении?
10. Определите операционный и финансовый рычаги (левередж) компании "Дельта", если известна
следующая информация о результатах ее производственно-хозяйственной деятельности, млн руб.:
N
Показатель 1-й год 2-й год
п/п
1 Выручка 3 500 4 700
2 Прибыль от продаж 1 500 2 100
3 Чистая прибыль, приходящаяся на 700 1 100

обыкновенные акции
11. Проведите оценку чистой стоимости активов при допущении процедуры ликвидации компании.
Выходные пособия и прочие затраты на ликвидацию составляют 1 200. Используйте следующие данные:

Основные средства (по остаточной стоимости) 2 000 +50%
Запасы 230 (30%)
Дебиторская задолженность 500 (40%)
Денежные средства 400 0%
Всего активы 3 130
Долг 1 500 0%
Кредиторская задолженность 400 0%
12. Вычислите финансовый и операционный рычаги (левередж) ОАО "Ориентир" на основании

следующих данных, млн руб.:
Показатель 1-й год 2-й год
Выручка 2 500 3 700
Прибыль от продаж 1 300 1 700
Чистая прибыль обыкновенных акционеров 800 900
13. Фирма финансируется только за счет собственных средств: уставный капитал составляет 1 млн
руб. (10 000 акций номиналом 100 руб.). Планируется закупка дополнительного оборудования за 1 млн руб.
Производственная мощность вырастет в 2 раза. Было предложено два варианта источников
финансирования инвестиций:
А. Эмиссия обыкновенных акций: 10 000 шт. номиналом 100 руб. под 10% годовых.
Б. Эмиссия облигаций: 10 000 шт. номиналом 100 руб. под 10% годовых. Ставка налога на прибыль -
26%. Рентабельность прибыли до уплаты процентов и налогов - 20%. Вычислите доход на акцию и
финансовый рычаг в обоих случаях финансирования. Необходимо доказать, что эмиссия облигаций
увеличивает источники финансирования для фирмы по сравнению с эмиссией обыкновенных акций.
14. Фирма в качестве источника долгосрочного финансирования имеет акционерный капитал 5 000
млн руб. Она собирается приобрести специальное оборудование, которое требует дополнительного
финансирования в 2 000 млн руб. Рассматривается три альтернативы: дополнительная эмиссия
обыкновенных акций: 40 000 шт. по 50 руб. каждая; облигационный заем с купонным доходом 10% годовых;
привилегированные акции с дивидендным доходом 8%. Текущая величина операционной прибыли
составляет 800 тыс. руб., ставка налога на прибыль - 26%. В настоящее время в обращении находятся 100
000 обыкновенных акций. Планируемая величина операционной прибыли - 1 000 тыс. руб.
15. Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала компании. Структура ее источников

финансирования:
Доля в общей
Источник средств сумме источников, Цена капитала, %
%
Акционерный капитал 80 12,0
Долгосрочные обязательства 20 6,5

Как изменится значение показателя средневзвешенной стоимости капитала, если доля акционерного
капитала снизится до 60%?
16. Первоначальные инвестиции по проекту равны 850 тыс. руб. Ожидается, что в течение
последующих семи лет проект будет приносить 180 тыс. руб. прибыли. Какова расчетная ставка
рентабельности по проекту? Срок окупаемости проекта?
17. Объект приобретается за 1 800 тыс. руб. Ожидается, что через пять лет за него можно будет
получить 2 250 тыс. руб. Определите внутреннюю норму доходности IRR.
18. Величина ипотечного кредита составляет 153 тыс. руб. Он погашается ежемесячными платежами
на протяжении 20 лет при годовой ставке, равной 14%. Какая часть кредита будет выплачена к концу 10-го
года?
19. Проект, требующий инвестиций в размере 1 600 тыс. руб., предполагает получение годового
дохода в размере 300 тыс. руб. на протяжении 15 лет. Оцените целесообразность такой инвестиции, если
ставка дисконта равна 15%.
20. Анализируются проекты (млн руб.):
Проект Инвестиции Приток первого года Приток второго года
А (4 000) 2 500 3 000
Б (2 000) 1 200 1 500
Ранжируйте проекты по показателям срока окупаемости PP, средней ставке рентабельности ARR,
чистого дисконтированного дохода NPV, внутренней норме рентабельности IRR, если ставка дисконта равна
10%.
21. Предприятие рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. На

рынке имеется две модели со следующими параметрами (тыс. руб.):
Показатель П1 П2
Инвестиции 9 500 13 000
Генерируемый годовой доход 2 100 2 250
Срок эксплуатации 8 лет 12 лет
Ликвидационная стоимость 500 800
Требуемая норма прибыли 11% 11%
Требуется обосновать целесообразность приобретения технологической линии.
22. Объем инвестиционных возможностей компании ограничен суммой 90 000 тыс. руб. Имеется
возможность формирования капитального бюджета из следующих шести проектов:
Проект Инвестиции IRR, % NPV, тыс. руб.
1 (30 000) 13,6 2 822
2 (20 000) 19,4 2 562

3 (50 000) 12,5 3 214
4 (10 000) 21,9 2 679
5 (20 000) 15,0 909
6 (40 000) 15,6 4 509
Предполагаемая стоимость капитала - 10%. Требуется сформировать оптимальный портфель по

показателям: NPV; IRR; PI.
23. Компания намерена инвестировать до 65 млн руб. в следующем году. Подразделения компании
представили свои предложения по возможному инвестированию (млн руб.):
Проект Инвестиции IRR, % NPV
A (50) 15 12
B (35) 19 15
C (30) 28 42
D (25) 26 1
E (15) 20 10
F (10) 37 11
G (10) 25 13
H (1) 18 0,1
Выберите наиболее приемлемую комбинацию проектов для капитального бюджета, если в качестве
критерия используются: внутренняя ставка рентабельности IRR; чистая текущая стоимость NPV; индекс
прибыльности PI.
24. В отрасли 90% выпуска продукции создаются заводами-гигантами. В программе внешнего

управления одного из заводов заложены указанные ниже принципы. Укажите верные:
а) расширение сбыта за счет резкого снижения цен;
б) расширение неценовой конкуренции;
в) значительное улучшение заводского сервиса;
г) все вышеперечисленное;
д) "а" и "б";
е) "а" и "в".
25. В процессе реструктуризации предприятие приобрело оборудование стоимостью 50 млн руб. Цена
продукции - 36 тыс. руб/шт. Стоимость сырья и материалов - 24 тыс. руб. Расходы по оплате труда и прочие
переменные расходы - 5 тыс. руб. Постоянные издержки, связанные с приобретением и эксплуатацией
нового оборудования, - 60 млн руб. Условия расчетов фирмы со своими поставщиками и покупателями
следующие: покупатели продукции фирмы задерживают оплату в среднем на два месяца, в то же время
сама фирма оплачивает сырье и материалы в среднем через один месяц. При каком объеме реализации

продукции предприятие окупит затраты на приобретение данного оборудования?
26. В течение ряда лет компания А выплачивает постоянный дивиденд в размере 1 500 руб. в год.
Дивиденд к получению в этом году вскоре будет объявлен. Имеется возможность реинвестирования
прибыли в размере 1 500 руб. на акцию; ожидаемый при этом доход составит 300 руб. в год в течение
неограниченного времени. Полагая, что средневзвешенная стоимость капитала составит 11%, выберите
наиболее эффективный путь финансирования: а) реинвестирование прибыли в полном объеме; б)
дополнительная эмиссия акций.
27. Компания А планирует получить в следующем году такую же прибыль, как и в отчетном, - 40 000
руб. Имеются возможности повышения рентабельности за счет реинвестирования прибыли.
Доля реинвестируемой Достигаемый темп прироста Требуемая акционерами норма

прибыли, % прибыли, % прибыли, %
0 0 14
25 5 15 <32>
40 7 16 <32>
--------------------------------
<32> Акционеры требуют повышенной нормы прибыли ввиду возрастания риска, связанного с новой
инвестицией.
Какая политика реинвестирования прибыли наиболее оптимальна?
28. По заказу Совета директоров АО открытого типа произведена оценка рыночной стоимости
компании. По методу накопления активов стоимость компании составила 5 млн долл. США. Для
предприятий данной отрасли рынок предполагает премию за контроль - 25%, скидку на недостаток
ликвидности - 30%, в том числе скидка, рассчитанная на основе затрат по выходу на открытый рынок для
компании с аналогичным размером капитала, - 20%. Оцените стоимость четырехпроцентного пакета акций
данной компании.
29. Определите рыночную стоимость свободного участка земли площадью 0,05 га, если известны
цены продаж трех сравнимых свободных участков.
Цена продажи, тыс. Время продажи, Естественное

Участок Площадь, га
руб. мес. плодородие
1 5 600 2 0,04 То же
2 4 800 8 0,04 На 3% хуже
3 4 000 12 0,032 То же
Ежегодный рост цен на землю составляет 14%.
30. Стоимость земли, купленной за 39 млн руб., ежегодно повышается на 2,5%. Определите стоимость
земли через 25 лет.
31. Предприятие приобрело здание за 15 млн руб. на следующих условиях: 30% стоимости
оплачиваются немедленно, а оставшаяся часть погашается равными годовыми платежами в течение восьми
лет с начислением 15% годовых на непогашенную часть кредита по схеме сложных процентов. Определите
величину годового платежа.

32. Рассчитайте рыночную цену на акцию, используя следующую информацию:
Чистая прибыль, тыс. руб. 200
Чистая прибыль на акцию (EPS), руб. 2
Всего: собственный капитал, тыс. руб. 2 000 000
Рыночная цена/Балансовая стоимость 3
33. Вам предоставлена следующая информация: собственный капитал акционеров составил 1 250
млн руб.; коэффициент "Цена/Прибыль" равен 5; акций в обращении находится 25 млн штук; коэффициент
"Рыночная цена/Балансовая стоимость" равен 1,5. Вычислите рыночную цену одной акции.
34. Крупная компания собирается финансировать инвестицию выпуском облигаций на сумму 1 млн
руб., по которым собирается выплачивать 10% в конце каждого года и погасить в конце 20-го года. В конце
каждого года компания будет инвестировать одинаковую сумму в фонд возмещения под 10% годовых.
Какова должна быть общая сумма ежегодного вклада компании, чтобы оплачивать проценты по облигациям
и осуществлять инвестиции в фонд возмещения?
35. Предприятие выпускает облигации с номинальной стоимостью 1 000 руб., которые будут погашены
в конце пятилетнего срока. По облигациям также выплачивается 100 руб. в качестве процентов в конце
каждого из пяти лет. Облигации продаются на рынке за 750 руб. Какая ставка дисконта сформировалась для
данных облигаций на рынке?
36. Используйте следующий балансовый отчет на начало периода:
Актив На начало На конец
Основные средства (остаточная стоимость) 2 000
Запасы 230
Дебиторская задолженность 500
Денежные средства 400
Всего активов 3 130
Пассив
Собственный капитал 1 230
Долгосрочные обязательства 1 500
Кредиторская задолженность 400
Всего пассивов 3 130
Предположим, что в течение года произошли следующие изменения:
Чистая прибыль 500
Амортизация 120
Прирост запасов 50

Прирост дебиторской задолженности (30)
Прирост кредиторской задолженности 60
Прирост долга (100)
Других изменений в денежных потоках не произошло.
Определите величину чистого денежного потока компании.
37. В конце каждого из последующих четырех лет фирма предполагает выплачивать дивиденды в
следующих размерах: 2,00; 1,50; 2,50; 3,50 руб. Если ожидается, что в дальнейшем дивиденды будут расти
на 8% в год, а требуемая вами ставка доходности составляет 14%, то какую цену вы будете готовы
заплатить за акцию данной фирмы?
38. Оценочная стоимость актива составляет 10 млн руб., для его ликвидации потребуется один год,
затраты на продажу составят 20% от стоимости. Какой будет текущая стоимость выручки от продажи при
ставке дисконта 15%?
39. Компания "Вега-трейд" - это сравнительно небольшая частная фирма. В прошлом году прибыль
после уплаты налогов компании составила 15 000 руб., число выпущенных акций составляло 10 000 штук.
Владельцы собирались превратить компанию в АО и с этой целью хотят определить равновесную рыночную
стоимость своих акций. Сопоставимая компания, акции которой находились в свободной продаже, имела
соотношение "Цена/Прибыль", равное пяти. Чему равна рыночная стоимость одной акции "Вега-трейд"?
40. Оценивается предприятие со следующими данными по балансу: основные средства - 500 млн
руб., запасы - 100 млн руб., дебиторская задолженность - 100 млн руб., денежные средства - 50 млн руб.,
долги - 600 млн руб. Корректировки составляют: основные средства на +30%, запасы - (10%), дебиторская
задолженность - (20%). По денежным средствам и долгу корректировка не проводится. Вычислите
оценочную стоимость предприятия по методу накопления активов.
41. Допустим, что компания А считается сопоставимой с компанией Б. В текущем году чистая прибыль
после уплаты налогов компании Б составила 350 тыс. руб. Число ее акций в обращении составляет 100 тыс.
штук. Предположим, что мультипликатор "Цена/Прибыль" у сопоставимой компании А равен 19. Какова
стоимость одной акции компании Б при прочих равных условиях?
42. Вы хотите оценить компанию "Мир" по методу компании-аналога. Компания "Волга" считается
сходной, поэтому она может быть использована как аналог.
Отчет о прибылях "Мир", тыс. руб. "Волга", тыс. руб.
Выручка - нетто 90 000 110 000
Себестоимость проданных товаров 70 000 82 500
Валовая прибыль 20 000 27 500
Амортизация 11 600 11 000
Прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) 8 400 16 500
Проценты к уплате 800 1 100
Налогооблагаемая прибыль 7 600 15 400
Налоги 1 600 3 850

Чистая прибыль 6 000 11 550
"Цена/Прибыль" (P/E) 15
"Цена/Денежный поток" (P/CF) 5
Оцените рыночную стоимость, используя коэффициенты P/E и P/CF по методу компании-аналога.
2. Деловые ситуации
Вы - новый антикризисный управляющий предприятия. Вам необходимо:
- оценить текущую ситуацию на предприятии (провести SWOT-анализ, оценить финансовое здоровье

предприятия);
- оценить вероятность угрозы банкротства, уровень финансового и предпринимательского рисков;
- провести анализ жизнеспособности предприятия (факторы несостоятельности в разрезе

функциональных подсистем - маркетинга, производства, управления и финансов);
- предложить стратегию и тактику выхода из кризиса (по сферам деятельности предприятия -

маркетингу, производству, кадрам/управлению и финансам);
- оценить результаты прогноза реализации антикризисной стратегии предприятия.
Кейс 1
Предприятие до реструктуризации
История.
Завод конических роликоподшипников был основан в 1981 г. Компания специализировалась на

выпуске очень больших серий небольшой номенклатуры конических роликоподшипников, которые в
основном предназначались для производства грузовиков, автобусов, тракторов и сельскохозяйственных
машин в СССР. Клиенты завода были разбросаны по всему Союзу: России, Белоруссии и Украине.
После 1994 г. предприятие преобразовалось в акционерную компанию открытого типа. В 1995 г. общее
собрание акционеров приняло решение о проведении второй эмиссии акций, на которую подписался
швейцарский банк. Распределение акций было следующим: 28,3% - Государственный фонд имущества,
52,4% - работники и бывшие работники, 7% - банк "Пиктет" из Женевы, а остальные акции - прочие
незначительные группы владельцев.
Вид деятельности - производство однорядных подшипников и игольчатых роликоподшипников.
Номенклатура продукции включала три основных изделия:
1) однорядные конические шарикоподшипники, рассчитанные под большие нагрузки, особенно для

больших сельскохозяйственных машин, средних грузовиков и тракторов (от 8 до 15 т), а также для
автобусов и троллейбусов;
2) радиальные роликоподшипники с игольчатыми роликами и двумя кольцами, которые используются

в универсальных муфтах автомобильных карданных валов и рулевых колонок;
3) товары массового спроса.
Диагностика состояния предприятия
Маркетинг.

Анализ продаж за последние четыре года показал, что продажи постепенно снизились до 50%
загрузки существующих мощностей:
- продажи снижались постоянно, надежда на улучшение была незначительной, поскольку

производство грузовиков, автобусов и сельскохозяйственных машин столкнулось с большими трудностями;
то же самое происходило и с производством автомобилей;
- с 1985 г. в СССР отмечалась тенденция замедления производства тяжелых грузовиков, в то время

как выпуск легковых машин к 1995 г. стабилизировался и ожидался его прирост на крупных заводах России
(ВАЗ, ГАЗ, УАЗ и т.д.). Это привело к резкому сокращению продаж завода в бывших советских республиках;
- экспортный рынок был перспективным с точки зрения увеличения продаж. Особенно благодаря
договору со словацким производителем завод начал развивать продажи в этом сегменте рынка;
- имеющийся рыночный срез надо дополнить информацией о рынке запасных частей. У этого рынка
был хороший потенциал, но для перехода к нему заводу требовалось организовать свою сбытовую сеть и
быть в состоянии разработать большое количество товарных позиций.
Сегменты рынка имеют различные характеристики:
- расчеты полных затрат продажи на экспорт не могут покрыть накладные расходы компании. И тем не
менее экспорт был единственным источником поступления наличных денег в компанию;
- подшипники продавались по более высоким ценам на внутреннем рынке, но только на условиях

бартера.
Конкуренты. Завод действует на мировом рынке, который характеризуется ограниченным числом

производителей: несколько производителей мирового класса ("Качество/Цена"), как, например, шведский
SKF и др., и несколько "дешевых" производителей в развивающихся странах, некоторые из которых связаны
с западными производителями коммерческими соглашениями. Завод не мог соперничать с конкурентами: по
качеству, с производителями из категории "Качество/Цена", хотя цены завода были на 80% ниже; по ценам,
с конкурентами, предлагающими низкие цены.
Коммерческая структура предприятия в большей степени была похожа на "администрирование

заказов" и не справлялась с обязанностями по подготовке оценок и прогнозов. Она не была ориентирована
на разработку новых зарубежных рынков, а также не могла установить эффективные отношения типа
"клиент - поставщик" с крупнейшими клиентами.
Отдел маркетинга не оказывал существенного влияния на коммерческие функции предприятия.
Выводы по ключевым вопросам маркетинга:
- у завода очень ограниченная номенклатура продукции (в основном подшипники большого диаметра);
- внутренний рынок в среднесрочной перспективе останется самым значимым для компании;
- производители автотранспортных средств переориентировались на выпуск более легких

автомобилей, которым нужны подшипники меньшего диаметра;
- зарубежный рынок - единственный источник реального притока наличных средств в компанию;
- коммерческая структура не ориентирована на клиентов и не построена под рынок.
Производство.
Производство было оснащено автоматическими линиями штамповки, современными станками и

роботами, для производства внешних и внутренних колец - оборудованием термической обработки. 50%
оборудования было немецким, а остальное поставлено с внутреннего рынка. Степень амортизации
оборудования составляла примерно 50%.

