Matfin 141119 TMB02 R 2468435

MateMática
Financeira
Leide Albergoni
Superintendente Prof. Paulo Arns da Cunha
Reitor Prof. José Pio Martins
Pró-Reitora Acadêmica Profa. Márcia Teixeira Sebastiani
Diretor de EAD Prof. Carlos Longo
Gerente Editorial e de Tutoria Profa. Manoela Pierina Tagliaferro
Gerente de Metodologia Profa. Dinamara Pereira Machado
Autoria Profa. Leide Albergoni
Supervisão Editorial Josiane Cristina Rabac Stahl
Análise de Conteúdo Francine Ozaki
Análise de Qualidade Betina Dias Ferreira
Edição de Texto Carolina Becker Koppe Costa
Design Instrucional Alexandre Oliveira e Lucelí de Souza Fabro
Edição de Arte Denis Kaio Tanaami
Layout de Capa Valdir de Oliveira
Imagem de Capa Thiago Sihvenger
Diagramação Regiane Rosa
Design Gráfico Carlos Henrique Stabile, Juliano Henrique
e Thiago Sihvenger
Estágio de Design Gráfico Bernardo Beghetto, Débora Allana Zimmermann
e Willian Batista
Revisão Ana Raquel Cruz, Caroline Chaves de França,
Dayene Correia Castilho e Marina López Moreira
Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP)

Biblioteca da Universidade Positivo – Curitiba – PR
A329 Albergoni, Leide.

Matemática financeira [recurso eletrônico] / Leide Albergoni. ―
Curitiba : Universidade Positivo, 2014.
196 p. : il.
Sistema requerido: Adobe Acrobat Reader.

Modo de acesso: <http://www.up.edu.br>
Título da página da Web (acesso em 01 ago. 2014).
ISBN 978-85-99941-92-8
1. Matemática financeira. 2. Juros. 3. Amortização. I. Título.
CDU 510:336
*Todos os gráficos, tabelas e esquemas são creditados à autora, salvo quando indicada a referência.
Informamos que é de inteira responsabilidade da autora a emissão de conceitos. Nenhuma parte
desta publicação poderá ser reproduzida por qualquer meio ou forma sem autorização. A violação dos
direitos autorais é crime estabelecido pela Lei n.º 9.610/98 e punido pelo artigo 184 do Código Penal.
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Ícones
Afirmação Curiosidade
Assista
Dicas
Biografia
Esclarecimento
Conceito
Contexto Exemplo
Sumário
Apresentação��9
A autora��10
Capítulo 1
A Matemática Financeira e os juros��11
1.1 O valor do dinheiro ao longo do tempo��12
1.2 Definições iniciais��15
1.3 Calculando o valor futuro com juros simples��18
1.4 Determinação do valor futuro��27
Referências��31
Formulário do capítulo��32
Capítulo 2
Juros compostos��33
2.1 O que são juros compostos?��33
2.2 A calculadora HP12C��34
2.3 Calculando o valor futuro com juros compostos��36
2.4 Calculando o valor presente com juros compostos��45
Capítulo 3
Classificação das taxas de juros��57
3.1 Taxas proporcionais��58
3.2 Taxas equivalentes��61
3.3 Taxa nominal��67
3.4 Taxa real��71
3.5 Taxa bruta��76
3.6 Taxa líquida��77
Capítulo 4
Operações de desconto��83
4.1 O que é desconto?��83
4.2 Desconto comercial simples��87
4.3 Desconto comercial composto��91
4.4 Desconto racional simples��94
4.5 Desconto racional composto��96
4.6 Qual o melhor desconto?��98
Capítulo 5
Séries de pagamentos regulares��103
5.1 O que é um fluxo de caixa?��104
5.2 Calculando o valor de um investimento com depósitos regulares��110
5.3 Identificando o valor presente de uma série de pagamentos uniformes��114
5.4 Calculando prestações uniformes de um empréstimo��118
5.5 Calculando depósitos uniformes de um investimento��121
Capítulo 6
Séries de pagamentos irregulares��127
6.1 O que são séries irregulares?��127
6.2 Valor presente a partir de anuidades irregulares��128
6.3 Valor futuro com depósitos irregulares��136
6.4 Anuidades perpétuas��139
6.5 Operações diferidas��142
6.6 Prestações antecipadas��146
Capítulo 7
Sistemas de amortização��151
7.1 O que são sistemas de amortização��151
7.2 Sistema Bullet��153
7.3 Sistema Americano��155
7.4 Sistema Price��156
7.5 Sistema de Amortização Constante (SAC)��161
7.6 Sistema de Amortização Mista (SAM)��163
7.7 Em qual método os juros são menores?��166
Capítulo 8
Análise de investimentos��171
8.1 O processo de análise de investimento��172
8.2 O tripé risco-retorno-liquidez��174
8.3 Método do Valor Presente Líquido (VPL)��176
8.4 Taxa Interna de Retorno (TIR)��181
8.5 Payback descontado��184
8.6 Como analisar um investimento��186
8.7 Como comparar investimentos��190
Apresentação
A Matemática Financeira faz parte do nosso cotidiano e influencia nossas deci-

sões de consumir ou poupar, além de proporcionar métodos para análise e compara-
ção do valor do dinheiro ao longo do tempo. A realização de uma compra à vista ou a
prazo e a decisão de alocar a poupança, entre as várias opções de investimentos ofere-
cidas pelo banco, são exemplos da necessidade do uso desses métodos.
Nas empresas, a Matemática Financeira está presente em diversas operações,
como no parcelamento ofertado pelos fornecedores, no financiamento disponível aos
clientes, nos empréstimos bancários, em novos investimentos e na aplicação dos re-
cursos de tesouraria no mercado financeiro.
A Matemática Financeira fornece o conjunto de métodos e técnicas que permite
calcular o custo do dinheiro ao longo do tempo e comparar as diferentes opções de alo-
cação desse recurso. Por meio de tais métodos, é possível identificar qual opção de in-
vestimento é mais rentável e, também, qual opção de financiamento tem menor custo.
A autora
A professora Leide Albergoni é Mestre em Política Científica e Tecnológica pela
Universidade Estadual de Campinas (2006), Especialista em Educação à Distância pela
Universidade de Brasília (2008) e Bacharel em Ciências Econômicas pela Universidade
Federal do Paraná (2004).
Currículo Lattes:
<lattes.cnpq.br/2120747348796109>
À minha professora de Língua

Portuguesa da 5.ª série, Jane
Martins, que despertou em mim
a vontade de ler, aprender e
viajar pelos livros.
À minha família, que sempre me

apoiou em minhas escolhas.
Ao Fabio, companheiro de
aventuras...
1 A Matemática Financeira e os juros
Em nosso cotidiano, deparamo-nos constantemente com decisões de financia-
mentos e investimentos que exigem conhecimentos sobre Matemática Financeira.
Realizar uma compra parcelada, por exemplo, tem um custo, que é o juro. Tomar a de-
cisão de realizar uma compra exige que conheçamos esse custo. Quando investimos
parte da nossa renda, estamos esperando ganhar algo com isso, ou seja, o juro, por
isso nossa decisão precisa ser embasada pelo conhecimento.
Sendo assim, falar em Matemática Financeira é se referir basicamente ao estudo
do valor do dinheiro ao longo do tempo, em diversas formas de operação. Conhecer a
forma de incidência dos juros nas operações é fundamental para comparar o custo tido
ao antecipar o consumo com o ganho que se alcançará ao adiá-lo.
Para as empresas, conhecer o juro de um investimento pode determinar o lucro
ou o prejuízo da operação. É o caso, por exemplo, da aquisição de uma nova máquina
financiada.
© TSUNG-LIN WU / / Fotolia
O objetivo, a seguir, é compreender o papel dos juros no dia a dia e aplicar o mé-
todo de determinação do valor futuro e do valor presente com juros simples.
Matemática Financeira 12
1.1 O valor do dinheiro ao longo do tempo

Uma operação financeira é realizada com um determinado valor por um deter-
minado tempo. A compra de um produto à vista é realizada por um valor ($) no tempo
atual (t0). O vendedor recebe o valor da mercadoria no ato da venda e o utiliza para ad-
quirir novas mercadorias ou remunerar seu trabalho. Nessa transação, o risco de não
receber pela mercadoria é zero, pois o vendedor só a entrega mediante pagamento.
Um exemplo é a compra de um micro-ondas à vista: o comprador escolhe o pro-
duto, paga em dinheiro e o leva para casa. A entrega do produto é feita ao mesmo
tempo em que o pagamento é recebido, ou seja, não há risco de que o comprador dei-
xe de pagar a compra.
Quando uma compra ou venda é realizada hoje, por exemplo, e o pagamento
ocorre alguns dias ou meses depois, o vendedor corre o risco de o comprador não pa-
gar a conta após o recebimento da mercadoria. É por conta do risco da transação que o
vendedor precisa de uma compensação, que são os juros.
Voltando ao exemplo do micro-ondas, vamos agora parcelá-lo em 12 vezes, sem
entrada: o comprador leva o produto para casa e começa a pagar parcelas (partes) do
produto após 30 dias. Dessa forma, há um risco de que o comprador não inicie os pa-
gamentos ou pare de pagar no meio do período acordado. Sendo assim, esse risco
deve ser compensado por um ganho adicional ao valor da compra original: os juros.
Design Gráfico: Carlos Henrique Stabile

© dashadima / / Fotolia. (Adaptado).
O uso dos juros remonta à Antiguidade. Há indícios de que os

juros eram usados na Babilônia, em 2000 a.C., como
pagamento pelo uso de sementes e outros bens
emprestados, pagos também na forma de
sementes (GONÇALVES, s.d.). Para Assaf
Neto e Lima (2009, p. 63), “o juro pode
© Subbotina Anna / / Fotolia

ser entendido como o custo do dinheiro.
É o preço que se cobra para emprestar di-
nheiro, ou o retorno que se espera ganhar
em operações de investimento”.
Podemos entender o juro como o custo do dinheiro ao longo do tempo ou, ainda,
como o preço pago pelo “aluguel” do dinheiro. Ao analisarmos o funcionamento de um
empréstimo, fica fácil perceber como funciona esse “aluguel”: ao fazer um empréstimo
em dinheiro, uma pessoa está alugando-o por um determinado período e, portanto,
precisa pagar um custo por isso. No final do período, o dinheiro é devolvido ao dono
tal qual um imóvel ou outro objeto alugado. Assim como o aluguel do dinheiro, o juro é
um custo, mas de quê? Ele é o custo cobrado por se antecipar o consumo, já que, ao to-
mar um empréstimo para adquirir um bem, a pessoa está consumindo, hoje, algo que
levaria meses ou anos para consumir, caso tivesse que acumular o montante necessá-
rio para a aquisição do produto.
Pense no financiamento de um automóvel: você pode
optar por guardar mensalmente uma quantia até ter di-
nheiro suficiente para adquirir o veículo, o que levaria 2 ou
3 anos. Ao adquirir um automóvel financiado, você anteci-
pa seu consumo em 3 anos, mas, para isso, precisará pa-
gar os juros, que são os custos dessa antecipação. Assim,
ao longo dos próximos 3 anos, você pagará mensalmente
um valor para seu financiador, que consiste na devolução
do valor emprestado mais a remuneração desse emprésti-
mo. Ou seja, você está pagando o valor emprestado (prin-
cipal) acrescido de juros.
Entretanto, quando faz uma aplicação financeira,
você sabe por que recebe juros por isso? Imagine que você
© Vladimir Kramin / / Fotolia
está tomando uma decisão intertemporal de consumo:

consumir agora ou no futuro? Com os riscos e incertezas
que o futuro apresenta, vale a pena adiar o consumo de
determinado bem e guardar esse valor, se no futuro o valor
guardado for exatamente o mesmo que você tinha antes
para consumir? Ora, para adiar seu consumo você espera receber uma recompensa por
esse sacrifício e pelo risco enfrentado, ou seja, você aceita postergar o consumo, desde
que o valor obtido futuramente seja superior ao valor atual.
Assaf Neto define que:
De forma mais simples e generalista, a taxa de juros pode ser entendida como o preço
da mercadoria dinheiro. No contexto de uma operação financeira, o juro é a remuneração
que o tomador (captador) de um empréstimo paga ao doador (aplicador) de recursos. [...]
A taxa de juro é apropriadamente identificada como o preço do crédito, refletindo uma
dimensão temporal. [...] Em geral, receber uma quantidade de dinheiro hoje é preferível a
receber amanhã, e o juro oferecido pela disponibilidade imediata do bem deve remunerar
o adiamento de seu uso. [...] A taxa de juro reflete, portanto, o preço pago pelo sacrifício
de poupar, ou seja, a remuneração exigida por um agente econômico ao decidir postergar
o consumo, transferindo seus recursos a outro agente. (2009, p. 109).
Complementando a ideia de Assaf Neto (2009), Grinblatt e Titman definem que:
[...] as finanças representam o estudo das perdas compensatórias (trade offs) entre o pre-
sente e o futuro. Para um investidor individual, um investimento em dívida ou no merca-
do de ações significa abrir mão de alguma coisa hoje para ganhar alguma coisa no futuro.
Para um investimento corporativo em uma fábrica, em maquinário ou em campanhas pu-
blicitárias, existe um sentimento parecido de que se está deixando de ganhar alguma coi-
sa hoje para ganhar alguma coisa no futuro. (2002, p. 36).
A avaliação de investimentos pelas empresas consiste na comparação entre os valores investidos no

tempo atual e os valores gerados pelo investimento, por um período de tempo, trazidos a valor pre-
sente sob uma taxa de juros.
Portanto, em uma operação financeira, há um doador (aplicador) de recursos que

adia seu consumo para financiar um tomador (captador) de recursos, que antecipa seu
consumo. O doador possui recursos excedentes ao seu consumo atual, ou seja, é um
agente superavitário e tem condições de adiar parte de seu consumo, desde que isso
represente um consumo maior no futuro. O tomador, por sua vez, tem necessidades
de consumo superiores aos seus recursos, ou seja, é um agente deficitário. O encontro
entre esses dois agentes constituirá uma operação de empréstimo, por um prazo de-
terminado, a um custo (juro).
Quando uma pessoa não tem exatamente o mesmo montante que a outra pre-
cisa, é necessário um intermediário (o banco) que capte o recurso do agente supera-
vitário, responsabilize-se por devolvê-lo com juros, junte com os recursos de outros
agentes e empreste-o para os deficitários, mediante pagamento de juros.
Por intermediar a transação e assumir ou compartilhar o risco com o doador, o in-

termediário recebe uma remuneração. Portanto, os juros que o agente deficitário (de-
vedor) paga pelo empréstimo são maiores do que os juros que o agente superavitário
(poupador) recebe do banco.
A Matemática Financeira, dessa forma, consiste em um conjunto de métodos e
técnicas que analisam o valor do dinheiro em relação ao tempo, permitindo o cálculo
do custo de empréstimos, rendimento de investimentos e pagamento de juros. Com
seu uso, é possível avaliar e tomar decisões sobre antecipar ou postergar o consumo.
1.2 Definições iniciais
© Coloures-Pic / / Fotolia
As operações financeiras iniciam-se com um valor presente que, sob uma deter-
minada taxa de juros aplicada em um determinado prazo, totaliza um valor futuro.
Veja, a seguir, as definições envolvidas no conceito e elaboradas a partir de Silva
(2009). Utilizaremos, como referência, o exemplo de financiamento de um carro no va-
lor de R$ 30.000,00 a ser pago em 24 parcelas de R$ 1.497,00, com taxa de juros de
1,5% ao mês.
Valor presente
É o valor inicial de uma operação de empréstimo ou investimento, no tempo
atual, em unidades monetárias (R$). Esse valor também pode ser denominado valor
principal, valor atual ou capital inicial e, em fórmulas, aparece com as iniciais VP (valor
presente) ou PV (presente value).
No exemplo de referência, é o valor do carro (R$ 30.000,00).
Valor futuro
É o total acumulado em um período de tempo, em unidades monetárias (R$), sob
uma taxa de juros, a partir de um valor presente. Ou seja, é o valor final de uma ope-
ração de empréstimo ou investimento que soma o valor presente aos juros. É também
conhecido como valor nominal, montante, valor de resgate, entre outros. A denomina-
ção em fórmulas é VF (Valor Futuro) ou FV (Future Value).
No exemplo de referência, seria o valor da soma das parcelas (R$ 35.928,00).
Taxa de juros
É a razão entre os juros pagos (ou recebidos) e o valor presente. A taxa de juros
está sempre relacionada a uma unidade de tempo (mensal, semestral, anual) e é ex-
pressa na forma de percentagem (%).
Um valor percentual (por cento de capital) é esse mesmo valor dividido por cem, ou seja,
1% = 1/100 = 0,01. Nas operações manuais, usa-se a forma unitária (0,01), enquanto na calculadora
financeira é usada a forma percentual (1).
A convenção para taxa de juros é i (interest rate). Uma taxa de juros pode ter as
seguintes unidades referenciais:
Diária % a.d.
Mensal % a.m.
Bimestral % a.b.
Trimestral % a.t.
Semestral % a.s.
Anual % a.a.
Em uma operação financeira, é fundamental comparar a unidade referencial com o

prazo da operação. Pode haver, por exemplo, uma operação de empréstimo com paga-
mentos mensais, mas taxa de juros com unidade referencial anual; ou, ainda, taxa de ju-
ros mensal e prazo anual.
No exemplo de referência, a taxa de juros é de 1,5% ao mês, ou seja, a unidade
referencial e o período de capitalização são iguais.
Juro
É o valor, em unidades monetárias (R$), resultante da incidência da taxa de juros
sobre o valor presente. Pode ser obtido pela diferença entre o valor presente e o valor
futuro ou, ainda, pela diferença entre o valor presente e a soma das parcelas. Ou seja:
Juro = VF – VP
ou
Juro = Soma das parcelas – VP
© fotomatrix / / Fotolia
Convencionalmente, o juro é representado por J.
No mesmo exemplo, o valor dos juros é
(R$ 1.497,00 x 24) – R$ 30.000,00 = R$ 5.928,00.
Prazo
É o período de duração da operação e pode ser contabilizado em dias, meses ou
anos. É importante destacar que, de acordo com as características das operações, a
duração do período em dias pode ser contabilizada de diferentes formas, pois há três
tipos de prazo:
• Prazo civil – considera o número de dias totais transcorridos no período, sendo
que cada mês tem seu respectivo número de dias e o ano tem 365 ou 366 dias.
• Prazo comercial – considera todos os meses com 30 dias (mês comercial) e o
ano com 360 dias. É o prazo mais utilizado nas operações.
• Prazo financeiro – considera apenas os dias úteis do ano, sendo que um mês
tem 21 dias úteis e um ano tem 252 dias úteis.
O prazo financeiro é usado em operações bancárias, pois elas são realizadas apenas em dias úteis.
Os juros são calculados diariamente, mas não há capitalização nos finais de semana e feriados.
Qual o impacto dessas três denominações? Se a taxa de juros estiver na mesma

unidade referencial do prazo, não haverá diferença. Porém, se a taxa de juros for diária
e a operação mensal ou anual haverá impacto nos juros cobrados pelo período. O con-
trário também pode ocorrer: um empréstimo com taxa de juros expressa anualmente,
realizado por um período de 14 dias, terá resultados diferentes ao se considerar o ano
civil (365 dias), o comercial (360 dias) ou o financeiro (252 dias). Apesar de a diferença
percentual ser pequena, ela pode representar milhares e até milhões de reais em ope-
rações de grande volume.
Ao tratar da unidade referencial, somente a informação sobre o número de dias
pode resultar em erro na operação, pois “14 dias úteis” é diferente de “14 dias corri-
dos”, especialmente nas operações que consideram o ano financeiro.
No exemplo do financiamento de um automóvel, o prazo convencionado é o ano
comercial, ou seja, 24 meses comerciais.
Regimes de capitalização
Uma operação de empréstimo pode ter resultados diferentes de acordo com o re-
gime de capitalização, isto é, dependendo de como a taxa de juros incide sobre a ope-
ração. A capitalização pode ser definida como a maneira que os juros são incorporados
ao capital. Há dois regimes de capitalização: a capitalização simples e a capitalização
composta.
Enquanto no regime de capitalização simples a taxa de juros incide sempre sobre
o valor original da operação, no regime de capitalização composta ela incide sobre o
valor original e sobre os juros acumulados.
1.3 Calculando o valor futuro com juros simples

No regime de juros simples, os juros do período são calculados sobre o valor prin-
cipal, ou valor presente (i × VP). Isso significa que a taxa de juros incide sempre sobre o
mesmo valor inicial da operação.
Esse tipo de operação é comumente utilizado pelo Poder Judiciário, que entende
que não pode haver capitalização composta.
Para calcular o valor futuro em uma operação com regime de capitalização sim-
ples, é preciso somar o valor presente com os juros pagos. Lembre-se de que a taxa de
juros incide sempre sobre o valor principal, ou seja, o valor dos juros é fixo em cada um
dos períodos.
Suponha que um empréstimo no valor de R$ 10.000,00 deve ser pago ao final de
6 meses, com taxa de juros de 2% ao mês, em capitalização simples.
A tabela a seguir mostra os juros incidentes em cada período:
Valor Juros
Período Juros Valor futuro
presente acumulados
(n) (i × VP) = 2 % = 2 / 100 = 0,02 (VP + Juro) (R$)
(VP) (R$)
0 (hoje) 10.000 0 10.000 0
1 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.000 + 200 = 10.200 200
2 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.200 + 200 = 10.400 400
3 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.400 + 200 = 10.600 600
4 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.600 + 200 = 10.800 800
5 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.800 + 200 = 11.000 1.000
6 2% × 10.000 = 0,02 x 10.000 = 200 11.000 + 200 = 11.200 1.200
Ao final do prazo do empréstimo, o valor a ser pago é de R$ 11.200,00, ou seja,

a operação gerou juros de R$ 1.200,00. Observe que, em todos os meses, o valor dos
juros foi exatamente igual (R$ 200,00), o que significa que o crescimento dos juros foi
linear, conforme é possível observar no gráfico a seguir:
Juros acumulados
R$
1.500
1.200
1.000
1.000
800
500 600
400
200
0 0
1 2 3 4 5 6 7
Tempo
Um crescimento linear significa que os juros crescem na mesma proporção do período, ou seja, se o
período dobra, os juros dobram, se o período triplica, os juros triplicam.
Se em cada mês os juros acumulados representam a soma do juro anterior com o

juro atual, é possível calcular os juros de um determinado período multiplicando o pra-
zo (n) pelo valor dos juros (J). Ou seja:
Juro total = J × n
Juro total = 200 × 6
Juro total = 1.200
Se o cálculo do juro mensal é dado por:
J = i × VP
Então, para obter o valor total do juro a ser pago, basta substituir a equação do
juro mensal na operação do juro acumulado, ou seja:
Juro total = J × n
Substituindo J por (i × VP)
Juro total = (i × VP) × n
De acordo com o exemplo trabalhado:
Juro total = (i × VP) × n
J = 0,02 × 10.000 × 6
J = 1.200
Como determinar o valor futuro da operação? Já que, por definição, ele é a soma
do valor presente com os juros, podemos representá-lo matematicamente da seguinte
forma:
VF = VP + J
No exemplo, temos:
VF = VP + J
VF = 10.000 + 1.200
VF = 11.200
Juntando a fórmula do valor presente com a do cálculo do juro, temos:
VF = VP + J
VF = VP + (i × VP × n)
Já que há VP duas vezes na fórmula, é possível simplificar a expressão. Se:
i × VP × n = VP × (i × n)
e
VP = 1 × VP
A fórmula do valor futuro pode ser representada como:
VF = VP × (1 + i × n)
É importante destacar que a interpretação de um problema é o principal ponto

para a aplicação de uma fórmula. Verifique, nos exemplos a seguir, como deve ser feita
essa interpretação.
Exemplo 1
Joana fez um empréstimo no valor de R$ 3.000,00, a ser pago em uma única vez, em um prazo
de 12 meses, em regime de capitalização simples. Sabendo-se que o banco cobrará juro de 1,5%
ao mês:
a) Quanto Joana pagará de juro?
b) Qual será o valor total a ser pago pelo empréstimo?
Solução:
Antes de responder às questões, é fundamental identificar os componentes da
operação:
Empréstimo/valor presente VP = 3.000

Prazo n = 12 meses
Taxa de juros i = 1,5% a.m. = 1,5 / 100 = 0,015
a) Juro J =?
b) Valor futuro VF = ?
Vale destacar que a taxa de juros e o prazo estão na mesma unidade referencial
de tempo (mensal).
a) O juro (J) incide sobre o VP. Para calculá-lo, usamos a fórmula do juro:
J = VP × i × n
J = 3.000 × 0,015 × 12
J = 540
b) O valor total a ser pago é o valor futuro da operação. Existem basicamente

duas formas de calculá-lo:
I) Somar o valor do juro (J) ao valor presente (VP):
VF = VP + J
VF = 3.000 + 540
VF = 3.540
II) Aplicar a fórmula de determinação do valor futuro (VF):
VF = VP × (1 + i × n)
VF = 3.000 × (1 + 0,015 × 12)
VF = 3.000 × (1 + 0,18)
VF = 3.000 × 1,18
VF = 3.540
Portanto, Joana pagará R$ 540,00 de juro e o valor total a ser pago pelo emprés-
timo é de R$ 3.540,00.
Exemplo 2
A empresa Folha Rosa adquiriu uma nova estufa no valor de R$ 50.000,00, que será paga daqui a
90 dias. Sabendo que a taxa de juros da operação é de 1,25% ao mês, com capitalização simples:
a) Qual valor deverá ser pago?
b) Qual o valor do juro?
Solução:
Identificando as variáveis da operação:
Dados:
Valor presente VP = 50.000
Prazo n = 90 dias = 3 meses*
Taxa de juros i = 1,25% a.m. = 1,25 / 100 = 0,0125
Valor futuro VF = ?
Juro J =?
* Trata-se de uma operação comercial.
a) Aplica-se a fórmula de determinação do valor futuro:
VF = VP × (1 + i × n)
VF = 50.000 × (1 + 0,0125 × 3)
VF = 50.000 × (1 + 0,0375)
VF = 50.000 × 1,0375
VF = 51.875
b) Para obtermos o valor do juro, podemos simplesmente deduzir o valor presen-

te do valor futuro:
Juro = VF – VP
J = 51.875 – 50.000
J = 1.875
Ou, então, aplicar a fórmula:
J = VP × i × n
J = 50.000 × 0,0125 × 3
J = 50.000 × 0,0375
J = 1.875
Exemplo 3
A empresa Céu Azul está comprando novos aviões no valor de R$ 500.000,00 e tem duas opções
de financiamento, ambas com capitalização simples: o Banco A, que cobra taxa de 1,25% ao mês
para prazo de vencimento de 24 meses; e o Banco B, que cobra taxa de 18% ao ano para prazo de
vencimento de 2 anos. Qual a melhor opção?
Solução:
Nesse caso, é preciso comparar o valor dos juros gerados em cada uma das
operações.
Vamos começar com o Banco A:
Dados:
Prazo n = 24 meses
Taxa de juros i = 1,25% a.m.
Juro J =?
Solução:
J = VP × i × n
J = 500.000 × 0,0125 × 24
J = 500.000 × 0,30
J = 150.000
Banco B:
Dados:
Prazo n = 2 anos
Taxa de juros i = 18% a.a. = 18 / 100 = 0,18
Juro J =?
Solução:
J = VP × i × n
J = 500.000 × 0,18 × 2
J = 500.000 × 0,36
J = 180.000
Nesse caso, é mais vantajosa a opção oferecida pelo Banco A, com juro total de
R$ 150.000,00.
Exemplo 4
A Financeira Bom Negócio realizou, hoje, empréstimos nos seguintes valores: de R$ 2.000.000,00,
para receber daqui a 90 dias; R$ 3.500.000,00 em 180 dias e R$ 5.000.000,00 em 360 dias.
Sabendo que a taxa média de juros simples que incide sobre os empréstimos é de 3,7% ao mês,
qual o valor que a empresa receberá nos prazos previstos?
Solução:
Nesse caso, há três operações com prazos e valores diferentes. Por isso, é neces-
sário calcular o valor futuro de cada uma delas.
Vencimento em 90 dias ou 3 meses:
Dados:
Valor presente VP = 2.000.000

Prazo n = 3 meses
Taxa de juros i = 3,7% a.m. = 3,7 / 100 = 0,037
Valor futuro VF = ?
Solução:
VF = VP × (1 + i × n)
VF = 2.000.000 × (1 + 0,037 × 3)
VF = 2.000.000 × (1 + 0,111)
VF = 2.000.000 × 1,111
VF = 2.222.000

Dados:
Prazo n = 6 meses
Taxa de juros i = 3,7% a.m. = 3,7 / 100 = 0,037
Valor futuro VF = ?
Solução:
VF = VP × (1 + i × n)
VF = 3.500.000 × (1 + 0,037 × 6)
VF = 3.500.000 × (1 + 0,222)
VF = 3.500.000 × 1,222
VF = 4.277.000

Dados:
Prazo n = 12 meses
Taxa de juros i = 3,7% a.m. = 3,7 / 100 = 0,037
Valor futuro VF = ?
Solução:
VF = VP × (1 + i × n)
VF = 5.000.000 × (1 + 0,037 × 12)
VF = 5.000.000 × (1 + 0,444)
VF = 5.000.000 × 1,444
VF = 7.220.000
Portanto, a Financeira Bom Negócio receberá R$ 2.222.000,00 em 3 meses,

R$ 4.277.000,00 em 6 meses e R$ 7.220.000,00 em 12 meses.
1.4 Determinação do valor futuro
© tiero / / Fotolia
Se em uma operação temos um valor total a ser pago ou resgatado, mas não sa-
bemos o valor inicial da operação, utilizamos a determinação do valor presente a partir
de um valor futuro. Trazer um valor futuro a um valor presente é também chamado de
desconto.
Matematicamente, invertemos a operação na fórmula do valor futuro:
VF = VP × (1 + i × n)
Se o VP está multiplicando, ao inverter a equação também invertemos a opera-

ção, ou seja, passamos para uma divisão:
VF
VP =
(1 + i × n)
Exemplo 5
Marcelo recebeu uma herança no valor de R$ 70.000,00 e está decidindo como gastá-la. Ele está
planejando abrir um negócio em 2 anos (24 meses) com valor inicial de R$ 80.000,00, mas tam-
bém quer usar parte do dinheiro agora. Sabendo que, no banco em que tem conta, ele consegue
uma taxa de juros de 1% ao mês para investir com capitalização simples, qual valor ele precisa
aplicar hoje para obter o capital inicial de seu negócio?
Solução:
O valor a ser aplicado no negócio daqui a 2 anos é o valor futuro (VF) = 80.000.
Dados:
Valor futuro VF = 80.000
Prazo n = 24 meses
Taxa de juros i = 1% a.m. = 1 / 100 = 0,01
Valor presente VP = ?
Observe que a taxa de juros e o prazo estão na mesma unidade referencial de tempo.
Utilizamos a fórmula:
VF
VP =
(1 + i × n)
80.000
VP = (1 + 0,01 × 24)
80.000
VP = (1 + 0,24)
80.000
VP = (1,24)
VP = 64.516,13
Portanto, ele deve guardar R$ 64.516,13 e pode gastar R$ 5.483,87.

