Suno Internacional Edicgao #229 Publicado em 29/03/2023 Resumo Neste relatério, comentamos os resultados anuais de 2022 de British American Tobacco (NYSE: BTI), Central Puerto (NYSE: CEPU) e Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.B) Destaques Em 2022, a British American Tobacco (BAT) gerou uma receita de £ 27,7 bilhdes, obtendo um crescimento de 8% em relagao a 2021 Olucro operacional aumentou 3%, atingindo £ 10,5 bilhdes, com uma margem operacional de 38% O lucro liquido apresentou uma queda de 2%, totalizando £ 6,8 bithdes, com uma margem liquida de 25%. Em 2022, a companhia pagou £ 4,9 bilhdes em dividendos, e recomprou £ 2 bilhées, totalizando uma distribuigdo de £ 6,9 bilhdes. Isso equivale a um shareholder yield — (dividendos + recompras)/EV —de 6.5% ABAT apresentou resultados s6lidos em 2022, com destaque para 08 produtos de risco reduzido. Embora a industria de cigarros tradicionais esteja em declinio, ha fortes barreiras de entrada, as quais levam a companhia usufruir do pricing power. Acreditamos que 6 uma companbia atraente para investidores que buscam renda em moeda estrangeira. Manteremos, portanto, a recomendagao de compra. Em 2022, a Central Puerto reportou uma receita de 101,3 bilhéestaxa de cdmbio oficial de US$ 177,16 pesos por délar). Isso representa uma queda de 9% em relagao ao ano anterior. O lucro operacional, desconsiderando outros resultados, apresentou uma baixa de 10%, totalizando 40 bilhdes de pesos (US$ 271 milhées), JA 0 EBITDA foi de 67,5 bilhdes de pesos (US$ 381 milhées), uma leve queda de 2%, atingindo uma margem de 67% No curto e médio prazo, os resultados da Central Puerto provavelmente continuardo sendo afetados pelo ambiente macroeconémico adverso. No entanto, a companhia ¢ uma das geradoras mais eficientes da Argentina e permanece com uma elevada e recorrente geracao de caixa, suficiente para operar o seu negécio e quitar as suas dividas. Com o fim das restrigdes cambiais e do covenant de dividas, acreditamos que a companhia poderd direcionar uma grande parcela da sua geragao de caixa aos acionistas através do pagamento de dividendos. Mantemos, portanto, a Central Puerto em nossa carteira recomendada sem alteragées. A Berkshire Hathaway reportou bons resultados em 2022, encerrando 0 ano com um lucro antes dos impostos de mais de US$ 30 bilhdes, Em 2022, a receita totalizou US$ 301,6 bilhées, representando um crescimento de 9,1% em relaco ao mesmo periodo do ano anterior. O desempenho positivo foi influenciado, principalmente, pelos segmentos de seguros, manufatura e servigos. Os resultados da diviséo de seguros foram beneficiados pelo maior ganho com investimentos, refletindo um aumento do recebimento de dividendos e juros. Consideramos a companhia uma opgao atraente para os investidores que buscam uma empresa diversificada, rentavel e de baixo risco. Mantemos a recomendagao de compra da Berkshire Hathaway, respeitando 0 prego-teto de compra de US$ 300,00.British American Tobacco (BTI) pC Cr Lede ne PP} 2.235.867.228 WEltelme (autem US$ 80 bilhdes *Considerandb a cotagao US$ 35,79 por papel. O valor de mercado da British American Tobacco (NYSE: BT!) esta por volta de US$ 80 bilhdes, considerando os 2,2 bilhdes de ADRs em circulago, e o prego (em 17 de marco de 2023) de US$ 35,79 por papel. Convertendo a uma taxa de cémbio do délar versus a libra esterlina (USS/£) de 1,20, o valor de mercado é de aproximadamente £ 66,7 bilhées. ABritish American Tobacco (BAT) divulgou os resultados do ano de 2022, em linha com 0 que era esperado. O volume de cigarros tradicionais vendidos continua reduzindo, devido as tendéncias seculares negativas da industria, explicadas pelos produtos prejudiciais