Завод имел плановую мощность для выпуска 10 млн подшипников, но реально могло производиться 7
млн, а комплект современного оборудования с дополнительными мощностями по производству 20 млн
подшипников был готов к установке, как только рынок достигнет соответствующих размеров.
Фактическое производство в текущем году составило 2,26 млн конических шарикоподшипников и 1,13
млн игольчатых карданных подшипников, что составляет 24% от теоретически возможных и 40% от
реальных мощностей производства продукции.
Производство характеризовалось рядом проблем:
- вопрос качества. Несмотря на определенные попытки начать процесс сертификации по ISO 9002 (но
без введения каких-либо организационных перемен) и соответственно ISO 355 - по размерам игольчатых
роликоподшипников и ISO 492 - по точности, общее качество продукции было довольно низким и не
соответствовало требованиям экспортных рынков;
- номенклатура продукции. В то время как каждый крупный производитель подшипников предлагал

своим клиентам полный комплект подшипников, в каталоге завода находилось 18 моделей, но на самом
деле производилось лишь 11 из них. Это еще более ослабляло конкурентную позицию завода. Чтобы стать
крупным поставщиком для основных производителей автотранспорта, заводу необходимо было расширить
номенклатуру производимой продукции. Для достижения этой цели необходимо было принять во внимание,
что около 70% технологического оборудования характеризовалось отсутствием производственной гибкости.
Перепрограммирование оборудования для выпуска более малых серий занимало до двух дней и приносило
очень большие убытки;
- производственные затраты и ценовое позиционирование. Очень высокая доля энергии и

коммунальных услуг в цене производства (29%) являлась следствием плохого состояния труб подачи
смазочно-охлаждающих жидкостей и коммуникаций, потерь и неэффективного контроля за работой горелок
термической обработки, что приводило к потерям газа. Производственного брака выпускалось больше, чем
на заводах западных конкурентов. Эксперты сделали заключение, что за счет инвестиций можно добиться
20%-ного сокращения стоимости производства.
Расходы завода из-за неполной загрузки мощностей обременялись прочими постоянными

издержками, например административными и расходами на персонал (которые составляли 17% в структуре
себестоимости). В проблему позиционирования цен вводили также вопросы качества: потребительское
качество продукции оставалось слабым местом для конкуренции на экспортных рынках, и единственным
способом продажи продукции, разработанным заводом, была продажа ниже себестоимости, что
компенсировало низкий уровень качества подшипников.
Ключевые производственные вопросы:
- высокая доля негибкого оборудования;
- система и централизованное распределение энергии и технологических жидкостей вели к росту

затрат;
- отсутствие контроля цены производства;
- загрязнение окружающей среды и потери энергии;
- огромные размеры завода, секционность планировки помещений и цеховая организация

- отсутствие контроля качества.
Финансы.
Хотя в текущем году компания показала прибыль около 1,6 млн долл. США, но только по данным
бухгалтерской отчетности. Реально притока наличных средств не было, поскольку 65% продаж проводились
по бартеру. Нехватка наличных средств затрудняла выплату зарплаты (происходили задержки до пяти

месяцев) и налогов. Сложно было также организовывать новое производство, которое требовало закупки
сырья.
Ключевые финансовые вопросы:
- продажи по бартеру;
- высокие общехозяйственные расходы и постоянные производственные расходы;
- высокий уровень товарных запасов на складе;
- невозможность контроля рентабельности продукции по расчетным данным компании;
- невозможность определения реальной прибыли по имеющейся финансовой информации о

деятельности компании.
Менеджмент.
Структура организации завода была типична для компании, ориентированной на производство.

Коммерческий и маркетинговый отдел все еще находился под контролем влиятельного директора
производства, что затрудняло управление производством на основе коммерческого подхода.
Навыки коммерческого и маркетингового отдела предстояло развивать. Экспортом всегда занималась

находящаяся в Москве внешнеторговая организация, и навыков ведения внешней торговли у специалистов
завода не было. Группа маркетинга была слишком многочисленной и не имела перед собой ясной задачи.
Системы контроля качества ограничивались сферой производства: не было ни показателей, ни

инструментов мотивации коммерческого и административного персонала.
Для компании были важны социальные проблемы. Компания осознавала необходимость уменьшения
постоянных затрат и начала проводить сокращение работников: рабочим, которые уходили из компании со
своим оборудованием, оказывалось содействие по созданию собственных компаний.
Кроме того, компания предлагала полный набор дополнительных услуг рабочим, обслуживанием
которых занимались 300 человек. Они работали в столовой, профилактории, больнице, тепличном и
фермерском хозяйствах и т.д. Некоторые социальные активы уже были переданы местным властям.
Необходимость проведения дальнейшего сокращения кадров была очевидной. Этот вопрос привлек
внимание рабочих и местной общественности, поскольку завод был главным работодателем в районе.
Помимо традиционного профсоюза рабочие завода организовали независимый профсоюз, который активно
боролся за занятость и защиту прав.
Ключевые вопросы управления:
- отсутствие системы контроля;
- традиционная лидирующая роль производственных отделов;
- излишнее количество занятых в сравнении с загрузкой мощностей;
- довольно напряженная социальная атмосфера.
Финансовая отчетность предприятия.
Аналитический баланс, тыс. руб.
На начало
На конец
Наименование показателя Код отчетного
отчетного периода
периода

АКТИВ 1110
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы
Результаты исследований и разработок 1120
Нематериальные поисковые активы 1130
Материальные поисковые активы 1140
Доходные вложения в материальные 1160

ценности
Финансовые вложения 1170 9 96
Отложенные налоговые активы 1180 67 65
Прочие внеоборотные активы 1190 46 81
Итого по разделу I 1100 695 798
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ 1210
Запасы 251 221
Налог на добавленную стоимость по 1220 42 53

приобретенным ценностям
Финансовые вложения (за исключением 1240

денежных эквивалентов)
Денежные средства и денежные 1250 1 1

эквиваленты
Прочие оборотные активы 1260 1 2
Итого по разделу II 1200 520 516
БАЛАНС 1600 1 215 1 314
ПАССИВ
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный капитал, 1310 30 30

уставный фонд, вклады товарищей)
Собственные акции, выкупленные у 1320

акционеров
Переоценка внеоборотных активов 1340
Добавочный капитал (без переоценки) 1350 644 643

Резервный капитал 1360
Нераспределенная прибыль 1370 (447) (446)

(непокрытый убыток)
Итого по разделу III 1300 227 227
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 1410 659
Заемные средства
Отложенные налоговые обязательства 1420 7 6
Оценочные обязательства 1430
Прочие обязательства 1450
Итого по разделу IV 1400 7 665
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства 1510 727 134
Кредиторская задолженность 1520 253 286
Доходы будущих периодов 1530 1 2
Итого по разделу V 1500 981 422
БАЛАНС 1700 1 215 1 314
Отчет о финансовых результатах, тыс. руб.
На начало
На конец
периода
Выручка 2110 1 943 1 306
Себестоимость продаж 2120 (1 782) (1 292)
Валовая прибыль (убыток) 2100 161 14
Коммерческие расходы 2210 (13) (14)
Управленческие расходы 2220 (110) (117)
Прибыль (убыток) от продаж 2200 38 -117
Доходы от участия в других 2310

организациях
Проценты к получению 2320 2 1

Проценты к уплате 2330 (25) (9)
Прочие доходы 2340 83 92
Прочие расходы 2350 (82) (105)
Прибыль (убыток) до налогообложения 2300 16 -138
Текущий налог на прибыль 2410 9
в том числе постоянные налоговые 2421

обязательства (активы)
Изменение отложенных налоговых 2430 -5 -1

обязательств
Изменение отложенных налоговых 2450 -3 22

активов
Прочее 2460
Чистая прибыль (убыток) 2400 1 -117
Кейс 2
История.
Мебельная фабрика была основана в 1962 г. как государственная компания. В 1993 г. компания была
приватизирована и преобразована в акционерную компанию. Существующим и бывшим работникам
фабрики в настоящий момент принадлежит 100% акций.
Компания производит мебель из ДСтП, в частности стенки, журнальные столики и мягкую мебель, в
основном софы, на трех производственных линиях, размещенных территориально в различных
производственных помещениях города, - для производства корпусной мебели, мягкой мебели и мебели на
заказ.
Большинство оборудования соответствует оборудованию западных предприятий в этой отрасли.

Однако отдельные станки спроектированы специально для изготовления одной конкретной детали и не
могут быть перенастроены на производство других деталей.
Продажа продукции фабрики мебельным салонам осуществлялась небольшим числом торговых

агентов, а также напрямую в магазине компании. Сбыт в основном ведется на внутреннем рынке.
Мебельная промышленность особенно пострадала от упадка покупательной способности населения:

покупка мебели относится к тем приобретениям, которые отложить проще всего. Негативным фактором
также послужили зарубежные конкуренты.
Существует небольшой, но активный рынок для изделий высшего качества. На нем доминирует
импортная продукция. Для низшей категории рынка, где и находятся фабрика, рынок более узок по
экономическим причинам.
Персонал компании сократился примерно с 2 000 человек на начало 1995 г. до 650 работающих на
момент диагноза. Вероятно, сокращение занятых продолжится, даже при росте продаж. Аналогичные
фабрики в Западной Европе насчитывают не более 150 рабочих.

Маркетинг.
Продукция. Качество продукции было плохим, даже по российским стандартам. Облицовка была
поцарапана, оторвана по краям, полировка быстро белела, были заметны слои разных цветов там, где
изделия подкрашивались: на готовой продукции видны рабочие метки и т.д. Причины такого низкого
качества обусловливались различными факторами:
- использование сырья плохого качества;
- производственный процесс включал операции, выполняемые с повреждением изделия;
- при обнаружении дефекта его скрывали таким образом, чтобы брак не бросался в глаза;
- рабочие не соблюдали инструкции, выполнение которых не только обеспечивало получение

качественной продукции, но и требовало увеличения объемов работ;
- стандарты измерения уровня качества были низкими, так что плохое качество по рыночным
стандартам считалось приемлемым по принятым стандартам компании.
Методы продаж. Отсутствует документация о клиентах, торговым агентам не предоставлялось

никакой самостоятельности в поиске клиентов, а они и не стремились проявлять инициативу. В
установлении цены на продукцию не наблюдалось никакой гибкости. Каждый раз клиентов посещали
разные торговые агенты. Отсутствовало понимание ситуации на рынке (конкуренты, доля рынка).
Отсутствовала система поощрений, побуждающая торговых агентов добиваться хороших результатов в
сборе задолженностей. Сотрудники всех уровней управления не имели никакого понятия о формировании
отношений "клиент - поставщик" в рыночных условиях и т.д.
Дизайн. Существующий ассортимент продукции необходимо было прекратить продавать, поскольку:
- дизайн продукции устарел в сравнении с конкурирующей импортной продукцией;
- продукция была громоздкой, стенка из одной части занимала всю стену квартиры, не было
возможности покупать отдельные модули мебели, и она не соответствовала покупательным требованиям
данного сегмента рынка. Требовались более мелкие, дешевые и модульные изделия.
Цена продукции. Цена и себестоимость продукции были достаточно высоки, что, конечно, отражалось
на возможности продаж по конкурентоспособным ценам. Среди основных причин тому явились:
- высокая цена и низкое качество сырья. Так как у компании не было достаточных средств для закупки
сырья, ей оставалось осуществлять бартерные сделки. Это, в свою очередь, ограничивало источники
поставок несколькими украинскими фабриками, которых устраивал такой метод финансовых расчетов. В
результате сырье приобреталось дороже и худшего качества, чем аналогичная продукция, которая могла
быть закуплена за наличные средства;
- энергозатратные процессы. Например, один станок прессования ДСтП необходимой толщины

использует тяжелый шлифовальный цилиндр, потребляющий большое количество электроэнергии, хотя в
современных условиях целесообразнее шлифовать ДСтП используя легкий наждачный ремень, который
стоит дороже и нуждается в замене, но не требует мощного энергоемкого мотора. Планировка завода также
не способствовала экономии энергии на отоплении и вентиляции;
- сомнительная необходимость некоторых производственных этапов. Например, фанера для отделки

обратной стороны стенок поставлялась на фабрику в больших панелях, которые разрезались на различные
куски, собираемые на обратную сторону мебели. Оправданием данного процесса являлась легкая
транспортировка готового продукта, но главным следствием было увеличение операционных расходов в
производственном процессе и ухудшение качества готового изделия, поскольку задняя панель не
обеспечивала необходимую жесткость окончательной сборки;
- несоответствующее оборудование. Хотя большинство оборудования было аналогичным западному,

некоторые станки предназначались для больших партий, большого объема производства и их

использование не оправдывалось уменьшившимися масштабами производства и потребностями более
гибкого планирования производства. В частности, котельные были рассчитаны на большую
производственную мощность, а также предназначались для снабжения паром близлежащей макаронной
фабрики. Надо ли говорить, что экономическая эффективность котельных при слабой загрузке была
чрезвычайно мала? Также большинство станков предназначались для изготовления одной детали и не
могли быть приспособлены к другому производству;
- некоторые дорогостоящие производственные процессы. Например, изготовление ящиков требовало

гораздо большего количества операций, чем аналогичное производство на западной фирме, что, однако, не
влияло на качество готового изделия.
Финансы.
Продажи и рентабельность компании начали сокращаться. Однако руководство не расценивало сбой

в продажах как долговременную тенденцию и не приняло мер по сокращению или перепрофилированию
производства. Напротив, что является естественным в стране, где бушевала инфляция, готовая продукция
на складе расценивалась как лучшее вложение капитала, менее подверженное обесцениванию, чем
денежные средства в банке. Проблема заключалась в том, что за короткий период времени изделия,
которые были основной продукцией компании и продавались без всяких усилий, оказались
неконкурентоспособными другим, более дешевым, лучшим и в основном иностранным изделиям. К концу
1995 г. складские запасы, вместо того чтобы стать денежным вкладом и страховкой компании от инфляции,
стали финансовым бременем для компании.
С чисто практической точки зрения предприятие обанкротилось в 1995 г. Государство как основной
кредитор прибегло к блокированию банковских счетов, тем самым ускоряя финансовую кончину компании.
Компания пыталась разрешить эту проблему, все чаще прибегая к бартерным сделкам, которые не
требовали банковских расчетов, но приводили к повышению стоимости производства. Более того,
финансовый кризис рассматривался как временное явление, и не было проведено крайне важного
глубокого реструктурирования. Со временем компания больше не могла производить закупки сырья для
обеспечения нормального уровня производства и начала переходить к неполному рабочему дню, а также
отправлять рабочих в неоплачиваемые отпуска.
Неэффективные системы учета и определения себестоимости. Это является общей проблемой

для всех российских компаний. Так как первичной целью бухгалтерского учета является расчет налогов,
подлежащих уплате, и эти процедуры тщательно регулируются Министерством по налогам и сборам РФ,
независимо от мнения руководства компании, то все это приводит к тому, что отчетность теряет реальный
смысл и нет никакой возможности использовать данные учета в целях принятия управленческих решений.
Роль акционеров. Ситуация также осложнялась тем фактом, что компания на 100% принадлежала
нынешним и бывшим работникам. Руководство не хотело предлагать меры по реструктуризации, которые
будут непопулярны у работников-акционеров. Хотя, может быть, администрация и не осознавала полного
масштаба проблем предприятия, необходимость серьезных изменений для нее была очевидной, в
особенности это касалось контроля качества продукции и количества занятых на производстве, тем не
менее администрация не хотела навязывать предложения новым работникам-акционерам.
Менеджмент.
Процесс принятия решений был централизованным, большое внимание уделялось технической

квалификации специалистов. По мере того как объемы работы уменьшались, необходимо было заполнить
вакансии в секторе продаж и маркетинга, при этом использовался перевод имеющегося персонала на новые
должности.
Подход к набору сотрудников в области маркетинга больше основывался на знании производственных

процессов, чем на понимании навыков маркетинга и коммерции. Приоритет отдавался знанию
производственных технологий.

На начало
На конец
периода
АКТИВ 1110 1 0
Основные средства 1150 180 264 122 356

ценности
Финансовые вложения 1170 4 149 1 603
Прочие внеоборотные активы 1190 184 414 124 429
Итого по разделу I 1100
Запасы 126 484 65 911
Налог на добавленную стоимость по 1220 4 413 4 768

Дебиторская задолженность 1230 52 465 96 818
Финансовые вложения (за исключением 1240 1 154 38 472

Денежные средства и денежные 1250 238 157

Прочие оборотные активы 1260
Итого по разделу II 1200 184 754 206 126
БАЛАНС 1600 369 168 330 555
ПАССИВ
Уставный капитал (складочный капитал, 1310 26 752 26 752

Собственные акции, выкупленные у 1320 (28) (687)

Добавочный капитал (без переоценки) 1350 87 314 52 019
Резервный капитал 1360 4 013 4 013
Нераспределенная прибыль 1370 4 162 (26 023)

Итого по разделу III 1300 122 213 56 074
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 1410
Отложенные налоговые обязательства 1420 138
Итого по разделу IV 1400 138
Заемные средства 1510 166 516 112 510
Кредиторская задолженность 1520 80 430 161 817
Доходы будущих периодов 1530
Оценочные обязательства 1540 9 16
Итого по разделу V 1500 246 955 274 343
БАЛАНС 1700 369 168 330 555
На конец На начало
Наименование показателя Код отчетного отчетного
периода периода
Выручка 2110 161 214 259 192
Себестоимость продаж 2120 (214 315) (299 355)
Валовая прибыль (убыток) 2100 (53 101) (40 163)
Коммерческие расходы 2210 (7 290) (7 282)
Управленческие расходы 2220 (453) (621)

Прибыль (убыток) от продаж 2200 (60 844) (48 066)

Проценты к получению 2320
Проценты к уплате 2330 (26 626) (24 067)
Прочие доходы 2340 116 043 65 804
Прочие расходы 2350 (56 405) (30 013)
Прибыль (убыток) до налогообложения 2300 (27 832) (36 342)
Текущий налог на прибыль 2410

Изменение отложенных налоговых 2430 138 160


активов
Прочее 2460
Чистая прибыль (убыток) 2400 (28 164) (36 712)
Кейс 3
Задание.
1. Сделайте выводы о текущем положении компании.
2. Определите ключевые факторы успеха организации.
3. Разработайте стратегию повышения стоимости бизнеса.
История.
"Акрихин" - фармацевтическая компания, расположенная в 36 км от Москвы, в деревне Старая

Купавна, была образована в 1936 г. До 1991 г. компания была крупнейшим производителем активных
веществ в СССР, ежегодно поставляя их более 7 000 т 44 советским фармацевтическим производителям и в
20 стран на экспорт.
Экономические последствия распада Советского Союза обернулись катастрофой для советских

фармацевтических компаний, особенно для фирмы "Акрихин". Резкий рост цен на энергию и химическое
сырье привел к увеличению себестоимости продукции, сделав советских производителей активных веществ
чрезвычайно уязвимыми перед дешевой импортной продукцией на внутренних рынках и
неконкурентоспособными на экспортных рынках. Финансовая ситуация усугублялась коллапсом системы
госзаказов и значительным износом основных фондов.
Несмотря на финансовые трудности, компания "Акрихин" восстановила производство лучше, чем

большинство советских фармацевтических производителей, переориентировав свои производственные

мощности на лекарства общего типа в готовых формах для внутреннего российского рынка. При участии
нескольких производственных совместных предприятий с иностранными компаниями, включая Bristol-Myers-
Squibb (США), Servier (Франция) и KRKA (Словения), была использована новая технология. После
первоначального предложения 17 готовых лекарственных форм производственный портфель компании
превышал 130 видов лекарств. Компания "Акрихин" превратилась в производителя лекарств общего типа.
Поступления от продажи продукции составили 28 млн долл. США, а чистая прибыль - 2 млн долл. США.
Фирма "Акрихин" выпускает таблетки, капсулы и мази 24 фармацевтических групп. Главная продукция
включает сердечные средства Capoten и Sustak, лекарство для центральной нервной системы Aminalon,
антибиотик Levomycetin и кишечно-желудочное средство Venter.
В 1992 г. компания установила первую производственную линию хорошей производственной практики

для выпуска своей основной продукции Capoten. Прочая модернизация производственных мощностей до
уровня хорошей производственной практики, включая строительство нового складского помещения для
готовых лекарств и переоборудование производства мазей, привела к тому, что ведущие западные
фармацевтические компании считают фирму "Акрихин" самым близким к хорошей производственной
практике производителем в России.
Несмотря на очевидную вполне благоприятную ситуацию (относительно других российских

предприятий), у фирмы намечалось проблематичное будущее из-за роста конкуренции со стороны
западных поставщиков, а в особенности восточноевропейских и западноевропейских производителей.
Компания развивалась значительно медленнее, чем ее основные конкуренты.
Производство.
Имея 180 наименований продукции, фирма "Акрихин" располагает крупнейшим портфелем продукции
среди российских производителей фармацевтики. Однако продажи были сконцентрированы на 10
лекарствах, на которые приходилось 45% продаж. На главную продукцию пришлось 17% годовых продаж, а
доходы выросли за год на 68% и составили 6,7 млн долл. США. Продажа восьми других популярных
лекарственных препаратов показала прирост, выражающийся четырехзначной цифрой, но, несмотря на
очевидный и впечатляющий рост, фирма "Акрихин" отставала.
Основным фактором 30%-ного увеличения доходов был выпуск новой продукции. Ведущие восемь из
55 лекарственных препаратов, выпущенных впервые, дали почти 10% продаж. Во второй половине года
продажи фирмы выровнялись (приблизительно 20 млрд руб. в месяц), а к ноябрю отчетного года
коэффициент прибыльности уменьшился до 28%.
Продажи таблеток и капсул были сконцентрированы в сегменте патентованных лекарственных

препаратов (по рецептам). На эти продажи пришлось 45% доходов фирмы. Среди мазей основные доходы
поступали от безрецептурной продукции (8% от общих продаж в отчетном году).
Благодаря относительно маленьким затратам на производство, таблетки и капсулы принесли валовую

прибыль приблизительно в 60%. Более высокие затраты на производство мазей принесли рентабельность -
19%. При этом 80% от общих производственных расходов приходились на сырье, включая основное сырье
и упаковку. В расчетах рентабельности продукции фирма "Акрихин" распределяет накладные расходы
основываясь на традиционном российской методе пропорционального распределения затрат.
В компании работает более 1 500 человек. "Акрихин", по российским стандартам, - одно из наиболее
эффективных предприятий по показателю производительности труда (доходы от продаж в размере 25 000
долл. США на одного занятого), но компания отстает от аналогичных ей в Восточной Европе. Более 60%
занятых работает в административных отделах, что вдвое превышает показатели других
восточноевропейских производителей лекарств общего типа.
Маркетинг.
Для структуры продаж и нормы прибыли фирмы важны контракты с частными оптовиками и
государственными дистрибьюторами "Фармация" со средним объемом заказов, превышающим 70 млн руб.