Exemplo 6
A Financeira Bom Negócio recebeu R$ 10.000.000,00 de empréstimos realizados há 9 meses em
regime de capitalização simples. Sabendo que sobre esses empréstimos foi aplicada uma taxa de
2,85% ao mês, qual valor emprestado gerou esse montante a ser recebido?
Solução:
Nesse caso, o valor futuro foi gerado a partir de um valor presente desconhecido,
com taxa de juros de 2,85% ao mês, durante 9 meses. Os elementos básicos da opera-
ção são:
Dados:
Valor futuro VF = 10.000.000
Prazo n = 9 meses
Taxa de juros i = 2,85% a.m. = 2,85 / 100 = 0,0285
Solução:
VF
VP =
(1 + i × n)
10.000.000
VP =
(1 + 0,0285 × 9)
10.000.000
VP = (1 + 0,2565)
10.000.000
VP =
1,2565
VP = 7.958.615,20
Portanto, o valor que gerou o recebimento foi R$ 7.958.615,20.
Exemplo 7
A empresa Cola Tudo adquiriu um equipamento que será pago em 30 dias, totalizando
R$ 33.000,00. Sabendo que a taxa de juros aplicada na operação de capitalização simples é de
10% ao mês, qual é o valor à vista do equipamento?
Solução:
Nesse caso, o valor à vista é o valor presente do equipamento. Os elementos da
operação são:
Dados:
Prazo n = 30 dias = 1 mês
Taxa de juros i = 10% a.m. = 10 / 100 = 0,1
Aplicando a fórmula:
VF
VP =
(1 + i × n)
33.000
VP =
(1 + 0,1 × 1)
33.000
VP = (1 + 0,1)
33.000
VP = (1,1)
VP = 30.000
Ou seja, o valor à vista é de R$ 30.000,00.

Referências
ASSAF NETO, A. A Matemática Financeira e suas Aplicações. 11. ed. São Paulo: Atlas,
2008-2009.
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2009.
ASSAF NETO, A. Mercado Financeiro. 9. ed. São Paulo: Atlas, 2009.
DALLAGNOL, D. M. Capitalização de juros no direito brasileiro. Revista Jus Navgandi,
ago. 2002. Disponível em: <jus.uol.com.br/revista/texto/3439/capitalizacao-de-juros-no-
-direito-brasileiro>. Acesso em: 20/07/2011.
GONÇALVES, J. P. A História da Matemática Comercial e Financeira. Disponível em:
<cempem.fae.unicamp.br/lapemmec//jeanpiton/edumat>. Acesso em: 10/07/2011.
GRINBLATT, M.; TITMAN, S. Mercados Financeiros & Estratégia Corporativa. 2. ed.
Porto Alegre: Bookman, 2002.
MATHIAS, W. F.; GOMES, J. M. Matemática Financeira: com + de 600 exercícios resolvi-
dos e propostos. 2. ed. São Paulo: Atlas, 1993.
PUCCINI, A. de L. Matemática Financeira: objetiva e aplicada. 8. ed. São Paulo: Saraiva,
2009.
SILVA, A. L. C. Matemática Financeira Aplicada. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Formulário do capítulo
Valor futuro juros simples
VF = VP × (1 + i × n)
Valor presente juros simples
VF
VP =
(1 + i × n)
2 Juros compostos
Você já depositou um valor em uma caderneta de poupança e resgatou, meses
depois, um valor superior ao aplicado?
Isso decorre, basicamente, da aplicação dos juros compostos nos depósitos, já
que a maioria das operações realizadas no mercado financeiro e no comércio utiliza
como padrão a capitalização composta.
O objetivo, a seguir, é compreender os métodos que permitem o cálculo do valor
presente e do valor futuro em regime de capitalização composta. Ao contrário do regi-
me simples, as operações com regime de capitalização composta podem ser resolvidas
por meio de calculadoras financeiras, como a HP12C, e será o que faremos a seguir,
após buscarmos a solução primeiramente através da fórmula.
Iniciaremos explicando algumas funções
básicas da calculadora HP12C para, em segui-
da, compreendermos a definição de valor futu-
ro e, posteriormente, a determinação de valor
presente.
© Andy Dean / / Fotolia

2.1 O que são juros compostos?
O regime de juros compostos ocorre quando a taxa de juros incide sobre a soma
do valor principal com os juros acumulados até aquele período. Isso significa que a
taxa de juros incide não apenas sobre o valor presente, mas também sobre os juros an-
teriores. Puccini (2009, p. 15) define que:
No regime de juros compostos, os juros de cada período, que não forem pagos no final do
período, são somados ao capital para o cálculo de novos juros nos períodos seguintes. Os
juros são capitalizados e, consequentemente, rendem juros. Assim, os juros de cada pe-
ríodo são calculados sobre o saldo existente no início do respectivo período, e não apenas
sobre o capital inicial (principal) aplicado.
Alguns autores definem que o regime composto é a capitalização, pois “chama-

mos de capitalização o processo de incorporação dos juros ao principal” (SAMANEZ,
2010, p. 15). Ainda de acordo com Samanez (2010, p. 15):
[...] do ponto de vista técnico, o regime de juros compostos é superior ao de juros simples.
Nesse regime, os prazos podem ser fracionados, o que permite apurar e manter a equiva-
lência de capitais em qualquer data focal.
Mathias e Gomes (1993) explicam que a capitalização composta retrata melhor a

realidade, já que é utilizada largamente nas operações cotidianas.
2.2 A calculadora HP12C

A calculadora HP12C, exibida na imagem a seguir, é a mais utilizada nas operações
financeiras, sendo as teclas em destaque as mais usadas na Matemática Financeira.
Design Gráfico: Willian Batista
g Ativa as funções que estão representadas pela cor azul nas teclas.
NPV
PV Present value ou valor presente.
CFo
AMORT
n Prazo.
12 ×
INT
Taxa de juros, digitada sempre conforme informado nas operações
i (1% é 1,2% é 2 etc.).
12 ÷
IRR
FV Future value ou valor futuro.
Nj
CHS Troca o sinal do valor que está no visor. Um valor sem sinal (portanto, posi-
DATE tivo) pode ser transformado em negativo apenas se essa tecla for acionada.
Ativa funções secundárias (que estão acima das teclas) da calculadora re-
f presentadas pela cor laranja, por exemplo, AMORT, INT, NPV, RND.
PRICE É utilizada para os cálculos realizados pela fórmula dos juros compostos, pois
um valor y é elevado à potência x. Primeiro digita-se o valor y, por exemplo,
уχ 250, e, em seguida, ele deve ser elevado à potência x, por exemplo, 2. A fun-
χ
ção é usada para elevar os fatores de multiplicação à potência de tempo.
PREFIX
E
N
É usada nas operações simples para gravar um valor antes de digitar o pró-
T
E ximo que realiza a operação.
R
LSTχ
Embora seja uma calculadora essencialmente financeira, também inclui funções

estatísticas ocasionadas pela tecla:
As operações financeiras mais simples podem ser realizadas com as teclas que pos-
suem as letras brancas, sem que seja necessário ativar funções secundárias. Algumas
teclas podem ser usadas em conjunto com outras, como é o caso de:
FIN
χ >< у
f χ <у
= usadas em conjunto, limpam a memória de cálculos financeiros anteriores
(CLEAR FIN).
REG
f CL χ = limpam qualquer registro de operações anteriores (CLEAR REG).

χ =0
A tecla Enter pode ser utilizada conforme o exemplo:

Para a soma de 2 + 7, é preciso apertar o:
PREFIX
E
N
2 T 7
E +
ŷr BEG
R
LSTχ
Para elevar 2 à potência 7, uma operação que será usada em várias seções, basta
apertar:
PREFIX
E PRICE
N
2 T 7 уχ
ŷr
E BEG χ
R
LSTχ
Ou seja, digitamos o primeiro valor e o gravamos na memória, e, em seguida, di-

gitamos o segundo valor para somente então informar o operador (+, –, × ÷ ou y x).
O Banco Central tem um aplicativo, chamado Calculadora do Cidadão, que calcula valores de aplica-
ções, financiamentos, valores futuros e correções monetárias. Para utilizá-la, basta acessar o site
do Banco Central do Brasil. Você pode realizar as operações no próprio site ou baixar o aplicativo
em seu smartphone ou tablet.
2.3 Calculando o valor futuro com juros compostos

Na capitalização composta, a determinação de um valor futuro é a incorporação
dos juros ao saldo acumulado no período anterior. Ou seja, há incidência da taxa de ju-
ros não apenas sobre o valor principal, mas também sobre o juro gerado no período.
Nas operações financeiras, a interpretação do problema é tão importante quanto os cálculos. Se al-
gum erro for cometido na interpretação, o resultado será errado mesmo com os cálculos corretos.
Portanto, muita atenção aos elementos básicos das operações.
Exemplo 1
Vamos calcular os juros para um empréstimo no valor de R$ 10.000,00, a ser pago ao final de
6 meses, com taxa de juros de 2% ao mês, sob regime de capitalização composta. Iniciamos o
cálculo com uma tabela detalhada apenas para compreender o conceito.
A tabela a seguir mostra os juros incidentes em cada período:
Valor
Período Juros Valor futuro Juros
presente
(n) (i × VP) = 2% = 2 / 100 = 0,02 (VP + Juro) acumulados
(VP)
2% × 10.000 =
0 (hoje) 10.000 10.000 0
0,02 × 10.000 = 200
2% × 10.000 = 10.000 + 200 =
1 200
0,02 × 10.000 = 200 10.200
2% × 10.200 = 10.200 + 204 =
2 404
0,02 × 10.200 = 204 10.404
2% × 10.404 = 10.404 + 208,08 =
3 612,08
0,02 × 10.404 = 208,08 10.612,08
2% × 10.612,08 = 10.612,08 + 212,24 =
4 824,32
0,02 × 10.612,08 = 212,24 10.824,32
2% × 10.824,32 = 10.824,32 + 216,49 =
5 1.040,81
0,02 × 10.824,32 = 216,49 11.040,81
2% × 11.040,81 = 11.040,81 + 220,82 =
6 1.261,63
0,02 × 11.040,81 = 220,82 11.261,63
Com juros compostos, o valor final a ser pago é de R$ 11.261,63, ou seja, a opera-
ção gerou um juro de R$ 1.261,63, que é superior aos gerados pelas operações com ju-
ros simples. Como os juros incidiram sobre o saldo da operação (valor futuro em cada
mês), e não sobre o valor presente, houve uma incidência de juro sobre juro. O resulta-
do foi um crescimento exponencial dos juros.
Crescimento exponencial significa que os juros crescem mais do que se crescessem proporcionais ao
período: se o período dobra, os juros mais do que dobram.
O gráfico a seguir compara os juros acumulados no regime de capitalização sim-

ples com os juros acumulados no regime de capitalização composta:
Juros
Juros
1261,63 compostos
Juros simples
1040,81
824,32
612,08
404
Design Gráfico: Juliano Henrique

200
Períodos
200 400 600 800 1000 1200
Observe que no primeiro mês o valor dos juros é exatamente igual em ambos os
regimes, mas gradualmente os juros do regime de capitalização composta vão aumen-
tando. O crescimento exponencial é explicado pela multiplicação dos juros pelos juros,
ou seja, uma progressão geométrica.
A fórmula da capitalização composta tem basicamente os mesmos elementos
dos juros simples. Porém, como há multiplicação de juros por juros, elevamos os juros
à potência do prazo para determinar o valor futuro, conforme fórmula a seguir:
VF = VP × (1 + i )n
Aplicando os valores do exemplo da tabela:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 10.000 × (1 + 0,02)
6
VF = 10.000 × (1,02)
6
VF = 10.000 × 1,12616
VF = 11.261,62
Dependendo do número de casas decimais utilizado, pode haver diferença de centavos no resultado.
Recomenda-se o uso de pelo menos 4 casas decimais.
Na calculadora:
Após limpar a memória:
FIN REG
χ >< у CL χ
f χ <у
f χ =0
A questão pode ser resolvida da seguinte forma:

NPV
1.º Passo: 10.000 PV
CFo
INT
2.º Passo: 2 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 6 n
12 ×
IRR
4.º Passo: FV =?
Nj
Aparecerá o valor de – R$ 11.261,62. Ao apertar CHS, o valor se transforma em

positivo.
O sinal “?” não existe na calculadora; só o usamos para indicar que é a variável procurada.
O sinal negativo indica operação contrária ao valor informado (PV). Como o va-
lor presente era uma entrada, foi digitado com valor positivo. O resultado é uma saí-
da (pagamento do empréstimo) e, portanto, é coerente com o sinal negativo. Quando
o valor informado é uma saída (um investimento realizado), recomenda-se a utilização
da tecla CHS (valor CHS PV) para indicar a saída e para que o resultado seja positivo
(entrada), coerente com a operação de resgate do investimento.
Exemplo 2
Em um empréstimo de R$ 3.000,00, com prazo de 12 meses e taxa de juros de 2% ao mês, qual
será o valor pago ao final do período?
Solução:
Os componentes da operação são:

Prazo n = 12 meses
Taxa de juros i = 2% a.m. = 2 / 100 = 0,02
Valor futuro VF = ?
Regime de capitalização composta.
A taxa de juros e o prazo da operação estão na mesma unidade
referencial de tempo (mês).
Utilizando a fórmula do valor futuro:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 3.000 × (1 + 0,02)
12
VF = 3.000 × (1,02)
12
VF = 3.000 × 1,2682
VF = 3.804,73
Na calculadora HP12C:
NPV
CFo
INT
2.º Passo: 2 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 12 n
12 ×
IRR
4.º Passo: FV = – 3.804,73
Nj
O resultado será – R$ 3.804,73, cujo sinal negativo indica saída (pagamento do

empréstimo).
Exemplo 3
A empresa Restaurant’s tomou um empréstimo no valor de R$ 15.000,00 para renovar sua cozi-
nha. O pagamento será parcelado em 6 meses, com juros compostos de 0,75% ao mês. Qual será
o valor total do pagamento?
Solução:
Os componentes da operação são:

Prazo n = 6 meses
Taxa de juros i = 0,75% a.m. = 0,75 / 100 = 075
Valor futuro VF = ?
Regime de capitalização composto.
A taxa de juros e o prazo da operação estão na mesma unidade
referencial de tempo (mês).
VF = VP × (1 + i )n
VF = 15.000 × (1 + 0,0075)
6
VF = 15.000 × (1,0075)
6
VF = 15.000 × 1,0458
VF = 15.687,78
Na calculadora HP12C:
NPV
CFo
INT
2.º Passo: 0,75 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 6 n
12 ×
IRR
4.º Passo: FV = – 15.687,78
Nj
O resultado será – R$ 15.687,78, cujo sinal negativo indica saída (pagamento).
Exemplo 4
Um título de renda fixa é emitido com um prazo de 10 anos pelo valor de R$ 10.000,00. Sabendo
que o título rende juros, incorporados ao valor aplicado, de 6% ao semestre, calcule o valor que
será resgatado ao final do período.
Solução:
Valor do título/valor presente VP = 10.000
Prazo n = 10 anos
Taxa de juros i = 6% a.s. = 6 / 100 = 0,0 6
Valor futuro VF = ?
Regime de capitalização composta.
A taxa de juros e o prazo da operação não estão na mesma unidade referencial de

tempo. Nesse caso, é mais fácil transformar o prazo em semestres:
1 ano = 2 semestres
10 anos = 20 semestres
VF = VP × (1 + i )n
VF = 10.000 × (1 + 0,0 6)
20
VF = 10.000 × (1,0 6)
20
VF = 10.000 × 3,2071
VF = 32.071,35
Na calculadora HP12C, como se trata de uma compra (saída), vamos utilizar a

função CHS:
NPV
1.º Passo: 10.000 CHS PV
DATE CFo
INT
2.º Passo: 6 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 20 n
12 ×
IRR
4.º Passo: FV = 32.071,35
Nj
O resultado será R$ 32.071,35, cujo sinal positivo indica entrada (resgate).
Exemplo 5
A empresa Barco Leve adquiriu novos equipamentos no valor de R$ 60.000,00 com uma parcela
de entrada de 50% e o restante com vencimento em 60 dias, com taxa de juros de 1,5% ao mês,
em capitalização composta. Qual será o valor da segunda parcela do investimento?
Solução:
Metade do financiamento/
VP = 50% de 60.000 = 30.000
valor presente
Prazo n = 60 dias ou 2 meses
Taxa de juros i = 1,5% a.m. = 1,5 / 100 = 0,015
Valor futuro VF = ?
Regime de capitalização composto.
VF = VP × (1 + i )n
VF = 30.000 × (1 + 0,015)
2
VF = 30.000 × (1,015)
2
VF = 30.000 × 1,0302
VF = 30.906,75
Na calculadora:
NPV
CFo
INT
2.º Passo: 1,5 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 2 n
12 ×
IRR
4.º Passo: FV = – 30.906,75
Nj
O resultado será – R$ 30.906,75 (pagamento do empréstimo).

2.4 Calculando o valor presente com juros compostos
© vege / / Fotolia
Para identificar o valor presente em uma operação de juros compostos, é neces-
sário inverter a fórmula do valor futuro (multiplicação do valor presente pelo fator de
multiplicação), obtendo uma operação de divisão:
VF
VP =
(1 + i )n
Quando trazemos um valor futuro para um valor presente, estamos realizando

um desconto ou descontando os juros da operação.
Exemplo 6
Qual o valor que Marcelo precisa investir por um período de 2 anos, a uma taxa de juros de 1% ao
mês, para obter o valor futuro de R$ 80.000,00?
Solução:
Prazo n = 2 anos
Taxa de juros i = 1% a.m. = 1 / 100 = 0,01
Atenção: A taxa de juros está em meses e o prazo em anos. O prazo foi conver-
tido para a unidade referencial da taxa de juros, sendo que, nesse caso, são 24 meses.
Utilizando a fórmula:
VF
VP =
(1 + i )n
80.000
VP = (1 + 0,01)24
80.000
VP = (1,01)24
80.000
VP = (1,26973)
VP = 63.005,29
Como a primeira operação é a elevação de (1 + i) à potência de n, para não perder o valor na calcu-
ladora basta digitar o valor futuro (80.000) e apertar x y, que os valores serão invertidos. Assim, a
calculadora registrará o valor de 80.000 como digitado primeiro e o valor de 1,2697 como segundo.
Na calculadora:
IRR
1.º Passo: 80.000 FV
Nj
INT
2.º Passo: 1 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 24 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV = – 63.005,29
CFo
O resultado será o valor de – R$ 63.005,29, que é o valor a ser guardado por

Marcelo.
Exemplo 7
A empresa Roupa & Cia. pagará uma dívida no valor de R$ 15.500,00. Sabendo que a dívida foi
contraída há 8 meses sob taxa de juros de 8% ao mês, qual o valor que gerou esse pagamento?
Solução:
Pagamento de dívida/
VF = 15.500
valor futuro
Prazo n = 8 meses
Taxa de juros i = 8 % a.m. = 8 / 100 = 0,0 8
Utilizamos a fórmula:
VF
VP =
(1 + i )n
15.500
VP =
(1 + 0,08) 8
15.500
VP = (1,08) 8
15.500
VP = (1,85093)
VP = 8.374,17
O valor que gerou esse pagamento é VP = R$ 8.374,17.

Na calculadora:
IRR
Nj
INT
2.º Passo: 8 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 8 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV = – 8.374,17
CFo
Resultará no valor – R$ 8.374,17.
Exemplo 8
A empresa Hospitaleira está planejando uma renovação de seus dormitórios para a temporada
de verão, que iniciará daqui a 8 meses. Ela tem um recurso (valor) hoje, mas como as compras só
serão realizadas em 6 meses, pretende reservá-lo em um fundo de investimentos que paga juros
compostos de 0,5% ao mês. Sabendo que o investimento será de R$ 150.000,00, qual deve ser o
valor aplicado em um investimento para gerar esse montante?
Solução:
Observe que são informados dois prazos no problema: daqui a 8 meses é o início
do verão e 6 meses é a data que será realizada a compra. Portanto, o prazo (n) é 6, pois
é quando será realizado o desembolso.
Valor do investimento/ VF = 150.000

valor futuro
Prazo n = 6 meses
Taxa de juros i = 0,5% a.m. = 0,5 / 100 = 0,005
Utilizando a fórmula:
VF
VP =
(1 + i )n
150.000
VP = (1 + 0,005) 6
150.000
VP = (1,005) 6
150.000
VP = (1,030377)
VP = 145.577,71
Na calculadora:
* IRR
1.º Passo: 150.000 CHS FV
DATE
Nj
INT
2.º Passo: 0,5 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 6 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV = 145.577,71
CFo
* Pois se trata de uma saída.
Aparecerá o valor de R$ 145.577,71.
Exemplo 9
Inês deseja investir uma quantia que lhe permita resgatar R$ 300.000,00 daqui a 24 meses, para
comprar um imóvel, e R$ 50.000,00 em 26 meses, para pagar a festa de seu casamento. Ela tem
duas opções: fundo de investimento A, que paga juros de 0,06% ao dia (útil) e fundo de investi-
mento B, que paga juros de 0,8% ao mês. Sendo assim:
a) Qual a melhor opção de investimento?
b) Quanto ela deve depositar hoje nessa opção?
Solução:
Tendo em vista que são dois valores futuros com duas possibilidades de rendimento
cada um, temos quatro operações a serem realizadas. Vamos calcular primeiro o resgate
em 24 meses com as duas opções para, em seguida, calcular o resgate em 26 meses.
Observe, no entanto, que uma taxa é diária e o prazo é em meses. Nesse caso, para
o fundo A, é preciso transformar o prazo em dias. Tendo em vista que se trata de aplica-
ção financeira e na questão do exemplo fica claro que a capitalização só é realizada em
dia útil, o período (ano) a ser usado é de 252 dias úteis.
Resgate em 24 meses fundo A:
Dados:
Valor do investimento/
VF = 300.000
valor futuro
Prazo n = 24 meses = 504 dias

Taxa de juros i = 0,06% a.d. = 0,06 / 100 = 0,0006
Pela fórmula:
VF
VP =
(1 + i )n
300.000
VP =
(1 + 0,0006) 504
300.000
VP = (1,0006) 504
300.000
VP = (1,3529)
VP = 221.732,82
Na calculadora:
IRR
1.º Passo: 300.000 FV
Nj
INT
2.º Passo: 0,06 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 504 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV = – 221.732,82
CFo
Aparecerá o valor de – R$ 221.732,82.
Resgate em 24 meses fundo B:

Dados:
VF = 300.000
valor futuro
Prazo n = 24 meses
Taxa de juros i = 0,8% a.m. = 0,8 / 100 = 0,008
Pela fórmula:
VF
VP =
(1 + i )n
300.000
VP =
(1 + 0,008)24
300.000
VP = (1,008)24
300.000
VP = (1,2107)
VP = 247.781,28
Na calculadora:
IRR
1.º Passo: 300.000 FV
Nj
INT
2.º Passo: 0,8 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 24 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV = – 247.781,28
CFo
Resgate em 26 meses fundo A:
Valor do investimento/ VF = 50.000

valor futuro
Prazo n = 26 meses = 546 dias
Taxa de juros i = 0,06% a.d. = 0,06 / 100 = 0,0006
Pela fórmula:
VF
VP =
(1 + i )n
50.000
VP =
(1 + 0,0006) 546
50.000
VP = (1,0006) 546
50.000
VP =
(1,3875)
VP = 36.036,10
Na calculadora:
IRR
Nj
INT
2.º Passo: 0,06 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 546 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV = – 36.036,10
CFo
Resgate em 26 meses fundo B:

Dados:
VF = 50.000
valor futuro
Prazo n = 26 meses
Taxa de juros i = 0,8% a.m. = 0,8 / 100 = 0,008
Pela fórmula:
VF
VP =
(1 + i )n
50.000
VP =
(1 + 0,008)26
50.000
VP = (1,008)26
50.000
VP = (1,2302)
VP = 40.643,97
Na calculadora:
IRR
Nj
INT
2.º Passo: 0,8 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 26 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV = – 40.643,97
CFo
!
Portanto:
• No Fundo A seria necessário depositar:

221.732,82 + 36.036,10 = 257.768,92.
• No fundo B seria necessário depositar:

247.781,28 + 40.643,97 = 288.425,25.
A melhor alternativa, nesse caso, é o

fundo A, que exige um depósito atual
menor, no valor de R$ 257.768,92.
Referências
2008-2009.
GRINBLATT, M.; TITMAN, S. Mercados Financeiros & Estratégia Corporativa. 2. ed.
Porto Alegre: Bookman, 2002.
2009.
SAMANEZ, C. P. Matemática Financeira. 5. ed. São Paulo: Prentice-Hall, 2010.
Valor futuro juros compostos
VF = VP × (1 + i )n
Valor presente juros compostos
VF
VP =
(1 + i )n
3 Classificação das taxas de juros
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As operações financeiras são realizadas em diferentes prazos. No sistema finan-
ceiro, as instituições bancárias realizam empréstimos, entre si, de um dia para o outro,
ou em prazo de dias, enquanto alguns empréstimos têm duração de meses ou anos.
Como os custos das operações precisam ser comparados entre si, as taxas de juros pre-
cisam, em algum momento, ser expressas na mesma unidade referencial de tempo.
Além disso, o valor do dinheiro, devido à inflação, sofre depreciação do poder de
compra ao longo do tempo. Os agentes econômicos precisam saber qual o custo ou a re-
muneração real de uma operação, descontando-se a inflação. Outra questão a ser consi-
derada quando se avalia um investimento é a tributação, que reduz sua rentabilidade.
Só comparamos as taxas de juros se elas estiverem na mesma unidade referen-
cial de tempo, sob a mesma depreciação monetária e com a mesma forma de capi-
talização.
Samanez (2010, p. 182) destaca que:
[...] no mercado financeiro brasileiro, mesmo entre os técnicos e executivos reina muita
confusão quanto aos conceitos de taxas de juros, principalmente no que se refere às taxas
nominal, efetiva e real. O desconhecimento generalizado desses conceitos tem dificulta-
do o fechamento de negócios pela consequente falta de entendimento entre as partes.
O objetivo, a seguir, é compreender os métodos de conversão – seja na mesma

unidade de tempo, com inflação ou com tributação – das taxas de juros, para realizar
comparações.
3.1 Taxas proporcionais

Exemplo 1
Para compreender melhor o conceito, vamos calcular o valor futuro de um empréstimo no va-
lor de R$ 10.000,00 realizado com prazo de 24 meses, em regime de capitalização simples, nas
seguintes condições:
a) com taxa de juro de 1% ao mês.
b) com taxa de juro de 12% ao ano.
Solução:
a) Utilizando a taxa mensal:
Dados:
Prazo n = 24 meses
Taxa de juros i = 1% a.m. = 1 / 100 = 0,01
Valor futuro VF = ?
Solução:
VF = VP × (1 + i × n)
VF = 10.000 × (1 + 0,01 × 24)
VF = 10.000 × (1 + 0,24)
VF = 10.000 × 1,24
VF = 12.400
b) Utilizando a taxa anual:

Dados:
Prazo n = 24 meses = 2 anos
Taxa de juros i = 12% a.a. = 12 / 100 = 0,12
Valor futuro VF = ?