a satide. Contudo, com o poder de precificagao (pricing power), a companhia é capaz de elevar os pregos, compensando a queda de volume vendido. Ademais, a companhia segue a estratégia de expandir as operagées de produtos nao inflamaveis. Desde 2018, a base de consumidores de produtos nao inflamaveis da BAT cresceu a uma taxa de crescimento anual composta (CAGR) de 30%, aleangando 22,5 milhdes em 2022, com um aumento de 4 milhdes no tltimo ano. Na mesma categoria, a gestdo permanece confiante em atingir a meta de uma base de 50 milhdes em 2030. Além disso, a categoria de nao inflamaveis esta cada vez mais relevante, em termos de receita, representando 15% da receita total em 2022, mais do que uma dobrada desde 2018, quando a fatia era de somente 7%. Resultados Na tabela abaixo, podemos contferir os resultados dos tltimos anos,Vata epreamatiogo einen Perdana daa de toa (use Porkopaieos eg svete ess cea sa ‘Suno Research Fonte: British American Tobacco / Elaboragéo: Em 2022, a receita somou £ 27,7 bilhdes, obtendo um crescimento de 8% em relacdo a 2021. A variagao cambial trouxe um impacto positive de 5,4%, Desse modo, a receita teria crescido 2,3%, caso desconsiderasse os efeitos cambiais. O lucro operacional aumentou 3%, atingindo £ 10,5 bilhdes, com uma margem operacional de 38%. Por fim, 0 lucro liquido apresentou uma queda de 2%, totalizando £ 6,8 bilhdes, com uma margem liquida de 25%. Ambas as margens se mostraram estaveis ao longo dos ultimos anos. Janna tabela a seguir, apresentamos a receita por tipo de produto da companhia. Ano fiscal de (em £ milhses) 20192020 oRk—ae vs Vapor {cigarro eletronico} i Gil «LABG 35% THP (aquecedor de tabaco) Me 6M SR 1.060) 24% Oral Madera 26182208 45% Novas Catagorias 12551403 «2054 «2894 41% Oral Tadicional 108111601118 1.209 8% Inflamaveis rag 2782 2.029 23.020 5% Ours sao 4a1 ams 522. 3% Receita 25877 25.776 75.684 27.655 8% Receita por produto — Fonto: British American Tobacco / Elaboragao: Suno Research ‘As Novas Categorias fazem parte da estratégia de ampliar 0 leque de produtos de risco reduzido, Elas englobam trés linhas de produtos: Vapor (cigarro eletrénico), THP (aquecedor de tabaco), e Oral Moderna (bolsa sublingual de nicotina).Em 2022, as Novas Categorias produziram uma receita de £ 2,9 bilhdes, um crescimento de 41%, impulsionado principalmente pelo Vapor, que aumentou em £ 509 milhdes ou 55%, de 2021para 2022. Enquanto isso, no mesmo perfodo, a receita com THP teve uma alta de 24%, @ a receita com Oral Modemo cresceu 45%. Adicionalmente, as Novas Categorias em percentual da receita sairam de 5% em 2019, para 10%, em 2022, tornando-se cada vez mais relevantes para a BAT. Na categoria de cigarros eletrénicos, representada pela marca Vuse, a companhia segue ganhando market share, atingindo 35,9% nos principais mercados, uma alta de 2,5%. Nos Estados Unidos, a Vuse & a lider do mercado com 40,9% do market share, um aumento de 8,4% Em THP, representado pela marca glo, a companhia cresceu o volume share (participagao em termos de volume) em 1,4%, atingindo 19,4%. Este é um segmento mais consumido na Europa e na Asia-Pacific (em especial, 0 Japao), em que metade da receita com THP de 2022 foi proveniente da Europa, e a outra metade da APME (Asia-Pacifico e Oriente Médio). Jana categoria Oral Modemo, representada pela marca Velo, a companhia domina o mercado europeu, com o volume share de 69%, semelhante ao ano anterior. Os inflamaveis (cigarros tradicionais), representados por diversas marcas como Dunhill, KENT, Lucky Strike, Pall Mall, Rothmans Camel, produziram uma receita de £ 23 bilhdes, um crescimento de 5% Como podemos ver na tabela abaixo, o volume de cigarros vendidos