(12 700 долл. США), на которые приходится 62% продаж. Остальные 38% направлялись в аптеки и малым
потребителям. Продажи небольшим оптовикам и аптекам означают дополнительные расходы по
финансированию и транспортировке (последнее относится к аптекам), что снижает норму прибыли как
минимум на 5%.
Участие "Акрихина" в работе российских оптовиков разнообразно. Компания выборочно продает

продукцию ведущим национальным и региональным оптовикам, а 55% доходов от продаж поступают от
московских клиентов. Дочерний дистрибьютор "Примафарм", который занимается исключительно продажей
продукции "Акрихин", в основном продает продукцию мелкими оптовыми партиями с предоставлением
скидок.
Привлекательность региональных рынков различна вследствие различия численности, доходов и

частоты заболеваний населения. Численность населения не обязательно соответствует среднему доходу
или состоянию региональной экономики. Более того, среди регионов России существуют значительные
расхождения по частоте заболеваний в различных терапевтических областях.
В то время как Capoten и другие популярные препараты продаются повсюду в Москве и в

региональных аптеках, лишь незначительное количество лекарственных препаратов фирмы "Акрихин"
широко доступно во всех аптеках. В то же время 90% опрошенных докторов считают главным фактором при
выписке рецептов наличие лекарств в аптеках.
Ценообразование на продукцию осуществляется путем наценки на себестоимость для получения

минимальной 20% нормы валовой прибыли с ориентацией на "рыночные цены" (определяемые отделом
рыночных исследований) и поправкой на требования клиента (определяются отделом продаж). Однако
дочерний дистрибьютор компании получает скидки до 15% и перепродает по более низкой цене другим
клиентам "Акрихин". Персонала, занятого продажами, на "Акрихине" меньше: как в абсолютном отношении -
10 человек, так и в отношении доходов на одного сотрудника отдела продаж (4 млн долл. США/чел.), чем в
подобных восточноевропейских компаниях. Кроме того, в компании не понимают ситуацию с
себестоимостью продукции и не различают, какая продукция рентабельна, а какая - нет.
Поэтому руководство комбината принимает решение о перепрофилировании с нерентабельного

синтеза субстанций (более 75% производства) на производство готовых лекарственных средств, запуская
постепенно программу импортозамещения.
В настоящее время (2016 г.) компания "Акрихин" является одной из ведущих российских
фармацевтических компаний, выпускающей эффективные, доступные по цене и высококачественные
лекарственные средства наиболее востребованных российскими пациентами терапевтических групп.
Компания по объему продаж входит в пятерку ведущих локальных фармацевтических производителей на
российском рынке. "Акрихин" в настоящее время переживает период нового подъема во всех сферах своей
деятельности, делая ставку на модернизацию и расширение производства, а также на освоение новых
технологий, из года в год добивается все более высоких результатов как в выпуске, так и в продажах готовой
продукции.
АКТИВ 1110 161 349 136 702

Результаты исследований и разработок 1120 179 061 197 003

Основные средства 1150 1 262 299 952 124

ценности
Финансовые вложения 1170
Отложенные налоговые активы 1180 64 198 27 912
Прочие внеоборотные активы 1190 44 326 15 498
Итого по разделу I 1100 1 711 233 1 329 238
Запасы 1 209 496 808 650

Дебиторская задолженность 1230 3 084 118 2 563 927
Финансовые вложения (за исключением 1240

Денежные средства и денежные 1250 1 784 030 409 528

Прочие оборотные активы 1260 600 20 336
Итого по разделу II 1200 6 083 649 3 806 085
БАЛАНС 1600 7 794 882 5 135 323
ПАССИВ
Уставный капитал (складочный капитал, 1310 207 207


Переоценка внеоборотных активов 1340 40 509 40 559
Резервный капитал 1360 40 40
Нераспределенная прибыль 1370 3 729 564 2 759 674

Итого по разделу III 1300 3 947 895 2 978 055

Отложенные налоговые обязательства 1420 45 536 38 407
Прочие обязательства 1450 20 000 20 000
Итого по разделу IV 1400 65 536 58 407
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА 1510 261 834
Кредиторская задолженность 1520 3 554 989 1 621 695
Оценочные обязательства 1540 226 462 215 332
Итого по разделу V 1500 3 781 451 2 098 861
БАЛАНС 1700 7 794 882 5 135 323
Выручка 2110 9 440 874 8 111 742
Себестоимость продаж 2120 (4 508 388) (3 858 346)
Валовая прибыль (убыток) 2100 4 932 486 4 253 396
Коммерческие расходы 2210 (3 300 927) (3 127 501)
Управленческие расходы 2220 (796 394) (640 353)
Прибыль (убыток) от продаж 2200 835 165 485 542

Проценты к получению 2320 40 734 15 687
Прочие доходы 2340 1 559 669 423 290
Прочие расходы 2350 (1 105 611) (205 972)

Прибыль (убыток) до налогообложения 2300 1 318 596 704 103
Текущий налог на прибыль 2410 (373 913) (155 766)
в том числе постоянные налоговые 2421 (81 037) (14 567)

Изменение отложенных налоговых 2430 (7 129) 666

Изменение отложенных налоговых 2450 36 286 (288)

активов
Прочее 2460 (4 000) (3 603)
Чистая прибыль (убыток) 2400 969 840 545 112
Кейс 4
История.
Текстильная компания была основана в 1872 г. в Гаврилове, небольшом городе Ярославской

губернии, для производства льняной пряжи и тканей, в основном для российского рынка. Основной источник
городских доходов, предприятие до сих пор отвечает за общественное имущество и несет расходы на
социальные нужды.
Комбинат производит льняную и хлопчатобумажную полотенечную ткань, обивочные материалы,

блузки и полотно. Качество продукции было средним в соответствии с требованиями внутреннего рынка, но
низким по сравнению со стандартами международного рынка.
После приватизации льнокомбината в 1993 г. в компании работало более 3 500 человек. Когда
реорганизация стартовала, в начале 1996 г., численность рабочих составляла всего 2 400 человек. Рабочие
имеют 76% акций компании.
Компания находится в очень сложном экономическом положении из-за нехватки наличных средств,
низкого качества продукции, распада внутреннего рынка и отсутствия управленческих инструментов и
методик.
Слабые стороны
Маркетинг:
- отсутствие навыков и квалификации по маркетингу: выполнение функций маркетинга

осуществлялось практически только на бумаге;
- отсутствие сети сбыта: продвижение товаров полностью контролировалось оптовиками;
- чрезвычайно высокая доля бартера;
- стратегия ценовой конкуренции.
Производство:
- старая многоэтажная планировка и недостаточное техническое обслуживание;

- продукция: среднее и низкое качество (некоторые пряжи были недостаточно тонкими для
соответствия требованиям высококачественного производства);
- ограниченные возможности по развитию производства: разработка новых изделий связана с

потребностями торговли и клиентов;
- очень низкий средний оборот на одного занятого: приблизительно 2 600 долл. США на человека
(средний показатель в Западной Европе составляет приблизительно 126 000 долл. США).
Финансы:
- не применялись управленческие инструменты (финансовое планирование, система контроля и т.д.);
- отчетность представляла только обязательные балансы;
- осуществлялся неверный расчет себестоимости и цены;
- не использовались новые информационные технологии в нужном объеме;
- убытки от социальной сферы составляли 8% общего годового оборота.
Менеджмент:
- решение многих эксплуатационных вопросов замыкалось на генеральном директоре;
- упрощение организационной структуры, задачи и ответственность в соответствии с которой зачастую

определялись только на бумаге;
- нечеткое понимание миссии компании и отсутствие долгосрочной стратегии роста: компания

пыталась выжить в повседневной среде.
Сильные стороны льнокомбината связаны:
- с преданностью и энергичной деятельностью руководства компании, направленной на улучшение

производственных показателей;
- некоторым опытом работы с зарубежными клиентами (через оптовые компании): руководству было
известно о серьезных запросах зарубежных клиентов по условиям качества и ассортимента;
- наличием большого технического опыта в переработке льна.
На начало
На конец
периода
АКТИВ 1110

Основные средства 1150 10 970 17 619

ценности
Финансовые вложения 1170 20 20
Отложенные налоговые активы 1180 1 452 1 172
Прочие внеоборотные активы 1190 760 238
Итого по разделу I 1100 13 202 19 049
Запасы 40 509 37 678

Дебиторская задолженность 1230 38 964 76 295
Финансовые вложения (за исключением 1240 671

Денежные средства и денежные 1250 53 1 012

Прочие оборотные активы 1260 21 52
Итого по разделу II 1200 91 170 127 888
БАЛАНС 1600 104 372 146 937
ПАССИВ
Уставный капитал (складочный капитал, 1310 16 684 16 884


Резервный капитал 1360 171
Нераспределенная прибыль 1370 (12 139) (11 629)

Итого по разделу III 1300 9 155 10 036

Отложенные налоговые обязательства 1420
Итого по разделу IV 1400
Заемные средства 1510 60 863 89 860
Кредиторская задолженность 1520 34 354 47 041
Итого по разделу V 1500 95 217 136 901
БАЛАНС 1700 104 372 146 937
На начало
На конец
периода
Выручка 2110 357 418 384 395
Себестоимость продаж 2120 362 981 392 114
Валовая прибыль (убыток) 2100 (5 563) (7 719)
Коммерческие расходы 2210 3 168 3 576
Управленческие расходы 2220 18 584 16 584
Прибыль (убыток) от продаж 2200 (27 315) (27 879)

Проценты к получению 2320
Прочие доходы 2340 6 126 5 692
Прочие расходы 2350 (7 456) (16 906)
Прибыль (убыток) до налогообложения 2300 (37 150) (43 904)
Текущий налог на прибыль 2410


Изменение отложенных налоговых 2430 (301)

Изменение отложенных налоговых 2450 21 2 486

активов
Прочее 2460
Чистая прибыль (убыток) 2400 (37 430) (41 418)
Кейс 5
Проведите финансовый анализ деятельности предприятия по следующим направлениям:
- анализ ликвидности баланса;
- анализ коэффициентов ликвидности;
- анализ коэффициентов финансовой устойчивости;
- анализ коэффициентов деловой активности;
- анализ коэффициентов рентабельности.
Сделайте выводы о текущем положении компании, факторах, влияющих на величину и структуру

имущества и обязательств, выручку, затрат, а также о тенденциях развития на ближайшие три года при
сохранении текущей стратегии.
Предложите финансовую стратегию развития предприятия:
- инвестиционная стратегия предприятия;
- стратегия формирования финансовых ресурсов предприятия;
- стратегия управления финансовыми результатами.
Обоснуйте предложенную финансовую стратегию предприятия, составив прогнозный отчет о

прибылях и убытках и поток движения денежных средств на четыре года (2012 - 2015 гг.):
- график амортизационных начислений с учетом существующих и вновь вводимых основных средств;
- прогнозный отчет о прибылях и убытках;
- прогнозный отчет о движении денежных средств.
Подготовьте презентацию и краткий доклад для руководства компании по результатам анализа,

разработки финансовой стратегии и составления финансовой отчетности.
Анализ отрасли
На конец 2010 г. парк автокранов в строительных организациях Российской Федерации (без субъектов
малого предпринимательства) составлял 10,3 тыс. шт., что на 6% ниже показателя 2009 г. (10,9 тыс. шт.) и
на 16% ниже показателя 2005 г., когда парк автокранов составлял 12,3 тыс. шт.
Тенденция снижения парка автокранов в строительных организациях связана как со списанием

выбывших из эксплуатации автокранов, так и с ростом лизинговых операций строительной техники.

Удельный вес машин с истекшим сроком службы (сроком службы более 10 лет (согласно группировке
основных средств по амортизационным группам)) в строительных организациях в 2010 г. составил 41,4%,
тогда как в 2005 г. этот показатель был равен 49,4%.
До 2009 г. рынок автокранов демонстрировал устойчивую тенденцию роста. В 2008 году объем рынка
автокранов достиг отметки в 7 223 шт.
В 2009 г. из-за экономического кризиса и ухудшения ситуации в строительстве объем рынка

автокранов снизился на 86% и составил 1 041 ед.
По мере восстановления экономики рынок автокранов начал постепенно "оживать": в 2010 г. объем
рынка составил 2 845 шт. (+173% к уровню 2009 г.), а по итогам 2011 г. объем предложения достиг отметки в
4 253 шт. (+49% к 2010 г.).
Прогноз развития рынка автокранов основан на следующих сценариях:
- в 2012 - 2017 гг. сохранится стабильная макроэкономическая обстановка;
- в 2012 - 2014 гг. рост российской экономики замедлится до 1,5 - 3,7%;
- согласно протоколу вступления России в ВТО, снижения пошлин на импортные автокраны не будет;
- рынок автокранов находится в стадии насыщения (зрелости);
- на рынке присутствуют постоянные игроки;
- на рынке присутствуют закрепившиеся лидеры;
- стартовые барьеры достаточно высоки;
- происходит обновление продуктовой линейки.
В 2012 - 2014 гг. будет реализован отложенный спрос на автокраны, однако если до кризиса спрос на
автокраны рос опережающими темпами относительно реальной потребности в них (из-за оптимистических
ожиданий), то сейчас ожидания строителей достаточно острожные.
Таким образом, в 2010 - 2013 гг. правильнее говорить не о росте, а о восстановлении спроса на
автокраны после кризиса. После 2014 г. темп роста спроса на автокраны будет находиться в пределах 103 -
105% в год, что связано с заменой выбывших из эксплуатации автокранов и необходимостью закупки
техники для реализации строительных проектов.
В 2011 г. на долю отечественных производителей пришлось 89% от общего объема рынка. В

перспективе 2012 - 2017 гг. продукция российских производителей будет доминировать на рынке, хотя доля
ее снизится с 89% в 2012 г. до 81% к 2017 г.
Наиболее популярный сегмент автокранов на российском рынке (автокраны грузоподъемностью до 50

т: 25 т и 14 - 17 т) практически полностью обеспечивается продукцией отечественных производителей.
В 2008 г. в данном сегменте усиливались позиции китайских производителей, в 2009 г. китайцы ушли с
рынка, а по итогам 2010 - 2011 гг. доля китайской продукции на российском рынке автокранов опять стала
расти.
Тем не менее российские производители автокранов будут удерживать лидирующие позиции за счет
технического совершенствования автокранов, обновления линейки автокранов, внедрения новых моделей.
Кроме того, к плюсам отечественных автокранов можно отнести высокую ремонтопригодность шасси и
доступность запчастей.
Имеющие мощности автокрановых заводов также позволяют увеличить объем выпускаемой

продукции: в 2007 г., когда объем производства автокранов достиг отметки в 6 862 шт., средний уровень
загрузки мощностей по производителям составил 84,5%.

Импорт автокранов условно можно разделить на два сегмента: автокраны грузоподъемностью до 50 т

и более 50 т.
В сегменте автокранов более 50 т и кранов на спецшасси популярностью пользуется продукция

ведущих мировых производителей, по прогнозам, такое положение сохранится в 2012 - 2017 гг.: российские
автокрановые заводы пока не способны на столь же широкую линейку автокранов данного сегмента, как их
зарубежные коллеги.
В сегменте автокранов до 50 т лидерство удерживают китайские производители, которые будут

активно продвигать свою продукцию на российский рынок в 2012 - 2017 гг. Однако данные автокраны
предназначены для непродолжительных проектов, поэтому говорить о вытеснении отечественных
производителей из сегмента, пожалуй, нельзя. При этом введение утилизационных сборов не окажет
существенного влияния на импорт автокранов.
По итогам января - августа 2012 г. до 82% в российском экспорте автокранов занимала новая
продукция отечественных заводов. Основными странами - получателями российского экспорта являются
страны СНГ. По прогнозам, темпы роста российского экспорта в 2013 - 2017 гг. составят 103 - 108% как
результат роста спроса со стороны стран СНГ.
Таким образом, дальнейшее развитие рынка автокранов будет происходить в два этапа (при условии
сохранения стабильной макроэкономической ситуации):
- в 2012 - 2013 гг. завершится посткризисное восстановление, однако темпы роста рынка замедлятся в
соответствии с замедлением роста российской экономики и составят 110 - 125%;
- в 2014 - 2017 гг. темпы роста рынка автокранов также будут замедляться и составят 103 - 106%, а
объем рынка в натуральном выражении будет стремиться к уровню 2008 г.
Объем рынка автокранов в стоимостном выражении в 2011 г. составил 16,9 млрд руб., что на 63%
выше уровня 2010 г.
Среди ключевых игроков на российском рынке автокранов в 2011 г. можно выделить ОАО "Автокран"
(34,1%), ОАО "Галичский автокрановый завод" (19,6%), ОАО "Клинцовский автокрановый завод" (18,7%) и
ОАО "Челябинский механический завод" (9,7%). Суммарная доля китайских производителей в 2011 г.
составила 5,6%.
В отечественном производстве кранов на автомобильном ходу основной объем приходится на

несколько крупнейших заводов. Лидирующим по производству предприятием является ОАО "Автокран",
доля которого составляла 36,5% в 2011 г. - I половине 2012 г. В кризисный 2009 г., когда многие заводы
испытывали серьезные трудности, компания также значительно снизила объем производства, однако доля
"Автокрана" среди российских производителей увеличилась до 43,7%. Совокупная доля автокранов
"Ивановец" (бренд ОАО "Автокран" и ОАО "Газпром-кран" по лицензии) среди российских кранов составляет
более 40%.
Второе и третье места в структуре производства занимают ОАО "Галичский автокрановый завод" и
ОАО "Клинцовский автокрановый завод", также являющиеся партнерами. Доля каждого составляет около
20%.
Четвертое место занимает ОАО "Челябинский автокрановый завод", замыкающий список

производителей, доля которых превышает 10%. Также значимые доли в производстве автокранов
приходятся на ОАО "Угличмаш" и ОАО "Ульяновский механический завод N 2" (доля каждого находится на
уровне 2 - 3%).
В 2009 г. отечественные заводы - производители автокранов столкнулась с непростой задачей: с одной

стороны, необходимо было реализовывать складские запасы 2008 г., с другой - сохранить производство и
загрузить мощности. Следует отметить, что практически все автокрановые заводы смогли найти нужный
баланс.
В структуре внутренней отгрузки по федеральным округам Российской Федерации в 2011 г.