Solução:
VF = VP × (1 + i × n)
VF = 10.000 × (1 + 0,12 × 2)
VF = 10.000 × (1 + 0,24)
VF = 10.000 × 1,24
VF = 12.400
Ou seja, as duas taxas produziram o mesmo valor futuro, embora sejam expressas
em unidades referenciais de tempo distintas. Mas como transformar uma taxa anual em
mensal, e vice-versa? Usamos, para isso, as fórmulas de proporcionalidade das taxas.
Podemos ter as seguintes unidades referenciais de tempo: dia, mês, bimestre, tri-
mestre, semestre e ano. Vale lembrar que:
1 ano = 2 semestres
1 ano = 4 trimestres
1 ano = 6 bimestres
1 ano = 12 meses
1 ano = 360 dias
Sendo assim, multiplicando a taxa pela unidade de referência que queremos

encontrar:
1 × i anual = 2 × i semestral
1 × i anual = 4 × i trimestral
trimestral
1 × i anual = 6 × i bimestral
1 × i anual = 12 × i mensal
1 × i anual = 360 i diária
diária
Uma confusão comum é interpretar a temporalidade “trimestre” como sendo referente a três
períodos em um ano. Lembre-se: um trimestre tem 3 meses, portanto um ano de 12 meses tem
4 trimestres.
Para exemplificar, vamos calcular as diferentes taxas proporcionais a uma taxa de

36% ao ano. Nesse caso, é preciso dividi-la pelos diferentes períodos:
Taxa semestral 0,36 ao ano = 0,36/2 semestres 0,18 = 18% a.s.

Taxa trimestral 0,36 ao ano = 0,36/4 trimestres 0,09 = 9% a.t.
Taxa bimestral 0,36 ao ano = 0,36/6 bimestres 0,06 = 6% a.b.
Taxa mensal 0,36 ao ano = 0,36/12 meses 0,03 = 3% a.m.
Taxa diária 0,36 ao ano = 0,36/360 dias 0,001 = 0,1% a.d.
No caso da conversão de uma taxa diária em outras unidades, a operação realiza-

da é a multiplicação. Vamos exemplificar com uma taxa de 0,1% ao dia:
Taxa mensal 0,001 ao dia = 0,001 × 30 dias 0,03 = 3% ao mês

Taxa bimestral 0,001 ao dia = 0,001 × 60 dias 0,06 = 6% ao bimestre
Taxa trimestral 0,001 ao dia = 0,001 × 90 dias 0,09 = 9% ao trimestre
Taxa semestral 0,001 ao dia = 0,001 × 180 dias 0,18 = 18% ao semestre
Taxa anual 0,001 ao dia = 0,001 × 360 dias 0,36 = 36% ao ano
Para entendermos o mecanismo dessas conversões em operações reais, vamos

ver outros exemplos:
Exemplo 2
A empresa Chave de Ouro está avaliando duas ofertas de empréstimo em operações de juros
simples no valor de R$ 100.000,00. O Banco A oferece taxa mensal de 1% e o Banco B oferece
taxa anual de 13%. Qual a melhor opção?
Solução:
Há duas formas de calcular a comparação: a primeira seria comparando o valor
dos juros pagos ao final de um ano; a segunda seria comparando as taxas proporcio-
nais em uma mesma unidade de tempo – no caso, transformando a mensal para anual
ou a anual para mensal. Vamos realizar as duas formas:
Para o Banco A, o valor futuro ao final de um ano seria:
VF = VP × (1 + i × n)
VF A
= 100.000 × (1 + 0,01 × 12)
VF 100.000 × (1 + 0,12)
=
A
VF A = 100.000 × 1,12
VF A
= 112.000
Para o Banco B, o valor seria:
VF = VP × (1 + i × n)
VF B
= 100.000 × (1 + 0,13 × 1)
VF B
= 100.000 × (1 + 0,13)
VF B
= 100.000 × 1,13
VF B
= 113.000
Somente por esse resultado é possível ver que a operação do Banco A é mais van-
tajosa. Mas como comparar as taxas sem aplicar a operação de valor futuro?
A seguir, vamos transformar a taxa do Banco A em anual para comparar com a do
Banco B:
Se taxa anual = taxa mensal × 12
Logo:
Taxa anual do Banco A = 0,01 × 12
Taxa anual do Banco A = 0,12
Taxa anual do Banco A = 12%
Sendo assim, a taxa do Banco A (12%) é inferior à do Banco B (13%).
Ao converter a taxa do Banco B em mensal:
Taxa mensal = taxa anual / 12
Taxa mensal do Banco B = 0,13 / 12
Taxa mensal do Banco B = 0,0108
Taxa mensal do Banco B = 1,08%
3.2 Taxas equivalentes

Duas taxas expressas em períodos diferentes de tempo são consideradas equivalen-
tes se, sob regime de juros compostos, produzem o mesmo montante de capitalização.
No caso do regime de capitalização composta, vale lembrar que os juros são expo-
nenciais ao longo do tempo, ou seja, a taxa de juro capitalizada é elevada à potência do
tempo. Sendo assim, as operações para calcular as taxas equivalentes devem ser compa-
tíveis com esse conceito. Para isso, devemos utilizar as seguintes fórmulas:
(1 + ianual) = (1 + isemestral)2
(1 + ianual) = (1 + i trimestral)4
(1 + ianual) = (1 + i bimestral) 6
(1 + ianual) = (1 + imensal) 12
(1 + ianual) = (1 + idiária) 360
Para converter taxas expressas por uma unidade temporal maior em taxas com
uma unidade temporal menor, por exemplo, ano para diária:
(1 + idiária) = (1 + imensal) 1/30

(1 + idiária) = (1 + i bimestral) 1/60
(1 + idiária) = (1 + i trimestral) 1/90
(1 + idiária) = (1 + isemestral) 1/180
(1 + idiária) = (1 + ianual) 1/360
Para começar, vamos transformar a taxa de 0,1% ao dia em taxas que represen-
tem as demais unidades de tempo:
i mensal = (1 + 0,001) 30
i mensal = (1,001) 30
Taxa mensal i mensal = 1,0304 imensal = 3,04%
i mensal = 1,0304 – 1
i mensal = 0,0304
i bimestral = (1 + 0,001) 60
i bimestral = (1,001) 60
Taxa bimestral i bimestral = 1,0618 i bimestral = 6,18%
i bimestral = 1,0618 – 1
i bimestral = 0,0618
i trimestral = (1 + 0,001) 90
i trimestral = (1,001) 90
Taxa trimestral i trimestral = 1,0941 i trimestral = 9,41%
i trimestral = 1,0941 – 1
i trimestral = 0,0941
isemestral = (1 + 0,001) 180
isemestral = (1,001) 180
Taxa semestral isemestral = 1,1971 isemestral = 19,71%
isemestral = 1,1971 – 1
isemestral = 0,1971
ianual = (1 + 0,001) 360
ianual = (1,001) 360
Taxa anual ianual = 1,4331 ianual = 43,31%
ianual = 1,4331 – 1
ianual = 0,4331
Observe que a mesma taxa de juro mensal, capitalizada de forma composta, ge-
rou taxas mensais, bimestrais, trimestrais, semestrais e anuais maiores que a capitali-
zação simples, já que as taxas incidem sobre os juros gerados no período anterior.
E como transformar uma taxa anual em unidades de tempo menores? Vamos uti-
lizar a mesma taxa do exemplo anterior, de 36% ao ano:
(1,36) 1/2 = (1 + i a.s)

(1,36) 0,5 = (1 + i a.s.)
Taxa semestral 1,166190 = (1 + i a.s.) 16,62% a.s.
1,1662190 – 1 = i a.s.
0,1662190 a.s. = i
(1,36) 1/4 = (1 + i a.t)
(1,36) 0,25 = (1 + i a.t)
Taxa trimestral 1,079902 = (1 + i a.t) 7,99% a.t.
1,079902 – 1 = i a.t.
0,079902 a.t. = i
(1,36) 1/6 = (1 + i a.b)
(1,36) 0,166667 = (1 + i a.b)
Taxa bimestral 1,052583 = (1 + i a.b) 5,26% a.b.
1,052583 – 1 = i a.b.
0,052583 a.b. = i
(1,36) 1/360 = (1 + i a.d)
(1,36) 0,002778 = (1 + i a.d)
Taxa diária 1,000854 = (1 + i a.d) 0,085% a.d.
1,000854 – 1 = i a.d.
0,000854 a.d. = i
Nesse caso, a mesma taxa anual converte-se em taxas semestrais, trimestrais, bi-
mestrais, mensais e diárias menores do que as taxas proporcionais.
Exemplo 3
Testaremos, a seguir, a conversão de taxa equivalente utilizando os dados referentes a um em-
préstimo no valor de R$ 5.000,00, com taxa de juro de 18% ao ano e prazo de 4 meses.
Solução:
Vamos começar transformando a taxa anual em mensal:
Para montar rapidamente uma operação de taxa equivalente, eleve a taxa à seguinte potência: unidade
referencial que quero/unidade referencial que tenho. No exemplo, a taxa é anual e desejamos encon-
trar a taxa de um trimestre, portanto, divide-se 1/4. No caso mensal, divide-se 1/12, pois a taxa é refe-
rente a 12 meses e deseja-se a taxa referente a 1 mês.
(1 + imensal) = (1 + 0,18) 1/12

(1 + imensal) = (1 + 0,18) 0,0833
(1 + imensal) = (1,18) 0,0833
(1 + imensal) = 1,0139
imensal = 1,0139 – 1
imensal = 0,0139
i mensal
= 1,39%
Aplicando na operação:
VF = 5.000 × (1 + 0,0139)
4
VF = 5.000 × (1,0139)
4
VF = 5.000 × 1,05677
VF = 5.283,85
Observe que a taxa de juro anual de 18% torna-se uma taxa mensal equivalen-
te menor do que no método proporcional. Nesse caso, o valor futuro da operação fica
menor do que o valor futuro com os juros simples.
Exemplo 4
Vamos comparar as opções de juros oferecidas para a empresa Chave de Ouro em seu emprésti-
mo de R$ 100.000,00. O Banco A oferece taxa mensal de 1% e o Banco B oferece taxa anual de
13% em capitalização composta. Qual a melhor opção?
Solução:
Vamos aplicar diretamente a equivalência de taxas. Nesse caso, começamos
transformando a taxa mensal do Banco A em anual:
(1 + ianual) = (1 + 0,01) 12
(1 + ianual) = (1,01) 12
(1 + ianual) = 1,1268
ianual= 1,1268 – 1
ianual= 0,1268
i anual
= 12,68%
Assim, ao compararmos a taxa anual do Banco A com a taxa anual do Banco B,

verificamos que a do A é 0,32 pontos percentuais inferior.
Quando se deseja comparar a diferença entre taxas (percentuais), utiliza-se o termo ponto percen-
tual (p.p.), ou seja, uma taxa de 20% é 8 pontos percentuais (p.p.) maior que uma taxa de 12%.
Podemos também realizar a operação transformando a taxa anual em mensal:
(1 + imensal) = (1 + 0,13) 1/12

(1 + imensal) = (1,13) 0,0833
(1 + imensal) = 1,0102
imensal = 1,0102 – 1
imensal = 0,0102
i mensal
= 1,02%
No caso de conversões de taxa, o arredondamento das casas decimais pode representar diferença
no resultado. A sugestão é utilizar entre 4 e 6 casas decimais. Na calculadora, usar sempre o valor
que fica na memória, isto é, não apagar e digitar novamente.
Exemplo 5
A empresa Black realizou um investimento no valor de R$ 100.000,00 por um prazo de 9 meses e
com uma taxa de juros compostos de 6% ao ano. Qual será o valor resgatado ao final do período?
Solução:
Valor presente VP = 100.000,00

Prazo n = 9 meses ou 3 trimestres
Taxa de juros i = 6% a.a.
Valor futuro VF = ?
Nessa operação é possível transformar a taxa anual em mensal ou trimestral. O

mais comum é usar a taxa mensal:
(1 + imensal) = (1 + ianual) 1/12

(1 + imensal) = (1 + 0,06) 1/12
(1 + imensal) = (1,06) 1/12
(1 + imensal) = (1,06) 0,083333
(1 + imensal) = (1,004867)
imensal = 1,004867 – 1
imensal = 0,004867
i mensal
= 0,4867%
Aplicando a fórmula de determinação do valor futuro:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 100.000 × (1 + 0,004867)
9
VF = 100.000 × (1,004867)
9
VF = 100.000 × 1,044666
VF = 104.466,65
3.3 Taxa nominal

Vieira Sobrinho (2010, p. 184) destaca
que “as taxas são classificadas como nomi-
nal ou efetiva em função da divisão do perío-
do de um ano em subdivisões de períodos de
© Dreaming Andy / / Fotolia

capitalização (mensal, trimestral, semestral)”.
Simplificando essa explicação, Sobrinho
(2010, p. 186) afirma também que “taxa no-
minal é a taxa que está escrita em um docu-
mento qualquer, seja ele um contrato ou um título de crédito”. Assim, a taxa aparente
é a taxa que incide sobre o valor nominal da aplicação ou do empréstimo. Nesse senti-
do, a taxa nominal é a divisão do total de juros pagos pelo valor do empréstimo.
Taxa aparente = juros pagos / empréstimo nominal
Já a taxa efetiva “é a razão entre os valores efetivamente pagos e o valor do em-
préstimo liberado” (SAMANEZ, 2010, p. 370) e inclui, por exemplo, custos e taxas adi-
cionais ao empréstimo, ou seja, não compreende apenas o próprio juro.
Vieira Sobrinho (2010, p. 186) ainda complementa que a taxa efetiva “é a taxa
calculada com base no valor efetivamente aplicado ou emprestado, ou seja, o valor co-
locado à disposição do banco ou do cliente na data da aplicação ou do contrato”.
Exemplo 6
Um empréstimo no valor de R$ 50.000,00 será pago em 30 dias com uma parcela única de
R$ 55.000,00. No momento do empréstimo, foi cobrada uma taxa de abertura de crédito no
valor de R$ 700,00. Sendo assim, qual é a taxa nominal e a taxa efetiva?
Solução:
A taxa nominal é simplesmente a razão entre o juro pago e o valor emprestado.
Juros = 55.000 – 50.000 = 5.000

Taxa nominal = 5.000 / 50.000
Taxa nominal = 10% a.m.
A taxa efetiva, por sua vez, é a soma dos juros com os demais encargos da opera-
ção que, nesse caso, referem-se à taxa de abertura de crédito:
Encargos = 5.000 + 700 = 5.700

Taxa efetiva = 5.700 / 50.000
Taxa efetiva = 11,4% a.m.
Nas opções de empréstimo oferecidas pelos bancos, além da taxa de juros da operação, deve ser
informado o custo efetivo total (CET), que corresponde a todos os encargos e despesas incidentes
nas operações (juros, tarifas, tributos, seguros e outras despesas cobradas pelo empréstimo).
É comum haver uma confusão em relação à taxa informada

na operação e o número de períodos de capitalização. Em uma de-
terminada operação, a unidade referencial de tempo da taxa pode
não ser a mesma dos períodos de capitalização, o que significa que
a taxa nominal e a taxa efetiva informada não apresentam o mes-
mo valor da taxa efetiva da operação. Nesse caso, trata-se de uma
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taxa aparente (que parece ser) e uma taxa efetiva.
Silva (2009, p. 49) define que “uma taxa de juros é efetiva
quando sua unidade temporal coincide com os períodos de capita-
lização”. Por exemplo, é possível ter uma operação com capitaliza-
ção mensal e taxa anual de 15% ao ano. Nesse caso, a taxa anual
é dividida pelo número de capitalizações (nesse caso, 12), isto é,
15%/12 = 1,25% ao mês.
Ao falarmos em juros simples, o montante final produzido
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por ambas as taxas (efetiva e aparente) deve ser igual. No entanto,

quando a capitalização é composta, a taxa de juros final da opera-
ção, denominada taxa efetiva, será diferente da taxa aparente.
A taxa informada em uma operação é chamada de nominal ou aparente. A taxa nominal também pode
ser comparada com a taxa real, que será abordada a seguir.
Exemplo 7
Para exemplificar a taxa anterior, vamos supor um investimento no valor de R$ 20.000,00, pelo
prazo de 1 ano, com capitalização mensal composta. Já identificamos que a taxa mensal é de
1,25% a.m. Logo:
Solução:

Prazo n = 12 meses, com capitalização mensal
Taxa de juros i = 15% a.a. = 1,25% a.m.
Valor futuro VF = ?
Solução 1:
VF = VP × (1 + i )n
VF =20.000 × (1 + 0,0125)
12
VF =20.000 × (1,0125)
12
VF =20.000 × 1,160754
VF =23.215
Se a capitalização fosse anual, o resultado seria:

Solução 2:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 20.000 × (1 + 0,15)
1
VF = 20.000 × (1,15)
1
VF = 20.000 × 1,15
VF = 23.000
Cuidado para não confundir o método de identificação da taxa efetiva com as taxas proporcionais e
equivalentes. A divisão da taxa aparente pelo número de capitalizações é semelhante ao método de
taxa proporcional. Já a transformação da unidade da taxa aparente para anual usa o método de ta-
xas equivalentes, já que a capitalização é composta.
Parece estranho informar uma taxa de juros diferente da que efetivamente será
capitalizada, mas, na maioria das operações de empréstimo, é isso que ocorre. É o
caso da capitalização da caderneta de poupança, cuja taxa de juro anual é de 6% e a
capitalização é mensal. Sendo assim, a taxa mensal é de 0,5% (6/12), resultando em
uma taxa efetiva anual de 6,17% ao ano, pois:
(1 + ianual) = (1 + 0,005) 12
(1 + ianual) = (1,005) 12
(1 + ianual) = (1,06167)
(1 + ianual) = 1,06167 – 1
i anual
= 0,06167 a.a. = 6,17% a.a.
Atualmente (2014), a caderneta de poupança paga juros de 6% ao ano mais o valor da correção
pela taxa referencial (TR). Além da poupança, os títulos públicos denominados Notas do Tesouro
Nacional (NTN) pagam 6% ao ano por meio de dois cupons semestrais, o que significa juros efetivos
de 6,09% a.a.
Em regime de capitalização composta, considerando-se que a taxa aparente será

capitalizada de forma exponencial, quanto maior a periodicidade de capitalização,
maior será a taxa efetiva. Ou seja, uma taxa aparente de 12% ao ano terá taxa efetiva
maior com a capitalização mensal do que com a bimestral, a trimestral ou a semestral,
conforme cálculos a seguir. Como referência de comparação, vamos usar a capitaliza-
ção anual de 12%.
VF = VP × (1 + i )n
VF = 10.000 × (1 + 0,12)
1
VF = 10.000 × (1,12)
1
VF = 10.000 × 1,12
VF = 11.200
Logo:
Diferença para
Taxa efetiva Valor de um empréstimo
Taxa efetiva anual a capitalização
no período de R$ 10.000,00
anual
(1 + ianual) = (1,01) 12
(1 + ianual) = 1,1268
VF = 10.000 × (1 + 0,1268)
12/12 = 1% ao i = 1,1268 – 1
anual R$ 68,00
mês
ianual = 0,1268 VF = 11.268
ianual = 12,68%
(1 + ianual) = (1,02) 6
(1 + ianual) = 1,1261
VF = 10.000 × (1 + 0,1261)
12/6 = 2% ao i = 1,1261 – 1
anual R$ 61,00
bimestre
ianual = 0,1261 VF = 11.261
ianual = 12,61%
(1 + ianual) = (1,03)4
(1 + ianual) = 1,1255
VF = 10.000 × (1 + 0,1255)
12/4 = 3% ao i = 1,1255 – 1
anual R$ 55,00
trimestre
ianual = 0,1255 VF = 11.255
ianual = 12,55%
(1 + ianual) = (1,06)2
(1 + ianual) = 1,1236
VF = 10.000 × (1 + 0,1236)
12/2 = 6% o ianual = 1,1236 – 1 R$ 36,00
semestre
ianual = 0,1236 VF = 11.236
ianual = 12,36%
Ou seja, quanto maior o número de capitalizações, maior será o valor dos juros
pagos para uma mesma taxa aparente anual.
3.4 Taxa real

Outro fator que afeta a taxa de juros de uma operação é a inflação. Em algumas
operações, o montante sofre correção monetária para compensar os efeitos da infla-
ção e, além disso, a capitalização dos juros. Em outras, no entanto, a capitalização é
realizada apenas uma vez, com a taxa de juro nominal, o que significa que o ganho real
da operação é mitigado pelos efeitos da inflação.
Vieira Sobrinho (2010, p. 187) define que a taxa real é obtida “dividindo-se o juro
real pelo capital inicial corrigido com base na taxa de inflação do período”. Partindo-se
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de uma taxa de juros nominal, a taxa real é obtida pela diferença entre a nominal e a
taxa de inflação do período.
O índice de inflação calcula a variação de preços de uma cesta de bens para de-
terminada faixa de renda. Os principais índices de inflação usados no Brasil são:
Índice de Preços ao Consumidor Ampliado

IPCA – Índice (IPCA): é realizado pelo Instituto Brasileiro de
de Preços ao Geografia e Estatística (IBGE). Calcula a
Consumidor variação de preços de uma cesta para a faixa de
Ampliado renda que varia entre 1 e 40 salários mínimos. É
o índice como meta de inflação no Brasil.
Índice Geral de Preços (IGP): calculado pela

IGP – Índice
Fundação Getulio Vargas (FGV), é composto por
Geral de Preços
três subíndices:
Índice de Índice de Preços ao Consumidor (IPC):

Preços ao composto por preços de bens de consumo
Consumidor – para rendas entre 1 e 33 salários mínimos.
IPC Representa 30% do peso do IGP;
Índice Nacional da Construção Civil (INCC):

Índice Nacional calcula a variação de preços de produtos
da Construção da construção civil e tem peso de 10% na
Civil – INCC composição do IGP; Design Gráfico: Juliano Henrique
Índice de Índice de Preços no Atacado (IPA): calcula

Preços no a variação de preços de insumos básicos,
Atacado – IPA matérias-primas e produtos no atacado.
Representa 60% do IGP.
O IGP tem três versões que diferem no período de coleta: o IGP-DI é coletado
entre os dias 1 e 30 do mês corrente; o IGP-10 é coletado entre o dia 11 do mês ante-
rior e o dia 10 do mês atual e o IGP-M é coletado entre o dia 21 do mês anterior e 20 do
mês atual.
Para saber mais sobre os índices, acesse o site do IBGE e o site do Instituto Brasileiro de Economia
da Fundação Getúlio Vargas.
Exemplo 8
Um investimento paga juros de 10% ao ano (Investimento A) e outro paga 6% ao ano mais a corre-
ção monetária por um índice de inflação (Investimento B). Sabe-se que no investimento B o ganho
real é de 6% ao ano, mas qual será o rendimento real do investimento A se a inflação for de 4,5% ao
ano? Ou, ainda, qual será o rendimento total do título B se somarmos a inflação à taxa de juros?
Solução:
Vamos começar pela rentabilidade do título B:
A rentabilidade total do título é dada por: correção monetária + taxa de juro. No
entanto, a soma simples das taxas não é a forma correta de calcular a rentabilidade to-
tal dos juros, pois a taxa de juros incide sobre o valor corrigido pela inflação, ou seja,
é necessária uma operação de multiplicação. Sendo assim, a rentabilidade nominal é
dada por:
(1 + taxa nominal) = (1 + taxa real) × (1 + inflação)
Vamos usar o símbolo π para inflação:
(1 + inominal) = (1 + ireal) × (1 + π)
(1 + inominal) = (1 + 0,06) × (1 + 0,045)

(1 + inominal) = (1,06) × (1,045)
(1 + inominal) = 1,1077
inominal = 1,1077 – 1
inominal = 0,1077
i nominal
= 10,77%
Agora, sabemos que a rentabilidade nominal do título A (10%) é inferior à renta-

bilidade nominal do título B (10,77%).
Também podemos calcular a rentabilidade real do título A, para comparar os ga-

nhos reais:
(1 + inominal) = (1 + ireal) × (1+ π)
(1 + 0,10) = (1 + ireal) × (1 + 0,045)

(1,1) = (1 + ireal) × (1,045)
1,1 = (1 + i )
real
1,045
1,0526 – 1 = ireal
ireal = 0,0526
i real
= 5,26%, isto é, inferior
aos 6% do título B.
Com base no exemplo, o investidor consegue saber a taxa de juros real dos inves-
timentos e comparar a melhor opção para alocar seus recursos.
Há opções de investimento em títulos públicos que exigem essa comparação.
Para saber mais sobre títulos públicos, acesse o site do Tesouro Direto.
As Letras do Tesouro Nacional (LTN)

pagam juros pré-fixados, o que significa que
é informado o juro nominal. As Notas do
Tesouro Nacional Série B (NTN-B) pagam
juros de 6% ao ano na forma de cupons se-
mestrais, e o valor do título é corrigido pelo
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Índice de Preços ao Consumidor Ampliado

(IPCA), o que significa que os cupons refle-
tem os juros reais da operação.
Exemplo 9
A empresa Lata de Ouro tem um investimento bancário de R$ 100.000,00 que rende 6% ao ano
mais correção monetária. Para realizar uma expansão em suas instalações, tem a opção de res-
gatar esse valor ou tomar um empréstimo com taxa de juro nominal de 9,5% ao ano. Sabendo
que a projeção da inflação é de 3,5% ao ano, qual alternativa é mais vantajosa?
Solução:
Se fizéssemos a conta diretamente, teríamos o mesmo valor para as duas taxas,
ou seja:
Taxa real do empréstimo = 9,5% – 3,5% = 6%
Taxa nominal do investimento = 6% + 3,5% = 9,5%
Porém, precisamos considerar que a correção monetária e a capitalização são
aplicadas separadamente, ou seja, primeiro é corrigido o saldo devedor para depois
aplicar-se a capitalização mensal. Logo, multiplicam-se as taxas.
Para realizar a comparação, podemos transformar a taxa nominal do empréstimo
em real. Nesse caso:
(1 + inominal) = (1 + ireal) × (1 + π)
(1 + 0,095) = (1 + ireal) × (1,035)

(1,095) = (1 + ireal) × (1,035)
1,095 =
(1 + ireal)
1,035
1,0579 – 1 = ireal
ireal = 0,0579
i real
= 5,79%
Portanto, a taxa real do empréstimo é inferior à taxa real da aplicação financeira.