caiu 5% no ultimo periodo, e vem apresentando uma tendéncia de queda ha alguns anos. Aanotiseal de BB 20 220i aa _ Bath Vapor (milhdes de pods de 10 mt) a a TH® (ilhdesde unidades) 9 0 1 mem (Fal Moderne (milhdesde unidades) ist 19343296 401022, (ral Tradicional (bh de unidades) 3 gs % Cigareos (bie de unidades) Cr sm Volume por tipe de produto — Fonte: British American Tobacco / Elaborapao: Suno Research Apesar disso, em virtude de suas vantagens competitivas e pricing power, a BAT é capaz de manter uma receita com cigarros bastante estavel ao longo dos anos.Balango e fluxo de caixa Em 31 de dezembro de 2022, havia £ 3,4 bilhdes em caixa e equivalentes, ¢ £ 43,1 bilhdes em dividas onerosas (aquelas em que incidem juros). Dessa forma, havia uma divida liquida de £ 39,7 bilhdes. Assim, 0 indicador divida liquida/EBITDA é de 3,4 vezes, um patamar que no consideramos muito elevado, levando em consideragao um modelo de negécio com margens elevadas, alta geragao de caixa e receitas recorrentes. ABAT entregou um fluxo de caixa operacional de £ 10,4 bilhdes em 2022. Descontando os reinvestimentos no negocio (CapEx), chegamos em um fluxo de caixa livre (ECE) de £ 9,9 bilhdes, como mostrado no grafico abaixo. ‘aFuxo de calxa operacional a Fluxo de cabxa livre 10294, ‘san 9.786, 977 2.996 9275 990 I I | Fluxo de caixa ( £ milhes) — Fonte: British American Tobacco / Elaboragao: Suno Research Considerando um valor da firma (EV) de £ 106,7 bilhdes, 0 yield de fluxo de caixa livre (FCF/EV) esta em torno de 9,2% No grafico seguinte, trazemos a distribuigdio de caixa ao longo dos anos."Dividendos ™Recompras ret rors 4.904 2019 2020 202 2022 Distribuigao de caixa (em £ milhdes) — Font: British American Tabacco / Elaboragéo: Suno Research Em 2022, a companhia pagou £ 4,9 bilhdes em dividendos, e recomprou £ 2 bilhées, totalizando uma distribuigdo de £ 6,9 bilhdes. Isso equivale a um shareholder yield — (dividendos + recompras)/EV) — de 6.5%. Conclusao ABritish American Tobacco apresentou resultados sélidos em 2022, com destaque para os produtos de risco reduzido. Embora a industria de cigarros tradicionais esteja em declinio, ha fortes barreiras de entrada, as quais levam a companhia usuftuir do pricing power. Adicionalmente, o modelo de negécio gera uma receita estavel © recorrente, e bastante caixa com pouca necessidade de reinvestimento na operagao. Desse modo, grande parte do caixa gerado ¢ retorado aos acionistas em forma de dividendos e recompras Acreditamos que é uma companhia atraente para investidores que buscam renda em moeda estrangeira. Manteremos, portanto, a recomendagao de compra.Central Puerto (CEPU) pee CTE) Total de agdes 151,4 milhdes NElCiae(Muccete ea US$ 796,3 milhdes *Considerando a cotaco US$ 5,26 por papel. Os resultados reportados pela Central Puerto (NYSE: CEPU) para 0 ano de 2022 continuaram a ser impactados pelo ambiente de elevada inflagdo, resultando em queda do faturamento, além da sua lucratividade. ‘Ainda assim, a companhia foi capaz de apresentar uma forte geragao de caixa e permanece com um balango extremamente sélido para passar por esses momentos de incerteza, Vale mencionar também que, em dezembro de 2022, a Secretaria de Energia da Argentina emitiu a resolugao n° 826/202, concedendo as empresas de geragao um aumento nas tarifas remuneradas em pesos Conforme 0 texto, as tarifas receberam um aumento retroativo de 20% em setembro de 2022, além de reajustes adicionais, sendo 10% em dezembro de 2022, 25% em fevereiro de 2023 e 28% a partir de agosto de 2023. Além disso, em fevereiro de 2023, por meio da resolugao n° 59/2023, a Secretaria de Energia ofereceu uma remuneragao adicional as unidades de ciclo combinado