наибольшая доля пришлась на Центральный федеральный округ (68,3%). На долю Уральского и

Приволжского федеральных округов пришлось соответственно 12,2 и 11,1%. Доля остальных федеральных
округов составила менее 5% (табл. 1).
Таблица 1
Основные показатели рынка автокранов

в 2010 г. - II квартале 2012 г.
II квартал
Показатель 2010 г. 2011 г.
2012 г.
Объем потребления в Российской

Федерации
в шт. 2 906 4 398 2 726
Объем предложения в Российской

Федерации
в шт. 2 845 4 253 2 545
в млн руб. 12 312,8 17 975,0 12 514,6
в млн долл. США 341,5 525,9 366,5
Объем производства в Российской

Федерации
в шт. 2 912 4 075 2 189
в млн руб. 8 168,1 11 430,4 8 868,7
в млн долл. США 269,0 355,0 286,0
Производственные мощности, 6 788 7 087 -

установленные на предприятиях по
производству автокранов, шт.
Уровень загрузки производственных 42,9 57,5 -

мощностей отрасли, %
Численность работающих в отрасли

"Производство кранов для
строительства", человек
Импорт
в шт. 194 452 356
в млн руб. 3 171,9 6 023,7 3 053,6
в млн долл. США 104,5 187,1 99,6
Экспорт
в шт. 261 274 155

в млн руб. 972,7 520,9 592,3
в млн долл. США 32,0 16,2 19,1
Доля импорта в объеме потребления, % 7 10 13
Доля отечественного товара в объеме 93 90 87

потребления, %
Доля экспорта в объеме производства 7 3 1

отечественного товара, %
Средняя цена производителя на 3 337 772 3 788 234 4 052 000

внутреннем рынке (без НДС)
Рентабельность продаж в среднем по (0,9) (0,5) (1,7)

отрасли "Производство кранов для
строительства", %
Рентабельность активов в среднем по (3,2) (2,3) (2,7)

отрасли "Производство кранов для
строительства", %
Прогноз развития рынка автокранов на 2012 - 2017 гг. основан на базовом сценарии развития
российской экономики, изложенном в документе "Итоги 2011 года и прогноз развития на среднесрочную
перспективу", подготовленном Центром макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования в
феврале 2012 г.
Базовый сценарий развития российской экономики основывается на оптимистичном сценарии

развития мировой экономики:
- рост инвестиций в основной капитал на 4,5% в реальном выражении за 2012 - 2015 гг.;
- государственные инвестиции в крупные инфраструктурные проекты, наличие у бизнеса собственных

ресурсов (а также возможность привлекать заемные средства) позволят активизировать инвестиционную
активность частного сектора. Прирост инвестиций в основной капитал может достичь 7,5 - 8,0% в год;
- устойчивое расширение доходов и потребления населения;
- ускорение экономического роста с 4,0% в 2012 - 2013 гг. до 5,0% к 2015 г.
История развития предприятия
АО "Галичский автокрановый завод" является одним из основных производителей гидравлических

автомобильных кранов России. Галичский автокрановый завод с 1974 г. владеет уникальным
оборудованием для производства гидроцилиндров и является одним из крупнейших предприятий по
выпуску собственных гидроцилиндров, гидрооборудования, узлов и агрегатов. Автокраны "Галичанин"
являются привлекательными по соотношению их эксплуатационных показателей и стоимости, а также
уровню надежности. Освоение новых технологий, приобретение нового современного оборудования
позволяют предприятию производить качественную продукцию.
До 1914 г. на территории, где в настоящее время расположено предприятие, находился винокуренный

завод купца Архангельского. С 1914 по 1918 г. винокуренный завод был переоборудован в обувную фабрику,
которая выпускала солдатские ботинки. В 1916 г. предприятие было национализировано и переоборудовано
в хромовый завод. В это время количество работающих колебалось в пределах 70 - 100 человек. В 1930-х гг.
завод переоборудован в бондарно-тарное предприятие, оснащенное деревообрабатывающими станками со
своей силовой установкой. Количество работающих - до 70 человек.

История современного машиностроительного завода берет свое начало с июля 1945 г., когда исходя
из нужд страны было принято решение о строительстве мотороремонтного завода. Было прислано
металлообрабатывающее оборудование, и в 1946 г. был организован Галичский ремонтный завод
Министерства сельского хозяйства. Завод изготовлял запасные части к тракторам, сельскохозяйственным
машинам, ремонтировал двигатели и автомашины, выпускал насосы КВН-1, льномялки, кольчатые катки и
другую продукцию.
Освоение экскаваторов началось в 1961 г. с модели Э-1513 на базе шасси Т-16 с емкостью ковша 0,5
куб. В 1970 г. была сдана в эксплуатацию первая очередь производственных площадей - 20 тыс. кв. м, а в
1980 г. сдана вторая очередь завода. С 1 января 1982 г. приказом министра Минстройдормаша завод из ПО
"Красный экскаватор" был переведен в ПО "Автокран" и произведена переспециализация завода на выпуск
автомобильных гидравлических кранов модели КС-4572 грузоподъемностью 16 т и на выпуск
гидроцилиндров. В 1986 г. завод был переименован в автокрановый.
В сентябре 2005 г. был выпущен 10-тысячный автомобильный кран "Галичанин". Автомобильные

краны производства ОАО "Галичский автокрановый завод" хорошо известны потребителям России и
ближнего зарубежья. На заводе реализуется комплексная программа увеличения сбыта продукции.
Организована сеть сервисных и дилерских центров: в Москве, Санкт-Петербурге, на Урале, в Тюмени, на
Дальнем Востоке, в Ставрополе, Татарстане и Казахстане.
Продукция ОАО "Галичский автокрановый завод": автокраны "Галичанин" грузоподъемностью от 25 до

80 т на базе шасси; МЗКТ; Volvo; КамАЗ; МАЗ; "Урал" (табл. 2).
Таблица 2
Характеристики моделей кранов, выпускаемых

ОАО "Галичский автокрановый завод" <33>
Модель Шасси Грузоподъемность, т Вылет стрелы, м
КС-65721 Volvo FM400 60 42
КС-65721 H&H Volvo FM400 60 42
КС-65721-2 МЗКТ-700600 60 42
КС-65721-2 МЗКТ-750120 60 42
КС-65721-6 МЗКТ-652714 60 42
КС-65713-1 КамАЗ-65201 50 34,1
КС-64713-2 МЗКТ-700600 50 34,1
КС-65713-5 КАМАЗ-6560 50 34,1
КС-65713-6 МЗКТ-652714 50 34,1
КС-65713-7 Volvo 50 34,1
КС-55729В МАЗ-6303 32 30,2
КС-55729-1В КамАЗ-6540 32 30,2
КС-55729-5В КамАЗ-63501 32 30,2
КС-55713-1 КамАЗ-65115 25 21,7

КС-55713-1В КамАЗ 25 28
КС-55713-3 Урал-4320 25 21,7
КС-55713-3В Урал-5557 25 28
КС-55713-4 КамАЗ-53228 25 21,7
КС-55713-4В КамАЗ-53228 25 28
КС-55713-5 КамАЗ-43118 25 21,7
КС-55713-5В КамАЗ-43118 25 28
КС-55713-6 МАЗ-6303 25 21,7
КС-55713-6В МАЗ-6303А3 25 28
--------------------------------
<33> URL: http//www.gakz.ru/rus/about_us/dostijeniya.
В докризисные годы, вплоть по 2007 г., объемы производства на ОАО "Галичский автокрановый завод"
росли высокими темпами, в 2008 г. произошло снижение на 13%, за которым последовало глубокое падение
объемов произведенной продукции в 2009 г. В этот кризисный год было изготовлено на заводе всего 257
автокранов, что на 78% ниже показателя предшествующего года. Последние три года производство у
компании увеличивается, достигнув в 2011 г. 850 шт. За первое полугодие 2012 г. было изготовлено 483
автокрана, что на 36% больше, чем за первое полугодие 2011 г. (рис. 1).
Объем производства автокранов

ОАО "Галичский автокрановый завод"
в 2005 г. - I полугодии 2012 г., шт. <34>
Рис. 1
--------------------------------
<34> URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/accounts.
Индексы цен производителей даны в табл. 3 и 4.

Таблица 3
Индексы цен производителей, индексы-дефляторы

по видам экономической деятельности
и иные показатели темпов роста <35>
2009 г. 2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.

Наименование
показателя
факт факт факт оценка прогноз
Индекс 111,7 106,9 108,4 105,2 107,1 105,4 104,9

потребительских цен
(ИПЦ)
Реальная заработная 96,5 105,2 102,8 109,1 103,7 105,5 105,9

плата (для расчета
коэффициента)
Индекс средних 115,9 126,7 115,0 107,1 115,0 115,0 114,5 -

оптовых цен на газ 115
природный для всех
категорий
потребителей, кроме
населения
Индекс цен (рост 120,1 118,6 112,9 103,6 - 112 - 114 110 - 112 110,8 -
регулируемых 106,6 112,5
тарифов и рыночных
цен) на
электроэнергию для
всех категорий
потребителей, кроме
населения
Индекс (рост) 121,3 112,8 112,9 106,5 110,5 110,9 - 110,8 -

регулируемых цен на 105,1 112,2 111 111
теплоэнергию с июля и с июля с июля с июля
сентября 10% 12% 10%
по 6%
Железнодорожные 112,4 112,4 108,0 106,0 107,0 105,0 105,5

перевозки грузов
Инвестиции в 107,7 108,2 108,8 107,6 107,2 107,0 106,5

основной капитал за
счет всех источников
финансирования
(индекс-дефлятор)
Платные услуги 114,5 108,3 108,5 105,5 108,1 107,4 107,2

населению,
в том числе:
Услуги организаций 120,3 114,0 112,2 104,9 111,2 110,6 110,6

ЖКХ, оказываемые
населению

Прочие платные 111,9 105,4 106,6 105,8 106,4 105,6 105,2

услуги населению
--------------------------------
<35> URL: http://economy.gov.ru/minec/activity/sections/StrategTerPlanning.
Таблица 4
Индексы цен производителей (без НДС, акцизов,

транспортировки и др.) на внутреннем рынке
(без учета нерыночных форм обмена)
Годы
Наименование
индекса
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Производство, 122,5 116,0 113,4 103,2 114,8 111,1 111,5

передача и
распределение
электроэнергии, газа,
пара и горячей воды
(40)
C Добыча полезных 80,2 117,4 131,7 108,6 98,0 110,4 106,9

ископаемых
CA Добыча ТЭ 80,1 118,3 132,8 109,4 97,7 110,4 106,7

полезных
ископаемых (10 + 11)
Добыча сырой нефти 83,3 115,7 130,4 110,9 97,5 110,6 106,5
и природного газа
(11)
Добыча нефти 79,6 122,5 133,1 104,3 94,1 109,7 105,1

(11.10.11)
Добыча каменного, 74,5 134,5 137,6 94,7 98,4 107,6 108,4

бурого угля и торфа
(10)
Уголь энергетический 103 105,8 131,0 112,3 101,6 106,8 105,5

каменный
CB Прочие полезные 87,6 126,7 122,3 102,8 98,8 109,4 107,8

ископаемые
Добыча 81,1 145,1 130,0 98,4 94,1 110,3 108,6

металлических руд
(13)
Добыча прочих 102 101,7 106,1 112,2 108,6 107,8 106,3

полезных
ископаемых (14)

D Обрабатывающие 97,6 112,3 115,3 102,7 103,2 107,4 105,9

пр-ва
Производство 83,5 114,9 128,8 104,1 94,5 109,6 105,1

нефтепродуктов
(23.2)
DJ Металлургическое 89,3 123,3 113,1 96,7 98,3 109,7 108,2

производство и
производство
готовых
металлических
изделий
Производство 81,5 118,5 115,2 98,5 95,6 110,3 108,4

черных металлов
(27.1, 27.2, 27.3, 27.5)
Производство 106,3 136,2 112,9 90,1 98,4 110,2 109,0

цветных металлов
(27.4)
Производство 102,9 110,7 108,8 101,8 106,5 106,8 106,5

готовых
металлических
изделий (28)
DG + DH 92,7 113,6 119,2 102,4 106,9 107,6 106,0

Производство
химическое,
резиновых и
пластмассовых
изделий
38.9 + DL + DM 105,2 106,3 109,0 104,8 105,6 105,7 105,3

Производство машин
и оборудования,
электрооборудовани
я, транспортных
средств
DD Обработка 95,8 101,8 111,3 104,7 105,8 107,4 106,3

древесины и
производство
изделий из дерева
Производство 99,2 113,8 115,0 98,3 103,0 107,7 103,4

целлюлозы,
древесной массы и
др. (21)
DI Производство 89,5 104,1 115,7 107,3 108,0 108,0 106,7

неметаллических
минеральных
продуктов (индекс-
дефлятор)

DB + DC 108,0 106,0 118,3 102,3 107,0 106,2 104,3

Производство
текстильное,
швейное, кожи,
изделий из кожи,
обуви
DA Производство 107,2 107,1 111,7 103,2 111,5 105,1 104,9

пищевых продуктов,
включая напитки и
табак
ИЦП промышленной 94,9 112,2 117,8 103,6 103,2 109,8 105,5

продукции (C + D +
E)
Строительство 105,2 105,7 110,1 108,1 107,4 107,4 106,7

(индекс-дефлятор)
Сельское хозяйство 97,4 106,5 116,1 97,5 112,0 104,6 105,3
Грузовой транспорт 117,9 139,8 111,5 104,3 111,0 109,0 108,2

(вкл.
трубопроводный)
Финансовая отчетность ОАО "Галичский автокрановый завод".
В табл. 5 и 6 представлена финансовая отчетность предприятия.
Таблица 5
Консолидированный бухгалтерский баланс
На
Актив Код На 01.01.2010 На 01.01.2012
01.01.2011
Нематериальные активы 1110 30 41 36
Результаты исследований и 1120

разработок
Основные средства 1130 142 002 134 204 190 370
Доходные вложения в 1140

материальные ценности
Прочие внеоборотные активы 1170 24 542 67 370 30 860
ИТОГО по разделу I 1100 166 653 201 615 221 353

II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы 1210 715 307 708 437 1 055 445
Налог на добавленную стоимость 1220 4 662 8 377 17 819

по приобретенным ценностям
Дебиторская задолженность 1230 359 984 453 800 576 170
Денежные средства 1250 40 891 50 624 77 335
Прочие оборотные активы 1260
ИТОГО по разделу II 1200 1 120 844 1 221 238 1 726 769
Баланс 1600 1 287 497 1 422 853 1 948 122
Уставный капитал 1310 9 356 9 356 9 356
Собственные акции, выкупленные 1320

у акционеров
Переоценка внеоборотных 1340

активов
Добавочный капитал 1350 54 608 54 608 54 608
Резервный капитал 1360 468 468 468
Нераспределенная прибыль 1370 321 414 492 126 619 156

отчетного года
ИТОГО по разделу III 1300 385 846 556 558 683 588
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства 1410
Отложенные налоговые 1420 436 291

обязательства
Резервы под условные 1430

Прочие долгосрочные 1450

ИТОГО по разделу IV 1400 0 436 291
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ПАССИВЫ
Заемные средства 1510

Кредиторская задолженность 1520 901 651 865 859 1 264 243
Оценочные резервы 1540
Прочие краткосрочные 1550

ИТОГО по разделу V 1500 901 651 865 859 1 264 243
БАЛАНС 1700 1 287 497 1 422 853 1 948 122
Таблица 6
Аналитический консолидированный отчет о прибылях

и убытках <36>
Наименование показателя Код 2009 г. 2010 г. 2011 г.
Выручка-нетто от продажи 2110 1 252 588 2 281 028 3 644 563

товаров, продукции, работ, услуг
Себестоимость проданных 2120 1 069 211 1 870 791 3 084 458

товаров, продукции, работ, услуг
Валовая прибыль 2100 183 377 410 237 560 105
Коммерческие расходы 2210 14 950 34 271 32 690
Управленческие расходы 2220
Прибыль (убыток) от продаж 2200 168 427 375 966 527 415

Проценты к получению 2320 299 264
Проценты к уплате 2330
Прочие доходы 2340 40 826 76 036 67 651
Прочие расходы 2350 59 013 91 617 86 441
Прибыль (убыток) до 2300 150 240 360 684 508 889

Текущий налог на прибыль 2410 30 909 74 252 102 149
Постоянные налоговые 2421 2 551 2 152


Изменение отложенных налоговых 2450 26

активов
Прочее 2460 1 932 178
Чистая прибыль (убыток) 2400 119 357 284 064 406 452
Совокупный финансовый 2500 119 357 284 064 406 452

результат периода
--------------------------------
<36> URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/accounts.
3. Антикризисные стратегии
Резинотехническое производство

Машиностроение

Текстильная промышленность

Производство строительных материалов

Производство мебели

Фармацевтическая отрасль

4. Тесты
1. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" юридическое лицо

считается неспособным удовлетворить требования кредиторов, если:
а) не выполняет договорные обязательства;
б) обращено взыскание на его имущество по решению суда;
в) обязательства и (или) обязанности не исполнены им в течение трех месяцев с момента

наступления даты их исполнения.
2. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" мораторий на

удовлетворение требований кредиторов вводится с момента:

а) возбуждения дела о банкротстве арбитражным судом;
б) введения наблюдения;
в) введения финансового оздоровления;
г) заключения мирового соглашения;
д) введения внешнего управления;
е) принятия арбитражным судом решения об отказе в признании должника банкротом.
3. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" к крупным сделкам

относятся:
а) сделки, влекущие распоряжение недвижимым имуществом;
б) сделки, связанные с распоряжением недвижимым имуществом и иным имуществом должника,

балансовая стоимость которого превышает 10 процентов балансовой стоимости активов должника, на
момент заключения сделки;
в) сделки по отчуждению имущества, на совершение которых требуется согласие арбитражного суда.
4. По Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)" срок конкурсного производства:
а) не может превышать один год;
б) не может превышать полтора года;
в) может быть продлен на шесть месяцев;
г) может быть продлен на 12 месяцев;
д) может быть продлен арбитражным судом на любой срок, и продление срока может быть
обжаловано;
е) может быть продлен арбитражным судом на любой срок, и продление срока не может быть
обжаловано;
ж) не может быть продлен арбитражным судом;
з) верны только "б", "д";
и) верны только "а", "в", "е";
к) верны только "а", "в", "д";
л) верны только "б", "в", "д";
м) верны только "б", "в", "е";
н) верны только "а", "в", "ж".
5. По Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)" мерами по восстановлению

платежеспособности должника могут быть:
а) перепрофилирование производства;
б) продажа части имущества должника;
в) уступка прав требований должника;

г) продажа предприятия (бизнеса) должника;
д) все вышеперечисленное;
е) "а", "б" и "в";
ж) "а", "б" и "г";
з) "а" и "б".
6. Какое решение вправе принять руководство предприятия при введении наблюдения:
а) о реорганизации предприятия;
б) о создании филиалов и представительств;
в) о выплате дивидендов;
г) о размещении облигаций и эмиссии иных ценных бумаг;
д) о внесении изменений в структуру и штатное расписание предприятия?
7. По Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)" может ли рассматриваться в

качестве кандидатуры административного или внешнего управляющего лицо, осуществляющее полномочия
временного управляющего:
а) да;
б) нет?
8. Участвует ли кредитор по обязательным платежам в заключении мирового соглашения:
а) да;
б) нет?
9. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" внешний

управляющий обязан производить расчеты с кредиторами:
а) со счетов должника в банках;
б) со специального счета, открытого для этой цели.
10. На какой расчетный счет зачисляются денежные средства должника, поступающие в ходе
конкурсного производства:
а) на расчетный счет основного кредитора;
б) на расчетный счет ФСФО России;
в) на один счет должника (основной счет);
г) на разные счета должника, известные на момент открытия конкурсного производства?
11. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" градообразующими

организациями признаются:
а) юридические лица, на которых занято не менее 25% численности работающего населения

соответствующего населенного пункта;
б) юридические лица, численность работников которых с учетом членов их семей составляет не менее

50% от численности населения соответствующего населенного пункта;
в) организации, численность работников в которых превышает пять тысяч человек;
г) юридические лица, имеющие на своем балансе объекты социально-коммунальной сферы и

инженерной инфраструктуры, обслуживающие не менее 50% населения города;
д) верно все вышеперечисленное;
е) "а" и "в".
12. Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" не распространяется:
а) на казенные предприятия;
б) акционерные общества;
в) политические партии;
г) религиозные организации;
д) верны только "а", "в", "г".
13. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" мораторий на

удовлетворение требований кредиторов не распространяется на требования:
а) о взыскании задолженности по заработной плате;
б) о выплате вознаграждений по авторским договорам;
в) граждан о возмещении вреда жизни или здоровью;
г) о возмещении убытков, вызванных отказом внешнего управляющего от исполнения договоров

должника;
д) верно только "а", "в";
е) верно только "а", "б", "в";
ж) верно только "а", "б", "в", "г".
14. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" что понимается под
несостоятельностью (банкротством):
а) невыполнение должником договорных обязательств и просроченная более трех месяцев