Por isso, é mais vantajoso manter a aplicação financeira e fazer um empréstimo.
Se transformarmos a taxa real do investimento em nominal, a conclusão deve ser
a mesma:
(1 + inominal) = (1 + ireal) x (1 + π)
(1 + inominal) = (1 + 0,06) × (1 + 0,035)

(1 + inominal) = (1,06) × (1,035)
(1 + inominal) = 1,0971
inominal = 1,0971 – 1
inominal = 0,0971
i nominal
= 9,71%
Ou seja, novamente a taxa do investimento é superior à taxa do empréstimo.
3.5 Taxa bruta

Exceto pela caderneta de poupança, os rendimentos dos investimentos realiza-
dos no mercado financeiro são tributados pelo imposto de renda. Sendo assim, após a
dedução do imposto de renda, há uma diferença entre o rendimento da operação e o
rendimento recebido pelo investidor. A taxa bruta, portanto, é aquela aplicada sobre o
valor principal, que inclui o rendimento e os impostos.
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3.6 Taxa líquida

A taxa líquida é o rendimento de um investimento após a dedução dos impostos
incidentes sobre o próprio rendimento. No Brasil, há, basicamente, dois tipos de im-
postos: o Imposto sobre Operações Financeiras (IOF), que incide sobre o rendimento
de um investimento de renda fixa, de forma regressiva, do primeiro ao 30.º dia; e o
Imposto de Renda (IR), que tem alíquotas diferenciadas de acordo com o tipo de ativo
e o prazo da operação.
A tributação do imposto de renda para investimentos em renda fixa segue a se-
guinte escala:
Período da aplicação Alíquota

0 a 6 meses 22,5%
6 meses a 1 ano 20%
1 ano a 2 anos 17,5%
Acima de 2 anos 15%
Para ações (renda variável), a alíquota de tributação é de 15% nas operações de

mais de um dia e 20% nas operações abertas e fechadas no mesmo dia (day trade –
quando uma ação é comprada e vendida no mesmo dia).
Para renda fixa, há a incidência do Imposto sobre Operações Financeiras (IOF)
caso o resgate ocorra a menos de 30 dias após o investimento, e as alíquotas são de-
crescentes de acordo com o número de dias – saindo de 96% do rendimento no primei-
ro dia até 0% no 30.º dia. O objetivo do IOF é que o investidor deixe o recurso aplicado
por pelo menos 30 dias.
Exemplo 10
Suponha um investimento de R$ 80.000,00 com taxa de juros de 10% ao ano, por um perío-
do de um ano. Se a tributação sobre o rendimento é de 15%, qual será o rendimento líquido do
investidor?
Solução:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 80.000 × (1 + 0,10)
1
VF = 80.000 × (1,10)
1
VF = 80.000 × 1,10
VF = 88.000
Primeiro vamos calcular o valor futuro da operação para, em seguida, obter o va-
lor do rendimento líquido – ou juro líquido.
Juro = VF – VP
J = 88.000 – 80.000
J = 8.000
Sobre o valor do juro incide a alíquota de 15% a.a., totalizando uma tributação
de 1.200 (8.000 × 0,15 = 1.200), o que significa que o rendimento líquido é de 6.800
(8.000 – 1.200 = 6.800).
Mas como calcular a taxa de juros líquida sem recorrer à operação de valor futu-
ro? Basta aplicar a alíquota de imposto sobre a taxa de juros bruta e deduzir esse valor
da própria taxa de juros bruta.
Assim:
Taxa de juros líquida = taxa de juros bruta – (taxa de juros bruta × tributação)
Taxa de juros líquida = 10% – (10% × 15%)
Taxa de juros líquida = 0,1 – (0,10 × 0,15)
Taxa de juros líquida = 0,1 – (0,015)
Taxa de juros líquida = 0,085 = 8,5% a.a.
Em seguida, vamos aplicar a taxa de juros líquida na operação para obter o rendi-
mento líquido:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 80.000 × (1 + 0,085)
1
VF = 80.000 × (1,085)
1
VF = 80.000 × 1,085
VF = 86.800
Rendimento líquido = VF – VP
Rendimento líquido = 86.800 – 80.000
Rendimento líquido = 6.800
O rendimento líquido é de R$ 6.800,00, como na forma de cálculo anterior.

Exemplo 11
A Empresa Ouro Negro realizou um depósito no valor de R$ 500.000,00 há 6 meses. O banco
informou que a taxa de juros do investimento é de 15% ao ano, capitalizada mensalmente. Se a
inflação do período foi de 4%, e sobre o rendimento bruto nominal incide uma alíquota de 20%
de imposto de renda, qual será o valor resgatado pela Ouro Negro?
Solução:
Observe que a operação é complexa e envolve todas as conversões realizadas
anteriormente.
• a taxa é anual e a capitalização é mensal;
• a taxa é nominal, mas há inflação;
• a taxa é bruta e há impostos.
Vamos começar identificando a taxa de juros efetiva do investimento por meio da
divisão da taxa aparente em meses e sua conversão para o período de 6 meses.
Taxa efetiva mensal = 15% / 12
Taxa efetiva mensal = 1,25% ao mês
Veja que o período do investimento é de 6 meses (ou seja, um semestre) e a infla-
ção informada também é para essa mesma unidade de tempo. Nesse caso, a melhor
alternativa é obter a taxa equivalente semestral:
(1 + isemestral) = (1 + 0,0125) 6
(1 + isemestral) = (1,0125) 6
(1 + isemestral) = 1,0773
isemestral = 1,0773 – 1
isemestral = 0,0773
i semestral
= 7,73%
Não é possível transformar a taxa anual em semestral (7,73%), pois a capitalização é mensal, isto é,
o rendimento seria inferior ao efetivo mensal.
A alíquota de imposto de renda incide sobre o rendimento nominal. Nesse caso,

a segunda operação deve ser realizada para obter a rentabilidade líquida do inves-
timento:
Rentabilidade líquida = 0,0773 – (0,0773 × 0,20)
Rentabilidade líquida = 0,0773 – 0,01546
Rentabilidade líquida = 0,06184
Rentabilidade líquida = 6,18%
Resta ainda obter a rentabilidade real da operação:

(1 + inominal) = (1 + ireal) x (1 + π)
(1 + 0,0618) = (1 + ireal) × (1 + 0,04)

(1,0618) = (1 + ireal) × (1,04)
1,0618
(1 + ireal) =
1,04
ireal = 1,0209 – 1
ireal = 0,0209
i real = 2,09%
Observe que essa é a taxa equivalente semestral (isto é, taxa mensal capitalizada
6 vezes). Logo, podemos aplicar diretamente essa rentabilidade ao investimento:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 500.000 × (1 + 0,0209)
VF = 500.000 × 1,0209
VF = 510.450
Nesse caso, o valor resgatado foi de R$ 510.450,00, ou seja, o rendimento real

líquido foi de R$ 10.450,00.
Referências
ALBERGONI, L.; SOUZA, A. P. de. Preparação para Certificação do Programa de
Qualificação Operacional BM&F Bovespa. Curitiba: [s.n], 2011. Apostila.
2008-2009.
______. Mercado Financeiro. 9. ed. São Paulo: Atlas, 2009.
2009.
SOUZA, A. P. de; ALBERGONI, L. Preparação para Certificação Profissional ANBIMA sé-
rie 20 – CPA 20: conteúdo de acordo com a versão 9.6 do Programa Detalhado. Curitiba:
[s.n.], 2011.
VIEIRA SOBRINHO, J. D. Matemática Financeira. 7. ed. São Paulo: Atlas, 2010.
Taxas equivalentes
(1 + ianual) 1 = (1 + isemestral)2
(1 + ianual) 1 = (1 + itrimestral)4
(1 + ianual) 1 = (1 + ibimestral) 6
(1 + ianual) 1 = (1 + imensal) 12
(1 + ianual) 1 = (1 + idiária)360
(1 + idiária) = (1 + imensal) 1/30

(1 + idiária) = (1 + ibimestral) 1/60
(1 + idiária) = (1 + itrimestral) 1/90
(1 + idiária) = (1 + isemestral) 1/180
(1 + idiária) = (1 + ianual) 1/360
Taxa aparente: juros pagos/empréstimo nominal
Taxa real: (1 + inominal) = (1 + ireal) x (1 + π)
encargos pagos
Taxa efetiva:
valor do empréstimo
Taxa de juros líquida

Taxa de juros líquida = taxa de juros bruta – (taxa de juros bruta × tributação)
4 Operações de desconto
Algumas operações de empréstimo e investimento são resgatadas antes do prazo
de vencimento, o que significa que os juros previstos para a operação não são cobra-
dos ou pagos integralmente.
Produtos financeiros, como notas promissórias, duplicatas e outros títulos de ren-
da fixa, são bastante usados para compromissos financeiros, cujo resgate pode ocorrer
antes da data de vencimento. As empresas usam as operações de desconto para ante-
cipar recursos quando as contas a receber dos clientes vencem em um prazo maior do
que a necessidade de recursos. Sendo assim, produtos, como desconto de duplicatas,
oferecidos por instituições financeiras, permitem a antecipação dos recursos a receber,
porém, o valor a ser obtido é menor do que aquele que seria recebido no prazo dos
clientes, já que o banco cobra uma taxa de desconto.
Nesse caso, os agentes envolvidos na transação precisam compreender como
realizar o abatimento dos juros referentes ao período antecipado. As operações de
descontos são usadas para essa finalidade. Assim, o objetivo, a seguir, é compreender
os métodos de desconto.
© vizafoto / / Fotolia
4.1 O que é desconto?

As operações de financiamento e investimento são realizadas a partir de um valor
presente que, sob determinada taxa de juros e período de tempo, resulta em um valor
futuro ou valor nominal. Quando um agente antecipa o resgate ou o pagamento de tí-
tulo, tem como benefício o desconto dos juros do período restante. Silva (2009, p. 56)
afirma que “desconto pode ser definido como o abatimento ou o juro cobrado do de-
vedor pelo credor para antecipar o pagamento de um título”.
Para Samanez (2010, p. 69) o desconto:
É uma operação tradicional no mercado financeiro e no setor comercial, em que o por-

tador de títulos de crédito, tais como letras de câmbio, notas promissórias etc., pode le-
vantar fundos em um banco, descontando o título antes da data de vencimento. O banco,
naturalmente, libera uma quantia menor que o valor inscrito no título, dito nominal. A di-
ferença entre o valor nominal (N) e o valor líquido (V) pago ao portador do título é o que
se denomina desconto (D).
Uma operação de desconto é composta pelos seguintes itens:
Valor nominal, valor de face ou valor futuro
É o valor pelo qual o título será resgatado, ou seja, seu valor de

vencimento. Alguns autores usam a expressão valor futuro (VF), mas
vamos usar valor nominal (VN) para não confundir com as operações
comuns de juros.
Valor atual, valor descontado ou valor presente
É o valor que o dono do título recebe na operação, isto é, é a

diferença entre o valor nominal e o desconto. Alguns autores usam a
expressão valor presente (VP), mas vamos usar valor atual (VA).
Desconto (D)
Design Gráfico: Débora Allana Zimmermann
É o valor do abatimento do título em razão da antecipação de seu

resgate ou negociação.
Taxa de desconto (d)
É a taxa de juros que incide sobre a operação.

De acordo com Albergoni e Souza (2011), os principais títulos sobre os quais in-
cidem descontos são: nota promissória, letra de câmbio, duplicatas, letra do Tesouro
Nacional e, em alguns casos, cheque pré-datado. Em nosso cotidiano, também usamos
as operações de desconto em compras à vista. As definições a seguir foram baseadas
em Albergoni e Souza (2011), Fortuna (2008) e Assaf Neto (2009).
Vencimento: de de
Nº R$
Ao(s)
pagar por esta única via de NOTA PROMISSÓRIA

ao CPF/CNPJ

OU A SUA ORDEM
A QUANTIA DE
EM MOEDA CORRENTE
DESTE PAÍS
Pagável em
Emitente
AVALISTA(S):
(CPF/CNPJ)
(CPF/CNPJ)
CPF/CNPJ
Endereço
Uma nota promissória, também denominada commercial paper (nota comercial),

é um título emitido por empresas não financeiras constituídas na forma de uma socie-
dade anônima, embora não necessariamente de capital aberto. A nota promissória é
emitida por seu valor nominal de resgate, também denominado valor de face, e vendi-
da com desconto, também chamado deságio, que explicita a taxa de remuneração do
título. Por exemplo, uma nota promissória com valor nominal de R$ 100.000,00, vendi-
da a R$ 80.000,00 (VA), foi negociada com deságio (desconto) de 20%, que é a remu-
neração de quem comprou o título.
Valor R$
Nº_____ Vencimento_____de _____________de _________
No vencimento pagará(ão) V.Sa.(s) por esta única via de Letra de Câmbio, à ___________
ou a sua ordem
LETRA DE CÂMBIO
a importância de
Aceito(amos)
Na praça de _______________________________________________________________
a apresentação desta cambial poderá ser feita até ____________meses da data do saque.
Aceitante(s):
Endereço:
Cidade: Estado:
Documentos: Local e data do saque:
Letra de câmbio é um instrumento de captação de sociedades de crédito, finan-

ciamento e investimento, emitido a partir de empréstimos realizados pelas financeiras.
Como as letras de câmbio são emitidas a partir de uma transação já realizada, pos-
suem um valor de resgate (VA) e são negociadas com deságio (desconto) a partir de
seu valor nominal.
$$$$
Emissão: 01/01/2000
$$$$ Vencimento:

2.º Trimestre de 2010
Nº: 0000001
Letra do Tesouro Nacional (LTN) é um título emitido pelo Tesouro Nacional para
captar recursos que financiam o Governo Federal. As LTNs são emitidas com valor de
face de R$ 1.000,00 e negociadas com deságio, ou seja, com desconto. Quem compra
paga o valor atual do título.
DUPLICATA Nome do emitente:

Endereço do emitente:
Logotipo, nome fantasia Inscrição do CNPJ MF n.
Razão Social Inscrição Estadual n.
Telefone (xx) xxxx-xxxx Data da emissão:
FATURA/DUPLIC. DUPLICATA NR. PARA USO DA

Nome e assinatura do emitente
FATURA VALOR VENCIMENTO

ORDEM
INSTITUIÇÃO
FINANCEIRA
Nome do sacado:
Endereço:
Município:
Estado:
Praça de pagamento: ou
CPF/CNPJ: Insc. Estadual n.º
Valor por extenso (xxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxxx)
Em
Data do aceite Assinatura do sacado
Uma duplicata, por sua vez, é emitida a partir de uma venda a prazo. A empresa
que vai recebê-la pode negociá-la com instituições financeiras (bancos) com o valor des-
contado em relação ao valor nominal. A empresa procura a instituição financeira, que
geralmente tem um produto destinado a esse tipo de operação (desconto de duplicata).
O desconto de cheques pré-datados é uma opção para empresas que recebem

suas vendas por meio de cheques, mas precisam do recurso antes do seu vencimen-
to. A instituição financeira assume o risco e o prazo do cheque, adiantando o dinheiro
para a empresa a partir do desconto em seu valor de emissão.
Além dessas operações, usamos as operações de desconto também em nossas
compras à vista, já que compras a prazo geralmente embutem um juro.
Todas essas transações constituem operações de desconto e podem ser dos se-
guintes tipos:
• Desconto comercial ou bancário, também chamado desconto “por fora” – a
taxa de desconto incide sobre o valor nominal, ou valor de face do título.
• Desconto racional, chamado de desconto “por dentro” – a taxa de desconto
incide sobre o valor presente ou valor atual do título.
Em ambos os tipos, o desconto pode ser
calculado nos regimes de capitalização simples
e composta. No Brasil, geralmente, usa-se o
desconto comercial em regime de capitalização
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simples e o desconto racional em regime de ca-
pitalização composta (SILVA, 2009).
4.2 Desconto comercial simples

Nas operações de desconto comercial, o desconto incide sobre o valor nominal
do título, ou seja, o desconto é aplicado “por fora” do valor do título. Isso significa que
uma taxa de desconto é aplicada sobre o valor nominal do título e o valor descontado é
definido a partir dessa taxa.
De acordo com Samanez (2010, p. 70), “o
desconto bancário pode ser considerado uma
extensão do desconto comercial; basta acres-
centar a TSB – taxa de serviço bancário, que
comumente incide sobre o valor nominal”.
© gdx / / Fotolia
No desconto comercial simples, multipli-

ca-se a taxa de desconto pelo valor nominal do
título e pelo prazo da operação. Ou seja:
Desconto (D) = Valor nominal (VN) × Taxa de desconto (d) × Prazo (n)
D = VN × d × n
Como o desconto é a diferença entre o valor nominal e o valor descontado, en-

contramos o valor atual a partir da diferença entre o valor nominal e o desconto:
Valor Atual (VA) = Valor Nominal (VN) – Desconto (D)
Já que temos a fórmula do desconto e do valor atual, podemos juntá-las para ob-
ter a fórmula direta do valor atual:
Desconto (D) = Valor Nominal (VN) × Taxa de desconto (d) × Prazo (n)
Valor Atual (VA) = Valor Nominal (VN) – Desconto (D)
Valor Atual (VA) = Valor Nominal (VN) – [Valor Nominal (VN) × Taxa de desconto
(d) × Prazo (n)]
O valor nominal, que aparece duas vezes na fórmula, pode ser simplificado da se-
guinte maneira:
Valor Atual (VA) = Valor Nominal (VN) × [1 – Taxa de desconto (d) × Prazo (n)]
VA = VN × (1 – d × n)
Observe que esta fórmula é quase igual à de capitalização de juros simples, com a diferença de que
há a subtração da taxa vezes o período.
Exemplo 1
Uma empresa descontou uma duplicata no valor de R$ 50.000,00 com vencimento em 6 meses.
Sabendo que o banco cobra taxa de desconto comercial simples de 2% ao mês, qual o valor atual
que a loja recebeu?
Solução:
Valor da duplicata / Valor nominal VN = 50.000
Prazo n = 6 meses
Taxa de desconto d = 2% a.m. = 0,02
Característica da operação = Desconto comercial simples
Valor atual VA = ?
Usamos a fórmula:
VA = VN × (1 – d × n)
VA = 50.000 × (1 – 0,02 × 6)
VA = 50.000 × (1 – 0,12)
VA = 50.000 × 0,88
VA = 44.000
Há outras informações que podemos obter por meio dessa operação. Uma delas é
o valor do desconto (D), que é a diferença entre o valor nominal e o valor atual:
Usamos a fórmula:
D = VN – VA
D = 50.000 – 44.000
D = 6.000
Embora esse desconto represente 12% em relação ao valor nominal do título,

comparando-se com o valor recebido pela empresa a relação é maior, ou seja, há uma
taxa de juros implícita (ou taxa efetiva) na operação que deve ser calculada a partir de
seu valor atual (valor presente) e que é maior do que a taxa de desconto. Esse juro é o
custo da antecipação do recurso.
Sabendo que a taxa de juros da operação é a relação entre o custo (nesse caso, o
desconto) e o valor desembolsado (valor atual):
Taxa de Juro (i) = Desconto / Valor atual

6.000
i=
44.000
i = 0,1364 ou 13,64%
Já que o prazo da operação é de 6 meses em regime de capitalização simples, po-

demos obter a taxa proporcional mensal:
0,1364
imensal =
6
imensal = 0,0227 ou 2,27%
Ou seja, a taxa de juros da operação é superior à taxa de desconto, já que o des-

conto incide sobre o valor nominal (maior valor) e, a taxa de juros, sobre o valor atual
(o menor valor). Quando um investidor adquire um título com deságio, o cálculo da
rentabilidade do título é feito pela taxa de juros, ou seja, pela comparação entre o des-
conto e o valor atual do título.
Um cuidado a ser tomado nesse tipo de operação é a relação entre prazo e taxa
de desconto, pois, em uma operação com prazo longo e taxa de desconto elevada, o
desconto pode ser maior do que o valor atual do título. Por exemplo, um título no valor
de R$ 10.000,00, com vencimento em 18 meses e com uma taxa de desconto de 5% ao
mês, terá desconto no valor de R$ 9.000,00 e valor atual de R$ 1.000,00.
Se, em vez de pagar antecipadamente a dívida, deixássemos o valor aplicado em
um fundo de investimento, ou na caderneta de poupança, teríamos uma rentabilidade
maior ou menor do que o desconto obtido ao antecipar o pagamento?
Você já calculou a taxa de desconto

efetiva (ou implícita) de um desconto
obtido em uma compra?
Design Gráfico: Thiago Sihvenger
Na maioria dos estabelecimentos, se você pagar em dinheiro, obtém pelo menos

5% de desconto, o que equivale ao custo da transação caso você pagasse em cartão
de débito ou crédito. Porém, essa taxa de desconto é maior, pois o percentual de 5% é
aplicado por fora (no valor nominal) e o ganho obtido deve ser calculado em relação ao
valor efetivamente pago (valor atual).
Em uma compra de R$ 100,00, o desconto obtido é de R$ 5,00, o que implica um
valor atual de R$ 95,00. Logo, a taxa de juros implícita na operação é de 5,26% (5 / 95
= 0,0526). Você conhece algum investimento que pague essa taxa em 1 ou 2 meses?
4.3 Desconto comercial composto
© Jürgen Fälchle / / Fotolia

No desconto comercial composto, o desconto também incide sobre o valor nomi-
nal da operação, porém em regime de capitalização composta, ou seja, capitalização
exponencial. Nesse caso, a principal diferença em relação ao desconto comercial sim-
ples é que o prazo da operação é elevado à potência. Na prática, essa forma de des-
conto é pouco utilizada, mas pode aparecer em operações comerciais.
O desconto comercial composto é calculado a partir da fórmula do valor atual:
Valor atual (VA) = Valor nominal (VN) × [1 – Taxa de desconto (d)]Prazo (n)
VA = VN × (1 – d)n
Como o desconto é a diferença entre valor atual e valor nominal (D = VN – VA),

basta fazer a substituição entre as fórmulas para obter o método de cálculo do desconto:
D = VN – [VN × (1 – d)n]
D = VN × [1 – (1 – d)n]
Exemplo 2
Uma nota promissória no valor de R$ 120.000,00, com vencimento em 9 meses, foi negociada
com taxa de desconto comercial composto de 1,5% ao mês. Pede-se:
a) A que valor a nota promissória foi negociada?
b) Qual foi o valor do desconto?
c) Qual a taxa de juros mensal composta implícita na operação?
Solução:
Valor nominal VN = 120.000
Prazo n = 9 meses
Taxa de desconto d = 1,5% a.m. = 0,015
Característica da operação = Desconto comercial composto
a) Valor atual VA = ?
b) Desconto D = ?
c) Taxa de juros i = ?
a) Para calcular o valor atual, usamos a fórmula:
VA = VN × (1 – d)n
VA = 120.000 × (1 – 0,015)
9
VA = 120.000 × (0,985)
9
VA = 120.000 × 0,872823
VA = 104.738,73
b) Para calcular o desconto, temos duas opções:

• Podemos simplesmente deduzir o valor atual do valor nominal:
D = VN – VA
D = 120.000 – 104.738,73
D = 15.261,27
• Podemos usar a fórmula para obter o desconto:
D = VN × [1 – (1 – d)n]
D = 120.000 × [1 – (1 – 0,015) ]
9
D = 120.000 × [1 – (0,985) ]
9
D = 120.000 × [1 – 0,8728]
D = 120.000 × 0,1272
D = 15.261,27
É mais fácil usar a fórmula para obter o valor atual e calcular o desconto a partir da diferença deste
com o valor nominal.
c) A taxa de juros da operação é calculada a partir da comparação entre o valor

do desconto (D) e o valor atual (VA) da operação, já que significa o custo da an-
tecipação do valor atual.
Logo:
15.261,27
Taxa de juro =
104.738,73
Taxa de juro = 0,1457 ou 14,57% por 9 meses
Para obter a taxa mensal, usamos o método de equivalência de taxas. Temos uma
taxa para 9 meses e queremos uma taxa mensal, logo:
(1 + i 9 meses) 1 = (1 + imensal) 9
(1 + 0,1457) 1 = (1 + imensal) 9
(1,1457) 1 = (1 + imensal) 9
(1,1457) 1/9 = (1 + imensal)
(1,1457) 0,111111 = (1 + imensal)
1,0152 = (1 + imensal)
imensal = 1,0152 – 1
i mensal
= 0,0152 ou 1,52% ao mês
Embora tenha apenas 0,02 pontos percentuais a mais, a taxa de juros da opera-
ção é maior do que a taxa de desconto. Assim, a taxa de juros implícita para 12 meses
seria de 19,84%, ou seja, representaria uma diferença de R$ 20,30 a cada R$ 10.000,00
de desconto.
4.4 Desconto racional simples

O desconto racional é assim chamado por ser calcu-
lado sobre o valor atual (ou valor presente) do título. Ao
contrário do desconto comercial, o desconto racional é
aplicado “por dentro” do valor do título, já que incide sobre
o valor que será efetivamente pago na operação, e não so-
bre o valor nominal.
© vik_y / / Fotolia
O desconto racional também pode ser calculado em
regime de juros simples e de juros compostos – mas o mais
usado é o regime de juros compostos.
No desconto racional simples, a taxa de desconto (d) incide sobre o valor atual
(VA) em regime de juros simples. O desconto é aplicado trazendo-se o valor futuro
para um valor presente, como nas operações de juros.
Por isso, muitos autores argumentam que não se justifica a apresentação do desconto ra-
cional simples como um critério de cálculo com características específicas. Ele não passa
de uma aplicação particular de juros simples sobre o valor atual do título e não apresen-
ta praticamente nenhuma aplicação relevante nas operações bancárias ou comerciais.
(SAMANEZ, 2010, p. 70).
Tendo em vista que o valor futuro de um título (nesse caso, o valor nominal) é o
valor presente (valor atual) multiplicado pela capitalização simples:
VF = VP × (1 + i × n)
No caso do desconto, vale esse mesmo raciocínio para o valor nominal e valor
atual, de forma que:
VN = VA × (1 + d × n)
Para calcular o valor atual, basta inverter VN e VA:
VA = VN / (1 + d × n)
Observe que essa é exatamente a mesma fórmula de valor presente para as ope-
rações de cálculo de juros simples. Podemos obter o desconto pela diferença entre o
valor nominal e o valor atual:
D = VN – VA
É possível deduzir a fórmula do desconto substituindo-se os valores, porém, é

mais simples ter o raciocínio do cálculo do valor atual e obter o desconto pela diferen-
ça entre este e o valor nominal.
Exemplo 3
Ana deve R$ 10.000,00 pelo financiamento de seu carro a vencer em 6 meses. Ela consegue um
desconto racional simples de 1,3% ao mês se quitar a dívida hoje. Qual o valor que Ana pagaria
caso decidisse liquidar a dívida hoje? Qual é o valor do desconto?
Solução:
Valor do financiamento/valor nominal VN = 10.000
Prazo n = 6 meses
Taxa de desconto d = 1,3% a.m. = 0,013
Característica da operação = Desconto racional simples
Valor atual VA = ?
Desconto D = ?
Devemos usar a fórmula que traz o valor nominal para valor atual:
VA = VN / (1 + d × n)
VA = 10.000 / (1 + 0,013 × 6)
VA = 10.000 / (1 + 0,078)
VA = 10.000 / 1,078
VA = 9.276,44
A partir disso, podemos calcular o valor do desconto (D):
D = VN – VA
D = 10.000 – 9.276,44
D = 723,56
Observe que a taxa de juros implícita na operação é igual à taxa de desconto, pois
o valor do desconto em relação ao valor atual (723,56 / 9.276,44) significa 7,8%, ou
seja, 1,3% a.m. por 6 meses.
4.5 Desconto racional composto
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As operações de desconto racional composto consistem em trazer o valor nominal

(valor futuro) a um valor atual (valor presente) utilizando a capitalização composta. O ra-
ciocínio é o mesmo usado para operações de juros em regime de capitalização composta.
Se nas operações de juros compostos dividimos o valor futuro pela capitalização
exponencial para encontrar o valor presente:
VF
VP =
(1 + i )n
Para o desconto racional composto, apenas substituímos as denominações equi-

valentes na fórmula, sendo VP = VA e VF = VN:
VA = VN / ( 1 + d )n
O valor do desconto é obtido pela diferença entre valor nominal e valor atual:
D = VN – VA
Exemplo 4
O banco Ômega oferece um título a ser resgatado pelo seu valor de face em 12 meses no valor de
R$ 300.000,00. Se o título está sendo negociado atualmente com taxa de desconto racional com-
posto de 2% ao mês, qual o valor a ser aplicado? Qual o ganho que o investidor obterá?
Solução:
Prazo n = 12 meses
Característica da operação = Desconto racional composto
Valor atual VA = ? (É o valor que será aplicado)
Desconto D = ? (O ganho que o investidor obterá)
Primeiro obtemos o valor atual com a fórmula:
VA = VN / ( 1 + d )n
VA = 300.000 / (1 + 0,02)
12
VA = 300.000 / (1,02)
12
VA = 300.000 / 1,2682
VA = 236.547,95
O título está sendo negociado atualmente com esse valor.

A diferença entre o preço pago pelo título (valor atual) e o valor de resgate do título
(valor nominal), ou seja, o desconto, é o ganho que o investidor obterá na operação:
D = VN – VA
D = 300.000 – 236.547,95
D = 63.452,05
Observe que a rentabilidade do investimento (ganho/valor aplicado) é de 26,82%, o

que é equivalente à taxa de 2% ao mês durante 12 meses. Ou seja, a taxa de desconto é
igual à taxa de juros implícita na operação.
Lembre-se de que a taxa equivalente é calculada elevando-se a taxa mensal ao
número de períodos. Nesse caso:
(1 + i) = (1 + 0,02) 12
(1 + i) = (1,02) 12
(1 + i) = 1,2682
i = 1,2682 – 1
i = 26,82%
4.6 Qual o melhor desconto?