que esto sob o regime da Energia Base, com 0 objetivo de incentivar investimentos de manutengao das maquinas. A Central Puerto e a outras empresas que se encaixam na resolugao iro fechar um PPA com a CAMMESA por até cinco anos, comprometendo-se a manter pelo menos 85% de disponibilidade de capacidade. Em contrapartida, as geradoras irdo receber um pagamento de US$ 2.000/MW-més, diminuindo linearmente se a disponibilidade cair abaixo de 85%, com um piso de US$ 600 MW-més caso a disponibilidade fique abaixo de 50%Adicionalmente, 0 prego pela energia despachada vai ser de US$ 3,5/MWh no caso da utilizagao de gas natural e US$ 6,1/MWh para combustiveis alternativos. Devido aos ajustes e a remuneragao adicional, a Central Puerto espera um aumento significativo no faturamento das termelétricas, cujo efeitos serdo auferidos integralmente no exercicio de 2023 Além do mais, em fevereiro de 2023, a Central Puerto anunciou um acordo com a Enel Américas, para adquirir 78,68% da participagao da usina termelétrica Central Costanera por US$ 48 milhées. Atermelétrica é composta por seis unidades de turbina a vapor, com capacidade de 1.140 MW, e duas turbinas de ciclo combinado de 315 MW e 850 MW, totalizando uma capacidade instalada bruta de 2.305 Mw. A Central Costanera é a maior usina termelétrica da Argentina, sendo localizada na cidade de Buenos Aires, com capacidade de produzir energia para aproximadamente 3,5 milhGes de residéncias. Com mais de 40 anos de operagao e diversas maquinas fora de servigo, a Central Costanera provavelmente precisaré de atualizagées. Apesar disso, consideramos que a aquisigao foi bastante positiva para a Central Puerto, em virtude da localizagao favoravel, das oportunidades de investimento futuras, além do baixissimo prego pago. A Central Puerto também tinha fechado um acordo com a Enel Américas, para adquirir a Dock Sud, usina termoelétrica com capacidade instalada de 870 MW, por aproximadamente US$ 54 milhdes. Porém, a aquisigdo nao foi completada, uma vez que os acionistas majoritarios, YPF Energfa Eléctrica e Pan American Sur, exerceram seus direitos de preferdncia de compra das ages da Dock Sud Resultados Na tabela abaixo, podemos ver os principais resultados da Central Puerto em 2022 e sua comparagao com 2021.‘Ano terminado em 21/12 2022 2021 (em miihBes de peso ou uss) uss ars ARS _varlagio Receita 572 101399 «Wide? Custo de receita (30a) (53.323) (67.556) -7% Lucro brute: 2m. 4g070 3601 -0% Despasas geratse administrativas — (@2) (7.487) (8.087] 8% Outros resultados 199 a5all 19696 79% Impairment (79) (14024) (15.126) -7™% Lucro operacional a9 61800 © soos 20% anno (perda] am posigBes monetarias| (272) (30.063) (2.222) 808% Resultado finaneeiro, iquido (101) (17915) @o919) 42% Participegdo nolucrodeassociades 1 © 112 (1.100) -110% Aquisiglo em soctedadas 69 are i Lucro antes dos impostos ane 25.708 gan 7035 Imposto de renda (38) (6.720) (1.106) 58% Lucto liquid. 108 19.078 (1.262) -1612% Fonte: Central Puei fo /Elaboragéio: Suno Research Em 2022, a Central Puerto reportou uma receita de 101,3 bilhdes de pesos argentinos, o equivalente a US$ 572 milhées (utilizando a taxa de cdmbio oficial de US$ 177,16 pesos por délar). Isso representa uma queda de 9% em relagao ao ano anterior. A queda se deve, sobretudo, a uma redugao de 13% do faturamento dos contratos da Energia Base, em razo da elevada inflagao que foi acima dos reajustes tarifarios concedidos no periodo, além do término do PPA da usina termoelétrica Brigadier Lopez em agosto de 2022. Em termos operacionais, a Central Puerto continuou sendo uma das geradoras mais eficientes da Argentina, com uma taxa média de disponibilidade de 84%, ficando 8 pontos