задолженность по зарплате;
б) прекращение должником финансово-хозяйственной деятельности и неликвидность его имущества;
в) обращение взыскания на имущество должника в связи с его неплатежеспособностью;
г) признанная арбитражным судом или объявленная самим должником неспособность в полном

объеме удовлетворить требованиям кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить
обязанность по уплате обязательных платежей?
15. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" организация и

проведение собрания кредиторов осуществляются:
а) представителем ФСФО России;
б) арбитражным судом;

в) арбитражным управляющим;
г) комитетом кредиторов;
д) верны только "а", "б".
16. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" кредитор по

денежным обязательствам - это:
а) кредитор, имеющий право участвовать в собрании кредиторов с правом голоса;
б) кредитор по денежным обязательствам и обязательным платежам;
в) кредитор по обязательствам, вытекающим из договоров гражданско-правового порядка,

предусмотренных ГК РФ;
г) верны только "а", "в";
д) верно все вышеперечисленное.
17. Внешнее управление вводится с целью:
а) выполнить обязательства перед бюджетом;
б) выполнить требования граждан, перед которыми должник несет ответственность за вред их жизни
или здоровью;
в) восстановить платежеспособность предприятия для продолжения его деятельности;
г) выполнить обязательства перед кредиторами;
д) ликвидировать предприятие.
18. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" для определения

наличия признаков банкротства должника принимается во внимание:
а) размер задолженности за переданные товары, выполненные работы, оказанные услуги;
б) размер задолженности по обязательствам перед гражданами за причинение вреда их жизни и

здоровью;
в) размер задолженности по обязательствам перед учредителями должника - юридического лица,

вытекающим из такого участия;
г) верно все вышеперечисленное;
19. В какую очередь подлежат удовлетворению суммы штрафов (пени) и иные финансовые
(экономические) санкции по Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)":
а) в первую очередь;
б) во вторую очередь;
в) в третью очередь;
г) в третью очередь после погашения основной суммы долга и процентов?
20. Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" распространяется:

а) на все юридические лица, являющиеся НКО;
б) на все коммерческие и НКО, казенные предприятия;
в) на все юридические лица, являющиеся коммерческими организациями (за исключением казенных

предприятий), на НКО в форме потребительского кооператива, благотворительного или иного фонда.
21. На каком этапе между должником и кредитором может быть заключено мировое соглашение:
а) в любое время до возбуждения дела о несостоятельности;
б) на любой стадии рассмотрения дела в арбитражном суде;
в) в случае, когда арбитражный суд принимает решение об отказе в признании должника банкротом;
г) в период проведения конкурсного производства;
д) в случае погашения требований кредиторов?
22. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" в период

конкурсного производства расчеты с кредиторами производятся:
а) требования кредиторов всех очередей удовлетворяются одновременно, при недостаточности

денежных средств они распределяются пропорционально между всеми кредиторами - пропорционально
суммам требований;
б) требования каждой очереди удовлетворяются после полного удовлетворения требований

предыдущей очереди, при недостаточности денежных средств они распределяются между кредиторами
соответствующей очереди пропорционально суммам требований.
23. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" дела о банкротстве

рассматриваются:
а) третейским судом;
б) судом общей юрисдикции;
в) арбитражным судом.
24. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" при рассмотрении

дела о банкротстве должника - юридического лица применяются следующие процедуры банкротства:
а) наблюдение;
б) внешнее управление;
в) конкурсное производство;
г) досудебная санация;
д) мировое соглашение;
е) финансовое оздоровление;
ж) банкротство отсутствующего должника;
з) все вышеперечисленное;
и) верны только "а", "б", "в";
к) верны только "а", "б", "г", "е";

л) верны только "а", "б", "в", "д";
м) верны только "а", "б", в, "д", "ж";
н) верны только "а", "б", "в", "д", "е", "ж".
25. В соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" собрание

кредиторов организации-должника созывается по инициативе:
а) арбитражного управляющего;
б) комитета кредиторов;
в) конкурсных кредиторов и (или) налоговых и иных уполномоченных органов, требования которых по

денежным обязательствам и (или) обязательным платежам составляют не менее чем 10% от общей суммы
требований, внесенных в реестр требований кредиторов;
г) одной трети от числа конкурсных кредиторов и уполномоченных органов;
д) прокурора;
е) арбитражного суда;
ж) верно все вышеперечисленное;
з) верны только "а", "б", "в";
и) верны только "а", "б", "в", "г".
26. Вправе ли в соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" внешний

управляющий самостоятельно распоряжаться имуществом должника:
а) не вправе;
б) вправе;
в) вправе только с согласия арбитражного суда;
г) вправе только с согласия собственника должника?
27. Коэффициент автономии, характеризующий независимость финансового состояния организации

от заемных средств, определяется как отношение:
а) выручки к средней стоимости активов;
б) прибыли к объему продаж;
в) текущих активов к текущим обязательствам;
г) собственного капитала к средней стоимости активов.
28. Тип кризиса в организации определяется:
а) уровнем подготовленности персонала и его ориентацией на изменения;
б) типом отсутствующего у организации ресурса;
в) спецификой взаимоотношений с кредиторами.
29. Какие пассивы относятся к группе источников собственных оборотных средств:

а) уставный капитал;
б) добавочный капитал;
в) резервный капитал;
г) авансы полученные;
д) нераспределенная прибыль;
е) верны только "а", "б", "в";
ж) верны только "а", "б", "в", "г";
з) верны только "а", "б", "в", "д"?
30. Переменные издержки на производство продукции увеличиваются пропорционально:
а) росту цен на продукцию;
б) объему выпуска;
в) росту дебиторской задолженности.
31. Оценка инвестиционной привлекательности обычного товара тем выше, чем:
а) больше прибыль изготовителя и продавца в цене товара;
б) меньше прибыль изготовителя и продавца в цене товара;
в) ниже цена потребления товара;
г) выше цена потребления товара;
32. Оценка инвестиционной привлекательности проекта тем выше, чем:
а) больше прогнозируемая прибыль от его использования;
б) больше прогнозируемая прибыль в расчете на собственный капитал;
в) больше прогнозируемая прибыль в расчете на единицу заемного капитала;
г) верны только "а", "б";
д) верны только "а", "б", "в".
33. Оценка инвестиционной привлекательности собственности на первичном фондовом рынке тем

выше, чем больше в первую очередь:
а) уровень ее ликвидности;
б) доходность ценной бумаги;
в) доля пакета в уставном капитале;
г) верны только "а", "б";
д) верны только "б", "в".

34. Оценка инвестиционной привлекательности ценных бумаг на вторичном фондовом рынке тем
выше, чем больше:
а) уровень их ликвидности;
б) доходность;
в) верны только "а", "б";
г) не зависит от отмеченных параметров.
35. Ставка дохода на инвестиции - это:
а) процентное отношение цены продажи к доходу;
б) процентное отношение чистого дохода к вложенному капиталу;
в) процентное отношение вложенного капитала к цене продажи.
36. Как называется коэффициент, который используется при пересчете будущих потоков денежных
средств в текущую стоимость:
а) общий коэффициент;
б) ставка процента;
в) ставка дисконта;
г) коэффициент реверсии?
37. Для чего осуществляется реструктуризация акционерного капитала:
а) привлечение новых акционеров;
б) вытеснение части старых акционеров;
в) увеличение чистых активов предприятия?
38. Величина инвестиционной стоимости отражает:
а) верхнюю границу диапазона возможных цен продажи имущества;
б) размер кредита, выдаваемого банком под инвестиционный проект;
в) мнение конкретного инвестора о полезности имущества;
г) сумму необходимых инвестиций в проект.
39. Возможно ли осуществление одновременной реструктуризации задолженности организации по

обязательным платежам в федеральный бюджет и бюджеты других уровней:
а) да;
б) нет?
40. При разработке бизнес-плана следует ли изучать планы производства других предприятий данной
отрасли (сферы бизнеса):
а) да;
б) нет?

41. Следует ли учитывать потребность предприятия в сырье и материалах, средствах на реализацию

продукции (оборотном капитале) при определении объема инвестиций:
а) да;
б) нет?
42. При повышении цен на реализуемую продукцию доля постоянных затрат в составе выручки от
реализации:
а) увеличивается;
б) уменьшается;
в) не изменяется.
43. Какие из перечисленных мероприятий составляют этапы финансового планирования:
а) планирование производства;
б) планирование ассортиментной политики;
в) анализ финансового положения;
г) составление прогнозных смет и бюджетов;
д) определение общей потребности в финансовых ресурсах;
е) планирование сбыта продукции;
ж) верны только "а", "б", "е";
з) верны только "в", "г", "д";
е) верны только "а", "в", "е"?
44. Финансовое положение предприятия может в планируемом году значительно ухудшиться,

улучшиться, остаться без изменения. Сколько вариантов финансовых планов следует разрабатывать:
а) 1;
б) 2;
в) 3?
45. К какому виду планирования следует отнести инвестиционный бизнес-план:
а) оперативному планированию;
б) среднесрочному планированию;
в) долгосрочному планированию;
д) верны только "а", "в";
е) верны только "б", "в"?
46. Ставка дисконта, с помощью которой осуществляется оценка доходных перспектив проекта,
рассчитывается на основе:

а) среднерыночной доходности инвестора;
б) доходности по аналогичным проектам;
в) доходности по депозитам банка.
47. Финансовый анализ несостоятельного предприятия включает:
а) горизонтальный анализ;
б) вертикальный анализ;
в) трендовый анализ;
г) расчет финансовых показателей;
д) верны только "а", "б", "г";
е) верны только "а", "б", "в";
ж) верно все вышеперечисленное.
48. Известно два типа финансовых планов: долгосрочный и краткосрочный. Какова цель
долгосрочного финансового плана:
а) определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фирмы;
б) обеспечение постоянной платежеспособности фирмы?
49. Какие из нижеперечисленных форм бухгалтерского баланса являются источником информации о

величине чистых активов организации:
а) бухгалтерский баланс (форма 1);
б) отчет о финансовых результатах (форма 2);
в) отчет о движении капитала (форма 3);
г) отчет о движении денежных средств (форма 4);
д) приложение к бухгалтерскому балансу (форма 5);
е) верны только "а", "в"?
50. В условиях неплатежеспособности предложение часто превышает спрос. В этом случае

деятельность антикризисного управляющего имеет смысл начать с того, чтобы:
а) провести более подробную сегментацию и поиск неудовлетворенной потребности;
б) вложить все имеющиеся средства в рекламу;
в) расширить поиск потенциальных инвесторов.
51. С чего должна начинаться разработка инвестиционной стратегии предприятия:
а) расчет потребности в дополнительных инвестициях;
б) определение источников и схем финансирования;
в) оценка финансово-экономического положения предприятия;

г) анализ рынка продукции?
52. Предприятие производит и продает в месяц 400 изделий по 250 тыс. руб. за единицу. Переменные
затраты - 150 тыс. руб., а валовая маржа - 100 тыс. руб. на ед. Постоянные затраты предприятия
составляют 42 тыс. руб. в месяц. При разработке бизнес-плана финансового оздоровления предприятия
было внесено предложение перевести сотрудников отдела сбыта с окладов (общая сумма фонда оплаты
труда - 6 000 тыс. руб.) на комиссионное вознаграждение в размере 15 тыс. руб. за единицу реализованной
продукции, что, по мнению менеджера по сбыту, приведет к росту объема продаж на 15%. Следует ли, по
вашему мнению, одобрить такое предложение:
а) да;
б) нет?
53. К условно-постоянным затратам не относятся:
а) амортизационные отчисления;
б) расходы на приобретение сырья и материалов;
в) арендная плата;
г) административные расходы.
54. Какие факторы учитывает инвестиционный критерий "срок окупаемости":
а) продолжительность периода владения проекта;
б) время, необходимое для возмещения инвестиционных затрат;
в) время поступления денежных средств в течение срока окупаемости?
55. Справедливо ли следующее утверждение: "Формирование финансовой политики предприятия

включает разработку учетной, амортизационной и дивидендной политики":
а) да;
б) нет?
56. Прямолинейный метод возмещения капитала применяется для оценки инвестиций:
а) с возрастающим потоком доходов;
б) с убывающим потоком доходов;
в) равномерным, равновеликим потоком доходов.
57. Окупаемость инвестиций - это:
а) уровень доходности на каждый инвестированный рубль;
б) рентабельность активов;
в) время, необходимое для возмещения первоначальных расходов.
58. Данные о дебиторской и кредиторской задолженности предприятия содержатся в следующих

документах финансовой отчетности:
а) бухгалтерском балансе (форма 1);
б) отчете о прибылях и убытках (форма 2);

в) отчете о движении капитала (форма 3);
г) отчете о движении денежных средств (форма 4).
59. В какой последовательности должны разрабатываться плановые документы предприятия:
а) стратегия - бизнес-план - оперативный план;
б) план - бизнес-план - стратегия;
в) бизнес-план - стратегия - план?
60. Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами характеризует:
а) наличие собственных оборотных средств организации;
б) финансовую устойчивость организации;
в) обеспеченность организации оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности.
61. К внутреннему финансированию относится:
а) выпуск акций;
б) амортизация основных средств;
в) чистая прибыль предприятия;
г) краткосрочное кредитование;
д) верны только "а", "б", "в", "г";
е) верны только "б", "в".
62. Вертикальный анализ бухгалтерской отчетности проводится в целях:
а) выявления удельного веса отдельных статей отчетности в итоговом показателе и последующего

сравнения результата с данными предыдущего периода;
б) простого сравнения статей отчетности с данными предыдущих периодов;
в) расчета относительных отклонений показателей отчетности за ряд лет от уровня отчетного периода.
63. Главная проблема управления финансами предприятия заключается в выборе компромисса между
следующими параметрами:
а) рентабельностью и оборачиваемостью активов;
б) рентабельностью и вероятностью неплатежеспособности;
в) вероятностью неплатежеспособности и структурой капитала.
64. Для предприятий, инвестиционные решения которых направлены на выход из кризиса, решающим
критерием оценки инвестиционных проектов будет:
а) максимизация прибыли с учетом рисков, связанных с осуществлением инвестиции;
б) будущая структура активов и пассивов;
в) "а" и "б".

65. Внутренняя норма окупаемости инвестиций - это:
а) коэффициент, при котором текущая величина денежных доходов равна сумме текущих инвестиций,
а величина чистой текущей стоимости равна нулю;
б) показатель эффективности инвестиций, определяемый как отношение текущей стоимости будущих

доходов к текущей стоимости капиталовложений.
66. Чистая текущая стоимость проекта NPV показывает:
а) величину затрат предприятия для реализации инвестиционного проекта;
б) будущую стоимость доходов инвестора от реализации инвестиционного проекта;
в) приведенную стоимость будущих денежных потоков, дисконтированных с помощью

соответствующей процентной ставки, за вычетом приведенной стоимости инвестиционных затрат.
67. Укажите основные признаки предприятий, нуждающихся в реструктуризации:
а) невостребованность на рынке товарной массы, производимой предприятием;
б) высокий уровень затрат на производство и реализацию продукции предприятия в сравнении с

конкурентами;
в) верно все вышеперечисленное.
68. Период окупаемости проекта - это:
а) время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на

инвестиции;
б) время, в течение которого реализуется инвестиционный проект;
в) время, в течение которого инвестор владеет заемными средствами банка.
69. На каком из этапов финансового планирования используется балансовый метод:
а) анализ финансовой ситуации;
б) составление сводных таблиц финансового плана;
в) корректировка и конкретизация финансового плана;
г) ни на одном из вышеперечисленных?
70. Для финансирования принимаются проекты, если чистый дисконтированный доход проекта:
а) больше нуля;
б) меньше нуля;
в) равен нулю.
71. Оборачиваемость оборотных активов имеет практическое значение для оценки:
а) состояния запасов;
б) рентабельности реализованной продукции;
в) движения мобильных активов;

г) излишков оборотных активов.
72. Рентабельность активов, характеризующая эффективность управления всеми ресурсами

организации, вычисляется отношением:
а) чистой прибыли к средней стоимости активов;
б) прибыли к объему продаж;
в) текущих активов к текущим обязательствам;
г) собственного капитала к средней стоимости активов.
73. Коэффициент текущей ликвидности определяется как:
а) Краткосрочные вложения + Денежные средства / Краткосрочные пассивы - (Доходы будущих

периодов + Резервы предстоящих расходов и платежей);
б) Сумма оборотных активов / Краткосрочные обязательства - (Доходы будущих периодов + Резервы

предстоящих расходов);
в) Сумма всех активов / Сумма всех обязательств.
74. Справедливо ли утверждение: "Ликвидационная стоимость предприятия как целого обычно

меньше, чем сумма выручки, полученная от раздельной распродажи его активов":
а) да;
б) нет?
75. Чистый оборотный капитал - это:
а) оборотные активы;
б) краткосрочные обязательства;
в) оборотные активы минус краткосрочные обязательства.
76. Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется:
а) как момент времени, когда сумма дисконтированных капитальных вложений будет равна сумме
дисконтированных чистых доходов;
б) как количество лет, определяемое отношением суммы капитальных вложений к среднегодовой

величине чистого дохода (в случае неизменности доходов по годам);
в) "а" и "б".
77. Основными недостатками внешнего финансирования являются:
а) необходимость обеспечения кредита;
б) наличие внешнего контроля использования заемных средств;
в) наличие кредиторской задолженности может привести к банкротству предприятия;
г) "а", "б" и "в";
д) "а" и "б".
78. Баланс организации за отчетный период показал повышение кредиторской задолженности и

снижение дебиторской. Каким образом, при прочих равных условиях, приведенные изменения повлияли на
чистый приток денежных средств в отчетном периоде? Чистый приток денежных средств:
а) увеличился;
б) уменьшился.
79. Какие факторы учитывает инвестиционный критерий "срок окупаемости":
а) продолжительность периода владения проекта;
б) время, необходимое для возмещения инвестиционных затрат;
в) время поступления денежных средств в течение срока окупаемости?
80. Наиболее ликвидные активы - это:
а) денежные средства и краткосрочные финансовые вложения;
б) дебиторская задолженность покупателей;
в) запасы и затраты;
г) основные средства и незавершенное строительство.
81. Кризисное состояние предприятия имеет место, когда:
а) стоимость внеоборотных активов меньше собственного капитала;
б) произошло уменьшение собственного капитала за счет добавочного капитала;
в) сумма денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности

меньше наиболее срочных обязательств.
82. Мобильность имущества предприятия определяется:
а) высокой оборачиваемостью;
б) отсутствием убытков;
в) высокой долей оборотных активов в составе средств предприятия;
г) эффективностью использования имущества.
83. Чистый дисконтированный денежный поток определяется:
а) путем сложения за все годы показателей дисконтированных валовых доходов и вычитания из

полученной суммы объема капитальных вложений;
б) путем вычитания из суммы дисконтированных денежных потоков объема инвестиций,

предназначенных на реализацию данного проекта;
в) "а" и "б".
84. Рентабельность продаж определяется как отношение:
а) прибыли от продаж к объему продаж (выручке);
б) прибыли до налогообложения к активам;
в) оборотных активов к краткосрочным обязательствам.