Dependendo do lado em que você está, o objetivo da operação pode ser o de ob-
ter mais desconto ou conceder menos desconto. Assim, qual é a melhor opção? Para
sabermos, é necessário comparar as diferentes operações de desconto para uma mes-
ma situação.
Exemplo 5
Uma empresa está analisando a política de descontos que concederá a seus clientes. Para conhe-
cer as vantagens, ela analisa os efeitos dos diferentes métodos de desconto a partir de um títu-
lo com valor de face de R$ 1.000,00, com vencimento em 5 meses e taxa de desconto de 4% ao
mês. Qual dos métodos proporciona menor desconto?
Solução:
Para analisar, devemos calcular o desconto e o valor atual do título nos quatro
métodos. Identificando as características da operação:
Prazo n = 5 meses
Valor atual VA = ?
Desconto D = ?
Fórmula do Desconto
Método Valor atual
valor atual (VN – VA)
Desconto comercial VA = 1.000 × (1 – 0,04 × 5)

VA = VN × (1 – d × n) 200
simples VA = 800
Desconto comercial VA = 1.000 × (1 – 0,04) 5

VA =VN × (1 – d)n 184,63
composto VA = 815,37
Desconto racional VA = 1.000 / (1 + 0,04 × 5)

VA = VN / (1 + d × n) 166,67
simples VA = 833,33
Desconto racional VA = 1.000 / (1 + 0,04)5

VA = VN / (1 + d)n 178,07
composto VA = 821,93
O maior desconto concedido é pelo método comercial simples (200) e o menor

desconto é o racional simples (166,67). Sendo assim, para a empresa, vale mais a pena
optar pelo desconto racional simples, já que ele é menor e representará menos custos.
Se o objetivo fosse obter o desconto, no caso de a compra ser realizada pela em-
presa, a melhor alternativa seria o desconto comercial simples.
Referências
ALBERGONI, L.; SOUZA, A. P. de. Preparação para Certificação do Programa de
Qualificação Operacional BM&F Bovespa. Curitiba: [s.d.], 2011. Apostila.
2008-2009.
COMISSÃO DE VALORES MOBILIÁRIOS. Portal do Investidor: Investidor – onde investir.
Disponível em: <portaldoinvestidor.gov.br>. Acesso em: 10/08/2011.
FORTUNA, E. Mercado Financeiro: produtos e serviços. 17. ed. Rio de Janeiro:
Qualitymark, 2008.
2009.
TV BVMF online. Desconto à Vista. Disponível em: <tvbvmf.com.br/Videos/864>. Acesso
em: 17/10/2011.
Desconto comercial simples
D = VN × d × n
Desconto comercial composto
D = VN × [1 – (1 – d)n]
Valor atual para desconto comercial simples
VA = VN × (1 – d × n)
Valor atual para desconto comercial composto
VA = VN × (1 – d)n
Valor atual para desconto racional simples
VA = VN / (1 + d × n)
Valor atual para desconto racional composto
VA = VN / ( 1 + d )n
5 Séries de pagamentos regulares

Um fluxo de caixa é composto por uma série de anuidades (pagamentos/recebi-
mentos) e podemos observá-lo em operações rotineiras de financiamento e investi-
mento. A compra de um automóvel financiado, por exemplo, é um fluxo de caixa que
envolve a entrada de um valor presente (o valor do automóvel) e uma série de anuida-
des na forma do pagamento das prestações. Outro exemplo seria o de um indivíduo
que deseja se aposentar com uma renda específica e, para isso, projeta um fluxo de
caixa, o que exige a determinação de um valor presente capaz de gerar a renda deseja-
da (anuidades).
As diferentes configurações das operações de fluxo de caixa influenciam a deter-
minação de valores a serem pagos ou recebidos, de forma que o uso das técnicas rela-
cionadas a anuidades é fundamental para avaliar melhor as decisões de financiamento
e investimento.
Para uma empresa, os fluxos de caixa são observados tanto na realização de um
investimento – a saída representa o investimento e a entrada o seu retorno –, quan-
to nas operações de vendas financiadas, como é o caso de lojas de eletrônicos e ele-
trodomésticos, ou ainda, de financeiras que oferecem crédito para o financiamento de
automóveis.
104
O objetivo, a seguir, é o de compreender os métodos de determinação de anu-

idades, bem como os cálculos de valor futuro e valor presente a partir de anuidades
regulares.
5.1 O que é um fluxo de caixa?

As entradas e saídas de uma determinada operação financeira podem ocorrer em
um só momento, como é o caso de um valor futuro a partir de um valor presente, ou por
meio de uma série de pagamentos ou recebimentos, constituindo um fluxo de caixa.
De acordo com Silva (2009), o fluxo de caixa é um conjunto de pagamentos (saí-
das) e recebimentos (entradas) monetários durante um período de tempo. Ele é repre-
sentado por um diagrama com flechas positivas que indicam entrada de recursos, e
flechas negativas indicando saídas de recursos, conforme a figura a seguir.
A série de pagamentos/recebimentos, ou anuidades, são as entradas e saídas do
fluxo de caixa:
Para facilitar o entendimento das saídas e entradas, pense em saídas como o desembolso (dinheiro
saindo do bolso) e a entrada como o recebimento do valor (dinheiro entrando no bolso).
Setas para cima indicam entradas (valores positivos). Se forem do

mesmo tamanho, o valor deve ser o igual para todos os períodos.
Entradas (receitas, recebimentos)
0 1 2 3 4 5 6
Tempo (dias, meses, anos)
Saídas (despesas, pagamentos)

O número abaixo das

setas indica a quantidade
de períodos. A distância
Setas para baixo indicam
entre eles indica se os
saídas (valores negativos).
períodos são iguais (meses)
Se forem do mesmo
ou diferentes (meses e
tamanho indicam que o
semestres).
valor deve ser igual para
todas as saídas.
105
Observando a figura, percebemos que as flechas possuem tamanhos iguais, o que

significa que expressam anuidades regulares. Se fossem de tamanhos diferentes, in-
dicariam anuidades irregulares. O intervalo entre as anuidades representa o período
(meses, anos etc.), enquanto que a quantidade de flechas indica a duração das anuida-
des, que, nesse caso, é de 6 períodos. As anuidades são denominadas PMT (abreviatura
de payment ou periodic payment amount).
De acordo com Silva (2009), as anuidades de um fluxo de caixa podem ser classifi-
cadas a partir dos itens a seguir:
Quanto ao prazo
Temporárias ou finitas
Com duração limitada. Por exemplo: um empréstimo de 6 meses.
Entrada
(Valor do empréstimo)
500
Saídas (parcelas)
Perpétuas ou infinitas
Com duração ilimitada. É o caso das aposentadorias, que não têm prazo definido
para encerrar.
Entradas (Aposentadoria mensal)

500
1 2 3 4 5 ... ∞
Saídas (Valor do capital)

106
Quanto ao valor das anuidades

Constante, regular ou uniforme
Quando as anuidades são iguais, como, por exemplo, 6 prestações de R$ 500,00.
Entrada
(Empréstimo)

500
Saídas (Parcelas)
Variável, irregular ou não uniforme

Quando as anuidades são diferentes. É o caso de recebimentos de valores diferen-
tes, como os representados no diagrama a seguir. Há inclusive a possibilidade de entra-
da e saída no mesmo fluxo. Veja um exemplo de movimentação de uma conta bancária.
Entradas (Saques)
300 300
200
100 100
Tempo
150
200
Saídas (Depósitos)
Quanto à forma de pagamento ou recebimento

Imediatas ou sem carência
Quando os pagamentos ou recebimentos são realizados a partir do primeiro pe-
ríodo, como é o caso dos financiamentos comuns. O fluxo a seguir representa a forma
de pagamento ou recebimento sem carência:
107
Entradas
500

1 2 3 4 5 6
Saídas
Diferidas ou com carência

Quando os pagamentos ou recebimentos iniciam-se a partir de vários períodos, ou
seja, com períodos de carência. O fluxo a seguir representa a carência de um período. O
exemplo mais comum é o financiamento concedido por bancos públicos às empresas, que
inclui uma carência para que elas comecem a produzir antes de pagar a primeira parcela.
Outro exemplo são as promoções de automóveis novos anunciados pelas conces-
sionárias no final do ano, com pagamento da primeira parcela para “depois do Carnaval”.
Entrada
(Automóvel) Design Gráfico: Carlos Henrique Stabile
500
Saídas (Parcelas)
Quanto ao período de pagamento

Postecipadas ou vencidas
Quando o primeiro pagamento ou recebimento ocorre ao final do período. Por
exemplo: após 30 dias do início da operação, no caso de uma operação mensal.
Entradas
500
1 2 3 4 5 6
Saídas
108
Antecipadas
Quando os pagamentos ou recebimentos são realizados no início do período, ou
seja, no primeiro dia do financiamento.
Entradas
500

1 2 3 4 5 6
Saídas
Quanto à periodicidade
Periódicas
Com todos os períodos iguais, ou seja, todos em meses ou anos.
Não periódicas
Com períodos diferentes, por exemplo, com meses e semestres em uma mesma
operação. Essa é a forma mais utilizada na compra de imóveis na planta, na qual há
prestações mensais e “balões” semestrais.
Os fluxos de caixa estão presentes em nosso cotidiano nas mais diversas opera-
ções. Um empréstimo, por exemplo, é uma entrada (valor emprestado) e um conjunto
de saídas (prestações):
Entrada do valor emprestado

VP
Saídas das prestações mensais

109
Um investimento para resgate em sucessivas prestações é composto por uma saí-

da (investimento) e várias entradas (resgate):
Entradas na forma de saques mensais

PMT

VP
Saída – depósito inicial
Uma estratégia de poupança mensal para resgate de uma única vez possui um fluxo
com várias saídas (aplicações mensais) e uma entrada (resgate) ao final do período.
Entrada – saque final

VF
Saídas – depósitos mensais

PMT
A análise dos fluxos de caixa deve levar em consideração o valor do dinheiro ao

longo do tempo, ou seja, a incidência da taxa de juros sobre as entradas ou saídas. As
operações normais de fluxo de caixa utilizam o regime de capitalização composta. As
operações mais comuns possuem anuidades finitas em fluxo de caixa uniforme, com
pagamento imediato postecipado e periódico.
Um empréstimo a ser pago em 48 prestações iguais é finito (48 anuidades) e regular (prestações
com o mesmo valor). Além disso, é postecipado (a primeira parcela vence ao final do primeiro mês),
sem carência, e periódico, pois as parcelas são pagas em todos os meses.
110
5.2 Calculando o valor de um investimento com

depósitos regulares
Uma das operações mais comuns envolvendo fluxo de caixa é a determinação do
valor futuro a partir de uma série de pagamentos. É o caso de aplicações mensais em
determinado investimento para resgate em um único momento (SAMANEZ, 2010).
Um tipo de produto financeiro programado é o título de capitalização oferecido
pelos bancos: o cliente deposita mensalmente determinado valor e o retira ao final de
um período. Porém, o resgate só pode ser feito ao final dos pagamentos e a taxa de ju-
ros, geralmente, é muito abaixo dos juros pagos pela caderneta de poupança.
Exemplo 1
Se você aplica R$ 500,00 por mês, durante 6 meses, a uma taxa de juros de 1% ao mês, qual será
o valor resgatado ao final do período?
Solução:
O fluxo de caixa é representado por:
VF
i = 1% a.m.
500 500 500 500 500 500
As anuidades – nesse caso, na forma de depósito – são PMT. Identificando as

variáveis da operação, temos:
Depósitos PMT = 500

Taxa de juros i = 1% a.m. = 1 / 100 = 0,01 a.m.
Prazo n = 6 meses
Valor futuro VF = ?
111
Para encontrar o valor a ser resgatado, poderíamos levar cada prestação ao seu
valor futuro, de acordo com o tempo que resta até o seu resgate e, depois, somá-las,
conforme explicação a seguir:
VF = [500 × (1 + 0,01) ] + [500 × (1+0,01) ] + [500 × (1 + 0,01) ] +

5 4 3
[500 × (1 + 0,01)2] + [500× (1+0,01) 1] + [500 × (1 + 0,01) 0]
VF = [500 × (1,01) ] + [500 × (1,01) ] + [500 × (1,01) ] + [500 × (1,01) ] +

5 4 3 2
[500 × (1,01) 1] + [500 × (1,01) 0]
VF = [500 × (1,051010)] + [500 × (1,040604)] + [500 × (1,030301)] +

[500 × (1,020100)] + [500 × (1,01)] + [500 × (1)]
VF = 525,50 + 520,30 + 515,15 + 510,05 + 505 + 500
VF = 3.076
Observe que usamos 5 meses para o depósito que ficou mais tempo, pois os juros serão capitaliza-
dos 5 vezes sobre o valor que ficou depositado durante 6 meses.
É possível utilizar uma fórmula direta para a determinação do valor futuro:
PMT × [(1 + i)n – 1]

VF =
i
Sendo:
VF Valor futuro
PMT Anuidades ou série de pagamentos

i Taxa de juros
n Períodos
112
Aplicando os valores do exemplo nessa fórmula, temos:
PMT × [(1 + i)n – 1]

VF =
i
500 × [(1+0,01) 6 – 1]
VF =
0,01
500 × [1,061520 – 1]
VF =
0,01
500 × [0,061520]
VF =
0,01
30,760076
VF =
0,01
VF = 3.076
Também podemos utilizar a calculadora financeira para encontrar o valor futuro.

Com a memória da calculadora limpa:
FIN
f CL χ e f
χ >< у
χ =0 χ <у
RND
1.º Passo: 500 CHS PMT
DATE CFj
INT
2.º Passo: 1 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 6 n
12 ×
IRR
4.º Passo: FV
Nj
O resultado será R$ 3.076,00.
Usamos CHS para indicar que o valor é negativo, ou seja, representa uma saída de caixa.
113
Exemplo 2
Vamos a mais um exemplo, agora supondo uma série de entradas para que tenhamos uma saí-
da ao final: Ana faz 36 depósitos em um fundo de investimentos no valor de R$ 1.200,00. Esse
investimento paga uma taxa de juros de 5% ao mês. Qual será o valor sacado ao final dos
depósitos?
Solução:
Vamos representar o fluxo de caixa:

VF
i = 5% a.m.
1.200
Depósitos PMT = 1.200

Prazo n = 36 meses
Taxa de juros i = 5% a.m. = 0,05 a.m.
Valor resgatado VF = ?
Inserindo os valores na fórmula, temos:
PMT × [(1 + i)n – 1]

VF =
i
1.200 × [(1+0,05)36 – 1]
VF =
0,05
1.200 × [5,791816 – 1]
VF =
0,05
1.200 × [4,791816]
VF =
0,05
5.750,18
VF =
0,05
VF = 115.003,59
114
Na calculadora:
RND
1.º Passo: 1.200 CHS PMT
DATE CFj
AMORT
2.º Passo: 36 n
12 ×
INT
3.º Passo: 5 i
12 ÷
IRR
4.º Passo: FV
Nj
O resultado é R$ 115.003,59.
5.3 Identificando o valor presente de uma série

de pagamentos uniformes
Outro tipo de operação em fluxo de caixa é o que identifica o valor presente a partir
de uma série de pagamentos. É o caso, por exemplo, de quando sabemos os valores das
anuidades, sua taxa de juros e seu período de duração, mas não temos o valor presente.
Exemplo 3
Vamos supor que você assumiu o pagamento de um empréstimo com prestações mensais de
R$ 300,00 por um período de 8 meses, com taxa de juros de 2,5% ao mês. Não se sabe qual foi o
valor que originou a série de pagamentos e é exatamente isso que é preciso identificar.
Solução:
O seu fluxo de caixa é:
VP = ?
i = 2,5% a.m.
300
115
Identificando as variáveis da operação:
Prestações mensais PMT = 300
Taxa de juros i = 2,5% a.m. = 2,5 / 100 = 0,025 a.m.
Prazo n = 8 meses
Valor do empréstimo VP = ?
Poderíamos trazer cada uma das prestações a valor presente, conforme demons-
trado no exemplo anterior. Porém, temos a fórmula derivada desse raciocínio, que é:
VP = PMT ×
[ (1 + i)n – 1
i × (1 + i)n [
Inserindo os valores da operação na fórmula, temos:
VP = PMT ×
[ (1 + i)n – 1
i × (1 + i)n [
(1 + 0,025) 8 – 1
VP = 300 ×
0,025 × (1 + 0,025) 8
(1,025) 8 – 1
VP = 300 ×
0,025 × (1 ,025) 8
1,218403 – 1
VP = 300 ×
0,025 × 1,218403
0,218403
VP = 300 ×
0,030460
VP = 300 × 7,170141
VP = 2.151,04
116
Para realizar a operação na calculadora financeira, usaríamos:

RND
1.º Passo: 300 CHS PMT
DATE CFj
INT
2.º Passo: 2,5 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 8 n
12 ×
NPV
4.º Passo: PV
CFo
O resultado é R$ 2.151,04, ou seja, esse é o valor do empréstimo contraído.
Exemplo 4
Carlos deseja receber uma renda mensal no valor de R$ 3.500,00 por um período de 36 meses. Se
ele consegue obter uma taxa de juros de 1% ao mês, qual deve ser o valor depositado por Carlos,
hoje, para que obtenha esse resultado?
Solução:
O fluxo de caixa é:
3.500
i = 1% a.m.
VP = ?
As variáveis da operação são:
Renda mensal PMT = 3.500

Prazo n = 36 meses
Valor a ser guardado VF = ?

117
Usando a fórmula, temos:
VP = PMT ×
[ (1 + i)n – 1
i × (1 + i)n [
Inserindo os valores na fórmula:
VP = PMT ×
[ (1 + i)n – 1
i × (1 + i)n [
(1 + 0,01) 36 – 1
VP = 3.500 ×
0,01 × (1 + 0,01) 36
1,430769 – 1
VP = 3.500 ×
0,01 × 1,430769
0,430769
VP = 3.500 ×
0,014308
VP = 3.500 × 30,107505
VP = 105.376,27
Na calculadora, usamos:
RND
1.º Passo: 3.500 PMT
CFj
AMORT
2.º Passo: 36 n
12 ×
INT
3.º Passo: 1 i
12 ÷
NPV
4.º Passo: PV
CFo
Obtemos como resultado R$ 105.376,27.
Esse tipo de operação é comum quando uma pessoa deseja passar algum tempo sem trabalhar para, por exemplo,
estudar ou se preparar para um concurso.
118
5.4 Calculando prestações uniformes de um empréstimo

Como determinamos o valor das prestações de empréstimos?
Exemplo 5
Se tomarmos R$ 5.000,00 emprestados, a juros de 2,1% ao mês, para pagar em 12 prestações,
qual será o valor de cada prestação?
Solução:
Nosso fluxo de caixa é representado por:
VP = 5.000

i = 2,1% a.m.
PMT = ?
Nossas variáveis são:
Empréstimo VP = 5.000
Taxa de juros i = 2,1% a.m. = 0,021 a.m.
Prazo n = 12 meses
Prestações PMT = ?
A fórmula para essa operação é dada por:
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
119
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
0,021 × (1 + 0,021) 12
PMT = 5.000 ×
(1 + 0,021) 12 – 1
0,021 × (1,021) 12
PMT = 5.000 ×
(1,021) 12 – 1
0,021 × 1,283243
PMT = 5.000 ×
1,283243 – 1
0,026948
PMT = 5.000 ×
0,283243
PMT = 5.000 × 0,095141
PMT = 475,71
Pela calculadora, é possível obter o mesmo resultado da seguinte forma:
NPV
DATE CFo
INT
2.º Passo: 2,1 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 12 n
12 ×
RND
4.º Passo: PMT
CFj
O resultado é R$ 475,71.
120
Exemplo 6
Gislaine deposita hoje R$ 300.000,00 para usar durante um período de 10 anos. Se ela consegue
manter o recurso em uma aplicação financeira que rende 20% ao ano, qual será o valor sacado
por Gislaine a cada ano?
Solução:
O fluxo de caixa de Gislaine é:

PMT = ?
i = 20% a.a.
VP = 300.000
VP = 300.000
i = 20% a.a. = 0,2 a.a.
n = 10 anos
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
0,2 × (1 + 0,2) 10
PMT = 300.000 ×
(1 + 0,2) 10 – 1
0,2 × 6,192
PMT = 300.000 ×
6,191736 – 1
1,238347
PMT = 300.000 ×
5,191736
PMT = 300.000 × 0,238523
PMT = 71.556,83
121
Pela calculadora:
NPV
DATE CFo
AMORT
2.º Passo: 10 n
12 ×
INT
3.º Passo: 20 i
12 ÷
RND
4.º Passo: PMT
CFj
O resultado é R$ 71.556,83, cujo valor positivo indica que são entradas.
5.5 Calculando depósitos uniformes de um investimento

Uma operação comum realizada no mercado financeiro é o investimento progra-
mado para resgate em um único momento. Já aprendemos a identificar o valor futuro
a partir de anuidades, mas como identificar as anuidades necessárias para encontrar
determinado valor futuro?
Exemplo 7
Você está planejando a compra de um automóvel no valor de R$ 35.000,00 daqui a dois anos
(24 meses). Se conseguir um investimento que pague juros de 1,5% ao mês, qual valor será preci-
so depositar todos os meses para obter o montante necessário para a compra do carro?
Solução:
O seu fluxo de caixa é:
VF = 35.000
i = 1,5% a.m.
PMT = ?
122
Valor a ser resgatado VF = 35.000
Prazo n = 24 meses
Taxa de juros i = 1,5% a.m. = 0,015 a.m.
Depósitos mensais PMT = ?
A fórmula direta para essa operação é:
PMT = VF ×
[ i
(1 + i)n – 1 [
Inserindo as variáveis na fórmula, temos:
PMT = VF ×
[ i
(1 + i)n – 1 [
0,015
PMT = 35.000 ×
(1 + 0,015)24 – 1
0,015
PMT = 35.000 ×
(1,015)24 – 1
0,015
PMT = 35.000 ×
1,429503 – 1
0,015
PMT = 35.000 ×
0,429503
PMT = 35.000 × 0,03492
PMT = 1.222,34
123
Se fizermos a operação pela calculadora financeira:

IRR
Nj
INT
2.º Passo: 1,5 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 24 n
12 ×
RND
4.º Passo: PMT
CFj
O resultado seria – R$ 1.222,34. O sinal negativo indica que esse é o valor de de-
sembolso (saída) para obter um resgate (entrada) de R$ 35.000,00.
Exemplo 8
Juliana deseja realizar uma viagem à Grécia daqui a 18 meses. Para tanto, calcula que precisará
de R$ 25.000,00 para as passagens e demais despesas. Se ela conseguir um investimento que pa-
gue juros de 1% ao mês, qual deve ser o valor depositado mensalmente?
Solução:
O fluxo de caixa é representado por:
VF = 25.000
i = 1% a.m.
PMT = ?
Valor a ser usado na viagem VF = 25.000

Prazo n = 18 meses
Depósitos mensais PMT = ?

124
Aplicando os valores na fórmula:
PMT = VF ×
[ i
(1 + i)n – 1 [
0,01
PMT = 25.000 ×
(1 + 0,01) 18 – 1
0,01
PMT = 25.000 ×
1,196147 – 1
0,01
PMT = 25.000 ×
0,196147
PMT = 25.000 × 0,050982
PMT = 1.274,55
Pela calculadora, temos:

IRR
Nj
AMORT
2.º Passo: 18 n
12 ×
INT
3.º Passo: 1 i
12 ÷
RND
4.º Passo: PMT
CFj
Obtemos – R$ 1.274,55. O resultado negativo indica que são depósitos a serem

realizados por Juliana.
Esse método é ideal para o planejamento de uma poupança com o intuito de se comprar de-
terminado bem, como um carro, uma casa ou um produto eletrônico. Para uma empresa, é
ideal para adiantar o montante necessário a um determinado investimento futuro.
125
Referências
ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de Administração Financeira. São Paulo: Altas, 2009.
PUCCINI, A. L. Matemática Financeira: objetiva e aplicada. 8. ed. São Paulo: Saraiva,
2009.
126
Valor futuro para anuidades finitas postecipadas
PMT × [(1 + i)n – 1]

VF =
i
Valor presente para anuidades finitas postecipadas
VP = PMT ×
[ (1 + i)n – 1
i × (1 + i)n [
Anuidades finitas postecipadas a partir do valor presente
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
Anuidades finitas postecipadas a partir do valor futuro
PMT = VF ×
[ i
(1 + i)n – 1 [
6 Séries de pagamentos irregulares
Embora a maioria das operações de empréstimo bancário tenha fluxo de caixa re-
gular, com saídas de mesmo valor e com um prazo determinado, no ambiente de negó-
cios nos deparamos com diversos exemplos de fluxos de caixa irregulares – seja porque
os valores de entrada ou saída são diferentes, seja em relação ao prazo de vencimento
ou pela diferença de prazo entre as parcelas, entre outros.
O objetivo, a seguir, é apresentar os métodos de determinação de valor futuro e
valor presente para cada um desses casos.
6.1 O que são séries irregulares?

Silva (2009, p. 93) define que “um fluxo de caixa irregular (não uniforme) consis-
te na sequência de entradas e saídas de caixa de intensidades, sinais e periodicidades
diferentes”. Quando temos fluxos de caixa irregulares, não conseguimos usar as fór-
mulas básicas de fluxo de caixa nem as operações básicas da calculadora financeira.
No entanto, essas são operações financeiras muito comuns, realizadas tanto em nosso
cotidiano quanto no cotidiano das empresas. Entre essas operações há, por exemplo,
depósitos mensais variáveis em uma poupança, comparação de investimento de uma
empresa com faturamento mensal ou anual variável, entre outras. Nesse caso, a deter-
minação do valor presente ou do valor futuro deve ser realizada para cada um dos flu-
xos da operação.
Outros casos de fluxos de caixa irregulares são as anuidades perpétuas, por meio
das quais os valores são pagos (ou recebidos) por um prazo indeterminado sem o con-
sumo do valor principal.
Mesmo nas operações com prestações iguais podemos encontrar situações como
o vencimento antecipado das anuidades ou, ainda, carência no pagamento da primeira
parcela.
128
6.2 Valor presente a partir de anuidades irregulares
© jr_casas / / Fotolia
Uma aplicação comum para esse tipo de ope-
ração é a comparação entre o valor investido por
uma empresa e o retorno desse investimento ao longo de um
determinado período de tempo. Como o investimento é reali-
zado hoje (t0) e o retorno, na forma de lucro, vem algum tempo depois (t 1 , t2, tn), é
preciso considerar o valor do dinheiro ao longo do tempo para comparar os ganhos,
verificando se o investimento é interessante.
Exemplos típicos de fluxo de caixa com anuidades futuras irregulares podem ser vistos em investi-
mentos de empresas ou em parcelas diferenciadas na compra de imóveis na planta, que têm um valor
fixo de parcelas mais “balões” periódicos.
Assaf Neto e Lima (2009, p. 70) definem que
quando os pagamentos ou recebimentos de determinada operação não forem uniformes

no que concerne ao valor de seus termos ou às periodicidades, o valor presente (PV) é ob-
tido pela somatória de cada um dos fluxos de caixa atualizados (descapitalizados) até o
momento atual (presente). Ou seja, deve-se trazer a valor presente, individualmente, cada
um dos fluxos de caixa esperado.
129
Exemplo 1
Vamos supor que uma empresa tenha investido R$ 250.000,00 em uma nova planta e tenha as
seguintes projeções de lucro para os próximos 5 anos:
Ano Lucro
1 50.000
2 75.000
3 95.000
4 125.000
5 198.000
Solução:
Esse fluxo de caixa foi representado no diagrama a seguir:
198.000
125.000
95.000
75.000
50.000
Design Gráfico: Bernardo Beghetto
250.000
Se os lucros projetados forem somados, obtêm-se o valor de R$ 543.000,00, o

que permite concluir que o investimento é interessante, pois em 5 anos traria um re-
torno de mais de 100%. Porém, só é possível comparar esses lucros se trazidos a valor
presente, pois trata-se do valor do dinheiro ao longo do tempo.
Para isso, é preciso saber a taxa de juros, que seria o custo de oportunidade do
capital. Vamos supor uma taxa de juros de 25% ao ano.
130
Trazendo cada fluxo de caixa a valor presente pela fórmula, temos:
VF
VP =
(1 + i )n
50.000 75.000 95.000 125.000 198.000

VP = + + + +
(1 + 0,25) 1
(1 + 0,25) 2
(1 + 0,25) 3
(1 + 0,25) 4
(1 + 0,25)5
50.000 75.000 95.000 125.000 198.000
VP = + + + +
(1,25) 1 (1,25)2 (1,25)3 (1,25)4 (1,25)5
50.000 75.000 95.000 125.000 198.000

VP = + + + +
1,25 1,5625 1,953125 2,441406 3,051758
VP = 40.000 + 48.000 + 48.640 + 51.200 + 64.880,64
VP = 252.720,64
Ou seja, com essa projeção de faturamento, os lucros em 5 anos trazidos a valor

presente totalizariam pouco mais do que o investimento, demonstrando que o investi-
mento paga a taxa de juros e ainda sobra o valor de R$ 2.720,64.
Para realizar a operação na calculadora, as funções g são utilizadas da seguinte
forma: cada prestação é inserida na função g CFj para obter o f NPV.
131
RND
1.º Passo: 50.000 g PMT
CFj
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
INT
6.º Passo: 25 i
12 ÷
NPV
7.º Passo: PV
f
CFo
Exemplo 2
Camile tem uma série de pagamentos a serem realizados nos próximos meses, conforme o fluxo
de caixa a seguir:
VP= ?
i = 5% a.m.
3.000 3.000
3.500
3.600
3.700
132
Qual o valor presente que Camile precisa ter para iniciar os pagamentos?
Solução:
Precisamos trazer cada uma das prestações a valor presente, da seguinte forma:
VF
VP =
(1 + i )n
3.000 3.700 3.500 3.000 3.600