percentuais acima da média de mercadoO custo da receita totalizou 53,3 bilhGes de pesos (US$ 301 milhées), uma redugao de 7%, devido aos menores custos de producéio, como despesas de manutengdo, assim como uma recuperagao de seguros. Dessa forma, 0 lucro bruto atingiu 48 bilhdes de pesos (US$ 271 milhdes), uma diminuigao de 10%, produzindo uma margem bruta de AT%. Enquanto isso, as despesas gerais e administrativas apresentaram uma queda de 8%, somando 7,4 bilhdes de pesos (US$ 42 milhées), em decorréncia das menores taxas e compensagdes de servicos contratados, além do menor custo financeiro relacionado as atividades operacionais. Nesse sentido, o lucro operacional, desconsiderando outros resultados, apresentou uma baixa de 10%, totalizando 40 bilhdes de pesos (USS. 271 milhdes). Ja 0 EBITDA foi de 67,5 bilhdes de pesos (USS 381 milhdes), uma leve queda de 2%, atingindo uma margem de 67%. Balango e geragao de caixa Em 31 de dezembro de 2022, a Central Puerto detinha em seu balango patrimonial US$ 287,8 milhdes em caixas e equivalentes e uma divida bruta de US$ 358 milhdes, resultando em uma divida liquida de US$ 70 milhées. Se levarmos em conta os US$ 323 milhées de recebiveis do acordo da usina de Vuelta de Obligado como equivalentes de caixa, a Central Puerto teria um caixa liquido de US$ 252,7 milhdes. Portanto, a companhia permanece com um balango extremamente slido. Em 2022, 0 fluxo de caixa operacional de US$ 314 milhdes, enquanto o investimento em imobilizado e o pagamento de juros totalizaram USS 53,2 milhdes, produzindo um fluxo de caixa livre de aproximadamente US$ 260,8 milhdes. Considerando o valor de mercado atual de US$ 796,3 milhées, isso significa um yield de fluxo de caixa livre (Fluxo de caixa livre/valor de mercado) de aproximadamente 33%. Conclusao No curto e médio prazo, os resultados da Central Puerto provavelmente continuarao sendo afetados pelo ambiente macroeconémico adverso.No entanto, a Central Puerto é uma das geradoras mais eficientes da Argentina e permanece com uma elevada e recorrente geracao de caixa, suficiente para operar o seu negécio e quitar as suas dividas. Com o fim das restrigdes cambiais e do covenant de dividas, acreditamos que a companhia podera direcionar uma grande parcela da sua geragao de caixa aos acionistas através do pagamento de dividends. Mantemos, portanto, a Central Puerto em nossa carteira recomendada sem alteragées. Berkshire Hathaway (BRK.B) by TS ETT Classe A: 590,8 milhGes Classe B: 1,3 bilhao Total de agdes Wella: Caurcicete (oa US$ 667 bilhdes *Considerando a cotagao por papel de US$ 459,59 por aco classe A e de US$ 304 por aco classe B. A Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.B) reportou bons resultados em 2022, encerrando o ano com um lucro antes dos impostos de mais de US$ 30 bilhdes. Além disso, foi divulgada a tao esperada carta anual aos acionistas escrita pelo grande investidor Warren Buffett, que como de costume esta repleta de ensinamentos sobre investimentos, negécios, além de uma ampla visdo da Berkshire Hathaway. Citaremos alguns deles abaixo:Poucas oportunidades sio o suficiente Para Warren Buffett, nem todos os investimentos serao bem-feitos. Porém, algumas oportunidades serao mais que o suficiente para compensar os erros. Para explicar isso, o investidor utiliza de exemplo os investimentos que a Berkshire Hathaway realizou no passado, a Coca-Cola e a American Express. Em 1994, a Berkshire Hathaway completou a sua compra de sete anos de 400 milhdes de agdes da Coca-Cola, a um custo total de USS 1,3 bilhao. O dividendo recebido pela Berkshire Hathaway da Coca-Cola em 1974 foi de US$ 75 milhées, enquanto em 2002, o valor recebido tinha aumentado