85. Точка безубыточности инвестиционного проекта показывает:
а) объем производства, при котором выручка от реализации продукции равна себестоимости

б) период, за который поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты

на первоначальные инвестиции;
в) общую прибыль, получаемую предприятием от реализации продукции;
г) это ставка, при которой дисконтированные доходы от инвестиций уравновешиваются с

инвестиционными затратами.
86. Основные недостатки показателя "период окупаемости проекта":
а) не учитывает ценность денег во времени;
б) игнорирует наличие денежных поступлений после срока окупаемости;
в) показывает доходность всего инвестиционного проекта;
г) "а" и "б";
д) все вышеперечисленное.
87. На каком из этапов финансового планирования используется балансовый метод:
а) анализ финансовой ситуации;
б) составление сводных таблиц финансового плана;
в) корректировка и конкретизация финансового плана;
г) ни на одном из вышеперечисленных?
88. В бухгалтерском балансе организации основные средства отражаются:
а) по первоначальной стоимости;
б) по восстановительной стоимости;
в) по остаточной стоимости;
г) по рыночной стоимости.
89. Внутренняя норма доходности:
а) показывает доходность, устраивающую инвестора при реализации инвестиционного проекта;
б) период, за который поступления от производственной деятельности предприятия покроют сумму

первоначальных инвестиций;
в) это ставка дисконта, при которой эффект от инвестиций, он же чистый дисконтированный доход
проекта, равен нулю.
90. Общую обеспеченность предприятия оборотными средствами для ведения хозяйственной

деятельности и своевременного погашения срочных обязательств предприятия характеризует:
а) коэффициент текущей ликвидности;
б) коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами;

в) коэффициент автономии.
91. При определении чистой текущей стоимости объекта учитывается:
а) ставка дисконта;
б) инвестиции в объект;
в) доход от использования объекта;
г) доход от перепродажи;
92. Разработку финансового плана целесообразно начинать с прогноза:
а) прибылей и убытков;
б) движения денежных средств;
в) активов и пассивов баланса.
93. Для чистого дисконтированного дохода (NPV) и индекса доходности (PI) справедливо следующее
утверждение:
а) если NPV > 0, то РI > 1;
б) если NPV > 0, то РI = 0;
в) если NPV < 0, то РI > 1;
г) если NPV > 0, то РI >= 1.
94. Исходными документами для составления оперативных финансовых планов являются:
а) бухгалтерский баланс;
б) отчет о прибылях и убытках;
в) отчет о движении денежных средств;
д) "б" и "в".
95. Какая схема финансирования инвестиционного проекта при прочих равных условиях является
более предпочтительной:
а) с минимальным значением чистого дисконтированного дохода (NPV);
б) с максимальным значением внутренней нормы доходности;
в) нет правильного ответа?
96. К постоянным затратам относятся:
а) заработная плата основных рабочих;
б) арендная плата;
в) затраты на сырье и материалы.

97. У предприятия отсутствуют собственные оборотные средства, если собственный капитал:
а) превышает внеоборотные активы;
б) равен или меньше внеоборотных активов.
98. Кредитор оценивает финансовую устойчивость предприятий. На предприятии А коэффициент

автономии равен 57%, на предприятии Б - 34%. Какое из них надежнее:
а) предприятие А;
б) предприятие Б?
99. Процедура дисконтирования - это:
а) приведение будущей стоимости денежной единицы к эквивалентной текущей стоимости;
б) выбор коэффициента капитализации;
в) вычисление будущей стоимости денежной единицы.
100. Какая процедура банкротства применяется к должнику в целях восстановления его

платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с утвержденным графиком:
а) наблюдение;
б) финансовое оздоровление;
в) внешнее управление;
г) конкурсное производство;
д) мировое соглашение?
101. Кто вправе обратиться к первому собранию кредиторов, а в случаях, установленных

Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)", - к арбитражному суду с ходатайством о
введении финансового оздоровления:
а) учредители (участники) должника;
б) орган, уполномоченный собственником имущества должника;
в) кредиторы;
г) никто?
102. В какой срок должно быть представлено ходатайство о введении финансового оздоровления:
а) не позднее чем за 15 дней до даты проведения собрания кредиторов;
б) не раньше чем за месяц до начала процедуры наблюдения;
в) нет установленного срока;
г) зависит от решения временного управляющего?
103. Какого управляющего утверждает арбитражный суд:
а) административного;
б) временного;

в) внешнего;
г) конкурсного;
д) верно все вышеперечисленное;
е) "б" и "г"?
104. На какой срок вводится процедура финансового оздоровления:
а) не более чем на один год;
б) не более чем на два года;
в) может вводиться на весь срок рассмотрения дела о банкротстве в арбитражном суде?
105. Возможна ли выплата дивидендов и иных платежей по ценным бумагам во время финансового
оздоровления:
а) да;
б) нет;
в) с разрешения административного управляющего;
г) с разрешения собрания кредиторов (комитета кредиторов)?
106. Должны ли быть погашены неустойки (штрафы, пени), а также суммы причиненных убытков в
форме упущенной выгоды, которые должник обязан уплатить кредиторам, в размерах, существовавших на
дату введения финансового оздоровления:
а) подлежат погашению в ходе финансового оздоровления в соответствии с графиком погашения

задолженности после удовлетворения всех остальных требований кредиторов;
б) подлежат погашению в ходе конкурсного производства после удовлетворения всех остальных

требований кредиторов;
в) подлежат списанию?
107. Что предусматривается графиком погашения задолженности во время срока финансового

а) погашение требований кредиторов первой и второй очереди не позднее чем через шесть месяцев с
даты введения финансового оздоровления;
б) погашение всех требований кредиторов, включенных в реестр требований кредиторов, не позднее

чем за месяц от даты окончания срока финансового оздоровления;
в) срок для погашения всех требований кредиторов устанавливается самостоятельно предприятием;
г) требования кредиторов могут быть погашены в течение всего срока рассмотрения дела о
банкротстве в арбитражном суде;
д) "а" и "б";
е) "а", "в" и "г"?
108. Вправе ли должник совершать сделки, которые связаны с приобретением, отчуждением или
возможностью отчуждения прямо либо косвенно имущества должника, балансовая стоимость которого
составляет более пяти процентов балансовой стоимости активов должника на последнюю отчетную дату,

предшествующую дате заключения сделки:
а) да;
б) нет;
в) только с разрешения временного управляющего;
г) только с разрешения собрания кредиторов (комитета кредиторов)?
109. Вправе ли должник совершать сделки или несколько взаимосвязанных сделок, которые влекут за
собой увеличение кредиторской задолженности должника более чем на двадцать процентов суммы
требований кредиторов, включенных в реестр требований кредиторов на дату введения финансового
а) да;
б) нет;
в) только с разрешения административного управляющего;
г) только с разрешения собрания кредиторов (комитета кредиторов)?
110. Что означает бухгалтерская запись: Д 66 "Краткосрочные кредиты" К 51 "Расчетные счета",

"Расчетный счет":
а) поступление ссуды от других организаций;
б) погашение краткосрочного займа, полученного от другого предприятия;
в) оплата приобретенных акций;
г) возврат кредита банку;
д) нет верного ответа?
111. Что такое дебиторская задолженность:
а) задолженность предприятий и физических лиц данному предприятию;
б) задолженность данного предприятия другим предприятиям и физическим лицам;
в) задолженность, отраженная на забалансовых счетах;
г) нет верного ответа?
112. Что отражается по дебету счета 75 "Расчеты с учредителями" при проведении расчетов по
вкладам в уставный капитал:
а) остаток непогашенной задолженности организацией перед учредителем по выплате дохода;
б) начисление налогов с доходов;
в) выплаты доходов по вкладам;
г) суммы, фактически погашенные по вкладам в уставный капитал;
д) остаток непогашенной учредителем задолженности перед организацией по вкладам в уставный

капитал;
е) "б", "в" и "д";

з) нет верного ответа?
113. Зачисление на расчетный счет краткосрочного займа отражается записью:
а) Д 51 "Расчетные счета" К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами";
б) Д 51 "Расчетные счета" К 66;
в) Д 51 "Расчетные счета" К 67;
г) нет верного ответа.
114. Что такое кредиторская задолженность:
а) задолженность предприятий и физических лиц данному предприятию;
б) задолженность данного предприятия другим предприятиям и физическим лицам;
в) задолженность, отраженная на забалансовых счетах;
115. Начисление процентов по краткосрочным кредитам банка отражается бухгалтерской проводкой:
а) Д 91 "Прочие доходы и расходы" - 2 К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами";
б) Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" К 51 "Расчетные счета";
в) Д 26, 44 К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами";
г) нет верного ответа;
116. Что отражается по кредиту счета 75 "Расчеты с учредителями" при расчетах по вкладам в
уставный капитал:
а) остаток непогашенной задолженности организацией перед учредителем по выплате дохода;
б) начисление налогов с доходов;
в) выплаты доходов по вкладам;
г) суммы, фактически погашенные по вкладам в уставный капитал;
д) остаток непогашенной задолженности учредителем перед организацией по вкладам в уставный

капитал;
е) "а" и "г";
з) нет верного ответа?
117. Задолженность по кредитам и займам отражается в балансе:
а) с учетом причитающихся к уплате процентов;

б) как записано в учетной политике организации;
в) с учетом уплаченных процентов;
д) нет верного ответа.
118. Резервный капитал предприятия формируется за счет:
а) прибыли до налогообложения;
б) издержек производства;
в) чистой прибыли;
д) нет верного ответа.
119. На каком счете отражаются потери, расходы и доходы, связанные с чрезвычайными

обстоятельствами:
а) на счете 99 "Прибыли и убытки";
б) на счете 84 "Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)";
в) на счете 91 "Прочие расходы и доходы";
120. Погашение убытков предприятия за счет резервного капитала отражается бухгалтерской

проводкой:
а) Д 84 К 82;
б) Д 82 К 84;
в) Д 82 К 99 "Прибыли и убытки";
г) нет верного ответа.
121. Какой бухгалтерской проводкой отражается создание резерва по сомнительным долгам:
а) Д 63 К 90 "Продажи";
б) Д 62 К 63;
в) Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 63;
г) Д 90 "Продажи" К 63;
д) Д 63 К 91 "Прочие доходы и расходы";
е) нет верного ответа?
122. Какой бухгалтерской проводкой отражается хозяйственная операция: "Суд удовлетворил иск
предприятия по требованию неустойки с поставщика за несоблюдение договорных обязательств":

а) Д 60 К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2;
б) Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2 К 60;
в) Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2 К 91 "Прочие доходы и расходы";
г) Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2;
123. Какой бухгалтерской проводкой отражается хозяйственная операция: "Получены материалы в

счет претензий к поставщикам":
а) Д 51 "Расчетные счета" К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2;
б) Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2 К 51 "Расчетные счета";
в) Д 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2 К 10;
г) Д 10 "Материалы" К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" - 2;
124. Какой бухгалтерской проводкой отражается хозяйственная операция: "Оприходованы материалы,

полученные от ликвидации основных средств":
а) Д 10 "Материалы" К 01 "Основные средства";
б) Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 01 "Основные средства";
в) Д 10 "Материалы" К 91 "Прочие доходы и расходы";
г) Д 01 "Основные средства" К 10;
125. Какой бухгалтерской проводкой отражается списание не востребованной в срок дебиторской

задолженности по истечении срока исковой давности при условии создания резерва по сомнительным
долгам:
а) Д 63 К 62 и Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 62;
б) Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 63 и Д 62 К 91 "Прочие доходы и расходы";
в) Д 63 К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" и Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 76

"Расчеты с разными дебиторами и кредиторами";
г) Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" и Д 76

"Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" К 91 "Прочие доходы и расходы";
126. Какой проводкой отражается списание неизрасходованного резерва по сомнительным долгам:
а) Д 63 К 90 "Продажи";
б) Д 62 К 63;
в) Д 91 "Прочие доходы и расходы" К 63;
г) Д 90 "Продажи" К 63;

д) Д 63 К 91 "Прочие доходы и расходы";
е) нет верного ответа?
127. Каким документом отражается оформление ликвидации основных средств на предприятии:
а) ОС-1;
б) ОС-2;
в) ОС-4 и ОС-4а;
г) ОС-11;
128. Ликвидационный баланс составляется с целью:
а) подведения итогов работы за год;
б) для планирования хозяйственной деятельности в текущем году;
в) для оценки средств должника на момент ликвидации хозяйственного органа;
г) в современных условиях не составляется;
д) все вышеперечисленные.
129. Какую стоимость активов определяет оценщик в рамках метода чистых активов:
а) инвестиционную стоимость активов;
б) ликвидационную стоимость активов;
в) рыночную стоимость активов;
г) кадастровую стоимость активов?
130. Какие методы оценки относятся к методам затратного подхода в оценке стоимости организации:
а) экспертный метод;
б) метод ликвидационной стоимости;
в) метод выигрыша в себестоимости;
г) индексный метод?
131. Какие методы относятся к методам доходного подхода в оценке стоимости организации:
а) метод отраслевых коэффициентов;
б) метод дисконтированных денежных потоков;
в) метод скорректированных чистых активов;
г) метод сравнения продаж?
132. Что учитывает метод дисконтирования денежных потоков:
а) величину поступлений, которую владелец активов рассчитывает получить в будущем;

б) сроки получения поступлений;
в) риски, принимаемые на себя владельцем активов;
г) все вышеперечисленное?
133. Какая величина получится, если сложить денежные потоки от производственной, инвестиционной
и финансовой деятельности:
а) денежный поток на инвестированный капитал;
б) денежный поток на собственный капитал;
в) номинальный денежный поток;
г) реальный денежный поток?
134. Какой показатель не учитывается при расчете собственного оборотного капитала:
а) запасы;
б) дебиторская задолженность;
в) кредиторская задолженность;
г) все учитывается?
135. Если деятельность оцениваемой организации убыточна, то какой мультипликатор

предпочтительнее для оценки стоимости в рамках сравнительного подхода:
а) цена/чистая прибыль;
б) цена/балансовая стоимость активов;
в) цена/дивидендные выплаты;
г) выбор мультипликатора зависит от финансовых результатов компании-аналога, а не оцениваемой

организации?
136. Как определяется стоимость организации, ведущей бизнес, в случае наличия предпосылки
ликвидации:
а) разница чистой выручки, получаемой после реализации активов организации, и величины

имеющейся задолженности с учетом затрат, связанных с реализацией активов и прекращением
деятельности организации, ведущей бизнес;
б) произведение мультипликатора и соответствующего финансового или производственного

показателя организации, ведущей бизнес;
в) отношение денежного потока организации к ставке капитализации;
г) разность между специализированными и неспециализированными активами организации, ведущей

бизнес?
137. Как учитывается величина ежегодной амортизации при построении модели денежного потока:
а) включается в себестоимость;
б) не учитывается в денежном потоке;
в) входит в денежный поток со знаком минус;

г) все перечисленное выше?
138. Что такое средневзвешенная стоимость капитала:
а) цена, которую платит организация за привлечение капитала из различных источников;
б) средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании с учетом удельного веса
каждого источника финансирования;
139. Что позволяет оценить соотношение собственного и заемного капитала:
а) имущественное положение, структуру активов;
в) текущую платежеспособность организации;
г) наличие собственного оборотного капитала?
140. В какой оценке в отчете о финансовых результатах отражается выручка организации за отчетный
период:
а) в оценке нетто (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей);
б) в оценке, сложившейся по данным бухгалтерского учета на счете 90-1;
в) в оценке нетто, т.е. без учета НДС;
г) сумма всех поступлений организации за отчетный период?
141. Что относят к доходам от обычных видов деятельности организации:
а) поступления от продажи материалов;
б) поступления от продажи готовой продукции;
в) поступления от продажи иностранной валюты;
г) поступления от продажи основных средств?
142. Какой из элементов метода бухгалтерского учета используют с целью установления

достоверности учетных показателей:
а) балансовое обобщение и бухгалтерскую отчетность;
б) инвентаризацию;
в) оценку и калькуляцию;
г) систему счетов и двойную запись?
143. К какому виду деятельности для целей составления Отчета о движении денежных средств
относится поступление средств от продажи готовой продукции:
а) к инвестиционной деятельности;
б) к текущей деятельности;

в) к финансовой деятельности;
г) может относиться ко всем трем?
144. Верно ли утверждение, что оценщик вправе самостоятельно определять конкретные методы
оценки в рамках применения каждого из подходов:
а) верно, за исключением случаев, когда договором и заданием на оценку установлены конкретные

методы, которые оценщик должен применить;
б) неверно;
в) верно;
г) верно но только в случаях, когда проведение оценки объектов оценки не носит обязательного
характера?
145. Основой для правового регулирования оценочной деятельности являются нормы:
а) международных договоров, Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской

Федерации", а также других федеральных законов и иных нормативных правовых актов Российской
Федерации, регулирующих отношения, возникающие при осуществлении оценочной деятельности;
б) ГК РФ, Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской Федерации";
в) Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" и федеральных

стандартов оценки;
г) Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской Федерации", федеральных

стандартов оценки и стандартов СРО.
146. Закончите предложение: "Федеральные стандарты оценки...":
а) "...носят рекомендательный характер";
б) "...являются обязательными к применению при осуществлении оценочной деятельности";
в) "...их применение зависит от задания на оценку";
г) "...не требуют применения".
147. Что должен сделать оценщик для согласования процедуры взвешивания стоимостей, полученных
разными подходами:
а) обосновать отказ от использования корреляционного анализа;
б) обосновать отказ от использования метода анализа иерархий;
в) обосновать выбор использованных весов;
г) присвоить основной вес подходу, отражающему инвестиционную привлекательность объекта

оценки?
148. В чем отличие денежного потока на собственный капитал от денежного потока на

инвестированный капитал:
а) в различном учете амортизационного фонда;
б) в различном учете капитальных вложений;
в) в различном учете по долгосрочной задолженности;

149. Диверсификация приводит к снижению совокупного риска, который берут на себя инвесторы,
принимая конкретное инвестиционное решение. Какой из приведенных ниже компонентов совокупного риска
может быть снижен путем диверсификации:
а) операционный риск, присущий конкретной компании;
б) риск, связанный со ставкой банковского процента;
в) риск, связанный с обменными курсами валют;
г) риск, связанный с инфляцией?
150. Какая из следующих моделей применима для оценки долгосрочного бизнеса, имеющего
умеренный стабильный темп роста денежных потоков:
а) модель Ринга;
б) модель Гордона;
в) модель Инвуда;
г) модель Хоскольда?
151. Какую стоимость активов определяет оценщик в рамках метода чистых активов:
а) инвестиционную стоимость активов;
б) ликвидационную стоимость активов;
в) рыночную стоимость активов;
г) кадастровую стоимость активов?
152. Что является целью нормализации финансовой отчетности:
а) приведение финансовой информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду на дату

оценки;
б) приведение финансовых показателей к среднеотраслевому уровню;
в) корректировка доходов и расходов предприятия, имевших единовременный характер или не

связанных с производственной деятельностью;
г) приведение финансовой информации к международным стандартам бухгалтерского учета?
153. Что является целью трансформации финансовой отчетности:
а) приведение финансовых показателей к среднеотраслевому уровню;
б) приведение финансовой информации к международным стандартам бухгалтерского учета;
в) корректировка доходов и расходов предприятия, имевших единовременный характер или не

связанных с производственной деятельностью;
г) приведение финансовой информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду на дату

оценки?
154. Какие методы относятся к методам затратного подхода в оценке стоимости организации:

а) экспертный метод;
в) метод выигрыша в себестоимости;
г) индексный метод?
155. Какие методы относятся к методам доходного подхода в оценке стоимости организации:
б) метод дисконтированных денежных потоков;
г) метод сравнения продаж?
156. Какие методы относятся к методам сравнительного подхода в оценке стоимости организации:
г) метод капитализации доходов?
157. Что учитывает метод дисконтирования денежных потоков:
а) величину поступлений, которую владелец активов рассчитывает получить в будущем;
б) сроки получения поступлений;
в) риски, принимаемые на себя владельцем активов;
158. Какой метод не используется для расчета постпрогнозной стоимости:
а) метод чистых активов;
б) метод на основе модели Гордона;
в) метод экспертных оценок;
159. Какая величина получится, если сложить денежные потоки от производственной, инвестиционной
и финансовой деятельности:
а) денежный поток на инвестированный капитал;
б) денежный поток на собственный капитал;
в) номинальный денежный поток;
г) реальный денежный поток?
160. От чего зависит выбор ставки дисконтирования:

а) от типа денежного потока, используемого для оценки;
б) от условий функционирования организации, ведущей бизнес;
в) от структуры распределения уставного (складочного капитала) капитала;
161. При использовании какого метода репрезентативная величина доходов (чистая прибыль, выручка
или др.) делится на коэффициент капитализации для пересчета доходов компании в ее стоимость:
а) метода дисконтирования денежных потоков;
б) метода капитализации дохода;
в) метода расчета чистых активов;
г) всех вышеперечисленных?
162. Какой показатель не учитывается при расчете собственного оборотного капитала:
а) запасы;
б) дебиторская задолженность;
в) кредиторская задолженность;
г) все учитываются?
163. Что признается организацией-аналогом при использовании сравнительного подхода в оценке

стоимости организации:
а) организация, осуществляющая бизнес в той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также

сходная с организацией, бизнес которой оценивается с точки зрения количественных и качественных
характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки;
б) организация, осуществляющая деятельность в той же отрасли, что и организация, ведущая бизнес;
в) организация, сходная с организацией, бизнес которой оценивается с точки зрения количественных и