VP = + + + +
(1 + 0,05) 1
(1 + 0,05) 2
(1 + 0,05) 3
(1 + 0,05) 4
(1 + 0,05)5
3.000 3.700 3.500 3.000 3.600

VP = + + + +
(1,05) 1 (1,05)2 (1,05)3 (1,05)4 (1,05)5
3.000 3.700 3.500 3.000 3.600

VP = + + + +
1,050000 1,102500 1,157625 1,215506 1,276282
VP = 2.857,14 + 3.356,01 + 3.023,43 + 2.468,11 + 2.820,69
VP = 14.525,39
133
Pela calculadora:
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
INT
6.º Passo: 5 i
12 ÷
NPV
7.º Passo: PV
f
CFo
Exemplo 3
A empresa Flanders está avaliando a aquisição de um equipamento e tem como opções pagar à
vista pelo valor de R$ 12.000,00 ou em 5 prestações, nos seguintes valores:
Prestação 1 2 3 4 5
Valor 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500
Ao comprar à vista, seria realizado um desconto racional composto em cada parcela utilizando-
-se juros de 1% ao mês, que é a mesma taxa que a empresa obteria se fizesse uma aplicação fi-
nanceira com o recurso à vista. O gerente está avaliando se há diferença entre o valor presente
do financiamento (soma das parcelas) e o valor à vista.
134
Solução:
Como a dúvida é se há diferença entre o valor à vista e o valor presente das pres-
tações (sem os juros), basta trazer cada uma das prestações a valor presente.
VF
VP =
(1 + i )n
1.500 2.000 2.500 3.000 3.500

VP = + + + +
(1 + 0,01) 1 (1 + 0,01)2 (1 + 0,01)3 (1 + 0,01)4 (1 + 0,01)5
1.500 2.000 2.500 3.000 3.500
VP = + + + +
(1,01) 1 (1,01)2 (1,01)3 (1,01)4 (1,01)5
1.500 2.000 2.500 3.000 3.500

VP = + + + +
1,01 1,0201 1,0303 1,0406 1,051
VP = 1.485,16 + 1.960,60 + 2.426,49 + 2.882,79 + 3.330,17
VP = 12.085,20
135
Pela calculadora:
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
RND
CFj
INT
6.º Passo: 1 i
12 ÷
NPV
7.º Passo: PV
f
CFo
Nesse caso, observamos uma pequena diferença de R$ 85,20 entre o valor à vista
e o valor presente das prestações, ou seja, há um desconto na compra à vista.
136
6.3 Valor futuro com depósitos irregulares

Os valores poupados de forma au-
tônoma pelos indivíduos geralmente não
são idênticos em todos os meses, o que
dificulta a determinação do valor futu-
ro a ser resgatado. A maioria das pessoas
tem dificuldade em reservar o mesmo va-
lor mensalmente, de forma que os depósi-
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tos acabam sendo diferentes a cada mês.
Sendo assim, só é possível identificar o
montante a ser resgatado se levar cada um
dos valores mensais a valor futuro.
Exemplo 4
Vamos supor a seguinte série de depósitos:
Tempo de permanência
Mês Valor depositado
(prazo total – mês)
1 300 11 – 1 = 10
2 250 11 – 2 = 9
3 350 11 – 3 = 8
4 410 11 – 4 = 7
5 200 11 – 5 = 6
6 340 11 – 6 = 5
7 240 11 – 7 = 4
8 200 11 – 8 = 3
9 400 11 – 9 = 2
10 380 11 – 10 = 1
11 Resgate
Solução:
Vamos levar cada um dos valores presentes a valor futuro, considerando uma taxa de juros de 1%
ao mês e tempo de permanência do primeiro depósito de 10 meses.
137
VF = VP × (1 + i )n
VF [300 × (1 + 0,01) 10] + [250 × (1 + 0,01) 9] +

[350 × (1 + 0,01) 8] + [410 × (1 + 0,01) 7] +
[200 × (1 + 0,01) 6] + [340 × (1 + 0,01)5 ] +
[240 × (1 + 0,01)4] + [200 × (1 + 0,01)3 ] +
[400 × (1 + 0,01)2] + [380 × (1 + 0,01) 1]
VF [300 × 1,104622] + [250 × 1,093685] +
[350 × 1,082857] + [410 × 1,072135] +
[200 × 1,06152] + [340 × 1,05101] +
[240 × 1,040604] + [200 × 1,030301] +
[400 × 1,0201] + [380 × 1,01]
VF 331,39 + 273,42 + 379 + 439,58 + 212,30 +

357,34 + 249,74 + 206,06 + 408,04 + 383,80
VF
Exemplo 5
Karin efetuou os seguintes depósitos:
VF = ?
i = 2% a.m.
350
500 500
600
700
138
Considerando que o banco paga uma taxa de juros de 2% ao mês, qual será o valor resgatado por
Karin no mês 6?
Solução:
É necessário levar cada um dos depósitos a valor futuro, considerando que eles
são capitalizados até o 6.º mês, ou seja, o primeiro depósito é capitalizado 5 vezes e o
último depósito é capitalizado uma vez. Assim:
VF = VP × (1 + i )n
VF [500 × (1 + 0,02)5 ] + [350 × (1 + 0,02)4] +

[700 × (1 + 0,02)3 ] + [600 × (1 + 0,02)2] + [500 × (1 + 0,02) 1]
VF [500 × 1,104081] + [350 × 1,082432] +

[700 × 1,061208] + [600 × 1,040400] + [500 × 1,02]
VF 552,04 + 378,85 + 742,85 + 624,24 + 510
VF 2.807,98
Logo, esse será o valor resgatado por Karin.
Exemplo 6
A empresa Flora Verde reservou parte de seu lucro líquido dos últimos 11 meses para distribuir
esse valor entre os acionistas. A reserva de lucro foi depositada em um fundo de investimento
que rende 0,75% ao mês. Considerando os valores reservados mensalmente conforme a seguir,
qual o valor resgatado a ser distribuído?
Mês 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Lucro 5.000 8.000 4.000 12.000 3.000 9.000 6.000 10.000 2.000 7.000
Solução:
Observe que uma importante variável a ser determinada é o período de capitali-
zação de cada depósito. Se o primeiro depósito foi realizado há 11 meses, então o nú-
mero de capitalizações desse depósito é 10 e os demais são decrescentes (9, 8, 7, 6, 5,
4, 3, 2 e 1 para o último mês).
139
VF = VP × (1 + i )n
VF [5.000 × (1 + 0,0075) 10] + [8.000 × (1 + 0,0075) 9] +

[4.000 × (1 + 0,0075) 8] + [12.000 × (1 + 0,0075) 7]+
[3.000 × (1 + 0,0075) 6] + [9.000 × (1 + 0,0075)5 ]+
[6.000 × (1 + 0,0075)4] + [10.000 × (1 + 0,0075)3 ]+
[2.000 × (1 + 0,0075)2] + [7.000 × (1 + 0,0075) 1]
VF [5.000 × 1,07758] + [8.000 × 1,06956] +

[4.000 × 1,06160] + [12.000 × 1,05370] +
[3.000 × 1,04585] + [9.000 × 1,03807] +
[6.000 × 1,03034] + [10.000 × 1,02267] +
[2.000 × 1,01506] + [7.000 × 1,0075]
VF 5.387,91 + 8.556,49 + 4.246,40 + 12.644,35 + 3.137,56 +

9.342,60 + 6.182,04 + 10.226,69 + 2.030,11 + 7.052,50
VF 68.806,65
Portanto, o valor a ser distribuído aos acionistas é de R$ 68.806,65.
6.4 Anuidades perpétuas

Assaf Neto e Lima (2009, p. 75) destacam que “na determinação do valor presen-
te [...] sempre foi admitido que os fluxos de pagamento ou recebimento fossem limita-
dos no tempo, ou seja, apresentassem duração determinada. No entanto, em algumas
situações financeiras podem prever durações indeterminadas (perpétuas)”.
Samanez (2010, p. 141) define que perpetuidade refere-se ao fluxo de duração infi-
nita e sem limite, ou seja, não se conhece o número de anuidades que constitui a opera-
ção, pois é de longa duração. Um exemplo seria a manutenção de estradas e pontes, que
exigem investimentos para reforma periódica. Outro exemplo é o uso de uma poupança
para aposentadoria, pois o aposentado não sabe quanto tempo vai viver e, portanto, não
pode gastar todo o dinheiro guardado sob o risco de ficar sem renda. A melhor estraté-
gia é retirar somente os juros do valor investido, como veremos em seguida.
No caso de anuidades perpétuas, podemos determinar o valor presente ou o valor
das prestações. Para obtermos uma anuidade perpétua, utilizamos o juro gerado pelo
valor presente como prestação, isto é, não há uso do valor principal para o pagamento
da anuidade, tampouco um crescimento desse valor principal.
140
Sendo assim, para obtermos o valor de anuidades perpétuas precisamos ter o va-
lor presente e a taxa de juros.
Exemplo 7
Qual a renda mensal perpétua de um valor presente de R$ 3.000.000,00 com taxa de juros de 2%
ao mês?
Solução:

Valor mensal PMT = ?
Nesse caso, basta multiplicar a taxa de juros (0,02) pelo valor presente (3.000.000),
pois sabemos que a anuidade é dada pelo juro incidente sobre o valor presente:
PMT = VP × i
PMT = 3.000.000 × 0,02
PMT = 60.000
Exemplo 8
Uma empresa emitiu títulos no valor de R$ 50.000,00 e pagará cupom de juros perpétuos de 6%
ao semestre. Qual o valor da anuidade semestral?
Solução:
Títulos VP = 50.000
Taxa de juros i = 6% a.s. = 6 / 100 = 0,06 a.s.
Anuidade semestral PMT = ?

141
Como no exemplo anterior, multiplicamos a taxa de juros (0,06) pelo valor do tí-
tulo (50.000).
PMT = VP × i
PMT = 50.000 × 0,06
PMT = 3.000
Para encontrar o valor presente necessário a certa anuidade, usamos a mesma

fórmula invertendo a posição de VP e PMT.
Exemplo 9
Qual o montante necessário para gerar uma renda mensal perpétua de R$ 5.000,00 se a taxa de
juros é de 1,3% ao mês?
Solução:
Renda perpétua PMT = ?
Valor que gera a renda VF = ?
Nesse caso, usamos:
VP = PMT
i
5.000
VP = 0,013
VP = 384.615,38
Exemplo 10
Uma empresa recebe mensalmente uma anuidade perpétua no valor de R$ 13.000,00, gerada por
uma taxa de juros de 2,5% ao mês. Qual o valor principal que gera essa anuidade?
Solução:
Anuidade perpétua PMT = 13.000

142
Assim como no exemplo anterior, usamos a fórmula de determinação do valor

presente:
VP = PMT
i
13.000
VP = 0,025
VP = 520.000
6.5 Operações diferidas

As operações diferidas ocorrem quando há um prazo de carência até o pagamen-
to da primeira parcela. Alguns empréstimos públicos para o setor produtivo (empresas)
costumam ter esse tipo de benefício, pois levam em conta que o valor emprestado só
se transformará em geração de caixa (receita) algum tempo após a realização do inves-
timento em que o empréstimo será usado.
Matias e Gomes (1993, p. 262) destacam que
[...] as anuidades diferidas são aquelas em que os termos são exigíveis, pelo menos, a par-
tir do segundo período. Em outras palavras, o primeiro termo é exigível a partir de um
certo período de carência. Tudo se passa como se os termos fossem translados de um in-
tervalo de tempo igual à carência.
Porém, durante o período de carência, há incidência de juros sobre o valor princi-

pal, que será diluído nas prestações futuras.
Uma empresa que tome um empréstimo para construir uma nova planta de produção só terá ge-
ração de receita após a construção da planta, montagem das máquinas e contratação dos funcioná-
rios. Se o pagamento das parcelas começar antes disso, a empresa ainda não terá receita para pagar o
empréstimo.
Exemplo 11
Em um financiamento no valor de R$ 500.000,00, a ser pago em 10 vezes, sob taxa de juros de
3% ao mês, mas com carência de 2 meses. Como obter o valor das prestações?
143
Solução:
Financiamento VP = 500.000
Prazo n = 10 prestações, tendo 2 meses de carência
Prestações PMT = ?
Representando o fluxo de caixa, temos:
500.000
i = 3% a.m.

carência
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
PMT = ?
Observe que as prestações começam a ser contadas a partir do 3.º mês, já que há
2 meses de carência. Os juros, no entanto, começam a incidir sobre o valor principal
desde o início da operação. Nesse caso, a forma mais comum para resolver essa opera-
ção é levar o valor presente a valor futuro até o mês 2 e a partir daí calcular o valor das
prestações.
Nesse caso, temos duas operações:
1) Valor futuro no mês 2 para o valor emprestado:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 500.000 × (1 + 0,03)
2
VF = 500.000 × 1,060900
VF = 530.450
144
2) Agora usamos esse valor para calcular as anuidades considerando n = 10, já que
esse é o número de prestações a serem pagas:
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
0,03 × (1 + 0,03) 10
PMT = 530.450 ×
(1 + 0,03) 10 – 1
0,03 × (1,343916)
PMT = 530.450 ×
1,343916 – 1
0,040317
PMT = 530.450 ×
0,343916
PMT = 530.450 × 0,117231
PMT = 62.184,92
Para resolver na calculadora, primeiro encontraríamos o valor futuro para dois

períodos:
NPV
1.º Passo: 500.000 PV
CFo
AMORT
2.º Passo: 2 n
12 ×
INT
3.º Passo: 3 i
12 ÷
IRR
4.º Passo: FV
Nj
Obtêm-se – R$ 530.450,00 sendo que o sinal negativo indica que esse é um valor
de saída.
145
Agora, limpamos a memória (f FIN) e iniciamos a operação para identificar o valor

das anuidades:
FIN
Limpar a
f χ >< у
memória χ <у
NPV
1.º Passo: 530.450 PV
CFo
AMORT
2.º Passo: 10 n
12 ×
INT
3.º Passo: 3 i
12 ÷
RND
4.º Passo: PMT
CFj
Obtêm-se – R$ 62.184,92, sendo que o sinal negativo indica que esse é o valor de
saída (prestações).
Exemplo 12
Um caminhão no valor de R$ 120.000,00 foi financiado em 36 vezes, com taxa de juros de 1% ao

mês e carência de 5 meses. Qual será o valor das prestações mensais?
Solução:
Assim como no exemplo anterior, há 5 meses de incidência de juros apenas sobre
o valor principal, sobre o qual serão calculadas as 36 prestações posteriores.
VF = VP × (1 + i )n
VF = 120.000 × (1 + 0,01)
5
VF = 120.000 × 1,05101
VF = 126.121,21
146
Agora, é necessário usar esse valor para calcular as anuidades considerando

n = 36, já que esse é o número de prestações a serem pagas:
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
PMT = 126.121,21 × 0,01 × (1 + 0,01)
36
(1 + 0,01) 36 – 1
0,01 × (1,430768)
PMT = 126.121,21 ×
1,430768 – 1
PMT = 126.121,21 × 0,014308

0,430768
PMT = 126.121,21 × 0,03321
PMT = 4.189,02
Se não houvesse a carência, o valor das prestações seria de R$ 3.985,72. Ou seja, a carência aumen-
ta o valor das parcelas, pois não há amortização nos primeiros meses, apenas incidência de juros
sobre o valor principal.
6.6 Prestações antecipadas

Existem alguns casos em que um determinado montante é dividido em presta-
ções, sendo que a primeira deve ser paga imediatamente, ou seja, à vista. Nas opera-
ções antecipadas, de acordo com Samanez (2010, p. 90), “os pagamentos são feitos no
início de cada período respectivo; por exemplo financiamento com pagamento à vista”.
Vieira Sobrinho (2010, p. 115) destaca que
a primeira prestação é sempre paga ou recebida no momento “zero”, ou seja, na data do

contrato do empréstimo, do financiamento ou de qualquer outra operação que implique
pagamentos ou recebimentos de prestações.
Exemplo 13
Vamos calcular o valor da prestação na compra de um automóvel no valor de R$ 30.000,00, a ser
financiado em 24 meses, sob taxa de juros de 2,5% ao mês, sendo que a primeira prestação deve
ser paga no ato da compra.
Solução:
Nesse caso, podemos usar um recurso simples para a fórmula de determinação
de anuidades que é considerar 23 períodos de capitalização (na potência do numera-
dor), embora sejam 24 prestações (na potência do denominador).
147
Logo, a fórmula de prestações é dada por:
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n-1
(1 + i)n – 1 [
PMT = 30.000 × 0,025 × (1 + 0,025)
24-1
(1 + 0,025)24 – 1
0,025 × (1,025)23
PMT = 30.000 ×
(1,025)24 – 1
0,025 x 1,764611
PMT = 30.000 ×
1,808726– 1
0,044115
PMT = 30.000 × 0,808726
PMT = 30.000 × 0,054549
PMT = 1.636,47
Na calculadora, é preciso ativar o recurso BEGIN (g BEG), que indica que as anuida-
des são pagas no início dos períodos. Com a memória da calculadora limpa, fazemos:
g 7
BEG
Deve aparecer BEGIN no visor, abaixo dos números.

Agora é só inserir os valores da operação:
NPV
CFo
AMORT
2.º Passo: 24 n
12 ×
INT
3.º Passo: 2,5 i
12 ÷
RND
4.º Passo: PMT
CFj
Obtêm-se – R$ 1.636,47, indicando que essa é uma saída (pagamento).
Se o cálculo fosse feito por meio do método de anuidades postecipadas, o valor da prestação
seria de R$ 1.677,38, ou seja, antecipar o primeiro pagamento reduz o custo da parcela.
148
Referências
ASSAF NETO, A.; LIMA, F, G,. Curso de Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2009.
PUCCINI, A. L. Matemática Financeira: objetiva e aplicada. 8. ed. São Paulo: Saraiva,
2009.
SAMANEZ, C. P. Matemática Financeira. 5. ed. São Paulo: Pearson, 2010.
149
Anuidades finitas antecipadas a partir de valor presente
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n-1
(1 + i)n – 1 [
Valor presente para anuidades perpétuas
VP = PMT
i
Anuidades perpétuas para valor presente
PMT = VP × i
7 Sistemas de amortização
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Você já observou as opções de financiamento para a aquisição da casa própria?
Todas elas contam com longo prazo de pagamento (geralmente 20 anos), mas o valor
das prestações varia de acordo com as opções de amortização, mesmo que a taxa de
juros e demais custos sejam iguais. A variação do valor nas prestações, e consequen-
temente dos juros a serem pagos, é dada pelo sistema de amortização, que define as
características do pagamento dos juros e do valor emprestado. Em alguns sistemas,
o tomador do empréstimo paga parcelas decrescentes, enquanto que em outros, esse
valor é constante. O valor das parcelas afetará a forma como o valor emprestado é de-
volvido e, portanto, o valor dos juros que serão pagos mensalmente.
Além do financiamento da casa própria, outros tipos de empréstimos têm suas
características definidas pelo sistema de amortização, como os financiamentos toma-
dos pelas empresas para realizar investimentos de expansão e modernização.
O objetivo, a seguir, é compreender o conceito e as aplicações dos sistemas de
amortização nos financiamentos de longo prazo.
7.1 O que são sistemas de amortização

Os sistemas de amortização estão relacionados especificamente às operações
de empréstimo, como financiamento habitacional, financiamento para empresas, au-
tomóveis e eletrodomésticos. Sabe-se que um empréstimo é concedido mediante o
pagamento de juros e que o valor principal deve ser devolvido em um período determi-
nado, geralmente por meio de prestações mensais. A modalidade de restituição desse
valor e do pagamento de juros, no entanto, pode tomar diferentes formas, que carac-
terizam os sistemas de amortização.
Samanez (2010, p. 155) define amortização como “um processo financeiro pelo
qual uma dívida ou obrigação é paga progressivamente por meio de parcelas, de modo
que ao término do prazo estipulado o débito seja liquidado”. Conforme um emprésti-
mo é amortizado, o saldo devedor (ou a dívida) diminui. A figura a seguir ilustra a rela-
ção entre amortização e saldo devedor.
R$
25.000
20.000 Saldo devedor

Amortização
15.000
10.000

5.000
0 Prazo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Como a maioria dos sistemas utiliza pagamentos periódicos (prestações), a amor-

tização é uma parte das prestações que, por sua vez, incluem também o valor dos juros
pagos, ou seja:
Prestação = Amortização + Juros
Os juros consistem no pagamento, portanto, representam um custo pelo servi-

ço do empréstimo. Para as empresas, é fundamental diferenciar a restituição do valor
principal do custo do empréstimo, pois tal despesa pode ser deduzida do total de im-
postos a serem pagos. Além das empresas, os países também contabilizam, em seu
balanço de pagamentos (que registra as transações com outros países), o pagamento
de juros separadamente da amortização da dívida. Pelo fato de o pagamento de juros
ser contabilizado como despesa, o total de lucros da empresa diminui, o que significa
que a tributação sobre os lucros incide sobre uma base menor.
Por exemplo, com alíquota de 20% de tributação, se a empresa tivesse lucro de R$ 100,00, teria que
recolher R$ 20,00 de impostos. Porém, deduzindo juros pagos no valor de R$ 30,00 sobra um lucro de
R$ 70,00, o que significa que o valor do imposto a ser pago é de R$ 14,00 (CHEROBIM, 2008).
Os juros são gerados a partir da incidência da taxa de juros sobre o saldo devedor.
O seu valor total dependerá da forma como o empréstimo é amortizado. Os sistemas
de amortização são: Sistema Bullet, Sistema Americano, Sistema Price (ou Francês),
Sistema de Amortização Constante (SAC) e Sistema de Amortização Mista (SAM).
As operações dos sistemas de amortização são calculadas a partir de uma tabela de
amortização, que será usada nas explicações.
7.2 Sistema Bullet

No Sistema Bullet, o pagamento dos juros e a amortização ocorrem juntos, de
uma única vez, ao final do prazo do empréstimo. Dessa forma, o sistema consiste na
definição de um valor futuro a partir do valor emprestado, sem pagamentos interme-
diários (SILVA, 2009).
Assim, usamos a fórmula de determinação de valor futuro para identificar o valor
a ser pago ao final do prazo:
VF = VP × (1 + i )n
Já que é preciso distinguir o custo do empréstimo, isto é, os juros pagos, a dife-

rença entre o valor pago (valor futuro) e o valor emprestado (valor presente) deve ser
efetuada:
Juro = Valor Futuro – Valor Presente
Exemplo 1
A empresa Cross Capital tomou um empréstimo no valor de R$ 50.000,00 a ser pago em 10 anos,
pelo Sistema Bullet, com taxa de juros de 5% ao ano. A empresa precisa calcular o valor a ser pago
ao final da operação e o custo do empréstimo para contabilizar em sua demonstração de resultado.
Solução:
Sabendo que o valor será pago de uma só vez, é preciso identificar o valor futuro
da operação.
Prazo n = 10 anos
Taxa de juros i = 5% a.a.
Valor futuro VF = ?
Inserindo os valores na fórmula:
VF = VP × (1 + i )n
VF = 50.000 × (1 + 0,05)
10
VF = 50.000 × 1,628895
VF = 81.444,75
Com o valor a ser pago e o valor emprestado, é possível calcular o valor pago em
juros:
Juro = 81.444,75 – 50.000
Juro = 31.444,75
Logo, a empresa pode contabilizar, no décimo ano, a amortização do empréstimo

no valor de R$ 50.000,00 e o pagamento de juros no valor de R$ 31.444,75.
O gráfico a seguir ilustra o momento do pagamento dos juros e a amortização da
dívida pela empresa:
R$
100.000
80.000 Amortização
60.000 Juro
40.000
20.000
0 Prazo
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Conforme prevê o Sistema Bullet, nenhum pagamento é realizado ao longo dos

nove primeiros períodos e, no décimo período, a empresa faz a amortização integral
da dívida com os juros.
7.3 Sistema Americano

O Sistema Americano é caracterizado pelo pagamento de juros durante o prazo
de vigência do empréstimo e pela amortização em uma única parcela, ao final do pe-
ríodo (VIEIRA SOBRINHO, 2010). A ideia é que o tomador do empréstimo aplique os
recursos disponíveis e gere um fundo com o valor necessário para a amortização do
valor principal ao final do período. Esse fundo é denominado sinkind fund ou fundo de
amortização.
O fundo de amortização seria formado por depósitos parcelados (que rendem juros, ajudando na
formação do fundo) durante o período de pagamento dos juros, em uma aplicação financeira que
gere uma rentabilidade capaz de auxiliar na sua construção.
Exemplo 2
Vamos calcular os valores da mesma operação usada na seção anterior para comparar os valores
dos juros gerados: o empréstimo, no valor de R$ 50.000,00, a ser pago em 10 anos, com taxa de
juros de 5% ao ano.
Solução:
Para isso, devemos usar a tabela de amortização, que detalha a evolução do saldo
devedor, as amortizações e os juros pagos:
Juro
Saldo
Anos Amortização (taxa de juros × saldo Prestação
devedor
devedor)
0 50.000
1 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
2 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
3 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
4 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
5 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
6 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
7 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
8 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
9 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 2.500
10 50.000 50.000 0,05 × 50.000 = 2.500 52.500
TOTAL 0 50.000 25.000 75.000
Veja a representação gráfica da evolução da parcela quanto ao juro e à amortização:
R$
60.000
50.000
40.000 Amortização
30.000 Juro
20.000

10.000
0 Prazo
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Embora a amortização seja realizada ao final do prazo, como no Sistema Bullet,

há pagamentos periódicos de juros durante a operação, tornando o valor total dos
juros do empréstimo consideravelmente menor que no sistema anterior.
7.4 Sistema Price

O Sistema Price, também denominado Sistema de Amortização Francês, começou
a ser usado na França, no século XIX. Sua denominação originou-se a partir do nome
de um economista inglês, Richard Price, que incorporou a teoria dos juros compostos à
amortização de empréstimos já no século XVIII (SAMANEZ, 2010). A base do sistema
é a Tabela Price, na qual a taxa de juros é dada em termos nominais ou aparentes e as
prestações ocorrem com periodicidade inferior à unidade referencial da taxa de juros –
já que a taxa de juros geralmente é anual e as prestações são mensais.
Nesse sistema de amortização, as prestações são constantes e a taxa de juros in-
cide sempre sobre o saldo devedor, o que significa que o juro é decrescente, já que o
saldo devedor vai diminuindo conforme os pagamentos são realizados. Sendo assim,
com uma prestação constante, o valor da amortização é crescente. Geralmente, em
uma operação padrão utilizando o Sistema Price, a série de pagamentos não tem ca-
rência e o pagamento das parcelas é postecipado.
A figura a seguir representa a evolução das prestações, dos juros e da amortiza-
ção no Sistema Price, e demonstra que o valor da prestação é constante, o que signifi-
ca amortização crescente e juros decrescentes.
($) Prestação
Amortização

Juros
0
Períodos
Fonte: DI AUGUSTINI; ZELMANOVITS, 2005, p. 90.
Observe, no gráfico, como o valor dos juros é mais alto do que o valor da amortiza-
ção no início do financiamento. Essa estratégia beneficia o emprestador caso o devedor fi-
que inadimplente na metade do financiamento: a maior parte dos juros da operação já foi
paga e, se o bem é recolhido do devedor para amortizar o saldo devedor, o custo da ope-
ração já foi praticamente pago. Esse tipo de amortização é usado em financiamentos co-
muns, como o de veículos, parcelamentos em financeiras, financiamento de eletrônicos e
móveis e em alguns casos de financiamento habitacional.
Devido a essa característica, quando o devedor pretende antecipar pagamentos (amortizar), é mais
vantajoso pagar as parcelas do início do financiamento, já que o desconto de juro será maior.
Tendo em vista que o valor da prestação é constante, ele é determinado pelo mé-
todo de anuidades, ou seja:
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
PMT Valor da anuidade ou valor da prestação
VP Valor presente ou valor emprestado

n Prazo da operação ou do empréstimo
i Taxa de juros do empréstimo

Esse método oferece o valor das prestações, mas é preciso separar de cada uma de-
las os juros e a amortização. Tendo em vista que o juro é calculado aplicando-se a taxa
de juros sobre o saldo devedor, é possível identificar, em uma tabela de amortização, o
valor da amortização pela diferença entre o valor da prestação e dos juros pagos.
Exemplo 3
Vamos aplicar o método para a mesma operação das seções anteriores: um empréstimo no valor
de R$ 50.000,00, a ser pago em 10 prestações anuais, com taxa de juros de 5% ao ano.
Solução:
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
0,05 × (1 + 0,05) 10
PMT = 50.000 ×
(1 + 0,05) 10 – 1
0,05 × 1,628895
PMT = 50.000 ×
1,628895 – 1
0,081445
PMT = 50.000 ×
0,628895
0,026948
PMT = 5.000 ×
0,283243
PMT = 50.000 × 0,129505
PMT = 6.475,23
Podemos identificar esse valor pela calculadora financeira.
NPV
CFo
INT
2.º Passo: 5 i
12 ÷
AMORT
3.º Passo: 10 n
12 ×
RND
4.º Passo: PMT
CFj
O resultado será – R$ 6.475,23.