para US$ 704 milhées. AAmerican Express possui uma histéria semelhante. A companhia investiu na emissora de cartées de crédito em 1995 e, coincidentemente, assim como no caso da Coca-Cola, a um custo de US$ 1,3 bilhao. Os dividendos anuais recebidos dessa posigao cresceram de US$ 41 milhdes para US$ 302 milhées. Buffett cita que embora esses dividendos nao foram ganhos espetaculares ao longo do tempo, eles trouxeram ganhos importantes de capital, No final de 2022, a posigao da Berkshire Hathaway na Coca-Cola estava avaliada em US$ 25 bilhdes, enquanto a Amex estava avaliada em US$ 22 bilhdes, com cada posigao representando 5% do patriménio liquido da companhia, Caso Buffett tivesse feito um investimento similar aos citados, mas que permanecesse constante longo do tempo, esse investimento representaria apenas 0,3% do patriménio liquide da Berkshire Hathaway e teria entregado uma renda anual de apenas US$ 80 milhdes. A ligdo que Buffett nos deixa é que precisamos de algumas poucas empresas para termos retomos espetaculares. Além disso, Warren Buffett complementa que ajuda se comegarmos cedo e vivermos até 0s noventa anos. “As ervas daninhas murcham em importancia a medida que as flores crescem.”Berkshire Hathaway Ao longo da carta, Warren Buffett cita que a Berkshire Hathaway é uma empresa que disfruta de uma colegao de negécios de extrema qualidade, que estéo amplamente alinhados com o futuro dos Estados Unidos do que qualquer outra empresa O grande investidor também se compromete que a companhia vai sempre possuir uma posigao elevada de caixa e equivalente, assim como evitar comportamento que resultem em uso desconfortaveis de recursos. Adicionalmente, Buffett cita que os futuros CEOs da Berkshire Hathaway sempre terao uma grande parte dos seus patriménios investidos em ages da companhia, compradas com os seus préprios recursos. Charlie Munger Por fim, Warren Buffet faz uma homenagem ao seu parceiro de longa data, Charlie Munger, trazendo algumas das suas citagdes, além de nos aconselhar a procurarmos um parceiro inteligente, de preferéncia um pouco mais velho, que ougamos com atengao tudo o que ele disser. “Eu nunca tenho um telefonema com Charlie sem aprender alguma coisa. E, ao mesmo tempo que me faz pensar, também me faz rir.” Warren Buffett Resultados Na tabela abaixo, podemos ver a composicao da receita para os principais segmentos da Berkshire Hathaway‘Ano terminado em 31/12 (Em mines de USS) 2022 2021 _Variacio Recaltas: segura: Subscri¢fo 7468s 69478 748% Retorno sobre sinvestimentos 7.734 _5.662 36.6% Seguro total s2379 75.00 3.6% Burlington Northern Santa Fe 25898 -22.282 112% Berkshire Hathaway Energy 25393987 56% anufacura rere 68.730 103% IMctane 53203 49.450 70% Varejo.e servigo 3830334832 10.0% Total 301.953 276.821, 92% Reconeiliagio Corporativo, aliminages @ outros (221) 126 Recsita total 301626 276.587 eave Fonte: Berkshire Hathaway / Elaboragao: Suno Research Em 2022, a receita totalizou US$ 3016 bilhées, representando um crescimento de 9,1% em relagéo ao mesmo periodo do ano anterior. Subtraindo as despesas operacionais e financeiras alocadas em cada segmento chegamos nos seguintes valores, destacados na tabela abaixo, para o lucro antes dos impostos:Ano tarminado em 31/12 2022 2021 Variacdo. Lucro antes dos impostos (EBT): ‘Seguros 7020 0.585 «15,0% Burlington Norther SantaFe = «7.708= 7.861 -1,9% Berkshire Hathaway Energy 3.146 3.184 -1,2% Manvfatura a7 eat 3.6% Metane m 230 178% \Varejo e servico 477 44st 65% Total antes das reconciiagdes 34.609 © «22.182 7.8% Reconciliag3o Ganho/peqdas com investimentos (e7s99) 78542 outros 2.624 962 Lucro.antes dos impostos total (30.576) 111.686 -127% Fonte: Berkshire