качественных характеристик, влияющих на стоимость объекта оценки;
г) ничего из вышеперечисленного?
164. Что такое ценовой мультипликатор в сравнительном подходе в оценке стоимости организации:
а) коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой организации и финансовой

базой оценочного мультипликатора;
б) отношение чистого дохода организации к цене ее продажи;
в) период времени, необходимый для покрытия доходами величины инвестиций;
г) отношение суммы дисконтированных денежных потоков к первоначальным вложениям?
165. Какой мультипликатор является интервальным:
а) цена/балансовая стоимость активов;
б) цена/величина собственного капитала;
в) цена/прибыль;

166. Какой мультипликатор является моментным:
а) цена/балансовая стоимость активов;
б) цена/денежный поток;
в) цена/прибыль;
167. Что используется в качестве базы для сравнения в методе рынка капитала:
а) реальные цены, выплаченные за акции аналогичных компаний на фондовых рынках;
б) реальные цены приобретения аналогичных организаций на внебиржевом рынке;
в) рекомендуемые соотношения между ценой и финансовой базой оценочного мультипликатора;
168. Если деятельность оцениваемой организации убыточна, то какой мультипликатор

предпочтительнее для оценки стоимости в рамках сравнительного подхода:
а) цена/чистая прибыль;
б) цена/балансовая стоимость активов;
в) цена/дивидендные выплаты;
г) выбор мультипликатора зависит от финансовых результатов компании-аналога, а не оцениваемой

организации?
169. На основе чего оценивается стоимость собственного капитала по методу стоимости чистых
активов:
а) оценка основных активов;
б) оценка всех активов организации;
в) оценка всех активов организации за вычетом всех ее обязательств;
г) оценка обязательств организации?
170. Какой метод позволяет определить стоимость неконтрольного пакета акций для акционерного
общества:
а) метод рынка капитала;
б) метод дисконтирования денежных потоков;
в) метод сделок;
г) метод чистых активов?
171. В каком случае применяется затратный подход в оценке стоимости организации:
а) применяется тогда, когда прибыль и (или) денежный поток могут быть достоверно определены;
б) применяется тогда, когда доступна достоверная информация об активах и обязательствах

организации, ведущей бизнес;
в) применяется без учета ожиданий относительно перспектив деятельности организации (как

действующая или как ликвидируемая);
172. Как определяется стоимость организации, ведущей бизнес, в случае наличия предпосылки
ликвидации:
а) разница чистой выручки, получаемой после реализации активов организации, и величины

имеющейся задолженности с учетом затрат, связанных с реализацией активов и прекращением
деятельности организации, ведущей бизнес;
б) произведение мультипликатора и соответствующего финансового или производственного

показателя организации, ведущей бизнес;
в) отношение денежного потока организации к ставке капитализации;
г) разность между специализированными и неспециализированными активами организации, ведущей

бизнес?
173. Какие из нижеследующих показателей используются при расчете ставки дисконтирования для
собственного капитала по модели оценки капитальных активов:
а) коэффициент чувствительности актива к изменениям рыночной доходности;
б) безрисковая ставка доходности;
в) ожидаемая доходность рыночного портфеля;
174. Как учитывается величина ежегодной амортизации при построении модели денежного потока:
а) включается в себестоимость;
б) не учитывается в денежном потоке;
175. Что такое средневзвешенная стоимость капитала:
а) цена, которую платит организация за привлечение капитала из различных источников;
б) средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании с учетом удельного веса
каждого источника финансирования;
176. Каким образом учитывается наличие неоперационных активов при внесении итоговых
корректировок при оценке 100%-ного пакета акций доходным подходом:
а) прибавляется к стоимости организации;
б) вычитается из стоимости организации;

в) не учитывается;
г) ничего из перечисленного?
177. Что включается в состав годовой бухгалтерской отчетности:
а) бухгалтерский баланс;
б) пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках;
в) итоговая часть аудиторского заключения;
178. Что из нижеперечисленного относится ко второй группе активов (быстрореализуемые активы) в

соответствии с методикой анализа ликвидности баланса:
а) денежные средства;
б) краткосрочная дебиторская задолженность;
в) краткосрочные обязательства;
г) прочие оборотные активы?
179. Оттоками по какой деятельности являются денежные средства, направленные на выплату

дивидендов собственникам организации:
а) по текущей деятельности;
б) по инвестиционной деятельности;
в) по финансовой деятельности;
г) по прочей деятельности?
180. Что позволяет оценить соотношение собственного и заемного капитала:
а) имущественное положение, структуру активов;
в) текущую платежеспособность организации;
г) наличие собственного оборотного капитала?
181. Что такое чистый денежный поток:
а) чистая прибыль предприятия;
б) поступление (приток) денежных средств за отчетный период;
в) разность между поступлением (притоком) денежных средств и расходом (оттоком) денежных

средств;
г) отток денежных средств за отчетный период?
182. Какую информацию содержит Отчет об изменениях капитала:
а) информацию о состоянии и движении составных частей собственного капитала;

б) информацию о составе имущества и обязательств организации;
в) информацию о размере чистых активов;
г) сведения о прочих фондах и резервах организации?
183. Как рассчитывается оборачиваемость оборотных активов в днях:
а) отношением внеоборотных активов к оборотным активам;
б) отношением оборотных активов к внеоборотным активам;
в) отношением средней суммы оборотных активов к сумме однодневной выручки от продаж;
г) отношением объема продаж к средней сумме оборотных активов?
184. Что такое рентабельность активов?
а) отношение прибыли к сумме заемного капитала предприятия;
б) отношение прибыли к численности работников предприятия;
в) отношение прибыли к средней сумме активов организации;
г) отношение выручки от реализации к средней сумме активов организации?
185. Какой метод даст более достоверные данные о стоимости организации, если она недавно
возникла и имеет значительные материальные активы:
а) метод ликвидационной стоимости;
б) метод стоимости чистых активов;
в) метод капитализации дохода;
186. Как рассчитывается ставка дисконтирования для бездолгового денежного потока:
а) как средневзвешенная стоимость капитала;
б) методом кумулятивного построения;
в) с помощью модели оценки капитальных активов;
г) ничего из вышеперечисленного?
187. В каком методе необходим расчет остаточной стоимости:
а) в методе рынка капитала;
б) в методе избыточных прибылей;
в) в методе дисконтированных денежных потоков;
г) в методе ликвидационной стоимости?
188. Какой мультипликатор лучше использовать для оценки привилегированных акций:
а) экономическая стоимость/чистая прибыль;

б) цена/дивиденды;
в) экономическая стоимость/прибыль до уплаты процентов и налогов;
г) цена/чистые активы?
189. Какой показатель целесообразно использовать в качестве числителя при расчете ценового
мультипликатора в рамках метода компаний-аналогов при различной структуре капитала объекта оценки и
объектов-аналогов:
а) величину стоимости компании;
б) цену собственного капитала;
в) величину заемного капитала;
г) чистую прибыль?
190. Укажите корректное соотношение следующих показателей: стоимость собственного капитала (ks),
стоимость привилегированных акций (kp), стоимость заемного капитала (kd):
а) kp < kd < ks;
б) kd < ks < kp;
в) kd < kp < ks;
г) ничего из вышеперечисленного.
191. Какие компоненты включает инвестиционный анализ для расчетов по модели денежного потока
для собственного капитала:
а) капиталовложение;
б) прирост чистого оборотного капитала;
в) спрос на продукцию;
192. Какая форма воздействия государства на цены осуществляется через финансовую, налоговую,
кредитную, таможенную и бюджетную политику:
а) замораживание цен;
б) нет верного ответа;
в) косвенное воздействие;
г) прямое воздействие?
193. Что относится к экономическим факторам макросреды организации:
Выберите один ответ:
а) уровень доходов населения;
б) численность и структура населения;
в) экологические пошлины;

г) стоимость основных производственных фондов страны?
194. Какая модель присутствует на рынке, если дифференцированный продукт реализуют несколько
продавцов:
а) монополия;
б) олигополия;
в) чистая конкуренция;
г) монополистическая конкуренция?
195. Каким образом дооценка основных средств повлияет на деятельность организаций и ее

стоимость:
а) увеличение доли собственного капитала приводит к повышению коэффициента финансовой

независимости и росту стоимости организации;
б) увеличивается величина амортизационных отчислений, что ведет к увеличению себестоимости,

снижению рентабельности и стоимости организации;
в) не влияет на стоимость организации;
г) увеличивает стоимость имущества организации, что ведет к увеличению оборачиваемости активов?
196. Какой вид анализа изучает состояние фондового рынка без учета воздействия на него внешних
сил:
а) технический анализ;
б) фундаментальный анализ;
в) корреляционно-регрессионный анализ;
г) структурный анализ?
197. Какие факторы влияют на ликвидность акций:
а) величина дивидендов и возможность (невозможность) их выплат;
б) возможность (невозможность) свободной продажи акций;
в) объем торгов, величина спреда;
198. Какие факторы влияют на стоимость организации, ведущей бизнес:
а) ликвидность доли и (или) бизнеса (зависит от спроса);
б) перспективы развития оцениваемого бизнеса;
в) финансовое положение организации, ведущей бизнес;
199. Каким образом повлияет на стоимость организации, ведущей бизнес, наличие в активе баланса
дебиторской задолженности, невозможной к взысканию:
а) рыночная стоимость активов снизится;

б) рыночная стоимость увеличится за счет повышения оборачиваемости активов после корректировки

величины активов;
в) стоимость не изменится;
г) все зависит от состояния отрасли, в которой организация ведет свой бизнес?
200. Оказывает ли влияние на стоимость организации уровень риска, связанного с ведением бизнеса:
а) да;
б) нет;
в) влияет только страновой риск;
г) все зависит от состояния отрасли, в которой организация ведет свой бизнес?
Ответы на тесты
Номер Правильный Номер Правильный Номер Правильный Номер Правильный

теста ответ теста ответ теста ответ теста ответ
1 в 51 г 101 а 151 в
2 д 52 а 102 а 152 в
3 б 53 б 103 д 153 б
4 в 54 б 104 б 154 б
5 д 55 а 105 б 155 б
6 д 56 в 106 а 156 а
7 а 57 а 107 д 157 г
8 а 58 а 108 в 158 в
9 а 59 а 109 г 159 б
10 в 60 б 110 а 160 а
11 е 61 е 111 а 161 б
12 д 62 а 112 е 162 г
13 е 63 б 113 б 163 а
14 г 64 в 114 б 164 а
15 в 65 а 115 а 165 в
16 а 66 в 116 е 166 а
17 в 67 в 117 а 167 а
18 а 68 а 118 в 168 б
19 г 69 б 119 а 169 в

20 в 70 а 120 б 170 а
21 б 71 в 121 в 171 б
22 б 72 а 122 г 172 а
23 в 73 б 123 г 173 г
24 и 74 а 124 в 174 а
25 и 75 в 125 а 175 б
26 б 76 в 126 д 176 а
27 г 77 г 127 в 177 г
28 б 78 а 128 в 178 б
29 з 79 б 129 в 179 в
30 б 80 а 130 б 180 б
31 а 81 а 131 б 181 в
32 г 82 в 132 г 182 а
33 г 83 в 133 б 183 в
34 в 84 а 134 г 184 в
35 б 85 а 135 б 185 б
36 в 86 г 136 а 186 а
37 в 87 б 137 а 187 в
38 в 88 а 138 б 188 б
39 а 89 в 139 б 189 а
40 а 90 а 140 а 190 в
41 а 91 д 141 б 191 г
42 б 92 а 142 б 192 в
43 з 93 а 143 б 193 а
44 в 94 г 144 в 194 б
45 в 95 б 145 а 195 а
46 б 96 б 146 б 196 а
47 ж 97 б 147 в 197 г
48 а 98 а 148 в 198 г

49 е 99 а 149 а 199 а
50 а 100 в 150 б 200 а
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
Гражданский кодекс Российской Федерации: часть первая от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ; часть вторая
от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ; часть третья от 26 ноября 2001 г. N 146-ФЗ; часть четвертая от 18 декабря
2006 г. N 230-ФЗ.
Налоговый кодекс Российской Федерации: часть первая от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ; часть вторая от 5
августа 2000 г. N 117-ФЗ.
Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской

Федерации".
Федеральный закон от 26 октября 2002 г. N 127-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)".
Федеральный закон от 6 декабря 2011 г. N 402-ФЗ "О бухгалтерском учете".
Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. N 297 "Об утверждении Федерального стандарта
оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1)".
оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2)".
оценки "Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)".
Приказ Минэкономразвития России от 1 июня 2015 г. N 326 "Об утверждении Федерального стандарта
оценки "Оценка бизнеса (ФСО N 8)".
Приказ Минэкономразвития России от 17 ноября 2016 г. N 721 "Об утверждении Федерального

стандарта оценки "Определение ликвидационной стоимости (ФСО N 12)".
Приказ Минэкономразвития России от 17 ноября 2016 г. N 722 "Об утверждении Федерального

стандарта оценки "Определение инвестиционной стоимости (ФСО N 13)".
Постановление Правительства РФ от 25 июня 2003 г. N 367 "Об утверждении Правил проведения

арбитражным управляющим финансового анализа".
Приказ Минфина России от 31 октября 2000 г. N 94н "Об утверждении Плана счетов бухгалтерского
учета финансово-хозяйственной деятельности организаций и Инструкции по его применению".
Приказ Минфина России от 28 августа 2014 г. N 84н "Об утверждении Порядка определения стоимости
чистых активов".
Положения по бухгалтерскому учету (ПБУ). URL: http://www.garant.ru/doc/pbu.
Астраханцева И.А. Методология оценки и обеспечения устойчивого развития стоимости компании.

Иваново: Изд-во ИГЭУ, 2012. 284 с.
Астраханцева И.А. Учет и анализ: Учеб. пособие. Иваново: Изд-во ИГЭУ, 2014. 344 с.
Гаврилов Г.Г. Методы и инструменты формирования и оценки инновационной стратегии устойчивого

развития предприятия / Г.Г. Гаврилов, И.Г. Кукукина. Иваново: Изд-во ИГЭУ, 2012. 188 с.
Гетьман В.Г. Международные стандарты финансовой отчетности: Учебник / В.Г. Гетьман, О.В.
Рожнова, М.А. Вахрушина. М.: ИНФРА-М, 2012. 559 с.

Гетьман В.Г. Финансовый учет: Учебник. М.: РИОР: ИНФРА-М, 2016. 784 с.
Гилилов М.В. Методы и инструменты оценки инновационной деятельности хозяйствующих субъектов:

Учебник / М.В. Гилилов, И.Г. Кукукина. Иваново: Изд-во ИГЭУ, 2012. 158 с.
Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина
Паблишер, 2017. 1316 с.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2002. 768 с.
Кован С.Е. Антикризисный менеджмент. Антикризисный консалтинг. Решение типовых задач.

Практикум: Учеб. пособие. М.: Проспект, 2017. 192 с.
Кондраков Н.П. Бухгалтерский (финансовый, управленческий) учет: Учебник. М.: Проспект, 2016. 512 с.
Коротков Э.М. Антикризисное управление: Учебник / Под ред. Э.М. Короткова. М.: ИНФРА-М, 2000. 432
с.
Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Д.

Муррин. М.: Олимп-Бизнес, 2005. 576 с.
Кукукина И.Г. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учеб.

пособие / И.Г. Кукукина, А.В. Макарова. Иваново: Изд-во ИГЭУ, 2011. 220 с.
Кукукина И.Г. Антикризисное управление предприятием: Учеб. пособие / И.Г. Кукукина, И.А.
Астраханцева. Иваново: Изд-во ИГЭУ, 2002. 360 с.
Кукукина И.Г. Оценка имущества: Учеб. пособие / И.Г. Кукукина, М.В. Мошкарина. Иваново: Изд-во
ИГЭУ, 2015. 256 с.
Кукукина И.Г. Учет и анализ банкротств: Учеб. пособие / И.Г. Кукукина, И.А. Астраханцева; Под ред.
И.Г. Кукукиной. М.: Финансы и статистика, 2008. 304 с.
Кукукина И.Г. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. пособие / И.Г. Кукукина, Т.Б. Малкова. М.:
КноРус, 2011. 304 с.
Портер М. Конкурентная стратегия. Методика анализа отраслей конкурентов. М.: Альпина Паблишер,
2011. 454 с.
Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Е.С. Стояновой. М.:
Перспектива, 2010. 656 с.
Altman E.I. Predicting Financial Distress of Companies [Electronic resource] / E.I. Altman. URL:
http://pages.stern.nyu.edu/~ealtman/Zscores.pdf.
ГЛОССАРИЙ
Административный управляющий - арбитражный управляющий, утвержденный арбитражным

судом для проведения финансового оздоровления в соответствии с Федеральным законом "О
несостоятельности (банкротстве)".
Арбитражный управляющий (временный управляющий, административный управляющий, внешний

управляющий или конкурсный управляющий) - гражданин Российской Федерации, утверждаемый
арбитражным судом для проведения процедур банкротства и осуществления иных установленных
Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)" полномочий и являющийся членом одной из
СРО.
Балансовая стоимость - стоимость долгосрочных активов (объекта, основных средств предприятия,

фирмы), внесенных в ее баланс, зафиксированных в балансовой ведомости. Исчисляется как

первоначальная стоимость приобретения или создания объекта, по которой он был занесен в ведомость, за
вычетом накопленного износа. Балансовая стоимость компании, фирмы определяется как ее чистые
активы, собственный капитал, т.е. совокупные активы за вычетом совокупных обязательств, долгов.
Банкротство - неспособность компании погасить задолженность. При этом право владения активами
компании переходит от владельцев к держателям долговых обязательств. Формально банкротство
наступает после вынесения судебного решения о неспособности должника выполнить свои финансовые
обязательства. Судебное решение выносится либо по просьбе самой компании (добровольная ликвидация),
либо по требованию ее кредиторов (принудительная ликвидация).
Безнадежная дебиторская задолженность - часть дебиторской задолженности, получение которой

признано невозможным (безнадежным) вследствие отказа суда либо арбитража во взыскании или
вследствие неплатежеспособности должника.
Безнадежные долги - задолженность предприятий, изыскать которую не представляется возможным

(истечение срока исковой давности, признание судом неплатежеспособности дебитора и т.д.). Безнадежные
долги обычно списываются в убытки с кредита счета 76 "Расчеты с разными дебиторами и кредиторами" в
дебет счета 91 "Прочие доходы и расходы" (если по этой задолженности ранее не был создан резерв по
сомнительным долгам). Резервы по сомнительным долгам создаются на основе годовой инвентаризации
дебиторской задолженности предприятия. Величина резерва определяется отдельно по каждому
сомнительному долгу в зависимости от финансового состояния должника и оценки вероятности погашения
долга. На сумму создаваемых резервов делаются записи по дебету счета 91 "Прочие доходы и расходы" и
кредиту счета 63 "Резервы по сомнительным долгам". При списании с баланса невостребованных долгов,
ранее признанных предприятием сомнительными, записи производятся по дебету счета 63 "Резервы по
сомнительным долгам" в корреспонденции с соответствующими счетами учета расчетов с дебиторами.
Аналитический учет по счету 63 ведется по каждому сомнительному долгу, на который создан резерв.
Бизнес-план финансового оздоровления - план, направленный на восстановление

платежеспособности предприятия-должника в условиях реструктуризации задолженности.
Бухгалтерский учет - система сбора и обработки финансовой информации о предприятии, дающая

ее пользователям возможность выносить обоснованные суждения о финансовом положении организации и
принимать экономические решения. В зависимости от круга пользователей различают финансовый учет и
управленческий учет.
Бюджет (смета) - форма планового расчета, которая определяет потребность в чем-то, например в
сырье и материалах (бюджет прямых затрат на основные материалы), трудовых ресурсах (бюджет прямых
затрат на оплату труда), общепроизводственных, коммерческих и управленческих расходах).
Вексель должника - переводный вексель должника, в котором он выступает векселедержателем,

выписанный для уплаты первоочередного долга.
Внешнее управление - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях восстановления его

платежеспособности.
Внешний управляющий - арбитражный управляющий, утвержденный арбитражным судом для

проведения внешнего управления и осуществления иных установленных Федеральным законом "О
несостоятельности (банкротстве)" полномочий.
Внутренний бизнес-план - план, содержащий всестороннее описание бизнеса и среды, а также