Esse é o valor das prestações, que é o resultado da soma da amortização e do

juro. Para separar ambos, primeiro definimos o valor do juro em cada prestação, multi-
plicando a taxa de juros pelo saldo devedor do período anterior:
saldo devedor
Juro = taxa de juros × do período anterior
Agora podemos calcular o valor da amortização pela diferença entre o valor da

prestação e do juro pago:
Amortização = valor da prestação – valor do juro
O saldo devedor é atualizado em cada período pela diferença entre o saldo deve-
dor anterior e o valor da amortização:
saldo devedor amortização do

Saldo devedor = anterior
– período atual
Vamos aplicar esses conceitos usando a tabela com as mesmas colunas da se-
ção anterior. Porém, é preciso reorganizar as colunas de forma que contemplem a
ordem de raciocínio desse sistema, já que a primeira informação obtida é o valor da
prestação:
Prestação
Juro Amortização Saldo devedor
(definida pela
Anos (i × saldo devedor (valor da prestação – valor (saldo anterior –
fórmula de
anterior) do juro) amortização)
anuidade)
0 - - - 50.000
6.475,23 – 2.500 = 50.000 – 3.975,23 =
1 6.475,23 0,05 × 50.000 = 2.500
3.975,23 46.024,77
6.475,23 – 2.301,24 = 46.024,77 – 4.173,99 =
2 6.475,23 0,05 × 46.024,77 = 2.301,24
4.173,99 41.850,78
6.475,23 – 2.092,54 = 41.850,78 – 4.382,69 =
3 6.475,23 0,05 × 41.850,78 = 2.092,54
4.382,69 37.468,09
6.475,23 – 1.873,40 = 37.468,09 – 4.601,82 =
4 6.475,23 0,05 × 37.468,09 = 1.873,40
4.601,82 32.866,26
6.475,23 – 1.643,31 = 32.866,26 – 4.831,92 =
5 6.475,23 0,05 × 32.866,26 = 1.643,31
4.831,92 28.034,34
6.475,23 – 1.401,72= 28.034,34 – 4.831,92 =
6 6.475,23 0,05 × 28.034,34 = 1.401,72
5.073,51 22.960,83
6.475,23 – 1.148,04 = 22.960,83 – 5.327,19 =
7 6.475,23 0,05 × 22.960,83 = 1.148,04
5.327,19 17.633,64
6.475,23 – 881,68 = 17.633,64 – 5.593,55 =
8 6.475,23 0,05 × 17.633,64 = 881,68
5.593,55 12.040,10
12.040,10 – 5.873,23 =
9 6.475,23 0,05 × 12.040,10 = 602 6.475,23 – 602 = 5.873,23
6.166,89
6.475,23 – 308,34 =
10 6.475,23 0,05 × 6.166,87 = 308,34 6.166,89 – 6.166,89 = 0
6.166,89
Total 64.752,30 14.752,28 50.000,02 0
O gráfico a seguir representa a evolução dos valores da prestação, da amortiza-

ção e dos juros:
R$
6.475,23
5.828
5.180
4.533
3.885
3.238 Amortização
2.590
1.943
1.295
Juro
648
0 Prazo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Observe que enquanto o valor da amortização aumenta, o valor dos juros diminui
até que o saldo devedor seja zerado.
7.5 Sistema de Amortização Constante (SAC)

No sistema de amortização constante (SAC) o valor da amortização é constante e de-
finido a partir da divisão do saldo devedor pelo prazo do empréstimo. Tendo em vista que
os juros incidem sobre o saldo devedor e este diminui de forma constante, o comporta-
mento decrescente do juro faz com que o valor da prestação seja decrescente também.
O SAC é o método mais usado no Sistema Financeiro de Habitação (SFH), para
o financiamento da casa própria, e nos financiamentos do Banco Nacional de Desenvol-
vimento Econômico (BNDES), voltado para as empresas. Nos primeiros anos, os mu-
tuários pagam prestações maiores, mas, no final do financiamento, o valor dos juros faz
com que o valor das prestações diminua consideravelmente.
O Sistema Financeiro da Habitação sistematiza o financiamento da casa própria. Os recursos para

concessão do financiamento são provenientes da Caderneta de Poupança e do Fundo de Garantia
por Tempo de Serviço (FGTS), sendo que este pode ser usado como parte do pagamento do finan-
ciamento (Bacen, s.d.).
A primeira variável a ser definida nesse sistema é o valor da amortização, por

meio da divisão do saldo devedor pelo número de parcelas:
saldo devedor
Amortização =
número de parcelas
Os juros são calculados da mesma forma que nos sistemas anteriores, ou seja,
pela multiplicação da taxa de juros pelo saldo devedor:
Juro = taxa de juros × saldo devedor
A partir dessas variáveis, define-se o valor das prestações, que é a soma do juro e
da amortização:
Prestação = amortização + juro

Exemplo 4
Vamos aplicar o raciocínio na tabela de amortização para o mesmo exemplo do empréstimo no
valor de R$ 50.000,00, a ser pago em 10 prestações anuais, com taxa de juros de 5% ao ano,
conforme a tabela (organizada para seguir o raciocínio do sistema, que começa pela definição da
amortização):
Amortização Juro Prestação Saldo devedor

Anos (valor do empréstimo/ (i × saldo devedor (Amortização + (saldo anterior
número de prestações) anterior) juro) – amortização)
0 - - - 50.000
1 50.000/10 = 5.000 0,05 × 50.000 = 2.500 7.500 50.000 – 5.000 = 45.000
2 50.000/10 = 5.000 0,05 × 45.000 = 2.250 7.250 45.000 – 5.000 = 40.000
3 50.000/10 = 5.000 0,05 × 40.000 = 2.000 7.000 40.000 – 5.000 = 35.000
4 50.000/10 = 5.000 0,05 × 35.000 = 1.750 6.750 35.000 – 5.000 = 30.000
5 50.000/10 = 5.000 0,05 × 30.000 = 1.500 6.500 30.000 – 5.000 = 25.000
6 50.000/10 = 5.000 0,05 × 25.000 = 1.250 6.250 25.000 – 5.000 = 20.000

7 50.000/10 = 5.000 0,05 × 20.000 = 1.000 6.000 20.000 – 5.000 = 15.000
8 50.000/10 = 5.000 0,05 × 15.000 = 750 5.750 15.000 – 5.000 = 10.000
9 50.000/10 = 5.000 0,05 × 10.000 = 500 5.500 10.000 – 5.000 = 5.000
10 50.000/10 = 5.000 0,05 × 5.000 = 250 5.250 5.000 – 5.000 = 0
Total 50.000 13.750 63.750 0
Veja o gráfico que ilustra a evolução da prestação, da amortização e do juro:
R$
8.000
Amortização
7.000 Juro
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0 Prazo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Conforme as características do SAC, a prestação é decrescente por conta da re-

dução dos juros, já que o valor da amortização é constante. Caso o devedor queira an-
tecipar parte da amortização, a melhor alternativa é diminuir o número de parcelas,
aumentando o valor da amortização mensal e diminuindo os juros, já que o saldo deve-
dor é menor.
Uma variante do SAC é o Sacre – sistema chamado pela Caixa Econômica Federal
de Sistema de Amortização Crescente. Na verdade, esse sistema usa para o cálculo do
valor das prestações, a metodologia do Sistema de Amortização Constante (SAC)
anual, sem levar em conta o valor da TR. Posteriormente, com a inclusão do valor da
TR nos cálculos, esse sistema resulta em uma amortização variável. A denominação
é inadequada, pois com um valor da TR baixo, o sistema pode resultar até em uma
amortização decrescente.
O sistema Sacre foi desenvolvido com o objetivo de permitir maior amortização do valor empresta-
do, reduzindo-se a parcela de juros sobre o saldo devedor (ABC, s.d.).
7.6 Sistema de Amortização Mista (SAM)

No Sistema de Amortização Mista (SAM), o valor das prestações é calculado a
partir de uma média simples entre o valor das prestações obtidas pelo Sistema Price e
pelo Sistema de Amortização Constante. Portanto, para calcular os valores dessa ope-
ração, é necessário ter o valor de cada sistema.
Exemplo 5
Vamos seguir com o exemplo inicial. A tabela a seguir, organizada de acordo com a lógica de va-
riáveis do sistema, apresenta o cálculo do valor da prestação:
Ano Prestação Price Prestação SAC Prestação SAM

1 6.475,23 7.500 (6.475,23 + 7.500)/2 = 6.987,62
2 6.475,23 7.250 (6.475,23 + 7.250)/2 = 6.862,62
3 6.475,23 7.000 (6.475,23 + 7.000)/2 = 6.737,62
4 6.475,23 6.750 (6.475,23 + 6.750)/2 = 6.612,62

5 6.475,23 6.500 (6.475,23 + 6.500)/2 = 6.487,62
6 6.475,23 6.250 (6.475,23 + 6.250)/2 = 6.362,62

7 6.475,23 6.000 (6.475,23 + 6.000)/2 = 6.237,62
8 6.475,23 5.750 (6.475,23 + 5.750)/2 = 6.112,62
9 6.475,23 5.500 (6.475,23 + 5.500)/2 = 5.987,62
10 6.475,23 5.250 (6.475,23 + 5.250)/2 = 5.862,62
O cálculo do valor dos juros e do saldo devedor segue o mesmo raciocínio do

Sistema Price, ou seja:
saldo devedor

– período atual
A tabela a seguir apresenta o cálculo dos valores da mesma operação usada nos
exemplos anteriores: empréstimo no valor de R$ 50.000,00, a ser pago em 10 presta-
ções anuais, com taxa de juros de 5% ao ano.
Prestação
Juro Amortização
(Média entre Saldo devedor
Anos (i x saldo devedor (Valor da prestação
Prestação Price e (saldo anterior – amortização)
anterior) – valor do juro)
Prestação SAC)
0 - - - 50.000
6.987,62 – 2.500 =
1 6.987,62 0,05 × 50.000 = 2.500 50.000 – 4.487,62 = 45.512,39
4.487,62
0,05 × 45.512,39 = 6.862,62 – 2.275,62 =
2 6.862,62 45.512,39 – 4.587 = 40.925,39
2.275,62 4.587
0,05 × 40.925,39 = 6.737,62 – 2.046,27 = 40.925,39 – 4.691,35 =
3 6.737,62
2.046,27 4.691,35 36.234,04
0,05 × 36.234,04 = 6.612,62 – 1.811,70 = 36.234,04 – 4.800,91 =
4 6.612,62
1.811,70 4.800,91 31.433,13
0,05 × 31.433,13 = 6.487,62 – 1.571,66 = 31.433,13 – 4.915,96 =
5 6.487,62
1.571,66 4.915,96 26.517,17
0,05 × 26.517,17 = 6.362,62 – 1.325,86 = 26.517,17 – 5.036,76 =
6 6.362,62
1.325,86 5.036,76 21.480,42
0,05 × 21.480,42 = 6.237,62 – 1.074,02 = 21.480,42 – 5.163,59 =
7 6.237,62
1.074,02 5.163,59 16.316,82
0,05 × 16.316,82 = 6.112,62 – 815,84 = 16.316,82 – 5.296,77 =
8 6.112,62
815,84 5.296,77 11.020,05
5.987,62 – 551 = 11.020,05 – 5.436,61 =
9 5.987,62 0,05 × 11.020,05 = 551
5.436,61 5.583,44
0,05 × 5.583,44 = 5.862,62 – 279,17 =
10 5.862,62 5.583,44 – 5.583,44 = 0
279,17 5.583,44
Total 64.251,15 14.251,14 50.000 0
Observe que nesse sistema os valores das prestações e dos juros são decrescen-
tes, enquanto que o valor da amortização é crescente. A figura a seguir ilustra a evolu-
ção dos valores da operação:
R$ Amortização
8.000 Juro
6.000
4.000
2.000
- Prazo
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Como o sistema é misto, tanto o valor da prestação quanto o valor da amortiza-

ção são decrescentes, aproveitando as características dos dois sistemas que dão ori-
gem ao SAM.
7.7 Em qual método os juros são menores?

A tabela a seguir compara o valor pago no empréstimo, o valor dos juros e os va-
lores iniciais e finais das prestações:
Valor total Valor total Prestação Prestação

Sistema
pago dos juros inicial final
Bullet 81.444,75 31.444,75 0 81.444,75
Americano 75.000 25.000 2.500 52.500
Price 64.752,30 14.752,28 6.475,23 6.475,23
SAC 63.750 13.750 7.500 5.250
SAM 64.251,15 14.251,14 6.987,62 5.862,62
Observe que os juros no Sistema Bullet são maiores, já que constituem juros com-
postos sem pagamentos intermediários.
Porém, outras comparações são necessárias. A primeira delas é em relação à evo-
lução dos juros entre os sistemas SAC, Price e SAM, que são sistemas mais compará-
veis, pois são os mais utilizados e possuem características semelhantes (prestações
periódicas com juros e amortização). Se analisarmos os dados dos exemplos, podemos
perceber que o SAC é o que tem a prestação inicial mais alta, porém a prestação final
menor. O SAM é uma média entre o Price e o SAC: a prestação inicial não é muito alta,
mas a última prestação não diminui muito. Ainda, ao compararmos a variação do valor
da prestação inicial e da prestação final do exemplo, observamos que no SAC a presta-
ção final corresponde a 70% do valor da prestação inicial, e no SAM, 84%. No sistema
Price, a prestação é constante.
O livro Guia Valor Econômico de Imóveis, de Geraldo Mainenti, publicado pela Editora Globo, em
2002, aplica os conceitos de sistema de amortização especificamente para o cálculo de financia-
mento de imóveis.
Em relação ao valor dos juros pagos, o valor dos juros da primeira e da última
prestação é muito próximo entre os sistemas. A variação ocorre no meio do financia-
mento, em que o valor do juro pelo sistema Price é maior do que nos demais sistemas.
Se compararmos a evolução da amortização, podemos observar que o sistema
Price começa com valor de amortização menor do que os demais, mas aumenta no final.
Já a amortização do SAC é constante, conforme o conceito dado pelo próprio nome.
O quadro a seguir compara o comportamento das variáveis nos sistemas de
amortização que utilizam parcelamento:
Sistema Juros Amortização Prestação

Price Decrescentes Crescente Constante
SAC Decrescentes Constante Decrescente
SAM Decrescentes Crescente Decrescente
Fonte: SILVA, 2009, p. 119.
Embora os juros do SAC sejam menores, a escolha do sistema de amortização de-

pende das condições do tomador do empréstimo, pois assumir uma parcela maior no
início do financiamento pode não ser vantajoso em alguns casos.
Referências
ABC – ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DO CONSUMIDOR. Cartilha do SFH. Disponível em:
<ongabc.org.br/cartilha_shf.doc>. Acesso em: 20/09/2011.
2008-2009.
BACEN – BANCO CENTRAL DO BRASIL. SFH – Sistema Financeiro de Habitação: históri-
co. Disponível em: <bcb.gov.br/?sfhhist>. Acesso em: 21/09/2011.
CHEROBIM, A. P. Estrutura de capital – revisão teórica. In: SAITO, R.; PROCIANOY, J. L.
(Orgs.). Captação de Recursos de Longo Prazo. São Paulo: Atlas, 2008.
DI AUGUSTINI, C. A.; ZELMANOVITS, N. S. Matemática Aplicada à Gestão de Negócios.
Rio de Janeiro: Editora FGV, 2005.
MARION, J. C. Contabilidade Básica. 9. ed. São Paulo: Atlas, 2009.
Sistema Bullet
VF = VP × (1 + i )n
Sistema Americano
J = i × VP
VF = VP × (1 + i × n)
Sistema Price
PMT = VP ×
[ i × (1 + i)n
(1 + i)n – 1 [
saldo devedor

– período atual
Sistema de Amortização Constante
saldo devedor
Amortização =
número de parcelas
Juro = taxa de juros × saldo devedor
Prestação = amortização + juro
Sistema de Amortização Mista

Prestações: média entre as prestações SAC e Price
saldo devedor

– período atual
8 Análise de investimentos
Ao analisar uma possibilidade de investimento, como a instalação de uma nova
planta ou a aquisição de um novo equipamento, uma empresa depara-se com um
fluxo de caixa iniciado, no momento atual, com uma saída (o investimento) e um con-
junto de entradas (lucros projetados) em datas futuras.
Assim, a empresa precisa:
1 2 3
Comparar se os Verificar em quanto
Identificar
lucros projetados tempo o valor
qual a taxa de
compensam o investido retorna
rentabilidade do
investimento sob a forma de lucro
investimento.
realizado. para a empresa.
Um investidor, analisando possibilidades de investimento, depara-se com várias

opções e a escolha da melhor alternativa depende da comparação entre as propostas.
O estudo de um investimento envolve a análise de custo das oportunidades do capi-
tal, ou seja, a comparação desse investimento com outras alternativas de aplicação do
capital.
Tais comparações são fundamentais pelo fato de o investidor poder ter rendimen-
tos maiores ou menores nas diferentes opções de negócio. No entanto, precisamos
lembrar que as diferentes opções proporcionam, igualmente, diferentes riscos.
Considerando que, durante um período, um valor investido tem uma remunera-
ção na forma de juros, a análise de investimentos envolve uma análise do dinheiro ao
longo do tempo.
172
8.1 O processo de análise de investimento

A análise de investimento tem como objetivo comparar uma proposta de investi-
mento com outras possibilidades de aplicação do recurso. Basicamente, ao se analisar
um investimento, estamos avaliando seu custo de oportunidade, ou seja, quanto deixa-
mos de ganhar com o recurso investido em outras alternativas existentes no mercado.
O custo de oportunidade é definido como o que se deixa de ganhar para se obter algo. No caso
de um investimento, o custo de oportunidade seria o retorno que as demais alternativas de in-
vestimento oferecem. Um investidor racional escolhe a alternativa que oferece o menor custo de
oportunidade.
Por exemplo, uma empresa de construção, ao decidir realizar um novo empreen-

dimento residencial, compara o valor do investimento para realizar a construção com
o retorno obtido a partir da venda das unidades construídas. Esse valor, isoladamente,
não significa muita coisa. A empresa, então, compara quanto ganharia se aplicasse seu
capital em outro investimento, por exemplo, em um título público ou em um fundo de
investimento. Para realizar o investimento no empreendimento, o retorno deve ser su-
perior ao obtido nas demais alternativas.
Independentemente do tamanho da empresa ou do investimento a ser realizado,
a análise das alternativas de investimentos é essencial para identificar as melhores op-
ções de alocação de um capital, uma vez que um projeto pode apresentar uma remu-
neração menor do que se o investidor resolvesse manter seu recurso aplicado em um
produto do mercado financeiro, como, por exemplo, na caderneta de poupança.
De acordo com Samanez (2002), as etapas do processo de avaliação de um inves-
timento são:
Estimativa dos fluxos de caixa incrementais, descontados os impostos esperados para o projeto.
Avaliação do risco do projeto e determinação da taxa de desconto (custo de oportunidade do capital)

para o desconto dos fluxos de caixa incrementais futuros esperados.
Cálculo dos indicadores econômicos, especialmente do valor presente líquido (VPL).

Reconhecimento das limitações do modelo, estimativa, valoração e incorporação na análise dos

intangíveis associados ao projeto.
Tomada de decisões (SAMANEZ, 2002, p. 253).

173
A estimativa dos fluxos de caixa incrementais é obtida a partir da projeção de re-

ceitas e despesas da operação, incluindo impostos e amortização do investimento. O
fluxo de caixa incremental é o lucro líquido estimado pela empresa/investidor e repre-
senta o ganho líquido que será obtido no investimento. Também é possível analisá-lo
relacionando o que o projeto de investimento adiciona em termos de receitas e despe-
sas à operação atual da empresa. O objetivo é comparar os ganhos e custos que o pro-
jeto adiciona à empresa.
No processo de avaliação do risco do projeto e de determinação da taxa de des-
conto, define-se uma taxa de retorno aceitável para o projeto, baseada nos juros de
mercado e no risco adicional que o investimento embute. Se o mercado oferece uma
taxa de juros de 10% em investimentos financeiros, o projeto, para incluir o risco esti-
mado, deve oferecer uma taxa de retorno superior a esse indicador. O risco do inves-
timento é medido a partir da probabilidade de haver perdas do valor investido, isto é,
prejuízos. A taxa de retorno mínima aceitável por uma empresa é denominada Taxa
Mínima de Atratividade (TMA).
Os indicadores econômicos de um processo de análise de investimento fornecem
subsídios para a compreensão do tempo de seu retorno em comparação com alternati-
vas de investimentos disponíveis no mercado. Esses indicadores estão relacionados ao
horizonte de tempo das projeções. Os principais deles são o valor presente líquido, a
taxa interna de retorno e o payback (que identifica o tempo necessário para a recupe-
ração do investimento).
O horizonte de tempo é denominado período de previsão explícita. É difícil determiná-lo, pois ele va-
ria de acordo com o projeto. O horizonte de tempo de uma usina hidrelétrica, que passa anos sendo
construída, antes de gerar receita, é bem superior ao de uma fábrica de alimentos, por exemplo.
No processo de análise, é necessário considerar as limitações das estimativas,

tendo em vista que são realizadas a partir de uma expectativa em relação ao compor-
tamento futuro do mercado. As possibilidades de mudanças no mercado implicam ris-
cos para o projeto, uma vez que o resultado da operação pode ser inferior ao projetado
se as expectativas foram superestimadas.
A análise de um projeto de investimento deve destacar qual é o cenário espera-
do para o horizonte de tempo considerado, ou seja, o comportamento previsto para
o mercado. Além disso, o investidor deve estar ciente de que os valores apresentados
são meras projeções, que podem variar de acordo com o cenário real. Por exemplo, se
as projeções de um investimento são realizadas considerando-se que o mercado tem
um crescimento de 10% no volume de vendas e, quando o projeto é executado de fato,
174
há uma crise econômica que resulta em queda de 3% nesse volume, então os resulta-
dos previstos não serão atingidos.
O problema é maior caso os resultados sejam inferiores aos projetados. Sendo
assim, ter cuidado ao elaborar uma projeção financeira é saber adotar uma posição
conservadora, ou seja, analisar o comportamento do mercado com base em valores
abaixo dos resultados observáveis.
Se o mercado cresceu em média 10% ao ano, nos últimos 5 anos, uma estratégia conservadora
usaria uma estimativa de crescimento de 7% ao ano ou, até, de 5%.
Por fim, diante de todas as estimativas e indicadores econômicos do projeto,

toma-se a decisão de se realizar ou não o investimento, atentando para as demais al-
ternativas disponíveis de alocação do capital.
A seguir, vamos analisar o método do Valor Presente Líquido (VPL), a Taxa Interna
de Retorno (TIR) e o payback descontado.
8.2 O tripé risco-retorno-liquidez

Ao avaliar um investimento, surgem as seguintes variáveis: o risco, o retorno e a
liquidez do negócio.
Simplificadamente, é possível definir o risco como a probabilidade de que os re-
sultados previstos não sejam atingidos, ou seja, o risco representa a probabilidade de
perda ou ganho do investimento.
Assaf Neto (2009, p. 220) afirma que a
avaliação de uma empresa delimita-se aos componentes de seu risco total: econômico e fi-
nanceiro. As principais causas determinantes do risco econômico são de natureza conjun-
tural (alterações na economia, tecnologia etc.), de mercado (crescimento da concorrência,
por exemplo) e do próprio planejamento e gestão da empresa (vendas, custos, preços, in-
vestimentos etc.). O risco financeiro, de outro modo, está mais diretamente relacionado
com o endividamento (passivos) da empresa, sua capacidade de pagamento, e não com as
decisões de ativos, conforme definidas para o risco econômico. (grifos do autor).
Por definição, um negócio ou investimento sempre tem algum grau de risco. O in-
vestidor, ao avaliar as opções, espera obter retornos maiores para riscos maiores, ou
seja, quanto maior o risco de um investimento, maior a rentabilidade esperada.
175
Gitman (2000, p. 71) destaca o trade-off (escolha entre opções conflitantes) entre
risco e retorno, explicando: “o fato de que para aceitar maiores riscos os investidores
devem ser compensados com a expectativa de um retorno maior”.
Outra variável importante a ser considerada é a liquidez do investimento, de-
finida como a facilidade de se converter um investimento em dinheiro sem que haja
grande perda de valor (GITMAN, 2000). Ou seja, o investidor pode recuperar o valor in-
vestido a qualquer momento, ou deve esperar algum tempo para resgatá-lo? Em uma
caderneta de poupança, por exemplo, o depósito pode ser sacado a qualquer momen-
to, embora o rendimento só seja depositado na data de aniversário do depósito. Uma
ação também pode ser vendida a qualquer momento, mas se o mercado estiver em
baixa, o investidor pode perder parte do que investiu na sua compra. Sendo assim, a
caderneta de poupança tem liquidez maior do que a ação.
Os investidores sempre esperam que a falta de liquidez de um investimento seja
compensada por um retorno maior. Ou seja, há uma relação inversa entre liquidez e re-
torno, pois quanto menor a liquidez do investimento, maior é o retorno esperado.
A relação entre liquidez e risco também é inversa: quanto maior a liquidez (mais
facilidade de resgate), menor tende a ser o risco, pois é mais fácil vislumbrar um cená-
rio de curto do que de longo prazo.
Comparando-o com a caderneta de poupança ou com um título de renda fixa, o
investimento em um novo negócio tem, tipicamente:
Menor liquidez, já que para fechar o negócio é necessário vender as máquinas e instalações, o que
pode ser impossível de se fazer imediatamente ou pelo preço esperado.
Maior risco, já que o risco financeiro (risco de calote) e o risco econômico (variações no mercado, Design Gráfico: Bernardo Beghetto
como redução da demanda, aumento de custos, entre outros) são maiores.
Maior rentabilidade, para compensar a falta de liquidez e risco.
Sendo assim, a análise de um investimento assume a expectativa de uma

taxa de retorno superior aos investimentos em renda fixa. Simplificadamente, com
R$ 10.000.000,00 para investir, o indivíduo pode passar o tempo jogando golfe e espe-
rando seu dinheiro “crescer” por meio de uma renda fixa, ou passar o dia lidando com
funcionários, fornecedores, clientes e outras variáveis típicas de um negócio.
176
8.3 Método do Valor Presente Líquido (VPL)

O método do Valor Presente Líquido (VPL) ou Net Present Value (NPV) é a dife-
rença entre o valor presente dos benefícios previstos (ganhos estimados ou lucro) e
o valor presente do investimento inicial. O fluxo de caixa é projetado a partir de um
investimento inicial e da estimativa de retorno líquido em um determinado período
de tempo (geralmente anos). Tendo em vista que o valor do dinheiro muda ao longo
do tempo em função dos juros, a comparação do valor de um investimento atual de
R$ 100.000,00, com receita de R$ 500.000,00, com o valor que terá daqui a 3 anos só é
possível se trouxermos o valor da receita para o tempo presente, descontando-se des-
sa receita uma taxa de juros aceitável pelo investidor. Nesse caso, estamos trazendo a
receita (valor futuro) para um valor presente.
Para realizar essa operação, é necessário definir uma taxa de juros ou uma taxa
de desconto da operação, que é chamada de Taxa Mínima de Atratividade (TMA). A
TMA representa o custo de oportunidade do capital investido, ou seja, o valor da taxa
que o investidor obteria em outros investimentos, por exemplo, a taxa de uma aplica-
ção básica do mercado financeiro, como em um fundo de investimento. A TMA varia
para cada empresa e indivíduo, pois depende das alternativas de investimento aceitá-
veis e do risco que o investidor está disposto a correr, já que ela é a soma entre a renta-
bilidade financeira mínima e o fator de risco.
A TMA costuma ser superior à taxa básica de juros da economia (Selic), já que essa taxa seria obtida
com investimentos em títulos públicos com baixo risco. Porém, um investidor pode definir a TMA
mínima usando como referência a caderneta de poupança, o que significa uma TMA de 10% ao ano
aproximadamente.
Após definir a TMA, a obtenção do VPL é a soma dos fluxos de caixa projetados
no horizonte de tempo, descontados pela TMA. Isto é:
FC1 FC2 FC3 FCn

VPL= – FC0 + + + + ... +
(1 + i) 1 (1 + i) 2 (1 + i) 3 (1 + i) n
177
Sendo:
VPL Valor presente líquido
FC0 Fluxo de caixa no período 0 (atual)
FC1 Fluxo de caixa no período 1 (geralmente um ano depois)
FC2 Fluxo de caixa no período 2 (dois anos depois)