Hathaway / Elaboragéo: Suno Research Como sempre ressaltamos, o valor importante a se olhar é 0 “Total antes das reconciliagdes” para o lucro antes dos impostos, uma vez que esse remove as variagées do valor de mercado do portfélio de investimento, refletindo melhor o poder de lucratividade da Berkshire Hathaway. Nesse sentido, podemos observar que a Berkshire Hathaway entregou um lucro antes dos impostos de US$ 34,6 bilhées, o que significa um aumento de 7,8% em relaco aos US$ 32,1 bilhdes reportados em 2021 O desempenho positivo foi influenciado, principalmente, pelos segmentos de seguros, manufatura e servigos. Os resultados da divisdo de seguros foram beneficiados pelo maior ganho com investimentos, refletindo um aumento do recebimento de dividendos e juros.Os dividendos auferidos aumentaram em quase 20%, totalizando US$ 6 bilhdes, em virtude do crescimento dos investimentos em agdes que foram realizados pela Berkshire Hathaway em 2022. O ganho com juros totalizou US$ 1,6 bilhdo, um aumento de aproximadamente 186%, devido ao aumento das taxas de juros, bem como a inclusao da receita de juros da seguradora Alleghany, que foi adquirida em 2022 Na parte de subscrigdo, por sua vez, a Berkshire Hathaway apresentou um resultado negativo de US$ 98 milhées O fraco desempenho se deve, principalmente, 4 seguradora de automéveis Geico, que vem sofrendo com o aumento da frequéncia e severidade dos sinistros de veiculos, como consequéncia da elevagao dos pregos dos carros usados, além da escassez de pegas automotivas. De acordo com a consultoria automotiva Manheim, os pregos dos veiculos usados cafram desde o pico em janeiro de 2022, porém permanecem 52% acima dos niveis registrados no final de 2019 Consideramos que esses resultados nao sao recorrentes ndo devem impactar a operagao de seguros no longo prazo. A Berkshire Hathaway possuii um histérico invejavel de subscrigao, apresentando prejuizos em apenas dois momentos nos tiltimos 20 anos. Além do mais, a Geico espera gerar resultado positivo em 2023, uma vez que recebeu aprovacao para ajustar o prego das apélices em certos estados como resposta ao significativo aumento dos custos de sinistros. Quanto aos ativos da operacao de seguros, a companhia terminou o ano com USS 164,1 bilhdes de float (dinheiro dos segurados), apresentando um crescimento de 11% devido a aquisigao da seguradora Alleghany, que adicionou mais USS 13,5 bilhdes em fundos para serem investidos. Na parte de manufatura, o resultado foi puxado, sobretudo, pela linha de negécios de construgdo, que experienciou uma demanda de clientes mais robusta e volumes de vendas maiores. Enquanto isso, o segmento de servigos teve os resultados beneficiados pela TTI, distribuidora de componentes eletrénicos, refletindo 0 crescimento do volume de vendas e pelo aumento das margens.Além disso, a unidade de servigos foi impactada positivamente pela FlightSafety, servigo de treinamento para pilotos de avido, devido a melhores margens de vendas dos produtos, aumento das horas de treino, além de menores custos de reestruturagdo. Geragao de caixa e balango patrimonial Em 2022, a Berkshire Hathaway apresentou um fluxo de caixa operacional de US$ 37,2 bilhées e um CapEx (investimento em imobilizado) de US$ 15,4 bilhes, gerando um fluxo de caixa livre de US$ 10,7 bilhdes. No entanto, realizando 0 ajuste em relagao ao caixa gerado pelas operagées das cinco maiores empresas em que a companhia tem participagao (portfélio de agdes) e que ndo aparecem em seus resultados, vemos que a Berkshire Hathaway teve um fluxo de caixa livre de US$ 32,4 bilhdes, como destaca a tabela seguinte, (Em US$ milhées) 2022 Fluxo de caixa operacional 37.224 Investimento