системы управления, в которой он нуждается для достижения поставленных целей.
Временный управляющий - арбитражный управляющий, утвержденный арбитражным судом для

проведения наблюдения в соответствии с Федеральным законом "О несостоятельности (банкротстве)".
Дебитор - юридическое или физическое лицо, имеющее дебиторскую (денежную или имущественную)
задолженность по отношению к кредитору, т.е. юридическому или физическому лицу, передавшему в долг
денежные средства или материальные ценности. Задолженность дебитора и кредиторов отражается в
бухгалтерских балансах соответственно в активах и пассивах. Особое внимание уделяется необоснованной

или просроченной дебиторской задолженности.
Денежное обязательство - 1) обязанность должника уплатить кредитору определенную денежную

сумму по гражданско-правовой сделке и (или) иному предусмотренному ГК РФ основанию; 2) обязательство,
принятое в денежной форме.
Должник-гражданин, в том числе индивидуальный предприниматель, или юридическое лицо,

оказавшиеся не способными удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или)
исполнить обязанность по уплате обязательных платежей в течение срока, установленного Федеральным
законом "О несостоятельности (банкротстве)".
Досудебная санация - меры по восстановлению платежеспособности должника, принимаемые

собственником имущества должника - унитарного предприятия, учредителями (участниками) должника,
кредиторами должника и иными лицами в целях предупреждения банкротства.
Доходный подход - общий способ определения стоимости предприятия или его собственного
капитала, в рамках которого используются один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых
доходов.
Журнально-ордерная форма - форма учета, при которой учетные данные систематизируются в

специальных регистрах - журналах-ордерах, которые ведутся по кредиту бухгалтерских счетов, и
вспомогательных к ним ведомостях, составленных по дебету счетов. При такой форме учета исключается
многократность записей и происходит объединение статистического и аналитического учетов.
Имущество - ресурсы, находящиеся в чьем-либо владении или под чьим-либо (активы) управлением,
от которых в будущем с достаточным основанием можно ожидать некоторую экономическую прибыль.
Право владения имуществом (активами) как таковое является нематериальным понятием. Однако само
имущество (активы) может быть как материальным, так и нематериальным.
Инвентаризация - периодический переучет наличного имущества, товаров на предприятии, в фирме,

магазине с целью проверки их наличия и сохранности, а также установления их соответствия ведомостям
учета материальных ценностей.
Конкурсное производство - процедура банкротства, применяемая к должнику, признанному

банкротом, в целях соразмерного удовлетворения требований кредиторов.
Конкурсные кредиторы - кредиторы по денежным обязательствам, за исключением граждан, перед

которыми должник несет ответственность за причинение вреда жизни и здоровью, а также учредителей
(участников) должника - юридического лица по обязательствам, вытекающим из такого участия.
Конкурсный управляющий - арбитражный управляющий, утвержденный арбитражным судом для

проведения конкурсного производства и осуществления иных установленных Федеральным законом "О
несостоятельности (банкротстве)" полномочий.
Корреспонденция счетов - метод ведения бухгалтерского учета; двойная запись операции, когда
каждая бухгалтерская операция отражается одной и той же суммой в двух счетах: дебете одного и кредите
другого. Корреспонденция счетов позволяет повысить надежность учета, помогает лучшему уяснению сути
хозяйственных операций.
Кредиторская задолженность - денежные средства, временно привлеченные предприятием,

учреждением, организацией и подлежащие возврату соответствующим физическим или юридическим
лицам. Обычно кредиторскую задолженность составляют неосуществленные платежи поставщикам за
отгруженные товары, неуплаченные налоги, невыплаченная начисленная заработная плата, невнесенные
страховые взносы, неуплаченные долги.
Кредиторы - лица, имеющие по отношению к должнику права требования по денежным

обязательствам и иным обязательствам, об уплате обязательных платежей, о выплате выходных пособий и
об оплате труда лиц, работающих по трудовому договору.

Ликвидационная комиссия - специальная комиссия, создаваемая перед ликвидацией предприятия,

компании с целью оценки и реализации имущества, взыскания дебиторской задолженности, расчетов с
кредиторами, составления ликвидационного баланса и отчета, представляемого органу, создавшему
комиссию.
Ликвидационный баланс - бухгалтерский отчетный баланс, характеризующий имущественное

состояние предприятия на дату прекращения его существования как юридического лица. Ликвидационный
баланс показывает величину и источники средств, а также состояние расчетов предприятия после
окончания ликвидационного периода.
Ликвидационный период - период, в течение которого предприятие должно взыскать дебиторскую

задолженность и погасить свои обязательства перед кредиторами и банками.
Ликвидация акционерной компании - прекращение деятельности компании. При ликвидации активы

компании продаются, выручка от продажи активов идет на погашение задолженности кредиторам, а любые
излишки распределяются между акционерами.
Метод бухгалтерского учета - совокупность способов и приемов, с помощью которых познается

объект бухгалтерского учета. Метод бухгалтерского учета зависит от предмета учета, от отражаемых и
контролируемых объектов, а также поставленных перед учетом задач и предъявляемых к нему требований.
Основными элементами метода бухгалтерского учета являются: документирование хозяйственных
операций, инвентаризация, счета, двойная запись, баланс, отчетность, оценка и калькуляция.
Мировое соглашение - процедура банкротства, применяемая на любой стадии рассмотрения дела о

банкротстве в целях прекращения производства по делу о банкротстве путем достижения соглашения
между должником и кредиторами.
Мораторий - приостановление исполнения должником денежных обязательств и уплаты

обязательных платежей.
Наблюдение - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях обеспечения сохранности

имущества должника, проведения анализа финансового состояния должника, составления реестра
требований кредиторов и проведения первого собрания кредиторов.
Налоги - обязательные платежи, взимаемые центральными и местными органами государственной

власти с физических и юридических лиц. Налоги служат одним из средств регулирования экономических
процессов, хозяйственной жизни. По уровню взимания налоги делятся на федеральные, республиканские и
местные. По виду объектов налогообложения налоги делятся на прямые, и косвенные. Налоги и налоговые
ставки различны в разных странах и периодически изменяются.
Налоговая пеня - штрафная санкция, налагаемая компетентными органами, за неуплату или

неполную уплату налога, определяемая в виде процента от суммы налога, подлежащего уплате в
соответствии с законодательством.
Недвижимость, производственные средства и оборудование. Активы, предназначенные для

использования на постоянной основе в деятельности предприятия, включающие в себя земельный участок
и сооружения, производственные средства и оборудование, амортизационный резерв (аккумулированные
амортизационные начисления) и другие виды активов.
Нематериальные активы - это приобретенные и (или) созданные налогоплательщиком результаты

интеллектуальной деятельности и иные объекты интеллектуальной собственности (исключительные права
на них), используемые в производстве продукции (выполнении работ, оказании услуг) или для
управленческих нужд организации в течение длительного времени (продолжительностью свыше 12
месяцев). К нематериальным активам, в частности, относятся: 1) исключительное право патентообладателя
на изобретение, промышленный образец, полезную модель; 2) исключительное право автора и иного
правообладателя на использование программы для электронных вычислительных машин, базы данных; 3)
исключительное право автора или иного правообладателя на использование топологии интегральных
микросхем; 4) исключительное право на товарный знак, знак обслуживания, наименование места
происхождения товаров и фирменное наименование; 5) исключительное право патентообладателя на

селекционные достижения; 6) владение ноу-хау, секретной формулой или процессом, информацией в

отношении промышленного, коммерческого лбои научного опыта.
Несостоятельность (банкротство) - признанная арбитражным судом неспособность должника в

полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить
обязанность по уплате обязательных платежей (далее - банкротство).
Обязательные платежи - налоги, сборы и иные обязательные взносы в бюджет соответствующего

уровня и государственные внебюджетные фонды в порядке и на условиях, которые определяются
законодательством Российской Федерации.
Основные средства - часть имущества со сроком полезного использования, превышающим 12

месяцев, используемого в качестве средств труда для производства и реализации товаров (выполнения
работ, оказания услуг) или для управления организацией.
Пеня - вид неустойки; санкция за неисполнение договорных обязательств, исчисляемая за каждый

день просрочки в процентах к подлежащей оплате сумме.
Первоначальная стоимость амортизируемых нематериальных активов - это сумма расходов на

их приобретение (создание) и доведение их до состояния, в котором они пригодны для использования, за
исключением сумм налогов, учитываемых в составе расходов в соответствии с гл. 25 НК РФ.
План счетов - систематизированный перечень счетов (с именами и номерами счетов) для учета
деятельности хозяйственной единицы. План счетов бухгалтерского учета представляет собой схему
регистрации и группировки фактов хозяйственной деятельности (активов, обязательств, финансовых,
хозяйственных операций и др.) в бухгалтерском учете. В нем приведены наименования и номера
синтетических счетов (счетов первого порядка) и субсчетов (счетов второго порядка) (Приказ Минфина
России от 31 октября 2000 г. N 94н "Об утверждении Плана счетов бухгалтерского учета финансово-
хозяйственной деятельности организаций и Инструкции по его применению").
Подход на основе активов - общий способ определения стоимости активов предприятия и (или) его
собственного капитала, в рамках которого используются один или более методов, основанных
непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств.
Предприятие - организация, осуществляющая экономическую деятельность в сфере торговли,

производства или услуг.
Представитель комитета кредиторов - лицо, уполномоченное комитетом кредиторов участвовать в

арбитражном процессе по делу о банкротстве должника от имени комитета кредиторов.
Представитель работников должника - лицо, уполномоченное работниками должника представлять

их законные интересы при проведении процедур банкротства.
Представитель собрания кредиторов - лицо, уполномоченное собранием кредиторов участвовать в

арбитражном процессе по делу о банкротстве должника от имени собрания кредиторов.
Представитель собственника имущества должника - унитарного предприятия - лицо,

уполномоченное собственником имущества должника - унитарного предприятия на представление его
законных интересов при проведении процедур банкротства.
Представитель учредителей (участников) должника - председатель совета директоров

(наблюдательного совета) или иного аналогичного коллегиального органа управления должника, либо лицо,
избранное советом директоров (наблюдательным советом) или иным аналогичным коллегиальным органом
управления должника, либо лицо, избранное учредителями (участниками) должника для представления их
законных интересов при проведении процедур банкротства.
Прочие долговременные активы - активы, не предназначенные для использования на постоянной

основе в деятельности предприятия, но которые будут находиться в долговременном владении. Такие
активы включают в себя долгосрочные инвестиции и долгосрочные дебиторские задолженности, гудвилл,

отсроченные затраты, патенты, фирменные знаки и другие активы.
Разделительный баланс - документ, по которому при разделении юридического лица его права и
обязанности переходят к вновь возникшим юридическим лицам. Разделительный баланс должен содержать
положения о правопреемстве по всем обязательствам реорганизованного юридического лица в отношении
всех его кредиторов и должников, включая и обязательства, оспариваемые сторонами.
Регулирующий орган - федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий контроль

деятельности СРО арбитражных управляющих.
Реорганизация - перестройка, преобразование, совершенствование организационных отношений в

действующих структурах.
Реорганизация юридического лица - прекращение или иное изменение правового положения

юридического лица, влекущее отношения правопреемства юридических лиц. ГК РФ различает пять видов
реорганизации юридического лица: слияние, присоединение, разделение, выделение и преобразование.
Реструктуризация долга - изменение сроков погашения и (или) условий предоставления займа.
Реструктуризация корпорации - крупное разовое изменение в структуре капитала или

собственности компании.
Руководитель должника - единоличный исполнительный орган юридического лица или руководитель

коллегиального исполнительного органа, а также иное лицо, осуществляющее в соответствии с
федеральным законом деятельность от имени юридического лица без доверенности.
Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на
открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны действуют разумно, располагая всей необходимой
информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т.е. когда
одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая не обязана принимать исполнение: а)
стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах; б) объект оценки
представлен на открытый рынок в форме публичной оферты; в) цена сделки представляет собой разумное
вознаграждение за объект оценки. Принуждения к совершению сделки с чьей-либо стороны не было; г)
платеж за объект оценки выражается в денежной форме.
Рыночный подход - общий способ определения стоимости предприятия или его собственного
капитала, в рамках которого используются один или более методов, основанных на сравнении данного
предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями.
Саморегулируемая организация арбитражных управляющих - НКО, которая основана на

членстве, создана гражданами Российской Федерации, включена в единый государственный реестр СРО
арбитражных управляющих и целями деятельности которой являются регулирование и обеспечение
деятельности арбитражных управляющих.
Санирование - система мероприятий, осуществляемых для предотвращения банкротства и

финансового оздоровления предприятий и банков с помощью государства и крупных банков.
Скорректированная балансовая стоимость - величина балансовой стоимости, которая получается

после того, как одна или несколько статей активов либо обязательств увеличиваются, сокращаются или
изменяются по сравнению с соответствующими записями в бухгалтерских книгах.
Собственный капитал - доля собственников в капитале предприятия за вычетом всех обязательств.
Собственный оборотный капитал - разница между текущими активами и текущими

обязательствами.
Ставка дисконта - ставка дохода, используемая для пересчета денежных сумм, подлежащих уплате
или получению в будущем, к текущей стоимости.

Стоимость - экономическое понятие, устанавливающее взаимоотношения между товарами и

услугами, доступными для приобретения, и теми, кто их покупает и продает. Стоимость является не
историческим фактом, а оценкой ценности конкретных товаров и услуг в конкретный момент времени в
соответствии с выбранным определением стоимости. Экономическое понятие стоимости выражает
рыночный взгляд на выгоду, которую имеет обладатель данного товара или клиент, которому оказывают
данную услугу, на момент оценки стоимости.
Стратегический бизнес-план - план деятельности предприятия, определяющий цель на ближайшие

пять лет и глубоко проработанные стратегии для достижения этих целей.
Текущие активы - активы, не предназначенные для использования на постоянной основе в

деятельности предприятия, например счета дебиторов, товарные запасы, краткосрочные инвестиции,
банковская и кассовая наличность.
Текущие платежи - денежные обязательства и обязательные платежи, возникшие после принятия

заявления о признании должника банкротом, а также денежные обязательства и обязательные платежи,
срок исполнения которых наступил после введения соответствующей процедуры банкротства.
Уполномоченные органы - федеральные органы исполнительной власти, уполномоченные

Правительством РФ представлять в деле о банкротстве и в процедурах банкротства требования об уплате
обязательных платежей и требования Российской Федерации по денежным обязательствам. Это также
органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации, органы местного самоуправления,
уполномоченные представлять в деле о банкротстве и в процедурах банкротства требования по денежным
обязательствам соответственно субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.
Фиктивное банкротство - заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности с

целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки и (или) рассрочки
причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов.
Финансовая отчетность - совокупность показателей учета, отраженных в форме определенных

таблиц и характеризующих движение имущества, обязательств и финансовое положение предприятия за
отчетный период.
Финансовое оздоровление - процедура банкротства, применяемая к должнику в целях

восстановления его платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с графиком погашения
задолженности.
Финансовый учет - процесс подготовки учетной информации, которая используется внутренними и

внешними пользователями. Финансовый учет основывается на общепринятых международных стандартах и
принципах. Правила ведения и порядок составления бухгалтерской (финансовой) отчетности
регламентируются государством.
Штрафная оговорка - оговоренное в договоре условие штрафных санкций за задержку платежей или
досрочное изъятие средств.
Цена - термин, обозначающий денежную сумму, требуемую, предлагаемую или уплаченную за некий
товар либо услугу. Она является историческим фактом, т.е. относится к определенному моменту времени и
месту, независимо от того, была ли она объявлена открытой или осталась тайной. В зависимости от
финансовых возможностей мотивов или особых интересов конкретных покупателя и продавца цена,
уплаченная за товары или услуги, может не соответствовать стоимости, приписываемой этим товарам или
услугам другими людьми. Тем не менее цена в принципе является индикатором относительной стоимости,
приписываемой товарам или услугам конкретным покупателем и (или) конкретным продавцом при
конкретных обстоятельствах.
Чистые активы - разность между суммой активов и суммой обязательств, принимаемых к расчету.
Подписано в печать
13.07.2021



Учет и анализ банкротств Учебное пособие (2-е издание, пе

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Учет и анализ банкротств Учебное пособие (2-е издание, пе

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

"Учет и анализ банкротств: Учебное пособие"

(2-е издание, переработанное и дополненное)

Документ предоставлен КонсультантПлюс

Дата сохранения: 02.11.2022

УЧЕТ И АНАЛИЗ БАНКРОТСТВ

Второе издание, переработанное и дополненное

И.А. АСТРАХАНЦЕВА, И.Г. КУКУКИНА

Ирина Александровна Астраханцева, доктор экономических наук, доцент, заведующая кафедрой

Ирина Геннадьевна Кукукина, доктор экономических наук, профессор Ивановского государственного

В.Г. Гетьман, доктор экономических наук, профессор;

Т.Б. Малкова, доктор экономических наук, доцент.

Конституция РФ - Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12

АПК РФ - Арбитражный процессуальный кодекс Российской Федерации от 24 июля 2002 г. N 95-ФЗ

БК РФ - Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. N 145-ФЗ

КоАП РФ - Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях от 30 декабря 2001

ТК РФ - Трудовой кодекс Российской Федерации от 30 декабря 2001 г. N 197-ФЗ

Федеральный закон "О несостоятельности (банкротстве)" - Федеральный закон от 26 октября

ВТО - Всемирная торговая организация

КонсультантПлюс www.consultant.ru Страница 2 из 283

ДСтП - древесно-стружечная плита

Евросоюз - Европейский союз

КПЭ - ключевые показатели эффективности

КСО - корпоративная социальная ответственность

Минфин России - Министерство финансов Российской Федерации

МСФО - международные стандарты учета и отчетности

НИОКР - научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы

НКО - некоммерческая организация

ОКОНХ - Общесоюзный классификатор отраслей народного хозяйства

ПАО - публичное акционерное общество

РСБУ - российская система бухгалтерского учета

СКФС - Системный классификатор форм собственности

СОАТО - система обозначения объектов административно-территориального деления

СООГУ - Общероссийский классификатор органов государственного управления

СРО - саморегулируемая организация

США - Соединенные Штаты Америки

ФКЦБ России - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг Российской Федерации

ФНС России - Федеральная налоговая служба Российской Федерации

ФСФО России - Федеральная служба Российской Федерации по финансовому оздоровлению и

ФУДН(б) - Федеральное управление по делам о несостоятельности (банкротстве) при

Институт банкротства, защищая личную и корпоративную собственность от опасно высоких и

КонсультантПлюс www.consultant.ru Страница 3 из 283

Вместе с тем существует множество факторов, которые предприятие не в силах контролировать. К

Неэффективный менеджмент может проявляться в нерациональном управлении производством,

По мере развития ситуации с финансовыми затруднениями, когда предприятие теряет способность

Является ли несоблюдение графика платежей проблемой краткосрочного характера (техническая

Разрешится ли временная проблема отсрочкой платежей с последующим удовлетворением

Следует ли предприятию подавать заявление в арбитражный суд о возбуждении одной из процедур

По каким параметрам осуществлять операционный и финансовый контроллинг предприятия в

Формальные и неформальные процедуры разрешения кризиса имеют свои плюсы и минусы.

КонсультантПлюс www.consultant.ru Страница 4 из 283

приемлемость плана реструктуризации служит достижение безубыточности и восстановление

Объект дисциплины - закономерности, принципы и иные формы выявления причинно-следственных

Основные задачи курса:

- выработать умения в использовании принципов и методов анализа кризисных ситуаций на

- привить практические навыки в учетных и аналитических процедурах, оказывающих поддержку при

- сформировать навыки работы с персоналом, владения основами ситуационного, экономического и

Предмет дисциплины - методы и инструменты диагностики учета и анализа банкротства предприятия,

В результате изучения дисциплины "Учет и анализ банкротств" студент должен:

- основы законодательства о банкротстве, нормативные правовые акты, регулирующие

- суть бизнес-процессов должника и операций, нехарактерных для обычных операций и сделок;

- основы управления финансами экономического субъекта, методические документы по финансовому

- правила и методики проведения арбитражным управляющим финансового анализа;

- правила проверки арбитражным управляющим наличия признаков фиктивного и преднамеренного