FCn Fluxo de caixa no período n (n anos depois)
i Taxa de juros usada na operação, ou, ainda, taxa mínima de atratividade.
Como o fluxo de caixa de um investimento no tempo atual (FC0) é negativo (repre-

senta um desembolso) e os fluxos positivos são trazidos a valor presente a uma determi-
nada taxa de desconto, o VPL pode ter resultado positivo ou negativo, sendo que:
• VPL negativo (–): o fluxo de caixa destrói o valor e não deveria ser realizado, já
que o retorno desse investimento é inferior à TMA definida. Isso significa que,
ao aplicar o recurso nesse investimento, o investidor obterá um retorno inferior
ao que teria se deixasse seu dinheiro em um fundo de investimento ou com-
prasse um produto financeiro com rentabilidade próxima à TMA. A soma dos
ganhos projetados, descontados pela TMA, é menor do que o valor investido.
• VPL positivo (+): o fluxo de caixa agrega valor e deve ser realizado, ou seja, o
investimento proporciona rentabilidade superior à TMA. Isso significa que o
investimento rende mais do que outra aplicação com taxa próxima à TMA, ou
seja, o investidor recebe o retorno dado pela TMA e mais um valor adicional.
Por esse motivo, o VPL positivo é interpretado como uma criação de riqueza
para o investidor, já que aumenta seu capital mais do que a alternativa básica
de investimento. Em resumo, a soma dos ganhos projetados, descontados pela
TMA, é maior do que o valor investido.
• VPL igual a zero (0): o fluxo de caixa não destrói nem agrega valor. Por isso,
é indiferente realizar o projeto, já que a taxa de retorno do VPL é exatamen-
te igual à TMA. Isso significa que a soma dos ganhos projetados, descontados
pela TMA, é exatamente igual ao valor investido.
178
Exemplo 1
A empresa Bons Sonhos está avaliando a instalação de uma nova planta para fabricar travessei-
ros. O investimento inicial é de R$ 8.500.000,00 e ela tem como projeção o seguinte fluxo de
caixa incremental para os próximos 5 anos:
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

2.000.000 2.500.000 3.600.000 4.900.000 5.500.000
A empresa definiu 25% ao ano como taxa mínima de atratividade (TMA) para seus projetos,
pois considera a taxa básica de juros estimada e o fator de risco inerente ao negócio. Sendo as-
sim, qual é o valor presente líquido do projeto?
Solução:
Se somarmos o fluxo de caixa projetado para os 5 anos, obteremos o valor de
R$ 18.500.000,00 e concluiremos que é R$ 10.000.000,00 superior ao investimen-
to atual. Porém, é necessário considerarmos o custo de oportunidade do capital, que
representa o ganho que a empresa poderia obter se aplicasse os R$ 8.500.000,00 em
outro investimento. Sua rentabilidade mínima é de 25% a.a., portanto, precisamos tra-
zer os valores projetados a valor presente utilizando a taxa de desconto e somando-a
ao desembolso atual (– 8.500.000):
VPL = – 8.500.000 +
2.000.000 + 2.500.000 +
(1 + 0,25) 1 (1 + 0,25)2
3.600.000 4.900.000 5.500.000
+ + +
(1 + 0,25) 3 (1 + 0,25) 4 (1 + 0,25) 5
VPL = – 8.500.000 + 1.600.000 + 1.600.000 +
1.843.200 + 2.007.040 + 1.802.240
VPL = – 8.500.000 + 8.852.480
VPL = 352.480
O resultado positivo do VPL indica que o projeto agrega valor, já que, além de
proporcionar o retorno de 25% ao ano, gera uma renda adicional de R$ 352.480,00.
Sendo assim, o investimento deve ser realizado.
179
Na calculadora, realizamos o cálculo da seguinte forma:
NPV
1.º Passo: 8.500.000 CHS g PV

DATE CFo
RND
2.º Passo: 2.000.000 g PMT

CFj
RND
3.º Passo: 2.500.000 g PMT

CFj
RND
4.º Passo: 3.600.000 g PMT

CFj
RND
5.º Passo: 4.900.000 g PMT

CFj
RND
6.º Passo: 5.500.000 g PMT

CFj
INT
7.º Passo: 25 i
12 ÷
NPV
8.º Passo: f PV
CFo
180
Uma observação importante deve ser realizada em relação ao VPL e à TMA:

quanto maior a TMA, menor tende a ser o VPL, pois o desconto dos valores futuros é
maior. Veja a seguir a comparação do fluxo de caixa da Bons Sonhos com diferentes
valores de TMA:
TMA VPL
5% 7.122.786,99
10% 4.850.864,01
15% 3.032.610,98
20% 1.559.477,88
25% 352.480,00
30% – 646.714,32
Representando graficamente, observamos a relação inversa entre TMA e VPL:
R$
VPL X TMA
8.000.000
7.000.000
6.000.000
5.000.000
4.000.000
VPL
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
- 1.000.000 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
- 2.000.000
i
TMA ou taxa de desconto
Mas que fator pode influenciar a TMA? Como ela é composta pela taxa de juros
que seria obtida em aplicações financeiras, se a taxa de juros da economia for muito
alta, a TMA terá que ser elevada também.
Sobre a relação entre taxas de juros e investimentos produtivos, veja os trabalhos disponíveis na
internet: Taxa de juros é a principal causa dos desequilíbrios macroeconômicos do Brasil, de autoria de
Paulo Springer e Taxa de juros: comportamento, determinação e implicações para a economia brasileira,
de Jabr H. D. Omar.
181
8.4 Taxa Interna de Retorno (TIR)

A Taxa Interna de Retorno (TIR) ou Internal Rate of Return (IRR) é a taxa de ju-
ros (ou de desconto) que iguala o valor presente de entradas (recebimentos) ao valor
presente das saídas (pagamentos) do fluxo de caixa. É a taxa em que o VPL se iguala
a zero, representando a taxa de retorno do investimento no período considerado. Em
outras palavras, a soma do fluxo de caixa positivo projetado e descontado pela TIR é
exatamente igual ao valor do investimento.
Para demonstrar, vamos continuar com o exemplo da empresa Bons Sonhos, utili-
zado anteriormente. Agora a empresa deseja saber qual é a taxa de retorno do projeto,
ou seja, a taxa que desconta o lucro líquido projetado para um valor presente e o igua-
la ao desembolso do investimento, resultando em VPL igual a zero.
Para isso, é preciso comparar o valor investido (R$ 8.500.000,00) ao desconto do
lucro líquido e descobrir a taxa que os iguala:
2.000.000 2.500.000 3.600.000 4.900.000 5.500.000

8.500.000 = + + 3 + 4 +
(1 + TIR) 1 (1 + TIR)2 (1 + TIR) (1 +TIR) (1 + TIR) 5
De outra forma, desejamos descobrir a taxa de retorno em que a soma do investi-

mento e do lucro a valor presente seja igual a zero:
2.000.000 2.500.000 3.600.000 4.900.000 5.500.000

– 8.500.000 + + + 3 + 4 + =0
(1 + TIR) 1 (1 + TIR) 2
(1 + TIR) (1 +TIR) (1 + TIR) 5
182
A TIR é uma taxa difícil de ser calculada manualmente, o que significa que preci-
samos defini-la utilizando a calculadora financeira. Nesse caso, realizamos os seguin-
tes procedimentos:
NPV
1.º Passo: 8.500.000 CHS g PV

DATE CFo
RND
2.º Passo: 2.000.000 g PMT

CFj
RND
3.º Passo: 2.500.000 g PMT

CFj
RND
4.º Passo: 3.600.000 g PMT

CFj
RND
5.º Passo: 4.900.000 g PMT

CFj
RND
6.º Passo: 5.500.000 g PMT

CFj
IRR
7.º Passo: f FV
Nj
O resultado é 26,66%.
Se continuássemos com a memória da calculadora usada na seção anterior, bas-

taria clicar nas teclas f IRR, pois elas desconsideram a taxa (i) informada anteriormen-
te. Porém, se a primeira operação realizada com os valores for o cálculo da TIR, antes
de encontrar o VPL, é necessário digitar a taxa, do contrário ela considera a TIR como
taxa e trará VPL próximo a zero.
183
A TIR e o VPL estão estreitamente relacionados, já que um VPL positivo indica que
a taxa interna de retorno do projeto (TIR) é superior à taxa mínima de atratividade, en-
quanto o VPL negativo indica que a TIR é inferior à taxa mínima de atratividade, de for-
ma que a soma dos valores futuros trazidos a valor presente é inferior ao investimento
realizado. VPL igual a zero, por sua vez, significa que a TIR é exatamente igual à TMA.
O gráfico a seguir representa a relação entre o VPL e a TIR:
VPL
TIR
Taxa de
desconto

Fonte: SAMANEZ, 2002, p. 258.
Podemos observar que o VPL torna-se negativo conforme a taxa de desconto, ou

TMA, aumenta. Isso significa que o VPL é positivo para a TMA menor que a TIR. No
ponto em que o VPL é igual a zero, a TMA é exatamente igual à TIR do projeto, ou
seja, a partir desse momento, o aumento da taxa de desconto resulta em VPL negati-
vo. Sendo assim, o investidor consegue identificar qual seria a taxa mínima de retorno
do investimento por meio da TIR e investigar se o fluxo de caixa gerado pelo projeto
incrementa valor superior ao que seria obtido em outras alternativas de investimento
disponíveis no mercado.
O quadro a seguir resume a relação entre TIR e VPL e os critérios de decisão:
VPL TIR Decisão

VPL > 0 TIR > i Fazer o projeto
VPL = 0 TIR = i Indiferença
VPL < 0 TIR < i Não fazer o projeto
Fonte: SILVA, 2009, p. 95.
184
Embora os dois indicadores sejam utilizados em conjunto, a principal diferença

entre ambos é a unidade em que são expressos, já que o VPL é expresso em termos
monetários e a TIR em termos percentuais.
8.5 Payback descontado

O método do payback identifica o tempo necessário para a recuperação do inves-
timento, ou seja, em quanto tempo o valor presente dos fluxos de caixa previstos se
iguala ao investimento inicial. Nesse caso, o investidor analisará se o tempo identifica-
do é adequado ou não. Para tanto, é necessário fazer uma soma do valor presente de
cada fluxo existente por etapa, criando um fluxo de caixa a valor presente acumulado.
O tempo de retorno de um investimento varia de setor para setor e entre proje-
tos. Na concessão de aeroportos brasileiros, em 2011, o prazo de exploração foi defini-
do a partir da rentabilidade e do prazo de retorno de cada investimento. O aeroporto
de Guarulhos teve o menor prazo de concessão (20 anos), pois é o mais rentável, en-
quanto o prazo de concessão para o aeroporto de Campinas foi definido em 40 anos,
já que ele exige maiores investimentos. Já o aeroporto de Natal foi concedido por 28
anos e a estimativa é de que gere taxa de retorno real (descontando-se a inflação) de 9
a 10% ao ano (MONTEIRO; SIMÕES, 2011; GONÇALVES, 2011).
Vamos continuar com o exemplo utilizado nas seções anteriores, o da empresa
Bons Sonhos, reorganizando o fluxo de caixa para incluir o desembolso do investimento:
Período Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Fluxo de
– 8.500.000 2.000.000 2.500.000 3.600.000 4.900.000 5.500.000
caixa
Uma análise simplista do fluxo de caixa somaria os valores, tais como apresenta-
dos, e identificaria em quanto tempo o resultado se iguala a zero. Porém, precisamos
considerar o valor do dinheiro ao longo do tempo, o que significa descontar os valores
projetados e trazê-los para a mesma data focal do investimento (ano 0). Para tanto,
utilizaremos a mesma TMA aplicada no cálculo do VPL (25% a.a.).
185
Fluxo de Fluxo de caixa Fluxo de caixa

Período
caixa descontado descontado acumulado
Ano 0 – 8.500.000 – 8.500.000 – 8.500.000
2.000.000/(1 + 0,25) 1 = – 8.500.000 + 1.600.000 =
Ano 1 2.000.000
1.600.000 – 6.900.000
2.500.000/(1 + 0,25)2 = – 6.900.000 + 1.600.000 =
Ano 2 2.500.000
1.600.000 – 5.300.000
3.600.000/(1 + 0,25) 3 = – 5.300.000 + 1.843.200 =
Ano 3 3.600.000
1.843.200 – 3.456.800
4.900.000/(1 + 0,25)4= – 3.456.800 + 2.007.040 =
Ano 4 4.900.000
2.007.040 –1.449.760
5.500.000/(1 + 0,25) 5 = – 1.449.760 + 1.802.240 =
Ano 5 5.500.000
1.802.240 352.480
Observe que o fluxo de caixa a valor presente acumulado é negativo até o ano
4, já que a soma do ganho líquido do projeto tem resultado inferior ao valor investi-
do. Se calculássemos o VPL referente até o ano 4, teríamos um resultado negativo de
– R$ 1.449.760,00, indicando que o projeto não agregou valor até esse momento. No
ano 5, o resultado acumulado descontado torna-se positivo, indicando que é justa-
mente nesse período que o projeto se paga. Porém, não é no total do ano 5, mas em
algum momento dele. Sabemos que até o ano 4 o projeto não se pagou, o que precisa-
mos descobrir é em que fração do ano 5 zera o fluxo acumulado.
Observe que, no final do ano 4, falta R$ 1.449.760,00 a ser coberto no projeto
e que no ano 5 o fluxo de caixa descontado é de R$ 1.802.240,00. Sendo assim, nem
todo o valor obtido no ano 5 foi utilizado para cobrir o custo do projeto, de forma que
precisamos identificar a fração de tempo correspondente a essa operação. Supondo
que o fluxo de caixa mensal seja regular (igual em todos os meses), basta dividir o
fluxo de caixa descontado acumulado até o ano 4 pelo fluxo descontado gerado no ano
5, para descobrir quantos meses foram necessários para cobrir o resultado negativo:
1.44
9.760/1.802.240 = 0,80
186
Isso significa que o payback do projeto é de 4 anos, mais 80% do ano 5.

Considerando-se que 80% de 12 meses correspondem a 9,60 meses, o payback do pro-
jeto é de 4 anos, 9 meses e 18 dias.
Esse tempo de retorno é atraente? Depende da perspectiva temporal do investidor,

que pode considerar esse payback muito elevado se, por exemplo, estipula retorno má-
ximo de 3 anos para seus investimentos.
Um exemplo de análise econômica de um projeto pode ser visto no artigo de Flávio Hiroshi
Kaneko et al., disponível na internet: Análise econômica da produção de cana-de-açúcar conside-
rando-se a terceirização das operações agrícolas: o caso de um produtor.
8.6 Como analisar um investimento

Para aplicar os conceitos demonstrados anteriormente, vamos fazer a análise de
uma proposta de investimento.
Léia está analisando a possibilidade de abrir uma empresa para fabricação de
chocolates artesanais. Pesquisando o que precisaria para iniciar a operação da empre-
sa (equipamentos, local físico, funcionários), identificou que seria necessário um inves-
timento de R$ 90.000,00.
Para projetar suas vendas, Léia supôs um cenário de crescimento da economia de
4,5% ao ano e de crescimento do mercado de chocolates em 10% ao ano. Ela também
estimou as receitas e as despesas mensais para a operação do negócio e identificou o lu-
cro gerado anualmente. Sendo assim, o fluxo de caixa para 5 anos estimado por Léia foi:
Período 0 (hoje) 1 2 3 4 5
Fluxo de caixa
– 90.000 24.000 29.000 36.000 42.000 50.000
projetado
Léia quer saber se vale a pena investir nesse negócio, já que atualmente o valor a
ser investido como capital inicial está aplicado em um fundo de investimento que ren-
de 10% ao ano. Ela definiu sua taxa mínima de atratividade em 15% ao ano (que é 5
pontos percentuais superior à taxa obtida no fundo de investimento e tem como obje-
tivo cobrir os riscos do negócio) e só aceita investimentos cujo prazo de retorno seja in-
ferior a 3 anos.
187
Solução:
Para saber se é interessante realizar o investimento, é necessário calcular a TIR,
o VPL, o payback e o índice de lucratividade. Sabe-se que a taxa mínima de atrativida-
de é de 15% a.a., o que é superior à remuneração que ela consegue em uma aplicação
financeira.
Vamos começar com o VPL, que consiste em trazer os fluxos futuros a valor pre-
sente, utilizando como taxa de desconto a TMA de 15% a.a.
24.000 + 29.000 +
VPL = – 90.000 +
(1 + 0,15) 1 (1 + 0,15)2
36.000 42.000 50.000
+ 3 + 4 +
(1 + 0,15) (1 + 0,15) (1 + 0,15) 5
VPL = – 90.000 + 20.869,57 + 21.928,17 +

23.670,58 + 24.013,64 + 24.858,84
VPL = – 90.000 + 115.340,79
VPL = 25.340,79
188
Utilizando a calculadora:
NPV
1.º Passo: 90.000 CHS g PV

DATE CFo
RND

CFj
RND

CFj
RND

CFj
RND

CFj
RND

CFj
INT
7.º Passo: 15 i
12 ÷
NPV
8.º Passo: f PV
CFo
189
Agora, vamos identificar a TIR utilizando a calculadora financeira:

Como os valores para encontrar o VPL já estão digitados, basta apertar as teclas
f IRR. O resultado será: 24,89%.
Em seguida, vamos calcular o payback descontado. Para isso, é preciso trazer os

valores projetados a valor presente, usando a TMA:
Período 0 (hoje) 1 2 3 4 5
Fluxo
– 90.000 24.000 29.000 36.000 42.000 50.000
de caixa
Fluxo de caixa
– 90.000 20.869,57 21.928,17 23.670,58 24.013,64 24.858,84
descontado
Fluxo de caixa
descontado – 90.000 – 69.130,43 – 47.202,27 – 23.531,68 481,95 25.340,79
acumulado
Observamos que o fluxo de caixa acumulado torna-se positivo no ano 4, o que sig-
nifica que precisamos calcular o período correspondente a esse ano para que isso ocorra.
Nesse caso, dividimos o valor acumulado no ano 3 pelo valor presente do ano 4:
–23.5
31,68/24.013,64 = 0,98
Essa fração corresponde a 11 meses e 23 dias, ou seja, o payback é de 3 anos, 11

meses e 23 dias.
Como obter esse prazo? Basta multiplicar 0,98 por 360 dias. O resultado será 353
dias. Dividindo esse resultado por 30, temos 11,76, ou seja, 11 meses e uma fração de
um mês. Agora, multiplicamos 30 por 0,76 e obtemos 23 dias.
Logo, os indicadores são:
VPL 25.340,79
TIR 24,89%
Payback descontado 3 anos, 11 meses e 23 dias
190
Analisando-se os indicadores econômicos, podemos concluir que o investimento

é atraente sob alguns aspectos, pois:
• O VPL é positivo, indicando que o negócio, além de gerar a remuneração dada
pela taxa mínima de atratividade, cria valor de R$ 25.340,79.
• A TIR é de 24,89%, ou seja, é superior à TMA.
Porém, o payback descontado é superior ao prazo máximo de retorno definido
por Léia, que foi de 3 anos.
Portanto, exceto pelo prazo de retorno, de acordo com os critérios de Léia, o ne-
gócio é viável. Se ela aceitasse um prazo de retorno superior a 3 anos, o investimento
teria todos os indicadores atraentes. É importante deixar claro que os resultados não
devem ser distorcidos simplesmente para se ter indicadores interessantes.
8.7 Como comparar investimentos

Ao analisarmos um investimento, estamos comparando-o a outra alternativa de
alocação do capital que rende a uma taxa mínima de atratividade (TMA) e cujo VPL é
igual a zero. Sendo assim, sabemos que o investimento é interessante se esses dois in-
dicadores são superiores ao da base de comparação para alocação do capital.
No entanto, qual a decisão a ser tomada quando nos deparamos com mais de
uma alternativa de alocação do capital? Que tipo de comparação precisamos realizar?
Temos, assim, uma decisão com projetos mutuamente excludentes, o que significa que
a aceitação de um projeto depende da rejeição do outro.
Puccini (2009, p. 294) levanta algumas estratégias a serem adotadas:
rejeitar todas classificar os aceitar o

as alternativas projetos em projeto que
cujo VPL seja ordem crescente tenha o
negativo e a em termos de maior VPL e
TIR inferior à VPL e TIR; a maior TIR.
TMA;
No entanto, em alguns casos, os projetos podem estar em escalas diferentes ou

os resultados podem ser contraditórios. Por exemplo: um projeto tem o maior VPL,
mas o outro tem a maior TIR. Qual a melhor decisão?
191
Vamos supor que a empresa de cosméticos Bonita & Bela, instalada em Maringá,
depare-se com duas opções de investimento: SJP, instalar uma nova planta na cidade
de São José dos Pinhais; MGA, expandir suas instalações na planta de Maringá. Veja as
projeções apresentadas a seguir:
Alternativas Investimento Benefícios esperados de caixa

0 (hoje) 1 2 3 4
SJP (nova planta em
1.000 600 500 400 300
São José dos Pinhais)
MGA (expansão da
1.000 100 100 900 1.200
planta em Maringá)
Considerando que a empresa tenha definido a taxa mínima de atratividade em

10%, obtemos os seguintes indicadores do investimento:
VPL TIR Payback descontado IL

SJP 464,10 32,98% 2,10 = 2 anos, 1 mês e 7 dias 1,46
MGA 669,35 28,61% 3,18 = 3 anos, 2 meses e 6 dias 1,67
Observe que, do ponto de vista da TIR, o melhor investimento é a alternativa SJP

(nova planta), porém, do ponto de vista do VPL, o investimento MGA (expansão da
planta em Maringá) é o mais atraente. Se os proprietários da Bonita & Bela desejassem
realizar investimentos com prazo máximo de retorno de 3 anos, então o investimen-
to SJP seria o escolhido. No entanto, se a opção fosse pelo investimento que agrega
maior valor ao investidor (aumento da riqueza), o investimento MGA seria o ideal, já
que o seu VPL é maior do que o do SJP, embora seja gerado mais lentamente.
Nesse caso, costuma-se adotar o método da taxa interna de retorno incremen-
tal, ou seja, calcula-se o fluxo de caixa incremental produzido pela decisão de se inves-
tir no projeto MGA, e não no projeto SJP. O método consiste em deduzir o valor de SJP
do fluxo gerado pelo investimento MGA, conforme a seguir:
Investimento Fluxos de caixa incrementais

MGA – SJP 1.000 – 1.000 = 0 100 – 600 = – 500 100 – 500 = – 400 900 – 400 = 500 1.200 – 300 = 900
Uma forma simples de calcular o fluxo de caixa incremental seria pela subtração do VPL de SJP
em relação ao VPL de MGA, ou seja, VPLMGA – VPL SJP, mas não teríamos o valor da TIR.
192
Calculando-se a TIR incremental, obtemos o valor de 22,25% ao ano, enquanto

o VPL incremental é de R$ 205,25, ou seja, o investimento MGA é o mais atraente, já
que incremente o valor em relação ao investimento SJP. Isso significa que a TIR do in-
vestimento MGA é 22,25% maior que a do investimento SJP, enquanto o VPL do MGA
é R$ 205,25 maior que o do SJP.
Os autores defendem que, embora os métodos sejam complementares, o méto-
do do VPL é o mais adequado para a tomada de decisões, tendo em vista que objetiva
a maximização da riqueza do acionista e indica qual investimento produz maior valor
econômico.
193
Referências
2008-2009.
GITMAN, L. Princípios de Administração Financeira: essencial. 2. ed. Porto Alegre:
Artmed, 2000.
GONÇALVES, G. Leilão do aeroporto de Natal rende ágio de 228%. O Estado de S.
Paulo, 23 ago. 2011. Disponível em: <clippingmp.planejamento.gov.br/cadastros/noti-
cias/2011/8/23/leilao-do-aeroporto-de-natal-rende-agio-de-228>. Acesso em: 03/10/2011.
MONTEIRO, T.; SIMÕES, E. Aeroporto terá concessão de até 40 anos. Istoé Dinheiro
Online, 28 set. 2011. Disponível em: <istoedinheiro.com.br/noticias/67883_AEROPORTO+
TERA+CONCESSAO+DE+ATE+40+ANOS>. Acesso em: 03/10/2011.
OMAR, J. H. D. Taxa de juros: comportamento, determinação e implicações para a eco-
nomia brasileira. Revista de Economia Contemporânea, Rio de Janeiro, v. 12, n. 3,
dez. 2008. Disponível em: <scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1415-
-98482008000300003&lng=en&nrm=iso>. Acesso em: 03/11/2013.
2009.
______. Matemática Financeira: aplicações à análise de investimentos. 3. ed. São Paulo:
Prentice-Hall, 2002.
SPRINGER, P. Taxa de Juros É a Principal Causa dos Desequilíbrios Macroeconômicos
do Brasil (e ainda, o Copom pode ser substituído por um computador)? Instituto
Fernando Braudel, 18 abr. 2011. Disponível em: <brasil-economia-governo.org.br/2011/
04/18/a-taxa-de-juros-e-a-principal-causa-dos-desequilibrios-macroeconomicos-do-bra-
sil-e-ainda-o-copom-pode-ser-substituido-por-um-computador>. Acesso em: 03/11/2013.
194
Valor presente líquido
FC1 FC2 FC3 FCn

VPL= – FC0 + + + + ... +
(1 + i) 1 (1 + i) 2 (1 + i) 3 (1 + i) n
196

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Dados Internacionais de Catalogação na Publicação (CIP)

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1. Matemática financeira. 2. Juros. 3. Amortização. I. Título.

A Matemática Financeira faz parte do nosso cotidiano e influencia nossas deci-

À minha professora de Língua

À minha família, que sempre me

1.1 O valor do dinheiro ao longo do tempo

Design Gráfico: Carlos Henrique Stabile

O uso dos juros remonta à Antiguidade. Há indícios de que os

© Subbotina Anna / / Fotolia

está tomando uma decisão intertemporal de consumo:

Complementando a ideia de Assaf Neto (2009), Grinblatt e Titman definem que:

A avaliação de investimentos pelas empresas consiste na comparação entre os valores investidos no

Portanto, em uma operação financeira, há um doador (aplicador) de recursos que

Por intermediar a transação e assumir ou compartilhar o risco com o doador, o in-

1.2 Definições iniciais

No exemplo de referência, é o valor do carro (R$ 30.000,00).

Em uma operação financeira, é fundamental comparar a unidade referencial com o

Qual o impacto dessas três denominações? Se a taxa de juros estiver na mesma

1.3 Calculando o valor futuro com juros simples

A tabela a seguir mostra os juros incidentes em cada período:

1 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.000 + 200 = 10.200 200

2 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.200 + 200 = 10.400 400

3 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.400 + 200 = 10.600 600

4 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.600 + 200 = 10.800 800

5 2% × 10.000 = 0,02 × 10.000 = 200 10.800 + 200 = 11.000 1.000

6 2% × 10.000 = 0,02 x 10.000 = 200 11.000 + 200 = 11.200 1.200

Ao final do prazo do empréstimo, o valor a ser pago é de R$ 11.200,00, ou seja,

Se em cada mês os juros acumulados representam a soma do juro anterior com o

Juro total = 200 × 6

Juro total = 1.200

Se o cálculo do juro mensal é dado por:

Substituindo J por (i × VP)

Juro total = (i × VP) × n

De acordo com o exemplo trabalhado:

Juro total = (i × VP) × n

Juntando a fórmula do valor presente com a do cálculo do juro, temos:

Já que há VP duas vezes na fórmula, é possível simplificar a expressão. Se:

A fórmula do valor futuro pode ser representada como:

É importante destacar que a interpretação de um problema é o principal ponto

Empréstimo/valor presente VP = 3.000

b) O valor total a ser pago é o valor futuro da operação. Existem basicamente

II) Aplicar a fórmula de determinação do valor futuro (VF):

VF = 3.000 × (1 + 0,015 × 12)

* Trata-se de uma operação comercial.

a) Aplica-se a fórmula de determinação do valor futuro:

b) Para obtermos o valor do juro, podemos simplesmente deduzir o valor presen-

Ou, então, aplicar a fórmula:

Valor presente VP = 2.000.000

Vencimento em 180 dias ou 6 meses:

Vencimento em 360 dias ou 12 meses:

VF = 5.000.000 × (1 + 0,037 × 12)

Portanto, a Financeira Bom Negócio receberá R$ 2.222.000,00 em 3 meses,

1.4 Determinação do valor futuro

Matematicamente, invertemos a operação na fórmula do valor futuro:

Se o VP está multiplicando, ao inverter a equação também invertemos a opera-

Portanto, ele deve guardar R$ 64.516,13 e pode gastar R$ 5.483,87.

Portanto, o valor que gerou o recebimento foi R$ 7.958.615,20.

Ou seja, o valor à vista é de R$ 30.000,00.

Valor presente juros simples

© Andy Dean / / Fotolia