em imobilizado (15.464) Lucros retidos das participag6es 10.734 Fluxo de caixa livre 32.494 Fonte: Berkshire Ha away / Elaboragéo: Suno Research Considerando 0 valor de mercado de US$ 667 bilhées, isso significa um yield de fluxo de caixa livre (fluxo de caixa livre/valor de mercado) de aproximadamente 5%. Partindo para sua satide financeira, a Berkshire Hathaway permanece como uma fortaleza, dada a sua posigdo confortavel de caixa e equivalentes de US$ 128,5 bilhées, que a fornece tranquilidade para passar por momentos de instabilidade. Em 2022, a Berkshire Hathaway diminuiu o ritmo das recompras de ages (-71%versus 2021), destinando apenas US$ 7,8 bilhdes para os seus acionistas. Em contrapartida, a Berkshire Hathaway aproveitou a instabilidade do mercado aciondrio durante o ano, direcionado mais de US$ 60 bilhdesConclusao ABerkshire Hathaway é um imenso conglomerado composto por negécios geradores de caixa, com boas perspectivas de longo prazo e vantagens competitivas. Por meio de uma cultura incomparavel, Warren Buffett estruturou a companhia para durar muitos anos. Além disso, a Berkshire Hathaway permanece com um balango extremamente sélido e, com uma posigao de caixa e equivalentes de US$ 128,5 bilhdes, a companhia pode continuar recomprando agdes ou adquirir negécios de forma oportuna. Consideramos a Berkshire Hathaway uma opgao atraente para os investidores que buscam uma empresa diversificada, rentavel e de baixo risco, Mantemos, portanto, a recomendagao de compra da Berkshire Hathaway, respeitando o prego-teto de compra de US$ 300,00. Plantao de dividas: envie suas diividas referentes a este relatério: elas serao respondidas em uma live especial. Acesse aqui o formulario de perguntas!Alberto Amparo Victor Tiago Reis Head de ‘Montezuma Fundador Investimento no Head de Anilise ONPI2653 Exterior cnpi26s9 NPL 2148 Disclaimer Os analistas de valores mobilarios responsavels pela elaboragdo deste relatério de andlise declaram, nos termos da Resoluso n° 20 de 2021, que as recomendagées propostas refletem Unica e exclusivamente suas opiniGes pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive em relagdo Suno Research e empresas do conglomerado. Os analistas de valores mobilérios envolvidos na elaboracéo do relatério (e/ou seus cBnjuges ou companheiros) S80 titulares de valores mobilérios objeto do relatério, dreta ou indiretamente, em nome préprio ou de terceiros. A Suno S.A. 6 uma empresa regularmente constitulda, habiltada © credenciada pela CVM, Comissao de Valores Mobildrios, no ambito da Resolugo CVM N° 20 de 2021. A. ‘composigio da sociedade empresarial contempla @ segregagao de atividades e a atuacao independent das empresas coligadas, ¢ empresas pertencentes ao conglomerado. Ainda que ‘as informagSes constantes deste material possam auxiliar ou influenciar investidores no proceso de tomada de decisdo de investimento, 0 investidor deve buscar entidades & profissionais credenciados e/ou habiltados nos érg&os competentes de sua jurisdigao, para a correta verificagao da adequagao dos produtos, servigas e operagdes ao sou perfil de cliente, da mesma maneira que, a adogdo @ implementago das recomendagdes de investimento, Este {dos assinantes da Suno Research, reprodugao total ou parcial do conteido @ deste relatério em qualquer meio de comunicarao, eletrénico ou impresso, sem material é de uso excl aulorizagéo expressa do autor © da Suno Research 6 proibida. A Suno Gestora de Recursos SA. (Suno Asset Management) € assinante dos relatérios da Suno Research, tal fato & reportado & entidade credenciadora nos termos dos inc'sos 1, II do art. 18 da Resolugao CVM 20 de 2021. 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